Sociedad Minera El Brocal S.A.A.

Informe con estados financieros auditados al 31 de diciembre de 2010 Empresa perteneciente al sector minera peruano Hctor LLaja Vargas Aspecto o Instrumento Clasificado Acciones Comunes Acciones de Inversin (511) 442.7769 Fecha de comit: 30 de mayo de 2011 Lima, Per hllaja@ratingspcr.com Clasificacin Primera Clase, Nivel 1 Primera Clase, Nivel 1 Perspectiva Estable Estable

Significado de la Clasificacin
Primera Clase, Nivel 1: Las acciones clasificadas en esta categora son probablemente las ms seguras, estables y menos riesgosas del mercado. Muestran muy buena capacidad de generacin de utilidades y liquidez en el mercado.
La informacin empleada en la presente clasificacin proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algn error u omisin por el uso de dicha informacin. Las clasificaciones de PCR constituyen una opinin sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra y venta de estos instrumentos.

Accin Realizada
En comit de clasificacin de riesgo, PCR decidi por unanimidad mantener la clasificacin de las Acciones Comunes y Acciones de Inversin de Sociedad Minera El Brocal. En los siguientes puntos del informe se hace mencin de manera ms especfica la decisin tomada.

Racionalidad
Las clasificaciones asignadas a las acciones de la Sociedad Minera El Brocal S.A.A. (en adelante El Brocal) reflejan los riesgos asociados al desempeo futuro del retorno total de dichos ttulos, para lo cual se evalu la posible variabilidad de su valor y del reparto de dividendos sobre la base de los resultados histricos y futuros de la compaa. Se tom en consideracin los factores de riesgo inherentes al desarrollo de la actividad minera, propios de un sector primario con exposicin al comportamiento de commodities, los mismos que se traducen en una menor predictibilidad de los resultados futuros. La evaluacin de riesgos abarc un horizonte de largo plazo y los posibles ciclos del negocio, as como los factores de proteccin actuales de la compaa ante dichos ciclos. Es factible que los resultados financieros de la compaa durante periodos benvolos puedan resultar ms fuertes respecto al rating otorgado como tambin ser factible que en periodos de baja puedan resultar dbiles respecto del mismo. La actual clasificacin asignada se sustenta en: La participacin y el respaldo brindado por Buenaventura con una participacin directa e indirecta de 46.08%, que se convirti en el principal accionista de la compaa. Las perspectivas del mercado internacional de los metales para los prximos aos, especialmente para el zinc y el plomo. Sin embargo, no se puede descartar que en el largo plazo ocurra una nueva depresin en los precios. La Poltica de Dividendos de la compaa que est referida a un pago no menor al 20% de las utilidades distribuibles, obtenidas del ejercicio anterior.

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En el 2007 Sociedad Minera El Brocal S.A.A. fue la segunda mayor productora de concentrados de plomo en el Per y la cuarta en zinc. Actualmente, es una de las diez principales productoras de plomo y zinc del Per. Adems, debido a la calidad de sus concentrados, stos resultan atractivos para las refineras peruanas y para los traders. Cabe destacar que en octubre de 2007 El Brocal comenz a producir concentrados de cobre, llegando a constituir la venta de este concentrado un 51.74% del total de ventas del ejercicio a diciembre de 2010. El control operativo y la fortaleza financiera de la compaa que le otorgan una mayor flexibilidad para afrontar la variabilidad de los precios de los commodities. La agresiva poltica de desbroce y el bajo endeudamiento patrimonial de la compaa (0.32 veces a diciembre de 2010), le permitirn utilizar la elevada generacin de fondos de los prximos perodos para financiar sus proyectos de inversin sin la necesidad de endeudarse. El ratio que relaciona el pasivo total y la generacin de fondos operativos indica que la compaa podra cancelar el total de sus obligaciones en un ao aproximadamente. El importante aumento de los fondos operativos generados por la compaa en los ltimos aos, lo cual se sustenta en los elevados precios de los metales en los aos 2006-2008, la mayor produccin de concentrados, el mayor contenido de plata en los concentrados y en las mejoras en eficiencia operacional. En cuanto a los niveles de recuperacin se observa que a diciembre de 2010, los niveles de recuperacin de plomo se han incrementado ligeramente respecto a diciembre de 2009, llegando a 66.22% en los concentrados de plomo, por el contrario, los ratios de recuperacin de zinc disminuyeron ligeramente a 72.17%. En lo que concierne a las leyes de cabeza del plomo-zinc, stas han mantenido, desde el 2007, un comportamiento decreciente. As, a diciembre de 2010, la ley de plata ascendi a 2.65 Oz Ag/Tm, la ley de plomo alcanz el 1.69% y la ley de zinc lleg a 4.70%. Al respecto, la compaa ha realizado mejoras en los procesos de chancado, molienda y flotacin para incrementar la recuperacin de los concentrados. El elevado ratio de cobertura de gastos financieros. A partir del ao 2004, la compaa mostr una mejora significativa de dicho ratio, producto del mayor EBITDA (fondos operativos). El proyecto Marcapunta Norte, proyecto de envergadura que inici operaciones a finales del ao 2007 y que actualmente est fortaleciendo el desarrollo de la compaa. La adaptacin de prcticas de control interno y de buen gobierno corporativo en cumplimiento de las normas de la Ley Sarbanes-Oxley. Esta ley se aplica a toda entidad regida por la Comisin de Valores de EE.UU. (SEC) y cuyo alcance en su Seccin 404 involucra a las subsidiarias de dichas compaas. Los aceptables indicadores de rentabilidad de El Brocal donde el ROA (12 meses) y ROE (12 meses), ascendieron a 16.34% y 21.52% a diciembre de 2010.

Argumento de la Perspectiva
Estable. Los adecuados indicadores financieros de generacin de ingresos (EBITDA), rentabilidad, solvencia y cobertura demuestran que Sociedad Minera El Brocal ha tenido un comportamiento adecuado durante el ao 2010 principalmente por los mayores ingresos provenientes de la venta de cobre de Marca Punta Norte. Asimismo, el Banco Central de Reserva del Per a proyectado que el PBI de minera metlica va a crecer 1.5% el presente ao y 8.3% el ao 2012.

Desarrollos Recientes
El 06 de abril de 2011, Brocal comunic que los trabajadores afiliados al Sindicato nico de Trabajadores de GyM-Stracon, empresa especializada que realiza las labores de minado en la mina Tajo Norte, haban levantado la medida de fuerza y se estaban reintegrado a sus labores. El 15 de marzo de 2011, Brocal comunic que a partir de dicha fecha el seor Javier Enrique Mendez Torres Llosa asumi el cargo de Gerente de Finanzas y Administracin. El 17 de febrero de 2011, Brocal comunic que con carta N 009-FIN-2010 del 13 de enero de 2011, Sociedad Minera El Brocal inform a la Conasev que la Gerencia de la empresa se acogera voluntariamente a la adopcin anticipada de las NIIF en los EEFF de la compaa. Con fecha 14 de febrero de 2011, Brocal ha recibido la Resolucin Directoral N 048-2011-MEM/AAM mediante la cual se aprueba el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) del Proyecto de Ampliacin de Operaciones a 18,000 TMD ubicado en el distrito de Tinyahuarco, provincia y departamento de Pasco.

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Resea
La compaa Sociedad Minera El Brocal S.A.A. fue constituida el 7 de mayo de 1956, habiendo iniciado dicho ao sus labores de preparacin y extraccin de minerales. La oficina principal tiene su sede en el distrito de San Isidro, departamento de Lima, mientras que el centro minero se encuentra ubicado en el distrito de Tinyahuarco, provincia y departamento de Pasco. La compaa se dedica a la extraccin, concentracin y comercializacin de minerales polimetlicos, principalmente de zinc, plomo, cobre y plata; y realiza sus operaciones en la unidad minera de Colquijirca (conformada por la mina Colquijirca y la planta de Huaraucaca), ubicada en Pasco. La misin de la compaa es producir eficientemente concentrados de minerales bsicos, con altos estndares de seguridad en el trabajo y preservando el medio ambiente, utilizando tecnologa que permita operar con rentabilidad, creando valor para los accionistas, y oportunidades de desarrollo para sus trabajadores y la sociedad.

Accionistas, Directorio y Plana Gerencial

A la fecha de elaboracin del presente informe, los accionistas con una participacin en el capital social mayor al 5% son los siguientes:
Cuadro 1: Accionistas Accionistas Inversiones Colquijirca S.A. Elas Petrus Fernandini Bohlin Nacionalidad Peruana Peruana Total Participacin 51.06 % 8.32% 59.38%

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

A la fecha de elaboracin del presente informe, el directorio est compuesto de la siguiente manera:
Cuadro 2: Directores1 Felipe Ortiz de Zevallos Madueo Jos Miguel Morales Dasso Elas Petrus Fernandini Bohlin Bernardo lvarez Caldern Fernandini Ral Benavides Ganoza Roque Benavides Ganoza Agustn de Aliaga Fernandini Iris de Aliaga Jorge Pablo Fernandini Carlos Ernesto Glvez Pinillos Jos Antonio Olaechea Carlos Humberto Rodrguez Calle Ana Beatriz Boza Dibs Alfonso Jos Brazzini Daz Ufano Luis Carlos Rodrigo Prado Presidente del directorio Vicepresidente Director Director Director Director Director Director Director Director Director Director Director Director Director

Fuente: Conasev. / Elaboracin: PCR

A la fecha de elaboracin del presente informe, la plana gerencial se encuentra conformada de la siguiente manera:

El Sr. Felipe Ortiz de Zevallos Madueo y la Sra. Ana Beatriz Boza Dibs, iniciaron su cargo como Directores el 07/04/2009, tras

haber cumplido dicho cargo los Seores Joseph William Ruetz y John M. Morganti.

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Cuadro 3: Gerentes2 Gerencia (*) Ysaac Cruz Ramrez Javier Mndez Torres LLosa Enrique Freire Berckemeyer Gonzalo lvarez del Villar Humberto Montes Chvez Jos Lpez La Torre Gerente General Gerente de Finanzas y Administracin Gerente de Logstica Gerente de Relaciones Institucionales Gerente de Proyectos Auditor Interno
(*) Al 31 de diciembre de 2010 Fuente: Conasev. / Elaboracin: PCR

En los ltimos aos, la compaa se ha preocupado por contar con buenas prcticas de gobierno corporativo y de divulgacin de reportes financieros con integridad y transparencia. Es por ello que la compaa obtuvo el 15 de diciembre de 2005 un certificado que acredita el cumplimiento de las obligaciones establecidas en la Ley General de Sociedades, certificado otorgado a favor de la compaa mediante la Resolucin N 0395-2005-EF/94.13, emitido por el Comit de Proteccin al Accionista Minoritario de la Conasev.

Mercado Nacional e Internacional

Al cierre del ao 2010, el sector minero ha concentrado el 4.09% del Producto Bruto Interno (PBI) del Per, menor al reportado el ao 2009 debido a la cada en la produccin de los principales metales como el zinc (-2.80%) y plomo (-13.41%), que ocasion una contraccin del PBI minero en 5.0% respecto al 2009. Igualmente, para el mes de enero 2011, el PBI del sector sufri un cada de 6.8% respecto a enero 2010, debido a la menor produccin de estao (-24.7%), plomo (-23.6%) y oro (17.4%). Zinc Durante el ao 2010, la produccin nacional acumulada de concentrados de zinc decreci en un 2.80%, de 1.51 millones de TMF al cierre 2009 a 1.47 millones de TMF al cierre 2010. Este cada, se debe principalmente, a los descensos reportados en la produccin de El Brocal (-47.46%), Antamina (14.45%), Argentum (-11.14%) y Mina Quiruvilca (-10.89%). Cabe mencionar que, durante el ao 2010 tambin se dieron importantes incrementos en la produccin de zinc de Los Quenuales (+153.04%), Raura (+19.72%) y Casapalca (+10.93%). A enero 2011, la produccin nacional de zinc fue de 121.42 miles de TMF, que signific un aumento de 11.3% de la produccin respecto a diciembre 2010 (109.09 miles de TMF), sin embargo, dicha produccin fue menor en 2.91% al reportado en enero 2010 (125.06 miles de TMF). Entre los principales productores de concentrado de zinc acumulado al cierre 2010, destacan las empresas Antamina, Volcn, Milpo, Chungar, Atacocha y Casapalca con 29.04%, 17.12%, 9.85%, 8.62%, 7.13%, 4.16% y 2.87% de participacin, respectivamente. Grfico 1
Per: Produccin de Zinc (T. M.)
160,000
140,000
250.0

Grfico 2
Precio del Zinc (cUS$/lb.)

120,000
100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 -

200.0
150.0 100.0 50.0 0.0
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Zinc (T.M.)

Fuente: MINEM / Elaboracin: PCR

El Seor Nicols Ramrez Yaez desempe el cargo de Gerente de Recursos Humanos durante el periodo que abarca el

18/04/2005 hasta el 31/07/2009.

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En el mbito internacional, la produccin mundial de zinc a nivel mina en el 2010, de acuerdo con el International Lead and Zinc Study Group (ILZSG), fue de 12.31 millones de TM, nivel superior en 8.8% respecto al 2009, debido a mayores cantidades producidas por Australia, China, India, Mxico y Rusia. Igualmente, la produccin de zinc refinado durante este periodo tuvo un aumento de 13.3% respecto del reportado en el 2009. As, la cantidad acumulada de zinc a finales del 2010 ha trado como resultado un exceso de oferta de 264 miles de TMF de zinc, debido a que el consumo de este metal a nivel mundial fue de 12.50 millones TM, nivel superior en 15.56% comparado con similar periodo de 2009 (10.82 millones TMF), debido a mayores demandas de China, Europa, Brasil, India, Japn, Repblica de Korea y Taiwan. Finalmente, al cierre 2010, el precio promedio del zinc en el LME fue de cUS$ 98.62 por libra, que signific un aumento del 30.96% respecto al precio promedio del ao 2009. Plomo La produccin nacional de plomo durante el ao 2010 tuvo una cada de 13.41%, registrndose una produccin de 261.92 miles de TMF respecto a las 302.46 miles de TMF del 2009. Estos resultados se debieron a menores volmenes de produccin de Antamina (-53.87%), El Brocal (-45.67%), Caudalosa (-44.88%), y Mina Quiruvilca (-31.92%). Sin embargo, se increment la produccin de los Quenuales en 52.71%. A enero 2011, la produccin nacional de plomo fue de 18.07 miles de TMF, lo que signific una disminucin de 7.7% de la produccin respecto a diciembre 2010 (19.59 miles de TMF); asimismo, dicha produccin fue menor en 13.41% al reportado en enero 2010 (23.64 miles de TMF). Entre los principales productores de concentrados de plomo del 2010, se encuentran Volcan con una participacin de 18.51%, seguido de Chungar y Corona con una participacin de 8.60% y 7.20% respectivamente y Los Quenuales, Milpo, Raura y El Brocal, con participaciones de 7.20%, 6.69% y 5.34% y 5.13%, respectivamente. Grfico 3
Per: Produccin de Plomo (T. M.)
35,000
30,000 25,000 20,000 15,000 10,000
200.0

Grfico 4
Precio del Plomo (cUS$/lb.)

160.0
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Plomo (T.M.)

Fuente: MINEM / Elaboracin: PCR

En el mbito internacional, la produccin mundial de plomo a nivel mina en el 2010, de acuerdo con el ILZSG, fue de 4.09 millones de TM, nivel superior en 6.26% respecto al 2009, debido a mayores cantidades producidas por China, Mxico y Rusia. Asimismo, la produccin de plomo refinado durante este periodo tuvo un aumento del 6.03% respecto del reportado en el 2009. As, la cantidad acumulada de plomo en el 2010 ha trado como resultado un exceso de oferta de 48 mil TMF plomo, debido a que el consumo de este metal a nivel mundial fue de 9.35 millones TMF, nivel superior en 6.17% comparado con el 2009 (8.81 millones TMF), debido a mayores demandas de Europa, China y Estados Unidos. Finalmente, al cierre del 2010, el precio promedio del plomo en el LME fue de cUS$ 98.43 por libra, que signific un aumento del 25.86% respecto del precio promedio del ao 2009. Cobre La produccin nacional de concentrados de cobre en el 2010 fue de 1.24 millones de TMF, un 2.28% menos al registrado en el 2009, debido a una menor produccin de concentrados de cobre por parte de Xstrata Tintaya (13.26% menos respecto del 2009), Antamina (5.63% menos respecto del 2009) y Southern Peru Copper Corporation SPCC (5.54% menos que el 2009). Cabe mencionar que, durante el ao 2010 tambin se dieron importantes incrementos en la produccin de cobre de El Brocal (+84.33%), Milpo (+18.04%), Pampa de Cobre (+15.01%) y Gold Fields La Cima (+12.97%). A enero 2011, la produccin nacional de cobre fue de 102.74 miles de TMF, lo que signific una disminucin de 10.8% de la produccin respecto a diciembre 2010 (115.17 miles de TMF); sin embargo, dicha produccin fue mayor en 0.81% al reportado en enero 2010 (101.91 miles de TMF). Entre los principales productores de concentrados de cobre acumulado en el 2010, se encuentran SPCC (26.82%), Antamina (26.06%), Cerro verde (25.04%), Xstrata Tintaya (7.46%).

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Grfico 5
Per: Produccin de Cobre (T. M.)
120,000
100,000 80,000 60,000 40,000

Grfico 6
Precio del Cobre (cUS$/lb.)
500.0 450.0 400.0 350.0 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0
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20,000
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Fuente: MINEM / Elaboracin: PCR

En el mbito internacional, la produccin mundial de cobre a nivel de mina en el 2010, de acuerdo con el International Copper Study Group (ICSG), fue de 16.07 millones de TM, nivel superior en 1.03% respecto del 2009 gracias a mayores cantidades producidas en frica, Asia y Europa, pero mitigada por la disminucin en la produccin de Per, Estados Unidos, Australia e Indonesia. Asimismo, la produccin de cobre refinado durante este periodo tuvo un aumento del 4.23% respecto del reportado en el 2009. Por otro lado, la demanda de este mineral tuvo un incremento superior al registrado por su oferta (la demanda se increment 7% respecto al 2009), ocasionando que en la cantidad acumulada se produzca un exceso de demanda de 306 mil TMF de cobre, debido a mayores demandas por parte de Europa, China y Estados Unidos y Asia. Finalmente, al cierre 2010, el precio promedio anual del cobre estuvo alrededor cUS$ 341,978 por libra en el LME, lo cual signific un incremento de casi 46% respecto del promedio del ao 2009 (cUS$ 234,217 por libra), cerrando su cotizacin en el 2010 en cUS$ 441,776 por libra.

Operaciones
Productos: Los principales productos de El Brocal son concentrados de zinc y concentrados de plomo, ambos con contenido de plata, y concentrados de cobre. Histricamente el concentrado de zinc represent en promedio ms del 70% de las ventas del ejercicio por TMS, mientras que el concentrado de plomo-plata represent aproximadamente el 30%. En el ao 2008, el porcentaje de las ventas del concentrado de zinc, por volumen, alcanz el 64.22% (73.27% en el ao 2007); en tanto, las ventas del concentrado de plomo-plata aportaron con un 19.10% (25.64% en el ao 2007). Cabe destacar que El Brocal empez a producir y vender cobre en octubre de 2007, cuyas ventas del ejerci (en TMS) representaron apenas el 1.09% en aquel ao, llegando a alcanzar al primer semestre de 2009, el 17.35% del total de ventas del ejercicio (en TMS). A diciembre de 2009, las ventas del ejercicio de concentrados de la compaa fueron de US$ 187.35 millones (las ventas netas fueron de US$ 220.73 millones), donde el 43.90% de las ventas del ejercicio (63.70% en TMS) correspondieron a los concentrados de zinc, mientras que la venta de concentrado de plomo-plata y cobre representaron el 30.57% (18.57% en TMS) y 25.53% (17.73% en TMS), respectivamente. As, finalmente, las ventas del ejercicio de la compaa aumentaron en un 1.83% respecto a similar periodo anterior producto de las mayores ventas de cobre. A diciembre de 2010, las ventas del ejercicio de concentrados de Brocal fueron de US$ 210.22 millones, donde el 51.74% de dichos ingresos (37.15% en TMS) correspondieron a los concentrados de cobre, mientras que la venta de concentrado de plomo-plata y zinc representaron el 18.05% (13.71% en TMS) y 30.21% (49.14% en TMS), respectivamente. Las ventas del ejercicio de Brocal aumentaron en un 12.21% respecto a similar periodo anterior producto de las mayores ventas de cobre. En los siguientes grficos se puede apreciar la contribucin de cada tipo de producto a las ventas en dlares y en TMS en todo el perodo de anlisis:

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Grfico 7
Ventas por Tipo de Producto (En MM de US$)
280
240 200 280 240

Grfico 8
Ventas por Tipo de Producto (En miles de TMS)

200 160
120 80 40

160
120 80 40

0 2006
Concentrado de Cobre

0 2007 2008 2009 2010 2006 2007 2008 2009 2010

Concentrado de Plomo-Plata

Concentrado de Zinc

Concentrado de Cobre

Concentrado de Plomo-Plata

Concentrado de Zinc

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Proceso Productivo: El proceso productivo para la extraccin de minerales en la compaa se realiza a travs de cuatro pasos, los cuales se detallan a continuacin: i) exploracin, el cual consiste en la bsqueda de nuevos recursos y se realiza a travs de labores mineras como la perforacin diamantina; ii) desarrollo, esta actividad consiste en convertir los recursos en reservas y se puede realizar tambin mediante perforaciones diamantinas para mejorar el contorneo de los cuerpos mineralizados; iii) preparacin, es una actividad que prepara las reservas para la extraccin (desbroce, profundizacin minera) y; iv) extraccin, actividad que consiste en explotar el mineral de los campos para su concentracin y venta. Una vez que la compaa explota los minerales de los campos stos pasan por una etapa de chancado y molienda en las plantas de concentracin para luego pasar a la etapa de separacin de las impurezas. Finalmente, la compaa vende estos concentrados a las refineras y traders. 1. Exploracin A diciembre de 2010, el inventario de reservas de mineral del yacimiento de Colquijirca en el Tajo Norte indic la existencia de 69.75 millones de TMS de mineral probado y probable, con leyes promedio de 0.92 onzas de plata/TM, 0.74% de plomo y 2.24% de zinc. Cabe indicar que durante agosto y octubre de 2006, se concluyeron los estudios de los Planes de Cierre de las Unidades Mineras, con lo cual se registr una provisin adicional de cierre de minas en el 2007 por aproximadamente US$ 10.61 millones para la Unidad Minera Colquijirca (en operacin) y US$ 4.98 millones para la Unidad Minera Santa Brbara (operacin totalmente paralizada). Al 31 de diciembre de 2010, la compaa ha estimado que la provisin para Cierre de Unidad Minera asciende aproximadamente a US$ 22.08 millones en total.
Cuadro 4: Reservas Probadas y Probables (Tajo Norte) 2006 Ley % Pb Ley % Zn Ley % Cu Ley Oz Ag/TM 1.87 5.91 0.07 2.36 2007 1.47 4.40 0.08 1.94 2008 0.9 2.72 0.08 1.43 2009 0.83 2.31 0.08 1.31 2010 0.74 2.24 0.92

Reservas (TM) 12,790,000 12,081,000 44 404 000 43,273,087 69,751,000

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

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2. Proyectos El Proyecto Marcapunta Norte , el cual contiene recursos minerales por 43,517,013 TM con leyes de 1.85% de Cu y reservas por 7,207,181 TM, con leyes de 2.38% de Cu. Como consecuencia de tener programada una ampliacin de la produccin en Marcapunta Norte, se ha iniciado un programa de exploracin mediante sondajes diamantinos para reducir la malla de sondajes e incrementar las reservas. El programa de perforacin en interior mina contina desarrollndose, mientras que el programa de superficie est supeditado a la aprobacin del respectivo estudio de impacto ambiental que se encuentra en proceso. El Proyecto Marcapunta Oeste, que contiene recursos minerales del orden de 75,680,380 TM de cobre con leyes promedio de 1.25% de Cu, 0.60 gr/TM de Au y 0.224% de As; adems de recursos de xidos por 19,513,380 TM, aproximadamente, y con leyes promedio de 1.04 gr./TM de Au y 1.63 oz/TM de Ag. Es preciso sealar que, ambos proyectos se ubican en el complejo volcnico de Marcapunta, el cual esta situado a 1.5 Km. del Tajo Norte y a 6 Km. del pueblo de Huaraucaca, donde se encuentra la Planta Concentradora de El Brocal. Los terrenos del rea de inters, de aproximadamente 800 hectreas, pertenecen a las Comunidades Campesinas de Smelter, Huaraucaca, Villa de Pasco y Vicco. En Marcapunta Oeste, se viene avanzando los trabajos sobre el tramo mineralizado, se ha iniciado un trabajo de muestreo sistemtico para evaluar la mineralizacin de cobre segn los tipos ya conocidos: Cu arsenical, Cu no arsenical y Cu mixto. Si hubiera un tramo importante de Cu no arsenical, se enviara una muestra representativa para una prueba metalrgica. El Proyecto de San Gregorio se ubica en la margen derecho del ro San Juan y contiene recursos minerales del orden de 68,887,000 TM, principalmente, de zinc. El proyecto ya se encuentra con el permiso (por 24 meses) para realizar las actividades de exploracin e investigacin, dado que la Comunidad Campesina de Vicco autoriz dichas exploraciones. En febrero del 2010 se obtuvo la aprobacin, de parte del MEM, de una DIA Declaracin de Impacto Ambiental, dando inicio a una primera etapa de perforacin de 20 sondajes, este programa cuenta con una inversin aproximada de USD 2.5 millones. Para la segunda etapa (consistente en la perforacin de 200 sondajes de relleno, se present el estudio EIA semidetallado el cual fue aprobado por el MEM. Este programa permitir tener un mayor conocimiento de la geometra y volumen de la mineralizacin, permitiendo elevar la categora de los recursos inferidos a recursos indicados. El Proyecto Huancavelica se encuentra ubicado al noroeste de la ciudad de Huancavelica, abarcando un rea de 2,550 Ha. Este proyecto est constituido por 5 denuncios denominados: El Totoral, Millpo, Pampahuasi-Potocci, Yanapadre, Yanapadre segundo y Brocal en marcha. Al cierre de 2010, no fue posible realizar actividades de exploracin en este proyecto, ya que no se concluyeron los acuerdos y actividades con las comunidades campesinas. 3. Mineral Extrado y Tratado Las operaciones de extraccin minera de la compaa se concentran en la Mina Tajo Norte, en Colquijirca; la cual es explotada actualmente a un ritmo de 5,500. Se explota mineral conformado por sulfuros de plata, plomo y zinc, constituido principalmente por galena, esfalerita y en menor proporcin por galena argentfera y la ganga est constituida por pirita, baritina, hematina y siderita. La mineralizacin se presenta en capas paralelas a la estratificacin, alternando con horizontes de calizas, margas y tufos que forman un sinclinal (Tajo Principal) y un anticlinal (Tajo Mercedes y Tajo Chocayoc). A partir del ao 2002, la produccin de mineral de El Brocal muestra una tendencia claramente creciente, a una tasa de crecimiento promedio anual del 10%, observndose en los ltimos aos un dinamismo ms acentuado debido al aporte del mineral del Franco Principal derivado de la explotacin en toda su potencia del cuerpo mineralizado y sus altas leyes de zinc, plomo y plata. En el ao 2007, la produccin de minerales marc un nuevo rcord en la produccin, habindose extrado 1.98 millones de TMS, lo que signific un incremento de 22.75% 366.38 mil TMS respecto el ao anterior. En el 2008, el mineral extrado disminuy en un 12.98% ya que las actividades en la mina se vieron perjudicadas por la paralizacin de operaciones del personal de la empresa especializada Consorcio Pasco, a cargo de la explotacin de la mina. En el 2008, la produccin provino en su mayora del Franco Principal con 66.30% y el resto, 33.70%, del Franco Mercedes. Al 31 de diciembre de 2009, la produccin total (plomo y zincy cobre) fue de 2.14 millones de TMS, aumentando en un 4.47% respecto al ao previo. A diciembre de 2010 el mineral extrado de plomo y zinc fue de 2.65 millones de TMS.
3

El cual comenz a operar a finales de 2007

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Cuadro 5: Mineral Extrado 2006 Plomo y Zinc (TMS) (Tajo Norte) Cobre (TMS) (Marcapunta Norte) 2007 2008 326,085 2009 352,439 2010 840,067 1,610,559 1,976,944 1,720,259 1,785,392 2,654,650

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Es preciso sealar que, el proceso de explotacin, desbroce y minado se encuentran terciarizados. En cuanto al mineral tratado (plomo zinc y cobre), al igual que la evolucin del mineral extrado, histricamente la compaa registr un crecimiento sostenido, pasando de 1.20 millones de TM en el 2002 a 2.11 millones de TM en el 2009. A diciembre de 2010, el mineral tratado (plomo y zinc) ascendi a 1.04 millones de TM. Por su parte, las leyes de cabeza del mineral tratado han mostrado variaciones mixtas (incrementos y disminuciones) importantes desde el ao 2002, debido a la naturaleza del mismo. La mayor variacin se ha dado en la ley de la plata, mientras que en la de plomo y zinc las variaciones son menores. Comparando los aos 2010 y 2009 en el mineral tratado para la produccin de plomo-zinc, la ley de plata disminuy de 3.22 Oz. Ag/TM a 2.65 Oz. Ag/TM, la ley de plomo se comport similarmente al pasar de 1.90% a 1.69%, en tanto que la ley de zinc disminuy de 5.33% a 4.70%. En relacin a las leyes de mineral de cobre, stas se han mantenido relativamente estables desde el inicio de la produccin de este mineral en el 2007. Es as que a diciembre de 2010, comparado con el ao anterior, la ley de cobre disminuy de 2.75% a 2.30% y la ley de oro tambin lo hizo de de 0.54 Au/TM a 0.438 Au/TM.
Cuadro 6: Mineral Tratado: Plomo-Zinc 2006 2007 2008 2009 2010

Mineral tratado (TMS) 1,480,330 1,864,707 1,840,306 1,760,046 1,043740 Ley Oz Ag/TM Ley % Pb Ley % Zn 9.01 3.31 5.90 5.48 2.66 6.08 3.73 2.38 6.10 3.22 1.90 5.33 2.65 1.69 4.70

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Cuadro 7: Mineral Tratado: Cobre 2008 2009 2010

Mineral tratado (TMS) 322,045 348,731 858,794 Leyes de Mineral Tratado Ley Oz Ag/TM Ley % Cu Ley % As Ley gr Au/TM 0.59 2.64 0.86 0.61 0.67 2.75 0.89 0.54 1.17 2.30 0.72 0.438

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

4. Produccin de Concentrados El Brocal posee la planta concentradora de Huaraucaca, con una capacidad de tratamiento de 5,500 TMD de mineral, ubicada a 7.5 km de distancia de la mina Tajo Norte en el Distrito Tinyahuarco, Provincia de Pasco, Departamento de Pasco. Dadas las caractersticas del mineral, con alto contenido de xidos, sales solubles, alta dureza y fragilidad del contenido de galena es necesario realizar una uniformizacin del mismo antes de iniciar el proceso metalrgico. Por ello, se recibe el mineral en canchas acondicionadas para uniformizar las leyes (blending) para luego ser enviado al proceso de chancado. El mismo que est integrado por una chancadora de quijadas, dos chancadoras cnicas y las respectivas zarandas, con una capacidad horaria de 450 TMH.

4Operaciones

mineras en las cuales se requiere remover material de desmonte o material estril para acceder al mineral.

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El mineral fino, es almacenado en un stockpile de 10,000 TM de capacidad, para luego pasar al circuito de molienda-clasificacin. El proceso de molienda se realiza en tres etapas: primaria, con molinos de barra; secundaria, con molinos de bolas, al igual que la terciaria (remolienda). La clasificacin, se realiza mediante zarandas de alta frecuencia. El proceso de flotacin selectiva, plomo-plata y zincplata, se realiza en celdas de flotacin de diversos tipos y capacidades. Los concentrados, debidamente acondicionados, son secados en filtros prensa y luego depositados en rumas en el patio de despacho. El continuo incremento del precio de los metales en los ltimos aos permiti a la compaa realizar mayores inversiones no slo en exploracin sino tambin en actividades de produccin de concentrados con el objetivo de recuperar e incrementar la capacidad de las minas y plantas concentradoras. As, durante el 2007, El Brocal registr tasas de crecimiento de 4.47% en la produccin de concentrados de plomo-plata, alcanzando un total de 58,725 TMS; mientras que los concentrados de zinc producidos se elevaron en 33.62% registrando un nivel total de 175,687 TMS. Sin embargo, la cada de los precios de los metales a partir del 2008, provoc una reduccin en el volumen de produccin ya que los costos no se han reducido al mismo ritmo que los precios. De esta forma, la produccin de concentrados de plomo-plata disminuy a diciembre de 2009, a 38,789 TMS (a una tasa de -20.64% respecto a diciembre de 2008) y, la de zinc lo hizo de la misma forma, llegando a ser de 133,644 TMS (a una tasa del -18.49% respecto a diciembre de 2008). A diciembre de 2010, la produccin de concentrados de plomo-plata disminuy llegando a ser de 23,427 TMS (a una tasa de 39.60% respecto a diciembre de 2009) y, la de zinc lo hizo de la misma forma, llegando a ser de 69,830 TMS (a una tasa del -47.75% respecto a diciembre de 2009). Cabe sealar que desde el mes de octubre de 2007, El Brocal empez a producir concentrados de cobre, los cuales ascendieron a 6,476 TMS y 39,841 TMS en el cuarto trimestre del 2007 y 2008, respectivamente. A diciembre de 2010 la produccin de cobre fue de 64,087 TMS, mayor en 114.14%, respecto a diciembre de 2009. Debido al incremento en la produccin que se viene dando, lo cual seguira en un futuro cercano, se ha programado ampliar la capacidad de tratamiento del circuito de cobre, adems de modernizar el equipo de los procesos de chancado, clasificacin y filtrado.
Cuadro 8: Produccin de Concentrados 2006 Concentrado Plomo-Plata (TMS) Contenido 1/ Plomo % Recup 2/ % Plata (Oz) Contenido Oz/TM Recup 2/ % Concentrado Zinc (TMS) Contenido 1/ Zinc % Recup 2/ % Plata (Oz) Contenido Oz/TM Concentrado Cobre (TMS) Contenido 1/ Cobre % Recup 2/ % 23.95 15.07 6,476 19.68 87.81
1/ Ley de concentrado metlico. 2/ Porcentaje de recuperacin respecto a ley de mineral extrado. Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

2007 58,725 53.95 63.77 75.34 43.33

2008 48,879 51.07 57.01 51.90 36.91

2009 38,789 51.91 60.20 54.03 36.99

2010 23,427 49.85 66.22 50.75 42.99

56,213 53.91 61.68 126.67 53.39

131,486 175,687 163,965 133,644 69,830 49.97 75.18 49.61 76.82 49.79 72.69 11.93 39,841 18.81 88.26 50.65 72.22 11.46 29.927 27.56 86.05 50.69 72.17 10.35 64,087 26.48 85.86

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10

Cash Cost del Mineral Tratado En los ltimos aos, el cash cost ha evidenciado fluctuaciones tanto por las variaciones del precio internacional de commodities (metales y petrleo) como por las mejoras operativas de la compaa. As se puede apreciar una tendencia creciente del 2005 al 2008, producto principalmente por los mayores gastos en servicios por terceros y en insumos y repuestos. Como se puede observar en el grfico de la parte inferior, el cash cost promedio para el periodo 2005-2008 fue de US$ 23.50 por TM. Sin embargo, al 31 de diciembre de 2009, el cash cost se increment a US$ 32.70 por TM, debido los mayores costos por servicios de terceros, a causa de un mayor desbroce para la ampliacin de las operaciones. Al 31 de diciembre de 2010 el cash cost fue de 55.73US$ por TM.
Cuadro 9: Cash Cost del Mineral Tratado US$/TM Mineral tratado TM Servicio de Terceros - Produccin Insumos y Repuestos Mano de Obra Gastos Diversos de Gestin Cash cost (US$/TM) Servicio de Terceros ampliacin 18,000 TMD Dep. y Amortizaciones Costo Total (US$/TM) 2.65 25.83 4.17 28.39 3.63 27.64 2006 2007 2008 2009 16.14 5.59 2.37 1.12 32.70 7.48 4.36 37.06 2010 1,480,330 1,928,069 2,162,351 2,108,788 1,902,534 15.59 4.13 2.58 0.88 23.18 16.94 4.08 2.40 0.80 24.22 15.14 5.44 2.38 1.05 24.01 20.61 7.12 4 1.51 33.24 18.88 3.61 55.73

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Accidentalidad, Salud y Medio Ambiente

Al 31 de diciembre de 2010, el ndice de Frecuencia fue de 1.88 as como el ndice de Severidad fue de 1017.00. Grfico 9
Indice de Frecuencia
10.5 9.0 7.5 8.58

Grfico 10
Indice de Severidad
4,000 3,500 3,000 2,500 3791.18 3417.00

6.0
4.5 3.76 2.44 1.83 3.63 4.05 2.61

2,000 1,500 1,000 1017.00 114.01 113.29

3.0
1.5

1.88 0.59

500
0

188.70
0.00

175.45

252.93

0.00 0.0 2001 2002 2003 2004 2005 2006

215.61

2007 2008

2009 2010

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

ndice de Frecuencia: # accidentes ocurridos*1000000 # de Hrs.hombre trabajadas En donde: Accidentes ocurridos: accidentes incapacitantes y fatales.

ndice de Severidad: Cantidad de das perdidos* 1000000 Hrs.hombre trabajadas En donde: # de das perdidos: Cantidad de das perdidos por los accidentes ocurridos.

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

En cuanto a la salud, durante el ao 2007, se realiz la auditora para la renovacin de la Certificacin del Sistema Integrado de Gestin en Medio Ambiente y Seguridad y Salud Ocupacional (SIGMASS) de los Sistemas de Gestin Ambiental (ISO 14001:2004) y de Seguridad y Salud Ocupacional (OHSAS 18001:1999) por parte de Bureau Veritas Quality International, con el objeto de evaluar su implementacin y eficacia con respecto a las Normas ISO 14001:2004 y OHSAS 18001:1999. Por su parte, los programas de mitigacin y monitoreo ambiental de la Unidad Minera de Colquijirca continu con el desarrollo de las actividades de carcter permanente del Programa de Adecuacin y Mitigacin Ambiental PAMA. Asimismo, se ha iniciado obras preliminares de rehabilitacin progresiva del sector Delta de Upamayo y Tomachizga, con participacin de mano de obra local de la comunidad campesina de Vicco.

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A diciembre de 2010 las inversiones ambientales fueron de US$ 1,452 miles siendo los tems ms representativos el de manejo de residuos slidos (US$ 322.00 miles) y el plan de cierre (US$ 636 miles).
Cuadro 10: Inversiones Ambientales (en miles de US$) Actividades Manejo de Residuos Slidos Monitoreo y Control de Aguas Tratamiento de Aguas Almacenamiento y Manejo Tajo Abierto Plan de Cierre Monitoreo Efectos Ambientales Fiscalizacin Ambiental Otros Total de inversiones 1998 - 2007 2008 2009 165 818 3,103 3 67 2,092 594 189 746 8,463 135 69 180 1 0 400 66 22 0 873 0 95 206 0 0 528 50 64 0 943 2010 322 46 277 0 0 636 5 77 89 1,452

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Anlisis Financiero
El anlisis financiero ha sido realizado sobre la base de los estados financieros anuales auditados del ao 2002 al ao 2010, correspondiente a la Sociedad Minera El Brocal S.A.A. A partir del ao 2006, los Estados Financieros de la compaa se expresan en dlares; por lo anterior, para efecto de nuestro anlisis financiero, las cifras de los aos anteriores se han convertido (reexpresado) a la moneda extranjera utilizando el tipo de cambio contable que publica la Superintendencia de Bancos y Seguros (SBS). Anlisis de Resultados Evolucin de Ingresos: Los ingresos de la compaa han seguido en los ltimos aos un desempeo marcado por los vaivenes de los precios de los metales, tpico de las compaas mineras. Entre los aos 2002 y 2005, el desempeo de los ingresos operacionales muestra un comportamiento ligeramente alcista con tasas de crecimiento promedio de alrededor de 10%. En el ao 2006, el crecimiento anual de los ingresos (ventas netas) se increment en 242.43%, llegando a US$ 233.62 millones, ao en que se estableci un rcord histrico de ventas. En el ao 2007, los ingresos continuaron beneficindose por el buen contexto internacional de precios de minerales altos y por la mayor produccin de concentrados en las diversas unidades mineras de la compaa, obtenindose ingresos (ventas netas) de US$ 265.27 millones, superando en 13.55% al alcanzado en el 2006. Cabe mencionar que la extraccin del cobre empez en el ao 2007. Sin embargo, en el 2008, los ingresos se contrajeron en 26.78% respecto al 2007 debido a la cada de los precios internacionales de los minerales que comercializa la compaa y por el menor volumen vendido. A diciembre 2009, los ingresos por ventas netas de la compaa registraron un incremento, siendo el nivel de ventas de US$ 220.73 millones, US$ 23.50 millones 11.92%, mayor a lo registrado en similar periodo del ao anterior, como consecuencia de una mayor facturacin de cobre, la cual se incremento 57.73%, respecto al ao previo y por un ingreso por operaciones de cobertura de US$ 28.0 millones.

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Grfico 11
Ingresos y Costos Operacionales (En MM de US$)
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
2006 2007 2008 2009
Costos Operacionales

Grfico 12
Evolucin de Ingresos por Trimestre (En MM de US$)

270 240 210 180

150 120
90 60 30 0 2010

2006
I Trimestre

2007
II Trimestre

2008
III Trimestre

2009

2010

Ingresos Operacionales

IV Trimestre

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Resultados a diciembre de 2010: Las ventas netas a diciembre de 2010 fueron de US$ 219.19 millones, US$ 1.54 millones 0.70%, menor a lo registrado en similar periodo del ao anterior, principalmente como consecuencia de un menor ingreso por operaciones de cobertura. La venta del ejercicio fue mayor sin embargo como mencionamos anteriormente los menores ingresos por operaciones de cobertura castigaron las ventas del ejercicio. Las cotizaciones promedio de ventas del ao de la compaa por mineral fueron: plomo, US$/TMF 2,035.76 (US$/TMF 1,805.83 en el ao 2009); plata, US$/Oz 20.10 (US$/Oz 14.67 en el ao 2009); zinc, US$/TMF 2,125.92 (US$/TMF 1,661.37 a diciembre del ao 2009) y cobre, US$/TMF 8,100.94 (US$/TM 5,348.48 a diciembre de 2009). El costo de ventas, por su parte, fue US$ 94.67 millones, mayor en US$ 2.72 millones 2.96% respecto al ao 2009, debido principalmente al incremento del gasto de produccin. As, la utilidad bruta fue de US$ 124.52 millones, US$ 4.26 millones 3.31% menor a lo registrado a diciembre de 2009. Los gastos operativos ascendieron a US$ 25.23 millones, lo cual fue US$ 1.55 millones 6.55% mayor a lo registrado a diciembre de 2009, principalmente, por mayores exploraciones en reas no operativas, las cuales se incrementaron en US$ 4.97 millones respecto al ao 2009. Por lo anterior, la utilidad operativa pas de US$ 105.10 millones en diciembre de 2009 a US$ 99.29 millones a diciembre de 2010; es decir, US$ 5.81 millones 5.53% menor a lo realizado el ao anterior. En el grfico adjunto se observa el comportamiento de los costos de ventas, gastos de ventas y gastos de administracin, como porcentaje de las ventas netas, llegando al 31 de diciembre de 2010 a 43.19%, 1.52% y 2.83%, respectivamente. En tanto, al 31 de diciembre de 2010 los rubros no operativos registraron una ganancia de US$ 0.44 millones, frente a una ganancia de US$ 1.77 millones registrada el ao anterior. La ganancia se explica principalmente a que la empresa present ingresos financieros y ganancias por diferencia en cambio y no registr mayores egresos no operativos. La utilidad neta, al 31 de diciembre de 2010 fue de US$ 71.66 millones, menor en US$ 10.29 millones 12.55% a la registrada en el ao 2009. Grfico 13
Costos y Gastos Operativos (Como % de los Ingresos)
60%
45% 30% 15% 0% 2006 2007 2008 2009 2010

Gastos de ventas

Gastos de administracin

Costos de ventas

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

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Anlisis de Rentabilidad y Cobertura La rentabilidad de la compaa, expresada mediante el margen bruto, operativo y neto, ha mostrado una evolucin fluctuante, pero paulatinamente creciente en el perodo desde 2002 hasta el primer trimestre de 2008, debido al favorable contexto de precios desde 2003, que logr que los indicadores de rentabilidad mostraran una recuperacin importante despus de la marcada depresin de los precios de los metales (2001-2002). Sin embargo, a partir del segundo trimestre de 2008, las rentabilidades han mostrado una tendencia negativa debido a los menores ingresos y mayores costos generados por la compaa. A diciembre de 2010, el margen bruto fue de 56.81%, el margen operativo fue de 45.30% y el margen neto de 32.69% (en diciembre de 2009 fueron de 58.34%, 47.62% y 37.13%, respectivamente). Esta disminucin de los mrgenes fue producto de las menores ventas netas y de los mayores costos operativos en el periodo. A diciembre de 2010, el ROE y el ROA (12 meses) fueron de 21.52% y 16.34%, menores a los registrados el ao anterior. Grfico 14
Indicadores de Rentabilidad
90%

75%
60% 45%

30%
15% 0%

Jun-07

Jun-08

Jun-09

Jun-10

Dic-06

Dic-07

Dic-08

Dic-09

Mar-07

Mar-08

Mar-09

Sep-07

Sep-08

Sep-09

Mar-10

Margen Bruto

Margen Operativo

Margen Neto

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

A diciembre de 2010, el EBITDA (utilidad antes de gastos financieros, impuestos, desvalorizacin y amortizaciones) a 12 meses disminuy en US$ 5.99 millones 5.32%, llegando a US$ 106.35 millones. Por ello el indicador de cobertura utilizado (calculados como EBITDA a Gastos Financieros 5 sobre la base de perodos de 12 meses) a diciembre de 2010 tiende al infinito, debido a que la empresa no presenta gastos financieros. Grfico 15
EBITDA y Gastos financieros (En MM de US$)
270 225 180 135 27 23 18 14 9 5 0 -5 -9 -14 -18 -23
1.50 1.20 0.90 0.60

Grfico 16
Indicadores de Solvencia (veces)

90
45 0

0.30
0.00

Jun-08

Jun-09

Jun-07

Jun-10

Dic-06

Dic-07

Dic-09

Mar-07

Mar-09

Sep-07

Sep-08

Mar-10

Mar-08

Sep-10

Sep-09

Dic-10

Dic-08

Sep-07

Sep-10

Dic-10

Sep-09

Sep-10

Sep-08

Jun-07

Jun-08

Jun-10

Jun-09

Dic-06

Dic-08

Dic-09

Dic-07

Mar-07

Mar-08

Mar-09

EBITDA (12 meses)

Gastos Financieros (12 meses)

Pasivos Totales / EBITDA 12 meses

Deuda Financiera / EBITDA 12 meses

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Anlisis del Balance General Al 31 de diciembre de 2010, la compaa posea activos por US$ 438.62 millones, mayor en US$ 60.23 millones 15.92%, respecto a diciembre de 2009; adems, enfrentaba pasivos por US$ 105.66 millones, lo cual represent un incremento de US$ 40.75 millones 62.77%, respecto al cierre del ao 2009; y se encontraba respaldada por un patrimonio de US$ 332.96 millones.

Para efecto de anlisis, se considera la diferencia en tipo de cambio.

Mar-10

Dic-10

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14

Calidad de activos: El activo de la compaa est compuesto por el activo corriente (46.18% del total de activos), siendo los rubros ms importantes los fondos disponibles, las cuentas por cobrar comerciales y las existencias. El activo corriente disminuy en US$ 32.92 millones 13.98% explicado principalmente por el menor monto de fondos disponibles en caja y bancos (-US$ 58.36 millones 32.77%). La disminucin de la caja de la empresa se explica por los mayores desembolsos en actividades de inversin. Asimismo, como medida de reduccin del riesgo producto de la volatilidad del precio de los minerales, la compaa ha suscrito contratos de operaciones de cobertura de precios para mitigar la variacin de los flujos futuros provenientes de sus ventas. Es importante mencionar que de acuerdo a las polticas de la compaa, se puede utilizar cualquier instrumento derivado existente en el mercado financiero, por un total no mayor al 25% de los ingresos y hasta por un plazo de tres aos. Al 31 de diciembre de 2010, la compaa reconoci ganancias por US$ 1.88 millones en relacin con coberturas liquidas en el ao. Por su parte, los activos no corrientes constituyen el 53.82% del total de activos, siendo el rubro ms importante los activos fijos netos que representaron, al 31 de diciembre de 2010, el 18.26% del activo total y 33.93% del activo no corriente, los cuales en su mayora son maquinarias, equipo y otras unidades de explotacin. Se debe sealar que en el ao 2005 se realizaron cambios contables en los costos de extraccin en adaptacin de las normas de la Ley Sarbanes-Oxley, y que tuvo como resultado una reduccin en el activo no corriente y un aumento de las prdidas acumuladas en el patrimonio neto. Dichos costos se 6 7 diferan cuando el ratio de desbroce era mayor al promedio estimado (8.69 veces) y se amortizaban cuando era menor; luego de la reforma, los costos de extraccin se consideran costos variables de produccin que deben ser incluidos, de ser el caso, en el costo de los inventarios producidos. A diciembre de 2010, el ratio promedio de desbroce fue de 9.77 veces, menor en 0.78 veces ( -7.39%) al registrado en el 2009. Anlisis de Liquidez: En los grficos adjuntos se aprecia la evolucin de los indicadores de liquidez en todo el perodo de anlisis (2002-2010). Desde el ao 2002 hasta mediados del ao 2005 los ratios de liquidez (general y cida) se mantuvieron estables alrededor de 1.0 veces. Luego de ese perodo, los indicadores mostraron un comportamiento de crecimiento pronunciado, que slo fue interrumpido por una pequea contraccin en el tercer trimestre de 2006 y de 2007. El importante incremento del activo corriente, hizo que el ratio de liquidez general subiera de 2.70 veces en el 2006 a 4.72 veces en el 2007 y a 10.43 veces en el 2008. A diciembre de 2009, este indicador ascendi a 7.77 veces producto de la disminucin del pasivo corriente, mientras que a diciembre de 2010 fue de 2.99 veces. Por su lado, la prueba cida, que excluye las existencias, los gastos pagados por adelantado y los activos por instrumentos derivados, se encontr a diciembre de 2008 en 7.98 veces, luego de haber estado en 2.62 veces al cierre de 2006 y en 4.46 a fines de 2007. A diciembre de 2009, la prueba cida ascendi a 7.41 veces, mientras que a diciembre de 2010 fue de 2.65 veces. La disposicin de un buen capital de trabajo de US$ 134.70 millones a diciembre de 2010 brinda a la compaa un excelente soporte ante cualquier necesidad operativa de fondos y de liquidez; esto de la mano con un depsito a corto plazo del excedente, en bancos de gran renombre en el pas. Grfico 17
Activo Corriente y Pasivo Corriente (En MM de US$)
280 240 200
13.50 12.00 10.50 9.00 7.50 6.00 4.50 3.00 1.50 -

Grfico 18
Indicadores de Liquidez

160
120

80
40

Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Jun-07

Jun-08

Jun-09

Jun-10

Dic-06

Dic-08

Dic-09

Mar-07

Mar-08

Mar-09

2006 2007
Activo Corriente

2008

2009

2010

Pasivo Corriente

Liquidez General

Prueba cida

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

El ratio Desmonte/Mineral mide la cantidad de toneladas de desmonte que es necesario remover para extraer una tonelada de

mineral.
7

La extraccin de la Mina Tajo Norte tiene como ratio de desbroce promedio de 8.69 veces, el cual ha sido calculado en funcin a la

vida til de la mina.

Mar-10

Dic-10

Dic-07

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15

Anlisis de Endeudamiento: Al 31 de diciembre de 2010, el pasivo total de la compaa se increment en US$ 40.75 millones 62.77%, respecto a diciembre de 2009, alcanzando los US$ 105.66 millones. Esto se debi al incremento del pasivo corriente, la principal cuenta del pasivo que explica el aumento es la porcin corriente de instrumentos financieros derivados de cobertura, que avanz US$ 14.82 millones o 1,009.74%, respecto a diciembre de 2009. El pasivo total est compuesto en un 64.21% por obligaciones de corto plazo, las cuales estuvieron compuestas bsicamente por las cuentas por pagar comerciales por un monto de US$ 23.39 millones. En cuanto a los pasivos no corrientes, la participacin ms resaltante fue la provisin para el cierre de Unidad Minera. Con este pasivo la compaa busca cumplir con las leyes de protecciones del medio ambiente, vigentes y aprobadas por el Ministerio de Energa y Minas; y as, mediante la elaboracin de un documento tcnico, poder determinar los montos de inversin necesarios. Cabe resaltar que no se registr obligaciones financieras de largo plazo para la misma fecha. El Brocal registra una disminucin sostenida del total de deuda financiera en los ltimos perodos y a la fecha, la compaa posee una minscula deuda financiera de US$ 4 mil. Grfico 19
Pasivo Total y Deuda Financiera (En MM de US$)
120 105 90 360 315 270 225 180 135

Grfico 20
Pasivo Total y Patrimonio (En MM de US$)

75
60 45 30 15

90 45
0

0 2006 2007
Pasivo Total

2008

2009

2010

2006

2007
Pasivo Total

2008

2009
Patrimonio

2010

Deuda financiera

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

De otro lado, el patrimonio neto de El Brocal ascendi a US$ 332.96 millones al 31 de diciembre de 2010, el cual fue US$ 19.48 millones 6.21% mayor a diciembre de 2009, debido principalmente al incremento de los resultados acumulados (US$ 30.92 millones 11.05%, respecto a diciembre de 2010). Como resultado de las variaciones del pasivo y patrimonio, el ratio de endeudamiento patrimonial (pasivo total / patrimonio), al 31 de diciembre de 2010, fue de 0.32 veces, luego de haberse observado variaciones significativas en periodos anteriores por los aumentos de capital y cambios contables. En tanto, el ratio que relaciona el pasivo total y la generacin de fondos operativos (pasivo total / EBITDA a 12 meses) indica que la compaa podra cancelar el total de sus obligaciones en 0.99 aos, aproximadamente.

Grfico 21
Endeudamiento: Pasivo Total / Patrimonio (12 meses)
1.50
4.9

Grfico 22
Indicadores de Cobertura (En miles de veces)

1.20 0.90
0.60 0.30 -

4.2 3.5 2.8 2.1 1.4 0.7

0.0
Jun-07 Jun-09 Jun-10
Jun-08

Dic-06

Dic-07

Dic-08

Dic-09

Mar-07

Mar-08

Mar-09

Sep-08

Sep-09

Mar-10

Sep-07

Sep-08

Sep-09

Sep-10

Jun-07

Jun-08

Jun-09

Jun-10

Dic-07

Dic-08

Dic-09

Mar-07

Mar-08

Mar-10

Mar-09

Dic-10

Dic-06

EBITDA 12 meses/Pasivos Totales

Fuente: Sociedad Minera El Brocal S.A.A. / Elaboracin: PCR

Sep-10

Sep-07

Dic-10

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Poltica de Dividendos
El 21 de agosto de 2006, en la Junta General Extraordinaria de Accionistas se tom el acuerdo de modificar la Poltica de Dividendos de la sociedad. Se facult al Directorio, para que luego de realizarse un balance parcial y de obtenerse utilidades en el perodo correspondiente a dicho balance, pueda autorizar el pago de dividendos a cuenta de hasta un mximo del 20% de las utilidades de la parte del ejercicio obtenidas de acuerdo con el balance parcial en mencin. Asimismo, la Junta Obligatoria Anual del 26 de marzo de 2008, aprob modificar la poltica de dividendos agregando la disposicin de que el pago de dividendos no sea menor al 20% de las utilidades distribuibles obtenidas en el ejercicio anterior, previo acuerdo de la Junta y del Directorio.
Cuadro 12: Dividendos Repartidos (en Soles) Ejercicio 2007 Fecha de Entrega 20/10/2007 Valor Accin Comn Accin de Inversin Accin Comn Accin de Inversin Accin Comn Accin de Inversin Accin Comn Accin de Inversin Accin Comn Accin de Inversin Accin Comn Accin de Inversin
Elaboracin: PCR

Nmero de Acciones 103,893,888 6,211,348 103,893,888 6,211,348 103,893,888 6,211,348 103,893,888 6,211,348 103,893,888 6,211,348 103,893,888 6,211,348

Dividendo por Accin 0.09 0.09 0.26 0.26 0.06 0.06 0.22 0.22 0.37 0.37 0.33 0.33

2007

29/04/2008

2008

26/11/2008

2008

22/04/2009

2009

27/04/2010

2010

24/03/11

Caractersticas de los Instrumentos

Acciones Comunes Al 31 de diciembre de 2010, la participacin de las acciones comunes dentro del patrimonio de la compaa est representada por 103,893,888 acciones de valor nominal S/.1.00 cada una, con derecho a voto. Acciones de Inversin Al 31 de diciembre de 2010, las acciones de inversin estn representadas por 6,211,348 acciones de valor nominal S/.1.00 por accin; no cuentan con derecho a voto.

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Mercado Burstil
Las acciones comunes y de inversin estn inscritas en la Bolsa de Valores de Lima. Las acciones comunes de El Brocal (BROCALC1) han presentado durante el periodo 2002- 2005 una mayor liquidez que las acciones de inversin (BROCALI1). La mayor liquidez de las acciones comunes frente a las acciones de inversin se explicara al mayor nmero de acciones BROCALC1 desmaterializadas en CAVALI8 y al derecho a voto de las mismas. En el ao 2008, la negociacin de acciones de inversin alcanz un monto total de S/.21 millones (en el 2007 fue de S/.143.90 millones), siendo el monto promedio mensual de S/.1.76 millones, mientras que 9 para el 2007 fue de S/.11.99 millones. La frecuencia de negociacin a diciembre de 2008 fue de 40% y para el mismo periodo del 2007, ascendi hasta el 88.8%. A diciembre de 2009, el volumen de la negociacin de las acciones de inversin alcanz un monto de S/.19.13 millones, siendo el monto promedio mensual de S/. 1.59 millones con un mximo de S/. 36.00 por accin y un mnimo de S/. 9.80 por accin. Al cierre de diciembre de 2010, el volumen de la negociacin de las acciones de inversin alcanz un monto de S/.13.02 millones, siendo el monto promedio mensual de S/. 1.09 millones con un mximo de S/. 38.60 por accin y un mnimo de S/. 26.10 por accin. De otro lado, las acciones comunes registraron un volumen negociado de S/. 209.46 millones durante el ao 2008, lo cual represent una disminucin de 62.23% con respecto a los S/.554.56 millones negociados durante el 2007. En cuanto al monto promedio mensual, a fines de 2008 fue de S/.17.46 millones, y en el ao 2007 fue de S/.46.21 millones. La frecuencia de negociacin es elevada, a diciembre de 2008 fue de 90% aunque menor a la de diciembre de 2007 que alcanz el 99.6%. A diciembre de 2009, el volumen de la negociacin de las acciones comunes alcanz un monto de S/.100.27 millones, siendo el monto promedio mensual de S/. 8.36 millones con un mximo de S/. 47.80 por accin y un mnimo de S/. 13.40 por accin. Al cierre de diciembre de 2010, el volumen de la negociacin de las acciones comunes alcanz un monto de S/.110.51 millones, siendo el monto promedio mensual de S/. 9.21 millones con un mximo de S/. 59.20 por accin y un mnimo de S/. 37.00 por accin. Grfico 23
El Brocal - Acciones Comunes (BVL)
5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00
Ene-06 Mar-06 May-06 Ago-06 Oct-06 Dic-06 Feb-07 Abr-07 Jun-07 Ago-07 Nov-07 Ene-08 Mar-08 May-08 Ago-08 Oct-08 Dic-08 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Dic-09 Feb-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Dic-10 Feb-11 Abr-11

Grfico 24
El Brocal - Acciones de Inversin (BVL)
60 55 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0

5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00
Ago-06 Nov-06
May-06

50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0
Nov-09
Ago-08

Cotizacin (S/.)

(Millones S/.)

Feb-07

Jul-09

Jul-07

Ene-06

Monto Negociado

Cierre Actual

Monto Negociado

Ene-08

Cierre Actual

Fuente: Bolsa de Valores de Lima / Elaboracin: PCR

Informacin CAVALI a septiembre de 2003. Frecuencia de negociacin: N de sesiones de Rueda de Bolsa en las que la accin estableci cotizacin / ltimas 20 sesiones de

negociacin de Rueda de Bolsa.

Feb-11

Mar-09

Abr-07

Oct-07

Abr-08

Abr-10

Oct-10

Cotizacin (S/.)

(Millones S/.)

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Cuadro 13: Res umen

Soc iedad Miner a El Br oc al S.A.A. Es tado F inanc ier o Indiv idiual Miles de Dlar es Balanc e G ener al Activo Corriente Acitvo Corriente para Prueba cida Activo No Corriente Activo Total Pasivo Corriente Pasivo No Corriente Pasivo Total Patrimonio Deuda Financiera Es tado de G ananc ia y Pr didas Ventas Netas Costo de Ventas Utilidad Bruta Gastos Operacionales Resultado de Operacin Otros Ingresos y Egresos Ingresos Financieros Gastos Financieros Utilidad Neta del Ao EBIT DA y Cober tur a EBITDA (12 meses) Gastos Financieros (12 meses) EBIT / Gastos Financieros (12 meses) EBITDA / Gastos Financieros (12 meses) Solv enc ia Pasivo total / Patrimonio Deuda de Largo Plazo / Patrimonio Pasivos Totales / EBITDA 12 meses Deuda Financiera / EBITDA 12 meses Pasivos Totales / Activos Totales Rentabilidad ROA (12 meses) ROE (12 meses) Liquidez Liquidez General Prueba Acida Capital de Trabajo 1.56 1.35 8,657 2.70 2.62 99,912 4.72 4.46 196,898 10.43 7.98 263,008 7.77 7.41 205,149 2.99 2.65 134,704 30.33% 54.22% 54.10% 85.63% 41.71% 53.52% 16.15% 20.42% 21.66% 26.14% 16.34% 21.52% 0.79 0.02 0.64 0.03 0.44 0.58 0.00 0.43 0.00 0.37 0.28 0.00 0.35 0.00 0.22 0.26 0.00 0.75 0.00 0.21 0.21 0.00 0.58 0.00 0.17 0.32 0.00 0.99 0.00 0.24 29,549 354 71.69 83.56 172,946 129 1,308.13 1,340.67 192,082 35 5,245.06 5,488.06 107,463 21 4,727.29 5,117.29 112,324 24 4,379.17 4,680.17 106,346 0 68,223 32,264 35,959 10,607 25,352 -2,294 14 -354 12,939 233,615 36,620 196,995 28,246 168,749 55 1,408 -129 109,533 265,271 49,807 215,464 31,887 183,577 7,681 7,581 -35 125,321 197,227 65,260 131,967 32,694 99,273 -2,736 10,139 -21 61,992 220,728 91,950 128,778 23,678 105,100 2,713 2,327 -24 81,946 219,193 94,673 124,520 25,230 99,290 437 1,500 0 71,660 24,100 20,795 18,566 42,666 15,443 3,360 18,803 23,863 874 158,574 153,469 43,908 202,482 58,662 15,901 74,563 127,919 606 249,890 236,279 50,584 300,474 52,992 13,336 66,328 234,146 119 290,911 222,771 92,988 383,899 27,903 52,346 80,249 303,650 4 235,459 224,519 142,938 378,397 30,310 34,604 64,914 313,483 4 202,544 179,587 236,078 438,622 67,840 37,819 105,659 332,963 4 Dic - 05 Dic - 06 Dic - 07 Dic - 08 Dic - 09 Dic - 10

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