CHAPITRE N°2 :

LE MARCHE OBLIGATAIRE

I. Caractéristiques des Obligations

A. Définition
Les obligations sont des titres matérialisant une créance représentative d’un emprunt émis par
une société, une collectivité publique, semi publique ou par l’Etat.

Un emprunt obligataire est émis sur le marché primaire et négocié sur le marché secondaire,
dans le même compartiment que celui ou se traite les actions de la société émettrice.

Les taux d’intérêt obligataire à la différence des taux d’intérêt monétaires, qui sont régis par
les banques centrales, ne sont déterminés que par les conditions du marché, c'est-à-dire par la
confrontation des exigences des émetteurs et des investisseurs. Ils ont en principe indépendant
des taux du marché monétaire.

Lorsqu’un emprunt fait appel à l’épargne publique, il est soumis comme toute autre opération
faisant appel à l’épargne publique à des procédures informatives visées par les autorités
compétentes.

L’émission d’une obligation se réalise par l’entreprise d’un établissement de crédit ou

entreprise d’investissement, le chef de file qui constitue deux (2) syndicats de banque :
- un syndicat de placement chargé de placer les titres dans le public ;
- un syndicat de garanti qui assure la bonne fin de l’opération.

B. Les Caractéristiques d’un Emprunt Obligataire

Les caractéristiques d’un emprunt obligataire sont les suivantes :
- l’émetteur : la qualité de l’émetteur, c’est à dire sa capacité à faire face au
remboursement, est un critère majeur modulant le taux d’intérêt accepté par le marché.
Lorsque l’émetteur est l’Etat ou une entreprise publique ou semi publique dont l’Etat
se porte garant, cette qualité ne fait pas de doute. Les autres sociétés pour être
acceptées par le marché doivent disposer d’un « rating » ou notation établie par des
agences spécialisées et indépendantes ;

- le montant de l’émission : produit du nombre de titre émis par la valeur nominale

d’une obligation ;

- la valeur nominale : elle sert à déterminer le montant du coupon (intérêt) que l’on va
payer périodiquement soit : montant du coupon = valeur nominale × taux d’intérêt ×
durée d’une période ;

- le prix d’émission : c’est le prix à payer pour obtenir une obligation sur le marché
primaire, généralement l’obligation est émise au pair, c'est-à-dire que ce prix est égal à
la valeur nominale, mais il peut être aussi inférieur au pair. La différence entre la
 valeur nominale et le prix d’émission est la prime d’émission. Cette prime est une
incitation à souscrire lorsque les conditions du marché sont difficiles car les intérêts et
leur remboursement seront ensuite calculés sur la valeur nominale ;

la période de souscription et la date de règlement : la souscription est ouverte

durant un laps de temps suffisant pour que les investisseurs réagissent et le règlement
des titres souscrit est fait à la fin de la période de souscription, qui précède de quelques
jours ou coïncide avec le début de la cotation en bourse ;

- le taux d’intérêt nominal ou facial : c’est le taux d’intérêt annuel qui multiplié par la
valeur nominale de l’obligation et par la période de règlement, détermine le montant
du coupon ;

- la date de jouissance : c’est la date à partir de laquelle sont calculés les taux
d’intérêt ;

- la durée de vie : c’est le temps qui sépare la première date de jouissance de la

dernière, qui correspond au remboursement de la totalité du capital et du coupon
échus ;

- la maturité ou durée de vie résiduelle : c’est le temps qui sépare une date
quelconque de la fin de vie de l’emprunt ;

- le coupon : il représente le montant des intérêts versés périodiquement ;

- le coupon courus : c’est le montant des intérêts accumulés et non encore versés
depuis la dernière échéance ;

- l’amortissement de l’emprunt : il précise les modalités de remboursement de

l’emprunt, ces modalités sauf exceptions peuvent être :

 in fine : les coupons sont versés à chaque période et le capital est

remboursé au porteur en totalité le dernier jour de la durée de vie ;

 amortissement constant : il s’agit d’amortissement par tranches

annuelles égales, à chaque échéance (normalement l’année) est
1
remboursé du capital, n étant la durée de vie du capital. Par exemple
n
pour un emprunt d’un million sur 10 ans seront remboursé 100 000
chaque année ;

 annuité constante ou par série constante : le remboursement se fait par

annuité constante, c'est-à-dire que le capital remboursé plus les intérêts
sont identiques à chaque période de remboursement ;

 coupon zéro : c’est un amortissement in fine poussé à l’extrême,

puisque non seulement le capital mais aussi les intérêts capitalisés sur
la durée de l’emprunt sont versés le dernier jour de la durée de vie.
 - la valeur de remboursement : c’est le montant en principal récupéré par
l’investisseur, généralement le remboursement est fait au pair, mais il peut aussi être
supérieur au pair. La différence entre la valeur de remboursement et la valeur
nominale est la prime de remboursement. Comme la prime d’émission, la prime de
remboursement est une incitation à la souscription ;

- la clause de rachat : cette clause doit figurer dans le prospectus d’émission, elle
autorise l’émetteur soit à racheter une partie des titres en bourse, soit à rembourser son
emprunt par anticipation. Cette clause peut jouer si une forte baisse des taux d’intérêt
obligataire permet à l’émetteur de s’endetter à nouveau dans de meilleures conditions.

II. Les Catégories d’Obligation

A. Les Obligations en Bon de Souscription d’Action
(OBSA)
Ce sont des obligations classiques émises et souscrites avec en prime un ou plusieurs bons de
souscription d’action (BSA) de la société émettrice, pour un prix d’exercice fixé lors de
l’émission. Lorsque les BSA comportent une clause de remboursement en cas de non exercice
il s’agit obligations en bon de souscription d’action remboursable (OBSAR).
A la fin de la période de souscription de l’OBSA l’obligation et le BSA sont cotés
séparément, chacun sur le marché, l’investisseur de l’OBSA souscrit donc à deux (2) produits
distinct : une obligation classique et les BSA.

B. Les Obligations Convertibles (OC)

Les obligations convertibles ou leur variantes sont des titres détachant des coupons
périodiques à capital remboursé in fine, mais donnant au porteur la possibilité soit à tout
moment après émission, soit après un certain temps, selon les conditions définies dans le
prospectus d’émission, de l’échanger contre une ou plusieurs actions de la société émettrice.

C. Différence entre OBSA et OC

Ces deux (2) produits semblent très proches, en fait ils présentent des différences
fondamentales :
- l’obligation convertible ne dissocie pas l’obligation de l’option d’achat, la conversion
entraîne l’annulation de l’obligation par sa conversion en action, alors que l’OBSA
permet d’exercer le droit de souscription, tout en conservant les obligations ou
inversement, vendre les obligations et conserver son droit de souscription ;

- l’OC se caractérise par un unique apport d’argent lors de l’émission, alors que l’OBSA
donne à l’émetteur l’opportunité de réaliser un apport double, le premier en capitaux
permanent lors de l’émission des OBSA, le second en fonds propres lors de l’exercice
des bons.

D. Obligations Remboursables en Actions (ORA)

Ces titres sont à leur échéance, remboursés en actions par émission d’actions nouvelles, sans
autre choix possible. Il présente ainsi le risque des actions de l’émetteur, risque pondéré par
un taux d’intérêt élevé en fonction des perspectives de la société émettrice.

E. Obligation Spéciales à Coupon à Réinvestir (OSCAR)

Les coupons de tels titres peuvent être soit perçus en espèces, soit utilisés pour souscrire à
d’autres obligations de caractéristiques identiques à l’obligation initiale, selon une parité
définie lors de l’émission.
III. La Cotation des Obligations
Les obligations classiques sont cotées en pourcentage de la valeur nominale, en dissociant le
capital coté au pied du coupon et la partie courue et non encore payée du coupon de
l’échéance suivante.

Exemple 1 :
Cotation d’une obligation X de 1000 de nominal :
- Taux nominal : 8% ;
- Règlement du coupon dans 152 jours civils
Question : Calculer le Coupon couru.
n 365  152
Coupon couru = t   8%   4,668%
365 365

Titre Pied du coupon Coupon couru Total

X 90,76 4,668 95,428

L’achat de cette obligation coûtera alors : 1000 × 95,428 = 954,28, car il faut payer à l’actuel
détenteur la partie courue du coupon.

Exemple 2 :
Valeur nominale : 1000
Taux nominal : 8%
Durée de vie résiduelle : 7 ans
1
Echéance annuelle, amortissement du capital par
10
Durée émission : 10 ans.

Question : calculer la valeur d’ l’action sur la durée de vie résiduelle.

F0  15,61,06  14,81,06  141,06  13,21,06  12,41,06  11,61,06  10,081,06  74,73%
1 2 3 4 5 6 7

Valeur action = 1000×74,73% = 747,3

IV. Incidence des Variations du Taux d’Intérêt

Obligataire sur la Cote des Obligations Classiques
Exemple 1 :
Taux de marché : 6%
Cours au pied du coupon : 74,73% à un taux de 7%
F0  15,61,07  14,81,07  141,07  13,21,07  12,41,07  11,61,07  10,081,07  71,85%
1 2 3 4 5 6 7

Exemple 2 :
Même caractéristique de l’exemple 1, mais dont le capital est remboursé in fine au taux de
marché de 6%.
F0  81,06  81,06  141,06  81,06  81,06  81,06  1081,06  111,16
1 2 3 4 5 6 7

Valeur de l’action = 1000×111,16 = 1111,6