John Kenneth Galbraith:

“La Sabiduría
Convencional es:
simple, conveniente,
confortable, pero no
necesariamente
verdad”
 Parte I
Técnicas de Valuación:
Análisis fundamental
Detrás de los números, miles de agentes
con creencias y estimaciones propias
 Mitos y verdades de la valuación de activos

Mito 1: Valuación es la búsqueda objetiva del “verdadero valor”

Verdad: Todas las valuaciones son sesgadas. La pregunta es
cuánto y en que dirección
Verdad: La dirección y magnitud del sesgo en una valuación es
directamente proporcional a quién y cuánto la paga

Mito 2: Una buena valuación provee una estimación precisa

Verdad: No hay valuaciones precisas

Mito 3: Cuanto más cuantitativo es el modelo, mejor es la

valuación
Los modelos con muchas variables son casi imposibles de
entender
Los modelos mas simples funcionan mejor que los complejos
 Dos maneras para encarar
la valuación por Fundamentals

Enfoque Enfoque
TOP-DOWN BOTTOM-UP
1 Condición Macroeconómica 3
(Internacional y Nacional)

2 Situación del Sector/Industria 2

3 Situación del Emisor 1

Análisis del Activo de Interés (Acción,
Bono, Híbrido)
 1 – Movimientos simultáneos en todas las
Bolsas del Mundo
Evolución semanal de índices de referencia, indexados a 100 al día 07/01/2000
140

120

100
Alemania DAX
Inglat er r a FTSE
80
Japón NIKKEI
USA Nasdaq Comp

60 USA Dow Jones

USA S&P500

40

20

0
Jul-00

Jul-01

Jul-02

Jul-03

Jul-04

Jul-05
Ene-00

Ene-01

Ene-02

Ene-03

Ene-04

Ene-05

Ene-06
Fuente:
Un indicador económico que condiciona a
Bernanke
Evolución del índice ISM Manufacturero y de la tasa de Referencia de la Reserva Federal

ISM Tasa Fed

70 9

8
60
7
50
6
40 5

30 4
3
20
2
10
1

0 0
28/02/1990

31/12/1990

31/10/1991

31/08/1992

30/06/1993

30/04/1994

28/02/1995

31/12/1995

31/10/1996

31/08/1997

30/06/1998

30/04/1999

29/02/2000

31/12/2000

31/10/2001

31/08/2002

30/06/2003

30/04/2004

28/02/2005

31/12/2005
Fuente: en base a ISM y Reserva Federal
 Puntos Básicos
29
/
29 12
/0 /19

0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
29 4 9
5
/0 /19
29 8 9
6
/1 /19
29 2 9
6
/0 /19
29 4 9
6
/ /19
29 08 9
7
/ /1
29 12 99
/ /1 7

Fuente:
29 04 99
/ /19 7
29 08 9
8
/1 /19
29 2 9
8
/0 /19
29 4 9
8
/0 /19
29 8 9
9
/1 /19
29 2 9
9
/0 /19
Argentina

29 4 9
9
/0 /20
29 8 0
0
/1 /20
29 2 0
/0 /2 0
29 4 00
/0 /20 0
29 8 0
1
Brasil

/1 /20
29 2 0
1
/0 /20
29 4 0
1

en base a JP Morgan
/0 /20
29 8 0
2
/1 /20
29 2 0
2
/ /20
29 04 0
2
/ /2
29 08 00
/ /2 3
29 12 00
Evolución del Riesgo País de Argentina y Brasil medido por el índice EMBI

/ /20 3
29 04 0
3
/0 /20
8 0
/2 4
00
4
Un termómetro financiero para emergentes
 Kit de indicadores para evaluar
una economía
Características deseables del indicador:
RELEVANCIA-MOMENTO DE PRESENTACIÓN-CONFIABILIDAD

• Producto Bruto Interno • Tasa de desempleo

(PBI) • Reservas del sistema
• Inflación financiero
• Resultado del sector • Yield curve (tasas de
público interés)
• Sector externo • Tipo de cambio
• Factores políticos • Expectativas (de
consumidores e
inversores)
2 – Ciclo económico y “sectores favoritos”
PBI Real

Pico del ciclo

positivo
Crecimiento tendencial
(Bienes de capital)

Expansión
(Bienes durables)

Contracción / Piso de la recesión

Recesión
(Sector financiero)
(Consumo básico)

Tiempo
 Características del sector al que pertenece
el emisor del activo
Ciclo de vida de la industria a la que pertenece el emisor. Son 5 y
cada una tiene distintos momentos de crecimiento de las ventas e
ingreso de competidores

Pioneering phase Crecimiento Acelerado

Crecimiento Maduro Madurez Desaceleración y decadencia

Los cinco factores de Porter para caracterizar la competitividad de una

industria
 3 – Valuación del activo particular: los
enfoques más populares
Flujo de fondos descontados (DCF): el valor de un
activo deriva del valor presente de su flujo de fondos
esperado

Valuación relativa: se estima el valor de un activo a

través de “comparables” como ganancias, valor libros,
ventas, etc.

Valor neto de los activos: cuando las empresas tienen

pocos cash-flows y bienes con valuación de mercados
(Holdings Inmobiliarios)

Valuación contingente: se usan modelos de opciones

para medir el valor de un activo con característica de opción

Suma de partes: para firmas con varios negocios, en los

que se utilizan distintos métodos de valuación
 El flujo de caja descontado (DCF)

Para valuar cualquier activo

Flujo1 Flujo2 Flujon VTer min al

VPN0 = 1
+ 2
+ ... + n
+
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )n

Para valuar una acción “pagadora de dividendos”

Dividendo1 Dividendo2 Dividendon + PFinal

P.Accionhoy = + + ... +
(1 + i )1 (1 + i )2 (1 + i )n

Para valuar una acción que aún no paga dividendos

Dividendo3 Dividendo4 Dividendon + PFinal
P.Accionhoy = + + ... +
(1 + i )3 (1 + i )4 (1 + i )n
 Un caso: valuación de Gap Inc. (GPS)
Valuación de GAP Inc. a noviembre de 2003 – Valores en miles de dólares, salvo el precio de la acción

990.709 1.195.679 1.081.223

ValorFirma = + +
(1 + 0.076)1 (1 + 0.076)2 (1 + 0.076)3
1.015.317 1.057.487 21.345.499
+ 4
+ 5
+
(1 + 0.076) (1 + 0.076) (1 + 0.076)5

ValorFirma = 19.122.274
ValorFirma 19.115.015
+Cash = 3.388.514 Acciones
=
875.546
= 21.83

−Deuda = 3.395.773
Precio GAP/Nov ’03
ValorPN = 19.115.015 USD 19
 Un caso aparte:
valuación básica de bonos
Cupon1 Cupon2 Cuponn Capital
P.Bono0 = 1
+ 2
+ ... + n
+
(1 + i ) (1 + i ) (1 + i ) (1 + i )n
$ 130

Bono Corto Bono Mediano Bono Largo

$ 120
Precio cada 100 de VN

$ 110

$ 100

$ 90

$ 80

$ 70
Precio con tasa al 5% Precio con tasa al 8% Precio con tasa al 2%
 Valuación Relativa

Es atractiva por la simpleza y rapidez con que se

puede utilizar, aunque también puede llevar a tomar
decisiones apresuradas si no se tienen en cuenta las
características de la empresa o del sector.

Valuar y comparar, en 3 pasos

Identificamos activos comparables y obtenemos su valor

Convertimos los valores en valores estandarizados

(Precio/Ganancias, Precio/Ventas, Enterprise
Value/EBITDA)

Comparamos los valores con los de activos comparables

o con la industria de referencia
 Valuación relativa para IBM

Fuente: en base a Yahoo! Finance. Datos al 20/10/2004

 Valuación relativa en Argentina
Ratio Acindar Siderar

De apalancamiento
Endeudamiento (Deuda/PN) 0.08 0.31
Solvencia (PN/Activo) 0.55 0.63
De liquidez
Liquidez (Activo Corriente/Pasivo Corriente) 1.88 1.47
De rentabilidad
Ganancias por acción (EPS) 0.92 3.08
Margen bruto de utilidad 38.10 % 36.77 %
ROE (Rentabilidad sobre Patrimonio Neto) 32.69 % 27.82 %
ROA (Rentabilidad sobre Activos) 10.26 % 5.30 %
De mercado

Precio/Ganancias 12 meses (PER U12M) 5.60 8.70

Precio/Valor Libros (PtoBV) 2.23 2.42

Fuente: en base a BCBA. Datos al 23/03/2005

 Una distinción importante entre tipo de
empresa y tipo de acción
Las valuaciones por DCF o por valuación relativa nos
permitirán detectar a las buenas empresas, aunque las
mismas no siempre nos llevarán a encontrar los mejores
activos.

La dinámica del mercado puede hacer que no haya una

relación lineal entre:

Compañía… Acción…
…de Crecimiento …de Crecimiento
…defensiva …defensiva
…cíclica …cíclica
…especulativa …especulativa
El consenso del mercado como una
sumatoria de valuaciones
Estimaciones actuales para IBM

Fuente: en base a Yahoo! Finance. Datos al 27/10/2004

 Parte II
Técnicas de Valuación:
Análisis Técnico
 Los precios anticipan las Noticias
Indice MerVal. Compresión Diaria 03/09/04 al 29/05/06

2050
2000
Nuevo Pico del 2050
2000
1950 Petróleo en U$S 75 1950
1900
Petróleo 1900
1850
1800
Embargos a alcanza U$S 70
1850
1800
1750 bonos 1750
1700
1650
elegibles 1700
1650
1600 Salida del 1600
1550
Default 1550
1500 1500

Flight to 1400
1450 1450
1400

1350 quality 1350

ante 1300
Pago
1300

1250 Cierre del posibles 1250

Canje Desvinculación al FMI
1200 nuevas 1200
1150
del Ministro subas de1150
Lavagna tasas 1100
1100
Tendencia de
1050
largo plazo 1050

1000 Anticipo de 1000

950
Reestructuració 950
n de la Deuda Indice MerVal - Compresión Diaria 03/09/04 al 29/05/06
900 900

g Sep Oct Nov Dec 2005 Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 2006 Mar Apr May
 La “Tendencia” define el sentido del
movimiento de los precios
Indice MerVal. Compresión Mensual 01/01/95 al 26/05/06

$$MERVAL (1,911.26, 1,921.61, 1,537.53, 1,677.86, -230.750) 2000

1950
1900
1850
1800
1750
1700
1650
1600

Tendencia
1550

Tendencia
1500
1450

Bajista
1400

Bajista
1350
1300
1250

Largo 1200
1150
1100

Plazo
1050
1000
950
900
850
800
750
700
650

Tendencia
600
550
500
450

Alcista de 400
350
300

Largo
250
200

Plazo
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007

Tendencia Alcista
 La interacción de Compradores y Vendedores definen
niveles de “Soporte” y “Resistencia” en los precios
Grupo Financiero Galicia. Compresión Diaria 02/09/2004 al 26/05/2006

Testeo del
Techo
GGAL (1.87000, 1.97000, 1.85000, 1.97000, +0.16000)
2.90
Techo actúa Testeo del
2.85
2.80
de soporte Techo RESISTENCI 2.75
2.70

A o TECHO 2.65
2.60
2.55
2.50
2.45
2.40
2.35
2.30
2.25
2.20

SOPORTE o
2.15
2.10

PISO
2.05
2.00
1.95
1.90
1.85
1.80
1.75
1.70
1.65
Ruptura del 1.60
1.55

Testeo del Piso 1.50

1.45

piso
1.40

15000
10000
x1000
5000

2004 October November 2005 February April May June July August September November 2006 February March April May June
 El “Volumen” operado debe acompañar la
“Tendencia”
Indice MerVal. Compresión Diaria 01/11/03 al 25/10/04

$$MERVAL (1,598.23, 1,677.86, 1,598.23, 1,677.86, +99.0699)

1950
Tendencia Tendencia 1900
Alcista Bajista 1850
acompañada acompañada 1800
por volumen por volumen 1750
creciente decreciente 1700

1650

1600

1550

Tendencia 1500

Alcista Tendencia 1450

acompañada Alcista que 1400

Volume (80,593,064) por volumen NO fue

creciente acompañad
a por 20000
volumen
creciente
15000

10000

5000
x10000
11 18 25 1 8 16 29 5 12 19 26 3 11 24 31 7 14 21 28 5 19 26 9 16 23 30 6 13 20 27 6 13 20 3 10 17 24 2 15 22 5
August September October November December 2006 February March April May June
 Dos maneras para encarar la valuación
desde el Análisis Técnico
Enfoque Enfoque
TOP-DOWN 1 Análisis técnico del Indice 3
BOTTOM-UP
(MerVal, Bovespa, S&P 500)

2 Análisis técnico del Sector/Industria 2

(Financiera, Metales Básicos,
Telecomunicaciones, Consumo, etc)

3 Análisis técnico de la Acción 1

ESTRATEGIA: Comprar – Mantener -

Vender
 Pasos para llevar adelante la Estrategia
1. Definir el capital a invertir
2. Determinar:
Tendencia: identificar si es alcista, lateral o bajista
Soportes y Resistencias: determinar entre que rango
de precios puede oscilar el papel
Volumen: monitorear si acompaña la tendencia
3. Analizar las perspectivas del resultado de la inversión,
identificando para ello:
Precio de entrada
Objetivo de rentabilidad y nivel tentativo de ganancia
Duración del trade
Niveles de stop loss – pérdida máxima
 Pasos para identificar la Estrategia
en los Gráficos
Indice MerVal Tenaris
Datos desde 04/07/05 al 28/03/06

Mercado
$$MERVAL (1,816.44, 1,816.72, 1,796.33, 1,796.33, -20.1100)
1850

Objetivo 1800
RESISTENCIA
de Suba 1750

15% 1700
Nueva 1650
Tendencia 1600
Alcista 1550
1500
1450

Tendencia SOPORTE 1400

bajista 1350

Acción 55

50

RESISTENCIA Objetivo de
Suba 21% 45

Nueva 40
Tendencia
Alcista 35

30

Tendencia SOPORTE 25
Lateral
20
4 11 18 25 1 8 16 22 29 5 12 19 26 3 11 17 24 31 7 14 21 28 5 12 19 26 2 9 16 23 30 6 13 20 27 6 13 20 27 3 10
2005 August September October November December 2006 February March April
 Reducir el riesgo de inversión vía
diversificación
29%

27%

25%
R ie s g o ( % )

23%

21%

19%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
Cantidad de Acciones
Desvío standar anlualizado (Volatilidad)
Riesgo Sistemático o Riesgo de mercado
 Reglas del trader
1. Siempre calcular los beneficios y las posibles pérdidas antes de
posicionarse en el mercado
2. Pensar en términos de probabilidades y actuar en consecuencia
3. Esperanza, miedo y avaricia no son estrategias: son EMOCIONES
4. Los precios tienen memoria
5. Aceptar las perdidas fácilmente. No trate de justificarlas.
6. Nunca operes en contra de la tendencia, Sigue el flujo del dinero
7. No comprar una acción porque el precio está bajo o “retrasado”
8. Establece tu estrategia de trading y permanece en ella.
9. siempre identifica zonas de soporte y resistencia antes de situar tus
órdenes
10.No dejar abiertas posiciones perdedoras
11.Cuidado con los mercados poco líquidos
12.Si está estresado no tome decisiones
13.Aprende y saca conclusiones de los errores del análisis o de la
estrategia formulada
14.Siempre sube los niveles de salido o stop loss a medida que sube el
precio
15.Diversifica tus inversiones
 Parte III
Nuestro Servicio
Nuestro Servicio le permite administrar íntegramente sus Ahorros
de una manera Fácil, Segura y Rápida
Abierta su Cuenta, invertir es simple!
El seguir online sus órdenes
es práctico y eficiente
Acceder a su Cartera de Inversión
en tiempo real las 24 horas
los 365 días del año
Preguntas?
Muchas gracias por
su participación!
 INVERTIRONLINE TRADING
Cuenta de Inversión
Nuestro Servicio
Operar en tiempo real con Acciones, Bonos Opciones y otros
Instrumentos Financieros en los mercados de Argentina y EE.UU. desde
su computadora personal vía Internet las 24 horas los 365 días del año

Seguridad
La plataforma transaccional se encuentra desarrollada con los máximos
estándares de seguridad del mercado

Respaldo
Todas las transacciones cuentan con el respaldo de Comafi Bursátil S.A.
con Banco Comafi como inversor Institucional

Organismo de Contralor
Mercado de Valores Buenos Aires y CNV
INVERTIRONLINE ASSET MANAGEMENT
Carteras Administradas
Nuestro Servicio
Acceso a la Administración Activa de sus fondos
por parte de nuestro Equipo de Profesionales

Política de Inversión
Toda Cartera Administrada cuenta con una política
de inversión preestablecida

Estructura Legal:
Forma Jurídica: Fideicomiso Inversión Financiera. Ley 24.441
Fiduciario: InvertirOnline.com Argentina S.A.
Fiduciante: Inversores

Organismo de Control
Ente Publico: Comisión Nacional de Valores
Auditores Externos: Auren Auditores & Consultores
 Nuestra Misión:
Democratizar los Servicios Financieros
mediante una propuesta
de Alto Valor Agregado

Simplicidad, Seguridad e Innovación para:

Acceder al Control Total de sus Inversiones

Delegar la Administración de sus Fondos
Recibir Asesoramiento y Educación en materia de inversiones