Equilibrium Clasificadora de Riesgo S.A.

Informe de Clasificación
Contacto:
Carlos Méndez
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Fanny Díaz
fdiaz@equilibrium.com.pe
511- 221 3688

INVERSIONES CENTENARIO S.A.A.

Lima, Perú 29 de mayo de 2009
Clasificación Categoría Definición de Categoría
Refleja muy alta capacidad de pagar el capital e intereses en los términos
Bonos Corporativos
AA+.pe y condiciones pactadas. Las diferencias entre esta clasificación y la inme-
Segunda emisión diata superior son mínimas.
“La clasificación que se otorga al presente valor no implica recomendación para comprarlo, venderlo o mantenerlo”

-------------------------------- Millones de soles -------------------------------- Historia: Bonos Corporativos 2da. Emisión AA.pe (23.09.02),
↑AA+.pe (24.11.2006).
Dic.08 Mar.09 Dic.08 Mar.09
Activos: 555.4 570.7 Utilidad: 33.2 9.6
Pasivos: 289.3 304.2 ROAA*: 6.8% 5.4%
Patrimonio: 252.5 249.1 ROAE*: 13.7% 12.0%
(*) Return on average assets. Return on average equity. Datos de últimos 12
meses
.
Al efectuar la evaluación se han utilizado los estados financieros consolidados auditados de la Empresa al 31 de diciembre de 2005, 2006, 2007 y 2008,
así como estados financieros no auditados al 31 de marzo de 2008 y 2009 e información adicional proporcionada por la Empresa.

Fundamento: Como resultado del análisis y evaluación
realizada, el Comité de Clasificación decidió mantener la
clasificación de AA+ a la Segunda Emisión de Bonos Corpo-
rativos de Inversiones Centenario. La decisión se sustenta en
los adecuados indicadores financieros que presenta la Em-
presa, reflejados en el mayor margen operativo y un creci-
miento de sus ingresos acompañado de un moderado nivel de
apalancamiento.
La clasificación también incorpora las garantías y resguardos
que fortalecen la estructura de la emisión, donde el Emisor
viene cumpliendo de manera holgada los indicadores esta-
blecidos y viene ejecutando un plan de inversiones que apo-
ya su futura generación de fondos y cumplimiento de com-
promisos.
Inversiones Centenario presenta en el ejercicio 2008 un im-
portante crecimiento en sus ingresos (+43%) respecto al año
anterior basado principalmente en la mayor venta de terrenos
para urbanizaciones, y en la venta de la Torre 1 del Centro
Empresarial Cronos en el distrito de Surco.
Dicho crecimiento estuvo financiado principalmente con
deuda bancaria tanto de corto como de largo plazo, donde
destaca una operación de arrendamiento financiero con el
Banco de Crédito del Perú por US$15.1 millones aproxima-
damente cuyo vencimiento es el 2018.
Por tal motivo el total pasivo en diciembre de 2008 aumentó
en 59% respecto al 2007, incrementando de esta manera el
ratio de endeudamiento patrimonial, el cual paso de 0.76
veces en diciembre de 2007 a 1.09 veces en diciembre 2008.
No obstante lo señalado, el gasto financiero representó el
5.6% del total pasivo (6.8% en diciembre 2007), mostrando
de esta manera una mejor eficiencia en el manejo financiero.
A marzo de 2009, el nivel de endeudamiento fue de 1.16
veces, incremento que se debió principalmente a los divi-
dendos declarados en Junta del 25 de marzo por S/.13.0 mi-
llones. A pesar de los mayores ratios de apalancamiento,
éstos se encuentran aun por debajo del limite establecido en
la estructura de la emisión (menor a 1.5 veces el patrimonio).
Cabe resaltar que durante el ejercicio 2008 y en el primer
trimestre de 2009 la Empresa ha registrado incrementos de
capital por S/.16.9 millones y S/.8.1 millones respectivamen-
te, totalizando en marzo de 2009 un patrimonio de S/.249.1
millones, lo cual refleja el compromiso del accionista en
respaldar las operaciones y plan de expansión de la empresa.
Si bien dichos aportes han sido proporcionalmente menores
al financiamiento con terceros, elevando así el apalanca-
miento de la Empresa, se encuentra justificado dado que
Centenario se encuentra en la fase de inversión y se espera
que los futuros flujos que generen dichas inversiones conlle-
ven a un mayor fortalecimiento patrimonial y menores nive-
les de endeudamiento.
En cuanto a la generación de la Empresa, Equilibrium consi-
dera que el análisis de capacidad de generación de Centena-
rio medido a través del EBITDA presenta limitaciones, debi-
do a que la venta de inmuebles (a plazos), no representa
efectivo en el período. Por tanto el ingreso por venta deja de
ser una buena aproximación de la capacidad de generación
de caja de la Empresa, lo mismo sucede con el costo de ven-
tas relacionado a los inmuebles vendidos, ya que en la prác-
tica la Empresa compra los terrenos con mucha anticipación
y los realiza en la mayoría de los casos después de varios

La nomenclatura .pe refleja riesgos solo comparables en el Perú.

períodos. Por tanto, el análisis del flujo de efectivo de los
últimos doce meses constituiría una mejor medida para eva-
luar su capacidad de generación. En tal sentido, el flujo ge-
nerado a diciembre de 2008 le otorgó a la Empresa una co-
bertura de 1.64 veces el servicio de deuda, resultado por
encima del mínimo establecido (1.3 veces). A marzo de 2009
dicha cobertura fue de 2.15 veces.
El margen operativo a diciembre 2008 fue de 34%, superior
al presentado a diciembre 2007 (28%), debido a que los gas-
tos generales y administrativos se incrementaron en menor
proporción que los ingresos. Es así que Centenario termina
el año 2008 con una utilidad antes de impuestos y diferencia
en cambio de S/. 52.3 millones, monto superior en 66% al
registrado el año anterior. Sin embargo, la utilidad neta del
ejercicio 2008 fue de apenas 2% superior a la de 2007, debi-
do a la perdida neta por diferencia en cambio de S/.7.9 mi-
llones, originada porque el 75% de sus ingresos aproxima-
damente se encuentran en moneda extranjera, mientras que
solo el 46% de sus egresos se encuentran en dicha moneda.
Cabe resaltar que la pérdida en cambio representa el 6% de
los ingresos totales de la empresa.
Es importante señalar que la utilidad neta incorpora ingresos
generados por el recupero de provisión por deterioro de acti-
vos por S/.7.4 millones, registrados en el rubro otros ingre-
sos, y originados por el mayor monto de tasación de los edi-
ficios del Centro Comercial Camino Real, y el Centro Em-
presarial Camino Real comparado con su valor en libros.
A marzo 2009 la utilidad neta disminuye 14% comparada
con marzo 2008, debido principalmente al ingreso por dife-
rencia en cambio por S/.8 millones aproximadamente regis-
trados a marzo 2008.
Durante el ejercicio 2008 y a marzo 2009 se han cumplido
con las garantías contempladas en la estructura de la segunda
emisión tales como: i) Fideicomiso en Administración y
Garantía sobre los Flujos que comprende Cuentas por Cobrar
Fortalezas
1. Portafolio de inversiones que aseguran el crecimiento del negocio.
2. Importante posicionamiento en el mercado inmobiliario.
3. Fuentes de ingreso estables y diversificadas.
4. Plana gerencial profesional y con amplia experiencia.
Debilidades
1. Liquidez supeditada a la realización de las cuentas por cobrar.
2. Existencias de lenta realización.
Oportunidades
1. Desarrollo de nuevos proyectos en provincias.
2. Déficit habitacional en el mercado local.
Amenazas
1. Sector sensible a variaciones en la economía.
2. Incremento en competencia de empresas extranjeras.
2
por alquileres y/o Letras producto de las ventas a plazos
(equivalente al monto mayor entre US$1.58 millones trimes-
trales y 1.25 veces el servicio de la deuda de financiamiento
del trimestre) y ii) Primera y preferente hipoteca de inmue-
bles de Inversiones Centenario (por un valor de tasación
mínimo de 1.25 veces el saldo del principal del financia-
miento global). También se ha cumplido con todos los res-
guardos que exige la estructura.
Frente a la dinámica mostrada por el sector construcción y la
industria inmobiliaria reflejada en el ingreso de nuevos par-
ticipantes en el mercado y el desarrollo de diferentes proyec-
tos inmobiliarios, Centenario ha ejecutado importantes in-
versiones con el objetivo de aprovechar nuevas oportunida-
des de negocio y hacer frente a la cada vez mayor competen-
cia. En esta línea, Centenario ha replanteado su estrategia
comercial, buscando un mayor posicionamiento de su marca
a través de una publicidad más agresiva, cambio de logo,
ingreso a provincias, así como alianzas estratégicas para
incursionar en nuevos productos, entre otros. En este sentido,
en mayo de 2008, Centenario firmó una alianza estratégica
con la empresa chilena Paz Corp. S.A., a través de su subsi-
diaria Paz Corp. S.A.C., con la finalidad de edificar y co-
mercializar viviendas enfocadas especialmente al segmento
medio de la población en las principales ciudades del Perú.
Finalmente, con fecha 26 de marzo de 2009, la Empresa
publicó como hecho de importancia la aprobación de la pro-
puesta de Fusión simple por absorción por la cual Inversio-
nes Centenario S.A.A. absorberá a sus subsidiarias Promoto-
ra Santo Domingo S.A., Promotora San Pedro S.A.C. e IDK
S.A.C., la cuales forman parte del mismo grupo económico y
comparten la actividad inmobiliaria como su principal acti-
vidad. Cabe resaltar, que según lo señalado por la Empresa,
dicha fusión no tendrá ningún efecto ni variación en el capi-
tal social de la absorbente.
 PERFIL DE LA EMPRESA mencionar que el 55.4% del capital de la Empresa pertenece
a 2,539 accionistas, cada uno con menos del 5% del capital
Inversiones Centenario es una empresa líder en el sector social como se observa en el cuadro a continuación:
inmobiliario cuyo negocio comprende tres actividades prin-
cipales: 1) el desarrollo urbano, el cual consiste en la habili- Accionistas Participación
tación de urbanizaciones y venta de terrenos, orientado a Grupo Crédito S.A. 11.24%
satisfacer la demanda de viviendas principalmente en la Atlantic Security Bank 10.21%
zona norte de Lima así como al interior del país; 2) arren- Dionisio Romero Seminario 6.65%
damiento de inmuebles, principalmente oficinas de clase Rosalina Helguero Romero 5.78%
A+; y 3) venta de inmuebles a través de la construcción de Rimac Internacional Cia. de Seguros y Reaseguros 5.62%
viviendas, en sociedad o contratando a terceros, dirigidas a Good Rate Corporation 5.08%
niveles socioeconómicos altos y medio-altos. Otros 2,539 acc. con menos del 5% de participación 55.42%
Total: 100.00%
Inversiones Centenario pertenece al grupo económico de-
nominado Grupo Centenario compuesto por las empresas Desde el 22 de julio de 1992 las acciones de Inversiones
que se detallan a continuación. La participación de Inver- Centenario se cotizan en la Bolsa de Valores de Lima.
siones Centenario en cada una de ellas es:
Directorio
Subsidiarias Participación El Directorio de la Empresa se ha mantenido estable en los
Directa
últimos periodos lo que favorece la continuidad en las estra-
Cosmosan Anstalt 100.0% tegias y planes de negocios de Inversiones Centenario. Éste
IDK S.A.C. 100.0% se encuentra compuesto por reconocidos empresarios de
Promotora Santo Domingo S.A. 99.9% diversos grupos empresariales locales, según se muestra en
Inversiones Nueva Metrópoli S.A. 99.9% el cuadro a continuación:
Promotora San Pedro S.A.C. 99.9%
Edificaciones Melgarejo S.A.C. 60.0% Director Cargo
Edificaciones Macrocomercio S.A. 51.7% Juan Carlos Verme Giannoni Presidente
Promoción Inmobiliaria del Sur S.A. (Prinsur) 2.5% Dionisio Romero Paoletti Vicepresidente
Paz Centenario S.A. 50.0% Edgardo Arboccó Valderrama Director
Centro Empresarial El Derby S.A. 51.0% Alex Fort Brescia Director
Indirecta Fernando Fort Marie Director
Promoción Inmobiliaria del Sur S.A. (Prinsur) 75.0% Tulio Ghío Massa Director
Inmobiliaria Garaho S.A.C. 50.0% José Antonio Onrubia Holder Director
Inmobiliaria Alcazar S.A.C. 50.0% Luis Enrique Romero Belismelis Director
Mauricio Gonzales Quattrini Director
Inmobiliaria Delfi S.A.C. 50.0%
Paz Centenario Global S.A. (antes Inmob. Aldana 33.3% Gerencia
S.A.C.)
La Empresa presenta una gerencia profesional y con amplia
experiencia en el mercado inmobiliario y dentro de la mis-
Asimismo, la Empresa mantiene un portafolio de inversio-
ma empresa, ya que se mantiene estable desde el año 1997,
nes financieras en empresas de diversos sectores, lo que le
a excepción de los gerentes de Operaciones y Planeamiento,
ha permitido diversificar el riesgo implícito en el negocio
los cuales empezaron a ejercer sus funciones en enero de
inmobiliario, especialmente en épocas de menor dinamismo
2008. A continuación se detalla la plana gerencial a la fecha
económico. En la tabla a continuación se detallan las inver-
del presente informe:
siones financieras de Centenario.
Gerente Cargo
Empresas Relacionadas y de Terceros Participación Fernando Romero D. Gerente General
Asociación Real Once S.A. 19.8% José Carlos Aparicio M. Gerente de Adm. y Finanzas
Enotria S.A. 48.0% Gonzalo Sarmiento G. Gerente Comercial y Desarrollo
Centro Industrial las Praderas de Lurín S.A. 17.0% Carlos Montero U. Gerente de Operaciones
Hermes Transportes Blindados S.A. 35.0% Rodrigo Arróspide B. Gerente de Planeamiento
Cía. Universal Textil S.A. 5.63%
Inversiones Distrilima S.A. 2.3% operaciones en el sector bancario, asegurador, comercial, agroindus-
trial, almacenero, aduanero, logístico y de servicios, entre otros.
Accionistas
El principal accionista de la empresa es el Grupo Credicorp
(21.46%) y otros relacionados al Grupo Romero1. Cabe
1
El Grupo Romero es un importante grupo económico que cuenta con
una gran participación y trayectoria en el mercado peruano. Mantiene

3
Estrategia Comercial
La principal actividad económica de Inversiones Centenario
es la inmobiliaria, enfocándose en el arrendamiento de ofi-
cinas de primer nivel y desarrollo habilitacional urbano de
terrenos para la venta dotados con infraestructura básica
completa, principalmente en el Cono Norte de la ciudad de
Lima y desde fines del año 2005, en el interior del país. La
venta de habilitaciones se orienta hacia clientes de los seg-
mentos socioeconómicos C y D.
A principios del 2008, Centenario lanzó un cambio en su
estrategia comercial buscando un mayor acercamiento de la
marca al mercado y lograr un mayor posicionamiento en el
consumidor final (tanto de habilitaciones como de oficinas).
Para esto se han realizando algunas medidas entre las que
están el cambio de logo y una publicidad más agresiva co-
mo medidas de enfrentar el ingreso de nuevos inversionistas
al sector.
Como se mencionó anteriormente, a fin de diversificar el
riesgo Centenario mantiene inversiones en acciones de em-
presas en distintos sectores económicos de las que percibe
ingresos por dividendos.
Arrendamiento de Inmuebles
Centenario desarrolla y opera edificios de oficinas clase
“Premium”, que mantienen una alta ocupación con relación
al mercado como consecuencia de su estrategia comercial,
conocimiento del negocio, las características del segmento
de clientes a donde se orienta la oferta y el tipo de inmueble
que ofrece.
Los arrendatarios corresponden principalmente a empresas
nacionales y transnacionales de primer nivel, lo que reduce
de manera importante el riesgo de incumplimiento de pago
por los alquileres y servicios asociados.
Los edificios y locales se ubican en San Isidro, y son parte
del Centro Camino Real y del Centro Empresarial Real.
Además se encuentra en construcción un nuevo centro em-
presarial en Surco.
Al cierre de diciembre del año 2008, la Empresa contaba
con los siguientes desarrollos en cartera:
• Centro Empresarial Real: Es el proyecto de inversión
más importante en este rubro que incluye un complejo
de ocho edificios terminados de oficinas clase A, un
hotel cinco estrellas, un edificio de estacionamientos y
locales comerciales que se encuentran ubicados en un
área de terreno de 31,584 m² en San Isidro. La partici-
pación de la Empresa en la propiedad de este complejo
es de aproximadamente 75%.
• Torres Camino Real: La Empresa mantiene una partici-
pación mayoritaria en la propiedad de los edificios To-
rre El Pilar, Torre Central, Torre Real, locales comercia-
les y de los estacionamientos ubicados en el Centro
Comercial Camino Real, en San Isidro.
4
Adicionalmente, se encuentra en marcha el siguiente pro-
yecto:
• Centro de Negocios Cronos: Durante el segundo trimes-
tre del año 2007, Centenario constituyó la empresa Cen-
tro Empresarial El Derby S.A. en la cual participa con el
51% del accionariado, que desarrolla un complejo de
oficinas sobre un terreno de aproximadamente 5,500 m2,
ubicado frente a las avenidas El Polo, El Derby y La
Encalada en el distrito de Surco. Dicho proyecto consis-
te en la edificación de cuatro edificios para oficinas
“Premium”. El 02 de abril de 2008, se formalizó la ven-
ta por US$11.9 millones de uno de los edificios a la em-
presa Pacífico Vida Cía. de Seguros y Reaseguros S.A.
junto con un convenio de participación en los ingresos y
de servicio de administración. Ya se iniciaron las obras
de construcción, cuyo término se tiene previsto para
mediados de 2009 según lo informado por la Gerencia.
Reserva de terrenos
• Al cierre de diciembre de 2008, Centenario mantenía en
cartera 8 terrenos aptos para realizar desarrollos de ofi-
cinas en San Isidro (incluyendo los terrenos donde se
emplazarán los edificios Real Dos, Real Ocho y Real
Nueve del Centro Empresarial Real, Choquehuanca Uno
y Choquehuanca Dos). Asimismo, se incrementó el
stock de terrenos para futuros proyectos inmobiliarios
con la adquisición de un lote en Surco.
• En el distrito de Lurín, a través de su subsidiaria Prin-
sur, es propietaria del 77.5% de los terrenos ubicados en
las pampas de Lúcumo y Pacta, aproximadamente 1,050
hectáreas de terreno para futuros desarrollos.
• Plaza El Golf: En asociación con la empresa Parque
Arauco, se desarrollará un complejo inmobiliario de uso
mixto en un terreno de aproximadamente 12,649 m2 so-
bre el antiguo colegio Maristas de San Isidro. Éste con-
tendría dos edificios de oficinas, un centro comercial, un
hotel y sótanos de estacionamientos.
• A través de su subsidiaria Paz – Centenario viene adqui-
riendo diversos terrenos en diversos distritos de la capi-
tal para el desarrollo y venta de edificios para viviendas.
Desarrollo Urbano y venta de terrenos financiados
La habilitación urbana para la venta de lotes de terrenos,
financiados a un plazo máximo de 7 años a tasas de interés
de mercado, es también una de las principales actividades
de la Empresa. Ésta se ha desarrollado principalmente en el
Cono Norte de la ciudad de Lima y se ha extendido a las
provincias de Chiclayo (desde el año 2006) y Huancayo
(desde el 2008), en donde se vienen desarrollando las urba-
nizaciones “Los Sauces” y “Alto Merced”, respectivamente.
 ANÁLISIS FINANCIERO también presentaron un incremento (+15%) pasando de
S/.23.6 millones a diciembre de 2007 a S/.27.1 millones a
Rentabilidad diciembre de 2008, destacando haber logrado una mayor
Los ingresos consolidados de Inversiones Centenario lo ocupabilidad en el Centro Empresarial Real y las Torres
conforma principalmente la venta de terrenos, seguido por Camino Real. Adicionalmente, se han acondicionado playas
el arrendamiento de oficinas, y en menor medida los ingre- de estacionamiento en terrenos reservados para futuros pro-
sos de dividendos por su participación en otras empresas, tal yectos, generando nuevos ingresos para la empresa, como
y como se muestra en el siguiente gráfico: en los casos de un terreno en la calle Choquehuanca de San
Isidro y las áreas que ocupan los proyectos Real 8 y Real 9
Estructura de ingresos dentro del Centro Empresarial Real.
2.3% 1.9% 1.4% 1.1%
100%
11.5% 11.7% 12.9% 10.4%
80% 19.1%
En cuanto a los ingresos provenientes de la participación de
23.3% 21.9% 23.7%
Centenario en otras empresas, éstos presentaron un creci-
60%
miento de 15%, destacando los ingresos por su participa-
40%
62.9% 64.5% 62.0% 69.4% ción en Hermes Transportes Blindados, Enotria e Inversio-
20%
nes Distrilima. Hay que mencionar que del total de S/.14.8
0% millones de ingresos a diciembre de 2008, S/.9.3 millones
2005 2006 2007 2008
Venta inmuebles Arrendamiento Inmb. Dividendos percibidos Otros
corresponden a dividendos recibidos por Centenario mien-
tras que el saldo de S/.5.5 millones corresponde al mayor
Fuente: Inversiones Centenario S.A.A.
valor patrimonial de sus inversiones.
El total de ingresos a diciembre 2008 asciende a S/.141.9 Al primer trimestre de 2009 los ingresos consolidados de
millones, 43% por encima de los S/.99.5 millones registra- Inversiones Centenario presentan un crecimiento importante
dos a diciembre de 2007. Este crecimiento si bien se da en de 57% respecto a marzo 2008, totalizando S/. 37 millones.
todos lo rubros, destaca el crecimiento de los ingresos por
venta de inmuebles, el cual responde principalmente a una El comportamiento del costo de ventas asociado a la venta
mayor venta de lotes en las urbanizaciones Santo Domingo, de inmuebles responde a la naturaleza del negocio inmobi-
Santa María y San Pedro, todas ubicadas en Carabayllo. liario, en el que el costo en cada período dependerá entre
otras cosas del precio al que se adquirió el terreno, la opor-
2
15
tunidad en que se realizó la venta, las condiciones del mer-
122 cado y factores de éxito relacionados a cada proyecto. Por
Millones de Soles

2 1
92 11
2
21
9
62 18
32 63
49
2 diciembre de 2008 fue de S/.76.9 millones, 49% por encima
2005 2006
Venta inmuebles Arrendamiento Inmb.
Fuente: Inversiones Centenario S.A.A.
Asimismo durante el 2008 se han realizado dos importantes
operaciones en el Centro Empresarial Cronos. Por un lado
se ha vendido una de las cuatro torres del Centro Empresa-
rial a El Pacífico Vida Compañía de Seguros, lo que ha
generado ingresos por S/.11 millones y una cuenta por co-
brar por S/.30 millones. Por otro lado, para financiar dicho
proyecto Centenario ha realizado una operación de arren-
damiento financiero con el Banco de Crédito que ha impli-
cado en un primer momento la venta del terreno por S/.8.2
millones al Banco. Durante el 2007 Centenario realizó una
operación de arrendamiento financiero similar con el BCP.
En dicha oportunidad se vendió el Edificio Real 12 por
S/.20.2 millones. Al deducir de los ingresos por venta de
inmuebles las dos operaciones de arrendamiento financiero
en ambos períodos, se observa que dichos ingresos crecie-
ron en 118% entre diciembre de 2007 (S/.41.5 millones) y
diciembre de 2008 (S/.90.3 millones).
Por otro lado, los ingresos por arrendamiento de inmuebles
27
consiguiente, esta dinámica incide directamente en el mar-
13
24
gen bruto de la Empresa. Así, a diciembre de 2008 el mar-
gen bruto fue de 54% con respecto al total de ventas, mos-
99
62
trando una mejora en relación al mismo período de 2007
que fue de 52%. En términos absolutos, la utilidad bruta a
2007 2008
Dividendos percibidos Otros
de los S/.51.6 millones obtenidos a diciembre de 2007. A
marzo 2009 dicho margen se incrementa a 67%, aunque
inferior al presentado a marzo 2008 (72%).
En el último año la relación entre gastos operativos y total
de ingresos ha mostrado una tendencia decreciente, en di-
ciembre de 2008 dicha relación fue de 16%, mientras que a
diciembre de 2007 dicha relación fue de 19%, no obstante
en términos absolutos los gastos operativos se elevaron en
S/.4.5 millones en dicho período. Dicho aumento responde
entre otros factores a un mayor gasto por publicidad, mayo-
res gastos por servicios prestados por terceros, además de
los gastos vinculados a la administración de más activos.
Así la utilidad operativa a diciembre de 2008 fue de S/.47.9
millones registrando un crecimiento importante de 75% con
respecto a similar período del año 2007 debido a la mayor
utilidad bruta. A marzo 2009 el margen operativo es aun
mayor (45%), totalizando S/.16.8 millones (S/. 10.4 millo-
nes a marzo 2008).
El mayor nivel de deuda contraída por la empresa durante el
2008 ha elevado los gastos financieros presentando a di-

5
ciembre un incremento de 30% respecto al monto registrado
a diciembre de 2007. A pesar de lo anterior, en términos
relativos, el gasto financiero representa a diciembre 2008
11% de los ingresos totales, mientras que a diciembre 2007
representó 12% de los ingresos totales.
Por otro lado, Centenario presenta a diciembre de 2008
otros ingresos por S/.6.7 millones, los cuales corresponden
en su gran mayoría a ingresos por recupero de provisión por
deterioro. Dichos ingresos se refieren a una diferencia entre
el valor de tasación y el valor en libros de los edificios del
Centro Comercial Camino Real, y el Centro Empresarial
Real, la cual trajo consigo un recupero de provisión de valor
de mercado.
Asimismo, durante el ejercicio 2008 presenta una pérdida
cambiaria por S/.7.9 millones, debido al descalce en sus
operaciones, donde el 75% de sus ingresos aproximadamen-
te se encuentran en moneda extranjera, mientras que solo el
46% de sus egresos se encuentran en dicha moneda. Cabe
resaltar que dicha pérdida representa el 6% de los ingresos
totales de la empresa.
Es por ello, que ha pesar de los mayores ingresos de la em-
presa, la utilidad neta a diciembre 2008 presenta solo un
ligero incremento de 2% respecto al año anterior, otorgando
un margen neto de 22%, cifra por debajo del promedio de
los últimos años (28%), tal y como se presenta en el si-
guiente cuadro:
Rentabilidad Dic.06 Dic.07 Dic.08 Mar.09
Margen Bruto 56% 52% 54% 67%
Margen Neto 26% 31% 22% 26%
ROAA (%) 6.96 7.76 6.49 5.36
ROAE (%) 12.66 14.03 13.09 12.03
Fuente: Inversiones Centenario S.A.A.
Al primer trimestre de 2009, si bien la utilidad antes de las
perdidas o ganancias por diferencia en cambio presenta un
importante crecimiento de 109% respecto a marzo 2008, la
utilidad neta disminuye en 14% debido al ingreso por
aproximadamente S/.8 millones que le generó la diferencia
en cambio durante el primer trimestre de 2008.
Es así que el rendimiento sobre los activos promedio
(ROAA) y patrimonio promedio (ROAE) a marzo 2009 es
inferior al presentado a marzo 2008.
Generación de Flujos
Equilibrium considera que el análisis de capacidad de gene-
ración de Centenario medido a través del EBITDA presenta
limitaciones debido a que la venta de inmuebles (a plazos),
por la duración de los contratos, no representa efectivo en el
período. Por tanto el ingreso por venta deja de ser una bue-
na aproximación de la capacidad de generación de caja de la
Empresa, lo mismo que el costo de ventas relacionado a los
6
inmuebles vendidos, ya que en la práctica la Empresa com-
pra los terrenos con mucha anticipación y los realiza en la
mayoría de los casos después de varios períodos. Por tanto,
el análisis del flujo de efectivo de los últimos doce meses
constituiría una mejor medida para evaluar su capacidad de
generación.
A diciembre de 2008 la empresa obtiene un déficit en la
generación operativa de fondos de –S/.47 millones debido a
que los pagos a proveedores por la adquisición de existen-
cias (terrenos) han sido mayores que los ingresos operativos
por la venta y alquiler de inmuebles. Este déficit operativo
es cubierto principalmente con deuda bancaria generando
un flujo proveniente de actividades de financiación de
+S/.33.6 millones, resultando en un incremento en el saldo
de caja de +S/.8 millones.
Así, a diciembre de 2008 el ratio de cobertura de servicio de
deuda, que incluye los ingresos por financiamiento y venta
de inversiones financieras e inmobiliarias, ha sido de 1.64
veces superior al mínimo requerido (1.3 veces).
Los mayores niveles de inversión y gasto financiero que
viene presentando la Empresa como consecuencia del rápi-
do crecimiento que está experimentando, ha llevado a Cen-
tenario a ajustar sus niveles de cobertura operativa, los cua-
les deben mejorar conforme vayan madurando y consoli-
dando las nuevas inversiones alcanzando un nuevo nivel de
generación de flujos.
Análisis de Activos y Pasivos
Durante el 2008 el total de activos se elevó en 32% al pasar
de S/.421.1 millones a diciembre de 2007 a S/.555.4 millo-
nes al cierre de 2008. Dicho crecimiento estuvo sustentado
principalmente por las mayores cuentas por cobrar comer-
ciales, dada las mayores ventas (venta del edificio Torre 1
del Centro Empresarial Cronos), y por el mayor saldo de
inventarios, debido principalmente a compras de terrenos en
Carabayllo y Barranco para el desarrollo de proyectos de
habilitación urbana e inmobiliarios, respectivamente.
Hay que precisar que las ventas de inmuebles al crédito se
encuentran respaldadas por “contratos de compra-venta
garantizada”, lo que disminuye significativamente el riesgo
de no cobro.
Asimismo, el saldo en activo fijo presenta un crecimiento
de 23%, basado principalmente en las obras en curso donde
figuran entre otros, el proyecto Parque El Golf, y el proyec-
to Centro de Negocios Cronos en Surco.
Por otro lado, para poder soportar el crecimiento presentado
durante el ejercicio 2008, la Empresa tuvo que recurrir a
financiamiento de terceros, registrando así un crecimiento
de 59% en sus pasivos, donde a diciembre de 2008 totaliza-
ron S/.289.3 millones.
Dentro del pasivo corriente destaca el aumento de los prés-
tamos bancarios por S/.43.4 millones, que corresponde a
pagarés por S/.12 y US$10 millones, utilizados para finan- Cabe resaltar, que según lo señalado por la Empresa, dicha
ciar proyectos inmobiliarios. Cabe indicar que la empresa fusión no tendrá ningún efecto ni variación en el capital
espera poder reemplazar dicha deuda con financiamiento de social de la absorbente.
largo plazo. Otro incremento importante se observa en las
cuentas por pagar a proveedores que aumentan en S/.5 mi- Liquidez
llones durante el 2008 y se origina en gran medida por la Al 31 de diciembre de 2008, los ratios contables de liquidez
habilitación urbana del Centro Empresarial Cronos. presentan una disminución como consecuencia de la nueva
deuda de corto plazo, tanto con bancos como con proveedo-
En cuanto al pasivo de largo plazo, el incremento más im- res, que incrementaron los pasivos corrientes en mayor pro-
portante (+S/.47.3 millones) corresponde a la celebración de porción que el crecimiento de los activos de corto plazo.
contratos de arrendamiento y retroarrendamiento financiero
por US$15.1 millones para la construcción del Centro de Liquidez Dic.06 Dic.07 Dic.08 Mar.09
Negocios Cronos. Liquidez General 2.44 3.90 2.40 2.06
Prueba Acida 0.91 1.14 0.91 0.82
En cuanto al nivel de patrimonio, al 31 de diciembre de
Capital de Trabajo
2008 totalizó S/.252.5 millones, incrementándose en 9% (S/ mm)
73.7 101.4 120.6 106.7
respecto al año anterior, producto principalmente de la uti- Caja e Inv. Negociables
lidad generada en dicho año. 0.46 0.31 0.12 0.36
/Deuda Fin. corto plazo
Fuente: Inversiones Centenario S.A.A.
En términos relativos, el patrimonio contribuye con el 45%
del total del financiamiento de los activos de la Empresa, Se debe tener en cuenta que la liquidez es dependiente de la
presentando una disminución, dado que a diciembre de realización de las cuentas por cobrar y existencias, cuyas
2007 el patrimonio financiaba el 55% de sus operaciones. A rotaciones son elevadas dado el giro del negocio de Cente-
pesar de dicha disminución, la constante capitalización de nario. Así, considerando el ratio caja + valores negocia-
utilidades ha permitido fortalecer el patrimonio de la Em- bles/deuda financiera de corto plazo se observa que este
presa y así mantener niveles adecuados de apalancamiento. ascendió a 0.12 a diciembre de 2008 y a 0.36 en marzo
2009.

Endeudamiento
Debido al crecimiento de las inversiones de la Empresa, se
observa desde el año 2006 un mayor incremento de los pa-
sivos frente al patrimonio. Como consecuencia a diciembre
de 2008 el ratio de endeudamiento patrimonial se sitúa en
1.09 veces, el cual a pesar del incremento, sigue otorgando
cierta holgura a la estructura para los posibles requerimien-
tos de financiamiento para la ejecución de los futuros pro-
yectos.
CARATERÍSTICAS DE LOS BONOS
CORPORATIVOS
Los Bonos Centenario – Segunda Emisión forman parte de
un financiamiento global entre la Empresa y el Banco de
Crédito por un importe de hasta US$33 millones, de los
cuales US$15 millones fueron otorgados a través de un
préstamo de mediano plazo

Endeudamiento Dic.06 Dic.07 Dic.08 Mar.09 Monto de la Emisión: US$18 millones.

Endeud. Patrimonial 0.70 0.76 1.09
Endeud. del Activo 0.39 0.42 0.50
Fuente: Inversiones Centenario S.A.A.
En marzo de 2009 el nivel de apalancamiento se situó en
1.16 veces el patrimonio, debido al mayor crecimiento del
pasivo por los dividendos por pagar.
Cabe resaltar que la empresa viene cumpliendo en todos los
periodos con el nivel de apalancamiento establecido (menor
a 1.5 veces).
Por otro lado, con fecha 26 de marzo de 2009, se publicó
como hecho de importancia la aprobación de la propuesta
de Fusión simple por absorción por la cual Inversiones Cen-
tenario S.A.A. absorberá a sus subsidiarias Promotora Santo
Domingo S.A., Promotora San Pedro S.A.C. e IDK S.A.C.,
la cuales forman parte del mismo grupo económico y com-
parten la actividad inmobiliaria como su principal actividad.
1.16
Fecha de Emisión: 28 de octubre 2002.
Plazo: Ocho años.
0.51
Tasa de Interés: 7.265% tasa de colocación.
Garantías Específicas del Financiamiento:
1. Primera y preferente hipoteca sobre inmuebles propie-
dad del emisor. El valor de los activos otorgados en ga-
rantía deberá ser por lo menos 1.25 veces el saldo pen-
diente de pago del financiamiento total.
2. Fideicomiso en administración y garantía, compuesto
por la cesión fiduciaria de flujos de alquileres y/o letras
producto de las ventas a plazo realizadas por el Emisor,
por el equivalente trimestral a US$1.58 millones o 1.25
veces el Servicio de Deuda del Financiamiento corres-
pondiente de cada período trimestral, el que resulte ma-
yor.
Resguardos: Durante la vigencia de los Bonos, el emisor se
obliga a respetar las siguientes restricciones y resguardos:
1. Mantener el Ratio de Endeudamiento (Pasivo total –
Imptos., participaciones y ganancias diferi-
das/patrimonio neto) que no exceda de 1.50 veces.

7
2. Mantener un Ratio de Cobertura del Servicio de Deuda
(Flujo de Caja para Servicio de la deuda/servicio de
Deuda) que no sea menor a 1.30 veces.
El Emisor se obliga a constituir un fideicomiso en garantía
con los inmuebles otorgados en Garantía Hipotecaria para el
Financiamiento, ante la ocurrencia de los siguientes even-
tos:
i) El Ratio de endeudamiento excediera de 1.60 veces
ii) El Ratio de cobertura de servicio de deuda fuera menor
a 1.20 veces.
iii) Las clasificaciones de riesgo otorgadas por las dos clasi-
ficadoras privadas que clasifiquen los Bonos Centenario
– Segunda Emisión (ambas) sean inferiores a A-.
A través de hecho de importancia del 13 de noviembre de
2007, la Empresa informó el incumplimiento del nivel de
cobertura mínimo establecido como resguardo financiero al
30 de septiembre de 2007. Por tal motivo se convocó a
Asamblea de Obligacionistas la cual fue celebrada el 26 de
noviembre de 2007 y en la que se acordó: i) Aprobar la
dispensa por el incumplimiento del resguardo financiero, ya
que la definición de “Flujo de Caja para el Servicio de Deu-
da” incluida en el Contrato de Emisión no incorporaba los
nuevos financiamientos o aportes de capital que el emisor
obtuvo para financiar las inversiones realizadas como parte
de su estrategia corporativa; ii) Aprobar la modificación de
la definición del concepto de “Flujo de Caja para el Servicio
de Deuda” utilizado como numerador para el cálculo de la
cobertura de servicio de deuda, para que incorpore los flujos
de efectivo no considerados en la definición original; y iii)
Autorizar al Emisor la constitución de garantías hipoteca-
rias a favor del BCP hasta por US$20 millones para garanti-
zar nuevos financiamientos.
Resguardos y garantías
Al cierre del ejercicio 2008, Inversiones Centenario presen-
ta una cobertura de servicio de deuda de 1.64 veces, cum-
pliendo con el mínimo exigido por la estructura (1.3 veces).
Asimismo, mantuvo su posición holgada en el cumplimien-
to del nivel máximo de endeudamiento, el cual se ubicó en
1.09 veces. En marzo de 2009 dichos indicadores fueron de
2.15 veces y 1.16 veces respectivamente.
Por otro lado el ratio que relaciona los activos en garantía
8
con el saldo del principal del financiamiento global, fue de
1.52 veces a diciembre de 2008, y de 1.59 veces a marzo
2009, siendo el nivel mínimo exigido 1.25 veces. Producto
de la amortización del Financiamiento Global durante el
año 2007, los acreedores (BCP y Bonistas) contaron con
exceso de garantía por US$13 millones aproximadamente
los cuales, al haber sido liberados por Asamblea en no-
viembre del mismo año, pasaron a garantizar el nuevo prés-
tamo del BCP de hasta US$20 millones, más inmuebles por
un valor de US$7 millones adicionales. Por último, en octu-
bre de 2008 la Asamblea de Obligacionistas ha autorizado
al Emisor para que su subsidiaria Centro Empresarial El
Derby S.A. pueda otorgar una garantía a favor del BCP
consistente en la cesión de derechos de cobro y flujos sobre
el 100% de sus ingresos y la constitución de una garantía
mobiliaria sobre una cuenta intangible en donde se deposi-
tarán los flujos mencionados.
Asimismo, los Bonos emitidos se encuentran respaldados
por un Patrimonio Fideicometido autónomo constituido por
los derechos de cobro, las cuentas por cobrar y el dinero que
se perciba producto de la cobranza efectiva de los mismos.
A diciembre 2008, los flujos trasladados al Patrimonio Fi-
deicometido sumaron US$7.6 millones y S/. 4.3 millones
aproximadamente, cumpliendo cada trimestre con el monto
mínimo establecido en la estructura.
Flujos Patrimonio Fideicometido
Año Trimestre US$ 000
Enero – Marzo 2,060
Abril – Junio 2,102
2007
Julio – Septiembre 1,980
Octubre – Diciembre 1,965
Enero – Marzo 2,269
Abril – Junio 2,308
2008
Julio – Septiembre 2,493
Octubre - Diciembre 1,902
Finalmente, con relación al perfil de deuda, al 31 de marzo
de 2009 se había amortizado el 42% del principal, que de
acuerdo al cronograma de pago del Bono, éste se cancelará
en su gran mayoría (47%) durante el año 2010. A dicha
fecha, el saldo de la deuda luego de las amortizaciones efec-
tuadas es de US$10.5 millones aproximadamente.
INVERSIONES CENTENARIO Y SUBSIDIARIAS
Balance General
(miles de soles)
DIC.05 % DIC.06 % DIC.07 % DIC.08 % MAR.08 % MAR.09 %
ACTIVOS
Activo Corriente
Caja Bancos 23,936 7% 13,500 4% 6,612 2% 8,024 1% 10,628 2% 25,181 4%
Valores Negociables 1,016 0% - 0% - 0% - 0% - 0% - 0%
Cuentas por Cobrar Comerciales 26,456 7% 26,216 7% 27,448 7% 60,335 11% 25,462 6% 49,425 9%
Otras Cuentas por Cobrar: 0% 0%
Empresas vinculadas 90 0% 3,576 1% 43 0% - 0% 16 0% - 0%
Diversas 2,623 1% 3,161 1% 5,866 1% 10,251 2% 6,110 1% 7,347 1%
Existencias:
Terrenos y obras en proceso 59,891 17% 71,238 19% 92,175 22% 123,090 22% 110,417 25% 119,399 21%
Construcciones terminadas 13,365 4% 7,740 2% 4,866 1% 5,366 1% 4,623 1% 5,211 1%
Otros existencias 39 0% 36 0% - 0% - 0% - 0% - 0%
Provisión de activos (887) 0% (971) 0% (1,078) 0% (699) 0% (1,259) 0% (707) 0%
Total Existencias 72,408 20% 78,043 21% 95,963 23% 127,757 23% 113,781 26% 123,903 22%
Gastos pagados por anticipado 403 0% 455 0% 462 0% 535 0% 773 0% 1,061 0%
Total Activo Corriente 126,932 36% 124,951 33% 136,394 32% 206,902 37% 156,770 35% 206,917 36%
Inversiones en Valores 44,253 12% 43,457 11% 45,165 11% 49,101 9% 45,071 10% 50,837 9%
Inmueble maquinaria y equipo neto 132,411 37% 152,509 40% 183,589 44% 226,575 41% 186,045 42% 236,578 41%
Cuentas por Cobrar Comerciales Largo Plazo 48,717 14% 55,239 15% 53,180 13% 69,582 13% 51,443 12% 73,067 13%
Otros activos 1,311 0% 924 0% 948 0% 1,004 0% 957 0% 1,090 0%
Diversas 1,614 0% 1,961 1% 1,813 0% 2,189 0% 1,720 0% 2,227 0%
Total Activo No Corriente 228,306 64% 254,090 67% 284,695 68% 348,451 63% 285,236 65% 363,799 64%
TOTAL ACTIVOS 355,238 100% 379,041 100% 421,089 100% 555,353 100% 442,006 100% 570,716 100%
PASIVOS
Pasivo Corriente
Sobregiros 657 0% - 0% 23 0% 38 0% - 0% 363 0%
Prestamos bancarios - 0% 14,698 4% - 0% 43,420 8% 10,984 2% 46,139 8%
Cuentas por Pagar Comerciales 4,862 1% 5,278 1% 3,614 1% 8,678 2% 4,129 1% 8,581 2%
Otras cuentas por pagar:
Impuestos y contribuciones 721 0% 4,421 1% 2,184 1% 2,801 1% 1,824 0% 969 0%
Rem. y participaciones por pagar 1,075 0% 2,591 1% - 0% - 0% 1,918 0% - 0%
Anticipos recibidos 192 0% 216 0% - 0% - 0% 132 0% - 0%
Empresas vinculadas - 0% - 0% - 0% - 0% - 0% - 0%
Dividendos por pagar 200 0% 245 0% 282 0% 385 0% 11,273 3% 13,353 2%
Provisión para beneficios sociales 111 0% 68 0% 1 0% - 0% 184 0% - 0%
Diversas 6,663 2% 9,294 2% 7,659 2% 8,928 2% 8,879 2% 7,465 1%
Parte Cte. deuda a largo plazo 12,302 3% 14,471 4% 21,199 5% 22,066 4% 19,874 4% 23,332 4%
Total Pasivo Corriente 26,783 8% 51,282 14% 34,962 8% 86,316 16% 59,197 13% 100,202 18%
Cuentas por Pagar Comerciales 4,390 1% 3,062 1% 1,918 0% 777 0% 1,520 0% 581 0%
Deuda a largo plazo 99,908 28% 94,100 25% 138,185 33% 188,594 34% 133,262 30% 188,197 33%
Pasivos diferidos 9,250 3% 6,774 2% 6,752 2% 13,566 2% 8,578 2% 15,247 3%
Total Pasivo No Corriente 113,548 32% 103,936 27% 146,855 35% 202,937 37% 143,360 32% 204,025 36%
TOTAL PASIVO 140,331 40% 155,218 41% 181,817 43% 289,253 52% 202,557 46% 304,227 53%
Interes minoritario 21,724 6% 13,063 3% 7,458 2% 13,567 2% 7,544 2% 17,400 3%
PATRIMONIO
Capital Social 120,000 34% 132,000 35% 145,000 34% 161,900 29% 161,900 37% 170,000 30%
Reserva Legal. 16,547 5% 18,517 5% 21,082 5% 24,196 4% 24,187 5% 27,368 5%
Resultado del ejercicio 19,534 5% 25,560 7% 31,046 7% 31,709 6% 11,090 3% 9,554 2%
Resultados Acumulados 37,102 10% 34,683 9% 34,686 8% 34,728 6% 34,728 8% 42,167 7%
TOTAL PATRIMONIO NETO 193,183 54% 210,760 56% 231,814 55% 252,533 45% 231,905 52% 249,089 44%
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 355,238 100% 379,041 100% 421,089 100% 555,353 100% 442,006 100% 570,716 100%

9
INVERSIONES CENTENARIO Y SUBSIDIARIAS
Estado de Resultados
(miles de soles)
DIC.05 % DIC.06 % DIC.07 % DIC.08 % MAR.08 % MAR.09 %
TOTAL DE INGRESOS 77,089 100% 98,037 100% 99,477 100% 141,876 100% 23,612 100% 37,016 100%
Ventas terrenos viviendas y locales 48,505 63% 63,226 64% 61,654 62% 98,509 69% 13,391 57% 26,437 71%
Arrendamiento de inmuebles 17,931 23% 21,471 22% 23,571 24% 27,077 19% 6,456 27% 7,274 20%
Dividendos percibidos 8,864 11% 11,447 12% 12,874 13% 14,757 10% 3,431 15% 1,759 5%
Otros ingresos operativos 1,789 2% 1,893 2% 1,378 1% 1,533 1% 334 1% 1,546 4%
Costo de venta de inmuebles (30,933) 40% (43,517) 44% (47,900) 48% (64,996) 46% (6,532) 28% (12,295) 33%
UTILIDAD BRUTA 46,156 60% 54,520 56% 51,577 52% 76,880 54% 17,080 72% 24,721 67%
GASTOS OPERATIVOS
Gastos generales y administrativos (16,942) 22% (16,205) 17% (18,765) 19% (23,284) 16% (5,354) 23% (6,457) 17%
Depreciación (4,868) 6% (4,878) 5% (5,334) 5% (5,623) 4% (1,364) 6% (1,429) 4%
UTILIDAD OPERATIVA 24,346 32% 33,437 34% 27,478 28% 47,973 34% 10,362 44% 16,835 45%
Ingresos Financieros 10,338 13% 12,129 12% 12,845 13% 12,982 9% 2,993 13% 4,213 11%
Gastos financieros (9,216) 12% (9,487) 10% (11,853) 12% (15,396) 11% (3,323) 14% (4,093) 11%
Otros, Neto 3,572 5% (4,143) 4% 3,066 3% 6,699 5% (2,480) 11% (1,154) 3%
UTILIDAD ANTES DE REI 29,040 38% 31,936 33% 31,536 32% 52,258 37% 7,552 32% 15,801 43%
REI / Dif en Cambio (1,875) 2% 2,040 2% 4,722 5% (7,869) 6% 7,967 34% (584) 2%
UTILIDAD ANTES DE IMPTO. RENTA 27,165 35% 33,976 35% 36,258 36% 44,389 31% 15,519 66% 15,217 41%
Participación de los Trabajadores (1,104) 1% (792) 1% (767) 1% (1,030) 1% (579) 2% (756) 2%
Impuesto a la Renta (6,869) 9% (6,021) 6% (4,743) 5% (10,205) 7% (3,764) 16% (5,055) 14%
Interes minoritario 342 0% (1,603) 2% 298 0% (1,445) 1% (86) 0% 148 0%
UTILIDAD NETA 19,534 25% 25,560 26% 31,046 31% 31,709 22% 11,090 47% 9,554 26%
Tipo de cambio referencial
Indicadores financieros 1/ DIC.05 DIC.06 DIC.07 DIC.08 MAR.08 MAR.09
ROAA 5.63% 6.96% 7.76% 6.49% 8.45% 5.36%
ROAE 10.46% 12.66% 14.03% 13.09% 15.77% 12.03%
Liquidez General 4.74 2.44 3.90 2.40 2.65 2.06
Liquidez Acida 2.02 0.91 1.14 0.91 0.71 0.82
Caja y Valores Nego./Deuda Fin. CP 1.93 0.46 0.31 0.12 0.34 0.36
Endeudamiento patrimonial < 1.5 0.68 0.70 0.76 1.09 0.84 1.16
Endeudamiento del activo 0.37 0.39 0.42 0.50 0.44 0.51
Cobertura de intereses 3.17 4.04 2.78 3.51 2.72 3.75
Deuda Financiera / EBITDA 3.86 3.22 4.84 4.70 4.67 4.25
Capital de Trabajo 100,149 73,669 101,432 120,586 97,573 106,715
Gasto Financiero / Pasivo Total 7.03% 6.39% 6.77% 5.58% 6.66% 5.59%
1/ Dantos de los últimos 12 meses

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