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CAPTULO 12

Riesgo, el coste del capital, y CAPTAL


PRESUPUESTOS

Respuestas a los conceptos y las preguntas de pensamiento crtico

1.
No. El costo de capital depende del riesgo del proyecto, no la fuente del dinero.
2.
Los gastos por intereses son deducibles de impuestos. No hay ninguna diferencia entre
los costos de capital antes de impuestos y despus de impuestos.
3.
Usted est asumiendo que el riesgo del nuevo proyecto es el mismo que el riesgo de la
empresa en su conjunto, y que
la empresa se financia ntegramente con equidad.
4.
Dos ventajas principales del enfoque de SML es que el modelo incorpora explcitamente
la correspondiente
riesgo de la poblacin y el mtodo es ms ampliamente aplicable que es el modelo de
DCF, ya que el SML
no hacer ninguna suposicin sobre los dividendos de la empresa. Las principales
desventajas del SML
mtodo son (1) tres parmetros (la tasa libre de riesgo, el rendimiento esperado en el
mercado, y beta) debe
se estima, y (2) el mtodo esencialmente utiliza la informacin histrica para estimar estos
parmetros.
La tasa libre de riesgo es por lo general se estima que el rendimiento de muy corto plazo
de bonos del Tesoro y, por tanto,
observables, la prima de riesgo del mercado generalmente se calcula a partir de las
primas de riesgo histrica y, por tanto,
no es observable. La versin beta de acciones, que no es observable, se suele estimar,
ya sea por la determinacin de
algunos beta promedio histrico de la firma y los datos del mercado de cambio, o
mediante el uso de estimaciones de beta
proporcionada por los analistas y las empresas de inversin.
5.
El costo de la deuda despus de impuestos correspondiente a la empresa es la tasa de
inters que tendra que pagar si
se para emitir nueva deuda en la actualidad. Por lo tanto, si la TR de los bonos en
circulacin de la compaa se observa,
la empresa tiene una estimacin precisa de su costo de la deuda. Si la deuda es de
propiedad privada situados, de la empresa
podra estimar su costo de la deuda por (1) mirando el coste de la deuda de las empresas
similares en el mismo riesgo
clases, (2) busca en el costo promedio de la deuda para las empresas con la misma
calificacin crediticia (suponiendo que el
la deuda privada empresa es nominal), o (3) los analistas de consultora y banca de
inversin. ncluso si la deuda es
que cotizan en bolsa, una complicacin adicional surge cuando la empresa tiene ms de
un tema
pendientes, estos temas rara vez tienen el mismo rendimiento porque no hay dos temas
son siempre totalmente
homognea.
6.
a. Esto slo se considera el componente de rentabilidad por dividendo de la rentabilidad
exigida sobre el capital.
b.
Este es el rendimiento actual, no el rendimiento prometido a la madurez. Adems, se basa
en la
valor en libros de la responsabilidad, y no tiene en cuenta los impuestos.
c.
La equidad es inherentemente ms riesgosa que la deuda (excepto, quizs, en el caso
inusual de que los activos de una empresa
tienen una beta negativa). Por esta razn, el costo de capital excede el costo de la deuda.
Si los impuestos son
considerado en este caso, se puede observar que en las tasas impositivas razonables, el
costo de capital sea superior a
el costo de la deuda.
7.
RSup = 0.12 + 0.75 (0.08) = 0.1800 o 18.00%
Ambos deben continuar. La tasa de descuento apropiada no depende de que la empresa
est invirtiendo;
que depende del riesgo del proyecto. Desde Superior est en el negocio, que est ms
cerca de una obra de teatro puro.

CAPTULO 12 B-287

Por lo tanto, su costo de capital debe ser utilizado. Con un costo del 18% del capital, el
proyecto tiene un VAN de
$ 1 millones, independientemente de quien lo toma.

8.
Si las divisiones operativas diferentes en gran parte diferentes clases de riesgo, el coste
por separado del capital
las figuras deben ser utilizados para las diferentes divisiones, el uso de un costo nico y
global de capital se
inadecuado. Si la tasa de corte solo se utilizaron, ms riesgosos divisiones tienden a
recibir ms fondos
para proyectos de inversin, ya que su regreso sera superior a la tasa de corte a pesar
del hecho de que pueden
en realidad por debajo de la trama SML y, por tanto, que los proyectos no rentables sobre
una base ajustada por riesgo. La
problemas tpicos que en la estimacin del costo del capital para una divisin es que rara
vez tiene su
propios valores negociados en el mercado, por lo que es difcil de observar la valoracin
del mercado del riesgo de
la divisin. Dos formas tpicas en torno a este son para usar un proxy puro juego de la
divisin, o el uso de
ajustes subjetivos del tipo de firme obstculo global basada en el riesgo percibido de la
divisin.
9.
La tasa de descuento para los proyectos debe ser menor que la tasa implcita en la lnea
del mercado de seguridad.
La lnea del mercado de seguridad se utiliza para calcular el costo del capital. La tasa de
descuento apropiada para
proyectos de la empresa el costo promedio ponderado de capital. Como el costo de la
firma de la deuda es en general menos
que el costo de la empresa de la equidad, la tasa implcita en la lnea de mercado de la
seguridad ser demasiado alto.
10.
Beta mide la sensibilidad de los rendimientos de un valor a los movimientos en el
mercado. Beta es
determinado por el carcter cclico de los ingresos de una empresa. Este carcter cclico
se ve magnificado por la firma de
operativo y el apalancamiento financiero. Los siguientes tres factores tendrn un impacto
beta de la empresa. (1)
Los ingresos. El carcter cclico de las ventas de una empresa es un factor importante en
la determinacin de beta. En general,
precios de las acciones suben cuando la economa se expande y se caen cuando la
economa se contrae. A medida que nos
dicho anteriormente, la beta mide la sensibilidad de los rendimientos de un valor a los
movimientos en el mercado.
Por lo tanto, las empresas cuyos ingresos son ms sensibles a los movimientos en la
economa general
tienen betas ms altos que las empresas con menos ingresos-cclicas. (2)
Apalancamiento operativo. El apalancamiento operativo
es el cambio porcentual en las ganancias antes de intereses e impuestos (EBT) de un
cambio porcentual en
ventas. Una empresa con alto apalancamiento operativo tendr mayores fluctuaciones en
el EBT de un cambio en
las ventas de una empresa con un apalancamiento de operacin bajos. De esta manera,
el apalancamiento operativo aumenta la
carcter cclico de los ingresos de la empresa, llevando a una beta ms alta. (3) El
apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero
surge de la utilizacin de la deuda en la estructura de capital de la empresa. Una firma
endeudada debe hacer de inters fijo
los pagos independientemente de sus ingresos. El efecto de apalancamiento financiero de
la beta es anloga a la
efecto del apalancamiento operativo en beta. Los pagos de inters fijo causar el cambio
porcentual en la red
ingreso es mayor que la variacin porcentual en el EBT, de aumento de la ciclicidad de
una empresa de
los ingresos. Por lo tanto, los rendimientos de las poblaciones altamente apalancada
debera ser ms sensible a las variaciones en el
mercado que los rendimientos de las acciones con poca o ninguna deuda en su estructura
de capital.
Soluciones a las preguntas y problemas

NOTA: Todos los problemas al final de cada captulo se resuelven con una hoja de
clculo. Muchos problemas requieren mltiples
pasos. Debido a limitaciones de espacio y legibilidad, cuando estos pasos intermedios se
incluyen en este
manual de soluciones, el redondeo puede parecer que se han producido. Sin embargo, la
respuesta final para cada problema
encontraron sin redondeo durante cualquier paso en el problema.

Bsico

1.
Con la informacin dada, podemos encontrar el costo de capital utilizando el CAPM. El
costo de capital es el siguiente:
RE = 0.045 + 1.30 (0.12 a 0.045) = 0.1425 o 14.25%


B-288 SOLUCONES

2.
El coste antes de impuestos de la deuda es la TR de los bonos de la compaa, por lo
que:
P0 = 1050 dlares = $ 40 (% PVFAR, 24) + $ 1.000 (PVFR%, 24)
R = 3,683%
TR = 2 x 3,683% = 7,37%
Y el costo despus de impuestos de la deuda es la siguiente:
RD = 0,0737 (1-0,35) = 0,0479 o 4,79%


3.
a. El coste antes de impuestos de la deuda es la TR de los bonos de la compaa, por lo
que:
P0 = $ 1.080 = $ 50 (% PVFAR, 46) + $ 1.000 (PVFR%, 46)
R = 4,58%
TR = 2 x 4,58% = 9,16%
b. El costo de la deuda despus de impuestos es la siguiente:
RD = 0,0916 (1-0,35) = 0,0595 o 5,95%
c. La tasa despus de impuestos es ms relevante porque es el costo real para la
empresa.

4.
El valor contable de la deuda es el valor nominal total de toda la deuda pendiente, por lo
que:
BVD = $ 20 millones + 80 millones = 100 millones de dlares
Para encontrar el valor de mercado de la deuda, nos encontramos con el precio de los
bonos y se multiplica por el nmero de
bonos. Alternativamente, podemos multiplicar la cotizacin de los tiempos de bonos al
valor nominal de los bonos.
Al hacerlo, nos encontramos con:
MVD = 1,08 ($ 20M) + 0,58 ($ 80 millones) = $ 68M


La TR de los bonos cupn cero es:
PZ = $ 580 = $ 1,000 (% PVFR, 7)
R = 8,09%


Por lo tanto, el costo despus de impuestos de los bonos cupn cero es:
RZ = 0,0809 (1-0,35) = 0,0526 o 5,26%
El costo de la deuda despus de impuestos de la compaa es el promedio ponderado del
costo despus de impuestos de la deuda para todos los


las cuestiones pendientes de bonos. Tenemos que utilizar los pesos el valor de mercado
de los bonos. El total de despus de impuestos
costo de la deuda de la empresa es:
RD = 0,0595 (21,6 dlares / $ 68) + 0.0526 ($ 46,4 / $ 68) = 0,0548 o 5,48%


5.
Usando la ecuacin para calcular el WACC, nos encontramos con:
WACC = 0.55 (.16) + .45 (.09) (1-0.35) = 0.1143 o 11.43%

CAPTULO 12 B-289


6.
Aqu tenemos que utilizar la relacin deuda-capital para calcular el WACC. Al hacerlo, nos
encontramos con:
WACC = .18 (1/1.60) + .10 (.60/1.60) (1 - .35) = 0.1369 o 13.69%
7.
Aqu tenemos la WACC y la necesidad de encontrar la relacin deuda-capital de la
empresa. La creacin de la
Ecuacin de la WACC, nos encontramos con:
WACC = 0,1150 = 0,16 (E / V) + 0,085 (D / V) (1 - .35)
Reordenando la ecuacin, nos encontramos con:
0.115 (V / E) = 0.16 + 0.085 (0.65) (D / E)
Ahora tenemos que darnos cuenta de que el V / E es el multiplicador de la equidad, que
es igual a:
V / E = 1 + D / E
0.115 (D / E + 1) = 0,16 + 0,05525 (D / E)
Ahora podemos resolver para D / E como:
0.05975 (D / E) = 0,0450
D / E = 0,7531


8.
a. El valor contable del patrimonio es el valor en libros por accin multiplicado por el
nmero de acciones, y el libro
valor de la deuda es el valor nominal de la deuda de la compaa, por lo que:
BVE = 9,5 millones ($ 5) = $ 47.5M
BVD = $ 75M + 60M = $ 135M
Por lo tanto, el valor total de la empresa es:
V = $ 47.5M + = $ 135M 182.5M
Y los pesos de valor contable del patrimonio y la deuda son los siguientes:
E / V = $ 47,5 / $ 182,5 = 0,2603
D / V = 1 - E / V = 0,7397



B-290 SOLUCONES

b.
El valor de mercado de capital es el precio de compartir el nmero de acciones, por lo
que:
MVE = 9,5 millones ($ 53) = $ 503.5M
Utilizando la relacin que el valor de mercado total de la deuda es la cotizacin veces el
valor nominal
de la fianza, se encuentra el valor de mercado de la deuda es la siguiente:
MVD = 0,93 (US $ 75 millones) + 0.965 ($ 60) = $ 127.65M
Esto hace que el valor total de mercado de la empresa:
V = $ 503.5M + = $ 127.65M 631.15M
Y los pesos de valor de mercado de capital y deuda son los siguientes:
E / V = $ 503.5 / $ 631.15 = 0.7978
D / V = 1 - E / V = 0,2022


c.
Los pesos de valor de mercado son ms relevantes.
9.
En primer lugar, nos encontramos con el costo del capital para la empresa. La informacin
proporcionada nos permite resolver
por el costo de capital utilizando el CAPM, por lo que:
RE = 0,052 + 1,2 (0,09) = 0,1600 o 16,00%
A continuacin, tenemos que encontrar la TR de los bonos. Al hacerlo, nos encontramos
con:
P1 = $ 930 = $ 40 (% PVFAR, 20) + $ 1.000 (PVFR%, 20)
R = 4,54%
TR = 4,54% 2 = 9.08%


P2 = $ 965 = $ 37,5 (% PVFAR, 12) + $ 1.000 (PVFR%, 12)
R = 4,13%
TR = 4,13% 2 = 8.25%


Para encontrar el costo promedio ponderado de la deuda despus de impuestos, tenemos
que el peso de cada bono como porcentaje
de la deuda total. Nos encontramos con:
wd1 = 0,93 (75 millones de dlares) / $ 0.546 = 127.65M

WD2 = 0,965 ($ 60) / $ 0.454 = 127.65M
Ahora podemos multiplicar el costo promedio ponderado de una deuda menos veces la
tasa del impuesto para encontrar el
costo promedio ponderado despus de impuestos de la deuda. Esto nos da:

RD = (1 - .35) [(0,546) (0,0908) + (0.454) (0.0825)] = 0,0566 o 5,66%
El uso de estos costos y el peso de la deuda se ha calculado anteriormente, el WACC es:
WACC = 0.7978 (0.1600) + 0.2022 (0.0566) = 0.1391 o 13.91%



CAPTULO 12 B-291


10. a. Usando la ecuacin para el clculo de WACC, nos encontramos con:
WACC = 0,105 = (1/1.8) (0,15) + (.8/1.8) (1-0.35) RD
RD = 0,0750 o 7,50%


b. Usando la ecuacin para el clculo de WACC, nos encontramos con:
WACC = 0,105 = (1/1.8) RE + (.8/1.8) (.064)
RE = 0.1378 o 13.78%


11. Vamos a empezar por encontrar el valor de mercado de cada tipo de financiamiento.
Nos encontramos con:
MVD = 4,000 ($ 1,000) (1,03) = $ 4,120,000
MVE = 90,000 ($ 57) = $ 5.13 millones
Y el valor total de mercado de la empresa es:
V = $ 4.120.000 + 5.130.000 = $ 9.250.000
Ahora, podemos encontrar el costo de capital utilizando el CAPM. El costo de capital es el
siguiente:
RE = 0.06 + 1.10 (0.08) = 0.1480 o 14.80%
El costo de la deuda es la TR de los bonos, por lo que:
P0 = $ 1 030 = $ 35 (% PVFAR, 40) + $ 1.000 (PVFR%, 40)


R = 3,36%
TR = 3,36% 2 = 6.72%
Y el costo despus de impuestos de la deuda es la siguiente:
RD = (1-0.35) (0,0672) = 0,0437 o 4,37%
Ahora tenemos todos los componentes para calcular el WACC. El WACC es:


WACC = .0437 (4.12/9.25) + .1480 (5.13/9.25) = .1015, o 10,15%
Tenga en cuenta que no hemos incluido el (1 - TC) trmino de la ecuacin de la WACC.
Simplemente utiliza el despus de impuestos
costo de la deuda en la ecuacin, por lo que el trmino no se necesita aqu.


12. a. Vamos a empezar por encontrar el valor de mercado de cada tipo de
financiamiento. Nos encontramos con:
MVD = 120,000 ($ 1,000) (0,93) = $ 111.600.000
MVE = 9.000.000 ($ 34) = $ 306 millones
Y el valor total de mercado de la empresa es:
V = $ 111.600.000 + 306.000.000 = $ 417.600.000



B-292 SOLUCONES

Por lo tanto, los pesos de valor de mercado de financiacin de la empresa es:

D / V = $ 111.600.000 / $ 417.600.000 = 0,2672
E / V = $ 306 millones / $ 417.600.000 = 0,7328


b.
Para los proyectos igual de arriesgado como la propia empresa, el WACC debe utilizarse
como la tasa de descuento.
En primer lugar se encuentra el costo de capital utilizando el CAPM. El costo de capital es
el siguiente:
RE = 0.05 + 1.20 (0.10) = 0.1700 o 17.00%
El costo de la deuda es la TR de los bonos, por lo que:
P0 = $ 930 = $ 42,5 (% PVFAR, 30) + $ 1.000 (PVFR%, 30)
R = 4,69%
TR = 4,69% 2 = 9,38%
Y el costo despus de impuestos de la deuda es la siguiente:
RD = (1-0.35) (0,0938) = 0,0610 o 6,10%
Ahora podemos calcular el WACC como:
WACC = 0.1700 (0.7328) + 0.0610 (0.2672) = 0.1409 o 14.09%


13.
a. Proyectos de X, Y y Z.
b.
Utilizando el CAPM para considerar los proyectos, tenemos que calcular la rentabilidad
esperada de cada
proyecto, dado su nivel de riesgo. Este retorno esperado debe compararse a la espera
rendimiento del proyecto. Si la rentabilidad calculada utilizando el CAPM es ms alto que
el proyecto
rendimiento esperado, debemos aceptar el proyecto, si no, se rechaza el proyecto.
Despus de considerar
riesgo a travs del CAPM:
E [W] = 0,05 + 0,60 (0,12-0,05) = 0,0920 <0,11, por lo que aceptar W
E [X] = 0,05 + 0.90 (.12 a .05) = 0,1130 <0,13, lo aceptan X
E [Y] = 0,05 + 1,20 (0,12 a 0,05) = 0,1340 <0,14, por lo que aceptar Y
E [Z] = 0,05 + 1,70 (0,12 a 0,05) = 0,1690> 0,16, por lo que rechazan Z


c.
W proyecto sera rechazado incorrectamente, Proyecto Z sera mal aceptado.

CAPTULO 12 B-293


ntermedio

14.
Utilizando el coeficiente de endeudamiento para calcular el WACC, nos encontramos con:
WACC = (.65/1.65) (.055) + (1/1.65) (.15) = .1126, o 11,26%
Desde que el proyecto es ms riesgoso que la empresa, es necesario ajustar la tasa de
descuento del proyecto para la
un riesgo adicional. Utilizando el factor de riesgo subjetivo dado, nos encontramos con:
Tasa de descuento del proyecto = 11,26% + 2,00% = 13,26%
Nos gustara aceptar el proyecto si el VAN es positivo. El VAN es el valor actual de los
flujos de efectivo ms el


VP de los flujos de efectivo. Ya que tenemos los costos, slo tenemos que encontrar el
PV de las entradas. El dinero en efectivo
las entradas son una perpetuidad creciente. Si usted recuerda, la ecuacin para el valor
actual de una perpetuidad creciente
es la misma que la ecuacin de crecimiento de los dividendos, por lo que:

PV de futuro CF = $ 3,5 milln / (0.1326 hasta 0.05) = 42385321 dlares
El proyecto slo debe realizarse si su coste es menos de $ 42.385.321 ya que cuesta
menos que este
cantidad se traducir en un VAN positivo.

15.
Vamos a empezar por encontrar el valor de mercado de cada tipo de financiamiento.
Vamos a utilizar para representar a la D1
bono de cupn, y D2 para representar el bono cupn cero. Por lo tanto, el valor de
mercado de la financiacin de la empresa
es la siguiente:
MVD1 = 50,000 ($ 1,000) (1,1980) = $ 59.9 millones
MVD2 = 150.000 ($ 1.000) (.1385) = $ 20.775.000
MVP = 120.000 ($ 112) = $ 13.440.000
MVE = 2.000.000 ($ 65) = $ 130 millones


Y el valor total de mercado de la empresa es:
V = $ 59.900.000 + 20.775.000 + 13.440.000 + 130.000.000 = $ 224.115.000
Ahora, podemos encontrar el costo de capital utilizando el CAPM. El costo de capital es el
siguiente:
RE = 0.04 + 1.10 (0.09) = 0.1390 o 13.90%
El costo de la deuda es la TR de los bonos, por lo que:
P0 = $ 1198 = $ 40 (% PVFAR, 50) + $ 1.000 (PVFR%, 50)


R = 3,20%
TR = 3,20% 2 = 6,40%
Y el costo despus de impuestos de la deuda es la siguiente:
RD1 = (1-0,40) (0,0640) = 0,0384 o 3,84%



B-294 SOLUCONES

Y el costo despus de impuestos de los bonos cupn cero es:

P0 = $ 138.50 = $ 1,000 (% PVFR, 60)
R = 3,35%
TR = 3,35% 2 = 6.70%


RD2 = (1-0,40) (0,0670) = 0,0402 o 4,02%

A pesar de que los bonos de cupn cero no hacen los pagos, el clculo de la TR (o
precio) todava
asume de inters semestrales, de acuerdo con un bono de cupn. Tambin recuerde que,
a pesar de que
la empresa no hace los pagos de intereses, los intereses devengados an deducibles de
impuestos para el
de la empresa.

Para encontrar el rendimiento requerido de acciones preferentes, podemos usar la
ecuacin de valores precios preferenciales, que
es la ecuacin de la perpetuidad de nivel, por lo que la rentabilidad exigida a las acciones
preferentes de la compaa es:

RP = D1 / P0
RP = $ 6.50 / $ 112
RP = 0,0580 o 5,80%


Tenga en cuenta que la rentabilidad exigida a las acciones preferentes es inferior a la
requerida en los bonos. Este
resultado no es consistente con los niveles de riesgo de los dos instrumentos, pero es una
ocurrencia comn.
Hay una razn prctica para esto: Supongamos que la empresa A tiene acciones en la
compaa B. El cdigo de impuestos
permite a la compaa A para excluir al menos el 70 por ciento de los dividendos recibidos
de la Compaa B,
El significado de una empresa no paga impuestos sobre esta cantidad. En la prctica,
gran parte de la circulacin
acciones preferentes son propiedad de otras compaas, que estn dispuestos a tomar la
menor rentabilidad, ya que es
efectivamente exentas de impuestos.

Ahora tenemos todos los componentes para calcular el WACC. El WACC es:

WACC = .0384 (59.9/224.115) + .0402 (20.775/224.115) + .1390 (130/224.115)

+ .0580 (13.44/224.115)
WACC = 0,0981 o 9,81%
Desafo

16.
Podemos utilizar el coeficiente de endeudamiento para calcular los pesos de capital y
deuda. La deuda de los
la empresa tiene un peso de deuda a largo plazo y un peso de cuentas por pagar.
Podemos utilizar el peso
dado para las cuentas por pagar para calcular el peso de las cuentas por pagar y el peso
de largo plazo
la deuda. El peso de cada uno ser:
Cuentas por pagar = peso = 0,17 .20/1.20
Deuda a largo plazo del peso = 1/1.20 = 0.83


Dado que las cuentas por pagar tiene el mismo costo que el WACC general, podemos
escribir la ecuacin para la
WACC como:

WACC = (1/2.3) (.17) + (1.3/2.3) [(.20/1.2) WACC + (1/1.2) (0.09) (1 - .35)]


CAPTULO 12 B-295


La resolucin de la WACC, nos encontramos con:

WACC = 0.0739 + 0.5652 [(.20/1.2) WACC + 0.0488]
WACC = 0.0739 + (0.0942) + 0.0276 WACC
(0,9058) = 0,1015 WACC
WACC = 0.1132 o 11.32%


Dado que los flujos de efectivo vaya a perpetuidad, se puede calcular los flujos de efectivo
futuros, utilizando la ecuacin para
el VP de una perpetuidad. El VPN es:

VAN = - $ 45 millones + ($ 5.700.000 / 0,1132)
VAN = - $ 45.000.000 + 50.372.552 = $ 5.372.552


17.
El costo de $ 4 millones de la tierra hace 3 aos es un costo hundido e irrelevante; los $
6.5 millones de tasacin
valor de la tierra es un costo de oportunidad y es relevante. El mercado de referencia el
valor de capitalizacin
pesos son los siguientes:
MVD = 15,000 ($ 1,000) (0,92) = $ 13.8 millones
MVE = 300,000 ($ 75) = $ 22,500,000
MVP = 20.000 ($ 72) = $ 1.440.000


El valor total de mercado de la empresa es:
V = $ 13.800.000 + 22.500.000 + 1.440.000 = $ 37.740.000
Lo siguiente que necesitamos para encontrar el costo de los fondos. Tenemos la
informacin disponible para calcular el costo de

la equidad con el CAPM, por lo que:
RE = 0.05 + 1.3 (0.08) = 0.1540 o 15.40%
El costo de la deuda es la TR de los bonos en circulacin de la compaa, por lo que:
P0 = $ 920 = $ 35 (% PVFAR, 30) + $ 1.000 (% PVFR, 30)


R = 3,96%
TR = 3,96% 2 = 7.92%
Y el costo despus de impuestos de la deuda es la siguiente:
RD = (1-0.35) (0,0792) = 0,0515 o 5,15%
El costo de las acciones preferentes es la siguiente:
RP = $ 5 / $ 72 = 0,0694 o 6,94%



B-296 SOLUCONES

a.
El costo inicial de la compaa ser el costo de oportunidad de la tierra, el costo de la
planta,
y la red de capital de trabajo de flujo de efectivo, as:
CF0 = - $ 6.500.000 - 15.000.000 - 900.000 = - $ 22.400.000

b.
Para encontrar el rendimiento requerido sobre este proyecto, primero tenemos que
calcular el WACC para el
de la empresa. WACC de la compaa es:
WACC = [(US $ 22,5 / $ 37.74) (0.1540) + ($ 1.44 / $ 37.74) (0.0694) + ($ 13,8 / $ 37.74)
(0.0515)] = 0,1133
La empresa quiere utilizar el enfoque subjetivo de este proyecto ya que se encuentra en el
extranjero.
El factor de ajuste es de 2 por ciento, por lo que es la rentabilidad exigida en este
proyecto:

Proyecto requiere volver = 0,1133 + 0,02 = 0,1333

c.
La depreciacin anual del equipo sern los siguientes:
$ 15000000 / 8 = $ 1,875 millones
Por lo tanto, el valor en libros del equipo al final de cinco aos sern los siguientes:
BV5 = $ 15.000.000 - 5 ($ 1.875.000) = $ 5.625.000
Por lo tanto, el valor de rescate despus de impuestos ser:
Valor de rescate despus de impuestos = $ 5.000.000 + .35 ($ 5.625.000 - 5.000.000) = $
5.218.750
d.
Utilizando el enfoque de ahorro en impuestos, la OCF para este proyecto es:
OCF = [(P - V) Q - FC] (1 - t) + TCD
OCF = [($ 10.000 - 9000) (12000) - 400000] (1 - .35) + .35 (US $ 15 millones / 8) = $
8.19625 millones

e.
El punto de equilibrio contable cifra de ventas para este proyecto es:
QA = (FC + D) / (P - V) = ($ 400.000 + 1.875.000) / ($ 10,000 - 9,000) = 2,275 unidades

CAPTULO 12 B-297

f.
Hemos calculado todos los flujos de caja del proyecto. Slo tenemos que asegurarnos de
que estamos en el ao 5
volver a agregar el valor de rescate despus de impuestos, la recuperacin de la NWC
inicial, y el valor despus de impuestos de
de la tierra. Los flujos de caja para el proyecto son:
Ao Flujo de Efectivo

0 - $ 22.400.000
1 8,196,250
2 8,196,250
3 8,196,250
4 8,196,250
5 18,815,000


Utilizando la rentabilidad exigida de 13,33 por ciento, el VPN del proyecto es:

VAN = - $ 22.4 millones + 8,196,250 dlares (PVFA13.33%, 4) + $ 18815000 / 1.13335
VAN = $ 11,878,610.78


Y la TR es la siguiente:

VAN = 0 = - $ 22.400.000 + $ 8196 mil doscientas cincuenta (% PVFARR, 4) + $ 18.815
millones / (1 + TR) 5
TR = 30,87%

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