FINANZAS

MODIGLIANI MILLER Proposicin # 2

Estructura y Costo de Capital (2)
No Taxes No Costos de Transaccin Poltica de inversin Fija

Universidad de Los Andes

Profesor: Julio Villarreal

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MAS !!!!!! sobre proposiciones de MM

Profesor: Julio Villarreal

Continuamos en un mundo donde el mercado es Perfecto (NoTaxes, No CT,IPF)

Una de las extenciones mas importantes de la Proposicin # 1 de MM es: Si el riesgo de los activos (rma) y por lo tanto el valor de los activos (rma) es independiente de la Estructura de Capital (EC), el costo de oportunidad de los activos (rma) o WACC, que no es mas que la tasa requerida de retorno sobre los activos (rma), deber ser tambin independiente de la Estructura de Capital.

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Profesor: Julio Villarreal

MAS !!!!!! sobre proposiciones de MM (Cont.)

Note que intuitivamente es fcil llegar a la misma conclusin; imaginemos por ejemplo dos compaas idnticas salvo por el hecho de que una no posee apalancamiento nanciero y la otra si Si su inversin en activos/proyectos es identica (LIB) los ujos operativos (FLC) de las dos compaa debern ser iguales y consecuentemente el valor de los activos tambin. Por lo tanto la tasa de descuento (WACC) necesariamente deber ser la misma.

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Profesor: Julio Villarreal

MAS !!!!!! sobre proposiciones de MM (Cont.)

En otras palabras la proposicin # 1 de MM arma que en un mercado perfecto (no impuestos + no costos de transaccin + dada una poltica de inversin FIJA), el valor de los activos (rma) , el riesgo de los activos (rma) y el costo de oportunidad (C.O=WACC) de invertir en los activos (rma) es INDEPENDIENTE de la Estructura de Capital (EC/CE). Igualmente ya se habia identicado que si bien la Estructura de Capital no afecta el valor/ riesgo de los activos SI AFECTA EL VALOR/RIESGO DE LOS SECURITIES (Deuda/Equity)

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Profesor: Julio Villarreal

Recordemos ahora nuevamente la regla o principio # 2: PRINCIPIO # 2 (el principio de la conservacin/ distribucin del riesgo: RA=RD(D/V)+RE(E/V)
EL segundo principio o regla es : EL RIEGO DE LA FIRMA ESTA SIEMPRE!!!!! DETERMINADO POR EL RIESGO DE SUS ACTIVOS/ PROYECTOS (F)=(A). EL RIESGO TOTAL DE LOS ACTIVOS DEBE SER IGUAL AL RIESGO TOTAL DE LOS SECURITIES . EN OTRAS PALABRAS EL RIESGO DE LOS ACTIVOS (DE LA FIRMA) SE DISTRIBUYE ENTRE LOS BONDHOLDERS Y SHAREHOLDERS EN FUNCIN DE SU PARTICIPACIN EN LA PROPIEDAD DE LA COMPAA. (A)=D/(D+E)(D)+(E/D+E)(E).

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Profesor: Julio Villarreal

Partiendo de la ecuacin de la distribucin del riesgo de los activos entre los securities de la compaa podemos fcilmente demostrar que si: E(rA)=E(rD)(D/D+E)+E(rE)(E/D+E) E(rE)=E(rA)+{D/E [E(rA)-E(rE)]} Note que esta formulacin no es mas que otra forma de las ecuaciones que ya se habian derivado a partir de la regla # 2.

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PROPOSICION # 2 de Midigliani Miller.

Profesor: Julio Villarreal

La tasa esperada de retorno (tasa requerida / C.O.) del Equity de una rma apalancada nancieramente, se incrementa linealmente en funcin la la relacin (cociente) D/E; este ultimo calculado con base en valores de mercado. En otras palabras el riesgo y por lo tanto el valor as como el retorno esperado de el equity se incrementa en funcin lineal al crecimiento del endeudamiento.

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PROPOSICION # 2 de Midigliani Miller.

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PROPOSICION # 2 de Midigliani Miller.

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La proposicin MM # 2; que se reeja en la grca anterior permite entender como a pesar de que el costo del equity y eventualmente el de la deuda crecen con el endeudamiento el Costo de Oportunidad total de la rma/activos (WACC) no crece.

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Veamos un ejemplo sencillo, donde D/E=1 (50%-50%) y el beta de los activos (A)=1
C.O. = R f + {R f Rm} i D E C.O. = KD + KE = WACC D+E D+E D I f A = 1 ; = 1 E C.O. = CAPM = (0.5) + (0.13 0.05)(1) = 0.13 C.O. = WACC = (0.5) (0.05) + (0.5)(0.21) = 0.13

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Cont.

Profesor: Julio Villarreal

Que pasa si ahora esta empresa disminuye su palanca nanciera y D/E=1 (50-50) pasa ahora a D/E=0.5 (3333 -6666)? Como se afecta mi Costos de Capital? Como el Costo del Equity?
C.O. = R f + {R f Rm} i D E C.O. = KD + KE = WACC D+E D+E D I f A = 1 ; = 1 E C.O. = CAPM = (0.5) + (0.13 0.05)(1) = 0.13 C.O. = WACC = (0.3333) (0.05) + (0.6666)(0.17) = 0.13

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Profesor: Julio Villarreal

(Cont.) Observemos como cambia el beta apalancado o Beta del Equity dado el cambio en los niveles de apalancamiento y como afecta esto el rendimiento esperado del Equity.
D E = A + [A ] E C.O. = R f + {R f Rm} i D W hen = 1 E E = (1) + [1 1] = 2 C.O. Equity = (0.05) + (0.13 0.05) 2 = 0.21 D W hen = 0.5 E E = (1) + [1 0.5] = 2 C.O. Equity = (0.05) + (0.13 0.05) 1.5 = 0.17