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PRECIO vs VALOR
Evaluacin Econmica y Financiera de Proyectos de Inversin 3
Modelos de Valuacin
u
Para analizar situaciones de una empresa es necesario representar (modelar) una forma simplificacin la realidad a travs de modelos que puedan evaluar el resultado. Los modelos pueden ser:
Deterministicos: Se tiene la certeza de ocurrencia de cada una de sus variables, el resultado es un valor esttico y representa el 100% de ocurrencia. Probabilsticos: Incorpora la distribucin de probabilidad a sus variables, lo cual a travs de la tcnica Simulacin de Montecarlo se obtiene una Evaluacin Econmica y Financiera probabilidad del distribucin de de Proyectos de Inversin 4 resultado.
Elementos de un Modelo
u u u u
Variables de decisin (controlables) Variables exgenas (no controlables) Restricciones Medidas de desempeo
Modelos
Un modelo relaciona en forma lgica todas las variables intervinientes en el problema de decisin, de modo de transformar las variables de decisin en medidas de desempeo, dado un conjunto especfico de variables exgenas y restricciones.
CORRIENTE FINANCIERA
Proceso de Evaluacin
DEFINICIN Y OBJETIVOS
OBTENCIN INFORMACIN INGRESOS Y GASTOS
PROYECCIN DE INGRESOS
ESTUDIO ECONMICO
CONSTRUCCIN FLUJOS DE CAJA
FINANCIACIN
FLUJOS FINANCIEROS
ESTUDIO FINANCIERO
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Parte final de toda la secuencia de anlisis factibilidad Metodologa de evaluacin econmica que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero Confeccin de flujos de fondos
u
u u u
Propuesta de estructura de capital Rentabilidad exigida (Costos de Oportunidad segn el riesgo de la actividad) Riesgo:
Anlisis de Sensibilidad Confeccin de distintos Escenarios: Optimista, Base, Pesimista Simulacin
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Proyecto Puro
Proyecto Financiado
Indicadores Econmicos
Estimacin de los flujos fondos dentro del horizonte explcito. Estimacin del valor terminal o de continuidad (horizonte implcito). Estimacin del costo de oportunidad, que incluya el riesgo inherente al proyecto. Indicadores de rentabilidad o creacin de valor
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Flujo de Fondos
u
El flujo de fondos o de caja es una herramienta que permite visualizar inversiones, costos, gastos e ingresos de un proyecto a travs del tiempo. Su objeto es determinar el efectivo neto disponible (ingresos menos egresos) que genera el proyecto, desde que se realiza la primer inversin hasta el ltimo perodo de operacin del proyecto
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Flujo de Fondos
u
DIRECTO: Se determina en funcin directamente el ingreso y egreso de dinero. INDIRECTO: Se determina en funcin de variacin de saldos.
Ejemplo: a) Al inicio del periodo existen $100 en mercadera, y al final del periodo la existencia asciende a $150, ello implica una inversin en mercadera por $50. b) El primer ao las ventas anuales ascienden a $1.200, se cobra a 30 das el saldo de cuentas a cobrar es de $100, ello implica que se ha cobrado (ingresos) $1.100.Evaluacin Econmica y Financiera de Proyectos de Inversin
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Evaluacin Econmica de proyectos. Adaptado de : Preparacin y Evaluacin y Financiera Nassir Y Reinaldo Sapag Chain. de Proyectos de Inversin
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INGRESOS OPERATIVOS
INGRESOS1 = VENTAS1 CxC1 INGRESOS2 = VENTAS2 CxC2 + CxC1 INGRESOS2 = VENTAS2 ( CxC2 CxC1 ) INGRESOS = VENTAS ? CxC
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EGRESOS OPERATIVOS
EGRESOS1 = COMPRAS1 EGRESOS2 = COMPRAS2 EGRESOS2 = COMPRAS2 EGRESOS = COMPRAS ? CxP1 CxP2 + CxP1 ( CxP 2 CxP1 ) CxP
CMV = EINICIAL + COMPRAS EFINAL COMPRAS = CMV + EFINAL EINICIAL COMPRAS = CMV + ? STOCK
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EGRESOS OPERATIVOS
EGRESOS = COMPRAS ? CxP COMPRAS = CMV + ? STOCK EGRESOS = CMV + ? STOCK ? CxP
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FLUJO OPERATIVO
VENTAS menos CMV menos ? CXC menos ? STOCK ms ? CXP FLUJO OPERATIVO
Evaluacion y Formulacin de Proyectos de Inversin
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UTILIDAD OPERATIVA
menos IMPUESTO A LAS GANANCIAS ms DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES menos ? CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO. menos ? CXC menos ? STOCK ms ? CXP menos INVERSION EN INFRAESTRUCTURA
Criterio de Evaluacin
u
Anlisis incremental: Se consideran solo los flujos inherentes a la inversin, comparando dos situaciones futuras diferentes: una CON proyecto y otra SIN proyecto. La diferencia entre ambas corrientes de fondos, identifica los flujos especficos del proyecto, relevantes para la adopcin de la decisin de invertir o no. Situacin sin proyecto vs. situacin con proyecto.
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Perodo
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u u u u u u u u
Vida til u horizonte del proyecto Inversiones (Infraestructura y Capital de Trabajo) Ingresos operativos Egresos operativos (Costos y Gastos) Impacto impositivo (Nacionales, Provinciales, Municipales) Valor de rescate o valor terminal del proyecto Costo de Oportunidad del dinero Indicadores de rentabilidad o creacin de valor
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Criterios para su determinacin Vida til del activo ms relevante. Caso de recursos naturales no renovables, de proyectos forestales, sistema de concesin a trmino o cuando existe financiamiento. Obsolescencia tecnolgica. Valores de referencia ms comunes: 10 aos es el horizonte de tiempo ms utilizado y 5 aos es el horizonte mnimo. Maduracin del proyecto.
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Ingresos y Egresos
u
Subproductos Desechos
Ingresos y Egresos
u
fijos y variables directos e indirectos diferenciales y globales explcitos e implcitos de oportunidad marginal sepultado o Hundidos
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nunca
son
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Es la ms simples de los mtodos y consiste en combinar estndares con valores reales. CT=? Cr + ? cui *qi
Donde: u CT= Costos totales u Cr= Costos reales u Cu= Costos unitarios estndares u qi= Cantidad unitarios estimadas
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Se aplica cuando el proyecto genera economas y deseconomas de escala. El nivel de costos no varia en forma lineal.
C2/C1 = (Q2/Q1)^ b
u
Donde: u C2= Costos con proyecto u C1= Costos actuales u Q2= Capacidad de produccin con proyecto u Q1= Capacidad de produccin actual u b= Factor de costo exponencial
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Anlisis de regresin
u
El objeto de un anlisis es investigar la relacin estadstica que existe entre una variable dependiente (Y) y una o ms variables independientes (X,x,x,x,).
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Ecuacin de Regresin: Expresin matemtica que define la relacin entre dos variables. Principio de mnimos cuadrados: Tcnica empleada para llegar a al ecuacin de regresin minimizando la suma de los cuadrados de las distancia verticales entre valores de Y verdaderos y los valores pronosticados de Y. Y = a+b X Anlisis de correlacin: Tcnica estadstica empleada para medir la intensidad de la relacin (correlacin) entre dos variables. La intensidad es medida por le coeficiente de correlacin:
Rangos posibles 1 a +1 La correlacin puede ser perfecta, moderada o dbil.
Coeficiente de determinacin: Porcin de la variacin total en la variable dependiente Y que se explica por , la variacin en la variable independiente. R2 asume valores entre 0 y 1
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Correlacin lineal
Correlacin Lineal
35 30 Variable Y 25 20 15 10 5 0 0 2 4 Variable X
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Inversiones
u
Se debe elaborar un calendario de desembolso de las inversiones previas a la puesta en marcha, a los efectos de expresarlas a valores en el momento cero del proyecto (mediante un costo financiero o de oportunidad). Cronograma fsico.
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Son las inversiones realizadas en bienes tangibles que se utilizarn en el proceso de transformacin de insumos o sirven de apoyo a la operacin normal del proyecto. Se trata bsicamente de recursos naturales, terrenos, obras civiles, equipos e instalaciones, infraestructura de servicios de apoyo, etc. A los efectos contables e impositivos, estarn sujetos a depreciacin (salvo los terrenos)
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El monto total del flujo estar conformado por costos de factura del equipo, ms los gastos de fletes, ms los gastos de instalacin o adecuacin del equipo para que este funcione, ms todas las erogaciones que se realicen hasta que se produzca la primera unidad productiva. En caso de que reemplazo de equipo al monto determinado en el punto anterior al que restarle los ingresos producidos como consecuencia de la venta del equipo viejo ms o menos el impacto impositivo del resultado de dicha venta segn corresponda
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Son las inversiones realizadas sobre activos constituidos por servicios o derechos adquiridos.
Comprenden los gastos de organizacin, las patentes y licencias, los gastos de puesta en marcha, capacitacin, sistemas de informacin, etc.
Mediante la amortizacin se registra la prdida de valor contable en el tiempo, de acuerdo a los criterios que establece AFIP.
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Se trata del conjunto de recursos, constituidos por activos corrientes, utilizados para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo (para una capacidad y tamao determinados). Aspectos a tener en cuenta para su determinacin. Si se consideran incrementos en el nivel de operacin puede requerirse un aumento de capital (relacin directa con el nivel de actividad). Si existen cambios estacionales tambin pueden requerirse incrementos, aunque transitorios.
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Erogaciones de Efectivo
CAPITAL DE TRABAJO: Desde un punto de vista Operativo, tambin se lo denomina Necesidad Operativa de Fondos, se conoce como la totalidad del activo corriente vinculado al desarrollo del proceso operativo de produccin y comercializacin con prescindencia de sus fuentes de financiacin financiera. Se la calcula restando al activo corriente (operativo) las fuentes espontneas de financiacin (proveedores, etc.). No se tiene en cuenta el pasivo financiero.
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DIAS PAGOS
CICLO DE CONVERSION
Miden la eficiencia en el uso de los Recursos Es el Plazo de Realizacin del Activo. O sea, la cantidad de das promedio en que tarda el activo en transformarse en Efectivo Facilitan el entendimiento del negocio de la empresa
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Necesidad de Caja: suele estimarse como un porcentaje del nivel de actividad a los efectos de no caer en situacin de iliquidez Cuentas por Cobrar: Vinculacin directa con las Ventas (Ventas con Iva) Das de Cobranza = CxC x 365 Ventas CxC = Das de Cobranza x Ventas 365
Evaluacion y Formulacin de Proyectos de Inversin
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Cuentas por Pagar: Vinculacin directa con las Compras y Gastos Das de Pago = CxP x 365 Compras
Compras = Existencia Final + Costo de Mercaderas Vendidas - Existencia Inicial
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Stock: Vinculacin directa con las Costo de Mercaderas Das de Stock = Stock x 365 CMV Stock = Das de Stock x CMV 365 Necesidad de Capital de Trabajo:
Necesidad de Caja+CxC+Stock-CxP
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Ventas
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30 40 (10) 7
30 37 (7) -
60 40 20 20
80 40 40 60
100 40 60 120
100 40 60 180
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Inversiones de reemplazo: Calendario de inversiones de reemplazo (en funcin de la vida til contable, tcnica, comercial o econmica). Inversiones por ampliacin: Debido a insuficiencia de capacidad actual, aumento de costos de mantenimiento y reparacin, disminucin de la productividad y obsolescencia tecnolgica.
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En la medida que la empresa contine en marcha luego del perodo de evaluacin sera una excepcin al principio de "base caja": No implica un verdadero ingreso de dinero en efectivo y su cmputo no est asociado a la real liquidacin de los activos del proyecto. Se trata de una regularizacin del concepto de inversin, que permite cargar al proyecto los costos estrictamente incurridos durante el horizonte de tiempo estudiado. De esta manera se estima el valor remanente de las inversiones en el momento que se dan por finalizadas las actividades del proyecto, computando dicho valor como un ingreso de fondos terminal.
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CRITERIOS DE CALCULO u Valor contable Corresponde al valor contable que registraran los activos invertidos al trmino de la vida til del proyecto. El valor de rescate de los componentes de activos fijos e intangibles se valuaran a sus respectivos costos de adquisicin o produccin, medidos en unidades monetarias de poder de compra definido menos la amortizacin acumulada. Es decir, el valor de rescate de los bienes de uso se computa, en valores constantes, como la cuota parte no amortizada del costo original de los bienes. u Valor de liquidacin Corresponde al valor de venta que tendra la inversin fija y la inversin circulante al fin del horizonte de planeamiento elegido. Se asume que cesan las actividades del proyecto y se liquidan sus activos. Efectos fiscales.
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VT =
Siendo, Qn, el flujo neto de caja de la empresa en el ltimo ao del periodo explcito de planificacin. k, el costo de capital medio ponderado, g, la tasa de crecimiento prevista en los flujos a partir del ao n
Qn (1 + g ) k g
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Armado del FF
Ejemplo:
( - ) Inversin (+/-) Capital de Trabajo (+) Valor de rescate Ao 0 Ao 1 -900 -100 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 100 450
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Armado del FF
Ejemplo:
(+) Ingresos sin IVA (-) Egresos sin IVA Resultado Operativo (-) Inversin (+/-) Capital de trabajo (+) Valor de rescate Flujo del proyecto TIR 26% Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 400 1,000 1,000 1,000 1,000 -500 -500 -500 -500 -500 -100 500 500 500 500 -900 -100 -1,000 -100 500 500
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El impuesto a las ganancias grava el resultado neto del proyecto Las amortizaciones y los intereses de deudas, reducen la base imponible. (+) Ingresos Se calcula el impuesto ( - ) Egresos que el proyecto pagara si se financiara Resultado operativo totalmente con capital ( - ) Amortizaciones propio Resultado bruto Los intereses se ( - ) Impuestos computan para obtener el flujo del (+) Amortizaciones proyecto financiado, Utilidad neta o flujo del accionista
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Armado del FF
Ejemplo:
(+) Ingresos sin IVA (-) Egresos sin IVA Resultado Operativo (-) Amortizacin Resultado Bruto (-) Impuesto 35% Utilidad neta (+) Amortizacin (-) Inversin (+/-) Capital de trabajo (+) Valor de rescate Flujo del proyecto TIR 17%
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Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 400 1,000 1,000 1,000 1,000 -500 -500 -500 -500 -500 -100 500 500 500 500 -90 -90 -90 -90 -90 -190 410 410 410 410 0 144 144 144 144 -190 267 267 267 267 90 90 90 90 90 -900 -100 100 450 -1,000 -100 357 357 357 907
La posicin de la empresa frente al IVA es la diferencia entre dos movimientos: El IVA cobrado a los clientes IVA dbito El IVA pagado a los proveedores IVA crdito
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Sirve para medir la rentabilidad o la creacin de valor del proyecto con independencia de cmo ste se financie.
(+) Ingresos sin IVA (-) Egresos sin IVA Resultado Operativo (-) Amortizacin Resultado Bruto (-) Impuesto 35% Utilidad neta (+) Amortizacin (-) Inversin (+/-) Capital de trabajo (+) Valor de rescate Flujo del proyecto Flujo de IVA Flujo del proyecto final TIR Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 400 1,000 1,000 1,000 1,000 -500 -500 -500 -500 -500 -100 500 500 500 500 -90 -90 -90 -90 -90 -190 410 410 410 410 0 144 144 144 144 -190 267 267 267 267 90 90 90 90 90 -900 -100 100 450 -1,000 -100 357 357 357 907 -189 -21 105 105 -1,189 -121 462 462 357 907 15% Evaluacin Econmica y Financiera de Proyectos de Inversin
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Modelo Econmico
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Egresos operativos
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Inversiones
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Impuestos
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Muchas Gracias!
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