GERDAU (BUY/MP)

Steel Flash
METALLICA

03 de Agosto de 2006
Trimestre Forte, Novo Preço-Alvo
Paolo Di Sora, CNPI Ewtimativas da Avaliação
Ano 2004a 2005a 2006e 2007e 2008e 2009e
Receita Líquida 19,597 21,246 22,751 22,308 22,725 22,961
EBITDA 5,553 4,910 5,518 5,867 5,750 5,625
Lucro Líquido 2,774 2,781 2,954 3,098 2,988 2,966
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI LPA 5.56 4.18 4.44 4.66 4.49 4.46
FCLA 798 2,081 1,179 2,070 3,169 3,652
EV/EBITDA 5.4 5.4 4.3 4.1 3.6 3.1
P/L 8.4 8.2 7.7 7.4 7.6 7.7
FCLA retorno 3.4% 9.1% 5.2% 9.1% 13.9% 16.0%
Código (local): GGBR4 LPA (R$) 1.69 1.28 1.28 1.28 1.35 4.21
Código (ADR): GGB Retorno de Div. 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 3.9% 12.3%
P/VPA 3.8 2.8 2.2 1.8 1.6 1.5
Preço Alvo (06): R$ 43.1
ROCE 27.2% 23.1% 21.6% 24.4% 22.8% 22.6%
Preço Alvo (06): US$ 21/ADR Fonte: Itaú Corretora

A Gerdau divulgou hoje sólidos resultados - porém estranhos -

Dados da Ação referentes ao 2T06. O EBITDA registrou um forte aumento de 21,0%
Preço Atual (R$) R$ 34,4
ante o trimestre anterior, para R$ 1.415 milhões, 17,4% acima das
Preço Atual (US$) US$ 15,7
Retorno Total (2006) % 31%
nossas expectativas, elevando a margem EBITDA para 24,0%,
52 semanas max/min R$ 41.9/20.2 consideravelmente acima da nossa projeção de 21,0% e da margem
# Ações m 665 de 20,8% registrada no último trimestre. A margem EBITDA no Brasil
Valor de Mercado R$m 22,847 saltou de 26,1% no 1T06 para 34,9% no 2T06, com o preço médio por
Free-float % 54% tonelada caindo 4,8% e vendas totais no Brasil registrando queda de
3-meses Volume
Médio
R$m 25,2 8,2% em relação ao trimestre anterior. Em sua conference call
Performance (%) 1m 12m promovida no 2T06, a empresa mencionou que havia reavaliado seu
Absoluto 5.6 116.2 estoque para o 1T06, o que elevou a margem bruta efetiva para o 1T06
Vs. Ibovespa 4.2 70.2 no Brasil dos 34,5% divulgados para 38%. Portanto, a melhora
recorrente na margem em relação ao 1T06 foi de 4% p.p., e não de 8%
p.p. conforme anunciado. A empresa afirmou também que nos
próximos trimestres as margens no Brasil deverão permanecer pelo
menos nos mesmos níveis registrados no 2T06.

Consideramos os números registrados no 1T06 referentes às

operações no Brasil excepcionalmente baixos, e a reavaliação dos
estoques fez com que a margem subisse para um nível mais
consistente. Consequentemente, devido às melhores diretrizes da
empresa, decidimos aumentar nossas projeções para a Gerdau,
elevando nosso preço-alvo para a GGB em 5%, de US$ 20,0/ADR para
US$ 21,0/ADR.

Elevamos também em 6,5% e 6,6% as nossas estimativas em relação

ao EBITDA para a Gerdau em 2006 e 2007, respectivamente, para R$
5,5 bilhões e R$ 5,9 bilhões. Nossas novas projeções de LPA para a
empresa em 2006 e 2007, de R$ 4,44/ação e de R$ 4,66/ação, são
8% e 9%, respectivamente, mais elevadas do que nossas estimativas
anteriores.

Estamos reiterando nossa recomendação de COMPRA para a Gerdau,

indicando um novo Preço-Alvo de US$ 21,0/ADR, o que denota um
potencial de retorno total de 31% para o final de 2006. Contudo, em
termos relativos, a Gerdau vem sendo negociada a um múltiplo
VF/EBITDA 07 de 4,3x, o que implica em um prêmio de 10% ante seus
03 de Agosto de 2006 Metallica – Gerdau

pares brasileiros. Acreditamos que a Arcelor Brasil (ARCE3 – COMPRA – Preço-Alvo

de R$ 50/ação) seja o melhor veículo para investimentos no setor no Brasil.

Acreditamos que os investidores irão reagir favoravelmente aos resultados do 2T06

da Gerdau. A recuperação das margens no Brasil representa um ponto de inflexão
nos resultados da empresa. Além disso, o forte desempenho em sua operação na
América do Norte deverá se estender pelos próximos trimestres, dando sustentação
ao momentum positivo pelo qual passa a empresa.

REVISÃO DA AVALIAÇÃO

A Gerdau divulgou resultados acima do esperado no 2T06, apresentando uma

melhora significativa em suas margens operacionais no Brasil. A empresa esclareceu
durante sua conference call que havia superestimado seu nível de preço dos
estoques no Brasil em seus resultados do 1T06, o que pressionou seu desempenho
no primeiro trimestre do ano. Como resultado, a Gerdau decidiu reavaliar seu preço
de estoques para o 1T06, o que acabou elevando a margem bruta recorrente em sua
operação no Brasil para tal período de 34,5% para 38%. Desse modo, a melhora
efetiva de 4% p.p. na margem bruta no 2T06 em relação ao trimestre anterior, para
42,5%, é em parte atribuída às menores exportações, o que melhorou o mix de
vendas da empresa. Entretanto, a principal melhora foi resultado de uma redução de
11% no CPV por tonelada observada vis-à-vis o 1T06, não claramente explicada pela
empresa em sua conference call de hoje. A empresa afirmou também que nos
próximos trimestres as margens no Brasil deverão permanecer pelo menos nos
mesmos níveis registrados no 2T06.

Em vista das melhores perspectivas em termos de margens para a operação da

Gerdau no Brasil, decidimos revisar para cima nossas projeções para a empresa. A
tabela abaixo apresenta nossas projeções revisadas de resultados para a empresa,
incorporando parcialmente os melhores números divulgados no 2T06. Admitimos que
deixamos um certo espaço para futuras revisões, dado que aguardaremos a
divulgação dos resultados do próximo trimestre para confirmar se o nível de margem
registrado no segundo trimestre é recorrente.

Gerdau – Revisão dos Resultados – BR GAAP – R$ milhões

2006E 2007E 2008E

Previous New Var (%) Previous New Var (%) Previous New Var (%)
Sales Volume 15.131 14.878 -1,7% 16.326 16.054 -1,7% 18.286 18.006 -1,5%
Net Revenues 23.139 22.751 -1,7% 22.658 22.308 -1,5% 23.313 22.961 -1,5%
EBITDA 5.179 5.518 6,5% 5.506 5.867 6,6% 5.712 5.625 -1,5%
EBITDA margin 22,4% 24,3% 24,3% 26,3% 24,5% 24,5%
EBITDA per ton 342 371 8,3% 337 365 8,4% 312 312 0,0%
Net Profits 2.725 2.954 8,4% 2.839 3.098 9,1% 2.990 2.966 -0,8%
EPS 4,1 4,4 8,4% 4,3 4,7 9,1% 4,5 4,5 -0,8%
Fonte: Gerdau and Itaú Corretora

Estamos elevando nosso preço-alvo para a GGB em 5%, para US$ 21,0/ADR. Nosso
novo Preço-Alvo é baseado em um modelo de FCD de 10 anos, utilizando um WACC
de 10%, em dólares.

Itaú Corretora 2
Metallica – Gerdau 03 de Agosto de 2006

Gerdau – Revisão dos Resultados

Target Calculation 2006E 2007E 2008E

NPV @ 9.8% R$/share (YE 2006) 43 43 43
EV/EBITDA tgt 5,6 5,1 4,9
Target Market Cap 28.677 28.677 28.677
Target Price US$/share $21,0
Upside % 25,5%
Total Return (%) 31,1%
Multiples at Target 2006E 2007E 2008E
12m Target R$/sh (YE 2006) $ 43,1 $ 43,1 $ 43,1
Target Market Cap (R$mm) (1) 28.677 28.677 28.677
Dividends for the year to pay (2) 850 850 900
Adj. Tgt Market Cap (R$) (1) - (2) 27.402 26.552 25.652
Consolidated Net Debt 1.297 586 (1.215)
Target EV 29.975 29.264 27.462
Adj Target EV 28.699 27.138 24.437
Consolidated EBITDA 5.354 5.257 5.175
EV/EBITDA (ex - dividends) 5,4 5,2 4,7
P/E 9,7 9,3 9,6
Fonte: Gerdau and Itaú Corretora

REVISÃO DOS RESULTADOS DO 2T06

Volume de Vendas (em linha) – As vendas totalizaram 3,75 milhões de toneladas,

indicando um crescimento de apenas 1,7% ante os trimestre anterior, apesar do
trimestre sazonalmente mais forte. As vendas realizadas ao mercado interno
recuaram 1% vis-à-vis o 1T06, ao passo que aquelas direcionadas ao mercado
externo a partir do Brasil registraram uma queda de 20% ante o trimestre anterior. Na
América do Norte, o volume de vendas se mostrou robusto, conforme esperado,
avançando 10% ante o 1T06, para 1,85 milhão de toneladas.

Perspectivas – Esperamos que o volume de vendas no Brasil cresça 10% em 2006,

em linha com as diretrizes da empresa. Os números registrados no 2T06 não se
mostraram tão impressionantes, mas acreditamos que a continuidade das reduções
das taxas de juros no Brasil irá elevar a demanda local, especialmente no setor de
construção. O cenário em termos de demanda pelos produtos da Gerdau Ameristeel
se mostra robusto, e a consolidação da Sheffield Steel deve dar suporte a nossa
visão de que as vendas na operação na América do Norte irão crescer 10% no 2006.
De modo geral, estamos projetando para a Gerdau vendas de 15,2 milhões de
toneladas em 2006, o que denota um crescimento de 12% ante o mesmo período em
2005, e em linha com a diretriz de 15 milhões de toneladas emitida pela empresa.

Preço do Aço (abaixo das expectativas) – A Gerdau divulgou baixos preços de

venda em sua operação no Brasil (em média -4,8% em relação ao 1T06). A receita
por tonelada no mercado local caiu aproximadamente 2,7% ante o trimestre anterior,
ao passo que o preço médio de exportação despencou 33% em termos de dólar. Na
América do Norte, os preços médios avançaram US$ 75/tonelada vis-à-vis o
trimestre anterior, enquanto que na América do Sul os preços médios do aço subiram
US$ 15/tonelada.

Perspectivas – Projetamos preços constantes para os produtos de aço longo no

Brasil durante o 2S06, em linha com os números contido na diretriz da empresa. No
entanto, caso a demanda local se mostre inelástica no 3T06, é possível que os
preços praticados no mercado local aumentem em cerca de 5% até o final do ano.
Assim como no caso da operação na América do Norte, a perspectiva é de que os
preços do aço acompanhem o comportamento do preço da sucata, de forma que o
diferencial entre os preços permaneça constante, nos atuais níveis elevados.

3 Itaú Corretora
03 de Agosto de 2006 Metallica – Gerdau

EBITDA (em linha) – A Gerdau registrou um EBITDA de R$ 1.415 bilhão, 17%

acima da nossa projeção e com alta de 21% ante o resultado do 1T06. A margem
EBITDA no Brasil se ampliou em 880 pontos-base em relação ao trimestre anterior,
para 35%. Em sua conference call, a empresa esclareceu que havia superestimado
seu nível de preço dos estoques no Brasil em seus resultados do 1T06, o que
pressionou seu desempenho no primeiro trimestre do ano. Como resultado, a Gerdau
decidiu reavaliar seu preço de estoques para o 1T06, o que acabou elevando a
margem bruta recorrente em sua operação no Brasil para tal período de 34,5% para
38%. Desse modo, a melhora efetiva de 4% p.p. na margem bruta no 2T06 em
relação ao trimestre anterior, para 42,5%, é em parte atribuída às menores
exportações, que melhoraram o mix de vendas da empresa. Contudo, a principal
melhora foi resultado de uma redução de 11% no CPV por tonelada observada vis-à-
vis o 1T06, não claramente explicada pela empresa em sua conference call de hoje.
Na América do Norte, a margem EBITDA permaneceu constante em relação ao
1T06, em 15%, uma vez que o custo mais elevado da sucata foi compensado pelos
melhores preços de venda. Apesar dos menores preços de venda na América do Sul,
a margem EBITDA permaneceu constante ante o trimestre anterior, em 24,8%.

Gerdau – Operação no Brasil

R$m 2Q05A 3Q05A 4Q05A 1Q06A 2Q06A Var QoQ

Revenues 2.669 2.404 2.247 2.479 2.167 -13%
Gross margin 38% 37% 35% 38% 43%
Gross Income 1.024 890 783 942 921 -2%
COGS 1.645 1.515 1.464 1.537 1.246 -19%
COGS per ton 983,8 988,1 954,8 956,6 844,8 -12%
Fonte: Gerdau and Itaú Corretora

Perspectivas – Aguardaremos a divulgação dos resultados do 3T06 para confirmar

se a recuperação da margem EBITDA na operação no Brasil é recorrente. A margem
de 35% anunciada no trimestre é consistente com as margens históricas da empresa
no Brasil. As perspectivas em termos de margem em outras regiões é de que estas
deverão permanecer nos atuais níveis satisfatórios.

Itaú Corretora 4
Metallica – Gerdau 03 de Agosto de 2006

Gerdau – Operação no Brasil – Desempenho do EBITDA

700 45%
654
612 610
589 513 40%
600
36,2% 39,3% 518 34,9%
40,4% 35%
37,3%

EBITDA per ton (R$/ton)

500 30,3%31,5% 35,1%
478 402
31,2%
32,5% 26,1% 30%

EBITDA margin
410 31,1%
29,0% 378 393
400 30,5%
346 331 350 25%
319 26,8%
300 20%

15%
200
10%
100
5%

0 0%
1Q03A

2Q03A

3Q03A

4Q03A

1Q04A

2Q04A

3Q04A

4Q04A

1Q05A

2Q05A

3Q05A

4Q05A

1Q06A

2Q06A
2003
EBITDA per ton Brazil EBITDA margin Brazil

Fonte: Gerdau and Itaú Corretora

Lucro (acima do projetado) - A Gerdau registrou um lucro de R$ 796 milhões

(EPADR de US$ 0,55), praticamente 41% acima da nossa projeção de R$ 565
milhões (EPADR de US$ 0,39), basicamente em função do melhor desempenho em
termos operacionais.

Dívida Líquida (positivo) – A dívida líquida da empresa atingiu um nível confortável

de US$ 1,280 bilhão, ligeiramente abaixo das nossa estimativa de US$ 1,372 bilhão,
e equivalente a aproximadamente 6 meses do fluxo de caixa da empresa.

5 Itaú Corretora
03 de Agosto de 2006 Metallica – Gerdau

Gerdau: Resultados do 2T06

2Q05A 1Q06A 2Q06E 2Q06A Var (QoQ) Var (A/E)

Net Operating Revenue 5.435 5.614 5.740 5.901 5,1% 2,8%

Cost of Goods Sold (3.977) (4.135) (4.271) (4.196) 1,5% -1,8%
Gross Income 1.458 1.479 1.469 1.705 15,3% 16,1%
Gross margin (%) 26,8% 26,3% 25,6% 28,9%
Operating Expenses (354) (562) (517) (530) -5,6% 2,7%
Administrative Expenses (228) (437) (390) (398) -9,0% 1,9%
Sales Expenses (126) (125) (126) (133) 6,4% 5,1%
Own Operating Income 1.104 917 952 1.175 28,1% 23,3%
EBITDA 1.313 1.169 1.205 1.415 21,0% 17,4%
EBITDA Margin (%) 24,2% 20,8% 21,0% 24,0%
Net Financial Result 122 374 (66) (18) -104,8% -72,6%
Other operating Inc. 3 61 10 23 -61,7% 131,7%
Net Equity Income (245) (197) (11) 12 -106,2% -214,1%
Operating Income 985 1.155 886 1.192 3,2% 34,5%
Net Non Operating Inc 305 12 (6) 15 25,1% -358,1%
Pretax Income 1.290 1.167 880 1.207 3,5% 37,1%
Income Tax (392) (329) (194) (225) -31,6% 16,1%
Statutary participations (6) (5) (6) (6) 14,4% -4,4%
Minorities (149) (152) (116) (180) 17,9% 55,4%
Net Income 744 680 565 796 17,1% 41,0%
Net margin (%) 13,7% 12,1% 9,8% 13,5%
EPADR 0,48 0,47 0,39 0,55 17,5% 41,0%

(R$mm) 2Q05A 1Q06A 2Q06E 2Q06A Var (QoQ) Var (A/E)

Net Debt 3.144 2.412 2.970 2.771 14,9% -6,7%
Net Debt (US$) 1.338 1.110 1.372 1.280 15,3% -6,7%
('000 Tons) 2Q05A 1Q06A 2Q06E 2Q06A Var (QoQ) Var (A/E)

Brazil 1.672 1.607 1.534 1.475 -8,2% -3,9%

Domestic 877 980 985 972 -0,8% -1,3%
Exports 795 627 549 503 -19,8% -8,4%
Foreign Operations 1.744 2.082 2.283 2.276 9,3% -0,3%
North America 1.583 1.671 1.850 1.849 10,7% -0,1%
South America 161 333 351 348 4,5% -0,8%
Europe 78 83 79 1,3% -4,5%
Total 3.416 3.689 3.818 3.751 1,7% -1,8%

(R$mm) 2Q05A 1Q06A 2Q06E 2Q06A Var (QoQ) Var (A/E)

EBITDA (1+2+3+4) 1.313 1.169 1.205 1.415 21,0% 17,4%
EBITDA Margin 24,2% 20,8% 21,0% 24,0%
(1) Brazilian 867 646 588 756 17,0% 28,5%
EBITDA Margin 32,5% 26,1% 24,4% 34,9%
(2) North America 386 382 463 501 31,2% 8,2%
EBITDA Margin 15,4% 15,5% 16,4% 16,6%
(3) South America 60 108 117 111 2,8% -4,9%
EBITDA Margin 18,7% 22,6% 23,0% 22,1%
(4) Europe 33 38 47 42,4% 24,9%
EBITDA Margin 16,6% 17,2% 21,6%

(R$m) 2Q05A 1Q06A 2Q06E 2Q06A Var (QoQ) Var (A/E)

Net Revenues 5.496 5.614 5.959 5.901 5,1% -1,0%

Brazil 2.669 2.479 2.412 2.167 -12,6% -10,2%
North America 2.507 2.459 2.821 3.013 22,5% 6,8%
South America 319 477 508 503 5,5% -1,0%
Europe 199 218 218 9,5% -0,2%

Revenues/Ton 1.609 1.522 1.561 1.573 3,4% 0,8%

Brazil 1.596 1.543 1.572 1.469 -4,8% -6,5%
North America 1.584 1.472 1.525 1.630 10,7% 6,9%
South America 1.983 1.432 1.448 1.445 0,9% -0,2%
Europe 2.551 2.642 2.759 8,2% 4,5%
Fonte: Gerdau and Itaú Corretora

Itaú Corretora 6
Metallica – Gerdau 03 de Agosto de 2006

GERDAU: VALUATION SUMMARY

OPERATING DATA 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Total Sales volume ('000 ton) 12.560 13.549 14.878 16.054 17.239 18.006 18.434
Break down by Subsidiary
Gerdau S/A (excluding Açominas) 4.211 3.936 3.923 4.389 4.345 4.470 4.751
Açominas 2.418 2.391 2.311 2.406 3.413 3.828 3.741
Gerdau North America (Gerdau Ameristeel) 5.410 6.420 7.105 7.443 7.592 7.744 7.899
Gerdau South America 521 802 1.539 1.816 1.889 1.964 2.043
Sales in domestic market ('000 ton) 3.881 3.508 3.850 4.194 4.486 4.769 5.048
Domestic market sales growth 15% -10% 10% 9% 7% 6% 6%
Exports + Foreign operations sales ('000 ton) 8.679 10.041 11.355 12.203 13.346 13.857 14.032
Exports + Foreign operation sales growth -1% 16% 13% 7% 9% 4% 1%
Average Price per Ton
Gerdau S/A (excluding Açominas) in US$/ton 575 757 777 749 686 645 602
Açominas in US$/ton 422 469 489 493 445 427 413
Gerdau Ameristeel in US$/ton 614 642 710 686 659 633 611
Gerdau South America in US$/ton 518 667 652 623 598 574 554
PER UNIT DATA R$ 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Revenue Per Ton 1.560 1.568 1.529 1.390 1.318 1.275 1.254
Cash Cost per Ton Sold 1.002 1.084 1.021 903 870 852 836
EBITDA per Ton 442 362 371 365 334 312 308
CAPEX per Ton 209 197 301 268 130 94 89
RESULTS 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Exchange rate - Average for period (R$/US$) 2,90 2,43 2,18 2,06 2,08 2,12 2,17
Exchange rate - Year End 2,65 2,34 2,05 2,07 2,09 2,13 2,18
NET REVENUES 19.597 21.246 22.751 22.308 22.725 22.961 23.107
CASH COGS (12.586) (14.681) (15.193) (14.500) (14.999) (15.338) (15.412)
Depreciation (767) (839) (1.053) (1.197) (1.275) (1.232) (1.172)
TOTAL COGS (13.352) (15.520) (16.246) (15.698) (16.274) (16.570) (16.584)

GROSS PROFIT 6.245 5.726 6.504 6.611 6.452 6.391 6.523

S, G & A Expenses (1.459) (1.655) (2.040) (1.941) (1.977) (1.998) (2.010)
Other Operating Expenses 188 131 71 - - - -
OPERATING INCOME 4.974 4.203 4.535 4.670 4.475 4.393 4.513

EBITDA (reported) 5.553 4.910 5.518 5.867 5.750 5.625 5.684

Financial Result (234) (30) 287 (339) (270) (221) (236)

Equity Income (343) (131) (361) 27 29 59 94
Non-Operating Result (25) 293 (5) (22) (23) (23) (23)

EARNINGS BEFORE TAXES 4.372 4.334 4.455 4.336 4.210 4.209 4.349
Income Tax & Contributions (1.153) (1.062) (934) (743) (750) (775) (777)
Minority Interest (404) (464) (542) (471) (448) (444) (464)
Profit Sharing / other (41) (27) (26) (25) (24) (24) (25)

NET INCOME 2.774 2.781 2.954 3.098 2.988 2.966 3.083

2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Shares Outstanding (m) 499 665 665 665 665 665 665
EPS 5,56 4,18 4,44 4,66 4,49 4,46 4,64
BVPS 12,18 12,10 15,63 19,01 22,16 22,41 22,80
Cash Earnings 3.540 3.620 4.007 4.295 4.263 4.198 4.255
CEPS 7,10 5,45 6,03 6,46 6,41 6,32 6,40
Dividend / Interest on Equity 842 851 850 850 900 2.800 2.800
DPS 1,69 1,28 1,28 1,28 1,35 4,21 4,21
Dividend Yield 3,6% 3,7% 3,7% 3,7% 3,9% 12,3% 12,3%
MARGINS 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
SG&A as % of Sales 7,4% 7,8% 9,0% 8,7% 8,7% 8,7% 8,7%
GROSS MARGIN 31,9% 27,0% 28,6% 29,6% 28,4% 27,8% 28,2%
OPERATING MARGIN 25,4% 19,8% 19,9% 20,9% 19,7% 19,1% 19,5%
EBITDA MARGIN 28,3% 23,1% 24,3% 26,3% 25,3% 24,5% 24,6%
NET MARGIN 14,2% 13,1% 13,0% 13,9% 13,1% 12,9% 13,3%

CASH FLOW 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

Operating Income (including profit sharing ) 4.745 4.044 4.439 4.645 4.451 4.370 4.488
Depreciation 767 839 1.053 1.197 1.275 1.232 1.172
EBITDA (incl profit sharing) 5.511 4.882 5.492 5.842 5.726 5.602 5.660
Cash Taxes (1.153) (1.062) (934) (743) (750) (775) (777)
Working Capital (1.046) 433 (279) 104 (182) 0 (78)
Operating Cash Flow 3.312 4.253 4.279 5.203 4.793 4.827 4.804
Investments (2.198) (2.073) (3.157) (2.811) (1.370) (986) (937)
Operating Free Cash Flow 1.114 2.180 1.122 2.393 3.423 3.841 3.867
Interest Expenses (Income) (316) (100) 57 (323) (255) (189) (196)
FCFE 798 2.081 1.179 2.070 3.169 3.652 3.671
FCFE Yield (% Mcap) 3,4% 9,1% 5,2% 9,1% 13,9% 16,0% 16,1%
Fonte: Itaú Corretora

7 Itaú Corretora
03 de Agosto de 2006 Metallica – Gerdau

GERDAU: VALUATION SUMMARY

BALANCE SHEET 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Cash 2.042 5.465 5.448 6.206 8.055 8.515 9.003
Accounts Receivable 2.742 2.211 2.265 2.211 2.296 2.286 2.338
Inventories 4.237 4.019 3.790 3.689 3.878 3.891 3.952
Other Receivebles ST 536 434 475 464 482 479 490
Assets LT 1.034 883 918 896 930 926 947
INVESTMENTS 112 113 195 223 251 311 387
FIXED ASSETS 7.961 8.755 10.647 12.258 12.356 12.109 11.876
TOTAL ASSETS 18.664 21.879 23.737 25.946 28.248 28.517 28.994
Financing 1.971 1.330 1.310 1.320 1.331 1.352 1.378
Suppliers 1.936 1.675 1.474 1.435 1.508 1.513 1.537
Other 1.340 1.184 972 948 985 981 1.003
CURRENT LIABILITIES 5.248 4.189 3.756 3.704 3.824 3.845 3.918
Financing 4.405 6.321 6.130 6.174 6.217 6.304 6.413
Other 1.398 1.228 1.296 1.265 1.313 1.307 1.337
LONG TERM LIABILITIES 5.803 7.550 7.426 7.439 7.531 7.612 7.751
Minority Shareholders 1.539 2.098 2.164 2.165 2.165 2.166 2.167
SHAREHOLDERS' EQUITY 6.074 8.042 10.391 12.639 14.727 14.894 15.159
TOTAL LIABILITIES & EQUITY 18.664 21.879 23.737 25.946 28.248 28.517 28.994

DEBT SITUATION 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E

Short Term Debt 1.971 1.330 1.310 1.320 1.331 1.352 1.378
Long Term Debt 4.405 6.321 6.130 6.174 6.217 6.304 6.413
TOTAL FINANCIAL DEBT 6.377 7.651 7.440 7.494 7.548 7.656 7.791
Cash 2.042 5.465 5.448 6.206 8.055 8.515 9.003
TOTAL NET DEBT 4.335 2.187 1.993 1.288 (506) (859) (1.212)
Net fin exp / EBITDA 4% 1% -5% 6% 5% 4% 4%
Net Debt to Equity 71,4% 27,2% 19,2% 10,2% -3,4% -5,8% -8,0%
Net Debt to Total Capitalization 36,3% 17,7% 13,7% 8,0% -3,1% -5,3% -7,5%
Net Debt/EBITDA 0,79 0,45 0,36 0,22 (0,09) -0,15 -0,21
MULTIPLES 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Share Price (hist avg / closing) $46,6 $34,4 $34,4 $34,4 $34,4 $34,4 $34,4
Market Cap (R$m) (1) 23.238 22.847 22.847 22.847 22.847 22.847 22.847
Dividends for the year to pay (2) 426 850 850 900 2.800 2.800
Adj. Market Cap (R$) (1) - (2) 23.238 22.421 21.571 20.721 19.821 17.021 14.221
Adjusted Net Debt 3.632 1.418 1.297 586 (1.215) (1.582) (1.951)
EV 26.870 23.839 22.868 21.307 18.606 15.439 12.270
Adjusted EBITDA 4.994 4.438 5.354 5.257 5.175 5.059 5.118
EV/EBITDA 5,4 5,5 4,5 4,5 4,2 4,2 4,1
EV/EBITDA (ex dividends) 5,4 5,4 4,3 4,1 3,6 3,1 2,4
EV/EBIT 4,7 5,3 4,8 4,4 4,4 3,9 3,2
P/E 8,4 8,2 7,7 7,4 7,6 7,7 7,4
P/CE 6,6 6,3 5,7 5,3 5,4 5,4 5,4
P/BV 3,83 2,84 2,20 1,81 1,55 1,53 1,51
P/FCFE 29,1 11,0 19,4 11,0 7,2 6,3 6,2
Returns 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
EBIT (1-t) 3.248 2.851 3.143 3.930 3.729 3.654 3.806
Capital Employed 11.948 12.327 14.548 16.092 16.386 16.201 16.114
ROCE (EBIT) 27,2% 23,1% 21,6% 24,4% 22,8% 22,6% 23,6%
Invested Capital 12.311 12.673 14.926 16.461 16.770 16.582 16.504
ROIC (EBIT) 26,4% 22,5% 21,1% 23,9% 22,2% 22,0% 23,1%
WACC 9% 9% 10% 10% 10% 10% 10%
ROIC/WACC 2,78 2,40 2,19 2,44 2,25 2,23 2,33
MOMENTUM 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
Sales Growth 3,4% 7,9% 9,8% 7,9% 7,4% 4,5% 2,4%
Revenues Growth 46,6% 8,4% 7,1% -1,9% 1,9% 1,0% 0,6%
EBIT Growth 131,2% -14,8% 9,8% 4,6% -4,2% -1,8% 2,7%
EBITDA Growth 106,9% -11,6% 12,4% 6,3% -2,0% -2,2% 1,0%
Earnings Growth 144% 0% 6% 5% -4% -1% 4%
Target Calculation 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
NPV @ 9.8% R$/share (YE 2006) 43 43 43 43 43 43 43
EV/EBITDA tgt 4,7 6,3 5,6 5,1 4,9 5,0 4,9
Target Market Cap 21.513 28.677 28.677 28.677 28.677 28.677 28.677
Target Price US$/share $21,0
Upside % 25,5%
Total Return (%) 31,1%
Multiples at Target 2004A 2005A 2006E 2007E 2008E 2009E 2010E
12m Target R$/sh (YE 2006) $ 43,1 $ 43,1 $ 43,1 $ 43,1 $ 43,1 $ 43,1 $ 43,1
Target Market Cap (R$mm) (1) 21.513 28.677 28.677 28.677 28.677 28.677 28.677
Dividends for the year to pay (2) - 426 850 850 900 2.800 2.800
Adj. Tgt Market Cap (R$) (1) - (2) 21.513 28.252 27.402 26.552 25.652 22.852 20.052
Consolidated Net Debt 3.632 1.418 1.297 586 (1.215) (1.582) (1.951)
Target EV 25.145 30.095 29.975 29.264 27.462 27.096 26.726
Adj Target EV 25.145 29.669 28.699 27.138 24.437 21.270 18.101
Consolidated EBITDA 4.994 4.438 5.354 5.257 5.175 5.059 5.118
EV/EBITDA (ex - dividends) 5,0 6,7 5,4 5,2 4,7 4,2 3,5
P/E 7,8 10,3 9,7 9,3 9,6 9,7 9,3
Fonte: Itaú Corretora

Itaú Corretora 8
Metallica – Gerdau 03 de Agosto de 2006

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE – ITAÚ CORRETORA DE VALORES S.A.

EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE DE TERCEIROS
CLASSIFICAÇÕES: DEFINIÇÕES, DISPERSÃO E RELAÇÕES BANCÁRIAS (3)

Relação Cotação Item de Divulgação

Classificação Definição Cobertura (1) Empresas Mencionadas Código
Bancária (2) Recente 1 2 3 4 5 6
Retorno total projetado pela Itaú Corretora Gerdau PN GGBR4 34,37 X 0 X X 0 0
Outperformer Em 3 de August de 2006 Fonte: Itaú Corretora
10% maior que a projeção de retorno total da 13% 8%
(Compra) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
1. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram como
Retorno total projetado pela Itaú Corretora administradores ou co-administradores de uma oferta pública para
Market Performer entre + 10% e -10% que a projeção de retorno as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze)
33% 21%
(Manutenção) total da Itaú Corretora para o Índice meses, pelo qual receberam remuneração.
IBOVESPA
2. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas mantinham
Underperformer Retorno total projetado pela Itaú Corretora mercado para as empresas analisadas neste relatório na data da
10% menor que a projeção de retorno total da 54% 34% divulgação deste relatório.
(Venda) Itaú Corretora para o Índice IBOVESPA
3. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas atuaram na
qualidade de subscritores de títulos emitidos pelas empresas
1. Percentual de empresas no universo de cobertura da Itaú Corretora de Valores analisadas neste relatório nos últimos 5 (cinco) anos.
S.A.dentro desta categoria de classificação.
4. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas detêm em
2. Percentual de empresas dentro desta categoria de classificação para as quais foram usufruto, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de
prestados serviços de banco de investimentos nos últimos 12 (doze) meses, ou que qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas
serão prestados durante os próximos 3 (três) meses. analisadas neste relatório no final do mês anterior a data de
3. As classificações de COMPRA, MANUTENÇÃO e VENDA de curto prazo refletem o juízo divulgação.
do analista sobre o desempenho da ação em relação ao desempenho do universo de 5. De acordo com a política de conformidade da Itaú Corretora de
cobertura da Itaú Corretora S.A. no curto prazo. Uma recomendação atual de curto prazo Valores S.A., o(s) analista(s) de investimento e quaisquer dos
será válida até que o analista altere sua classificação, como resultado de quaisquer membros de seu núcleo famíliar não detêm posições em títulos
notícias ou simplesmente em função de uma alteração na cotação da ação (não existe emitidos pelas empresas analisadas neste relatório em sua(s)
um horizonte de tempo pré-determinado). carteira(s) de investimentos pessoal(is) e não estão pessoalmente
envolvidos na aquisição, venda ou negociação de tais títulos no
mercado. Adicionalmente, o(s) analista(s) de investimento e
quaisquer dos membros de seu núcleo famíliar não atuam como
administrador, diretor ou membro do conselho consultivo das
empresas analisadas neste relatório.
6. Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas afiliadas receberam
remuneração por serviços de banco de investimento prestados às
empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses,
e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por
serviços de banco de investimento prestados às empresas
analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses.

GERDAU PN
120

100
Stock Price (R$/share)

80

60

40

20

0
jul/06
jan/04

jun/04

set/05

fev/06
nov/04

abr/05

UnderPerformer M arket Performer Outperformer

Not Rated Stock Price Target Price
As of August 3, 2006 Fonte: Itaú Corretora

9 Itaú Corretora
03 de Agosto de 2006 Metallica – Gerdau

INFORMAÇÕES RELEVANTES E GERAIS DE EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE

1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A. Este relatório está sendo distribuído (i) nos Estados Unidos da
América pela Itaú Securities Inc., uma empresa membro da NASD e SIPC; e (ii) no Reino Unido e na Europa pelo Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres,
autorizada pelo Banco de Portugal e regulamentada pela Financial Services Authority para certos tipos de negócios de investimento no Reino Unido. Este relatório
tem como único propósito fornecer informações, e não constitui ou deve ser interpretado como uma oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer
instrumento financeiro ou de participação em qualquer estratégia de negócios específica, qualquer que seja a jurisdição. Embora as informações contidas neste
relatório sejam consideradas confiáveis na data da divulgação deste relatório e tenham sido obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis, a Itaú Corretora de
Valores S.A., Itaú Securities Inc. e o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres não declaram ou garantem, de forma expressa ou implícita, a integridade,
confiabilidade ou exatidão de tais informações. Este relatório não é uma declaração completa ou resumo dos valores mobiliários, mercados ou desdobramentos
aqui abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem o atual julgamento do analista de investimento responsável pelo conteúdo
do relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. As cotações e disponibilidades dos instrumentos financeiros são
meramente indicativas e sujeitas a alterações sem aviso prévio. A Itaú Corretora de Valores S.A. não está obrigada a atualizar, modificar ou corrigir este relatório e
informar ao leitor a tais alterações, com exceção do encerramento da cobertura das empresas analisadas neste relatório.
2. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório garante que as opiniões expressas neste relatório refletem de forma precisa suas visões e
opiniões pessoais a respeito de todo e qualquer emitente analisado neste relatório ou seus títulos e foram produzidas com independência e autonomia, incluindo
no que se refere a Itaú Corretora de Valores S.A. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, a Itaú Corretora
de Valores S.A. e suas empresas afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou que cheguem a diferentes
conclusões em relação às informações fornecidas neste relatório.
3. A remuneração do analista de investimento é determinada com base no total de receitas da Itaú Corretora de Valores S.A., uma parcela da qual é gerada através
da prestação de serviços de banco de investimento. Assim como todos os funcionários da Itaú Corretora de Valores S.A. e suas empresas afiliadas, a
remuneração dos analistas de investimento é influenciada pelo resultado geral desta(s) companhia(s), razão pela qual a remuneração de um analista de
investimento pode ser considerada como relacionada indiretamente a este relatório. Entretanto, o analista de investimento responsável pela elaboração deste
relatório garante que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões
específicas contidas neste relatório ou atrelada à precificação de quaisquer dos valores mobiliários emitidos pela Companhia. Adicionalmente, o analista de
investimento declara que não mantém vínculo com qualquer pessoa natural que atue no âmbito da Companhia e que não recebe remuneração por serviços
prestados ou apresentam relações comerciais com a Companhia, ou pessoa natural ou jurídica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o
interesse da Companhia.
4. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos
de investimento, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer indivíduo em particular. Os investidores devem obter orientação financeira em
caráter individual, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório.
Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio podem impactar adversamente o preço
ou valor do instrumento financeiro, assim como a rentabilidade obtida com o mesmo, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. A rentabilidade
dos instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor podem, direta ou indiretamente, subir ou cair. Os desempenhos anteriores não são
necessariamente indicativos de resultados futuros, e nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação aos
desempenhos futuros. A Itaú Corretora de Valores S.A. se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a
decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo.
5. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, e para qualquer propósito, sem o prévio consentimento
por escrito da Itaú Corretora de Valores S.A. Maiores informações relativas aos instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis
quando solicitadas.
Observação Adicional aos Investidores nos EUA: A Itaú Securities Inc. aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Todo e qualquer investidor nos
Estados Unidos que receba este relatório e deseje realizar uma transação envolvendo qualquer dos títulos e valores mobiliários discutidos neste relatório deve fazê-lo
através da Itaú Securities Inc., localizada na 540 Madison Avenue, 23rd Floor, New York, NY. Favor consultar a Página de Contatos para maiores informações.
Observação Adicional aos Investidores no Reino Unido e na Europa: A Itaú Corretora de Valores S.A., uma subsidiária do Banco Itaú S.A., concedeu autorização
ao Banco Itaú Europa S.A. para distribuir este documento através de sua agência de Londres aos investidores que sejam contrapartes e clientes intermediários, de
acordo com as normas e regulamentos da FSA. Caso você não se enquadre, ou deixar de se enquadrar, na definição de contraparte ou cliente intermediário, você não
deve se basear nas informações contidas neste relatório e deve notificar imediatamente o Banco Itaú Europa S.A., Agência de Londres. As informações contidas neste
documento não se aplicam a, e não devem ser utilizadas por, clientes privados.

Itaú Corretora 10
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Análise

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Guilherme da Nóbrega, CNPI - Head Renata Faber, CNPI
Tarsila S. Afanasieff Renato Salomone
Mauricio Oreng

AGRONEGÓCIO TELECOM, MÍDIA E TECNOLOGIA

Paolo Di Sora, CNPI Ricardo Araújo, CNPI
Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI Victor Mizusaki, CNPI

PETRÓLEO, PETROQUÍMICA E GÁS RECURSOS NATURAIS (SIDERURGIA, MINERAÇÃO, PAPEL & CELULOSE)
Gilberto P. Souza, CNPI Paolo Di Sora, CNPI
Luiz Carlos Cesta, CNPI Fabiano R. dos Santos, FRM, CNPI

ELÉTRICO E SANEAMENTO CREDITO DE RENDA FIXA

Sergio Tamashiro, CNPI Ciro S. Matuo, CNPI
Boanerges B. Pereira

BANCOS, HEALTHCARE, CONSTRUÇÃO CIVIL & TRANSPORTES ESTRATÉGIA DE RENDA FIXA

Tomás Rocha Awad, CNPI Paulo F. Hermanny, PhD ABD - Head
Vanessa Ferraz, CNPI Paulo Eduardo Mateus

Vendas e Mesa de Operações

DIRETOR DE VENDAS DIRETOR DE RENDA FIXA E FUTUROS

Eduardo Sancovsky Elias Mota Lima Jr.

AÇÕES - VENDAS RENDA FIXA LOCAL

Alexandre Guedes Rogerio Queiroz - Head
Ricardo Schneider Patricia Cruz Bilezikjian, CFA
Regina Jordão Mauricio Silveira
Rodrigo Pace

AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS

Eduardo Sancovsky Alex Low - Head
Eduardo Borro Vinicius Pasquarelli
Christian Lemos
Gustavo M. Rosa
Eduardo Guiherme dos Santos
Danuse Corradi COMMODITIES
Octavio C. Caruzo Alexandre Mariano
Aureo Eduardo Bernardo Manoel Gimenez
Rogerio Figueiredo Antonio Paro

MERCADOS DOMÉSTICOS DE FUTUROS - ATIVOS FINANCEIROS MERCADOS DOMÉSTICOS DE DERIVATIVOS DE AÇÕES

Alan Jacob Eira Fábio Oliveira M. Monteiro
Douglas Jacob Celso Azem
Luciana Eugenio
Sandro Nogueira Carotini
Roberto Pacheco Motta
Fernando Mormillo Juliano
Rodrigo Mendes
A WHOLLY OWNED SUBSIDIARY OF ITAU CORRETORA DE VALORES S.A.
ITAU SECURITIES, INC. MEMBER: NASD/SIPC - NEW YORK
Itaú Securities U.S. INVESTORS MUST CALL ITAU SECURITIES, INC. IN NEW YORK

PRESIDENTE AÇÕES - MESA DE OPERAÇÕES

Thomas Decoene Andre Teixeira Soares
Alec Cunningham
AÇÕES - VENDAS
Jeffrey Noble RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Renato Lobo Valeria Achoa
Augusto C. Castilho

Itaú Europa
DIRETOR AÇÕES - VENDAS
Carmo Cal André Luiz Dreicon Vieira
Fabio Faraggi
ANÁLISE DE RENDA FIXA
Ana Esteves RENDA FIXA INTERNACIONAL E PROJETOS ESTRUTURADOS
Luis Vaz Irina Goreva
María Insausti Salvador Valadares
Rodolfo Dejon

Asia LICENSEPENDINGWITHSECURITIESANDFUTURESCOMMISSION
Itaú Securities
Julia Chen - Director

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