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Aula Nº 8 – Fluxos de Caixa

relevantes e Fluxos de Caixa
Projetados
Objetivos da aula:
Adquirir conhecimentos sobre a determinação de fluxos de caixa
relevantes de um investimento; analisar fluxos de caixa projetados de um
investimento; avaliar um VPL estimado.

Quando se pensa em um novo investimento, a principal intenção é de que

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esse projeto modifique, de forma positiva, os fluxos de caixa da empresa
hoje e no futuro.

Para avaliar uma proposta de investimento, devem-se analisar essas

alterações e decidir se elas acrescentam valor à empresa ou não. Nessa
análise, a primeira etapa a seguir é definir quais fluxos de caixa são relevantes

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e quais são irrelevantes.

Um fluxo de caixa relevante para um projeto é uma alteração do fluxo de

caixa da empresa toda, que resulta da decisão de fazer um investimento.
Esses fluxos são definidos em termos de alterações, ou incrementos do
fluxo de caixa existentes na empresa e são denominados fluxos de caixa
incrementais.

Os fluxos de caixa incrementais para avaliação de um projeto consistem em

toda e qualquer alteração dos fluxos futuros de caixa da empresa que sejam
conseqüência direta da realização do projeto (ROSS et al., 1998, p. 186).

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Princípio da mini-empresa
Quando se pensa no cálculo do fluxo de caixa de uma empresa, em
especial de uma grande empresa em operação, pode-se imaginar quão
complicado e trabalhoso seria tal procedimento. Entretanto, esse processo
não é necessário. Quando se identifica o efeito da realização de um projeto
proposto sobre os fluxos de caixa de uma empresa, será necessário apenas
se concentrar nos fluxos de caixa incrementais.

Esse conceito é chamado de mini-empresa, ou seja, o projeto é visto como

se fosse uma empresa, com seus próprios custos e receitas, seus ativos e
fluxos de caixa. A importância desse processo é poder avaliar o projeto
proposto puramente por seus próprios méritos, isoladamente das outras
atividades ou outros projetos da empresa.

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Apesar da facilidade de se definir um fluxo de caixa incremental, alguns
erros podem ser comuns nessa avaliação. Seguem, abaixo, alguns desses
erros mais comuns.

Custos irrecuperáveis
Um custo irrecuperável é o custo pelo qual já se pagou ou que já se firmou Administração Financeira Orçamentária
como um compromisso de pagamento. Esse custo não pode ser alterado
pela decisão, hoje, de aceitar ou rejeitar um projeto.

Exemplificando, pode-se citar o caso da contratação de uma consultoria

para a avaliação do lançamento de uma nova linha de produto. Quando
a consultoria entrega o trabalho, a empresa discorda da análise, porque a
consultoria não inclui seus elevados honorários como custo do projeto, ou
seja, os honorários da consultoria representam um custo irrecuperável, pois,
mesmo que a nova linha de produtos não seja lançada, a empresa deverá
pagar pelo trabalho realizado.

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Custos de oportunidade
O custo de oportunidade tem uma característica diferente dos outros custos
da empresa, pois não corresponde a um desembolso, mas ao sacrifício de
um benefício.

Ross e colaboradores (1998, p. 187) citam que uma situação comum é

aquela em que a empresa já possui um ativo a ser utilizado por um projeto
proposto. Por exemplo, uma empresa tem, em seus ativos, uma tecelagem
comprada, há vários anos, por R$100.000, e deseja transformá-la em um
condomínio de residências.

Para a realização do projeto, não haverá saída de caixa para a compra da

tecelagem. Dessa forma, a questão é se, na avaliação do projeto, pode-se
tomar a tecelagem como “gratuita”. A resposta é não, pois, se a tecelagem

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não fosse usada nesse projeto, poderia ser vendida e seria apurado um
montante de recursos por ela.

Portanto, verifica-se que ao usar o prédio da tecelagem no projeto de um

conjunto residencial se tem um custo de oportunidade, porque se está
sacrificando uma oportunidade com valor por outra.

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Efeitos colaterais
Um projeto pode trazer efeitos colaterais, tanto positivos como negativos.
Por exemplo, a empresa de produtos de higiene lança uma nova linha de
sabonetes. Por um lado, ela terá o aumento de receita da nova linha; por
outro, poderá ter, também, uma queda nas vendas de outros sabonetes
que já faziam parte de seu portfolio de produtos. Isso é chamado de
canibalismo.

Capital de giro líquido

Um projeto, normalmente, exigirá que a empresa tenha capital de giro

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líquido, além de ativos permanentes para que ele possa ser colocado em
prática. A empresa deverá ter saldo em caixa para cobrir eventuais despesas
do projeto, bem como poderá ter um investimento em estoques e contas a
receber. Sabe-se que parte desse investimento virá sob a forma de quantias
devidas a fornecedores (contas a pagar), mas a empresa será obrigada a
cobrir as possíveis diferenças.

Demonstrações Financeiras Projetadas e Fluxos de

caixa de um projeto
O primeiro passo para avaliarmos uma proposta de investimento é por meio
de um conjunto de demonstrações financeiras projetadas. Com base nessas
informações, serão construídos os fluxos de caixa estimados do projeto.

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Para elaborar as demonstrações financeiras projetadas, é necessária a
estimativa de variáveis, tais como: número de unidades vendidas, preço
de venda por unidade, custo variável unitário e custos fixos totais. Será
necessário, também, conhecer o investimento total exigido, incluindo
qualquer gasto com capital de giro líquido.

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Como exemplo, uma empresa decide lançar um produto, um novo alimento
para gatos, sendo possível vender 50.000 latas a um preço de R$4,00 a lata.
O custo de produção é de R$2,50 por lata e o produto tem uma vida útil de
apenas 3 anos. Exige-se um retorno de 20% em novos produtos.

Os custos fixos do projeto serão de R$12.000 por ano. E será necessário um

investimento de R$90.000 em equipamentos de produção. Para simplificar,
será adotado o critério de que esses R$90.000 serão depreciados totalmente
em 3 anos. O projeto também demandará um investimento inicial de
R$20.000 em capital de giro.

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Demonstração Projetada do resultado

Vendas (50.000 unidades a R$4,00/lata) R$ 200.000

Custos variáveis de vendas (R$2,50/lata) R$ 125.000
  R$ 75.000
Custos Fixos R$ 12.000
Depreciação (R$90.000/3) R$ 30.000
Laji (lucro antes do imposto renda e juros) R$ 33.000
Imposto de Renda (34%) R$ 11.220
Lucro Líquido     R$ 21.780

Necessidades projetadas de capital

      ANOS
      0 1 2 3
Capital de Giro Líquido R$ 20.000 R$ 20.000 R$ 20.000 R$ 20.000

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Ativo Permanente Líquido R$ 90.000 R$ 60.000 R$ 30.000 R$ -
Investimento total   R$ 110.000 R$ 80.000 R$ 50.000 R$ 20.000

Na construção do fluxo de caixa de um projeto, deve-se verificar que o fluxo

de caixa dos ativos possui três componentes: fluxo de caixa operacional,
gastos de capital e acréscimos de capital de giro. Segue a demonstração
desses componentes:
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Fluxo de caixa do projeto =
=Fluxo de caixa operacional do projeto
(-) acréscimos de capital de giro líquido
(-) Gastos de capital do projeto

Para determinar o fluxo de caixa operacional do projeto, verifica-se a

definição de fluxo de caixa operacional:

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Fluxo caixa operacional=Lucro antes de juros e impostos (+)

Depreciação (-) IR

LAJI     R$ 33.000
Depreciação R$ 30.000
Imposto Renda R$ (11.220)
Fluxo de caixa operacional R$ 51.780

Capital de Giro Líquido e Gasto de Capital do Projeto

O próximo passo é verificar as necessidades de ativo permanente e capital
de giro líquido. Com base nas demonstrações acima, a empresa deve gastar
R$90.000 com ativos permanentes e mais R$20.000 em capital de giro.
Dessa forma, a saída imediata de caixa é de R$110.000. No final do projeto,
os ativos não valerão mais nada, mas a empresa recupera os R$20.000 do

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capital de giro. Isso representará uma entrada de R$20.000 no último ano.

Fluxos totais de caixa projetados

      ANOS
      0 1 2 3

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Fluxo de Caixa Operacional   R$ 51.780 R$ 51.780 R$ 51.780
Acréscimos de Cap Giro líquido R$ (20.000) R$ 20.000
Gastos de Capital   R$ (90.000)  
Fluxo Total de Caixa Projetado R$ (110.000) R$ 51.780 R$ 51.780 R$ 71.780

Pode-se, de posse dessas informações, calcular o VPL do projeto. Sabendo-

se que a empresa espera um retorno de 20% em novos projetos, temos:
VPL = (R$110.000) + R$51.780/1,2 + R$51.780/1,22 +R$71.780/1,23 =
R$10.648

Conclui-se que o projeto cria mais de R$10.000 de valor, a uma taxa exigida
de 20%. Pode-se, também, identificar o payback do projeto, que é de
aproximadamente 2,1 anos, bem como a TIR, que é aproximadamente
25,8%.

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Síntese
Nesta aula, foram apresentados: a identificação dos fluxos de caixa
relevantes para um projeto; os problemas; custos irrecuperáveis; custos
de oportunidade; custos de financiamento; capital de giro líquido e
canibalismo.

Foi, também, apresentada a elaboração e o uso de demonstrações

financeiras projetadas.

Na próxima aula, serão apresentadas Análises de Cenários e Sensibilidade.

Até lá!

Referências

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ROSS, Stephen A; WESTERFIELD, Rondolph W; JAFFE, Jeffrey F. Princípios de
administração financeira. São Paulo: Atlas, 1998.

ATKINSON Anthony A. et al. Contabilidade Gerencial. São Paulo: Atlas,

Administração Financeira Orçamentária

2000.

MATARAZZO, Dante C. Análise Financeira de Balanços. 6. ed. São Paulo:

Atlas, 2003.

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