Politique Financire

Introduction :
Toutes les thories dveloppes dans la finance d entreprise s orientent vers les mmes objectifs: d une part, servir de rfrence pour le dveloppement de l entreprise, et d autre part, permettre cette dernire de mieux faire face ses obligations. Pour s panouir et prenniser dans son secteur, une entreprise a besoin de capitaux propres. De ce fait, il est primordial de savoir qui incombe la lourde tache de pourvoyeur de fonds au sein d une entreprise. D o l importance du responsable financier de l entreprise, car ce rle lui est attribu. Pour mieux comprendre la finance d entreprise, il serait plus simple de le voir travers quatre tapes. D abord, il y a lieu de comprendre l entreprise qui est l origine de tous les flux financiers lesquels seront verss aux investisseurs. Cette premire tape consiste faire un diagnostic financier de l entreprise. Puis, la comprhension des marchs financiers s avre ncessaire puisque ce sont eux qui valuent en permanence l entreprise. Ensuite, un financier doit aussi connatre les principales dcisions financires la lumire de la thorie des marchs mais galement des thories relatives aux organisations. Cette tape va permettre de faire le lien entre la valeur de l entreprise et la politique financire y correspondant. Puis, finalement, aprs les trois tapes prcdentes, le financier de l entreprise serait en mesure de procder une gestion financire efficace de l entreprise. Au final, la finance d entreprise va permettre au financier une meilleure gestion des ressources financires correspondant la ralit de l entreprise, mais aussi une meilleure prise de dcision.

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Avant d entrer plus en dtail dans les grandes lignes de la finance d entreprise, il serait primordial de connatre les deux rles principaux dtenus par le financier de l entreprise. A savoir :

assurer l'approvisionnement de l'entreprise en liquidit, lui permettant ainsi de financer son dveloppement et de faire face ses obligations. Pour ce faire, l'entreprise va mettre des titres (de capitaux propres et de dettes) que le financier d'entreprise va s'efforcer de vendre le plus cher possible aux investisseurs. Dans lapproche traditionnelle qui est celle de lconomie dendettement, le financier de lentreprise a t peru comme un acheteur de capitaux (avec lobjectif den minimiser les cots), mais actuellement, dans lapproche de lconomie des marchs financiers il est plutt vu comme un vendeur de titres dont il doit maximiser les prix.

Sassurer qu moyen terme lentreprise dgage sur les ressources qui lui sont confies par les investisseurs un taux de rentabilit au moins gal au taux de rentabilit requis par ces derniers. Si tel est le cas, lentreprise crera de la valeur. Dans le cas inverse, elle dtruira de la valeur, ce qui conduira les investisseurs, si elle continue dans cette voie, ne plus lui accorder de fonds et faire baisser la valeur de ses titres, la conduisant la faillite ou au changement d'quipe de direction.
En tout, le financier de l entreprise fait le pont entre le monde de l conomie relle et la sphre financire. Il a des clients : les banquiers et les investisseurs qui il doit vendre des produits, des titres financiers qui reprsentent des droits sur les flux de l entreprise. Un bon directeur financier est ds lors celui qui, l coute de ses clients, sait leur vendre cher des bons produits. Il raisonne plutt en valeur qu en cot ou en rsultat. Il faut savoir qu on ne peut pas tre un bon financier si l on n est pas capable d abord d analyser la situation conomique, financire et stratgique de l entreprise, puis de porter un diagnostic sur sa valorisation, le tout en matrisant le cadre conceptuel de toute dcision financire.

La premire tape de la finance d entreprise pour arriver une meilleure gestion financire de l entreprise est celle consacre l analyse financire, c'est--dire la comprhension de l entreprise partir de l analyse dtaille de ses comptes. L analyse financire passe dabord par une bonne comprhension des mcanismes financiers de base de lentreprise, soit les flux de trsorerie de lentreprise qui garantissent le paiement des cots des capitaux investis. Ces flux peuvent tre classs en quatre catgories : les flux dexploitation et les flux dinvestissement dune part, qui sont gnrs par lactivit de lentreprise ; les flux dendettement et les flux des capitaux propres dautre part, qui correspondent son financement. Aprs lanalyse des flux de trsorerie, il convient de se poser la question de la cration de valeur au sein de lentreprise travers le compte de rsultat, comment se cre la richesse au cours des diffrents cycles de lexploitation.

Ensuite, par une matrise des techniques comptables (principes, techniques de consolidation, oints complexes, constructions du compte de rsultat, du tableau de flux de trsorerie et du bilan, que cela
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soit en normes franaises ou en normes internationales (IAS) qui sont obligatoires ds 2005 pour les groupes europennes cots et que nous exposons paralllement aux normes franaises.Une entreprise ne peut survivre terme que si elle est solvable et cre de la valeur pour ses actionnaires. Pour cela elle a besoin de crer des richesses qui ncessitent des investissements qui doivent tre financs et tre suffisamment rentables. En fait, avant de se lancer dans ltude des comptes de lentreprise, il faut prendre le temps de procder une analyse stratgique et conomique de lentreprise pour rflchir aux caractristiques du secteur dans lequel volue lentreprise, la qualit de la position quelle y occupe, ladquation de son systme de production, de son rseau de distribution et de son actionnariat avec sa stratgie. Puis de procder une lecture attentive et une analyse critique du rapport des commissaires aux comptes ou des auditeurs et des rgles et principes comptables suivis par lentreprise pour tablir ses comptes car lobjectif de lanalyse financire est avant tout dtablir la ralit conomique sur lentreprise. Puis, il y a lieu de faire une analyse des marges qui est la premire tape de toute analyse financire ; elle est fondamentale car une entreprise qui ne russit pas vendre ses clients ses produits ou services un prix suprieur au prix de revient est condamne disparatre. Lanalyse des marges, de leurs niveaux par rapport ceux des concurrents, est le rvlateur de la position stratgique plus ou moins forte de lentreprise dans son secteur. Il ne faut pas aussi ngliger le fait quil nexiste pas de cration de richesse sans investissement. En finance, linvestissement prend soit la forme dimmobilisations, soit de constitution du besoin en fonds de roulement do la ncessit de lanalyse du besoin en fonds de roulement et des investissements. Pour financer ces investissements, lentreprise fait appel des capitaux propres ou des emprunts. Les investisseurs, flux ngatifs dans un premier temps, doivent progressivement scrter des flux positifs qui, diminus des charges de rpartition (charges financires, dividendes et impts), doivent permettre de rembourser les capitaux dendettement. Cest pour cette raison quil est important de procder lanalyse du financement. A l'issue de son diagnostic financier, on doit tre capable de rpondre aux deux questions qui ont pu motiver son enqute : - l'entreprise est-elle solvable, pourra-t-elle rembourser intgralement ses cranciers ? - l'entreprise cre-t-elle de la valeur pour ses actionnaires ? Une entreprise est solvable lorsqu'elle peut faire face l'ensemble de ses engagements en liquidant l'ensemble de ses actifs, c'est--dire en cas d'arrt de l'exploitation et de mise en vente de tous ses biens. L'actif net, diffrence entre le montant de l'actif et la totalit des dettes, mesure traditionnellement la solvabilit d'une entreprise. Une entreprise cre de la valeur lorsqu'elle dgage sur son actif conomique un taux de rentabilit conomique suprieur aux cots des ressources (dettes et capitaux propres) qui ont servi financer cet actif conomique. La deuxime tape suivre pour aboutir une gestion financire efficace de lentreprise est celle de revoir les connaissances thoriques minimales dans le domaine des marchs financiers qui doivent permettre de pouvoir faire un diagnostic sur la valeur de lentreprise. L encore ce sont en fait des raisonnements ou des rflexes : march lquilibre, rmunration du temps et du risque, volatilit, arbitrage, rentabilit, thorie du portefeuille, actualisation et capitalisation, valeur actuelle, droite de march, . Sy ajoute une tude des principaux titres financiers (laction, lobligation, loption) dans une perspective de valorisation, et de leurs techniques de placement.
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Pour mieux comprendre, il nous est essentiel de connaitre le mcanisme des marchs financiers. Il faut savoir que Le systme financier a pour vocation de mettre en relation les demandeurs et les pourvoyeurs de fonds : - soit au travers d'intermdiaires : on parle alors d'intermdiation financire et de finance indirecte soit directement sur les marchs financiers : on parle alors de finance directe et les intermdiaires jouent alors le simple rle de courtier. Mais un systme financier fournit aussi des mcanismes de paiement et de rglement pour faciliter les transactions : - de mise en commun des fonds pour entreprendre des projets de grande taille ; - de subdivision du capital des entreprises permettant aux investisseurs de diversifier leurs investissements. Il permet aussi de rpartir dans le temps, l'espace ou les secteurs les ressources disponibles. Il fournit des outils de gestion des risques, une information bas cot sur les prix, ce qui permet la prise de dcisions dcentralises et il attnue les conflits entre les parties un contrat. D'un point de vue conceptuel, les marchs financiers ne sont efficients que si le prix des titres reflte tout moment toute l'information pertinente disponible. On dmontre qu'un march est d'autant plus efficient qu'il est liquide, que l'accs l'information est libre pour tous, que le cot des transactions est faible et que les individus sont rationnels. C'est probablement sur ce dernier point que l'efficience est la plus contestable car l'tre humain ne se rsume pas une srie d'quations. D'o l'existence d'anomalies, de comportements mimtiques conduisant l'apparition de bulles spculatives que la finance comportementale tente d'analyser et d'expliquer. Un march financier runit trois types d'oprateurs : le hedger qui refuse de prendre des risques et se couvre au contraire, - le spculateur qui prend un risque plus ou moins important, - et enfin, l'arbitragiste qui en exploitant les dsquilibres du march contribue les faire disparatre et assure ainsi la liquidit et l'efficience du march. Pour continuer avec lanalyse des investisseurs et la logique des marchs financiers, il serait ncessaire davoir un aperu de la finance en avenir certain puis en avenir incertain. Les outils financiers de base tudier ici sont : le taux dintrt, la valeur, la capitalisation et lactualisation lesquels seront analyss selon ces deux circonstances. Dans le fil dide de la finance en avenir certain, le fondement thorique de lexigence de rmunration dun investisseur que le financier dentreprise ne doit jamais oublier est tel que linvestisseur n'acceptera d'pargner ou d'investir, ce qui est la forme concrte de la renonciation une consommation immdiate, que si son pargne ou son investissement lui procure un certain taux de rentabilit. Ensuite, capitaliser une somme, c'est renoncer la consommer immdiatement et la projeter en une valeur future suprieure compte tenu du taux d'intrt auquel elle est place. La capitalisation permet de dterminer la valeur future d'une somme. Actualiser une somme future, c'est dterminer sa valeur d'aujourd'hui, que l'on appelle valeur actuelle, compte tenu de l'exigence de rentabilit de l'investisseur. L'actualisation, en calculant la valeur actuelle de toute somme future, permet de rendre comparables des flux qui ne sont pas perus la mme date. Actualisation et capitalisation sont les deux faces d'un mme phnomne : le prix du temps. Puis il y a la notion de valeur actuelle qui correspond la somme des flux de trsorerie gnrs par un titre financier ou un actif, actualiss au taux de rentabilit exig. La valeur actuelle nette (VAN) correspond, quant elle, l'cart entre la valeur actuelle et la valeur laquelle ce titre ou cet actif peut tre acquis. La valeur actuelle nette mesure donc la cration ou la destruction de valeur que l'achat
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d'un titre ou la ralisation d'un investissement peut entraner. Sur les marchs l'quilibre, les valeurs actuelles nettes sont normalement nulles. Valeur actuelle et valeur actuelle nette varient en sens inverse des taux d'actualisation. Plus le taux d'actualisation est lev, plus les valeurs sont faibles et vice-versa. Il ne faut pas ngliger le fait quun investisseur qui achte un titre financier prend un certain risque. Il ne connat avec certitude ni le prix auquel il pourra le cder lavenir ni les flux quil percevra dans lintervalle. Il faut donc comprendre et mesurer ce risque ainsi que dexaminer ses consquences. En effet, le risque d'un titre financier peut avoir diffrentes origines. On peut notamment distinguer les risques conomiques (risques politiques, naturels, d'inflation...) qui menacent les flux lis au titre et relvent du monde conomique ou du monde rel et les risques financiers (risques de liquidit, de change, de taux...) qui ne portent pas directement sur les flux et qui sont propres la sphre financire. En fait, quelle que soit sa nature, tout risque se traduit par une fluctuation de la valeur du titre. Dans une conomie de march, le risque d'un titre se mesure par la volatilit de sa valeur (ou de son taux de rentabilit). Plus cette volatilit est leve, plus le risque est lev et inversement. On peut dcomposer le risque total d'un titre financier en un risque li au march (risque de march ou risque systmatique) et en un risque spcifique indpendant du march (risque intrinsque ou risque diversifiable). Ces deux risques sont totalement indpendants. Le risque de march d'un titre est fonction de son coefficient qui mesure la corrlation de la rentabilit du titre avec celle du march. C'est mathmatiquement la pente de la droite de rgression des rentabilits du titre contre celles du march. Le coefficient dpend de la sensibilit du secteur de l'entreprise la conjoncture conomique, de la structure des cots d'exploitation (plus les cots fixes sont importants, plus le est lev), de la structure financire (plus le groupe est endett, plus le est lev) de la qualit ou de la quantit d'informations fournies au march (plus la visibilit sur les rsultats futurs est bonne, moins le sera lev) et du taux de croissance des rsultats (plus le taux est fort, plus le est lev). Parlons maintenant des principaux titres financiers qui constituent les produits offerts par le financier de lentreprise ses clients. Par dfinition, un titre financier se caractrise par une srie de flux futurs de trsorerie qui sont plus ou moins risqus. On distingue les titres reprsentatifs des capitaux propres (les actions), les titres reprsentatifs de lendettement (obligations, billets de trsorerie, certificats de dpt, bons de Trsor.) et les titres optionnels ou conditionnels (options). Concernant la troisime tape, valeur et politique financire, pour chaque dcision financire, procdons aux actions suivantes : - analyse en terme de valeur dans le cadre de la thorie des marchs en quilibre, - analyse en terme de rapport de force (thorie des mandats), - analyse en terme de communication (thorie du signal). Aprs avoir mis en perspective les diffrents outils de mesure de cration de valeur, il y a lieu de traiter le choix de structure de financement, le choix dinvestissement, cot du capital, les options relles, la politique de dividendes ou le rachat dactions, laugmentation de capital, les titres hybrides. Lobjectif de cette tape est de dvelopper les concepts et les thories qui prsident aux grandes dcisions financires et en particulier de comprendre leurs consquences sur la valeur, tout en gardant lesprit que maximiser une valeur cest minimiser un cot. Evoquons maintenant le choix crucial des dirigeants des entreprises pour leur mode de financement de lactif conomique de leurs entreprises entre les capitaux et lendettement. Il sagit ici de dterminer lorigine des composants de la structure financire de lentreprise.

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Pour le cas de la structure financire dans le cadre de la thorie des marchs en quilibre, on essaie de rpondre la question : Existe-t-il une structure financire optimale, c'est--dire un partage du financement de l'actif conomique entre les dettes et les capitaux propres qui permette d'augmenter la valeur de l'actif conomique en minimisant le cot du capital de l'entreprise ? Oui, rpondent les traditionnels sans pouvoir toutefois le dmontrer, ni fixer ce niveau optimum d'endettement net et de capitaux propres. Non, rpondent F. Modigliani et M. Miller en 1958 en dmontrant que si cela tait vrai, il y aurait aussitt des arbitrages qui rtabliraient l'quilibre. Pour un investisseur dont le portefeuille est parfaitement diversifi, et dans un monde sans fiscalit, il n'y a pas de structure financire optimale, d'o les rgles suivantes : - politique d'investissement donne et en l'absence de fiscalit, il ne peut y avoir de cration de valeur instantane par le choix d'une " bonne " structure financire ; - que l'on vende une entreprise donne au travers uniquement d'actions ou que l'on vende la mme entreprise en mettant toute une panoplie de titres diffrents (actions, crances, voire titres hybrides) ne changera pas la valeur de son actif conomique (hors fiscalit) ; - dans un monde sans fiscalit, l'effet de levier comptable espr est un leurre. Le cot du capital (hors fiscalit) est propre aux actifs de l'entreprise et indpendant du mode de financement. Mais un monde sans impt est un monde utopique, do, il serait plus judicieux de considrer la structure financire de lentreprise en tenant compte de la fiscalit et de la thorie des organisations. F. Modigliani et M. Miller dmontrent que lorsque l'on intgre au raisonnement la fiscalit de l'entreprise (les frais financiers sont dductibles de la base imposable la diffrence des dividendes qui ne le sont pas), l'endettement se trouve privilgi. La structure financire optimale est donc celle qui comportera un montant maximum de dettes, et la valeur de l'actif conomique d'une entreprise endette est gale la valeur de l'actif conomique de la mme entreprise non endette plus la valeur actuelle de l'conomie d'impts due la dductibilit des frais financiers. Cependant ce raisonnement prsente deux limites. D'une part, plus l'endettement crot, plus la probabilit de faillite grandit ainsi que les cots associs qu'ils soient directs ou indirects (investissements rentables non raliss). D'autre part, la prise en compte de la fiscalit personnelle de l'investisseur contrebalance l'avantage fiscal dont bnficie la dette au niveau des socits. En effet, la fiscalit individuelle de l'investisseur traite plus favorablement les revenus de capitaux propres que ceux de l'endettement. Les problmes d'asymtrie d'information entre les actionnaires et les investisseurs ont un impact clair sur le choix d'une structure financire. Un dirigeant qui pense que la valeur de son groupe est actuellement sous-value prfrera s'endetter plutt qu'mettre de nouvelles actions un cours dprci, quitte procder une augmentation de capital une fois que la valeur des actions aura progress. De la mme faon, choisir de financer un projet par endettement tmoigne de la confiance des gestionnaires dans leurs capacits faire face aux chances de la dette et donc indirectement dans la rentabilit du projet. En poussant l'extrme les problmes d'asymtrie d'information, on aboutit la thorie du pecking order qui indique que les dirigeants choisissent les sources de financement par ordre croissant de cots d'intermdiation et de cots d'agence : l'autofinancement puis l'endettement et seulement enfin l'augmentation de capital. Enfin dans le cadre de la thorie de l'agence, l'endettement est analys comme un moyen de contrle interne des dirigeants qui ainsi ne devront pas relcher leurs efforts pour faire face aux
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chances de la dette. Endetter ainsi une socit maturit sans fortes perspectives de croissance et forte profitabilit vite ses dirigeants de consacrer des fonds des diversifications hasardeuses ou des expansions inconsidres, toutes deux destructrices de valeur. Il y a lieu maintenant de voir les critres de choix dinvestissement qui se prsentent comme suit : - d'abord et avant tout la Valeur Actuelle Nette (VAN) qui est le meilleur critre puisqu'elle mesure la cration de valeur engendre par l'investissement ; - le Taux de Rentabilit Interne (TRI) qui mesure le taux de rentabilit actuariel de l'investissement ; - accessoirement et pour simplifier les calculs, le dlai de rcupration (pay-back ratio) qui mesure le temps ncessaire la rcupration du montant de l'investissement et le taux de rentabilit conomique (rapport du rsultat d'exploitation aprs impt de la priode sur l'actif conomique de la priode) qui est surtout un outil de contrle financier. Les flux prendre en compte dans le calcul d'une VAN ou d'un TRI correspondent aux flux de trsorerie disponibles : Excdent brut d'exploitation de l'investissement : - impt sur les socits calcul sur le rsultat d'exploitation de l'investissement ; - variation du besoin en fonds de roulement de l'investissement ; - investissements (compte tenu des dsinvestissements ventuels). Pour tre sr de ne pas faire d'erreur de raisonnement, faudra : - raisonner uniquement en termes de flux de trsorerie et non de charges ou de produits ; - raisonner en diffrentiel, c'est--dire ne prendre que les flux de trsorerie lis l'investissement, tous les flux de trsorerie lis l'investissement et uniquement les flux de trsorerie lis l'investissement. Il s'agit de calculer la contribution marginale de l'investissement aux flux de l'entreprise ; - raisonner en opportunit, c'est--dire en valeurs financires et non en montants comptables ; - raisonner indpendamment du mode de financement de l'investissement, les flux retenus dans le calcul ne comprenant jamais les frais et produits financiers, nouveaux emprunts et remboursements d'emprunts, augmentations de capital et rductions de capital, dividendes ; - raisonner enfin en tenant compte de la fiscalit courante (sur le rsultat d'exploitation) ou exceptionnelle (sur les plus-values, les subventions, ...) ; La pratique du choix d'investissement rejoint peu peu la thorie, puisque les critres de la valeur actuelle nette et du taux de rentabilit interne sont les critres les plus utiliss par les directeurs financiers. Pour constituer sa structure financire une entreprise a le choix entre lendettement, les capitaux propres ou les deux la fois. Que lentreprise choisisse de former sa structure financire par endettement ou par capitaux propres, la taille de ses capitaux permanents demeure la mme. Si lentreprise opte pour les capitaux propres, il est intressant de connatre ses diffrentes sources, soit par autofinancement qui bnficie d'une excellente image : il rduit le risque du crancier, se traduit par des plus-values et non des dividendes plus lourdement imposs pour l'actionnaire. Il constitue pour les gestionnaires une ressource mobilisable sans avoir solliciter des tiers, qui diminue le risque de leur entreprise tout en accroissant la valeur de leurs stock-options. C'est l cependant son danger car l'autofinancement n'a d'intrt d'un point de vue financier que s'il permet de financer des investissements qui rapporteront au moins le taux de rentabilit exig compte tenu de leur risque. Sinon il conduit dtruire de la valeur avec d'autant plus de constance que

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la sanction intervient souvent tard puisque l'autofinancement outrance coupe l'entreprise des marchs financiers. La sanction n'en est que plus forte ! Le pige de l'autofinancement est son cot explicite qui est nul alors que son vritable cot, qui est un cot d'opportunit, est bien rel. L'autofinancement permet un taux de croissance interne gal au taux de rentabilit comptable des capitaux propres multipli par le taux de rtention des bnfices (1 - le taux de distribution). A levier comptable et rentabilit conomique constantes, le taux de croissance interne correspond au taux de croissance des capitaux propres et de l'actif conomique. Enfin le taux de croissance du BPA est gal la rentabilit marginale des capitaux propres que multiplie le taux de rtention des bnfices. Ou, soit par augmentation du capital en numraire. L'augmentation de capital est une vente d'actions dont le produit revient l'entreprise, et donc indirectement l'ensemble des actionnaires. Dans le cadre de la thorie des marchs en quilibre, le cot de l'augmentation de capital est gal au cot des capitaux propres, compte tenu de la valorisation de l'action. Ce n'est ni le rendement, ni l'inverse du PER (ou trs rarement). C'est un cot prvisionnel et sans engagement ferme de la part de l'entreprise (ex-post il peut tre fort diffrent : exorbitant ou ngatif). Il y a cration de valeur pour les anciens actionnaires si l'augmentation de capital intgre la cration de valeur provenant de ces nouveaux fonds. Les enseignements des autres approches thoriques sont riches. L'augmentation de capital tend favoriser les prteurs au dtriment des actionnaires dans la mesure o les dettes se revalorisent du fait de la rduction du risque de la structure financire. Elle tend favoriser l'ancien actionnaire par rapport au nouveau si la rentabilit des nouveaux investissements est correctement anticipe (transfert de valeur). Il faut combattre le signal ngatif a priori que reprsente toute augmentation de capital : le cours est survalu (thorie du signal) ! L'augmentation de capital fait l'objet d'pres discussions entre dirigeants et actionnaires. Elle entrane une rduction temporaire de l'asymtrie d'information (thorie du mandat). On appelle dilution relle la rduction de droits sur l'entreprise subie par un actionnaire qui ne met ni ne retire aucun fonds lors d'une augmentation de capital. Dans le cas d'une augmentation de capital avec droit de souscription, la dilution relle est diffrente de la dilution globale ou apparente. Cette dilution du pouvoir est diffrencier de la dilution/relution des paramtres financiers court terme. Toute augmentation de capital augmente le BPA lorsque l'inverse du PER est infrieur au taux de rinvestissement des fonds aprs impts. Les capitaux propres par action sont dilus pour les anciens actionnaires si la capitalisation boursire d'une entreprise est infrieure la valeur comptable des capitaux propres. Concernant les critres de choix du mode de financement il faut savoir que : Si au niveau des marchs industriels, les frquents dsquilibres laissent esprer la possibilit de crer de la valeur par des investissements judicieux, il n'en va pas de mme pour le choix d'une source de financement. Les marchs financiers sont le plus souvent l'quilibre et toutes les sources de financement ont le mme cot pour l'entreprise compte tenu de leur risque. Le cot d'une source de financement qui permet d'acheter un actif est gal au taux de rentabilit exiger de cet actif, que celui-ci soit financ par endettement ou par capitaux propres, et ce quelle que soit la nationalit de l'investisseur. Ds lors, le choix d'une source de financement ne s'effectue pas sur la base de son cot (puisqu'elles ont toutes le mme cot compte tenu de leur risque !). Au demeurant, il s'agit de ne pas confondre cot
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apparent et cot financier (le cot vritable d'une source de financement). La diffrence entre cot apparent et cot financier est faible pour l'endettement (volution du taux d'endettement et du risque de dfaut), plus forte pour l'action (perspectives de croissance), considrable pour l'autofinancement (cot explicite nul), difficile valuer dans tous les produits hybrides. Enfin une source de financement n'est bon march que si, pour des raisons diverses, elle a t mise une valeur suprieure sa valeur de march. Comme il n'existe pas de structure financire optimale, le choix entre dette et capitaux propres va dpendre de plusieurs paramtres : - la conjoncture macroconomique : des taux d'intrt rels (c'est--dire aprs inflation) levs et une faible croissance de l'activit poussent les entreprises se dsendetter. A l'inverse, une croissance forte et/ou des taux d'intrt faibles aprs inflation favorisent l'endettement ; - le souhait de garder une marge de flexibilit financire afin de pouvoir saisir trs vite d'ventuelles opportunits d'investissement. A cette aune, les capitaux propres sont favoriss car ils crent une capacit d'endettement supplmentaire et n'obrent pas les choix futurs. A l'inverse, une saturation de la capacit d'endettement actuelle ne laissera l'avenir comme source de financement que les capitaux propres dont la disponibilit est lie la bonne tenue des cours de bourse. D'o un risque ; - le niveau de maturit d'un secteur et la structure financire des concurrents. La start-up ne trouvera se financer que par capitaux propres compte tenu de son risque spcifique lev alors que l'entreprise bien tablie, aux flux de trsorerie disponibles importants mais sans forte perspective de croissance, pourra largement se financer par endettement. Les entreprises d'un mme secteur d'activit adoptent souvent un certain mimtisme car il s'agit de ne pas faire plus de btises que le voisin ! - la position des actionnaires. Certains favorisent l'endettement pour viter de se faire diluer par une augmentation de capital qu'ils ne pourraient pas suivre. D'autres privilgient les capitaux propres pour ne pas augmenter leurs risques. Tout est affaire d'aversion au risque ! - les opportunits de financement. Elles sont par dfinition imprvisibles et il est difficile de btir une politique financire rigoureuse sur elles. Elles permettent de lever des fonds un cot infrieur leur cot normal, mais au dtriment d'investisseurs qui se sont leurrs. Il faut bien avoir conscience que des principaux paramtres financiers selon que l'entreprise s'endette ou se finance par capitaux propres montrent surtout les consquences de l'effet de levier : - lvation du point mort ; - croissance acclre du BPA ; - amlioration de la rentabilit comptable des capitaux propres ; - dgradation de la solvabilit ; - impact sur la liquidit en fonction de la dure de l'endettement. Entamons maintenant la quatrime et la dernire, qui nest autre que la gestion financire de lentreprise. Arriv cette phase, on est quip pour tre un acteur et prendre des dcisions : organisation dun groupe, achat et vente de socits, fusion, scission, LBO et bien sr les montages dconsolidants ; les faillites et les restructurations, sans oublier la gestion des flux de trsorerie et plus gnralement de lendettement net et des risques financiers de lentreprise. Mais avant dadopter lune ou lautre de ces possibilits de dcisions, il faut dabord procder lvaluation de lentreprise. Pour un financier, le march des entreprises et de leur contrle n'est qu'un compartiment du march des capitaux. Il n'existe donc pas de vritable valeur de contrle autre que la valeur stratgique lie l'existence de synergies industrielles. Du fait des synergies industrielles, la valeur stratgique d'une entreprise est gnralement suprieure sa valeur financire, souvent appele valeur stand-alone. Toute la ngociation consistera donc partager ce surcrot de valeur entre l'acheteur et le vendeur. Chacun d'entre eux s'efforant bien entendu d'en obtenir la plus grande part.

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La valeur des capitaux propres de l'entreprise s'analyse comme la diffrence entre valeur de l'actif conomique et valeur de l'endettement net. La premire mthode d'valuation de l'entreprise, l'actualisation des flux de trsorerie disponible (dite DCF) est fonde sur l'ide que la valeur de l'actif conomique est gale au montant des flux de trsorerie disponibles aprs impt de l'entreprise actualiss en fonction de son risque. Le taux d'actualisation utilis est le cot moyen pondr du capital ou WACC. On calcule ainsi : - les flux de trsorerie disponibles aprs impt actualiss sur l'horizon des prvisions explicites (visibilit de l'entreprise) ; - la valeur terminale actualise partir de l'estimation d'un taux de croissance l'infini ; - la valeur des capitaux propres, qui est la diffrence entre la valeur de l'actif conomique ainsi obtenue et la valeur de la dette. La mthode des multiples est une approche analogique par rapport aux autres entreprises du mme secteur. Dans cette approche, la valeur de l'actif conomique d'une entreprise est issue d'un multiple de sa capacit bnficiaire : multiple du rsultat d'exploitation ou multiple de l'excdent brut d'exploitation. Le multiple considr peut tre un multiple de transaction ou un multiple boursier. L'valuation selon la mthode patrimoniale revient estimer sparment les diffrents actifs et engagements de l'entreprise et en faire la somme. Il existe plusieurs types de valeurs patrimoniales (depuis la valeur de liquidation jusqu' la valeur d'usage) et la fiscalit n'est pas neutre : elle se traduit soit par un impt thorique sur les plus ou moins-values, soit par une absence d'conomie d'impts du fait de la sous-valuation comptable des actifs amortissables achets. La valeur patrimoniale n'a de sens que si elle intgre les actifs incorporels de l'entreprise, qui sont particulirement difficiles estimer. Il est indispensable d'expliquer les carts obtenus entre ces diffrentes mthodes qui sont souvent une source considrable d'ingnierie financire et qui voluent tout au long du cycle de vie de l'entreprise. Afin dassurer son dveloppement et de pouvoir honorer ses obligations, une entreprise doit avoir une gestion efficace de ses ressources financires, quil sagisse des flux de trsoreries, de lendettement net mais aussi des risques financiers lis ces ressources. Concernant la gestion des flux de trsorerie, les points essentiels retenir concernent les diffrents objectifs du trsorier, qui sont : - prvoir l'volution des soldes dbiteurs ou crditeurs des comptes de l'entreprise ; - rduire au minimum les fonds "dormants" ; - assurer le meilleur placement des liquidits ; - financer les besoins au moindre cot. Lobjectif de la gestion de lendettement net est de dterminer le niveau absolu d'endettement net, c'est--dire d'endettement et de placement, est un choix de structure financire. Une fois ce rapport fix, la tche du trsorier est d'abaisser le cot de la dette et d'accrotre le produit des placements. Pour grer l'endettement net de l'entreprise et lever des fonds en fonction des grandes chances de son budget de trsorerie, le trsorier peut faire appel au march des capitaux ou ngocier des produits de gr gr avec des tablissements bancaires. Les emprunts de gr gr obissent une logique de ngociation et d'intermdiation qui s'oppose la logique de march d'un financement primaire. Le choix pour les petites et moyennes entreprises entre un financement de gr gr (en gnral bancaire) et un appel au march est biais en raison de la place privilgie du financement bancaire. Puis finalement, les risques financiers lis aux ressources financires de lentreprise peuvent tre classs en quatre catgories :

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- le risque de march, c'est--dire l'exposition de l'entreprise une volution dfavorable des taux, ou des prix. Il concerne les taux d'intrt, les taux de change, les cours des matires premires ou des actions ; - le risque de liquidit, c'est--dire l'impossibilit un moment donn de faire face des chances ; - le risque de contrepartie, c'est--dire la perte sur une crance en raison d'un tiers en dfaut ; - le risque politique qui affecte l'entreprise importatrice, exportatrice ou ayant investie l'tranger. Face au risque, l'entreprise peut : - dcider de ne rien faire et s'auto-couvrir. Ceci ne peut concerner que quelques grands groupes et pour certains de leurs risques ; - fixer ds aujourd'hui le prix ou le taux d'une transaction future par la technique du terme ; - prendre une assurance auprs d'un tiers, qui moyennant le paiement d'une prime, acceptera de prendre sa charge le risque s'il se matrialise. On retrouve le concept de l'option ; - cder immdiatement l'actif ou le passif porteur de risque (titrisation, dfaisance, affacturage...). .

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Conclusion :
En guise de conclusion, on peut dire : Premirement que le financier dentreprise est un acteur primordial au sein de lentreprise puisquil dtient le rle de pourvoyeur de fonds et que sans son intervention, aucun projet de lentreprise ne pourra tre ralis. Deuximement, pour trouver les capitaux ncessaires ses besoins, lentreprise peut emprunter et/ou mettre des titres financiers et doit en maximiser les prix en crant de la valeur. Cette cration de valeur de lentreprise va se raliser par le biais de lamlioration des futurs flux financiers de lentreprise. Cette amlioration serait la consquence dune gestion financire efficace de lentreprise et des dcisions financires adquates et aux moments opportuns. Tout ce qui concerne la gestion financire de lentreprise, de la dcision dinvestissement au choix de financement, du financement par endettement ou par capitaux propres sont compris dans la finance dentreprise. Quon soit tudiant en finance, financier dune entreprise, dirigeant dune entreprise ou encore un investisseur potentiel, il nous est important de comprendre le fondement et le droulement de la finance dentreprise afin de prendre des dcisions judicieuses. Dans cette mme perspective, pour mieux comprendre la ralisation de la finance dentreprise, il serait plus simple de ltudier suivant quatre tapes. A savoir : En premier lieu, procder au diagnostic financier de lentreprise ; Puis en second lieu, comprendre les investisseurs et la logique des marchs financiers ; Ensuite, procder lanalyse de la valeur de lentreprise et de la politique financire possible pour lentreprise ; Enfin, tablir une gestion financire efficace au sein de lentreprise. O quon aille, quelque soit notre mtier, avoir tudi la finance dentreprise et la politique financire nest pas une perte de temps, au contraire, cest un atout pour nous et ltablissement qui nous emploie. En outre, cette connaissance nous permettra de prendre les meilleures dcisions pour le bien tre de notre entreprise.

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Bibliographie : VERNIMMEN

Webiliographie : www. vernimmen.net

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