Una explicación (para no expertos) a la coyuntura financiera internacional

Antecedentes

2001. Explosión de la burbuja Internet.

2005-2007 La Reserva Federal baja el precio del dinero del 6.5 % al 1 %.

Con una tasa de interés para hipotecas tan baja, despega el boom inmobiliario. En 10
años, el precio real de las viviendas se multiplica por dos en Estados Unidos.

Empieza el problema

Lo que para un pequeño inversionista americano es una bendición, es decir el poder

comprar una segunda o tercera vivienda a una tasa de interés realmente baja, para un
banquero se vuelve un dilema de rentabilidad, pues aunque coloque muchos créditos,
sus ingresos promedio por el cobro de intereses baja.

Ante esta particular paradoja, a mas de algún banquero en Estados Unidos se le ocurrió
lo siguiente:

A. Dar préstamos más arriesgados (por los que cobrarían más intereses), y

B. Compensar el bajo margen aumentando el número de operaciones (1000 x poco es

más que 100 x poco)

En cuanto a lo primero, es decir dar créditos más arriesgados, decidieron:

1. Ofrecer hipotecas a un nuevo tipo de clientes llamados los „Ninja (que en el argot
bancario americano significa no income, no job, no assets). O sea personas sin ingresos
fijos, sin empleo fijo y sin garantías reales.

2. Cobrarle al ninja más intereses, obvio, había más riesgo

3. Aprovecharse del boom inmobiliario.

4. Además, llenos de entusiasmo, decidieron conceder créditos hipotecarios por un valor

superior al valor de la casa que compraba el Ninja. De acuerdo a las tendencias del
mercado, esa casa, en pocos meses, valdría más que la cantidad dada en préstamo.
Además, como la economía americana iba muy bien, el deudor hoy insolvente podría
encontrar trabajo y pagar la deuda sin problemas.

5. A este tipo de hipotecas, les llamaron hipotecas subprime Nota: Se llaman hipotecas
prime las que tienen poco riesgo de impago. Se llaman hipotecas subprime las que
tienen más riesgo de impago.

Todo este planteamiento funcionó bien durante algunos años. En todo este tiempo, los
Ninja iban pagando los plazos de la hipoteca y además, como les habían dado más
dinero del que valía su nueva propiedad, bien galán se habían comprado carro nuevo,
habían hecho remodelaciones en la casa y se habían ido de vacaciones con la familia.
Todo ello seguramente pagando a plazos y con el dinero de más que habían recibido del
banco.

En cuanto a lo segundo, es decir aumentar el número de operaciones:

Como los Bancos se vieron de repente dando muchos préstamos hipotecarios a la vez,
notaron que se les acababa el dinero. La solución fue muy fácil: acudir a Bancos
extranjeros para que les prestaran dinero ¡para algo está la globalización!

Con ello, el dinero que ahora en la mañana depositó un simple taxista ingles en su Caja
de Ahorros en Londres (llamémosle Peter) puede estar esa misma tarde en Illinois,
porque allí hay un Banco al que su Caja de Ahorros le ha prestado su dinero para que se
lo preste a un Ninja!

Por supuesto, el Ninja de Illinois no sabe que el dinero le llega desde Londres y mucho
menos Peter sabe que su dinero, depositado en una entidad seria como es su Caja de
Ahorros, empieza a estar en un cierto riesgo. Tampoco lo sabe el Presidente de la Caja
de Ahorros donde Peter deposita sus dineritos. Es mas el Presidente piensa que el 'Bank
of Illinois' es una institución seria con la que da gusto trabajar. Probablemente tampoco
lo sabe el Gerente de la sucursal de la Caja de Ahorros de donde Peter es cliente. A lo
sumo sabrá que el banco que el representa tiene invertida una parte del dinero de sus
ahorrantes en un Banco importante de Estados Unidos.

Primer comentario:

Hasta aquí, todo está muy claro y también está claro que cualquier persona con sentido
común, aunque no sea un especialista financiero, puede pensar que si algo falla, el golpe
puede ser importante.

Segundo Comentario

La globalización tiene sus ventajas, pero también sus inconvenientes y sus peligros. La
gente de la Caja de Ahorros en Londres no sabe que está corriendo un riesgo en Estados
Unidos y cuando empieza a leer que allí se dan hipotecas subprime, piensa: „¡Qué
locuras hacen estos gringos!‰

Además, resulta que existen las Normas de Basilea, que exigen a los Bancos de todo el
mundo que tengan un Capital mínimo en relación con sus Activos. Simplificando
mucho, el Balance del Banco de Illinois es:

ACTIVO PASIVO
Dinero en caja Dinero que le han prestado otros bancos
Créditos concedidos Capital y reservas
Total X Millones X Millones

Las Normas de Basilea exigen que el Capital de ese Banco no sea inferior a un
determinado porcentaje del Activo.
Entonces, si el Banco está pidiendo dinero a otros Bancos y dando muchos créditos, el
porcentaje de Capital sobre el Activo de ese Banco baja y no cumple con las citadas
Normas de Basilea.

Empieza el problema

Algún avispado recordó las ventajas de la Titulización: el Banco de Illinois empaqueta

las hipotecas -prime y subprime- en paquetes que se llaman MBS (Mortgage Backed
Securities, o sea, Obligaciones Garantizadas por Hipotecas). O sea, donde antes tenia
1.000 hipotecas sueltas, dentro de la Cuenta Créditos concedidos, ahora tiene 10
paquetes de 100 hipotecas cada uno, en los que hay, como en la Viña del Señor, de todo,
bueno (prime) y malo (subprime). El Banco de Illinois busca compradores para esos 10
paquetes:

¿Dónde va el dinero que obtiene por esos paquetes?

Va al Activo, a la Cuenta de Dinero en Caja, que aumenta, disminuyendo por el mismo

importe la Cuenta Créditos concedidos, con lo cual la proporción Capital/Créditos
concedidos mejora y el Balance del Banco cumple con las Normas de Basilea. Hasta
aquí todo bien.

¿Quién compra esos paquetes para que el Banco de Illinois mejore su Balance de forma
inmediata?

¡Muy buena pregunta! El Banco de Illinois crea unas entidades filiales, los „Conduits
que no son Sociedades, sino Trusts o Fondos, y que por ello no tienen obligación de
consolidar sus Balances con los del Banco matriz. Es decir, de repente, aparecen en el
mercado dos tipos de entidades:

El Banco de Illinois, con la cara limpia

El Chicago Trust Corporation (o el nombre que le quiera poner), con el siguiente

Balance:

ACTIVO & nbsp; PASIVO

Los 10 paquetes de hipotecas Capital: lo que ha pagado por esos paquetes

Tercer comentario

Si cualquier persona que trabaja en la Caja de Ahorros en Londres, desde el Presidente

al Gerente de la sucursal de Peter, supieran algo de esto, se hubieran afligido.
Pero como no sabían, todos hablan en las juntas semanales y mensuales de sus
inversiones internacionales, de las que no tienen la más mínima idea.

¿Cómo se financian los Conduits? En otras palabras, ¿de dónde sacan dinero para
comprar al Banco de Illinois los paquetes de hipotecas?

Respuesta, de varios sitios:

1. Mediante créditos de otros Bancos

2. Contratando los servicios de Bancos de Inversión que pueden vender esos MBS a
Fondos de Inversión, Sociedades de Capital Riesgo, Aseguradoras, Financieras,
Sociedades patrimoniales de una familia, etc.

Cuarto Comentario

La bola sigue haciéndose más grande.

Quinto Comentario

Nótese como el riesgo se va acercando a las familias de a pie, porque igual que Peter y
animado por los promotores comerciales de la caja de Ahorros de Londres, cualquiera
va y mete su dinero en un Fondo de Inversión americano!

Continuamos con la historia

Nunca nadie debe dudar de la honorabilidad de los banqueros, profesionales sabios que
saben como cuidar nuestros ahorros. Es mas, para ser financieramente correctos, los
Conduits o MBS tenían que ser bien calificados por las Agencias de Rating.

Estas dan calificaciones en función de la solvencia, liquidez, etc. Estas calificaciones

dicen: „a esta empresa, a este Estado, a esta organización se le puede prestar dinero sin
riesgos, o simplemente tengan cuidado con estos otros porque se arriesga usted a que no
le paguen.

Nota: Se incluye aquí lo que significa la palabra „Ratings: Calificación crediticia de una
Compañía o una Institución, hecha por una agencia especializada.

En términos generales los niveles son: AAA (el máximo), AA, A, BBB, BB, C y D (son
muy malos).

En términos generales un Banco grande suele tener un rating de AA, un banco mediano,
un rating de A

Las Agencias de rating calificaban a los Conduits (Fondos de Inversión, Trust Funds,
etc.) y a las emisiones de MBS (Mortgage Backed Securities) con estas calificaciones o
les daban otros nombres, más sofisticados y sexys, pero que, al final, dicen lo mismo.
les llamaban:

Investment grade a los MBS que representaban hipotecas prime, o sea, las de menos
riesgo (serían las AAA, AA y A)

Mezzanine, a las intermedias (suponemos que las BBB y quizá las BB)

Equity, a las de alto riesgo de impago es decir a las malas, o sea, a las subprime, que, en
todo este relajo son las grandes protagonistas

Y sigue la historia ∑∑
Los Bancos de Inversión colocaban fácilmente las mejores MBS (investment grade) a
inversores conservadores, obviamente a intereses bajos.

Otros administradores de Fondos, Sociedades de Capital Riesgo, etc., más agresivos

preferían a toda costa rentabilidades más altas, es decir más riesgosas. Entre otras
razones por que los „traders, los gerentes y los directores cobran sus bonos anuales en
función de la rentabilidad obtenida.

Nos quedan los MBS muy malos. ¿Como venderlos sin que se note el riesgo tan alto
que tienen en si mismos?

Sexto Comentario:

La cosa se complica y, por supuesto, los de la Caja de Ahorros en Londres siguen

haciendo declaraciones felices y contentos, hablando de la buena marcha de la
economía y hasta de las obras de beneficencia que hacen en la comunidad.

Seguimos ∑∑..

Algunos Bancos de Inversión lograron, de las Agencias de Rating una recalificación (un
re-rating, palabra que no existe pero que nos servirá para ir entendiendo el asunto)

El „re-rating es un invento para subir el rating de los MBS malos, que consiste en:

Estructurarlos en tramos, a los que les llaman 'Tranches' ordenando, de mayor a menor,
la probabilidad de un impago, y con el compromiso de priorizar el pago a los menos
malos.

Es decir:

Yo compro un paquete de MBS, en el que me dicen que los tres primeros MBS son
relativamente buenos, los tres segundos, muy regulares y los tres terceros, francamente
malos.
Esto quiere decir que he estructurado el paquete de MBS en tres „tranches: el
relativamente bueno, el muy regular y el muy malo.

Me comprometo a que si no paga nadie del trance muy malo (o como dicen estos
señores, si en el tramo malo incurre en 'default'), pero cobro algo del trance muy regular
y bastante del relativamente bueno, todo irá a pagar las hipotecas del trance
relativamente bueno, con lo que, automáticamente, este trance podrá ser calificado de
AAA.

Séptimo Comentario

Algunos especialistas empiezan a llamar a estas operaciones 'magia financiera'

Para acabar de complicar las cosas para los depositantes como Peter, estos MBS
ordenados en tranches fueron rebautizados como CDO (Collateralized Debt Obl
igations, Obligaciones de Deuda Colateralizada). Igual se les podía haber dado
cualquier otro nombre más exótico.

No contentos con lo anterior, los magos financieros crearon otro producto importante:
los CDS (Credit Default Swaps) En este caso, el adquirente, el que compraba los CDO,
asumía un riesgo de impago por los CDO que compraba, cobrando más intereses. O sea,
compraba el CDO y decía: si falla, pierdo el dinero. Si no falla, cobro más intereses

Siguiendo con los inventos, se creó otro instrumento, el Synthetic CDO, el cual muchos
aun no descifran, pero que daban una rentabilidad sorprendentemente mas elevada!

Más aún: los que compraban los Synthetic CDO podían comprarlos mediante créditos
bancarios muy baratos. El diferencial entre estos intereses muy baratos y los altos
rendimientos del Synthetic hacía extraordinariamente rentable la operación.

Se me olvidaba, la gran mayoría de estos instrumentos de inversión, tan riesgosos pero

tan rentables a la vez, fueron asegurados por empresas de reconocido prestigio y
trayectoria. Esto con el fin de proteger al inversionista Bienvenida a la fiesta AIG!

Al llegar aquí y confiando en que no estemos tan enchibolados, vale la pena recordar
una cosa que es posible que se nos haya olvidado a estas alturas: el hecho de que toda la
complejidad de las operaciones descritas está basada en que los Ninjas pagarán sus
hipotecas y que el mercado inmobiliario norteamericano seguirá subiendo.

Pero∑∑∑

A principios de 2007, los precios de las viviendas norteamericanas empezaron a bajar.

Muchos de los Ninjas se dieron cuenta de que estaban pagando por su segunda o tercera
casa más de lo que ahora valía y decidieron o no pudieron seguir pagando sus hipotecas.

Automáticamente, nadie quiso comprar MBS, CDO, CDS, Synthetic CDO y los que ya
los tenían no pudieron venderlos.

Todo el montaje se fue hundiendo y un día, el Gerente de la caja de Ahorros en Londres

llamó a Peter para decirle que bueno, que su dinero se había esfumado, o en el mejor de
los casos, había perdido un 60 % de su valor.

Octavo comentario

Todos a tratar de explicarle a Peter lo de los Ninjas, lo de su dinero en el Bank de

Illinois y la Chicago Trust Corporation, lo de los MBS, CDO, CDS, y Synthetic CDO‚s.

Sin embargo hay algo que nadie sabe todavía: Donde diablos esta todo ese dinero!

Hay una razón muy importante por la cual esta pregunta no tiene respuesta: nadie sabe
dónde está ese dinero. Y al decir nadie, es NADIE.

Pero las cosas van más allá. Porque nadie -ni ellos- sabe la porquería de instrumentos
financieros que tienen los Bancos (Bancos de Inversión incluidos) en los paquetes de
hipotecas que compraron, y como nadie lo sabe, los Bancos empiezan a no fiarse unos
de otros.

Como no se fían, cuando necesitan dinero y van al Mercado Interbancario, que es donde
los Bancos se prestan dinero unos a otros, o no se lo prestan o se lo prestan caro. El
interés a que se prestan dinero los Bancos en el Interbancario es el Euribor (Europe
Interbank Offered Rate, o sea, Tasa de Interés ofrecida en el mercado interbancario en
Europa).

Por tanto , muchos bancos emproblemados se ven de repente con problemas de liquidez.
Consecuencias:

1. No dan créditos

2. No dan hipotecas.

3. Muchos millones de inversionistas que han comprado acciones de todos estos bancos
empiezan a ver como el valor de sus acciones se van de picada.

Para terminar de complicar todo, el Banco Central Europeo empieza a subir sus tasas de
interés. El Euribor a 12 meses, que es el índice de referencia de las hipotecas, empieza a
elevarse.

Como los Bancos no tienen dinero:

1. Venden sus participaciones en empresas

2. Venden sus edificios

3. Hacen campañas para que mas inversionistas como Peter inviertan mas y a mejores
condiciones. En Europa ya hay bancos ofreciendo a sus clientes depósitos a plazo al
4.75% Increíble!

Ahora resulta, que también las familias en Europa empiezan a sentirse apretada por el
pago de la hipoteca. La diferencia es que es de la hipoteca de su única casa! Al subir la
tasa de interés la cuota sube (favor siempre leer la letra pequeña en los contratos de
hipoteca). No les queda mas remedio que apretarse el cincho y procurar llegar sanos y
salvos a fin de mes. En España ya muchísimas familias sufren por esta causa. Hablando
de España, no les parece sospechoso que los bancos españoles sigan reportando
ganancias exorbitantes?

Con la baja en el consumo, los comerciantes compran menos a los fabricantes (digamos
calcetines). Por cierto los fabricantes de calcetines no tienen ni idea de lo que es un
Ninja. El fabricante de e calcetines nota que, como vende menos calcetines, le empieza
a sobrar personal y despide a unos cuantos. Y esto se refleja en el índice de desempleo,
básicamente en la ciudad donde se encuentra ubicada la fabrica de calcetines. En este
sitio la gente empieza a comprar menos en las tiendas...........

Hasta cuando va a durar esto?

Pues muy buena pregunta! también muy difícil de contestar, por varias razones:

1. Porque se sigue sin conocer la dimensión del problema: las cifras varían de 500.000 a
1,000,000 de millones de dólares.

2. Porque no se sabe quiénes son los afectados. No se sabe si los cientos de bancos
como el de Peter, bancos de toda la vida, serios y con tradición tiene mucha porquería
en su Activo.
Lo malo es que estos bancos tampoco lo saben.

3. Cuando, en los Estados Unidos las hipotecas no pagadas por los Ninja se vayan
ejecutando, o sea cuando los bancos puedan vender las casas hipotecadas (al precio que
sea) será el momento de saber entonces cuanto valen MBS, CDO, CDS y hasta los
Synthetic. Mientras tanto, nadie se fía de nadie.

Noveno Comentario:

Alguien ha calificado este asunto como la gran estafa. Otros han dicho que el Crack del
29, comparado con esto, es un juego de niñas en el patio de recreo de un convento de
monjas!

Bastantes, quizá demasiados traders se han enriquecido con los bonos anuales que han
ido cobrando todos estos años. Recuerdan al joven banquero francés que hizo perder
$5,000 millones al Banco Societé General hace algunos meses? A donde habrá invertido
esos fondos? Como es posible que lo desconocieran sus superiores?

Ahora, si bien es cierto que banqueritos como este se quedaran sin empleo (10,000 solo
en Lehman Brothers) imagino yo, con lo previsores que son, que han de tener bien
guardado todos los bonos anuales que se han ganado todos este tiempo por ser tan
buenos en su labor. Este dinero lo han venido cobrando religiosamente y lo han de tener
escondido en algún lugar, quizá en un armario o debajo del colchón. Por cierto estas
formas de guardar los ahorros parecen más seguras y protegidas que todas las
innovaciones financieras que se le pueden ocurrir a cualquier experto de Wall Street!

Las autoridades financieras tienen una gran responsabilidad sobre lo que ha ocurrido..
Las Normas de Basilea, teóricamente diseñadas para controlar el sistema, han
estimulado el abuso de sanos instrumentos financieros como la titularización de deuda,
hasta extremos capaces de oscurecer y complicar enormemente los mercados a los que
se pretendía proteger.

Saben Uds. que la banca de inversión en los Estados Unidos no esta bajo la regulación
de la Reserva Federal?

Las Juntas Directivas de las entidades financieras involucradas en este gran problema
tienen una gran responsabilidad, porque no se han dado cuenta del riesgo abismal en el
que se movían.
Entre estos debemos incluir al Gerente y al Presidente de la Caja de Ahorros de
Londres, institución a la cual Peter confió sus modestos ahorros de taxista. Algunas
agencias de rating han sido incompetentes o no independientes respecto a sus clientes,
lo cual es muy serio
Fin de la historia (por ahora)

Los principales Bancos Centrales (el Banco Central Europeo, la Reserva Federal
norteamericana) han ido inyectando liquidez monetaria para que los Bancos
tradicionales puedan tener dinero.

La Reserva federal y el Departamento del Tesoro de los EEUU le han pedido al

Congreso 700,000 millones de dólares para comprar hipotecas, títulos y demás
instrumentos basura.
La idea es limpiar de la mala cartera los balances de los bancos, hipotecarias y
aseguradoras emproblemadas. En lenguaje latinoamericano, lo que han hecho los
gringos es nacionalizar las perdidas y privatizar las ganancias.

Además, aunque no nos lo han planteado así, debemos recordar que desde hace algunos
días AIG ya es la mayor aseguradora pública del mundo. Sabrá Cristiano Ronaldo que
el logo que porta en su camiseta representa el mayor escándalo en la historia de las
finanzas internacionales?

Para ir terminando, un amigo mío pregunta: ¿De dónde sacan el dinero los Bancos
Centrales?

Para no complicar la explicación de la Crisis, quedémonos en lo siguiente: Todos

estamos pagando las imprudencias y mala fe de muchos banqueros, supervisores y de
todos los políticos que no quisieron o no pudieron ponerle un paro a la avaricia de
algunos.

Paradoja: Henry 'Hank' Paulson y Ben Bernake le pidieron ayer al Congreso poderes
adicionales para administrar la crisis! confiaría Ud. en ellos?

Finalmente, insisto con mi pregunta ¿Donde esta el dinero de Peter?

Ana María Londoño Cárdenas
Consultora Pensional y Financiera
Tel 3160999
Cel (300) 6533258