UNIVERSIDAD PRIVADA ANTENOR ORREGO

FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

ÍNDICE
Universidad andina nestor caceres velasquez GERENCIA FINANCIERA

DEDICATORIA

Un agradecimiento a Dios
todo poderoso por darnos
vida, sabiduría, paciencia,
entendimiento y el privilegio
de presentar esta monografía.

En forma particular,
agradecemos el constante
estimulo de nuestro docente
el cual ha contribuido con la
información académica.

Dedicamos este esfuerzo a

todos aquellos que buscan la
ampliación y aplicación del
curso de Gerencia de
financiera, a los estudiantes y
profesionales de las ciencias
contables.

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INTRODUCCIÓN

Según Jorion (2003), la medición y control de riesgos financieros parte del principio
de que en toda actividad existe un riesgo, pero dicho riesgo puede ser controlado,
diversificado, cubierto y trasladado, entre otros. El análisis financiero no se limita
exclusivamente a evaluar las partidas que componen los estados financieros de una
empresa, se trata de una herramienta de poder predictivo de hechos económicos
en el futuro. A través del análisis de riesgos financieros se puede identificar, medir,
gestionar y en términos generales controlar las posibles pérdidas que se pueden
presentar por la volatilidad de los factores de riesgo.

Implementar un modelo de medición y control de riesgos financieros es un proceso

que requiere la integración de diversos elementos como son capital humano
capacitado, experiencia, conocimiento del negocio, destreza financiera y capital
tecnológico entre otros, de acuerdo al tamaño de la empresa, sin perder de vista la
relación costo – beneficio que debe estar presente en todas las operaciones de la
empresa. (Soler, 1990)

Para poder implementar un modelo de medición y control de riesgos financieros, es

preciso seguir una secuencia lógica de procesos los cuales se describen a
continuación:

1) Identificar y seleccionar los riesgos que tienen mayor incidencia en los resultados
de la empresa y los factores asociados a los mismos, observando el principio de
importancia relativa o materialidad.

2) Una vez identificados los riesgos, se procede a su evaluación y medición,

asociando cada uno de ellos a los componentes de los estados financieros que son
vulnerables a dichos riesgos y que derivan en los resultados de la empresa,
elaborando un informe detallado por cada uno de ellos.

El concepto de rendimiento se refiere a la utilidad que se obtiene de lo que se hace,

como el rendimiento de una acción, el cual es el porcentaje extra que ha dado al
costo original; el rendimiento también puede ser aplicable a otros conceptos de la

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vida diaria, como el rendimiento de un alumno, de un atleta, etc. Así, el concepto de

riesgo y el de rendimiento son de vital importancia para todas las decisiones, no
solo financieras, sino también en la vida en general.

La razón por la cual se ligan ambos conceptos es por una sencilla frase muy
conocida, a mayor riesgo, mayor rendimiento y viceversa; para explicar mejor esta
frase, es necesario darse cuenta que las cosas más riesgosas, así como pueden
terminar en tragedia, también pueden terminar en un gran éxito, como lo fueron los
bonos hipotecarios en su momento; instrumentos con un riesgo inherente muy alto,
pero también con un rendimiento extraordinario, hasta que paso lo que ya
conocemos, la gente dejo de pagar sus hipotecas, los bonos hipotecarios cayeron
súbitamente y el riesgo jugó en contra, al igual que el rendimiento se vio diezmado.
Por lo general, para poder obtener un mayor rendimiento potencial de las
inversiones en el largo plazo, se debe aceptar una mayor volatilidad. Por ejemplo:
guardar el dinero en un pagaré bancario ciertamente reduce nuestro riesgo, pero
también nuestra recompensa potencial. En cambio, invertir en ciertas acciones
incrementa la posibilidad de asumir fluctuaciones en el valor de su portafolio, pero
a la vez incrementa el rendimiento que se podría obtener. (Diz, 2004)

Por lo que, el presente trabajo tiene como finalidad u objetivo; conocer lo que
significan en la administración financiera y su relación e implicancias que los hacen
dependientes el uno del otro. Así, es importante el tema porque permitirá que a
través de la información suministrada el lector comprenda su significancia dentro
del ámbito de la administración financiera.

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RIESGO
1.1.1. Etimología.

Según la Real Academia Española (1992), etimológicamente riesgo

proviene de rísico o rischio (peligro). Se cree que puede tener origen
común con la palabra castellana ‘risco’: peñasco escarpado, escollo,
promontorio, antiguamente ‘riesco’, que se aplicaba también al peligro
que corría el que transitaba por escollos o promontorios escarpados
(rhizicare).

Pero según Corominas (1973), los orígenes de la palabra riesgo se

remontan al latín risicare que significa: atreverse, a través del francés,
risque e italiano, risco. El significado original de risco que es un peñasco
alto, de allí el peligro, y es también apuntar con una piedra, del latín re-
tras, y secare cortar. De aquí el sentido del peligro para los marineros que
tenían que navegar alrededor de peligrosas piedras afiladas.

1.1.2. Definiciones.

Según JM Last (1998), señala que la probabilidad de daño, enfermedad

o muerte bajo determinadas circunstancias, como la exposición a una
sustancia.

Según Luhmann (1996), el concepto de riesgo ser refiere a la posibilidad

de daños futuros debido a decisiones particulares. Las decisiones que se
toman en el presente condicionan lo que acontecerá en el futuro, aunque
no se sabe de qué modo. El riesgo está caracterizado por el hecho de
que, no obstante la posibilidad de consecuencias negativas, conviene, de
cualquier modo, decidir mejor de una manera que de otra.

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1.1.3. Ventajas/Desventajas

El Economista (2017), Ofrecen la mayor liquidez, es decir, el usuario

puede disponer de sus recursos en cualquier momento a través de
sucursales bancarias o cajeros automáticos con una tarjeta de débito; sin
embargo, el rendimiento no supera el aumento de la inflación, por lo que
su dinero pierde poder adquisitivo. Y si a eso se añaden las comisiones
por no mantener un saldo promedio mensual u otros, el rendimiento
puede ser incluso negativo.

1.1.5 Tipos de Riesgo

Los riesgos pueden surgir por diversas fuentes, internas o externas, y

pueden agruparse en diversas categorías o tipos. Algunos riesgos
pueden encontrarse asociados a una actividad en particular, como en el
proceso de inversión, que se encuentra expuesto a riesgos de crédito, de
mercado, de operación, entre otros.(Res. SBS N° 37-2008).

1.1.5.1. Riesgo de Crédito

La posibilidad de pérdidas por la incapacidad o falta de voluntad

de los deudores, contrapartes, o terceros obligados, para cumplir
sus obligaciones contractuales registradas dentro o fuera del
Balance (Res. SBS N° 37-2008).

1.1.5.2. Riesgo Estratégico

La posibilidad de pérdidas por decisiones de alto nivel asociadas

a la creación de ventajas competitivas sostenibles. Se encuentra
relacionado a fallas o debilidades en el análisis del mercado,
tendencias e incertidumbre del entorno, competencias claves de
la empresa y en el proceso de generación e innovación de valor
(Res. SBS N° 37-2008).

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1.1.5.3. Riesgo de Liquidez

La posibilidad de pérdidas por incumplir con los requerimientos

de financiamiento y de aplicación de fondos que surgen de los
descalces de flujos de efectivo, así como por no poder cerrar
rápidamente posiciones abiertas, en la cantidad suficiente y a un
precio razonable (Res. SBS N° 37-2008).

1.1.5.4. Riesgo de Mercado

La posibilidad de pérdidas en posiciones dentro y fuera de

balance derivadas de fluctuaciones en los precios de mercado
(Res. SBS N° 37-2008).

1.1.5.5. Riesgo Operacional

La posibilidad de pérdidas debido a procesos inadecuados,

fallas del personal, de la tecnología de información, o eventos
externos. Esta definición incluye el riesgo legal, pero excluye el
riesgo estratégico y de reputación (Res. SBS N° 37-2008).

1.1.5.6. Riesgo Técnico

La posibilidad de pérdidas o modificación adversa del valor de

los compromisos contraídos en virtud de los contratos de
seguros, de reaseguros y de coaseguros. En el caso de los
seguros de no-vida, se consideran las fluctuaciones
relacionadas con la frecuencia, la severidad, y la liquidación de
los siniestros. Para el caso de los seguros de vida, esto puede
incluir la posibilidad de pérdidas por variaciones en el nivel, la
tendencia o la volatilidad de las tasas de mortalidad, longevidad,
invalidez, morbilidad, renovación o rescate de los contratos de
seguros, entre otros parámetros y supuestos, así como de los
gastos de ejecución de dichas obligaciones (Res. SBS N° 37-
2008).

1.1.5.7 Riesgo De Reputación

La posibilidad de pérdidas por la disminución en la confianza en

la integridad de la institución que surge cuando el buen nombre
de la empresa es afectado. El riesgo de reputación puede
presentarse a partir de otros riesgos inherentes en las
actividades de una organización (Res. SBS N° 37-2008).

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1.1.6 Costo/Beneficio

Según Nelson (1987). El Análisis Costo-Beneficio (ACB) puede ser

considerado como un sistema de información relevante para la eficiencia
en el sector público. Su propósito es servir de apoyo en la toma de
decisiones, aun cuando no las determina. El ACB proporciona
información relacionada con la eficiencia distributiva de las opciones de
inversión; En éste sentido, permite a los ciudadanos evaluar a los
responsables de las políticas públicas y a su vez permite a éstos un mejor
control de sus subordinados. La introducción del ACB al proceso de toma
de decisiones en el sector público fue parte de un movimiento progresista
que buscaba introducir los métodos y técnicas científicos al gobierno.

1.1.7Teorías de Riesgo y Rendimiento

1.1.7.1. Teoría de la cartera.

La teoría de la cartera nos va a dar un conjunto de normas que

prescriben la forma en que concretamente pueden construirse
carteras con determinadas características que se consideran
deseables. Para esto se utiliza un método; el de optimización
por medio de la Media Varianza (CMV), que nos indica las
características que deben tener aquellos que son eficientes y
ventajas de la diversificación de las inversiones.

El riesgo de cualquier inversión propuesta en un activo

individual no debe deslindarse de la existencia de otros activos.
Por ello, las nuevas inversiones deben ser consideradas a la luz
de sus efectos sobre el riesgo y el rendimiento de una cartera
de activos. El objetivo del gerente financiero con respecto a la

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empresa consiste en que maximice el rendimiento a un nivel

determinado de riesgo, o bien, reduzca al mínimo el riesgo para
un nivel dado de rendimiento. El concepto estadístico de
correlación subyace al proceso de diversificación que se utiliza
para constituir una cartera eficiente de activos.

1.1.7.2. Teoría de los mercados de capitales.

Sharpe (1963) y Treynor (1965) desarrollan un enfoque

conocido como el “modelo de mercado”. El análisis de las
variaciones en los precios de los títulos revela que la mayor
parte de éstos tienden a moverse al alza o a la baja a la vez y
en el mismo sentido que el mercado, medida la evolución del
mercado a través de alguno de los índices bursátiles
disponibles.
1.1.8 MEDICIÓN DE RIESGO

Para medir el riesgo en términos cuantitativos hacemos uso de elementos

estadísticos. Para ello recurrimos a los cálculos proporcionados por la
desviación estándar y el coeficiente de variación. Desviación Estándar La
desviación estándar es un indicador estadísticos que es utilizado para medir
el riesgo de un activo midiendo su dispersión alrededor del valor esperado
(rendimiento del activo). Para ello se calcula de la siguiente forma:

Donde:

Kj = Rendimiento del j-ésimo resultado

Prj = Probabilidad de ocurra el j-ésimo resultado

n= Numero de resultado considerados.

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Resultados
Posibles Probabilidad Rendimientos Valor Ponderado
ACTIVO A
Pesimista 0.2 25% 5%
Posible 0.4 20% 8%
Optimo 0.4 10% 4%
TOTAL 1 Rendimiento Esperado 17%

Resultados
Posibles Probabilidad Rendimientos Valor Ponderado
ACTIVO B
Pesimista 0.2 30% 6%
Posible 0.4 20% 8%
Optimo 0.4 5% 2%
TOTAL 1 Rendimiento Esperado 16%

La tabla anterior muestra los rendimientos esperados (para los activos A y B.

Para el A, el rendimiento esperado es de 17% mientras que para el activo B
el rendimiento esperado B es de 16%.

Una vez tenemos calculado el rendimiento esperado del activo podemos

obtener la desviación estándar de esos resultados con la siguiente ecuación:

A continuación se presenta el cuadro para determinar la desviación estándar

de los rendimientos de ambos activos:

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CALCULO DE LA DESVIACIÓN ESTANDAR DE LOS RENDIMIENTOS DE LOS ACTIVOS A Y B

ACTIVO A
j kj k (kj-k) (kj-k)^2 PRj (kj-k)^2 * PRj
1 25 17 8 64 0.2 12.80
2 20 17 3 9 0.4 3.60
3 10 17 -7 49 0.4 19.60
∑( kj - k ̅)2 x Prj 36.00
Ơ 6.00

CALCULO DE LA DESVIACIÓN ESTANDAR DE LOS RENDIMIENTOS DE LOS ACTIVOS A Y B

ACTIVO B
j kj k (kj-k) (kj-k)^2 PRj (kj-k)^2 * PRj
1 30 16 14 196 0.2 39.20
2 20 16 4 16 0.4 6.40
3 5 16 -11 121 0.4 48.40
∑( kj - k ̅)2 x Prj 94.00
Ơ 9.70

Los cálculos anteriores demuestran que el activo B es el que tiene más riesgo
pues su desviación estándar es más alta que la del activo A.

Coeficiente de variación

Medida de dispersión relativa utilizada para comparar los riesgos de los

activos con diferentes rendimientos esperados. A continuación se presenta
la ecuación:

En la medida que el coeficiente de variación se incremente, el riesgo del

activo crece y por lo tanto mayor es el rendimiento que se espera.
Sustituyendo en la ecuación de cálculo del coeficiente de variación los datos
obtenidos de los activos A y B respecto a su rendimiento esperado y su
desviación estándar tenemos los siguientes resultados:

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6.00
𝐶𝑉𝐴 = = 0.35
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9.70
𝐶𝑉𝐵 = = 0.61
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Con el resultado anterior finalmente podemos concluir que el activo B es más
riesgoso que el activo A.

1.2. RENDIMIENTO

1.2.1. Definición de Rendimiento.

Según Torres Marín (2015) Está vinculada a la proporción existente entre

los recursos que se emplean para conseguir algo y el resultado que luego
se obtiene. De este modo, el rendimiento se asocia al beneficio o la
utilidad. Financiero, por su parte, es lo que se relaciona con las finanzas
(dinero, capital o caudal).

Hernández (2015) Es una condición de aquello que es rentable: es decir,

que genera renta (provecho, utilidad, ganancia o beneficio). Financiero,
por su parte, es lo que se asocia a las finanzas (vinculadas a los caudales
o el dinero).

E. Mandel (1975) Ganancia que da un proceso, trabajo o inversión. Se

obtiene dividiendo el total final entre la cantidad invertida en los medios
de producción, el tiempo dedicado al trabajo (medido en dinero) o el
capital original.

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1.2.2. Tasa de Rendimiento.

Participación que representa los intereses y las ganancias de capital de

un título, en comparación con el valor nominal pagado al adquirirlo. UDEA
(2001)

Según RAE (2001) Relación que equivale al valor actual de un activo

menos su valor en el momento en que es adquirido, dividido por su valor
en el momento de la adquisición. En el caso del capital social, los
dividendos pueden incluirse en el valor actual.

Es importante decir que las variaciones en el rendimiento ocasionan

diferentes niveles de rendimiento por lo que es importante evaluar las
diferentes distribuciones de efectivo durante el periodo, incluyendo su
cambio de valor, expresados como porcentajes del valor de la inversión
al inicio del periodo. A continuación se expresa la ecuación que define la
tasa de rendimiento ganada de un activo:

Donde:

Kt = Tasa de rendimientos real, esperada o requerida por el inversionista durante el

periodo t

Ct = Flujo de efectivo recibido de la inversión en el activo durante el periodo t-1 a t

Pt = Precio (valor) del activo en el tiempo t

Pt-1 = Precio (valor) del activo en el tiempo t-1

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Ejemplo:

Una junta de propietarios quiere saber su rendimiento en dos de sus empresas. En

una de ellas produce banano para exportación en la otra fabricación de zapatos. El
valor de inversión de la fábrica de bananos fue de US$ 200,000 hace un año y su
valor de mercado actual es de US$ 220,000, generando en el periodo un total de
ingresos después de impuesto de US$ 6,000. La fábrica de zapatos fue adquirida
hace 3 años siendo su valor de inversión inicial de US$ 60,000 y su valor actual de
US$ 58,000, generando ingresos después de impuesto de US$ 6,280. ¿Cuál es el
rendimiento para cada una de las empresas?

6,000 + 220,000 − 200,00

𝐾1 =
200,000
26,000
𝐾1 = = 13%
200,000

6,280 + 58,000 − 60,000

𝐾2 =
60,000
4,280
𝐾2 = = 7%
60,000

1.2.3. Medición del Rendimiento.

1.2.3.1 Método varianzas-covarianzas

Mediante este método se supone que el comportamiento de la

serie histórica de rendimientos presenta una distribución de
probabilidad dada, en muchos casos por simplicidad; se supone
distribución normal, caracterizada por su valor medio μ y su
desviación estándar σ, la cual se tomará como medida de
volatilidad de la rentabilidad de los activos.

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En la medición del riesgo de mercado, la variable considerada

como aleatoria es la tasa de rendimiento de un activo financiero,
la cual se define como:

Donde:

Rt: rendimiento del activo en el período (t-1, t), generalmente un día.

Pt: precio del activo en el momento "t".

Pt-1: precio del activo en el momento "t-1".

La primera ecuación corresponde a la tasa de rendimiento discreta, y la

segunda a la tasa de rendimiento continua, pero para pequeños
incrementos de Pt-1 las dos son prácticamente iguales.

A través de un histograma para una serie de retornos históricos de un

portafolio que posee n instrumentos financieros, es posible visualizar la
distribución de densidad de los rendimientos. Para cada rendimiento se
puede determinar una probabilidad de observar un rendimiento más bajo.

1.2.3.2 Método de simulación Montecarlo

El método de simulación Montecarlo consiste en crear escenarios de

rendimientos o precios de un activo mediante la generación de números
aleatorios. En este caso se supone que el cambio en los precios sigue un
comportamiento estocástico (movimiento geométrico browniano, con la
siguiente ecuación matemática que representa el modelo de Wiener:

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Donde:

Pt: precio del activo en el día "t"

P0: precio del activo en el día inicial

σ: volatilidad diaria del precio del activo

t: horizonte temporal en días

Y: variable aleatoria normal estandarizada

Si se supone una cartera con dos activos, hay que generar parejas de
números aleatorios que se encuentren correlacionados según una
estimación previa de la historia o situación de los mercados en cuestión.
Martin (2000).

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1.3. RENTABILIDAD
En la literatura económica, aunque el término de rentabilidad se utiliza de
forma muy variada, y son muchas las aproximaciones doctrinales que inciden
en una u otra faceta de la misma, en sentido general se denomina a la
rentabilidad a la medida del rendimiento que en un determinado periodo
produce los capitales utilizados en el mismo. Esto supone la comparación
entre la renta generada y los medio utilizados para obtenerla con el fin de
permitir la elección entre alternativas o a juzgar por la eficiencia de la
acciones realizadas, según que el análisis sea a priori o a posteriori
(Sánchez, 2001).

Gitman (2005) desde el punto de vista de la Administración Financiera, “la

rentabilidad es una medida que relaciona los rendimientos de la empresa con
las ventas, los activos o el capital. Esta medida permite evaluar las ganancias
de la empresa con respecto a un nivel dado de ventas, de activos o la
inversión de los dueños. La importancia de ésta medida radica en que para
que una empresa sobreviva es necesario producir utilidades.

RAE (2001) define la rentabilidad como la condición de rentable y la

capacidad de generar renta (beneficio, ganancia, provecho, utilidad). La
rentabilidad, por lo tanto, está asociada a la obtención de ganancias a partir
de una cierta inversión.

La capacidad de generar rendimientos se conoce como rentabilidad.

En una inversión, los rendimientos futuros no son seguros. Pueden ser
grandes o modestos, pueden no producirse, e incluso puede significar perder
el capital invertido. Esta incertidumbre se conoce como riesgo.
No existe inversión sin riesgo. Pero algunos productos implican más riesgo
que otros.
La única razón para elegir una inversión con riesgo ante una alternativa de
ahorro sin riesgo es la posibilidad de obtener de ella una rentabilidad mayor.
A iguales condiciones de riesgo, hay que optar por la inversión con mayor
rentabilidad.

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CAPÍTULO II: MEDICIÓN DE LA VARIABLE

2.1. MEDICIÓN DEL RIESGO

Según Becerra y Melo (2005:6) indica que existen diferentes formas para
medir el riesgo de mercado de un activo o portafolio. Una forma de medirlo
es a través de la función de distribución de probabilidad de las pérdidas y
ganancias de los activos, utilizando estimadores de algunos parámetros de
dicha distribución tal como la desviación estándar (σ) o de estadísticos como
cuantiles de la distribución (qα).

2.1.1. LA DESVIACIÓN ESTÁNDAR

Una forma simple de medir el riesgo de un activo es a través de la
volatilidad de sus retornos, ya que cuando un activo tiene alta volatilidad,
su resultado presenta una mayor incertidumbre. Una posible
aproximación a la volatilidad es la desviación estándar del activo. Si se
supone que los retornos de los activos provienen de una distribución
normal, la cual se encuentra definida por su media y su varianza,
entonces se puede encontrar con facilidad la probabilidad de que el
retorno se encuentre dentro de un rango específico.

La varianza de una variable aleatoria X está definida como:

𝑣(𝑥) = 𝜎 2 = 𝐸(𝑥 2 ) − [𝐸(𝑥)]2

En el caso de un portafolio con k activos y posiciones constantes en el

tiempo, el valor esperado y la varianza de su retorno (ℜ𝑡 ) son:

𝐸(ℜ𝑡 ) = ω′ μ
𝑉(ℜ𝑡 ) = ω′Σω

Donde 𝜔′ = [𝜔1 , … , 𝜔𝑘 ] , es el vector de participaciones de cada uno de

los activos dentro del portafolio, 𝜇 ′ = [𝜇1 , … , 𝜇𝑘 ] es el vector de retornos

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esperados y Σ es la matriz de varianzas y covarianzas

de los activos en el portafolio:

La desviación estándar del portafolio está definida

por: 𝜎 = √𝑉(ℜ𝑡 )

2.1.2. El Valor en Riesgo (VaR)

Otra medida de riesgo es el Valor en Riesgo (VaR por sus siglas en
inglés). Esta indica la máxima pérdida posible para un nivel de confianza
y un período de tenencia dado. En términos estadísticos, este
corresponde al α-ésimo cuantil (𝑞𝛼 ) de la función de distribución de
pérdidas y ganancias del activo. Es decir, el VaR es el menos malo de
los (1-α) 100% peores casos de la distribución de pérdidas y ganancias.
Así, el administrador de riesgo tiene la idea de que la pérdida en su
inversión no excederá el VaR con probabilidad α.

Por ejemplo, asumiendo que los retornos de un portafolio siguen una

distribución normal estándar, el cinco por ciento peor de los casos se
encontrará por encima de área sombreada de la Figura N° 08. Así, la
máxima pérdida en el 95% mejor de los casos, o la mínima perdida en el
5% de los peores casos, será de 1.65 multiplicada por el valor del
portafolio.

Figura N° 08. VaR de una variable aleatoria normal estándar

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GERENCIA DE
RIESGOS

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 GERENCIA DE
RIESGOS

CONCLUSIONES

1. A lo largo de esta investigación se pudo constatar la enorme necesidad de

contar con un sistema eficiente de Administración de Riesgos, ya que el
riesgo que nos rodea en nuestro acontecer diario es impredecible.
2. Consideramos que la administración de riesgos es un poseso social complejo
que conduce al planteamiento y aplicación de políticas, estrategias,
instrumentos y medidas orientadas a impedir, reducir, prever y controlar los
efectos adversos que pueden dañar a las organizaciones.

REFERENCIAS BIBLIOGRÁFICAS

LIBROS:
Corominas, J. (1973). Breve Diccionario Etimológico de la lengua Castellana.
Madrid: Gredos, maig 1961, 610 pp. (Biblioteca Románica Hispánica. V.
Diccionarios; 2)

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Luhmann (1996). Introducción a la teoría de sistemas. México

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medición: una aplicación del VaR y el ES a la tasa interbancaria de
Colombia”. Colombia.

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2008.pdf

DIARIOS Y REVISTAS:
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Disponible en:
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riesgo-rendimiento

TESIS:
Castañeda, M. y Tamayo, B. (2013). “LA MOROSIDAD Y SU IMPACTO EN EL
CUMPLIMIENTO DE LOS OBJETIVOS ESTRATÉGICOS DE LA
AGENCIA REAL PLAZA DE LA CAJA MUNICIPAL DE AHORRO Y
CRÉDITO DE TRUJILLO 2010-2012”. Trujillo: Universidad Privada
Antenor Orrego.

ANEXOS

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GERENCIA DE
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