UNIVERSIDAD NACIONAL DE SAN AGUSTIN

FACULTAD DE CIENCIAS ADMINISTRATIVAS

“ANALISIS DEL INSTRUMENTO DE

FLUJO DE CAJA PARA UN PROYECTO”

CURSO: Formulación De Proyectos

DOCENTE: Dr. Juan Carlos Delgado Lujan

PRESENTADO POR: Norka Mamani

Paredes
AÑO: 5to “D”

FECHA: 01-07-2009

AREQUIPA
2009
 INTRODUCCIÓN

La evaluación de un proyecto se realiza a través de diferentes métodos. El VAN

(Valor Actual Neto) y la TIR (Tasa Interna de Retorno) se encuentran entre los más
utilizados, siendo el flujo de caja y la tasa de corte los parámetros mínimos para la
aplicación de estos métodos. En el presente trabajo, pretendemos esclarecer cuál debería
ser la tasa de corte adecuada para el flujo de caja, tomando como base el criterio del
aportante del capital. A nuestro entender, la teoría respectiva aún no ha tratado este tema
con profundidad.

La mayoría de los métodos, que evalúan una alternativa de inversión, utilizan el

flujo de caja para hacer la estimación respectiva, flujo que, en la literatura especializada,
aparece bajo distintos nombres y usos, los que precisaremos en el presente trabajo.

El Valor Actual Neto (VAN) y la Tasa Interna de Retorno (TIR) tienen como fuente
de cálculo y de comparación una tasa de corte, que puede ser: El Costo Promedio
Ponderado de Capital (CPPK), la Tasa Mínima Atractiva de Retorno (TMAR), Costo de
oportunidad del Capital(CoK), etc., tasas que, en muchos casos, se emplean
indistintamente para hallar el Valor Actual Neto Económico (VANE), el Valor Actual Neto
Financiero (VANF), la Tasa Interna de Retorno Económico (TIRE) y la Tasa Interna de
Retorno Financiero (TIRF), por lo que creemos necesario precisar algunos conceptos para
lograr una adecuada toma de decisiones.
 ANALISIS DEL INSTRUMENTO DE FLUJO DE CAJA PARA UN PROYECTO.

PREMISAS:

Cuando se elabora el flujo de caja, se debe partir de los siguientes supuestos:

Presunción de los flujos. Estos pueden establecerse en condiciones de certidumbre,

cuando tenemos plena certeza de su ocurrencia. Las otras variantes, respecto a la certeza
de los flujos aparecen en condiciones de riesgo, cuando asignamos probabilidades de
ocurrencia para cada uno de los elementos que conforman el flujo. Cuando es imposible
establecer probabilidades de ocurrencia, se puede recurrir a técnicas de investigación
operativa en la que, además de los modelos matemáticos, intervienen criterios subjetivos
por parte de los agentes que participan en la toma de decisiones, esto sobre la base de
experiencias, pálpitos, etc., calificándose este escenario como de incertidumbre.

Confiables. En el sentido en que los proyectistas no manipulan las cifras en beneficio

personal o por quedar bien ante algún prestamista, inversionista, etc.
Moneda constante. Lo cual supone que no se diseñará un proyecto asumiendo un proceso
inflacionario. Sin embargo, para los planes de desembolso del financiamiento,
considerando que usualmente las tasas monetarias del sistema financiero toman en
cuenta la inflación, éstos tendrán que deflactarse. Para ello se tendrá que establecer una
hipótesis sobre la tasa de inflación. Otra alternativa sería tomar, como referencia, la tasa
que proyecta el Banco Central de Reserva del Perú (BCRP).

Si el financiamiento fuera en moneda extranjera, habría que considerar las tasas de

devaluación de la moneda del préstamo, con respecto a la moneda con la cual se está
elaborando el flujo.

Los cálculos se establecerán después de la deducción del impuesto a la renta de

tercera categoría. En consecuencia, la aplicación de la tasa de corte también será
posterior al impuesto, al tener en cuenta el escudo fiscal, producto del endeudamiento con
terceros. Se estimará un valor de salvamento, tanto para los activos fijos como para el
capital de trabajo, rubros que establecen la diferencia entre un flujo de caja --considerado
para efectos de evaluación de una alternativa de inversión del presupuesto-- y el flujo de
caja contable de una empresa en marcha.

Una única actividad empresarial. Si la empresa promotora es una empresa en marcha y

se encuentra evaluando el proyecto, los estados financieros (EEFF) tendrían que
formularse de manera consolidada, ya que podrían aparecer tasas impositivas marginales
y/o variaciones, esto debido a la depreciación de los activos.
 FLUJO DE CAJA (CASH FLOW) PARA LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS

Precisemos las distintas denominaciones que la literatura especializada le da al

flujo que se empleará para el cálculo de los indicadores económicos financieros de un
proyecto.

Arlette Beltrán indica que el estado de flujos de efectivo muestra el efecto de los
cambios o variaciones de dinero en efectivo y/o equivalentes de efectivo en un periodo
determinado. De manera alternativa, los autores nos hacen una reseña del flujo de fondos,
al que han denominado fuentes y usos del efectivo, que servirá como base para los
cálculos, en tanto y en cuanto todos los flujos proyectados contemplen que las ventas y las
compras, la participación laboral, los tributos, etc., se efectúen al contado o se paguen en
el momento de su determinación. De no cumplirse esta premisa, el flujo de fondos no
servirá para la evaluación, debido a que los métodos como el VAN y la TIR consideran que
el dinero tiene un valor cronológico.

Apaza señala que el “cash flow” es un instrumento contable que muestra el dinero
que genera la empresa, tanto a través de sus actividades ordinarias como extraordinarias.
El término “cash flow” es una contracción de “flow of cash”, cuya traducción sería “flujo de
caja”, definido como el flujo interno de fuentes y usos del dinero durante un periodo
determinado. El mismo autor señala que el flujo de caja y el presupuesto del efectivo son
los listados de ingresos y egresos de efectivo que se esperan se produzcan, tratándolos
en consecuencia como términos sinónimos.

Para Collazos, uno de los criterios para la elaboración de un flujo es clasificarlo en

tres tipos de actividades: De operación, de inversión y de financiamiento. Este criterio
permite identificar la capacidad del proyecto para generar flujos de entrada de efectivo
netos, a partir de las operaciones que dejen el remanente suficiente para pagar deudas,
intereses y dividendos, así como identificar los requerimientos de financiamiento y los
efectos que éstos tendrán sobre el efectivo generado por las transacciones de
financiamiento e inversión.

Según Park, el flujo de efectivo representa las ganancias futuras generadas por el
uso productivo del activo fijo, los gastos de capital y los gastos periódicos, tales como:
Salarios, materia prima, costos operativos, costos de mantenimiento, impuestos, etc.

Van Horne (1994) señalan que el estado de flujos de fondos, también conocido
como estado de fuente y aplicación de fondos o como estado de los cambios en la
posición financiera, ayuda para evaluar el uso que la empresa hace de los fondos y para
llevar a cabo el financiamiento de estos empleos de fondos.

En nuestro país, desde el año 2000, el estado de flujo de efectivo ha reemplazado

al estado de cambios en la situación financiera, para efectos de presentación de los
estados financieros de una empresa en marcha, siendo el propósito de este flujo el de
reportar los flujos de entrada y salida de efectivo de la cuenta Caja Bancos, desagregados
en tres categorías: Actividades de operación, de financiamiento y de inversión. Al utilizarse
con otros estados financieros y reportes, este estado ayuda a evaluar la capacidad de una
empresa para generar efectivo por dividendos e inversiones y enfatiza las diferencias entre
el ingreso neto y el egreso neto de efectivo, además de identificar las necesidades de
financiamiento externo. Si bien sirve de ayuda para analizar recepciones y desembolsos
de efectivo, tiene una deficiencia importante: Al centrarse en las transacciones de efectivo,
se omiten transacciones importantes que no son en efectivo, que corresponden al período
en curso. Por consiguiente, si queremos entender en su plenitud las transacciones de
operación, inversión y financiamiento, nos convendría preparar un estado de flujo de
fondos.
 El presupuesto del efectivo es indispensable para que el gerente financiero
determine las necesidades de efectivo que una empresa tenga a corto plazo y, de acuerdo
con ello, planear su financiamiento a corto plazo. Cuando la elaboración del presupuesto
del efectivo se amplía con la finalidad de incluir una escala de posibles resultados, el
gerente financiero puede evaluar el riesgo del negocio y la liquidez de la empresa,
planeando un margen de seguridad realista. Como podrá deducirse, este estado financiero
difiere grandemente con el flujo de efectivo, por lo que no se aplica para efectos de
evaluación de un proyecto.

Evaluación de un Proyecto de Inversión

La evaluación se compone de métodos que permiten medir la viabilidad del futuro
negocio y nos servirá para decidir si es conveniente o no asignar recursos para la
consecución de los objetivos trazados. Es el principal objetivo de los estudios de
preinversión, los cuales comprenden las etapas de: estudios preliminares (perfil), la
prefactibilidad (anteproyecto preliminar) o la factibilidad. Desde el punto de vista comercial
o empresarial, debemos distinguir los fines de la evaluación para determinar la rentabilidad
económica, financiera y la del accionista, asimismo tomaremos como sinónimos la tasa de
corte con la tasa de descuento.

DIFERENTES RENTABILIDADES A TOMARSE EN CUENTA

Rentabilidad económica
Mediante los indicadores VANE y TIRE, se evalúa la bondad de un proyecto para
generar recursos que permitan demostrar la viabilidad de éste, independientemente de la
estructura financiera. Como contrapartida, no se considerarán amortizaciones financieras
ni gastos financieros. Muchos proyectistas y autores de tratados de evaluación de
proyectos elaboran el flujo de caja, ya sea para proyectos con financiamiento o sin él y nos
muestran, en todos los casos, el cálculo del VAN y de la TIR, sin precisar si se trata de una
evaluación económica (VANE, TIRE) o financiera (VANF, TIRF), detalle que, a nuestro
entender, resulta indispensable para efectuar una adecuada toma de decisiones.

Otra discrepancia que tenemos con diversos tratadistas se refiere a la tasa de corte
que se emplea para el cálculo del VANE o para la comparación con la TIRE. Estos
estudiosos indican que la tasa de corte a utilizar es la que representa la tasa de
rentabilidad de la empresa o la que el(los) accionista(s) desea(n) obtener. Sin embargo,
consideramos que la tasa de corte debería ser aquella que satisfaga a todos los agentes
que están financiando el proyecto; en otras palabras, el CPPC (Costo Promedio
Ponderado de Capital). El proyecto será intrínsecamente bueno, en la medida que cumpla
con la obtención de la rentabilidad mínima establecida y la tasa de interés del pasivo,
exigidas por los aportantes del capital de inversión.

Rentabilidad financiera
Si elaboramos el flujo de caja, tomando en cuenta el financiamiento y la
subsecuente amortización y pago de intereses, estaremos hablando del flujo de caja
financiero (FCF), el cual nos permitirá obtener el VANF y el TIRF, que nos servirá, a su
vez, para determinar la conveniencia de ejecutar el proyecto considerando, como tasa de
corte, la tasa de rentabilidad que la empresa promotora desee. Además, al compararlos
con los indicadores VANE o TIRE, estaremos determinando si el financiamiento es
conveniente o no.
c) Rentabilidad del Inversionista (accionista) de un Proyecto

El estado de resultados o estado de ganancias y pérdidas (EEGGPP) nos muestra

la utilidad que se ha calculado, tomando en consideración ciertas normas contables, las
que, sin embargo, no nos permiten conocer la disponibilidad efectiva del dinero, mientras
que al inversionista le interesará conocer las cantidades efectivas de dinero que podría
retirar del proyecto en evaluación, esto sin alterar el funcionamiento del negocio. Las
cantidades que se retiren estarán en función a la política de dividendos que la futura
empresa adopte, tanto en dividendos en efectivo como en dividendos en acciones
liberadas.

El flujo de caja es la herramienta clave para analizar una propuesta de negocio. El

flujo de caja económico es aquel que toma todas las informaciones relevantes sobre los
ingresos operativos proyectados y los egresos necesarios, ya sean inversiones o gastos
operativos, y señala en qué momento se requerirá el financiamiento, desde cuando se
alcanzaría el punto de equilibrio y estima el nivel de ganancias que se lograría desde
entonces.

Cada proyecto puede requerir un flujo de caja diferente e incluso con mayor detalle para
períodos claves del mismo. Por ejemplo, se puede tener proyecciones diarias, semanales
o mensuales según el tipo de consumo o proceso productivo que se tenga; aunque por lo
general se considera que los periodos son anuales y se suelen referir a lapsos de entre 5 y
10 años.

INGRESOS Y EGRESOS

Los ingresos operativos

Usualmente los ingresos de un negocio corresponden a las ventas del producto, las
que vienen definidas básicamente por la cantidad vendida y el precio para cada periodo
analizado. Ello puede ser muy simple en el caso que se trate de un solo producto, un
precio único y no haga falta diferenciar entre clientes. La multiplicación del precio por la
cantidad vendida daría las ventas y sólo habría que proyectar para cada año los
volúmenes de ventas y evaluar si el precio tenderá a subir o bajar en cada período.

En otros casos, se puede tener varios productos, por lo que en el flujo de caja sería
conveniente señalar las ventas correspondientes a cada uno de ellos y tener un adjunto
con los detalles por producto. Otra opción es trabajar con promedios. En los negocios de
restaurantes, por ejemplo, se suele estimar los pedidos promedio por mesa o las
comandas; las que se componen por combinaciones del menú, ya sean entradas,
segundos, postres, acompañamientos, bebidas, etc. Allí se considera que el precio
corresponde a lo que realmente paga en promedio un cliente y no exactamente a los
precios de cada plato u opción del menú, lo que complicaría las estimaciones (aunque
efectivamente se tiene que estimar el número de platos que se preparará según el
estimado de consumo para cada uno).

Cuando se parte de una población a la que se ha decidido atender, es importante

estimar cierto número de clientes o participación efectiva de mercado, definir la cantidad
que compraría y la frecuencia con que lo haría en el año, para aplicándole el precio llegar
a la proyección de ingresos operativos. Cada negocio debe escoger la forma más
adecuada de presentar sus ingresos para que sea fácil evaluar su posibilidad de
alcanzarlos.
 También se debe incluir un rubro para señalar los otros ingresos o entradas
extraordinarias de efectivo. Éstos se pueden referir a la venta de subproductos o
desechos, la venta de algún activo usado o, al final del negocio, incluir un monto como
valor de rescate por el cierre de operaciones. En el caso de flujos de caja que se refieren a
empresas que pueden seguir operando indeterminadamente, se debe incluir un ingreso
extraordinario que simulase la venta de la empresa a un tercero, lo que asegura también
que los valores de TIR y VAN sean los correctos.

Los egresos de caja

Son egresos de caja todos los pagos que se deben realizar tanto al momento de
realizar la inversión inicial como durante la operación de la empresa o proyecto. Por lo
general la inversión inicial se realiza en el año previo al inicio de operaciones, pero
también pueden haber negocios de muy rápida implementación y otros, como el sembrío
de árboles, en que toma varios años llegar a la etapa en que se obtienen los primeros
ingresos o que demoran más en alcanzar su punto de equilibrio.

Los rubros típicos de egresos para una nueva empresa van desde los estudios
previos, compra de equipos, conseguir un local y adecuarlo, gastos legales de
constitución, contratación y entrenamiento de personal, etc. a la operación misma del
negocio, con la compra de materia prima o insumos, pagos por servicios, combustible y
mantenimiento de equipos, personal, uniformes y alimentación, promoción y ventas,
gastos administrativos y generales, seguros, etc. Cada movimiento de caja se debe anotar
en el período que realmente le corresponde, siendo que por lo general se deben realizar
los gastos antes de lograr generar los ingresos. En ambos casos, se refiere al movimiento
del dinero (cuando se paga o se cobra) y no necesariamente al momento en que se usa la
materia prima o se realiza la venta.

En el flujo de caja económico de un proyecto es normal que al comienzo se den

valores negativos, los que seguidamente deben ser más que compensados por los valores
positivos acumulados. Lo que se tiene que tener en cuenta es que los valores al comienzo
del flujo tendrán un mayor peso que los posteriores, por lo que éstos últimos tendrán que
superar a los primeros por más que el período de intereses transcurrido entre unos y otros.
Ese principio financiero se recoge en el cálculo de la tasa interna de retorno económica y
el valor actual neto a partir de los saldos de caja en cada año. Estos indicadores dan una
medida del atractivo financiero que tiene el proyecto para cualquier fuente de
financiamiento. En el siguiente campo del formato del perfil del proyecto se debe proponer
una fórmula de financiamiento, lo que equivale a cubrir esos valores negativos al inicio del
proyecto o cada vez que se registren, de manera que se pueda posibilitar su realización.

Pasos

Proyecte sus ingresos. Defina la mejor forma de presentar los valores de los que
dependen las ventas de su negocio, como número de clientes atendido, volumen y
frecuencia de compra, precio. Establezca sus estimados de estas variables para los
siguientes años, pero ordénelos en el momento que estime podrá realizar la cobranza
efectiva de las ventas.

Calcule la compra de activos y gastos pre-operativos. Anote todos los pagos que
debería realizar en compra de equipos, local o estudios previos, hasta estar listo para
empezar a operar. La mayoría de estos egresos se deben situar en la etapa pre operativa,
pero también se puede incluir las ampliaciones de su capacidad previsibles.
Señale sus gastos operativos. A partir de su diseño de los procesos productivos, indique
las compras de materia prima, servicios, gastos en personal que deberá realizar para
lograr ofrecer su producto en el mercado, según los estimados de venta ya realizados.
Tome en cuenta que los gastos por lo general se realizan antes de poder realizar las
ventas.

Arme el flujo de caja. Analice las dependencias entre ingresos y gastos, y desarrolle las
fórmulas que le permitan tener cuadros en los que cambiando las variables claves, se
reordenen automáticamente las proyecciones. Evalúe la coherencia de los resultados y
esté consciente sobre cómo se interconectan todas las variables de su proyecto.

Busque los resultados óptimos. Realice diferentes simulaciones cambiando las

proyecciones del número de clientes o niveles de ventas, ajuste los costos, asuma
ganancias de productividad e inversiones adicionales, ya sea en planta o ingreso a nuevos
mercados. Coloque un valor de rescate por el negocio al final del lapso proyectado, para
calcular correctamente la TIR económica y el VAN.

EL VALOR ACTUAL NETO (NET PRESENT VALUE)

Es la diferencia del valor actual de los ingresos futuros y del valor actual de los
egresos (incluyendo las inversiones en el momento cero) que se realizarán durante la vida
útil de un proyecto, descontados hacia el presente utilizando un costo de oportunidad del
capital, que es el rendimiento exigido por los inversionistas. Este indicador asume que los
flujos de caja generados por el proyecto se reinvierten al costo de oportunidad del capital y
que los inversiones que demanda el proyecto tienen un costo financiero, del mismo modo,
igual a este costo de capital.

LA TASA INTERNA DE RETORNO (INTERNAL RATE OF RETURN)

Es la tasa de descuento que iguala el valor actual de los ingresos con el valor
actual de los egresos y representa la tasa de rentabilidad generada por el saldo no
recuperado de la inversión, Este indicador asume que los flujos de caja netos generados
por el proyecto se reinvierten a la TIR y las inversiones que demanda tienen un costo
financiero de la misma magnitud que la TIR.

La TIR es una tasa efectiva implícita del periodo de la tasa de COK, como
generalmente tanto la tasa de COK y los flujos de caja son anuales, la TIR es anual; sin
embargo, cuando los flujos de caja son de diferentes periodos durante el horizonte
temporal pero el periodo de la tasa de COK es uniforme, la TIR obtenida corresponde a
este periodo.

Vida Económica De Un Proyecto: la vida económica de un proyecto es aquel período de

tiempo (meses, años) a través del cual el proyecto permanece con un valor
económicamente superior a uno alternativo. La vida de un proyecto dependerá del tipo de
actividades que se desarrollen, es decir, si son continuas o indefinidas. Para evaluar todo
proyecto se debe definir un período de tiempo (meses, años).

Valores De Venta: Están referidos a los posibles valores de venta de la inversión al final
de la vida útil del proyecto. Normalmente son de difícil estimación, ya que existe un alto
grado de incertidumbre entre el inicio del proyecto y su fin. La pregunta que debemos
hacernos es: ¿que se puede recuperar de inversión?, ¿Que se puede recuperar de
inversión?
Lo primero son los terrenos (que aumentan de valor en el tiempo).Los edificios y sus
dependencias. Los equipos y maquinarias. Por último la inversión en capital de trabajo.

Estructura General De Un Flujo De Caja.

Estructura Flujo De Caja.
+ Ingresos Afectos a Impuestos.
- Egresos Afectos a Impuestos.
- Gastos No Desembolsables.
= Utilidades Antes De Impuesto.
- Impuesto.(17%)
= Utilidad Después De Impuesto.
+ Ajustes por gastos No Desembolsables
- Egresos No Afectos a Impuestos
+ Beneficios No afectos a Impuestos.
= Flujo De Caja

Clasificación Operativa de Los Costos.

Costos Costos Costos

Costos De Costos
De De No
Ventas. Operacionales
Produccion Administracion Operacionales

Publicidad. Costos que se Costos Son los costos Son costos que
Costo De la incurren en asociados a la relacionados con el se incurre, pero
fuerza de relacion directa a produccion de personal y que no son propio
venta. los objetivos del bienes y/o consumos de la del giro del
servicios administracion negocio.
Promociones giro del negocio. general del
Costos Por ejemplo las
negocio.
Transporte de directos de Sueldos perdidas
Productos
terminados Secretarias, financieras.
Produccion como consumos oficina
equipos, consumocentral, personal
de energia,y auxiliar, etc.
materias
primas y mano de
obra.

Ingresos Afectos A Impuestos: Son todos aquellos que aumentan la riqueza de la

empresa. El principal componente de los ingresos del proyecto lo constituyen la ventas de
bienes y/o servicio creados por el proyecto. Además se debe incluir los ingresos por la
venta del equipo actual, al final de su vida útil.

Egresos Afectos a Impuestos: Son todos aquellos egresos que disminuyen la riqueza de
la empresa. Principalmente corresponde a la estimación de costos de pendiendo del
enfoque de costeo utilizado.
Clasificación Costos Fijos Y Variables.
 Costos fijos: Arriendos del local. Arriendos maquinarias. Sueldos. Luz. Etc.
 Costos variables: Nivel de producción. Nivel de ventas

Gastos No Desembolsables: Son aquellos gastos que no implican un desembolso real

de efectivo, es decir que no ocasionan una salida de caja.
Este es el caso de:
La depreciación.
La amortización de los activos intangibles.
Valor libro de un activo que se vende
Este tipo de gastos permite el ahorro de impuestos del proyecto, debido a que reducen la
base imponible sobre la cual se calcula el impuesto a las utilidades de las empresas.
Al no ser salidas de caja se resta primero para aprovechar el descuento tributario y se
suman en el otro ítem ajuste por gastos no desembolsables.
Así solo se incluye solo su efecto tributario (ahorro de impuestos).

Depreciaciones: Los bienes del activo fijo (maquinas, equipos, etc.), se deprecian.
Es decir, pierden valor por el uso y esto se refleja contablemente a través de rebajar las
utilidades de la empresa, pagando un menor impuesto ya que la base de calculo es
menor.(Ahorro De Impuestos).

Pero esta pérdida no representa un desembolso efectivo (este se hizo al momento de la

compra del activo) por lo que debe restar para calcular el impuesto a pagar y sumar para
determinar el flujo final (Ajuste por gastos no Desembolsables).

Egresos No Afectos a Impuestos

Son las inversiones:
Activo fijo.
Activos nominales.
Capital de trabajo. Se deben incorporar en la columna correspondiente al momento 0 (año
0 del proyecto). En este momento se registraran todas las inversiones que deben ser
efectuadas para que el pueda iniciar su operación a partir del primer periodo

Beneficios No Afectos a Impuestos: Se debe incluir:

 El valor de desecho del proyecto, que se anotará al final del último periodo de
evaluación.
 La recuperación del capital de trabajo
Estructura Flujo De Caja Financiero.

El Costo De Los Recursos Empleados:

Un proyecto puede ser financiado en un 100% con recursos propios o con algún
porcentaje de recursos prestados. Por lo que el objetivo es buscar una combinación
optima entre estos dos tipos de recursos para determinar una tasa de corte promedio
(rentabilidad mínima aceptable para el proyecto).

Consideraciones:
Ningún proyecto será financiado en un 100% con recursos prestados por política del banco
(ya que participarían en el riesgo y no en las ganancias).
En muchos bancos no es aceptado como inversión el terreno donde funcionara el
proyecto como recurso propio. El atractivo de pedir prestado es que los intereses son
aceptados como perdida tributaria y rebajados para fines de pago de impuestos. La
Ventaja de los recursos propios es el acceso a estos y el aprovechamiento de las

Evaluación Económica.
 Evaluación Económica de proyectos: Esta considera un proyecto como la fuente de
costos y beneficios que ocurren en distintos períodos de tiempo.
 Lo importante aquí es identificar estos costos y beneficios a fin de determinar la
conveniencia

Evaluación Financiera:
 Evaluación financiera de Proyectos: Un proyecto es un flujo de fondo provenientes de
ingresos y egresos de caja que ocurren a lo largo del tiempo.
 Lo importante en esta evaluación es determinar si estos flujos de dinero su suficientes
para cancelar la deuda y obtener rentabilidad.
Esquema De Flujo De Caja Para Evaluar Un Proyecto

Año Año 1 Año Año Año Año

Inversion - 2 3 4 5

Ingresos 500 3000 4000 5000 6000 6000

Egresos -1000 -2000 -3000 -3000 -300
0
F.A.Impuesto 2000 2000 2000 3000 3000
Impuesto -340 -340 -340 -510 -510

F.D.Impuesto 1660 1660 1660 2490 2490

Escudo 600 600 600 600 600
Fiscal
Valor De 1200
Vnta
Recuperacion 2000
n K.T.
Flujo De Caja -500 2260 2260 2260 3090 3090

El flujo de efectivo permite analizar en el proyecto lo siguiente:

Tomar la decisión del mejor mecanismo de inversión a corto plazo cuando exista un
excedente de efectivo. Tomar las medidas de necesarias para definir la fuente de fondeo
cuando exista un faltante de efectivo como puede ser el manejar recursos del propietario,
o en su caso iniciar los trámites necesarios para obtener préstamos que cubran dicho
faltante y permitan la operación continua de la empresa. 

Cuándo y en que cantidad se deben paga préstamos adquiridos previamente.

Cuándo efectuar desembolsos importantes de dinero para mantener en operación a la
empresa.

De cuanto se puede disponer para pagar prestaciones adicionales a los empleados

como son el aguinaldo, vacaciones, reparto de utilidades, etcétera. Con cuanto efectivo se
puede disponer para asuntos personales sin que afecte el funcionamiento normal de la
empresa.

Monitoreo de flujo de efectivo. A medida que avanza el proyecto, deben

monitorearse los costos y compararse con el presupuesto. Deben identificarse los costos
que estén por encima o por debajo de lo presupuestado con el fin de implementar los
correctivos necesarios.
 PARA UN FLUJO DE CAJA SIN SOBRESALTOS

Proyecciones con variables bien sustentadas permitirán que el negocio sea

convincente

El flujo de caja es la herramienta clave para analizar una propuesta de negocio y,

por tanto, todas las informaciones relevantes están en él: los ingresos operativos proyecta-
dos y los egresos necesarios (inversiones o gastos operativos), el tiempo en que se
requerirá financiamiento, el punto de equilibrio y las ganancias que se lograrían desde
entonces. Las proyecciones pueden ser diarias, semanales o mensuales según el
consumo o el proceso productivo, aunque es usual que sean períodos anuales.

INGRESOS OPERATIVOS Multiplicar el volumen de ventas por el precio. Suena simple

pero solo cuando se trata de un solo producto y un precio único. Pero si el negocio ofrece
varios productos o servicios, el flujo de caja considera las ventas en detalle o, en su
defecto, trabajar con promedios. Por ejemplo, en los restaurantes se suele estimarlos
pedidos promedio por mesa o por el número de comandas, las cuales se componen de
combinaciones de menú (sean entradas, segundos, postres, acompañamientos, etc.). Allí
se considera que el precio corresponde a lo que realmente paga el cliente y no solo a los
precios de cada platillo, lo que complicaría las proyecciones.
Si además de los productos más evidentes usted planea vender subproductos, desechos,
activos usados o conseguir entradas extraordinarias, pues consígnelas también. Es más,
en los flujos de caja de empresas que pueden operar indefinidamente se debe incluir un
ingreso extraordinario que simule la venta de la compañía a un tercero.

EGRESOS DE CAJA Todos los pagos al momento de la inversión inicial y durante la

operación de la empresa son los egresos de caja. Existen negocios de rápida
implementación y otros que tardan por lo menos un año mientras se realizan evaluaciones.
Los rubros típicos incluyen estudios previos, compra de equipos, alquiler o compra del
local así como su diseño, gastos legales de constitución, contratación y entrenamiento de
personal, así como la compra de materia prima o insumos, pagos por servicios,
combustible, mantenimiento de equipos, promoción y ventas, seguros, etc. Recuerde que
los montos deben asignarse en un período exacto de tiempo y no necesariamente al
momento en que se usan o se realiza la venta.

UN CASO HIPOTÉTICO Para mayor claridad, graficamos el flujo de caja de un negocio,

con un período de inicio de dos años. Requiere continuas reinversiones para cumplir sus
objetivos de capacidad de atención y de ingresos esperados. Empieza con 32 clientes, con
una frecuencia de consumo de 12 veces al año. Al quinto año se atiende a128 clientes con
un producto de alto precio. El proyecto requeriría una inversión aproximada de US$2
millones. Los ingresos operativos alcanzan los US$3 millones y las utilidades (antes de
impuestos) llegan a US$1.3 millones, lo que implica gastos operativos anuales de US$1.7
millones.

Tratándose de un proyecto de larga duración, se ha colocado al final de este un

valor de rescate o venta del negocio. Esto generaría utilidades de US$1millónalaño y el
posible valor de ese flujo se ha estimado en US$5 millones, lo que equivale al retorno de
casi 20% para el potencial comprador.

Con estos supuestos, si bien el flujo de caja acumulado permanece negativo la

mayor parte del período de reporte (debido a las constantes nuevas inversiones), se
obtienen utilidades importantes los dos años de operación plena del negocio. Estas,
sumadas al valor de rescate, elevan la tasa interna de retorno (TIR) al 35% anual, nivel
adecuado tratándose de la rentabilidad antes de impuestos y gastos financieros. Mientras
que el Valor Actual Neto (VAN) supera los US$2 millones. Es decir, el esfuerzo de realizar
este proyecto representaría una ganancia neta de este monto al equipo promotor (antes de
impuestos).

Es normal que al comienzo haya valores negativos en el flujo de caja. Lo importan-

te es que considere que los valores al comienzo del flujo tendrán un mayor peso que los
posteriores. El TIR y la VAN dan una medida del atractivo financiero que tiene el proyecto
para cualquier fuente de financiamiento.

PROYECTE SUS INGRESOS. Presente los valores de los que

dependen las ventas de su negocio (número de clientes atendido,
volumen y frecuencia de compra, precio).Establezca los
estimados de estas variables para los siguientes años, pero
ordénelos al punto en que estime podrá realizar la cobranza
efectiva de las ventas.

CALCULE ACTIVOS Y GASTOS PREOPERATIVOS. Anote los

pagos que tendría que ejecutar por la compra de equipos, local o
estudios previos. La mayoría de estos egresos se deben situar en la
etapa preoperativa, aunque también pueden incluirse las
ampliaciones de su capacidad previsibles. No deje de anotar
todo.

MUESTRE LOSGASTOSOPERATIVOS. A partir del diseño de los

procesos productivos, indique todos los gastos en materia prima,
servicios y personal calificado que deberá desembolsar para lograr
ofrecer su producto en el mercado, según los estimados de venta
ya realizados.

ARME EL FLUJO DE CAJA. Desarrolle fórmulas que le permitan

tener cuadros en los que, cambiando las variables clave, se
reordenen automáticamente todas las proyecciones. Evalúe la
coherencia de los resultados y esté consciente sobre cómo se
interconectan todas las variables de su proyecto.

BUSQUE RESULTADOS ÓPTIMOS. Realice simulaciones

cambiando las proyecciones del número de clientes o niveles de
ventas, asuma ganancias de productividad e inversiones
adicionales. Coloque un valor de rescate por el negocio al final del
lapso proyectado, para calcular correctamente la TIR económica y
el VAN.
 CONCLUSIONES

Para hallar el VANE deberíamos tomar como tasa de corte el Costo Promedio
Ponderado de Capital y para encontrar el VANF deberíamos tomar como tasa de corte el
Costo de Oportunidad del Capital de los aportantes del capital propio.

La rentabilidad de cada accionista de la futura empresa estará en función de la

política de dividendos que se adopte y de la tasa mínima de retorno que establezca cada
aportante del capital social. El flujo de fondos, también conocido como fuentes y usos del
efectivo, se utiliza como base para los cálculos de los indicadores económicos financieros,
en tanto y en cuanto los flujos proyectados contemplen que las ventas y las compras, la
participación laboral, los tributos, etc., se efectúen al contado o se paguen en el momento
de su respectivo cálculo. De no cumplirse esta premisa, el flujo de fondos no serviría para
los efectos de la evaluación de un proyecto.

El flujo de caja financiero y los indicadores VANF y TIRF se compararán con otras
alternativas de financiamiento, donde no sólo el costo del crédito será el parámetro
decisivo, sino también la liquidez que pueden proporcionar las alternativas de
financiamiento.

Un análisis de flujo de fondos, entendido como flujo de efectivo, puede resultar

limitante. Un análisis del flujo de fondos, en el que los fondos se definan estrictamente
como “efectivo“pueden resultar críticos para una completa evaluación del negocio. Las
compras y las ventas a crédito, la adquisición de propiedad a cambio de acciones o bonos,
el intercambio de una parte de la propiedad por otra, el disponer de una parte o del total
del terreno o la edificación de la propia empresa son sólo algunos ejemplos de las
transacciones que no se reportarían en un estado del flujo de fondos, sobrevalorando, en
este caso, la rentabilidad del proyecto.

La comparación de los indicadores económicos y financieros se ha efectuado en

condiciones de certidumbre. Para un análisis más detallado de los efectos de la tasa de
descuento, habría que recurrir a las técnicas de análisis de la sensibilidad, de análisis de
los escenarios o de técnicas de simulación.