Abordarea pe baza de venit

Cuprins :
I - Studiu de caz: Calculul valorii unei intreprinderi prin metoda capitalizarii
profitului net
II - Studiu de caz: Calculul valorii unei intreprinderi prin metoda actualizarii
fluxurilor de disponibilitati viitoare

I
Studiu de caz 
Calculul valorii unei intreprinderi prin metoda capitalizarii profitului net

Ipoteze:
Intreprinderea ALFA a pus in functiune in anul curent un utilaj care permite
reducerea cheltuielilor materiale cu 14%. Amortizarea anuala inclusa in costuri, aferenta
utilajului, este de 15 mii lei (amortizare lineara). Remuneratiile salariale vor suferi o
corectie in plus, de 8%, deoarece: a) salariul mediu in intreprindere este mai mic decat
salariul mediu/sector (aspecte relevate de diagnosticul resurselor umane); b) legislatia
privind regimul fiscal aferent salariilor a fost modificata (aspect relevat de diagnosticul
juridic)
Intreprinderea a inchiriat unei terte persoane juridice o cladire. Chiria aferenta
cladirii este de 40 mii lei pe an, iar valoarea neta de realizare a cladirii este de 100 mii lei.
Amortizarea aferenta cladirii este de 9 mii lei pe an. Impozitele platite pentru cladire sunt
de 3 mii lei pe an.
Creditele atrase de firma ALFA pentru achizitionarea utilajului vor genera in anii
urmatori cheltuieli anuale cu dobanzile de 8 mii lei.
Se estimeaza o rata de capitalizare de 15%. Cresterea perpetua previzionata este
de 4% anual.
La data evaluarii intreprinderii ALFA, aceasta plateste o cota de impozit pe profit de
16%.

Contul de profit si pierdere simplificat al

firmei ALFA la 31.12.N
Mii lei
Nr.crt. Indicatori Valori
1 Venituri 1200
2 Cheltuieli, din care: 543 
  -materiale 270
  -salariale 200
  -cu impozite si taxe 18
  -cu amortizarea 50
  -cu dobanzile 5
3 Rezultatul curent al exercitiului 657
4 Impozitul pe profit 105,12
5 Profitul net 551,88

1
 Rezolvarea presupune urmatorii pasi:
1. Corectarea elementelor de venituri si cheltuieli, in functie de aspectele relevate in
ipoteze – modificari ale activitatii, existenta activelor redundante, etc;
2. Aplicarea formulei de calcul a valorii firmei prin capitalizarea profitului net anual
reproductibil ;
3. Calculul valorii firmei, luand in considerare si valoarea activelor redundante.

1. Corectiile vor fi sintetizate in tabelul urmator :

Contul de profit si pierdere simplificat al firmei ALFA la

31.12.N

Miilei
Valori
Nr.crt. Indicatori Valori Corectii
corectate
1 Venituri 1200 -40 1160
2 Cheltuieli, din care: 543 
  -materiale 270 -14% 232,2
  -salariale 200 +8% 216
  -cu impozite si taxe 18 -3 15
  -cu amortizarea 50 (+15-9) 56
  -cu dobanzile 5 +8 13
Rezultatul curent al
3 exercitiului 657  627,8
4 Impozitul pe profit 105,12 
5 Profitul net 551,88  527,35

Explicatii: Efectuarea corectiilor se face ulterior alegerii unui profit net anual
reproductibil. Ipotezele privind calculul valorii firmei prin capitalizarea profitului sunt
rezultatul diagnosticului efectuat si a aprecierilor privind activitatea viitoare a firmei.

 Punerea in functiune a unui utilaj - modificari ale activitatii - a determinat 2

corectii:
 reducerea cheltuielilor cu materialele;
 cresterea amortizarii calculate
 Aspectele legate de normalitate determina corectarea salariilor.
 Cladirea inchiriata unei terte persoane reprezinta activ redundant, deci toate
veniturile si cheltuielile aferente acestuia se scad – chiria, impozitul pe cladire,
amortizarea.
 Modificarile privind sursele de finantare determina cresterea dobanzilor.

2
2. Valoarea firmei este de:

Vcp = Pn/(c-g) = 527,35/(0,15-0,04) = 4794,1 mii lei

3. In cadrul abordarii prin venituri, delimitarea activelor redundante este foarte

importanta, deoarece valoarea neta de realizare a acestora se adauga la valoarea firmei
stabilita prin capitalizare (sau prin actualizare)

=> Valoarea firmei = Vcp + Valoarea neta de realizare active redundante

(cladire) = 4794,1 + 100 = 4894,1 mii lei

3
 II
Studiu de caz
Calculul valorii unei intreprinderi prin metoda actualizarii fluxurilor de
disponibilitati viitoare

Ipoteze :

Intreprinderea BETA, urmeaza a fi evaluata, evaluatorul dispunand de urmatoarele

informatii referitoare la activitatea firmei:
 Se estimeaza o crestere a cifrei de afaceri intr-un ritm mediu anual de 4%.
 Cheltuielile variabile la 1000 lei cifra de afaceri isi vor mentine nivelul din anul N
in primii 2 ani de previziune, urmand ca in urmatorii 3 ani sa se reduca cu 10 lei
anual.
 In anul curent firma a achizitionat un utilaj ce va fi inregistrat in contabilitate,
incepand din anul N+1, cu o valoare de 75 mii lei; utilajul va fi amortizat linear,
in 10 ani ; din estimarea necesarului de investitii (diagnosticul operational) reiese
efectuarea unor achizitii, in valoare de 150 mii lei, in anul N+3, amortizabile in 8
ani ; amortizarea aferenta imobilizarilor existente scade, in medie, cu 1000 lei
anual (prin scoateri din functiune), pe toata perioada de previziune.
 Este prevazuta, in planul de creditare, atragerea unui credit pe termen scurt, de 92
mii lei, in anul N+1, care va fi rambursat in transe egale, in urmatorii 2 ani;
dobanda este de 10 %. In N+4 va fi rambursat creditul pe termen lung de 200 mii
lei, ce genereaza cheltuieli cu dobanzile de 15 mii lei/an1.
 Necesarul de capital de lucru (NFR) are o valoare de 64 mii lei in anul N,
previzionandu-se o mentinere a ponderii NFR in CA la nivelul din N, pe intreaga
perioada de previziune.
 Perioada de previziune este de 5 ani. Rata de actualizare estimata de catre
evaluator este de 14%. Este prevazuta o crestere anuala perpetua incepand cu anul
N+6 de 2%. Cota de impozit pe profit este de 16%.

Contul de profit si pierdere simplificat al

firmei BETA la 31.12.N
Miilei
Nr.crt. Indicatori Valori
1 Cifra de afaceri 2000
2 Cheltuieli, din care 1150 
  - variabile 890
  - fixe 260
3 Rezultatul exploatarii 850
4 Rezultatul financiar 24
5 Rezultatul exercitiului 874
6 Impozitul pe profit 139,84
1
Previzionarea transelor de credit si dobanzilor de rambursat se face, practice, pe baza graficelor de
rambursare a acestora, situatii puse la dispozitia evaluatorului de catre firma evaluata

4
 7 Profitul net 734,16

Rezolvare:

1. Previzionarea fluxurilor de disponibilitati, pe o perioada de previziune explicita

de 5 ani :
- ex : CAN+3 = CAN *(1+4%)3 , respectiv CAN+2 *(1+4%)
- in primii doi ani de previziune, Cv1000 = Chv*1000/CA = 445 lei / 1000 lei
CA, urmand ca anual, din N+3, sa scada : Cv1000N+3= 435 lei, Cv1000N+4= 425
lei, Cv1000N+5= 415 lei; din aceste relatii se estimeaza valoarea absoluta a
cheltuielilor variabile (Chv = CA * Cv1000) . Previzionarea cheltuielilor
poate fi abordata si pe baza altor clasificari ale acestora, respective pe
materiale, salariale s.a. (daca din diagnostic reies modificari specifice
acestor elemente de cheltuieli pentru activitatea viitoare) sau pe total
cheltuieli de exploatare (aceasta din urma daca toate cheltuielile au acelasi
trend si se estimeaza a se respecta proportia fata de CA ; desi este o
abordare simplificata, se poate apela la aceasta, intr-un mod credibil, in
cazul unor firme mici)
- amortizarea este cheltuiala fixa, dar se modifica prin achizitii/dezinvestitii
de mijloace fixe=>

Structura N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

cheltuieli fixe
-amortizare 180 180+7,5-1 186,5-1 185,5+18,75-1 203,25-1 202,25-1
=186,5 =185,5 = 203,25 =202,25 =201,25
-alte 80 80 80 80 80 80
cheltuieli fixe
Total 260 266,5 265,5 283,25 282,25 281,25
cheltuieli fixe

- cu exceptia cheltuielilor cu dobanzile, toate celelalte elemente ce formeaza

rezultatul financiar se elimina, neputand fi previzionate in mod credibil

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

Cheltuieli cu dobanzile 15 15+9,2 15+4,6 15 0 0

- previzionarea modificarii capitalului de lucru, ca element al cash-flow-ului

operational, se face pe baza ratei NFR/CA

N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5

NFR 64 66,56 69,22 71,99 74,87 77,87
CA 2000 2080 2163,2 2249,73 2339,72 2433,31
NFR /CA 0,032 0,032 0,032 0,032 0,032 0,032
Modificarea NFR +2,56 +2,66 +2,77 +2,88 +3

5
 =NFR1-NFR0

= > sintetizarea previziunilor in tabele:

Cont de profit si pierdere previzionat
N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
Denumirea indicatorului

Cifra de afaceri (CA) 2000 2080 2163,2 2249,73 2339,72 2433,31

Cheltuieli, din care 1150  1192,1 1228,12 1261,88 1276,63 1291,07
- variabile 890 925,6 962,62 978,63 994,38 1009,82
- fixe 260 266,5 265,5 283,25 282,25 281,25
Rezultatul exploatarii 850 887,9 935,08 987,85 1063,09 1142,24
Rezultatul financiar 24 -24,2 -19,6 -15 0 0
Rezultatul exercitiului 874 863,7 915,48 972,85 1063,09 1142,24
Impozitul pe profit 139,84
Profitul net 734,16 725,51 769,00 817,19 892,99 959,48

Tabloul fluxurilor de disponibilitati previzionat

Indicatori N N+1 N+2 N+3 N+4 N+5
725,51 769,0 817,1 892,9 959,48
+Rezultat net curent 0 9 9
-/+ Variaţia Necesarului de fond de rulment -2,56 -2,66 -2,77 -2,88 -3
(ΔNFR)
722,95 766,3 814,4 890,1
 1) Fluxul de numerar din exploatare 4 2 1 956,48
18 186,5 185,5 203,2 202,2 201,25
+ Amortizarea 0 5 5
- Achiziţiile de imobilizări -150
2) Fluxul de numerar din activitatea de 186,5 185,5 53,25 202,2 201,25
investiţii  5
92
+ Creşterea creditelor pe termen lung şi scurt
- Rambursarea creditelor pe termen lung şi -46 - 46 -200
scurt
3) Fluxul de numerar din activitatea 92 -46
financiară -46 -200 0
Total fluxuri de numerar(CF total 1001,4 905,8 821,6 892,3 1157,7
disponibil) 5 4 7 6 3
Factor de actualizare - 1/(1+14%)i 0.877 0.769 0.675 0.592 0.519
CF total actualizat (CF total 878,27 696,5 554,6 528,2
anual*fact.actz.) 9 3 8 600,86

6
 2. Calculul valorii firmei prin actualizarea CF previzionate:

n
CF Vr
V  
i 1 1 a  i
1  a  n
unde:
Suma CF actualizate = 878,27 +696,59 +554,63 +528,28 +600,86 =3258,63 mii lei
Valoarea reziduala = PnN+5/(c-g) =959,48/(0.14-0.02) =7995,67 mii lei
Valoarea reziduala actualizata = 7995,67 * 0.519 = 4149,75

Valoarea firmei = 7408.38 mii lei