ASIGNATURA DE GESTION FINANCIERA INDICE Sesin 1: Sesin 2: Papel de las Finanzas y la Administracin Financiera. Entorno operativo de la empresa.

Anlisis financiero de la empresa. Pg. 2 - 13 13 - 23 45 - 69 69 - 77 69 - 77 80 - 86 77 - 79 31 - 44

Sesin 3-4-5 : Sesin 6: Sesin 7: Sesin 8-9 : Sesin 10-11:

Estructura de capital de la empresa. Costo de capital de la empresa. El flujo de efectivo de la empresa. Apalancamiento,

Sesin 12-13-14-15: Tcnicas de Evaluacin (asignacin de Fondos)

Casos Prcticos Desarrollemos un caso prctico referido a los contenidos del Plan 7. Desarrollemos el siguiente ejercicio correspondiente al Plan 7. Determinemos el Palanqueo Operativo basado en la siguiente informacin Desarrollemos el siguiente ejercicio correspondiente al Plan 7. 1.- Determinemos el Palanqueo Financiero basado en la siguiente informacin

El valor actual neto, el Costo anual Uniforme equivalente y el costo Capitalizado de los proyectos de inversin.

Desarrollemos el siguiente ejercicio correspondiente al Plan 8.

El Valor presente de pagos o ingresos no uniformes.

Desarrollemos el siguiente ejercicio correspondiente al Plan 8.

Desarrollemos el siguiente ejercicio correspondiente al Plan 8.

La Administracin Financiera
La administracin financiera se encuadra dentro del Contexto Global de las funciones organizacionales de la Empresa y en especfico de las responsabilidades y funciones del Gerente, Administrador, Jefe y/o Tcnico Financiero (segn la estructura orgnica funcional de cada empresa). Las principales funciones del administrador financiero son las de planear, conseguir y asignar los recursos o fondos de manera tal que se alcance el nivel ptimo de operacin de la empresa, de modo concluyente se puede establecer que la funcin primordial del manejo financiero empresarial es la obtencin de recursos necesarios para destinarlos de forma eficaz y eficiente, obteniendo como resultado la materializacin de las metas de la empresa, consecuentemente la acumulacin de stas (las metas), har viable el conseguir los objetivos empresariales, determinando as los niveles de liquidez, acciones adecuados. Lo sealado implica necesariamente que los responsables del manejo financiero empresarial debern programar racionalmente el uso de los recursos disponibles, a propsito de maximizar la rentabilidad de la empresa. La toma de decisiones dentro del espectro financiero es fundamental para el devenir de la empresa, es decir se tiene que definir o decidir una vez obtenidos los recursos en que emplearlos, en tanto que existe una variedad de alternativas de asignacin, que incluso podran ser no excluyentes, esto obviamente en la medida rentabilidad y valorizacin de las

que la cantidad de los recursos por asignar lo permita, optimizando la decisin de inversin endeudamiento.

EL Rol de la Gerencia Financiera

Una empresa puede visualizar, en un determinado tiempo como una agregacin de fondos que proviene de diversas fuentes: inversionistas que compran acciones, acreedores que le otorgan crditos y utilidades acumuladas en ejercicios fiscales anteriores, tienen mltiples usos: En activos fijos para la produccin de bienes y servicios. En inventarios para garantizar la produccin y las ventas. Otros en cuentas por cobrar y en cajas o en valores negociables, para asegurar las transacciones y la liquidez necesaria. Los fondos de la firma son estticos, en un momento dado, aunque el conjunto cambie con el tiempo (flujos de fondos). Los fondos fluyen de manera continua a travs de toda la organizacin. El concepto de gerencia financiera o administracin financiera implica que esos flujos de fondos se manejen de acuerdo con algn plan preestablecido. Responsabilidades del Administrador Financiero 1. Determinar el monto apropiado de fondos que debe manejar la organizacin (su tamao y su crecimiento). 2. Definir el destino de los fondos hacia activos especficos de manera eficiente. 3. Obtener fondos en las mejores condiciones posibles, determinando la composicin de los pasivos. Anteriormente, el Administrador Financiero estaba encargado casi exclusivamente de la funcin 3; hoy est ligado con toda la organizacin. La combinacin de factores tales como la competencia creciente, la inflacin persistente, la explosin tecnolgica, la preocupacin nacional, los problemas del medio ambiente, la sociedad, las regulaciones gubernamentales, las operaciones internacionales, ligan al responsable financiero con los aspectos de la direccin general, y a su vez estos factores han exigido a las empresas un grado de flexibilidad. En la medida en la cual los fondos se asignen equivocadamente, el crecimiento de la economa ser lento y en una poca de escasez y de necesidades econmicas insatisfechas, ir en detrimento de toda la sociedad. El administrador financiero a travs de una ptima asignacin de fondos, contribuye al fortalecimiento de su firma, a la vitalidad y crecimiento de toda la
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economa para entender mejor los riesgos financieros y sus interrelaciones con los riesgos operativos, adems se analizan las utilidades retenidas como fuente de fondos, debido a que sta fuente se conforma con dividendos no percibidos por los accionistas, las polticas del manejo se mezclan con las polticas financieras y viceversa. La administracin financiera se responsabiliza por la adquisicin de fondos y su asignacin dentro de la firma. Las finanzas constan generalmente de 3 reas interrelacionadas, el mercado de dinero y de capitales, inversiones y administracin financiera o finanzas en los negocios. Mercados de dinero y de capitales Se debe conocer los factores que afectan las tasas de inters, las regulaciones a las cuales deben sujetarse las instituciones financieras, los diversos tipos de instrumentos financieros, administracin de negocios, habilidad para comunicarse. Inversiones Las tres funciones del rea de inversiones son: ventas, anlisis de valores individuales y determinacin de la mezcla ptima de valores para un inversionista. Administracin Financiera Toman decisiones con relacin a la expansin, tipos de valores que se deben emitir para financiar la expansin, deciden los trminos de crdito sobre los cuales los clientes podrn hacer sus compras, la cantidad de inventarios que debern mantener, el efectivo que debe estar disponible, anlisis de fusiones, utilidades para reinvertir en lugar de pagarse como dividendos, etc. 1) Los progresos en los medios de transporte y comunicaciones han disminuido los costos de embarque facilitando el comercio internacional. 2) El incremento de la demanda de productos baratos y de alta calidad provocando la reduccin de barreras comerciales. 3) El avance tecnolgico avanza a la par del incremento de costos de los productos en relacin con la competitividad de las empresas, y 4) La instalacin de manufacturas en los pases con costos ms bajos, as los productores requieren manufacturar y vender en forma global para sobrevivir. As contina la tendencia globalizadora para mantener el crecimiento dinmico y lograr las mejores oportunidades.
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Con los avances tecnolgicos y de comunicaciones se revolucionar tambin la forma de tomar decisiones, permitiendo el manejo y anlisis de informacin en tiempo real. La importancia de la administracin financiera ha ido creciendo, ya que anteriormente solo tena que allegarse de recursos para ampliar las plantas, cambiar equipos y mantener los inventarios, ahora forma parte del proceso de control y de decisin, las cuales ejercen gran influencia en la planeacin financiera. En todas las decisiones de negocios existen implicaciones financieras, lo cual requiere de conocimientos claros de administracin financiera para poder realizar ms eficientemente los anlisis especializados. Para poder fondear y lograr la maximizacin de la organizacin se requiere de:

Preparacin de pronsticos y planeacin. Decisiones financieras e inversiones de importancia mayor, determinando la tasa ptima de crecimiento en ventas y decidir sobre la adquisicin de activos y la forma de financiarlos.

Coordinacin y control, para que la empresa opere de la manera ms eficiente posible. Forma de tratar con los mercados financieros (de dinero y capitales), de los cuales se obtienen fondos y se negocian los valores de una empresa.

Los administradores financieros toman decisiones acerca de los activos que deben adquirir sus empresas, la forma en que sern financiados y la forma en que la organizacin debe administrarlos, para lograr la maximizacin del valor de la empresa en el mercado y del bienestar general. Mientras ms bajo sea el riesgo de una empresa mayor ser su valor. El valor de una empresa est sujeto a sus oportunidades de crecimiento. El valor de un activo depende de su liquidez. Deben pagar ms impuestos. El administrador financiero tiene la responsabilidad del efectivo y los valores negociables de la empresa, la planeacin de su estructura de capital, la venta de acciones y obligaciones para la obtencin de capital, donde la principal meta es la maximizacin de la riqueza de los accionistas o maximizaciones de las acciones comunes aunados al beneficio social. La tica de una empresa es la actitud y el comportamiento de una empresa hacia sus empleados, accionistas, comunidad, clientes, etc. Trato en forma justa y honesta.

La adquisicin empresarial apalancada se da cuando la administracin contrata una lnea de crdito, hace una oferta directa o forma para comprar las acciones que an no son posedas por el grupo administrativo y privatiza a la compaa, estas adquisiciones apalancadas representan un problema de delegacin de autoridad entre los accionistas y los administradores. Los acreedores son quienes prestan fondos a la empresa a tasas de inters basndose en el riesgo de los activos de la empresa, las expectativas de riesgo con la adquisicin de activos, la estructura de capital existente en la empresa (cantidad de deuda de financiamiento que utilizan), expectativas a los cambios de estructura de capital. Estos factores determinan el riesgo de la deuda de una empresa y mientras ms grande sea el uso de sus deudas, mayor ser el peligro de que caiga en quiebra. Como ya se ha mencionado anteriormente la funcin financiera se ocupa de la obtencin de los fondos necesarios para la ejecucin de las metas de la empresa (objetivo liquidez), y del destino o empleo eficiente de esos fondos para maximizar resultados (objetivo rentabilidad). El aspecto financiero (disponibilidad de fondos) y el aspecto econmico (obtencin beneficios) son los dos importantes problemas que continuamente debe resolver el ejecutivo financiero en la empresa. Consecuentemente con el objetivo rentabilidad, la direccin financiera debe programar una adecuada utilizacin de los fondos disponibles a efectos de maximizar la tasa de remuneracin del activo (rentabilidad global de la empresa) y definir la composicin, entes de financiacin, optimizando la estructura del capital con el objeto de maximizar la tasa de remuneracin del capital propio (tasa de beneficio de los propietarios). Consecuente con el objetivo de liquidez, deber planear el flujo de fondos teniendo en cuenta los principales ingresos de caja: capital social, o endeudamiento, ventas al contado, cobro de crditos concedidos, etc., y los principales egresos de caja: adquisicin de bienes gastos de desenvolvimiento de todo el proceso (sueldos, gastos de produccin, gastos de ventas, administracin, financieros, etc.). Quien maneja fondos debe decidir qu hacer con ellos; es decir, en qu tipo de actividad emplearlos para lo cual tiene una infinidad de posibilidades. Si se mantiene los fondos de bienes de uso, puede perjudicarse la liquidez, o por lo menos ello no ser fuente inmediata de liquidez. Estas situaciones se presentan en la empresa en todo momento, por lo que la funcin financiera esta continuamente ante ese conflicto como la alternativa.

Liquidez vs. Rentabilidad El analista financiero es el protagonista del anlisis financiero. Las herramientas ms completas y complejas pueden resultar intiles y conducir a resultados errneos o a la toma de decisiones equivocadas, pura y exclusivamente por culpa del anlisis. La eficiencia del analista financiero est en funcin de su actividad la cual es alimentada por sus conocimientos acadmicos y experiencias. Adems, todo buen analista financiero interno (el que trabaja permanentemente dentro de una empresa) debe conocer sus caractersticas no financieras, es decir el proceso tecnolgico productivo y el sistema de comercializacin de la compaa en que acta como condicin ineludible de la eficacia de su tarea. El analista financiero tiene a menudo por objeto la extraccin de conclusiones acerca del futuro desarrollo de alguna actividad, sobre la de su comportamiento pasado. El caso tpico es el del anlisis del riesgo crediticio, basado entre otras cosas en el examen de los datos que ofrecen los estados financieros del solicitante, correspondiendo en uno ms perodos anteriores. No siempre, el pasado es un buen indicador del futuro, es precisamente en esos casos donde la contribucin del analista en forma de mayor importancia. En resumen, el Anlisis Financiero es una conjuncin de tres factores: 1. Empleo de herramientas adecuadas. 2. Uso de datos confiables y 3. Un anlisis que maneje y moldee los esquemas de pensamiento en forma ordenada. La Funcin Financiera en la Empresa En la funcin financiera el analista de crdito cumple un rol de Analista de Finanzas por ese carcter financiero econmico La Toma de Decisiones de Inversin Endeudamiento. 2. PANORAMA GENERAL DE LA ADMINISTRACIN FINANCIERA La administracin financiera se define a travs de las funciones y responsabilidades de los administradores financieros. Aunque los detalles especficos varan entre las organizaciones, algunas tareas financieras son bsicas. Los fondos se obtienen de fuentes financieras externas y se distribuyen entre diferentes aplicaciones. En las operaciones de una empresa debe medirse y controlarse el flujo de fondos. Los beneficios que obtienen las fuentes de
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financiamiento asumen la forma de rendimientos, reembolsos, productos y servicios. Estas funciones financieras bsicas deben efectuarse en todo tipo de organizaciones desde empresas privadas hasta agencias del gobierno, grupos de asistencia y otras organizaciones no lucrativas, como museos y grupos de teatro. Las principales funciones de los administradores financieros son planear, adquirir y utilizar los fondos en tal forma que se incremente al mximo la eficacia de operacin de la organizacin. Esto requiere el conocimiento de los mercados financieros a partir de los cuales se obtiene los fondos, y de la forma como se toman decisiones slidas de inversin, y se estimulan operaciones eficaces. Los administradores deben considerar un gran nmero de fuentes y usos alternativos de fondos al tomar sus decisiones financieras. Por ejemplo, habrn de decidir entre fondos internos o externos, proyectos a corto o a largo plazo, fuentes de fondos a corto o largo plazo, y tasas de crecimiento de mayor o menor magnitud. Hasta este punto, el anlisis relativo de la funcin de las finanzas se ha aplicado a todo tipo de organizaciones. Lo nico acerca de las organizaciones de los negocios es que se encuentran directa y cuantificablemente sujetas a la disciplina de los mercados financieros. Dichos mercados determinan en forma continua la tasacin de los valores de las empresas, proporcionando as una medida del rendimiento de la empresa. Una consecuencia de la revaloracin que hacen los mercados de capitales respecto al rendimiento administrativo es que se produce un cambio continuo en los niveles relativos de tasacin de las empresas. Es decir, los cambios en las valoraciones sealan cambios en el rendimiento. Por lo tanto, este tipo de tasacin estimula la eficacia y proporciona incentivos a los administradores para que mejoren su rendimiento. Es ms difcil tratar de apreciar la eficacia y el rendimiento de organizaciones que no sean de negocios porque no se dispone de mercados financieros que las valoren en forma continua y que evalen su rendimiento. Los objetivos de la administracin financiera se han formulado en el contexto de los procesos de valoracin de los mercados financieros. La principal meta de la administracin financiera es incrementar al mximo la utilidad de los accionistas. La disciplina de los mercados financieros se pone en prctica mediante la formulacin de los objetivos de la empresa en trminos de los intereses de los accionistas. De este modo, las empresas que tienen mejor rendimiento tambin tienen mayores precios en sus acciones y pueden obtener fondos adicionales bajo condiciones ms favorables. Cuando los fondos se entregan a empresas con tendencias favorables en el precio de sus acciones, los recursos de la economa

se dirigen a sus aplicaciones ms eficaces. En consecuencia, la meta principal de la administracin es incrementar al mximo el caudal de los accionistas. La mayor parte de la literatura financiera ha adoptado el postulado bsico de la superacin del precio de las acciones comunes de la empresa en una perspectiva a largo plazo. A partir de este postulado, se han desarrollado algunas teoras que reciben considerable apoyo a partir de ciertas pruebas empricas. El incremento del caudal de los accionistas tambin proporciona una base sobre la cual se pueden establecer actos y anlisis racionales con respecto a una amplia variedad de decisiones financieras que deben tomar las empresas. Sin embargo, se han suscitado numerosas cuestiones con referencia a la meta del incremento del caudal de los accionistas tambin proporciona una base sobre la cual se pueden establecer actos y anlisis racionales con respecto a una amplia variedad de decisiones financieras que deben tomar las empresas. Sin embargo, se han suscitado numerosas cuestiones con referencia a la meta del aumento del caudal de los accionistas. Supongamos que la administracin est interesada principalmente en los accionistas, y que toma sus decisiones de tal forma que se incrementen sus intereses, el incremento de las ganancias podra tener una doble interpretacin. Ganancias totales: Debemos considerar el aspecto relativo a ganancia total de la empresa en comparacin con el beneficio por accin. Supongamos que una empresa obtiene cierta cantidad de fondos mediante la venta de acciones y que invierte dichos fondos en bonos del gobierno. La ganancia total aumentar, pero habr ms acciones en circulacin. El beneficio por accin probablemente decline, haciendo bajar el valor de cada accin y por lo mismo el caudal de los accionistas. De este modo, dependiendo de la importancia que se d a las ganancias la administracin debe concentrarse en el beneficio por accin y no en las ganancias totales de la empresa. Beneficio por accin: Consideremos el monto de los beneficios. Supngase que un proyecto har que el beneficio por accin aumente veinte centavos por ao durante cinco aos, o uno en total, en tanto que otro proyecto no tiene efecto alguno durante cuatro aos pero aumenta los beneficios en 1.25 el quinto. Cul proyecto es mejor? La respuesta depende del proyecto que aada la mayor cantidad al valor de las acciones, y esto depende a la vez del valor del dinero a travs del tiempo. En cualquier caso, el tiempo es una razn importante para

concentrarse en el caudal desde el punto de vista del precio de las acciones en vez de concentrarse exclusivamente en los beneficios. Riesgo: Otro aspecto muy importante est representado por el riesgo. Supngase que un proyecto tal vez aumente los beneficios en 1 por accin; en tanto que otro proyecto quiz las aumente en 1.20 por accin. El primer proyecto no es muy arriesgado; si se lleva a cabo, casi es seguro que los beneficios aumenten aproximadamente en 1 por accin. El otro proyecto es muy arriesgado, y aunque la mejor estimacin es que los beneficios aumenten en 1.20 por accin, tambin existe la posibilidad de que no haya incremento alguno. Si los accionistas tienen aversin al riesgo, probablemente el primer proyecto les parezca mejor que el segundo. Al reconocer todos estos factores, los administradores que se interesan en el incremento del caudal de los accionistas buscan incrementar el valor de las acciones comunes de la empresa. El precio de las acciones refleja la evaluacin que ha hecho el mercado respecto de las corrientes prospectivas de beneficios de la empresa a travs del tiempo, el grado de riesgo que conlleva esta corriente, y muchos otros factores adicionales. Cuanto mayor sea el precio de las acciones, mejor ser el rendimiento de la administracin desde el punto de vista de los accionistas. De este modo, los precios de mercado proporcionan un ndice de rendimiento a travs del cual puede juzgarse a la administracin. Accionistas y Tenedores de Bonos Las decisiones de inversin de una empresa afectan el grado de riesgo de sus flujos de ingresos. Un programa de inversiones con mayor riesgo beneficiar a los accionistas a expensas de los tenedores de bonos. Los tenedores de bonos compran la deuda a un precio y rendimiento que se basa en su mejor estimacin acerca del grado de riesgo de los programas de inversin de la empresa. Si la empresa cambia subsecuentemente a actividades de inversin que impliquen mayor riesgo, aumentar el rendimiento requerido en el mercado por los bonos, producindose as una cada del valor actual de los bonos. Si los programas de inversin ms arriesgados tienen xito, los tenedores de bonos no recibirn un rendimiento mayor, pero los accionistas s resultarn beneficiados. Hay dos aspectos que ayudan a garantizar el predominio de la incremento del valor de la empresa como meta: las amenazas de posibles tomas de posesin y las presiones de fijacin de precio aplicadas por el mercado. Si la empresa tiene una regla de inversin que no sea la de incrementar el valor del negocio, tanto el
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valor de los bonos como el de las acciones ser ms bajo que si se aplicara la regla de inversin relativa a la incrementacin del valor de la empresa. Los bonos tendrn menor valor porque se percibir que estn sujetos a una expropiacin futura como consecuencia de los cambios que surjan en los programas de inversin de la empresa. El valor de las acciones comunes ser ms bajo porque el valor de la empresa como un todo ser menor. Esto se debe a que el mercado juzgar a la empresa en forma anticipada por los cambios que posiblemente se puedan hacer en las estrategias de inversin. A menos que la empresa pueda garantizar que no cambiar su estrategia de inversin en el futuro, el valor del negocio ser menor al que podra alcanzar en otra forma. De acuerdo con ello, los tenedores de bonos requerirn mayores rendimientos como compensacin por los riesgos relativos a los cambios en la estrategia de inversin de la compaa. Los individuos externos que establezcan en forma definitiva que seguir la meta de incrementar el valor de la empresa, pueden entonces comprar las acciones comunes de la compaa y aumentar el valor de la misma como un todo el valor de sus acciones comunes. Si la meta es incrementar el valor de la empresa como un todo, el valor de sus bonos y de sus acciones comunes tambin se incrementar. El anlisis de las decisiones financieras por la pauta de si el valor de la empresa y el valor de las acciones comunes se han de incrementar. Cuando establecemos la meta de incrementar el precio por accin comn del capital de la empresa, lo hacemos en el sentido de que la administracin se est comportando como un representante responsable tanto ante los accionistas como ante los tenedores de bonos. La meta de incrementar el precio de las acciones, tal como se estila, significa tambin incrementar el valor de la empresa, para que el valor de las acciones comunes y de la deuda tambin se incremente. Es importante notar que incrementar el precio de las acciones no implica que los administradores o accionistas tengan que cambiar las estrategias de inversin en el futuro a expensas de otros grupos cuya posicin econmica se ver afectada por el rendimiento y valor de la empresa tenedores de bonos, empleados, consumidores, etc. En forma similar, una administracin bien establecida puede evitar negociaciones arriesgadas a un cuando las ganancias posibles para los accionistas sean suficientemente altas para justificar el riesgo asumido. En este sentido, la teora dice que los accionistas por lo general estn bien diversificados, de modo que si una empresa se arriesga en un negocio y pierde, los accionistas slo pierden una pequea parte de su caudal. Los administradores, por su parte, no estn diversificados, y por lo tanto las recesiones les afectan en forma ms grave. Con
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esto, se argumenta que los administradores de las compaas de alta participacin pblica tienden a incrementar en forma segura, ms que agresiva, el precio de las acciones de las empresas. Es imposible resolver estas cuestiones en forma definitiva. Cada vez son ms las empresas que tratan de relacionar las compensaciones de la administracin con el rendimiento de la compaa, y la investigacin indica que esto motiva a la administracin a operar en forma consistente con el incremento del precio de las acciones. Adems, en aos recientes las ofertas formales de pago y los debates de apoderados han eliminado numerosas administraciones supuestamente protegidas; el reconocimiento de que tales acciones pueden materializarse indudablemente ha estimulado a muchas empresas para que intenten incrementar el precio de las acciones. Finalmente, las presiones de la competencia obligan a las empresas a tomar acciones que sean razonablemente consistentes con la incrementacin del caudal de los accionistas. De este modo, aunque pueden ser operantes otras influencias en lo que respecta al incremento del caudal de los accionistas, la meta dominante en relacin con la incrementacin del precio de las acciones constituye una hiptesis funcional razonable y til que puede tomarse como base para desarrollar los principios de la administracin financiera. En muchas situaciones el objetivo se enuncia en trminos de utilidad aquellas satisfacciones que disfrutan las personas y que producen un junto de preferencia. Sin embargo, los patrones o las funciones de utilidad de los individuos varan en forma considerable. Por ejemplo, para algunos individuos es un placer positivo la adrenalina que les produce exponerse a los riesgos; para otros individuos, an un riesgo moderado puede causarles exagerado nerviosismo o una enfermedad. Cualquiera que sean las actitudes individuales hacia el riesgo, los rendimientos del mercado con relacin a varias medidas de riesgo establecen que los inversionistas promedio muestren aversin al riesgo, pues consideran que el riesgo es ms bien malo que bueno. Adems, las relaciones de los mercados de capitales hacen posible cuantificar las relaciones que existen entre los rendimientos requeridos y las medidas del riesgo. A partir de estas relaciones se han desarrollado algunos mtodos de valoracin. En consecuencia, los criterios y las reglas de decisin para la administracin financiera son ms operantes y usuales cuando el anlisis se formula en trminos de la incrementacin del caudal de los accionistas que cuando se formula en trminos de incremento de la utilidad.

EL ENTORNO Y LA ADMINISTRACIN FINANCIERA Que grupos de la sociedad se deben tomar en cuenta para hacer la evaluacin. Cmo puede influir cada uno de esos grupos en la evaluacin? Consumismo Los consumidores, como clase, han ejercido ltimamente una mayor influencia en las decisiones de inversin de las empresas porque han efectuado de manera concertada e intencional para influir en el proceso de la produccin. No slo se estn absteniendo en forma consciente de adquirir ciertos artculos apoyndose en una base formal y organizada sino que tambin exigen que los recursos se destinen a la produccin de cosas que estn ms de acuerdo con sus necesidades. En algunos casos estn pidiendo que, por disposicin del gobierno, se suspenda la produccin de ciertos artculos y se inicie la de otros. Ofrece por supuesto un marcado contraste con el antiguo punto de vista econmico de que el consumidor es un individuo ms bien pasivo cuyo nico recurso es no comprar el producto recurso que, segn pretenden algunos, ha sido eliminado prcticamente con el advenimiento de la demanda creada y de la fuerza que ejerce el monopolio en los procesos de produccin de las grandes industrias. En los das en que las empresas competan tenazmente por obtener el dinero del consumidor, los productores investigaban qu quera y ajustaban el producto a sus deseos; pero al perfeccionarse la publicidad y las tcnicas de ventas se vio que primero se creaba el producto y despus se educaba al consumidor para que lo comprara. La demanda creada otorg a los productores el poder de producir lo que quisieran sin incurrir en la molestia y en el gasto que implicaba consultar al consumidor. Adems, cuando las empresas que producan ciertos artculos se redujeron a unas cuantas, esas pocas se interesaron an menos por las necesidades y los deseos del consumidor, ya que ste no tena a quien recurrir para obtener muchos artculos que se haban convertido en necesidades vitales. La doctrina de que el cliente se cuide, la cual sugiere ms o menos que los compradores pagan su dinero y corren el riesgo, deja de tener vigencia como suposicin en materia de ventas. Con los nuevos productos se han tomado ms complejos y resulta ms difcil que los compradores los entiendan a primera vista, no es posible esperar que acepten que un producto en particular est en las condiciones que garantiza el productor en el momento de la venta. Actualmente los consumidores se consideran con derecho a devolver los artculos que no responden a sus especificaciones. La empresa es ahora responsable del rendimiento del artculo, antes y despus de la venta. Estando los consumidores
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mejor preparados, se encuentra ms al tanto de los derechos que les da la ley segn las garantas implcitas y escritas que llevan los productos en el momento de la venta. Ahora estn conscientes de la existencia de problemas tales como la desfiguracin de los hechos y la mala calidad y no vacilan en hacerse or cuando se enfrentan a ellos. El movimiento del consumidor se ha manifestado de muchas maneras. Se ha producido el boicot nacional para algunos productos. Ciertos grupos que apoyan al consumidor han logrado que se promulguen leyes que determinan muy explcitamente los derechos del comprador y le ofrecen nuevos recursos, como la ley que permite la devolucin del producto con recuperacin de su importe dentro de determinados das despus de la compra y las demandas que pueden presentar los abogados en nombre de un grupo de compradores perjudicados. En los diversos niveles gubernamentales se han creado departamentos para atender las quejas de los consumidores, as como oficinas de licencias para garantizar servicios calificados. Una variante del movimiento del consumidor es el ambientalismo. Los que cuidan el ambiente pugnan por la conservacin del equilibrio ecolgico. En respuesta a sus protestas organizadas, los tribunales pueden prohibir a las empresas la ejecucin de proyectos que, en el pasado, se habran considerado nicamente en funcin del avance tecnolgico que representan. El efecto producido por la actividad de estos grupos ha sido un aumento del nmero de factores que el ejecutivo de finanzas debe analizar para tomar sus decisiones de inversin y calcular la incertidumbre que se cierne sobre la rentabilidad de los proyectos. El ingreso por ventas previsto, en que basa parcialmente su evaluacin, puede ser inseguro; ya no resulta tan fcil como antes convencer al consumidor de las bondades del producto. Las consideraciones relativas a la contaminacin ya la ubicacin de las fbricas son ms complejas y se deben incorporar al presupuesto de capital del ejecutivo de finanzas. Ahora, como nunca antes, el proceso de evaluacin de inversiones exige que se preste atencin especial al medio de operacin antes de aprobar un proyecto. Poltica Fiscal La poltica fiscal es el esfuerzo que el gobierno desarrolla para influir en el nivel de la actividad econmica, y lo hace por medio del control que puede ejercer en los gastos, impuestos, salarios y precios. Las polticas gubernamentales en esas reas afectan al medio en que se toman las decisiones de inversin.

Los planes de egresos del gobierno pueden afectar a las inversiones en dos formas directas. Las empresas que son proveedores del gobierno, de sus formas directas. Las empresas que son proveedores del gobierno, de sus organismos y de los programas financiados por el mismo, dependen de la suma que se proponga gastar y de lo que decida comprar. Por ejemplo, la cancelacin del programa espacial a fines de los aos sesenta y principios de los sesenta oblig a muchas empresas a pedir a sus ejecutivos de finanzas que iniciarn planes de diversificacin. Esas empresas tuvieron que abandonar los negocios con el gobierno dependiente del programa espacial para ingresar en reas no gubernamentales sino orientadas al consumidor. Cualesquiera cambios potenciales en el nfasis del presupuesto del gobierno debe tomarlo en cuenta el ejecutivo de finanzas cuando evale las oportunidades de inversin, aunque no sea ms que por el hecho de que esos cambios son de importancia, notables y repentinos. El otro efecto que produce el presupuesto del gobierno en la evaluacin de las inversiones es su impacto en el nivel general de actividad econmica. En teora, el gobierno usa su presupuesto para estabilizar el ciclo de los negocios a pleno empleo y dentro de lmites aceptables de inflacin. Si el ritmo del presupuesto fiscal disminuye, dando lugar a un excedente para desbordar el gasto y enfra la economa; en los perodos de recesin econmica el presupuesto aumentar el gasto, provocando un dficit que estimular la actividad. Como ejecutivo de finanzas que decide el programa de inversiones, el lector resultar afectado por este intento de estabilizar la economa por medio del presupuesto. Tendr que competir especficamente con el gobierno en el mercado financiero cuando aqul est financiando un dficit, esto elevar las tasas de inters y el costo de adquisicin de los recursos. Asimismo tendr que prever los efectos de las polticas fiscales de gastos en la capacidad de la economa para absorber el producto de la empresa y satisfacer sus previsiones de ventas. Con frecuencia el momento que el gobierno elige no es tan bueno como debera y su programa de gastos slo sirve para agravar una recesin en vez de remediarla. Las limitaciones del gasto si fiscal durante una recesin en vez de remediarla. Las limitaciones del gasto fiscal durante una recesin pueden hacer que las ventas de la empresa, se aparten de lo previsto, volvindose indeseable una inversin que pareca rentable. Por otra parte, una poltica fiscal incorrecta que haya dado lugar a una inflacin excesiva puede distorsionar el costo estimado de la inversin, volvindose sta incosteable.

En teora, las polticas impositivas del gobierno han sido planeadas para ser otro medio estabilizador. En los perodos de recesin, supuestamente se concede un alivio en los impuestos, con lo cual aumenta el poder adquisitivo y se estimula la economa. En los perodos de auge insostenible e inflacionario es necesario aumentar los impuestos para absorber el exceso de poder adquisitivo y moderar la economa. El ejecutivo de finanzas debe estar preparado para incluir en su evaluacin las polticas impositivas del gobierno. El gobierno puede conceder un alivio a una nueva inversin que incremente directamente la rentabilidad de las inversiones. En otro momento, la imposicin de tasas ms altas ahogar el potencial de mercado del producto y har que una inversin lucrativa se vuelva incosteable. El control de precios y salarios es otro instrumento que el gobierno utiliza en su constante lucha por controlar la economa. Durante, los perodos de inflacin excesiva indica realmente a las empresas los precios que pueden cargar por sus productos. Es obvio que una accin gubernamental que prohba el aumento de los precios puede modificar instantneamente la opinin del ejecutivo de finanzas respecto al potencial de ingreso y la rentabilidad de un proyecto de inversin. Tambin puede influir en la disposicin de los accionistas a proporcionar capital, puesto que en un deterioro de la rentabilidad de la empresa que no se pueda rectificar un aumento de precios, puede, en caso extremo, afectar su liquidez.

Mercados Financieros En la actualidad el mercado financiero se compone de diversos mercados en los cuales participan activamente los vendedores (las empresas) y los compradores de valores. Los mercados individuales se distinguen por lo general ya sea por el perodo de vigencia o por la clase de valores. Los de corto plazo, con vencimientos a menos de un ao (plazo en que la empresa tendr que redimirlos), se ofrecen en lo que se llama comnmente mercado de dinero. Los de largo plazo se ofrecen en el mercado de capitales. Se dijo que los mercados a menudo tambin se clasifican de acuerdo con la clase de valores que ofrecen. Aqu slo se mencionan como ejemplo el mercado de acciones, donde la empresa ofrece sus acciones, y el mercado de bonos, donde ofrece sus obligaciones de la deuda a largo plazo. Tasas de inters Las tasas de inters representan el precio que negocia el ejecutivo de finanzas y que la empresa pagar al comprador de los valores que se ofrezcan. En cada
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ocasin y para cada tipo de valores habr que negociar, ya sea directamente con el comprador o a travs de su representante, la tasa de inters que se le pagar en caso de que preste o invierta su dinero en la empresa. Se puede decir que la tasa de inters es el precio del crdito que el acreedor otorga a la empresa. Se pueden aplicar muchas tasas diferentes, las cuales dependern de las posiciones relativas de la empresa y del comprador potencial en el curso de las negociaciones, de las condiciones del mercado (oferta y demanda de crditos) y de las condiciones particulares de los valores que se ofrecen. Por otra parte, es evidente que las tasas de inters tendrn que fluctuar a medida que varen las condiciones del mercado y las posiciones relativas de las empresas y de los compradores potenciales. Las tasas de inters se expresan comnmente en forma de porcentajes, por ejemplo, el 6% anual. Son bien conocidas las entidades bancarias que anuncian una tasa de inters del 5.5%, aunque no se indique el perodo en que se pagarn intereses, se sabe que se trata de una tasa anual. Tanto en el caso de los prstamos como de los valores de la deuda que ofrezca la empresa, el costo de intereses se expresa como tasa anual. Si una compaa, obtiene un prstamo de un banco al 14%, pagar intereses del 14 por ciento anual mientras el prstamo est vigente, aunque se haya negociado por menos o por ms de un ao. Como las tasas de inters fluctan segn las condiciones del mercado y de acuerdo con la posicin relativa de la empresa y de los compradores potenciales, la habilidad que tenga el director de finanzas para hacer coincidir sus ofertas de valores con un perodo en que las tasas de inters estn bajas, le puede ahorrar al a empresa una suma considerable. Adems, el bajo costo de los recursos puede hacer que los proyectos marginales resultante inversiones atractivas, incrementndose las utilidades de la empresa. Si por el contrario el inters es elevado, habr que desechar los proyectos marginales. Las operaciones diarias de flujo de efectivo resultan afectadas tambin por la tasa de inters. Si se incrementan, la deficiencia en el manejo de efectivo y la conservacin de saldos ociosos resultarn ms costosas. Las polticas de manejo de efectivo se tendrn que modificar para obtener ventaja de las mayores tasas de inters. Poltica monetaria As como el gobierno utiliza el presupuesto fiscal, utiliza igualmente su posibilidad de controlar la oferta de dinero y de influir en las tasas de inters, en un intento de estabilizar el nivel de la actividad econmica durante el ciclo de los negocios. En los perodos de inflacin y auge insostenible el Banco Central de Reserva,
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organismo gubernamental independiente que controla la oferta de dinero, restringe la tasa de crecimiento de dicha oferta reduciendo la capacidad de compra del consumidor y la cantidad de dinero a disposicin del comprador potencial de valores. Esto no slo amortigua el potencial de venta del producto sino que tambin encarece el financiamiento al incrementar las tasas de inters. El Banco Central de Reserva trabaja activamente en el mercado financiero dedicado a la compra y venta de los valores de Tesorera del Gobierno. Cuando el Sistema del Banco Central de Reserva vende estas obligaciones a los compradores potenciales de los valores de las empresas, agota sus recursos, restringindose la oferta de crdito e incrementndose las tasas de inters. Por lo contrario, cuando compra las obligaciones de la Tesorera incrementa los recursos de los inversionistas potenciales, aumentando la oferta de crdito y bajando las tasas de inters. El Banco Central de Reserva tambin puede distribuir directamente los recursos por medio del control que ejerce en el sistema bancario y de su posibilidad de regular las tasas de inters que imponen los bancos. El ejecutivo de finanzas relacionado con las tasas de inters debe tener en cuenta al Banco Central de Reserva y la poltica monetaria imperante. La poltica monetaria influye en las acciones de inversin y financiamiento, as como en las polticas de manejo de efectivo de los ejecutivos de finanzas. Puesto que las polticas del Banco Central de Reserva tienen a ser contracclicas, la disponibilidad y el costo de los recursos se dificultan ms cuando aumenta la demanda de recursos por parte de la empresa. En caso extremo, los recursos pueden llegar a ser absolutamente inobtenibles y dar lugar a situaciones crticas, como no ocurriendo a mediados de 1998, fu esta poca es tan difcil obtener recursos que muchas empresas tuvieron que reducir sus programas de inversin, mientras que otras no pudieron financiar siquiera sus operaciones diarias. Los pocos recursos disponibles resultan sumamente caros y escasos. Esta restriccin a la disponibilidad de crdito aade incertidumbre a las operaciones de manejo de efectivo de la empresa, particularmente por lo que se refiere al pago o renovacin de los adeudos que se vencen es imperativo que los ejecutivos de finanzas no se dejen sorprender por una crisis crediticia que les impida negociar el refinanciamiento. Esto implica que deben prever los perodos de limitacin de crditos y negociar de antemano el refinanciamiento. En el caso de las cuentas por cobrar y por pagar, se pueden esperar problemas de coordinacin. Los directores de finanzas demorarn el pago con el fin de utilizar con ms ventaja los recursos en otra parte, y pueden esperar a su vez demoras en el pago, lo cual les obligar a buscar otros recursos para soportar las cuentas por cobrar.
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La inflacin La inflacin es la tasa sostenida de cambio en el nivel general de precios. Es otro elemento del medio de operacin que influye en las decisiones de inversin y financiamiento y se debe incluir en la evaluacin. La inflacin tiende a alterar los mercados financieros, haciendo incrementar con frecuencia las tasas de inters. Los acreedores potenciales exigen ms intereses por el uso de sus recursos, con el fin de protegerse de la prdida de poder adquisitivo que sufre por causa de los precios ms altos durante el perodo en que han renunciado al uso de su dinero. La incertidumbre hace muy difcil las negociaciones con los acreedores para el ejecutivo de finanzas. La inflacin dificulta asimismo la evaluacin de proyectos de inversin. Los mayores costos pueden volver incosteables los proyectos ms atractivos. Esto ocurre particularmente en el caso de aquellos cuya ejecucin puede requerir varios aos; por ejemplo, el desarrollo de grandes yacimientos de minerales, la inflacin aumenta el costo de las materias primas y la mano de obra necesaria para la produccin, disminuyendo la rentabilidad de la inversin. Tambin puede obligar a la empresa a elevar el precio de venta, lo cual permitir tal vez a los competidores extranjeros apoderarse de una parte mayor del mercado, reducindose por lo tanto a rentabilidad general.

Los riesgos financieros Los compradores potenciales de los valores de la empresa se interesan siempre por los riesgos con ellos asociados. Les interesa sobre todo saber si la empresa es capaz de cumplir con el pago de intereses y con el programa de reembolso de los prstamos, ya que al aumentar el adeudo, aumenta tambin el riesgo de que la empresa no pueda cumplir sus compromisos. Es como cuando uno solicita un prstamo para comprar un automvil nuevo. Se puede contraer un pequeo adeudo; pero no se podra pagar uno mayor. Por supuesto, si se compra el auto al contado no habr ningn riesgo. Como se ver al concepto del prstamo que se destina a financiar una parte de las inversiones de la empresa se le llama apalancamiento. Aumenta la volatilidad de las utilidades por accin y el riesgo que los inversionistas asocian con los valores satisfaga a los compradores potenciales de los valores de la empresa y permita lograr al mximo sus objetivos. Lo que es ms importante, tendr que decidir si debe emitir ms acciones o incurrir en mayor

pasivo, para que los valores resulten mayormente atractivos para los posibles compradores. Todos estos factores del medio de operacin influyen en la manera en que el ejecutivo de finanzas coordina los prstamos y la venta de valores. Debe conocer las condiciones del mercado financiero y determinar las condiciones y el momento de sus ofertas, para hacer bajar el costo de esos recursos a la vez que los obtiene en cantidad suficiente para financiar los proyectos elegidos y evitar que se vea sorprendido por una crisis crediticia. No es una tarea fcil. Riesgos de Operacin Cules son las caractersticas de operacin que debo considerar en mi evaluacin de en qu se debe invertir y cmo se va a financiar la inversin? Adems de las influencias externas que ejercen la sociedad, el gobierno y los mercados financieros, la industria impone sus propias caractersticas al medio en que los directores de finanzas deben tomar sus decisiones de inversin y financiamiento. De hecho, es posible definir los riesgos de operacin como los factores caractersticos de una industria que introducen incertidumbre en los procesos de inversin y financiamiento porque aumentan la variabilidad de los ingresos provenientes del proyecto y la posibilidad de que las utilidades previstas para una inversin no se lleguen a obtener. Ciertas empresas forman parte de industrias cuyo patrn de comportamiento es relativamente estable. Las ventas y los costos de produccin por lo general son bastante predecibles; los proyectos de inversin por lo regular se basan en estimaciones muy exactas de rentabilidad. Por ejemplo, se puede ver que la industria del servicio elctrico tiende a un alto grado de estabilidad y precisin en sus proyectos de inversin, por que las ventas de energa elctrica tienden a su vez a ser estables y la tasa de utilidad de cada dlar que se invierte est garantizada. En el otro extremo se encuentran las empresas cuyas ventas y costos de produccin son muy irregulares, lo cual disminuye la exactitud de los clculos de rentabilidad correspondientes a cada proyecto de inversin. El fabricante de maquinaria agrcola, cuyas ventas dependen en gran medida de los ingresos de los agricultores que adquieren esa maquinaria, afronta la incertidumbre porque dichos ingresos pueden variar considerablemente a medida que cambian las condiciones de crecimiento y los precios de los productos agrcolas. En los perodos de grandes cosechas y buenos precios aumentan las ventas de maquinaria agrcola; cuando las cosechas son malas o los precios estn

bajos, disminuyen las ventas de equipo. Esta variabilidad, difcil de prever, dificulta la decisin de en qu se debe invertir y cmo se va a financiar la inversin. Puesto que los riesgos de operacin son caractersticos de las industrias y empresas particulares, son muchos los que hay que enumerar. Se describirn las categoras generales de aquellas caractersticas de operacin que parecen trascender las lneas de la industria. La volatilidad de las ventas del fabricante de maquinaria agrcola es el resultado de las fluctuaciones que sufren los ingresos del agricultor; por lo tanto, la caracterstica general de operacin es la volatilidad de los ingresos del consumidor. El mismo factor general aplicado al fabricante de automviles, sera el ingreso de los compradores de sus vehculos. Se estudiarn los riesgos de operacin de acuerdo con tres categoras generales: 1) Riesgos externos que en su mayor parte escapan al control de la administracin. 2) Riesgos internos, sometido en su mayor parte al control de la administracin, y 3) Apalancamiento de operacin. Riesgos externos de operacin Los riesgos externos de operacin varan de una a otra industria y de una a otra empresa, tanto en tipo como en grado; pero todos le son impuestos a la empresa por fuerzas que emanan de la industria y estn fuera de su control. El ciclo de los negocios: El mayor de los riesgos generales externos es la sensibilidad de los proyectos de inversin al ciclo de los negocios. El ingreso por ventas y las utilidades que rinden ciertos proyectos fluctan con dicho ciclo. Si bien estos proyectos siguen siendo muy rentables, ofrecen ms riesgos que aquellos cuya rentabilidad no son cclicas. Las empresas que forman parte de las industrias cclicas deben tomar en cuenta esto y planear de acuerdo a sus inversiones de capital. Muchas otras industrias y empresas son sensibles al ciclo de los negocios. Se pueden citar como ejemplos tpicos las de artculos duraderos que dan servicios durante muchos aos y son relativamente costosos. Si aumenta el ingreso de los compradores potenciales de esos artculos, aumentarn tambin las ventas y las utilidades de las empresas que los producen; si disminuyen los ingresos del comprador, pospondr la compra ocasionando una baja en las ventas y las utilidades de los productos. Los ejemplos ms comunes de industrias cclicamente sensibles son las de artefactos electrodomsticos, la del automvil, la de joyera fina y otras cuyas ventas dependen de los ingresos personales del consumidor.

Naturaleza de las ventas: La segunda categora principal de riesgos externos de operacin es la naturaleza de las ventas, que tambin puede dar lugar a variaciones en las ventas y utilidades estimadas para los proyectos de inversin. Aunque algunos de esos proyectos sean muy rentables, son tambin sumamente sensibles a los cambios repentinos que se observan en los deseos de los compradores potenciales del producto. Por lo regular las empresas e industrias que dependen de un solo tipo de clientes, de una regin geogrfica. De un producto o de estilos y gustos muy selectos y transitorios emprenden proyectos de inversin cuyos resultados en materia de ventas son dudosos. Costo y disponibilidad de materiales: La tercera categora la constituyen la calidad y la cantidad de los suministros que se utilicen en el proceso de produccin. Ciertos proyectos de inversin dependen de fuentes de materia prima que la empresa no controla. La rentabilidad de todo el proyecto depende de la posibilidad de adquirir esa materia prima. Proyectos muy prometedores se volvieron incosteables debido a la falta de materiales. Las industrias han recurrido a fuentes situadas en medios menos accesibles o menos estables polticamente, elevando los costos y aumentado el riesgo de que el proyecto se laga inoperante, impracticable o incosteable. El deber del ejecutivo de finanzas consiste en incorporar todas esas posibilidades en su anlisis de la inversin, con el fin de que la empresa est preparada para afrontar la escasez de materia primas o alza de los costos sin problemas financieros. Tomar en cuenta la existencia de esta incertidumbre es parte del procedimiento de evaluacin de proyectos de inversin.

Utilizacin de activos: La evaluacin de cualquier proyecto de inversin ser menos incierta si la administracin es capaz de utilizar los activos destinados para tal fin con ms eficacia que otras empresas de la misma industria. Tradicionalmente, algunas empresas obtienen mayor rendimiento por dlar que invierten y tienen menos excesos de capacidad que sus competidores. Esas empresas parecen tener la habilidad para elegir aquellos proyectos que por consiguiente resultan ser los mejores. A los administradores de estas empresas parece que nunca se les toma por sorpresa; con frecuencia, encuentran la forma de utilizar productos secundarios, como es el caso de las compaas madereras que iniciaron el uso de desperdicios para producir maderas que se pueden vender.

Diversificacin: La administracin que diversifica correctamente, sin perder el control de sus operaciones ni rebasar sus capacidades, disminuye tambin sus riesgos de operacin. La adaptacin de diferentes productos a las necesidades de distintos clientes, diversas regiones geogrficas, disminuye las probabilidades de distintos clientes, en diversas regiones geogrficas, de que se produzca un revs inesperado en las ventas y en las utilidades, lo cual a su vez reduce las probabilidad de un problema financiero. Aun en el caso de que un producto o cliente dejen de ser costeables, los dems productos y clientes compensarn las bajas. Los resultados negativos en un rea se pueden compensar por los de otra que resultaron mejores de lo esperado. La buena administracin contar igualmente con varias fuentes de abastecimiento, de manera que si una presenta problemas de suministro puede confiar en las dems, incluso el ejecutivo de finanzas debe diversificar sus fuentes de recursos, por ejemplo creando relaciones con varios bancos para agotar la posibilidad de verse excluido de los prstamos.

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LA PLANIFICACIN FINANCIERA La planificacin financiera como instrumento de apoyo a la direccin estratgica.

La Planificacin Empresarial El proceso de direccin est muy ligado a la realizacin de acciones que permitan lograr los fines de la organizacin actuando en un entorno que obliga a adaptarse permanentemente a l para mantener y mejorar la competitividad empresarial. Como consecuencia de ello, la planificacin empresarial juega un papel fundamental dentro del proceso de direccin en cuanto que permite anticipar cules sern los resultados de las decisiones que se espera tomar a partir de la estimacin de unos determinados escenarios futuros de evolucin del entorno contribuyente a clarificar y facilitar el proceso de decisin. Igualmente, la planificacin empresarial permite orientar ms explcitamente a los diferentes componentes de la organizacin sobre cul debe ser su comportamiento para alcanzar los objetivos globales de la empresa. Tradicionalmente, se han distinguido tres tipos de planificacin estratgica (o a largo plazo), planificacin de gestin (o anual y planificacin operativa (o a muy corto plazo). La planificacin estratgica est encuadrada en el largo plazo y se refiere tanto a la definicin de los productos y de los mercados productivos a los que pretenden utilizar para lograr sus fines. La estrategia se concreta, principalmente, en la formulacin de las diferentes polticas especficas de las diferentes reas
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funcionales (investigacin y desarrollo, produccin, marketing, finanzas, etc.) que permiten alcanzar los objetivos de la empresa. La planificacin de gestin o anual est orientada al corto plazo (plazo inferior al ao) e intenta asegurar que la empresa en su conjunto y en particular cada uno de los diferentes departamento logren sus objetivos con eficacia y eficiencia. La planificacin operativa est orientada a muy corto plazo e intenta asegurar que las tareas especficas que se deben realizar en cada puesto de trabajo sean realizadas con eficacia y eficiencia. La planificacin puede ser realizada de una manera ms o menos formalizada. Igualmente puede plasmarse en trminos monetarios (planificacin financiera) o no (planificacin cualitativa o planificacin en trminos cuantitativos no monetarios). En cada uno de los tres tipos de planificacin, la cuantificacin en trminos monetarios (planificacin cualitativa o planificacin en trminos cuantitativos no monetarios). En cada uno de los tres tipos de planificacin, la cuantificacin en trminos monetarios (planificacin financiera) de los diferentes aspectos que comprende la planificacin puede jugar un importante papel en facilitar el proceso directivo. La planificacin estratgica puede plasmarse en la planificacin financiera a largo plazo que refleja la cuantificacin monetaria de los objetivos y recursos de la empresa y la influencia del entorno. La planificacin de gestin puede concretarse en el conjunto de presupuestos de la empresa y de sus diferentes centros o unidades. Aquellos pueden comprender el presupuesto econmico (de ingresos y gastos) y financiero (de inversiones) para cada centro de responsabilidad, el presupuesto total de inversiones de la empresa, la cuenta de resultados consolidada, el presupuesto de tesorera y el balance de situacin provisional. La planificacin operativa puede plasmarse, por ejemplo, en el presupuesto diario y semanal de tesorera que por su dificultad de estimacin debe reelaborarse permanentemente. Planificacin estratgica y planificacin financiera Dentro del proceso de planificacin tiene un papel fundamental la formulacin de la estrategia de la empresa. Lgicamente, esta estrategia se define a partir de la consideracin de diferentes alternativas que pueden contribuir al logro de los objetivos de la organizacin.

La formulacin de la estrategia puede venir facilitada por la cuantificacin de los recursos que implican y los resultados que se obtienen de cada una de estas diferentes alternativas estratgicas. Cunto mayor sea esta cuantificacin mayor ser la informacin de la que se dispondr para evaluar y seleccionar aquella alternativa que sea ms coherente con los objetivos globales de la empresa. Por esta razn, los modelos de planificacin financiera pueden ser de gran utilidad en el proceso directivo y, en particular, en la direccin estratgica al permitir cuantificar los efectos econmicos y financieros a corto y largo plazo que comporta cada alternativa y facilitar, por consiguiente, la seleccin de aquella que se considere ms adecuada. En el proceso de planificacin financiera la empresa trata de proyectar en trminos monetarios el resultado futuro que desea alcanzar intentando identificar los recursos que necesita para lograrlo. Un plan financiero especifica y cuantifica en trminos monetarios en el resultado de cada una de las diferentes alternativas de acuerdo con las estimaciones del entorno que se realicen as como las necesidades financieras que se pueden derivar de cada poltica empresarial. Mediante la utilizacin de diferentes escenarios, seleccionados en funcin de la hiptesis que se consideren, y a partir de la definicin de las variables crticas del entorno, se llega a obtener diferentes estimaciones proceso de decisin. Con el proceso de planificacin financiera no se trata nicamente de decir exactamente cul ser el resultado futuro sino ms bien anticipar cul es el impacto de las posibles alternativas estratgicas o de los cambios en el entorno que se pueden presentar antes de que no haya tiempo para reaccionar. La cuantificacin de las diferentes alternativas mediante la planificacin financiera puede facilitar notablemente su evaluacin y seleccin. A partir de la seleccin de la alternativa estratgica que sea ms adecuada para alcanzar los objetivos de la empresa se puede proceder a elaborar la planificacin detallada a largo y corto plazo desglosndose la estrategia para cada uno de los aos que comprende aquella y para cada uno de los diferentes centros de responsabilidad que componen la organizacin. Posteriormente, una vez transcurrido cada perodo presupuestado se puede iniciar el proceso de control a posteriori al evaluar la gestin de los diferentes centros en funcin de las desviaciones que se hayan producido respecto a las previsiones. Para que la planificacin financiera se utilice eficazmente en el proceso directivo es necesario que: del resultado que facilitan el

1) La planificacin financiera a largo plazo se realice en funcin de la estrategia y, en particular, de la cuantificacin de los objetivos y de los recursos implicados en dicha estrategia. 2) La estrategia empresarial se elabore en funcin del entorno, de los objetivos globales de la empresa y de las caractersticas de la organizacin. La elaboracin de la estrategia debe ser realizada en funcin de la evaluacin de las diferentes alternativas que se consideren. Segn sus caractersticas, cada alternativa estratgica determinar los parmetros que se utilizarn en la elaboracin de la planificacin financiera a largo plazo. 3) La planificacin financiera se realice en funcin de la influencia del entorno empresarial en las variables que se utilizan (tipo impositivo, costo del crdito, estimacin de la demanda, etc.). 4) La planificacin financiera a corto plazo se realice en funcin de la planificacin financiera a largo plazo. 5) La planificacin financiera a corto plazo se plasme en los presupuestos de los diferentes centros de responsabilidad. 6) El control se realice en funcin de los planes financieros elaborados. As, por consiguiente, la planificacin financiera y, en particular el proceso presupuestario, permiten contribuir a que cada centro acte de acuerdo con la estrategia de la empresa. Sin embargo, a pesar de su necesidad, no siempre es fcil elaborar planes financieros a largo plazo que estn ligados a la estrategia empresarial. Por un lado, las empresas actan en un entorno caracterizado por una elevada incertidumbre que dificulta la obtencin de informacin y, en particular, de aquella informacin fiable y a largo plazo que permitira elaborar un plan financiero a largo plazo. Esto se agrava cuando las empresas se enfrentan a entornos dinmicos (con muchos cambios en al tecnologa o en las necesidades de los clientes), entornos heterogneos (con un elevado nmero de variables internas ya sea por la dimensin o por la pluralidad de actividades que realiza) o entornos hostiles (por una fuerte competencia) condiciones en las que realizan planes a largo plazo es an ms difcil. Ante la dificultad que representa planificar dado el dinamismo y complejidad que presenta el entorno empresarial actual, la planificacin financiera debe orientarse, ms que a adivinar el futuro, a contribuir, a cuantificar los resultados que se obtendrn en diferentes escenarios con el objeto de facilitar la toma de decisiones. En condiciones como las actuales la planificacin financiera puede contribuir a facilitar el conocimiento de lo que puede pasar segn las suposiciones que se quieran realizar. En condiciones
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de incertidumbre, cuando no hay informacin, es cuando es ms importante desarrollar sistemas que generen informacin. Adems, el hecho de que el entorno sea rpidamente cambiante y excesivamente complejo hace cada vez ms necesarios adoptar una actitud orientada al futuro que se plasme, por ejemplo, en la realizacin de planes financieros. El inters creciente por las tcnicas de planificacin financiera ha venido propiciado por la progresiva aceleracin de la dinmica empresarial en la que la aparicin de cambios rpidos e inesperados en el terreno de la tecnologa, de la poltica, de los valores socio culturales, de la economa, etc. Esta progresin se ha hecho cada vez ms intensa y, posiblemente, ms importante por su carcter discontinuo, aparentemente incoherente y multidimensional dado el elevado nmero de variables que intervienen y la notable complejidad de sus interrelaciones. El ejemplo de los modelos de cash management, tan en boga en los ltimos aos, ilustra la creciente aceptacin de modelos de planificacin financiera as como las ventajas que permite en la gestin financiera empresarial. Por otro lado, la utilizacin de la planificacin financiera se enfrenta a dificultades organizativas y culturales ligadas a la necesidad de que las empresas tengan una cultura organizativa que estimule, paralelamente a los procedimientos informales, la utilizacin de modelos formalizados y promueva la orientacin hacia el futuro y el largo plazo. La planificacin financiera puede ser ms o menos sofisticada. Se pueden distinguir varios niveles de sofisticacin: a. Planificacin intuitiva y no formalizada en trminos monetarios (o parcialmente formalizada opero sin reflejarse en la contabilidad). b. Planificacin financiera a corto plazo, dentro de la cual se pueden distinguir, a su vez, los siguientes niveles: c. Planificacin presupuestaria de la cuenta de resultados aunque sin utilizar tcnicas analticas y obteniendo un resultado global sin diferenciar por actividades (productos, mercados, fbricas, etc.). d. Planificacin presupuestaria por centros de responsabilidad pero sin utilizar tcnicas de contabilidad analtica por productos. e. Planificacin presupuestaria con costos estndares por productos y por centros de responsabilidad pero sin estar vinculada a una planificacin financiera a largo plazo. f. Planificacin financiera a largo plazo, dentro de la cual se pueden distinguir:

Planificacin financiera a largo plazo que est vinculada con la planificacin presupuestaria por productos y por centros de responsabilidad pero que no est vinculada con la estrategia de la empresa sino slo con sus aspectos financieros.

Planificacin financiera a largo plazo que est vinculada con la planificacin estratgica y la planificacin presupuestaria y se utiliza en la evaluacin de las diferentes alternativas estratgicas.

Toda empresa realiza uno de estos niveles. En la medida en que se utilice un nivel sofisticado la planificacin financiera permitir una mejora cualitativa importante en el proceso directivo. Este pueda desarrollar el ltimo nivel.

EL MERCADO FINANCIERO El administrador financiero es el nexo entre el financiamiento de una empresa y sus fuentes de financiamiento, lo que se lleva a cabo a travs de los mercados financieros. Los fondos necesarios para llevar a cabo las operaciones de la empresa se obtienen de diversas instituciones financieras en forma de prstamos, bonos y acciones. El administrador financiero tiene la responsabilidad primordial de adquirir los fondos y participa en la distribucin de dichos fondos entre proyectos alternativos y usos especficos, como inventarios, planta y equipo. El ciclo de flujo de efectivo debe administrarse. Se harn pagos por la mano de obra, los materiales y los bienes de capital que se hayan comprado en los mercados externos. Deben crearse productos y servicios que generen flujos de entrada de efectivo. En la administracin de los flujos de entrada y salida del efectivo, una parte de este efectivo vuelve a circular y otra parte regresa a las fuentes de financiamiento. El administrador financiero desempea sus funciones en una compleja red financiera, ya que en una economa moderna las funciones relativas al ahorro y a las inversiones se ejecutan a travs de distintos agentes econmicos. En las unidades donde hay un excedente de ahorro, stos exceden a las inversiones en activos reales, y por lo tanto dichas unidades son propietarias de sus activos financieros. En las unidades en que existe dficit de ahorros, stos son menores que las inversiones en activos reales, por lo que dichas unidades llevan a cabo la emisin de pasivos financieros. Las unidades en que hay un dficit de ahorros

emiten una amplia variedad de instrumentos financieros, como pagars, bonos y acciones comunes. La transferencia de fondos de una unidad en la que hay excedente de efectivo o la adquisicin de fondos a una unidad en la que existe dficit de ahorros, implica la creacin de un activo y de un pasivo financiero. Por ejemplo, cuando una persona deposita cierta cantidad de fondos en una cuenta de ahorros de un banco o de una asociacin de prstamos y ahorros, el depsito resultante representa un activo financiero para el balance personal del ahorrador, y el tenedor de dicha cuenta aade dicho activo a sus dems activos reales, como automviles o artculos para el hogar. El depsito de los ahorros es una cuenta de pasivo para la institucin financiera, y representa un pasivo financiero. Cuando los fondos se prestan a otra persona para que efecte una compra, el prstamo realizado por la institucin financiera representa un activo financiero para su balance. El prestatario incurre en un pasivo financiero, representado por el prstamo que debe reembolsar a la institucin financiera. Consideremos otro ejemplo. Cuando una persona compra a crdito algn artculo en una tienda de departamento, el precio de dicho artculo se aade al rubro de cuentas por cobrar en los registros contables de dicha institucin. La cantidad que debe pagar la persona que adquiri el artculo a crdito representa el pasivo financiero en el cual ha incurrido. Una transaccin financiera produce la creacin simultnea de un activo y de un pasivo financiero. La creacin y la transferencia de dichos activos y pasivos constituyen los mercados financieros. Los mercados financieros se forman de todas las transacciones que den lugar a la creacin de activos y de pasivos financieros. Algunas de estas transacciones se hacen a travs de instituciones organizadas, como las Bolsas de Valores. Asimismo gran nmero de estas transacciones se efectan a travs de los miles de corredores y negociantes que compran y venden valores, lo que constituye el mercado de acciones no inscritas. Las transacciones individuales que se realizan en bancos de ahorro y otras instituciones financieras tambin crean activos y pasivos financieros. Todos estamos involucrados en ellos en una u otra forma. Fuentes de financiamiento e intermediacin financiera El mercado financiero que est conformado por los mercados de dinero y mercados de capital, proporciona el mecanismo por el cual se obtiene fondos. Estos recursos provienen de varias fuentes de financiamiento, tales como: bancos comerciales, compaas de seguro, AFP, gobierno, otros.

Las entidades financieras ofrecen tres tipos principales de activos financieros: dinero, acciones y deudas. MERCADO DE VALORES Una base para la clasificacin entre mercados primarios, en los cuales se venden inicialmente las acciones y los bonos, y mercados secundarios, en los cuales se intercambian en forma subsecuente dichas acciones y bonos. Las ventas iniciales de valores se llevan a cabo mediante instituciones bancarias de inversin; stas compran los valores a las empresas emisoras y los venden a travs de una agrupacin de aseguradores. Las transacciones subsecuentes tienen lugar en bolsas de valores formalmente organizadas o en mercados menos formales. Las operaciones de los mercados de valores proporcionan un sistema dentro del cual puede entenderse la naturaleza de la banca de inversin y el mercado de nuevas emisiones de valores. La bolsa de valores como tal consta de una infraestructura en la que se llenan por lado las denominadas operaciones burstiles. Beneficios que proporcionan las Bolsas de Valores Segn J.F. Weston y E.F. Brigham las bolsas de valores formalmente organizadas proporcionan por lo menos cuatro beneficios importantes a los negocios. a. Las bolsas de valores facilitan el proceso de inversin al proporcionar un lugar de mercado en el cual se puedan llevar a cabo transacciones eficaces y relativamente poco costosas. De este modo, los inversionistas estn seguros de que tendrn un lugar en el cual puedan vender sus acciones si deciden hacerlo. La creciente liquidez que proporcionan los mercados de valores hace que los inversionistas estn dispuestos a aceptar una tasa de rendimiento ms baja de la que requerirn. Esto significa que las bolsas de valores bajan el costo del capital para los negocios. b. Al proporcionar un mercado, las bolsas de valores crean una institucin en la cual las continuas transacciones ponen a prueba la tasacin de los valores. Las compras y las ventas de valores manifiestan los juicios y la forma de valorar los prospectos de las compaas. Las empresas cuyos prospectos los juzga favorablemente la comunidad de inversionistas tienen mayor valor en sus acciones, lo cual facilita el nuevo financiamiento y el crecimiento. c. Los precios de los valores son relativamente ms estables debido a la operacin de las bolsas de valores. Los mercados formalmente organizados mejoran la liquidez al proporcionar un mbito de transacciones continuas en las
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que se dan cambios ms frecuentes, pero de menor grado, en el precio de los valores. En ausencia de mercados formalmente organizados, los cambios en los precios son menos frecuentes, pero cuando ocurren se dan en forma ms violenta. d. Los mercados de valores contribuyen a la absorcin de las nuevas emisiones de valores y facilitan que su flotacin tenga xito. Las ventajas que proporciona la negociacin de valores en bolsa es obvio pero se debe de tener en cuenta la rigurosidad exigida para la inscripcin e ingreso en sta.

EL VAN, EL CAUE Y EL COSTO CAPITALIZADO INTRODUCCIN Para adentrarnos en estos tpicos es esencial el retrotraernos en el tiempo y retomar sino recordar los conocimientos asimilados en el curso de Matemtica Financiera, ya que siendo fundamentalmente como ya se ha descrito con anterioridad que dos son las funciones principales del administrador financiero en primer lugar el conseguir los recursos financieros de la manera ms favorable para la empresa y en segundo lugar y una vez obtenidos estos recursos (prestamos, nuevos aporte, emisin de acciones, emisin de bonos, etc.), asignarlos de la manera ms eficaz y eficiente; por lo que para la asignacin ptima se sobreentiende que las necesidades de financiamiento surgieron debido a las exigencias de la empresa para materializar algunos proyectos y/o necesidades de inversin o gasto y que normalmente existe un abanico de posibilidades para afrontar o desarrollarlos, por lo tanto el gerente financiero debe optar mediante la evaluacin y anlisis la alternativa ms favorable para la empresa.

Comnmente se dice que el dinero crea dinero, esta aseveracin es cierta ya que el encargado de hacer Gestin Financiera debe tener muy en cuenta el momento en que ocurren los hechos econmicos, ya que el dinero utilizado o comprometido en distintos momentos, tiene un valor diferente. Lo sealado es debido a que existen fundamentalmente dos factores, el primero es la inflacin y el otro es la posibilidad de que el dinero redite o genere ms dinero en un lapso de tiempo establecido o determinado. La decisin de utilizar un determinado monto de dinero implica dos aspectos, la rentabilidad y el riesgo. Si una persona decide depositar en estos momentos su dinero en una entidad bancaria, al cabo de un tiempo tendr una mayor cantidad de dinero del que deposit inicialmente. Esta acumulacin de dinero es la que se denomina Valor de dinero en el tiempo y constituye uno de los conceptos ms importantes de lo que es el manejo de las finanzas en una empresa, y el resultado neto de esta operacin en lo que se refiere al mbito familiar considerando tambin el nivel de inflacin respecto a la tasa de inters con que remunera el sistema financiero a los depsitos. Se debe considerar que si una persona o empresa necesita solicitar un prstamo hoy, maana deber ms dinero que el prstamo con que fue beneficiado. La materializacin del valor del dinero en el tiempo se denomina inters, el que constituye una medida del aumento entre la suma original depositada o solicitada y la cantidad final acumulada o adeudada. Por lo tanto se considera esencial una clara exposicin del valor del dinero en el tiempo, toda vez que las decisiones de estructura financiera, las decisiones de arrendamiento y compra las operaciones de reembolso de bonos, las tcnicas de tasacin de valores y el costo de capital son tpicos o temas que no podran comprenderse sin conocer adecuadamente los procedimientos del manejo de inters compuesto. De esta manera, si se ha invertido dinero en el pasado a algn tiempo, el inters sera: Inters = cantidad total acumulada inversin original Por otra parte, si se ha pedido dinero prestado en algn tiempo en el pasado, e inters sera. Inters = cantidad presente de la deuda prstamo original En cualquier caso, hay un incremento en la cantidad de dinero que fue originalmente invertida o prestada y en el aumento sobre la cantidad original en el inters. La inversin o prstamo original se denomina principal.
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Clculo de inters Cuando el inters se expresa como un porcentaje de la cantidad original por unidad de tiempo, el resultado es una tasa de inters. Esta tasa se calcula de la siguiente manera: Inters acumulado por Porcentaje de la tasa de inters = Unidad de tiempo cantidad original El perodo de tiempo comnmente utilizado para expresar el inters como tasa de inters es un ao. Sin embargo, debido a que a las tasas de inters se expresan a menudo en perodos de tiempo menores de un ao (por ejemplo, 1% mensual), la unidad de tiempo utilizada para expresar una tasa de inters se denomina perodo de inters. Los dos ejemplos siguientes ilustran el clculo del inters y la tasa de inters. Ejemplo: La empresa XS invirti 200,000 el 15 de Junio y retir un total de 220,000 exactamente un ao despus. Calcule (a) el inters obtenido de la inversin original y (b) la tasa de inters de la inversin. (a) Utilizando la ecuacin Inters = 220,000 200,000 = 20,000 (b) La ecuacin se utiliza para obtener porcentaje de la tasa de inters = 20,000/ao 100% = 10% anual 200,000 Para dineros prestados los clculos son similares a los anteriores, excepto que el inters se calcula por medio de la ecuacin. Por ejemplo, si XS solicit un prstamo de $ 100.000 ahora y pag $ 115.000 al trmino de un ao, utilizando la ecuacin sabemos que el inters es de $ 15.000 y la tasa de inters obtenida por medio de la ecuacin es de 15% anual. Ejemplo: Javier Calero solicita un prstamo por $ 20.000 por un ao, al 5% de inters. Calcule (a) el inters y (b) la cantidad total de la deuda despus de un ao. Solucin: x 100%

(a) La ecuacin puede resolverse para el inters acumulado y se obtiene

Inters = 20.000 (0,05) = $ 1.000 (b) La cantidad total de la deuda es la suma principal y el inters, o Deuda total = 20.000 + 1.000 = $ 21.000 Obsrvese que en (b), la cantidad total de la deuda puede tambin calcularse as:
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Deuda total = principal (1 + tasa de inters) = 20.000 (1,05) = $ 21.000 En todos los ejemplos anteriores el perodo de inters era un ao y el inters se calcul al final de un perodo. Cuando existe un perodo de inters mayor de un ao, (por ejemplo, si deseamos saber el inters que XS deber sobre el prstamo anterior en un trmino de 3 aos), es necesario determinar si el inters se paga en base simple o compuesta. Equivalencia El valor del dinero en el tiempo y la tasa de inters utilizados simultneamente generan el concepto de equivalencia, lo que significa que sumas diferentes de dinero a trminos diferentes de tiempo pueden ser iguales en valor econmico. Por ejemplo, si la tasa de inters es de 10% anual, $ 100 de hoy (es decir actualmente) equivaldrn a $ 110 en un ao. Cantidad acumulada = 100 + 100 (0.10) = 100 (1 + 0.10) = 100 (1.10) = $ 110 Entonces, si alguien le ofrece un regalo hoy de $ 100 $ 110 en un ao, a contar a partir de hoy, no habra diferencia en la oferta aceptada ya que de todas maneras usted tendr $110 en un ao. Por lo tanto, las dos sumas de dinero son equivalentes cuando la tasa de inters es de 10% anual. A una tasa de inters ms alta o ms baja, $ 100 de hoy no equivaldrn a $ 110 en un ao. Adems de considerar equivalencias futuras, se pueden aplicar los mismos conceptos para determinar la equivalencia de aos anteriores. De esta manera, $ 100 de hoy seran equivalentes a $ 100/1,10 = 90.91 de hace un ao si la tasa de inters es 10% anual. De estos ejemplos debe quedar en claro que $ 90.91 al ao pasado, $ 100 hoy y $ 110 en un ao son equivalentes cuando la tasa de inters es 10% anual. El hecho de que estas sumas sean equivalentes puede establecerse calculando la tasa de Inters de la siguiente manera: 110 = 1.10 10% anual 100 100 = 1.10 10% anual 90.91

Alternativas Una alternativa es una opcin independiente para una situacin dada. Nos enfrentamos con alternativas prcticamente en todo lo que hacemos, desde seleccionar el medio de transporte que se utiliza a diario par allegar al trabajo, hasta
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decidir si se arrienda o se compra una casa. De manera semejante, en la prctica de la ingeniera econmica hay siempre varias formas de llevar a cabo una tarea dada, y es necesario estar capacitado para compararlas de una manera racional y as poder escoger la ms econmica. Las alternativas de la ingeniera generalmente incluyen factores tales como costo de compra del bien (costo inicial), la vida anticipada del bien, los costos anuales de mantenimiento (costo anual de operacin), el valor anticipado de reventa del bien, (valor de salvamento) y la tasa de inters. Despus de recopilar la informacin y todos los clculos pertinentes, se realizar un anlisis de ingeniera econmica para determinar cul alternativa es la mejor desde un punto de vista econmico. Debe quedar claramente establecido que si hubiera una sola alternativa no sera necesario llevar a cabo un anlisis de ingeniera econmica. Sin embargo, para poder comparar diferentes mtodos de lograr un objetivo dado, es necesario tener un criterio de evaluacin que se pueda utilizar como base para juzgar las alternativas. En ingeniera econmica, el dinero es la base de comparacin. De esta manera, cuando hay varias maneras de lograr un objetivo dado, generalmente se selecciona el mtodo que tiene el menor costo global. En la mayora de los casos, las alternativas incluyen factores intangibles que no pueden ser expresados en trminos de dinero, tales como el efecto de un cambio en un proceso en la moral de un trabajador. Cuando las alternativas disponibles tienen aproximadamente el mismo costo equivalente, los factores no cuantitativos o intangibles pueden ser utilizados como base para seleccionar la mejor alternativa.

EL VALOR FUTURO Con anterioridad se estableci que por ejemplo no es lo mismo tener el da de hoy $ 300,000 a tener esa misma cantidad dentro de 5 aos, si la tasa de inters es del 5% anual. La frmula para hallar este valor es la siguiente: F = P (l + i)n Donde: F = Es la cantidad futura equivalente P = Es la cantidad actual o presente i = Tasa de inters al tanto por uno n = Perodos Reemplazando en nuestro ejemplo: F=X
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P = $ 300,000 i = 0.05 5% n = 5 aos P = 300,000 Desarrollando: F = 300,000 (1 + 0.05)5 F = 300,000 (1 + 05)5 F = 300,000 (1.2763) F = 382,890 La interpretacin es pues que los S/. 300,000, depositados en una entidad financiera o solicitados a sta como un prstamo el da de hoy a una tasa de inters del 5% anual y al cabo de 5 aos tiene una equivalencia de S/. 382 890; igualmente si quisiramos saber cual es el monto o importe equivalente al tercer ao haramos lo siguiente: F=x P = 300,000 i = 0.05 o 5% n=3

300,000 Desarrollando: F = 300,000 (1 + 0.05) F = $ 347,280 Por convencin el diagrama explica que con la flecha dirigida hacia abajo se refiere a desembolso y hacia arriba como una recepcin de dinero, o dicho de otra manera gastos e ingresos respectivamente. Es necesario subrayar que este procedimiento est referido a lo que se denomina CANTIDAD COMPUESTA PAGO NICO.

El Valor Futuro de una Renta Financiera La renta dentro del contexto del valor del dinero en el tiempo es la serie uniforme de pagos o ingresos determinada de tiempo. La frmula para hallar este valor es la siguiente: F = A (l + i)n 1 i Donde: F = Valor futuro A = Serie peridica uniforme (renta) i = Tasa de inters al tanto por uno n = Perodos Supongamos que anualmente se tenga que cancelar o amortizar a una entidad financiera la cantidad de $ 1,000 durante 5 aos a una tasa de inters del 10%; entonces para calcular el valor futuro de esta serie de pagos que sea equivalente, desarrollamos as : que se realizan en perodos fijos durante una porcin

F = 1,000 (1 + 0.1)5 1 0.1 F = 1,000 (6.105) F = $ 6105 La interpretacin que corresponde es que al a tasa de inters enunciado, con pagos anuales durante 5 aos de $ 1000 equivalen a 1 solo pago futuro de $ 6105 dentro de 5 aos. EL VALOR PRESENTE De manera similar que con el valor futuro, no es igual tener $ 10,000 dentro de 10 aos a tener $ 10,000, el da de hoy, es decir ahora, si la tasa de inters es de 5% anual. La frmula para hallar este valor es: P=F (l + i)
n

El significado literal es el mismo que el del valor futuro. Reemplazando en nuestro ejemplo: P=X F = $ 10,000 i = 0.05 5% n = 10 aos

Desarrollando: P = 10,000 1 (1.05)10 P = 10,000 (0.6139) P = $ 6,139 El resultado implica que los $ 10,000 que se piensa obtener dentro de 10 aos a una tasa de inters del 5% anual equivalen a $ 6139 en el da de hoy, es decir que considerando el valor del dinero en el tiempo indistintamente se puede optar por $ 10,000 dentro de 10 aos $ 6139 el da de hoy. Valor presente y valor futuro de una serie uniforme de ingresos o el valor del dinero en el tiempo se refiere tambin a la desembolsos. Indistintamente, equivalencia futura o presente de una serie de pagos, en este punto se considera necesario establecer que por razones de carcter didctico se ha empleado el criterio de que los pagos o ingresos son anuales, pero podran ser mensuales, trimestrales, etc; lo cual implicara tambin un recalculo de la tasa de inters. La frmula para hallar el valor presente de una serie de pagos continuos e iguales es: Valor presente serie uniforme (P/A, i %, n) (1 + i)n 1 1 (1 + i)n As por ejemplo si quisiramos saber a cuanto equivalen el da de hoy ingresos anuales de $ 15,000, durante 10 aos a una tasa de inters de 8%. Desarrollaramos lo siguiente:
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P=X A = $ 15,000 = serie anual uniforme i = 0.08 u 8% n = 10 aos

15,000 (P/A, 8%, 10) 15,000 (1 + 0.08)10 1 0.08 (1.08)10 15,000 (6.7101) = 100651.50 El significado es que 10 pagos o ingresos cada ao de $ 15,000 c/u equivalen a: S/. 100,651.50 al da de hoy. Indistintamente si aplicamos lo siguiente: 15,000 (F/A, 8%, 10) 15,000 (l + i)n 1 i F = (1.08)10 1 i F = 15,000 (14.487) = 217,305 La cantidad 217,305 es equivalente a una serie anual uniforme de $ 15,000 durante 10 aos de modo consecutivo, llevado al ao 10.

Igualmente estamos en condicin de afirmar que $ 100,651.50 de hoy a una tasa de inters de 8% anual equivalen a $ 217,305. Las pequeos distorsiones de clculo se deben al redondeo. El Fondo de Amortizacin Este clculo implica que dado una tasa de inters y un perodo de aos determinado cul es la serie uniforme que debe depositarse o retirarse anualmente si se tiene que abonar una cantidad futura determinada.

Ejemplo : Carlos Morn debe cancelar una deuda dentro de 7 aos y la cantidad de esta suma adeudada es de $ 12,000 si la tasa de inters es del 7% anual, cunto debera pagar anualmente Carlos de modo tal que dichos pagos equivalen a los $ 12,000 proyectados. Desarrollo:

Desarrollo: A=F i (l + i) 1 A = 12,000 (0.07) (1.07)7 - 1 A = 12,000 (0.11555) = 1386.60 Esto significa que 7 pagos iguales consecutivos anuales de $ 1386.60 son equivalentes a un solo pago de $ 12,000 hecho dentro de 7 aos a una tasa de inters de 7% anual. El Factor de Recuperacin de Capital Este factor halla serie uniforme equivalente a un pago o ingreso presente. Su frmula es: i (l + i)n (l + i)n 1 Su notacin es (A/P, i%, n) Que se lee hallar A (serie uniforme) dado P (valor presente) a una tasa de inters %, en sus perodos. Ejemplo: La Empresa Zeus S.A. necesita un prstamo que ser asignado para mejorar su proceso tecnolgico, para lo cual una entidad financiera le conceder un prstamo de $ 200,000 que deber ser pagado de manera anual en 5 cuotas aplicando una tasa de inters de 12% anual. Cul ser el monto de la cuota anual? Aplicando la formula = 0.12 (1.12)5 (1.12)5 - 1 => 200,000 (0.27741) => $ 55482
n

= Hallar (A/F, i %, n)

Esto significa que Zeus por el prstamo de $ 200,000 deber pagar anualmente la cantidad de $ 55,482 durante 5 aos. El Valor presente de pagos o ingresos no uniformes Ejemplo : Supongamos que una empresa ha presupuestado que dentro de dos aos recibir un prstamo de $ 500,000 para modernizar su proceso productivo, es decir adquirir maquinaria y equipo con tecnologa de punta, la vida til de este equipo es de 10 aos, los costos de mantenimiento anual son de $ 1000 anuales durante los 5 primeros aos y de $ 2000 a partir del ao sexto en adelante, esta inversin har que los ingresos se incrementen en $ 80,000 anuales durante los 6 primeros aos y a 60,000 durante los restantes se calcula que el equipo tendr un valor residual de $ 10,000, si la tasa de inters es del 5% halle el valor presente o el valor actual neto (VAN).

Paso 1: Debemos discriminar lo que son ingresos y desembolsos. Paso 2: indistintamente podemos operar con los montos en cada ao, o caso contrario podemos trabajar tal cual se ha diagramado. Observacin: Debemos tener en claro que la compra del equipo se presupuesta dentro de dos aos, por lo tanto dicha inversin no se da hoy. Desarrollo: El desarrollo puede hacerse de varias formas no obstante vamos ha resolver de las dos maneras ms usuales. 1. Los 500,000 dentro de dos aos debemos traerlo a hoy es decir al ao cero. ==> 500,000 (P/F, 5%, 2) ==> 500,000 (0.9070) ==> $ 453,500 2. La serie anual de 80,000 se trasladar al ao 2 que equivale al ao 0, (cero sub uno) y luego al ao cero. ==> 80000 (P/A, 5%, 6) (P/F, 5%, 2) ==> 80000 (5.0756) (0.9070) = $ ==> $ 368,286 3. La serie anual de ingresos de 60,000 se trasladar al ao 8 (cero. Sub tres) y luego al ao cero. 60,000 (P/A, 5%, 4) (P/F, 5%, 8)
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60,000 (3.5459) (0.6768) = $ 143992 4. El valor residual se traer al ao cero. 10,000 (P/F, 5%, 12) 10,000 (0.5568) $ 5568 5. Por el lado de los gastos de mantenimiento debemos traer al ao 2 (cero sub uno) la serie de $ 1000. 1000 (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 2) 1000 (4.3294) (0.9070) = $ 3927 6. Los subsiguientes gastos de mantenimiento se trasladarn al ao 7 (cero sub dos). 2000 (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 7) 2000 (4.3294) (0.7107) = $ 6154 7. Con estos Neto). Clasificando: Ingresos: 368,286 + 143,992 + 5568 Total: $ 517,846 Egresos: 453,500 + 3927 + 6154 Total: 463,581 Entonces: Ingresos (-) Egresos $ 517,846 (-) 463581 = $ 54265 Es decir el valor presente o en este caso VAN es de $ 54265 a favor de la empresa. Este mismo ejercicio se puede desarrollar de otra manera obviamente el resultado ser el mismo. Desarrollo: 1. El pago uno es idntico al anterior cuyo resultado es de $ 453.500. seis pasos se ha culminado la actualizacin y ya podemos calcular el valor presente en este caso es el equivalente al VAN (Valor Actual

2. Dado que existen ingresos y gastos o desembolsos proyectados en aos definidos y por definicin del valor de dinero en el tiempo podemos operar. 80,000 1000 = 79,000 == > (P/A, 5%, 5) (P/F, 5%, 2) 80,000 2000 = 78,000 == > (P/F, 5%, 8) 80,000 2000 = 58,000 == > (P/A, 5%, 3) (P/F, 5%, 8) 70,000 2000 = 68,000 == > (P/F, 5%, 12) 79,000 (4.3294) (0.9070) = $ 310215 78,000 (0.6768) = $ 52790 58,000 (2.7232) (0.6768) = $ 106898 68,000 (0.5568) = $ 37862 Ingresos netos: 310,215 + 52790 + 106,898 + 38862 = $ 507,765 Egreso Neto = $ 453,500 VAN Valor Presente = 507,765 453,500 = $ 54265 EL VALOR ACTUAL NETO (VAN) El Valor Actual Neto mide el flujo de ingresos actualizados al da de hoy menos los costos tambin trados o actualizados a hoy (ao o periodo 0)

EL COSTO ANUAL UNIFORME EQUIVALENTE (CAUE) Esta herramienta de evaluacin es comnmente utilizada para comparar alternativas de inversin (asignacin de recursos). El CAUE implica que todos los desembolsos irregulares y uniformes deben convertirse a una cantidad o monto anual, este mtodo tiene la ventaja sobre otros debido a que sirve para hacer comparaciones entre
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alternativas de inversin con diferentes periodos de vida til. Cuando empleamos el instrumento CAUE, ste se calcula para un ciclo de vida til ya que como su mismo nombre lo indica es un costo anual uniforme equivalente sobre la vida til de la inversin o proyecto. Si el proyecto por ms de un ciclo, el CAUE para el siguiente ciclo y todos los periodos subsiguiente sera exactamente el mismo que para el primero.

EL COSTO CAPITALIZADO El costo capitalizado est referido al valor presente de un proyecto que se asume tiene una vida til indefinida. Y a manera de ilustracin podemos poner como ejemplo el siguiente: Cul es el Costo capitalizado de una pensin que asciende a S/. 3000 que deber pagar una AFP por un periodo indefinido a un trabajador jubilado si la tasa de inters es el 1 % mensual? El costo capitalizado ser de S/. 300000.

EL ANLISIS FINANCIERO

El anlisis financiero

consiste fundamentalmente en la aplicacin de

instrumentos y tcnicas analticas de los Estados Financieros a objeto que a partir de estos se construya relaciones, ndices, razones o ratios que se erijan como fundamentos principales para la toma de decisiones. El anlisis financiero minimiza o excluye el manejo emprico intuitivo de la toma de decisiones en la medida que se materializa como una opcin a tener en cuenta para lo que se denomina el riesgo calculado.
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El anlisis financiero puede indistintamente (como resultado) ser utilizado como instrumento de diagnstico, seleccin, previsin y evaluacin dado situaciones de problemas de gestin, eleccin de propuestas, proyecciones o estimaciones de aspectos financieros o de gestin empresarial respectivamente. La necesidad de los resultados del anlisis financiero, como fuente de informacin para la toma de decisiones es vital por ejemplo para quienes otorgan crditos, es decir como podrn o estos debern asegurarse la devolucin de los prstamos concedidos por ellos. Los que invierten en acciones, como se aseguran estos de que los ttulos valores que adquieren o piensan adquirir son rentables Distribuye normalmente la empresa dividendos?, los propietarios tienen la necesidad de saber como est evolucionando la empresa que les pertenece, adems existe una serie de personas que se interesan por los resultados de rentabilidad, distribucin de utilidades, evolucin de ventas, etc, de la empresa.

LOS PRINCIPALES RATIOS FINANCIEROS La previsin es una de las funciones financieras fundamentales, un sistema financiero puede tomar diversas formas. No obstante es esencial que ste tenga en cuenta las fortalezas y debilidades de la empresa. Por ejemplo, la empresa que prev tener un incremento en sus ventas, est en condiciones de soportar el impacto financiero de este aumento? Por otro lado, su endeudamiento es provechoso? Los banqueros que deben tomar decisiones en el otorgamiento de crditos a las empresas, cmo pueden sustentar sus decisiones? El objetivo de este tema, es exponer las ventajas y aplicaciones del anlisis de los estados financieros con los ratios o ndices. Estos ndices utilizan en su anlisis dos estados financieros importantes: El Balance General y el Estado de Ganancias y Prdidas, en los que estn registrados los movimientos econmicos y financieros de la empresa. Casi siempre son preparados, al final del perodo de operaciones y en los cuales se evala la capacidad de la empresa para generar flujos favorables segn la recopilacin de los datos hechos econmicos. Para explicar nuestro esquema, utilizaremos como modelos los estados financieros una Empresa. Con la finalidad de explicar la parte terica del tema utilizaremos como formato de los Estados Financieros la configuracin siguiente:
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contables derivados de los

XYZ S.A. BALANCE GENERAL 31/12/2005 AL 31/12/2006 ACTIVOS Caja y Bancos Cuentas por cobrar Inventarios Costos pagados por anticipado Otros activos Corrientes Activos Corrientes (+) Propiedad, planta y equipo (-) Depreciacin Acumulada (=) Activos Fijos Netos Inversin de largo plazo Otros Activos TOTAL ACTIVOS PASIVO Y CAPITAL SOCIAL Prstamos bancarios y pagars Cuentas por pagar Impuestos acumulados Otros pasivos acumulados Pasivos Corrientes Deudas a largo plazo TOTAL PASIVOS Capital de los Accionistas Acciones comunes (UM 5.50 valor a la par) Capital adicional pagado Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2006 2005

XYZ S.A. ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS 31/12/2005 AL 31/12/2006

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2006 Ventas netas Inventario inicial Compras Inventario Final Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos de ventas, generales y administrativos Depreciacin Utilidad antes de intereses Intereses pagados Utilidad despus de intereses Impuesto a la renta Utilidad despus de impuestos Dividendos en efectivo Utilidad Neta

2005

COSTO DE VENTAS = INV. INICIAL + COMPRAS INF. FINAL

Los Ratios Matemticamente, un ratio es una razn, es decir, la relacin entre dos nmeros. Son un conjunto de ndices, resultado de relacionar dos cuentas del Balance o del Estado de Ganancias y Prfidas. Los ratios proveen informacin que permite tomar decisiones acertadas a quienes estn interesados en la empresa, sean stos sus dueos, banqueros, asesores, capacitadores, el gobierno, etc. Por ejemplo: Si comparamos el activo corriente con el pasivo corriente, sabremos cul es la capacidad de pago de la empresa y si es suficiente para responder por las obligaciones contradas con terceros. Sirven para determinar la magnitud y direccin de los cambios sufridos en la empresa durante un perodo de tiempo. Fundamentalmente los ratios estn divididos en 4 grandes grupos: ndices de Liquidez: Evalan la capacidad de la empresa para atender sus compromisos de corto plazo. ndices de Gestin o actividad: Miden la utilizacin del activo y comparan la cifra de ventas con el activo total, el inmovilizado material, el activo circulante o elementos que los integren. ndices de Solvencia, endeudamiento o apalancamiento: Ratios que relacionan recursos y compromisos.
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ndices de Rentabilidad: Miden la capacidad de la empresa para generar riqueza (rentabilidad econmica y financiera). ANLISIS DE LIQUIDEZ Miden la capacidad de pago que tiene la empresa para hacer frente a sus deudas de corto plazo. Es decir, el dinero en efectivo de que dispone, para cancelar las deudas. Expresan no solamente el manejo de las finanzas totales de la empresa, sino la habilidad gerencial para convertir en efectivo determinados activos y pasivos corrientes. Facilitan examinar la situacin financiera de la compaa frente a otras, en este caso los ratios se limitan al anlisis del activo y pasivo corriente. Una buena imagen y posicin frente a los intermediarios financieros, requiere; mantener un nivel de capital de trabajo suficiente para llevar a cabo las operaciones que sean necesarias para generar un excedente que permita a la empresa continuar normalmente con su actividad y que produzca el dinero suficiente para cancelar las necesidades de los gastos financieros que le demande su estructura de endeudamiento en el corto plazo. Estos ratios son cuatro: 1a) Ratio de liquidez general o razn corriente El ratio de liquidez general lo obtenemos dividiendo el activo corriente entre el pasivo corriente. El activo corriente incluye bsicamente las cuentas de caja, bancos, cuentas y letras por cobrar, valores de fcil negociacin e inventarios. Este ratio es la principal medida de liquidez, muestra qu proporcin de deudas de corto plazo son cubiertas por elementos del activo, cuya conversin en dinero corresponde aproximadamente al vencimiento de las deudas.

Activo Corriente Liquidez General = Pasivo Corriente

= veces

2a) Ratio prueba cida Es aquel indicador que al descartar del activo corriente cuentas que no son fcilmente realizables, proporciona una medida ms exigente de la capacidad de pago de una empresa en el corto plazo. Es algo ms severa que la anterior y es calculada restando el inventario del activo corriente y dividiendo esta diferencia entre el pasivo corriente. Los inventarios son excluidos del anlisis porque son los activos menos lquidos y los ms sujetos a prdidas en caso de quiebra.
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Prueba cida =

Activo Corriente - Inventarios Pasivo Corriente

= veces

3a) Ratio prueba defensiva Permite medir la capacidad efectiva de la empresa en el corto plazo; considera nicamente los activos mantenidos en Caja y Bancos y los valores negociables, descartando la influencia de la variable tiempo y la incertidumbre de los precios de las dems cuentas del activo corriente. Nos indica la capacidad de la empresa para operar con sus activos ms lquidos, sin recurrir a sus flujos de venta. Calculamos este ratio dividiendo el total de los saldos de caja y bancos entre el pasivo corriente. Caja y Bancos Pasivo Corriente 4a) Ratio capital de Trabajo Como es utilizado con frecuencia, vamos a definirlo como una relacin entre los Activos Corrientes y los Pasivos Corrientes; no es una razn definida en trminos de un rubro dividido por otro. El Capital de Trabajo, es lo que le queda a la firma despus de pagar sus deudas inmediatas, es la diferencia entre los Activos Corrientes menos Pasivos Corrientes; algo as como el dinero que le queda para poder operar en el da a da. Capital de Trabajo = Act. Corriente Pas. Corriente = UM 5a) Ratios de liquidez de las cuentas por cobrar Las cuentas por cobrar son activos lquidos slo en la medida en que puedan cobrarse en un tiempo prudente. Razones bsicas: Perodo promedio de cobranza = Cuentas por Cobrar x Das en el ao = % Ventas anuales a crdito El ndice nos est sealando, que las cuentas por cobrar estn circulando, es decir, nos indica el tiempo promedio que tardan en convertirse en efectivo. Ctas Anuales a Crdito = veces Cuentas por Cobrar ANLISIS DE LA GESTIN O ACTIVIDAD
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Prueba Defensiva =

=%

Rotacin de las Ctas. Por cobrar =

Miden la efectividad y eficiencia de la gestin, en la administracin del capital de trabajo, expresan los efectos de decisiones y polticas seguidas por la empresa, con respecto a la utilizacin de sus fondos Evidencian cmo se manej la empresa en lo referente a cobranzas, ventas al contado, inventarios y ventas totales. Estos ratios implican una comparacin entre ventas y activos necesarios para soportar el nivel de ventas, considerando que existe un apropiado valor de correspondencia entre estos conceptos. Expresan la rapidez con que las cuentas por cobrar o los inventarios se convierten en efectivo. Son un complemento de las razones de liquidez, ya que permiten precisar aproximadamente el perodo de tiempo que la cuenta respectiva (cuenta por cobrar, inventario), necesita para convertirse en dinero. Miden la capacidad que tiene la gerencia para generar fondos internos, al administrar en forma adecuada los recursos invertidos en estos activos. As tenemos en este grupo los siguientes ratios: 1b) Ratio rotacin de cartera (cuentas por cobrar) Miden la frecuencia de recuperacin de las cuentas por cobrar. El propsito de este ratio es medir el plazo promedio de crditos otorgados a los clientes y, evaluar la poltica de crdito y cobranza. El saldo en cuentas por cobrar no debe superar el volumen de ventas. Cuando este saldo es mayor que las ventas se produce la inmovilizacin total de fondos en cuentas por cobrar, restando a la empresa, capacidad de pago y prdida de poder adquisitivo. Es deseable que el saldo de cuentas por cobrar rote razonablemente, de tal manera que no implique costos financieros muy altos y que permita utilizar el crdito como estrategia de ventas. Perodo de cobros o rotacin anual Puede ser calculado expresando los das promedio que permanecen las cuentas antes de ser cobradas o sealando el nmero de veces que rotan las cuentas por cobrar, para convertir el nmero de das en nmero de veces que las cuentas por cobrar permanecen inmovilizados, dividimos por 360 das que tiene un ao. Perodo de cobranza: Rotacin de Cartera = Cuentas por cobrar promedio x 360 = das Ventas 2b) Rotacin de los inventarios

Cuantifica el tiempo que demora la inversin en inventarios hasta convertirse en efectivo y permite saber el nmero de veces que esta inversin va al mercado, en un ao y cuntas veces se repone. Existen varios tipos de inventarios. Una industria que transforma materia prima, tendr tres tipos de inventarios; el de materia prima, el de productos en proceso y el de productos terminados. Si la empresa se dedica al comercio, existir un solo tipo de inventario, denominado contablemente, como mercancas. Perodo de la inmovilizacin de inventarios o rotacin anual El nmero de das que permanecen inmovilizados o el nmero de veces que rotan los inventarios en el ao. Para convertir el nmero de das en nmero de veces que la inversin mantenida en productos terminados va al mercado, dividimos por 360 das que tienen un ao. Perodo de inmovilizacin de inventarios Rotacin de inventarios = Inventario Promedio x 360 = das Costo de Ventas Podemos tambin calcular la Rotacin de Inventarios, como una indicacin de la liquidez del inventario. Rotacin de inventarios = Costo de Ventas Inventario Promedio Nos indica la rapidez con que cambia el inventario en cuentas por cobrar por medio de las ventas. Mientras ms alta sea la rotacin de inventarios, ms eficiente ser el manejo del inventario de una empresa. 3b) Perodo promedio de pago a proveedores Este es otro indicador que permite obtener indicios del comportamiento del capital de trabajo. Mide especficamente el nmero de das que la firma, tarda en pagar los crditos que los proveedores le han otorgado. Una prctica usual es buscar que el nmero de das de pago sea mayor, aunque debe tenerse cuidado de no afectar su imagen de buena paga con sus proveedores de materia prima. En pocas inflacionarias debe descargar parte de la prdida de poder adquisitivo del dinero en los proveedores, comprndoles a crdito. Perodo de pagos o rotacin anual: En forma similar a los ratios anteriores, este ndice puede ser calculado como das promedio o rotaciones al ao para pagar las deudas. = das

Perodo pago a Prv. =

Ctas. X pagar (promedio) x 360 X das Compras a Proveedores

4b) Rotacin de caja y bancos Dan una idea sobre la magnitud de la caja y bancos para cubrir das de venta. Lo obtenemos multiplicando el total de Caja y Bancos por 360 (das del ao) y dividiendo el producto entre las ventas anuales. Caja y Bancos x 360 X das Ventas

Rotacin de Caja Bancos =

5b) Rotacin de Activos Totales Ratio que tiene por objeto medir la actividad en ventas de la firma. O sea, cuntas veces la empresa puede colocar entre sus clientes un valor igual a la inversin realizada. Para obtenerlo dividimos las ventas netas por el valor de los activos totales. Rotacin de Activos Totales = Ventas Activos Totales 6b) Rotacin del Activo Fijo Esta razn es similar a la anterior, con el agregado que mide la capacidad de la empresa de utilizar el capital en activos fijos. Mide la actividad de ventas de la empresa. Dice, cuntas veces podemos colocar entre los clientes un valor igual a la inversin realizada en activo fijo. Rotacin de Activo Fijo = Ventas Activo Fijo ANLISIS DE SOLVENCIA, ENDEUDAMIENTO O APALANCAMIENTO Estos ratios, muestran la cantidad de recursos que son obtenidos de terceros para el negocio. Expresan el respaldo que posee la empresa frente a sus deudas totales. Dan una idea de la autonoma financiera de la misma. Combinan las deudas de corto y largo plazo. Permiten conocer qu tan estable o consolidada es la empresa en trminos de la composicin de los pasivos y su peso relativo con el capital y el patrimonio. Miden tambin el riesgo determinan que corre quin ofrece financiacin adicional a una empresa y igualmente, quien ha aportado los fondos invertidos en los activos. = veces = veces

Muestra el porcentaje de fondos totales aportados por el dueo (s) o los acreedores ya sea a corto o mediano plazo. Para la entidad financiera, lo importante es establecer estndares con los cuales pueda medir al endeudamiento y poder hablar entonces, de un alto o bajo porcentaje. El analista debe tener claro que el endeudamiento es un problema de flujo de efectivo y que el riesgo de endeudarse consiste en la habilidad que tenga o no la administracin de la empresa para generar los fondos necesarios y suficientes para pagar las deudas a medida que se van venciendo. 1c) Estructura del capital (deuda patrimonio) Es el cociente que muestra el grado de endeudamiento con relacin al patrimonio. Este ratio evala el impacto del pasivo total con relacin al patrimonio. Lo calculamos dividendo el total del pasivo por el valor del patrimonio: Estructura del Capital = 2c) Endeudamiento Representa el porcentaje, de fondos de participacin de los acreedores, ya sea en el corto o largo plazo, en los activos. En este caso, el objetivo es medir el nivel global de endeudamiento o proporcin de fondos aportados por los acreedores. Razn de Endeudamiento = Pasivo Total Activo Total 3c) Cobertura de gastos financieros Este ratio nos indica hasta que punto pueden disminuir las utilidades sin poner a la empresa en una situacin de dificultad para pagar sus gastos financieros. Utilidades antes de intereses = veces Gastos Financieros =% Pasivo Total = % Patrimonio

Cobertura de Gastos Financieros =

4c) Cobertura para gastos fijos Este ratio permite visualizar la capacidad de supervivencia, endeudamiento y tambin medir la capacidad de la empresa para asumir su carga de costos fijos. Para calcularlo dividimos el margen bruto por los gastos fijos. El margen bruto es la nica

posibilidad que tiene la compaa para responder por sus costos fijos y por cualquier gasto adicional, como por ejemplo, los financieros. Cobertura de Gastos Fijos = Utilidad Bruta Gastos Fijos ANLISIS DE RENTABILIDAD Miden la capacidad de generacin de utilidad por parte de la empresa. Tiene por objetivo apreciar el resultado neto obtenido a partir de ciertas decisiones y polticas en la administracin de los fondos de la empresa. Evalan los resultados econmicos de la actividad empresarial. Expresan el rendimiento de la empresa en relacin con sus ventas, activos o capital. Es importante conocer estas cifras, ya que la empresa necesita producir utilidad para poder existir. Relacionan directamente la capacidad de generar fondos en operaciones de corto plazo. Indicadores negativos expresan la etapa de desacumulacin que la empresa est atravesando y que afectar toda su estructura al exigir mayores costos financieros o un mayor esfuerzo de los dueos, para mantener el negocio. Los indicadores de rentabilidad son muy variados, los ms importantes y que estudiamos aqu son: la rentabilidad sobre el patrimonio, rentabilidad sobre activos totales y margen neto sobre ventas. 1d) Rendimiento sobre el patrimonio Esta razn lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre el patrimonio neto de la empresa. Mide la rentabilidad de los fondos aportados por el inversionista. Utilidad Neta Capital o Patrimonio 2d) Rendimiento sobre la inversin Lo obtenemos dividiendo la utilidad neta entre los activos totales de la empresa, para establecer la efectividad total de la administracin y producir utilidades sobre los activos totales disponibles. Es una medida de la rentabilidad del negocio como proyecto independiente de los accionistas. Rendimiento sobre la Inversin = Utilidad Neta = % Activo Total 3d) Utilidad activo
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= veces

Rendimiento sobre el patrimonio =

=%

Este ratio indica la eficiencia en el uso de los activos de una empresa, lo calculamos dividiendo las utilidades antes de intereses e impuestos por el monto de activos. Ut. Activo = Ut. Antes de Intereses e Impuestos Activo 4d) Utilidades ventas Este ratio expresa la utilidad obtenida por la empresa, por cada UM de ventas. Lo obtenemos dividiendo la utilidad antes de intereses e impuestos por el valor de las ventas. Ut. Activo = Ut. Antes de intereses e impuestos = % Ventas 5d) Utilidad por accin Ratio utilizado para determinar las utilidades netas por accin comn. Utilidad por Accin = Utilidad Neta Nmero de acciones comunes 6d) Margen bruto y neto de utilidad Margen Bruto Este ratio relaciona las ventas menos el costo de ventas con las ventas. Indica la cantidad que se obtiene de utilidad por cada UM de ventas, despus de que la empresa ha cubierto el costo de los bienes, que produce y/o vende. Margen de Utilidad Bruta = Ventas Costos de Ventas Ventas MARGEN NETO Rentabilidad ms especfico que el anterior. Relaciona la utilidad lquida con el nivel de las ventas netas. Mide el porcentaje de cada UM de ventas que queda despus de que todos los gastos, incluyendo los impuestos, han sido deducidos. Cuanto ms grande sea el margen neto de la empresa tanto mejor. Margen Neto de Utilidad = Utilidad Neta Ventas Netas ANLISIS DU PONT =% =% = UM =%

Para explicar por ejemplo, los bajos mrgenes netos de ventas y corregir la distorsin que esto produce, es indispensable combinar esta razn con otra y obtener as una posicin ms realista de la empresa. A esto nos ayuda el anlisis DUPONT. Este ratio relaciona los ndices de gestin y los mrgenes de utilidad, mostrando la interaccin de ello en la rentabilidad del activo. DUPONT = = Utilidades antes de Impuestos% Activo Total RATIO CRECIMIENTO DE LAS VENTAS Hay que comparar el valor obtenido en este ratio con el de aos anteriores para ver si las ventas de la empresa se van acelerando o si, por el contrario, se van relentizando. Cuota de mercado = ventas de la empresa / ventas del sector Lo importante para una empresa no es slo cmo crecen sus ventas, sino cmo compara con el crecimiento del sector, para ver si la empresa est ganando cuota de mercado, fortaleciendo su posicin competitiva, o si, por el contrario, pierde cuota. Composicin de las ventas por productos No slo interesa analizar el comportamiento de las ventas, sino que es importante ver su composicin: No es lo mismo una empresa que dependa de un solo producto, que en un momento dado pueda fallar, que otra empresa que tenga una cartera diversificada de productos, de modo que si le fallara uno lo podra compensar con otro que evolucione bien. Tampoco es lo mismo si las ventas proceden de un producto innovador, en plena fase de expansin, que si, por el contrario, provienen de un producto que se est quedando obsoleto y cuyas ventas tendern a ir disminuyendo. Los usos del anlisis de razones financieras tal como hemos descrito anteriormente tomado por tres grupos, administradores para analizar y controlar y mejorar las operaciones de la empresa, los analistas de crdito, para otorgar prestamos bancarios y analistas de obligaciones para investigar la capacidad de pago de las compaas, y los analistas de valores, acciones para obtener la eficiencia de las empresas. Proporciona informacin acerca de las operaciones de las empresas y su condicin financiera. Algunas limitaciones son, que las razones financieras son ms tiles para empresas pequeas con pocas divisiones, prefieren basarse en los lderes de la industria y estar por encima del promedio, es difcil comparar entre 2 empresas diferentes por su
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misma complejidad, se presentan problemas con la rotacin de inventarios por el tipo de producto, se emplean maquillajes para fortalecer las empresas, se distorsionan las razones por la variabilidad de la informacin, las razones financieras no son determinantes para sealar juicios de buena o mala, las organizaciones pueden tener razones que se vean bien y otras no, lo cual no significa que estn haciendo las cosas mal. Hacer uso de las razones financieras, requiere una conciencia de los ajustes y deben utilizarse de manera inteligente, ya que pueden proporcionar indicios muy tiles de las operaciones de la empresa. Los administradores financieros deben entender el medio ambiente y los mercados donde operan los negocios y de donde se obtiene capital, se negocian los valores y donde se establecen los precios de las acciones y las instituciones de que operan estos mercados. Adems requieren conocer la forma como se determinan los costos y los factores principales que determinan los niveles de las tasas de inters en la economa, los niveles de impuestos y las regulaciones gubernamentales. Las empresas de negocios, los individuos y las unidades gubernamentales a menudo requieren obtener capital, ya sea contactndose con aquellos que tienen fondos en exceso, lo cual ocurre en los mercados financieros, tenemos diferentes tipos de mercados:

Las transferencias ocurren en tres formas diferentes: Transferencias directas de dinero y de valores, ocurre cuando un negocio vende sus acciones u obligaciones directamente a los ahorradores sin ningn intermediario. Transferencia a travs de una casa de banca de inversin que opera como intermediario y facilita la emisin de valores. Transferencia a travs de un intermediario financiero como un banco o un fondo mutualista, donde el intermediario emite valores, los vende y compra otros valores. Crean nuevos productos financieros. Mercados de Valores Son mercados secundarios en los cuales se negocian los valores que ya estn en circulacin y que fueron emitidos con anterioridad, aqu se establecen los precios de las acciones de las empresas y busca maximizar el valor de la acciones.

La Bolsa de valores Hay dos tipos de mercados de valores, las bolsas organizadas y el mercado de ventas sobre el mostrador. Las bolsas de valores son entidades fsicas donde se dirigen los mercados de subastas de valores especficos enlistados en la bolsa. Facilitan la comunicacin entre compradores y vendedores. El mercado de ventas sobre el mostrador se define como el conjunto de corredores y vendedores electrnicamente inerconectados por medio de telfonos y computadoras, el cual se encarga de las transacciones con valores no inscritos en la bolsa. Hay pocos negociantes, miles de corredores que actan como negociantes con los intervionistas y el equipo necesario para poder operar.

El costo del dinero La tasa de inters es el precio que se paga por solicitar en prstamo capital de deuda, mientras que en el capital contable, los inversionistas esperan recibir dividendos y ganancias de capital. Existen 4 factores fundamentales que afectan el costo del dinero (o bien a la oferta del capital de inversin y a su demanda); las oportunidades de produccin, las preferencias por el consumo, el riesgo y la inflacin. Las oportunidades de tiempo por el consumo dependern bsicamente del consumo actual en vez de ahorrar con miras a un consumo futuro; un ejemplo sobre este punto sera: si la totalidad de la poblacin estuviese viviendo al nivel de subsistencia, las preferencias de tiempo por el consumo actual seran necesariamente altas, los ahorros en forma agregada sern bajos, las tasas de inters seran altas y la formacin de capital sera difcil. El riesgo afecta directamente a los inversionistas, entre ms alto sea el riesgo percibido, ms alta sera la tasa requerida de rendimiento, es la probabilidad de que un prstamo no sea reembolsado tal y como se prometi. El valor del dinero hacia el futuro se ve afectado por la inflacin, es decir, la tendencia de los precios a aumentar a lo largo del tiempo, entre ms alta sea la tasa de inflacin esperada, mayor ser el requerimiento adquirido. La tasa de inters pagada a los ahorradores depende bsicamente de la tasa de rendimiento que los productos esperan ganar sobre el capital invertido, las preferencias de tiempo de los ahorradores en aras de un consumo actual versus un consumo futuro, el grado de riesgo del prstamo y la tasa de inflacin esperada en el futuro.

Un nivel de riego ms alto y una inflacin ms alta tambin conducen a tasas de inters ms altas. Niveles de las tasas de inters El capital se distribuye entre los solicitantes de fondos por medio de las tasas de inters. La oferta y la demanda interactan para determinar las tasas de inters en los mercados de capitales, los cuales son interdependientes. Existen muchos mercados de capitales y por lo tanto existe un precio para cada tipo de capital y estos precios cambian a travs del tiempo a medida que ocurren cambios en las condiciones de la oferta y la demanda. Cuando la economa se est expandiendo, las empresas necesitan capital, y esta demanda de capital eleva las tasas de inters, adems las presiones inflacionarias son muy fuertes durante los auges de negocios y esto tambin ejerce una presin ascendente sobre las tasas de inters. Las tasas de inters a largo plazo reflejan principalmente las expectativas de inflacin a largo plazo. Elaboracin y Anlisis de Ratios Financieros Al inicio del presente Captulo hemos vertido los conceptos de los principales indicadores financieros, ahora es conveniente aplicar, formular o elaborar los ratios correspondientes a partir de dos estados financieros que son fundamentales; y estos son el Balance General y el Estado de Resultados a Ganancias y Prdidas, para efectos de comprender mejor este manejo de herramientas del anlisis financiero vamos a emplear los formatos ya enunciados y, sobre este base se propone para la evaluacin y anlisis el Balance de los aos 2005 y 2006, as como tambin el Estado de Resultados de los mismos aos, de la empresa XYZ S.A.

XYZ S.A. BALANCE GENERAL 31/12/06 Y 31/12/2005 ACTIVOS Caja y Bancos Cuentas por cobrar Inventarios Gastos pagados por anticipado Otros activos Corrientes Activos Corrientes (+) Propiedad, planta y equipo (-) Depreciacin Acumulada (=) Activos Fijos Netos Inversin de largo plazo Otros Activos TOTAL ACTIVOS PASIVO Y CAPITAL SOCIAL Prstamos bancarios y pagars Cuentas por pagar Impuestos acumulados Otros pasivos acumulados Pasivos Corrientes Deudas a largo plazo TOTAL PASIVOS Capital de los Accionistas Acciones comunes (UM 5.50 valor a la par) Capital adicional pagado Utilidades retenidas TOTAL PATRIMONIO TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO 2006 194196 741289 1452419 22684 38472 2449060 1745231 936425 808806 69263 224215 3551344 490173 162215 39566 208676 900630 689380 1590010 459921 394708 1106705 1961334 3551344 2005 191503 809514 1347423 18795 31874 2399109 1681415 864705 816710 1803 224726 3442348 389630 149501 139295 179546 857972 684656 1542628 459917 394600 1045203 1899720 3442348

XYZ S.A. ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS 31/12/2005 A 31/12/2006 2006 4363670 1552682 2829024 1452419 2929287 2005 4066930 1661050 2418575 1347423 2732202
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Ventas netas Inventario inicial Compras Inventario Final Costo de Ventas

Utilidad Bruta Gastos de ventas, generales y administrativos Depreciacin Utilidad antes de intereses Intereses pagados Utilidad despus de intereses Impuesto a la renta Utilidad despus de impuestos Dividendos en efectivo Utilidad Neta

1434383 875842 121868 436673 93196 343477 123540 219937 158435 61502

1334728 794491 124578 415659 76245 339414 122793 216621 142574 74047

COSTO DE VENTAS = INV. INICIAL + COMPRAS -INF. FINAL

Construyendo los Ratios de Liquidez Ratio Liquidez General = 2449060 900630 La interpretacin de ste ndice significa que por cada nuevo sol que adeuda la empresa en el corto plazo, sta tiene $ 2.72 que respalda esta deuda corriente, tambin se puede afirmar que el Activo Corrientes es el 272% respecto al pasivo corriente y que existe un excedente por cada sol de deuda de $ 1.72. 2449060 1452419 900630 Este ratio nos indica que an sin considerar sus inventarios la empresa est en capacidad de cumplir con sus obligaciones de corto plazo con un excedente de $ 0.11 por cada sol de deuda. A esta prueba se le denomina cida o prueba del cido, por cuanto se hace la alusin a la prueba de la ley o calidad del metal precioso oro que es probado mediante la aplicacin de un cido para asegurarse de su calidad. Ratio Prueba defensiva = 194196 900630 Este indicador nos muestra que la empresa puede cubrir aproximadamente el 22% de sus obligaciones de corto plazo contando nicamente con el efectivo inmediato, es decir sin recurrir a ninguna otra fuente de ingresos, e incluso, si se interrumpiere eventualmente la colocacin de sus ventas. = 0.22 = 2.72

Ratio Liquidez General =

= 1.11

Ratio Capital de Trabajo =

2449060 900,630 = 1548,430

Estos significa que luego de haber cumplido con las obligaciones de corto plazo la empresa cuenta con el excedente, indicado en este punto es necesario hacer la aclaracin correspondiente en el sentido de que el capital de trabajo denominado tambin fondo de maniobra tiene que estar constituido por una cantidad o monto coherente con las operaciones de la empresa ya que si ste es muy elevado significara que la empresa acumula saldos ociosos que bien podran ser utilizados de modo productivo y as no incurrir en el denominado Costo de Oportunidad. Perodo promedio de cobranza = 741289 x 360 = 0.22 4363670 Este ratio nos indica que las cuentas por cobrar se convierten en efectivo al cabo de 61 das aproximadamente, este ndice est directamente ligado a la poltica de crdito establecido por la administracin. Ratio Rotacin de las cuentas por cobrar = 4363,670 = 5.89 741,289

Este indicador nos muestra que las deudas circulan 5.89 veces al ao. Construyendo los Ratios de Gestin 741289 + 809514 (360) Rotacin de Cartera = 2 4363,670 Este ndice nos indica que la empresa monetiza sus cuentas por cobrar cada 63.97 das y equivale a afirmar tambin que la empresa efectiviza sus cobros 5.63 veces al ao. Este ndice es fundamental para el grado de liquidez de la empresa y que mientras ms alto sea significar que en lo referente a veces de cobro anual que los das correspondientes a la rotacin de cartera estn disminuyendo por lo tanto los plazos de cobro se estn acortando. El ptimo o recomendable de ste ndice tiene varios ingredientes ya que la poltica de crdito de la empresa tiene que ver con los condicionamiento del mercado, el manejo de este rubro por la competencia, etc; no obstante ello lo ideal ser el acortamiento paulatino y progresivo de los espacios de cobro entre uno y otro. 1452419 + 1347423 x 360
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= 63.97

Rotacin de Inventarios =

2 2929287

= 172

Este ratio nos demuestra que los inventarios se venden cada 172 das que es el equivalente a dividir si queremos calcular cuantas veces al ao se rota el inventario 360 2.09. Este resultado nos muestra claramente una muy baja rotacin de lo invertido. A mayor rotacin se da un mayor movimiento a la inversin y por ende se hace ms rpida la acumulacin y recuperacin de utilidad por cada unidad de producto vendido. Se puede calcular tambin la rotacin de inventarios como un indicador de liquidez del mismo. Rotacin de Inventarios = 2929,287 (1452,419+1347,423) 2 Nos indica la rapidez conque cambia el inventario en cuentas por cobrar por medio de las ventas. Mientras ms alta sea la rotacin de inventarios, ms eficiente ser el manejo del inventario de una empresa. 162,215+ 149,50
Ratio periodo de pago a proveedores =

= 2.09 veces

x 360 = 21.34 das

2 2629,024

Rotacin anual 360 = 16.87 veces de rotacin al ao 21.34 Los resultados de este ratio lo debemos interpretar de forma opuesta a los de cuentas por cobrar e inventarios. Lo ideal es obtener una razn (es decir 1,2 4 veces al ao) ya que significa que estamos aprovechando al mximo el crdito que le ofrecen sus proveedores de materia prima, fundamentalmente. Nuestro ratio est muy elevado. 194,196 x 360 = 16 das 4363,670

Ratio Rotacin de Caja y Bancos =

Interpretando el ratio, diremos que contamos con liquidez para cubrir 16 das de venta. Ratio Rotacin de Activos Totales = 4363,670 = 1.23 veces 3551,344

Es decir que nuestra empresa est colocando entre sus clientes 1.23 veces el valor de la inversin efectuada. Esta relacin indica qu tan productivos son los activos para generar ventas, es decir, cunto se est generando cada UM invertido. Ratio de Activo Fijo = 42353,670 = 5.40 veces 808,806 Es decir, estamos colocando en el mercado 5.40 veces el valor de lo invertido en activo fijo. Anlisis de Solvencia, endeudamiento o apalancamiento Ratio estructura del Capital = 1590,010 1961,334 Esto quiere decir, que por cada UM aportada por el dueo (s), hay UM 0.81 centavos financiados por los acreedores. Ratio Razn de endeudamiento = 1590,010 = 0.4474 44.74% 3551,344 Es decir que en nuestra empresa analizar para el 2004, el 44.77% de los activos totales es financiado por los acreedores y de liquidarse estos activos totales al precio en libros quedara un saldo de 55.23% de su valor, despus del pago de las obligaciones vigentes. Ratio Coberturar de Gastos Financieros = 436,673= 4.69 veces 93,195 Una forma de medirla es aplicando este ratio, cuyo resultado proyecta una idea de la capacidad de pago del solicitante. Es un indicador utilizado con mucha frecuencia por las entidades financiera, ya que permite conocer la facilitad que tiene la empresa para atender sus obligaciones derivadas de su deuda. Ratio Coberturar de Gastos Fijos = 1434,383= 1.44 veces 997,710 Para el caso consideramos como gastos fijos los rubros de gastos de ventas, generales y administrativos y depreciacin. Esto no significa que los gastos de ventas
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de ventas por cada UM invertido. Nos dice qu tan

productivos son los activos para generar ventas, es decir, cunto ms vendemos por

= 0.81

corresponden necesariamente a los gastos fijos. Al clasificar los costos fijos y variables deber analizarse las particularidades de cada empresa. Anlisis de Rentabilidad Ratio Rendimiento sobre el Patrimonio = 61502 1961,334 Esto significa que por cada UM que el dueo mantiene en el 2004 genera un rendimiento del 3.14% sobre al patrimonio. Es decir, mide la capacidad de la empresa para generar utilidad a favor del propietario. 61502 3551,344 Quiere decir, que cada UM invertido en el 2006 en los activos produjo ese ao un rendimiento de 1.73% sobre la inversin. Indicadores altos expresan un mayor rendimiento en las ventas y del dinero invertido. Ratio Utilidad de Activo = 436,673 3551,344 Nos est indicando que la empresa genera una utilidad de 12.30% por cada UM invertido en sus activos. 436,673 = 0.10 4363,670 = 0.1230 = 0.01732 1.73% = 0.03136 3.14%

Ratio Rendimiento sobre la Inversin =

Ratio Utilidad de Ventas =

Es decir que por cada UM vendida hemos obtenido como utilidad el 10.01% en el 2006. Ratio Utilidad por Accin = 61,502 (459,921/5.50) Este ratio nos est indicando que la utilidad por cada accin comn fue de UM 0.7355 y que la rentabilidad por accin fue de 0.7355 = 13.37% 5.50 Ratio Margen de Utilidad Bruta = 4363,670 2929,287 = 0.3287 32.87% 4363,670

= UM 0.7355

Indica las ganancias en relacin con las ventas, deducido los costos de produccin de los bienes vendidos. Nos indica tambin la eficiencia de las operaciones y la forma como son asignados los precios de los productos. Cuanto ms grande sea el margen bruto de utilidad, ser mejor, pues significa que tiene un bajo costo de las mercancas que produce y/o vende. Ratio Margen Neto de Utilidad = 61502 4363,670 Esto quiere decir que en el 2006 por cada UM que vendi la empresa, obtuvo una utilidad de 1.41%. Este ratio permite evaluar si el esfuerzo hecho en la operacin durante el perodo de anlisis, est produciendo una adecuada retribucin para el empresario. Anlisis DUPONT = 343,478 3551,344 Tenemos, por cada UM invertido en los activos un rendimiento de 9.67% y 9.87% respectivamente, sobre los capitales invertidos. Estado de Utilidades Retenidas XYZ S.A. Las utilidades o beneficios pueden distribuirse a los accionistas como dividendos, pueden retenerse, para efectos de reinversin fundamentalmente, o tambin puede efectuarse una mixtura de ambas opciones, obviamente conforme las facultades amparadas por el marco jurdico al respecto vigente. Saldo de Utilidades retenidas el 2005 Ms utilidades disponibles para accionistas Menos dividendos en efectivo Saldo de utilidades retenidas al 2006 S/. 1045,203 S/. S/. 219,937 1265,140 158,435 S/. 1106,705 = 0.0967 9.67% = 0.01409 1.41%

XYZ S.A. en el ao 2006 alcanzo como utilidades el monto de S/. 219,937 y distribuyo S/. 158,435 como dividendos para los accionistas y reinvirti S/. 61,5025 que tal como se puede comprobar es la utilidad neta de la empresa para el ao 2006 despus de la distribucin de dividendos. Igualmente la utilidad neta del ao 2006 es el incremento de las utilidades retenidas del ao 2005 respecto al ao 2006 sea: Utilidad Neta 2006 = Incremento de Utilidades Retenidas
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Utilidades Retenidas 2006 61,502 = 61,505 = (-) Utilidades Retenidas 2005 1106,705 1045,203 De este modo el estado de de utilidades retenidas muestra como se ajusta en el Balance la cuenta de utilidades retenidas entre balances de dos aos consecutivos. Desde su creacin XYZ S.A. ha retenido un total de S/. 1045,203 hasta el 31 de Diciembre del 2005, en el ao 2006 gan S/. 219,937, distribuy S/. 158,435 y retuvo S/. 61,502. De modo tal que las utilidades retenidas que se muestran en el Balance General de XYZ S.A. al 31 de Diciembre del 2006 son de S/. 1106,705.

ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA EMPRESA Con el objetivo de conseguir la meta de maximizar le inversin de los propietarios, el encargado de la administracin financiera de la empresa deber ser consciente y a su vez capaz de evaluar y definir cul es la estructura de capital ms saludable y conveniente para la empresa, y relacionar a esta (la estructura de capital) con el riesgo, rendimiento y valor. La terminologa capital comprende los fondos o recursos a largo plazo de la empresa. Es decir todos los componentes del lado derecho del balance general de la empresa exceptuando los pasivos a corto plazo. Los fondos o recursos a largo plazo est constituido se le denomina inversin por deuda y la inversin de los propietarios como capital de aportacin. La Inversin de Deuda.- contiene los prstamos a largo plazo en que incurre la empresa. El costo relativamente y comparativamente bajo de este se debe a que los acreedores corren menor riesgo. La Inversin de los Propietarios.- Est constituido por los fondos a largo plazo provistos por los dueos de la empresa. La diferencia entre estructura de capital y estructura de financiamiento de la empresa

Esta dada en o por el pasivo a corto plazo; es decir que la estructura de financiamiento o financiera de la empresa incluye el pasivo total mas el patrimonio (llamado tambin recursos Propios). En cambio la estructura de capital tal como lo sealramos anteriormente lo componen la suma del pasivo no corriente y el patrimonio. COSTO DE CAPITAL DE LA EMPRESA El Costo de capital es definido por Van Horne como la tasa mnima de rentabilidad necesaria para que se justifique el uso de fondos. Tambin podemos definirlo como la tasa de rendimiento que debe ser percibida por una empresa sobre su inversin proyectada. De igual modo se considera como la tasa de rendimiento requerida por los proveedores del mercado de capitales para atraer sus fondos hacia le empresa. Asumamos por un momento que el riesgo se mantiene constante, la ejecucin de proyectos con una tasa de rendimiento por encima del costo de capital, incrementara el valor de la empresa. DECISIONES FINANCIERAS DE LARGO PLAZO El endeudamiento de largo plazo es una forma importante de financiamiento con vencimiento mayor a un ao. Puede conseguirse con prstamos a plazos, contratndose con una institucin financiera o por medio de la colocacin de bonos, que son deuda negociable vendida a prestamistas institucionales o individuales. Los titulares de estas obligaciones de largo plazo son obviamente acreedores de sta Los ttulos de deuda en general son compromisos que la empresa emisora contrae Para pagar los respectivos intereses y principal. El costo de la deuda a largo plazo es generalmente mayor al prstamo de corto plazo Los elementos que explican este mayor costo estn dados por la expectativa general de futuros niveles de inflacin ms altos, preferencia de los prestamistas por prestamos mas lquidos a plazos ms cortos y mayor demanda de prstamos a largo plazo que a corto plazo en la relacin con la oferta de dichos prstamos. Concretamente pues, a mayor plazo de un prstamo, menor certeza en la estimacin o pronstico de las tasas de inters futuras, como corolario de lo sealado ms alto es el

riesgo del prestamista del prestamista de renunciar a una oportunidad para conceder recursos o flujos de financiamiento a una tasa superior. BANCA DE INVERSION La Banca de inversin desempea un papel importante en el financiamiento a las empresas para obtener recursos a largo plazo. La banca de inversin acta como intermediario entre el emisor y los compradores de nuevas emisiones de valores, la banca de inversin compra valores a emisores corporativos o gubernamentales y las vende al pblico en el mercado primario. La principal funcin de la banca de inversin es el negocio de emisiones de valores, otra funcin accesoria es la de asesoramiento a clientes.

DECISIONES FINANCIERAS DE CORTO PLAZO LA PLANIFICACIN FINANCIERA La Planificacin Empresarial El proceso de direccin est muy ligado a la realizacin de acciones que permitan lograr los fines de la organizacin actuando en un entorno que obliga a adaptarse permanentemente a l para mantener y mejorar la competitividad empresarial. Como consecuencia de ello, la planificacin empresarial juega un papel fundamental dentro del proceso de direccin en cuanto que permite anticipar cules sern los resultados de las decisiones que se espera tomar a partir de la estimacin de unos determinados escenarios futuros de evolucin del entorno contribuyente a clarificar y facilitar el proceso de decisin. Igualmente, la planificacin empresarial permite orientar ms explcitamente a los diferentes componentes de la organizacin sobre cul debe ser su comportamiento para alcanzar los objetivos globales de la empresa. Tradicionalmente, se han distinguido tres tipos de planificacin estratgica (o a largo plazo), planificacin de gestin (o anual y planificacin operativa (o a muy corto plazo). La planificacin estratgica est encuadrada en el largo plazo y se refiere tanto a la definicin de los productos y de los mercados productivos a los que pretenden
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utilizar para lograr sus fines. La estrategia se concreta, principalmente, en la formulacin de las diferentes polticas especficas de las diferentes reas funcionales (investigacin y desarrollo, produccin, marketing, finanzas, etc.) que permiten alcanzar los objetivos de la empresa. La planificacin de gestin o anual est orientada al corto plazo (plazo inferior al ao) e intenta asegurar que la empresa en su conjunto y en particular cada uno de los diferentes departamento logren sus objetivos con eficacia y eficiencia. La planificacin operativa est orientada a muy corto plazo e intenta asegurar que las tareas especficas que se deben realizar en cada puesto de trabajo sean realizadas con eficacia y eficiencia. La planificacin puede ser realizada de una manera ms o menos formalizada. Igualmente puede plasmarse en trminos monetarios (planificacin financiera) o no (planificacin cualitativa o planificacin en trminos cuantitativos no monetarios). En cada uno de los tres tipos de planificacin, la cuantificacin en trminos monetarios (planificacin cualitativa o planificacin en trminos cuantitativos no monetarios). En cada uno de los tres tipos de planificacin, la cuantificacin en trminos monetarios (planificacin financiera) de los diferentes aspectos que comprende la planificacin puede jugar un importante papel en facilitar el proceso directivo. La planificacin estratgica puede plasmarse en la planificacin financiera a largo plazo que refleja la cuantificacin monetaria de los objetivos y recursos de la empresa y la influencia del entorno. La planificacin de gestin puede concretarse en el conjunto de presupuestos de la empresa y de sus diferentes centros o unidades. Aquellos pueden comprender el presupuesto econmico (de ingresos y gastos) y financiero (de inversiones) para cada centro de responsabilidad, el presupuesto total de inversiones de la empresa, la cuenta de resultados consolidada, el presupuesto de tesorera y el balance de situacin provisional. La planificacin operativa puede plasmarse, por ejemplo, en el presupuesto diario y semanal de tesorera que por su dificultad de estimacin debe reelaborarse permanentemente. Cuadro No. 1 Tipos de sistemas de planificacin Concepto de tiempo Planificacin estratgica Planificacin de Gestin Planificacin operativa
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Finalidad

Establecer objetivos a largo plazo.

Establecer objetivos y polticas a corto plazo. Alta direccin y direcciones

Establecer objetivos rutinarios. Direcciones departamentales y intermedios. Baja

Nivel de Direccin afectado. Complejidad

Alta direccin

departamentalmente. mandos Intervienen muchsimas variables Resultados globales Menor complejidad.

Actividad a controlar

Desviaciones presupuestarias.

Operaciones realizadas respecto a estndares tcnicos. Estndares tcnicos. Especfico y cuantificado en unidades fsicas. Interna tcnica. Alto Muy programadas

Punto de partida.

Anlisis del entorno y de la organizacin.

Planificacin estratgica e informacin interna. Especfico, detallado y cuantificado en soles. Interna financiera. Relativamente alto. Relativamente programadas.

Contenido

Amplio general y cuantitativo.

Naturaleza de la informacin. Grado de prediccin Estructura de las decisiones.

Externa intuitiva. Bajo No programas imprevisibles.

EL PRESUPUESTO DE EFECTIVO Una de las funciones ms importantes en el gerenciamiento es la planeacin. El planeamiento de la empresa representa en gran parte la preparacin y formulacin de presupuestos, los cuales en este caso tienen como espacio de proyeccin, un horizonte definido en el corto plazo o planeacin tctica. Los presupuestos son herramientas de gestin y se encuentran dentro del contexto de la planificacin presupuestaria, elemento valioso de la administracin de empresas, al

coadyuvar con el cumplimiento de las tareas bsicas del gerenciamiento y direccin empresarial. La formulacin de presupuestos en las empresas determina que los diferentes estamentos que integran la organizacin tengan claramente definidos sus objetivos y estrategias, en directa relacin de los objetivos de la empresa. Generalmente se afirma que la gestin empresarial est fundamentada o tiene como soporte su presupuesto. El presupuesto de efectivo indica la corriente o flujo de ingresos y egresos monetarios planeados en determinado periodo de tiempo menor a un ao (flujo de efectivo, flujo de caja). Los presupuestos de estados financieros muestran los resultados obtenidos (proyeccin del estado de ganancias y prdidas), as como los activos, pasivos y patrimonio (balance proyectado). La contraparte del presupuesto de efectivo para efectos de medicin de metas es la ejecucin de dicho presupuesto. El presupuesto de efectivo de la empresa, permite establecer bajo ciertos supuestos de carcter micro y macroeconmicos los probables ingresos y egresos de efectivo de la empresa as como los niveles financieros de la empresa y los probables requerimientos de financiamiento de sta. Los ingresos de efectivo en la empresa se generan principalmente por sus ventas al contado, de las cobranzas de los crditos concedidos, los prstamos bancarios recibidos, sobregiros y eventualmente los nuevos aportes de capital en efectivo. Los egresos de efectivo o desembolsos, provienen esencialmente de las compras proyectadas, cancelacin de las cuentas por pagar, sueldos y salarios, gastos administrativos, para mayor detalle de los componentes de estos dos rubros ingresosegresos, el estudiante puede remitirse a la sesin de aprendizaje correspondiente al tema Flujo de Efectivo. El presupuesto de efectivo es un claro indicador del comportamiento futuro de la liquidez de la empresa. Por lo que el responsable del manejo de los recursos de la empresa debe desplegar los respectivos criterios que garanticen el control del efectivo

a fin de que la presupuestacin o el presupuesto al ser comparado con la ejecucin o los ingresos y gastos reales no difieran. CAPITAL DE TRABAJO El capital de trabajo de una empresa est dado por el activo circulante menos el pasivo circulante es decir: Capital de Trabajo = Activo Corriente (-) Pasivo Corriente. El capital de trabajo est referido a los recursos que sostiene las operaciones cotidianas de la empresa, es tambin una medida adecuada de la liquidez de la empresa, as como tambin el reflejo de su capacidad para manejar sus relaciones con los proveedores y los clientes. Una ineficiente administracin del capital de trabajo ocasiona graves consecuencias en la liquidez de la empresa. El capital de trabajo representa la partida de inversin de corto plazo que circula de una u otra forma en el manejo diario de las actividades empresariales. Lo sealado como antecedente contiene la transicin recurrente de efectivo a inventarios y cuentas por cobrar para regresar cual crculo virtuoso nuevamente al efectivo. Como sustituto del efectivo, los valores negociables son considerados como parte del capital de trabajo, igualmente los gastos por anticipado. Cuando el activo circulante excede al pasivo de corto plazo, la empresa dispone de capital neto de trabajo positivo. LAS CUENTAS POR COBRAR Las cuentas por cobrar son los crditos que la empresa otorga a sus clientes. Las cuentas por cobrar representan un costo para la empresa debido a que sta se inhibe del manejo inmediato de estos fondos as como tambin son una inversin inmovilizada, dado que existe un tiempo entre la venta y el ingreso de efectivo, lapso de tiempo en el cual los recursos o fondos de la empresa se encuentran no habilitados. Debido a que las cuentas por cobrar y debido a la dinmica del mercado constituyen una inversin importante, se requiere de una adecuada poltica de cobranzas. El responsable del manejo financiero empresarial es quien debe decidir respecto al nivel o monto de las cuentas por cobrar que debe establecerse dentro de la empresa,
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de modo tal que se tutele los recursos permitiendo la maximizacin de utilidades y el rendimiento de la inversin, por cuanto el abuso en el otorgamiento de crditos puede hacer de la empresa un ente no rentable y atractivo, y consecuentemente le deparar un futuro obvio. Poltica de Crditos La poltica de crditos de la empresa debe considerar la probabilidad de cumplimiento de pago por parte del cliente, la capacidad de pago, el capital que se mide a travs de la situacin financiera general de la empresa con nfasis en el patrimonio o fondos propios de la empresa, los colaterales o garantas que el cliente puede ofrecer como contrapartida del crdito, las condiciones conformadas por los antecedentes de pago de los clientes, condiciones econmicas y actuales del cliente. De otra parte el responsable del manejo financiero de la empresa debe realizar un anlisis beneficio- costo de los crditos. Los principales costos del otorgamiento de crditos son los representados por los costos de cobranza, el costo de financiamiento, el costo de las moras en los pagos, los costos debido a las cuentas de cobranza dudosa o incobrables. EL INVENTARIO El Inventario es por lo general una inversin considerable para la empresa que es manejado generalmente por medidas de poltica de la administracin empresarial. Los inventarios son aquellos artculos, bienes o materiales que se mantienen en existencia dentro de la empresa, para su consumo, en la produccin o para su venta; es decir las existencias para satisfacer una demanda futura. Debido a que los inventarios se convertirn en efectivo en un plazo de un ao o menor, forma parte del activo corriente Los inventarios son una necesidad para la empresa y su razn de ser es el afrontar las fallas de planeamiento, as como tambin movimientos imprevistos de las fuerzas del mercado. La meta de la gerencia financiera es mantener un nivel de inventarios ptimo de tal forma que permitan maximizar las utilidades y el rendimiento de la inversin de la empresa.

PALANQUEO OPERATIVO El Palanqueo Operativo es la capacidad que tiene una empresa en el manejo de sus costos fijos de operacin, para maximizar (optimizar) las fluctuaciones o variaciones de los ingresos por ventas sobre las utilidades de la empresa antes de impuestos e intereses correspondientes (UAII). En otros trminos, el palanqueo operativo mide la sensibilidad de las UAII ante los aumentos o disminuciones en los volmenes de ventas de la empresa. El palanqueo operativo de la empresa se determina por la relacin entre los ingresos por ventas y sus UAII. El propsito es de reducir el costo de los productos fabricados y vendidos y aumentar la disponibilidad de efectivo de la misma. El palanqueo puede ser positivo o negativo. El palanqueo o apalancamiento operativo es positivo cuando el margen de contribucin es mayor que los costos fijos operativos de la empresa. Por el contrario se produce un apalancamiento negativo cuando el margen de contribucin es menor que los costos fijos operativos de la empresa PALANQUEO FINANCIERO El palanqueo financiero se define como la capacidad que tiene la empresa para utilizar sus gastos financieros para maximizar u optimizar el efecto de las fluctuaciones, cambios o variaciones de las UAII sobre las GPAC.

DETERMINACION DEL PALANQUEO OPERATIVO

CONCEPTO

DISMINUCION VENTAS

SITUACION ACTUAL 600.000 u

AUMENTA VENTAS 720.000 u

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Unidades Vendidas

480.000 u

Ventas C. Var de Oper. -Marg. De contribucin -Costos fijos de operacin -UAII (perdida) A) Variacin% en UAII B) Variacin en ventas C) Palanque operativo= A/B

s/.48.000.000 (38400.00) 9600.000 (10000.000) (400.000)

s/.60000.000 (48000.000) 12000.000 (10000.000) 2000.000

s/.72000.000 (57600.000) 14400.000 (10000.000) 4400.000

-120% -20% 6

+120% +20% 6

DETERMINACION DEL PALANQUEO FINANCIERO

CONCEPTO UAII -Intereses o gastos Financieros -Utilidad antes de Impuestos (UAI) -Impuesto a La renta (50%) -Utilidad despus Del impuesto (UDI) -Dividendos de acciones Preferentes (s/.20x5.000) A) Utili. a dispos. de los accionistas comunes (UDAC) B) Numero de acciones Comunes C) Ganancia x accin comn a/b (GPAC) D) Variacin % GPAC

SITUACION ACTUAL S/.2000.000 (1000.000) 1000.000 (500.000) 500.000 (100.000)

AUMENTO s/.4000.000 (1000.000) 3400.000 (1700.000) 1700.000 (100.000)

400.000 100.000 a s/. 4.00 Ac. 400%

1600.000 100.000 a S/. 16.00 x Ac.

E) Variacin % (UAII) F) Palanqueo financiero: D/E

120% 400/120 = 3.33

PALANQUEO TOTAL El palanqueo total es la capacidad de la empresa para utilizar sus costos fijos totales (de operacin y financieros) para optimizar y maximizar el efecto de las fluctuaciones, cambios o variaciones en los ingresos por ventas sobre las ganancias por acciones comunes (GPAC).

DETERMINACION DEL PALANQUEO TOTAL CONCEPTO Unidades vendidas Ventas -Costos variables de operacin -Margen de contribucin -Costos fijos de operacin -Utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) -Intereses o gastos financieros -Utilidad antes de impuestos (UAI) -Impuesto a la renta (50%) -Utilidad despus de impuestos (UDI) -Dividendos de acciones preferentes (s/.20 x 5.00 acciones) A) Utili. a dispos. de accion. Comn. (UDAC) B) Numero de acciones comunes C) Ganancia por accin comn A/B (GPAC) D) Variacin % GPAC E) Variacin 5 en ventas s/.4.00 x AC. 400% 120%
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SITUACION ACTUAL 600.000 u s/.60000.000 (48000.000) 12000.000 (10000.000) 20000.000 (1000.000) 1000.000 (500.000) 500.000 (100.000) 400.000 100.000 a

AUMENTO EN UAII 720.000 u s/.72000.000 (57000.000) 14400.000 (10000.000) 4400.000 (1000.000) 3400.000 (1700.000) 1700.000 (100.000) 1600.000 100.000 s/.160.000

F) Palanqueo total D/E

400/20 = 20

EL FLUJO DE EFECTIVO
GENERALIDADES: El estado del flujo de efectivo es considerado como un cuarto Estado Financiero, conjuntamente con el Balance General, el estado de resultados y el Estado de Cambios en el Patrimonio Neto. El estado de flujo de efectivo registra los ingresos y egresos discriminados en tres actividades de operacin, inversin y financiamiento. Entre los objetivos principales del Estado de Flujos de Efectivo tenemos: Proporcionar informacin apropiada a la gerencia, para que sta pueda medir sus polticas de contabilidad y tomar decisiones que ayuden al desenvolvimiento de la empresa. Facilitar informacin financiera a los administradores, lo cual le permite mejorar sus polticas de operacin y financiamiento. Proyectar en donde se ha estado gastando el efectivo disponible, que dar como resultado la descapitalizacin de la empresa. Mostrar la relacin que existe entre la utilidad neta y los cambios en los saldos de efectivo. Estos saldos de efectivo pueden disminuir a pesar de que haya utilidad neta positiva y viceversa. Reportar los flujos de efectivo pasados para facilitar.

La prediccin de flujos de efectivos futuros. La evaluacin de la manera en que la administracin genera y utiliza el efectivo. La determinacin de la capacidad que tiene una compaa para pagar intereses y dividendos para pagar sus deudas cuando stas vencen.
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Identificar los cambios en la mezcla de activos productivos.

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Entradas y salidas de efectivo por actividades Actividades de Operacin Entradas de efectivo Cobros de efectivo por la venta de bienes y servicios, incluyendo los ingresos por cobranzas o ventas de cuentas y documentos por cobrar a largo plazo a los clientes que originaron esas ventas. Ingresos de efectivo por cobros de prstamos u otros documentos de deuda e intereses sobre ttulos y dividendos. Montos recibidos por arreglo de una demanda. Salidas de efectivo Pagos en efectivo para adquirir materia prima o bienes para la venta, incluyendo los pagos principales a los proveedores sobre cuentas y documentos por pagar a corto y largo plazo por estos conceptos. Pagos en efectivo a otros proveedores y empleados por otros bienes y servicios. Pagos en efectivo al estado por impuestos, contribuciones, multas, etc. Pagos en efectivo de intereses a prestamistas y otros acreedores. Actividades de Inversin Entradas de efectivo Ingresos por cobranzas de prstamos realizados por la entidad y los documentos de deuda de otras entidades que fueron comprados por la empresa. Ingresos por la venta de acciones de otras entidades y por los retornos de la inversin de esos documentos. Ingresos por venta de inmuebles, maquinaria y equipo. Beneficios relacionados con arreglo de seguros: beneficio de seguro de un edificio por daos o destruccin. Actividades de Financiamiento Entradas de efectivo Ingresos por la emisin de nuevas acciones o nuevos aportes. Ingresos provenientes por la emisin de bonos, hipotecas u otros ttulos, valores y prstamos a corto y largo plazo.

Salidas de efectivo Pagos de dividendos, utilidades y otras atribuciones para los propietarios, incluyendo desembolsos para la recompra de acciones. Cancelacin y amortizacin de prstamos obtenidos. Salidas de efectivo Otros pagos de principal a los acreedores Pagos por prstamos realizados por la o a quienes hayan otorgado crditos a empresa por adquisicin de documentos largo plazo. de deuda de otras entidades. Pagos por adquisicin de acciones de otras entidades. Pagos por adelantado, cuota inicial u otros montos pagados al momento de la compra o inmediatamente antes o despus de la compra de inmuebles, maquinaria o equipo.

CASO PRCTICO DE FLUJO DE EFECTIVO (Miles de S) De los Registros Contables de la Empresa Urano S.A. se ha obtenido determinada informacin a partir de esta se solicita formular o elaborar el Presupuesto de Flujo de Efectivo para los aos posteriores, en un horizonte de Planeamiento de 6 aos a partir del 2006. 1. Al 29 de Diciembre del 2005, se tena un saldo efectivo inicial de S/. 3,700 pero el da 31/12 del 2005 se distribuy dividendos por S/. 2,200 nuevos soles. 2. Uno de los propietarios de la Empresa se retira de la sociedad en el ao 2006 por lo que se le tiene que cancelar la cantidad de S/.350. 3. El pago de remuneraciones y beneficios es de S/. 2000 con proyeccin de incremento anual de 2% a partir del ao 2007. 4. La empresa con anterioridad ha comprado ttulos valores de otras empresas y vende 200 en el ao 2006 con proyeccin de S/. 100 en los aos venideros. 5. Por concepto de devolucin de prstamos obtenidos con anterioridad, se amortiza en el ao 2006 la cantidad de S/. 40, este pago se extiende hasta el ao 2011. 6. Por razones de orden tecnolgico la empresa vende una mquina por S/. 120 en el ao 2006. 7. A finales del ao 2006 se proyecta recibir un prstamo bancario por S/. 500 que ser utilizado en el ao siguiente, para la compra de nuevo equipo, cuya amortizacin se realizar a partir del 2007 a razn de 100 anual. 8. El pago neto de tributos es de aproximadamente el 6% de la cobranza a clientes. 9. En el ao 2006 el seguro pag la cantidad de S/. 110 por daos al edificio donde funciona la empresa. 10. Los propietarios de la empresa hacen nuevos aportes de S/. 200 y S/. 350 para los aos 2006 y 2007 respectivamente. 11. Para el ao 2007 se proyecta solicitar un prstamo por S/. 200 que comenzar a amortizarse a razn de S/. 40 anual a partir del ao 2008. 12. El pago por servicio de terceros, energa elctrica, agua, otros, etc. se ha provisionado de modo anual en S/. 25. 13. Los intereses generados por prstamos anteriores al ao 2006 son de S/. 15 y van hasta el ao 2011, igualmente el prstamo de S/. 500, genera un inters de S/. 35 anual, a partir del ao 2007 y v mas all del ao 2011, y el prstamo de S/. 200 genera un inters de S/. 12 anual a partir del ao 2008. 14. A distribucin de dividendos se proyecta:

2007 = 2008 = 2009 = 2010 = 2011 =

S/.

2950 2938 1938 1938 1938

15. La empresa compra acciones por S/. 300 en el ao 2006 y luego proyecta hacerlo por 100 en los aos siguientes. 16. La Cobranza a clientes del ao 2006 es de S/. 9000 se proyecta incrementar en 10% en el ao 2007 y mantener constante esta cantidad hasta el ao 2011. 17. Urano S.A. compra deuda a otras empresas, en el ao 2006 S/. 100; 2007 S/. 80 y Dic. 2008 en adelante S/. 50. 18. El pago a proveedores para el ao 2006 es de S/. 4,000; 2007 S//. 4,500 y de ah en adelante S/. 4800. 19. Por el alquiler de algunas propiedades, devolucin de prstamos por trabajadores, juicios pendientes de resolver, alquiler de equipos, etc, se estima un ingreso anual permanente de S/. 200. 20. En la actividad de financiamiento en el rubro de otros ingresos para el ao 2006 es de S/. 20. 21. El ao 2008 se compra equipos por S/. 500. 22. La depreciacin anual es de S/. 300. Con esta informacin se deber formular el flujo de efectivo para los prximos 5 aos (2007 2011).

DESARROLLO (PRESUPUESTO)
0 2006 ACTIVIDADES DE OPERACIN Cobranza a los clientes Otros cobros en efectivo de la Actividad Menos: Pago a proveedores Pago de remuneraciones y beneficios Pago de tributos Otros pagos en efectivo de la actividad Sub total ACTIVIDADES DE INVERSION Ingreso por venta de valores Ingreso por venta de Inm. Maq. y Equipo Otros cobros en efectivo de la actividad Menos: Pagos por compra de Inm. Maq. y Equipo. Pagos por compra de Val. E Intangibles. Otros pagos en efectivo de la actividad Sub total ACTIVIDADES DE FINANCIAMIENTO Ingres. por emis. Acc. o Nuev. Aportes Ingres. Por prest. Banc. ACP y LP Otros Ingresos en efectivo de la actividad Menos: Disminucin de Capital Amortizacin de prstamos obtenidos Otros pagos en efectivo de la actividad Subtotal AUMENTO (DISM.) NETO DE EFECTIVO SALDO EFECTIVO INIC. DE EJERCICIO SALDO EFECTIVO FIN DE EJERCICIO 9,000.00 200.00 4,000.00 2,000.00 540.00 25.00 2,635.00 1 2007 9,900.00 200.00 4,500.00 2,040.00 594.00 25.00 2,941.00 2 2008 9,900.00 200.00 4,800.00 2,080.80 594.00 25.00 2,600.20 3 2009 9,900.00 200.00 4,800.00 2,122.42 594.00 25.00 2,558.58 4 2010 9,900.00 200.00 4,800.00 2,164.86 594.00 25.00 2,516.14 5 2011 9,900.00 200.00 4,800.00 2,208.16 594.00 25.00 2,472.84

200.00 120.00 110.00

100.00

100.00

100.00

100.00

100.00

500.00 300.00 100.00 30.00 100.00 80.00 (580.00)

500.00 100.00 50.00 (550.00) 100.00 50.00 (50.00) 100.00 50.00 (50.00) 100.00 50.00 (50.00)

200.00 500.00 20.00 350.00 40.00 15.00 315.00 2,980.00 1,500.00 4,480.00

350.00 200.00

140.00 3,000.00 (2,590.00) (229.00) 4,480.00 4,251.00

180.00 3,000.00 (3,180.00) (1,129.80) 4251.00 3,121.20

180.00 2,000.00 (2,180.00) 328.58 3,121.20 3,449.78

180.00 2,000.00 (2,180.00) 286.14 3,449.78 3,735.92

180.00 2,000.00 (2,180.00) 242.84 3,735.92 3,978.76

ELABORACIN DEL FLUJO DE EFECTIVO La fase inicial del proceso de elaboracin consiste en enmarcar o clasificar cada uno de los movimientos de la empresa URANO S.A. dentro de cada una de las actividades que componen el flujo de efectivo, por ejemplo el punto uno de la prctica importa que el saldo de efectivo al inicio del ejercicio del ao 2006 sea de S/. 3700 que era el saldo efectivo inicial al 29.12 del 2005 al que se le deber deducir S/. 2200 debido a la distribucin de dividendos en el ltimo da de ese mismo ao; es decir S/. 3700 S/. 2200 = S/. 1500. El punto nmero siete se proyecta recibir un prstamo para la compra de un nuevo equipo tal como se establece ah el Registro debe hacerse de la manera siguiente: a) El prstamo deber constituir un ingreso en el ao 2006 en la actividad de financiamiento en el rubro Ingresos por prstamos bancarios a corto y largo plazo, por S/. 500. b) Los S/. 500 debern ser registrados en el rubro pagos por compra de inmuebles, maquinaria y equipo en el ao 2007. c) Este movimiento a su vez generar 2 rubros ms en la actividad de financiamiento como desembolso estos son: amortizacin por prstamos obtenidos y los gastos financieros o intereses se considerarn como otros pagos en efectivo de la actividad. El punto nmero seis se considera como un ingreso en la actividad de operacin, ya que se est vendiendo o se proyecta vender parte de los activos fijos de la empresa debido probablemente a su desfase tecnolgico, obsolescencia u otras razones. As sucesivamente se deber construir el flujo de efectivo y a partir de ah su presupuesto correspondiente en el ejemplo propuesto la Empresa URANO, generalmente por no decir en un 100%, las actividades operacin son las que subvencionan o financian las actividades de inversin y financiamiento, ya que como podemos apreciar el saldo de estas dos ltimas actividades son mayormente negativos y son cubiertos por la actividad de operacin (sub totales). Esto no podra ser de otra manera por cuanto las ventas de una empresa se consideran dentro de las actividades de operacin, y es lo que financia el resto de actividades. Dentro del anlisis del flujo de efectivo es posible obtener informacin de por ejemplo donde se estn generando los gastos mayoritarios, y adoptar los correctivos para restringirlos de ser conveniente as tambin se detecta qu el prstamo enunciado en el punto once, no tiene una asignacin definida Qu se hizo con estos 200? (como registro efectuado) Qu se program hacer? (como presupuesto).
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POLITICA DEL CAPITAL DE TRABAJO El capital de trabajo representa las inversiones de una empresa en activos circulantes - efectivo, valores a corto plazo, cuenta por cobrar e inventarios. El capital bruto de trabajo representa los activos circulantes totales de una empresa. El capital neto de trabajo es igual a la diferencia entre el activo circulante y el pasivo circulante. La administracin del capital de trabajo, que comprende todos los aspectos de la administracin, tanto del activo circulante como del pasivo circulante, tiene dos funciones bsicas: 1. Ajustarse a los cambios en el nivel de ventas de la empresa causados por factores estacionales, cclicos y aleatorios. Esta funcin es importante porque una empresa con prospectos favorables a largo plazo puede experimentar graves dificultades y prfidas ocasionadas por desarrollo adverso a corto plazo. 2. Contribuir a la incrementacin del valor de mercado de la empresa. Por ejemplo, las tenencias de activos circulantes deben expandirse hasta el punto en que los rendimientos marginales sobre los aumentos de tales activos sean exactamente iguales al costo de capital requerido para financiar dichos aumentos. Los pasivos circulantes deben usarse en vez de las deudas a largo plazo, siempre que su uso disminuya el costo de capital. IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJO La administracin del capital de trabajo incluye numerosos aspectos que hacen de este tema una importante rea de estudio:

l.Las encuestas indican que la mayor parte del tiempo, los administradores
financieros se dedican a las operaciones internas diarias de la empresa, lo cual puede resumirse en forma apropiada bajo el encabezado de administracin del capital de trabajo.

2.En forma caracterstica, los activos circulantes representan ms de la mitad de los

activos totales de una empresa; puesto que son una inversin tan grande y esta inversin tiende a ser relativamente voltil, los activos circulantes merecen una cuidadosa atencin por parte del administrador financiero.

3.La administracin del capital de trabajo es de particular importancia en las empresas

pequeas. Aunque tales empresas pueden reducir sus inversiones en activos fijos arrendando la planta y los equipos, no pueden evitar las inversiones en efectivo, cuentas por cobrar e inventarios. Por lo tanto, los activos circulantes son en especial significativos para el administrador financiero de una empresa pequea. Adems, como las empresas pequeas tienen acceso relativamente limitado a los mercados de capitales a largo plazo, deben hacer uso extenso del crdito comercial y de los prstamos bancarios a corto plazo. Estas dos ltimas fuentes de financiamiento afectan el capital de trabaj neto al aumentar los pasivos circulantes.

4.La relacin entre el crecimiento de las ventas y la necesidad de financiar activos

circulantes es estrecha y directa. Por ejemplo, si el periodo promedio de cobranza de una empresa es de 40 das y sus ventas a crdito son de $1000 al da, la inversin en cuentas por cobrar se eleva a $40000. Si las ventas se elevan a $2000 al da, las inversiones en cuentas por cobrar aumentan a $80000. Los aumentos en ventas producen necesidades inmediatas similares con relacin a inventarios adicionales, y quizs con relacin a saldos de efectivo. Todas estas necesidades deben financiarse en alguna forma; y como estn tan estrechamente relacionadas con el volumen de ventas, es imperativo que el administrador financiero se mantenga enterado del desarrollo del segmento de capital de trabajo de la empresa. Desde luego, los aumentos continuos en las ventas requieren de activos adicionales a largo plazo (activos fijos), los cuales tambin deben ser financiados en alguna forma. Sin embargo, las inversiones en activos fijos, aunque son especialmente importantes desde el punto de Vista estratgico y a largo plazo de la empresa, por lo general tienen un plazo mayor respecto del financiamiento que el que tienen las inversiones en activos circulantes.

GLOSARIO

A
ACCIONES: Ttulos que otorgan a quien los posee la participacin en la propiedad de una unidad econmica, usualmente expresas. Estos confieren a su propietario una
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particin en las utilidades de la empresa, las cuales son percibidas a travs de dividendos y/o ganancias de capital. Asimismo, en caso de liquidacin de la unidad econmica, los accionistas tienen el derecho Proporcional a sus participaciones de recibir el producto remanente de la operacin si lo hubiera, pero no estn obligados a aportar recursos adicionales en el caso de que los activos sean inferiores en valor a las deudas contradas por la empresa. Las acciones constituyen una de las principales fuentes de financiamiento de las empresas. ACCIONES AL PORTADOR: Acciones cuyo dueo es quien las posee fsicamente. Su propiedad no est estipulada ni en la accin ni en los registros de la empresa que las emite. Para transarlas slo se necesita su traspaso de mano a mano. ACCIONES DE CAPITAL: Acciones en que se estipula que el aporte de capital de los accionistas a la sociedad fue hecho en forma de bienes o de dinero. ACCIONES DE INDUSTRIA: Acciones en que se establece que el aporte de capital de los accionistas a la sociedad fue hecho en forma de trabajo o de servicios prestados. ACCIONES NOMINATIVAS: Acciones pertenecientes a una persona determinada, la cual est en el Registro de Accionistas en la sociedad emisora y cuyo nombre figura en el ttulo. Para que este tipo de acciones cambie de dueo, es necesaria la aprobacin del Directorio de la empresa y la inscripcin del nuevo propietario en el Registro de Accionistas. ACCIONES ORDINARIAS: Acciones que dan derecho a su propietario a recibir dividendos cuando la empresa tiene utilidades y participacin en los ingresos obtenidos por su liquidacin. accionistas. ACCIONES PREFERENTES: Acciones que otorgan a sus titulares ciertos privilegios sobre los poseedores de acciones ordinarias. Estos privilegios pueden ser mayor participacin en el pago de dividendos, acceso preferencial a los ingresos obtenidos en la liquidacin de la empresa o mayor influencia en la junta de accionistas. ACCIONES PREFERENTES ACUMULATIVAS: Acciones que dan el derecho a sus titulares a percibir dividendos extraordinarios cuando la empresa reanuda el otorgamiento de stos, si la sociedad annima dej de pagarlos anteriormente. Por lo tanto, el derecho a dividendos persiste cuando no son repartidos, y se hace efectivo en la primera oportunidad en que se pagan. ACCIONES SIN DERECHO A VOTO: Acciones cuyos titulares slo pueden gozar de los beneficios de la empresa, sin participar en las decisiones de ella. tienen representacin en la Junta de Accionistas. comparten el mismo riesgo que las acciones ordinarias.
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Adems, su poseedor puede votar en la junta de

Es decir,

obtienen dividendos y ganancias de capital por las utilidades de la empresa, pero no Estas acciones, sin embargo,

ACCIONISTAS: Propietarios de acciones que lo hacen dueo de una parte del capital de la empresa emisora. ACCIONISTAS MAYORITARIOS: Accionistas que en conjunto poseen ms del 50% de las acciones de una sociedad. Puede darse el caso de que un solo accionista posea ms del 50% o el total de las acciones. ACCIONISTAS MINORITARIOS: Accionistas que poseen menos del 50% de las acciones de una sociedad. ACEPTACIN: Compromiso formal mediante el cual un agente econmico (el aceptante), reconoce, mediante su firma, la existencia de una deuda y la obligacin de cancelarla en un plazo determinado. ACREEDOR: Persona o institucin a la cual le adeudan dinero. El acreedor tiene el derecho a exigir el pago de la deuda y los intereses, en las fechas acordadas con anterioridad. Este derecho se establece en documentos legales. En ocasiones el acreedor puede tener la opcin de convertir su derecho en otro instrumento financiero, como por ejemplo, acciones. ACTIVO CIRCULANTE: Activo que se puede comprar o vender fcilmente en el corto plazo, es decir, que presenta un alto grado de liquidez. Ejemplos: dinero, depsitos bancarios, materias primas productos bancarios materias primas, productos terminados, cuantas por cobrar, etc. ACTIVO FIJO: Activo que se caracteriza por poseer una baja liquidez. Generalmente corresponden a inversiones en bienes necesarios para llevar a cabo la produccin de vienen y servicios. Determina la capacidad productiva de la empresa en perodos cortos. Ejemplos: terrenos, edificios, plantas y equipos, etc. ACTIVO FINANCIERO: Activo que otorga a quin lo posee eventuales beneficios que sern percibidos en su totalidad en unidades monetarias. Ejemplos: bonos, pagars, acciones, contratos a futuro, opciones, etc. ACTIVO LQUIDO: Activo que puede ser transformado en dinero rpidamente. Ejemplos: cuentas por cobrar, depsitos a plazo, varios acreedores, etc. Tambin se incluyen en este rubro a los productos terminados e inventarios de materias primas. ADMINISTRACIN: Conjunto de principios y tcnicas que permiten a la jefatura coordinar y asignar eficientemente los recursos humanos y materiales de una organizacin para la consecucin de los objetivos de sta. generales de la conducta administrativa. Existen autores que denominan Ciencia de la Administracin al estudio sistemtico e los principios

AGENTE: Persona natural o jurdica que obra a instancia o con poder de otra persona natural o jurdica, como por ejemplo, agente de bolsa de negocios, de cambio, etc. Tambin se utiliza para denominar a una persona que tiene a su cargo una agencia que depende de una casa matriz, por ejemplo, agente de sucursal de banco. AGENTE DE BOLSA: Agente que realiza su operacin por encargo de terceros en la transaccin de valores en una bolsa de comercio. AGENTE DE VALORES: Agente que realiza su operacin por encargo de terceros en la intermediacin de valores en mercados secundarios. A LA PAR: Dicese de un activo financiero cuyo valor de transaccin es igual al valor especfico en el instrumento en el momento en que fue emitido. ANALISTA FINANCIERO: Especialista en el estudio de las situaciones actuales y proyecciones futuras de las condiciones econmicas y financieras de las empresas o instituciones que emiten instrumentos de deuda y/o capital. Persona que se dedica a evaluar la factibilidad de una persona o empresa para responder a obligaciones financieras, como prstamos. ANUALIDAD: Cantidad constante que se debe pagar en intervalos regulares durante un perodo de tiempo, a cambio de un capital tomado a modo de prstamo. Dcese tambin de una cantidad que se aporta en intervalos regulares de tiempo para formar un capital despus de un determinado nmero de aos. ARRENDAMIENTO: Acuerdo entre dos partes, en el cual una de ellas cede durante un tiempo el derecho de usar un activo fsico, mientras que la otra debe pagar por dicho derecho una cantidad previamente acordada. El acuerdo se legaliza mediante un contrato. El arriendo normalmente se paga en forma anticipada. AUMENTO DE CAPITAL: Proceso mediante el cual una empresa incrementa su capital sobre el existente o autorizado. En el caso de las sociedades annimas, el incremento se produce mediante la emisin de nuevas acciones. En el caso de las sociedades de responsabilidad limitada o ilimitada, por nuevos aportes de sus dueos.

B
BAJO LA PAR: Expresin que se utiliza para referirse al precio de un instrumento financiero cuando ste es transado a un valor inferior al determinado nominalmente al momento de emitirse.

BALANCE: Estado financiero donde se confrontan los activos, los pasivos y el patrimonio de una empresa, en un momento determinado del tiempo. Se debe dar siempre que el valor de los activos sea igual al valor de los pasivos ms el patrimonio. BOLSA DE VALORES: Bolsa en la cual se transan activos financieros, tales como bonos y acciones. BONO: Ttulo de deuda emitido por una empresa o gobierno mediante el cual su comprador tiene derecho a recibir un inters de tasa fija peridicamente y la devolucin del dinero invertido, ya sea al vencimiento del bono o en parcialidades peridicas. BONOS DEL TESORO: Bonos emitidos por los gobiernos. Esta denominacin se utiliza principalmente en Inglaterra y Estaos Unidos. BROKERS: Intermediarios en transacciones financieras y comerciales. Se encargan de realizar la transaccin o de contactar a comprador y vendedor, por lo que reciben una comisin. annimas. BURSTIL: Todo lo que se refiere a la bolsa de valores o es propio de ella. Sinnimo de corredores e intermediarios. Tambin se aplica este nombre a los instrumentos de deuda de corto plazo emitidos por las sociedades

C
CAPITAL DE TRABAJO: Se define como activo circulante menos pasivo circulante; por lo tanto, es aquella parte de los activos lquidos, descontados los comprados a corto plazo, que dispone la empresa para financiar las actividades corrientes del ejercicio. CAPITAL SUSCRITO: Es aquella parte del capital autorizado que ha sido comprometido o comprado por los accionistas. CAPITAL PAGADO: Es aquella parte del capital suscrito que ha sido pagado efectivamente por los accionistas. CAPITAL PROPIO: Es la parte del capital de una empresa que viene del aporte de los accionistas y de las utilidades no distribuidas. CARTERA DE INVERSIONES: Conjunto total de inversiones que posee una persona o sociedad. Est compuesta por todos los bonos, acciones, valores, etc. Que posee un agente econmico. COEFICIENTES FINANCIEROS: Proporciones aritmticas que se obtienen de los estados financieros de una empresa. Sirven para medir su desempeo y situacin financiera. Tambin se llaman ndices financieros.

COLOCACIONES: Dinero que una institucin financiera le facilita al pblico en forma de prstamo, cobrando por l un inters, con el objeto de ganarse un spread por la diferencia con la tasa de inters a la cual capt. COSTO DE CAPITAL: Rentabilidad esperada que proviene de una alternativa de inversin relacionada con el nivel de riesgo que sta presenta. En finanzas es la retribucin adecuada en valor esperado que el mercado ha establecido para la cantidad de riesgo que conlleva una alternativa de inversin y operacin. El costo de capital es la tasa de descuento apropiada para expresar un flujo futuro en valor presente, ya que considera el valor en el tiempo del dinero, as como la compensacin requerida por el mercado para el monto de riesgo asociado a la generacin del flujo. COSTO FIJO: Costo que en el corto plazo no vara directamente o no depende del nivel de produccin. COSTO VARIABLE: Costo que vara en el mismo sentido en que cambia el nivel de produccin, es decir, ante un aumento en la cantidad producida se verifica un incremento en el costo y viceversa. CRDITO: Disposicin de recursos presentes con el compromiso de la devolucin futura de ellos, en un plazo convenido y a una tasa de inters establecida. CRDITO A CORTO PLAZO: Crdito otorgado por un periodo breve de tiempo, normalmente hasta un ao. Sus usos ms comunes son para financiar dficit momentneo de caja o para consumo. CRDITOS A LARGO PLAZO: Crdito que se otorga por largos periodos de tiempo, normalmente mayores de tres aos. Se utiliza principalmente para financiar proyectos que requieren de una gran inversin inicial y en situaciones en que la capacidad de pago del deudor no puede absorber el compromiso en el corto plazo. CRDITO ATADO: Crdito otorgado que sirve slo para financiar un proyecto especfico establecido en el contrato. Como no es un crdito de libre disposicin se estipula que si el proyecto no se realiza el crdito se anula.

D
DEBENTURE: Valor emitido por una sociedad annima con el objeto de recaudar fondos. Los debentures implican un compromiso de pago futuro y son negociables en los mercados financieros. Sinnimo de bono.

DESATESORAMIENTO: Disminucin de saldos excedentes en caja por parte de la comunidad, aumentando su consumo o demanda por valores. DESCAPITALIZACIN: Proceso en el que una persona o una empresa pierde total o parcialmente el capital (riqueza) que posee o ha aportado a un negocio. del desahorro. DIVIDENDO: Pago por accin que realiza una empresa a los accionistas. Corresponde a una parte de las utilidades que se generan en el periodo de las utilidades retenidas. Generalmente la entrega de dividendos se hace un dinero, pero puede hacerse por medio de nuevas acciones, o incluso en mercaderas. DIVIDENDO DEFINITIVO: Dividendo aprobado por la junta de Accionistas. La descapitalizacin puede ser producto de la evolucin desfavorable de una inversin o

E
ESTADO DE CAMBIOS EN LA POSICIN FINANCIERA: Cuadro que muestras las alteraciones ocurridas con respecto a las distintas fuentes de financiamiento y los usos que se dieron en un periodo dado a tiempo. Adems incluye las variaciones en el capital de trabajo para el mismo periodo. Forma parte de los estados financieros que peridicamente generan las empresas. ESTADO DE FUENTES Y USOS DE FONDOS: Relacin contable de una empresa que describe las fuentes de las que se obtuvieron los fondos y las aplicaciones de los mismos para un periodo de tiempo. Forma parte de los estados financieros que peridicamente generan las empresas. ESTADO DE RESULTADOS: Estado financiero que se refiere a un periodo de tiempo y que muestra los ingresos y egresos de dicho periodo y cules fueron sus orgenes. Usualmente, su presentacin se divide en resultados de la operacin y resultados no operacionales, lo cual da origen a los resultados totales. ESTADOS FINANCIEROS: Representaciones de la posicin financiera de una empresa. Los ms usados son: el balance, el estado de fuentes y usos de fondos, el estado de resultados y el presupuesto de caja. La ley exige la elaboracin de estados financieros a algunos tipos de sociedades, los cuales deben ser auditados por empresas auditoras debidamente reconocidas. EUROBONOS: Bonos emitidos por bancos europeos, expresados en dlares, con el objeto de obtener recursos que les permitan realizar prstamos a gobiernos o empresas.

F
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FACTORES DE RIESGO: Elementos de tipo externo que pueden afectar el resultado esperado de inversiones, produccin, ventas, etc. Los factores de riesgo pueden afectar positiva o negativamente los resultados esperados. FIDEICOMISO: Entrega de dinero o documentos a una persona con el objeto de que haga expresamente lo que desea el dador o para que se los traspase a una tercera persona. FINANCIAMIENTO: Aportacin de capitales que realiza un agente econmico, con el fin de hacer una compra, una inversin o financiar la operacin de una empresa. Obtener los fondos necesarios para el mismo fin. FINANCIERA: Institucin econmica cuya funcin principal consiste en captar fondos de los depositantes y colocar esos fondos en aquellos que los soliciten a modo de prstamo, beneficindose con la diferencia en las tasas de inters. FINANZAS: rea de las ciencias. Econmicas y Administrativas que estudia la Se preocupa de las asignacin intertemporal de los recursos, incluyendo los riesgos involucrados, que realizan los agentes econmicos y la forma de optimizarlos. decisiones financieras de los inversionistas y empresas, del funcionamiento de los mercados de capitales y del sistema financiero, y de las caractersticas y valoraciones de los distintos instrumentos financieros. Elemento fundamental de la teora financiera lo constituye la relacin entre el riesgo y el retorno esperado. GASTO FINANCIERO: Gasto que se genera a consecuencia de la deuda de una empresa, y corresponde al pago de intereses que sta debe realizar en compensacin a quin facilita los recursos.

I
INTERS COMPUESTO: Inters aplicado sobre el capital inicial ms los intereses generados en perodos anteriores. Por ejemplo, si la tasa de inters es 10% y los fondos $ 1.000, por el primer perodo se tienen que pagar $ 100 de inters, pero por el segundo periodo se debe cancelar el 10% de $ 1100 y as sucesivamente en dos perodos siguientes. INTERS SIMPLE: Inters que se aplica solamente sobre la cantidad de recursos financieros concedidos inicialmente en prstamo o sobre el capital inicial depositado. Al contrario del inters compuesto no se aplica inters sobre el capital inicial depositado. Al contrario del inters compuesto no se aplica inters sobre los intereses acumulados.
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INVERSIN: Accin mediante la cual los agentes econmicos, por medio de fondos propios o ajenos, realizan la compra de activos fsicos (equipos, maquinarias, edificios, inventarios, etc.), con el propsito de obtener una corriente de beneficios futuros. Se refiere tambin a la adquisicin de bonos, acciones o cualquier activo que genere un flujo de ingresos futuros a su propietario. INVERSIONISTA: Agente econmico que concurre con recursos en forma de patrimonio al llevarse a cabo una inversin. Se denomina tambin as a las personas que invierten en instrumentos financieros.

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LEASING: Modalidad de contrato de arrendamiento de bienes de capital entre dos empresas, en la cual se establece que la empresa que arrienda el bien puede adquirirlo definitivamente o hacer otro leasing en la fecha en que se termina el contrato. LIBO RATE (LIBOR): Tasa de inters internacional correspondiente a la tasa a la cual se realizan las transacciones interbancarias en los bancos de primera categora en Londres. LIQUIDEZ: Caracterstica de un activo que consiste en la facilidad con que ste se puede convertir en dinero efectivo. Los activos de una empresa se dividen segn su liquidez en activo circulante y activo fijo.

M
MERCADO DE NUEVAS EMISIONES: Mercado formado por las nuevas acciones emitidas por las sociedades financieras. Este mercado garantiza las nuevas emisiones, y as disminuye el riesgo de los compradores. MERCADOS DE VALORES: Es aquel donde se transan distintas clases de activos financieros. Lo constituyen los agentes econmicos que compran y venden activos financieros dentro y fuera de la bolsa. MERCADO PRIMARIO: Mercado en el cual los ttulos se transan por primera vez, siendo su tenedor el que realiza la oferta. MERCADO SECUNDARIO: Mercado en el cual los bienes y/o servicios son adquiridos y/o comprados de segunda mano.

P
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PRIME RATE: Tasa de inters internacional que se determina de acuerdo a la tasa a la cual los bancos norteamericanos estn dispuestos a prestarles fondos a sus mejores y ms seguros clientes. PUNTO DE EQUILIBRIO: Expresin que se refiere al punto donde se intersectan las funciones de oferta y de demanda, mercado. Las empresas usan el concepto de punto de equilibrio para referirse a la situacin en que los ingresos igualan a los costos de produccin. y corresponde al concepto de equilibrio de

R
RECURSOS FINANCIEROS: Fondos que se utilizan para financiar proyectos de inversin, la operacin, y en general, cualquier egreso que realiza una unidad econmica. Estos pueden provenir de fuentes internas, como operacin, venta de activos, o externa, como deuda o aporte de capital. REINVERSIN: Inversin de los beneficios generados por un proyecto en la misma actividad que los produce. Una empresa puede destinar la retencin de utilidades a reinversin. REPARTO DE DIVIDENDOS: Pago que una empresa hace a los accionistas por concepto de utilidades que no han sido distribuidas. Los dividendos se pueden entregar en dinero en efectivo, en acciones, o en la forma de cualquier mercanca. Cuando se reparten dividendos, el patrimonio de los propietarios disminuye en igual cantidad, sin variar la riqueza de cada accionista. RESERVAS LEGALES: Utilidades que ciertas empresas estn obligadas legalmente a capitalizar. El Estado establece que una cierta proporcin de las utilidades se mantengan en la empresa como utilidades retenidas. Por ejemplo, a las AFP se les exige una reserva legal. RETIRO DE UTILIDADES: Situacin en que los propietarios de una empresa o de un negocio retiran una parte o la totalidad de las utilidades que se han generado. En el caso de las sociedades annimas se habla de retiro de dividendos. RIESGO: Variable que existe en los posibles resultados de una accin. En una situacin de riesgo se conocen todos los resultados que se pueden obtener, as como las responsabilidades de ocurrencia asociadas. Se diferencia de incertidumbre porque en una situacin de riesgo se conocen las probabilidades de que se d un resultado determinado. Existe una relacin positiva entre el riesgo asociado a una inversin y el retorno esperado que los agentes econmicos exigen.

RIESGO FINANCIERO: Riesgo de insolvencia en que puede caer una empresa a consecuencia de su estructura de financiamiento. El riesgo financiero est directamente relacionado con la relacin deuda a capital que tenga la empresa para un nivel de riesgo operacional. En la evaluacin de una empresa sirve para determinar el costo de la deuda y, por ende, el valor de los pasivos as como su patrimonio. RIESGO OPERACIONAL: Variabilidad en las utilidades operacionales a que est expuesta una empresa cuando desarrolla cualquier actividad productiva o comercial. Este riesgo depende bsicamente de las condiciones de la produccin y de las condiciones de la demanda, no as de la forma en que se est financiando la empresa.

S
SALDOS OCIOSOS: Son aquellos saldos monetarios que no estn siendo utilizados en ninguna actividad. Se generan cuando las personas para ahorrar mantienen el dinero en efectivo. SENSIBILIDAD: Grado de respuesta de una variable econmica ante cambios en otra u otras variables de las cuales depende. Por ejemplo, la inversin presenta alta sensibilidad a la tasa de inters y al ingreso. SISTEMA FINANCIERO: Conjunto de todas las instituciones que se dedican a la intermediacin financiera, los inversionistas y los ahorrantes. SOBRE LA PAR: Expresin utilizada para referirse al porcentaje en que el precio de mercado de un activo financiero est sobre el valor de emisin. En trminos generales, valor de mercado de un bien sobre su valor nominal. SOLVENCIA: Capacidad de un agente econmico, empresa o pas para hacer frente a las obligaciones derivadas de los pasivos contrados en los montos y oportunidades convenidos. SPREAD: Diferencia que existe entre una tasa de inters de captacin y una tasa de inters de colocacin. En competencia, el monto del spread corresponde a la justa compensacin por los gastos operativos que tienen los bancos e instituciones financieras y por los riesgos incurridos en la intermediacin. En general, se puede hablar de spread en cualquier situacin en que exista un precio de compra distinto del precio de venta. Sin embargo, su uso ms comn corresponde a las tasas de inters y los instrumentos financieros.

TASA DE CERO RIESGO: Aquella tasa de inters que se ofrece por la compra de ttulos que no presentan riesgo de no pago. Por ejemplo, el inters que otorgan los ttulos emitidos por el Estado se consideran de cero riesgos. TASA DE COLOCACIN: Tasa de inters que cobran los bancos e instituciones financieras a las personas y empresas por prestarles una cantidad determinada de dinero por un cierto tiempo. TASA DE ENCAJE: Proporcin de monto total de depsitos en los bancos e instituciones financieras que la autoridad monetaria exige que se mantengan como reservas. Las tasas de encaje exigidas difieren en los distintos tipos de depsitos que realizan los bancos e instituciones financieras. TTULOS NEGOCIABLES: Son todos aquellos ttulos que se transan en los mercados financieros, como las acciones, los bonos, los ttulos de la deuda o cualquier otro susceptible de ser transado en los mercados secundarios.

U
UTILIDADES RETENIDAS: Utilidades que una empresa ha obtenido en periodos anteriores pero que no han sido repartidas a los accionistas en la forma de dividendos, y estn siendo usadas por la empresa para el financiamiento de sus operaciones o inversiones. En el balance figuran dentro del patrimonio de los propietarios.

V
VALOR BAJO LA PAR: Aquel valor de un instrumento financiero que se observa en el mercado y que es menor al valor de emisin o valor par. VALOR SOBRE LA PAR: Valor de mercado de un instrumento financiero que est sobre el valor de emisin o valor par. VALORES AL PORTADOR: Valores que pueden cambiar de propietario simplemente con el traspaso de mano en mano. VALORES CON VENCIMIENTO A PLAZO FIJO: Valores que representan el compromiso de una deuda, cuya amortizacin es cancelable en una o en varias fechas previamente establecidas. VALORES COTIZADOS EN BOLSA: Valores que se transan en una bolsa de comercio, y por tantos, su precio se determina en las transacciones que all se realizan. VALORES DE PRIMER ORDEN: Valores considerados sin riesgos en cuanto al pago de intereses y a la amortizacin de la deuda. Por lo tanto, su rentabilidad corresponde a la tasa de inters libre de riesgo.

W WALL STREET: Mercado de valores ubicado en la calle del mismo nombre en Nueva York. Wall Street agrupa a algunas de las ms importantes bolsas de comercio y es el mayor mercado de valores del mundo. WARRANT: Documento que es avalado por una determinada mercanca, depositada en almacenes especiales (docks), y cuya caracterstica principal es que se puede negociar.