Revista Faz Cin cia, 0 8 ,0 1 (20 0 6) pp.

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IN FLAO E D FICIT P BLICO N O BRASIL PS-REAL U MA APLICAO D O TESTE D E CAU SALID AD E D E GRANGER 1
Marcio Gobbato2 Mara Lu cy Cas tilh o 3
Resum o A inflao um dos m ais im portantes agregados m acroeconm icos e o que m ais preocupou a nao brasileira durante longos perodos. Por su a v ez, o d ficit p blico sofreu aum en tos con sider v eis, ou seja, o governo passou a gastar m ais do que arrecadava, incorrendo em um dficit que precisava ser financiado. Se os agentes econmicos n o esto dispostos a com prarem esta parcela da dv ida, atrav s d a a qu isi o d e t t u los p blicos, o g ov er n o obr ig a d o a em it ir m oed a . Deste m od o, qu a n to m aior o d ficit, m aior o ritm o d e expanso monetria e, portanto, maior a inflao. A possvel relao existen te en tre am bas as v ariv eis m otiv ou o presen te estudo que tev e com o objetiv o v erificar esta existn cia n o perodo ps Plan o R eal (agosto de 1994 a dezem bro de 20 0 3), em que se observ ou o con trole da in fla o. Pa ra ta n to u tilizou -se com o m etodolog ia o Teste de Causalidade de Granger que proporcionou a concluso que, no perodo analisado, a inflao causou o dficit pblico. Palavras-chave: in flao, dficit pblico, causalidade.

In tro d u o A histria econm ica do Brasil possui inm eras caractersticas e sem dvida um a das m aiores e m ais sign ifican te a gen eralizada

Este artigo baseia-se na m onografia de graduao do prim eiro autor, orientado pela segunda e apr esen tado pr eviam en te n o I ENPPEX. 2 Bacharel em Cincias Econm icas pela UNIOESTE Cam pus de Francisco Beltro. Rua Maring n o 120 0 Vila Nova, Francisco Beltro - PR. CEP: 85.60 5-0 10 . 3 Dou t or a em Econ om ia Ap licad a , Pr ofessor a Ad ju n ta d o Cu r so d e Cin cias Econ m icas d a UNIOESTE Cam pus de Francisco Beltro/ PR, integrante do Grupo de Pesquisa em Planejam ento Econm ico e Crescim ento (PEC).

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alta de preos percebida durante longos perodos. So raras e curtas as fases em qu e se obser vou a estabilid ad e d os pr eos. Desd e os p r im e ir os a n os d o I m p r io, o fe n m e n o d a in fla o t e m s id o p r e d om in a n t e e m r e la o a os p ou cos p e r od os d e p r e os r elativam en te estveis. Mas, o per odo on de se ver ificou in flao m ais elevada foi entre 198 0 e 1994. As distores na alocao de recursos da econom ia geram um efeito n egativo sobre o in vestim en to privado. Dada a in stabilidade dos preos n o futuro, os agen tes, m uitas vezes, preferem poupar in vest ir , p ois t em em n o r eceber em o r et or n o esper ad o d aqu ele in vestim en t o. O processo inflacionrio tam bm pode gerar efeitos negativos sob r e o b a la n o d e p a ga m en t os p or en cob r ir o va lor d a m oed a nacional e da taxa de cm bio. Pode, ainda, provocar fuga de capitais. Os agen tes, n a t en tativa d e se pr ot eger em con tr a a cor r oso d os preos, buscam m oeda estran geira de m odo a garan tir reserva de va lor . Outro aspecto im portante, e este sendo o centro da discusso proposta pelo presente trabalho, com relao s finanas pblicas ou m ais precisam ente com o dficit pblico. Quando o governo gasta m ais do que arrecada, acaba in corren do em um dficit que precisa ser financiado. Se os agentes no esto dispostos a com prarem esta parcela da dvida, atravs da aquisio de ttulos pblicos, o governo obrigado a em itir m oeda. Deste m odo, quanto m aior o dficit, m aior o ritm o de expanso m on etria e, portan to, m aior a in flao. Em outras palavras, o processo de alta generalizada dos preos pode ser at r ibu d o, em p ar te, p ela gr an d e m on etizao d o d ficit p blico, provocado pela necessidade de financiam ento do saldo negativo das con tas do Tesouro (Morais e Triches, 20 0 3). Por outro lado, a in flao pode afetar o dficit pblico, com o apon ta Baer (20 0 2). Isto ocorre atravs da varivel fin an ceira do govern o. A in flao ten de a corroer o valor da arrecadao fiscal, pela defasagem entre a gerao e o recolhim ento dos im postos. Este processo con hecido com o Efeito Oliveira-Tan zi4 . Tais ar gu m en taes a r espeito d a in flao e d ficit p blico levam a in evitveis question am en tos: Qual a r elao en tre dficit

J ulio Oliveira, da Universidade de Buenos Aires e Vito Tanzi, do FMI, desenvolveram o conceito.

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p blico e in flao? p ossvel h aver cau salid ad e en t r e am bas as variveis? Se o for, qual a direo? Com o isso pode ocorrer? Estas so as principais indagaes que norteiam as duas variveis centrais deste trabalh o. Co n ce ito e Te o ria s d e In fla o Um conceito aprofundado e rigoroso de inflao pode ser dado com o u m fen m en o m a cr oecon m ico, d in m ico e d e n a t u r eza m on etria, caracterizado por um a elevao aprecivel e persisten te do nvel geral de preos (Carm o Lopes e Rossetti, 20 0 2, p. 30 8 ). A respeito da diversidade das teorias da in flao, possvel cla ssific -la s segu n d o a s ca u sa s q u e d o or igem a os p r ocessos in flacion rios, bem com o, os tipos predom in an tes. Assim , tem -se a inflao de dem anda, na qual, o aum ento generalizado dos preos ad vin d o, ba sica m en t e, d e u m excesso d e d em an d a em r ela o capacidade ofertada da econ om ia. Em outras palavras, ocorre um aum ento da procura por bens e servios que os consum idores esto aptos a adquirir ao preo de m ercado naquele determ inado perodo. Se, p a r a essa eleva o d e d em a n d a n o h ou ver u m a exp a n s o equivalen te da oferta, os preos ten dem a elevar-se. Em geral, h u m a m aior qu an tid ad e d e m oed a em r elao aos ben s e ser vios d ispon veis. J a inflao de oferta caracterizada pela dim inuio de bens e ser vios ofer t a d os. Est a n o , n ecessa r ia m en t e, ca u sa d a p ela dim inuio da produo, m as sim pelo aum ento dos preos dos bens e servios ofertados. Este aum ento, em geral, atribudo elevao dos custos de produo (salrios, juros e im postos). Un in do estas, tem -se a inflao hbrida ou m ista. O aum ento p e r s is t e n t e d o n ve l d e p r e os p r ovoca d o p e la ju n o d os m ecanism os de inflao de dem anda e de oferta caracteriza este tipo d e in fla o. Nor m a lm en t e, a in fla o h b r id a in icia d a p or u m aum ento da quantidade de m oeda em poder do pblico, em relao aos bens e servios disponveis. O m au funcionam ento do m ecanism o d e d is t r ib u i o d a r e n d a n a cion a l a con s e q n cia d a s u a contin uidade e expanso (Carm o Lopes e Rossetti, 20 0 2). Alm destas, h ainda a inflao estrutural, caracterizada pela in ca p acid a d e d e ofer t a d e ben s e ser vios aos set or es agr cola e exportador de m odo que estes possam expan dir sua produo. Esta in capacidade de expan so decorren te de in suficin cia de capital,
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de tecnologia e de m o de obra qualificada. Conform e Carm o Lopes e Rossetti (20 0 2), este tipo de inflao se apia em 4 bases principais. A prim eira delas a in elasticidade da oferta de produtos agrcolas, dada a crescente transferncia de populao do cam po para a cidade. Com o o desenvolvim ento urbano m ais veloz que o rural, o custo da alim entao se altera para cim a. O governo, na tentativa de controle da inflao, reduz os preos, isso acaba por desestim ular a oferta. A segun da o desequilbrio crnico n o com rcio exterior, isso ocorre porque os pases desenvolvidos apresentam baixa elasticidade renda par a im p or tao d e p r od u tos pr im r ios, j os p ases em er gen t es apresentam alta elasticidade para a im portao de produtos durveis. A entrada de divisas externas a fim de financiar o dficit em transaes corren tes faz com que ocorram presses inflacion rias. A terceira a distribuio desigual da renda. Neste caso, as presses inflacionrias decorrem da luta das classes de m enor rem unerao pela m anuteno d e su a r en d a, exigin d o m aior es salr ios. Na m ed id a em qu e este aum en ta, aum en tam tam bm os custos de produo. Fin alm en te, tem -se a rigidez dos oram en tos pblicos. O govern o obrigado a dar susten tao ao desen volvim en to urban o, in vestin do em in fraestrutura, m as, em geral, com o no existe um m ercado que perm ita a coloca o d e t t u los d o gove r n o p a r a fin a n cia m e n t o n oinflacionrio, a soluo atravs de em isso de m oeda. Por fim , tem -se a in flao in er cial. Tr ata-se d e u m tipo d e in flao causad a basicam en te pela in cor por ao d as expectativas de inflao futura ao com portam ento dos agentes econm icos. Outra for m a d e d e s e n volvim e n t o a t r a v s d os m e ca n is m os d e r et r oa lim en t a o in st it u cion a liza d os p elo gover n o, a ch a m a d a in dexao. Pode ocorrer sobre os juros, preos, salrios, aluguis, etc (Carm o Lopes e Rossetti, 20 0 2). U m Pan o ram a d o D ficit P blico Bras ile iro O Brasil, a partir da dcada de 70 , m ais precisam ente aps o prim eiro choque de petrleo, n ecessitou de recursos extern os para fecham ento do balano de pagam entos. Naquele perodo, a poupana in tern a er a in su ficien te par a su prir os gastos d o gover n o e com o h a via a b u n d n cia d e r e cu r s os e xt e r n os p r op icia d os p e lo b om desem penho com ercial dos pases exportadores de petrleo e tam bm taxas de juros baixas, o Brasil iniciou um a srie de captaes externas para fin an ciar o desen volvim en to de in fra-estrutura in tern a. Estes
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recursos, infelizm ente, foram destinados a obras inadequadas e com gr an d e d esp er d cio 5 , com o d iscu t e Fr an a (19 8 7). O au tor ain d a com enta que o em prstim o foi elaborado com base na taxa de cm bio flutuante e taxas de juros de m ercado ps-fixadas, elim inando o risco p ar a os ban cos in t er n acion ais, m as d eixan d o o p as t om ad or d o em p r st im o d ep en d en t e d a s va r ia es ca m b ia is. O q u e d e fa t o ocorreu. No final dos anos 70 houve um a exploso nas taxas de juros in tern acion ais. Com o a m aioria das obras de gran de porte estavam em plen a con struo, para dar seqn cia s obras n ecessitou-se de novos recursos, agora a juros altssim os. A econom ia interna entrou em r ecess o, a lt o gr a u d e d esem p r ego, d vid a in t er n a , d ficit e in flao. As em p r esa s est a t a is com in su ficin cia d e r eceit a s e sem d isp on ib ilid a d e d e r ecu r sos ext er n os, d evid o a o fech a m en t o d o m er ca d o fin a n ce ir o in t e r n a cion a l, ob r iga r a m -s e a r e cor r e r a o governo Federal. Este, por sua vez, absorveu toda a dvida form ada, in ician do um gigan tesco processo deficitrio. Fo rm as d e Fin a n c iam e n to d o D fic it P b lic o O Tesouro a agncia do governo Federal que recebe as receitas e efetua os pagam entos do governo. As contas do governo no Banco Cen t r al so con tr olad as p elo Tesou r o, e qu an d o as d esp esas so m aiores que as receitas ocorre um dficit. Neste caso, o Tesouro obrigado a tom ar em prstim os. Quando isso ocorre, a dvida pblica est form ada e h necessidade de financiam ento do dficit pblico. Um a d a s m a n e ir a s d e fin a n cia m e n t o d o d ficit t om a r em prestado de bancos e outros agentes. Isto se d atravs da em isso de ttulos que so com prados por pessoas e em presas. O din heiro advindo do processo de venda de ttulos vai para a conta do Tesouro que, por sua vez, pode gastar da m esm a form a que as outras receitas. Com a venda de ttulos do governo, ocorre um aum ento de ttulos em poder do pblico. Nesta transao, ocorre um repasse m onetrio do pblico para o govern o. Com o o estoque de m oeda n o se altera, o resultado um a expanso nas taxas de juros. Isto estim ula os agentes econ m icos a com p r ar em m ais t t u los d o gover n o, d ir ecion an d o
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im portante salientar aqui, que h autores com vises diferenciadas e que acreditam que estes recursos foram aplicados em setores im portantes com o energia, estradas, etc. e tam bm no parque in d u str ial, ten d o for te con tr ibu i o p ar a o cr escim en t o e d esen volvim en to n acion al.

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a s s im , p a r t e d a p ou p a n a p r iva d a p a r a fin a n cia r o d ficit govern am en tal. Aquele aum en to de juros provoca, im plicitam en te, um aum ento dos juros da dvida, aum entado os gastos financeiros do govern o (Dain , 20 0 1). Portan to, n um a viso m acroecon m ica, o fin an ciam en to do d ficit p blico atr avs da ven d a d e ttu los, alm d e pr ovocar u m a u m e n t o d a t a xa d e ju r os a u m e n t a n d o os ga s t os fin a n ce ir os gove r n a m e n t a is , im p lica t a m b m n u m a d im in u i o d os in vestim en tos privados. A ve n d a d e a t ivos t a m b m con s t it u i u m a for m a d e fin an ciam en to. O gover n o pod e ven d er ter ras p blicas ou ven d er u m a em p r esa (p r iva t izan d o-a). As r eceit as or igin r ia s d a ven d a desses ativos podem ser utilizadas para financiar o dficit. Este m odo de financiam ento pouco utilizado, pois o governo sente necessidade de resguardar certos patrim nios a fim de ter algum am paro em caso de crise extrem a (Fran a, 198 7). Outra form a de financiam ento do dficit atravs da venda de ttulos do Tesouro ao Banco Central. Ou seja, o Banco Central com pra os ttulos da dvida e paga atravs da criao de m oeda. Este processo d e cr ia o d e m oe d a a d ot a d o p e lo Ba n co Ce n t r a l s e t r a d u z im ediatam ente num aum ento da base m onetria, causando im pacto n os p r e os e for t e p r e s s o s ob r e a in fla o. E s t a for m a d e financiam ento do dficit explica por que o governo no vai falncia. Alm de o governo ter o poder de taxar e assim conseguir qualquer volum e de recursos de m odo a cobrir seu dficit, possui tam bm um poder adicional, e este m uito m ais poderoso, que a capacidade de em isso de m oed a. Esta prtica con h ecida com o sen hor iagem 6 , que o direito que o governo tem de obter receita. Isto pode ser feito t a n t o p a r a p a ga r os ju r os , q u a n t o o p r in cip a l d a d vid a . E s t e m ecan ism o acion ad o de m an eir a dir eta ou fazen d o com que os ban cos tom em em prstim os do prprio govern o. O Co n tro le In fla c io n rio Com a in tr od u o d o Plan o Real obser vou -se clar am en te a queda da inflao. Considerada pela sociedade com o inim igo pblico im piedoso, desejo de com bate de todos os governantes, desde o incio dos an os 8 0 , a in flao elevada foi um dos m aiores problem as da
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Para um a anlise aprofun dada ver WRAY (20 0 2).

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econom ia brasileira, verificada at a m etade da dcada de 90 . Para con seguir a estabilidade dos preos, o govern o utilizouse, b a sica m en t e, d e d ois in st r u m en t os d e p olt ica econ m ica: o cm bio e os juros. A abertura externa proporcionada pela valorizao d o r eal fr en t e ao d lar , per m it iu a en tr ad a d e d iver sos pr od u t os estrangeiros, provocando queda de lucro e custos nos setores afetados pela concorrncia. Os juros foram ajustados de form a a evitar presso de dem anda e desequilbrios das contas externas. No incio, as altas t a xa s d e ju r os e s t im u la r a m a e n t r a d a d e ca p it a l e s t r a n ge ir o p r od u zin d o u m excesso d e m oed a em cir cu la o, au m en t an d o a dem an da dado o volum e de oferta con stan te. Para que tal situao no provocasse desequilbrio n a econom ia e aum ento de inflao, o govern o estim ulou a poupan a e freou o con sum o, via aum en to da taxa de juros (Dieese, 20 0 3). O grande destaque do Plano Real, sem dvida, foi a estabilizao dos preos assegurada por um a poltica cam bial e abertura extern a q u e p r op or cion ou m a ior con cor r n cia d os p r e os p r a t ica d os internam ente. Ferreira (1999) refora este ponto dem onstrando que o gover n o u t ilizou -se d a n cor a ca m b ia l, d a n d o ch a n ce p a r a a s im portaes reais e potenciais, e com isso aum entou a concorrncia n o m e r ca d o in t e r n o ga r a n t in d o a e s t a b ilid a d e d e p r e os e a m odern izao da in dstria n acion al. A utilizao desta ferram en ta abriu espao para a com petitividade (m uitas em presas no resistiram e a ca b a r a m qu eb r a n d o), com isso, h ou ve d im in u i o d a r en d a , con trole do con sum o e descom presso n os preos. Para controlar os preos, o governo adotou dois instrum entos e con m icos : c m b io va lor iza d o e t a xa d e ju r os e le va d a . A com b in a o d est es, t eve com o con seq n cia , o en d ivid a m en t o externo e interno. O aum ento da dvida externa foi devido ao fato de qu e a s em p r esas p r ivad as t iver a m qu e cobr ir su as n ecessid a d es fin an ceiras com recursos captados n o exterior. J a dvida in tern a pblica, teve sua origem diretam en te ligada s altas taxas de juros praticadas in tern am en te. Para o govern o, a sada en con trada foi a im plem entao de um rgido ajuste fiscal, com posto de aum ento de im postos e corte de gastos (Dieese, 20 0 3). Este pr ocesso d e en d ivid am en to e depen dn cia de r ecur sos externos levou o pas a um a posio extrem am ente crtica no m bito in tern acion al. Com a cr ise do Mxico (1995), da sia (1997) e da Rssia (1998) elevou-se o risco de se investir nos pases considerados em ergentes, tornando-se im praticvel a poltica econm ica centrada
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no cm bio valorizado e taxas de juros elevadas. Diante deste cenrio altam ente im previsvel, iniciou-se um m ovim ento de perda de capital extern o. As autoridades m on etrias obrigaram -se a desvalorizar o real fren te m oeda n orte-am erican a; era o fim da n cora cam bial (Dieese, 20 0 3). Com o fim do regim e cam bial de bandas e da ncora cam bial, decretadas pelo governo, o Brasil, a partir de 13 de janeiro de 1999, passou a conviver com o regim e flexvel de taxas de cm bio, sem a interveno do Banco Central, no atuando na form ao de preo ou d e fe n d e n d o a p a r id a d e d a m oe d a loca l com q u a lq u e r m oe d a estran geira. A m udan a foi ten sa e m arcada por gran de in certeza q u a n t o a o n ve l d a t a xa d e c m b io e d e ju r os d e e q u ilb r io, p r op or cion an d o u m au m en t o d as im p or t a es e d im in u i o d as exportaes. O desajuste refletiu tam bm sobre as con tas pblicas atreladas ao cm bio. Con tudo, um a vez estabilizada a paridade em n veis com patveis com as expectativas dos agen tes, in iciou-se um processo de retom ada de divisas, por m eio da balana com ercial e de renovaes nas linhas de crdito internacionais. Com isso, a paridade cam bial lentam ente encam inhou-se para um equilbrio em patam ares inferiores queles alcanados no prim eiro m om ento. O realinham ento dos pr eos relativos, n o cur to e m dio prazo, foi propor cion al ao n vel de in cidncia de in sum os im portados n a com posio da cesta d e b e n s con s t it u in t e s d o n d ice d e p r e os . E s s e p r oce s s o foi for t e m e n t e r e ce s s ivo a cu r t o p r a zo, p ois ca u s ou im p a ct os diretam ente na form ao dos custos dos insum os e m atrias-prim as im p or t ad as ou p a ssveis d e exp or t a o, com o d iscu t e Ga r cia J r . (199 9 ). Tal processo desencadeou o aum ento da inflao, que passou de 0 ,98% em dezem bro de 1998 para o pico de 4,44% em fevereiro de 1999. O relatrio de in flao do Ban co Cen tral do Brasil (20 0 4a), evidencia que, alm da desvalorizao do real, o efeito dos aum entos d a s t a r ifa s e d os p r e os d os com b u s t ve is n a q u e le p e r od o, con triburam para tal desequilbrio. J o segundo pico, ocorrido em 20 0 2, foi em conseqncia do aum en to do preo da en ergia eltrica e do preo in tern acion al do petrleo e seu s der ivad os, aliad o tam bm , a um a d epr eciao d o cm bio, conform e o relatrio de inflao do Banco Central do Brasil (20 0 4b). Estes fatores proporcionaram um a acelerao inflacionria, atingin do o seu m aior n vel desde a im plem entao do Plan o Real, saltando de um patam ar de 0 ,19% em janeiro de 20 0 2, para incrveis 5,8 4% em novem bro do m esm o ano.
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N ve l d o s Ju ro s e Taxa d e Cm bio n a Eco n o m ia Bras ile ira n o Pe ro d o P s -Re al Os ju r os s e m p r e d e s e m p e n h a r a m im p or t a n t e p a p e l n a s econ om ia s com o u m t od o. Con st it u in d o-se com o u m a p od er osa fer r am en t a d e p olt ica econ m ica, t em o p od er d e d ir ecion ar os recursos fin an ceiros dos agen tes econ m icos, isto , em geral, um a poltica de juros altos tende a retrair o nvel de consum o agregado e m otivar a pou pan a; j um a poltica d e jur os baixos d esm otiva a p ou p a n a , p r ovoca in ve st im en t o p r iva d o e m a ior con su m o ou procura por bens e servios, aquecendo o m ercado. O seu nvel varia conform e a poltica adotada pelas autoridades m onetrias da nao, sendo relativam ente m enor em econom ias desenvolvidas e com farto estoqu e de reser vas, e m aiores em econ om ias su bdesen volvidas e ou e m e r ge n t e s , e m fr a n co e s t gio d e cr e s cim e n t o, m a s com insuficincia de capital para m anter tal situao. Pode-se dizer que o Brasil, n o perodo ps-Real, en con trava-se n esta posio. Lopreato (20 0 2) identifica o duplo objetivo da poltica de juros elevados n o Brasil n o perodo ps-Real: de um lado era n ecessrio ofer ecer u m a r en tabilidade coer en te com o r isco-pas 7 e d e ou tr o reduzir o n vel de atividade econm ica, pois dada a necessidade de obter saldo expressivo n a balana com ercial para cobrir o saldo em transaes correntes (pagam ento dos servios da dvida externa), se fez necessrio inibir o con sum o in tern o. Em outras palavras, a prtica de juros altos que acom panhou a va lor iza o d o r e a l d u r a n t e e s s e p e r od o, t e ve com o ob je t ivo prin cipal atrair capitais extern os in teressados n um a ren tabilidade su p er ior s ofer ecid a s n o m er ca d o in t er n a cion a l. Est es ca p it a is tiveram a funo de cobrir os dficits criados e aum entar as reservas brasileiras de dlares, perm itin do ao pas a susten tao da poltica adotada. As elevadas taxas de juros tam bm visaram a conteno do crescim en to econm ico com o form a de con trolar o desequilbrio da balana com ercial causado pela poltica cam bial e evitar presses de dem an da sobre os preos. Da in (2 0 0 1), a p on t a q u e o con t r ole d a in fla o em 19 9 4 provocou um desequilibro fiscal. O autor en fatiza que ao lon go do

um ndice que m ede a confiana do m ercado financeiro internacional quanto liquidez de um p a s.

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Plano Real foi necessrio manter uma taxa de juros real acima daquela praticad a in ter n acion alm en te, pois era n ecessrio cobr ir o dficit das transaes correntes. O desequilbro fiscal foi alim entado tam bm pela rolagem e renegociao da dvida dos Estados e de seus bancos e p elo p r ocesso d e p r iva t iza o q u e a ca b ou p or ger a r en or m es r om b os a os cofr es d a Un i o. As em p r esa s a ser em p r iva t iza d a s escon diam gran des passivos em seu balan o, que tiveram que ser absorvidos pelo govern o Federal. A r esp eit o d a p olt ica ca m b ia l a d ot a d a p ela s a u t or id a d es e con m ica s b r a s ile ir a s , p od e -s e d ize r q u e s e m p r e e xe r ce u im portan te papel. As m edidas tom adas so refletidas diretam en te sobre os preos praticados pelos agentes econm icos, principalm ente aqueles que trabalham com produtos atrelados m oeda estrangeira. con ven ien te destacar que a m adm in istrao desta ferram en ta pode levar in divduos e em presas faln cia e um pas profun da r ecess o. Diante desse contexto im portante destacar quais os im pactos de um a desvalorizao cam bial. A desvalorizao cam bial significa a elevao das receitas dos setores exportadores. J para os setores q u e d ep en d em d e r ecu r sos ext er n os e d e in su m os, m q u in a s e m a t r ia s-p r im a s im p or t a d a s, a d esva lor iza o ca m b ia l im p lica elevao de custos. A taxa de cm bio um fator decisivo para estes setores, pois define a am plitude desta elevao n os custos. No caso brasileiro, a valorizao do real em relao ao dlar, estim ulou as im portaes e os in vestim en tos de capital extern o. As im portaes trouxeram tecnologia, reduo de custos e participao de produtos in ternacion ais de qualidade no m ercado nacional. Para os con su m id or es, a com p et it ivid a d e fa vor eceu a d iver sid a d e d e produtos para sua escolha, alm de mais qualidade e mais estabilidade d e pr eos. Par a os in vestid or es exter n os, a deciso d e aplicar n o m ercad o fin an ceir o br asileir o levou em con ta a gen er osa taxa d e jur os ofer ecid a e o r isco d e d esvalor izao d o r eal em relao ao dlar (Dieese, 20 0 3). E s t e p r oce s s o foi d e cor r e n t e , p r in cip a lm e n t e d a s cr is e s ocorridas em pases em ergen tes. Ferrari Filho (20 0 1) dem on stra o d e s e m p e n h o d a p olt ica e con m ica b r a s ile ir a fr e n t e s cr is e s internacionais ocorridas neste perodo. O autor m ostra que no final de 1994 houve um a significativa reduo das reservas internacionais p r ovoca d a p e la cr is e m e xica n a . N e s t a oca s i o, o gove r n o n o aban don ou o cm bio com o n cora, apen as flexibilizou as polticas cam bial e com ercial. Ao m esm o tem po, as autoridades m on etrias
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visan d o absor ver capit ais exter n os, au m en tar am a taxa d e ju r os. Um a situao sem elhan te acon teceu n o segun do sem estre de 1997, com o a d ven t o d a cr ise a si t ica . Nova m en t e h ou ve r ed u o d o ingresso de capital externo e, m ais um a vez, o governo elevou a taxa de juros para restabelecer a con fian a dos agen tes econ m icos. J no terceiro trim estre de 1998, com o desencadeam ento da crise russa e com a in con sistn cia da econ om ia brasileira, a elevao da taxa bsica de juros no foi suficiente para evitar a crise cam bial e a fuga de capital. A m axidesvalorizao cam bial, ocorrida no incio de 1999, fez com que o cmbio disparasse. Em meio crise, o Brasil foi obrigado a recorrer ao FMI, de quem recebeu recursos em ergenciais na ordem de US$ 40 bilhes. Diante disso possvel com preender a deciso do Brasil em en dividar-se para acum ular reservas in tern acion ais, que funcionam com o garantia contra a instabilidade m onetria e cam bial. De ja n eir o d e 19 9 9 a d ezem b r o d e 2 0 0 2 su r gir a m n ovos im pactos de crises internacionais sobre o Brasil. Neste perodo, foi a vez da Argen tin a, n ovam en te a Rssia e aten tados terroristas aos Estados Un idos. Algum as questes in tern as tam bm con triburam , t a is com o a m u d a n a d o r egim e d e p olt ica econ m ica , cr ise d e en er gia elt r ica e t en ses r ela cion a d a s s eleies. Fin a lm en t e, adotou-se o regim e de m etas de inflao e um consistente Program a d e Es t a b ilid a d e Fisca l (P E F) , com a p oio d o Fu n d o Mon e t r io In tern acion al (FMI), com o discutido por Carvalho, Pin heiro, Pgo Filho e Bizzaria, (20 0 3). O D ficit P blico Bras ile iro n o Pe ro d o P s -Re al O controle in flacion rio percebido a partir da im plem entao d o Plan o Rea l, ger ou u m d esequ ilb r io n as fin an as p blica s. O a u m en t o d a t a xa d e ju r os in t er n a fez com qu e o d ficit p b lico crescesse expon en cialm en te, ten do dois picos prin cipais, ocorridos em 1999 e 20 0 2. Com a estabilizao da inflao, o governo aum entou su a ar r ecadao por con seq n cia d a r ed u o d o efeito Oliveir aTan zi, en tretan to, n o con seguiu evitar o desajuste fiscal, ocorrido principalm ente pela elevada taxa de juros interna praticada e tam bm pela desvalorizao cam bial verificada em 1999 e 20 0 2. Carvalho, Pinheiro, Pgo Filho e Bizzaria, (20 0 3), dem onstram que um dos fatos m ais im portantes ocorridos no Brasil no perodo de 1995-20 0 2 foi o crescim ento do estoque da dvida pblica. A Dvida Lquida do Setor Pblico (DLSP), saltou de 28,4% do PIB em janeiro de 1995 para 55,9% em dezem bro de 20 0 2. Esse com portam ento foi
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con s e q n cia , p r in cip a lm e n t e , d o a u m e n t o d a Dvid a P b lica Mobilir ia (DPM) qu e cor r esp on d e ao t ot al d os t t u los p blicos federais, que saltou de 11,8% do PIB em janeiro de 1995 para 38 ,1% e m d e ze m b r o d e 2 0 0 2 . E s s e d e s e m p e n h o r e fle t iu a cr e s ce n t e necessidade de financiam ento dos dficits prim rios do setor pblico (at 1997) e os choques das elevaes das taxas de cm bio e juros sobre a dvida (a partir de 1998). Os autores destacam que, em valores corren tes de dezem bro d e 20 0 2, a d vid a elevou -se a p r oxim ad am en t e R$ 1,1 t r ilh o d e janeiro de 1996 a dezem bro de 20 0 2, proporcionada principalm ente pelos juros nom inais (R$ 1 trilho, 8,7% do PIB), pelo ajuste cam bial, isto , ajuste sobre as dvidas in tern a e extern a (R$ 211,9 bilhes, 1,8 % do PIB), e pelo r econ h ecim en to de dvid as (R$ 141 bilh es, 1,2% do PIB). Isso tudo evidencia o forte peso dos juros nom inais e os efeitos da depreciao cam bial sobre o crescim ento real da dvida. E finalmente apontam que, a participao das dvidas indexadas s taxas de cm bio e juros no total da DLSP entre 1996 e 20 0 2 revela que 67,5% dos juros nom inais derivam da variao cam bial e da taxa ov er -selic. Desse total, 32% corr espon d em ao efeito d o cm bio e 33,7% ao efeito dos juros. Isso evidencia o alto grau de sensibilidade das variaes cam bial e de juros na oscilao da DLSP. Outro clculo feito, revela que, para um perodo de 12 m eses, cada acrscim o de u m pon t o per cen tu al n a t axa d e ov er -selic, au m en t a 0 ,25 p .p . a relao DLSP/ PIB e, cada depreciao de 1% do real frente ao dlar, aum enta em 0 ,23 p.p. a relao DLSP/ PIB, reforando ainda m ais o fator de sensibilidade da dvida frente a juros e cm bio. Neste perodo, a dvida in tern a que se con cen trava n a esfera estadual tran sferiu-se para o tesouro n acion al aps o processo de refin an ciam en to. O passivo das con tas estaduais foi absorvido pelo gove r n o e e s t e p or s u a ve z, a p s a p r om u lga o d a le i d e r esp on sa b ilid a d e fisca l, im p s lim it es a os ga st os d os gover n os subnacionais. Deste m odo, resultados positivos passaram a depender d o au m en t o d a ar r ecad ao e d a lim it ao d os gast os sociais. O gove r n o a ce n t u ou s u a s r e ce it a s a t r a v s d o a u m e n t o d a ca r ga tributria, que entre 1994/ 1999 atingiu 30 % do PIB e em 20 0 0 , 32,6% (Dain , 20 0 1). Assim , pode-se dizer que o crescim en to da dvida n o perodo ps-Real, decorreu principalm ente da necessidade de se m anter um a alta taxa de juros, dada a n ecessidade de se atrair capitais externos para fin an ciar o dficit em tran saes cor ren tes, gerad o por u m a
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poltica cam bial im prpria. Tam bm im portan te salien tar que a in corporao de passivos d e Estados e Mun icpios e d e em pr esas estatais contriburam para tal, em bora de form a m enos significante. Te s te d e Cau s alid ad e d e Gran ge r O teste de causalidade de Granger ocorre da varivel X para a varivel Y se os valores de Y so m ais bem explicados pelos valores passados de Y e de X . Em term os form ais pode-se dizer que a varivel Y cau sada por X , n o sen tid o d e Gr an ger , se os coeficien tes das variveis defasadas de X forem diferentes de zero. A causalidade pode ocorrer nas duas direes, de Y para X e de X para Y. Porm , quando a causalidade ocorre num a direo, com o por exem plo de X para Y, no im plica que Y o efeito ou resultado de X . A causalidade de Granger m ede a precedn cia da varivel, as in form aes n elas con tidas, n o ten do, portan to, o sen tido estrito d e cau salid ad e. A for m a fu n cion al d est e t est e p od e ser exp r essa atravs da estim ativa das seguin tes regresses:

(1) (2)
A h ip t e s e a s e r t e s t a d a para cada um a das equaes. Assim , a hiptese nula de que X no causa Y, na prim eira equao e Y no causa X, na segunda equao. Este m todo ser utilizado para verificar a possvel relao causal entre inflao e dficit pblico. A r esp eit o d a d efin io d a var ivel in flao (I) u tilizad a, a mesma medida pelo ndice Geral de Preos Disponibilidade Interna (IGP-DI), calcu lad o m en salm en te p ela Fu n d ao Get lio Var gas (FGV), com o objetivo de delim itar o com portam ento de preos em geral, na econom ia. J a varivel dficit pblico (DP) foi m ensurada a partir da Necessidade de Fin an ciam en to do Setor Pblico (NFSP) conceito nom inal. Tam bm cham ada de dficit nom inal. calculada m ensalm en te pelo Banco Cen tral e correspon de variao n om in al dos saldos da dvida interna lquida, m ais os fluxos externos efetivos, convertidos para reais pela taxa m dia de cm bio de com pra.
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An lis e d o s Re s u lta d o s Em p ric o s O prim eiro passo para a determ inao da estacionariedade das sries foi a observao visual do com portam ento das m esm as, o que pode ser visualizado nas figuras seguintes, em que consta a evoluo de cada ndice (a propsito da padronizao, as series utilizadas foram con vertidas em n m eros n dices).
Figura 1 Inflao IGP-DI (ndice m ensal) - agosto de 1994 a dezem bro de 20 0 3
2

1,5

0,5

0 ago/94 dez/94 ago/95 dez/95 ago/96 dez/96 ago/97 ago/98 ago/99 dez/99 dez/00 dez/01 abr/02 ago/02 dez/02 ago/03
ago/03

-0,5

F o n t e: F u n d a o Get u lio Va r ga s, 2 0 0 4 .

Figura 2 - Necessidade de Financiam ento do Setor Pblico Conceito Nom inal (n dice m en sal) agosto de 1994 a dezem bro de 20 0 3
200

150

100

50

0 ago/94 dez/94 ago/95 dez/95 ago/96 dez/96 ago/97 ago/98 ago/99 dez/99 dez/00 dez/01 abr/02 ago/02 dez/02 dez/03 abr/95 abr/96 abr/97 dez/97 abr/98 dez/98 abr/99 abr/00 ago/00 abr/01 ago/01 abr/03

-50

-100

F o n t e: Ba n co Cen t r a l d o Br a sil, 2 0 0 4 c.

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dez/03

abr/95

abr/96

abr/97

dez/97

abr/98

dez/98

abr/99

abr/00

ago/00

abr/01

ago/01

abr/03

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Em seqncia, testou-se a estacionariedade das sries atravs do teste de Dickey-Fuller aum entado (ADF), constatando-se que elas so estacion rias em n vel, in depen dentem en te do m odelo adotado (sem con stan te, com con stan te e com con stan te e ten dn cia), com um n vel de sign ificn cia de 5%. A opo foi por um m odelo com intercepto, o qual apresen ta um a significncia de 1%. Os resultados podem ser observados nas Tabelas 1 e 2.
Tabela 1 - Teste d e r aiz u n itr ia p ar a o con ceito d e in flao - agost o d e 19 94 a d ezem br o d e 20 0 3
Grau de significncia 10% 5% 1% Teste ADF R D.W. Com intercepto -2,58 -2,88 -3,49 -3,74 0 ,20 1,96 Com intercepto e tendncia -3,15 -3,45 -4,0 4 -3,77 0 ,48 2,03 Sem intercepto e tendncia -1,61 -1,94 -2,58 -2,29 0 ,55 1,99

Tabela 2 - Teste de raiz un itria para o con ceito de dficit pblico - agosto de 1994 a dezem bro de 20 0 3

Grau de significncia 10% 5% 1% Teste ADF R D.W.

Com intercepto -2,58 -2,88 -3,49 -4,35 0 ,54 1,99

Com intercepto e tendncia -3,15 -3,45 -4,0 4 -4,57 0 ,55 1,99

Sem intercepto e tendncia -1,61 -1,94 -2,58 -2,20 0 ,48 2,03

An alisan do o teste de raiz un itria tan to para o con ceito de inflao, quanto para o de dficit pblico, rejeitou-se a hiptese nula, ou s e ja , a s s r ie s n o p os s u e m r a iz u n it r ia e , p or t a n t o, s o estacionrias em nvel. Isso significa que a m atriz singular, ou seja, tem posto com pleto, autom aticam en te, so co-integradas (Gujarati, 2 0 0 0 ).
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Verificada a estacionariedade das sries e, portanto, descartada a necessidade de diferenciao, o passo seguinte foi verificar a direo de causalidade entre as variveis, obtida pelo teste de causalidade de Gr an ger . Os r esu lt ad os d o teste pod em ser obser vad os n a tabela seguin te.
Tabela 3 - Teste d e cau salidad e en tr e d ficit p blico e taxa d e in flao agosto de 1994 a dezem bro de 20 0 3

Hiptese Nula DP no causa I I no causa DP

F-estatstico 12,14 0,38

Probabilidade 0,00001 0,68059

Nota: Por DP en ten de-se dficit pblico e I in flao.

A anlise dos resultados do teste de causalidade entre dficit pblico e taxa de inflao m ostra que, a 1% de significncia, aceita a hiptese de que dficit pblico no causa, no sentido de Granger, inflao. Para o m esm o nvel de significncia, rejeita-se a hiptese de que in flao n o causa, n o sen tido de Gran ger, dficit pblico, ou seja, in flao causa, n o sentido de Gran ger, dficit pblico, para as sries de tem po analisadas. Co n c l u s o Com o vist o, a econ om ia br asileir a car act er izou -se d u r an t e lon gos perodos por altos n dices in flacion rios e som en te aps o adven to do Real que se con seguiu a estabilidade de preos, esta basicam ente por m eio de valorizao cam bial e taxa de juros elevada. O custo do seu con trole foi o desequilbrio n as fin an as pblicas, gerado principalm ente pela alta taxa de juros interna e tam bm pela rolagem e renegociao da dvida dos Estados e de seus bancos. Assim , d e m a n eir a ger a l, a r ela o en t r e d ficit p b lico e in flao, par a a econ om ia br asileir a, n o in cio d os an os 8 0 at a m et ad e d os an os 9 0 , associou -se, basicam en t e, en or m e d vid a externa contrada e o m eio pela qual era financiada, com o observado, principalm ente via em isso de m oeda. J no perodo ps-Real, com o fim do imposto inflacionrio, a principal ligao situou-se na elevada taxa de juros praticada, sen do esta de m odo a dar susten tabilidade ao regim e cam bial adotado.
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An a lit ica m e n t e o t r a b a lh o b u s cou a p lica r o t e s t e d e ca u s a lid a d e d e Gr a n ge r e n t r e a in fla o e o d ficit p b lico, identificando a existncia de causalidade entre os m esm os. Com o as sries das variveis apresen taram estacionariedade em n vel, podese inferir que estas agem de form a dependente, no curto prazo. No tocante ao resultado em prico do teste de causalidade para as variveis em questo, n o perodo de agosto de 1994 a dezem bro d e 2 0 0 3, p od e-se con clu ir q u e a r ela o ca u sa l, n o sen t id o d e Granger, que a inflao tende a causar dficit pblico, corroborando o referen cial terico apresen tado. IN FLATION AN D P U BLIC D EFICIT IN TH E POS T-REAL BRAZIL AN APLICATION OF GRAN GER CAU S ALI TY TES T Ab st r a ct In flation is on e of the m ost im portan t m acroecon om ic n dices an d the one that most worried Brazilians for a long period of time. On the other side the public deficit rose con siderably , in other w ords, the governm ent spent m ore than the am ount collected in the sam e tim e, bringing a debt that had to be loaned. If the econom ic agents dont buy part of the debt y hrough public bonds, thr governm ent is forced t o issu e m on ey . S o, h ig h er t h e d eficit , h ig h er is t h e m on et a r y expansion rhy thm and, therefore, the inflation increases. A possible connection betw een those tw o variables m otivated this study , w hich had as objective to verify this existence in the period after the Real Plan (August 1994 to Decem ber 20 0 3) w hen the in flation con trol w as observed. For such w ork, the m etodology used w as the Granger Causality Test w hich m ade possible the conclusion that the inflation caused the public deficit. K e y w o r d s : inflation, public dficit, causality . Referncias BAER, Werner. A Eco n o m ia Bras ile ira. 2 ed. So Paulo: Nobel, 20 0 2. Banco Central do Brasil. Re lat rio d e In flao - ju n h o d e 19 9 9 . Dispon vel em : <http://www.bcb.org.com.br/> Acesso em : 15 Mar. 20 0 4a. Ban co Central do Brasil. Re lat rio d e In fla o d e ze m b ro d e 2002. Dispon vel em : <http:/ / www.bcb.org.com .br/ > Acesso em : 15 Mar. 20 0 4b.
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