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Universidad de Belgrano

FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTO DE INVERSION


Valuacin Econmica Financiera

Master en Finanzas Especialista en Anlisis Financiero Contador Pblico

Roberto Daniel Denizi


roberto@denizi.com.ar

OBJETIVO DE LA DIRECCIN FINANCIERA EN LA EMPRESA ES MAXIMIZAR EL VALOR

Evaluacin Econmica y Financiera de Proyectos de Inversin

PRECIO vs VALOR
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Modelos de Valuacin
u

Para analizar situaciones de una empresa es necesario representar (modelar) una forma simplificacin la realidad a travs de modelos que puedan evaluar el resultado. Los modelos pueden ser:
Deterministicos: Se tiene la certeza de ocurrencia de cada una de sus variables, el resultado es un valor esttico y representa el 100% de ocurrencia. Probabilsticos: Incorpora la distribucin de probabilidad a sus variables, lo cual a travs de la tcnica Simulacin de Montecarlo se obtiene una Evaluacin Econmica y Financiera probabilidad del distribucin de de Proyectos de Inversin 4 resultado.

Elementos de un Modelo
u u u u

Variables de decisin (controlables) Variables exgenas (no controlables) Restricciones Medidas de desempeo

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Modelos
Un modelo relaciona en forma lgica todas las variables intervinientes en el problema de decisin, de modo de transformar las variables de decisin en medidas de desempeo, dado un conjunto especfico de variables exgenas y restricciones.

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Contenido del Modelo

CORRIENTE REAL DE BIENES Y SERVICIOS

CORRIENTE FINANCIERA

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Proceso de Evaluacin
DEFINICIN Y OBJETIVOS
OBTENCIN INFORMACIN INGRESOS Y GASTOS

ANLISIS DE MERCADO ANLISIS TCNICO


PROYECCIN DEMANDA ESTUDIO DE LOCALIZACIN+ INGENIERA PROYECTO TAMAO

PROYECCIN DE INGRESOS

COSTE DE INVERSIN Y EXPLOTACIN

ESTUDIO ECONMICO
CONSTRUCCIN FLUJOS DE CAJA

FINANCIACIN

FLUJOS FINANCIEROS

ESTUDIO FINANCIERO
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Evaluacion y Formulacin de Proyectos de Inversin

Estudio Econmico Financiero

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Estudio Econmico Financiero


u u

Parte final de toda la secuencia de anlisis factibilidad Metodologa de evaluacin econmica que tienen en cuenta el valor tiempo del dinero Confeccin de flujos de fondos
u

u u u

Propuesta de estructura de capital Rentabilidad exigida (Costos de Oportunidad segn el riesgo de la actividad) Riesgo:
Anlisis de Sensibilidad Confeccin de distintos Escenarios: Optimista, Base, Pesimista Simulacin
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Ventas vs Cobranza, Compras vs Pagos

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Evaluacin Econmica Financiera


Flujo de Fondos

Proyecto Puro

Proyecto Financiado

Indicadores Econmicos

Anlisis Sensibilidad Construccin de Escenarios Simulacin


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Valuacin por Flujos de Fondos


u

Estimacin de los flujos fondos dentro del horizonte explcito. Estimacin del valor terminal o de continuidad (horizonte implcito). Estimacin del costo de oportunidad, que incluya el riesgo inherente al proyecto. Indicadores de rentabilidad o creacin de valor

CONSTRUCCIN DE LOS FLUJOS DE FONDOS


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Flujo de Fondos
u

El flujo de fondos o de caja es una herramienta que permite visualizar inversiones, costos, gastos e ingresos de un proyecto a travs del tiempo. Su objeto es determinar el efectivo neto disponible (ingresos menos egresos) que genera el proyecto, desde que se realiza la primer inversin hasta el ltimo perodo de operacin del proyecto
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Flujo de Fondos
u

Existen dos metodologas:

DIRECTO: Se determina en funcin directamente el ingreso y egreso de dinero. INDIRECTO: Se determina en funcin de variacin de saldos.
Ejemplo: a) Al inicio del periodo existen $100 en mercadera, y al final del periodo la existencia asciende a $150, ello implica una inversin en mercadera por $50. b) El primer ao las ventas anuales ascienden a $1.200, se cobra a 30 das el saldo de cuentas a cobrar es de $100, ello implica que se ha cobrado (ingresos) $1.100.Evaluacin Econmica y Financiera de Proyectos de Inversin

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CONSTRUCCION FLUJO DE FONDOS


METODO DIRECTO

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ESTRUCTURA DEL FLUJO DE EFECTIVO DEL PROYECTO


+ = = + + = INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS GASTOS NO DESEMBOLSABLES FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO

Evaluacin Econmica de proyectos. Adaptado de : Preparacin y Evaluacin y Financiera Nassir Y Reinaldo Sapag Chain. de Proyectos de Inversin

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ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA


+
= = + + + = INGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS GASTOS NO DESEMBOLSABLES INTERESES DEL PRSTAMO FLUJO DE CAJA ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTOS FLUJO DE CAJA DESPUES DE IMPUESTOS AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES EGRESOS NO AFECTOS A IMPUESTOS BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS PRSTAMO AMORTIZACION DE LA DEUDA FLUJO DE CAJA TOTALMENTE NETO
Adaptado de: Preparacin y Evaluacin de proyectos. Nassir Y Reinaldo Sapag Chain. de Proyectos de Inversin

Evaluacin Econmica y Financiera

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CONSTRUCCION FLUJO DE FONDOS


METODO INDIRECTO

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FLUJOS DE FONDOS LIBRES


INGRESOS OPERATIVOS menos: EGRESOS OPERATIVOS menos: INVERSIN EN INFRAESTRUCTURA menos: IMPUESTO A LAS GANANCIAS FLUJO DE FONDO LIBRE
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INGRESOS OPERATIVOS
INGRESOS1 = VENTAS1 CxC1 INGRESOS2 = VENTAS2 CxC2 + CxC1 INGRESOS2 = VENTAS2 ( CxC2 CxC1 ) INGRESOS = VENTAS ? CxC

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EGRESOS OPERATIVOS
EGRESOS1 = COMPRAS1 EGRESOS2 = COMPRAS2 EGRESOS2 = COMPRAS2 EGRESOS = COMPRAS ? CxP1 CxP2 + CxP1 ( CxP 2 CxP1 ) CxP

CMV = EINICIAL + COMPRAS EFINAL COMPRAS = CMV + EFINAL EINICIAL COMPRAS = CMV + ? STOCK

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EGRESOS OPERATIVOS
EGRESOS = COMPRAS ? CxP COMPRAS = CMV + ? STOCK EGRESOS = CMV + ? STOCK ? CxP

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FLUJO OPERATIVO
VENTAS menos CMV menos ? CXC menos ? STOCK ms ? CXP FLUJO OPERATIVO
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IMPUESTO A LAS GANANCIAS


VENTAS Menos Costo de Mercaderas Vendidas Menos Gastos Menos Depreciaciones y Amortizaciones UTILIDAD OPERATIVA

Impuesto a las Ganancias


Tasa del Impuesto X UTILIDAD OPERATIVA

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FLUJO DE FONDOS (Mtodo Indirecto)


VENTAS
menos menos menos

COSTO DE MERCADERAS VENDIDAS GASTOS DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES

UTILIDAD OPERATIVA
menos IMPUESTO A LAS GANANCIAS ms DEPRECIACIONES Y AMORTIZACIONES menos ? CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO. menos ? CXC menos ? STOCK ms ? CXP menos INVERSION EN INFRAESTRUCTURA

FLUJO DE FONDO LIBRE


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Criterio de Evaluacin
u

Anlisis incremental: Se consideran solo los flujos inherentes a la inversin, comparando dos situaciones futuras diferentes: una CON proyecto y otra SIN proyecto. La diferencia entre ambas corrientes de fondos, identifica los flujos especficos del proyecto, relevantes para la adopcin de la decisin de invertir o no. Situacin sin proyecto vs. situacin con proyecto.
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Convenciones Sobre Ingresos y Egresos


u

Los ingresos y egresos del proyecto ocurren al final de cada perodo


Los ingresos y egresos del perodo 1 se ubican en el momento 1 Momento 0 1 1 2 2 3 3 4 4 5 5 6 6 7 7 8 8

Perodo

Las inversiones iniciales se colocan en el momento 0Evaluacin Econmica y Financiera


de Proyectos de Inversin

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u u u u u u u u

Vida til u horizonte del proyecto Inversiones (Infraestructura y Capital de Trabajo) Ingresos operativos Egresos operativos (Costos y Gastos) Impacto impositivo (Nacionales, Provinciales, Municipales) Valor de rescate o valor terminal del proyecto Costo de Oportunidad del dinero Indicadores de rentabilidad o creacin de valor
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Elementos que componen el modelo

Vida til u Horizonte Temporal


Plazo por el cual se extienden las proyecciones financieras asociadas a la inversin.
Perodo lo suficientemente extenso como para cubrir las consecuencias relevantes de la decisin. u Al aumentar el plazo se incrementan los factores de imprevisin y disminuye la importancia relativa de los flujos.
u
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Vida til u Horizonte Temporal


u

Criterios para su determinacin Vida til del activo ms relevante. Caso de recursos naturales no renovables, de proyectos forestales, sistema de concesin a trmino o cuando existe financiamiento. Obsolescencia tecnolgica. Valores de referencia ms comunes: 10 aos es el horizonte de tiempo ms utilizado y 5 aos es el horizonte mnimo. Maduracin del proyecto.
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Ingresos y Egresos
u

Ingresos del Proyecto: Son pocos y fciles de identificar


Por venta de bienes y servicios Por venta de equipos (valor comercial o de desecho) Por venta de residuos
u u

Subproductos Desechos

Ahorros de costo y gastos Beneficios tributarios


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Ingresos y Egresos
u

Costos / Egresos Relevantes: Son muchos y es complicada su determinacin

Costos Costos Costos Costos Costos Costos Costos

fijos y variables directos e indirectos diferenciales y globales explcitos e implcitos de oportunidad marginal sepultado o Hundidos
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Elementos a tener en cuenta


COSTOS HUNDIDOS: Un desembolso de efectivo en el que ya se ha incurrido y que no se puede ser recuperado independientemente de la decisin de aceptar o rechazar el proyecto, deberan ignorarse.
u

Los gatos de viabilidad incorporados al proyecto

nunca

son

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Elementos a tener en cuenta


COSTO DE OPORTUNIDAD: El rendimiento sobre el mejor uso alternativo de un activo. El rendimiento ms alto que no se generar si los fondos se invierten en un proyecto en particular, hay que tenerlos en cuenta. Ejemplos: Activo propio aportado al proyecto El trabajo de uno dentro del proyecto

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Tcnicas de estimacin de costos


u

Base histricas o estndares:


Tcnica de factores combinados Clculo de costos exponencial Anlisis de regresin

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Tcnica de factores combinados


u

Es la ms simples de los mtodos y consiste en combinar estndares con valores reales. CT=? Cr + ? cui *qi
Donde: u CT= Costos totales u Cr= Costos reales u Cu= Costos unitarios estndares u qi= Cantidad unitarios estimadas

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Clculo de costos exponencial


u

Se aplica cuando el proyecto genera economas y deseconomas de escala. El nivel de costos no varia en forma lineal.

C2/C1 = (Q2/Q1)^ b
u

Donde: u C2= Costos con proyecto u C1= Costos actuales u Q2= Capacidad de produccin con proyecto u Q1= Capacidad de produccin actual u b= Factor de costo exponencial
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Anlisis de regresin
u

El objeto de un anlisis es investigar la relacin estadstica que existe entre una variable dependiente (Y) y una o ms variables independientes (X,x,x,x,).

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Relaciones entre dos variables


u u

Ecuacin de Regresin: Expresin matemtica que define la relacin entre dos variables. Principio de mnimos cuadrados: Tcnica empleada para llegar a al ecuacin de regresin minimizando la suma de los cuadrados de las distancia verticales entre valores de Y verdaderos y los valores pronosticados de Y. Y = a+b X Anlisis de correlacin: Tcnica estadstica empleada para medir la intensidad de la relacin (correlacin) entre dos variables. La intensidad es medida por le coeficiente de correlacin:
Rangos posibles 1 a +1 La correlacin puede ser perfecta, moderada o dbil.

Coeficiente de determinacin: Porcin de la variacin total en la variable dependiente Y que se explica por , la variacin en la variable independiente. R2 asume valores entre 0 y 1
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Correlacin lineal
Correlacin Lineal
35 30 Variable Y 25 20 15 10 5 0 0 2 4 Variable X
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y = 2,7608x + 5,2383 R2 = 0,794 R = 0,89105

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Inversiones
u

Se presentan dos tipos:


Inversiones previas a la puesta en marcha del proyecto Inversiones durante la operacin
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Previas a la Puesta en Marcha


u

Se agrupan en tres tipos:


Activos fijos Activos intangibles Capital de trabajo

Se debe elaborar un calendario de desembolso de las inversiones previas a la puesta en marcha, a los efectos de expresarlas a valores en el momento cero del proyecto (mediante un costo financiero o de oportunidad). Cronograma fsico.
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Inversiones en Activo Fijo


u

Son las inversiones realizadas en bienes tangibles que se utilizarn en el proceso de transformacin de insumos o sirven de apoyo a la operacin normal del proyecto. Se trata bsicamente de recursos naturales, terrenos, obras civiles, equipos e instalaciones, infraestructura de servicios de apoyo, etc. A los efectos contables e impositivos, estarn sujetos a depreciacin (salvo los terrenos)

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Erogaciones en Activo Fijo

El monto total del flujo estar conformado por costos de factura del equipo, ms los gastos de fletes, ms los gastos de instalacin o adecuacin del equipo para que este funcione, ms todas las erogaciones que se realicen hasta que se produzca la primera unidad productiva. En caso de que reemplazo de equipo al monto determinado en el punto anterior al que restarle los ingresos producidos como consecuencia de la venta del equipo viejo ms o menos el impacto impositivo del resultado de dicha venta segn corresponda
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Inversiones en Activos Intangibles


u

Son las inversiones realizadas sobre activos constituidos por servicios o derechos adquiridos.
Comprenden los gastos de organizacin, las patentes y licencias, los gastos de puesta en marcha, capacitacin, sistemas de informacin, etc.

Mediante la amortizacin se registra la prdida de valor contable en el tiempo, de acuerdo a los criterios que establece AFIP.

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Inversiones en Capital de Trabajo


u

Se trata del conjunto de recursos, constituidos por activos corrientes, utilizados para la operacin normal del proyecto durante un ciclo productivo (para una capacidad y tamao determinados). Aspectos a tener en cuenta para su determinacin. Si se consideran incrementos en el nivel de operacin puede requerirse un aumento de capital (relacin directa con el nivel de actividad). Si existen cambios estacionales tambin pueden requerirse incrementos, aunque transitorios.

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Composicin del Capital de Trabajo

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Erogaciones de Efectivo
CAPITAL DE TRABAJO: Desde un punto de vista Operativo, tambin se lo denomina Necesidad Operativa de Fondos, se conoce como la totalidad del activo corriente vinculado al desarrollo del proceso operativo de produccin y comercializacin con prescindencia de sus fuentes de financiacin financiera. Se la calcula restando al activo corriente (operativo) las fuentes espontneas de financiacin (proveedores, etc.). No se tiene en cuenta el pasivo financiero.
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Inversin en Capital de Trabajo


+Necesidad de Caja + Cuentas por Cobrar Crditos por Ventas Otros Crditos + Stock o Inventarios - Cuentas por Pagar Proveedores Deudas Impositivas Deuda Salariales y Previsionales Otras deuda no financieras CAPITAL DE TRABAJO OPERATIVO
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Inversin en Capital de Trabajo


CICLO OPERATIVO
DIAS DE MATERIA PRIMA DIAS DE PRODUCCION DIAS DE PROUDCTOS DIAS DE TERMINADOS COBRANZA

DIAS PAGOS

CICLO DE CONVERSION

Miden la eficiencia en el uso de los Recursos Es el Plazo de Realizacin del Activo. O sea, la cantidad de das promedio en que tarda el activo en transformarse en Efectivo Facilitan el entendimiento del negocio de la empresa
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Estimacin del Capital de Trabajo


u

Necesidad de Caja: suele estimarse como un porcentaje del nivel de actividad a los efectos de no caer en situacin de iliquidez Cuentas por Cobrar: Vinculacin directa con las Ventas (Ventas con Iva) Das de Cobranza = CxC x 365 Ventas CxC = Das de Cobranza x Ventas 365
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Estimacin del Capital de Trabajo


u

Cuentas por Pagar: Vinculacin directa con las Compras y Gastos Das de Pago = CxP x 365 Compras
Compras = Existencia Final + Costo de Mercaderas Vendidas - Existencia Inicial

CxP = Das de Pago x (Compras) 365

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Estimacin del Capital de Trabajo


u

Stock: Vinculacin directa con las Costo de Mercaderas Das de Stock = Stock x 365 CMV Stock = Das de Stock x CMV 365 Necesidad de Capital de Trabajo:
Necesidad de Caja+CxC+Stock-CxP
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Ventas
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Mtodo del dficit mximo acumulado


Determinacin capital de trabajo Dficit acumulado mximo
0 Ingresos Egresos Saldo Saldo acumulado 50 (50) (50) 45 (45) (95) 1 2 3 30 40 (10) (105) 4 30 37 (7) (112) 5 60 40 20 (92) 6 80 40 40 (52) 7 100 40 60 8 8 100 40 60 68

Ingresos Egresos Saldo Saldo acumulado

112 112 112 50 (50) 62 45 (45) 17

30 40 (10) 7

30 37 (7) -

60 40 20 20

80 40 40 60

100 40 60 120

100 40 60 180
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Inversiones Durante la Operacin


u

Inversiones de reemplazo: Calendario de inversiones de reemplazo (en funcin de la vida til contable, tcnica, comercial o econmica). Inversiones por ampliacin: Debido a insuficiencia de capacidad actual, aumento de costos de mantenimiento y reparacin, disminucin de la productividad y obsolescencia tecnolgica.

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Valor de Rescate del Proyecto


u

En la medida que la empresa contine en marcha luego del perodo de evaluacin sera una excepcin al principio de "base caja": No implica un verdadero ingreso de dinero en efectivo y su cmputo no est asociado a la real liquidacin de los activos del proyecto. Se trata de una regularizacin del concepto de inversin, que permite cargar al proyecto los costos estrictamente incurridos durante el horizonte de tiempo estudiado. De esta manera se estima el valor remanente de las inversiones en el momento que se dan por finalizadas las actividades del proyecto, computando dicho valor como un ingreso de fondos terminal.

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CRITERIOS DE CALCULO u Valor contable Corresponde al valor contable que registraran los activos invertidos al trmino de la vida til del proyecto. El valor de rescate de los componentes de activos fijos e intangibles se valuaran a sus respectivos costos de adquisicin o produccin, medidos en unidades monetarias de poder de compra definido menos la amortizacin acumulada. Es decir, el valor de rescate de los bienes de uso se computa, en valores constantes, como la cuota parte no amortizada del costo original de los bienes. u Valor de liquidacin Corresponde al valor de venta que tendra la inversin fija y la inversin circulante al fin del horizonte de planeamiento elegido. Se asume que cesan las actividades del proyecto y se liquidan sus activos. Efectos fiscales.

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Valor de Rescate del Proyecto


CRITERIOS DE CALCULO u Valor de activo en operacin (o valor econmico) Parte de la base que al trmino de la vida til no se agotan las repercusiones del proyecto, asumiendo que la inversin puede continuar dando frutos.

Se le denomina Valor de Empresa en Marcha, asumiendo que la empresa sigue en funcionamiento.

VT =

Siendo, Qn, el flujo neto de caja de la empresa en el ltimo ao del periodo explcito de planificacin. k, el costo de capital medio ponderado, g, la tasa de crecimiento prevista en los flujos a partir del ao n

Qn (1 + g ) k g

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Valor de desecho o Valor remanente de la inversin


Venta activo - Valor libro Utilidad - Impuesto Utilidad Neta + Valor libro Valor de desecho
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Armado del FF
Ejemplo:
( - ) Inversin (+/-) Capital de Trabajo (+) Valor de rescate Ao 0 Ao 1 -900 -100 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 100 450

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Armado del FF
Ejemplo:
(+) Ingresos sin IVA (-) Egresos sin IVA Resultado Operativo (-) Inversin (+/-) Capital de trabajo (+) Valor de rescate Flujo del proyecto TIR 26% Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 400 1,000 1,000 1,000 1,000 -500 -500 -500 -500 -500 -100 500 500 500 500 -900 -100 -1,000 -100 500 500

100 450 500 1,050

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Tratamiento del impuesto a las ganancias

El impuesto a las ganancias grava el resultado neto del proyecto Las amortizaciones y los intereses de deudas, reducen la base imponible. (+) Ingresos Se calcula el impuesto ( - ) Egresos que el proyecto pagara si se financiara Resultado operativo totalmente con capital ( - ) Amortizaciones propio Resultado bruto Los intereses se ( - ) Impuestos computan para obtener el flujo del (+) Amortizaciones proyecto financiado, Utilidad neta o flujo del accionista
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Armado del FF
Ejemplo:
(+) Ingresos sin IVA (-) Egresos sin IVA Resultado Operativo (-) Amortizacin Resultado Bruto (-) Impuesto 35% Utilidad neta (+) Amortizacin (-) Inversin (+/-) Capital de trabajo (+) Valor de rescate Flujo del proyecto TIR 17%
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Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 400 1,000 1,000 1,000 1,000 -500 -500 -500 -500 -500 -100 500 500 500 500 -90 -90 -90 -90 -90 -190 410 410 410 410 0 144 144 144 144 -190 267 267 267 267 90 90 90 90 90 -900 -100 100 450 -1,000 -100 357 357 357 907

Tratamiento del IVA


u

La posicin de la empresa frente al IVA es la diferencia entre dos movimientos: El IVA cobrado a los clientes IVA dbito El IVA pagado a los proveedores IVA crdito

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Flujo de Fondos con Iva


(+) Ingresos sin IVA (-) Egresos sin IVA Resultado Operativo (-) Amortizacin Resultado Bruto (-) Impuesto 35% Utilidad neta (+) Amortizacin (-) Inversin (+/-) Capital de trabajo (+) Valor de rescate Flujo del proyecto Flujo de IVA Flujo del proyecto final TIR 15% Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 400 1,000 1,000 1,000 1,000 -500 -500 -500 -500 -500 -100 500 500 500 500 -90 -90 -90 -90 -90 -190 410 410 410 410 0 144 144 144 144 -190 267 267 267 267 90 90 90 90 90 -900 -100 100 450 -1,000 -100 357 357 357 907 -189 -21 105 105 -1,189 -121 462 462 357 907

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Flujo de Fondos del Proyecto


u

Sirve para medir la rentabilidad o la creacin de valor del proyecto con independencia de cmo ste se financie.
(+) Ingresos sin IVA (-) Egresos sin IVA Resultado Operativo (-) Amortizacin Resultado Bruto (-) Impuesto 35% Utilidad neta (+) Amortizacin (-) Inversin (+/-) Capital de trabajo (+) Valor de rescate Flujo del proyecto Flujo de IVA Flujo del proyecto final TIR Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 400 1,000 1,000 1,000 1,000 -500 -500 -500 -500 -500 -100 500 500 500 500 -90 -90 -90 -90 -90 -190 410 410 410 410 0 144 144 144 144 -190 267 267 267 267 90 90 90 90 90 -900 -100 100 450 -1,000 -100 357 357 357 907 -189 -21 105 105 -1,189 -121 462 462 357 907 15% Evaluacin Econmica y Financiera de Proyectos de Inversin

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Flujo de Fondos del Inversionista


Flujo de fondos del inversionista: mide la rentabilidad de los recursos propios, es necesario agregar el efecto del financiamiento. Hay que incorporar, al flujo de caja del proyecto tres elementos: u Monto de financiamiento. u Pago de intereses. u Amortizacin del capital.
Evaluacin Econmica y Financiera de Proyectos de Inversin 68

Flujo del Inversionista


Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 (+) Ingresos sin IVA 400 1,000 1,000 1,000 1,000 (-) Egresos sin IVA -500 -500 -500 -500 -500 Resultado Operativo -100 500 500 500 500 (-) Amortizacin -90 -90 -90 -90 -90 (-) Intereses -50 -40 -30 -20 -10 Resultado Bruto -240 370 380 390 400 (-) Impuesto a las ganancias (35%) 0 130 133 137 140 Utilidad neta -240 241 247 254 260 (+) Amortizacin 90 90 90 90 90 (-) Inversin -900 (+/-) Capital de trabajo -100 100 (+) Valor de rescate 450 Flujo del proyecto -1,000 -150 331 337 344 900 Crdito 500 Devolucin del crdito -100 -100 -100 -100 -100 Flujo de IVA -189 -21 105 105 Flujo del proyecto final -689 -271 336 342 244 800 TIR
Evaluacin Econmica y Financiera 18% de Proyectos de Inversin 69

Flujo de Fondos Incremental de un Proyecto


Como determinar un flujo de fondos incremental de un proyecto?
Situacin actual Inversin Situacin con proyecto Plazo de la inversin (en aos) Valor residual de la inversion Momento 0 Situacin Sin proyecto Inversin Valor residual Situacin con proyecto Flujo incremental Tasa de retorno -250 29% 1093 93 1093 83 1093 83 1093 78 1093 78 1093 63 -250 87,5 1093 150,5 1000 250 1093 7 87,5 Ao 1 1000 Ao 2 1010 Ao 3 1010 Ao 4 1015 Ao 5 1015 Ao 6 1030 Ao 7 1030

Evaluacin Econmica y Financiera de Proyectos de Inversin

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Modelo Econmico
u

Los flujos de fondos estn categorizados:


Ingresos operativos
u

Egresos operativos
u u u

Productos/ Subproductos Produccin Administracin Comercializacin

Inversiones
u u u

Impuestos

Capital de Trabajo Infraestructura Intangibles

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Muchas Gracias!
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