SO PAULO, 14 DE JUNHO DE 2007

ANLISE QUANTITATIVA

META IBOVESPA PARA O FINAL DE 2007

META A 58.000 PONTOS (US$30.500)

JUNHO 2007

Nosso modelo quantitativo faz importantes ajustes economtricos nas sries temporais consideradas de forma a aprimorar a regresso, incluindo o seguinte : as variveis explicativas so inseridas no modelo em primeiras diferenas de logaritmos, simultanemanente reduzindo as grandezas das variveis a uma escala similar e evitando a presena de raiz unitria; crescimento dos lucros e prmio risco-pas ambos entram no modelo como um quociente de seus logaritimos ao invs de duas entradas separadas, eliminando desta maneira, tanto quanto possvel, o risco de colinearidade entre estas variveis. Definimos nossa meta Ibovespa para fim de 2007 em 58.000 pontos (US$30.500), refletindo um potencial de alta de 13% em termos nominais (15% em dlares), considerando-se o preo de fechamento de 12 de junho de 2007 . Nossa meta baseada em um modelo quantitativo que considera trs variveis: o crescimento dos lucros para nosso universo de cobertura includos no ndice (baseado nas estimativas Santander), prmio risco-pas para o Brasil (EMBI+) e o retorno requerido do mercado de aes mundial. As hipteses consideradas foram : crescimento de lucros de 33% para 2007 em dlares, prmio risco-pas de 120 pontosbase ao fim de 2007 e um retorno requerido do mercado de aes mundial de 10,5% (taxa livre de risco de 5% mais um prmio de risco de mercado de 5,5% baseado em uma abordagem do modelo CAPM) em 2007. As tabelas abaixos apresentam a sensibilidade de nosso modelo a variaes de crescimento de lucros e de prmio riscopas.

Anlise de sensibilidade
Meta Ibovespa dlares 80 34.707 35.449 36.148 36.808 37.435 100 31.679 32.324 32.930 33.502 34.044 EMBI+BRZ 120 29.589 30.168 30.712 31.225 31.711 140 28.040 28.571 29.070 29.540 29.986 160 26.834 27.329 27.794 28.232 28.646 Potencial de alta dlares 80 30% 33% 36% 38% 41% 100 19% 21% 24% 26% 28% EMBI+BRZ 120 11% 13% 15% 17% 19% 140 5% 7% 9% 11% 13% 160 1% 3% 4% 6% 8%

13% 23% 33% 43% 53%

13% 23% 33% 43% 53%

Var Lucro

Meta Ibovespa R$ 80 65.943 67.354 68.681 69.935 71.126 100 60.191 61.415 62.567 63.654 64.684 EMBI+BRZ 120 56.219 57.319 58.353 59.327 60.251 140 53.276 54.285 55.233 56.127 56.973 160 50.985 51.926 52.808 53.640 54.427

Potencial de alta R$ 80 27% 30% 33% 35% 37% 100 16% 19% 21% 23% 25% EMBI+BRZ 120 9% 11% 13% 15% 16% 140 3% 5% 7% 8% 10% 160 -2% 0% 2% 4% 5%

13% 23% 33% 43% 53%

Var Lucro Var Lucro

13% 23% 33% 43% 53%

Var Lucro

Meta Ibovespa para final de 2007

UMA DISCUSSO TCNICA DE NOSSO MODELO QUANTITATIVO

Todas as variveis foram inseridas no modelo em primeiras diferenas de logaritmos. A transformao em logaritmos reduz as grandezas das variveis a uma escala similar e, simultaneamente, reduz o impacto de possveis "outliers" (observaes aberrantes). A primeira diferena foi escolhida depois que o teste Dickey-Fuller comprovou que uma diferena seria suficiente para evitar a presena de raiz unitria. Na fase de explorao de dados, detectamos possvel colinearidade entre os lucros das empresas brasileiras e o Embi Brasil. Eliminamos isso utilizando um quociente entre as duas variveis, o qual, simultaneamente, trouxe uma certa no-linearidade ao modelo, tornando-o mais flexvel. Em nossa opinio, faz sentido introduzir o quociente do logaritimo dos lucros sobre o logaritimo do EMBI, o que chamamos de quociente lucro riscopas descontado, na medida em que o crescimento do lucro das empresas braisileiras pode ser prejudicado por um aumento do risco-pas Brasil. As estimativas da regresso mostraram-se robustas, no sentido economtrico. Os sinais das coeficientes aparecem nas estimativas conforme o esperado, mostrando que a correlao negativa entre o ndice Ibovespa e o risco pas compensada por um relacionamento positivo do ndice e dos lucros das empresas brasileiras. Figura 1. Estimativa da Meta Ibovespa : Varivel Dependente (ndice Ibovespa em dlares; primeira diferena de logaritimos DLIBOVUSS)
Coeficientes e Erros-Padro 1,09* (0,15) Proxy para Retorno Requerido do Mercado de Aes Mundial 1,72* (DLNWEM) (0,15) R-quadrado 0,6347 R-quadrado ajustado 0,6315 Estatstica Durbin-Watson 2,2865 * Indica que o coeficiente significativo ao nvel de 1% de confiana. Erros-padro em parnteses. Fonte: Economtica e Estimativas Santander. Regressores Quociente Lucro Risco-Pas Descontado ("NDICE DEARN")

Os coeficientes foram selecionados usando-se um ano de dados, resultando na seguinte equao: DLNIBOVUSS = 1,09*DEARN RATIO + 1,72*DLNWEM Onde: DLNIBOV = primeira diferena do logaritimo do Ibovespa em dlares.

NDICE DEARN = primeira diferena do quociente dos logaritimos dos lucros sobre o logaritimo do EMBI. DLNWEM mundial. = primeira diferena do logaritimo da proxy para retorno requerido do mercado de aes

O R-quadrado ajustado para a equao superior a 60%, o que bastante bom para dados dirios em primeira diferena, e a estatstica Durbin-Watson no evidencia auto-correlao dos distrbios.

COMUNICADO IMPORTANTE
Os relatrios quantitativos so baseados em clculos estatsticos e aplicaes economtricas que por serem probabilsticos no so isentos de erros. O relatrio denominado Quantitativo distingue-se dos chamados relatrios Tcnico e Fundamentalista tambm produzidos na rea de Research, pois ao partir de premissas e dados estatsticos procura descrever dados (estatsticas descritivas, correlaes, grficos, etc) e suas trajetrias, bem como almeja estimar parmetros e projetar variveis de interesse, notoriamente atravs de tcnicas quantitativas. O relatrio Tcnico utiliza-se de uma srie de dados passados representados via grfico para fazer uma anlise grafista. O relatrio Fundamentalista utiliza-se de premissas macroeconmicas e projees de fluxo de caixa e dados do balano das empresas nas recomendaes. O prazo de recomendao dos relatrios quantitativos pode variar podendo ir de uma recomendao de curtssimo prazo at uma projeo que ultrapasse o limite de um ano. O relatrio tcnico tem como horizonte de recomendao o curto-prazo de at 3 meses e o fundamentalista tem como horizonte de recomendao de 12 a 18 meses. Conseqentemente, devido s diferenas metodolgicas dos trs relatrios bem como respectivos horizontes de tempo diferentes, as recomendaes dos mesmos podero ser contrrias. O presente relatrio foi preparado pelo [Banco Santander Banespa S.A.] e destina-se somente para informao de investidores, no constituindo oferta de compra ou de venda de algum ttulo e valor mobilirio contido neste relatrio (i.e., os ttulos e valores mobilirios mencionados aqui ou do mesmo emissor e/ou suas opes, warrants, ou direitos com respeito aos mesmos ou quaisquer interesses em tais ttulos e valores mobilirios). Qualquer deciso de compra ou venda de ttulos e valores mobilirios dever ser baseada em informaes pblicas existentes sobre os referidos ttulos e, quando apropriado, deve levar em conta o contedo dos correspondentes prospectos arquivados, e a disposio, nas entidades governamentais responsveis por regular o mercado e a emisso dos respectivos ttulos. Ns, Marcelo Audi, Nilton Cardoso e Fernando Domingos, com relao aos valores mobilirios alvo de anlise no presente relatrio, declaramos: que as recomendaes refletem nica e exclusivamente as nossas opinies pessoais, e foram elaboradas de forma independente e autnoma, inclusive em relao instituio a qual estamos vinculados; que no mantemos vnculo com qualquer pessoa natural que atue no mbito das companhias; que no somos titulares, direta ou indiretamente, de valores mobilirios de emisso da companhia objeto da nossa anlise, que representem 5% (cinco por cento) ou mais de nosso patrimnio pessoal, e que no estamos envolvidos na aquisio, alienao e intermediao de tais valores mobilirios no mercado; que no recebemos remunerao por servios prestados e no apresentamos relaes comerciais com qualquer das companhias cujos valores mobilirios foram alvo de anlise no presente relatrio, ou pessoa natural ou pessoa jurdica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse desta companhia; e que a nossa remunerao ou esquema de compensao do qual somos integrantes no est atrelado precificao de quaisquer dos valores mobilirios emitidos por companhias analisadas no relatrio, ou s receitas provenientes dos negcios e operaes financeiras realizadas pela instituio a qual estamos vinculados. O Santander assim como suas empresas, bem como os fundos, carteiras e clubes de investimentos em valores mobilirios sob sua administrao declara: que [no possui] participao acionria direta ou indireta, igual ou superior a 1% (um por cento) do capital social de quaisquer das companhias cujos valores mobilirios foram alvo de anlise no presente relatrio, e que est envolvido na aquisio, alienao e intermediao de tais valores mobilirios no mercado; que recebe remunerao por servios prestados ou apresenta relaes comerciais com qualquer das companhias cujos valores mobilirios foram alvo de anlise no presente relatrio, ou pessoa natural ou pessoa jurdica, fundo ou universalidade de direitos, que atue representando o mesmo interesse desta companhia. As informaes contidas neste relatrio foram obtidas de fontes consideradas seguras, muito embora tenham sido tomadas todas as medidas razoveis para assegurar que as informaes aqui contidas no so incertas ou equvocas no momento de sua publicao, no garantimos sua exatido, nem que as mesmas so completas e no recomendamos que se confie nelas como se fossem. Todas as opinies, estimativas e projees que constam no presente relatrio traduzem nossa opinio na data de sua emisso e podem ser modificadas sem prvio aviso. O Santander ou quaisquer de seus diretores ou funcionrios podero adquirir ou manter ativos direta ou indiretamente relacionados a(s) empresa(s) aqui mencionadas. As filiais estrangeiras do SCHI podem ter (a) coordenado ou co-participado da colocao de uma oferta pblica dos ttulos desta companhia nos ltimos 12 meses; (b) ter recebido compensaes desta companhia por servios de bancos de investimento prestados nos ltimos 12 meses; (c) espera receber ou pretende obter compensaes desta companhia por servios de banco de investimento prestados nos prximos 3 meses. O Santander poder prestar servios financeiros, relacionados ao mercado de capitais, ou de outro tipo, ou realizar operaes tpicas de banco de investimento, de banco comercial ou de outro tipo a qualquer empresa citada neste relatrio. O Santander no ser responsvel por perdas diretas ou lucros cessantes que sejam decorrentes do uso do presente relatrio. O presente relatrio no poder ser reproduzido, distribudo ou publicado pelo seu destinatrio para qualquer fim. Nem toda(s) a(s) empresa(s) citada(s) neste relatrio /so habitualmente analisada(s) pela equipe de analistas da rea de Research do Santander.