Marco Formulacion Proyectos Tipo I II

Marco de Formulación de Proyectos Agrícolas y Agroindustriales
Cuadro Administrativo:
Esta sección se utiliza para proporcionar información general del organismo o ente promotor
del proyecto; razón social, ubicación, objeto social, fecha de constitución, identificación de la
Junta Directiva vigente, así como para informar en relación a la experiencia de los miembros de
la Junta Directiva en la actividad que la organización se propone desarrollar; organigrama
estructural y situación financiera actual (estos últimos 2, únicamente en caso de ser
requeridos.
Opcionalmente, en este punto conviene destacar las características, especificaciones y

resultados más importantes a los que se ha llegado en los diversos capítulos o secciones del
estudio, del mismo modo que las ventajas o los aspectos positivos del proyecto.
Formulación de los Objetivos.
Los objetivos de un proyecto constituirán su eje central. Su formulación o elección dependerá

de las finalidades concretas que se persigan o se quieran conseguir. En otras palabras, un
objetivo es aquello que se desea alcanzar de un modo concreto en el espacio y en el tiempo y
deberá involucrar los esfuerzos y recursos (humanos, materiales, tecnológicos y financieros
que habrán de realizarse e implementarse en las fases del proyecto, a los efectos de su
consecución.
Objetivos generales:
El planteamiento de los objetivos generales estará constituido por la declaración de los

propósitos o finalidades últimas (estratégicas) que se propone a alcanzar al alcanzarse las
fases de ejecución y operación del proyecto, lo cual que dará por completado el mismo. Por
ejemplo: "satisfacer la demanda de consumo de un porcentaje determinado del mercado de
consumidores en la región geográfica determinada en un lapso máximo finito de tiempo.”
La formulación conceptual del objetivo deberá tener coherencia lógica con el problema
planteado, de tal manera que denote suficiencia y viabilidad en cuanto a su solución.
Objetivos específicos:
La formulación de los objetivos específicos estará centrada en la definición de las metas

intermedias, mediante el logro de las cuales se fortalecerá el desarrollo del objetivo general. En
este sentido, la formulación de objetivos específicos será clara y concreta, de esta forma éstos
especificarán las tareas a desarrollar, debiendo formulárseles en orden lógico y estrictamente
cronológico, procurando definir una acción única por objetivo, evitando el uso de más de un
verbo.
Con cada objetivo específico se agotarán las actividades y tareas que se programen en el
cronograma y en los horizontes temporales del proyecto. El cumplimiento ordenado y puntual
de dichas actividades es definitivo para la puesta en marcha, ejecución y operacionalización del
proyecto.
Evaluación de Prefactibilidad:
Antes de iniciar con detalles el estudio y análisis comparativo de las ventajas y desventajas que
tendría un determinado proyecto de inversión o producción, es necesario realizar un estudio de
prefactibilidad; el cual consiste en una breve investigación sobre el marco de factores que
afectan al proyecto de forma directa e indirecta, así como de los aspectos legales que puedan
incidir sobre el mismo. Así mismo, se deben investigar las diferentes técnicas (si existen) de
generar el producto (bien o servicio bajo estudio) y las posibilidades de adaptarlas a la región o
contexto de ejecución del proyecto.
Además se debe analizar las disponibilidad de los principales insumos y materias primas que
requiere el proceso productivo diseñado para el proyecto y realizar una evaluación preliminar
Gerencia de Proyectos
Coordinación de Proyectos
de colocación en mercado que refleje en forma aproximada las posibilidades de éxito del nuevo
bien o servicio, en lo concerniente a su aceptación por parte de los futuros consumidores o
usuarios y su forma de distribución. Otro aspecto importante que se debe abordar en este
estudio preliminar, es el que concierne a la cuantificación estimada o aproximada de los
requerimientos de inversión que plantea el proyecto y sus posibles fuentes de financiamiento.
El análisis de prefactibilidad representa la etapa en la que el coordinador de la unidad de

proyecto, el proyectista piloto y su equipo se abocan en una primera etapa al estudio de las
variables de entorno, de incidencia y el área geográfica de afectación, a los fines de entrar
posteriormente en el diagnóstico preliminar de la situación actual, enfatizando sobre los
principales problemas encontrados y las necesidades que surgen de los mismos, así como las
prioridades de atención.
A efectos de integrar un análisis de prefactibilidad en un proyecto es preciso conocer la

situación en la que se actuará desde dos enfoques:
1. Conocer las necesidades reales que presenta el contexto, la población y área de influencia
del proyecto.
2. Identificar las ofertas de bienes y servicios disponibles en el área geográfica de afectación

que se pueden obtener para ayudar a resolver las necesidades manifiestas y que puedan
constituir un factor de competencia.
El diagnóstico preliminar comienza con el análisis de la situación que se va a enfrentar, y será

objeto de una descripción detallada, tratando, en la medida de las posibilidades, de mantener la
neutralidad, objetividad y coherencia que sean posibles respecto a la realidad estudiada.
Los datos que proporcione la descripción deberán asociarse a una explicación que permita
remontarse a las causas primarias de la situación, para desarrollar después un análisis de la
descripción, aceptándola o no, para llegar finalmente a un conocimiento más integral del
panorama que se confrontará cuando se ejecute el proyecto. (ver apéndice de métodos
cuantitativos para tratamiento estadístico de datos N° GP-MFP-MC0610).
La siguiente etapa, consiste en la identificación del problema o problemas, dado el análisis de

las situaciones encontradas. Una vez realizada la descripción e identificada la situación
problemática, se procede a formular un planteamiento que defina exactamente cual es el o los
problemas a resolver, investigar o intervenir a partir del diagnóstico. La pregunta con la cual se
concretiza la investigación o intervención a realizar, debe ser clara, precisa y operativa.
Habida cuenta que los proyectos adquieren particulares connotaciones en dependencia del
campo en el cual se desea aplicarlos (social, comercial, agrícola, agropecuario, etc.) en el
contexto de este marco normalizado de formulación se conferirá particular atención a la
estructuración de proyectos de naturaleza agrícola, pecuaria y agroindustrial, así como a los
mecanismos de evaluación que privan en el proceso de procura de los recursos económicos
para su financiamiento. No obstante, es preciso acotar que el marco metodológico para la
formulación y evaluación de los proyectos debe ser susceptible de normalización y solamente
en ciertos casos, como ocurre con los proyectos de acción social, se registran ciertas
diferencias debido a las características propias del medio en el cual se insertan y los objetivos
que persiguen.
Sobre las base de las premisas antes señaladas, se esquematiza seguidamente la estructura
de un modelo de proyecto de tipo agropecuario/agroindustrial, que se asumirá asociado a la
creación de una nueva unidad de producción cuyo objeto social se centra en la generación y
comercialización de determinados bienes. En este contexto cabe señalar que la secuencia de
los temas aquí tratados fue organizada de manera tal que al ir respondiendo a cada uno de los
ítems referenciados en ellos, se obtendrá progresivamente la información necesaria para
elaborar el estudio completo de soporte, con la estructura y contenido usualmente requeridos
por las organizaciones públicas o privadas para tramitar las solicitudes de financiamiento.
Prefactibilidad Técnica:
En esta etapa del análisis preliminar de factibilidad se evalúan los aspectos del componente
tecnológico que acompaña el proyecto, deben tomarse en cuenta las siguientes
consideraciones:
• Disponibilidad de la maquinaria, equipos, sistemas, instrumentos, refacciones e

insumos de continuidad y mantenimiento operativo que conformarán la línea de
producción, procurando dar prioridad al mercado de oferta nacional o al menos la
disponibilidad de un mecanismo o modelo de transferencia tecnológica en el caso de
tratarse de importaciones.
• Los costos de la maquinaria, equipos y sistemas de producción no deben no ascender

a una suma que ponga en riesgo la viabilidad del proyecto.
Por otro lado se recomienda evaluar la complejidad de la tecnología a implementar, siendo

exhaustivos en los componentes que involucren herramientas de informatización y
automatización de procesos operativos y/o administrativos, maquinaria de línea de producción
de múltiples etapas o módulos que demanden la intervención humana o que por el contrario
minimicen el requerimiento de fuerza de trabajo.
Los parámetros recomendados a aplicar como elementos para la construcción de indicadores

en este aspecto de la prefactibilidad técnica son:
• Tiempo (Horas requeridas) por las jornadas de capacitación del personal involucrado
en el manejo de equipos y sistemas.
• Costo (Unidades monetarias erogadas) por las jornadas de capacitación del personal
involucrado en el manejo de equipos y sistemas.
• Tiempo de implantación de la tecnología antes de su entrada en producción y posterior
al inicio de la fase de ejecución del proyecto
• Número de errores en operación incurridos por el personal usuario posterior al proceso
de capacitación.
• Fuerza de trabajo en elementos de recurso humano y horas hombre que demanda el
método o tecnología de operación.
• Sumatoria de implementación de fuerza de trabajo Vs. Volumen de producción efectiva
bajo implementación de la tecnología.
Un Modelo Multi ecuacional secuencial simple de indicador de factor de costo tecnológico
puede verse en la siguiente expresión:
Prefactibilidad Económica:
En este aspecto del análisis de prefactibilidad debe llevarse a cabo un análisis basado en dos
enfoques; en primer lugar debe evaluarse si se dispone o se manejan por lo menos dos (02)
alternativas de canales que garanticen la disponibilidad para la adquisición o por lo menos la
cobertura de las cutas iniciales de la maquinaria, equipos y sistemas de producción, en este
sentido, debe también llevarse a cabo una estimación inicial de la capacidad total de la unidad
de producción y calcular el producto entre esta y el precio referencial del producto a generar en
el mercado, de manera de vislumbrar la proyección preliminar de los ingresos brutos,
posteriormente se recomienda aplicar un cociente entre el total de los ingresos brutos y el total
de egresos estimados hasta este punto, multiplicando el cociente por el número de años
otorgados por el ente financiador para la liquidación de la deuda adquirida, el resultado debe
ser mayor o igual a uno (1).
Este indicador refleja una concepción preliminar acerca de la posibilidad de éxito del proyecto
bajo condiciones típicas.
El modelo del indicador quedaría finalmente como se muestra:
En segundo lugar deben evaluarse las variables que intervienen en la dinámica del mercado
que aplicará como objetivo del producto o servicio propuesto en el proyecto, en este sentido de
se debe disponer de datos estadísticos fiables que garanticen:
• La necesidad del producto en uno o más segmentos del mercado destino.

• Un margen de salida (comercialización) del producto que procure los ingresos
necesarios para el mantenimiento operacional de la unidad de producción.
Se debe plasmar en una gráfica de barras o radial el volumen de unidades demandadas en el

mercado referencial del producto o de productos similares al propuesto en el proyecto
Prefactibilidad Operacional (Disponibilidad de Insumos y Sustentabilidad de las

Operaciones en el Tiempo):
Este aspecto debe abarcar de manera objetiva y crítica la disponibilidad en el mercado (de
preferencia nacional) de los materiales, insumos básicos de producción y/o materias primas
requeridas en el proceso de generación del bien o el servicio.
Deben abarcarse de manera mensurada:
• El porcentaje de la materia prima disponible en el mercado nacional con respecto al

requerimiento anual para operación corriente.
• En caso de tratarse de insumos importados, la disponibilidad anual con respecto al
requerimiento total de la unidad de producción.
• Cuantificación de los factores arancelarios de nacionalización, traslado, liberación,
aduana, entre otros.
Para la construcción de un modelo de indicador se recomienda totalizar el volumen de materia

prima, insumos de producción y mantenimiento requeridos para un lapso de un año y
operacionalizarlo en una ecuación de diferencia como expresión, luego se procede a cuantificar
el volumen del porcentaje de la materia prima disponible, también para un período anual y
restarlo a la primera expresión.
El resultado reflejará el déficit de insumos de producción expresado en volumen, si se conoce
la relación de balance de materiales, específicamente el rendimiento y factor de pérdida o
residuo de los elementos que constituyen la materia prima y se conoce de factores que atenten
contra la disponibilidad total de la materia prima requerida para un año de operaciones, puede
diseñarse un programa de ajuste de producción enfocando también aspectos relacionados con
la cobertura de la demanda y la comercialización, además se puede ajustar el programa
producción, ventas e ingresos y tomar previsiones en cuanto a los aspectos que puedan
depender de forma directa de los ingresos brutos sobre operación.
El modelo de indicador puede reflejarse de la siguiente manera:
Tabla de Índices de Prefactibilidad
Nombre del Elemento(s) Modelo Zona Expresión Zona de Resultado No
Indicador que refleja Ecuacional Óptima del Prevención Deseado

Resultado
Dashboard de Prefactibilidad
CAPÍTULO II: ESTUDIO DE MERCADO
El estudio de mercado (diagnóstico y pronóstico), tiene como finalidad determinar si existe o no

una demanda insatisfecha que justifique, bajo ciertas condiciones, la puesta en marcha de un
programa de producción de ciertos bienes o servicios en un espacio de tiempo.
El estudio de mercado es fundamental para el análisis de otros aspectos técnicos, económicos

y financieros que determinen la toma de decisiones, entre las que destacan la selección del
tamaño de la planta y de la localidad geográfica donde será instalada. Los resultados del
estudio del mercado deben dar como producto proyecciones realizadas sobre datos confiables,
de tal manera que:
a. Los futuros inversionistas estén dispuestos a apoyar el proyecto, con base en la existencia
de un mercado potencial que hará factible la venta de la producción de la planta planeada y
obtener así un caudal de ingresos que les permitirá recuperar la inversión.
b. Los técnicos puedan seleccionar el proceso y las condiciones de operación; establecer la
capacidad de la planta industrial y diseñar o adquirir los equipos más apropiados para el caso.
c. Se cuente con los datos necesarios para efectuar estimaciones económicas.
2.1. Descripción del Producto, Características y Usos:
Consiste en precisar las especificaciones o características que definen e industrializan los

bienes y servicios que se estudian, incluyendo los fines a los que se destinan, el perfil de los
consumidores y el modo de uso. Si además del o de los productos principales, existieran
subproductos, se deberá destacar este hecho e incluir las referencias apropiadas, indicando el
número que les corresponde en la Clasificación Industrial Internacional Uniforme (CIIU)
señalando además si se trata de bienes durables o no durables e indicar la vida útil en caso de
tratarse de bienes durables.
2.2. Estudio de la Demanda:
La demanda es la cuantificación de la necesidad real o psicológica de una población de

compradores, con poder adquisitivo suficiente para poder obtener un determinado producto que
satisfaga dicha necesidad. Debe ser cuantificada en unidades físicas.
2.2.1. Estimación de la Demanda:
La demanda futura de un producto se basa en una proyección sobre la línea de tendencia

correspondiente a los datos históricos de consumo; es recomendable que las proyecciones
cubran un período de cinco (5) años hacia delante tomando como base el mismo numero de
períodos analizados en retrospectiva. Los coeficientes más utilizados para proyectar la
demanda son:
Cálculo de la Tasa Anual de Crecimiento de la Demanda:
Se establece sobre la base de la serie histórica, siendo importante incluir una explicación
donde se puntualicen los motivos de algunas variaciones interanuales significativas en las
series históricas estadísticas, si fuere el caso.
Tc = Tasa de crecimiento.
n = No. de años ó periodos.
An = Valor final de la serie.
Ao = Valor inicial de la serie.
Cálculo del consumo percápita de la población:
Este se realiza determinando el consumo efectivo o en algunas ocasiones el consumo

aparente, dividido entre el número de habitantes.
CE = P + M − X ± Vi
CE = Consumo Efectivo
P = Producción Nacional
M = Importación
X = Exportación
Vi = Variación de Inventario.
El consumo aparente se diferencia del Consumo Efectivo, porque no se consideran las

variaciones de inventario.
Consumo aparente = P + M − X
Coeficiente de elasticidad de la demanda: Este coeficiente muestra las variaciones que se

producen en la demanda por la variación de los ingresos de la población.
Tasa de crecimiento de la población: Conociendo la tasa de crecimiento de la población, es

posible proyectar la población y luego relacionar esa población con el consumo percápita, para
determinar la demanda futura. La selección del método de cálculo o proyección de la demanda
podrá depender del tipo y de la calidad de la información disponible. Una vez estimada la
demanda insatisfecha, se decidirá qué parte de ésta será satisfecha por el proyecto. Es decir,
que el proyectista de común acuerdo con el promotor decidirá el porcentaje de la demanda
insatisfecha que será cubierta por el proyecto, tomando en cuenta, principalmente, los
aspectos técnicos y la disponibilidad financiera.
2.3. Estudio de la Oferta: La Oferta es la cantidad de un producto que los competidores

(fabricantes e importadores del mismo) introducen en el mercado, de acuerdo con los precios
vigentes, con la capacidad de sus instalaciones y con la estructura económica de su
producción.
2.3.1. Capacidad instalada de cada competidor: Identificar a los principales productores y su

respectiva capacidad instalada. Cuando sea significativa la diferencia entre capacidad instalada
y la oferta, se dará una interpretación y las razones de su existencia. Si fuese aplicable, se
enunciarán las limitaciones de los procesos de producción detectadas en dichas instalaciones,
frente a las adoptadas para el proyecto, destacando sus ventajas comparativas.
2.3.2. Comportamiento de la oferta: Indicar los factores que influyen en el comportamiento de

la oferta; si existe estacionalidad, su posición monopólica, políticas gubernamentales, controles
de precios, etc.
2.3.3. Proyección de la oferta: Cuando sea posible, estudiar la oferta en términos de volumen
más que de valor. Se deberán citar las fuentes de consulta utilizadas. Es conveniente realizar
una proyección del mercado para un período de al menos cinco años.
2.4. Mercado potencial para el proyecto: Para obtener el pronóstico de la demanda

insatisfecha tanto en el mercado, se realizará una comparación entre la proyección de la
demanda del producto en estudio y la correspondiente a la oferta regional o nacional de
productos competitivos o similares. Ésta representa el mercado potencial del proyecto.
2.5. Precio: El estudio de mercado permite establecer de manera preliminar el precio que debe
asignarse al producto, con base principalmente en los siguientes factores:
- Los precios de venta de la competencia
- El tipo de consumidores
- El coeficiente de elasticidad precio-demanda
- La reacción esperada de los competidores
- Estrategia oficial en materia de política económica (incentivos, protecciones, etc.).
Entre los precios de la competencia se deben considerar, además de los precios de productos
similares, los precios de los productos sustitutos y de los productos complementarios, teniendo
presente que el tipo de consumidores influye en el precio, principalmente debido a las
preferencias y al poder adquisitivo de los mismos.
Entre las medidas oficiales de política económica que pueden tener influencia en el precio del
producto, se encuentran: el control oficial de precios, el control de cambio de divisas, los
subsidios de terceros, y las políticas fiscales de apoyo al desarrollo industrial, tales como
impuestos, política arancelaria y comercial.
2.5.1. Modelos Universales de Determinación de Precio
2.5.1.1. El precio mediante márgenes
Este procedimiento, seguido especialmente en el comercio minorista, se basa en calcular el

coste unitario de producción y sumar un porcentaje de beneficios. El coste unitario puede ser el
coste total de producción y entonces el margen va dirigido a obtener beneficios, o bien se toma,
en caso de las actividades de distribución, el coste variable de producción o adquisición y el
margen cubre los costes fijos, gastos de administración, comerciales, financieros y el beneficio.
Ejemplo:
Un producto cuyo canal comercial está integrado por el fabricante, distribuidor y minorista. Los
distribuidores aplican un margen del 15 por 100 sobre el precio de venta al minorista, y éste
con un margen del 40 por 100 sobre el precio de venta al público. El fabricante actúa con unos
costes unitarios totales que estima en 3,61 euros y espera tener un beneficio del
15 por 100 de las ventas:
Coeficientes sobre el coste
Fases Márgenes (m) (1 - m/100) Coste (C) Precio [C/(1 - m/100)]
Fabricante 15% 0,85 3,61 Bs. 4,25 Bs.
Distribuidor 15% 0,85 4,25 Bs. 5,00 Bs.
Minorista 40% 0,60 5,00 Bs. 8,33 Bs.
La gran utilización de este procedimiento se debe a que resulta muy fácil de aplicar, al
conocerse mejor los costes que la demanda, y a que su uso por parte de todas las empresas
del sector lleva a ofrecer precios similares, evitando situaciones de competencia en los precios.
2.5.1.2. Precio mediante una tasa de rentabilidad

Consiste en fijar una tasa de rentabilidad deseada y calcular el volumen de ventas esperado;
posteriormente, fijar el precio que para esas ventas proporciona la rentabilidad buscada.
Como es sabido, la rentabilidad viene medida por:
r= Beneficios = B
Capital invertido K
El beneficio viene dado por la diferencia entre ingresos totales (PQ) y el coste total, es decir, el
coste variable (Cv*Q) más el coste fijo (Cf), donde Cv* es el coste variable medio o unitario, y Q
el volumen de producción o ventas: Por tanto:
B = PQ – Cv* Q – Cf
r= PQ – Cv* Q – Cf
K
Obteniendo el precio:
P= Cf + K x r = + Cv*
Q
Dado que: P - Cv* es el margen unitario:
Margen unitario = P – Cv* = Cf + K x r

Q
El margen calculado para un nivel Q de ventas estimado recuperará los costes fijos y el
beneficio deseado, tal como se refleja en la siguiente figura:
Ejemplo:
Una empresa que tiene unos costes fijos de 25.000 euros, unos costes variables de 500 euros
y quiere obtener una rentabilidad del 20 por 100 para un capital invertido de 500.000 euros. Si
estima sus ventas anuales en 2.000 unidades de producto, puede calcular el margen de la
siguiente forma:
Margen = Cf + K x r
Q
Margen = 25.000 + 500.000 x (0,20) = 62,50 Bs.

2.000
y el precio de venta será:
P = Cv* + m = 500 + 62,5 = 562,5 Bs.
2.6. Canales de Comercialización: Su propósito es identificar y describir los conductos y el

conjunto de actividades relacionadas con la transferencia de bienes y servicios desde los
centros productores hasta el consumidor final. Se incluirá en este apartado una descripción del
modelo y la estrategia que se adoptará para comercializar el producto, haciendo énfasis en el
tipo de empresas, instituciones y demás organizaciones que habrán de participar en el proceso
de comercialización.
CAPÍTULO III: TAMAÑO Y LOCALIZACIÓN.
El tamaño de una planta industrial se mide en función de la capacidad instalada de producción

de la misma y se expresa como la cantidad producida por unidad de tiempo, es decir volumen,
peso, valor o unidades de producto elaborados por año, mes, días y turno, hora, etc. En
algunos casos la capacidad de una planta se expresa, no en términos de la cantidad de
producto que se obtiene, sino en función del volumen de materia prima que se procesa.
En las plantas industriales que cuentan con equipos de diferentes capacidades, la capacidad
de la planta se da en función del equipo de menor capacidad.
En aquellas industrias que elaboran diversos lotes de productos de diferentes características, el

tamaño de la planta se suele especificar con respecto a la producción de un lote tipo o mezcla
de productos.
3.1. Factores que determinan el Tamaño:
Además de la capacidad instalada, los factores que influyen de manera predominante en la

selección del tamaño de una planta industrial son los siguientes:
Características del mercado de consumo
• Características del mercado de proveedores

• Economías de escala
• Disponibilidad de recursos financieros
• Características de la mano de obra
• Tecnología de producción
• Política económica
3.1.1. Características del mercado de consumo: El primer paso en la selección del tamaño
de una planta, suele ser una revisión de los resultados del estudio del mercado de consumo,
tendiente a determinar si la dimensión del mercado potencial estimado para el proyecto justifica
o no instalar la planta.
3.1.2. Características del mercado de proveedores: Los volúmenes y las características de

las materias primas, así como la localización de las áreas de producción de las mismas, son los
factores que seguidamente se toman en cuenta para ajustar el tamaño de la planta. En efecto,
si se prevé que el volumen disponible de la materia prima no es suficiente para llenar los
requerimientos de abastecimiento de la planta al nivel de capacidad preseleccionado, será
necesario reducir dicho nivel para ajustarlo a la disponibilidad previsible de materia prima. El
tamaño de la planta así ajustado, debe revisarse en función de la dispersión de las áreas de
producción, de la infraestructura de comunicación y transporte y de las características de la
materia prima, ya que el costo de transporte de la misma determinará el radio máximo de
aprovisionamiento que es posible utilizar.
Los períodos de disponibilidad y las fluctuaciones en el suministro de materias primas

perecederas también pueden originar la necesidad de ajustes en el tamaño de la planta.
3.1.3. Economías de Escala: Se conocen como Economías de Escala las reducciones de los
costos unitarios de operación de una planta industrial resultantes de: aumento de tamaño,
extensión del período de operación por diversificación de la producción o bien por expansión de
las actividades empresariales, a través del uso de facilidades de organización, producción o
comercialización de otras empresas, aplicación de tecnología mejorada, etc.,
3.1.4. Disponibilidad de Recursos Financieros: Indudablemente uno de los factores

limitantes de la dimensión de un proyecto industrial es la disponibilidad de recursos financieros.
Estos recursos se requieren para hacer frente tanto a las necesidades de inversión en activos
fijos como para satisfacer los requerimientos de Capital de Trabajo.
Los recursos para cubrir las necesidades de un proyecto industrial de iniciativa privada pueden
provenir de dos fuentes principales:
a. Del capital social suscrito y pagado por los accionistas de la(s) empresa(s) que se forme(n)
para adquirir, instalar y operar la planta.
b. De los créditos que se puedan obtener de instituciones bancarias, públicas y privadas.
3.1.5. Características de la Mano de Obra: Un factor limitante del tamaño de una planta
industrial puede ser la legislación laboral, ya que podría resultar más conveniente reducir el
tamaño de una planta que hacer frente a fuertes erogaciones para dotar de ciertos servicios
sociales a los trabajadores de la misma (comedores industriales, transporte de personal y
servicios médicos).
Este factor unido a la falta de mano de obra calificada puede obligar a reconsiderar el tamaño
de la planta.
3.1.6. Tecnología de Producción: Para la selección del tamaño de una planta también se
deben tomar en cuenta las características de los procesos y los equipos. En algunas
ocasiones, para aumentar la capacidad instalada, se requiere de grandes inversiones o de
períodos muy largos de construcción o instalación en los cuales es necesario disminuir la
producción, por lo que resulta aconsejable la selección de un tamaño inicial de planta mayor
que el determinado en función de otros factores.
3.1.7. Política Económica: La política económica vigente puede influir substancialmente en el

tamaño de la planta a instalar, a través del establecimiento de diversos incentivos. Estos
incentivos pueden estar encaminados a sustituir las importaciones y a fomentar las
exportaciones. En otras ocasiones, la política económica puede reducir el tamaño del proyecto,
ya sea limitando la importación de equipos y materia prima por convenir a la balanza de pagos
(ahorro de divisas) o, limitando el crédito a ciertas industrias como consecuencia de los
programas de desarrollo con los cuales se encuentre comprometido el país.
En resumen, la determinación del tamaño de una planta industrial requiere de la revisión y

análisis detallado del conjunto de factores de influencia, todos los cuales tienen repercusión en
el monto de las inversiones necesarias para instalar la planta, en los niveles de rentabilidad que
habrán de obtenerse y en las perspectivas de crecimiento de la misma.
3.2. Tamaño Óptimo:
La determinación del tamaño debe basarse en dos consideraciones que confieren un carácter
cambiante a las dimensiones de la planta en proyecto: la relación precio-volumen, por el efecto
de la elasticidad de la demanda, y la relación costo/volumen, por las economías de escala que
pueden lograrse o no en el proceso productivo. La evaluación que se realice de estas variables
tiene por objeto determinar los costos y beneficios de las diferentes alternativas posibles de
implementar.
Mediante un análisis de sensibilidad, se analiza el efecto de variaciones en una alternativa de

determinado tamaño, expandiéndolo o reduciéndolo, para que a través de aproximaciones
sucesivas pueda definirse aquélla que corresponda a un mayor valor actual neto (VAN). El
criterio a emplear en este cálculo es el mismo que se sigue para evaluar el proyecto global. La
única diferencia en el procedimiento es que al calcular el valor actual neto (VAN) para
determinar el tamaño, se adoptan aproximaciones en las cifras, que al evaluar el proyecto
deben desagregarse lo suficiente para permitir su análisis individual.
La complejidad de este procedimiento, no tanto por dificultad como por magnitud, hace
recomendable el análisis mediante flujos adecuados. En este caso, es posible definir una tasa
interna de retorno marginal para el tamaño de planta correspondiente a la tasa de descuento
que hace nulo al flujo de las diferencias entre los ingresos y egresos de las opciones de tamaño
consideradas.
Mientras la tasa marginal sea superior a la tasa de corte definida para el proyecto, convendrá
aumentar el tamaño. El nivel óptimo estará dado por el punto en el cual ambas tasas se
igualan. Esta condición se cumple cuando el tamaño del proyecto se incrementa hasta que el
beneficio marginal del último aumento sea igual a su costo marginal, medidos ambos en
moneda de un mismo período. En otras palabras, cuando se maximiza su valor actual neto.
Matemáticamente, el tamaño óptimo se puede calcular derivando esta función. Si se expresa el
VAN en función del tamaño, se podría definir la siguiente igualdad:
A)
Donde:
Bn = Beneficios netos.
Io = Inversiones realizadas.
I = Tasa de interés.
Luego, para calcular el punto que hace igual a cero al VAN marginal, se deriva la función de la
siguiente forma:
B)
3.3. Localización:
La elección del sitio de emplazamiento de la planta es determinante, habida cuenta que una
ubicación estratégica de la misma contribuirá a facilitar el desenvolvimiento de las actividades
de producción, transporte y comercialización, considerando que los factores que inciden más
vigorosamente en la localización son:
• Ubicación del mercado de consumo.

• Localización de las fuentes de materia prima.
• Disponibilidad y características de la mano de obra.
• Facilidades de transporte y vías de comunicación adecuadas
• Disponibilidad y costo de energía eléctrica y combustible
• Disposiciones legales, fiscales o de política de localización de la industria
manufacturera.
Disponibilidad de servicios públicos, agua, teléfono, vialidad, infraestructura, eliminación de

desechos. La Localización de la Industria deberá estar en concordancia con la normativa
establecida por el Ministerio del Ambiente y de los Recursos Naturales Renovables y/o del
Ministerio de Salud y Desarrollo Social, dirigidos a la conservación, defensa y mejoramiento del
ambiente.
CAPÍTULO IV: INGENIERÍA DEL PROYECTO.
La ingeniería de un proyecto industrial tiene por objeto llenar una doble función: primero, la de
aportar información que permita hacer una evaluación económica del proyecto; y segundo,
establecer las bases técnicas sobre las que se construirá e instalará la planta, en caso de que
el proyecto demuestre ser económicamente atractivo.
La primera fase de la ingeniería del proyecto consiste en la realización de una serie de

actividades que tienen por objeto obtener la información necesaria para la adopción de un
proceso de producción adecuado; es necesario que se seleccione la tecnología a utilizar, es
decir, el paquete de técnicas, procesos y prácticas, la determinación de los insumos, de las
materias primas y las obras civiles, etc. En la segunda fase se especifica la maquinaria,
equipos y obras civiles para obtener cotizaciones y presupuestos, y con esta base, determinar
la magnitud de la inversión requerida.
4.1. Proceso Productivo:
El proceso se identifica con la función de producción y se caracteriza por los estados inicial y
final de la variable que mide el objeto de la implementación del proyecto, entendido como las
transformaciones que realizará el aparato productivo concebido en el proyecto, para convertir
una adecuada combinación de insumos en cierta cantidad de productos.
La descripción del proceso se facilitará con la ayuda de flujo-gramas de proceso o diagramas

de circulación, contribuyendo así a una mejor presentación y calidad.
4.2. Balance de Materiales:
Por cada producto que entra al un proceso conjuntamente con los subproductos y desperdicios
que en él se originan, se deberá establecer un balance de las materias primas y otros insumos.
Para la elaboración de estos balances de materiales es preciso conocer los coeficientes
técnicos de rendimiento en el proceso, los porcentajes de subproductos y de desperdicios que
acarrea el proceso productivo.
4.3. Período operacional estimado de la planta:
El período operacional de la planta, se conoce como el período económico del proyecto o vida
y es el tiempo que define todas las proyecciones (demanda, oferta, ingresos, egresos, etc.).
La vida útil del proyecto se establece en forma práctica, de acuerdo con la vida útil estimada de
los equipos mas costosos de la empresa o de acuerdo con el plazo al cual se otorgarán los
recursos monetarios para financiar el desarrollo del proyecto. La vida útil de los equipos es
establecida por los fabricantes, o por los peritos en el caso de maquinaria y equipos usados.
4.4. Capacidad de Producción:
Se debe indicar la capacidad de producción en la unidad específica de venta o comercialización

que establecerá la empresa, por tipo de producto a fabricar: kilos, unidades, m3, etc., si se
usan recipientes tales como sacos, latas, u otras, se debe señalar el peso y la cantidad de
unidades (en el sistema métrico decimal) de capacidad de los mismos, a efectos de simplificar
y homogeneizar la base de cálculo.
Se analizará entonces la escala de producción, corroborando las razones aducidas para la

elección del tamaño de la planta, la capacidad de producción instalada presente y a la que se
espera llegar luego de la puesta en marcha del proyecto, considerando ésta como la capacidad
máxima de producción en condiciones óptimas reales de operación.
Además, se debe señalar el nivel de utilización progresivo en función del tiempo, indicando el
número de turnos y días laborales por año, así como los supuestos y las bases para el cálculo
de la capacidad, como podrían ser: la mezcla de productos, sus especificaciones, garantía de
suministro de materia prima, etc.
- Capacidad Instalada Actual
- Capacidad Instalada Utilizada
- Capacidad del Proyecto (incremental)
4.5. Distribución de la Maquinaria y Equipos en la planta industrial

(Layout)
La distribución de la maquinaria y equipos determinará en alto grado la eficiencia de la

operación de una planta industrial, ya que incide sobre el tiempo y la longitud de los
desplazamientos de materiales y operarios, así como en la cuantía de las inversiones en obras
civiles y en equipos de transporte. Para la distribución de la maquinaria y equipos se deben
tomar en cuenta los siguientes factores:
1. Tamaño y número de la maquinaria y equipos que comprende el sistema de producción.
2. Las previsiones de espacio por razones de proceso 3. Los espacios requeridos para
almacenamiento y manejo de materiales en proceso.
4. Los espacios requeridos por razones de seguridad industrial.
5. Las previsiones de espacio requerido para ampliaciones futuras en la capacidad de

producción.
6. Número de operarios en cada estación de trabajo.
7. La posibilidad de incorporación de innovaciones técnicas.
4.6. Planos de Distribución de la Planta
Los planos de distribución de la planta sirven para establecer el tamaño y la localización de las
áreas industriales dedicadas a: recepción de materias primas, elaboración de productos,
servicios auxiliares, control de calidad, envase y empaque, almacenamiento e
intercomunicación de la planta. La meta fundamental que se persigue es obtener la mejor
relación entre espacio, inversión y costos de producción.
CAPÍTULO V.: ORGANIZACIÓN.
5.1. Aspectos Generales:
En el proyecto se deberá estipular el tipo de empresa que se piensa establecer, forma jurídica,
fecha de constitución, duración, domicilio de la planta y de las oficinas, monto del capital social,
nacionalidad de los accionistas y porcentaje de participación de cada uno de ellos.
5.2 Estructura Organizativa:
Estructura de la Empresa: se refiere a los recursos humanos disponibles para administrar el

proyecto, así como su ubicación y funciones dentro de la organización.
Es conveniente condensar en un cuadro de resumen los aspectos laborales más importantes,

tales como: número de empleados, técnicos y obreros, cargos a desempeñar, suma mensual
de las retribuciones previstas y monto global de la nómina por año. Así mismo, es indicado
incluir un gráfico que ilustre el organigrama estructural de la empresa.
Es altamente recomendable además diseñar un organigrama completo, el cual debe resumir la

estructura jerárquica de la organización, acompañado de una breve memoria descriptiva del
perfil y funciones críticas de los cargos que componen dicha estructura.
CAPÍTULO VI: INVERSIONES Y FINANCIAMIENTO:
Corresponde a la determinación del volumen de recursos financieros necesarios para la

instalación y puesta en marcha de la planta industrial. Las inversiones requeridas para un
proyecto de esta naturaleza se dividen en:
Fuente:
Instituto Regional de Tecnología Agropecuaria Bolívar IRTAB
6.1 Inversiones en activos fijos tangibles:
Las activos fijos tangibles se adquieren de una vez durante la etapa de instalación del proyecto
y se utilizan a lo largo de su vida útil.
6.1.1. Terreno: Se debe especificar la ubicación, dimensiones, límites y valor del terreno.
6.1.2. Construcción: Se debe especificar el valor de cada una de las áreas de construcción;
también la referida a gastos de inversión a ejecutar por la empresa fuera del área física de la
planta que incluye: instalaciones o acometidas de electricidad, agua, instalaciones sanitarias y
otros servicios.
6.1.3. Maquinaria y Equipos: Tomando en cuenta los requerimientos estimados en el capítulo

dedicado a Ingeniería del Proyecto y Aspectos Técnicos, se procede a elaborar el cuadro
correspondiente, donde se incluirá: toda la maquinaria y equipos que forman parte del proceso
de producción. Es recomendable estimar esta inversión a precios CIF.
6.1.4. Muebles y equipos de oficina: Para estimar las necesidades puede valerse de
información proveniente de los proveedores especializados y estimaciones propias, de acuerdo
a los planos y a los requerimientos de personal, determinados en los apartados referentes a
Ingeniería de Proyecto y Organización de la Empresa. Resulta conveniente elaborar un cuadro
resumen de los requerimientos por este concepto.
6.1.5. Instalación y Montaje: Comprende los gastos de materiales y mano de obra de técnicos y
operarios, requeridos para efectuar la instalación de la maquinaria y equipos.
6.1.6. Material de transporte: Son aquellos vehículos utilizados por la empresa para transportar
los productos finales para su comercialización.
6.2. Inversiones en activos fijos intangibles:
6.2.1 Costos de organización, del proyecto, patentes y similares: Las patentes y costos
similares, se pueden considerar como activos intangibles amortizables en un plazo
relativamente breve; las patentes y costos similares, si se pagan según el número de unidades
de producción (por ejemplo: las regalías) serán parte directa de los costos de funcionamiento;
pero son parte de la inversión si se pagan de una vez, al comienzo de las operaciones.
6.2.2. Costos de ingeniería y administración de la instalación: Estos costos comprenden el pago

de los servicios técnicos de asesoría y administrativos que se causan durante el proceso de
instalación.
6.2.3. Costo de puesta en marcha: Se refiere a los desembolsos o pérdidas por operación que
se originan al probar la instalación y ponerla en marcha, hasta alcanzar un funcionamiento
satisfactorio. Se deben incluir en la inversión fija y contar con los recursos financieros
necesarios para afrontar esta primera etapa.
6.2.4. Intereses durante la construcción: Comprende los intereses que devengaría la inversión
si estuviese colocada (hasta la puesta en marcha de la empresa), es decir, hasta que la planta
comience a producir. A tal efecto, debe diferenciarse entre los intereses cargados a la inversión
originados durante la construcción, los cuales forman parte de ésta y aquellos que inciden en el
funcionamiento después de la puesta en marcha, que a su vez forman parte del costo directo
de producción y se pagan anualmente.
6.2.5.Imprevistos: Es recomendable incluir un rubro de imprevistos, tanto para partidas no

consideradas, como para la escalación de precios.
6.3. Inversiones en activo circulante o capital de trabajo:
El capital prestado a la empresa, a corto plazo, puede llegar a ella de diversas formas, siendo
la más frecuente los créditos concedidos por los bancos de Inversión.
Los rubros comprendidos en este apartado son los siguientes:
A) Efectivo realizable, incluyendo en este concepto:

- Inventario de Materias Primas
- Inventario de Productos en Proceso
- Inventario de Productos Terminados y en Tránsito
- Créditos o cuentas por cobrar a clientes
- Inventario de repuestos y herramientas.
Se determina el valor de cada ítem de acuerdo con el costo y el tiempo de inmovilización del
dinero.
B) Deudas a proveedores: equivalente a la suma de gastos por consumo de materia prima,

insumos, otros materiales y servicios, necesarios para asegurar la continuidad del proceso
productivo durante un determinado período de tiempo.
C) Disponibilidad: Representa la cantidad mínima de dinero disponible que debe tener la

empresa para cubrir: pago de salarios, sueldos, servicios, gastos de administración y de
mantenimiento, durante un período determinado. Las sumas requeridas para cubrir los
desembolsos en razón de los conceptos antes señalados, representan lo que se conoce como
Capital de Trabajo.
Otra manera práctica de calcular el capital de trabajo consiste en determinar los gastos en
efectivo por año, adicionarle un porcentaje de imprevistos, luego estimar los gastos mensuales
y multiplicar ese resultado por el tiempo que transcurra, desde el inicio de actividades hasta el
primer cobro.
6.4. Resumen de las Inversiones:
Es el total proveniente de la suma de:

Inversiones Fijas:
Tangibles
Mas (+) Intangibles
Mas (+) Capital de Trabajo
Igual (=) Total Inversiones
=============
6.5. Cronograma de ejecución del proyecto:
Es la representación en M. de Bs. de los sucesivos desembolsos estimados, conforme al Plan

de Inversiones y al tiempo de ejecución del proyecto.
6.6. Financiamiento:
De acuerdo a las normas de cada institución bancaria o ente financiero, se establece un techo
o máximo porcentaje financiable respecto a la inversión total requerida por el proyecto a ser
ejecutado. Los rubros que pueden ser financiados comprenden:
I. Inversiones fijas.
a) Maquinaria y equipos, con inclusión de laboratorios de control de calidad.

b) Construcción de obras civiles.
c) Gastos de instalación y montaje.
d) Acondicionamiento y accesorios de maquinaria y equipos.
e) Traslado y reubicación de plantas industriales.
II. Activos intangibles:
a) Actividades de Pre inversión y estudios de factibilidad.

b) Estudios y planes:
- de mercado;
- estratégicos;
- económicos;
- gerenciales;
- productividad y calidad.
c) Desarrollo de empaque.
d) Desarrollo de mercados y canales de distribución.
e) Contratación de servicios profesionales.
f) Desarrollo de recursos humanos.
g) Puesta en marcha.
III. Capital de Trabajo
a) Mano de obra directa.

b) Materia prima.
c) Otros gastos de fabricación.
6.7. Plan de Inversiones:
Es el programa contentivo de todas las inversiones a realizarse en el proyecto, indicando las

fuentes de financiamiento.
CAPÍTULO VII: PRESUPUESTO DE GASTOS E INGRESOS:
En el desarrollo del proceso de formulación y evaluación, esta fase constituye el elemento

esencial, pues en ella se deberá demostrar que el proyecto es rentable y que puede realizarse
con los recursos financieros programados. Habrá de incluir un plan financiero completo para el
período de inversión y el análisis financiero del proyecto, a fin de determinar, por un lado, si es
económicamente viable, y por el otro, si soporta el plazo y los términos de amortización
propuestos, entre otros aspectos.
Para facilitar la evaluación es preciso presentar los estados financieros a precios y costos
constantes durante un período igual, cuando menos, al plazo del crédito. Debe tenerse
presente que algunos modelos prevén la incorporación de valores en moneda corriente, sujetos
a variaciones en razón de los índices de inflación). En esta guía se proponen algunos formatos
para la presentación de los estados financieros, complementados con fórmulas para realizar los
cálculos y obtener los indicadores económicos del caso, además de utilizarse para exponer las
bases y supuestos utilizados.
7.1. Situación financiera actual:
Este apartado se deberá considerar solamente cuando se trate de proyectos de ampliación ya

que presupone la existencia de registros financieros y económicos correspondientes al menos
a los tres (3) últimos ejercicios.
7.2. Situación financiera proyectada:
Para el caso de proyectos de ampliación, modernización o reconversión se deberán realizar las

proyecciones de la situación financiera actual de la empresa, la del proyecto y la situación
financiera consolidada.
7.2.1 Presupuesto de gastos: Por razones de carácter analítico, en la formulación del proyecto
es conveniente dividir los costos en:
a- Costo Primo
b- Gastos de Fabricación
c- Gastos de Administración y Ventas
d- Gastos financieros
a) El Costo Primo. Esta partida incluye: Materias Primas, Otros materiales directos. y Mano de
Obra Directa. Es decir, que el Costo Primo engloba el costo de aquellos insumos que se
incorporan al producto terminado en forma directa.
- Materias Primas: Se calcula a partir de los requerimientos de materias primas, cuyas

proyecciones se estiman de acuerdo al Coeficiente Técnico de requerimientos de materia prima
por unidad de producto terminado. Al igual que en el caso anterior, pueden elaborarse cuadros
por separado o presentarse en un solo cuadro de requerimientos y costos. - Otros materiales
directos: También se proyectan de acuerdo con el requerimiento por unidad de producto
terminado y presentarse en forma de cuadros.
- Mano de Obra Directa: Este rubro se calcula sobre la base de los requerimientos de mano de
obra que se originan en razón de los distintos procesos productivos y en proporción a la
producción estimada por año. Los sueldos y/o salarios se establecen de acuerdo con los
sueldos y/o salarios actuales para cada tipo de labor, adicionándole las cargas sociales
reglamentarias.
Para su estimación se elaboran uno o dos cuadros por separado, donde se contemplen los
requerimientos de mano de obra en función del tiempo y otro con el costo que representan.
Para fines de presentación del proyecto se presentará un cuadro que muestre los costos
anuales por este concepto.
b) Gastos de Fabricación. Esta partida incluye: Mano de Obra Indirecta, Electricidad,

Combustible, Repuestos para mantenimiento, Depreciación de maquinaria y equipos,
Amortización de activos diferidos, Royalties, Impuestos indirectos y Otros gastos de fabricación.
- Mano de obra indirecta: Representa el gasto por concepto de mano de obra auxiliar de la
producción, clasificada según su número, sueldos y salarios, prestaciones sociales y otras
remuneraciones.
- Electricidad: Comprende el gasto de energía eléctrica de los equipos y el alumbrado de la

planta, de las oficinas y áreas de servicio; se calcula de acuerdo con los consumos estimados
por los proveedores y con las tarifas del servicio.
- Combustible: Los requerimientos de combustible se estiman de acuerdo al consumo requerido

por unidad de materia prima procesada y aplicando la tarifa existente.
- Repuestos para mantenimiento: Los gastos por este concepto se estiman estableciendo un
porcentaje sobre el valor de la maquinaria y equipos.
- Depreciación de maquinaria y equipos: Existen varios métodos de depreciación, pero el más

utilizado es el de Depreciación lineal sin valor residual, ya que facilita los cálculos en los
proyectos. Para aplicar este método se requiere el valor del equipo y su vida útil. Para calcular
la depreciación anual simplemente se divide el valor del equipo entre la vida útil estimada.
La depreciación anual es un gasto fijo durante la vida útil del Proyecto.
-Amortización de activos diferidos: Los gastos por este concepto se distribuyen durante los
años de la vida útil del activo. Permaneciendo constante el costo calculado por este concepto.
Este tipo de costo se le incluye como: Amortización de Gastos Diferidos.
-Royalties: Comprende el pago de patentes y otros costos similares, si fuesen aplicables, de

acuerdo al número de unidades de producción.
- Impuestos indirectos: Los impuestos a que se refiere el rubro comprenderán la tributación por
los bienes raíces que requiera la empresa y que sean de su propiedad, así como aquellos
impuestos indirectos relacionados con la producción. Por ejemplo, el impuesto a las ventas se
carga a algunas materias primas o materiales. En los costos de producción no se incluye el
Impuesto Sobre la Renta.
-Otros gastos de fabricación: Bajo este concepto se incluyen gastos tales como: Servicios de
producción, arrendamientos para producción, Primas de seguro (asociadas a la producción),
uniformes, botas y equipos de seguridad para el personal de la planta (casco, guantes y otros
implementos de seguridad.).
c) Gastos de Administración y Ventas: Incluye las remuneraciones del personal de

Administración y Ventas, la Depreciación, la Amortización de activos diferidos y Otros gastos de
administración y ventas.
- Remuneraciones: Incluye sueldos y salarios del personal administrativo y de venta,

Prestaciones sociales y Otras remuneraciones.
- Comunicaciones: Se incluyen teléfonos, telex, fax, correo, etc. Para establecerlos se hace una
estimación mensual y se traduce a costo anual.
- Depreciación: Se incluyen sólo las depreciaciones de las edificaciones y equipos utilizados en

administración y venta.
- Amortización de activos diferidos: Se distribuyen durante la vida útil del activo, por ser gastos
diferidos.
-Otros gastos de administración y ventas: Bajo este concepto se incluyen gastos tales como:
Gastos de oficina, Gastos generales, Gastos de viáticos, Comisiones sobre venta, Publicidad,
Seguros, etc.
d) Gastos Financieros: Corresponde a los intereses a ser pagados por los préstamos
previstos, calculados según las condiciones del (o de los) préstamo (s) a solicitar.
- Intereses: Se calculan tomando en cuenta el monto de los préstamos previstos, los plazos
concedidos y las tasas de interés vigentes para el momento de la formulación del proyecto.
Para los efectos del cálculo se debe tener cuidado en cargar o diferir el pago de los intereses
causados durante los años de gracia, lo cual depende de las características del financiamiento.
7.3. Presupuesto de Ingresos:
Ingresos: De acuerdo con las proyecciones de la demanda de productos terminados y los

precios unitarios de los productos, se obtienen los ingresos proyectados. La información podrá
presentarse en un cuadro similar al que se muestra a continuación.
AÑOS KGS. PRECIO BS./KG

PRODUCTO UNITARIO
XX A1 B1 A1 x B1 XX A1 B1 A1 x XX A1 B1 A1 x B1 XX A1 B1 A1 x
B1 B1
B2 B2
B3 B3
7.4. Estado de resultados proyectados:
También se le denomina Presupuesto de Ingresos y Costos o Estado de Ganancias y Pérdidas

e indica, para cada uno de los años de la vida útil del Proyecto, los distintos ingresos y gastos
en que incurrirá la empresa como resultado de su gestión productiva, así como la utilidad bruta
que se espera obtener. Incluye además cálculo del impuesto sobre la renta, según la
legislación vigente, así como la utilidad neta.
7.5. Presupuesto de Caja:
También se le conoce como Flujo de Caja. Es un análisis financiero que muestra el Flujo del
Efectivo. Permite conocer la capacidad de pago de la empresa y durante su elaboración, brinda
la posibilidad de detectar en cuáles años las empresas deben recurrir a préstamos ordinarios.
No debe confundirse su interpretación con la de los Estados de Resultados Proyectados, ya

que en éstos se trata de demostrar cuáles son las Utilidades netas esperadas, y se relacionan
los ingresos con los egresos (costos) en efectivo y calculados (depreciaciones, gastos
diferidos); mientras que en el flujo de caja se tratan como ingresos tanto las ventas, como los
ingresos provenientes de otras fuentes (préstamos, ventas de bienes, depreciación,
amortización de gastos diferidos, etc.) registrándose las inversiones y los costos pagados en
efectivo en los egresos.
7.6. Cuadro de Fuente y Usos de Fondos:
Se trata de destacar y clasificar en categorías adecuadas el origen y destino de todos los

recursos financieros en las etapas de ejecución y operación del proyecto. El cuadro debe
permitir la estimación de las disponibilidades anuales resultantes, indicando las asignaciones
que se pueden hacer a rubros, tales como: servicio de préstamos, pago de dividendos y
constitución de reservas, de acuerdo con la política financiera que se proponga para la
empresa propietaria del proyecto.
El cuadro se prepara definiendo en cada línea las distintas fuentes y usos de los fondos y
ubicando en las sucesivas columnas los valores relativos a cada período financiero (por años o
sus fracciones o por períodos más largos en los que estos datos sean constantes).
7.7. Punto de Equilibrio:
El cálculo del punto de equilibrio puede obtenerse mediante dos métodos diferentes, el
algebraico y el gráfico.
7.7.1. Método algebraico:
Este método resulta muy conveniente para determinar el punto de equilibrio. Para su cálculo
podrá ser utilizada la siguiente nomenclatura:
B = Beneficio
Y = Ingreso por ventas
Ct = Costo total
F = Costo fijo total
V = Costo variable total
v = Costo variable unitario
P = Precio unitario
X = Volumen de Producción
E = Punto equilibrio
CT = Capacidad total Sabiendo que:
1) B = Y - Ct
2) Y = P . X
3) Ct = F + vX
B = (P x X) - (F + vX)
En el punto de equilibrio, el beneficio es igual a cero por lo que el ingreso, será igual al costo
total; de acuerdo a las tres ecuaciones anteriores se pueden elaborar dos fórmulas básicas del
punto de equilibrio.
1) B = (P x X) - (F + vX) = 0
De donde:
P . X = F + vX
F = PX - vX
2) F = X (P - v)
-Equilibrio en volumen
E = X (P - v) = F
Resolviendo para E = X
-Equilibrio en % de capacidad
- Equilibrio en Valor:
Un método de cálculo que no requiere usar el precio unitario de venta, el cual es ventajoso
cuando existen varias líneas de productos, es el siguiente:
Se denominará:
PE = Punto de Equilibrio
CF = Costos Fijos
CV = Costos Variables
V = Ventas (netas)
BV = Beneficio s/ventas
MS = Margen de Seguridad
RA = Relación de Aportación
7.7.2. Método Gráfico: Fundamentalmente, el método gráfico incluye 2 curvas; una de

ingresos o ventas y otra de costos, las cuales se cortan en el punto de equilibrio. Para trazar las
curvas de costos y de ingresos es necesario definir una escala de cantidades apropiada.
EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS DE INVERSIÓN:
MÉTODOS Y HERRAMIENTAS
Entre las principales herramientas y metodologías que se utilizan para medir la

bondad de un proyecto se encuentran:
• CAUE: Costo Anual Uniforme Equivalente.

• VPN: Valor Presente Neto.
• VPNI: Valor Presente Neto Incremento.
• TIR: Tasa Interna de Retorno.
• TIRI: Tasa Interna de Retorno Incremental.
• B/C: Relación Beneficio Costo.
• PR: Período de Recuperación.
• CC: Costo Capitalizado.
Todos y cada uno de estos instrumentos de análisis matemático financiero debe conducir a
tomar idénticas decisiones económicas, la única diferencia que se presenta es la metodología
por la cual se llega al valor final, por ello es importante estar familiarizados con las bases
matemáticas que soportan su aplicación. En ocasiones utilizando una metodología se llega a
resultados que favorecen una cierta decisión, y al utilizar otra cuyos resultados inducen a tomar
una decisión, es signo de que se han utilizado incorrectamente los índices resultantes. En la
aplicación de todas las metodologías se deben tener en cuenta los siguientes factores que dan
aplicación a su estructura funcional:
• C: Costo inicial o Inversión inicial.

• K: Vida útil en años.
• S: Valor de salvamento.
• CAO: Costo anual de operación.
• CAM: Costo anual de mantenimiento.
• IA: Ingresos anuales.
A continuación se analizarán todas las metodologías desde sus bases teóricas,
hasta su aplicación a modelos reales.
COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE)
El método del CAUE consiste en convertir todos los ingresos y egresos, en una serie uniforme
de pagos. Obviamente, si el CAUE es positivo, es porque los ingresos son mayores que los
egresos y por lo tanto, el proyecto puede realizarse; pero, si el CAUE es negativo, es porque
los ingresos son menores que los egresos y en consecuencia el proyecto debe ser rechazado.
Casi siempre hay más posibilidades de aceptar un proyecto cuando la evaluación se efectúa a
una tasa de interés baja, que a una mayor.
A continuación se presenta la aplicación de la metodología del Costo Anual Uniforme

Equivalente en la evaluación de proyectos de inversión.
EJEMPLO:
Una máquina cuesta Bs.600.000, tiene una vida útil de 5 años y un valor de salvamento de
Bs.100.000; el costo anual de operación es de alrededor de Bs.5000 y se estima que producirá
unos ingresos anuales del orden de Bs.200.000. Determinar si la compra de la máquina es
aconsejable, cuanto se utiliza una tasa de:
a) 25%
b) 15%
SOLUCIÓN
Utilizando las convenciones indicadas al inicio de esta sección, se procede así:
C = Bs.600.000
S = Bs.100.000
k = 5 años
CAO = 5.000
Ingresos Anuales (IA) para los Años 1 a 5: Bs.200.000
a) Utilizando i = 25%, se tiene:
Los Bs.600.000 se reparten en una serie uniforme de pagos, que se efectuarán al final de cada
uno de los 5 años que dura el proyecto y cada pago tendrá un valor de: 600.000 / a 5¬ 25%.
Por otra parte, los Bs.100.000 del valor del salvamento se repartirán en 5 pagos que se
efectuarían al final de cada año y tendrían un valor de: 100.000 / S 5¬ 25%
El CAUE puede calcularse así:
CAUE = 100.000 / S 5¬ 25% + 200.000 – 600.000 / a 5¬ 25% – 5.000

CAUE = 100.000/[(1+ 0,25)5 –1]/0,25 + 200.000 – 600.000/ [1–(1+0,25)-5] /0,25 – 5.000
CAUE = 12.185 + 200.000 – 223.108 – 5.000 = Bs. -15.923
Se puede apreciar que al evaluar el proyecto usando una tasa del 25% el CAUE arroja un valor
negativo; por lo tanto, no es aconsejable para la empresa realizar esta inversión.
b) Usando i = 15% , se tiene:
CAUE = 100.000 / S 5¬ 15% + 200.000 – 600.000 / a 5¬ 15% – 5.000

CAUE = 100.000/[(1+ 0,15)5 –1]/0,15 + 200.000 – 600.000/ [1–(1+0,15)-5] /0,15 – 5.000
CAUE = 14.831 + 200.000 – 178.989 – 5.000 = Bs. 30.842
En este caso se puede notar que la evaluación mediante el CAUE arroja un resultado positivo,
razón por la cual el proyecto sí es aconsejable. Como consecuencia de lo anterior, se
desprende que es importante elegir una tasa conveniente para efectos del cálculo; hay quienes
opinan que debe usarse la tasa promedio, utilizada en el mercado financiero, mientras otros
opinan que debe ser la tasa de interés, a la cual normalmente el dueño del proyecto hace sus
inversiones. Esta última tasa es conocida con el nombre de Tasa de Interés de Oportunidad
(TIO).
TASA DE INTERÉS DE OPORTUNIDAD (TIO)
Para mayor precisión en la definición, se analizará por medio de algunos ejemplos la TIO.
Suponga que una persona acostumbra a realizar inversiones en bonos, los cuales pagan en
promedio el 45% efectivo anual de intereses, entonces se dice que la Tasa de Interés de
Oportunidad para esta persona equivaldría a ese mismo 45% efectivo anual.
Otro caso se daría cuando un comerciante compra mercancías y al venderlas obtiene una
ganancia neta del 6% en un mes, en consecuencia para este comerciante la TIO es de 6%
efectivo mensual.
Ahora se apreciará la forma aplicable de la tasa de interés de oportunidad en la evaluación de

proyectos de inversión empresarial.
EJEMPLO:
Una entidad gubernamental agropecuaria planifica y realiza mensualmente programas de

capacitación en manejo de sistemas de geomática, con na duración de un mes. El cupo para
cada curso es de 15 alumnos y el valor de la matrícula es de Bs.10.000 por alumno; el costo
del profesor, mantenimiento de equipos y otros costos ascienden a Bs.50.000 por mes, lo cual
da un ingreso de: 15 X 10.000 - 50.000 = Bs.100.000
Si su inversión en equipos y mobiliario ascienden a Bs.4.000.000, entonces, su tasa de

oportunidad será:
TIO = 100.000 / 4.000.000 = 0.025 o bien 2,5% efectivo mensual.
En consecuencia, la TIO es una tasa que varía de caso a caso y más aún, varía de tiempo en
tiempo.
Cuando un proyecto puede realizarse de diferentes formas, se dice que tiene alternativas que
compiten entre ellas. En el siguiente apartado se analiza el caso en que ingresos y egresos son
conocidos.
VALOR PRESENTE NETO (VPN)
Por lo general el VPN disminuye a medida que aumenta la tasa de interés, de acuerdo con la
siguiente gráfica:
En consecuencia para un mismo proyecto puede presentarse que a una cierta tasa de interés,
el VPN varíe significativamente, hasta el punto de ser motivo suficiente para rechazarlo o
aceptarlo según sea el caso. Al evaluar proyectos con la metodología del VPN se recomienda
realizar los cálculos con una tasa de interés superior a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO),
con el fin de tener un margen de seguridad para cubrir ciertos riesgos, tales como liquidez,
efectos inflacionarios o desviaciones que no se tengan previstas.
EJEMPLO 1
A una organización, se le presenta la oportunidad de invertir Bs.800.000 en la compra de un

lote, el cual espera vender al final de un año en Bs.1.200.000. Si la TIO es del 30%. ¿Es
aconsejable el negocio?
SOLUCIÓN
Una forma de analizar este proyecto es situar en una línea de tiempo los ingresos y egresos y
trasladarlos posteriormente al valor presente, utilizando una tasa de interés del 30%.
Si se utiliza el signo negativo para los egresos y el signo positivo para los ingresos se tiene:
VPN = - 800.000 + 1.200.000 * (1,3) -1

VPN = 123.076,93
Como el Valor Presente Neto calculado es mayor que cero, lo más recomendable sería aceptar
el proyecto, pero se debe tener en cuenta que se trata exclusivamente de un análisis
matemático y que también existen otros factores que pueden influir en la decisión, tales como
el riesgo inherente al proyecto, el entorno social, político o a la misma naturaleza que circunda
el proyecto. Es por ello que la decisión deberá tomarse con mucho tacto.
EJEMPLO 2
Se presenta la oportunidad de montar una fábrica que requerirá una inversión inicial de
Bs.4.000.000 y luego inversiones adicionales de Bs.1.000.000 mensuales desde el final del
tercer mes, hasta el final del noveno mes. Se esperan obtener utilidades mensuales a partir del
doceavo mes en forma indefinida, de:
A) Bs.2.000.000
B) Bs.1.000.000
Si se supone una tasa de interés de 6% efectivo mensual, ¿Es oportuno realizar el proyecto?
SOLUCIÓN
En primera instancia se traza la línea de tiempo para visualizar los ingresos y los egresos.
A) Se calcula el VPN para ingresos de Bs.2.000.000.
VPN = -4.000.000 - 1.000.000 * a7¬ 6% * (1.06)-2 + 2.000.000 / 0.06 * (1.06)-11 a7¬ 6% =

[1 – (1+ 0,06)-7] / 0,06
VPN = -4.000.000 – 1.000.000 * 5,58238144* 0,88999644 + 2.000.000 / 0,06* 0,52678753

VPN = - 4.000.000 – 4.968.299 + 17.559.584
VPN = 8.591.285
En este caso el proyecto debería aceptarse ya que el VPN es mayor que cero.
MÉTODO DEL VALOR PRESENTE NETO INCREMENTAL (VPNI)
El Valor Presente Neto Incremental es muy utilizado cuando existen dos o más alternativas de
proyectos mutuamente excluyentes y de las cuales sólo se conocen los gastos. En estos casos
se justifican los incrementos en la inversión si estos son menores que el Valor Presente de la
diferencia de los gastos posteriores.
Para calcular el VPNI se deben realizar los siguientes pasos:
1. Se deben colocar las alternativas en orden ascendente por monto de inversión.

2. Se determinan las diferencias entre la primera alternativa y la siguiente.
3. Si el VPNI es menor que cero, entonces la primera alternativa es la mejor, de lo contrario, la
segunda será la escogida.
4. La mejor de las dos se compara con la siguiente hasta terminar con todas las alternativas.
5. Se debe tomar como base de análisis el mismo periodo de tiempo.
Para ilustrar este tipo de metodología se presenta el siguiente ejercicio práctico.
EJEMPLO 1
Dadas las alternativas de inversión A, B y C, seleccionar la más conveniente suponiendo una

tasa del 2%.
Alternativas de inversión A B C
Costo inicial -100.000 -120.000 -125.000
Costo anual de operación Año 1 -10.000 -12.000 -2.000
Costo anual de operación Año 3 -14.000 -2.000 0
SOLUCIÓN
Aquí se debe aplicar rigurosamente el supuesto de que todos los ingresos se representan con
signo positivo y los egresos como negativos.
1.
A) Primero se compara la alternativa A con la B
Alternativas de inversión A B B-A

Costo inicial - - -20.000
100.000 120.000
Costo anual de operación -10.000 -12.000 -2.000
Año 1
Costo anual de operación -12.000 -2.000 +10.000
Año 2
Costo anual de operación -14.000 -2.000 +12.000
Año 3
B) La línea de tiempo de los dos proyectos sería:
C) El VPNI se obtiene como sigue:
VPNI = -20.000 - 2.000 (1+0.02)-1 + 10.000 (1+0.02)-2 + 12.000 (1+0.02)-3

VPNI = -20.000 - 2.000 * 0,9803921 + 10.000 * 0,9611687 + 12.000 * 0,9423223
VPNI = -20.000 – 1.960,78 + 9.611,68 + 11.307,86
VPNI = -1.041,24
Como el VPNI es menor que cero, entonces la mejor alternativa es la A.
2.
A) Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C.
Alternativas de inversión A C C-A

Costo inicial -100.000 -125.000 -25.000
Costa anual de operación Año 1 -10.000 -2.000 +8.000
Costa anual de operación Año 2 -12.000 -1.000 +11.000
Costa anual de operación Año 3 -14.000 0 +14.000
B) La línea de tiempo para los dos proyectos A y C es:
C) El VPNI se calcula como en el caso anterior
VPNI = -25.000 + 8.000 (1+0.02)-1 + 11.000 (1+0.02)-2 + 14.000 (1+0.02)-3

VPNI = -25.000 + 8.000 * 0,9803921 + 11.000 * 0,9611687 + 14.000 * 0,9423223
VPNI = -25.000 +7.843,14 + 10.572,86 + 13.192,51
VPNI = +6608.51
Como el Valor Presente Neto Incremental es mayor que cero, se puede concluir que la mejor
alternativa de inversión es la C; por lo tanto, debería seleccionarse ésta entre las tres opciones.
TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
Este método consiste en encontrar una tasa de interés para la cual se cumplen las condiciones
buscadas en el momento de iniciar o aceptar un proyecto de inversión. Tiene como ventaja
frente a otras metodologías como la del Valor Presente Neto (VPN) o el Valor Presente Neto
Incremental (VPNI) que en este se elimina el cálculo de la Tasa de Interés de Oportunidad
(TIO); esto le da una característica favorable a su utilización por parte de los administradores
financieros.
La Tasa Interna de Retorno es aquélla tasa que produce un interés sobre el saldo no
recuperado de la inversión en cualquier instante de tiempo, dentro de la duración del proyecto.
En la medida de las condiciones y alcance de los proyectos, estos deben evaluarse de acuerdo
a sus características, como se muestra con unos sencillos ejemplos que exponen sus
fundamentos.
Evaluación de proyectos individuales
EJEMPLO
Un terreno con una serie de recursos arbóreos produce por su explotación la suma de
Bs.100.000 mensuales, al final de cada mes durante un año; al final de este tiempo, el terreno
podrá ser vendido en Bs.800.000. Si el precio de compra es de Bs.1.500.000, hallar la Tasa
Interna de Retorno (TIR).
SOLUCIÓN
1. Primero se dibuja la línea de tiempo.
2. Luego se plantea una ecuación de valor en el punto cero.
-1.500.000 + 100.000 a12¬i + 800.000 . (1 + i)-12 = 0
La forma más sencilla de resolver este tipo de ecuación es escoger para i dos valores no muy
lejanos, de forma tal que, al hacer los cálculos con uno de ellos, el valor de la función sea
positivo y con el otro sea negativo. Este método es conocido como interpolación.
3. Se resuelve la ecuación con tasas diferentes que la acerquen a cero.
A. Se toma al azar una tasa de interés i = 3% y se reemplaza en la ecuación de valor.
-1.500.000 + 100.000 a12¬3% + 800.000 . (1 +0.03)-12

-1.500.000 + 100.000 * 9,95400399 + 800.000 * 0,7013779
- 1.500.000 + 995.400,39 + 561.103,90= 56.504
B. Ahora se toma una tasa de interés mas alta para buscar un valor negativo y aproximarse al
valor cero. En este caso tomemos i = 4% y se reemplaza en la ecuación de valor.
-1.500.000 + 100.000 a12¬4% + 800.000 (1 +0.04)-12 = -61.815
4. Ahora se sabe que el valor de la tasa de interés se encuentra entre los rangos del 3% y el
4%, se realiza entonces la interpolación matemática para hallar el valor que se busca.
A. Si el 3% produce un valor del Bs.56.504 y el 4% uno de - 61.815 la tasa de interés para cero
se hallaría así:
B. Se utiliza la proporción entre diferencias que se correspondan:
C. Se despeja y calcula el valor para la tasa de interés, que en este caso sería i = 3.464%, que
representaría la tasa efectiva mensual de retorno.
La TIR con reinversión es diferente en su concepción con referencia a la TIR de proyectos

individuales, ya que mientras avanza el proyecto los desembolsos quedan reinvertidos a la tasa
TIO.
Evaluación de proyectos individuales con análisis de reinversión

EJEMPLO
Una compañía le propone al gobierno construir un puente cuyo costo inicial es de Bs.1.000.000
y necesita de Bs.100.000 al final de cada año, como costos de mantenimiento y Bs.500.000 por
la cuota de amortización, con lo cual al final de este tiempo el puente será propiedad del
estado. Si la TIO de la compañía es del 2.5% efectivo mensual, se pide determinar cuál es la
verdadera rentabilidad del proyecto con reinversión de los dineros que va liberando el proyecto.
SOLUCIÓN
1.- En primer lugar se realiza la gráfica correspondiente al problema, indicando la posición en el

tiempo de la inversión y de los desembolsos previstos.
2.- Puesto que los desembolsos de Bs.500.000 y Bs.100.000 coinciden en cuanto a su

distribución en el tiempo, la gráfica se podría simplificar a:
3. Teniendo claro lo anterior, se plantea y soluciona la ecuación de valor por medio de la

metodología de la TIR -1.000.000 + 400.000 a5¬i = 0 A. Se utiliza una tasa de interés:
i = 28% -1.000.000 + 400.000 a5¬28% = -1.000.000 + 400.000 * 12.802 B. Se utiliza una tasa
de interés: i = 30 % -1.000.000 + 400.000 a5¬30% = - 25.772.
4. Se utiliza la interpolación matemática para hallar la tasa de interés que se busca.
5. Se utiliza la proporción entre diferencias que se correspondan:
Se tiene entonces que, la tasa de interés sería i = 28.664%, que representaría la tasa efectiva
mensual de retorno. Pero también en este ejemplo se debe tener en cuenta los desembolsos
reinvertidos a la Tasa de Interés de Oportunidad (TIO). Entonces, si la TIO de la compañía es
del 2.5% se tiene que:
6. Al calcular las tasas equivalentes y despejando i
La tasa de interés sería i = 34.489% efectivo anual.
Ahora analizando la TIR del proyecto sin reinversión que es del 28.664% y la TIO del 34.489%,
se concluye que el proyecto sin reinversión de intereses no es recomendable; sin embargo, al
incluir la inversión de intereses se debe tener en cuenta que el proyecto devuelve Bs.400.000 al
final de cada uno.
7. Se realiza la gráfica de la línea de tiempo.
8. Se calcula la ecuación de valor de la serie de pagos, pero ahora evaluada con la tasa:
i = 34.488%, para hallar el valor con reinversión de la TIO 400.000 s5¬34.488% = 3.943.055,86
En conclusión Bs.1.000.000 invertidos hoy en el puente se convertirán al final de cinco años,

con
reinversión de intereses, en Bs. 3.943.055,86, por lo tanto su verdadera rentabilidad sería:
9. Línea de tiempo
10. Al hallar la tasa de interés en la ecuación de valor se obtiene:
Se observa entonces que la tasa de interés y por ende la rentabilidad total del proyecto con
reinversión aumenta, pero esta no sobrepasa el 34.49% efectivo anual que es equivalente a la
TIO del 2.5% efectivo mensual.
TIR POR EL MÉTODO CAUE Y TASA INTERNA DE RETORNO "TIRI"
CALCULO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO, POR EL MÉTODO CAUE
Cuando se utiliza el Valor Presente Neto (VPN) para calcular la TIR debe hacerse tomando en
cuenta el mínimo común múltiplo de los años de vida útil de cada alternativa, sin embargo,
cuando se hace uso del CAUE, solo es necesario tomar en cuenta un ciclo de vida de cada
alternativa, pues lo que importa en este caso es el costo en el arco de un año; esto puede
hacer que en ocasiones sea de más fácil aplicación.
EJEMPLO
Una fábrica necesita adquirir una máquina, la Tasa Interna de retorno (TIR) es del 25%. Las
alternativas de inversión se presentan a continuación:
Variables A B
Costo Inicial (C) Bs.200.000 Bs.180.000
Costo Anual de Operación (CAO) Bs.11.000 Bs.10.500
Valor de Salvamento (S) Bs.20.000 Bs.20.000
Vida Útil (K) 6 años 4 años
¿Cuál de las dos alternativas es más viable?
SOLUCIÓN
1. Se realiza la línea de tiempo para la alternativa A
2. Se restan las alternativas A y B
3. Por interpolación matemática, se busca la tasa a la cual se cumplen las condiciones

impuestas en la ecuación anterior. Interpolando entre el 25% y el 30% se tiene:
De donde se obtiene la Tasa de Interés i = 26.27% Esto significa que el excedente

de inversión Bs.200.000 - 180.000 = 20.000 queda rentando al 26.27%, que es
superior a la TIO; en consecuencia es aconsejable invertir en la máquina A. Si se

hubiera obtenido un valor inferior al 25% entonces se habría recomendado la
máquina B.
MÉTODO DE LA TASA INTERNA DE RETORNO INCREMENTAL (TIRI)
El método de la Tasa Interna de Retorno Incremental (TIRI) consiste en calcular la TIR a la cual
se hace cero la ecuación de valor que se plantea por el método del Valor Presente Neto
Incremental (VPNI). Así se debe entender que la TIRI es la tasa a la cual se invierte el capital
adicional que se necesita, en caso de decidirse por la alternativa más costosa.
EJEMPLO
Dadas las alternativas de inversión A, B y C, seleccionar la más conveniente suponiendo una

tasa del 20%.
Costo inicial -100.000 -120.000 -125.000
1. Primero se compara la alternativa A con la B
Costo inicial -100.000 -120.000 -125.000
Costo anual de operación Año 2 -12.000 -2.000 +10.000
2. Se calcula en la ecuación de Valor Presente Neto Incremental (VPNI) igualada a cero la

Tasa de Interés.
Se deduce entonces, que el exceso de inversión, en este caso Bs.20.000, están ganando una
tasa del 0% que no es atractiva, en consecuencia es mejor la alternativa A.
3. Al comprobar que la alternativa A es mejor, se compara ahora con la alternativa C.
Costo inicial -100.000 - -25.000
125.000
Costo anual de operación Año 3 -14.000 0 +14.000
4. Se Interpola matemáticamente:
De donde se obtiene que i = 13.855%, lo cual significa que Bs.25.000 que corresponde al
exceso de inversión quedan colocados al 13.855%, por lo tanto, se concluye que la alternativa
no es aconsejable, porque la tasa mínima a la cual se debe invertir es el 20%.
ANÁLISIS BENEFICIO / COSTO
MÉTODO DE LA RELACIÓN BENEFICIO/COSTO (B/C)
La relación Beneficio / costo está representada por la relación:
donde los Ingresos y los Egresos deben ser calculados utilizando el VPN o el CAUE, de
acuerdo al flujo de caja; pero, en su defecto, a una tasa un poco más baja, que se denomina
"TASA SOCIAL" ; esta tasa es la que utilizan los gobiernos para evaluar proyectos.
El análisis de la relación B/C, toma valores mayores, menores o iguales a 1, lo que implica que:
B/C > 1 implica que los ingresos son mayores que los egresos, entonces el proyecto es
aconsejable.
B/C = 1 implica que los ingresos son iguales que los egresos, entonces el proyecto es
indiferente.
B/C< 1 implica que los ingresos son menores que los egresos, entonces el proyecto no es
aconsejable.
Al aplicar la relación Beneficio/Costo, es importante determinar las cantidades que constituyen

los Ingresos llamados "Beneficios" y qué cantidades constituyen los Egresos llamados
"Costos".
Por lo general, las grandes obras producen un beneficio al público, pero a su vez, produce
también una pérdida o "Desventaja". Se puede tomar como ejemplo de esto la construcción de
una represa hidroeléctrica, la cual produce un beneficio que es la generación de electricidad.
La electricidad puede ser cuantificada en dinero; a su vez, se produce una pérdida, por la
inundación de terrenos aptos para la agricultura y esa pérdida, también puede ser cuantificada
en dinero.
Para que las decisiones tomadas sean correctas, cuando se utiliza la relación B/C es necesario
aplicar en los cálculos la TIO.
EJEMPLO 1
El costo de una carretera alterna a la principal es de Bs.100.000.000 y producirá un ahorro en

combustible para los vehículos de Bs.2.000.000 al año; por otra parte, se incrementará el
turismo, estimado el aumento de ganancias en los hoteles, restaurantes y otros en
Bs.28.000.000 al año. Pero los agricultores se quejan porque van a tener unas pérdidas en la
producción estimadas de unos Bs.5.000.000 al año. Utilizando una tasa del 22%, ¿Es
aconsejable realizar el proyecto?
SOLUCIÓN
1. Si se utiliza el método CAUE para obtener los beneficios netos, se debe analizar la ganancia
por turismo que es una ventaja, al igual que el ahorro de combustible, pero las pérdidas en
agricultura son una desventaja. por lo tanto, los beneficios netos serán:
Beneficios netos = Bs.28.000.000 + 2.000.000 - 5.000.000

Beneficios netos = Bs.25.000.000
2. Ahora se procede a obtener el costo anual, dividiendo los Bs.100.000.000 en una serie
infinita de pagos:
Anualidad = R / i
R = A. i
R = 100.000.000 * 0.22
R = 22.000.000
3. Entonces la relación Beneficio/Costo estaría dada por:
B/C = 25.000.000 / 22.000.000
B/C = 1,13
El resultado es mayor que 1, por eso el proyecto es aceptable.
1. Por el método de VPN este problema se soluciona así:
2. Se calcula el VPN
VPN Ingresos = 25.000.000 / 0.22
VPN Ingresos = 113.636.364
VPN Egresos = 100.000.000
3. Entonces se tiene:
B/C = 113.636.364 / 100.000.000

B/C = 1,13
Como puede verse, por este método el resultado es igual, por ello el proyecto es aceptado
porque el resultado obtenido es mayor que 1.
EJEMPLO 2
Se está pensando en la construcción de un terminal de transportes y se han considerado dos

tipos de estructuras: el tipo A tiene un costo inicial de Bs.100.000.000, el costo anual de
operación y mantenimiento de equipos, para el primer año será de Bs.5.000.000 y cada año
aumentará en un 10%. Además, será necesario una inversión adicional de Bs.20.000.000, cada
10 años, para remodelaciones y reacondicionamiento; tendrá una vida útil de 40 años y un
valor de salvamento de Bs.30.000.000. El tipo B tiene un costo de Bs.43.000.000; el costo
anual de operación para el primer año será de Bs.2.000.000 y cada año, aumentará en un 12%.
Cada 5 años deberá invertirse Bs.10.000.000 en remodelaciones y reacondicionamiento, tendrá
una vida útil de 40 años y un valor de salvamento de Bs.25.000.000.
La estructura A, por ser más grande, permite la instalación de más empresas transportadoras y
más almacenes, por lo tanto se estima que la diferencia de ganancias a favor de la estructura A
será de Bs.600.000 en el primer año y cada año, se estima que aumentará en Bs.300.000
hasta el año 25. A partir de ese momento, permanecerá constante hasta el final de su vida útil.
Si suponemos una TIO del 20%, determinar por el método del B/C cuál es la estructura que se
debe realizar.
SOLUCIÓN
1. Primero se debe calcular la diferencia de beneficio, a partir del año 25. Como los beneficios
forman un gradiente lineal se tiene que:
R25 = R1 + L ( n - 1 )
R25 = 600.000 + 300.000 (25 - 1 )
R25 = 7.800.000
2. El método más sencillo para hallar la relación B/C es por medio de la CAUE, entonces:
VP = 600.000 a25¬20% + 300.000/0.2 [ a25¬20% - 25(1 +0.2)-25] + 7.800.000 a15¬20%

(1+0.2)-25
VP = 2.968.552 + 7.028.283 + 382.287
VP = Bs.10.379.122
3. Ahora se divide el VP entre 40 pagos anuales uniformes así:
CAUE = 10.379.122 / a40¬20%

CAUE = 2.077.238
Como ya se ha encontrado el CAUE de la diferencia de beneficios, se tendrá que hallar ahora

el CAUE de la diferencia de costos; entonces se empieza a analizar los costos de la estructura
B.
4. Se calcula el CAUE del costo inicial:
CAUE = 100.000.000 / a40¬20%

CAUE = 20.013.617
5. Luego se halla el CAUE del costo anual de operación:
CAUE = 5.000.000[ (1 +0.1)40 (1 +0.2)-40 - 1] /0.1 - 0.2 / a40¬20%

CAUE = 9.698.665
6. Se calcula el CAUE de la inversión adicional:
CAUE = 20.000.000 / S10¬20%

CAUE = 770.445
7. Ahora se calcula el CAUE de salvamento
CAUE = 30.000.000 / S40¬20%

CAUE =4.085
8. Entonces el CAUE de la estructura B será:
CAUEB = 20.013.617 + 9.698.665 + 770.445 - 4.085

CAUEB =30.478.652
Ahora se calcula el CAUE de la estructura A.

9. Se calcula el CAUE del costo inicial:
CAUE = 43.000.000 / a40¬20%

CAUE = 8.605.855
10. Luego se halla el CAUE del costo anual de operación:
CAUE = 2.000.000[ (1 +0.12)40 (1 +0.2)-40 - 1] /0.12 - 0.2 / a40¬20%

CAUE = 4.686.640
11. Se calcula el CAUE de la inversión adicional:
CAUE = 10.000.000 / S5¬20%

CAUE = 1.343.797
12. Ahora se calcula el CAUE de salvamento
CAUE = 25.000.000 / S40¬20%

CAUE = 3.404
13. Entonces el CAUE de la estructura A será:
CAUEA = 8.605.855 + 4.686.640 + 1.343.797 - 3.404

CAUEA =14.632.888
14. Ahora se calcula la diferencia entre el proyecto A y el B
CAUEB - CAUEA = 30.478.652 - 14.632.888

CAUEB - CAUEA = 15.845.764
15. La relación Beneficio / costo será:
B/C = 2.077.238/15.845.765
B/C = 0.131
El valor hallado es menor que 1, esto significa que el incremento de inversión no se justifica,
por lo tanto, se decide por la estructura A.
Ecuación fundamental en la evaluación financiera de proyectos de inversión:
La ecuación fundamental en la evaluación de proyectos resume el concepto de ecuación de

valor, el valor del dinero a través del tiempo, y lo aplica a definir los criterios para evaluarlos. Un
proyecto se encuentra en equilibrio financiero, cuando los ingresos igualen a los egresos, pero
siempre y cuando los ingresos además de permitir recuperar los egresos del proyecto, las
inversiones y los egresos o gastos operacionales, permitan obtener una rentabilidad esperada
por los dueños del proyecto, de acuerdo a las expectativas y teniendo en cuenta los niveles de
riesgo de la oportunidad de inversión.
Esta ecuación la podemos plantear de la siguiente forma: El valor presente, el valor de la serie
uniforme periódica y el valor futuro de los ingresos considerando la tasa de interés i y el período
j en el cual ocurran, deben de ser iguales al valor presente, al valor de la serie uniforme
periódica y al valor futuro de los egresos considerando la misma tasa de interés i y el período j
donde ocurran estos egresos.
EJEMPLO.
Establecer el valor de compra de un negocio, en el cual se han estimado ingresos netos de

Bs.500.000 anuales durante un horizonte de evaluación de 4 años y con un valor de mercado al
final de este periodo de Bs.1.000.000. Se desea obtener un rendimiento en la inversión del 20%
anual. La ecuación fundamental en la evaluación, nos ofrece 3 alternativas de solución, pero
antes elaboremos el flujo de caja del proyecto:
Simplemente trasladamos los ingresos a la fecha focal y los comparamos con los egresos P,
que están en dicha fecha. P = 1.776.620.37.
En este flujo de caja, podemos confirmar que los ingresos (velocidad de generar dinero) del
proyecto permiten:
a. Recuperar los egresos o gastos operacionales.

b. Recuperar la inversión.
c. Obtener una rentabilidad deseada del 20% sobre los recursos que permanecen atados al
proyecto.
Un error que a veces genera confusión, es creer que la tasa de interés del 20% se obtiene
sobre el valor de P (Bs.1776620.37) durante todo el horizonte de evaluación del proyecto y
estaríamos totalmente equivocados. La rentabilidad, del 20% en este caso, solamente se
obtiene sobre los recursos que permanecen efectivamente vinculados al proyecto.
Es idéntico al escenario del banco, que cuando nos efectúa un desembolso y realizamos
alguna amortización de capital, la tasa de interés opera sobre el saldo adeudado y no sobre la
totalidad de préstamo inicial. Cuando aceptamos llevar a cabo el proyecto, tomamos la decisión
de prestarle nuestro dinero y con los ingresos generados, realmente nos está cubriendo los
intereses adeudados sobre el saldo y la diferencia se aplica a la amortización de capital.
Esta segunda opción, que ofrece la ecuación fundamental, parte del supuesto de que el
proyecto o la empresa se encuentra en equilibrio cuando los ingresos y los egresos periódicos
sean iguales. Simplemente se han convertido los ingresos y los egresos en unas series
uniformes equivalentes de acuerdo a la tasa de interés determinada.
En la tercera opción de la ecuación fundamental, establecimos una ecuación de valor con fecha
focal al final del horizonte de evaluación del proyecto. El resultado ha sido idéntico, al obtenido
en los dos casos anteriores. En el ejemplo anterior, conocíamos los ingresos netos (la
diferencia entre los ingresos y los gastos operacionales) y la tasa de interés requerida por el
inversionista, nos preguntamos por la inversión o el valor del proyecto y lo encontramos
utilizando la ecuación fundamental. Con esta ecuación podemos calcular el valor de cualquier
parámetro conociendo los demás. Si ofrecemos por este negocio la suma de Bs.1.500.000,
¿cuál será la tasa de retorno obtenida?.
Despejando el valor de i, por interpolación, calculadora financiera o en hoja de cálculo,

encontramos que: i = 27.77%
Por cualquiera de las rutas ofrecidas por la ecuación fundamental, podemos encontrar la tasa
de interés, lo más usual es haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor
presente de los egresos.
La tasa de interés del 27.77% es la que obtienen los recursos que permanecen atados al
proyecto y esta tasa recibe el nombre de tasa interna de retorno (TIR). Ecuación de los valores
netos La única tasa de interés que hace que la ecuación fundamental se cumpla es la tasa
interna de retorno, que además es la que caracteriza el proyecto. Si tratamos de comprobar la
igualdad entre los ingresos y los egresos con una tasa diferente de la TIR la ecuación no se
cumplirá y uno de los lados será mayor que el otro.
Por lo tanto, para que la ecuación fundamental se satisfaga, la característica del proyecto (TIR)
y la característica del evaluador tienen que ser iguales. La característica del evaluador es la
tasa de interés de oportunidad (iop) o el costo de capital promedio ponderado (CCPP). La
ecuación de los valores netos, surge pues, cuando la TIR es diferente al CCPP y la podemos
enunciar así:
Valor presente neto. VPN
El valor presente neto es la utilidad (si es positivo) o perdida (si es negativo) a moneda de hoy,
que proviene por invertir en el proyecto y no invertir al interés de oportunidad. Este es un
concepto de marginalidad, es la riqueza adicional que se obtiene y corresponde exactamente al
valor presente de los valores económicos agregados durante el horizonte de evaluación del
proyecto.
De nuestro flujo de caja anterior, calculemos el valor presente neto, si el interés de oportunidad
es del 20%:
El valor presente neto de Bs.16.09 significa la utilidad a moneda de hoy por invertir en el
proyecto y no invertir al 20%, al interés de oportunidad. Ilustremos el concepto del valor
presente neto a través de tres casos y con el siguiente flujo de caja, el cual es extremadamente
sencillo pero da claridad sobre este criterio:
TIR :VPI = VPE

130(1+TIR)-1 = 100
TIR = 30%
Caso 1. Valor presente neto mayor que cero.
Supongamos que el inversionista que evalúa el anterior flujo de caja tiene un interés de
oportunidad del 20%. La tasa interna de retorno es del 30%, iguala el valor presente de los
ingresos con el valor presente de los egresos, pero el valor presente neto depende de la
característica del evaluador que en este caso es del 20%.
VPN20% =+Bs.8.33.
Esta es la utilidad a moneda de hoy por invertir en el proyecto, al 30%, y no invertir al 20% que
corresponde a su tasa de oportunidad. Si hubiera invertido al 20%, comparativamente
obtendría una utilidad de Bs.10 por invertir en el proyecto a valores futuros, los cuales
trasladados a valores presentes equivalen al VPN de +Bs.8.33.
Caso 2. Valor presente neto menor que cero.
Sigamos analizando el valor presente neto y consideremos un inversionista diferente al

anterior, el cual tiene una tasa de interés de oportunidad del 40%. Lógicamente la TIR del
proyecto, seguirá siendo la misma ya que esta es característica del proyecto
independientemente de quien evalué.
VPN40% = -Bs.7.14.
Esta seria la perdida obtenida por el inversionista, derivada por invertir en el proyecto en
referencia y no invertir a su tasa de oportunidad. Si él invirtiera a su tasa, al final del periodo
dispondría de Bs.140 y comparativamente perdería Bs.10 futuros que al trasladarlos a valor de
hoy a su tasa de oportunidad equivalen a -Bs.7.14.
Caso 3. Valor presente neto igual a cero.
Ahora evalúa el proyecto un inversionista que tiene una tasa de oportunidad, exactamente igual
al 30%. Necesariamente la TIR sigue siendo la misma, el 30%, pero el VPN30% =0.
Comparativamente ni se gana ni se pierde por invertir en el proyecto o a la tasa de oportunidad.
En este evento es indiferente invertir en el proyecto o a la tasa de interés de oportunidad, ya
que no se agrega valor. Recordemos que los proyectos son comparables cuando se evalúan
con VPN, siempre y cuando estén referidos al mismo nivel de riesgo.
En resumen, el VPN puede tomar los siguientes valores:
VPN > 0.El proyecto es aconsejable, se recomienda su aceptación.

VPN < 0.El proyecto no es aconsejable, de debe rechazar.
VPN = 0 El proyecto es indiferente.
SERIE NETA UNIFORME (SNU).
La serie neta uniforme es la utilidad o perdida uniforme y de fin de cada periodo que se obtiene
por invertir en el proyecto y no a la tasa de interés de oportunidad. Para hallar la SNU, se
convierten todos los ingresos y los egresos en unas series uniformes ordinarias con la tasa de
interés de oportunidad del inversionista. El proyecto estará en equilibrio cuando los ingresos y
los egresos sean iguales al final de cada periodo. Para que el proyecto sea atractivo para el
inversionista, los ingresos deben de superar los egresos uniformes y de final de cada periodo,
si este es el caso, la serie neta uniforme tendrá un valor positivo y debe coincidir con un valor
mayor que cero para el VPN. Si este no ocurre, la SNU es negativa y por lo tanto debe coincidir
con el valor negativo del VPN.
La forma más sencilla para calcular la SNU, es calcular el valor presente de los ingresos a la
tasa de oportunidad y luego hallar el valor de la serie uniforme a esta misma tasa, de la misma
manera se encuentra el valor de la serie para los egresos.
Del ejercicio, en el cual calculamos el VPN, determinemos la SNU como lo hemos descrito:
VALOR FUTURO NETO (VFN).
El valor futuro neto corresponde a la utilidad o pérdida al final de la vida útil o horizonte de
evaluación del proyecto, que proviene por invertir en el proyecto y no a la tasa de interés de
oportunidad del inversionista. El valor futuro neto debe coincidir con el ordenamiento arrojado
por el VPN y la SNU, es decir si estos indicadores son positivos este también lo será y
viceversa.
Del mismo ejercicio:
VFNiop = VFIiop– VFEiop

VFN20% = 60(1+0.20)2 + 41(1+0.20) + 65 – 100(1+0.20)3
VFN20% = +Bs.27.80
TASA INTERNA DE RETORNO VERSUS VALOR PRESENTE NETO:
La capacidad que tiene cualquier sistema para generar flujo de utilidades depende de las
restricciones o del cuello de botella, es este el motivo por el cual una mejora local, no conduce
necesariamente a una mejora global. Para impactar a la empresa como un todo, que conduzca
al incremento de la riqueza de los dueños, debemos de explotar (extraerle el máximo jugo) y
elevar (lograr más con los recursos disponibles) la restricción.
En la evaluación de proyectos de inversión y alternativas operacionales, la restricción es el

dinero. En la empresa todos los gerentes (producción, mercadeo, personal, etc.) son
generadores de proyectos, están sugiriendo permanentemente como lograr que la empresa
alcance su objetivo y lógicamente todas estas ideas de proyecto demandan dinero y evaluando
proyectos es precisamente el dinero el recurso más escaso, es la restricción.
Vamos a efectuar una afirmación, la cual demostraremos en el sentido de que la TIR solamente
es un criterio que evalúa impactos locales y por lo tanto no permite optimizar el uso del dinero.
El criterio del VPN, es un indicador de impacto global y con este tendremos que seguir
evaluando para explotar y elevar la restricción, este criterio coincide con el valor económico
agregado VEA. En conclusión hemos establecido el objetivo de los proyectos, el cual es
agregar más valor a la empresa ahora y en el futuro (aumentar la velocidad de generar dinero)
y también determinamos la brújula o el indicador, el VPN, que nos permita comprobar si nos
acercamos o alejamos de nuestro objetivo.
Tratemos de seleccionar el mejor proyecto entre estos dos: el proyecto A tiene una TIR del
80% y la TIR del B del 20%. ¿Cuál proyecto debemos de escoger para optimizar el uso de los
recursos?. Tanto el proyecto A como el B, supongamos, pertenecen al mismo sector
económico, es decir tienen los mismos niveles de riesgo y son evaluados en el mismo horizonte
de tiempo. ¿Estaremos seguros de nuestra escogencia?. Si no estamos seguros,
definitivamente la TIR no nos satisface y necesitamos tener el criterio totalmente valido para
realizar la selección.
Realicemos el análisis y confirmemos nuestras apreciaciones con el siguiente ejercicio:

Seleccionar con la TIR y verificar con el VPN los resultados en la evaluación financiera entre
los siguientes proyectos de inversión:
La figura siguiente ilustra la aplicación del análisis correspondiente al ejercicio.
TIRA : VPIA = VPEA

TIRB : VPIB = VPEB
Supongamos que la tasa de interés de oportunidad, iop (la cual todavía no hemos mencionado
cómo se calcula) sea del 5% periódica para que establezcamos la comparación y efectuemos
la selección apropiada.
Como la TIRA>TIRB y además ambas tasas superan la tasa de interés de oportunidad del 5%,
escogemos el proyecto A. Estamos partiendo del supuesto que ambos proyectos tengan el
mismo nivel de riesgo y que los recursos de dinero son limitados, sino fuera así la capacidad de
generar riqueza de la empresa seria ilimitado, ¿ocurre esto en la realidad?.
Verifiquemos los anteriores resultados con el criterio del VPN y establezcamos las conclusiones
pertinentes:
Como el VPNB>VPNA y ambos valores son mayores que cero, preferimos seleccionar el
proyecto B.
El orden arrojado por la TIR y el VPN ha sido totalmente contradictorio, ¿quién tiene la razón?.
Destruyamos la contradicción y mencionemos algunos métodos que nos aclaren la situación

presentada:
1. El análisis marginal.
En el análisis marginal encontramos la diferencia entre los dos proyectos, por lo general y si
tienen inversiones iniciales diferentes, al de mayor inversión se le resta el de menor inversión y
surge un nuevo proyecto que llamaremos el proyecto marginal o diferencia, luego nos
focalizamos en evaluar este proyecto resultante:
Este proyecto resultante, sería lo que ocurre si decidimos invertir en el proyecto de

mayor inversión con el excedente de no invertir en el de menor inversión. Partimos
del supuesto que se efectuará inicialmente el de mayor inversión. Evaluamos
entonces este proyecto diferencia con cualquiera de los criterios mencionados, si la
TIR es mayor que el interés de oportunidad o si el VPN es positivo (mayor que cero)
seleccionamos el de mayor inversión, si lo anterior no sucede escogemos el de
menor inversión, pues si realizamos este, el excedente de no llevar a cabo lo
estaremos invirtiendo a la tasa de oportunidad que será mayor que la TIR o el valor
presente es igual a cero, lo cual es preferible que invertir en una alternativa que
destruye valor.
El interrogante que tenemos que resolver es si se justifica invertir el excedente a

una tasa superior al interés de oportunidad. Luego de efectuar los cálculos hemos
determinado los valores de: TIR = 7.93%. VPN5% =+Bs.16.47.
3. Verdadera tasa de rentabilidad.

Es bueno precisar algunos conceptos de tasa de interés.
Tasa interna de retorno. TIR. Es la característica del proyecto, independiente del
evaluador
o inversionista. Supone reinversion de los recursos liberados durante el horizonte de

evaluación del proyecto a la misma tasa de retorno.
Tasa de interés de oportunidad. CCPP.
Corresponde a la característica del inversionista y con esta tasa calculamos el VPN.

La característica fundamental del VPN es suponer reinversión a la tasa de
oportunidad, de acá las bondades de este criterio en la selección de proyectos
mutuamente excluyentes, donde la restricción es el dinero.
Verdadera tasa de rentabilidad. VTR.
Combina las características del proyecto, con las características del evaluador o
inversionista. Supone que la reinversión de los recursos liberados por el proyecto se
realiza a la tasa de oportunidad. Cuando evaluamos proyectos con este criterio, los
cuales sean mutuamente excluyentes, las inversiones iniciales deben de ser
totalmente iguales, de no ser así, como en este caso, las diferencias se reinvierten a
la tasa de oportunidad. Ilustrémoslo con el siguiente diagrama de flujo de caja, para
los proyectos A y B del ejercicio anterior y con una tasa de oportunidad del 5%:
F = P(1+i)N
A : 1.636,66 = 800(1+VTR)5 VTRA = 15.39%
B: 1.657.69 = 800(1+VTR)5 VTRB = 15.69%
En los diagramas destacamos el hecho de que se han convertido los flujos de caja
en esquemas de pagos únicos, con un pago único de valor P y un pago único futuro
que llamaremos el valor futuro de los flujos de caja (VFFF). El VFFF ya es un criterio
para tomar la decisión, puesto que partimos en ambos casos del mismo valor
presente y naturalmente donde obtengamos el mayor resultado futuro, siempre y
cuando estén ubic ados en la misma fecha, esa será nuestra decisión que nos
permita optimizar los recursos. La VTR es la tasa de interés que haga equivalentes
los pagos únicos presente y futuros. De la ecuación del esquema de pagos únicos,
se despeja el valor de esta tasa.
Como la VTRB>VTRA, escogemos el proyecto A y de nuevo este criterio coincide con

el ordenamiento preferencial dado por el criterio del VPN.
En resumen: Hemos destacado el VPN como criterio o indicador de impacto global en la

evaluación financiera de proyectos, basados en las siguientes apreciaciones:
· La TIR, solamente evalúa impactos locales que no necesariamente impactan globalmente a

la empresa como un sistema, cuyo objetivo es ganar mas dinero. La TIR es importante para
calcular la rentabilidad de los recursos, solamente de ese proyecto al cual se refiere.
· El VPN permite realizar análisis de factibilidad; cuando sea positivo este indicador los
proyectos son atractivos y además permite optimizar los recursos cuando el proyecto tenga un
mayor VPN que otros.
· La TIR, solamente permite evaluar la factibilidad, cuando esta sea mayor que la tasa de
oportunidad, pero definitivamente no permite optimizar los recursos. Cuando estamos
evaluando proyectos para sistemas empresariales con ánimo de lucro, el criterio a emplear,
proponemos sea el VPN. En empresas sin ánimo de lucro, el criterio apropiado puede ser la
TIR, porque permite identificar la factibilidad financiera y la optimización de los recursos
corresponde a los criterios o indicadores de evaluación social, donde el dueño del proyecto,
que es la población, lo requiera con mayor necesidad y urgencia.
TASA INTERNA DE RETORNO MÚLTIPLE
Hasta ahora, le hemos adjudicado muchas dificultades a la TIR para evaluar proyectos, en
empresas donde el objetivo sea maximizar u optimizar los recursos. Adicionalmente surge otro
más. El proceso de evaluación financiera se ha realizado a proyectos convencionales, donde
después de efectuar desembolsos proceden ingresos, pero definitivamente no todos los
proyectos de inversión presentan este esquema y, a veces, después de los desembolsos
iniciales prosiguen ingresos, pero pueden ocurrir otros desembolsos futuros y se generan
proyectos no convencionales.
Para determinar la tasa de retorno, tal como se ha realizado, establecemos la ecuación de valor
y en su forma más sencilla haciendo que el valor presente de los ingresos sea igual al valor
presente de los egresos y se genera un polinomio de grado N. La ley fundamental del cálculo
enunciada por Descartes, demuestra que hay n raíces o soluciones y tantas raíces reales
(cortes en la abscisa de las ies de nuestro gráfico anterior), cuantos cambios de signo existan
en el polinomio.
Comprendámoslo con este flujo de caja:
VPI = VPE
15.000(1+TIR)-2 + 8.000(1+TIR)-3 + 14.500(1+TIR)-6 + 5.000(1+TIR)-7 = 7.000(1+TIR)-1

+ 20.000(1+TIR)-4 + 15.000(1+TIR)-5
Al observar el diagrama de flujo de caja y el polinomio, advertimos que existen tres cambios de
signo y por lo tanto hay tres raíces reales o tres tasas internas de retorno, ¿ Por cuál nos
decidimos?, ¿Cuál nos ayuda a tomar la decisión correcta?, etc. Comprobemos en el polinomio
con las siguientes tasas y verificaremos que con todas el polinomio se satisface: 5.27%,
45.72%, 62.39%. Algunos autores dan solución al conflicto anotado, conceptuamos que no vale
la pena hacer esfuerzos si disponemos del indicador apropiado como es el valor presente neto.
EVALUACIÓN FINANCIERA DE PROYECTOS A VALORES CONSTANTES VERSUS

EVALUACIÓN A VALORES CORRIENTES:
Es comúnmente aceptado que la evaluación a moneda constante es equivalente a efectuarla

en moneda corrientes. Expliquemos en que consiste evaluar de una y otra forma: Moneda
constante: Cuando evaluamos a moneda constante nos olvidamos del fenómeno inflacionario y
asumimos que estamos en un país celestial, en el cual el dinero conserva el poder adquisitivo
constante. Siempre suponemos que la evaluación sucede a valores de hoy y por lo tanto
trabajamos con el índice de precios de ahora, IP0.
Moneda corriente: En esta evaluación tenemos en cuenta la tasa de inflación, correspondiente

a cada periodo de tiempo dentro del horizonte de evaluación del proyecto. Esto significa, que
trabajamos con los índices de inflación respectivos para cada periodo, por ejemplo con el IP0,
IP1, IP2,......hasta el IPN. Veamos con el siguiente flujo de caja el sentido de estas
evaluaciones con la TIR y el VPN: Una inversión ahora de Bs.100 genera unos ingresos de
Bs.70 al final del primer periodo e igual suma de Bs.70 para el final del segundo periodo.
Estimemos que estos son unidades monetarias de hoy, para la evaluación a valores
constantes.
Para la evaluación en moneda corriente, asumamos una tasa de inflación del 10% periódica
promedia durante el horizonte de vida útil.
1. Evaluación en moneda constante:
TIR:VPI = VPE
70(1+TIR)-1 + 70(1+TIR)-2 = 100
TIR = 25.69% en términos constantes o reales
Si la evaluación se realiza a valores constantes, la TIR calculada es una tasa de interés real,
para estimar el VPN tenemos que definir la tasa de oportunidad también en valores reales o
constantes. Para este fin definamos el 20% como la tasa de oportunidad. Ahora, calculemos el
VPN en términos constantes:
VPN20% = 70(1+0.20)-1 + 70(1+0.20)-2 – 100

VPN20% = +Bs.6.94Utilidad a Bolívares de ahora
2. Evaluación en moneda corriente:
Construyamos el flujo de caja a Bolívares corrientes, equivalente al flujo en Bolívares

constantes y de acuerdo a la tasa de inflación estimada del 10% periódica
TIR :VPI = VPE
77(1+TIR)-1 + 84.70(1+TIR)-2 =100
TIR = 38.26% en términos corrientes
Para calcular el VPN, la tasa de oportunidad debe expresarse en términos corrientes.
iop = (1+0.20)(1+0.10) –1
iop = 32% en términos corrientes
VPN32% = 77(1+0.32)-1 + 84.70(1+0.32)-2 – 100
VPN32% = +Bs.6.94 utilidad a pesos de ahora
La TIR en valores corrientes se puede convertir a su equivalente en valores reales con la

ecuación de la tasa real, iR:
iR = ((1+ Tasa corriente)¸(1+ Tasa inflación))-1.

iR = ((1+.3826)¸(1+.10))-1 =25.69%. Tasa interna de retorno en valores reales.
Conclusión:
• Evaluamos y calculamos la TIR y el VPN a valores constantes o reales y a valores

corrientes y demostramos que eran equivalentes, pero solamente se dará
efectivamente esta equivalencia cuando concurran las siguientes condiciones:
• El incremento de los precios de venta, sea exactamente igual al de los costos. Un

consumidor se podrá olvidar de la inflación cuando el mayor valor en el valor de la
canasta de bienes y servicios que él consume, sea idéntico al incremento de su salario.
• En ausencia de financiación del proyecto. Los intereses y la amortización a capital hay

que cubrirlos en valores corrientes.
• No se podrá incluir en la evaluación, los cargos por depreciación de los activos fijos y
amortización de los diferidos, ya que estos activos se deprecian y amortizan a valores
constantes.
• La simultaneidad de estas condiciones es irreal, por consiguiente se propone en casi

todos los eventos la evaluación de los proyectos a valores corrientes
LA TIR Y EL VPN EN DECISIONES DE FINANCIACIÓN:
Se ha mencionado en varias ocasiones, el principio fundamental de que independientemente

como se amortice un crédito, la tasa de interés no se afecta. Si la amortización de capital es
lenta, el monto de los intereses causados es mayor, comparativamente si la amortización se
realiza más rápido. La decisión de endeudamiento del proyecto se acepta, siempre y cuando, el
proyecto operacionalmente obtenga una tasa de retorno mayor que el costo de la deuda, si
esto ocurre, indiscutiblemente la opción para amortizar el crédito, es aquella donde se retarde
la amortización independientemente de la cantidad de intereses pagados. Lógicamente es
mejor invertir a una tasa mayor, tasa de interés de oportunidad, que a una tasa menor que se
derivaría por invertir al pagar la deuda que esta contratada a una tasa menor.
Consideramos que es más sencillo percibir lo enunciado a través de una serie de flujos de caja,
donde se ilustre la amortización de una deuda de Bs.100 para ser amortizada en cuatro cuotas
periódicas y a una tasa de interés del 10% periódica. Admitamos una tasa de oportunidad del
15% periódica para el cálculo del VPN.
1. Amortización en serie uniforme:
Scapital = 100
Sintereses = 26.20
TIR = 10%
VPN15% = + Bs.9.93
2. Amortización en cuotas con el mismo contenido de capital:
capital = 100
intereses = 25
TIR = 10%
VPN15% = + Bs.9.54
3. Amortización a capital al final del plazo:
capital = 100
intereses = 40
TIR = 10%
VPN15% = + Bs.14.27
4. Amortización con pago único futuro al final del plazo
capital = 100
intereses = 46.41
TIR = 10%
VPN15% = + Bs.16.29
En los anteriores sistemas de amortización, la TIR de los proyectos de endeudamiento

coinciden en el 10%, correspondiente a la tasa de la deuda independientemente del sistema
seleccionado. El valor presente neto, en todos los sistemas de amortización es positivo, lo que
indica que la decisión de endeudamiento es buena, debido a que la tasa de oportunidad supera
el costo de la deuda, pero indudablemente los sistemas hay que ordénalos preferentemente
dependiendo del criterio del VPN.
La mejor alternativa para amortizar la deuda es donde el valor presente neto sea mayor, la cual
corresponde precisamente con el sistema donde el monto de los intereses es mayor, porque se
ha diferido la cancelación de los pagos hasta el final del plazo y la menor utilidad surge en el
sistema donde el monto de los intereses es mas bajo, porque se ha decidido invertir a una tasa
menor, que corresponde a la aceleración en la cancelación de la deuda contratada a una tasa
relativamente mas baja que la tasa de oportunidad, a la cual se invierte.
Con lo anterior esperamos haber enfatizado, para derrumbar paradigmas en las decisiones de
endeudamiento en el ámbito personal y empresarial. No se ha mencionado el aspecto
tributario, tema de la administración y gerencia financiera que no es precisamente en este
momento nuestro objetivo, fundamental para tomar las adecuadas decisiones.
EVALUACIÓN DE ALTERNATIVAS OPERACIONALES
Se han señalado los criterios en la evaluación de proyectos de inversión, con miras a optimizar
y maximizar la utilidad en la administración de los recursos. Nos preocuparemos a
continuación. por analizar los criterios al evaluar las alternativas operacionales, en donde
solamente ocurren desembolsos y básicamente constituidos por la inversión inicial y los gastos
de operación periódicos y a veces un ingreso al final de la vida útil de la alternativa, producto
del valor residual del activo que denominaremos el valor de mercado. Un ejemplo lo representa
la decisión a tomar para el cambio de un equipo o maquinaria hacia una tecnología más
avanzada. El criterio fundamental en la evaluación de alternativas, es el de minimizar los costos
o desembolsos. Afortunadamente en los criterios para la selección de las alternativas no se
presentan contradicciones y únicamente ilustraremos los que consideramos fundamentales y
precisos.
COSTO PRESENTE EQUIVALENTE (CPE)
Admitamos que deseamos efectuar la escogencia entre dos maquinas que llamaremos la A y la
B. Si nuestra tasa de interés de oportunidad es del 12% periódico, seleccionar la alternativa
que nos permita minimizar los costos. Partimos del supuesto, que ambas alternativas prestan el
mismo servicio y permiten obtener los mismos ingresos, por lo tanto son irrelevantes. Además,
nuestro objetivo es seleccionar necesariamente alguna de las dos máquinas. Simplemente, el
CPE consiste en trasladar a valor presente todos los desembolsos y restar cualquier ingreso
por el valor de salvamento o valor de mercado en la fecha presente.
Como CPEB<CPEA, seleccionamos la maquina B.
Análisis Marginal
La pregunta que nos tenemos que formular en el análisis marginal, fundamentalmente es: ¿Se
justifica invertir Bs.50 adicionales en B, alternativa de mayor inversión o costo inicial, para
obtener un ingreso marginal de Bs.10 durante 6 periodos, menor desembolso periódico
comparativamente por no escoger A, y al final de la vida útil un ingreso adicional de Bs.30 por
el valor de mercado mayor que en A.? Si el cuestionamiento anterior es cierto escogemos la
alternativa de mayor inversión y si es falso, seleccionamos la alternativa A, de menor inversión.
Para solucionar la pregunta, establecemos la diferencia entre la alternativa de mayor inversión

y la de menor inversión, dando como resultado un proyecto de inversió n que hemos bautizado
con el nombre de proyecto marginal. Nos preocupamos por evaluar este proyecto, bien con el
VPN o con la TIR, y si este es factible no dudaremos de seleccionar la alternativa de mayor
inversión y si no ocurre así, la escogencia será por la alternativa de menor inversión.
B-A: Proyecto
marginal.
La inversión adicional por escoger la máquina de mayor inversión(B) y no seleccionar la

máquina de menor inversión(A), genera una TIR del 15.49%, la cual es mayor que la
rentabilidad obtenida al invertir a la tasa de oportunidad(12%), la que se obtendría al escoger la
máquina de menor inversión pues liberaría esta suma de dinero que se colocaría a esta tasa.
Si la tasa de oportunidad, fuese mayor que el 15.49%, se prefiere la máquina de menor

inversión, para liberar recursos e invertirlos a una tasa superior. En resumen, la selección de
las alternativas depende de la tasa de interés de oportunidad y por esto la importancia de su
cálculo.
SERIE NETA UNIFORME DE LOS COSTOS. SNU
Consideramos este método como el mas preciso y práctico en la selección de alternativas. En

los anteriores métodos, la aplicación inmediata solo se da para alternativas que tengan igual
vida útil. Cuando se evalúan alternativas con diferente vida útil, hay necesidad de estimar el
mismo horizonte de evacuación calculando el mínimo común múltiplo de los periodos de vida
útil y a veces se vuelve dispendioso e inexacto el proceso. Este criterio, llamado también costo
anual uniforme equivalente (CAUE), reconoce dos costos periódicos asociados a las
alternativas:
• Costos de operación. Corresponde a los gastos de mantenimiento periódicos y son

totalmente objetivos y cuantificables exactamente.
• Costos de posesión. Son los costos de oportunidad de efectuar una inversió n en un

activo. Costos subjetivos y dependen del evaluador o inversionista. Es la serie uniforme
equivalente a efectuar un desembolso de valor I durante N periodos de vida útil y
obtener un valor de salvamento de valor V.M. al final de este periodo.
Como la SNUB< SNUA se selecciona la alternativa B, coincidiendo con los otros indicadores
mencionados. El mérito de la serie neta uniforme, radica en que permite evaluar alternativas
con diferente vida útil y realizando su análisis en su propio horizonte, siempre y cuando se
suponga que la renovación o reemplazo se efectúa en idénticas condiciones.
MÉTODOS DE EVALUACIÓN ECONÓMICO – FINANCIERA
VALOR ECONÓMICO AGREGADO (VEA)
No es la intención profundizar en el concepto del valor económico agregado, sino únicamente

realizar una somera descripción a fin de enlazarlo con el valor presente neto y establecer
algunas analogías entre estos dos indicadores de impacto global ya que en definitiva son la
guía en la búsqueda del objetivo financiero de las empresas.
Ya lo manifestamos anteriormente, el objetivo financiero es lograr la felicidad de los dueños y

para una empresa con ánimo de lucro, esta felicidad implica elevar el valor de la empresa,
trabajar con el mínimo riesgo y disponer de un nivel adecuado de liquidez. El VEA es un
indicador de impacto global que permite calcular y evaluar la riqueza generada por la empresa
y teniendo en cuenta el nivel de riesgo con el que opera.
El Estado de Resultados tradicional, en su presentación básica refleja las consecuencias del

manejo de las estructuras operacionales y financieras de la empresa pero incurre en omisiones:
Con los ingresos del periodo, primera cifra de este estado financiero, se remuneran los
recursos operacionales, con los costos y gastos variables a la inversión corriente
(esencialmente la inversión en inventarios y en cartera) y con los costos y gastos fijos

fundamentalmente a la inversión fija.
El excedente de las operaciones que se denomina la utilidad operacional, se remunera a las

fuentes de financiación. El estado de resultados es muy preciso para calcular la remuneración a
los pasivos con los terceros vía intereses e impuestos y si aun después de restar estos a la
utilidad operacional queda algún remanente lo llamaremos utilidad neta, la cual es el retorno
para los dueños por haber aportado sus recursos y asumido el riesgo. Pero se nos había
olvidado preguntar si el dueño o los accionistas se sentían felices con este retorno y que
colmara sus expectativas proporcionalmente a los montos aportados y al riesgo asumido.
El VEA es el indicador o instrumento que calcula y evalúa si la utilidad neta satisface a los
dueños. En resumen se genera valor, cuando la empresa obtiene una utilidad operativa o flujo
de caja libre que satisfaga las fuentes de financiación y se obtenga un excedente. El VEA lo
podemos describir como la diferencia entre la rentabilidad sobre la inversión (ROI) y el costo de
capital promedio ponderado, multiplicada por el monto de la inversión:
VEA = (ROI – CCPP) X INVERSION
ESTADOS DE RESULTADOS
Una de las principales críticas al VEA, consiste en que es un criterio o indicador estático, pues
solo se refiere al ejercicio para el cual se calcula este y no tiene en cuenta las expectativas
futuras de la empresa. Para suplir esta deficiencia anotada, puede complementarse con otro
indicador que tenga las perspectivas futuras de la empresa y este es el Valor de Mercado
Agregado VMA.
Ventas xxx
- Costos y gastos variables xxx
- Costos y gastos fijos xxx
= Utilidad Operativa xxx
- Impuestos sobre utilidad operacional xxx
= U.N.O.D.I xxx
- CCPP x Inversión xxx
= VEA Bs.
Una de las principales críticas al VEA, consiste en que es un criterio o indicador estático, pues
solo se refiere al ejercicio para el cual se calcula este y no tiene en cuenta las expectativas
futuras de la empresa. Para suplir esta deficiencia anotada, puede complementarse con otro
indicador que tenga las perspectivas futuras de la empresa y este es el Valor de Mercado
Agregado VMA.
Básicamente, el VMA es el valor presente de todos los VEA futuros de la empresa y en su

concepción más simple y elemental corresponde al indicador del Valor Presente Neto, VPN.
Trataremos a continuación de ilustrar con una serie de ejercicios, muy elementales y en los
cuales no importan las cifras sino la claridad conceptual, los indicadores de VEA, VMA y los
enlaces con el VPN.
1. Calcular el VEA y VMA de una inversión de Bs.2.500 en activos fijos los cuales se deprecian
a 5 años y en línea recta. El costo de capital promedio ponderado, asumamos sea del 20%
después de impuestos y la evaluación se realiza en un horizonte de 5 años. Además
estimemos una utilidad antes de intereses, impuestos y depreciación (U.A.I.I.D conocida
también como EBITDA, del idioma inglés) de Bs.1.500 para cada periodo anual y durante los 5
años.
a) U.A.I.I.D.:La utilidad antes de intereses, impuestos y depreciación, en el enunciado

suponemos que corresponde a esta cifra.
b) Depreciación.: La inversió n fija se deprecia en línea recta y en la duración del horizonte de

evaluación del proyecto.
c) U.A.I.I.:Simplemente corresponde a la diferencia de las columnas a. y b.
d) Impuestos.: Calculamos los impuestos a una tasa del 35%.
e) U.N.O.D.I.: Corresponde a la utilidad neta operativa después de impuestos.
f) Flujo de Caja.: Lo determinamos incluyendo la inversión del proyecto y sumando a los otros
periodos la depreciación a la U.N.O.D.I, para evitar contabilizarla doblemente. Construyamos el
diagrama de flujo de caja y calculemos el VPN a una tasa de oportunidad del 20% después de
impuestos.
En el anterior cuadro, expliquemos los valores de las columnas:
a. Inversión.: Estimamos la inversión al principio de cada periodo, teniendo en cuenta el valor

neto
b. U.N.O.D.I.: En el cuadro anterior lo definimos.
c. CCPP*Inversión: Simplemente encontramos el producto del costo de capital y el monto de la

inversión al principio del periodo.
d. VEA.: Calculamos el VEA para cada periodo, como la diferencia entre las columnas b. y c. Si
queremos calcular el Valor de Mercado Agregado VMA, hallamos la suma de los valores
presente de los VEA, la cual es una aproximación.
VMA = 150(1+0.20)-1 + 250 (1+0.20)-2 + 350(1+0.20)-3 + 450(1+0.20)-4 +550 (1+0.20)-5

VMA = Bs.939.20
Los valores del VPN y del VMA coinciden y corroboran nuestra apreciación inicial.
2. Retomemos el ejercicio con el cual ilustramos el costo de capital promedio ponderado,

refiriéndonos en esa oportunidad a la tasa de interés de oportunidad de la empresa y de nuevo
definámoslo para que calculemos el Valor Económico Agregado.
Una inversión requiere de un desembolso de Bs.500. La inversión retorna al cabo de un

periodo con Bs.700 después de impuestos. La fuente de financiación puede ser mediante una
de estas dos alternativas: a.)recursos propios, 100% o b.)60% deuda a una tasa de interés del
30% y el 40% restante con recursos de los dueños, los cuales calcularon una tasa de
oportunidad del 50%, TMRR.
Estimemos el VEA para las dos alternativas de financiación y establezcamos las conclusiones
pertinentes:
Alternativa a.) 100% Recursos propios.: Habíamos calculado una utilidad operativa de
Bs.307.69, independiente de la estructura de financiación seleccionada. Basándonos en el
estado de resultados, determinemos el VEA.
ESTADOS DE RESULTADOS
Ventas xxx
= Utilidad Operativa 307.69
- Impuestos sobre utilidad operacional - 107.69
= U.N.O.D.I 200
- CCPP x Inversión - 250
= VEA Bs. -50
Como el proyecto es financiado 100% con recursos propios, el costo de capital es la tasa de
oportunidad del inversionista y como el ROI es menor que esta tasa el proyecto destruye valor
por $50Para que este proyecto o empresa empiezaa generar valor, se debe de disminuir el
costo de capital. La siguiente alternativa trata de demostrarlo.
Alternativa b.) 60% deuda a una tasa de interés del 30% y el 40% restante con recursos de los
dueños, los cuales calcularon una tasa de interés de oportunidad del 50%.: Con esta estructura
de financiación habíamos calculado un CCPP del 31.70%. Calculemos el VEA análogamente
como lo efectuamos con la alternativa anterior:
Ventas xxx
= Utilidad Operativa 307.69
- Impuestos sobre utilidad operacional - 107.69
= U.N.O.D.I 200
- CCPP x Inversión (31.70%*500) -158.50

= VEA $ +41.50
En esta alternativa el ROI>CCPP, en consecuencia el proyecto empieza a generar valor para

los dueños.
3. Evaluar el siguiente proyecto de inversión con VPN, VEA y VMA . La inversión inicial
asciende a $1.000 en activos fijos con vida útil estimada en 5 años, además se requiere una
inversión en capital de trabajo de $500, el cual se debe de incrementar en $50 al principio de
cada año durante el periodo de evaluación del proyecto. La inversión inicial de $1.500 se puede
financiar con el 40% de deuda a una tasa de interés del 30% anual y el 60% con recursos de
los dueños, los cuales estiman una tasa de interés de oportunidad del 50%. La U.A.I.I.D. se
calculo en $500 para cada uno de los 5 años, el cual corresponde al horizonte de evaluación.
En la siguiente tabla, calculamos inicialmente el flujo de caja del proyecto, el cual nos permita
calcular el VPN:
Flujo de Caja al final del 5º año
Flujo de caja operacional = 345

Inversión inicial en capital trabajo = 500
Incrementos en capital trabajo = 250
El significado de las columnas ya lo conocemos, solamente enfaticemos en algunos conceptos.

Flujo de caja bruto: corresponde al flujo de caja operacional y es igual a la utilidad operacional
después de impuestos más los cargos por depreciaciones y amortizaciones, egresos que no
constituyen salida de caja.
Flujo de caja libre: se calcula a partir de la utilidad antes de intereses e impuestos, de la que se
deduce los impuestos y las inversiones en activos y se añaden los cargos por depreciaciones y
amortizaciones. Al deducir las inversiones en el periodo, se tiene en cuenta solamente el flujo
de caja que queda disponible luego de hacer las reinversiones necesarias para la marcha
adecuada de la empresa, para atender el servicio de la deuda y para el retorno de los
propietarios.
Utilidad antes de intereses e impuestos. (UAII)

- Impuestos sobre la UAII.
+ Depreciaciones y amortizaciones.
- Inversiones en activos fijos.
- Inversiones en capital de trabajo.
En este ejercicio determinamos el flujo de caja libre operacional, restándole al flujo de caja
bruto operacional las inversiones periódicas en capital de trabajo por $50.
Flujo de caja: En el flujo caja del proyecto, incluimos el flujo de caja libre de las operaciones y el
flujo de las inversiones. Se tiene en cuenta la inversión inicial total, tanto en activos fijos como
en capital de trabajo, como el valor de liquidación de esta inversión al final del horizonte de vida
útil con fines de poder realizar la evaluación.
Elaboremos el diagrama de flujo de caja y calculemos el VPN del proyecto, inicialmente sin
tener en cuenta la financiación del proyecto:
En esta parte de la evaluación no incluimos la financiación del proyecto, por lo tanto equivale a
realizar la evaluación para el inversionista con tasa de oportunidad del 50%.
A continuación determinamos el valor del VEA y VMA para el proyecto, en idénticas

condiciones de financiación (100% recursos propios).
VEA = U.N.O.D.I – CCPP x INVERSION

Calculemos el VMA, como una aproximación al valor presente de los VEA.
MVA = -555(1+0.50)-4– 480(1+0.50)-2– 405(1+0.50)-3– 330(1+0.50)-4 -255(1+0.50)-5
VMA = -$802.10
El valor presente neto del proyecto, coincide con el VMA.
Evaluemos el proyecto con financiación:
El flujo de caja para el proyecto es el mismo, independientemente de la estructura financiera.

Solamente debemos de tener en cuenta para la evaluación, el costo de capital promedio
ponderado.
VEA = U.N.O.D.I – CCPP x INVERSION
Calculemos el VMA, como una aproximación al valor presente de los VEA.
VMA = -555(1+0.50)-4– 480(1+0.50)-2– 405(1+0.50)-3– 330(1+0.50)-4 - 255(1+0.50)-5
De nuevo como lo hemos constatado, coincide el VPN y el VMA.
En conclusión, el VPN y el VEA son indicadores fundamentales y de impacto global para

evaluar el cumplimiento de los objetivos y metas de las empresas con ánimo de lucro. En su
esencia básica, la metodología del cálculo y sus resultados coinciden. Considero que el gran
aporte del VEA y VMA radica en el sistema gerencial desarrollado, dentro del proceso de
mejora continua para acercar a la empresa a su meta. Para lograr este objetivo, podría decirse
que existen estrategias básicas:
• Elevar la eficiencia de los activos actuales.

• Reducir la carga fiscal mediante una adecuada planificación tributaria.
• Aumentar las inversiones en activos, cuyo ROI supere el costo de capital.
• Reducir los activos improductivos para reducir la financiación total.
• Reducir el costo de capital promedio ponderado.
CAPITULO VIII. : ANÁLISIS FINANCIERO:

Los proyectos promovidos por personas naturales o jurídicas de carácter privado o público,
pueden ser evaluados desde el punto de vista de la economía global del país, como suelen
hacer los entes del estado que los fomentan; pero también pueden ser evaluados desde el
punto de vista de la entidad financiera, o desde la óptica de la empresa, o hasta del propio
inversionista. En todo caso, se emplearán los criterios y procedimientos que satisfagan las
exigencias o normas establecidas por los respectivos órganos evaluadores.
Criterios Alternativos para la Evaluación de Proyectos:
Son diversos los métodos, criterios y herramientas que se pueden utilizar para la evaluación de
un proyecto. Entre otros, cabe mencionar aquellos que se emplean en la determinación de los
siguientes indicadores:
a) Valor Presente de los Beneficios Netos mediante la aplicación Tasas de Descuento.
b) Valor Acumulado Neto.
c) Valor Presente Neto o Valor Actual Neto.
d) Tasa Beneficio – Costo.
e) Período de Recuperación de la Inversión
f) Tasa Interna de Retorno
g) Análisis de Riesgo mediante estudio estadístico de la distribución de probabilidades de los

flujos de caja esperados.
h) Rentabilidad
i) Cobertura de la Deuda
j) Capacidad de Pago
8.1. ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD:
Para asegurarse de la bondad de un proyecto, o prevenir a la empresa de los aspectos que

puedan incidir mayormente en la tasa de rentabilidad, se realizan las llamadas pruebas de
sensibilidad. Las pruebas de sensibilidad consisten en modificar las condiciones del proyecto
en relación a algunos aspectos y examinar la medidad en la cual se modifican o varían los
parámetros de evaluación (VPN, TIR, B/C), Recuperación del Capital, etc.
Las pruebas de sensibilidad pueden referirse a:
• Variación en los ingresos

• Variación en los costos
Se dice que el proyecto es sensible a determinada condición, cuando la variación porcentual de

la TIR o VPN, es mayor que la variación porcentual inducida para el análisis de sensibilidad.
8.2. CONCLUSIONES Y RECOMENDACIONES:
Una vez finiquitado el trabajo de formulación y realizada la evaluación del proyecto, se deberá
elaborar un cuerpo de conclusiones en las cuales se hará referencia a los aspectos más
significativos y determinantes del proyecto, especialmente en lo referente a mercado, precios, y
tecnología, además de los aspectos económicos y financieros, destacando los resultados de
los análisis y los indicadores que confieren solidez a la propuesta y sustentan la viabilidad y
factibilidad del proyecto.
El experto o el equipo evaluador designado, deberá presentar las recomendaciones pertinentes

en relación con cada uno de los distintos aspectos del proyecto, sobre la base de los criterios e
indicadores previamente establecidos, de manera que se pueda disponer de los elementos
definitorios para tomar la decisión de recomendar o no la ejecución del proyecto, o, si el caso lo
amerita, evidenciar los aspectos o condiciones existentes que deben modificarse para el mejor
desarrollo del proyecto.
PROCESO DE TRANSFORMACIÓN
ESTADO INICIAL
TRANSFORMACIÓN ESTADO FINAL
Insumos Principales Proceso Productos (principales)
Bienes, recursos naturales que Proceso: Descripción
Bienes y recursos que han
son objeto del proceso de sintetizada de las fases
sufrido el proceso de
transformación (materias rimas necesarias para pasar del
transformación.
y objetos) estado inicial al estado final.
Equipamiento, equipo e
instalaciones necesarias para
Insumos Secundarios Subproductos
realizar las transformaciones
señaladas.
Bienes o recursos necesarios Personal de diversas Bienes y recursos que han
para realizar el proceso de calificaciones, necesario para experimentado sólo
transformación, tanto para su hacer funcionar el proceso de parcialmente el proceso de
operación como para su transformación. transformación o que son
mantenimiento (diversas formas consecuencia no
de energía, bienes o recursos perseguida de este proceso
pero que tienen un valor

económico, aunque de
que no quedan incorporados
carácter marginal, para la
físicamente al bien final, etc.).
justificación de operación
total.
Personal de diversas
calificaciones, necesario para
hacer funcionar el proceso de
transformación.
Residuos
Residuos producidos en la
transformación que carecen
de valor económico en el
presente estado de la
técnica.
CRONOGRAMA DE INVERSIONES
(En miles de Bs.)
MESES
Nota: Este formato de cronograma de inversiones debe normalizarse de acuerdo a la imagen

producto de las aplicaciones implementadas en la Gerencia de Planificación, entre estas:
Microsoft Project, Project Manager, entre otras y debe respetar el principio de la técnica del
diagrama de GANTT y la ruta crítica del PERT CPM (Ver Apéndice N° X) sobre Métodos y
Procedimientos de Planificación Cronológica y Graficación de Actividades bajo estándares
basados en PERT-CPM
PLAN DE INVERSIONES
INVERSIÓN Y FUENTES DE FINANCIAMIENTO (Bs.)
Gastos de Personal.
(En Bolívares).
MOD : Mano de obra directa

MOI : Mano de obra indirecta
A y V : Mano de obra Administración y ventas
Cuadro resumen de depreciación y amortización de

Presupuesto de Inversión
SERVICIO DE LA DEUDA
(En miles de Bs.)
Monto Crédito: (Miles de Bs.)

Plazo: (Años)
Interés: %
Periodo de Gracia: (Años)
Intereses Diferidos: (Años de diferimiento de interés)
Comisión Financiera: % no diferida
Anualidad: (Miles de Bs.)
ESTRUCTURA DE COSTOS DEL PROYECTO

(En miles de Bs.)
(1) Al menos por un lapso igual al plazo solicitado.
ESTADO DE GANANCIAS Y PÉRDIDAS DEL PROYECTO
(En miles de Bs.)
(1) Incluye el proyecto.

(2) Por un período igual, cuando menos, al plazo solicitado.
CAPACIDAD DE PAGO DEL PROYECTO

(En miles de Bs.)
CAPACIDAD DE PAGO DE LA EMPRESA O UNIDAD DE PRODUCCIÓN (1)

(En miles de Bs.)
(1) Incluye el proyecto

NOTA: Este modelo de documento de salida aplica también para las Empresas de Propiedad
Social Indirecta EPSI y Empresas de Producción Social de acuerdo a lo establecido en el
Artículo N°XX de la Ley XX
FLUJO DE CAJA FINANCIERO DEL PROYECTO

(En miles de Bs.)

Para TIR Financiero: Ver Apéndice de Cálculos Financieros Específicos Aplicados a
Formulación de Proyectos
P.N°
ANÁLISIS DE RESULTADOS – TABLERO INTEGRADO DE INDICADORES
(*) Desde el punto de vista de quien facilita los recursos financieros, los proyectos que
ofrecen la mejor
oportunidad son aquellos cuya TIR resulta igual a o mayor que la tasa de interés a la cual se
otorgan los
préstamos. Generalmente, se establece un tope del 90% de la tasa activa promedio
ponderada de los 6
principales bancos del país.

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Marco de Formulación de Proyectos Agrícolas y Agroindustriales

Opcionalmente, en este punto conviene destacar las características, especificaciones y

Formulación de los Objetivos.

Los objetivos de un proyecto constituirán su eje central. Su formulación o elección dependerá

El planteamiento de los objetivos generales estará constituido por la declaración de los

La formulación de los objetivos específicos estará centrada en la definición de las metas

El análisis de prefactibilidad representa la etapa en la que el coordinador de la unidad de

A efectos de integrar un análisis de prefactibilidad en un proyecto es preciso conocer la

2. Identificar las ofertas de bienes y servicios disponibles en el área geográfica de afectación

El diagnóstico preliminar comienza con el análisis de la situación que se va a enfrentar, y será

La siguiente etapa, consiste en la identificación del problema o problemas, dado el análisis de

• Disponibilidad de la maquinaria, equipos, sistemas, instrumentos, refacciones e

• Los costos de la maquinaria, equipos y sistemas de producción no deben no ascender

Por otro lado se recomienda evaluar la complejidad de la tecnología a implementar, siendo

Los parámetros recomendados a aplicar como elementos para la construcción de indicadores

El modelo del indicador quedaría finalmente como se muestra:

• La necesidad del producto en uno o más segmentos del mercado destino.

Se debe plasmar en una gráfica de barras o radial el volumen de unidades demandadas en el

Prefactibilidad Operacional (Disponibilidad de Insumos y Sustentabilidad de las

Deben abarcarse de manera mensurada:

• El porcentaje de la materia prima disponible en el mercado nacional con respecto al

Para la construcción de un modelo de indicador se recomienda totalizar el volumen de materia

El modelo de indicador puede reflejarse de la siguiente manera:

Tabla de Índices de Prefactibilidad

Nombre del Elemento(s) Modelo Zona Expresión Zona de Resultado No

Indicador que refleja Ecuacional Óptima del Prevención Deseado

CAPÍTULO II: ESTUDIO DE MERCADO

El estudio de mercado (diagnóstico y pronóstico), tiene como finalidad determinar si existe o no

El estudio de mercado es fundamental para el análisis de otros aspectos técnicos, económicos

2.1. Descripción del Producto, Características y Usos:

Consiste en precisar las especificaciones o características que definen e industrializan los

2.2. Estudio de la Demanda:

La demanda es la cuantificación de la necesidad real o psicológica de una población de

2.2.1. Estimación de la Demanda:

La demanda futura de un producto se basa en una proyección sobre la línea de tendencia

Cálculo de la Tasa Anual de Crecimiento de la Demanda:

Cálculo del consumo percápita de la población:

Este se realiza determinando el consumo efectivo o en algunas ocasiones el consumo

El consumo aparente se diferencia del Consumo Efectivo, porque no se consideran las

Coeficiente de elasticidad de la demanda: Este coeficiente muestra las variaciones que se

Tasa de crecimiento de la población: Conociendo la tasa de crecimiento de la población, es

2.3. Estudio de la Oferta: La Oferta es la cantidad de un producto que los competidores

2.3.1. Capacidad instalada de cada competidor: Identificar a los principales productores y su

2.3.2. Comportamiento de la oferta: Indicar los factores que influyen en el comportamiento de

2.4. Mercado potencial para el proyecto: Para obtener el pronóstico de la demanda

2.5.1. Modelos Universales de Determinación de Precio

2.5.1.1. El precio mediante márgenes

Este procedimiento, seguido especialmente en el comercio minorista, se basa en calcular el

Coeficientes sobre el coste

Fases Márgenes (m) (1 - m/100) Coste (C) Precio [C/(1 - m/100)]

Fabricante 15% 0,85 3,61 Bs. 4,25 Bs.

Distribuidor 15% 0,85 4,25 Bs. 5,00 Bs.

Minorista 40% 0,60 5,00 Bs. 8,33 Bs.

2.5.1.2. Precio mediante una tasa de rentabilidad

Como es sabido, la rentabilidad viene medida por:

Dado que: P - Cv* es el margen unitario:

Margen unitario = P – Cv* = Cf + K x r

Margen = 25.000 + 500.000 x (0,20) = 62,50 Bs.

y el precio de venta será:

P = Cv* + m = 500 + 62,5 = 562,5 Bs.

2.6. Canales de Comercialización: Su propósito es identificar y describir los conductos y el

CAPÍTULO III: TAMAÑO Y LOCALIZACIÓN.

El tamaño de una planta industrial se mide en función de la capacidad instalada de producción