Introducción

Objetivo de la finanzas.-

Maximizar el valor para el accionista

Maximizar el valor es bueno para todos los agentes económicos: empresa, clientes, empleados,
proveedores, gobierno y accionistas.
Maximizar el valor para el accionista, sujeto a costos de agencia.

Qué son los costos de agencia?

Jensen y Meckling desarrollan una teoría donde se ve a la empresa como un conjunto de contratos
(formales e informales). Entre accionistas y administradores existe una relación de agencia.

Costos de Agencia:
• Costo de monitoreo por parte de los accionistas.
• Incentivos pagados a gerentes y administradores.
• Costos derivados de no poder llevarse adelante acciones adecuadas

Áreas de desempeño del ejecutivo en finanzas.-

• Finanzas corporativas
• Inversiones financieras
• Mercado de capitales

Principales decisiones que se toman en materia financiera.-

• Inversión
• Financiamiento
• Política de dividendos

Conceptos claves en Finanzas.-

- Consideración de los flujos de caja
- El factor tiempo
- El riesgo
- Asociación riesgo – rentabilidad
- La incorporación de la inflación en el análisis
- Variables de flujo y de stock

Mecanismo de inversión y financiamiento.-

Activos reales - Dinero Activos Financieros – Dinero

Mercado
Agentes Capitales
Inversión Financian.
Económicos Inversores
Intermediación
Financiera

3
De la visión contable a la financiera.-

Activo Pas + Pat Inversión Financiam.

PC PNC
AC
CT
PNC
ANC ANC PAT
PAT

Visión financiera

Inversión Financiamiento

CT
Financ.

ANC Perman.

Administración del Capital de Trabajo

El foco de atención de la Administración Financiera en el corto plazo se concentra sobre el capital de
trabajo. Administrar el capital de trabajo implica administrar los activos corrientes y pasivos corrientes.

Definiciones.-
Contable:
Capital de Trabajo = Activos Corrientes menos Pasivos Corrientes
Financiera:
Capital de Trabajo = Activos Corrientes menos Pasivos Espontáneos

Estado de Situación Patrimonial

Activo Corriente Pasivo Corriente

Disponibilidades Deudas Comerciales
Inversiones Temporarias Deudas Financieras
Créditos por Ventas Deudas Diversas
Otros Créditos
Bienes de Cambio Pasivo No Corriente
Deudas Comerciales No Ctes
Deudas Financieras No Ctes
Deudas Diversas No Ctes

Activo No Corriente Patrimonio

Créditos a Largo Plazo Capital Social
Bienes de Cambio No Ctes Aportes No Capitalizados
Inversiones a Largo Plazo Ajustes al Patrimonio
Bienes de Uso Reservas
Intangibles Resultados

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Aspectos destacables.-
- Tiempo dedicado por la Gerencia Financiera.
- Cambio contínuo.
- Monto invertido en activos corrientes.
- Estrecha relación entre el crecimiento en las ventas y la necesidad de
financiar activos corrientes.
- Responsabilidad en los niveles de inversión entre los distintos departamentos de la
empresa (comercial, producción, finanzas).
- Es tenido en cuenta por las instituciones de crédito y las calificadoras de riesgo para la capacidad
de pago en el corto plazo.

Características.-
- Corta vida de los activos involucrados
- Dependencia del ciclo productivo
- Divisibilidad
- Dependencia a determinados factores.

Factores que influyen en el Capital de Trabajo.-

- Naturaleza de la actividad de la Empresa.
- Evolución de las Ventas.
- Necesidades de stocks (Mat. Primas, Prod en Proc, Prod. Term.)
- Condiciones de compra y venta (Plazos)
- Zafralidad de las ventas

Política Global de Administración del Capital de Trabajo.-

Implica una política de activos corrientes y otra política de pasivos corrientes.-
1) Política de Activos Corrientes: se puede dividir en 2 sub-políticas:
a) Nivel general de Activos Corrientes: implica determinar cuál es el monto de activos
corrientes que la empresa desea mantener.
b) Estructura de los Activos Corrientes: implica determinar que parte de los activos
corrientes le dedicamos a Caja, a Cuentas a Cobrar, a Inventarios.
2) Política de Pasivos Corrientes: calculado el nivel de activos corrientes más conveniente para la
empresa, debo determinar qué parte de los activos corrientes financio con deudas de corto y
largo plazo.
En consecuencia, dos son las decisiones que tengo tomar en materia de pasivos corrientes:
a) qué proporción del activo corriente financio con el pasivo corriente:
i) Modelo general de financiamiento de la empresa: una distinción fundamental en Finanzas
sobre los activos corrientes es que éstos se dividen en: activos corrientes fluctuantes y activos
corrientes permanentes. Esto significa que dentro de cada rubro del activo corriente, existe una
porción fluctuante y una porción permanente. Por ejemplo, la Caja siempre tiene un nivel mínimo
del cual no puede bajar (porción permanente), pero dentro del mes varía según comportamiento de
los ingresos y egresos (porción fluctuante).- Con las cuentas a cobrar e Inventarios pasa también lo
mismo.
El modelo general de financiamiento establece que la porción permanente de la empresa
formada por los activos corrientes permanentes y los Activos Fijos se financian con fuentes de
mediano y largo plazo, y los activos corrientes fluctuantes se financian con fuentes de corto plazo.
ii) Riesgo y Retorno: las fuentes de corto plazo son en general más baratas que las de largo
plazo, y por lo tanto, si aquellas cuestan menos endeudándose con ellas voy a tener mayor
rentabilidad. Pero junto con una mayor rentabilidad tendré un mayor riesgo en el caso que esté
financiando activos permanentes con fuentes de corto plazo.
Definido el volumen de activos corrientes y pasivos corrientes que debe tener la empresa, se
debe determinar el perfil del endeudamiento, o sea, la forma en que está agrupado ese endeudamiento
en términos temporales.

5
 Cap de
Inversión
Trabajo
Fluctuante
Financ. CP

Cap de Trabajo Permanente Financ. LP

Activo No Ctes

1 2 Tiemp
o

Políticas de administración del capital de trabajo.-

– Conservadora:
Más Caja
Más Inventarios
Más Deuda de Largo Plazo
– Agresiva:
Caja mínima
Inventarios mínimos
Financiamiento con Deuda de Corto Plazo
– Moderada:
Posición intermedia

Práctico 1
Financiamiento del Capital de Trabajo
Ejercicio 1.
Indumentaria S.A. quiere saber el costo de financiamiento de su capital de trabajo en las distintas
políticas que puede aplicar. Se proporciona la siguiente información:
Activos corrientes fluctuantes: $ 6.000 (máximo).
Activos corrientes permanentes: $ 5.000
Costo de deuda bancaria de corto plazo: 9% anual
Costo de deuda bancario de largo plazo: 10% anual
Costo del capital propio: 12%
Tasa efectiva de Impuesto a la Renta: 20%
Tasa legal de Impuesto a la Renta: 25

La política de la empresa, en cuanto a la utilización de fuentes permanentes de financiamiento, es

mantener el ratio Deuda LP/ Capital Propio igual a 1.

Ejercicio 2.
XX S.A. quiere saber el costo de financiamiento de su capital de trabajo en la hipótesis de aplicar una
política conservadora. Se proporciona la siguiente información:
Activos corrientes fluctuantes: $ 8.000 (máximo).
Activos corrientes permanentes: $ 6.000
Costo del financiamiento bancario de corto plazo: 8% anual
Costo del financiamiento bancario de largo plazo: 10% anual
Costo del capital propio: 15%
Tasa efectiva de Impuesto a la Renta: 20%.

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Tener en cuenta que la empresa tiene como objetivo que el financiamiento permanente se integre 50%
con financiamiento bancario y 50% con capital propio.

Administración de Disponibilidades
Liquidez de una firma es la capacidad de la empresa para hacer frente a sus obligaciones
financieras de corto plazo, tal como ellas se habían pactado originalmente, es decir en tiempo y forma.
Como una firma puede ser pensada como un portafolio de Activos, existe la tentación de definir
la Liquidez de la firma como la suma de la liquidez de sus activos individuales, lo cual es incorrecto.
Cuando hablamos en la actualidad de Liquidez de una firma, nos estamos refiriendo a su
flexibilidad financiera, ya sea para obtener rápidamente recursos para hacer frente a sus obligaciones, o
para tomar ventajas en nuevas oportunidades de inversión.
La decisión de mantener determinado nivel de activos líquidos, como cualquier otra asignación
de fondos dentro de la empresa, debe tener como objetivo básico maximizar el valor de la empresa.- Este
es el objetivo general de la administración de caja.

¿Por qué las personas, las empresas, deciden mantener dinero en caja aún sabiendo que puede no generar
ningún rendimiento?
La respuesta obvia es que las disponibilidades proporcionan liquidez inmediata, no así cualquier otro
activo.
Normalmente se encuentran tres razones o motivos por las cuales una empresa mantiene saldos en
efectivo:
1- Motivo transaccional: para poder cumplir con los compromisos asumidos por la empresa, en la
medida que los ingresos y los egresos de ésta no están perfectamente sincronizados.
2- Motivo Precaución: cuanto menos predecibles sean los ingresos y egresos de la empresa, ésta
va a tener que mantener mayores saldos de caja por precaución, para hacer frente, por
ejemplo a egresos que no se proyectan en un escenario base.
3- Motivo Especulativo: para aprovechar oportunidades puntuales de inversión. Por ejemplo
mantener saldos de caja superiores a los normales, para aprovechar compras puntuales y así
obtener ganancias por ello.
Mantener recursos líquidos, así como cualquier otro insumo de la empresa, debe tener el nivel adecuado y
contribuir a los objetivos de la misma. Si la empresa mantiene un nivel por debajo de lo tolerable, puede
quedarse sin efectivo; situación que la obligaría a vender valores negociables, solicitar préstamos, con lo
cual tendría costos adicionales o a perder oportunidades de negocios.

Si la empresa mantiene demasiada liquidez, está perdiendo la posibilidad de usar fondos en

opciones más rentables.El saldo de caja que cada empresa debe mantener es el que le posibilite un
sistema de desembolso eficiente y oportuno, y además tener el rendimiento adecuado por la liquidez con
que se cuenta.
El costo de mantener dinero equivale al costo de oportunidad de perder rendimientos que se
pueden obtener con ese efectivo. Para determinar el saldo de caja promedio, la empresa debe analizar
los beneficios de mantener liquidez contra el costo de la misma.

Aspectos de la Administración de Caja

El objetivo específico de la administración de caja es mantener la liquidez lo más baja posible, de modo
que las actividades de la empresa se desarrollen en forma eficaz y eficiente, y se pueda, además, invertir
los mayores saldos disponibles.
Para la administración adecuada de caja se deben considerar los siguientes aspectos:
a) presupuesto del flujo de caja: es el estado en el cual se reflejan las proyecciones de los ingresos
y egresos de caja que tendrá la empresa en un determinado período.-
b) determinación de las reservas de caja: la empresa debe establecer un saldo de caja promedio
apropiado, una vez analizados los beneficios y los costos de mantener efectivo. El beneficio de
mantener caja es la conveniencia de que la empresa disponga de efectivo.- El costo de mantener
caja será el ingreso por los rendimientos que la empresa pudiera haber recibido si hubiera
invertido sus saldos en valores negociables u otros activos.
Para determinar la reserva adecuada de caja se debe hacer una evaluación que involucra la relación
entre: por una parte, los costos de oportunidad de mantener demasiada liquidez; y por otra parte, el
costo de mantener poca liquidez

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Medidas de la liquidez: Ratios
• Razón Corriente = Activos Corrientes
Pasivos Corrientes
• Prueba Acida = Activos Corrientes - Inventarios
Pasivos Corrientes
• Rotación de Cuentas a Cobrar = Cuentas a Cobrar
Promedio diario Ventas a Crédito
• Rotación de Inventarios = Costo de Ventas
Inventarios promedio
Limitaciones del análisis de ratios:
• Resultan de una clasificación convencional contable de activos y pasivos, en lugar de ser un
producto del análisis de la liquidez de los activos y exigibilidad de los pasivos.
• El horizonte de análisis es un año (por definición contable de activos y pasivos corrientes)
• No contemplan el uso de líneas de crédito disponibles no utilizadas, o algún otro crédito
potencial disponible.

Otras medidas de la liquidez:

Estos introducen intentos por medir la Liquidez como una función de la diferencia en tiempo en
que los fondos son mantenidos en inventarios y Cuentas a Cobrar, y el tiempo en que los fondos son
financiados por los proveedores.
• Ciclo de conversión de caja global
• Ciclo de conversión de caja por producto
• Ciclo de conversión financiero
• Ciclo de conversión financiero por producto

El Ciclo de Conversión de Caja (CCC) mide los días que la caja está asociada a la producción, distribución
y cobranzas menos los créditos de los proveedores.
• El ciclo de Conversión de Caja Global, es el período necesario para convertir una unidad
monetaria invertida en inventarios en una unidad monetaria ingresada en caja. Se
calcula del siguiente modo:
– CCC = CCc + CCi – CCp
– CCC = Ciclo de conversión de Cuentas a Cobrar
– CCi = Ciclo de conversión de los Inventarios
– CCp = Ciclo de conversión de Cuentas a Pagar
– CCc = 360/ rotación de Cuentas a Pagar
– CCi = 360/ rotación de Inventarios
– CCp = 360/ rotación de Cuentas a Pagar

El Ciclo de Conversión Financiero Global (CCC) estima las necesidades de efectivo de la empresa en
términos del período de conversión de caja.

CCF = CCc x Ventas + CCi x Cto de Ventas – CCp x (Cto de Ventas + Gastos)
360

Ejemplo de un modelo para determinar el saldo óptimo a mantener en Caja:

Para determinar el saldo óptimo de efectivo a mantener en caja deben conocerse las siguientes variables:
• El monto de efectivo necesario para transacciones en el período relevante.
• El costo de oportunidad de mantener efectivo.
• El costo fijo en que se incurre por comprar y vender activos financieros que se destinan a
inversiones temporarias.
Ejemplo:
1. El efectivo a desembolsar en un año es ET.
2. El saldo de efectivo a la inicio de cada mes es E
3. El saldo promedio mensual de efectivo es E/2
4. La tasa de interés anual de una inversión temporaria es i.

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 Costo N° Costo Costo
ET E E/2 i Oportunidad Transacciones F Transacciones Total

1.200.000 400.000 200.000 10% 20.000 3 100 300 20.300

1.200.000 200.000 100.000 10% 10.000 6 100 600 10.600
1.200.000 100.000 50.000 10% 5.000 12 100 1.200 6.200
1.200.000 75.000 37.500 10% 3.750 16 100 1.600 5.350
1.200.000 50.000 25.000 10% 2.500 24 100 2.400 4.900
1.200.000 49.000 24.500 10% 2.450 24 100 2.449 4.899
1.200.000 48.000 24.000 10% 2.400 25 100 2.500 4.900
1.200.000 47.000 23.500 10% 2.350 26 100 2.553 4.903
1.200.000 40.000 20.000 10% 2.000 30 100 3.000 5.000
1.200.000 30.000 15.000 10% 1.500 40 100 4.000 5.500
1.200.000 20.000 10.000 10% 1.000 60 100 6.000 7.000
1.200.000 10.000 5.000 10% 500 120 100 12.000 12.500
1.200.000 5.000 2.500 10% 250 240 100 24.000 24.250
5. El costo de oportunidad de mantener efectivo es (E/2) x i
6. El costo fijo de transacciones con activos financieros en inversiones
Temporarias es F

El costo total de mantener efectivo surge de la suma de los costos de oportunidad más los costos de
transacción. El saldo óptimo de efectivo surge donde se intersectan las curvas de costo de oportunidad y
de transacción. Por lo que se puede determinar la cantidad óptima de efectivo de la siguiente manera:

Práctico 2
Administración del Efectivo: Flujo de Caja

Ejercicio 1.

La empresa XY S.A. presenta la siguiente información en miles de unidades monetarias:

Estado de Situación Patrimonial al 31/12/XX

Activo Pasivo y Patrimonio

Disponibilidades 800 Proveedores 800

Cuentas a Cobrar 500 Impuestos a pagar 500
Bienes de Cambio 1.000 Vales Bancarios 1.500
Bienes de Uso 2.000 Patrimonio 1.500
Total 4.300 Total 4.300

Para el próximo año, las ventas que se cobran a los 30 días, serán de 600 mensuales desde enero a julio y
de 700 de agosto a diciembre. En enero se cobrarán las ventas de diciembre del año anterior por 500,
saldo incluido en Cuentas a Cobrar del balance que antecede.
Las compras a proveedores, que se pagan a los 60 días, serán de 450 todos los meses del año.
En enero y febrero se han de pagar 300 y 500 respectivamente, correspondientes a compras del año
anterior.
Mensualmente se abonarán, al contado, 150 de gastos generales.
En abril se deberá pagar la deuda existente por Impuestos de 500.
En junio, vence el préstamo bancario de 1500 incluido en el balance inicial. Tasa de interés anual: 10%.
Los intereses devengados al 31/12/XX estaban totalmente pagos a esa fecha.
Otros datos: Operaciones exentas de IVA.
SE PIDE: Elabore el flujo de Caja mensual para el año siguiente y sugiere las medidas que crea
convenientes para mejorar el mismo.

9
Ejercicio 2.

La planilla del Flujo de Caja proyectado para los próximos 30 días muestra los siguientes saldos finales por
día:

Día $ Día $ Día $

1 600 11 650 21 580

2 550 12 630 22 540
3 580 13 630 23 520
4 610 14 630 24 510
5 520 15 500 25 505
6 520 16 620 26 580
7 520 17 610 27 580
8 520 18 600 28 580
9 700 19 580 29 500
10 680 20 580 30 580

La empresa ha considerado prudente mantener un saldo mínimo de disponibilidades de $ 200 en forma

permanente, y está pagando por su Financiamiento Corriente el 10% anual.

Las opciones que existen en el mercado y sus rendimientos son:

Bonos del tesoro 6% anual

Depósitos a Plazo Fijo 4% anual

Caja de Ahorro 2% anual

Obligaciones Negociables 9% anual

Fondos de Inversión 7% anual

Se Pide: Recomiende las decisiones a tomar, fundamentándolas.

Ejercicio 3.-

10
La empresa MBO presenta la siguiente información:

31/12/I 31/12/II

Inventarios 1.500 1.700

Créditos por Ventas 4.400 4.000
Proveedores 2.600 2.680

Ventas Netas 15.000

Costo de Ventas 9.000

Se Pide:

Calcular el ciclo operativo y el ciclo de efectivo.

Administración de Créditos por Ventas

Las políticas de crédito son un importante componente en las estrategias que diseñan las firmas
para aumentar sus ventas.
Una política más liberal de créditos es equivalente a una rebaja de precio y puede causar los
mismos efectos en el volumen de ventas.
Las decisiones de crédito pueden tener un impacto significativo en toda la organización.

Factores a considerar en una política de créditos:

• Rentabilidad sobre Ventas

• Créditos Incobrables
• Costos Administrativo
• Relación con otras funciones de la organización
• Costo del valor Tiempo
• Otros Factores
– La naturaleza del mercado y la competencia
– La situación económica del país
– El acceso al crédito
–
Cómo evaluar un cambio de política:

• Determinar el flujo de efectivo de cada alternativa.

• Calcular el VAN, utilizando la misma tasa de descuento en todos los casos

Práctico 3

Administración de Créditos por Ventas: Política de Crédito

Ejercicio 1
Determine la política de crédito a aplicar, evaluando los siguientes datos:

A B

11
 Ventas esperadas anuales (sin IVA) $ 45,000 $ 30,000
Condiciones de crédito 5/10 neto 60 2/10 neto 30

Proyección de cobranza :
(porcentaje sobre ventas)

el día 10 20% 10%

el día 30 89%
el día 60 78%
Incobrables 2% 1%

Costo anual de administración $ 5,000 $ 3,000

El IVA se paga al organismo fiscal al mes siguiente al de facturación. Las normas tributarias permiten la
recuperación total del IVA incluido en los créditos incobrables.

Margen de contribución sobre ventas 40% 40%

Costo de financiamiento
(tasa anual efectiva nominal) 15% 15%
Tasa de IVA 22% 22%
Tasa de inflación anual 10% 10%

Ejercicio 2

Determine la política de crédito a aplicar, evaluando los siguientes datos:

A B

Ventas esperadas anuales (sin IVA) $ 50,000 $ 35,000

Condiciones de crédito 5/10 neto 60 2/10 neto 30
Período Medio de Cobro (días) 53 28
Ventas esperadas con descuento 15% 9%
Estimación de incobrabilidad 3% 2%
Costo anual de administración $ 6,000 $ 4,000

El IVA se paga al organismo fiscal al mes siguiente al de facturación. Las normas tributarias permiten la
recuperación total del IVA incluido en los créditos incobrables.

Margen de contribución sobre ventas 45% 45%

Costo de financiamiento
(tasa anual efectiva real) 12% 12%
Tasa de IVA 22% 22%
Tasa de inflación anual 15% 15%

12
Ejercicio 3:

Determine la política de crédito a aplicar, evaluando los siguientes datos:

Política de Crédito C
A B
Ventas esperadas anuales (sin IVA) 60,000 50,000 40,000
Condiciones de crédito 5/10 neto 60 3/10 neto 45 2/10 neto 30
Período Medio de Cobro (días) 53 42 28
Ventas esperadas con descuento 15% 10% 8%
Estimación de incobrabilidad 3% 2% 1%
Costo anual de administración 7,000 5,000 4,000
Margen de contribución sobre ventas 35% 35% 35%
Costo de financiamiento (Tasa anual efectiva nominal)
21% 21% 21%
Tasa de IVA 22% 22% 22%
Tasa anual de inflación esperada 8% 8% 8%

El IVA se paga al organismo fiscal al mes siguiente al de facturación. Las normas tributarias
permiten la recuperación total del IVA incluido en los créditos incobrables.
Se sabe además, que la empresa estima que el saldo de Cuentas a Cobrar no será nunca inferior
al 10% de su valor promedio. Aconseja la mezcla de financiamiento a aplicar en este caso siguiendo el
método compensatorio y el método conservador.

Ejercicio 4:
Su empresa no utiliza actualmente los servicios de ninguna tarjeta de crédito para sus ventas y
cobranzas.
El período medio de cobro es de treinta días.
Suponiendo que la Tarjeta XX le ofrece tomar a su cargo el 100% de riesgo por incobrabilidad,
pagándole el 90 % de los saldos en Pesos a un promedio de 30 días:

¿ Tomaría Ud. los servicios de dicha tarjeta? SI:

1) Usted sabe además que:

a) Los costos de financiamientos asociados a las Cuentas a Cobrar son del 12,5 %
anual efectivo real.
b) La tasa anual de inflación esperada es del 20%.
c) El porcentaje histórico de incobrabilidad es del 3% de las ventas.
d) Los gastos de administración en Cuentas a Cobrar se estiman en el 1% mensual.

2) Además de lo anterior, se espera que el uso de la Tarjeta aumente sus ventas

en un 30% con un margen de contribución del 40%.

Administración de Inventarios

Existen tres tipos de inventarios:

- Materias Primas
- Productos en Proceso
- Productos Terminados
Los costos más comunes en la administración de inventarios son:
- Costo de adquisición
- Costos de reposición del stock
- Costos de mantenimiento del stock
- Costos de ruptura de stock

13
El lote económico de compra:
CM = CTR

(Q/2) x cm = F x V/Q

Q = √ 2VF/cm

CM: costo de mantener inventarios

cm: costo por unidad de mantener inventario.
CTR: costo de reordenar
Q: cantidad de reordenamiento
V: venta en unidades

Práctico 4

Administración de Inventarios
Ejercicio 1
Determine la Mezcla de Financiamiento, el Costo del Financiamiento, el Costo Promedio de la
Mezcla de Financiamiento y el Costo Total de Operación según el criterio Compensatorio de
Financiamiento y Conservador para el siguiente producto, siendo el costo anual de las fuentes: préstamos
de largo plazo 12%, préstamos corto plazo 10% y la rentabilidad de disponibilidades 6%

Venta anual proyectada en unidades físicas: 12,000

Costo fijo de ordenar: $ 20
Costo de mantenimiento de stocks: 22%
Precio de compra al proveedor: $ 100
Stock de seguridad en unidades: 150

Tasa efectiva de impuesto a la renta: 20%

Ejercicio 2
La empresa ABC S.A. comercializa un único artículo del cual se presentan los siguientes datos:

Ventas anuales $ 2,000,000

Precio unitario $ 10
Costo fijo de ordenar $ 100
Costo de mantenimiento de stocks 30%
Existencias de seguridad 1000 unidades
Margen de Contribución 30%
Costo de las fuentes de financiamiento:
Préstamos Corto Plazo 12% anual efectiva
Préstamos Largo Plazo 15% anual efectiva
Capital Propio 20% anual efectiva
Rentabilidad de Inversiones Temporarias 6% anual efectiva
Tasa efectiva de Impuesto a la Renta: 21%

SE PIDE: Determine la mezcla óptima (desde el punto de vista de su costo) de financiamiento

requerido para los stocks y su costo promedio consideración una política compensatoria y una política
conservadora.

14
Ejercicio 3:
La empresa “Castañas del Fuego” comercializa un único producto del cual se conocen los
siguientes datos:

Se vende en una única presentación: frascos de 1 Kg.

Ventas anuales: $ 1.950.000

Precio de venta al público: $ 1,30

La empresa vende el producto que importa, con un margen de 25% sobre costos.
Costo de mantenimiento de stocks. 32%
Costo fijo de realizar un pedido: $ 420

Pregunta 1:
Si el exportador (proveedor de “Castañas del Fuego”) sólo exporta en contenedores enteros y si en cada
contenedor entran 25 cajas con 625 frascos cada una, determine el Lote Optimo de Compra expresado en
frascos y la cantidad anual de pedidos.

Pregunta 2:
Si el stock de seguridad deseado por la empresa es de 125.000 Kgs, el costo del financiamiento a corto
plazo es 12 % anual, es de largo plazo 15% anual y la rentabilidad de disponibilidades 3% anual, determine:
Mezcla de Financiamiento
Costo del Financiamiento
Costo promedio de la Mezcla
Costo total de Operación
Alternativa a) la empresa aplicará el modelo de financiamiento Compensatorio
Alternativa b) la empresa aplicará el modelo de financiamiento Conservador.
Los costos de financiamientos de terceros son netos del efecto impuesto a la renta.

Pregunta 3:
Aconseje el modelo de financiamiento a aplicar por la empresa.

Administración de la Deuda de Corto Plazo

Los dos tipos de deuda de corto plazo que más comúnmente utilizan la mayoría de las empresas
son la deuda comercial y la deuda bancaria.
La deuda comercial se genera espontáneamente con la compra de inventarios y servicios y
generalmente no tiene un financiero explícito.
La deuda bancaria, que siempre tiene un costo financiero explícito, tiene diversas modalidades:
- Préstamos (calificación y línea de crédito).
- Giros en descubierto
- Descuento de documentos

Riesgos considerados en el financiamiento bancario:

- Riesgo de cambio
- Riesgo de inflación

Documentación requerida para obtener préstamos bancarios:

- Estados contables con informes de profesional independiente.
- Estados de flujo de efectivo
- Detalle de ventas y pasivos
- Estados de responsabilidad de socios o administradores
- Documentos legales de la empresa.

15
 Práctico 5

Costo de Deuda

Ejercicio 1
Una empresa proyecta realizar el cambio de su flota de distribución, lo que le permitirá
aumentar sus ventas. La inversión necesaria en vehículos es de US$ 210.000.- y en capital de trabajo de
US$ 40.000.-
A fin de resolver el financiamiento externo más conveniente, se analizan las siguientes opciones:

Opción 1
El analista financiero de la empresa ha evaluado una opción de financiamiento del Banco A, con el que
trabaja la empresa actualmente, por el 70% de la inversión total necesaria, calculando el costo real anual
de ese endeudamiento en 10%

Opción 2
A efectos de contar con otras opciones, se realizan gestiones ante el Banco B, el que ofrece la siguiente
opción de financiamiento: préstamo bancario en moneda extranjera para financiar el 70% de la inversión
total necesaria.
Por este crédito, el banco cobra una comisión flat del 5% en el momento del desembolso, la cual
también financia el banco (ampliando el monto original del 70%).
El capital se amortiza en tres cuotas iguales, anuales y consecutivas.
La tasa de interés es del 15% anual lineal sobre saldos; los intereses se abonan semestralmente.

Opción 3
El proveedor de los vehículos ofrece las siguientes condiciones de pago: pago contado del 20%
del precio de los vehículos, y el saldo se amortiza en tres años, mediante el pago de cuotas semestrales
de US$ 38.574,04 las que incluyen intereses a una tasa del 20% lineal anual sobre saldos.
El resto de la inversión necesaria, para cualquiera de las tres alternativas de financiamiento
externo, deberá financiarse con fondos propios. El costo real de los fondos propios es del 18%.

Información Adicional
 Evolución de Índices

Semestre Tipo de cambio Índice de Precios de

(pesos por dólar) la empresa
0 25,00 100
1 26,00 106
2 27,00 112
3 27,80 119
4 28,00 124
5 29,00 130
6 30,00 137

 Tasa efectiva de IRIC para la empresa: 20%. El impuesto se efectiviza anualmente, En el caso de
gastos devengados en el momento inicial, se efectiviza al finalizar el ejercicio siguiente.

Se Pide:
1. Calcular el costo real anual de cada opción de financiamiento externo.
2. Determinar el costo promedio del capital de la inversión para cada alternativa de financiamiento.

16
 Práctico 6

Costo de Deuda

Ejercicio 1.-
Una empresa analiza la posibilidad de renovar su parque industrial realizando una inversión en
maquinarias en dólares.- Financiará las tres cuartas partes de la totalidad de la misma con un préstamo
bancario ofrecido por el Banco YY:
Préstamo en Moneda Extranjera con Tasa de Interés Variable: el Banco YY le ofrece una línea de
crédito bajo las siguientes condiciones:
• Amortización del capital en tres cuotas anuales e iguales;
• Tasa de interés lineal anual: LIBOR (360 días) + 7 % sobre el saldo del préstamo; la tasa LIBOR se
ajusta anualmente considerándose la del inicio de cada año;
• Pagos de intereses anuales;
• Al momento de concederse el crédito, la empresa deberá pagar por gastos administrativos y
comisiones un total de US$ 15.000.- que representa el 10% del préstamo.
• El banco exige un apoyo en cuenta del 5% del monto total adeudado en cada periodo,
devolviendo la diferencia del apoyo retenido. Por el apoyo el banco paga un interés de LIBOR
(360 días) + 4% sobre el saldo del apoyo.
• Costo del capital propio 15%.
Otros datos:
Año 0 1 2 3
Tipo de cambio US$ 1 24.65 23.15 25 27
Índice de inflación anual que 100 90 110 130
interesa a la empresa
LIBOR360 días 2.00 % 1.80 % 2.50 % 2.10 %

La tasa efectiva del Impuesto a la Renta es 20 %, pero la tasa legal es 25 %. Dicho impuesto se liquida
anualmente.
En el caso de resultados devengados en el momento 0 suponga que el efecto fiscal se hace efectivo al
final del año 1.

Se Pide: Calcule el costo real anual de esta alternativa de financiamiento y el costo promedio de capital.

Práctico 7

Necesidades Adicionales de Fondos

Ejercicio 1.-
Una empresa presenta el siguiente Estado de Situación Patrimonial al 31de diciembre de 2007,
expresado en miles de $:
ACTIVO PASIVO
Caja y Bancos 50 Proveedores 200
Cuentas a Cobrar 300 Deuda Bancaria C/P 50
Bienes de Cambio 700 Deuda Bancaria L/P 750
Bienes de Uso 1.500 TOTAL PASIVO 1.000
Capital 500
Reservas 300
Resultados Acumulados 750
TOTAL PATRIMONIO 1.550
TOTAL ACTIVO 2.550 TOTAL PAS. Y PATRIM. 2.550

La empresa está operando a capacidad plena.- Las ventas del ejercicio fueron miles $ 1.000.- y la
utilidad neta del 10 % sobre ventas, margen que se mantiene constante.
Para el próximo ejercicio, se estima un aumento de ventas del 50 %.- Para atender esa mayor
demanda, se debe invertir en una nueva maquinaria cuyo costo es miles $ 500.- en la cual el proveedor
financia a largo plazo el 40 %.-
El plazo de financiamiento a clientes se fijará en 90 días para el ejercicio 2008 y la totalidad de
ventas se realizará a crédito.

17
 En el año 2008 se deberán amortizar miles $ 150 de la deuda bancaria de largo plazo.
Se pagarán dividendos en efectivo por miles $ 20.
Se Pide:
1) Determine las Necesidades Adicionales de Fondos para el ejercicio 2008.-
2) Sabiendo que la empresa tiene como meta que el ratio Deudas Totales sobre Activo Total no supere el
50 %, proyecte el Estado de Situación Patrimonial al 31/12/2008.

Ejercicio 2.-
La empresa Fondos Plus S.A. presenta al 31.12.2007 el siguiente Estado de Situación Patrimonial:

ESTADO DE SITUACION PATRIMONIAL

ACTIVO PASIVO
Proveedo
Caja y Bancos 12000 res 48500
Créditos p/ventas 37500 Acreedores Bancarios 20000
Bienes de Cambio 80000 Acreedores Fiscales 10000
Bienes de Uso 100000 Pasivo L/plazo 60000
Amortizaciones Acum. -20000 80000 Capital y Reservas 100000
Valor Llave 40000 Utilidad del Ejercicio 11000

TOTAL ACTIVO 249500 TOTAL PAS.+PATRIM. 249500

Sabiendo que:
1. Estudios de mercado realizados estiman las ventas para el próximo ejercicio en la cifra de $ 380.000
(sin IVA). (Tasa de IVA: 22 %).
2. La empresa utiliza el sistema de costeo directo, sabiéndose que el margen de contribución es el 40%
del precio de venta y los costos fijos alcanzan la suma de $ 46.500 (incluye amortizaciones). La relación
Costo de Ventas/Ventas es 50%.
3. El inventario de bienes de cambio al cierre del ejercicio deberá tener una duración promedio de
tres meses.
4. El periodo de cobranza se espera que se mantenga en 60 días.
5. Se presupuestaron adquisiciones de bienes de uso por $ 10.000 y no se consideran bajas. El porcentaje
de amortización anual es de un 10%, y los bienes se comienzan a amortizar a partir del ejercicio siguiente
al de su incorporación
6. Los proveedores conceden un plazo de 90 días, distribuyéndose las compras linealmente durante el
ejercicio.
7. Se piensa amortizar el 20% del pasivo a largo plazo y el 50% de los acreedores bancarios. Las tasas de
interés son 10% anual para el financiamiento de corto plazo y 12% para el de largo plazo
8. El IRIC para el año 2007 fue de $ 5.000. En el ejercicio 2008 corresponde pagar anticipos, a razón de
8% mensual sobre las ventas a partir del cuarto mes del ejercicio. La tasa efectiva de impuesto a la renta
se estima en 25%. El saldo de acreedores fiscales corresponde al saldo de IVA, estimándose que a fin de
2008 el saldo por el mismo concepto alcanzará a $ 1200.-
9. De las utilidades del ejercicio 2007 se retendrá solo un 50%, que se acreditara al rubro Reservas
Generales, manteniéndose en el rubro utilidades las generadas en el ejercicio.
10. Las disponibilidades de la empresa deben alcanzar un mínimo del 10% del Activo Total.

Se Pide:
Con los datos suministrados, elaborar el Estado de Situación Patrimonial y el Estado de Resultados
pronosticados al 31.12.2008, determinando las Necesidades Adicionales de Fondos a esa fecha.

18
 Proyectos de Inversión

Bibliografía recomendada:
 “Evaluación de Proyectos de Inversión” - Cr. Julio César Porteiro
 “Decisiones Financieras” – Cr. Ricardo Pascale
1- Las grandes Decisiones Financieras
 Decisiones de inversión
 Decisiones de financiamiento
 Política de dividendos
2- Conceptos de Inversión
Consumo de recursos limitados o escasos en un futuro inmediato con la perspectiva de obtener
un beneficio en un futuro mediato y por un lapso de tiempo.
Las decisiones de inversión se toman en un marco de riesgo y no de certeza. Deben ser
analizados cuidadosamente porque implica la inmovilización de recursos durante períodos
prolongados de tiempo. Dicha inmovilización es irreversible o costosamente reversible.
3. Contenido de un Proyecto de Inversión.-
• Justificación comercial
• Estudios técnicos
• Estudio económicos
• Justificación financiero
• Organización y planeamiento de la implementación
4- Elementos Básicos
3.1. Inversor
Personas Físicas

Empresas privadas

Personas Jurídicas
Empresas públicas

3.2. Objeto

Económico

Social

Producción de Bienes

Infraestructura

Prestación de Servicios

Social

3.3. Costo de una inversión

Precios de mercado

Precios sociales

19
3.4. Valor beneficios futuros

Flujos monetarios

Ventajas de tipo social.

5- Clasificación de las Inversiones

4.1. Por el destino
 de renovación
 de modernización
 de expansión
 estratégicas
4.2. Por las características del flujo de fondos:
 un solo egreso y un solo ingreso
 varios egresos y un solo ingreso
 un gasto y varios ingresos
6- Evaluación de Proyectos de Inversión
Comprende los estudios necesarios para estimar la viabilidad y conveniencia de una inversión:
 Interna ( inversores)
 Externa (agentes externos)

7- Conceptos Financieros
 Valor tiempo del dinero
 Interés: - simple
- compuesto
- tasa nominal – tasa real
 Valor presente
 Valor futuro
 Valor de una perpetuidad - sin crecimiento
- con crecimiento
 Servicio de deuda
 Período de gracia

8- Tipos de Inversiones
 Fijas: - Tangibles
- Intangibles
 Capital de Trabajo – Distintas terminologías:
* CT = Activo Corriente
* CT = Activo Corriente – Pasivo Corriente
* CT = Activo Corriente – Pasivo Corriente Espontáneo
9- Criterios para el análisis de Inversiones
 Criterios que trabajan con flujos de fondos descontados:
 TIR
 VPN
 Relación beneficio-costo
 Criterios más simples:
 Período de repago
 Tasa contable de rendimiento
8.1.Período de repago – Tiempo necesario para que los ingresos netos recuperen la inversión inicial.
Ventajas: - Cálculo sencillo
- Primera aproximación al riesgo del proyecto
Limitaciones: - No considera el efecto de la temporalidad de los
flujos sobre la rentabilidad
- Mide tiempo, no rentabilidad

20
 - No considera que pasa después de recuperar la inversión.

Regla de aceptación: PR<máx.prefijado.

Ranking de inversiones: Según extensión PR.

Consideraciones - En flujos de fondos:

 No se consideran depreciaciones ni otros cargos que no impliquen egresos.
 Se toman los intereses

EJEMPLO:

Año Flujos FF acum.

0 (40.000)
1 8.000 8.000
2 11.000 19.000
3 14.000 33.000
4 20.000 53.000

PR = 3 años + 0,35 *12 meses = 3a.y 4 m.

8.2. Relación Beneficio – Costo

n
Σ Fj
1 (1+k)j
Fo

Regla de aceptación: RBC>1

Ranking de inversiones: Mayor RBC
Consideración: índice de rendimiento
EJEMPLO:
RBC= 21.314,80 / 20.000 = 1,0657

8.3. Valor Actual Neto (VAN)

Expresa el beneficio, en términos absolutos, que genera el proyecto y expresado en valor
presente.

Se compone de dos elementos:

 retorno mínimo requerido
 cálculo al momento cero.

VAN = Σ Fj - Fo / k=Tasa de rendimiento requerida

(1+k)j

Regla de aceptación: VPN>0

Ranking de inversiones: Mayor VPN
Consideraciones:
 VPN representa aumento de riqueza
 TIR: tasa de descuento tal que VPN=0
 Supuesto: generación de FF al fin de cada período.

EJEMPLO:
Si k=10% ⇒ VAN = 1.314,80

8.4. Tasa Interna de Retorno (TIR)

Rentabilidad porcentual que promete el proyecto.

TIR=i / Σ Fj - Fo = 0
(1+i)j
 Regla de aceptación: TIR > TRR

21
  Ranking de inversiones: Mayor TIR
 Consideración: Tasa promedio

EJEMPLO
Año Flujos j
0 (20.000)
1 7.000
2 9.000
3 10.000

TIR = 13,48%

8.5. Situaciones conflictivas entre VAN y TIR

 Ranking entre inversiones.
 Problemas:
 inversiones excluyentes
- Desplazamiento temporal de los FF
- Disparidad en el tamaño
- soluciones:
Enfoque incremental
Enfoque terminal
- Disparidad en el tiempo

 racionamiento de capital

10- Características de los Flujos de Fondos

 Base Caja: toda la teoría de la Finanzas no tiene en cuenta el devengamiento sino una
base caja. Sólo se computan los ingresos y egresos de la inversión cuando se hace “Caja”.- Esto
está relacionada con el valor tiempo del dinero.- El inversor sólo va a poder utilizar los fondos
una vez que disponga de ellos.- Y se ve privado de satisfacer otra necesidad cuando realiza un
desembolso.
 Incrementales: conoce como la regla del “con y sin” en lugar del “antes y después”.-
Supongamos que decido cambiar una máquina. La nueva máquina cuesta $ 100.- Y la vieja
máquina tiene un valor residual de $ 20.- No se pone como inversión inicial $ 100 sino $ 80.-
Lo mismo se aplica para otros ingresos y egresos del proyecto.
En resumen, comparo ingresos y egresos “con” la máquina con los ingresos y egresos
“sin” la máquina, y luego determino su variación.-

 El tiempo: es necesario establecer un tiempo durante el cual se analizan los flujos de

fondos.
 Prescindencia del financiamiento de la inversión : deben computarse los flujos de fondos
con excepción de las fuentes de financiamiento, sus costos financieros y el pago de la
amortización, así como los dividendos.

Los Flujos de Fondos y la Inflación:

 Los precios de venta varían a determinada tasa mientras que los costos se modifican a
otra tasa diferente. En consecuencia, se producen variaciones en los precios relativos.
Por eso, se debe operar en términos de flujos de fondos en pesos constantes o en términos
reales.
 Se debe tener en cuenta en el análisis la pérdida por exposición a la inflación de los
rubros monetarios.
 El índice a utilizar para deflactar los flujos de fondos y convertirlos a pesos constantes ,
debe ser aquel que represente mejor el poder de compra de la empresa. Esto está vinculado a
la evolución de los precios de venta o del precio de sus principales insumos de la empresa.
 Al trabajar con flujos de fondos en términos reales debe también utilizarse tasas de
descuento reales y no nominales.

11- Enfoque para la Evaluación

22
 Método de la inversión en si misma
Se considera la inversión total del proyecto y se calcula su rentabilidad con total prescindencia del
financiamiento sea con fondos propios y/o ajenos.
El flujo de fondos, para un año j cualquiera, se define de la siguiente forma:
t t
Fj = (Vj - Cj - Dj)*(1-t) + Dj + VRj - Ij
donde:
Vj = variación de las ventas del año j
Cj = variación de los costos del año j
Dj = variación de las depreciaciones del año j
t = tasa de impuesto a la renta
Ij = inversiones a realizar en el año j tomando en cuenta los efectos impositivos.
VRj= valor residual de las inversiones en el año j, después de los efectos
impositivos.

Consideraciones:
 La tasa de impuestos a utilizar es la tasa efectiva de imposición a las rentas, que surge
de la vinculación entre el impuesto que se paga y la ganancia antes de impuestos medida en
términos del flujo de caja.
 El impuesto se paga en el mismo período en que se genera la renta.
 La definición del flujo de fondos difiere de lo que usualmente se acepta como resultado
de la empresa: se suman las depreciaciones, se computan los valores residuales cuando se
vende activos fijos, y se deducen las inversiones.
 Toda vez que se produzca un aumento del capital de trabajo, motivado por el aumento
de las ventas u otras razones, debe computarse como una inversión en el año que se
produzca, y por lo tanto, deducirse del flujo de fondos.

 Del Inversor
Este enfoque consiste en analizar la rentabilidad que reporta la máquina sobre la inversión de fondos
propios que realizó el empresario.
En este caso, debe redefinirse el flujo de fondos para un año j, que tiene dos variaciones con respecto
al anterior modelo, a saber: t
 Por inversión se denota Ipj, que debe entenderse como el volumen de fondos propios
asignados al financiamiento de la misma en el año j, luego de efectos tributarios.
 Debe deducirse del flujo de fondos del año j, el servicio de la deuda contraída, esto es,
intereses y amortización del capital, así como computarse los efectos fiscales derivados de
las diferencias de cambio y otros conceptos.
t t
Fj = (Vj - Cj - Dj – Ints.j)*(1-t) + Dj + VRj – Ipj - Aj
donde:
Vj = variación de las ventas del año j
Cj = variación de los costos del año j
Dj = variación de las depreciaciones del año j
t = tasa de impuesto a la renta
Ipj = inversión propia a realizar en el año j tomando en cuenta los efectos impositivos.
VRj = valor residual de las inversiones en el año j, después de los efectos impositivos.
Ints.j = intereses en el año j.
Aj = amortización del capital en el año j

Una vez obtenida la tasa de rentabilidad, el análisis de aceptar o no la inversión debe hacerse
comparándola con la tasa de rendimiento requerida.- Sin embargo, esta tasa de rendimiento requerida es
ahora la proveniente exclusivamente de los fondos propios, puesto que el cálculo efectuado fue la
rentabilidad de la inversión de los mismos. En rigor, será la tasa de rentabilidad de los fondos propios con
endeudamiento.

23
 Práctico 8

Proyectos de Inversión

BL S.A. analiza la realización de un proyecto de inversión, para lo cual lo contrata a Ud. en su carácter de
asesor financiero a efectos de evaluar el mismo. La información disponible es la siguiente:
1. La vida útil estimada para el proyecto es de cinco años.
2. La inversión en bienes de uso será por un total de $ 90.000 y el cronograma de inversión será:
Año 0: $ 70.000
Año 1: $ 20.000 (último día del año)

Los bienes de uso se amortizarán linealmente en 5 años, a partir del año siguiente al momento
de su incorporación. Se estima que el ingreso por venta al final de su vida útil será de $ 10.000.
3. La inversión en capital de trabajo es equivalente al 25 % de la venta anual y debe estar realizada
al iniciarse cada ejercicio.
4. El presupuesto de Ventas para el proyecto es el siguiente:
Importes en $:
Año 1: 60.000
Año 2: 60.000
Año 3: 75.000
Año 4: 80.000
Año 5: 80.000

5. Costos. Los costos variables ascienden al 50% sobre ventas. Los costos fijos anuales, sin
considerar amortizaciones, son:
Importes en $:
Año 1: 10.000
Año 2: 10.500
Año 3: 11.000
Año 4: 11.400
Año 5: 11.800

6. El proyecto contará con un financiamiento bancario de $ 40.000 al inicio del mismo, con las
siguientes características:

Tasa de interés: 10% anual sobre saldos, pagaderos al final de cada año.
Pago del Capital: cuatro cuotas anuales, iguales y consecutivas, a partir del año2.
7. Aspectos fiscales. Las amortizaciones fiscales de bienes de uso son coincidentes con las
contables. La tasa efectiva del impuesto a la renta se estima en 25%.

8. Los ingresos por el valor residual de los bienes de uso y recupero del capital de trabajo se
producirán en el año 6.

9. Al momento de iniciarse el proyecto la empresa podrá vender su equipamiento actual, lo que le

generará un ingreso de $ 10.000. Los bienes que se venderán están totalmente amortizados desde el
punto de vista contable y fiscal.

9. Aspectos macroeconómicos. La inflación anual estimada para el período considerado en el

proyecto es:
Año 1: 1,0%
Año 2: 1,5%
Año 3: 2,5%
Año 4: 3,0%
Año 5: 3,0%
Año 6: 3,0%

24
 Se pide:

Analizar el proyecto, bajo el criterio del inversionista, considerando VAN, TIR y Período de Repago,
considerando que la tasa real de rendimiento requerido para el capital propio es del 12%.

Práctico 9

Proyectos de Inversión
Analizar el siguiente proyecto de inversión (para el proyecto en sí mismo y para el inversionista)
calculando VAN, TIR y Período de Repago. El financiamiento permanente del proyecto será 40% con
capital propio y 60% con un préstamo bancario a 5 años de plazo que se paga en 3 cuota anuales a partir
del año 3. Se consideran precios constantes.

Información:
1) Ventas anuales:
Año $
1 50.000
2 51.000
3 52.000
4 54.000
5 56.000

El Costo de Ventas representa el 40% de la venta.

2) Costos fijos: $5.000 anuales. No incluyen intereses por financiamientos de corto plazo ni
amortizaciones de inversiones fijas.
3) Inversión Fija: $45.000 para el inicio del proyecto. Se amortiza a razón de 20% anual a partir del
año de incorporación. El criterio fiscal de amortización coincide con el contable. Se estima que
el valor en el mercado al final de la vida útil del proyecto será de $ 5.000.
4) Inversión en Capital de Trabajo: Es equivalente a 30 días de la venta anual y se
considera realizada al primer día de cada ejercicio. La inversión en capital de trabajo se
compone de: i) Activos Corrientes, equivalentes a 60 días de venta y ii) Deuda de corto plazo,
equivalente a 30 días de ventas, con una tasa de interés (antes de efectos impositivos) del 8%
anual.
5) La tasa legal del impuesto a la renta es 30 %. La tasa efectiva se estima en 18%.
6) El costo del capital propio es de 15% y la tasa de interés nominal del préstamo a largo plazo es
10% anual (antes de efectos impositivos)
7) Las operaciones están exentas de IVA.
8) Vida útil del proyecto: 5 años

El recupero de la inversión se supone realizado al final del año siguiente a la finalización del
proyecto.

25