EQUILBRIO COM PLENO EMPREGO E EQUILBRIO COM

DESEMPREGO EM UM CONTEXTO DE PREOS E SALRIOS

FLEXVEIS: o debate entre Keynes e os (neo) clssicos

Fabrcio J. Missio
*

Jos Lus Oreiro
**



Resumo: O presente trabalho tem por objetivo retomar o debate entre Keynes e os (neo) clssicos
sobre os determinantes da posio de equilbrio de longo prazo da economia. Como mostrou
Keynes na Teoria Geral, com base no principio da demanda efetiva, no existem foras endgenas
capazes de gerar e manter a plena ocupao dos fatores sendo, portanto, o equilbrio com
capacidade ociosa (abaixo do pleno emprego) - de fato - a condio normal da economia capitalista.
A reao do pensamento convencional, naquilo que ficou conhecido como sntese neoclssica,
buscou demonstrar que as proposies fundamentais da economia clssica ainda poderiam ser
recuperadas por intermdio de uma estrutura analtica Walrasiana. Mais especificamente, o que
estes autores buscaram mostrar que o modelo proposto pela macroeconomia keynesiana era vlido
somente no curto prazo, onde as flutuaes econmicas eram explicadas, principalmente, pela
rigidez de preos e de salrios. Essa concluso baseia-se principalmente sobre a hiptese da atuao
do efeito riqueza real (efeito Pigou). Entretanto, esta hiptese altamente contestvel, uma vez que
a deflao dos salrios nominais tambm gera efeitos recessivos na economia, os quais, se
suficientemente forte, podem neutralizar e at mesmo reverter o efeito riqueza real.


Palavras chaves: Equilbrio, Flexibilidade e Desemprego Involuntrio.















Fevereiro de 2006



*
Professor da UEMS e Mestrando do Curso de Desenvolvimento Econmico (UFPR). E-mail: fabriciomissio@gmail.com.
**
Doutor em Economia (IE/UFRJ), Professor do Departamento de Economia da UFPR, Diretor do Centro de Pesquisas
Econmicas da UFPR e Pesquisador do CNPq. E-mail: joreiro@ufpr.br. Pgina Pessoal:
http://www.joseluisoreiro.ecn.br.
1
1 Introduo

Aps a publicao da Teoria Geral (doravante TG), houve um intenso debate entre Keynes e
os (neo) clssicos sobre os determinantes da posio de equilbrio de longo prazo da economia.
Como Keynes buscou mostrar na Teoria Geral, com base no principio da demanda efetiva, no
existem foras endgenas capazes de gerar e manter a plena ocupao dos fatores sendo, portanto, o
equilbrio com capacidade ociosa (abaixo do pleno emprego) - de fato - a condio normal da
economia capitalista. A reao do pensamento convencional, naquilo que ficou conhecido como
sntese neoclssica, buscou demonstrar, por sua vez, que as proposies fundamentais da economia
(neo) clssica poderiam ser recuperadas por intermdio de uma estrutura analtica Walrasiana. Mais
especificamente, o que estes autores buscaram mostrar que o modelo proposto pela
macroeconomia keynesiana era vlido somente n curto prazo, onde as flutuaes econmicas eram
explicadas, principalmente, pela rigidez de preos e de salrios.
Entretanto, cabe ressaltar que a concluso a que chegou a sntese neoclssica baseada
principalmente na introduo do efeito liquidez real na estrutura analtica do modelo IS/LM soa
estranha a quem l o captulo 19 da TG; uma vez que Keynes apresenta nesse captulo uma srie de
efeitos recessivos que a deflao de preos pode desencadear na economia. A atuao desses
efeitos, segundo Keynes, tornaria instvel a posio de equilbrio com pleno emprego, de forma
que, mesmo com flexibilidade de preos e salrios nominais, a economia poderia no convergir para
essa posio caso tenho sido afastado da mesma.
Com base nisso, o presente trabalho tem por objetivo retomar esta discusso de forma a
sintetizar os principais argumentos apresentados no debate. Para tanto, o trabalho constar, alm
desta introduo e das consideraes finais, de trs sesses. A sesso 2 apresenta o princpio da
demanda efetiva e a determinao do nvel de emprego conforme a concepo de Keynes a partir da
TG; a sesso 3 apresenta a sntese neoclssica e os desdobramentos a posteriori que reduziram as
proposies da TG a um simples caso particular do modelo clssico tradicional; a sesso 4
apresenta os argumentos de Keynes do captulo 19 da TG e dois modelos formais nos quais o efeito
Liquidez real incapaz de levar a economia de volta a posio de pleno emprego.
2 - O Princpio da Demanda Efetiva e a Teoria de Emprego em Keynes

Para entender a teoria da produo e do emprego na anlise keynesiana deve-se comear
pela anlise do mercado de trabalho, mais especificamente, pelas crticas feitas por Keynes ao
pressuposto clssico de que a oferta de trabalho estaria associada ao nvel do salrio real. Em outras
palavras, o autor nega a condio de equilbrio proposta pelos clssicos de que o salrio real deve
ser igual a desutilidade marginal do trabalho, uma vez que nada garante que essa condio seja
atendida.
2
Mais especificamente, Keynes ao identificar a economia capitalista como uma economia
essencialmente monetria, mostra que os contratos existentes e firmados nessa economia so
fixados em termos nominais o que, portanto, estabelece que o salrio tambm ser estabelecido em
termos nominais. No entanto, deve-se considerar que os preos no so estabelecidos na barganha
salarial (a demanda e os preos s sero conhecidos muito depois do contrato de trabalho ter sido
firmado) o que impede, portanto, de os trabalhadores decidirem os nveis de salrio real e emprego,
uma vez que, a um dado nvel de salrio nominal, corresponderiam diversos nveis de salrio real.
Em outras palavras, vrias funes de oferta estariam associadas a um determinado nvel de salrio
nominal, o que mostra, portanto, que na falta de uma unicidade de equilbrio, ele no pode ser
determinado
1
. Essa a principal crtica que destri o mercado de trabalho clssico.
A nova teoria do emprego, elaborada por Keynes, passa a ser fundamentada pelo princpio
da demanda efetiva. Este, por sua vez, definido pelo ponto em que a procura global igual
oferta global. Mais especificamente, seguindo a metodologia proposta pelo autor no captulo 3 da
TG - onde so definidos a funo de oferta global Z ( onde Z o preo de oferta agregada que
resulta do emprego de N trabalhadores) e a funo de procura global D (onde D o montante que
os empresrios esperam receber ao empregar N trabalhadores) - tem-se que, toda vez que D for
maior que Z , haver estimulo para aumentar o emprego acima de N e, em caso contrrio, para
reduzi-lo.
Portanto, segundo Keynes (1982, p. 38) o volume de emprego fica determinado pelo ponto
de interseo da funo de procura global e da funo de oferta global, pois neste ponto que as
previses de lucro dos empresrios sero maximizadas. Esse ponto passa a depender, portanto, dos
fatores que determinam as funes Z e D, quais sejam, a eficincia marginal do capital, a
propenso a consumir e a preferncia pela liquidez.
No entanto, cabe ressaltar, que a nfase de Keynes na TG era de que o ponto em que as
previses de lucros dos empresrios so maximizadas no necessariamente corresponde a um
ponto de equilbrio com pleno emprego. Nesse sentido, a fim de elucidar esta preposio, as sub-
sesses seguintes tem por objetivo retomar a anlise dos elementos essenciais ao entendimento do
conceito de demanda efetiva proposta por Keynes na TG, integrando-a com a teoria do emprego.
2.1 O Princpio da Demanda Efetiva

Antes de definir-se especificamente este conceito, deve-se ressaltar a viso que Keynes tinha
da economia capitalista. Para o autor, a economia capitalista era essencialmente uma economia
empresarial (monetria), caracterizada pela presena do dinheiro, onde este no somente faz parte
da produo (enquanto bem), mas tambm um direito sobre ela, que pode ser exercido ou no e

1
Deve-se ressaltar que para Keynes o salrio nominal tenderia a ser rgido, uma vez que a informao imperfeita.
3
que, portanto, de alguma forma responsvel pelas flutuaes econmicas. Nesta mesma economia
empresarial, o empresrio no esta interessado na quantidade de bens, mas no volume de dinheiro
que ir caber-lhe. Esse empresrio aumentar sua produo to somente se ele esperar que com isso
aumente seu lucro monetrio, no existindo, portanto, nada que garanta que o nvel de produto
escolhido pelo empresrio corresponde ao de pleno emprego.
Em outras palavras, Keynes chamou a ateno para o fato de que o nvel de equilbrio da
renda determinada pela demanda efetiva - em uma economia monetria pode no ser o de pleno
emprego (cf. Lima, 2003). Com base neste conceito, Keynes foi capaz de sustentar que, sendo o
fluxo monetrio total de receitas governado pelas decises individuais de gastos dos agentes
econmicos na aquisio de bens e servios, a mera disponibilidade de fatores produtivos, ainda que
com preos flexveis, no suficiente para que os produtores concretizem suas decises de
produo.
Para esclarecer este ponto deve-se definir o conceito de demanda efetiva. Este, em termos
macroeconmicos, enuncia que o nvel de produo como um todo e o volume de emprego a ele
associado so determinados pelo cruzamento de duas funes do nvel de emprego, N , a saber, a
oferta agregada ) (N Z e as estimativas de demanda agregada das firmas ) (N D
E
.
A funo oferta agregada - que est associada ao conceito de preo de oferta global, ou
simplesmente funo de oferta global - constitui-se na soma das receitas mnimas que justificam
exatamente o emprego de tais fatores, ou seja, o que os empresrios desejam receber para cobrir os
custos salariais e o custo de oportunidade. Em sntese, estabelece o quanto ser produzido para
diferentes nveis de rendimentos esperados. A demanda agregada, por sua vez, revela, para cada
nvel de emprego, as receitas que as firmas esperam obter pela venda da produo derivada do
emprego desse volume de mo de obra.
Segundo Possas (2003), deve-se fazer com relao a este ponto duas observaes: i) em
primeiro lugar, que ambas as curvas no so definidas convencionalmente em termos de valores
unitrios, mas sim de valor agregado no sentido de Keynes, em que tanto a receita esperada (curva
de demanda) quanto o preo de oferta so calculados deduzindo-se o custo de uso
2
. Segundo o
autor, entre outras conseqncias, este procedimento faz com que a curva de oferta, tanto individual
como agregada, possa ser crescente com o nvel de produo e emprego, sem que isso implique
qualquer hiptese de rendimentos decrescentes; e, ii) a segunda e mais importante, segundo o autor,

2
Keynes (1973, p. 69) define o custo de como sendo a reduo do valor sofrido pelo equipamento em virtude de sua
utilizao, comparada com a que teria sofrido se no tivesse havido tal utilizao, levando em conta o custo de
manuteno e das melhorias que conviesse realizar, alm das compras a outros empresrios. Formalmente, este conceito
pode ser expresso como: G B G A + ) (
' '
1
onde:
1
A representa o montante de compras que o empresrio faz a
outro empresrio, G o valor real do seu equipamento de capital no fim do perodo, e
'
G o valor que esse equipamento
teria no final do perodo se ele se houvesse abstido de o utilizar e tivesse gasto a soma
'
B para sua manuteno e
melhoramento.
4
que a demanda definida ex-ante, fazendo com que a sua interseo com a curva de oferta que
define o ponto de demanda efetiva tambm seja ex-ante. Nesse sentido, conclui-se que o conceito
de equilbrio dado pela interseo das curvas de oferta e demanda tem na obra de Keynes um
sentido especial e de que, o prprio conceito de demanda efetiva, exposto na teoria geral , portanto,
um conceito ex-ante
3
.
O grfico a seguir, sugerido por Dillard (1976), permite representar as duas funes acima
definidas, isto , ) (N Z e ) (N D , onde supe-se uma economia fechada e sem governo de tal forma
que ) (N D constitui-se, neste caso, dos gastos (esperados) das famlias (consumo) e dos gastos das
empresas (investimento). O ponto de interseo E corresponde ao ponto definido por Keynes como
o ponto de demanda efetiva. No eixo horizontal encontra-se representado o valor do emprego, dado
esse em termos de unidades homogneas de mo-de-obra, e no eixo vertical, o valor monetrio da
produo e das receitas.

Figura 1: O Ponto de Demanda Efetiva









Observe pelo grfico que no existe nada que garanta que o ponto de demanda efetiva, que
est associado ao montante de emprego representado por e N , seja correspondente a situao de
pleno emprego (representado neste caso por e p N ). Na verdade, este ponto pode estar perfeitamente
de acordo com os planos da firma sem, necessariamente, satisfazer a demanda por postos de
trabalho. Vale notar que, sendo as curvas de oferta e demanda expressas em termos de valor
agregado, o ponto de maximizao dos lucros no ocorre no ponto de interseo das duas curvas e,
sim, no ponto em que a distncia vertical entre as duas curvas mxima
4
. Logo, ao estabelecer a

3
Neste caso o autor considera que a curva de oferta tambm definida ex-ante. No entanto, sendo a curva de oferta o
montante da soma mnima que justifica exatamente o emprego dos fatores de produo - e caso o trabalho - e sendo o
salrio, portanto, o principal componente dos custos, plausvel admitir que os empresrios saibam qual o
rendimento/custo de empregar um volume N de trabalho. Neste caso, a idia de curva de oferta como um conceito ex-
ante perde o sentido.
4
Condio vlida para estruturas de mercados diferentes de concorrncia perfeita. Se considerarmos, no entanto, que
prevalece a concorrncia perfeita no mercado de bens; ento os lucros esperados sero maximizados no ponto de
intercesso das duas curvas (cf. Chick, 1983).
PQ
'
PQf
PQf
( ) N Z
( ) N D
E
f N e N pe N
N
5
condio de que o ponto de lucro mximo ocorre no ponto de interseo das duas curvas, Keynes
imps uma restrio adicional interpretada, conforme Possas (2003), na imposio da condio de
lucros normais compatvel com a manuteno das condies competitivas do mercado e com uma
taxa de retorno aceitvel o custo de oportunidade. Vale dizer ainda, que essa taxa normal
constitui-se em uma expectativa das empresas em relao ao mercado e, portanto, no corresponde
a um processo de ajustamento ex-post entre oferta e demanda.
Quando as decises de produzir e empregar so tomadas com base nas estimativas de custo e
previses de demanda, a firma escolhe seu nvel de produo tendo em vista maximizar seus
lucros - com base nas expectativas de retornos futuros para um dado volume de trabalhadores e seu
custo correspondente a este nvel de produo. Isso significa, como observou Possas (2003), que a
demanda agregada em Keynes apresenta uma clara ambigidade, sendo a mesma caracterizada por
uma dimenso ex-ante e ex-post.
A dimenso ex-post esta associada funo que representa o volume de gastos, que variam
para cada nvel de renda associado com cada nvel de emprego, enquanto que a dimenso ex-ante
refere-se as estimativas que as empresas fazem com relao aos gastos de consumo e investimento
para determinar assim o valor de N e o volume de produo. Segundo Lima (2003), esta ltima
dimenso realmente a fundamental, uma vez que os gastos efetivos dos consumidores e empresas
s se tornam importantes quando a produo for realizada ou vendida. Nesse momento, se as
estimativas que os empresrios fizeram no forem corretas, estas podem ser revisadas determinando
um novo nvel de produo.
Esse processo de formao e de ajustamento das expectativas de curto prazo
5
pode ser
analisado pelo modelo elaborado por Parrinello (1980, pp. 63-78), conforme demonstrado na figura
abaixo:











5
Estas so definidas por Keynes como correspondente ao perodo de produo. Nas palavras do autor, este perodo
corresponde: the shortest interval after which the firms is free to revise its decision as to how much employment to
offer. It is, so to speak, the minimum effective unit of economic time (1936, p. 47).
6
Figura 02: Ajustamento das Expectativas no Curto Prazo.


Suponha, a partir da figura acima, que em determinado momento os empresrios esperem que
a demanda agregada global (consumo mais investimento) justifique o emprego de um montante
1
N
de trabalho e que a receita esperada pelo emprego de tal quantidade de recursos seja dada por 1
E
D ,
qual corresponde a um determinado preo unitrio estabelecido pela empresa. A este preo
unitrio, no entanto, a receita obtida (realizada) pela empresa corresponde ao ponto
1
D . Observe
que mesmo que as expectativas no tenham sido confirmadas na integra, os empresrios esto
obtendo um lucro extraordinrio correspondente ao ponto (distncia)
1 1
Z D de tal forma que os
mesmos so incentivados a aumentarem seus preos e o volume de emprego.
Cabe destacar, entretanto, que a medida que o volume de emprego ) (N aumenta, o lucro
obtido pelos empresrios, dado pela distncia entre as curvas ) (N D e ) (N Z , tende a diminuir. Isso
significa que o aumento de preos deve ser feito em valores menores do que os valores dos
aumentos precedentes, o que explica, portanto, segundo Lima (1989), a inclinao positiva mas
decrescente de ) (N D
E
. Alm disso, observe que a medida que o volume de emprego aumenta, os
preos desejados pelos empresrios representados por ) (N D
E
- tendem a se aproximar do valor
mnimo exigidos por esses para continuar produzindo, fazendo com que a partir de um determinado
ponto os preos desejados comecem a se elevar de tal maneira que eles tendem ao o ponto E .
A partir dessa anlise possvel entender ) (N D
E
como a representao de um processo de
formao de expectativas de curto prazo onde, segundo Lima (1989, p. 50), os produtores ajustam
seus preos atravs de um contnuo overlap entre resultados esperados e realizados. Neste caso
especifico, supe-se que o ajustamento de curto prazo no causa nenhuma alterao nas
expectativas de longo prazo...
7
Ainda sobre o processo de formao de expectativas, tanto no curto como no longo prazo,
possvel observar na obra de Keynes, segundo Kregel (1976) e Dutt (1991), a configurao de trs
modelos distintos que se utilizam de suposies alternativas quanto formao das mesmas e suas
inter-relaes. Deve se ressaltar, contudo, que as expectativas de longo prazo diferenciam-se das
expectativas de curto prazo, medida que estas ltimas esto associadas ao perodo de produo
onde se admite que o estoque de capital (capacidade instalada) dada enquanto as primeiras
referem-se aos planos de investimentos, ou seja, quanto s empresas esperam receber por novas
inverses em instalao e equipamentos durveis.
A partir dessa diferenciao, pode-se apresentar os modelos assim identificados: i) Modelo
esttico - onde as expectativas de longo prazo ( E ) so constantes e as expectativas de curto prazo
( e ) so realizadas sendo, entretanto, uma independente da outra; ii) Modelo estacionrio onde E
continua sendo constante e independente de e , mas agora e pode no se confirmar; e, iii) Modelo
com equilbrio mvel onde E no mais constante, e pode no se confirmar e ambas
expectativas so interdependentes.
Segundo Dutt (1991), os dois ltimos modelos so utilizados por Keynes na TG sendo, no
entanto, utilizado com maior nfase o modelo estacionrio. A suposio de que as expectativas de
longo prazo se mantm constantes foi, segundo Possas (2003), uma opo de construo lgica
assumida pelo autor - embora irrealista - tendo em vista, por um lado evitar ingressar na anlise
dinmica
6
e, por outro, demonstrar que o desemprego involuntrio no era um fenmeno de
desequilbrio, ou seja, um fenmeno que surge como conseqncia (ou como resultado) dos auges e
depresses que poderiam resultar de expectativas empresariais inadequadas.
Assim, ao estabelecer o principio da demanda efetiva, Keynes demonstrou que existe um
limite expanso lucrativa da produo independentemente da situao prevalecente no mercado de
trabalho. Alis, Keynes se ops tambm funcionalidade da flexibilidade de salrios como uma
forma de reduzir o desemprego. Conforme mostra o autor no captulo 19 da TG, existe uma srie de
efeitos provocados pela reduo salarial que a priori no permite que se conclua que esta
reduo possa provocar uma diminuio do emprego. Independentemente disso, como ser visto na
sesso a seguir, os ajustamentos no mercado de trabalho so endgenos, ou seja, dependentes do
nvel de produo.
1.2 O Mercado de Trabalho No Modelo Keynesiano
Como mencionado anteriormente, em sua anlise sobre o mercado de trabalho, Keynes nega
a condio de equilbrio proposta pelos clssicos de que o salrio real deve ser igual a desutilidade

6
Segundo Possas (2003, p. 434): o ponto que, para seus objetivos, no era necessrio examinar em detalhe as
conseqncias de uma frustrao de expectativas do produtor, materializada na possvel realizao de uma valor de
vendas distinto do previsto no inicio do perodo de produo. Prosseguir em tal direo...desviaria-o do eixo principal
de sua argumentao.
8
marginal do trabalho, ou seja, o segundo postulado da escola (neo) clssica, uma vez que nada
garante, segundo o autor, que essa condio seja atendida. No entanto, o autor aceita o primeiro
postulado que estabelece que em mercados competitivos o ponto de maximizao de lucros requer
a igualdade entre produto marginal e o valor do salrio real e, tambm, a funo neoclssica
baseada nos rendimentos decrescentes.
Cabe ressaltar, entretanto, que a seqncia lgica das relaes causais que determinam os
nveis de emprego e de preos, do ponto de vista da anlise keynesiana, inverte a lgica estabelecida
at ento pelo pensamento ortodoxo. Em outras palavras, a anlise agora proposta defende que, em
termos gerais, uma expanso do investimento - ao provocar o crescimento do nvel de preos
acima do nvel de preos esperado acaba determinando uma reduo do salrio real e, portanto,
um aumento no nvel de emprego e da renda. Observe, tambm, que esta formulao, alm de
inverter a causalidade da determinao lgica entre as variveis, desloca para as flutuaes da
demanda efetiva e, portanto, para a variao dos seus determinantes (propenso a consumir,
eficincia marginal do capital e taxa de juros) a origem casual das flutuaes do nvel de emprego.
Segundo o pensamento ortodoxo, o equilbrio com desemprego no poderia ser uma situao
de longo prazo em um contexto em que preos e salrios fossem flexveis. Isto porque, desde que os
trabalhadores aceitassem uma reduo do salrio nominal, haveria uma expanso da demanda
agregada e do emprego de tal forma a alcanar o equilbrio com pleno emprego (excetuando-se, o
chamado desemprego friccional). O argumento apresentado era de que uma reduo nos salrios
nominais estimularia, ceteris paribus, a demanda ao fazer baixar o preo dos produtos acabados,
aumentando, portanto, a produo e o emprego at o ponto em que a reduo dos salrios nominais
que os trabalhadores aceitassem ficasse compensada pela eficincia marginal decrescente do capital
medida que aumentasse a produo.
Em contraposio a este argumento, o que Keynes mostrou no captulo 19 da TG era de que
a reduo dos preos pode exercer um efeito depressivo sobre a demanda agregada e, em
conseqncia, sobre as expectativas de lucro e sobre os nveis de produo e emprego.
Conforme destacou Miranda (1991), a demanda de bens de consumo (de origem salarial),
face uma reduo dos salrios nominais, seria inicialmente reduzida; uma vez que, pelo primeiro
postulado e pelo principio da maximizao dos lucros, a reduo do nvel geral de preos teria de
ser proporcionalmente menor do que a reduo da taxa de salrio nominal, acarretando, portanto,
uma queda do poder de compra da massa de salrios. Para que o nvel de emprego no diminusse
dado essa queda na demanda agregada essa perda de poder de compra dos salrios deveria ser
compensada, ou pelo aumento do emprego ou pelo aumento do consumo dos fornecedores dos
outros fatores produtivos.
9
A condio de aumento do emprego, neste caso, constitui-se claramente em uma
inconsistncia lgica. Observe que, como pode ser ao mesmo tempo o aumento do emprego uma
finalidade e uma condio necessria (embora no suficiente) para a prpria expanso do emprego.
Em outras palavras, o aumento do emprego enquanto finalidade da reduo dos preos passa a ser,
ela mesma, condio necessria para a recuperao da demanda salarial deprimida e, assim, para a
expanso do prprio nvel de emprego (Miranda, 1991).
A segunda condio - de que a queda na demanda efetiva, enquanto demanda de bens de
consumo, fosse compensada pelo aumento do consumo dos fornecedores dos outros fatores
produtivos - somente seria satisfeita se o poder de compra aumentado desses grupos sociais no-
assalariados fosse totalmente gasto no mercado, o que requer, portanto, que a propenso marginal a
consumir seja igual unidade. Observa-se que isso claramente contra-factual, o que permite
concluir que a reduo da demanda salarial predomina sobre o aumento da demanda no salarial.
No captulo 19 da TG, Keynes analisa outros efeitos (estes sero apresentados
posteriormente) que a priori no permite que se reproduzam as concluses da teoria (neo) clssica.
Logo, a partir do conceito de demanda efetiva, a determinao endgena do salrio real e do nvel
de emprego como expresso na TG contrasta fortemente com a determinao dessas variveis
nos termos da ortodoxia, uma vez que para esses o salrio real e o emprego so determinados
exogenamente, na rbita da barganha salarial, e no da atividade econmica propriamente dita.
Nesse sentido, no contexto da teoria keynesiana, o nvel de emprego no pode mais ser
determinado como uma funo dos salrios reais que emerge da negociao entre trabalhadores e
empresrios em um contexto em que os salrios nominais so flexveis baixa o que, segundo a
ortodoxia, constitui-se em condio suficiente para que a economia elimine automaticamente o
desemprego dado que eles passaram a ser funo da demanda efetiva. Desse modo, a partir desta
interpretao o exame de uma reduo salarial deve, em ltima instncia, reportar-se aos efeitos
esperados da reduo destes sobre a demanda efetiva.
Com base neste raciocnio, Keynes (1982, cap. 19, p. 208-9) afirma que:

no h, portanto, motivo para crer que uma poltica flexvel de salrios possa
manter um estado permanente de pleno emprego; ao contrrio, o efeito principal
de semelhante poltica seria causar grande instabilidade de preos, talvez violenta o
bastante para tornar fteis os clculos empresariais em uma economia funcionando
como aquela em que vivemos.

Conclui-se, portanto, uma vez que os salrios no so os determinantes do emprego, que a
rigidez dos salrios no pode ser o responsvel por o desemprego involuntrio, assim como a
flexibilidade dos mesmos no garante a automaticidade da economia a posio de pleno emprego.
Isto significa, em outras palavras, que a posio normal de uma economia capitalista corresponde
ao ponto em que prevalece o equilbrio com desemprego involuntrio.
10
2- A Sntese Neoclssica, o Efeito Pigou e a Teoria Geral como Caso Especial
Em desenvolvimento posterior a crtica de Keynes teoria clssica do emprego, Hicks
publicou, em 1937, um artigo em que ele prope re-construir a teoria clssica do emprego, a fim
de compar-la com a de Keynes. Mais que isso, o autor prope uma sntese entre a teoria clssica e
a de Keynes, afirmando que esta ltima nada mais do que um caso particular da teoria clssica em
que a demanda por moeda depende da taxa de juros, mais especificamente, do motivo especulao.
A estrutura do modelo proposta por Hicks divide a economia em quatro grandes mercados: o
mercado de bens e servios, o mercado de ttulos e ativos financeiros, o mercado de trabalho e o
mercado monetrio. A cada mercado corresponde uma funo oferta e uma funo demanda, e o
equilbrio ocorre no ponto de interseco destas duas funes. No entanto, conforme destaca o
autor, por ser suficiente para o equilbrio geral que o equilbrio global seja realizado em trs
mercados (lei de Walras), o mercado de trabalho analisado de modo independente.
O autor destaca, sobretudo, o formato da curva, que na sua interpretao, representa o
mercado o mercado monetrio (denomina pelo autor de LL). Segundo o autor, dada a oferta de
moeda possvel determinar a relao entre juro e renda real de modo a poder dizer que, alguma
parte desta curva tender a ser horizontal direita e vertical esquerda. Existe, portanto, um
mnimo no qual a taxa de juros no pode descer armadilha pela liquidez o que torna a teoria de
keynes um caso particular do caso clssico. Quando a interseco entre a curva IS (a curva de
equilbrio entre poupana e investimento) e a curva LM (de equilbrio entre a oferta e procura de
moeda) ocorrer sobre um ponto em que est ltima horizontal, um aumento na quantidade de
moeda permite aumentar a renda real e o emprego, sem que aumentem a taxa de juro e os preos.
O complemento ao artigo de Hicks e a popularizao do seu modelo encontra-se na obra de
Hansen (1953). O modelo IS-LM, como passa a ser conhecido, formulado por estes autores tem por
caracterstica principal dentro do aparato keynesiano - a interao entre o mercado monetrio e
real. Do mercado real determina-se o nvel de renda e do mercado monetrio a taxa de juros. Estas
variveis, por sua vez, afetam elementos de outros mercados. Com efeito, a renda afeta a demanda
por moeda e esta a taxa de juros que, por sua vez, afeta os investimentos. Esta interao claramente
viola a dicotomia clssica e no suporta a neutralidade da moeda.
A sugesto de Hicks Hansen, para o que ficou conhecido como sntese neoclssica (ou
modelo IS-LM), foi levada adiante por Modigliani. Partindo do caminho sugerido por Hicks,
Modigliani coloca a teoria de Keynes num modelo de equilbrio econmico simplificado com
quatro mercados: o de bens de consumo, o de bens de investimento, o mercado monetrio e o
mercado de trabalho. O resultado do modelo proposto por Modigliani que a existncia de
desemprego involuntrio no o produto da operao econmica normal do sistema, mas uma
anomalia sugerida em funo de pelo menos uma imperfeio no funcionamento de alguns dos
11
mercados. Mais especificamente, s h desemprego involuntrio quando existe um funcionamento
inadequado do mercado de trabalho, de tal sorte que a conseqncia desse funcionamento
inadequado a rigidez dos salrios nominais.
O desemprego de equilbrio no modelo Keynesiano, seguindo esta literatura, tambm ocorre
em duas situaes especiais: a primeira, observada por Hicks (1937), ocorre no caso em que a
economia encontra-se na armadilha pela liquidez e, o segundo, observado por Patinkin (1947),
ocorre quando o investimento tende a ser juros - inelstico
7
. Entretanto, este resultado s foi
alcanado por Keynes, segundo Pigou (1941, 1943, 1947), por que o autor ignorou na especificao
de sua funo consumo o efeito da riqueza real sobre o mesmo. Quando a funo consumo
especificada incluindo este efeito, os resultados apresentados anteriormente so invalidados e o
desemprego involuntrio na economia keynesiana s pode ser obtido adotando-se a hiptese de que
os salrios so rgidos. Estas questes sero abordadas mais profundamente a seguir.
2.2 A Rigidez Salarial como Determinante do Equilbrio com Desemprego.
Um dos poucos consensos que se formou entre os economistas do maistream de que a
proposio de Keynes, explicitada na TG, de que as economias capitalistas poderiam permanecer
numa situao de equilbrio com excesso persistente de oferta de trabalho dependeria criticamente
da hiptese de rigidez da taxa nominal de salrio. Modigliani foi um dos primeiros autores a
enfatizar esta interpretao da TG, como pode ser observado quando o mesmo afirma que:
The liquidity preference theory is not necessary to explain underemployment
equilibrium; it is sufficient only in a limiting case: the Keynesian case. In the
general case it is neither necessary nor sufficient; it can explain this phenomenon
only with the additional assumption of rigid wages (Modigliani, 1944, p.223).

Neste trabalho, o autor se prope a formular uma teoria mais geral, integrando velhas e
novas teorias do juro e da moeda. Mais especificamente, trata-se de incorporar a teoria da
preferncia pela liquidez de Keynes na teoria clssica, considerando as hipteses muito particulares
sobre a oferta de trabalho. Embora reconhecendo que um dos elementos mais importantes da teoria
de Keynes a prova do equilbrio com subemprego, o autor atribui esta possibilidade unicamente a
hiptese de rigidez de salrios. Para demonstrar as concluses do autor, apresenta-se a seguir um
modelo de equaes simultneas similar ao apresentado por Modigliani (1944).
(1) ) ( ) ( r I Y C Y + = 0 ; 0 < >
r Y
I C (4) ) ( P W f N = 0
,
> f
(2) ( ) Y r L P M , = 0 ; 0 < >
r Y
L L (5) ) ( P W g N = 0
,
< g
(3) ) (N F Y = 0 ; 0 < >
NN N
F F

7
Isto significa que grandes variaes na taxa de juros esta associada a pequenas variaes no produto.
12
A primeira equao representa o equilbrio no mercado de bens ( IS ); a segunda o equilbrio
no mercado monetrio ( LM ) e a terceira a funo de produo (curto prazo). A quarta equao
claramente a equao que representa a demanda por trabalho. Todas essas equaes de (1) (4) so
integrantes do sistema Keynesiano LM IS sendo que, entretanto, a considerao de somente estas
equaes tornam o sistema, logicamente, indeterminado.
Para tornar o sistema determinado falta explicitar a equao que relaciona o salrio
monetrio com a oferta de trabalho. Segundo Modigliani (1944: p.188) this equation takes a
substantially different form in the Keynesian system as compared with the classical systems.
Para tanto, o autor escreve a equao (5) que relaciona a funo oferta de trabalho em funo dos
salrios reais, de modo que esta equao, juntamente com a equao (4), garantem a condio de
market clearing para o mercado de trabalho. Esta imposio, segundo o autor, busca determinar se
possvel obter os resultados da economia clssica no conjunto de equaes que representam o
sistema Keynesiano. Este se constitui, portanto, o que o autor denominou como caso geral.
Pode-se reescrever o modelo da seguinte forma:
0 ) ( ) ( > + r I Y C Y
0 ) ( > P W f N
( ) 0 , > Y r L P M 0 ) ( > P W g N
0 ) ( > N F Y
ou, tomando o diferencial total de cada equao com respeito a M e reescrevendo na forma
matricial, tm se que:
0
0
1
0
0
0
) (
) (
0
0
0
1
1
) 1 (
,
,
, 2
, 2
2
P
dM dW
dM dP
dM dr
dM dN
P g
P f
g P W
f P W
P M
L
I
F L
F C
A
r
Y
N Y

=
Calculando a matriz dos coeficientes atravs da expanso de Laplace tm-se que, aps os
algebrismos necessrios,
( ) 0
, ,
3
< |
.
|

\
|
= g f
P
M
I A
r

Agora, utilizando a regra de Cramer, possvel determinar os termos dM dr dM dP , e
dM dN . Para o primeiro termo temos que A A dM dP
3
= . Novamente, utilizando a expanso de
Laplace calcula-se;
2 , ,
3
) ( P g f I A
r
=
Finalmente, obtm-se que a variao de preos com relao a variao na oferta de moeda
dada por;
1 .
3
= = =
P
M
dM
dP
M
P
A
A
dM
dP

13
Dessa forma, dado que a elasticidade de preo com respeito oferta de moeda um, um
crescimento na oferta de moeda leva a um proporcional crescimento do nvel de preos e tm-se,
portanto, a validade da teoria quantitativa da moeda. Observe ainda que, 0 =
dM
dr
e 0 =
dM
dN
,
o que mostra que a moeda no tem efeitos reais sobre a economia. Isso significa, em outras
palavras, que os resultados da economia clssica so todos confirmados, dentre os quais, que o nvel
de produto e emprego so determinados por fatores reais da economia.
O resultado acima no corresponde a nenhuma surpresa tendo em vista que o prprio
Keynes reconheceu que os resultados da teoria (neo) clssica seriam alcanados numa situao em
que a condio de market clearing no mercado de trabalho fosse incorporada no modelo.
Entretanto, Modigliani (1944) mostrou como possvel obter, a partir desta estrutura analtica, os
resultados Keynesianos. Para o autor, in the Keynesian system .....the supply of labor is assumed to
be perfectly elastic at the historically ruling wage rate, say
0
W (1944: p. 47). Isso significa dizer,
em outras palavras, que a oferta de trabalho no mais uma funo dos salrios reais, tendo em
vista que estes passam a ser definidos em um determinado valor.
Reescrevendo o modelo, tem-se ento que:
(6) ) ( ) ( r I Y C Y + = 0 ; 0 < >
r Y
I C (8) ) (N F Y = 0 ; 0 < >
NN N
F F
(7) ( ) Y r L P M , = 0 ; 0 < >
r Y
L L (9) ) (
0
P W f N = 0
,
> f
Expressando as equaes na forma implcita e tirando o diferencial total com respeito a M ,
pode-se reescrever o modelo na forma matricial da seguinte maneira:
0
1
0
) (
0
0 1
) 1 (
, 2
2
P
dM dP
dM dr
dM dN
f P W
P M
L
I
F L
F C
A
r
r
N Y
N Y

=
Novamente, utilizando a expanso de Laplace e a regra de Cramer possvel determinar o
efeito de uma variao nos preos dado uma variao na oferta de moeda. Neste caso, tm-se que;
( ) | |
N Y r r N Y r
r
F L I L F C f
P
W
P
M
I
P I
A
A
dM
dP
+ |
.
|

\
|
|
.
|

\
|
= =
1
,
2
0
2
3

que, aps alguns algebrismos, mostra que a elasticidade preo em relao a oferta de moeda dado
por : 0 . 1 > >
P
M
dM
dP

Dessa forma, tem-se que o crescimento na oferta nominal de moeda seguido por um
crescimento menos do que proporcional no nvel de preos e, ento, ocorre uma mudana na oferta
real de moeda. Neste caso, a teoria quantitativa da moeda torna-se invlida. Este resultado tambm
14
obtido quando observa-se que 0 <
dM
dr
e . 0 >
dM
dN
Pela regra da cadeia, possvel
demonstrar que uma expanso monetria provocar uma expanso no produto.
Nesse sentido, a concluso de Modigliani de que o sistema Keynesiano s vlido sob a
hiptese de rigidez dos salrios nominais. Entretanto, como para muitos autores a flexibilidade de
salrios condio de longo prazo, a economia tende a auto-ajustar-se condio de pleno
emprego.
2.3 Armadilha Pela Liquidez, Inelasticidade do Investimento Taxa de Juros e o Efeito
Liquidez Real: a Economia Keynesiana Como Um Caso Especial
A teoria Keynesiana compatvel com a hiptese de equilbrio com desemprego mesmo
com preos e salrios flexveis em dois casos especiais: (i) na armadilha pela liquidez; e, (ii) no
caso em que o investimento juros - inelstico.
O primeiro destes casos especiais foi identificado por Hicks (1937) em que ele observa a
armadilha pela liquidez como special form of Mr. Keynes theory (p. 109). Neste caso, o autor
observa que a elasticidade juros da demanda por moeda tende a zero e, portanto, a curva LM tende
a ser plana para baixos nveis de renda e juros. A justificativa deste argumento estaria no fato de
que, se as taxas de juros esto baixas, as pessoas devem esperar o crescimento da mesma no futuro
e, ento, desejam manter qualquer quantidade extra de moeda disponvel nesse intervalo de tempo
em antecipao a este crescimento.
Para mostrar como a economia pode, no caso da armadilha pela liquidez, ficar presa em um
equilbrio com desemprego, apresenta-se a figura 1 abaixo. Observe que a mesma idntica a que
descreve o equilbrio no mercado Keynesiano, com exceo de agora a curva LM representa a
possibilidade da armadilha pela liquidez.
Na figura 3 a economia est inicialmente no ponto
0
E , o ponto de interseco da
0
IS com a
0
LM . Neste ponto, o mercado de bens e o mercado monetrio esto em equilbrio, e o nvel de
renda
0
Y esta abaixo do nvel de renda de pleno emprego (
F
Y ). No que se refere ao mercado de
trabalho, a anlise revela que o nvel de emprego (
0
L ) esta abaixo do nvel de pleno emprego (
F
L )
com salrio real ( )
0
P W acima do salrio real que garantiria a condio de pleno emprego neste
mercado ( )
1
P W . A dinmica desta economia com salrios flexveis mostra que, dado o excesso de
oferta de trabalho, tender a haver uma queda no salrio nominal pago aos trabalhadores. Essa
queda no salrio reduz os custos das firmas e, conseqentemente, o nvel de preos. A queda do
nvel de preos, por sua vez, cresce o valor da oferta de moeda (desloca a curva LM de
0
LM para
1
LM ) sendo que, entretanto, agora o crescimento dos saldos reais so inteiramente absorvidos ou de
forma ociosa ou para fins de especulao.
15
Figura 3: A economia na Armadilha Pela Liquidez























Em outras palavras, na armadilha pela liquidez a demanda por moeda perfeitamente
elstica com respeito taxa de juros e, assim, o excesso dos saldos reais no vai ser canalizado para
o mercado de ttulos e, portanto, a taxa de juros no vai diminuir - o que significa que a expanso na
demanda agregada necessria para restaurar o equilbrio de pleno emprego no vai se efetivar.
Como no h crescimento na demanda agregada para moderar a queda nos preos, os preos
diminuem de forma proporcional queda nos salrios monetrios e, portanto, os salrios reais
permanecem constantes. Nesse sentido, o nvel de demanda agregada insuficiente para alcanar o
pleno emprego e a economia permanece em uma posio de equilbrio com desemprego.
O segundo caso especial em que possvel que a economia fique em equilbrio com
desemprego quando os preos e salrios forem flexveis foi enfatizado por Patinkin (1947). Este
caso identificado quando a funo demanda por investimento juros - inelstica, de forma que a
curva IS deve ser muito ngrime no caso extremo, completamente vertical. Nesse sentido, uma
mudana para a direita da curva LM diminui a taxa de juros e expande o gasto agregado sendo que
essa variao na taxa de juros no suficiente para garantir a condio de pleno emprego. Em
outras palavras, ao supor que o investimento pouco sensvel taxa de juros, o produto de
equilbrio s pode ocorrer se houver uma grande variao na taxa de juros de tal forma que o
mesmo seja alcanado com preos e juros negativos. Esse ponto de equilbrio , no entanto, non-
sense, ou seja, sem sentido econmico.
r
Y
P W
L
Y
Y
Y
L
0
LM
1
LM
IS
0
E
1
E
L
S
L
D
0
Y
F
Y
0
L
1
L
0
Y
F
Y
F
Y
0
Y
F
Y
0
Y
0
L
1
L
0
r
1
r
(a) (d)
(b)
(c)
16
Figura 4: O Equilbrio com a Funo Investimento Juros - Inelstica






















A figura 4 acima mostra a situao em que a funo demanda por investimento juros
inelstica. A economia est inicialmente no ponto
0
E , o ponto de interseco da
0
IS com a
0
LM .
Neste ponto, o mercado de bens e o mercado monetrio esto em equilbrio, e o nvel de renda
0
Y
esta abaixo do nvel de renda de pleno emprego (
F
Y ). No que se refere ao mercado de trabalho, a
anlise revela que o nvel de emprego (
0
L ) esta abaixo do nvel de pleno emprego (
F
L ) com salrio
real ( )
0
P W acima do salrio real que garantiria a condio de pleno emprego neste mercado
( )
1
P W . O excesso de oferta de trabalho resulta na queda dos salrios monetrios e nos preos.
Apesar do crescimento dos saldos reais - por intermdio do efeito Keynes - reduzir a taxa de juros,
esta queda insuficiente para restaurar o pleno emprego. Como pode ser observado, o pleno
emprego s pode ser restaurado se a taxa de juros for negativa (
1
r ), o que revela-se claramente
impossvel (do ponto de vista econmico). Portanto, a economia deve ficar presa em um equilbrio
(
1
Y ) com desemprego involuntrio.
Os dois caso especiais mostrados em que possvel alcanar o equilbrio com desemprego
depende criticamente, segundo Patinkin (1948), do formato especfico assumido pela funo
consumo no modelo Keynesiano. Esta funo, conforme prev o modelo, depende exclusivamente
do nvel de renda e da taxa de juros sendo que, entretanto, uma especificao mais geral da funo
r
Y
P W
L
Y
Y
Y
L
0
LM
1
LM
IS
0
E
1
E
L
S
L
D
0
Y
F
Y
0
L
1
L
0
Y
F
Y
F
Y
0
Y
F
Y
0
Y
0
L
1
L
1
r
(b)
(c)
0
r
1
Y
1
Y
17
consumo deveria admitir a incluso dos encaixes monetrios reais como um dos argumentos da
referida funo.
Mais especificamente, reescrevendo o modelo Keynesiano simples com preos e salrios
flexveis - e incorporando na funo consumo o efeito riqueza real como segue, tem-se que:
(10) ) ( ) , ( r I
P
B M
Y C Y +
+
= 0 ; 0 < >
r Y
I C
(12) ) (N F Y = 0 ; 0 < >
NN N
F F
(11) ( ) Y r L P M , = 0 ; 0 < >
r Y
L L (13) ) (N F P W
N
=

Na equao (10), observa-se que uma reduo do nvel geral de preos, ceteris paribus, ir
aumentar o valor real dos encaixes monetrios possudos pelos indivduos; levando-os a aumentar
os seus gastos de consumo. Trata-se do conhecido efeito liquidez real, tambm conhecido como
efeito Pigou Patinkin
8
. Formalmente, este efeito pode ser observado diferenciando-se a equao
(10) e obtendo a inclinao da curva IS , como segue;
dI I dP
P
B M
B M d
P
P
c dY c dY
r
+
(

+
+ + =
2 2
2 1
) (
) (
Reescrevendo a equao tem-se que;
dI
I
dP
P
B M c
B M d
P
c
dY
r

+
+

=
2
2
2
) (
) (

onde: ( )
1
1 c =

A inclinao da curva IS dada por;

0 <

r
I
IS r
Y


A inclinao da IS exatamente igual ao modelo keynesiano simples, ou seja, sem a
especificao da funo consumo como dependente da riqueza. A diferena fundamental reside,
contudo, no fato de que a equao que representa a curva IS neste modelo influenciada por
variaes no nvel de preos. Isso significa que, quando o efeito Keynes opera e, portanto, desloca a
curva LM para a direita, h um deslocamento subseqente da curva IS - em decorrncia da atuao
do efeito liquidez real - o que pode levar a economia a posio de pleno emprego
9
. Em outras
palavras, medida que se incorpora na funo consumo a riqueza real dos indivduos, o resultado

8
Deve-se observar que este efeito viola a antiga dicotomia clssica entre os setores real e monetrio da economia ao
associar o nvel de produto s variaes nos preos.
9
Observe que a derivada parcial dada por: 0
) (
2
2
<

+
=

P
B M c
P
Y

18
do modelo Keynesiano de que a economia poderia ficar presa em um equilbrio com desemprego no
caso em que opera a armadilha pela liquidez e / ou quando a funo demanda por investimentos
juros inelstica, torna-se invlido considerando-se preos e salrios flexveis. Graficamente, este
resultado mostrado como segue;
Figura 5: A economia na Armadilha Pela Liquidez e o efeito liquidez real
























A figura 5 mostra que, mesmo se a economia operar na situao da armadilha pela liquidez,
a flexibilidade de preos e salrios garante a automaticidade da posio de pleno emprego. Observe
que, a partir da situao inicial descrita pelo ponto
0
E - em que a economia opera com o produto
abaixo do nvel de pleno-emprego e o mercado de trabalho caracterizado pelo desemprego
involuntrio o excesso de oferta de trabalho pressionar o salrio nominal para baixo. Uma queda
no salrio nominal, ao diminuir os custos das empresas, diminui o preo. A queda de preos agora
ter efeitos sobre a curva LM e a curva IS , deslocando ambas para a direita. O deslocamento da
IS para direita como conseqncia dos gastos em consumo dado o aumento dos encaixes
monetrios possudos pelos indivduos determina que o equilbrio alcanado pela economia seja o
equilbrio de pleno emprego.
Situao semelhante ocorre quando a demanda por investimentos juros inelstica. Neste
caso, o deslocamento da IS para a direita leva a economia para o equilbrio de pleno emprego
representado na figura 6 pelo ponto
2
E . Observe que neste caso a taxa de juros de equilbrio no
negativa.
r
Y
P W
L
Y
Y
Y
L
0
LM
1
LM
0
IS
0
E
1
E
L
S
L
D
0
Y
F
Y
0
L
1
L
0
Y
F
Y
F
Y
0
Y
F
Y
0
Y
0
L
1
L
0
r
1
r
(a) (d)
(b)
(c)
1
IS
19
Figura 6: O Equilbrio com a Funo Investimento Juros- Inelstica e o Efeito liquidez Real























Em sntese, a incluso da riqueza real na funo consumo dos agentes garante, em teoria, a
convergncia da economia a sua posio de pleno emprego. Logo, em termos de estrutura analtica
pura, a incluso do efeito liquidez real garante o triunfo da teoria clssica, sendo a teoria
Keynesiana, por sua vez, interpretada como um caso especial, em que a economia caracterizada
pela rigidez de salrios. No entanto, h de considerar que estudos empricos como, entre outros,
os de Glahe (1973), Morgan (1978) e Stiglitz (1992) - mostram que o efeito liquidez real
relativamente fraco e que, portanto, a posio de pleno emprego s seria alcanada em um perodo
bastante longo de tempo justificando, desta forma, a interveno governamental
10
. Pode-se dizer,
portanto, que a sntese neoclssica formada pelo pensamento convencional de que para o longo
prazo so completamente vlidos os resultados da teoria clssica, enquanto que para o curto prazo
o perodo relevante para a formulao da poltica econmica - o comportamento da economia
pode ser melhor descrito pelo modelo Keynesiano.

10
Segundo Stliglitz apud Snodon and Vane (2005, p. 122) if prices were to fall by 10 per cent per year, them ceteris
paribus to increase consumption by 25 per cent would take roughly 400 years and it is hard to see even optimistic
view, the quantitative significance of the real balance effect for short run macroeconomic analyses.
r
Y
P W
L
Y
Y
Y
L
0
LM
1
LM
0
IS
0
E
1
E
L
S
L
D
0
Y
F
Y
0
L
1
L
0
Y
F
Y
F
Y
0
Y
F
Y
0
Y
0
L
1
L
1
r
(b)
(c)
0
r
1
Y
1
Y
1
IS
2
E
20
3 Instabilidade do Equilbrio com Pleno Emprego e Ineficcia do efeito Pigou: O Modelo de
Oreiro (1997) e o Modelo de Sics & Mendona (2000)
No capitulo 19 da TG, Keynes apresenta uma srie de possveis efeitos de uma deflao de
preos e salrios sobre o sistema econmico. Segundo o autor, esses efeitos poderiam tornar
instvel a posio de equilibro com pleno emprego, de forma que a flexibilidade de preos e
salrios pode no garantir o retorno da economia a este ponto, caso a mesma tenha se afastado dele
por algum motivo. Esses efeitos podem ser assim sintetizados (Oreiro, 1997):
i) Haveria uma redistribuio de renda e salrios para os lucros, uma vez que a reduo
dos preos seria menor do que a dos salrios. Supondo que a propenso a consumir a
partir dos lucros maior do que a dos salrios, isso ter um efeito depressivo sobre a
demanda agregada. Esse efeito pode ser chamado de Keynes-Kalecki;
ii) A deflao provocar uma reduo da renda nominal, diminuindo a demanda
nominal de moeda para fins transacionais, Isso provocar uma reduo da taxa de
juros, o que estimular o investimento. Esse o conhecido efeito Keynes;
iii) A deflao pode aumentar o peso real das dvidas, podendo provocar uma onda de
insolvncias. Fora isso, um maior valor real para as dvidas reduzir a propenso a
consumir dos devedores. Se esta for maior do que a propenso a consumir dos
credores, segue-se que este efeito ser depressivo sobre a demanda agregada. Este o
efeito Keynes-Fischer; e,
iv) Caso se espere que a reduo dos salrios nominais ser once-for-all, isto ,
relativamente aos salrios nominais no futuro, ento isso ser favorvel ao
investimento, uma vez que, para um mesmo estado de expectativas de longo prazo, a
eficincia marginal do capital para os investimentos feitos hoje ser maior dos que os
investimentos realizados no futuro. Entretanto, se isso provocar uma expectativa de
novas deflaes, segue-se que se poder obter maior taxa de retorno para os
investimentos em capital fixo se os mesmos forem adiados. Nesse caso, a deflao
prejudicial aos investimentos a demanda agregada. Trata-se do efeito Keynes-
Mundell-Tobin.

Com base nesses efeitos, pode-se observar que a convergncia a posio de equilbrio com
pleno emprego defendida pela sntese neoclssica altamente contestvel; uma vez que, por
exemplo, se o efeito Kalecki for mais forte que o efeito Pigou Patinkin (efeito liquidez real), a
economia assumir uma trajetria que se afastar cada vez mais do equilbrio.
A seguir apresentam-se dois modelos os quais o efeito Liquidez real incapaz de levar a
economia de volta a posio de equilbrio com pleno emprego uma vez que a mesma tenha se
21
afastado deste ponto. O primeiro modelo, apresentado por Oreiro (1997), mostra que se o efeito
Keynes Fischer for maior que o efeito liquidez real a economia tende a se afastar cada vez mais da
posio de equilbrio com pleno emprego; enquanto que o modelo de Sics & Mendona mostra -
com base na teoria da preferncia pela liquidez - que um choque exgeno que diminua preos e
salrios pode levar a economia a uma recesso contrariando, portanto, as concluses da sntese
neoclssica.
Modelo Oreiro (1997)

O modelo proposto pelo autor busca, em sua anlise, incluir o efeito Keynes-Fischer e o
Efeito Liquidez Real, para determinar o comportamento do sistema econmico a partir de uma
posio fora da de pleno emprego. Para tanto, o autor inicia sua anlise supondo que o mercado de
bens e o mercado de trabalho so caracterizados pelo excesso de oferta. Nesse sentido,
considerando-se preos e salrios flexveis, as seguintes equaes devem se verificar;
(14) ] ) ( [ N P W N t W = 0
'
>
(15) ))] ( ( ) ; ; )); ( ( ( [ P W N Y r P M P W N Y E t P = 0
'
>
onde: ) ( P W N a demanda de trabalho; N a oferta de trabalho; )) ( ( P W N Y a oferta
agregada e E o dispndio agregado ) ( I C E + = .
Na equao (14) os salrios nominais variam em funo do excesso de oferta/demanda de
trabalho, em que considera-se, para simplificar a anlise de estabilidade, que a oferta de trabalho
inelstica e igual a N . Na equao (15), supem-se que o nvel de preos se ajusta em funo do
excesso de oferta/demanda no mercado de bens. No entanto, como o mercado de trabalho apresenta
excesso de oferta, ento o nvel de emprego determinado com base na regra do lado curto, pela
demanda trabalho. Sendo assim, a oferta agregada ser igual produo de bens resultante do
emprego ) ( P W N trabalhadores. Ressalta-se ainda, conforme o autor, que na equao (15) opera
apenas o efeito liquidez real e que a taxa de juros ( r ) mantida como constante.
A economia descrita pelas equaes (14) e (15) esto em steady state quando
0 = = t P t W . Neste ponto, atravs das referidas equaes, a posio de steady state
corresponde ao equilbrio com pleno emprego, em que, a anlise de estabilidade mostra que o
mesmo estvel.
Para introduzir o efeito Keynes-Fischer na anlise o autor considera uma economia na qual o
dispndio agregado determinado pela seguinte equao:
(16) ) ; ; ; ); ( ( ( = r P D P M P W N Y E E 0 ) ( < P D E
Na equao (16) o valor real das dvidas dos agentes do setor privado um dos
determinantes da demanda agregada, sendo que, portanto, um aumento daquele valor far com que
22
o dispndio agregado se reduza. A dinmica da economia em desequilbrio descrita pelo seguinte
sistema de equaes diferenciais;
] ) ( [ N P W N t W = 0
'
>
))] ( ( ) ; ; ; )); ( ( ( [ P W N Y r P D P M P W N Y E t P = 0
'
>
Linearizando o sistema em torno de sua posio de equilbrio e escrevendo o resultante em
forma matricial, temos:

=


P P
W W
B B E N Y
N
E N Y
t P
t W
) 3 2 ( ) 1 1 (
) 1 1 (
' ' ' "
' '
' ' "
'

A equao caracterstica do sistema acima dada por:
(17) 0 ) 3 2 ( )) 3 2 ( ) 1 1 ( ((
' ' ' ' ' ' ' ' ' 2
= + + E E N E E E N Y N
A equao (17) ir apresentar uma raiz positiva se a constante for negativa, ou seja, se:
(18) 0 ) 3 2 (
' ' '
> E E N
A condio suficiente para o atendimento de (18) que 2 3 E E > , ou seja, que o efeito
Keynes Fischer seja mais forte que o efeito liquidez real. Em outras palavras, isto significa dizer
que o equilbrio instvel e que, portanto, a economia tende a se afastar cada vez mais da posio
de pleno emprego.
Modelo de Sics & Mendona:

O modelo construdo pelos autores tem por objetivo mostrar que uma queda na demanda
autnoma, ao provocar uma queda no nvel de preos, pode provocar o aprofundamento da recesso
inicial e no a sua eliminao. Para tanto, segundo os autores, bastaria que os agentes fossem
racionais se comportando de acordo com a preferncia pela liquidez.
Mais especificamente, busca-se mostrar que uma queda do nvel de preos, provocado por
uma diminuio da demanda, faz aumentar a preferncia pela liquidez dos agentes. Um aumento da
preferncia pela liquidez, por sua vez, provoca uma queda na demanda. Como uma queda na
demanda provoca uma queda nos preos, ento, uma queda na demanda provoca um aumento na
preferncia pela liquidez, o que, por seu turno, provocaria nova queda na demanda. Tal seqncia
tende a se repetir, gerando um espiral do tipo deflao-desemprego.
A formalizao do modelo pode ser apresentada como segue, considerando-se inicialmente
uma economia em que a oferta de moeda igual a demanda, tal como descrito pela equao 19:
(19)
D S
M M = onde:
S
M = oferta de moeda (
__
M );
D
M = demanda por moeda
23
A demanda por moeda segue as preposies de Keynes do captulo 15 da TG, ou seja,
dividida em demanda transacional, precaucionria e especulativa, de acordo com a equao 20;
(20)
D
S
D
P
D
T
D
M M M M + + =
onde: (20.1) ) , , (
1
+ + +
= P I C f M
D
T
; (20.2) ) , ? (
2

+
=
e D
P
P f M e (20.3) ) (
3

= r f M
D
S
.
As variveis so assim definidas: P = nvel geral de preos, C = consumo, I = investimento,
? = incerteza,
e
P = nvel geral de preos esperados e r = taxa de juros.
Duas observaes devem ser feitas sobre as formulaes acima. A primeira esta relacionada
com a demanda precaucional, uma vez que a mesma funo do nvel de preos esperados e da
incerteza na economia. Segundo Keynes, o motivo precauo o estimulo para reter fundos, uma
vez que oportunidades vantajosas podem surgir se levadas a efeito na hora e no local. Portanto, se
esperada uma queda no nvel geral de preos, o comportamento racional dos agentes a reteno de
moeda, porque assim cada agente pode aumentar sua capacidade de realizar mais negcios
lucrativos no futuro. O segundo ponto refere-se a taxa de juros, mais especificamente, a taxa de
juros real. Os autores admitem por hiptese que a queda na taxa de juros nominal proporcional a
variao dos preos, de forma que a atratividade dos ttulos se mantm. Dessa forma, a demanda
especulativa por moeda e a demanda por ttulos permanecem inalteradas.
O fato da taxa de juros real se manter constante traz consigo duas implicaes: a primeira
refere-se ao fato de que se busca, dessa forma, neutralizar os possveis impactos de elevao real da
taxa de juros sobre as decises de investir, caso a taxa de juros nominal fosse rgida e houvesse uma
deflao
11
e a segunda refere-se ao efeito Keynes
12
. Mais especificamente, este efeito no opera
nesta economia j que se admite, por hiptese, que a taxa de juros real rgida. O modelo centra-
se, portanto, sobre a operao do efeito Pigou.
Linearizando as equaes (20.1), (20.2) e (20.3) e substituindo em (20), obtm-se a equao
de demanda por moeda,
(23) dr vP u nP mI lC M
e D
+ + + = ?
Agora, considerando uma economia fechada e com governo, tm se que a renda dada por;
(24) G I C Y + + = onde G = gastos governamentais.

11
Adotando-se essa hiptese de rigidez dos juros reais, anulam-se os efeitos negativos das decises de portfolio sobre o
investimento em capital fixo. Os autores chamam a ateno que essa hiptese menos favorvel as concluses do
modelo do que seria uma eventual hiptese de rigidez.
12
Para que o efeito Keynes pudesse operar, segundo os autores, uma condio bastante particular deveria ser satisfeita:
a preferncia pela liquidez dos agentes no poderia ser alterada ou no pode aumentar na mesma magnitude que a
reduo da demanda transacional. Contudo, no modelo a preferncia pela liquidez aumenta em funo da queda do
nvel de preos e da incerteza, enquanto a demanda precaucionria varia na mesma proporo e em sentido inverso a
demanda transacional.
24
O consumo, por sua vez, dado por; (25) ) , (
_
4
Y C f C = - onde (25.1) cY C C + =
_
,
enquanto que o investimento dado por; (26) ) (?,
5
e
P f I = - sendo que pela restrio assumida em
(20.2) possvel reescrever esta funo como, ) (
5
D
P
M f I = , que linearizando obtm-se
(26.1)
D
P
kM I = .
Agora, substituindo (25.1) e (26.1) em (24), e aps alguns algebrismos;
(27) G c P c kv c ku C c Y
e
) 1 1 ( ) 1 ( ? ) 1 ( ) 1 1 (
_
+ + =
Derivando a equao (27) com relao ao tempo possvel obter a equao que descreve a
dinmica da renda; (28) G c P c kv c ku Y
e
) 1 1 ( ) 1 ( ? ) 1 ( + + =
O modelo mostra, portanto, que na ausncia de gastos governamentais, uma queda na renda
(em razo de uma queda autnoma do investimento) reduz o consumo, gerando expectativas de
queda no nvel de preos e aumento da incerteza. O aumento de incerteza e as expectativas de queda
de preos fazem aumentar a demanda por moeda tipo-precauo (preferncia liquidez). Por outro
lado, a reduo do nvel de preos provoca uma reduo na demanda transacional por moeda,
reforando o aumento da demanda precaucionria, tendo por conseqncia reduo do
investimento. Por conseguinte h uma queda no nvel de renda. Logo, os autores concluem que o
processo se auto-alimenta: uma queda autnoma no nvel de investimento capaz de dar inicio a
um processo de queda continua do nvel de renda.
5 Consideraes Finais

Ao longo deste trabalho buscou-se retomar o debate que emergiu aps a publicao da TG
sobre a posio de equilbrio de longo prazo assumido pela economia em um contexto de preos e
salrios flexveis. Para Keynes, com base no principio da demanda efetiva, a situao normal de
uma economia capitalista operar com sub-utilizao de recursos e isso independe da hiptese da
flexibilidade ou no de preos e salrios.
Por outro lado, a sntese neoclssica atravs de estrutura analtica formal - buscou mostrar
que as concluses de Keynes s eram vlidas sobre a hiptese de preos e salrios rgidos e que a
economia tenderia no longo prazo ao equilbrio com pleno emprego. Essa concluso baseia-se
principalmente sobre a hiptese da atuao do efeito riqueza real (efeito Pigou). Entretanto, como
sugeriu Keynes - e como foi observado na formalizao proposta por Oreiro (1997) e Sics &
Mendona (2000) - esta hiptese contestvel; uma vez que a deflao dos salrios nominais
tambm gera efeitos recessivos na economia, os quais, se suficientemente fortes, podem neutralizar
e at mesmo reverter o efeito riqueza real.

25
6- REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS

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