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MERCADO A VISTA DE AES: Conceitos e Definies
So Paulo / Abril 2011
Mercado a Vista de Aes
NDICE 1. Noes sobre o mercado de aes .................................................................................... 2 1.1. Estrutura de capital das empresas .............................................................................. 3 1.2 Mercado de capitais ou de valores mobilirios ........................................................... 4 1.3. As aes .......................................................................................................................... 4 1.4. Companhia de capital aberto........................................................................................ 6 1.5. Mercado Secundrio .................................................................................................... 11 1.6. Bolsa de Valores .......................................................................................................... 12 1.6.1. Objetivo social das bolsas de valores ........................................................... 13 1.6.2. Produtos negociados em bolsa ...................................................................... 14 1.6.3. Ambientes para negociao em bolsa .............................................................. 16 1.6.4. Modalidades de negociao e liquidao e custdia...................................... 17 1.7. Consideraes finais.................................................................................................... 19 2. ndice de Aes .................................................................................................................... 20 2.1. Definio ndices acionrios .................................................................................... 20 2.2 Formas de Ponderao ............................................................................................... 20 2.2.1 ndice Ponderado por Pesos Iguais .................................................................... 21 2.2.2 ndice Ponderado por Capitalizao de Mercado ............................................. 21 2.2.3 ndice de Retorno Ponderado por Pesos Iguais ............................................... 23 2.2.4 ndice Ponderado por Liquidez ............................................................................ 23 2.3. Consideraes finais.................................................................................................... 24 3. Principais ndices do Mercado Brasileiro ......................................................................... 25 3.1. ndices acionrios Origem dos ndices acionrios brasileiros ........................... 25 3.2. ndices de Mercado ...................................................................................................... 25 3.2.1. ndice Bovespa ...................................................................................................... 25 3.2.2. ndice IBrX ............................................................................................................. 30 3.2.3. ndice Valor Bovespa IVBX-2 .......................................................................... 32 3.2.4. ndices BM&FBOVESPA MLCX e SMLL .......................................................... 32 3.2.5. ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada ........................ 33 3.2.6. ndice de Sustentabilidade Empresarial ............................................................ 34 3.2.7. ndice de Aes com Tag Along Diferenciado ................................................. 35 3.2.8. ndices setoriais .................................................................................................... 36 3.2.9. ndice FGV - 100 ................................................................................................... 39 3.3. Consideraes finais.................................................................................................... 39 4. Investimentos Globais ......................................................................................................... 40 4.1. Introduo ...................................................................................................................... 40 4.2. Conceitos e fundamentos ........................................................................................... 41 4.2.1. Definio ................................................................................................................ 41 4.2.2. Tipos e caractersticas ......................................................................................... 41 4.2.4. Mecnica operacional .......................................................................................... 44 4.3. Consideraes finais.................................................................................................... 44 5. Decises de investimento em aes ................................................................................ 45 5.1. O investimento .............................................................................................................. 45 5.2. Anlise fundamentalista .............................................................................................. 45 5.2.1. Valorao ............................................................................................................... 45 5.2.2. Ferramentas de anlise ....................................................................................... 46 5.2.3. Vertentes da anlise fundamentalista ............................................................... 47 5.3. Anlise Tcnica ............................................................................................................ 48 5.3.1. Principais configuraes ...................................................................................... 49 5.3.2. Formao de figuras .......................................................................................... 511 5.3.3. Teoria de Elliott ..................................................................................................... 53 5.4. Consideraes finais.................................................................................................... 55
Mercado a Vista de Aes ltima atualizao: 02/04/2011 Copyright da BM&FBOVESPA Direitos de Edio reservados por BM&FBOVESPA. A violao dos direitos autorais crime estabelecido na Lei n 9.610/98 e punido pelo Art. 184 do Cdigo Penal.
1. Noes sobre o mercado de aes O mercado de capitais um sistema criado para facilitar a capitalizao das empresas, contribuindo para a gerao de riqueza sociedade. Investidores de diversos portes e com propsitos diferentes participam deste mercado, tornando possvel o funcionamento de um importante e alternativo mecanismo de financiamento das empresas: a abertura de seu capital mediante a emisso e venda de aes ao pblico veja o Diagrama 1. As bolsas de valores criam, organizam e regulam mercados, onde as aes emitidas podem ser negociadas com confiabilidade e transparncia. Diagrama 1. Fontes de financiamento.
FONTE: Elaborao prpria com base em publicaes da CNBV.
FONTES DE FINANCIAMENTO DAS EMPRESAS 1) Fontes Internas a) Lucros retidos: os lucros retidos podem ser considerados como uma emisso inteiramente subscrita pelos prprios acionistas da empresa que tenham direitos aos dividendos. Os lucros distribudos aos acionistas contribuem para o aumento no valor de mercado da ao, mas os lucros retidos e reinvestidos no negcio tendem a diminuir a rentabilidade da ao (pois no pagam dividendos, tornando-se menos atrativa ao investidor) e, conseqentemente, a reduzir seu preo. b) Rotatividade do crdito: uma empresa pode autofinanciar seu crescimento melhorando a relao entre o tempo de uso do capital prprio e o de terceiros. Isto pode ser feito, por exemplo, reduzindo o perodo durante o qual o caixa da empresa est bloqueado em estoques e outros ativos correntes antes de ter novas receitas pelos produtos e servios produzidos ou encurtando os prazos de recebimento e aumentando os de pagamento. 2) Fontes Externas a) Recursos de terceiros: o capital de terceiros inclui qualquer tipo de fundo obtido via emprstimo, com ou sem concesso de garantias reais. Dentre eles, esto: Debntures: so ttulos emitidos por sociedades annimas. Caracterizam-se por terem prazo superior a um ano e pela flexibilidade em relao amortizao e garantias. Somente as companhias abertas, com registro na CVM, podem efetuar emisses pblicas de debntures.
Commercial papers: so notas de curto prazo emitidas por instituies no financeiras. Ao contrrio das debntures, o commercial paper pode ser emitido por uma sociedade annima, sem capital aberto. Geralmente, apenas grandes empresas, de slida capacidade financeira, tm condies de emitir com sucesso estes ttulos de curto prazo. Crditos: so fontes de financiamento de curto prazo fundamentais na estrutura de capital da empresa para financiar boa parte do ativo circulante, tais como caixa, ttulos negociveis, duplicatas a receber e estoques, todos garantindo a operao. A forma mais tpica de financiamento de curto prazo no garantido a carteira de duplicatas a pagar, que se origina da operao da empresa. Capital de no residentes: as empresas tm a opo de se financiarem com a obteno de recursos provenientes do exterior. Incluem-se, nesta modalidade, os crditos comerciais (como as export notes ttulos emitidos por empresas exportadoras com os quais levantam recursos para financiar a produo a ser exportada). Alm disso, cabe mencionar que, com o lanamento de valores mobilirios, as empresas realizam a captao de recursos, mediante investimentos de instituies nacionais e estrangeiras. b) Capital prprio - aumento de capital: o lanamento de aes, em colocao primria (pblica ou privada) pode ocorrer tanto na fase de abertura de capital da empresa como quando a empresa j possui o registro de Companhia Aberta, mas opta em captar novos recursos via mercado de capitais. Quando o lanamento ao pblico de um lote de aes realizado por um acionista (que j detm as aes), a operao chamada de distribuio secundria e no resulta na captao de novos recursos para a companhia.
Cada um desses tipos de financiamento tem custos e obrigaes diferentes e a relao entre eles, em particular aquela entre os recursos de terceiros e os prprios, determina a estrutura de capital das empresas e condiciona a rentabilidade do empreendimento.
1.1. Estrutura de capital das empresas O uso de fontes internas de financiamento impacta diretamente a rentabilidade esperada do investimento, reduzindo o fluxo futuro de rendimentos, o que tira a atratividade desta alternativa. A emisso de ttulos e os emprstimos bancrios so as fontes de financiamento mais utilizadas pelas empresas brasileiras. Na segunda metade dos anos 2000, com a consolidao do mercado acionrio e a estabilidade econmica alcanada no Brasil aumentou consideravelmente o nmero operaes de abertura de capital por ofertas pblicas de aes (IPO Initial Public Offering). Ao emitir aes, a empresa abre seu capital participao dos investidores: quem adquirir as aes torna-se scio da empresa e mantm essa condio enquanto as mantiver sob sua propriedade; a qualquer momento, essas aes podero ser vendidas, em mercados organizados, a terceiros (que se tornam nos novos scios); o processo pode ser repetido indefinidamente. Todavia, para que o procedimento funcione e para garantir os direitos dos novos scios, necessrio um conjunto de normas que organizem e permitam o controle do que acontece desde a emisso at a negociao em bolsa.
1.2 Mercado de capitais ou de valores mobilirios O mercado de capitais compreende tanto o mercado de bolsa, organizado por uma ou mais instituies e regulamentado por organismos governamentais (no Brasil, a Comisso de Valores Mobilirios - CVM), quanto o mercado de balco. Este ltimo denominado mercado de balco organizado, quando existe fiscalizao governamental; e no-organizado nos demais casos. No mercado de capitais, so negociadas aes e outros ttulos de dvida de emisso das empresas, tais como debntures (simples e conversveis em aes), commercial papers e bnus de subscrio e certificados de depsito de aes, entre outros. Estes instrumentos so denominados de valores mobilirios. Por esta razo, embora os valores mobilirios compreendam outras categorias alm dos mencionados (como, por exemplo, os derivativos) pode considerar-se a expresso mercado de valores mobilirios como sinnimo de mercado de capitais.
Valores mobilirios Todo investimento em dinheiro ou em bens suscetveis de avaliao monetria, realizado pelo investidor em razo de uma captao pblica de recursos, de modo a fornecer capital de risco a um empreendimento, em que ele, o investidor, no tem ingerncia direta, mas do qual espera obter ganho ou benefcio futuro. As Leis n. 6.385, de 7/12/76 e n. 10.303, de 31/10/01 relacionam como valores mobilirios os seguintes: 1. aes, debntures e bnus de subscrio; 2. cupons, direitos, recibos de subscrio e certificados de desdobramento relativos aos valores mobilirios; 3. certificados de depsito de valores mobilirios; 4. cdulas de debntures; 5. cotas de fundos de investimento em valores mobilirios ou de clubes de investimento em quaisquer ativos; 6. notas comerciais; 7. contratos futuros, de opes e outros derivativos, cujos ativos subjacentes sejam valores mobilirios; 8. outros contratos derivativos, independentemente dos ativos subjacentes; 9. quando ofertados publicamente, quaisquer outros ttulos ou contratos de investimento coletivo, que gerem direito de participao, de parceria ou de remunerao, inclusive resultante de prestao de servios, cujos rendimentos advm do esforo do empreendedor ou de terceiros.
importante ressaltar que a CVM excluiu expressamente da relao de valores mobilirios os ttulos da dvida pblica federal, estadual ou municipal e os ttulos cambiais de responsabilidade de instituio financeira (exceto as debntures). No mercado de capitais brasileiro, as aes de emisso das sociedades annimas so os valores mobilirios mais negociados.
1.3. As aes As aes so valores mobilirios emitidos por sociedades annimas. Representam a frao mnima do capital das empresas. Ao comprar uma ao, os investidores se tornam coproprietrios do empreendimento, tendo direito participao em seu resultado.
As sociedades annimas emitem aes e as colocam junto a investidores (instituies financeiras, ou no, ou mesmo pessoas fsicas) por meio de ofertas pblicas ou privadas. Na oferta pblica, o esforo de venda precedido pelo registro do processo junto CVM, dando assim garantias aos investidores de que os requisitos de abertura de informaes foram atendidos (isso inclui folhetos, prospectos, publicaes, etc.). Quando esse registro no realizado e a colocao feita junto a um grupo restrito de indivduos ou instituies (por exemplo, entre os que j detm aes da companhia ou entre os funcionrios ou diretores da empresa) e quando no se utiliza qualquer meio de comunicao para efetuar a divulgao da venda, d-se o nome de oferta privada. Oferta pblica e privada
As ofertas pblicas de colocao de aes e outros valores mobilirios so denominadas Initial Public Offering (I.P.O.) por oposio s ofertas iniciais privadas (ou private placement).
Quando as aes de uma companhia so negociadas em bolsas de valores ela caracterizada como uma empresa de capital aberto. Nos demais casos, diz-se que a empresa uma sociedade annima de capital fechado. As aes podem ser escriturais ou representadas por certificados. Alm disso, classificam-se em ordinrias ou preferenciais, segundo possua ou no direito a voto, respectivamente, e conforme seja definida a prioridade na distribuio de dividendos.
Definies Escriturais: aes que no so representadas por certificados, no necessitando da emisso de cautelas para sua transferncia. escriturada por um banco, o qual deposita as aes da empresa e realiza os lanamentos a dbito ou a crdito dos acionistas, no existindo movimentao fsica dos documentos. Ordinrias: aes que alm de proporcionarem, aos seus titulares, participao nos resultados da empresa, conferem o direito de voto em assemblias gerais. Preferenciais: aes que garantem ao acionista a prioridade no recebimento de dividendos (geralmente em percentual mais elevado do que o atribudo s aes ordinrias) e no reembolso de capital, no caso de dissoluo da sociedade. Em geral, no conferem direito de voto em assemblia.
So consideradas ttulos de renda varivel por terem valorizao e benefcios que no so conhecidos no incio do investimento. Parte desta renda composta de dividendos ou participao nos resultados e benefcios concedidos pela empresa e a outra parte advm do eventual ganho de capital obtido com a sua venda em bolsas de valores ou no mercado de balco. De acordo com o Guia de Mercado de Capitais da Nova Bolsa BM&F Bovespa, as empresas propiciam benefcios a seus acionistas, os quais podem ser classificados em: Proventos os quais podem ser classificados em: o Dividendos: parcela dos lucros paga aos acionistas em dinheiro, estabelecida no estatuto da empresa (no mnimo, iguais a 25% dos lucros anuais da empresa). o Juros sobre o capital prprio: alm da distribuio de dividendos, a empresa pode remunerar seus acionistas por meio do pagamento de juros sobre o capital prprio baseado em reservas patrimoniais de lucros retidos em exerccios anteriores. Este procedimento segue regulamentao especfica.
Bonificao em aes: distribuio gratuita de aes aos acionistas de forma proporcional s parcelas que os mesmos possuem. Resulta do aumento de capital, por incorporao de reservas ou lucros em suspenso. A bonificao representa a atualizao da cota de participao do acionista no capital da empresa. o Bonificao em dinheiro: alm de distribuir os dividendos aos seus acionistas, as empresas podero, em alguns casos, conceder uma participao adicional nos lucros, realizando, assim, uma bonificao em dinheiro. Direito de preferncia na aquisio de aes (subscrio): os acionistas ainda podem ter o direito de aquisio de novo lote de aes (com preferncia na subscrio) em quantidade proporcional s possudas. Vale observar que o exerccio de preferncia na subscrio de novas aes no obrigatrio. Dessa forma, o acionista poder vender estes direitos a terceiros, em bolsa.
Curiosidade! O que significa split de aes? Trata-se de uma operao na qual uma ao da empresa dividida em n novas aes dessa forma, o investidor que detinha uma ao passa a ter n aes, no alterando sua participao acionria. Somente o valor individual da ao decresce (e, consequentemente, o capital da sociedade no se modifica). O objetivo do split aumentar a liquidez dos papis da empresa, tornando-a acessvel a um maior nmero de agentes, de forma a causar queda em seus preos de mercado, aproximando-os de sua cotao mdia verificada na bolsa.
1.4. Companhia de capital aberto A companhia de capital aberto aquela cujos ttulos de emisso prpria (aes, debntures, bnus de subscrio, commercial paper) esto registrados na Comisso de Valores Mobilirios CVM e distribudos entre o pblico, podendo ser negociados no mercado de bolsa ou de balco organizado. Observe-se que a distribuio pode resultar de um processo de oferta pblica ou privada.
CVM A Lei 6.385 de 07/09/76 (alterado pela Lei n 10.303 de 2001) criou a Comisso de Valores Mobilirios - CVM, uma autarquia especial, vinculada ao Ministrio da Fazenda, constituda como um rgo governamental de fiscalizao e regulamentao. Os objetivos da CVM consistem em: assegurar o funcionamento eficiente e regular dos mercados de bolsa e de balco; proteger os titulares de valores mobilirios contra emisses irregulares e atos ilegais de administradores e acionistas controladores de companhias ou de administradores de carteira de valores mobilirios; evitar ou coibir modalidades de fraude ou manipulao destinadas a criar condies artificiais de demanda, oferta ou preo de valores mobilirios negociados no mercado; assegurar o acesso do pblico a informaes sobre valores mobilirios negociados e as companhias que os tenham emitido; assegurar a observncia de prticas comerciais eqitativas no mercado de valores mobilirios; estimular a formao de poupana e sua aplicao em valores mobilirios; promover a expanso e o funcionamento eficiente e regular do mercado de aes e estimular as aplicaes permanentes em aes do capital social das companhias abertas. De acordo com as leis que a regulamentam, a CVM dispe de poderes para disciplinar, normatizar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios e os agentes que dele participam (como as companhias abertas, investidores, intermedirios, entre outros). Dessa forma, controla: registro de companhias abertas; registro de distribuies de valores mobilirios; credenciamento de auditores independentes e administradores de carteiras de valores mobilirios; organizao, funcionamento e operaes das bolsas de valores; negociao e intermediao no mercado de valores mobilirios; administrao de carteiras e a custdia de valores mobilirios; suspenso ou cancelamento de registros, credenciamentos ou autorizaes; suspenso de emisso, distribuio ou negociao de determinado valor mobilirio ou decretar recesso de bolsa de valores.
Fonte: CVM (www.cvm.gov.br)
Tais companhias podem obter recursos adicionais com a emisso de novas aes, da mesma forma que empresas constitudas sob outra forma jurdica (por exemplo, as limitadas) podem obt-los ao transformar-se em sociedades de capital aberto. O processo pelo qual uma companhia fechada se transforma em aberta denominado de abertura de capital. Aps a solicitao e entrega da documentao pertinente (balanos publicados dos ltimos exerccios sociais, cpia do estatuto e das suas alteraes, atas de assemblias etc.), a CVM outorga o registro de companhia aberta". A abertura do capital de uma empresa pode ser realizada a qualquer momento de sua existncia captando recursos do pblico por meio da: emisso de debntures simples ou conversveis em aes; emisso de bnus de subscrio, ou de subscrio de aes, ou de subscrio de aes resgatveis; ou, combinao das modalidades citadas.
O registro na CVM e o atendimento das normas legais so fundamentais para garantir os direitos do acionista e dar credibilidade ao sistema. Curiosidade!
Legislao do Mercado de Capitais No Brasil, a organizao do mercado de capitais comeou em 1964/65 com a promulgao das Leis 4.565/64 e 4.728/65. Em particular, esta ltima lei possibilitou a reestruturao do funcionamento do mercado de bolsas de valores, criando aes e obrigaes endossveis, e as sociedades de capital aberto (hoje denominadas de companhias abertas). Posteriormente, em 1976, foi aprovada a Lei 6.404, conhecida como a Lei das Sociedades Annimas, que passou a regular todo o processo de constituio de empresas e de abertura do capital. Depois de um longo processo de discusso, a lei 10.303, aprovada em outubro de 2001, modificou a legislao anterior com o objetivo de fortalecer o mercado de capitais como instrumento de financiamento das empresas. Mais recentemente, as leis 11.638/07 e 11.941/09 introduziram mudanas que visam aumentar a transparncia das informaes contbeis das empresas e harmoniz-las com as utilizadas internacionalmente. Maiores informaes, acesse o site da CVM - www.cvm.gov.br
Na tentativa salutar de adequar o mercado acionrio ao contexto da nova economia, na virada do milnio, a Bovespa criou segmentos diferenciados para listagem das empresas negociadas em seus mercados. Trata-se do Novo Mercado, e dos Nveis 1 e 2 de Governana Corporativa e do Bovespa Mais (no mercado de balco). Em todos os casos, a adeso das companhias voluntria e exige a assinatura de um contrato com a Bovespa. Ao participar desses segmentos de negociao, as empresas se submetem a normas de "boa prtica de governana corporativa" que devem favorecer o funcionamento do mercado como uma fonte de captao de recursos das empresas. Os direitos dos acionistas so tambm fortalecidos, pois as partes firmam o compromisso de respeitar normas de transparncia e de disperso acionria e de equilbrio de direitos entre acionistas controladores e minoritrios. Dentre essas regras, que se aplicam de maneira diferenciada nos quatro nveis, destaca-se:
a emisso de aes ordinrias unicamente (todas as aes tm direito de voto) ou a concesso de direito a voto em assuntos especficos aos detentores de aes preferenciais; a conformao de um Conselho de Administrao com um nmero mnimo de membros e mandato limitado; o direito de tag along, do acionista (receber oferta de compra de suas aes caso seja vendido o controle acionrio da empresa); a adeso arbitragem para soluo de conflitos societrios (evitando os processos judicirios comuns); a realizao de, no mnimo, uma reunio pblica anual com os acionistas e os executivos da empresa; o esforo de diversificar os acionistas para ter um mnimo de 20% de membros independentes no conselho de administrao (no Nvel 2 e no Novo Mercado);
a melhoria das informaes contbeis e gerenciais apresentadas trimestralmente e anualmente e, inclusive, o uso de padres internacionais de demonstraes financeiras.
No mercado de balco organizado, Bovespa Mais, o objetivo perseguido facilitar a abertura de capital por empresas envolvidas em projetos de longo prazo. Os investidores, que atuam nesse segmento priorizam o rendimento potencial antes do que sua liquidez. Definio
Governana corporativa o sistema pelo qual as sociedades so dirigidas e monitoradas, envolvendo os relacionamentos entre Acionistas/Cotistas, Conselho de Administrao, Diretoria, Auditoria Independente e Conselho Fiscal. As boas prticas de governana corporativa tm a finalidade de aumentar o valor da sociedade, facilitar seu acesso ao capital e contribuir para a sua perenidade. (fonte: ABGC)
A aplicao destes princpios no uma condio suficiente para o aumento de valor da empresa. De fato, espera-se que esse aumento ocorra pelo aumento de eficincia geral de sua gesto interna (responsabilidade da direo da empresa e de seus executivos) derivado de sua aplicao em empresas com atividades bem definidas, lucrativas e adequadamente administradas. A abertura do capital Uma vez autorizada a emisso de aes ou debntures, as empresas iniciam o processo de oferta pblica mediante o underwriting (veja o Diagrama 2). Bancos de investimento e outras entidades especializadas em lanamentos no chamado mercado primrio adquirem todos ou parte dos ttulos emitidos por uma empresa para revend-los no mercado secundrio. Essa primeira compra freqentemente realizada por um pool de instituies. Diagrama 2. Abertura de capital
Deciso dos acionistas: a deciso da abertura do capital deve ser tomada em Assemblia Geral. Aprovao pela CVM: a Comisso de Valores Mobilirios define os procedimentos a serem seguidos para obter a autorizao para a oferta pblica das novas aes. Underwriting: o processo de colocao das novas aes no mercado primrio de capitais o denominado underwritting. Observe as suas formas: - Underwriting Firme ou Puro: a operao na qual a intermediadora (o underwriter) subscreve e integraliza todo o lote de aes emitidas pela empresa para depois revender ao pblico. A instituio financeira intermediadora assume, ento, total risco da colocao das aes no mercado, j que se responsabiliza pelo pagamento total das aes lanadas companhia emitente. Representa, portanto, um compromisso firme dos intermedirios financeiros. - Stand-By Underwriting ou Compromisso Firme de Subscrio: a instituio financeira intermediadora se compromete a integralizar as aes no absorvidas pelo mercado.
- Best-Efforts Underwriting ou Melhor Esforo: a entidade financeira intermediadora se compromete a colocar no mercado o maior nmero possvel de aes, devolvendo para a empresa, no final, as que sobraram. Com isso, a companhia emitente assume todo o risco do lanamento de suas aes.
Oferta em bolsa: as aes adquiridas no mercado primrio podem ser registradas em bolsa para sua negociao no mercado secundrio.
O processo de abertura do capital requer a ativa participao de instituies financeiras, em geral bancos de investimento que se ocupam de conduzir todo o processo. Garante-se assim que os passos dados pela empresa para realizar a oferta pblica atendam os requisitos da CVM cheguem de maneira ordenada a conhecimento dos potenciais investidores e se possa definir um preo adequado para as aes que esto sendo emitidas. De maneira resumida, os passos a serem seguidos por uma empresa para abrir seu capital so os seguintes: 1) celebrar acordo com um banco de investimento interessado em coordenar o processo de abertura do capital (ele ser o coordenador lder do processo); 2) a empresa inicia o processo de pedido de registro de companhia aberta na CVM; 3) simultaneamente faz o requerimento para autorizar a distribuio pblica de valores mobilirios; 4) o coordenador lder junto com especialistas (advogados e auditores) analisam e definem o estado atual e perspectivas da empresa, bem como os riscos associados a sua atividade; 5) a partir da informao gerada no passo anterior, conhecida como due dilligence, elabora-se o prospecto de oferta, que descreve para o pblico interessado, todas as caractersticas e benefcios do investimento nessas aes; 6) finalizados os passos anteriores, procede-se publicao do aviso de mercado onde se comunicam as caractersticas bsicas da oferta; 7) a partir da comunicao ao mercado, levanta-se as intenes de investimento junto ao pblico (potenciais investidores como grandes investidores, fundos, etc.) em processo conhecido como road-show; 8) o coordenador lder junto s demais instituies financeiras (outros bancos de investimentos e corretoras) que so participantes do processo de abertura, procuram obter reservas de compra por parte dos investidores; 9) com toda a informao disponvel inicia-se o processo de fixao do preo de oferta (frequentemente realiza-se uma espcie de leilo fechado, denominado bookbuilding, onde cada participante faz suas ofertas sem conhecer as dos demais participantes); 10) realizadas as compras iniciais disponibilizam-se as aes para negociao no mercado secundrio (preges da bolsa de valores). Para saber detalhes das etapas que uma empresa deve cumprir para a abertura de seu capital, acesse o seguinte endereo eletrnico: http://www.bmfbovespa.com.br/empresas/pages/empresas_abertura_capital.asp
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1.5. Mercado Secundrio No mercado secundrio, ocorre a negociao dos ttulos adquiridos no mercado primrio, proporcionando a liquidez necessria aos investidores. Note que a negociao envolve apenas a transferncia de propriedade dos papis, no gerando novos recursos s companhias emitentes (isso somente ocorre no mercado primrio pela subscrio do capital). Aps a homologao do capital, os ttulos podem ser negociados no mercado de balco ou no mercado de bolsa. Mercado de balco Em geral, o mercado de balco no tem lugar fsico determinado para suas negociaes. Elas so realizadas por telefone e/ou eletronicamente, entre instituies financeiras. Muitas vezes envolvem aes de empresas no registradas em bolsa de valores. Com o desenvolvimento da informtica e das telecomunicaes, esse mercado ganha, a cada dia, mais participantes. Para ser um sistema organizado de negociao de ttulos e valores mobilirios de renda varivel, o mercado de balco deve ser administrado por uma entidade autorizada pela CVM. No Brasil, a BM&FBVOESPA administra o Mercado de Balco Organizado, onde corretoras de valores, distribuidoras de valores (DTVM) e bancos de investimento, fazem a intermediao de operaes com aes; direitos de subscrio e recibos de subscrio de aes; notas promissrias; debntures, CRIs (Certificados de Recebveis Imobilirios), e quotas de fundos, tais como, FIDC (Fundos de Investimento em Direitos Creditrios) e FII (Fundos de Investimento Imobilirio). Mercado de Balco Organizado
O Mercado de Balco Organizado tem sua origem na Sociedade Operadora do Mercado de Ativos S/A. SOMA (ou Mercado de Balco Organizado), criado em 1996, com o objetivo de oferecer um ambiente para a capitalizao de empresas de alto potencial de retorno (canalizando capital de risco).
Mercado de bolsa Denomina-se mercado de bolsa aquele organizado por instituies especficas, em que as associadas intermedeiam operaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios. Esses ttulos so previamente registrados na instituio, custodiados e liquidados pela mesma ou em conjunto com outra instituio.
No Brasil, o mercado secundrio de aes est concentrado no prego eletrnico da BM&FBOVESPA, onde so negociados, diariamente, dezenas de milhes de dlares (veja a tabela a seguir).
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Volumes mdios dirios negociados por mercado de aes na BM&FBOVESPA (em mil US$)
Perodo 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Mercado a Vista (*) 209.251 327.689 633.387 464.546 287.134 344.983 220.310 165.851 219.781 347.618 558.000 948.697 2.169.977 2.797.345 Termo 1.276 2.250 4.404 3.445 4.301 16.045 11.501 7.238 8.491 14.513 21.845 37.500 81.592 103.141 Futuro 17 Opes Outros 2.345 4.206 25.825 34.981 19.571 20.620 10.135 6.636 7.741 12.199 26.904 53.601 100.493 213.163 Total 283.457 394.200 767.436 568.986 347.560 410.201 265.289 197.896 271.887 419.722 666.616 1.120.409 2.554.796 3.119.318
46.350 40.049 67.653 44.091 19.919 18.291 14.543 12.088 21.551 28.202 35.260 43.742 93.740
101.195
(*) Lote-Padro, Concordatrias, e Outros
1.6. Bolsa de Valores As bolsas que organizam os mercados secundrios para negociao de aes so, geralmente, criadas pelos agentes que atuam na intermediao de operaes, podendo ser constitudas como sociedades annimas ou associaes civis. Qualquer que seja sua forma societria, elas se submetem fiscalizao das entidades reguladoras e fiscalizadoras designadas pelo poder pblico, elegendo-se tambm como fiscalizadora dos agentes que as formam (ver Diagrama 3). No Brasil, foi somente aps a reforma do setor financeiro de 1964 e do ditado das leis que regulavam o mercado de capitais e o funcionamento das sociedades annimas, que a Bolsa de Valores de So Paulo assumiu as funes bsicas que possui atualmente. semelhana de outras grandes bolsas do mundo, em maio de 2006, a Bolsa de Valores do Estado de So Paulo Bovespa, anteriormente organizada como Associao Civil sem fins lucrativos, iniciou o processo de desmutualizao que culminou com sua transformao em Sociedade de Capital Aberto em agosto de 2007. Em abril de 2008, a Bovespa Holding S.A. e a BM&F S.A., tambm seguindo tendncias internacionais, anunciaram sua fuso numa nova empresa, provisoriamente denominada Nova Bolsa S.A. e posteriormente nomeada como BM&FBOVESPA S.A. - Bolsa de Valores, Mercadorias e Futuros.
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Diagrama 3. Bolsas de valores no Brasil
Conselho Monetrio Nacional CMN rgo mximo do Sistema Financeiro Nacional regula a constituio, funcionamento e fiscalizao de todas as instituies financeiras que operam no pas; normatiza a poltica cambial, de crdito, compulsrio, balana de pagamentos e transaes com ttulos pblicos. Comisso de Valores Mobilirios CVM uma autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda encarregada de regulamentar, desenvolver, controlar e fiscalizar o mercado de valores mobilirios do pas, realizando, inclusive, atividades de promoo e estimulo operao nesse mercado. Sociedades Corretoras So instituies financeiras constitudas como sociedades annimas ou sociedades por quotas de responsabilidade limitada. Sua principal funo a de promover, de forma eficiente, a aproximao entre compradores e vendedores de ttulos e valores mobilirios. Desta forma, as sociedades corretoras exercem o papel de unificadoras do mercado dando segurana ao sistema e liquidez aos ttulos transacionados. Sociedades Distribuidoras So empresas que intermedeiam operaes de valores mobilirios junto ao pblico. As distribuidoras de valores no emitem papis, mas sim operam na aquisio e distribuio a seus clientes, dando liquidez s operaes, recomprando as mesmas, ou substituindo por outras, a interesse de seus clientes. Bancos de Investimento So instituies financeiras especializada em operaes de participao acionria ou societria de carter temporrio em empresas ou financiamentos, a mdio e longo prazos, para suprimento de capital fixo ou de movimento, mediante a aplicao de recursos prprios ou captados junto ao pblico. Na bolsa atuam principalmente na intermediao das operaes de abertura de capital das empresas. Voc sabia? At a criao e a instalao da Comisso de Valores Mobilirios CVM, em 1976, as bolsas de valores eram disciplinadas pelo Banco Central.
1.6.1. Objetivo social das bolsas de valores As bolsas de valores atuam a fim de facilitar a compra e venda de valores mobilirios. Como tais, as bolsas no negociam diretamente (comprando e vendendo) aes, mas organizam o funcionamento do mercado para que essas operaes aconteam de maneira transparente para as partes envolvidas. Atribuem-se as seguintes funes s bolsas de valores: manter local ou sistema adequado realizao de operaes de compra e venda de ttulos e valores mobilirios, em mercados livres e abertos, e
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organizados de forma a facilitar a fiscalizao pelas prprias corretoras e pelas autoridades competentes; dotar, permanentemente, o referido local ou sistema de todos os meios necessrios pronta e eficiente realizao e visibilidade das operaes; estabelecer sistemas de negociao que propiciem continuidade de preo e liquidez ao mercado; efetuar registro, compensao e liquidao das operaes; preservar elevados padres ticos de negociao, estabelecendo, para esse fim, normas de comportamento para as sociedades corretoras e companhias abertas, fiscalizando, sua observncia e aplicando penalidades, no limite de sua competncia, aos infratores; divulgar as operaes realizadas, com rapidez, amplitude e detalhes; conceder s corretoras crdito operacional relacionado com o objeto social, ora declarado de acordo com regulamentao especfica editada pelas prprias bolsas de valores; exercer as outras atividades expressamente autorizadas pela Comisso de Valores Mobilirios.
No site (http://www.bmfbovespa.com.br/ptbr/educacional/iniciantes/iniciantes.aspx?idioma=pt-br), do segmento de aes, da BM&FBOVESPA, possvel obter vrias publicaes gratuitas com informaes detalhadas dos mercados negociados.
Voc sabe quais so os outros ttulos que podem ser negociados em bolsa de valores alm de aes? Ttulos de pessoas jurdicas de direito pblico. Ttulos de companhias abertas, registradas na Comisso de Valores Mobilirios. Direitos e ndices referentes aos ttulos e valores mobilirios. Cotas de fundos ou clubes de investimento, cotas de associaes, ttulos de clubes e outros valores mobilirios, nacionais ou estrangeiros, podendo ainda ser realizados leiles de divisas, quando solicitados pelo Banco Central do Brasil.
1.6.2. Produtos negociados em bolsa A BM&FBOVESPA a instituio que concentra a negociao de valores mobilirios no Brasil. Neste segmento, dois tipos de produtos so transacionados em seus sistemas eletrnicos: ttulos de renda varivel e ttulos de renda fixa, emitidos por S.A. e/ou fundos de investimento. Dentre os primeiros destacam-se as aes e seus derivativos (termo, futuro e opes), warrants,e cotas de fundos imobilirios. Debntures e ttulos securitizados encontram-se listados dentre os produtos de renda fixa. O quadro a seguir sintetiza as principais caractersticas dos produtos listados para negociao na BM&FBOVESPA segmento aes e outros valores mobilirios.
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PRODUTOS NEGOCIADOS NO SEGMENTO BOVESPA

SEGMENTO/ATIVO RENDA VARIVEL Aes Compra/venda de aes de emisso de empresas admitidas negociao na Bolsa, bem como direitos e recibos de subscrio, recibos de carteira selecionada de aes e outros ativos autorizados pela BM&FBOVESPA. DESCRIO
Uma alternativa compra de aes individuais a compra de um recibo representativo de uma Carteira Selecionada de Aes (RCSA). Tcnicas estatsticas ajudam a selecionar as aes que compem a carteira para que seu comportamento seja muito similar ao comportamento do conjunto de todas as aes (ou do mercado como costuma definir-se).
Opes sobre aes e ndices
Direitos de compra e de venda sobre aes listadas na BM&FBOVESPA, com preos e prazos predefinidos e autorizados pela bolsa. Os direitos podem ser exercidos pelo comprador durante um determinado perodo, findado o qual expira. O vendedor pode transferir sua obrigao a terceiros por meio da compra de direitos semelhantes.
Tambm possvel negociar opes sobre ndices que representam carteiras de aes formadas com diversos critrios (Ibovespa e IBrX50) e tambm sobre aes individuais cotadas em pontos e convertidas por algum dos indicadores disponveis: dlar, taxa de depsitos interfinanceiros (DI) ou ndice geral de preos de mercado (IGP-M).
POP Proteo de investimento com participao
Investimento que combina uma compra a vista com duas posies mercado de opes (uma de compra e outra de venda), de forma a propiciar, ao investidor, ao final do prazo previsto, a possibilidade de limitar a perda ao equivalente de vender a ao por um preo mnimo preestabelecido ou obter uma porcentagem predefinida (por exemplo, 70% ou 80%) da rentabilidade observada pela ao. Opes de compra e ou de venda (no padronizadas) sobre emisso de aes, debntures, notas promissrias e outros valores mobilirios. A emisso deve ser previamente autorizada pela Comisso de Valores Mobilirios e registrada na Bovespa. Compra/venda escolhido entre no vencimento deste mercado Bovespa: de aes para serem liquidadas dentro de um prazo as partes ao preo negociado. A liquidao pode ocorrer ou antes dessa data, a solicitao do comprador. Alm a termo convencional existem outros trs tipos de na
Warrants
Termo
Mercado a termo em pontos: os preos negociados so convertidos em pontos utilizando um indicador listado pela Bovespa e escolhido pelas partes. Mercado a termo em dlares: o preo de exerccio convertido em dlares usando a taxa de cmbio divulgada pelo Banco Central (PTAX 800) do dia anterior ao da operao. No dia da liquidao, (no vencimento ou antecipada) converte-se o valor para Reais pela taxa de cmbio do dia do exerccio. Mercado a termo flexvel: o comprador pode vender as opes que ir obter quando do exerccio. Com os recursos obtidos com a venda (que ficam depositados sem remunerao na Clearing) pode comprar aes de outras empresas que ficaro depositadas como garantia do contrato a termo original.
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Futuro de aes individuais
Compra e venda de aes um preo acordado entre as partes, para liquidao em uma data futura especfica, previamente autorizada. Operao feita com finalidade de fixar antecipadamente o preo de compra ou de venda de uma ao. A liquidao acontece diariamente conforme varia (para mais ou para menos) o preo no mercado futuro. Constitudos como condomnios fechados, os fundos de investimento imobilirio remuneram seus cotistas com 95% dos resultados obtidos na explorao do respectivo empreendimento. As quotas dos fundos listados na bolsa podem ser negociadas nos seus preges. O investimento em ETF (Exchange Traded Funds) ou fundos de ndice consiste na compra ou venda de cotas de fundos que buscam obter o retorno de determinado ndice e que so negociadas na Bolsa. Alguns dos ETFs negociados na Bolsa so o PIBB (Papis de ndice Brasil Bovespa), o Ishares MILA CI (formado com papeis de companhias de maior capitalizao) e o Ishares SMAl CI (formado com papis de companhias com valores pequenos de capitalizao de mercado). Certificados representativos de valores mobilirios de emisso de companhia aberta ou assemelhada com sede no exterior, emitidos por instituio depositria no Brasil. Ttulos pblicos, emitidos coma finalidade de captar recursos para financiar obras pblicas. Ao adquirir o ttulo, adquire-se o direito de construir alm dos limites normais em reas que recebero ampliao da infra-estrutura urbana.
Fundos imobilirios
ETF Fundos de ndice
Brazilian Depository Receipts (BDRs)
Certificado de Potencial Adicional de Construo (Cepac)
RENDA FIXA Debntures Valores mobilirios de emisso de sociedades annimas visando captao de dinheiro pelas companhias. Trata-se de ttulos de dvida de mdio e longo prazo, amortizveis gradualmente e que admitem uma grande variedade de formas de remunerao (juros, prmios, participao no lucro e/ou conversibilidade em aes da companhia no vencimento). Ttulos emitidos por S.A. visando a obteno de recursos para curto prazo e destinado ao uso como capital de giro. O prazo mximo admitidos para estes papis de 180 dias se emitidos por S.A. de capital fechado, e 360 dias se emitidos por empresas de capital aberto. Conhecidos como fundos de recebveis. As cotas negociadas na BM&FBOVESPA se referem a fundos fechados que adquiriram direitos creditrios referente a operaes realizadas em diversos segmentos da economia (comrcio, indstria, arrendamento mercantil, etc.). Costas de fundos cuja carteira composta por cotas de outros FIDC. Ttulos emitidos por companhias securitizadoras constitudas para essa finalidade, lastreados em crditos imobilirios.
Notas promissrias
Fundo de Investimento em Direitos Creditrios (FIDC)
Fundo de Investimento em Cotas de FIDC (FIC-FIDC) Certificado de Recebveis Imobilirios (CRI)
1.6.3. Ambientes para negociao em bolsa Em final de setembro de 2005, foram extintos os preges de viva-voz na Bovespa, hoje denominada BM&FBOVESPA, passando a ser utilizado apenas o sistema eletrnico de negociao.
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Mercado de Renda Varivel As operaes realizadas com aes, nos mercados disponvel, a termo e de opes, so efetuadas no ambiente eletrnico da BM&FBOVESPA, denominado MEGA BOLSA. Operadores das corretoras associadas bolsa acessam o MEGA BOLSA postando as ofertas de compra e de venda solicitadas pelos seus comitentes (pessoas fsicas e jurdicas). A informao visualizada imediatamente, em tempo real, pelos demais participantes do mercado e divulgadas pelos sistemas de difuso de informaes (denominados vendors). As informaes de preos, de ofertas e de negcios tambm so veiculadas pela Internet, possibilitando seu acompanhamento pelo pblico em geral. Alternativamente, os investidores previamente cadastrados junto s corretoras, podem utilizar o Home Broker para fazer suas ofertas diretamente pela Internet. Este sistema se encontra disponvel nas pginas da web das corretoras associadas. Em muitos casos, no entanto, a transmisso de ordens realizada por telefone. O sistema eletrnico permite, diariamente, a realizao de operaes durante um perodo regular de sete horas (por exemplo, das 10h00min s 17h00min), precedido por uma sesso de registro de ofertas (de 15 minutos de durao), denominada de leilo de pr-abertura. O registro dessas ofertas permite a formao do preo terico de abertura. De maneira semelhante, nos ltimos cinco minutos do prego (entre 16:h55min e 17:h00min) ocorre um novo leilo, chamado de call de fechamento, limitado aos papis que integram a carteira do Ibovespa.
Importante Papis de outros ndices e as sries de opes mais negociadas so tambm leiloadas no call de fechamento.
Aps o encerramento, abre-se um perodo denominado After Market, no qual as transaes s podem ser feitas com aes da carteira dos ndices apurados pela Bolsa e que tenham sido negociadas no dia, dentro do intervalo de 2% a menos e 2% a mais com relao ao preo de fechamento durante o prego regular. Mercado de Renda Fixa As operaes de renda fixa (envolvendo debntures, certificados de recebveis imobilirios e cotas de fundos de investimento em direitos creditrios, etc.) so realizadas no BOVESPA FIX ou no SOMA FIX. Trata-se de dois sistemas de negociao, liquidao e custdia, disponibilizados pela BM&FBOVESPA. O primeiro sistema atende s necessidades do mercado de bolsa, enquanto que o SOMA FIX utilizado nas operaes do mercado de balco organizado. semelhana do sistema utilizado nas operaes de renda varivel, o BOVESPA FIX permite a divulgao em tempo real das ofertas de compra e de venda e os preos de fechamento observados diariamente. 1.6.4. Modalidades de negociao e liquidao e custdia Existem principalmente quatro formas de negociao no mercado de aes: a vista, a termo, contratos futuros e de opes:
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Mercado a vista: a negociao a vista a compra ou venda de uma determinada quantidade de aes a um preo estabelecido em prego. Assim, quando h a realizao de um negcio cabe ao comprador pagar o valor financeiro envolvido na operao e ao vendedor a entrega dos ttulos, objeto da transao, nos prazos estabelecidos pela BM&FBOVESPA. Nesta bolsa, as aes so negociadas atravs de um sistema eletrnico de negociao, o MEGA BOLSA. Mercado a termo: a operao a termo a compra ou a venda de uma determinada quantidade de aes, a um preo fixado, para liquidao em prazo determinado, a contar da data da operao em prego, resultando num contrato entre as partes. Todas as aes negociveis na BM&FBOVESPA podem ser objetos de um contrato a termo. A realizao de um negcio a termo semelhante de um negcio a vista, necessitando a intermediao de um participante, que executar a operao, no MEGA BOLSA,, por um dos seus representantes. Mercado futuro: ao negociar um contrato futuro de ao, as partes acordam sua compra e venda a um determinado preo para liquidao em certa data futura. Neste mercado, verifica-se a existncia do mecanismo de ajuste dirio, sendo esta uma importante diferena em relao s operaes a termo. As informaes necessrias para o envio de ordens de compra/venda de aes no Mercado Futuro de Aes so as mesmas vigentes para o mercado a vista da BM&FBOVESPA. No mnimo, devem ser informados: o tipo da operao (compra ou venda); a quantidade de contratos (em mltiplos do lote padro do papel); o cdigo de negociao (o cdigo do papel/ vencimento no Mercado Futuro de Aes); e o preo. Mercado de opes: ao comprar uma opo, o agente adquire o direito de comprar (nas calls) ou de vender (nas puts) um determinado lote de aes com preos de exerccio e prazos preestabelecidos em um contrato. A Bolsa lana sries de opes com preos de exerccios e prazos diferentes. Vale observar que para obter o direito, o comprador da opo (chamado titular) deve pagar ao vendedor (denominado lanador) um prmio, o qual influenciado por diversas variveis, como preo corrente do ativo objeto, preo de exerccio, tempo para o vencimento, volatilidade do preo do ativo objeto e taxa de juros livre de risco.
Importante O lote padro e a forma de negociao de cada papel podem ser consultados no site da Bolsa www.bovespa.com.br seguindo o link: Mercados / Regulamentos e Normas / Lotes de Negociao das Companhias Listadas.
No mercado de aes, independente da modalidade ( vista, a termo, futuro e de opes), a negociao complementada pelos servios de liquidao e custdia. Isto , aps os operadores terem fechado um negcio, necessrio complet-lo identificando as partes, promovendo a efetiva liquidao financeira (pagamento) dos valores envolvidos e a transferncia das aes para o novo titular. Essas so funes que ocorrem conforme normas determinadas pelas Cmaras de Compensao ou clearing houses, como so denominadas. No caso do mercado brasileiro, a Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia CBLC (subsidiria integral da BM&FBOVESPA) realiza a compensao de operaes para a Bovespa, alm de prestar servios para outras instituies. As cmaras de compensao, muitas vezes constitudas como entidades junto bolsa (ou outra entidade que organiza o mercado de negociaes), estabelecem prazos e procedimentos para execuo de cada uma das etapas do negcio. Veja no quadro,
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os prazos de liquidao das operaes com aes realizadas na BM&FBOVESPA para as modalidades a vista, termo e opes: Ciclo de liquidao
Mercado Tipo de Operao vista A termo Aes Futuro Opes* e futuros** D+3 D+n, o dia do vencimento D+3 do dia do vencimento D+1 Dia da Liquidao
* Liquidao dos prmios negociados. ** Liquidao dos valores referentes ao ajuste dirio de posies. Fonte: CBLC
Para obter mais informaes sobre o servio de compensao e liquidao de operaes, acesse o documento Procedimentos Operacionais no seguinte endereo eletrnico: www.cblc.com.br/cblc/Download/ACblc/ProcedimentosOperacionais.pdf
1.7. Consideraes finais O mercado de capitais um segmento do sistema financeiro no qual as empresas tm a oportunidade de obter financiamento de longo prazo por meio da emisso de aes. O processo de colocao dessas aes obedece a normas especficas destinadas a facilitar, entre outras coisas, a posterior negociao desses papis no mercado secundrio. E nesse mercado secundrio, em geral organizado por bolsas de valores, que os investidores focam sua ateno e onde surgem os preos que definiro os ndices acionrios utilizados como ativos subjacentes dos mercados derivativos.
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2. ndice de Aes
O estudo dos ndices acionrios, utilizados em diversas praas internacionais, permite ampliar o conhecimento sobre metodologia e caractersticas de indicadores que, no mercado globalizado, desempenham significativo papel no andamento dos investimentos em mercados locais ou regionais. Ao final desta etapa, voc compreender os critrios utilizados para a formao dos ndices, mostrando como eles representam um conjunto de aes de companhias listadas para negociao em Bolsa e sua importncia no entendimento do mercado de derivativos de ndices. A origem e o critrio de apurao destes indicadores tambm so discutidos nesta etapa. 2.1. Definio ndices acionrios Os ndices acionrios so verdadeiros termmetros que resumem a evoluo dos preos de um conjunto de aes em um nico indicador. So nmeros absolutos utilizados para representar o valor de mercado de uma carteira terica de aes e para observar sua evoluo temporal.
Exemplo No dia 22/01/2009, o Ibovespa fechou a 37.894,33 pontos com uma evoluo negativa de 1,68% em relao ao dia til anterior, quando tinha terminado o dia em 38.542,90 pontos.
A origem dos ndices acionrios remonta-se ao final do sculo XIX quando algumas descobertas empricas revelaram caractersticas importantes sobre o comportamento do preo das aes negociadas nos mercados de bolsa. O ndice Dow Jones, publicado inicialmente em 1896, surgiu a partir da constatao que os preos das aes negociadas na Bolsa de Nova Iorque moviam-se em tendncias de alta ou de baixa. Na tentativa de projetar a tendncia futura do mercado acionrio, criou-se uma mdia dos preos de uma quantidade representativa de aes, que passou a ser acompanhada diariamente. Desde ento, as metodologias de apurao dos ndices foram se aperfeioando ao ponto de ter, atualmente, uma grande variedade de indicadores. 2.2 Formas de Ponderao Distinguem-se, pelo menos, quatro classes principais de ndices: ndice ponderado por pesos iguais exemplo: Dow Jones Industrial Average (DJIA); ndice ponderado por capitalizao de mercado exemplo: S&P500; ndice de retorno ponderado por pesos iguais exemplo: Value-Line Index; ndice ponderado por liquidez exemplo: Ibovespa.
As diferentes metodologias surgem como respostas preocupao por mostrar qual a melhor maneira de avaliar a evoluo de um conjunto de aes. Muita discusso tem sido realizada, inclusive, sobre a validade de ndices constitudos com um ou outro critrio.
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2.2.1 ndice Ponderado por Pesos Iguais Os preos das aes, que compem ndices deste tipo, possuem o mesmo peso. Trata-se de uma mdia aritmtica simples em que o divisor o nmero de aes consideradas: ndice = (Preos de N companhias) / n de aes O Dow Jones Industrial Average, negociado a futuro na Chicago Board of Trade CBOT (integrante do CME Group), o exemplo mais significativo: composto de 30 companhias (as maiores blue chips). Outro produto similar o Amex Major Market Index, que ativo subjacente de opes listadas na American Stock Exchange AMEX. Definies
Blue Chips: conjunto das aes mais negociadas numa bolsa de valores. Constituem-se em aes de companhia de grande porte, com grande liquidez no mercado. (Fonte: Dicionrio Financeiro da Nova Bolsa) Amex Major Market Index: criado em 1983, o Major Market Index (XMI) um ndice ponderado das 20 blue-chips representativas das maiores corporaes industriais dos EUA.
O uso do critrio de ponderao por pesos iguais traz tona a questo do nmero de aes que devem compor um ndice. Isto , devem ser includas todas as aes listadas na Bolsa ou basta um nmero menor. Nesse ltimo caso, existe um nmero mnimo? Uma boa resposta para este problema que antes do que uma quantidade mnima de aes, um ndice deve incorporar aes que tenham comportamento diferenciado e de preferncia no-correlacionado entre si, e captar os movimentos do conjunto das aes. No caso do Dow Jones, as 30 companhias constituem uma amostra suficiente para representar o desempenho do mercado inteiro. 2.2.2 ndice Ponderado por Capitalizao de Mercado Um ndice construdo pela soma dos preos de mercado das aes, na proporo de sua capitalizao de mercado, denominado ndice ponderado por valor de mercado ou capitalizao. Os exemplos incluem o ndice S&P 500 e o NYSE Composite, em sua formulao original. Entretanto, algum tempo depois, estes ndices mudaram sua metodologia de clculo e passaram a utilizar a ponderao pelo valor das aes em poder do pblico (outstanding ou float adjusted market capitalization na terminologia usual). A adaptao objetiva obter um ndice que reflita o comportamento das aes que esto disponveis para investimento pelo pblico (minimizando o peso daquelas aes que, mesmo com grande capitalizao, esto em poder da prpria empresa ou de seus grupos controladores).
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Definies
Capitalizao de mercado: calculada pela multiplicao do nmero de aes de uma empresa pelo valor de mercado dessas mesmas aes em um determinado momento ou perodo. Capitalizao flutuante de mercado (float): calculada pela multiplicao do nmero de aes de uma empresa em poder do pblico pelo valor de mercado dessas mesmas aes em um determinado momento ou perodo.
Em vez de medir as mudanas nos preos de uma cesta de aes, o ndice ponderado por valor de mercado mede as mudanas no valor corrente total de mercado das aes que o compem. Como tais, esses ndices so considerados mais representativos do mercado em geral do que os ndices de pesos iguais. Nesse ndice, cada preo de companhia ponderado pela capitalizao de mercado da companhia: Veja, a seguir, as frmulas de clculo do ndice ponderado por capitalizao de mercado:
Onde: pi o preo da i-sima ao; fi o fator de ponderao da i-sima ao; ki a quantidade de aes emitidas da i-sima ao; n = 1,2, ...n, sendo o nmero de aes no ndice. Na apurao do ndice com ponderao pela capitalizao flutuante de mercado, o clculo semelhante ao anterior, alterando apenas o fator de ponderao:
Onde: pi o preo da i-sima ao; si o fator de ponderao da i-sima ao; vi o quantidade de aes em poder do pblico ou float capitalization da i-sima ao; n = 1, 2,..., n, sendo o nmero de aes no ndice. A utilizao de um ndice ponderado por pesos iguais ou de ndices ponderados por capitalizao (fixa ou flutuante) de mercado depende das necessidades especficas do usurio. Caso detenha uma carteira de aes, provavelmente estar mais interessado pelo ndice de pesos iguais. Por outro lado, caso deseje conhecer melhor as condies de mercado, provavelmente o ndice ponderado por valor de mercado ser mais til,
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pois ele proporciona uma idia mais precisa da valorizao geral do mercado acionrio ou das aes disponveis para investimento. A diferena entre os ndices mencionados ocorre a partir da incluso das mudanas de preo das aes que os compem. O ndice ponderado por valor de mercado incorpora a importncia da mudana do valor de cada ao relativamente ao mercado como um todo (ou ao conjunto de aes em poder do pblico). Logo, as mudanas de preo da ao de uma empresa em um ndice ponderado por valor de mercado so proporcionais importncia da ao no mercado. O ponto a fixar que os ndices de pesos iguais so mais sensveis s mudanas nos preos de aes de pequena capitalizao. De fato, esses ndices tratam de mudanas nos valores de aes de pequena capitalizao da mesma forma que mudanas nos valores de aes de alta capitalizao.
2.2.3 ndice de Retorno Ponderado por Pesos Iguais O ndice de retorno ponderado por pesos iguais, ou ndice de retorno simples, computado mediante o ajuste de seu valor anterior mdia dos retornos (de um dia para o outro) de cada ao da cesta. Visto em notao matemtica, temos:
ndicet
Onde: N = total de companhias; P = preo de ao.
ndicet
1 N
N i 1
Pi ,t P i ,t
1
Note que multiplicamos o ndice de ontem (t 1) pela mdia de retornos do dia das aes que compem o ndice. Dessa forma, respondemos, basicamente, pergunta: qual foi o retorno das aes entre ontem e hoje? Combina, portanto, algumas das caractersticas de dois tipos de ndice: ponderado por valor de mercado e ponderado por pesos iguais. De modo semelhante ao primeiro destes, o nvel de preo de qualquer ao no causa grandes efeitos sobre o nvel do ndice, pois o que importa so os retornos de um dia para outro. Todavia, conforme ocorre nos ndices ponderados por preos iguais, todas as aes da cesta exercem a mesma influncia. Portanto, aes de pequena expresso possuem efeito desproporcionalmente grande sobre o valor do ndice, relativamente sua importncia no mercado como um todo.
2.2.4 ndice Ponderado por Liquidez A ponderao desse ndice explicada pelo volume transacionado de cada ao que o compe. Portanto, a importncia das aes pertencentes carteira terica variar de acordo com a negociabilidade delas no mercado. Quanto maior a liquidez da ao em determinado mercado, maior ser o seu peso no ndice. O princpio bsico a apurao de um valor para cada ao, que reflita o quanto ela foi negociada com relao s demais. Isso feito com um ndice de negociabilidade que nada mais do que uma medida que relaciona o valor e quantidade negociada de uma ao com valor e quantidade totais das aes do mercado. Ou seja:
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NEG
Onde: NEG = negociabilidade da ao no perodo considerado; n = nmero de negcios (mercado vista) com a ao no perodo considerado; N = nmero total de negcios da bolsa no mercado a vista no perodo considerado; v = volume financeiro dos negcios com a ao no mercado a vista no perodo considerado; V = volume total financeiro dos negcios realizados na bolsa (mercado a vista) no perodo considerado. A negociabilidade a base para determinar quais aes sero escolhidas para integrar a carteira terica e em que quantidades. O melhor exemplo para esse tipo de ndice o Ibovespa ndice da Bolsa de Valores de So Paulo. Com mais de 40 anos de existncia, vem refletindo o comportamento de cestas de aes mais negociadas nesta bolsa. O seu ndice de negociabilidade apurado periodicamente (a cada quatro meses) para poder escolher um novo conjunto de aes. A cada perodo possvel que algumas aes sejam excludas, ocupando outras o seu lugar, ou que seja alterada a quantidade de cada ao no ndice. A primeira carteira do Ibovespa abrangia 18 blue chips. Na segunda carteira (que vigorou entre 02 de maio e 01 de setembro de 1968), este nmero j somava 27. As suas carteiras tericas j foram compostas por mais de 100 papis, porm na atualidade, reflexo da concentrao do mercado, possui pouco mais de 60 aes. Verifique a composio atual da carteira, utilizando o link a seguir: http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoCarteiraTeorica.aspx?Indice=IBOVESP A&idioma=pt-br
2.3. Consideraes finais Um ndice de aes, independentemente de sua metodologia, reflete o andamento de uma cesta de aes que melhor representa o conjunto das companhias listadas em uma bolsa. Como tal, e supondo que esse conjunto de aes seja suficientemente amplo para incorporar os diferentes setores da economia, o ndice ser til ao investidor (para avaliar o seu investimento e a tendncia dos negcios em geral), aos fundos e clubes de investimento (para comparar seu desempenho com o do mercado como um todo) e s autoridades financeiras (para utiliz-los como instrumento de anlise do comportamento da economia do pas). Cada um dos ndices possui uma determinada metodologia, captando o movimento do mercado de vrias formas. De maneira geral, mostram as tendncias do mercado acionrio, servindo para avaliar o desempenho de carteiras e at mesmo da situao econmica do pas. Neste contexto, insere-se o Ibovespa que, como foi visto, adota um critrio de ponderao diferenciado.
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3. Principais ndices do Mercado Brasileiro

3.1. ndices acionrios Origem dos ndices acionrios brasileiros A histria dos ndices acionrios no Brasil se remonta poca da reorganizao do sistema financeiro nos anos 1960. Desde ento, diversas concepes tericas, alentadas por vrias entidades (bolsas e associaes) promoveram a apurao e divulgao de ndices de aes. O ndice IBV (ndice da Bolsa de Valores do Rio de Janeiro) foi o primeiro ndice a ser apurado no Brasil no incio dos anos 1960. Depois de vrias modificaes em sua metodologia, passou a ser denominado IBV-12, por ser composto pelas 12 aes de maior volume de negociao nas Bolsas de Valores de So Paulo (Bovespa) e do Rio de Janeiro (BVRJ). Aps o acordo de mercado assinado entre ambas as bolsas, em 2002, o ndice deixou de ser apurado. Em janeiro de 1968, a Bolsa de Valores de So Paulo comeou a apurar o ndice Bovespa, cuja primeira carteira era constituda com 18 aes. O nmero de aes includas no ndice chegou a crescer para 138 em 1986, mas, atualmente, composto por aproximadamente de 65 papis. Em 1984, a Comisso Nacional de Bolsas de Valores (CNBV) criou o ndice Brasileiro de Aes IBA, visando representar o andamento do mercado acionrio nacional, mas que hoje no mais apurado. A carteira do IBA, originalmente, inclua apenas as empresas privadas com maior participao do mercado (nmero de negcios e presena em prego da BVRJ). Desta forma, adequava-se o ndice a critrios internacionalmente aceitos que, alm disso, utilizavam o critrio de ponderao pelo valor de capitalizao. Historicamente, o ndice Bovespa foi sempre o mais representativo indicador brasileiro, no s pela sua tradio no sofreu modificaes metodolgicas desde sua implementao , mas tambm pelo papel hegemnico da Bovespa (hoje parte da BM&FBovespa) entre as bolsas de valores brasileiras. 3.2. ndices de Mercado 3.2.1. ndice Bovespa O Ibovespa uma mdia ponderada de preos de aes, selecionadas por um critrio de negociabilidade. Com base no ndice de negociabilidade apurado para cada ao e outros critrios adicionais, determinam-se, quadrimestralmente, as quantidades tericas de cada papel que integrar o ndice, servindo, ao mesmo tempo, como fator de ponderao. Na publicao ndice Bovespa, que pode ser consultada no site da instituio (observe o link abaixo), descreve-se, em detalhe, a metodologia de clculo. Veja, a seguir, um resumo destes critrios. (http://www.bmfbovespa.com.br/Indices/download/IBovespa.pdf)
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A Bovespa nos anos sessenta Na poca da implantao do ndice, o prego da Bolsa de Valores de So Paulo era localizado no andar trreo do Palcio do Caf no Ptio do Colgio. No havia postos de negociao e as aes iam sendo negociadas medida que eram chamadas em ordem alfabtica por um diretor de prego. Adotava-se, naquela poca, o sistema de prego do tipo corbeille, no qual os operadores se renem em torno de um balco circular em cujo interior os funcionrios da Bolsa processam os registros da execuo das ordens. No havia painis eletrnicos para divulgar as cotaes; estas iam sendo lanadas manualmente em uma grande lousa por um funcionrio da Bolsa. Os boletos de cada operao fechada subiam para o registro e o processamento atravs de um barbante, que tinha em sua extremidade um pregador de roupa onde eram presos os boletos.
Critrios Metodolgicos
a) Seleo das aes Participam da carteira terica do Ibovespa, as aes negociadas nessa Bolsa que: a) Estejam includas em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados representam 80% do valor acumulado de todos os ndices individuais; b) Apresentem participao, em termos de volume, superior a 0,1% do total; c) Tenham sido negociadas em mais de 80% do total de preges do perodo.
ndice de negociabilidade A negociabilidade de cada ao apurada utilizando a frmula:
NEG
- n = nmero de transaes realizadas com essa ao no perodo; - N = nmero de transaes registradas na BM&FBOVESPA com todos os papis no mesmo perodo; - v = valor negociado com essa ao no perodo; - V = valor total negociado com todas as aes no perodo considerado.
b) Clculo da quantidade terica de cada ao Aps a seleo das aes, obtm-se a participao ajustada de cada ao no total da carteira ao calcular a razo entre o ndice de negociabilidade de cada ao e o somatrio dos ndices de negociabilidade. Multiplica-se, ento, a participao ajustada da ao pelo montante disponvel para comprar a cesta terica, obtendo o quanto investido na ao. Em seguida, divide-se este nmero pelo preo de mercado da ao, achando a sua quantidade terica. Exemplo: a primeira ao selecionada representa 10% do somatrio dos ndices de negociabilidade. Sendo escolhidas aes que resultem em uma somatria de 80%, a primeira ao representa 12,5% da carteira selecionada (= 10% / 80%). Ao dispor de R$100.000 para comprar a cesta terica, R$12.500 so destinados para a primeira ao. Supondo ainda que o preo de mercado da ao, na vspera, tenha sido de R$ 0,80, a quantidade terica ser de 15.625 aes (= R$12.500 / R$ 0,80). c) Clculo do ndice O Ibovespa , ento, calculado pelo somatrio do produto entre os pesos (quantidade terica da ao) e o ltimo preo observado das aes integrantes de sua carteira terica. Ou seja:
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n
Ibovespat
i 1
Pi ,t Qi ,t
Onde: Ibovespat = ndice Bovespa no instante t; n = nmero total de aes componentes da carteira terica; Pi,t = ltimo preo da ao i no instante t; Qi,t= quantidade terica da ao i na carteira no instante t. d) Alteraes do ndice pela ocorrncia de eventos com aes Sempre que uma empresa, cujas aes integram o ndice Bovespa, distribuir algum tipo de provento, a bolsa de valores realiza os ajustes necessrios na quantidade terica da carteira para evitar distores. O mecanismo de alterao para uma ao qualquer semelhante ao utilizado para o ajuste da carteira como um todo, ou seja, considera-se que o investidor realizou (vendeu) as aes ao ltimo preo de fechamento anterior ao incio da distribuio de provento e utilizou os recursos na compra das mesmas aes sem o provento distribudo (ex-provento). Observe que, alm da mudana na quantidade terica das aes, muda-se o preo, denominado preo ex-terico. Veja a seguir os procedimentos de clculo.
Frmula de Alterao na Quantidade Terica (por ocasio de distribuio de proventos)
Qn
Onde:
Q o Po Pex
Qn = quantidade nova; Qo = quantidade antiga; Po = ltimo preo de fechamento anterior ao incio da distribuio do provento; Pex = preo exterico, calculado com base em Po.
Frmula Geral de Clculo do Preo Ex-Terico
Pex
Onde:
Pc (%SxZ ) Div 1 % B %S
Pex = preo ex- terico; Pc = ltimo preo de fechamento anterior ao incio da distribuio do provento; %S = percentual de subscrio; Z = valor em moeda corrente de emisso de cada ao a ser subscrita; Div = valor em moeda corrente recebido por ao a ttulo de dividendo; %B = percentual de bonificao.
e) Divulgao e acompanhamento A BM&FBOVESPA calcula o ndice em tempo real, considerando automaticamente os preos de todos os mercados a vista (lote padro), com aes componentes de sua carteira. Sua divulgao feita instantaneamente em seu site na Internet, bem como retransmitida para vendors, facilitando o acompanhamento on-line por investidores do mundo inteiro.
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Exemplo de Clculo Veja, a seguir, um exemplo de clculo a partir de dados hipotticos. a) Clculo do ndice de negociabilidade Para todas as aes negociadas na Bovespa nos 12 meses precedentes, apura-se o ndice de negociabilidade. Veja Tabela 1. Tabela 1. Clculo dos ndices de negociabilidade
N de transaes (n) 500.000 400.000 300.000 150.000 100.000 60.000 30.000 20.000 10.000 8.000 7.500 6.200 2.000 1.800 1.650 1.500 1.200 1.000 1.600.850 Valor Financeiro em R$ (v) 525.000 440.000 540.000 300.000 100.000 90.000 150.000 16.000 9.000 20.000 22.500 43.400 1.700 19.440 11.880 2.850 2.880 55.000 2.349.650 ndices de Negociabilidade 26,42 21,63 20,75 10,94 5,16 3,79 3,46 0,92 0,49 0,65 0,67 0,85 0,10 0,31 0,23 0,11 0,10 0,38 96,94
Ao A Ao B Ao C Ao D Ao E Ao F Ao G Ao H Ao I Ao J Ao K Ao L Ao M Ao N Ao O Ao P Ao Q Ao R TOTAL
b) Seleo das aes Ordena-se a tabela em ordem decrescente segundo o ndice de negociabilidade e calcula-se o ndice de negociabilidade acumulada. Feito isso, selecionam-se as aes que estejam includas em uma relao cuja soma, em ordem decrescente, dos ndices de negociabilidade de cada papel seja de 80%. Para simplificar, assume-se que as aes selecionadas respeitam os demais critrios (presena mnima no prego de 80% e representao superior a 0,1% no volume negociado no mercado).
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Tabela 2. Seleo das aes

N de transaes Valor Financeiro ndices de (n) em R$ (v) Negociabilidade Ao A 500.000 525.000 26,42 Ao B 400.000 440.000 21,63 Ao C 300.000 540.000 20,75 Ao D 150.000 300.000 10,94 Ao E 100.000 100.000 5,16 Ao F 60.000 90.000 3,79 Ao G 30.000 150.000 3,46 Ao H 20.000 16.000 0,92 Ao L 6.200 43.400 0,85 Ao K 7.500 22.500 0,67 Ao J 8.000 20.000 0,65 Ao I 10.000 9.000 0,49 Ao R 1.000 55.000 0,38 Ao N 1.800 19.440 0,31 Ao O 1.650 11.880 0,23 Ao P 1.500 2.850 0,11 Ao Q 1.200 2.880 0,10 Ao M 2.000 1.700 0,10 TOTAL 1.600.850 2.349.650 96,94 ndice Acumulado 26,42 48,05 68,80 79,74 84,90 88,68 92,14 93,07 93,91 94,58 95,23 95,72 96,10 96,41 96,64 96,74 96,84 96,94
c) Clculo da participao ajustada de cada ao Selecionadas as cinco aes (A, B, C, D e E), cujos ndices de negociabilidade somam 84,90%, obtm-se a participao ajustada de cada um dos papis na carteira. Para tanto, calcula-se a razo entre o ndice de negociabilidade da ao e o somatrio dos ndices de negociabilidade (veja a Tabela 3). d) Clculo da quantidade terica Dispondo de R$100 mil para comprar a cesta terica, multiplica-se este valor pela participao ajustada de cada ao. Tem-se, assim, o montante investido em cada ao. Para obter a quantidade terica dos papis, basta dividir este montante pelo respectivo preo de mercado do ttulo (observe a Tabela 3). e) Clculo do ndice O ndice , ento, obtido ao somar o produto da quantidade terica de cada ao pelo seu preo:
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Tabela 3. Clculos para obteno do ndice

Ao ndice Valor Preo de Neg. Participao investido Mercado AcumuAjustada (R$) em t-0 lado (%)
26,42 48,05 68,80 79,74 84,90 0,3112 0,2548 0,2445 0,1288 0,0607 31.117,46 25.479,79 24.445,39 12.883,85 6.073,51 100.000,00 1,05 1,10 1,80 2,00 1,00
Quantidade Terica
29.635,6765966526 23.163,4444756350 13.580,7731275392 6.441,9263203548 6.073,5063800360
Preo de Mercad o em Clculo do t+1 ndice

1,02 1,13 1,70 2,00 1,05 30.228,39 26.174,69 23.087,31 12.883,85 6.377,18 98.751,43
A B C D E TOTAL
O ndice , portanto, de 98.751,43 pontos! 3.2.2. ndice IBrX O ndice Brasil, calculado pela BM&FBOVESPA, capta o retorno de uma carteira formada pelas 100 aes mais negociadas nesta bolsa, cuja participao ponderada pelo valor de capitalizao das aes em poder do pblico (no se consideram as aes em poder dos controladores).1 O critrio de seleo destes papis baseia-se, como no Ibovespa, no nmero de negcios praticados e no volume financeiro obtido. Contudo, enquanto este ltimo ndice formado pelas aes cujos ndices de negociabilidade, considerados de maior a menor, representam 80% da soma do valor acumulado dos ndices individuais de todas as aes, o IBrX tem uma cesta formada pelos 100 papis que apresentam os maiores ndices de negociabilidade, englobando uma quantidade razovel de aes de baixa liquidez (ou de segunda linha) A carteira de aes do IBrX tem vigncia de quatro meses, vigorando sempre para os perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro. Ao final de cada quadrimestre, a carteira reavaliada, utilizando-se os procedimentos e critrios integrantes da metodologia. Veja, a seguir, os principais critrios deste ndice (sempre referentes aos doze meses anteriores formao da carteira): a) Estar entre as 100 melhores classificadas quanto ao seu ndice de negociabilidade conforme frmula a seguir.
IN
ni N
vi V
Onde: IN = ndice de negociabilidade; ni = nmero de negcios com a ao i no mercado a vista (lote-padro); N = nmero total de negcios no mercado a vista de aes da BM&FBOVESPA (lotepadro); vi = volume financeiro gerado pelos negcios com a ao i no mercado a vista (lotepadro);
Este critrio recebe o nome de capitalizao flutuante de mercado (float), ou, float adjusted market capitalization.
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V = volume financeiro total do mercado a vista de aes da BM&FBOVESPA (lotepadro). b) Ter sido negociada em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores formao da carteira do ndice. Curiosidade
ndice Brasil 50 (IBrX-50): com a divulgao iniciada em janeiro de 2003, o IBrX-50 possui as mesmas caractersticas do ndice Brasil (IBrX), porm sua carteira terica apresenta as 50 aes mais lquidas da Bovespa, ou seja, metade da quantidade do IBrX. Veja no site:
http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=IBRX50&Idioma=pt-BR
O IBrX comeou a ser divulgado no incio de 1997. Porm, a bolsa estabeleceu um valor inicial de 1.000 pontos em 28 de dezembro de 1995. Dessa forma, foi preciso que o valor de mercado da carteira se adequasse base original para tanto, este valor foi ajustado por um redutor (coeficiente de ajuste ), na frmula do ndice. Veja: ndice inicial = Valor da Carteira / = 1.000 Com o objetivo de acomodar as modificaes existentes na carteira terica, advindas do rebalanceamento ou de ajustes, este redutor passa constantemente por modificaes.
Frmula de clculo O IBrX pode ser calculado atravs da seguinte frmula:
Onde: IBrX(t) = valor do ndice no dia t; IBrX(t-1) = valor do ndice no dia t 1; n = nmero de aes integrantes da carteira terica do ndice (100); Qi t-1 = quantidade terica da ao i disponvel negociao no dia t-1. Na ocorrncia da distribuio de proventos em aes do mesmo tipo pela empresa, refere-se quantidade terica da ao i disponvel negociao no dia t1, recalculada em funo deste provento; Pi t = preo da ao i no fechamento do dia t; Pi t-1 = preo de fechamento da ao i no dia t1, ou seu preo ex-terico, no caso da distribuio de proventos nesse dia.
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3.2.3. ndice Valor Bovespa IVBX-2 Criado a partir de uma parceria entre a Bovespa e o jornal Valor Econmico, o ndice Valor Bovespa - 2 Linha - IVBX-2 composto por 50 aes de empresas que, alm de possurem um alto conceito junto aos investidores, devem: a) apresentar ndice de negociabilidade (medido nos ltimos 12 meses) classificado a partir da 11 posio; b) no apresentar os 10 maiores valores de mercado da amostra; c) no possuir outro tipo (de ao) classificado entre os 10 primeiros ndices de negociabilidade; d) ter sido negociada em pelo menos 70% dos preges ocorridos nos doze meses anteriores formao da carteira do ndice. De acordo com a sua metodologia, o IVBX-2 mede o retorno de uma carteira formada por aes de segunda linha, selecionadas aplicando os critrios mencionados. Estas so ponderadas pelo seu respectivo valor de mercado (considerando as aes disponveis para negociao e excluindo as detidas pelo controlador da companhia). A vigncia da carteira terica do ndice de quatro meses (janeiro-abril, maio-agosto e setembro-dezembro), sendo reavaliada a cada quadrimestre. A qualquer momento, podero ser efetuados ajustes no ndice como decorrncia de proventos distribudos pelas companhias cujas aes integram o IBVX-2. O IBVX-2 teve sua base fixada em 1.000 pontos em 30/12/1999. Veja maiores informaes a respeito deste ndice em: http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=IVBX&Idioma=pt-BR
3.2.4. ndices BM&FBOVESPA Mid Large Cap (MLCX) e Small Cap (SMLL) Os ndices Mid Large Cap (MLCX) e Small Cap (SMLL) tm por objetivo medir o comportamento das empresas listadas na Bolsa de modo segmentado. Este primeiro medir o retorno de uma carteira composta pelas empresas listadas de maior capitalizao. J o segundo ter uma carteira composta por empresas de menor capitalizao. As aes componentes sero selecionadas por sua liquidez, e sero ponderadas nas carteiras pelo valor de mercado das aes disponveis negociao. As empresas que, em conjunto, representarem 85% do valor de mercado total da Bolsa so elegveis para participarem do ndice MLCX. As demais empresas que no estiverem includas nesse universo so elegveis para participarem do ndice SMLL. No esto includas nesse universo empresas emissoras de BDRs e empresas em recuperao judicial ou falncia. Sero includas nas carteiras dos ndices as aes que atenderem aos seguintes critrios: incluso em uma relao de aes cujos ndices de negociabilidade somados representem 98% do valor acumulado de todos os ndices individuais; participao em termos de presena em prego igual a 100% no perodo.
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Uma ao ser excluda da carteira, quando das reavaliaes peridicas, se deixar de atender a um dos critrios de incluso. Se, durante a vigncia da carteira, a empresa emissora entrar em regime de recuperao judicial ou falncia, as aes de sua emisso sero excludas da carteira do ndice. Nessas eventualidades, sero efetuados os ajustes necessrios para garantir a continuidade do ndice. Mais informaes sobre estes ndices podem ser obtidas em http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=MLCX&Idioma=pt-BR e em http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=SMLL&Idioma=pt-BR.
3.2.5. ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada O ndice de Aes com Governana Corporativa Diferenciada (IGC) avalia o desempenho de uma carteira terica formada pelas aes de empresas negociadas no Novo Mercado ou classificadas nos nveis 1 e 2 da Bovespa. Ou seja, rene as empresas com as melhores regras de transparncia na gesto dos seus negcios e divulgao de informaes contbeis. As aes, que formam o IGC, so ponderadas pela multiplicao de seu valor de mercado por um fator de governana, sendo este igual a 2 para as aes do Novo Mercado, 1,5 para os ttulos do Nvel 2 e 1 para aqueles de Nvel 1. Vale observar que a participao de uma empresa no ndice no pode ser superior a 20%. Definies
Nvel 1: as companhias nvel 1 so aquelas listadas em bolsa que assumem o compromisso de praticar um maior e melhor disclosure (informaes divulgadas ao mercado) e favorecer a disperso acionria. Dentre essas prticas, destacam-se a manuteno em circulao de aes que no mnimo representem 25% do capital; aumento de informaes trimestrais e divulgao das demonstraes do fluxo de caixa da empresa. Nvel 2: as companhias nvel 2, alm de atender os requisitos previstos para as do Nvel 1, devem respeitar outros critrios sobre constituio de seu Conselho de Administrao, uso de normas contbeis aceitas internacionalmente e adeso Cmara de Arbitragem para resolver conflitos societrios.
Caso tenha interesse em consultar as frmulas de clculo do ndice e seus ajustes, pesquise em: http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=IGC&Idioma=pt-BR Veja no grfico a seguir o desempenho do IGC (cuja base de 1.000 pontos em 21/06/2001) comparado com o Ibovespa.
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Comparativo entre a evoluo do IGC e do Ibovespa entre 2001 e 2008
Fonte: BM&FBOVESPA
Alm do IGC, a BM&FBOVESPA apura e divulga o ndice de Governana Corporativa Trade IGCT, formado por aes do IGC com os maiores indicadores de negociabilidade. Ver mais detalhes em http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=IGCT&Idioma=pt-BR.
3.2.6. ndice de Sustentabilidade Empresarial Seguindo uma tendncia mundial de incentivar os denominados investimentos socialmente responsveis, a Bovespa comeou a apurar e divulgar o ndice acionrio de Sustentabilidade Empresarial (ISE).
Investimentos Socialmente Responsveis

Os Investimentos Socialmente Responsveis, que na indstria mundial de fundos representavam em torno dos 10% do patrimnio dos fundos, o nome dado aos investimentos em papis emitidos por empresas sustentveis; isto , empresas que esto mais bem preparadas para enfrentar os riscos econmicos, sociais e ambientais.
A cesta do ISE formada por at 40 aes de empresas com reconhecido comprometimento com a responsabilidade social, e a sustentabilidade empresarial, e que tambm atuam como promotores das boas prticas no meio empresarial brasileiro. As aes so selecionadas a partir das informaes geradas pela aplicao de um questionrio, desenvolvido pelo Centro de Estudos de Sustentabilidade da Fundao Getlio Vargas (CES-FGV), entre as empresas emissoras das 150 aes mais negociadas na Bovespa e que tenham participado em pelo menos 50% dos preges nos 12 meses precedentes.
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O questionrio avalia os elementos ambientais, sociais e econmico-financeiros, junto com outros aspectos relativos a) posio da empresa em acordos globais; b) s caractersticas dos produtos elaborados e c) aos critrios de governana corporativa adotados pelas empresas. Os resultados obtidos a cada ano so analisados estatisticamente visando identificar clusters (agrupamentos) de empresas com desempenho semelhante e estabelecer uma relao ordinal entre eles. As melhores empresas candidatas a integrar o ndice so submetidas aprovao do Conselho criado para tal finalidade e do qual participam representantes da BM&FBOVESPA, da ABRAPP - Associao Brasileira das Entidades Fechadas de Previdncia Complementar, da ANBID - Associao Nacional dos Bancos de Investimento, da APIMEC - Associao dos Analistas e Profissionais de Investimento do Mercado de Capitais, do IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica; do IFC - Instituto de Fiscalizao e Controle, do Instituto ETHOS e do Ministrio do Meio Ambiente. A carteira do ISE vlida por um ano, ao trmino do qual volta a ser reavaliada com os mesmos critrios que lhe deram origem. Para clculo do ISE, usa-se frmula semelhante aos ndices setoriais da Bovespa (e tambm do IBrX e do IGC). Dessa maneira, apura-se o retorno dos papis escolhidos, ponderados pelo valor de mercado das aes disponveis para negociao (excludas as detidas pelos seus controladores). A base do ndice foi fixada igual a 1.000 pontos em 30/11/2005. No endereo eletrnico
http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=ISE&Idioma=pt-BR poder
encontrar a descrio da metodologia completa deste indicador.
3.2.7. ndice de Aes com Tag Along Diferenciado O ndice de Aes com Tag Along Diferenciado (ITAG) tem como objetivo medir o desempenho de uma carteira terica composta por aes de empresas que ofeream melhores condies aos acionistas minoritrios, no caso de alienao do controle. Tag Along
A exigncia legal prev os novos controladores de uma empresa faam um tag along (oferta de compra) das aes ordinrias em poder do pblico, com preo igual ou superior a 80% do preo pago na aquisio do controle acionrio.
Podem fazer parte do ITAG, as aes ordinrias de companhias que oferecem um percentual maior de tag along, e/ou as aes preferenciais cuja companhia oferece tag along em qualquer percentual. As aes de novas empresas, listadas na BM&FBOVESPA que atendem esse critrio, sero includas na carteira do ndice aps o encerramento do primeiro prego regular de negociao. J os papis de empresas j negociadas nos preges da BM&FBOVESPA, sero includos, a partir do prego seguinte comunicao bolsa de sua deciso de oferecer um tag along diferenciado. As aes com essas caractersticas devero ter tido presena em, no mnimo, 30% dos preges dos doze meses precedentes ao de clculo ou reavaliao do ndice e a carteira assim formada ter validade quadrimestral pelos perodos de janeiro a abril, maio a agosto e setembro a dezembro.
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O critrio de ponderao adotado no clculo do ndice valor de mercado das aes disponveis para negociao (free float), devendo-se verificar que nenhuma ao tenha participao superior a 20% do valor do ndice, O ITAG foi fixado em 1.000 em 30/12/2002. Se desejar consultar detalhes da metodologia, como a frmula de clculo, visite a pgina
http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=ITAG&Idioma=pt-BR.
3.2.8. ndices setoriais Em poca recente, devido ao processo de abertura econmica e crescente estabilidade, comearam a ser apurados os ndices setoriais de lucratividade de aes. Com eles, os investidores passaram a dispor de um benchmark (padro de comparao), seja para acompanhar a evoluo dos seus investimentos, como para avaliar o andamento de alguns setores da economia nacional. Observa-se, atualmente, na BM&FBOVESPA, a existncia de trs ndices setoriais: o ndice de Energia Eltrica (IEE), o ndice Setorial de Telecomunicaes (ITEL) e, mais recentemente, o ndice do Setor Industrial (INDX). O desenvolvimento de tais ndices um reflexo dos significativos processos de reestruturao e privatizao, pelos quais os setores de utilities passaram nestes ltimos anos bem como da parceria com outras instituies visando oferecer novos instrumentos de anlise aos agentes econmicos. a) ndice de Energia Eltrica - IEE Constitudo pelas empresas mais representativas do setor, o IEE incluiu em sua composio inicial nove companhias, procurando espelhar o comportamento da lucratividade das empresas geradoras, distribuidoras ou holdings de energia. Neste sentido, o IEE permite a elaborao de estratgias de hedge consistentes para as empresas que compem o setor. Leia a seguir alguns tpicos que explicam a metodologia utilizada pela Bolsa na formao do IEE. a) composto pelas aes do setor que registraram presena em pelo menos 80% dos preges e que em 80% desses preges tenham registrado pelo menos dois negcios. Esse parmetro tem o objetivo de assegurar que a medida de tendncia dos preos das aes do setor esteja sustentada sobre uma base de dados representativa. Ao mesmo tempo, visa tambm evitar a incluso de ativos com baixa liquidez. b) Na carteira terica do ndice, cada empresa est representada pelo ativo de sua emisso que tenha maior liquidez em Bolsa. c) Todas as empresas tm igual participao na composio da carteira. Ou seja, o IEE no utiliza o parmetro de liquidez como fator de ponderao. d) As divulgaes dirias do ndice tm seu incio de difuso somente aps a abertura de pelo menos 60% dos papis componentes de sua carteira. Esse procedimento busca assegurar representatividade ao ndice de abertura. e) Os ativos que compem a carteira tm seu valor em quantidades arredondadas para seus lotes padro ou mltiplos. Para tanto, arredondou-se a quantidade resultante da aplicao de R$10.000 para o seu mltiplo de lote-padro mais prximo. Com isso, o peso relativo de cada ao pode ser um pouco diferente.
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f)
So realizados rebalanceamentos quadrimestrais aps o fechamento do mercado, tomando-se como base os preos de fechamento dos ativos no quadrimestre (abril, agosto, dezembro). g) Alguns procedimentos adotados internacionalmente foram incorporados metodologia do IEE. So eles: igual peso para as aes componentes da carteira do ndice; arredondamento para lote-padro ou seu mltiplo mais prximo; procedimento especial para incio de divulgao do ndice; utilizao de somente um tipo de ao da empresa como sua representante no ndice. h) O ndice composto por somente um tipo de papel de cada. Sendo assim, os fatores que afetariam as perspectivas de uma empresa so refletidos nos outros papis. Isso facilita a divulgao de informao e evita a concentrao do ndice em torno de uma mesma empresa. Voc pode obter mais informaes no site: http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=IEE&Idioma=pt-BR Veja a evoluo do IEE e sua comparao com o andamento do Ibovespa. Evoluo do IEE e Ibovespa entre 1998 a 2008
Fonte: BM&FBOVESPA
b) ndice de Telecomunicaes ITEL Ao considerar empresas de telefonia fixa e celular, o ndice de Telecomunicaes (ITEL) busca representar de maneira consistente o comportamento deste setor. A Bovespa fixou a base de 1.000 pontos para o ITEL no dia 30/12/1999, ou seja, aps ter completado aproximadamente um ano de negociaes com as aes de empresas que surgiram aps a privatizao da Telebrs. Veja nos itens a seguir algumas caractersticas deste ndice:
a) Sua composio compreende as empresas mais representativas do setor de
telecomunicaes.
Veja
composio
de
sua
carteira
terica
em:
http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=ITEL&Idioma=pt-BR
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b) A ponderao dos papis realizada pelo valor de mercado das aes em circulao, conhecido como free float; c) A participao das aes neste ndice deve respeitar os seguintes critrios: i) o volume financeiro negociado do ttulo deve ter participao superior a 0,01% em relao ao total negociado no mercado vista nos ltimos 12 meses, ii) o papel deve ter uma participao de no mnimo 80% dos preges realizados nos ltimos 12 meses; iii) o valor mnimo de free float deve ser de R$20 milhes. d) A carteira terica reavaliada a cada quatro meses. e) Um papel no pode ter uma participao no ITEL superior a 20%. Caso isso ocorra no processo de reavaliao peridica da carteira, ajustes devero ser realizados de forma a diminuir tal peso para o seu limite. Veja no grfico a seguir a evoluo do ITEL nos ltimos dois anos comparada com a evoluo do mercado representado pelo ndice Bovespa vista. Evoluo do ITEL entre 2003 e 2008
Fonte: BM&FBOVESPA
c) ndice do Setor Industrial INDX O ndice do Setor Industrial (INDX) mede o retorno proporcionado pelas aes mais representativas do setor industrial, escolhidas em funo de sua negociabilidade e habitualidade de participao nos preges da BM&FBOVESPA. Conforme a metodologia implementada como resultado de um convnio entre a FIESP e a BM&FBOVESPA, fazem parte da cesta de aes do INDX as aes que, nos 12 meses anteriores data de escolha dos papeis ou de sua reavaliao, atendam os seguintes critrios: a) ser uma ao emitida por uma empresa classificada em um dos sub-segmentos do setor industrial com registro de negociao na BM&FBOVESPA; b) ser uma das 150 aes com maior ndice de negociabilidade c) ter sido negociada em pelo menos 70% dos preges.
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Nenhuma ao considerada isoladamente poder ter peso superior a 20% do total e o critrio de ponderao aplicado no clculo do ndice o valor de mercado das aes disponveis para negociao (i.e; no se consideram as aes em poder dos controladores). O INDX, cuja carteira reformulada quadrimestralmente, ao final dos perodos janeiroabril, maio-agosto e setembro-dezembro, comeou a ser divulgado em 02/05/2006 com base = 1.000 em 30/12/1999. A descrio completa da metodologia de clculo encontra-se disponvel na pgina http://www.bmfbovespa.com.br/indices/ResumoIndice.aspx?Indice=INDX&Idioma=ptBR c) Outros ndices setoriais Alm dos indicadores relacionados, a BM&FBOVESPA apura tambm o ndice de Consumo ICON; ndice Imobilirio IMOB ndice Financeiro - IFNC A metodologia de clculo, bem como a composio atual e as estatsticas histricas podem ser consultadas seguindo os links indicados na pgina http://www.bmfbovespa.com.br/indices/BuscarIndices.aspx?idioma=pt-br do site da Bolsa. 3.2.9. ndice FGV - 100 Calculado pelo IBRE/CEEF, o FGV-100 um ndice de preos de aes de 100 empresas privadas no-financeiras, que tm seus papis negociados na BM&FBOVESPA e no Mercado Balco Organizado, administrado pela BM&FBOVESPA, selecionada segundo os seguintes critrios: devem mostrar a dimenso e o desempenho, medidos a partir dos resultados dos balanos patrimoniais; devem refletir a liquidez dos papis, tendo como base a representatividade dos mesmos em termos de presena nos preges, nmero de negcios, nmero de ttulos negociados, volume negociado. O peso de cada uma das empresas selecionadas para fazer parte da carteira terica do ndice FGV100 calculado a partir de uma ponderao que toma como base seus patrimnios lquidos. A composio e a estrutura de ponderao da carteira terica so revistas e atualizadas anualmente e sua cotao em pontos. O ndice FGV 100 acompanha o desempenho das aes consideradas de segunda linha pelo mercado (apenas empresas no-financeiras de capital privado). Em 1993, a mesma instituio criou outro ndice semelhante, denominado FGV100E, que se diferencia do FGV100 apenas por incluir empresas estatais na composio da carteira terica. 3.3. Consideraes finais No Brasil, como no resto do mundo, encontram-se diversos exemplos de construo de ndices acionrios desenhados com finalidades especficas e com grau de sucesso tambm variado. Apesar da evoluo orientada construo de ndices com ponderao dada pelo free float das companhias (nos ndices setoriais), um fato significativo no mercado nacional a persistncia do ndice Ibovespa como o principal indicador desse tipo. Em boa medida, esse prestgio pode advir do fato de manter intacta a metodologia de clculo por mais de 40 anos.
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4. Investimentos Globais
4.1. Introduo O processo de globalizao, que ganhou fora nos anos de 1990, levou ao desenvolvimento de novas formas de investimento pelos residentes de um pas em ativos de outros pases. Nessa poca, vrios dos denominados pases emergentes, e dentre eles, o Brasil, abriram seus mercados financeiros ao capital estrangeiro alterando a legislao existente e/ou ditando novas normas. Nesse contexto, consolidou-se uma forma de colocao de direitos sobre papis representativos de aes de empresas brasileiras (e de outros pases emergentes) no mercado financeiro dos Estados Unidos de Amrica, que receberam o nome de American Depositary Receipts, ou simplesmente, ADRs. Na legislao brasileira, os ADRs mereceram regulamentao especfica por meio da Resoluo do CMN N. 1.848, de 31/07/1991 embora j existisse uma norma, a Resoluo do CMN N. 1.289, de 20/03/1987 que genericamente definia os Depositary Receipts como: certificados representativos de direitos de aes ou outros valores mobilirios que representem direitos a aes, emitidos no exterior por Instituio Depositria, com lastro em valores mobilirios depositados em custdia especfica no Brasil.
O primeiro ADR
Os ADRs foram criados pelo Morgan Guarantee Trust (hoje banco J. P. Morgan) visando facilitar a atuao dos investidores dos EUA de papis negociados em bolsas de outros pases. O primeiro ADR estava lastreado nas aes de uma empresa inglesa (a Selfridges Ltd.) que somente pagava os proventos contra entrega de certificados de aes. Com o ADR, os investidores deixaram de ter custos adicionais quando do recebimento dos dividendos.
Em funo de suas caractersticas os ADRs se tornaram uma forma muito conveniente para os investidores dos EUA adquirirem valores mobilirios emitidos em outros pases sem se preocupar com os detalhes, limitaes e complexidades tpicas das operaes internacionais. Simultaneamente, passaram a se tornar um meio para as empresas dos pases emergentes aumentarem seu capital, nos casos em que o ADR est lastreado em novas emisses ou para aumentar a liquidez desses papis quando se referenciam em ttulos j emitidos. Diferenas de legislao e tributao fizeram que, em alguns momentos, os ADR se tornassem uma alternativa concorrente aos investimentos locais em bolsa de valores. Em 2008, houve 86 programas de ADR abertos, sobre um nmero total de 102, por valor de R$187,5 bilhes, valor equivalente a 13,6% do valor total de capitalizao das sociedades annimas listadas na BM&FBOVESPA.
Consulte os dados atualizados no site da Comisso de Valores Mobilirios (www.cvm.gov.br) e siga os links Dados e publicaes / Informativo CVM / American Despositary Receipts / Relatrio de ADRs.
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4.2. Conceitos e fundamentos Detalham-se, a seguir, os conceitos bsicos dos ADRs com nfase na diferenciao por tipos quanto s caractersticas das quatro formas possveis de negociao no mercado americano.
4.2.1. Definio Os ADR so recibos de depsito emitidos por um banco norte-americano, cotados e negociados em dlares no mercado financeiro dos EUA, com lastro em aes de empresas estrangeiras custodiadas pelo banco emissor. O lastro so valores mobilirios emitidos fora dos EUA e os recibos conferem aos seus detentores benefcios econmicos iguais aos dos acionistas locais da empresa que lana o programa de ADR.
Razo do ADR
A relao entre cada certificado (ADR) e o nmero ou frao da ao que lhe d origem chamado de razo do ADR ou ADR ratio.
Uma vez emitidos, os ADRs, dependendo do seu tipo e de outras condies, so negociados no mercado de balco; em bolsas dos EUA, tais como a New York Stock Exchange NYSE ou a American Stock Exchange AMEX; ou em sistemas de negociao como o da National Association of Securities Dealers Automated Quotation System NASDAQ. H quatro tipos de ADR, trs deles identificados por nvel (I a II) e mais um tipo emitido ao amparo da Regra 144A da SEC (quando so negociados fora dos mercados organizados). Os ADRs de Nvel I so negociados apenas no mercado de balco; Nvel II, a negociao ocorre em bolsas sobre certificados lastreados em aes j emitidas; enquanto que os de Nvel III, tambm negociados em bolsa, envolvem a emisso de novas aes.
4.2.2. Tipos e caractersticas A colocao de ADRs junto aos investidores norte-americanos realizada por meio de programas de dois tipos, que recebem o nome: Patrocinados: quando a sociedade annima, cujas aes lastreiam os ADRs trabalha em conjunto com o banco depositrio e assume a responsabilidade de manter um fluxo de informaes adequado sobre a empresa. No patrocinados: quando os ADRs so emitidos e colocados junto ao pblico, sem que a companhia emissora das aes que servem de lastro, participe ativamente do processo.
A modalidade de programas patrocinados a mais usual no mercado americano sendo, em geral, condio necessria para que o ADR possa ser listado em bolsa ou autorizado para sua negociao no NASDAQ. Os programas patrocinados pelas empresas cujas aes so depositadas para emisso dos ADR se classificam em trs nveis e na chamada Regra 144/A. Veja a
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seguir os aspectos diferenciais quanto regulamentao especfica e sua forma de negociao. 4.2.2.1. Nvel I Trata-se da forma mais simples de colocao de ADR referenciados em aes j existentes nos mercados de origem. Neste nvel, a instituio emissora dos ADRs deve cumprir apenas requisitos mnimos de registro (preenchendo o Formulrio F-6) na Security Exchange Comission. Adicionalmente, conforme previsto na Regra 12g32b), a companhia obriga-se a enviar apenas sumrios ou cpias de relatrios relativos a fatos relevantes, sejam eles exigidos ou no pelos entes regulatrios locais ou no, ou pelas bolsas de origem. A negociao dos ADRs Nvel I ocorre somente no mercado de balco. Servios como o pink sheets divulgam diariamente os preos das ofertas de compra e venda destes ttulos, preos que so compilados pelo National Daily Quotation Bureau. Com requisitos mais estritos de registros, as cotaes podem ser publicadas tambm no OTC Bulletin Board OTCBB, que um servio semelhante ao do National Daily Quotation Bureau, de divulgao de preos e volume de negcios com securities no mercado de balco. 4.2.2.2. Nvel II Os Programas do Nvel II possuem exigncias maiores quanto ao registro e atendimento de regras de disclosure fixadas pela SEC dos EUA em seu Exchange Act. Conforme essa norma, alm do registro do programa (Formulrio F-6), torna-se necessrio que a empresa emissora, preencha o Formulrio F-20, provendo informaes detalhadas sobre a companhia. Dentre essas informaes encontram-se os estados contbeis que devem atender os princpios geralmente aceitos de contabilidade (United States Generally Accepted Accounting Principles U.S. GAAP) determinados pelo Financial Accounting Standards Board FASB. Por outro lado, a empresa emissora tambm fica obrigada a entregar SEC, por ocasio de sua elaborao, os relatrios anuais bem como todos os demais informes e comunicaes. Os ADRs de programas do Nvel II so elegveis para cotao e negociao nas bolsas de valores americanas e no sistema Nasdaq, o que confere maior visibilidade aos emissores. 4.2.2.3. Nvel III As empresas interessadas em aumentar seu capital pela oferta pblica de aes no mercado americano devem respeitar as exigncias previstas para os Programas do Nvel III. Neste caso, as companhias devem fazer o registro completo na SEC e atender todas as normas de divulgao e envio de informaes. Assim, em adio aos formulrios F-6 (registro da emisso) e F-20 (registro detalhado dos dados da companhia emissora), a empresa deve preencher o formulrio F-1 para registrar os valores mobilirios subjacentes aos ADRs. Este ltimo deve ser acompanhado por prospecto informativo, destinado a ser divulgado junto aos potenciais investidores, descrevendo a companhia, o risco inerente do negcio da empresa, o preo de oferta das aes e o planejamento adotado para efetuar sua distribuio.
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Por ltimo, semelhana do Nvel II, a empresa emissora se obriga a enviar SEC os relatrios anuais e os demais informes e comunicaes, por ocasio de sua elaborao. Tambm, neste caso, os ADR de programas do Nvel III podem ser listados para negociao nas bolsas de valores americanas e no sistema Nasdaq. 4.2.2.3. Regra 144A A emisso de ADRs sob a Regra 144A utilizada pelas companhias interessadas em aumentar seu capital por meio da colocao dos papis de forma privada, sem a chancela da SEC. Essa Regra permite que os denominados Qualified Institutional Buyers (QIBs) adquiram e negociem entre si estes papis. Os QIBs so sofisticados investidores institucionais, dentre as que se destacam companhias de seguro, companhias de investimento licenciadas, fundos de penso (planos de investimento para empregados), consultores de investimentos, dealers, e associaes de poupana e emprstimo. A Regra 144A/1990 da SEC, que exime aos QIBs da obrigatoriedade de manter por dois anos os valores mobilirios adquiridos em colocaes privadas, permite que as empresas interessadas aumentem seu capital pela colocao simultnea (em dois ou mais mercados) de GDRs. Quadro 1: Sntese das caractersticas dos Programas de ADR
Nvel I Nvel II Nvel III (Oferta Pblica) Regra 144A ADR Oferta Global (GDR) Oferta global de aes fora do mercado de emisso Bolsas dos EUA e de outros pases Depende da oferta pblica estruturada nos EUA.
Descrio
Programa no Programa listado Certificados Colocao listado nos EUA em uma Bolsa oferecidos e privada entre dos EUA listados em uma QIBs dos EUA Bolsa dos EUA Mercado de # balco Amex NYSE Nasdaq Registro pelo Formulrio F-6 Amex NYSE Nasdaq Entre QIBs dos EUA
Negociao
Registro na SEC
Registro pelo Formulrio F-6
Registro pelo Nenhum Formulrio F-1 e F-6
Requerimento Eximido com as Formulrio 20 de exigncias da informaes Regra 12g3-2(b) Emisso de aes Somente aes j emitidas Somente aes j emitidas
Formulrio 20-F* Eximido com as Depende da exigncias da oferta pblica Regra 12g3-2(b) estrut. nos EUA. Novas emisses Novas emisses Emisso de aes
Tempo para 5 a 9 semanas 14 semanas 14 semanas 7 semanas 5 a 9 semanas emisso Notas: *As demonstraes financeiras devem ser parcialmente conciliadas com as normas contbeis # geralmente aceitas nos EUA (U.S. GAAP). No precisam seguir as normas da lei Sarbanes Oxley. Fonte: Elaborao prpria com base em JP Morgan (www.adr.com) - visita em 23/05/2007.
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4.2.4. Mecnica operacional O investidor americano pode adquirir ADR por meio dos intermedirios habilitados, cabendo a estes ltimos decidirem se a compra ser feita entre os certificados j emitidos ou se empreender uma nova emisso junto a um banco depositrio. Quando se realiza a emisso de novos ADRs alm da empresa patrocinadora, emissora das aes subjacentes ao programa, destaca-se a participao de uma instituio custodiante, autorizada especificamente para essa finalidade pela CVM que atua no Brasil e uma instituio depositria nos EUA. Esta ltima instituio, o banco emissor, ser responsvel pela emisso, cancelamento e controle dos ADRs. Em linhas gerais, os passos de uma emisso de ADR podem ser descritos desta maneira: 1) A instituio financeira no Brasil adquire aes no mercado secundrio local; 2) Os ttulos adquiridos so depositados em um Banco custodiante local; 3) O banco dos EUA que far a emisso dos ADRs firma um acordo com o banco custodiante para emisso dos certificados de depsito; 4) O banco emissor americano emite e distribui os novos ADRs, por meio de um trustee (um Depositary Trust Company) com lastro nas aes depositadas no custodiante no Brasil. 5) Os investidores dos EUA podem adquirir os papis no mercado de balco ou na bolsa de valores onde tenha sido realizado o registro dos ADRs. Para efetuar o cancelamento dos ADRs emitidos, o intermedirio deve efetuar uma solicitao junto ao banco emissor nos EUA, que passa instituio custodiante as instrues para a alocao e entrega das aes entre seus titulares. Investidores residentes Em outubro de 2006 o Banco Central introduziu diversas alternaes na regulamentao das operaes com moedas estrangeiras por residentes no Brasil. Em geral, consolidou-se o processo de liberalizao do mercado de cmbio, antigamente caracterizado por fortes controles. Em particular, com referncia aos investimentos em ADRs, a Circular 3.328 de 4/10/2006, revogou a regulamentao anterior que determinava os procedimentos a serem seguidos por aqueles que tencionavam incorporar esses ttulos aos seus portflios. Importante
O rgido controle de cmbio que predominou at o comeo dos anos 2000, impunha restries aos residentes que desejassem investir em ADR no exterior. Alm do registro da operao no Banco Central, era proibida a reaplicao de recursos no exterior sem a previa internalizao das divisas obtida com a venda do ttulo.
Os residentes que realizaram investimentos em ADR so obrigados, conforme a legislao em vigor em 2009, a apresentar declarao anual ao Banco Central. 4.3. Consideraes finais O interesse de investidores internacionais em aes de empresas constitudas em pases emergentes, devido s perspectivas de altas taxas de retorno est no cerne do sucesso desta modalidade de aplicao. No mesmo sentido, a possibilidade, de obter maior liquidez para seus papis ou mesmo, para captar recursos mais baratos no exterior, levou s empresas sediadas nesses pases a apostar nos ADRs. No caso do Brasil, o volume colocado no exterior razoavelmente grande.
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5. Decises de investimento em aes
5.1. O investimento O investimento em aes se coloca como uma alternativa, mais arriscada geralmente realizada com o propsito de obter um rendimento diferenciado (mais elevado) do oferecido por ttulos de renda fixa (que usualmente tem rendimento menor, porm mais seguro). Ao adquirir aes o investidor ganha o direito de receber parte proporcional dos lucros da empresa da qual se torna coproprietrio ou scio. No entanto, o maior interesse reside no ganho de capital esperado. Ao comprar uma ao por R$10,00 o investidor de maneira explcita ou no, espera poder vend-la por um valor maior no final de certo perodo, mas est ciente que esse ganho poder no se realizar e at, converter em prejuzo (caso o preo da ao suba). Importante
No mercado de aes, ganhos e perdas so realizados somente aps a venda das aes previamente adquiridas. Assim, se o preo de das aes subir para R$10,50 ou cair para R$9,70 enquanto mantemos as aes em nossa carteira, no correto dizer que se ganhou 5,0% sobre o investimento ou que se perdeu 3,0%.
Ainda que muitas vezes a compra de aes para investimento tenha bases intuitivas (em referncias como esta ao teve os melhores retornos nos ltimos 10 anos ou todos esto apostando nas aes da empresa YHZ ou nos ltimos meses baixou muito o preo, portanto agora vai subir), cada vez mais os agentes apelam a critrios mais racionais para seleo de papis. Duas grandes modalidades de anlise so as utilizadas: a escola fundamentalista e a escola tcnica. Dentro desta ltima h muitas variaes, dentre as que se destaca a Teoria das Ondas de Elliott. 5.2. Anlise fundamentalista A anlise fundamentalista uma corrente que avalia as oportunidades de investimento em uma ou outra companhia a partir do cuidadoso exame dos estados e demonstraes contbeis e de outras informaes sobre seu desempenho econmicofinanceiro no contexto do cenrio econmico. O pressuposto essencial da escola de anlise fundamentalista que h uma relao entre o valor terico das aes de uma empresa e seu valor de mercado. Esse valor terico pode ser quantificado pelas informaes sobre a situao patrimonial, planos e projetos futuros, market share, estgio do ciclo dos seus produtos, grau de inovao, grau de concorrncia no setor e presena no mercado internacional, dentre outros. Sempre que o valor terico superar o valor de mercado haveria oportunidade de investimento, pois ambos os preos tendem a se igualar quando a informao seja assimilada por todos os players do mercado. 5.2.1. Valorao Em geral, no marco desta viso o preo de uma ao pode ser quantificado pelo valor presente dos fluxos futuros de rendimentos esperados, conforme deduzidos a partir do exame dos critrios e ndices precedentes.
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De maneira genrica o preo esperado de uma ao, para a qual seja possvel associar fluxos futuros de rendimentos para n perodos a frente seria dado pela expresso, que soma o valor presente dos fluxos de dividendos esperados com o valor presente do preo ao que se espera realizar a venda, no final do prazo considerado de n perodos.
Na frmula, tem-se
. A frmula apresentada , talvez, a forma mais simples de avaliar o preo de uma ao. Ainda nessa linha, encontram-se expresses alternativas para o caso de considerar-se um investimento sem prazo e finalizao (a perpetuidade) ou a previso de crescimento dos dividendos futuros a uma taxa constante. No primeiro caso tem-se
Que, aps alguma simplificaes pode reduzir-se ao quociente entre o valor dos dividendos Div e a taxa de desconto d exigida pelo investidor, no primeiro caso
e ao quociente entre Div e a diferena entre a taxa de retorno exigida d e a taxa de crescimento dos dividendos g.
H ainda outros mtodos de valorao fundamentados em modelos como o Capital Asset Price Market CAPM ou no concepto de opes reais que envolvem um grau de complexidade maior. 5.2.2. Ferramentas de anlise Alguns dos mais tradicionais indicadores utilizados na anlise fundamentalista so: ndice preo/lucro relaciona o preo pago aos lucros atuais. Admite variantes pela considerao de mdias de lucros pagos, uso de lucros contbeis ou fluxos de caixa. Considerao de lucros antes ou depois de impostos, etc. Cotao / Valor Patrimonial Relaciona preo com o valor contbil do patrimnio lquido. Dentre as variantes encontram-se o ndice preo/valor de reposio dos ativos existentes e o ndice preo/vendas.
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Rentabilidade do Patrimnio (L/PL) Mede o retorno do capital investido pelos acionistas. Usa-se alternativamente o lucro passado ou o projetado sobre o PL do ltimo ano ou de uma mdia de anos. Dividendos pagos/cotao uma taxa de distribuio de dividendos (dividend yield) geralmente utilizada para clculos futuros do preo da ao. Muito outros indicadores, em geral compreendidos dentre aqueles destinados anlise vertical e horizontal de balanos engrossam a lista anterior. Alm do exame dos estados contbeis de uma empresa e da comparao de seus indicadores com os observados nas demais companhias do segmento de atuao, a anlise fundamentalista se complementa com a anlise econmica setorial. Nesta ltima, o analista se estuda: A estrutura e grau de concorrncia (quantas firmas so; qual a distribuio por tamanho e geogrfica; quais o subsetores mais relevantes e como se relacionam entre si; e qual o histrico de processos de fuses e aquisies?). A demanda enfrentada (quais os fatores determinantes da demanda; quem so e onde esto localizados os demandantes; a empresa prciclica; ela j atingiu a fase de maturidade de seus produtos; quais as perspectivas da demanda em prazos variados?) O gerenciamento da empresa (quais so seus principais custos; como se tm comportado os preos de insumos e da mo-de-obra que atua no setor e na empresa; existe sazonalidade e/ou ciclos que afetam os preos e custos e/ou a produo; trabalha-se com capacidade ociosa?) O nvel tecnolgico (com relao adoo de novas tecnologias, a empresa inovadora ou ela faz parte dos grupos denominados primeiros a adotar. maioria inicial, maioria tardia ou dos retardatrios; qual o grau de dependncia tecnolgica da empresa?) A governana corporativa da empresa e sua sustentabilidade (duas qualidades cada vez mais importantes na gesto empresarial costuma ser avaliadas por separado verificando o estgio de implementao na empresa, a definio das boas prticas e de polticas de difuso de informaes, dentre outras) 5.2.3. Vertentes da anlise fundamentalista Os critrios apontados acima so utilizados de maneira diversa pelos analistas, contudo distinguem-se duas vertentes: Anlise top-down A anlise top-down (de cima para baixo) inicia pelo exame do contexto macroeconmico (estabilidade, taxas de cmbio e de juro, indicadores de crescimento e de inflao) para chegar ao estudo do setor. A particular situao desenhada em cada caso orienta o investidor e o ajuda a selecionar as empresas que podero oferecer melhores rendimentos no cenrio desenhado (por exemplo, investindo em empresas exportadoras em momentos de taxa de cmbio e perspectivas alentadoras para o crescimento da participao no mercado internacional de um determinado segmento.) Anlise bottom-up Na chamada vertente de anlise bottom-up o analista chega recomendao de compra ou venda de uma ao a partir do exame minucioso das caractersticas da empresa (viso de negcio prevalecente nela), das informaes financeiras e contbeis disponveis (anlise de balanos, em geral) e do histrico de valorizao
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da empresa. Os ndices examinados nos estados contbeis e outros relatrios financeiros das empresas permitem recomendar, por exemplo, a compra de uma empresa industrial mesmo em condies de baixo crescimento do setor. Note-se que ainda que em ambas vertentes, as tcnicas de valorao podem considerar-se como um complemento, oferecendo um preo terico muito importante para a tomada de deciso. 5.3. Anlise Tcnica A anlise tcnica o resultado de estudos sobre o comportamento dos preos das aes ao longo do tempo, somados s condies gerais de oferta e demanda desses papis. Conforme esta escola, toda a informao existente no mercado est contida nos preos praticados, volumes (negociados e ofertados) e no nmero de posies em aberto (nos mercados futuros). Essa premissa, aliada ao fato que possvel encontrar tendncias de preos a qualquer momento do tempo, e constatao de que h padres de comportamentos (de preo) que se repetem, constituem os pilares bsicos da anlise tcnica. A observao continuada dos mercados, tpico exemplo de empirismo, permitiu a Charles Dow, no final do sculo XIX, gerar os fundamentos de uma teoria que, quase 30 anos aps sua morte se tornaria conhecida como a Teoria de Dow graas ao trabalho de outro jornalista do The Wall Street Journal: William P. Hamilton. O instrumento bsico da anlise tcnica, as vezes denominada anlise grfica so as barras de preos que permitem mostrar, simultaneamente os preos de abertura, fechamento, mnimo e mximo de um perodo de tempo. Usualmente o perodo de um dia, mas pode sintetizar informao semanal ou intradiria (por hora de prego ou qualquer outro intervalo). Diagrama1 Grfico de barras de preos
MXIMO FECHAMENTO MXIMO ABERTURA MNIMO
Cada um dos quatro itens apontados no diagrama e o prprio comprimento da barra fornece valiosa informao para o analista. Abertura e fechamento transmitem o sentimento predominante no mercado. Afirma-se que o preo de abertura reflete mais a opinio dos investidores no profissionais (que negociam com a informao da vspera), enquanto o preo de fechamento traduz melhor a opinio dos especialistas do mercado de aes a partir das informaes, quase instantneas, adquiridas ao longo do dia. Mximo e mnimo evidenciam as foras dos compradores e vendedores, respectivamente. Barras com cumprimento menor do que o normal tpico de preges pouco movimentados em dias tranqilos.
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Ao contrario, barras maiores revelam a intensidade do conflito entre compradores e vendedores, caracterstico de dias agitados pela chegada de notcias sobre a empresa, o setor, o mercado ou a economia. Definindo convenientemente o intervalo de mensurao pode construir-se um grfico de barras que traz ainda mais informao sobre o comportamento do mercado. Em geral observa-se com mais detalhe como ocorreram as tentativas de compras e vendas a diferentes nveis de preos, identificando-se linhas (imaginarias) ou patamares de preos abaixo dos quais no possvel comprar (suporte) ou vender (resistncia). No exemplo fictcio do Grfico 1, o fato de ter-se verificado apenas negcios isolados (nos dias 14 e 16) abaixo da linha de suporte sugere que, no perodo considerado, a presso compradora estaria se impondo, rompendo a linha de resistncia (como se verifica nos dias 19 e 20). A grande importncia deste tipo de anlise reside em sua capacidade de prever o comportamento futuro dos preos. Baseados na sequncia de barras de preos ao longo de um perodo os analistas tcnicos detectam tendncias, ou nveis para onde o preo do ativo analisado se espera dever convergir em momentos posteriores, e com base nisso tomam as decises de compra ou venda. Grfico 1 Evoluo de cotaes e principais informaes
Ressistncia
5.3.1. Principais configuraes As projees de preos futuros so realizadas pelos analistas tcnicos com base na identificao de figuras (formas triangulares, retangulares e reas de congestionamento). Um dos principais elementos de anlise a identificao da tendncia. A identificao de uma tendncia envolve a anlise de uma srie de linhas de preo, mais precisamente de uma srie de topos e fundos. A tendncia altista se formaria ao verificar-se uma sucesso desses topos e fundos em alta e uma de baixa na situao contrria (Ver grfico). Ao contrrio, quando nenhuma dessas tendncias pode ser verificada diz-se que o mercado anda de lado.
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Grfico 2 Conformao de tendncias ALTA BAIXA DE LADO
Sequncias de barras de preo em alta que se prolongam por certo tempo so classicamente definidas como tendncias primrias; ao tempo que as tendncias secundria e terciria so associadas a prazos menores. Linhas ascendentes traadas unindo fundos das barras de preos permitem visualizar essas tendncias. A observao dessas linhas permite outra viso dos trs tipos de tendncia comentados. A tendncia primria pode ser detectada quando os fundos (de curto prazo) que tangenciam a linha de tendncia no esto muito prximos (permitindo que a linha apresente um grau de inclinao no muito superior a 45). Alm disso, deve verificar-se que, mais de uma vez, o mercado tenha intentado operar abaixo dessa linha sem consegui-lo (i.e., houve negcios registrados com preos que ficaram abaixo da linha, mas rapidamente o mercado voltou a negociar em um patamar superior). Quando surgem movimentos contrrios a tendncia (de alta ou de baixa) uma nova linha, ligando o menor dos fundos com o(s) novo(s) fundo(s) observados no grfico aparece algum sinal de que a tendncia poder mudar. Apenas quando uma terceira linha traada, seguindo procedimento semelhante segunda, e quando essa terceira linha cortada por outra linha descendente, ligando os topos verificados nessa correo h um sinal claro de que a tendncia de alta se interromper e ser substituda por uma sequncia de preos em baixa de durao mais prolongada.
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Grfico 3 Interrupo de Tendncias
Fonte: TAVARES, M. D. Anlise Tcnica Aplicada aos mercados Futuros, 1988.
5.3.2. Formao de figuras A reverso de tendncias percebida pelos analistas grficos pela formao de figuras particulares que revelam a disputa travada entre compradores e vendedores. Cada uma dessas figuras est associada com um padro tpico de situao de mercado em que a tendncia se consolida ou se reverte. Dentre essas figuras tem-se Formas triangulares Formadas por linhas traadas unindo pelo menos dois pontos de fundo e dois pontos de topo. A relao existente entre a altura (base Grfico 4 Conformao de Tringulos SIMTRICO DESCENDENTE
base base vertice base
ASCENDENTE
Quando ambas as linhas que formam os tringulos descendentes e ascendentes possuem uma inclinao para baixo ou para cima, respectivamente, configuram-se cunhas descendentes e ascendentes. Ao contrrio dos tringulos, as cunhas descendentes tm conotao altista: marcam o comeo de uma subida de preos, enquanto que as cunhas ascendentes assinalam o incio da queda de preos.
51
Bandeiras e flmulas Estas conformaes aparecem no grfico como flutuaes de preos de menor intensidade, porm freqentes, em um curto perodo e com direo diversa: ligeiramente inclinadas para cima ou para baixo. Recebem o nome de bandeira pois ocorrem aps acentuadas altas ou baixas (movimentos verticais que formam o mastro da bandeira) Grfico 5 Conformao de Bandeiras BANDEIRA DE ALTA
P h h P
BANDEIRA DE BAIXA
h : altura P: Projeo
h : altura P: Projeo
Quando as oscilaes compactas, que seguem a fortes movimentos altistas ou baixistas, formam um tringulo (geralmente simtrico), em vez de um retngulo (ou bandeira) a figura denominada de flmula de alta ou de baixa. O significado o mesmo dado ao das figuras de bandeiras, sinalizando que haver um novo movimento de preos na mesma direo e de magnitude semelhante ao que precedeu a formao da figura. Grfico 6 Ombro-cabea-ombro SIMTRICO
CABEA OMBRO OMBRO
Outros padres mais comuns como os denominados cabea e ombros tambm so utilizados para tentar captar o incio de uma nova tendncia. O padro ombro-cabeaombro, por exemplo, relata uma sequncia de trs pequenas altas que no conseguem se sustentar. O segundo pico maior que o primeiro, mas o terceiro tem um mximo no mesmo nvel do primeiro. A tentativa infrutuosa de o mercado passar a
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negociar em um patamar superior costuma ser seguida pela baixa, no raro acentuada, de preos. Muitas outras conformaes so detectadas nas particulares formaes: gaps (de rea, de perfurao, de continuao da medida de extenso, etc.), diamantes, etc. e so examinados pelos analistas para formar suas estratgias e tambm para tomar as decises de compra ou venda dos ativos.
5.3.3. Teoria de Elliott A Teoria das Ondas de Elliott, nome que faz referncia a seu formulador: Ralph Nelson Elliott, uma importante ferramenta da anlise tcnica que sustenta que os preos se comportam seguindo padres cclicos. Nestes ciclos identificam-se sempre cinco movimentos: trs deles na direo da tendncia principal (chamados ondas de impulso) e dois no sentido contrrio (que seriam as ondas corretivas). Uma vez concluda a quinta onda, surgem trs ondas de correo (do tipo ABC) que poderiam dar origem a um novo ciclo de preos. O grfico a seguir ilustra este comportamento Grfico 6 Ondas de Elliott 5
onda 5
b a c
Ondas de correo
3
onda 3
1
onda 1
4
onda 4
onda 2
A teoria das ondas de Elliott utiliza, em boa medida, as relaes reveladas nas relaes numricas descobertas pelo matemtico Fibonacci em 1400, e est contida em dois trabalhos seminais de sua autoria: O Princpio da Onda (1938) e Leis da Natureza O Segredo do Universo (1946). Um dos princpios mais importantes afirma que mesmo desconhecendo a relao causal dos fenmenos, podem ser observadas as regularidades ao longo do tempo para prever quando ocorrer a repetio de um ou outro fenmeno. Esse e outras suposies destacam o papel do ritmo, do tempo, da repetio e o comportamento das pessoas. O ponto central da base matemtica das ondas de Elliott a sequncia de Fibonacci: 1,1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233, 377, 610, 987, 1597, ... Estes nmeros tm uma srie de caractersticas bem conhecidas: Cada nmero da srie (a partir do terceiro) igual soma dos dois nmeros que o precedem; A soma de quaisquer dez nmeros consecutivos da srie resulta em nmero que mltiplo de 11;
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Os nmeros consecutivos da srie no tm um denominador comum; A partir do quarto nmero da srie, qualquer nmero multiplicado por quatro e somado a um nmero de Fibonacci, gera outro nmero da srie Conforme se avana para nmeros maiores a relao entre dois nmeros consecutivos se aproxima de 1,618 (o nmero phi) ou de seu inverso: 0,618. Elliott afirma que todas as atividades humanas possuem trs aspectos: padro, tempo e razo, que se expressam por meio de ondas observveis na sequncia de Fibonacci. Com relao ao Padro de comportamento e ao Tempo, Elliot define os padres e os identifica dentro dos ciclos de alta e de baixa. Dentre os ciclos de alta (formados por trs ondas ascendentes e duas de correo) podem verificar-se outros ciclos menores, e dentro destes ltimos outros ciclos menores ainda. Assim, se temos um ciclo maior medido em meses, os ciclos contidos em cada movimento ou onda, tm durao de dias. Os ciclos menores, por sua vez (embutidos nos ciclos de dias), podero ter durao de horas, por exemplo, durante um prego. Curiosidade
Elliott distingue nove tipos de ciclos: grande superciclo, superciclo, ciclo, primrio, intermedirio, menor, minuto, minuete e subminuete.
Muitos detalhes sobre expanso das ondas, possibilidade formao de padres especficos (ziguezague, tringulo, movimentos laterais e fora das correes) permitem ao analista interpretar adequadamente os movimentos e, se adequadamente feita a leitura, prever os prximos movimentos da srie de preos analisada. Quadro 1 Razes das Ondas de Fibonacci
Onda
1
Razes de Fibonacci mais comuns

A medida (altura) da primeira onda utilizada para determinar as razes das demais ondas. Medidas possveis: 50% ou 62% da Onda Um As trs medidas possveis da Onda Um so: 1,618; 2,618 ou 4,236 da Onda Um. Sendo mais comuns as duas primeiras
Verificao Estatstica
Com relao s Ondas Dois observa-se que:

12% delas retraem 38% da Onda Um. 73% delas retraem de 50% a 62% da Onda Um. 15% delas retraem mais do que 62% da Onda Um
Com relao s Ondas Trs observa-se que:

2% delas tm comprimento igual ao da Onda Um; 4% delas igual onda anterior vezes 1,618 ou 1,75 ; 8% so maiores do que 2,618 do comprimento da Onda Um; 15% terminam entre 1e 1,618 da Onda Um 30% terminam entre 1,75 e 2,618 da Onda Um,
As trs medidas possveis so: 24%; 38% ou 50% da Onda Trs. As duas primeiras so as mais comuns. Aplicam-se duas alternativas:
a) Se a Onda Trs > 1,618 da Onda Um, a Onda Cinco poder: ter o mesmo comprimento da Onda Um; ser 1,618 ou 2,618 da mesma Onda Um. b) Caso a Onda Trs seja < 1,618 da Onda Um, a Onda Cinco se estender a 0,618 ou 1,618 da Onda Um.
Com relao s Ondas Quatro observa-se que:

15% delas retraem de 24% a 30% da Onda Trs; 60% delas retraem de 30% a 50% da Onda Trs; 15% delas retraem de 50% a 62% da Onda Trs 10% delas retraem acima de 62% da Onda Trs.
No h observaes estatsticas.
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Mercado a Vista de Aes FONTE: Noronha, M. (1995), Anlise Tcnica: Teorias Ferramentas Estratgias.
Com relao s razes, a teoria de Elliot utiliza informaes sobre tempo de durao e amplitude das ondas para prever a magnitude das ondas subseqentes. A medio das ondas feita pela distncia vertical entre o incio do movimento (ascendente ou descendente) e seu fim, quando comea o movimento de correo. Cada umas das cinco ondas de um ciclo apresentam caractersticas nicas (ver Quadro 1). A Teoria das Ondas de Eliott no se esgota na sntese apresentada. Extenses das ondas podem ocorrer em movimentos que no os de correo, complicando a anlise. De igual modo, falhas nos movimentos ou correes de diferente intensidade podem dificultar a interpretao do comportamento esperado para o mercado principalmente para os iniciantes. Em geral, os analistas buscam confirmar as prescries das Ondas de Elliott em anlises complementares. Muitas outras informaes derivam-se da anlise tcnica e complementada com outros indicadores que facilitam a interpretao dos padres grficos e a deteco de tendncias. 5.4. Consideraes finais A anlise fundamentalista e a anlise tcnica so duas modalidades utilizadas no mercado acionrio inclusive de maneira complementar. Longe de serem antagnicas, elas oferecem informaes valiosas para a tomada de deciso de investimento. Ambas as anlises possuem extenso corpo terico, que apenas foi abordado tangencialmente aqui. Outras anlises, e cunho estatstico, geradas a partir do grande volume de informaes quantitativas (destaques dos preos, quantidades, ofertas, negcios, em diferentes momentos do tempo), por exemplo, so tambm muito utilizadas. Em particular, h indicadores utilizados para identificar mudanas de tendncia (o mais popular baseado nas mdias moveis de certo nmero de dias) e outros para melhor analisar o mercado quando ele anda de lado (denominados osciladores). O estudo de tcnicas e teorias para a gesto de investimentos em aes atrai o interesse de diversos tipos de investidores em aes. Profissionalmente, o analista de mercado de capitais s pode considerar-se completo se tiver o domnio das diferentes modalidades e vertentes apresentadas.
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MERCADO A VISTA DE AES: Conceitos e Definies

So Paulo / Abril 2011

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FONTE: Elaborao prpria com base em publicaes da CNBV.

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(*) Lote-Padro, Concordatrias, e Outros

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Diagrama 3. Bolsas de valores no Brasil

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PRODUTOS NEGOCIADOS NO SEGMENTO BOVESPA

Opes sobre aes e ndices

POP Proteo de investimento com participao

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Futuro de aes individuais

ETF Fundos de ndice

Brazilian Depository Receipts (BDRs)

Certificado de Potencial Adicional de Construo (Cepac)

Fundo de Investimento em Direitos Creditrios (FIDC)

Fundo de Investimento em Cotas de FIDC (FIC-FIDC) Certificado de Recebveis Imobilirios (CRI)

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3. Principais ndices do Mercado Brasileiro

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Frmula de Alterao na Quantidade Terica (por ocasio de distribuio de proventos)

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Tabela 2. Seleo das aes

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Tabela 3. Clculos para obteno do ndice

Preo de Mercad o em Clculo do t+1 ndice

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Frmula de clculo O IBrX pode ser calculado atravs da seguinte frmula:

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Comparativo entre a evoluo do IGC e do Ibovespa entre 2001 e 2008

Investimentos Socialmente Responsveis

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encontrar a descrio da metodologia completa deste indicador.

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