FINANZAS III PRIMAVERA 2009 PAUTA EXAMEN # 2

Profesor: Marcelo Gonzlez A. Ayudantes: Sebastin Ahumada S. Javiera Escudero M. Daniela Huerta Z. Francisco Romero S.

Pregunta 1 (30 puntos). a) En el contexto de los modelos de Modigliani y Miller, la informacin relacionada a la deuda y a los ponderadores de leverage financiero, en la prctica es fcilmente obtenible de los balances y estados de resultados de las empresas. Comente. 5 puntos. RESP. En los modelos de Modigliani & Miller (1958 y 1963), los ponderadores de leverage financiero, son definidos como razones objetivas de largo plazo econmicas. No todo los tems asociados a pasivos de un balance seran considerados deuda, slo aquellos con intereses explcitos asociados e idealmente en valores de mercado. Adems, no se ocupara el valor del patrimonio contable, debera ser el patrimonio econmico. Por lo tanto, los ponderadores no seran fcilmente obtenibles con slo la informacin contable. b) En el contexto del modelo de Modigliani y Miller (1963), demuestre la Proposicin I, a travs del instrumental de portfolios de arbitraje. 10 puntos. RESP. Aqu se debe demostrar formalmente la proposicin I, en el contexto del modelo 1963, en base a portfolios de arbitraje. Un forma mostrada en clases para el modelo 1958. Ver libro de Carlos Maquieira.

c)

En los modelos de Modigliani y Miller, al disminuir la proporcin de patrimonio, la tasa de costo patrimonial se aproxima a la tasa de rentabilidad propia del negocio. Comente. 5 puntos. RESP. En ambos modelos, el disminuir la proporcin de patrimonio en la empresa, que es lo mismo que decir, aumentar la proporcin de deuda en la empresa, hara que el riesgo asumido por los accionistas aumentara y por lo tanto, la tasa exigida por ellos, Kp, aumentara tambin. Por lo cual, la tasa exigida por los accionistas se alejara de la rentabilidad propio del negocio (), que es la tasa que exigen los accionistas cuando la empresa no tiene deuda.

d)

Bajo los supuestos del modelo de Modigliani y Miller (1963) un aumento de la tasa de la deuda (costo de deuda), manteniendo la proporcin de endeudamiento, causara un aumento simultneo de la tasa exigida por el patrimonio, que ms que compensara su efecto, con lo cual la tasa de costo de capital debera disminuir. Comente. 10 puntos. RESP. En el modelo de Modigliani & Miller 1963, un aumento del costo de la deuda, Kb, (manteniendo constante la proporcin de endeudamiento) causara una disminucin de la tasa exigida por el patrimonio, pues eso implicara que los bonistas estaran asumiendo un mayor riesgo (por eso el aumento de su tasa) y por lo tanto, los accionistas asumiran un menor riesgo, exigiendo por ende una menor tasa (lo cual se puede ver con la proposicin II). La tasa de costo de capital de la empresa, K0, se mantendra constante, ya que slo habra una redistribucin de riesgo entre bonistas y accionistas (lo cual se puede ver con la proposicin III).

Pregunta 2 (35 puntos). Datos:

Parte a) (15 puntos)

Valor sin deuda: (1 punto) (1 punto) (1puntos) En un mundo sin impuestos corporativos, por propiedad I de M&M.(1punto) (2 puntos)

Precio de la accin: (1 punto)

(1 punto) (1 punto)

Rentabilidad propia del negocio Por proposicin II de M&M 58: (1 punto) (1 punto)

(1 punto) Costo capital promedio ponderado: (1 punto) (1 punto) Por proposicin III M&M 58 Parte b) (20 puntos) (0,5 puntos) (0,5 puntos) Monto recompra: Pago de dividendos: El nuevo valor de la empresa debera seguir siendo el mismo: (1 punto) (1 punto)

(1 punto)

Nuevo precio de la accin: (1 punto)

(1 punto)

Numero de acciones de recompra: Monto de recompra= (1 punto)

(1 punto) Nmero final de acciones: (1 punto) (2 puntos) Costo patrimonial: (1 punto)

(1 punto) (1 punto) (2 puntos) Costo capital promedio ponderado: (1 punto) (1 punto) (2 puntos) como debera ser por proposicin III M&M 58 (1 punto)

Pregunta 3 (35 puntos).

K b = 6%

= 9%
t c = 17% B = 150 millones P = 500 millones n = 800.000

a) Determinar costo patrimonial (5 puntos):

B K p = + ( K b )(1 Tc ) P 150 K p = 9% + (9% 6% )(1 0,17 ) 500

K p = 9,747%
Determinar costo de capital (5 puntos):

V C / D = P + B = 500 + 150 = 650

P B K o = (K p ) + (K b )(1 Tc ) V V
500 150 K o = (9,747% ) + (6% )(1 0,17 ) 650 650
K o = 8,647% Alternativamente: B K o = 1 Tc V

150 K o = 9%1 0,17 650

K o = 8,647%

b) Emisin de nueva deuda por 250 millones donde el 60% se destina a la recompra de acciones (150 millones) y el 40% restante para el pago de dividendos (100 millones). Valor de la empresa con los datos originales Prop I M&M (1963), con los datos originales:

V C / D = 650 = V S / D + t c B
650 = V S / D + 0,17 150

V S / D = 624,5 millones Con los nuevos datos B= 150 + 250 = 400 millones

V C / D = V S / D + t c B
V C / D = 624,5 + 0,17 400 V C / D = 692,5 millones

V C / D = P+ B
V C / D B= P 692,4 400 = 292,5 = P (2,5 puntos)
Con estos datos se determina el valor del patrimonio, para determinar el precio de la accin, el nmero de acciones en el mercado (2,5 puntos): P = nacc p acc
292,5 = (n0 m ) pacc 292,5 = 0,8 pacc m pacc 292,5 = 0,8 p acc 150 1

Despejando pacc : p acc =

292,5 + 150 442,5 = = 553,125 por accin 0,8 0,8

m p acc = 150 m=
1

150.000.000 = 271186,4407 553,125

150 es el monto por la recompra de acciones.

Total acciones: 800.000-271186,44=528813,55 Nuevo costo patrimonial: (5 puntos)

B K p = + ( K b )(1 Tc ) P
400 K p = 9% + (9% 6% )(1 0,17 ) 692,5

K p = 12,405%
Nuevo costo de capital: (5 puntos)

P B K o = (K p ) + (K b )(1 Tc ) V V
292,5 400 K o = (12,405% ) + (6% )(1 0,17 ) 692,5 692,5 K o = 8,11% Alternativamente: B K o = 1 Tc V
400 K o = 9%1 0,17 692,5 K o = 8,11%

c) La tasa que se ofrece para el proyecto es una tasa para los accionistas. La cual debera ser comparada con una tasa exigida o requerida por los accionistas de Aracaju, NO con respecto a la tasa de capital (promedio ponderado), K 0 , que representa una tasa de los activos totales. Dicho esto, la tasa que se nos ofrece (8,5%) debiese ser comparada con la tasa de costo patrimonial que en este caso es un 12,405%. Por lo tanto, como la tasa del nuevo proyecto es menor a la exigida al patrimonio, el proyecto debera ser rechazarse.