Valoracion de empresas clase 1

Nivelacin. Bancos de inversin. Que es valoracin?. Por que valorar?. Calificadoras de riesgo. Objetivo bsico financiero. Valor abv. Razones financieras

Valoracion de empresas clase 2

Valor de mercado agregado (VMA) Costo de capital Variables cuantificables y no cuantificables en el proceso de valoracin El proceso de anlisis del sector y anlisis de la empresa Empresa a evaluar

Valor de mercado agregado (VMA)

Por una parte, el valor de mercado es simplemente el precio del ttulo segn se cotice en una bolsa de valores multiplicado por el nmero de acciones circulantes; por la otra parte, los reclamos sobre la empresa es el valor de mercado de la deuda ms el capital accionario, tenemos, MVA = Valor de Mercado Capital Aportado Total Esto es, MVA = V M (Valor Mercado de la Deuda + Capital Accionario) Entre ms alto sea el MVA, mayor valor de mercado ha sido creado por la empresa. De ser negativo el MVA, significa que la gerencia no ha sido capaz de crear valor para todos los inversionistas de la empresa. Muy relacionado con el MVA es la mtrica denominada EVA Valor Econmico Agregado. El MVA es equivalente al valor presente de todos los flujos EVA esperados.

CONCEPTO DE AHORRO DE IMPUESTOS

Ahorro de impuestos que genera un gasto =
Donde: G = Monto del gasto t = Tasa de impuestos
Ejemplo: Valor proyecto: $1.000

Gxt

i%= 24%
DEUDA

PATRIM

Utilidad Operativa Intereses UAI Impuestos 35% Utilidad Neta

500 240 260 91 169

500 0 500 175 325

Menor Impuesto Pagado = 175 91 = 84 240 x 35% = 84

RENTABILIDAD Estructura financiera de la empresa

ACTIVOS Los activos son la inversin. La operacin debe costear los compromisos de los pasivos y el patrimonio (rent. esperada) PASIVO Compromisos

PATRIMONIO Los socios esperan una rentabilidad determinada (Re).

Re (rentabilidad esperada por el dueo). Est asociado con el riesgo de las inversiones. Mayor riesgo exige mayor rentabilidad.

1. Libre de riesgo: Re=TLR, cercana a la inflacin en un pas. TLR: Tasa libre de riesgo es la tasa que no compromete riesgo (P.Ej. Bonos Tesoro EEUU, que son a corto T-Bill (0-1 ao), mediano T-Notes (1-2 aos) y largo plazo TBond (2-40 aos, y rentan el 5,4%)). Re=5,4% 2. Con perfiles de riesgo: Re=TLR+(TRM-TLR) TRM: Tasa de riesgo del mercado. Define el inversor conservador (referenciado a la rentabilidad de las acciones del Down Jones 10, es decir del 7-9%), Moderado (al del Standard&Poors 500, del 10,4%), o arriesgado (al NASDAQ, del 14-16%). Re=5,4%+(10,4%-5,4%)=10,4%

CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL

Es lo que a la empresa le cuesta tener activos y se calcula como el costo promedio ponderado de las diferentes fuentes que se utilizan para financiarlo. Veamos un sencillo ejemplo:
ESTRUCTURA COSTO DESP. DE IMPTOS. PONDERACION

Pasivos Patrimonio

40% 60%

20%(1 0.35)=13% 28% CK WACC

5,2 16,8

22%

Rentabilidad mnima que deben producir los activos de la empresa. Tambin se le conoce como la Tasa Mnima Requerida de Retorno TMRR.

Ejemplo 2 Estructura financiera de la empresa

ACTIVOS $1000 PASIVO 60%, un i=15%

Segn un estado de resultados, la empresa tiene $1.600 de ventas, una utilidad operativa del 10% y su estructura es 60% deuda

PATRIMONIO 40%, es decir $400. Para una Re=20%

Costo de capital: Costo promedio ponderado de las diferentes fuentes de financiacin de la empresa. WACC (weigth average capital cost). Es el costo de tener activos.

Pasivo Patrimonio Ck = ( i) + ( Re) Activo Activo

Ejemplo 2 Estructura financiera de la empresa

ACTIVOS $1000 PASIVO 60%, es decir $600. Para un i=15% se tiene un costo del 9%. Los bancos reciben $90 PATRIMONIO 40%, es decir $400. Para una Re=20% se tiene un costo del 8%. Los socios reciben $80.

El Ck es del 17% Entonces Activos *CK = punto de equilibrio en las utilidades operativas, por lo tanto requiere generar $170. La utilidad operativa debe ser $170 para obtener el equilibrio econmico.

Pasivo Patrimonio Ck = ( i) + ( Re) Activo Activo

Ejemplo 3 Estructura financiera de la empresa

ACTIVOS $12.600 PASIVO 70%, un i=18%

Segn un estado de resultados, la empresa tiene $5.400 de ventas, una utilidad neta del 15% y su estructura es 70% deuda

PATRIMONIO 30% Para una Re=32%

WACC ???? Nivel de equilibrio de utilidad operativa???

UO ROA = Activos

ROA Rentabilidad de losgerencia: Ejemplo de actitud de la activos;

El primer deber de la gerencia es rentabilizar la inversin. Es decir, la utilidad operativa debe pagar el costo de capital. Por lo menos ROACk.
UO Activos ROA 15% 17% 20% VS < = > Ck 17% 17% 17% Int. Soc. Resultado Accin Sale ??? Sigue $ 150 $ 1.000 $ 170 $ 1.000 $ 200 $ 1.000 $ 90 $ 60 Genera utilidad pero devala la empresa $ 90 $ 80 Genera utilidad pero no devala la empresa $ 90 $ 110 Genera utilidad y genera valor

ROA Rentabilidad de losgerencia: Ejemplo de actitud de la activos;

ROE: Rentabilidad operativa del empresario (o ROFE, rentabilidad , entonces: operativa financiera del empresario). Sale del Estado de Resultados. Es una realidad que se compara con la Rentabilidad Esperada. TMRRe es la tasa mnima de retorno requerida por el empresario. Es el retorno para el accionista.

UAi ROFE = ROE = Patrimonio

Cuando la empresa obtiene una ROA igual al Ck, entonces ROE>ROA. Y se tiene que

TMR Re = Re ROE > ROA > i

ROA > i

ROA > i
UO Activos Gte $ 150 $ 1.000 TG1 15%

ROA Rentabilidad de losgerencia: Ejemplo de actitud de la activos; , entonces:

ROA VS Ck

Int. Soc.

Resultado

Accin

< 17% $ 90 $ 60 Genera utilidad pero devala la empresa = 17% $ 90 $ 80 Genera utilidad pero no devala la empresa > 17% $ 90 $ 110 Genera utilidad genera valor

Sale

$ 170 $ 1.000 TG2 17%

???

$ 200 $ 1.000 TG3 20%

y Sigue

El EBITDA (earnings before interests, taxes, depreciations and amortizations) sirve para medir el resultado operacional efectivo disponible para cubrir el capital de trabajo KNTO y el pago de los impuestos, el servicio a la deuda, la reposicin de activos fijos y utilidades. Es caja pura. Refleja el msculo financiero efectivo, que es el resultado de la operacin efectiva al servicio del cubrimiento de los costos y gastos no operacionales, que debe ser mayor o igual a cero. El EBIT (earnings before interests and taxes) es la mxima utilidad operacional que le pueden rendir a las inversiones a los dueos despus de la operacin y cubriendo los costos y gastos no operacionales. El NOPAT (net operation profit after taxes) es la utilidad neta operativa de la inversin. Es la utilidad que le puede dejar al dueo despus de impuestos. El GOPAT (gross operation profit after taxes) refleja la utilidad bruta operativa de la inversin. Es la medida de la cantidad de recursos que se deben gestionar en la empresa.

Ventas Costos efectivos Depreciaciones Contratos Salarios Servicios pblicos Dems gastos operacin Tasa de impuestos

100 70 5 7 1 1 6 35%

Ventas 100 , entonces: - Costos efectivos 70 - Contratos 7 - Salarios 1 - Servicios pblicos 1 - Dems gastos operacin 6 EBITDA 15 - Depreciaciones 5 EBIT 10 Tasa de impuestos 35% - Intereses 3,5 NOPAT 6,5 + Depreciaciones 5 GOPAT 11,5 EBITDA-Impuestos=GOPAT 11,5

ROA Rentabilidad de losgerencia: Ejemplo de actitud de la activos;

Ventas Costos efectivos Depreciaciones Gastos de ventas Salarios Servicios pblicos Dems gastos operacin Tasa de impuestos

286 124 46 28 15 4 34 37,5%

CONCEPTO EBITDA
Earnings Before UAII Utilidad Operativa Interests Taxes Depreciation and Amortization
Ingresos Operativos - Costos y Gastos Operativos en efectivo = EBITDA - Depreciaciones y amortizaciones de gastos diferidos = UTILIDAD OPERATIVA

El EBITDA es lo que finalmente termina convirtindose en caja, con el propsito de: Pagar impuestos. Atender el servicio a la deuda (intereses y abono a capital) Apoyar la financiacin del crecimiento (KT y Activos Fijos) Repartir utilidades a los accionistas. Tambin se le denomina UTILIDAD OPERATIVA DE CAJA

ES LA UTILIDAD QUE REALMENTE GESTIONAMOS!!

CONCEPTO EBITDA
Si se expresa como porcentaje de los ingresos obtenemos el denominado MARGEN EBITDA. MARGEN EBITDA = EBITDA / INGRESOS Se interpreta como los centavos que por cada peso de ingresos se convierten en caja con el propsito de atender los compromisos mencionados en la pgina anterior. Es un indicador de eficiencia operacional.

Recordemos que si: EBITDA Depreciaciones y Amortizaciones = Utilidad Operativa Entonces: EBITDA = Utilidad Operativa + depreciaciones y Amortizaciones

CONCEPTO EBITDA
Cuando las depreciaciones y amortizaciones representan una alta proporcin de los costos y gastos, el Margen Operativo puede ser insuficiente para evaluar el desempeo. Veamos un corto ejemplo.

1999 Ingresos Util. Operativa Margen Operativo 100.000 30.000 30%

2000 125.000 39.000 31,2% 25% 30%

CONCEPTO EBITDA
Supongamos que las depreciaciones valen $16.000.

1999 Ingresos Util. Operativa Margen Operativo Depreciaciones EBITDA Margen EBITDA 100.000 30.000 30% 16.000 46.000 46%

2000 125.000 39.000 31,2% 16.000 55.000 44% 19,6% 25% 30%

Significa que estamos produciendo 2 centavos menos por peso vendido en relacin con el ao anterior.

CONCEPTO EBITDA
El Margen EBITDA disminuy porque los costos y gastos que implican desembolso de efectivo crecieron a un ritmo mayor que lo que crecieron los ingresos. Ingresos Util. Operativa Margen Operativo Depreciaciones EBITDA Margen EBITDA Costos y gastos en $ 100.000 30.000 30% 16.000 46.000 46% 54.000 125.000 39.000 31,2% 16.000 55.000 44% 70.000 19,6% 29,6% 25% 30%

Lo cual implica destruccin de valor. RECORDEMOS QUE ES LA UTILIDAD QUE NOSOTROS GESTIONAMOS!!

OBJETIVO BSICO FINANCIERO Creacion de valor de la empresa. Analizar,,,,,,,,

ROA Rentabilidad de losgerencia: Ejemplo de actitud de la activos; , entonces:

El entorno
El sistema poltico global y local. Medio ambiente. La cultura El orden pblico

El sector de la empresa
Proyecciones del sector Competencia. La participacion en la economia. Problemas propios del sector.

En la empresa
El tipo de actividad que desarrolla la empresa. Las perspectivas futuras del negocio. La tecnologa. La Situacin financiera de la empresa. La poltica de distribucin de utilidades.

Balance General A Diciembre 31 de 2010

ROA Rentabilidad de losgerencia: Ejemplo de actitud de la activos; , entonces:

ACTIVOS ACTIVO CORRIENTE Efectivo Y Bancos Inversiones Temporales Cuentas Por Cobrar Inventarios Gastos Anticipados TOTAL ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE Inversiones Permanentes Propiedad, Planta Y Equipo (P.P.E. Bruta) Depreciacin Acumulada Propiedad, Planta Y Equipo (P.P.E. Neta) Activo Diferido Otros Activos SUBTOTAL ACTIVO NO CORRIENTE Valorizaciones Y Desvalorizaciones TOTAL ACTIVO NO CORRIENTE TOTAL ACTIVO PASIVO Y PATRIMONIO PASIVO Y PATRIMONIO Obligaciones Financieras Otras Obligaciones Proveedores Costos Y Gastos Por Pagar Impuesto Por Pagar TOTAL PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE Obligacin Financiera 10.000,0 0,0 32.000,0 18.000,0 14.000,0 74.000,0 10.000,0 5.000,0 28.000,0 39.000,0 5.000,0 87.000,0

Valor Valor Valor Valor

en de de de

libros. reposicion. liquidacion. mercado.

20.000,0 111.985,0 9.200,0 102.785,0 5.100,0 17.200,0 14.5085,0 62.000,0 207.085,0 294.085,0

60.000,0