ATA DO COPOM-Abril-2011 Os membros do Copom analisaram a evoluo recente e as perspectivas para a economia brasileira e para a economia internacional, no contexto

do regime de poltica monetria, cujo objetivo atingir as metas fixadas pelo governo para a inflao. Evoluo recente da economia 1. A inflao medida pela variao mensal do ndice Nacional de Preos ao Consumidor Amplo (IPCA) situou-se em 0,79% em maro, depois de registrar alta de 0,80% em fevereiro. Assim, a inflao acumulada nos ltimos doze meses alcanou 6,30% em maro (6,01% em fevereiro e 5,99% em janeiro), 1,13 ponto percentual (p.p.) acima da observada no acumulado em doze meses at maro de 2010. O aumento da inflao nesse perodo refletiu, basicamente, o comportamento dos preos livres, que variaram 7,04%, enquanto os preos administrados se elevaram em 4,53% (4,67% no mesmo perodo de 2010). Especificamente sobre os preos livres, cabe destacar que a variao dos preos dos bens comercializveis alcanou 6,04%, e a dos no comercializveis, 7,93%. A inflao no setor de servios continua em patamar elevado e, no acumulado em doze meses at maro, atingiu 8,53%, maior variao desde agosto de 1997. Em sntese, o conjunto de informaes disponveis sugere que a acelerao de preos observada em 2010, processo liderado pelos preos livres, mostra persistncia, em parte porque a inflao dos servios segue em patamar elevado. 2. Nos primeiros trs meses de 2011, o IPCA registrou alta de 2,44%, 0,38 p.p. acima da inflao observada no mesmo perodo de 2010. Os principais itens que contriburam para essa elevao foram educao, transporte e despesas pessoais, com variaes de 7,23%, 3,61% e 3,07%, respectivamente, ante 5,37%, 1,70% e 1,96%, respectivamente, no primeiro trimestre de 2010. Esses itens foram responsveis por 1,49 p.p. da variao da inflao plena no perodo. J a alta observada no grupo alimentao e bebidas, de 2,15%, ficou abaixo da inflao observada para esse grupo entre janeiro e maro de 2010 (3,68%). A trajetria dos preos dos alimentos, entretanto, continua desempenhando papel relevante na acelerao recente da inflao plena. De fato, no acumulado em doze meses, o grupo alimentao e bebidas continuou registrando maior inflao, com variao acumulada de 8,76% em maro (9,62% registrados em fevereiro). A elevao recente nos preos dos alimentos tem mostrado persistncia elevada e reflete, em parte, choques de oferta, domsticos e externos, potencializados pelo ambiente de elevada liquidez nos mercados financeiros internacionais e pelo aumento da demanda global. 3. Cada uma das trs principais medidas de inflao subjacente calculadas pelo Banco Central registrou evoluo similar da inflao plena: enquanto houve elevao na variao acumulada em doze meses at maro, as variaes mensais recuaram entre janeiro e maro. O ncleo do IPCA por mdias aparadas com suavizao deslocou-se de 0,54% em janeiro para 0,40% em fevereiro, e para 0,49% em maro. O ncleo por dupla ponderao, aps registrar 0,80% em janeiro, permaneceu inalterado em 0,70% em fevereiro e maro, enquanto o ncleo por excluso avanou de 0,76% em janeiro para 0,96% em fevereiro, e recuou para 0,70% em maro. No acumulado em doze meses at maro, as trs medidas de ncleo alcanaram 5,73%, 6,39% e 6,22%, respectivamente, ante 5,70%, 6,07% e 5,92% em fevereiro, e 5,69%, 5,83% e 5,63% em janeiro. O ndice de difuso do IPCA, que havia alcanado 69,30% em janeiro, recuou para 61,72% em fevereiro, mas voltou a aumentar em maro (68,23%), e continua a evidenciar disseminao da acelerao de preos.

4. A inflao medida pela variao mensal do ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI) mostrou desacelerao, na margem, em maro, com variao de 0,61%, ante 0,96% em fevereiro. No acumulado em doze meses at maro, a variao foi de 11,09%, superior aos 2,26% registrados nos doze meses at maro de 2010. O principal componente do indicador, o ndice de Preos ao Produtor Amplo (IPA), variou 13,78% em doze meses, refletindo alta de 9,16% no IPA industrial e de 28,24% no IPA agrcola. Na desagregao segundo o estgio da produo, observou-se variao acumulada de 38,93% nos preos de matrias-primas brutas, 7,11% nos preos de bens intermedirios e 4,27% nos de bens finais, na mesma base de comparao. J a inflao medida pelo ndice de Preos ao Consumidor (IPC), outro componente no IGP-DI, registrou alta de 5,86% no acumulado em doze meses at maro, superior aos 5,17% registrados nos doze meses at maro de 2010. Na mesma base de comparao, o ndice Nacional de Custo da Construo (INCC), componente de menor peso no IGP-DI, variou 7,10%. J o novo ndice de Preos ao Produtor/Indstria de Transformao (IPP/IT), calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE), que mede o nvel de preos na indstria excluindo o valor de fretes e impostos, registrou variao de 0,60% em fevereiro, aps registrar alta de 0,40% em janeiro. Em doze meses, a variao desse ndice caiu para 6,21% em fevereiro, aps atingir 6,88% em janeiro. Conforme destacado em Notas de reunies anteriores, o Copom avalia que os efeitos do comportamento dos preos no atacado sobre os preos ao consumidor dependero, entre outros fatores, das condies atuais e prospectivas da demanda, da exposio de cada setor competio externa e interna e das expectativas dos formadores de preos em relao trajetria futura da inflao. 5.Em relao ao Produto Interno Bruto (PIB) do quarto trimestre de 2010, houve crescimento de 5,0% na comparao com o mesmo trimestre do ano anterior, e de 0,7% ante o terceiro trimestre de 2010. Com esse resultado, o crescimento do PIB a preos de mercado, em 2010, foi de 7,5%, o maior desde 1986, com a taxa sendo influenciada pela baixa base de comparao. Sob a tica da demanda agregada, houve expanso de 7% no consumo das famlias, de 3,3% no consumo do governo e de 21,8% na Formao Bruta de Capital Fixo (FBCF) em 2010. Destaque-se que a taxa de investimento em 2010 atingiu 18,4%, e foi superior referente a 2009 (16,9%). Ainda na comparao com o mesmo perodo de 2009, a contribuio da demanda interna para o crescimento do produto foi fortemente positiva (10,3 p.p.), sobrepondo-se contribuio negativa de 2,8 p.p. advinda do setor externo. Sob a tica da oferta agregada, a indstria teve expanso de 10,1% no ano, enquanto a agropecuria cresceu 6,5% e o setor de servios, 5,4%. 6. O ndice de Atividade Econmica do Banco Central (IBC-Br) incorpora estimativa para a produo mensal dos trs setores da economia, bem como para os impostos sobre produto e, portanto, constitui importante indicador coincidente da atividade econmica. Considerando os dados ajustados sazonalmente, o IBC-Br apresentou crescimento de 0,3% em fevereiro, aps elevao de 0,7% em janeiro e de relativa estabilidade em dezembro (0,1%). Dessa forma, considerando a base de comparao de trs meses contra os trs meses anteriores, a taxa de crescimento foi de 1,0% nos trimestres encerrados de novembro de 2010 at fevereiro de 2011.

Persiste a tendncia de moderao da taxa de crescimento do indicador no acumulado em doze meses, reduzindo-se de 7,6%, em janeiro, para 7,3% em fevereiro, em direo a nveis mais sustentveis no longo prazo. O ndice de Confiana de Servios (ICS), da Fundao Getulio Vargas (FGV), recuou, na margem, 1,9% em maro, depois de ter avanado 4,5% em fevereiro e cado 3% em janeiro. O ndice mdio no primeiro trimestre ficou 1,0% abaixo do nvel mdio do ICS em 2010. 7. A atividade fabril permanece relativamente estvel, em patamar elevado, a despeito da alta de 1,9% da produo industrial em fevereiro ms que, neste ano, apresentou maior nmero de dias teis corridos de acordo com a srie geral dessazonalizada pelo IBGE, aps registrar avano de 0,2% em janeiro e recuo de 0,7% em dezembro, na comparao mensal. A taxa de crescimento da mdia mvel trimestral ficou em 0,5% no perodo de dezembro a fevereiro de 2011, aps recuar 0,2% no perodo de novembro a janeiro de 2011. Na comparao com o mesmo ms do ano anterior, a produo aumentou 6,9% em fevereiro de 2011. No acumulado de doze meses, a produo industrial mostrou expanso de 8,6% em fevereiro, ante 9,4% registrados em janeiro, continuando em processo de moderao do ritmo de crescimento. Na comparao com dezembro de 2008, ms de menor medio da produo industrial durante a crise de 2008/2009, o crescimento acumulado at fevereiro foi de 25,7%. A dinmica de recuperao foi amparada, parcialmente, pelo crescimento do financiamento da atividade industrial por parte de instituies financeiras pblicas. 8. Entre as categorias de uso da indstria, segundo dados dessazonalidados pelo IBGE, a produo de bens de consumo durveis recuou 2,3% em fevereiro, e a de bens de consumo no durveis e semidurveis, 0,2%. Houve aumento na produo de bens de capital (0,9%) e de bens intermedirios (1,3%). J em doze meses at fevereiro de 2011, a produo de bens de consumo durveis registrou expanso de 17,4%, a produo de bens de consumo no durveis e semidurveis, 3,6%, e a produo de bens intermedirios avanou 4,1%. O crescimento da atividade da indstria de bens de capital o maior entre as categorias de uso, com expanso de 17,9% no acumulado em doze meses at fevereiro. Tal comportamento evidencia a robustez do investimento, fator relevante na retomada econmica do perodo ps-crise. 9. A taxa de desemprego nas seis regies metropolitanas cobertas pela Pesquisa Mensal de Emprego (PME), sem ajuste sazonal, passou de 6,4%, em fevereiro de 2011, para 6,5% em maro de 2011, inferior aos 7,6% registrados em maro de 2010. Aps atingir 9,0% em maro de 2009, a taxa observada no apenas recuou significativamente at maro de 2011, como tambm atingiu o mnimo histrico para esse ms na srie iniciada em maro de 2002. A taxa dessazonalizada registrou 6,1% em maro, com recuo de 0,1 p.p. comparativamente de fevereiro. O emprego, medido pelo nmero de ocupados nas regies metropolitanas, na comparao com os mesmos meses dos anos anteriores, apresentou elevao de 2,4% em fevereiro e em maro de 2011. Dados divulgados pelo Ministrio do Trabalho e Emprego (MTE) indicam crescimento no setor formal em onze dos ltimos doze meses. Em maro, houve criao de 92,7 mil postos de trabalho (266,4 mil em maro de 2010), enquanto em fevereiro houve criao de 280,8 mil postos de trabalho (209,4 mil em fevereiro de 2010). O setor que mais contribuiu para o aumento do nmero de empregos formais, em maro, foi o de servios.

De acordo com a PME, o rendimento mdio real habitual observado em maro de 2011 aumentou 0,5% em relao a fevereiro de 2011 e avanou 3,8% em comparao com maro de 2010. Como consequncia, a expanso da massa salarial real, considerando o rendimento mdio real habitual da populao ocupada nas seis regies metropolitanas, atingiu 6,4% em maro, ante o mesmo ms em 2010, e permanece como fator-chave para sustentao do crescimento da demanda domstica. 10. De acordo com dados da Pesquisa Mensal do Comrcio (PMC) divulgada pelo IBGE, o volume de vendas do comrcio ampliado vem crescendo desde maio de 2009, na comparao com o mesmo ms do ano anterior. Em fevereiro, o crescimento foi de 14,5%, ante 11,2% registrados em janeiro e 15% em dezembro. Na srie com ajuste sazonal, a variao mensal do volume de vendas do comrcio ampliado apresentou estabilidade em fevereiro de 2011, depois de ter cado 0,3% em janeiro e crescido 0,3% em dezembro. Assim, a taxa de crescimento trimestral do volume de vendas desacelerou para 1,9% no perodo de dezembro a fevereiro. Note-se, ainda, que a taxa de crescimento acumulada em doze meses alcanou 12,4% em fevereiro, e todos os dez segmentos pesquisados mostraram expanso, com destaques, pela importncia, para os segmentos de Veculos e motos, partes e peas (15,3%) e de Mveis e eletrodomsticos (18,4%). Nos prximos meses, a trajetria do comrcio continuar a ser influenciada pelas transferncias governamentais, pelo crescimento da massa salarial real, pela confiana dos consumidores e pela expanso ainda mais moderada do crdito. 11.O Nvel de Utilizao da Capacidade Instalada (Nuci) na indstria de transformao, calculado pela FGV, sem ajuste sazonal, passou de 83,7% em fevereiro para 83,5% em maro. Esses valores situam-se prximos aos observados no mesmo perodo de 2010. Com o ajuste sazonal, calculado pela FGV, tambm houve reduo no valor do Nuci, que passou de 84,5% em fevereiro para 84,3% em maro. Na margem, os setores de bens de consumo e de materiais de construo apresentaram igual reduo do Nuci (0,3 p.p.), enquanto os setores de bens de capital e de bens intermedirios apresentaram estabilidade. Segundo os dados da Confederao Nacional da Indstria (CNI), dessazonalizados pelo Banco Central, o Nuci atingiu 83,7% em fevereiro, ante 83% observados no ms de janeiro. De fato, as taxas de utilizao da capacidade instalada tm se mostrado relativamente estveis, em patamares elevados. O elevado nvel de ocupao reflete a expanso recente da atividade econmica, cujos efeitos ainda no foram compensados totalmente pela maturao dos investimentos. A propsito, a absoro de bens de capital apresentou crescimento de 25,5% no perodo de doze meses encerrado em fevereiro, enquanto a produo de insumos para a construo civil, de 11,3%. Conforme assinalado em Notas anteriores das reunies do Copom, a trajetria da inflao mantm estreita relao com os desenvolvimentos correntes e prospectivos no tocante ampliao da oferta de bens e de servios para o adequado atendimento da demanda. 12. O saldo da balana comercial acumulado em doze meses aumentou de US$21,6 bilhes em fevereiro para US$22,5 bilhes em maro. Esse resultado adveio de exportaes de US$213,9 bilhes e importaes de US$191,4 bilhes, ou variaes de 32,8% e 38,8%, respectivamente, em relao ao perodo de doze meses encerrado em maro de 2010.

O dficit em transaes correntes acumulado em doze meses passou de US$49,1 bilhes em janeiro para US$49,2 bilhes em fevereiro, equivalente a 2,31% do PIB. Por sua vez, os investimentos estrangeiros diretos totalizaram US$55,7 bilhes em doze meses at fevereiro, equivalente a 2,62% do PIB, superando a necessidade de financiamento externo. 13. A recuperao da economia global segue em velocidades distintas e com presses inflacionrias assimtricas. H evidncia, entretanto, de moderao da atividade na margem, face aos desenvolvimentos no Japo, s continuadas incertezas sobre o mercado de trabalho americano, e s presses sobre os preos internacionais do petrleo. De fato, o indicador divulgado pela Organizao para a Cooperao e Desenvolvimento Econmico (OCDE), por exemplo, sinalizou continuidade da recuperao mundial em fevereiro, mas com certa moderao em pases emergentes. J o Purchasing Managers Index (PMI) para a economia global, que indica o nvel de atividade na indstria e no setor de servios, recuou em maro (54,7), para o menor valor nos ltimos seis meses, aps ter atingido, em fevereiro, o maior valor registrado desde 2006 (59,2). De fato, os indicadores PMI desagregados indicam menor dinamismo nos Estados Unidos da Amrica (EUA), sem, contudo, comprometerem a tendncia positiva; crescimento moderado nos principais pases emergentes; e efeito negativo dos recentes eventos geolgicos sobre a economia japonesa. As perspectivas macroeconmicas para a Zona do Euro continuam assimtricas, persistem dvidas quanto solvncia de algumas economias perifricas, ao mesmo tempo em que o ritmo da expanso continua forte na Alemanha. Cabe ressaltar que decises importantes sobre mecanismos permanentes de auxlio para economias em dificuldades na Zona do Euro foram adiadas para junho deste ano. No que se refere poltica monetria, o Banco Central Europeu (BCE) aumentou sua taxa bsica, enquanto os demais pases centrais, e, em particular, os EUA, continuaram com suas taxas bsicas inalteradas. Os ncleos das taxas de inflao persistem em nveis moderados no grupo de pases do G3 (EUA, Zona do Euro e Japo). Nos pases emergentes, observam-se presses inflacionrias na sia e no Leste Europeu, com destaque para ndia, Rssia e China. Nesse sentido, desde a ltima reunio houve aperto das condies monetrias em diversas economias emergentes. Em particular, o banco central chins anunciou o quarto aumento, desde outubro de 2010, nas taxas de juros de referncia para depsitos e emprstimos, bem como o stimo aumento do requerimento compulsrio por parte dos bancos. 14. O preo do barril de petrleo do tipo Brent subiu desde a ltima reunio do Copom e ultrapassou a marca dos US$120, embora apresente alguma acomodao na margem. Essa alta consistente com um quadro de aparente fortalecimento da demanda global a evidncia emprica sugere que os preos internacionais do petrleo, nas ltimas duas dcadas, tm sido influenciados mais intensamente pelas condies da demanda mundial do que pelas de oferta , bem como de elevada instabilidade poltica em alguns pases do Oriente Mdio e, especialmente, do norte da frica. Cabe ressaltar que a complexidade geopoltica que envolve o setor do petrleo tende a acentuar o comportamento voltil dos preos, que reflexo, tambm, da baixa previsibilidade de alguns componentes da demanda global e da dependncia do crescimento da oferta de projetos de investimentos de longa maturao e de elevado risco. O cenrio central com o qual o Copom trabalha prev reajuste de 2,2% nos preos domsticos da gasolina para 2011.

Em relao s demais commodities, destaca-se a moderao dos preos internacionais das agrcolas e metlicas, aps sucessivos meses com elevaes expressivas. Em particular, as incertezas que emergiram em decorrncia dos eventos trgicos ocorridos no Japo determinam reavaliaes sobre a demanda mundial por minrio de ferro e sobre p risco de descontinuidade da produo em importantes cadeias produtivas. O ndice de Preos de Alimentos, calculado pela Organizao das Naes Unidas para Agricultura e Alimentao (FAO), que compreende 55 itens, apresentou queda em maro de 2011, aps oito meses consecutivos de alta. Esse movimento foi impulsionado, entre outros fatores, pela reduo dos preos internacionais do acar, de cereais e de leos vegetais, que continuam, contudo, em patamares elevados em comparao com o ano anterior. No passado recente, a alta volatilidade dos preos das commodities foi fortemente influenciada pela ampla liquidez global, em contexto no qual os mercados financeiros se ajustam s novas expectativas de crescimento da demanda e volatilidade nos mercados de cmbio. Os indicadores de volatilidade e de averso ao risco nos mercados financeiros internacionais elevaram-se consideravelmente por ocasio dos eventos no Japo, mas recuaram desde ento. Nesse contexto, destaque-se a elevao da avaliao do risco soberano brasileiro por agncia de classificao de risco, bem como o rebaixamento na perspectiva do ratingsoberano dos EUA. Avaliao prospectiva das tendncias da inflao 15.Os choques identificados, e seus impactos, foram reavaliados de acordo com o novo conjunto de informaes disponvel. O cenrio considerado nas simulaes contempla as seguintes hipteses: a)a projeo para o reajuste no preo da gasolina, para o acumulado de 2011, elevou-se para 2,2%, em virtude de aumentos ocorridos neste ano, ante 0% considerado na reunio do Copom de maro, e a projeo para o reajuste no preo do gs de bujo, para o mesmo perodo, foi mantida em 0%; b)as projees de reajuste das tarifas de telefonia fixa e de eletricidade, para o acumulado em 2011, foram mantidas em 2,9% e 2,8%, respectivamente; c)a projeo de reajuste, construda item a item, para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados para o acumulado de 2011, segundo o cenrio de referncia, elevou-se para 4,3%, ante os 4,0% considerados na reunio de maro. Esse conjunto de preos, de acordo com os dados publicados pelo IBGE, correspondeu a 28,83% do total do IPCA de maro; d)a projeo de reajustes para o conjunto de preos administrados por contrato e monitorados para o acumulado de 2012, conforme o cenrio de referncia, elevou-se para 4,4%, ante 4,3% considerados na reunio do Copom de maro. Essa projeo se baseia em modelos de determinao endgena de preos administrados, que consideram, entre outros, componentes sazonais, variaes cambiais, inflao de preos livres e inflao medida pelo ndice Geral de Preos (IGP); e e)a trajetria estimada para a taxa do swappr-DI de 360 dias indica spreadsobre a taxa Selic, no cenrio de referncia, de 19 p.b. e de -42 p.b. para o quarto trimestre de 2011 e 2012, respectivamente.

16. Em relao poltica fiscal, considera-se o cumprimento da meta de supervit primrio de R$117,9 bilhes (ou cerca de 2,9% do PIB), sem ajustes, em 2011 (conforme parmetros constantes da Lei de Diretrizes Oramentrias (LDO) 2011). Alm disso, admite-se, como hiptese de trabalho, supervit primrio de 3,1% em 2012, conforme parmetros constantes do Projeto da Lei de Diretrizes Oramentrias (PLDO) 2012, inclusive no que se refere ao aumento projetado para o salrio mnimo em 2012. 17. No conjunto das projees, foram incorporados os efeitos estimados das alteraes dos recolhimentos compulsrios anunciadas em dezembro de 2010. 18. Desde a ltima reunio do Copom, a mediana das projees coletadas pelo Departamento de Relacionamento com Investidores e Estudos Especiais (Gerin) para a variao do IPCA em 2011 se deslocou de 5,80% para 6,29%. Para 2012, a mediana das projees de inflao se deslocou de 4,78% para 5,00%. Nos casos especficos de bancos, gestoras de recursos e demais instituies (empresas do setor real, distribuidoras, corretoras, consultorias e outras), a mediana das projees para 2011 encontra-se, respectivamente, em 6,26%, 6,48% e 6,19%. Para 2012, em 4,80%, 5,19% e 4,86%, segundo a mesma ordem. 19. O cenrio de referncia leva em conta as hipteses de manuteno da taxa de cmbio em 1,60 R$/US$ e da taxa Selic em 11,75% ao ano (a.a.) em todo o horizonte relevante. Nesse cenrio, a projeo para a inflao de 2011 elevou-se em relao ao valor considerado na reunio do Copom de maro, e se encontra acima do valor central de 4,5% para a meta fixada pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). No cenrio de mercado, que leva em conta as trajetrias de cmbio e de juros coletadas pelo Gerin, com analistas de mercado, no perodo imediatamente anterior reunio do Copom, a projeo de inflao para 2011 tambm se elevou e se encontra acima do valor central da meta para a inflao. Para 2012, a projeo elevou-se em ambos os cenrios, e se encontra acima do valor central da meta. Em um cenrio alternativo, que leva em conta a manuteno da taxa de cmbio, no horizonte relevante, em patamares semelhantes aos observados no passado recente; e a trajetria de juros coletada pelo Gerin, a projeo de inflao se encontra acima da meta em 2011 e em torno desse valor em 2012. Implementao da poltica monetria 20. O Copom avalia que a poltica monetria deve contribuir para a consolidao de um ambiente macroeconmico favorvel em horizontes mais longos. Nesse sentido, reitera que, no regime de metas para a inflao, orienta suas decises de acordo com os valores projetados para a inflao pelo Banco Central e com base na anlise de cenrios alternativos para a evoluo das principais variveis que determinam a dinmica dos preos. O Comit entende, tambm, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a reduzir incertezas em relao ao comportamento futuro da inflao plena, facilitam a avaliao de cenrios por parte da autoridade monetria, assim como auxiliam no processo de coordenao de expectativas dos agentes econmicos, em particular, dos formadores de preos. Note-se, adicionalmente, que riscos baixos para a inflao subjacente no curto prazo tendem a potencializar os efeitos das aes de poltica monetria, fazendo com que elas possam afetar de forma mais duradoura a dinmica da inflao plena no futuro.

Embora reconhea que outras aes de poltica macroeconmica podem influenciar a trajetria dos preos, o Copom reafirma sua viso de que cabe especificamente poltica monetria manter-se especialmente vigilante para garantir que presses detectadas em horizontes mais curtos no se propaguem para horizontes mais longos. 21. A evidncia internacional, no que ratificada pela experincia brasileira, indica que taxas de inflao elevadas levam ao aumento dos prmios de risco, tanto para o financiamento privado quanto para o pblico, e ao encurtamento dos horizontes de planejamento, tanto das famlias quanto das empresas. Consequentemente, taxas de inflao elevadas reduzem os investimentos e o potencial de crescimento da economia, alm de terem efeitos regressivos sobre a distribuio de renda. De outra forma, taxas de inflao elevadas no trazem qualquer resultado duradouro em termos de crescimento da economia e do emprego, mas, em contrapartida, trazem prejuzos permanentes para essas variveis no mdio e no longo prazo. Assim, a estratgia adotada pelo Copom visa assegurar a convergncia da inflao para a trajetria de metas, o que exige a pronta correo de eventuais desvios em relao a essa trajetria. Tal estratgia leva em conta as defasagens do mecanismo de transmisso e a mais indicada para lidar com a incerteza inerente ao processo de formulao e de implementao da poltica monetria. 22. Como consequncia da estabilizao e da correo de desequilbrios, as quais determinaram mudanas estruturais importantes, o processo de amadurecimento do regime de metas se encontra em estgio avanado, e isso se reflete favoravelmente na dinmica da taxa de juros neutra e na potncia da poltica monetria. Evidncias a esse respeito so oferecidas, entre outros, pelo cumprimento das metas para a inflao nos ltimos sete anos, ao mesmo tempo em que as taxas reais de juros recuaram. Progressos na estrutura dos mercados financeiros, reduo do prmio de risco cambial e do inflacionrio, entre outros, parecem ter determinado reduo significativa da taxa neutra. Tambm contribuiu para isso a gerao de supervits primrios consistentes com a manuteno de tendncia decrescente para a relao entre dvida pblica e PIB. Em outra perspectiva, alguns desses desenvolvimentos, combinados a outros, como o alargamento de prazo dos contratos, tambm sugerem que o poder da poltica monetria no Brasil vem aumentando ao longo dos ltimos anos, no obstante a substancial incerteza que envolve o dimensionamento de variveis no observveis. O Comit tambm pondera que h evidncias de que a trao da poltica monetria aumentou no passado recente e, comparativamente ao que se observava h alguns anos, atualmente presses inflacionrias so contidas com mais eficincia por meio de aes de poltica monetria. 23. O Copom observa que, nos mercados internacionais, a volatilidade e a averso ao risco se elevaram desde sua ltima reunio, em grande parte, alimentadas por extraordinrios nveis de liquidez global e por desenvolvimentos adversos no mbito geopoltico. Nesse perodo, mantiveram-se altas as preocupaes com dvidas de pases e de bancos europeus e com a possibilidade de desacelerao na China. Observou-se recuo nos preos de importantes commodities, notadamente agrcolas e, ao mesmo tempo, depreciao da moeda norte-americana. De modo geral, as perspectivas para o financiamento externo da economia brasileira seguem favorveis. Em outra frente, a trajetria dos ndices de preos mostra clara disseminao de presses inflacionrias nas principais economias.

24. O Copom pondera que, embora esteja em curso moderao, em ritmo ainda incerto, da expanso da demanda domstica, so relativamente favorveis as perspectivas para a atividade econmica. Essa avaliao encontra suporte em sinais que, apesar de indicarem certo arrefecimento, apontam que a expanso da oferta de crdito tende a persistir, tanto para pessoas fsicas quanto para pessoas jurdicas; e no fato de a confiana de consumidores e de empresrios se encontrar em nveis historicamente elevados, a despeito de acomodao na margem, entre outros fatores. O Comit entende, adicionalmente, que o dinamismo da atividade domstica continuar a ser favorecido pelo vigor do mercado de trabalho, que se reflete em taxas de desemprego historicamente baixas e em substancial crescimento dos salrios. 25. O Copom entende que o cenrio prospectivo para a inflao no evoluiu favoravelmente desde sua ltima reunio. No ltimo trimestre de 2010 e no primeiro deste ano, a inflao foi forte e negativamente influenciada por choques de oferta domsticos e externos. As evidncias sugerem que os preos ao consumidor j incorporaram parcela substancial dos efeitos desses choques. Tambm foram relevantes efeitos localizados decorrentes da concentrao atpica de reajustes de preos administrados ocorrida no primeiro trimestre deste ano, embora, para o ano como um todo, o comportamento desses itens tenda a ser relativamente benigno. O Comit pondera que esses efeitos ainda devero impactar a dinmica dos preos ao consumidor, entre outros mecanismos, via inrcia. Ao mesmo tempo, avalia como relevantes os riscos derivados da persistncia do descompasso entre as taxas de crescimento da oferta e da demanda, apesar dos sinais de que esse descompasso tende a diminuir. Destaca, alm disso, a estreita margem de ociosidade dos fatores de produo, especialmente de mo de obra, e pondera que, em tais circunstncias, um risco importante reside na possibilidade de concesso de aumentos de salrios incompatveis com o crescimento da produtividade e suas repercusses negativas sobre a dinmica da inflao. No menos importantes so os riscos associados trajetria dos preos das commoditiesnos mercados internacionais, que, a despeito de mais recentemente ter apresentado sinais de moderao, tem se apresentado envolta em grande incerteza. 26. O Copom prev dois momentos distintos para a trajetria de inflao, segundo o cenrio central para 2011. Neste trimestre e no seguinte, a inflao acumulada em doze meses tende a permanecer em patamares similares ou mesmo superiores quele observado no primeiro trimestre. Isso, em grande parte, explica-se pela elevada inrcia trazida de 2010, pela durao de choques que atingiram a economia no final do ano passado, que se estenderam para o primeiro trimestre deste ano, e pelo fato de as projees de inflao, contrastando com o observado em 2010, apontarem taxas de inflao prximas ao padro histrico no trimestre junho/agosto de 2011. Entretanto, a partir do quarto trimestre, o cenrio central indica tendncia declinante para a inflao acumulada em doze meses, ou seja, deslocando-se na direo da trajetria de metas. 27. O Copom reafirma que o cenrio central para a inflao leva em conta a materializao das trajetrias com as quais trabalha para as variveis fiscais. Importa destacar que a gerao de supervits primrios compatveis com as hipteses de trabalho contempladas nas projees de inflao, alm de contribuir para arrefecer o descompasso entre as taxas de crescimento da demanda e da oferta, solidificar a tendncia de reduo da razo dvida pblica sobre produto. A propsito, cabe enfatizar que, desde o incio deste ano, importantes decises foram tomadas e executadas, e reforam a viso de que est em curso um processo de consolidao fiscal.

28. O Copom destaca que o cenrio central tambm contempla moderao na expanso no mercado de crdito, para a qual contribuem aes macroprudenciais e aes convencionais de poltica monetria recentemente adotadas. Ainda sobre esse mercado, o Comit considera oportuna a introduo de iniciativas no sentido de moderar concesses de subsdios por intermdio de operaes de crdito. 29. Em suma, o Copom reconhece um ambiente econmico em que prevalece nvel de incerteza acima do usual, e identifica riscos concretizao de um cenrio em que a inflao convirja tempestivamente para o valor central da meta. Desde a ltima reunio, no mbito externo, fatores de estmulo e seus reflexos sobre preos de ativos apontam baixa probabilidade de reverso do processo de recuperao em que se encontram as economias do G3. Em outra perspectiva, ainda revelam influncia ambgua do cenrio internacional sobre o comportamento da inflao domstica. No mbito interno, aes macroprudencias e, principalmente, aes convencionais de poltica monetria recentemente implementadas ainda tero seus efeitos incorporados dinmica dos preos. Embora as incertezas que cercam o cenrio global e, em menor escala, o domstico, no permitam identificar com clareza o grau de perenidade de presses inflacionrias recentes, o Comit avalia que o cenrio prospectivo para a inflao no evoluiu favoravelmente. 30. O Copom entende, de forma unnime que, diante das incertezas quanto ao grau de persistncia das presses inflacionrias recentes, e da complexidade que envolve hoje o ambiente internacional, o ajuste total da taxa bsica de juros deve ser, a partir desta reunio, suficientemente prolongado. 31. A despeito desse consenso, duas vises emergem. Por um lado, parte do Comit entende que o balano de riscos do cenrio central enseja a manuteno do ritmo de ajuste da taxa Selic implementado no primeiro trimestre deste ano para mitigar riscos de que presses inflacionrias recentes se transmitam ao cenrio prospectivo. Por outro lado, a maioria do Comit entende que um substancial esforo anti-inflacionrio j foi introduzido na economia no ltimo quadrimestre e que h defasagens no mecanismo de transmisso desse esforo para a atividade e para os preos, o que, associado deciso de se prolongar o ciclo de ajuste, recomendaria uma reavaliao da estratgia de poltica monetria. 32. Nesse contexto, dando seguimento ao processo de ajuste das condies monetrias, o Copom decidiu elevar a taxa Selic para 12,00% a.a., sem vis, por cinco votos a favor e dois votos pelo aumento da taxa Selic em 0,50 p.p. Considerando o balano de riscos para a inflao, o ritmo ainda incerto de moderao da atividade domstica, bem como a complexidade que ora envolve o ambiente internacional, o Comit entende que, neste momento, a implementao de ajustes das condies monetrias por um perodo suficientemente prolongado a estratgia mais adequada para garantir a convergncia da inflao para a meta em 2012. 33. A demanda domstica se apresenta robusta, em grande parte devido aos efeitos de fatores de estmulo, como o crescimento da renda e a expanso do crdito. Alm disso, em que pese iniciativas recentes apontarem conteno das despesas do setor pblico, impulsos fiscais e creditcios foram aplicados na economia nos ltimos trimestres, e ainda devero contribuir para a expanso da atividade e, consequentemente, para que o nvel de ociosidade dos fatores se mantenha em patamares baixos.

Aos efeitos desses estmulos, entretanto, contrapem-se os efeitos da reverso de iniciativas tomadas durante a recente crise financeira de 2008/2009, os das recentes aes macroprudenciais e, principalmente, os das aes convencionais de poltica monetria implementadas neste ano. Esses elementos e os desenvolvimentos no mbito fiscal e parafiscal so parte importante do contexto no qual decises futuras de poltica monetria sero tomadas, com vistas a assegurar a convergncia tempestiva da inflao para a trajetria de metas. 34. Ao final da reunio, foi registrado que o Comit voltar a se reunir em 7 de junho de 2011, para as apresentaes tcnicas, e no dia seguinte, para deliberar sobre a poltica monetria, conforme estabelecido pelo Comunicado n 20.223, de 15 de outubro de 2010. SUMRIO DOS DADOS ANALISADOS PELO COPOM Inflao 35. O IPCA variou 0,79% em maro, ante 0,80% em fevereiro e 0,83% em janeiro, de acordo com os dados do IBGE. No primeiro trimestre do ano, o ndice aumentou 2,44% e, nos ltimos doze meses at maro, 6,30%, avanando relativamente aos 6,01% registrados em fevereiro. A variao dos preos livres diminuiu de 0,93% em fevereiro, para 0,68% em maro, refletindo o comportamento dos preos dos bens no comercializveis, cuja taxa passou de 1,78% para 1,05% no mesmo perodo, influenciada, sobretudo, pela menor variao dos preos de servios, 0,85%, aps alta de 2,28% em fevereiro. Os preos dos bens comercializveis variaram 0,27% em maro, ante -0,02% no ms anterior. A variao no segmento dos monitorados, impulsionada pelos preos das passagens areas e da gasolina, aumentou de 0,47% em fevereiro para 1,05% em maro. Os grupos Transportes e Alimentao e bebidas apresentaram as maiores contribuies para o aumento do ndice no ms, 0,29 p.p. e 0,18 p.p., respectivamente. O ndice de difuso situou-se em 68,23% em maro, comparativamente aos 61,72% em fevereiro. 36. Os preos livres aumentaram 7,04% no acumulado em doze meses at maro, ante 7,17% em fevereiro, enquanto nos preos monitorados a elevao atingiu 4,53%, ante 3,29%. A ligeira desacelerao dos preos livres foi motivada pelo recuo da variao nos preos comercializveis, de 6,31% para 6,04%, enquanto a dos bens no comercializveis passou de 7,91% para 7,93%, tendo o segmento relativo aos preos de servios atingido alta de 8,53%, o maior percentual desde agosto de 1997. 37. As medidas de ncleo de inflao registraram altas no acumulado em doze meses at maro. Na comparao mensal, no entanto, apenas o ncleo pelo critrio de mdias aparadas com suavizao registrou expanso, atingindo 0,49% em maro, ante 0,40% em fevereiro, e acumulando elevao de 5,73% em doze meses at maro, ante 5,70% no ms anterior. O ncleo por excluso, que no incorpora ao clculo dez itens de alimentao no domiclio e combustveis, registrou 0,70% em maro, ante 0,96% no ms anterior, acumulando 6,22% em doze meses, ante 5,92% em fevereiro. O ncleo por dupla ponderao apresentou elevao de 0,70% em maro, igual do ms anterior, acumulando 6,39% em doze meses, comparativamente aos 6,07% registrados em fevereiro. 38. O IGP-DI variou 0,61% em maro, aps crescimento de 0,96% em fevereiro, acumulando elevao de 2,57% no ano e de 11,09% em doze meses, de acordo com a FGV. No ms, observou-se arrefecimento na evoluo do IPA e acelerao no IPC e no INCC.

39. O IPA aumentou 0,60% no ms, ante 1,23% em fevereiro, acumulando variaes de 2,82% no trimestre e de 13,78% em doze meses. Os preos dos produtos agropecurios aumentaram 1,08% em maro, ante 2,60% em fevereiro, acumulando 5,68% em 2011 e 28,25% em doze meses. Os preos dos produtos industriais variaram 0,42% no ms, ante 0,73% em fevereiro, acumulando altas de 1,79% no ano e de 9,16% em doze meses. Relativamente aos produtos agropecurios, a desacelerao foi influenciada pela queda mais acentuada do preo da soja, 4,86%, ante 2,23% em fevereiro, e pela desacelerao no preo do algodo, cuja alta em maro situou-se em 3,82%, ante 14,21% em fevereiro. Entre os produtos industriais, a principal contribuio para a desacelerao decorreu do comportamento dos preos de leos e gorduras vegetais, com variao de -4,48% em maro, ante 0,11% em fevereiro. 40. O IPC variou 0,71% em maro, ante 0,49% em fevereiro, acumulando altas de 2,49% no ano e de 5,86% em doze meses, com nfase para a elevao na taxa do grupo alimentao, que atingiu 0,98% no ms, ante 0,12% em fevereiro, contribuindo com 0,29 p.p. para o resultado mensal do ndice. O INCC aumentou 0,43%, ante 0,28% em fevereiro, refletindo o recuo de 0,53% para 0,49% na variao dos preos de materiais, equipamentos e servios e o aumento de 0,02% para 0,37% na variao dos preos da mo de obra. O INCC acumulou elevaes de 1,13% no ano e de 7,10% em doze meses. 41. A divulgao dos ndices parciais sobre a evoluo da inflao em abril apontou patamar ainda elevado para os preos ao consumidor e arrefecimento nos preos no atacado, em relao aos resultados de maro. O IPCA-15 variou 0,77% em abril, ante 0,60% no ms anterior, refletindo maiores elevaes nos grupos vesturio, transportes e alimentao e bebidas. O indicador acumula altas de 3,14% no ano e de 6,44% em doze meses. 42. O IGP-10 variou 0,56% em abril, ante 0,84% em maro, acumulando aumentos de 2,95% no ano e de 11,06% em doze meses. O IPA cresceu 0,49% em abril, ante 0,99% em maro, refletindo recuos de 2,31% para 0,66% na variao dos preos agropecurios e de 0,51% para 0,42% na variao dos preos industriais. Considerados perodos de doze meses, o IPA aumentou 13,64% em abril, em decorrncia das elevaes de 27,81% e de 9,09% observadas nos preos agropecurios e industriais, respectivamente. O IPC apresentou variao de 0,77% em abril, ante 0,59% em maro, acumulando 5,81% em doze meses. O INCC variou 0,52% em abril, ante 0,33% em maro, acumulando 6,90% em doze meses. 43. O IPP/IT, novo indicador de preos do IBGE, com divulgao iniciada em abril, apresentou variao de 0,60% em fevereiro, ante 0,40% em janeiro, acumulando 6,21% nos ltimos doze meses at fevereiro, ante 6,88% at o ms anterior. A variao do ndice no ms foi especialmente influenciada pelo comportamento dos preos no segmento Outros produtos qumicos, que contribuiu com 0,36 p.p. para a variao do IPP/IT. 44. O ndice de Commodities Brasil (IC-Br) cresceu em maro, pelo nono ms consecutivo, apresentando elevao mensal de 0,64%, resultado de variaes respectivas de 6,35%, 0,19% e -3,08% nos segmentos energia, agropecuria e metal. Registre-se que a elevao em maro representou significativa desacelerao frente ao ritmo de alta observado nos oito meses anteriores. No ano e em doze meses, o ndice acumula aumentos de 9,67% e de 40,5%, na ordem.

Atividade econmica 45. O IBC-Br registrou expanso de 0,3% em fevereiro, ante janeiro, considerados dados dessazonalizados. No trimestre encerrado em fevereiro, o ndice cresceu 1% em relao ao finalizado em novembro. Pela srie observada, o IBC-Br cresceu 7% em relao a fevereiro de 2010, acumulando elevaes de 6,1% no ano e de 7,3% em doze meses. 46. As vendas do comrcio ampliado mantiveram-se estveis em fevereiro em relao a janeiro, segundo dados dessazonalizados da PMC, do IBGE, enquanto no trimestre encerrado em fevereiro registrou-se expanso de 1,9% relativamente ao trimestre anterior. Aps nove altas consecutivas, o comrcio varejista recuou 0,4% no ms, com o trimestre encerrado em fevereiro apresentando elevao de 1,2%. Por atividade do comrcio, verificou-se aumento mensal em trs dos dez segmentos pesquisados, com nfase em Tecidos, vesturio e calados e Outros artigos de uso pessoal e domstico, ambos com variao de 1,4%, em oposio s retraes de 4,7% em Livros, jornais, revistas e papelaria e de 3,1% em Equipamentos e materiais para escritrio. 47. As vendas do comrcio ampliado cresceram 14,5% em fevereiro em relao a igual perodo do ano anterior, acumulando altas de 12,8% no ano e de 12,4% em doze meses. O crescimento na comparao interanual foi motivado pela expanso das vendas em todos os segmentos analisados pela pesquisa, com nfase nos relativos a Veculos e motos, partes e peas, 26%; Mveis e eletrodomsticos, 20,5%; e Material de construo, 16,2%. O desempenho do comrcio no acumulado em doze meses refletiu o crescimento das vendas em todas as atividades consideradas, em especial nas referentes a Equipamentos e materiais para escritrios, 22%; Mveis e eletrodomsticos, 18,4%; Material de construo, 16,3%; e Veculos e motos, partes e peas, 15,3%. 48. As vendas de autoveculos pelas concessionrias, incluindo automveis, comerciais leves, caminhes e nibus, registraram expanso mensal de 2,2% em maro, de acordo com dados da Federao Nacional da Distribuio de Veculos Automotores (Fenabrave), dessazonalizados pelo Banco Central, acumulando recuo de 1,2% no primeiro trimestre do ano, em relao ao finalizado em dezembro. As vendas de autoveculos cresceram 4,7% no acumulado do ano, com nfase nos aumentos de 26,7% e de 25,9%, respectivamente, dos segmentos relativos a Caminhes e nibus, e de 8,9% no acumulado dos doze meses encerrados em maro, destacando-se a expanso de 39,5% em caminhes. 49. O ndice de quantumdas importaes de bens de capital, divulgado pela Fundao Centro de Estudos do Comrcio Exterior (Funcex) e ajustado sazonalmente pelo Banco Central, registrou contrao de 11,1% em maro, ante fevereiro. Os dados observados mostraram elevao interanual de 27% no primeiro trimestre do ano e de 43,8% no acumulado em doze meses. 50. A produo de bens de capital registrou crescimento de 0,9% em fevereiro, acumulando alta de 2,6% no trimestre, relativamente ao finalizado em novembro, de acordo com dados dessazonalizados da Pesquisa Industrial Mensal Produo Fsica (PIM-PF), do IBGE. O resultado mensal decorreu, em especial, das elevaes nos segmentos destinados ao setor de Peas agrcolas, 17,7%, e Construo, 15,4%, enquanto Equipamentos para fins industriais seriados e no seriados apresentaram retraes de 14,2% e de 3,8%, na ordem.

A produo de bens de capital aumentou 17,9% na comparao com fevereiro de 2010, acumulando 13,1% no ano e 19,8% no perodo de doze meses encerrados em fevereiro. 51. A produo de insumos tpicos da construo civil apresentou variao de 1,3% em fevereiro, ante janeiro, e igual variao no trimestre, em relao ao finalizado em novembro, pela srie com ajuste sazonal. O segmento expandiu 12,2% no ms, em relao a fevereiro de 2010, acumulando aumento de 9,1% no ano e de 11,3% nos ltimos doze meses. 52. Os desembolsos do Banco Nacional de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) somaram R$169,6 bilhes no acumulado dos doze meses encerrados em fevereiro, correspondentes ao aumento de 18,7% em relao a igual perodo de 2010, com nfase para as elevaes de 26,7% dos recursos direcionados ao setor agropecurio e de 25,9%, ao industrial. No primeiro bimestre do ano, os desembolsos cresceram 7,3% em comparao a igual perodo de 2010, em especial no setor de infraestrutura, que registrou participao de 41% no total liberado, seguido pela indstria, 32%, comrcio e servios, 18%, e agropecuria, 9%. 53. A produo da indstria geral cresceu 1,9% em fevereiro em relao ao ms anterior, pela srie com ajuste sazonal da PIM-PF, do IBGE, registrando expanso de 1,3% em bens intermedirios. Em relao a fevereiro de 2010, a produo da indstria cresceu 6,9%, sobressaindo aumentos de 17,9% em bens de capital e de 17,4% em bens de consumo durveis. As elevaes no acumulado do ano e no perodo de doze meses encerrado em fevereiro atingiram 4,6% e 8,6%, respectivamente, em relao a iguais perodos do ano anterior, com desempenho destacado da indstria de bens de capital. 54. O Nuci na indstria de transformao, calculado pela FGV, atingiu 84,3% em maro, ante 84,5% em fevereiro, e 84,7% em janeiro, segundo dados dessazonalizados. O recuo mensal refletiu retrao de 0,3 p.p. em bens de consumo e em material de construo, enquanto bens intermedirios e de capital mantiveram-se estveis na comparao mensal. Considerada a srie observada, o Nuci manteve-se no mesmo patamar de maro de 2010, 83,5%, e refletiu aumentos nos indicadores das indstrias de bens capital, 1,9 p.p., bens intermedirios, 0,8 p.p., e de material de construo, 0,2 p.p., bem como o recuo de 1,5 p.p. na indstria de bens de consumo. 55. A produo de autoveculos atingiu 319,4 mil unidades em maro, volume 3,5% inferior ao de fevereiro, de acordo com dados da Associao Nacional dos Fabricantes de Veculos Automotores (Anfavea), ajustados sazonalmente pelo Banco Central. No primeiro trimestre do ano, registrou-se expanso de 1,2%, comparativamente ao quarto trimestre de 2010. A produo do setor recuou 6% relativamente a maro de 2010, com acrscimos de 7,9% e 10,7% no ano e em doze meses, respectivamente, em relao a iguais perodos do ano anterior. 56. As vendas de autoveculos pelas montadoras apresentaram expanso de 2,5% em maro, ante fevereiro, e contrao de 13,3%, em relao a maro de 2010. A evoluo mensal refletiu variaes de 1,1% nas vendas para o mercado interno e de -18,7% nas exportaes, enquanto o resultado interanual registrou decrscimos respectivos de 15,8% e de 2,7%. No acumulado do ano, as vendas do setor registraram queda de 1,5%, tendo as relativas ao mercado interno e externo variado -5,3% e 13,7%, respectivamente. No acumulado em doze meses, as vendas de autoveculos cresceram 9,1%, refletindo elevaes de 2,7% no mercado domstico e de 41,4% nas exportaes.

57. A avaliao da safra nacional de cereais, leguminosas e oleaginosas de 2011, realizada pelo IBGE em maro, estimou produo de 155,6 milhes de toneladas, representando crescimento de 4% em relao safra recorde obtida em 2010. Entre as principais culturas, preveem-se elevaes nas produes de arroz, 18%; feijo, 13,5%; soja, 4,5%; e milho, 0,3%; em oposio retrao de 19,3% na produo de trigo. Expectativas e sondagens 58. O ndice de Confiana do Consumidor (ICC), considerados dados dessazonalizados da Sondagem de Expectativas do Consumidor, da FGV, de abrangncia nacional, recuou 2% em maro, para 120,1 pontos, menor patamar desde junho de 2010. O resultado refletiu a retrao de 3,8% no ndice de Expectativas (IE), enquanto o ndice da Situao Atual (ISA) cresceu 0,2%. O ICC apresentou elevao de 7,6% em relao a maro de 2010, influenciado pelos aumentos de 18,6% no ISA e de 0,8% no IE. 59. O ndice de Confiana da Indstria (ICI), considerados dados dessazonalizados da Sondagem Conjuntural da Indstria de Transformao, da FGV, declinou 0,1% em maro, atingindo 112,4 pontos. O desempenho resultou da queda de 1% no IE, em oposio elevao de 0,8% no ISA. O ICI apresentou desempenho desfavorvel pelo terceiro ms consecutivo, com queda de 3% em relao a maro de 2010, resultado de variaes de -2,7% no ISA e de -3,2% no IE. 60. O ndice de Confiana de Servios (ICS), da FGV, apresentou declnio mensal de 1,9% em maro, aps expanso de 4,5% em fevereiro, decorrente da reduo de 4% no ISA e de 0,3% no IE. A maior volatilidade do indicador, no perodo recente, refletiu principalmente forte oscilao registrada no ndice relativo s condies atuais. O ICS recuou 3,1% em relao a maro de 2010, motivado por decrscimos de 2,2% no ISA e de 3,8% no IE. Mercado de trabalho 61. Segundo o Cadastro Geral dos Empregados e Desempregados (Caged), do MTE, foram gerados 92,7 mil postos de trabalho em maro, representando aumento de 0,1% em relao a fevereiro, considerados dados dessazonalizados, a menor taxa de crescimento mensal desde maio de 2009. No acumulado do ano, o saldo elevou-se para 525,6 mil, abaixo dos 657,3 mil postos gerados em igual intervalo de 2009. Em fevereiro, sobressaram as contraes do setor de servios, 60,3 mil; da indstria de transformao, 14,4 mil; e da agropecuria, 11,4 mil. Considerando os ltimos doze meses encerrados em maro, foram abertos dois milhes de empregos formais no Pas comparativamente a 2,2 milhes de postos acumulados at fevereiro. 62. De acordo com os dados observados, a taxa de desemprego aberto elevou-se 0,1 p.p. em maro, situando-se em 6,5%, a menor taxa histrica para o ms, com queda de 1,2 p.p. em relao ao mesmo perodo de 2010, segundo a PME, do IBGE, realizada nas seis principais regies metropolitanas do Pas. Considerados dados dessazonalizados, a taxa de desemprego situou-se em 6,1%, 0,1 p.p. abaixo da relativa ao ms de fevereiro, resultado de aumentos de 0,3% na ocupao e de 0,1% na Populao Economicamente Ativa (PEA).

Segundo a mesma pesquisa, o rendimento mdio real habitualmente recebido pelos trabalhadores apresentou elevaes de 0,5% no ms e de 4,3% no acumulado no ano, favorecendo expanses da massa salarial, calculada pelo produto entre rendimento real e populao ocupada, de 1% e de 6,7%, nos mesmos perodos. Crdito e inadimplncia 63. O saldo dos emprstimos do sistema financeiro totalizou R$1.738,1 bilhes em fevereiro, correspondendo a 46,5% do PIB, com elevaes de 1,3% no ms, 1,9% no ano e 21% em doze meses. A carteira de recursos livres cresceu 1,4%, 1,7% e 17,8%, respectivamente, nas mesmas bases de comparao, resultado de expanses respectivas de 1,3%, 2,3% e 19,8% no saldo das operaes com pessoas fsicas, e de 1,5%, 1,2% e 15,9% no relativo a operaes com pessoas jurdicas. Os financiamentos com recursos direcionados aumentaram 1,2% no ms, 2,2% no ano e 27,5% em doze meses, com destaque para os acrscimos respectivos de 2,5%, 5,1% e 49,6% observados nos financiamentos habitacionais e de 0,9%, 2% e 40,5% nos repasses do BNDES, sempre nas mesmas bases de comparao. 64. A taxa mdia anual de juros incidente sobre as operaes de crdito referencial aumentou 0,7 p.p. em fevereiro, para 38,1%. As taxas relativas ao segmento de pessoas jurdicas atingiram 30,7%, elevao de 1,4 p.p. em relao a janeiro, enquanto as relativas ao segmento de pessoas fsicas mantiveram-se estveis em 43,8%. 65. O prazo mdio das operaes de crdito referencial recuou de 474 dias, em janeiro, para 472 em fevereiro, observando-se diminuio de sete dias nos prazos relativos ao segmento de pessoas jurdicas e elevao de quatro nos referentes a de pessoas fsicas, atingindo 388 dias e 563 dias, respectivamente. 66. A taxa de inadimplncia das operaes de crdito referencial, correspondente a atrasos superiores a noventa dias, cresceu 0,1 p.p., atingindo 4,7% em fevereiro. A taxa relativa s operaes com pessoas jurdicas manteve-se em 3,6% e a relativa ao segmento de pessoas fsicas aumentou 0,1 p.p., para 5,8%. Ambiente externo 67. A atividade econmica global segue em trajetria de recuperao. No entanto, os riscos negativos a esse cenrio elevaram-se desde a ltima reunio do Copom em razo do aumento no preo do petrleo, das restries fiscais e monetrias postas em prtica, ou esperadas, por diversos pases, e do terremoto, seguido por tsunami e acidente nuclear, ocorrido no Japo. A esse respeito, estimativas sobre perdas decorrentes da tragdia e perspectivas de recuperao para a economia japonesa ainda so bastante heterogneas, inclusive em relao ao impacto do vazamento na usina nuclear de Fukushima. Na China, a variao anual do PIB do primeiro trimestre de 2011 atingiu 9,7%, ante 9,8% no ltimo trimestre de 2010. O governo chins tem adotado medidas para reduzir o ritmo da atividade. Nos EUA, o Beige Book seguiu reportando moderada recuperao econmica na maioria dos distritos. O setor privado nos EUA criou, em mdia, 188 mil postos de trabalho por ms no primeiro trimestre do ano. Na Zona do Euro, o consumo permanece restringido, em funo da elevada taxa de desemprego e dos programas de austeridade em curso, sendo o crescimento agregado da regio liderado pela Alemanha.

68. Os preos de commoditiesenergticas registraram expressiva elevao desde a ltima reunio do Comit, refletindo o acirramento da tenso geopoltica no Oriente Mdio e norte da frica, alm da perspectiva de aumento da demanda por fontes alternativas de energia no Japo. No mesmo perodo, as commoditiesmetlicas e agropecurias tiveram comportamento ambguo. Inicialmente, a combinao de importaes chinesas de commoditiesmenores do que o esperado, melhoras nas perspectivas para safra na Amrica do Sul e incertezas quanto aos impactos do terremoto no Japo sobre a economia mundial provocou fortes redues nos preos desses produtos. A partir de meados de maro, no entanto, os preos das commoditiesmetlicas e agropecurias voltaram a se elevar, refletindo a depreciao do dlar e o ainda apertado equilbrio entre oferta e demanda nos mercados de diversos desses produtos. Nos mercados cambiais, o dlar manteve trajetria de depreciao. Essa tendncia foi reforada pelo incio da normalizao da poltica monetria na Zona do Euro e pela continuidade da poltica de afrouxamento quantitativo adotada pelo Federal Reserve (Fed). 69. As presses altistas derivadas dos preos de energia e de alimentos continuaram a se fazer sentir globalmente nas taxas de inflao. O IPC de maro registrou variaes anuais de 2,7%, tanto nos EUA quanto na Zona do Euro, e de 4,1% no Reino Unido. Os ncleos de inflao, contudo, permanecem relativamente contidos nos EUA e na Zona do Euro, tendo alcanado, em maro, variaes anuais de 1,2% e de 1,3%, na ordem. Na China, a variao anual do IPC avanou de 4,9% em fevereiro para 5,4% em maro, com os preos dos alimentos registrando elevao de 11,7% em doze meses. A variao anual do IPC em maro, comparativamente ao observado no ms anterior, acelerou-se na Zona do Euro, EUA, Chile, Colmbia, Coreia, Filipinas, Peru, Polnia e Tailndia. 70. Em resposta ao contnuo crescimento das presses inflacionrias, o BCE elevou a taxa de refinanciamento para 1,25% na reunio de abril, a primeira alterao aps hav-la fixado em 1,0% em maio de 2009. Os bancos centrais dos Estados Unidos, Japo e Reino Unido, por sua vez, mantiveram inalteradas suas respectivas taxas bsicas de juros. Nos mercados emergentes, prevaleceu movimento de normalizao das respectivas polticas monetrias. Assim, desde a ltima reunio do Copom, houve elevao nas taxas bsicas de juros dos bancos centrais de Chile, Colmbia, Peru, China, Coreia, ndia, Filipinas, Tailndia, Taiwan, Polnia e Israel. Atuando em sentido oposto, o banco central da Nova Zelndia, por fora do impacto econmico deflacionrio do terremoto que assolou o pas em maro, reduziu a taxa bsica em 50 p.b. Comrcio exterior e reservas internacionais 71. A balana comercial brasileira registrou supervit de US$1,6 bilho em maro. As exportaes somaram US$19,3 bilhes e as importaes, US$17,7 bilhes. O saldo acumulado no trimestre atingiu US$3,2 bilhes, 253,9% superior ao registrado em igual perodo de 2010, pelo critrio de mdia diria, consequncia dos crescimentos de 28,5% nas exportaes e de 23,3% nas importaes. No trimestre, a corrente de comrcio aumentou 25,9% no ano, totalizando US$99,3 bilhes em 2011, comparativamente a US$77,6 bilhes em 2010. 72. As reservas internacionais atingiram US$317,1 bilhes em maro, US$9,6 bilhes acima do estoque de fevereiro. As compras lquidas do Banco Central no mercado a vista de cmbio, at 14 de abril, totalizaram US$4,1 bilhes no ms.

Mercado monetrio e operaes de mercado aberto 73.No perodo posterior reunio do Copom de maro, a curva de juros domstica apresentou ligeira reduo de inclinao, com elevao das taxas de curtssimo prazo e recuo das taxas de prazos entre trs meses e um ano. A elevao da parte curta da curva refletiu, principalmente, a deciso do Copom de maro, a divulgao de ndices de inflao corrente e de dados de coletas de preos ainda elevados e a piora das expectativas de inflao. No prazo de trs meses a um ano, contriburam para a queda das taxas a interpretao do mercado para a ata do Copom e o Relatrio de Inflao de maro, a expectativa dos agentes em relao adoo de novas medidas macroprudenciais pelo Banco Central e a divulgao de dados de vendas do comrcio varejista de fevereiro. Entre 28 de fevereiro e 18 de abril, as taxas de juros de um ms e de trs meses elevaram-se em 0,32 p.p. e 0,18 p.p., respectivamente, enquanto as taxas para os prazos de seis meses e de um ano caram, respectivamente, 0,12 p.p. e 0,17 p.p. A taxa para o prazo de dois anos apresentou estabilidade e, para o prazo de trs anos, ligeira elevao de 0,07 p.p. A taxa real de juros, medida pelo quociente entre a taxa nominal de um ano e a expectativa de inflao (suavizada) para os prximos doze meses, recuou de 6,90% em 28 de fevereiro para 6,70% em 18 de abril. 74.Entre 1 de maro e 18 de abril, o Banco Central realizou cinco leiles de swap cambial reverso, sendo que o leilo de 28 de maro foi destinado rolagem dos contratos de vencimento em 1 de abril. Essas operaes totalizaram o equivalente a US$2,6 bilhes em valor nocional. 75.Na administrao da liquidez do mercado de reservas bancrias, o Banco Central realizou, de 1 de maro a 18 de abril, operaes compromissadas com prazo de seis meses, tomando recursos no valor total de R$52,6 bilhes. Com isso, o saldo dirio mdio do estoque das operaes de longo prazo subiu para R$161,1 bilhes. No mesmo perodo, realizou operaes compromissadas com prazos entre 8 e 33 dias teis, elevando o saldo dirio mdio das operaes tomadoras de curto prazo para R$164,8 bilhes. O Banco Central atuou, ainda, em 33 oportunidades como tomador de recursos por meio de operaes compromissadas de curtssimo prazo e realizou operaes de nivelamento, ao final do dia, com prazos de dois dias teis. As operaes de curtssimo prazo, includas as de nivelamento, tiveram saldo dirio mdio tomador de R$59,7 bilhes no perodo. O saldo dirio mdio do estoque total dos compromissos de recompra do Banco Central diminuiu de R$387,1 bilhes entre 18 de janeiro e 28 de fevereiro para R$385,6 bilhes entre 1 de maro e 18 de abril. Considerando-se o perodo mais recente, houve elevao dos compromissos de recompra em R$19,6 bilhes, passando o estoque total de R$359,5 bilhes, em 28 de fevereiro, para R$379,1 bilhes, em 18 de abril. O principal fator condicionante para a expanso da liquidez no perodo foram as intervenes do Banco Central no mercado de cmbio a vista.

76.Entre 1 de maro e 18 de abril, as emisses de ttulos pelo Tesouro Nacional, referentes aos leiles tradicionais, somaram R$66,4 bilhes. A venda de ttulos com remunerao prefixada alcanou R$35,2 bilhes, sendo R$31,9 bilhes em Letras do Tesouro Nacional (LTN) com vencimentos em 2011, 2012, 2013 e 2015 e R$3,3 bilhes em Notas do Tesouro Nacional Srie F (NTN-F) com vencimentos em 2017 e 2021. As vendas de Letras Financeiras do Tesouro (LFT) totalizaram R$16,3 bilhes, com emisso de ttulos com vencimentos em 2015 e em 2017. Nos leiles de Notas do Tesouro Nacional Srie B (NTN-B), foram vendidos ttulos com vencimentos em 2014, 2016, 2020, 2030, 2040 e 2050, em montante total de R$14,9 bilhes. 77.No mesmo perodo, o Tesouro Nacional realizou leiles de venda de Notas do Tesouro Nacional (NTN-B) liquidadas mediante entrega de outros ttulos, que somaram R$4,1 bilhes e envolveram ttulos com vencimentos em 2014, 2016, 2020, 2030, 2040 e 2050. O Tesouro Nacional efetuou, ainda, leilo de troca de LTN de vencimento em outubro de 2011, com a entrega de LTN de vencimentos em abril e em julho de 2011, equivalente a R$5,0 bilhes.