Modelo IS-LM

Lei de Walras
Considerando que uma economia possui trs mercados: -o Mercado de Bens e Servios produo real de bens e servios, onde se transacciona Q; -o Mercado Monetrio, onde se transacciona moeda (M) que facilita as transaces; -o Mercado de Activos Financeiros transacciona-se activos financeiros (B), que atribui ao proprietrio uma remunerao, a taxa de juro. De forma a assegurar que os trs se encontram em equilbrio, recorre-se Lei de Walras, que nos diz que numa economia com n mercados s necessrio garantir o equilbrio de n-1 mercados, assegurando-se que o ensimo est em equilbrio. Desta forma, aplica-se o modelo IS-LM, que une o mercado monetrio e o mercado de bens e servios, garantindo, se este tiver em equilbrio, que o mercado de activos financeiros tambm estar.

A Curva IS e o Mercado de Bens e Servios

Principais aspectos sobre o mercado de bens e servios: -o equilbrio no mercado de bens e servios caracterizado pela produo (Q) ser igual procura de bens (Z), a esta condio chama-se de relao IS; -a procura pode ser definida como a soma do consumo, investimento e gastos pblicos (economia fechada) e as exportaes liquidas (economia aberta). Assumindo-se que o consumo est dependente do rendimento disponvel (de forma linear, para simplificar), o investimento da taxa de juro (i), os gastos pblicos so constantes e as exportaes lquidas do nvel de preos do PIB externo em moeda externa (Q*), do nvel de preos do PIB interno (Q) e da taxa de depreciao real ( = EP*/P):

-a condio de equilbrio dado, ento por: -atravs desta condio de equilbrio, existem factores que alteram o produto de equilbrio: ) + + - + Entre estes factores a taxa de juro (real = r), nomeadamente no Investimento. Derivao da curva IS A funo de investimento, que se encontra abaixo, I = I(r) demonstra que um aumento na taxa de juro causa uma reduo no investimento planeado. Tal faz sentido ao considerarmos que a taxa de juro consiste no custo de pedir um emprstimo para financiar projectos de investimento (ou o custo de oportunidade de no o colocar a render no banco). Por esta razo a funo de investimento tem um declive negativo. Para determinar como o rendimento se altera quando a taxa de juro muda, possvel combinar a funo investimento com o diagrama da cruz de Keynes (tambm evidenciado abaixo). Porque o investimento inversamente relacionado com a taxa de juro, um aumento na taxa de juro de r1 para r2 reduz a quantidade de investimento de I(r1) para I(r2). Esta reduo no investimento planeado, por sua vez, contrai a funo da despesa planeada, tal como possvel ver no painel b). Esta deslocao da curva leva a uma reduo do nvel de rendimento de Q1 para Q2. Desta forma, um aumento na taxa de juro diminui o rendimento. A curva IS, representada no painel c), sumariza essa relao entre a taxa de juro e o nvel de rendimento.

Em essncia, a curva IS consiste nas combinaes de rendimento e da taxa de juro no qual o Mercado de Bens e Servios est em equilbrio. Desta forma, em qualquer ponto ao longo da curva a procura de bens e servios iguala a oferta. Porque um aumento da taxa de juro leva a uma queda no investimento, que por sua vez leva a um decrscimo do rendimento, a curva IS tem declive negativo.

Deslocaes da Curva IS A curva IS pode sofrer dois tipos de deslocaes: -deslocaes ao longo da curva, proporcionadas pela alterao dos factores endgenos (r e Q); -deslocaes da curva (expanso ou contraco), atravs da alterao de factores exgenos. Estes ltimos factores so todos aqueles que influenciam a alterao de Q e i. Em relao politica oramental, esta considerada fixa na curva IS, visto que no mercado de bem e servios T e G nos dado como constante. Alteraes nesta poltica que levam a um aumento da procura por bens e servios (aumento de G ou diminuio de T) expandem a curva IS. O inverso regista-se na poltica inversa (diminuio de G e aumento de T). Outros factores que podero influenciar sero o aumento da confiana dos consumidores ou empresarial e o aumento das exportaes lquidas autnomas. A alterao no nvel de rendimento consequente da variao de um dos factores ser dada pela seguinte expresso: Variao de Q = Variao do factor exgeno * Multiplicador do factor exgeno Um exemplo pode ser visto ao lado, neste caso a variao dos gastos pblicos. Por fim, necessrio ter em conta que a curva IS no determina o rendimento, nem a taxa de juro. Em vez disso, a curva IS a relao entre Q e r proveniente do mercado de bens e servios. Para determinar o equilbrio da economia (Q, M, B), necessrio estabelecer outra relao entre duas variveis.

A Curva LM e o Mercado Monetrio

A segunda relao entre o rendimento e a taxa de juro ocorre no mercado monetrio. Para compreender esta relao necessrio ter em conta a taxa de juro e a procura por moeda, relacionado com a preferncia por liquidez. Oferta e Procura de Moeda A teoria de preferncia de liquidez de Keynes afirma que a taxa de juro ajusta-se moeda, o activo com maior liquidez. Da mesma forma que a cruz de Keynes permite derivar a curva IS, a teoria de preferncia de liquidez permite derivar a curva LM. Comeando pelo lado da oferta, e tendo em conta que M representa a oferta de moeda e P o nvel de preos, M/P representa a oferta real de moeda. Esta teoria considera que a oferta real de moeda fixa:

Tanto a oferta de moeda M uma varivel de poltica exgena, escolhida por um Banco Central. O nvel de preos P tambm uma varivel exgena neste modelo (o nvel de preos dado como fixo no Modelo IS-LM, sendo por esta referente ao curto prazo). Estas assumpes implicam que a oferta real de moeda seja fixa. Desta forma, esta no influenciada pela taxa de juro e por isso representada por uma curva vertical. Considerando agora a procura real de moeda. A teoria da preferncia de liquidez afirma que a taxa de juro determina a quantidade de moeda que os agentes escolhem ter. A quantidade de moeda procurada diferente para cada taxa de juro, os indivduos no iro pretender ter a mesma moeda a uma taxa de 10% que se esta fosse 0%. A razo reside no facto de a taxa de juro consiste no custo de oportunidade de ter moeda: aquilo do qual se abdica para ter alguns dos seus activos como moeda, que no tem taxa de juro, ao contrrio dos depsitos em bancos ou obrigaes. Quando a taxa de juro aumenta, as pessoas pretendem ter menos da sua riqueza na forma de moeda. A procura real de moeda pode ser designada de: Onde a funo L(r) demonstra que a quantidade de moeda procurada depende da taxa de juro. Desta forma, a curva de procura real de moeda tem declive negativo, visto que quanto maior a taxa de juro, menor a quantidade de moeda procurada. De acordo com a teoria considerada, a oferta e a procura real de moeda determinam a taxa de juro existente na economia. Ou seja, na taxa de juro de equilbrio, a quantidade real de moeda procurada igual quantidade real oferecida. O ajustamento ao ponto de equilbrio ocorre, pois sempre que o mercado monetrio no se encontra em equilbrio, as pessoas tentam ajustar os seus portfolios de activos e, neste seguimento, a taxa de juro. Por exemplo, se a taxa de juro se encontra acima se encontra acima do nvel de equilbrio, a quantidade de moeda real oferecida excede a quantidade procurada. Os indivduos que possuem a oferta excedentria tentam converter alguma da sua moeda (sem taxa de juro) em activos com taxa de juro, como depsitos ou obrigaes. Os bancos e os emissores de obrigaes, que preferem pagar taxas de juro mais baixas, respondem a este excesso de moeda oferecida ao descer a taxa de juro que oferecem. O inverso acontece quando os indivduos tentam obter mais moeda ao vender obrigaes ou retirarem dos seus depsitos. Neste caso, necessrio atrair mais fundos, que so agora escassos, a taxa de juro aumenta.

Eventualmente, em ambos os casos, a taxa de juro atinge o seu nvel de equilbrio, no qual as pessoas esto contentadas com o seu portfolio monetrio e moeda que dispem. Derivao da curva LM O nvel de rendimento influencia o mercado monetrio via a procura de moeda. Quando o rendimento elevado, a despesa alta e, por esta razo, as pessoas realizam mais transaces que requerem o uso de moeda. Desta forma, quo maior for o rendimento, maior a quantidade de moeda procurada. Esta ideia pode ser expressa na seguinte expresso:

- + A quantidade real de moeda procurada encontra-se negativamente relacionada com a taxa de juro e positivamente relacionada com o Produto. Pegando na teoria de preferncia de liquidez, torna-se bvio o que acontece taxa de juro perante variaes de rendimento. Na imagem abaixo um aumento de rendimento de Q1 para Q2, levou a uma expanso da curva de procura real de moeda. Com a oferta real de moeda fixa, a taxa de juro tem de subir de r1 para r2 para reequilibrar o mercado monetrio. Desta forma, de acordo com a teoria de preferncia de liquidez, quanto maior for o rendimento, maior a taxa de juro. A curva LM ilustra as diferentes combinaes de rendimento e taxa de juro no qual o mercado monetrio se encontra em equilbrio; na curva LM a procura de moeda igual a oferta de moeda. Pelo facto de um aumento no rendimento levar a uma maior procura real de moeda e, consequentemente, uma maior taxa de juro, a curva LM tem um declive positivo. Deslocaes da curva LM A posio da curva LM determinada pela dimenso da moeda oferecida, e quaisquer alteraes na oferta de moeda levam a uma deslocao da curva LM. Quando a autoridade monetria decide alterar a oferta de moeda, e considerando os preos fixos, a oferta real de moeda ir alterar-se tambm. Por exemplo, se a oferta de moeda for diminuda de M1 para M2, que leva oferta real de moeda a cair de M1/P para M2/P. Mantendo constante o rendimento e, desta forma, a procura de moeda, possvel ver que uma reduo da oferta real de moeda aumenta a taxa de juro que equilibra o mercado. Por esta razo, a o decrscimo na oferta de moeda desloca a curva LM para cima.

Em resumo, a curva LM desenhada para uma dada oferta real de moeda. Decrscimos na oferta real de moeda deslocam a curva LM para cima. Aumentos na oferta real de moeda deslocam a curva LM para baixo.

Equilbrio de Curto Prazo

O equilbrio de curto prazo no modelo IS-LM tem em considerao o mercado de bens e servios e o mercado monetrio. Isto possvel ao analisar a curva IS e a curva LM no mesmo modelo. Equilbrio no mercado de bens e servios ocorre somente em pontos ao longo da curva IS. Contudo a anlise somente da curva IS no fornece informao suficiente para determinar tanto o rendimento como a taxa de juro. A curva LM fornece a informao adicional necessria, demonstrando todas as combinaes de rendimento e de taxa de juro no qual o mercado monetrio se encontra em equilbrio para uma dada oferta real de moeda. A economia atinge o seu equilbrio geral no ponto de interseco entre a curva IS e a curva LM. Se um desequilbrio se registar num dos mercados, bens e servios ou monetrio, a economia ajustar-se-, quer seja atravs da produo ou alterao de taxas de juro, retornando ao ponto de equilbrio. Para concluir, o desenvolvimento do modelo IS-LM tem como intuito analisar flutuaes de curto prazo na actividade econmica. O desenvolvimento deste modelo teve como base a cruz de Keynes e a teoria de preferncia de liquidez, Como se ver mais frente este modelo servir, mais tarde, para explicar o declive e posio da curva de procura agregada no modelo AS-AD.

Poltica Monetria
O modelo IS-LM usa duas relaes para determinar duas variveis endgenas: taxa de juro e rendimento real. As variveis exgenas, que o modelo no explica, so o nvel de confiana empresarial e dos consumidores, o nico instrumento da poltica monetria (oferta de moeda) e os dois instrumentos da poltica oramental (gastos pblicos e receitas fiscais). Sempre que existe uma alterao num destes factores vai levar a uma alterao em uma ou ambas as variveis endgenas. Especificamente no caso da oferta de moeda normalmente ir levar a uma alterao de tanto a taxa de juro como o produto. Com vista a aumentar o produto, as autoridades monetrias podero aumentar a oferta de moeda. Esta aco denominada de poltica monetria expansionista. Inversamente, quando o produto natural inferior ao produto real actual, a autoridade monetria pode diminuir a oferta de moeda. Isto um exemplo de uma poltica monetria contraccionista. Considerando que a curva IS tem um declive negativo normal e que a curva LM tem o seu declive positivo normal, a poltica monetria ir recair tanto na taxa de juro como no produto. Se a curva IS ou LM forem verticais ou horizontais a alterao pode recair na totalidade em somente uma das duas variveis. Considerando o caso do aumento da oferta de moeda pelas autoridades monetrias, desde que o preo permanea fixo, a oferta real ir aumentar na mesma proporo que a oferta nominal de moeda. A curva LM desloca-se para a direita. Nesta situao, uma maior oferta de moeda leva a um excesso de oferta de moeda. A economia ir-se- adaptar medida que os indivduos transferem alguma da sua moeda em depsitos ou outros activos financeiros. Isto ir aumentar os preos destes activos, reduzindo a taxa de juro (inversamente proporcionais). A taxa de juro mais baixa

aumenta o nvel desejado de investimento e consumo, necessitando um aumento da produo. nesta altura que o mercado obtm novamente o seu equilbrio, reduzindo a taxa de juro e aumentando o rendimento, quando comparado com o ponto inicial. O mesmo procedimento regista-se no sentido inverso: a reduo da oferta de moeda leva a uma descida do produto e a um aumento da taxa de juro.

Crowding-Out de Transaces
Na poltica monetria, rendimento e a taxa de juro sofre alteraes devido deslocao da curva LM, ao longo da curva IS fixa. Neste caso, ir-se- registar o inverso, analisando as alteraes provenientes da deslocao da curva IS ao longo da curva LM fixa. Uma poltica oramental expansionista, por exemplo pelo aumento dos gastos pblicos, iria levar a uma deslocao da curva IS para a direita. Contudo o efeito desta poltica no rendimento no nos fornecido pelo multiplicador original, como anteriormente estudado, assim que a moeda tida em considerao. O multiplicador oramental total levaria a economia a deslocar-se horizontalmente do seu ponto de equilbrio. Contudo o mercado monetrio no se encontra em equilbrio pois o novo ponto no se encontra na curva LM. Neste caso o rendimento maior que no ponto original mas a oferta de moeda permanece inalterada, gerando um excesso de procura por moeda. De forma a possibilitar o retorno da procura de moeda de volta ao nvel fixo de moeda oferecida, a taxa de juro tem de subir. Esta subida leva a que o ponto intermdio seja inatingvel, ao reduzir as despesas em consumo e investimento. Desta forma, parte do multiplicador inicial retirado. A esta situao denomina-se de crowding out effect e consiste na diferena no rendimento do ponto intermdio e do ponto final, resultante da despesa em investimento e consumo ter sofrido uma diminuio com o aumento da taxa de juro. Na verdade, o ponto intermdio aqui descrito, usado para salientar este efeito, trata-se apenas de uma posio hipottica que a economia no consegue e no atinge. Alis, o produto longe de ser diminudo, ele aumenta quando em comparao com o seu ponto inicial. A causa fundamental do efeito crowding out consiste no aumento da taxa de juro que necessria sempre que o rendimento aumenta e a oferta real de moeda permanece fixa. Para compensar o aumento na procura de moeda causada pelo aumento no rendimento necessrio que a taxa de juro suba o suficiente para que os efeitos do rendimento na procura de moeda sejam compensados. A maneira mais simples de evitar o crowding out seria a autoridade monetria aumentar a oferta de moeda, permitindo que a curva LM se deslocasse para a direita na mesma quantidade que a curva IS. Outra possvel excepo ao crowding out seria se a procura de moeda no dependesse do rendimento ou que a curva IS fosse vertical (resposta da taxa de juro despesa seria zero) ou ainda que a curva LM fosse horizontal (resposta da taxa de juro procura de moeda infinita).

Definies
Agregados Monetrios - classificao dos diversos tipos de moeda, consoante as suas funes, caractersticas e liquidez: M1: Circulao monetria + passivos vista (overnight deposits) M2: M1 + outros depsitos e equiparados com uma maturidade at 2 anos + depsitos com pr-aviso at 3 meses M3: M2 + Acordos de recompra + Fundos de tesouraria + Instrumentos de dvida com maturidade at 2 anos Alvio Quantitativo (Quantitative Easing) politica monetria pouco convencional usada por alguns bancos centrais para estimular a economia quando a poltica monetria convencional tornouse ineficiente. O Banco Central cria dinheiro que usado para comprar obrigaes do governo e outros activos financeiros para aumentar a oferta de moeda e as reservas excedentes do sistema bancrio, isto tambm aumenta os preos dos activos financeiros comprados. Armadilha da liquidez (Liquidity trap) situao passvel de ocorrer quando as taxas de juro so muito baixas. To baixas que mais redues so ou impossveis de acontecer ou no estimulam a despesa. Nestes casos, as autoridades monetrias no conseguem estimular a procura agregada somente pelo aumento das taxas de juro. Base Monetria magnitude monetria que est sobre o controlo directo do Banco Central; soma de moeda na posse das reservas pblicas e bancrias Banco central banco que age como banqueiro para o sistema comercial bancrio e muitas vezes tambm para o governo. No mundo moderno, trata-se normalmente de uma instituio pertencente ao governo que a nica autoridade emissora de moeda e que em um papel determinante no estabelecimento e implementao da poltica monetria. Bond na teoria econmica, qualquer evidncia de dvida que traz consigo uma obrigao legal para pagar juros e amortizar o valor inicial num definido momento no futuro. Ciclos Econmicos largas flutuaes econmicas na produo ou actividade econmica durante vrios meses ou anos; padres de alteraes previsveis de longo prazo no rendimento nacional. Crowding out qualquer reduo no consumo privado ou investimento que ocorre devido a um aumento dos gastos pblicos. Se o aumento dos gastos pblicos financiado por um aumento dos impostos, o aumento dos impostos tender a reduzir o consumo privado. Curto Prazo o perodo de tempo no qual parte dos inputs no podem variar Deficit Oramental valor no qual a despesa corrente excede a receita corrente, normalmente com referncia ao governo. Despesa Agregada (AE) volume total de aquisies de bens produzidos e servios correntes que todas as unidades de despesa desejam fazer Desvio do Produto (Output gap) diferena entre o produto potencial e o produto actual (YY*), os output gaps negativos denominam-se de desvios recessivos, output gaps positivos denominam-se de desvios inflacionrios. Economia Aberta/ Fechada uma economia que participa/no participa no comrcio internacional Efeito Liquidez (numa injeco monetria) queda nas taxas de juro nominais seguido de um aumento exgeno persistente em estreitas medidas da oferta de moeda Efeito Produo (numa injeco monetria) Estabilizadores automticos mecanismo econmico que automaticamente amortiza o impacto de alteraes exgenas na procura agregada, via o efeito rendimento ou decises de poupanas; facto de que uma descida no produto leva, sob regras de imposto e despesa, a um aumento no deficit oramental, cujo qual aumenta a procura e estabiliza o produto. Excesso de Procura/ Oferta valor pelo qual a quantidade procurada/produzida excede a quantidade produzida/procurada a um determinado preo

Identidade Fundamental da Macroeconomia relaciona a poupana nacional com o investimento; a poupana nacional representa a oferta de fundos possveis de ser emprestados e o investimento representa a procura por estes fundos. representada por: . Lei de Walras princpio da teoria geral do equilbrio que afirma que quando considerando um mercado particular, se todos os outros mercados na economia esto em equilbrio, ento este mercado particular tambm tem de estar em equilbrio. Longo Prazo perodo de tempo no qual todos os inputs podem ser variados, mas a tecnologia bsica de produo inalterada. Mercado Monetrio mercado para instrumentos de dvida de curto prazo (acordos de recompra, papeis comerciais) Multiplicador Keynesiano rcio indicando os efeitos do aumento de componentes exgenas da procura agregada na procura agregada total. Policy mix uso conjunto da poltica monetria e oramental num determinado momento. Polticas procclicas/ contracclicas - qualquer aspecto da poltica econmica que poderia magnificar/diminuir flutuaes econmicas e financeiras. [O efeito da nica taxa de juro da Zona Euro nos pases de relativa alta inflao, na periferia da Zona Euro, tambm procclica, levando a uma muito baixa ou at negatia taxa de juro real durante uma subida que magnifica o boom (e.g. Celtic Tiger, Irlanda) e as bolhas da propriedade e preo dos activos, que consequentemente magnifica as descidas] Poupana adiamento do consumo usando parte do rendimento pessoal disponvel; rendimento recebido pelos consumidores no gasto em despesas de consumo Produto Interno Bruto (PIB) em termos nominais e reais valor do produto total produzido em toda a economia durante um perodo, normalmente um ano; medida da produo da actividade produtiva de um pas, correspondente ao valor acrescentado gerado pelos factores de produo, tanto local como pertencente ao estrangeiro, dentro de um pas. Propenso marginal a consumir/ poupar despesa total no consumo/ poupana total dividida pelo rendimento total nacional Open Market Operations transaces realizadas pelo Banco Central que troca ttulos pelas suas obrigaes, estas operaes tm o efeito de fornecerem reservas a, ou absorverem-nas do, sistema bancrio. Rendimento disponvel rendimento, aps impostos, que os consumidores tm sua disposio para consumir ou poupar. Saldo Oramental diferena entre receita corrente e a despesa corrente, normalmente referente ao governo. Varivel Endgena varivel induzida; varivel que explicada dentro da teoria; varivel que depende de outras variveis e explicada dentro deste Varivel Exgena uma varivel que influencia outras variveis dentro da teoria, mas ela prpria determinada por factores fora da teoria; varivel que no explicada pelo modelo mas tomada como dada. Varivel Fluxo varivel que tem uma dimenso temporal; varivel econmica medida entre dois perodos de tempo Varivel Stock varivel que no tem uma dimenso temporal; magnitude medida num momento no tempo

Consumo
Teoria Convencional: (Keynes)
A teoria convencional, provem do modelo simples de Keynes que relaciona o consumo corrente com o rendimento actual: onde Qt o rendimento actual (ano t). Os coeficientes a o consumo autnomo, c a propenso marginal ao consumo e Qt T o rendimento disponvel. De acordo com este modelo, a escolha de consumo e poupana feita de acordo com o rendimento pessoal disponvel., rendimento aps os impostos terem sido retirados (considerados aqui autnomos). Neste modelo o consumo flutuante de acordo com o Q de cada ano. Analisando a utilidade total, funo cncava, e a utilidade marginal do consumo, de declive negativo, possvel retirar algumas concluses. Um acrscimo na utilidade nos anos bons (C + ) menor do que a perda de utilidade nos anos maus (c ). Concluindo-se que o consumidor prefere, se possvel, estabilizar o consumo. Em contraste ao modelo tradicional de Keynes, que considera o consumidor convencional, aquele cujo consumo determinado pelo rendimento disponvel do futuro, sem qualquer influncia da taxa de juro, ir surgir agora um consumidor racional com um comportamento forward-looking..

Rendimento Permanente; Restrio Oramental Intertemporal (Fisher)

A funo de consumo introduzida por Keynes (teoria convencional) relaciona o consume corrente com o rendimento presente. Esta relao contudo, incompleta. Quando as pessoas decidem quanto consumir ou poupar, elas consideram tanto o valor presente, quanto o futuro. As pessoas necessitam de olhar mais frente para o rendimento que eles esperam receber no futuro e o consumo de bens e servios que estes esperam ser capazes de adquirir. O modelo de Fisher analisa o quo racionais, forward-looking os consumidores fazem escolhas intemporais, isto , escolhas que envolvem diferentes perodos de tempo. A maior parte das pessoas preferiria aumentar a quantidade ou qualidade dos bens e servios que consomem. A razo pela qual as pessoas consomem menos do que o que desejariam porque o seu consumo est limitado pelo seu rendimento. Por outras palavras os consumidores deparam-se com um limite que podem gastar, denominado de restrio oramental. Quando estes decidem o quo devem consumir e o quo poupar para o futuro, eles deparam-se com uma restrio oramental intertemporal, que mede os recursos totais, disponveis para consumo hoje e no futuro. Desta forma, quando a constituio da sua restrio oramental o consumidor no ter em conta o seu rendimento actual mas a sua riqueza humana (Wh):

Esta composta pelo valor presente do rendimento e dos valores futuros actualizados. A partir do valor obtido, possvel determinar um rendimento equivalente estvel, o rendimento permanente:

Atravs desta expresso possvel determinar o consumo como uma funo do rendimento permanente Co = C(Qp), adquirindo semelhana do rendimento um perfil estvel (Consumption Smoothing). O consumidor passa, desta forma, a estabilizar os seus rendimentos ao longo da vida com base naquilo ele julga que vo ser os seus rendimentos futuros. O comportamento forward-

looking vai levar a que acontecimentos futuros se reflictam nas expectativas de hoje, levando a tomar decises que de outra forma no o fariam. Este facto vai ter repercusses no consumo. Com base na informao recolhida at altura (o), o consumidor ir elaborar uma expectativa racional, recolhendo-a da forma mais eficiente possvel. Desta forma, o consumo ter como base o rendimento stvel e as expectativas racionais desse perodo: Com a introduo deste novo conceito, o modelo sofre alteraes e o conceito de rendimento permanente vai sofrendo alteraes. Contudo, necessrio ter em conta que para a expectativa e o canal de expectativas (evoluo da alterao de E(Qj|o) at atingir o consumo) serem tidos em conta necessrio que a informao seja credvel, de outra forma, o no se altera. As afectaes desta perspectiva tambm sero diferentes de acordo com a natureza do choque. Se o choque for pontual, como a recepo de um bnus salarial no ano 0, ento vai afectar o rendimento presente Qo mas no interfere com os restantes elementos Q. Enquanto que se o choque for permanente, como uma promoo, o reflexo na riqueza superior logo o consumo aumenta num montante superior, pois no s Qo aumenta, mas tambm a riqueza Wh. Existem situaes em que apesar de o consumidor preferir ter um consumo homogeneizado, o mercado de capitais no o permite e com isso levar a que este tenha de depender do seu rendimento, em vez da sua riqueza. No modelo de Fisher assume-se que o mercado de capitais funciona perfeitamente e que possvel aceder ao crdito ou emprestar a uma dada taxa de juro. Na vida real, por vezes devido ao risco associado a uma pessoa lhes negado crdito ou colocam limites ao montante de emprstimo. Os consumidores que no podem obter crdito (ou colocar o seu dinheiro em activos financeiros) dizem-se estar perante restries de liquidez. Nestes casos, o consumo feito consoante o rendimento disponvel corrente (teoria convencional), e no a riqueza.

Teoria do Ciclo de Vida

Modelo criado por Franco Modigliani, tem em conta o modelo de comportamento do consumo de Fisher no estudo da funo consumo e por isso perfeitamente compatvel com a teoria do rendimento permanente. Um dos objectivos era resolver o puzzle do consumo, ou seja, explicar as aparentes evidncias contraditrias quando a teoria de Keynes surgiu. De acordo com o modelo do rendimento permanente, o consumo depende do rendimento da vida do indivduo. Modigliani salienta o facto de o rendimento variar sistematicamente ao longo das vidas dos agentes e que a sua poupana permite aos consumidores mover esse rendimento desses tempos nas suas vidas quando o rendimento alto para aqueles em que este baixo. nesta base que se sustenta a teoria do ciclo de vida. Uma razo importante pela qual este rendimento varia consiste no perodo da Reforma. A maior parte das pessoas planeia parar de trabalhar volta dos 65 anos e esperam que o seu rendimento caia quando estes se reformem. Contudo, estes no pretendem uma grande queda no seu nvel de vida, medido pelo consumo. Para manter o consumo aps a reforma, necessitam de poupar nos anos de trabalho. Considerando um consumidor que espera viver outros T anos, tem uma riqueza de W e espera receber Q rendimento at ele se retirar daqui a N anos. Os recursos do consumidor so compostos pelos seus rendimentos ao longo da vida (N Q) [Riqueza Humana] e toda a restante riqueza que no provm do trabalho como herana, propriedade ou riqueza financeira, como a carteira de investimentos [Riqueza no humana] (Ao). O

consumidor pode dividir os seus recursos ao longo da vida pelos seus anos T anos de vida. Assumimos que ele deseja atingir o consumo mais suave possvel (smoothest path of consumption possible) ao longo da vida. Desta forma, ele divide a riqueza total pelo nmero de anos de vida:

A funo consumo pode ser escrita como:

Se todos os consumidores na economia planearem o consumo desta forma, ento, a funo do consumo agregado muito semelhante individual. Em particular, o consumo agregado depende tanto na riqueza como no rendimento. Ento, a funo consumo de uma economia ser De acordo com a funo de consume do ciclo de vida, a propenso marginal ao consumo

Porque a riqueza no varia proporcionalmente proporcional com o rendimento de pessoa para pessoa ou de ano para ano, conclui-se que rendimentos elevados correspondem a baixa propenso marginal ao consumo no curto-prazo. Contudo, no longo prazo, a riqueza e o rendimento crescem juntos, resultando num rcio constante (W/Q) e desta forma a uma propenso marginal ao consumo constante. A teoria do ciclo de vida faz outras previses tambm. Mais importante, prediz que a poupana varia ao longo da vida de uma pessoa. Se uma pessoa comea a vida adulta com nenhuma riqueza ela acumular riqueza ao longo dos seus anos de trabalho e gasta-lo- nos seus anos de reforma. De acordo com a teoria do ciclo da vida, as pessoas pretendem homogeneizar o seu consumo ao longo das suas vidas, os mais novos que trabalham poupam, enquanto os mais velhos que esto reformados gastam a poupana.
Notas: Este modelo considera a taxa de juro zero como forma de simplificao, se tal no se registar necessrio. Neste modelo o mercado de capitais surge novamente com importncia, se no existir acesso perfeito ao mercado de capitais, a teoria no aplicvel.

Definies
Consumo bens e servios produzidos com vista a satisfao das necessidades; bens e servios adquiridos pelos consumidores Rendimento riqueza econmica que gerada em troca da actuao pessoal acordada em actividades ou atravs capital investido; fluxo de receita respectivo a uma pessoa ou nao de servios laborais e da terra e capital prprio. Rendimento Permanente valor mximo que um individuo consegue consumir por ano at a um futuro indefinido sem reduzir a sua riqueza; fluxo de rendimento que se constante, iria fornecer o mesmo valor presente como o actual esperado percurso do rendimento. Rendimento Transitrio rendimento de curta-durao; desvio do rendimento corrente face ao rendimento permanente Riqueza humana a educao, treino e experincia de trabalho adquirida pelos indivduos. Restrio Oramental Intertemporal requerimento de que a despesa total de um individuo, empresa ou governo tenha que se encontrar entre os fundos disponveis a este durante um longo perodo de tempo. Restries de Liquidez forma de imperfeio no mercado de capitais que causa dificuldades para modelos baseados no consumo intertemporal; os consumidores no podem consumir ou investir tanto quanto desejam, encontrando-se restringidos ao rendimento corrente devido aos mercados de capitais imperfeitos.

Investimento
O segundo componente da procura agregada a ser explicado consiste no investimento. Este frequentemente denominado de formao grossa de capital domstico. Bens de investimento no tm como objectivo ser consumido (maquinaria, computadores, mobilirio de escritrio, equipamentos mveis, autocarros, camies, programas de software, construo de uma nova fbrica, e aumentos no nmero de bens em inventrio a serem vendidos numa data futura). Todos estes bens tm em comum o facto de tornarem a produo futura de bens e servios possvel. A deciso de investir , desta forma, uma deciso intemporal.

O Stock ptimo de Capital

Assumindo o Trabalho (L) fixo, a funo de produo ser representada por F(K). Esta representa a quantidade de Produto (Q) que pode ser produzido por uma empresa representativa, dado Q disponvel amanh, quando o Capital (K) est no lugar. Um conceito relacionado a produtividade marginal do capital (MPK). Este consiste na quantidade extra de Produto que pode ser obtido quando uma unidade adicional de capital instalada ( Y/ K), e o declive da funo produo num input particular de capital. Devido ao princpio da produtividade marginal decrescente, MPK diminui medida que o capital aumenta. A MPK o retorno de uma unidade adicional de capital. Quanto ao custo, existe custo de oportunidade se o investimento for financiado por recursos que de outra forma seriam investidos em activos financeiros, sendo este (1 + r). Se, por outro lado, o investimento financiado por um emprstimo, o custo marginal ser (1 + r). Em ambos os casos, o custo o mesmo. O custo total do capital instalado hoje e produtivo amanh ser, ento, (1+r)K. O lucro da empresa no segundo perodo ser a diferena entre o que ela produziu e o custo de produo: A nvel grfico este medido pela distncia vertical entre a curva da funo produo e a recta custo do capital (R). Para maximizar o lucro, a empresa escolhe o stock ptimo de capital (K) tal que a distncia entre os dois o maior possvel. Isto ocorre quando o declive da curva de produo (dado pela recta tangente) igual ao declive da recta do custo do capital. Desta forma, a produtividade marginal do capital (MPK) igual ao custo marginal, e por isso o custo de oportunidade igual a (1 + r). O stock ptimo de capital (K) corresponde interseco de MPK e a curva de custo marginal (McK). Se cada empresa se comporta de forma ptima, os mesmos princpios podem ser aplicados economia no total. Duas concluses podem ser retiradas: -o stock ptimo de capital depende positivamente da eficcia esperada da tecnologia disponvel (presente na produtividade marginal do capital). Uma melhoria na tecnologia significa que mais produto pode ser produzido com o mesmo stock de capital. (Tal como se encontra ilustrado nas figuras na prxima pgina).

-o stock ptimo de capital depende negativamente na taxa de juro real. Se a taxa de juro real aumenta, o custo de capital (R) roda no sentido contrrio aos ponteiros do relgio e a curva do custo marginal desloca-se para cima. A intuio por detrs desta concluso que, para um dado estado de tecnologia, custos de oportunidade maior reduzem a quantidade de capital que pode ser optimamente aplicada e ainda assim ser lucrativo do que simplesmente colocar os recursos no mercado de capitais.

O Investimento e a Taxa de Juro Real

O Investimento ocorre por duas razes: -para trazer o stock ao seu nvel desejado; -para compensar a perda de capital proveniente da depreciao fsica ou econmica. Ignorando a depreciao, o investimento ptimo consiste na diferena de K K. Assim, dado o valor presente do capital e a taxa de depreciao, os determinantes do investimento ptimo so os mesmos que aqueles do stock ptimo de capital. Um aumento na taxa de juro real, o que diminui o stock ptimo de capital, tambm diminui o investimento ptimo j que o stock de capital trazido para a frente do ltimo perodo e a taxa de depreciao permanecem inalterados. Desta forma, a funo investimento pode ser expressa como I = I(r).

Investimento em Capital ptimo: olhar para alm de dois perodos

No mundo real, os investimentos em capital tendem a durar mais de dois perodos, por vezes dcadas. Salientar este importante aspecto do investimento e do capital relativamente fcil. Como anteriormente, a deciso ptima implica que MPK iguala o custo marginal, mas agora MPK inclui o valor residual do capital. A perda do capital pode ser quantificada como a taxa de depreciao ( ). O valor de uma unidade de capital ser 1- . Tendo isso em considerao, torna-se: [Produto Marginal + Valor residual = Custo marginal] Que simplificado se torna: O stock ptimo de capital atingido quando o produto marginal do capital igual soma da taxa de juro e a taxa de depreciao. Porque a depreciao pode ser vista como o custo de uma unidade adicional de capital, o lado direito normalmente denominado de rental cost., custo de uso do capital.

O custo do capital e o preo dos bens de investimento

No mundo real o investimento e os bens de consumo tm preos diferentes. Isto complica ligeiramente, mas no invalida a principal linha de raciocnio. Considerando que os investidores adquirem os bens de investimento cada perodo no mercado de capitais ao preo de Pk, juntando o custo de oportunidade aps um perodo, o custo do bem actualizado ser Pk (1 + r). Neste seguimento o investimento s ser rentvel se: [Receita Monetria + Valor residual > Custo actualizado]

Por sua vez, o ponto ptimo de capital ir seguir uma verso modificada, onde a receita monetria, valor nominal da produo marginal, iguala o custo total do capital, o rental cost: [Receita Monetria = Rental cost] A depreciao presente no custo possibilita alteraes no preo relativo dos bens de investimento ao longo do tempo. Um aumento na taxa de juro real ou na depreciao diminui o investimento ptimo, ceteris paribus.
Nota: as despesas de investimento em capital fixo influenciam simultaneamente a procura agregada e a oferta agregada de longo-prazo. Para a anlise macroeconmica da conjuntura o efeito na procura que assume maior dimenso: Excesso de Procura A taxa de juro surge simbolizada por r, em vez do habitual i, devido ao facto de no investimento se ter em conta a taxa de juro real e no a nominal.

O princpio do Acelerador Flexvel

A relativa estabilidade do rcio do capital com o produto, considerado um facto estilizado do crescimento econmico. racional esperar que para o stock de capital chegar ao seu nvel ptimo, o investimento teria de se mover na mesma proporo. Esta ideia leva a uma maneira simples de pensar no investimento. Supondo que o stock ptimo de capital no segundo perodo proporcional ao nvel de produto esperado: K = Q, aonde uma constante. Se as empresas investem para manter o stock de capital no seu nvel ptimo, um aumento do Produto de Q1 para Q2 requer uma alterao uma alterao de K1 = Q1 para K2 = Q2. Ignorando a depreciao isto significa um investimento de: Esta relao mostra o princpio do acelerador flexvel. denominado de acelerador pois para que o investimento permanea constante, o produto tem que aumentar. Aumentos no investimento so desta forma associados com a acelerao do produto. Na prtica, o rcio capital-produto encontra-se entre 2 e 3 na maioria das economias. Posto de forma diferente, o PIB anual representa entre um tero e metade do stock de capital instalado. Assim, os movimentos do PIB so associados a muito maiores alteraes por parte do investimento. Uma segunda perspectiva, o acelerador pode ser visto a dependncia do investimento hoje no crescimento esperado do produto de amanh. Isto fornece uma razo convincente de que porque que o investimento mais voltil o PIB. baseado em expectativas do futuro. Desta forma, K2 diz respeito ao stock ideal, aquilo que o investidor desejava atingir instantaneamente, o stock ptimo. Por isso, vai representar a dificuldade em esta alterao ser imediata, devido aos custos de ajustamento. Quanto mais fraccionada for esta alterao, mais altos sero os custos de ajustamento. Em situaes limite, se este no for ajustado, = 0, se o ajustamento for feito logo numa s fraco = 1.

Nota: O investimento acima mencionado trata-se do investimento lquido, este diz respeito s variaes na capacidade produtiva. O investimento bruto, por sua vez, diz respeito soma deste investimento com as depreciaes ( ) realizadas no capital no perodo em considerao (IB = IL + K).

O q de Tobin
Existem formas aproximadas a rcio dos preos das aces e o preo de substituio do equipamento so por vezes utilizadas. A mais conhecida, trata-se do q de Tobin: q=V C Onde, V representa o valor no mercado do conjunto de equipamentos de uma empresa, e C o custo desses equipamentos no mercado de bens de produo. O ponto ptimo ser quando q = 1, enquanto que quando q > 1, continua a valer a pena investir.

Definies
Acelerador Simples o efeito positivo de um aumento do produto na taxa de investimento Capital um dos factores de produo: normalmente diz respeito a propriedades, equipamentos, inventrios e estruturas produtivos; utilizados no processo produtivo de outros bens e servios em vez de serem consumidos directamente. Custos de Ajustamento o custo de instalar novo equipamento produtivo Depreciao (do capital) perda de valor de um activo durante um perodo de tempo devido ao uso fsico, estrago ou ao facto de se tornar obsoleto Funo de Produo Cobb-Douglas Investimento (Lquido e Bruto) o acto de produzir ou adquirir produtos que no so para consumo imediato; quando empresarial consiste na aquisio de bens de capital (maquinaria, terrenos). Investimento bruto - unidades fsicas investidas Investimento lquido tem em conta a depreciao do capital, dizendo por isso respeito capacidade produtiva Produtividade marginal do capital variao na produtividade total resultante de utilizar uma unidade a mais ou a menos do capital; matematicamente a derivada parcial da produtividade total com respeito ao capital Teoria da produtividade marginal a procura de qualquer factor produtivo determinada pelo valor da receita marginal do produto desse mesmo factor. Taxa de Juro Real a taxa de juro nominal menos a taxa de inflao (ou taxa de inflao esperada); expressa o retorno real de um emprstimo

Procura e Oferta Agregada

At agora assumimos que o nvel de preos fixo. Demonstrou-se a forma como o rendimento real e taxa de juro variam devido a alteraes em distrbios exgenos. Alguns destes distrbios tm origem no sector privado, incluindo alteraes na confiana dos consumidores e empresarial e nas trocas externas (exportaes lquidas). Outros tm origem no sector pblico, por vezes porque a politica governamental est a tentar estabilizar a economia atravs de alteraes nos gastos pblicos, taxas de imposto. Ou as autoridades monetrias alteram a oferta de moeda, ou ainda porque eventos polticos ou guerras causam aumentos elevados nos gastos pblicos.

Procura Agregada e Oferta Agregada

A partir deste momento a anlise atinge o mdio prazo, adicionando o nvel de preos s variveis endgenas. Este surge semelhana do rendimento e da taxa de juro como uma varivel que a teoria econmica pode explicar. O nvel de preos medido pelo ndice de preos agregado, tal como o deflator do PIB. Quando a maioria dos preos dos bens aumenta, o nvel de preos aumenta e regista-se inflao. O mesmo se regista no caso inverso, levando queda do nvel de preos e gerando deflao. A anlise do prximo modelo tem em vista demonstrar como os distrbios exgenos originam ou no sector privado ou no governo podem causar alteraes simultneas no rendimento e no nvel de preos. Comeamos por mostrar que o modelo IS-LM implica uma curva negativamente inclinada, a curva de Procura Agregada, relacionando o rendimento ao nvel de preos. Quando se fixa a oferta nominal de moeda e despesa planeada, se o nvel de preos aumentar por alguma razo, o rendimento tende a diminuir. Contudo a curva de Procura Agregada s uma relao entre o rendimento real e o nvel de preos e inadequada para determinar ambas as variveis. Da mesma forma que a curva IS no capaz por si s determinar o rendimento real e a taxa de juros sem o auxilio de uma segunda curva, a curva LM. De forma semelhante, neste captulo necessitamos de uma segunda curva, a curva de Oferta Agregada, para determinar o rendimento e nvel de preos. Ambas as variveis so determinadas no ponto onde as curvas de procura e oferta agregada se intersectam.

Curva AD
A curva AD reflecte o efeito da mudana de preos no rendimento e derivado directamente do modelo IS-LM. Como visto anteriormente, no modelo IS-LM, a curva LM muda de posio sempre que se regista uma alterao na oferta real de moeda. Esta alterao resultava da variao da oferta nominal de moeda, enquanto o nvel de preos era mantido fixo. O nvel de preos era tido como um parmetro, ou uma varivel conhecida, permitindo que nos concentrssemos na determinao de duas variveis desconhecidas, rendimento real (Q) e a taxa de juro (r). Contudo, a curva LM pode deslocar-se exactamente na mesma forma quando uma variao na oferta real de moeda (Ms/P) causada pela variao do nvel de preos (P), enquanto a oferta real de moeda (Ms) permanece constante num valor. Considerando um ponto inicial de equilbrio no modelo IS-LM, com uma oferta de moeda nominal fixa, um determinado nvel de preos P0, um produto de Q0 e uma taxa de juro r0. Se o nvel de preos diminuir para P1, a oferta real de moeda ser maior, mesmo a oferta nominal de moeda mantendo-se constante. De forma a manter o equilbrio no mercado monetrio, a taxa de juro iria cair para r1. Isto iria impulsionar a despesa planeada e levar a que o produto real crescesse para um valor maior em Q1, para que o equilbrio novo da economia fosse E1. No inverso registar-se-ia o

inverso, a um nvel de preos mais alto P2, a curva LM deslocar-se-ia para esquerda e a taxa de juro subiria acompanhada de uma diminuio do produto para Q2, levando deslocao do ponto de equilbrio, E2, para a esquerda ao longo da curva IS. Derivao da curva AD A conexo de todos os pontos de equilbrio, relativos aos diferentes nveis de preos, perante uma dada oferta nominal de moeda e curva IS. Se o nvel de preos maior, ento a despesa real e o rendimento real so menores, e vice-versa. Devido ao facto do nvel de rendimento real ao longo da curva AD se encontra sempre no ponto em que a IS e a LM se intersectam, em qualquer ponto da curva AD tanto o mercado de bens e servios e monetrio encontram-se em equilbrio. A curva AD tem a forma de uma curva, em vez de uma recta, porque uma dada percentagem de reduo no nvel de preos impulsiona a oferta real de moeda por ainda uma maior percentagem. Desta forma, a variao do rendimento maior a um nvel de preos mais baixo que a um nvel de preos mais alto. Deslocaes da curva AD: Poltica Monetria e Poltica Oramental A curva AD fixada na posio para uma dada oferta nominal de moeda e uma dada posio da curva IS, que por sua vez depende da confiana dos consumidores, empresarial, poltica oramental e exportaes lquidas. Uma alterao em qualquer uma destas condies assumidas ir alterar a posio da curva AD e, consequentemente, a quantidade de despesa e produto real a qualquer nvel de preo. Comeando pela poltica monetria, um aumento da oferta nominal de moeda, de M0 para M1, leva a uma deslocao da curva LM para a direita. Visto que o nvel de preos no se alterou, a economia mantm-se na mesma posio vertical (na mesma coordenada yy) do que no ponto de equilbrio inicial, E0, mas desloca-se horizontalmente para H, o novo ponto de equilbrio. Regra geral, um aumento na oferta nominal de moeda, de uma dada percentagem, desloca a curva AD verticalmente na mesma percentagem. Isto acontece devido ao facto de para se manter a oferta real de moeda inalterada necessrio que o nvel de preos tem que deslocar-se na mesma proporo de forma a manter a oferta real de moeda inalterada e a curva real de moeda permanece fixa desde que a oferta real de moeda permanea inalterada. Em relao despesa autnoma, a oferta nominal de moeda que permanece fixa e a curva IS que se desloca. Considerando o exemplo da contraco da curva IS, proveniente de um dos factores anteriormente mencionados, como por exemplo a diminuio dos gastos pblicos ou a diminuio das exportaes lquidas. Quando a curva IS se desloca para a esquerda, o equilbrio desloca-se para a esquerda e para baixo, o ponto de interseco entre a nova curva IS e a curva LM inalterada. Passando para a curva AD, se o nvel de preos permanecer o mesmo, a economia desloca-se de E0 para F. O rendimento desce e na quebra despesa planeada causa uma deslocao para a esquerda da curva AD.

Comparando as alteraes provenientes da poltica monetria e da poltica oramenta possvel visualizar diferenas. Uma alterao na oferta nominal de moeda desloca a curva AD para cima ou para baixo numa forma vertical. Contudo, uma alterao na despesa autnoma desloca a curva AD para a esquerda ou direita horizontalmente. A alterao no produto, neste ltimo caso, devido deslocao da curva IS ser sempre o mesmo, independentemente se o nvel de preos inicial era alto ou no. O mesmo no acontece com a poltica monetria. Se a reduo na despesa planeada causar uma reduo do rendimento e deixar o nvel de preos constante, ou se esta reduzir o nvel de preos e deixar o produto constante no possvel concluir somente com o recurso curva AD. Para tal necessrio ter conhecimento do ponto de intersecto da curva, para tal necessrio recorrer curva de Oferta Agregada.

Curva AS
A curva de Oferta Agregada (AS) demonstra o quanto as empresas esto dispostas a produzir a diferentes nveis hipotticos de preos. A curva deste comportamento das empresas pode assumir variadas formas possveis. Dependendo da forma, as implicaes da deslocao da curva da procura agregada so bastante diferentes. Podero ocorrer a trs seguintes hipteses: 1 Ao assumir o nvel de preos sempre fixo, assumimos que a economia se desloca do seu ponto inicial directamente para a direita para um nvel de rendimento mais alto no ponto E1 ao longo da curva AS horizontal. 2 Ao assumir o produto sempre fixo ao nvel do produto potencial, o mesmo aumento na procura agregada no teria qualquer efeito no produto. Em vez disso, os preos simplesmente aumentariam o nvel de preos para um de valor superior (E3) ao longo da curva AS vertical, deixando o nvel de produo constante. 3 - Por fim como ltima possibilidade, podemos ter uma curva AS de declive positivo. Se esta curva for valida, ento a uma deslocao para a direita da curva AD levaria s empresas a aumentar tanto o nvel de preos como o seu nvel de produo (E2). Como se ver este ponto somente temporrio, tendo a curva AS a tendncia para se deslocar, em perodos futuros, para que a economia atinja um ponto como o E3, como o retorno ao produto natural mas um nvel de preos mais elevado. A escolha de entre as trs formas da curva AS tem criado alguma controvrsia em macroeconomia. A curva AS horizontal que foi assumida na anlise a preos constantes (curto prazo) bastante conveniente, contudo irrealista, visto que no capaz de explicar porque que a inflao no sempre zero. Por sua vez, a curva AD vertical um conveniente atalho para analisar perodos de muito rpida inflao, visto que implica que alteraes na oferta de moeda na sua maior parte ou inteiramente afectam a taxa de inflao com efeitos menores ou negligenciveis no produto real. A terceira, positivamente inclinada, aparenta ser mais realista, contudo existem variadas e bastante diferentes interpretaes que tm sido a favorecidas, em diferentes pocas, por diferentes escolas de pensamento na macroeconomia. A anlise que se far ir enfatizar as explicaes baseadas no lento ajustamento dos salrios, devido em parte aos contractos salariais. Derivao da curva AS A curva AS pode ser derivada a partir do comportamento das empresas no mercado laboral.

Em vrias indstrias, os salrios nominais so fixados em contratos de longo-prazo, para que os salrios no possam ser rapidamente ajustados quando as condies econmicas se alteram. Mesmo as indstrias no cobertas por contractos formais, acordos implcitos entre empresas e trabalhadores podem limitar alteraes salariais. Os salrios podem tambm depender de normas e noes de justia que evoluam lentamente. Por essas razes, vrios economistas acreditam que os salrios nominais so fixos no curto-prazo. Este modelo demonstra que implicaes o salrio nominal tem na oferta agregada. Assumindo que os trabalhadores e empresas negociam e concordam sobre um salrio nominal antes de terem o conhecimento de qual ser o nvel de preos quando o acordo tiver lugar. As partes negociadoras tm em mente um determinado salrio real. O objectivo poder ser o salrio real que equilibra a procura e a oferta laboral. Contudo, o mais provvel ser que este seja maior que o salrio real de equilbrio. Neste processo o comportamento dos trabalhadores no tm qualquer papel. Simplesmente assume-se que a taxa de salrio nominal fixa num valor particular.

Curva SAS
A curva de oferta agregada pode ser derivada do comportamento das empresas no mercado de trabalho. Nesta derivao o comportamento dos trabalhadores no tem qualquer influncia. Simplesmente assumimos que o salrio nominal fixo num valor particular. Consequentemente, irse- analisar os factores que levam ao rendimento nominal a mudar e os efeitos de tais alteraes na posio da curva de oferta agregada de curto prazo (SAS) Derivao da curva SAS De forma a explicar a razo pela qual a curva de oferta agregada de curto prazo tem um declive positivo, muitos economistas salientam o lento ajustamento dos salrios nominais. Em vrias indstrias, os salrios nominais so fixados em contratos de longo prazo, para que os salrios no possam ser rapidamente ajustados quando as condies econmicas se alteram. Mesmo as indstrias no cobertas por contractos formais, acordos implcitos entre empresas e trabalhadores podem limitar alteraes salariais. Os salrios podem tambm depender de normas e noes de justia que evoluam lentamente. Por essas razes, vrios economistas acreditam que os salrios nominais so fixos no curto prazo. Este modelo demonstra que implicaes o salrio nominal tem na oferta agregada. Assumindo que os trabalhadores e empresas negociam e concordam sobre um salrio nominal antes de terem o conhecimento de qual ser o nvel de preos quando o acordo tiver lugar. As partes negociadoras tm em mente um determinado salrio real. O objectivo poder ser o salrio real que equilibra a procura e a oferta laboral. Contudo, o mais provvel ser que este seja maior que o salrio real de equilbrio. Os trabalhadores e as empresas fixam o salrio nominal W baseado no salrio real que pretendem (FL) e na expectativa do nvel de preos [E (Pt|t-1)]. O salrio nominal que eles fixam [Salrio nominal = Salrio Real Pretendido Expectativa de Nvel de Preos] Aps o salrio nominal ter sido fixado e antes de o Trabalho (L) ter sido contratado, as empresas tm conhecimento do nvel de preos (P). O salrio real acaba por ser:

[Salrio Real = Salrio Real Salrio Real Pretendido Expectativa de Nvel de Preos] Nvel de Preos Esta equao mostra que o salrio real desvia-se do seu alvo se o nvel de preos for diferente da expectativa do nvel de preos. Quando o nvel de preos maior do que o esperado, o salrio real

 menor que o seu alvo. Quando o nvel de preos menor do que o esperado, o salrio real maior que o seu alvo. A assumpo final do modelo em causa que o desemprego determinado pela quantidade de trabalho que as empresas procuram. Por outras palavras, a negociao entre trabalhadores e empresas no determina o nvel de emprego antecipadamente. Em vez disso, os trabalhadores concordam em conceder tanto Trabalho quanto as empresas desejarem comprar ao salrio predeterminado. As decises de contratao das empresas so descritas pela funo procura laboral: L = Ld(W/P) que menciona que quanto mais baixo for o salrio real, mais Trabalho as empresas contratam. A curva de procura laboral demonstrada na imagem abaixo (a). O produto determinado pela funo produo Y = F(L) que afirma que quanto mais Trabalho contratado, maior o output produzido, tambm evidenciado na imagem abaixo (b). A imagem (c) mostra a curva resultante de oferta agregada. Porque o salrio nominal fixo, uma alterao inesperada no nvel de preos desloca o salrio real para longe do salrio real pretendido, e esta alterao no salrio real influencia a quantidade de Trabalho contratada e o Produto produzido. A curva de oferta agregada pode ser escrita como: ) O Produto desvia-se do seu nvel natural quando o nvel de preos se desvia do nvel de preos esperado. Alteraes no salrio nominal Como j visto a curva de oferta agregada tem declive positivo para qualquer taxa de salrio nominal dada. Contudo esta no taxa de salrio no permanece fixa para sempre. Se a taxa de salrio se aumenta, a curva SAS ir-se- deslocar para cima, tal como o seu ponto de interseco com a curva de procura agregada (AD). Desta forma, os determinantes da taxa de salrio realmente paga tm um efeito crucial na natureza da resposta da economia a uma alterao na procura agregada. A taxa de salrio real (W/P) a taxa de salrio nominal (W) dividida por um ndice de preos agregado (ex. deflator do PIB). Esta diferena pode ser evidenciada no grfico do Mercado de Trabalho, quando se regista uma alterao do nvel de preos no mesmo perodo. Apesar do salrio real (W0) permanecer fixo, o salrio nominal pode, por exemplo, descer se o nvel de preos aumentar (W0/P0 > W0/P1). O mesmo se verifica na situao inversa. Contudo pouco provvel que o salrio nominal permanea o mesmo. Se este se alterar para W1, aumentando, a curva de oferta agregada vai se deslocar de SAS0 para SAS1, contraindo-se. Desta forma, a taxa de salrio nominal, tal como o nvel de trabalho respectivo (L), pode sofrer alteraes tanto devido modificao do nvel de preos, ao longo do perodo, ou alterao do salrio nominal, no final do perodo. Estas deslocaes ao longo da curva de oferta de emprego, levam a deslocaes da SAS, devido ao facto do nvel de trabalho se tratar de uma varivel exgena no modelo AS-AD.

Curva LAS Expanso Oramental e Monetria

A partir deste momento, possvel analisar os efeitos de polticas oramentais e monetrias no mdio e longo prazo, possibilitando a variao dos preos.

Considerando a implementao de uma poltica oramental expansionista, com por exemplo o aumento dos gastos pblicos, que desloca a curva AD para a direita. Se os preos fossem mantidos constantes o novo ponto passaria para L, contudo este no consiste num ponto de equilbrio de curto prazo. As empresas iro insistir num aumento do nvel de preos para que o salrio real diminua e induza um crescimento suficiente no emprego de forma a aumentar o nvel de produto. Resumindo, o ponto L no consiste num ponto de interseco com a curva SAS e no um ponto em que as empresas estejam dispostas a produzir. O ponto C a interseco da nova AD e a SAS original. O aumento nos gastos pblicos aumentou simultaneamente o nvel de preos P1 e o produto para Q1. Esta deslocao ocorreu devido ao facto da AD1 ter aumentado os preos, estimulando as empresas a produzir mais, pelo menos enquanto a taxa de salrio permanea inalterada. Neste caso, o produto no aumentou pelo multiplicador keynesiano, com base nos preos fixos, a distncia horizontal entre B e L. Em vez disso, o ponto C encontra-se acima e esquerda do ponto L, pois o nvel de preos mais alto no C reduz a oferta real de moeda e, assim, a procura por bens e servios. A situao ilustrada no ponto C resulta de qualquer factor estimulante que aumenta a procura agregada, no somente um aumento nos gastos pblicos, mas tambm cortes na taxa de imposto ou aumentos nas transferncias sociais, confiana dos consumidores e empresarial, exportaes lquidas ou oferta de moeda. Desde que a curva SAS tenha declive positivo para a direita, qualquer destas alteraes ir expandir a AD e aumentar simultaneamente o produto e os preos para o ponto C. Crescente Taxa de Salrio Nominal e a chegada ao ponto de Equilbrio de Longo Prazo Contudo, o ponto C no o fim do ajustamento da economia para o nvel mais alto dos gastos pblicos, pois as empresas esto satisfeitas mas os trabalhadores no esto. O nvel de preos aumentou de P0 para P1, as empresas para continuarem a produzir no ponto C teriam de baixar a taxa de salrio real. Cada curva SAS assume que a taxa de juro fixa num determinado valor, que consiste no ponto W0 na curva SAS0. A partir do momento que os trabalhadores se apercebam que o nvel de preos subiu, eles ir-se-o aperceber que a sua taxa de salrio real diminuiu. Para atingir o retorno do seu salrio real ao nvel original, na prxima ronda de discusso de salrios os trabalhadores iro insistir num aumento na taxa de salrio nominal para W1.* Uma nova oferta agregada surgir, SAS1, que evidencia as consequncias de um aumento na taxa de salrio nominal de W0 para W1. Claramente a economia move-se para o ponto D, com um nvel de preos mais alto P2. Contudo agora no ponto D os trabalhadores esto novamente descontentes. A taxa de salrio real agora W1/P2, abaixo da taxa de salrio de equilbrio. Novamente eles insistem num aumento na taxa de salrio real. Eventualmente a economia ir-se- deslocar para AD1 no ponto E3, pois s no nvel inicial de produto (Q0) e taxa de emprego (L0) a taxa de salrio real est no valor de equilbrio (W0/P0). Qualquer altura em que a economia est a operar no lado direito de Q0, existe uma presso para cima na taxa de salrio nominal, e a SAS ir-se- deslocar para cima.

*Neste caso as expectativas em relao ao preo so conhecidas como adaptativas ou flexveis, onde E(Pt) = Pt-1. No caso das expectativas racionais E(Pt) = Pt, os consumidores so perfeitamente racionais e o ajustamento ao ponto de equilbrio de longo prazo feito de forma imediata. Um maior desenvolvimento ser realizado no capitulo da inflao.

Curva de Oferta Agregada de Longo Prazo A linha vertical sobre o nvel original de produto denominada de Curva de Oferta Agregada de Longo Prazo (LAS). Somente neste nvel de produto, chamado de produto natural ou potencial (Qn), o mercado de trabalho est em equilbrio na taxa de salrio real original (W0/P0). Este o nico nvel de produto onde no existe presso para alteraes no salrio real, visto que este o nico nvel de produto (e emprego) onde as empresas esto dispostas a produzir e onde os trabalhadores esto satisfeitos com a taxa de salrio real. O ponto de equilbrio no mercado de trabalho aquele no qual a curva de oferta e procura de trabalho se intersectam. Desta forma, somente no produto potencial a taxa de salrio real igual a taxa de salrio de equilbrio. A linha vertical LAS representa todas as possveis combinaes de nveis de preos(P) e produto natural (Qn). Equilbrio no Curto e no Longo Prazo A economia encontra-se em equilbrio de longo prazo quando duas condies so satisfeitas. Primeiro, o nvel de produto produzido tem de ser suficiente para equilibrar a procura de bens e servios sem qualquer acumulao involuntria ou desacumulao de inventrios. Esta primeira condio satisfeita em qualquer ponto ao longo da AD apropriada. Segundo, o nvel de preos P tem de ser suficiente para fazer as empresas serem tanto capazes como dispostas a produzir ao nvel de produto especificado na curva AD. Isto s pode acontecer ao longo da SAS especificada para uma determinada taxa de salrio nominal (W0). A economia est em equilbrio de longo prazo somente quando forem satisfeitas todas as condies para o equilbrio de longo prazo, e, em adio, a taxa de salrio real estar no valor de equilbrio. O equilbrio de longo prazo ocorre somente quando a curva AD, SAS e LAS se intersectam. A razo pela qual a economia no se move directamente para o seu novo ponto de equilbrio, seguindo uma deslocao da AD porque o ajustamento demora tempo e existem espaos de tempos entre a resposta dos salrios e dos preos.

Neutralidade da Moeda
Para alm do modelo de derivao da curva de oferta agregada atravs dos salrios fixos, existem outros como o da informao imperfeita sobre os preos e o dos preos fixos. Estes embora diferentes nas suas assumpes e nfase, no so incompatveis, podendo o mercado conter todas estas imperfeies. De tal forma, que as implicaes no produto agregado so similares e podem todos ser resumidos pela seguinte equao:   Esta equao determina que desvios do produto da sua taxa natural esto relacionados com desvios do nvel de preos em relao ao nvel de preos esperado. Se o nvel de preos maior que o nvel de preos esperado, o produto excede a sua taxa natural. Se o nvel de preos se encontra abaixo do nvel de preos esperado, o produto cai para baixo da sua taxa natural. Tal pode ser visto na primeira imagem. A SAS desenhada para uma dada expectativa  e uma alterao em  deslocar a curva.

Juntando agora a LAS e a SAS, a imagem abaixo utiliza a equao da oferta para demonstrar como a economia responde a um aumento inesperado na procura agregada atribuvel, por exemplo, a uma expanso monetria inesperada. No curto prazo, o equilbrio desloca-se do ponto A para o ponto B. Um aumento na procura agregada aumenta o nvel de preos real de P1 para P2. Porque as pessoas no esperavam este aumento no nvel de preos, o nvel de preos esperados permanece em . Desta forma, a expanso inesperada na procura agregada causa uma expanso da economia. Contudo esta expanso dura para sempre. No longo prazo, o nvel de preos aumenta para atingir a realidade, levando SAS a subir. medida que o nvel de preos aumenta de para , o equilbrio da economia desloca-se do ponto B para o ponto C. O nvel de preos real aumenta de P2 para P3, e o produto cai de Q2 para Q3. Por outras palavras, a economia retorna ao seu produto potencial no longo prazo, mas com um nvel de preos muito maior. Esta anlise demonstra um princpio importante, que aplicvel nos trs diferentes modelos: neutralidade monetria de longo prazo e no neutralidade monetria no curto prazo so perfeitamente compatveis. No neutralidade no curto prazo representada pelo movimento de A para B (efeito produo), a neutralidade monetria de longo prazo representada pelo movimento de A para C (efeito liquidez de C para A). Os efeitos do curto e de longo prazo da moeda so conciliados ao dar nfase ao ajustamento das expectativas em relao ao nvel de preos.

Definies
Fora de Trabalho nmero total de indivduos que esto ou a trabalhar ou esto activamente procura de trabalho Funo de produo agregada - relao terica entre o produto total e os recursos utilizados (capital, trabalho e outros factores produtivos) Neutralidade da moeda princpio de que a oferta de moeda no afecta variveis reais, tal como o produto real ou o desemprego, mas somente o nvel de preos Nvel de Preos nvel geral de preos numa economia Oferta Agregada volume total de bens e servios trazidos para o mercado pelos produtores a um dado nvel de preos Oferta de trabalho Procura Agregada soma do consumo, investimento, gastos pblicos e exportaes lquidas planeados (em relao ao sector pblico tem se apenas em conta os gastos primrios) Oferta Agregada de Longo Prazo linha vertical no nvel do produto real potencial; evidencia que o equilbrio no mercado de trabalho pode ser atingido a vrios nveis de preos mas s um nvel de produto. Procura de trabalho relao entre o nmero de horas de fora humana que as empresas desejam contratar e o custo de trabalho Produtividade marginal do trabalho (nominal) produto adicional produzido ao empregar mais uma unidade adicional de trabalho no processo produtivo Produto Nominal valor do produto domstico, ou seja, o valor de todos os bens e servios correntes produzidos num determinado perodo de tempo, em preos correntes Produto Real valor do produto domstico, ou seja, o valor de todos os bens e servios correntes produzidos num determinado perodo de tempo, em preos constantes Produto Potencial/ Natural (real) nvel do produto real no qual a taxa de inflao constante, sem tendncia de acelerar ou desacelerar. Salrio nominal Salrio real -

Inflao
Teoria Quantitativa da Moeda
Um dos mais importantes modelos macroeconmicos desenvolvidos pelos economistas clssicos consiste na equao quantitativa, relacionando a oferta nominal de moeda (Ms) com a velocidade de circulao (V) para o nvel de preos (P) e o produto (Q). A equao quantitativa verdade por definio, simplesmente porque a velocidade definida como V=PQ/Ms. Para converter a equao quantitativa em teoria, economistas clssicos assumem que qualquer alterao em Ms ou V no lado esquerdo da equao seria equilibrada por uma alterao proporcional no P no lado direito da equao, sem alteraes no produto. A primeira nfase nsta teoria, denominada da teoria quantitativa da moeda, foi baseada na ideia de que alteraes na oferta de moeda (Ms) causam alteraes proporcionais no nvel de preos P. A velocidade de circulao (V) foi vista como sendo relativamente estvel e primordialmente determinada por alteraes nos mtodos de pagamento que gradualmente evoluiu ao longo do tempo (ex. cheque e notas). Em pequenos perodos de dois a cinco anos, os ciclos econmicos eram atribudos essencialmente a alteraes de oferta de moeda. Qualquer teoria pode ser analisada com base na teoria quantitativa da moeda. Por exemplo, o modelo IS-LM analisa o efeito de alteraes nos gastos pblicos que leva a deslocaes da curva IS mas no da LM, reflectindo a assumpo que alteraes nos gastos pblicos no modificam a oferta de moeda. Visto que tanto Ms e P esto fixos, gastos pblicos mais altos aumentam V no lado esquerdo da equao e aumentam Q no lado direito. Neste sentido, a anlise de deslocaes da despesa planeada no modelo de preos fixos IS-LM o oposto da teoria quantitativa, relacionando alteraes de V e Q, ao contrrio da teoria quantitativa que relaciona Ms com P.

Introduo ao conceito de inflao

O modelo AS-AD estudado sugere que qualquer evento que pode causar uma nica expanso da curva de procura agregada AD pode causar ao mesmo tempo um aumento nico no ndice de preos. Contudo a inflao um aumento contnuo no ndice de preos, no somente um salto singular. Desta forma, a inflao sustentada requer um aumento contnuo na procura agregada. Para analisar os determinantes da inflao, abandona-se os grficos que analisam o nvel de preos no eixo vertical, para passar a analisar grficos relacionados que medem verticalmente a alterao percentual de uma variao do ndice de preos, isto a inflao propriamente dita. No modelo ASAD uma inflao contnua resultava num firme movimento para cima da posio de equilbrio da economia, para que a economia eventualmente se deslocasse para o canto superior da pgina. Nos novos modelos a posio de equilbrio de uma economia a experienciar uma inflao firme, de por exemplo 6%, permanea fixa na pgina. Nos pontos seguintes ir-se- constatar que uma acelerao ou uma desacelerao da inflao pode ser causada quer por deslocaes na procura agregada ou na oferta agregada. Na ausncia de choques da oferta, deslocaes na procura agregada so a principal causa para alteraes no produto e na taxa de inflao. Qualquer tentativa de suster um nvel acima do produto natural vai causar continuamente inflao acelerada. O corolrio infortnio para este facto que uma reduo na inflao no pode ser atingida pela poltica de procura agregada sem que envolva um perodo de transio de recesso no qual o produto actual encontra-se abaixo do produto natural.

Equao de Fisher
A diferena entre a taxa de juro nominal e a taxa de juro real bastante significativa no estudo macroeconmico. Com uma inflao diferente de zero, a taxa de juro nominal ir ser diferente da taxa de juro real. De forma geral, possvel definir a taxa de juro real (r) como a diferena entre a taxa de juro nominal (i) e a taxa esperada de inflao ( ): Esta relao denominada por princpio de Fisher ou equao de Fisher. Na presena de inflao, os futuros pagamentos so feitos em moeda que vale menos do que hoje. Esta perda de poder de compra de moeda amanh pode ser vista como um presente para os que pedem dinheiro emprestado hoje, mais precisamente, significa que o custo real de emprestar menor do que o custo nominal, pelo valor igual taxa de inflao entre hoje e pagamento futuro. Os credores pouco provavelmente iro concordar com este presente voluntariamente. Eles iro exigir a taxa de juro nominal mais alta para os compensar da perda esperada de poder aquisitivo. Para ver isto, escreve-se a equao de Fisher de uma forma ligeiramente diferente: Olhando para esta equao, a pessoa que pedir o emprstimo ir pedir uma taxa nominal que inclui tanto o custo de oportunidade inerente (r) de partir com o seu dinheiro, tal como uma compensao pela perda de poder aquisitivo como resultado da inflao ( ). De facto, a maneira como definimos a taxa de juro real. Taxas nominais so observadas, esto escritas nos contractos de emprstimos, contudo as taxas reais s podem ser inferidas atravs da equao inicial. Isto requer ter conhecimento qual a taxa de inflao esperada no momento do contracto de emprstimo, mas as expectativas no so observveis. Esta a razo pela qual as taxas de juro real tambm no so geralmente observveis. Eventualmente, saberemos qual ser a inflao durante o perodo do contracto e calcular a taxa de juro real ex post ( ). Contudo, sempre que a inflao efectivamente registada varia em relao aquilo que era esperado ser, a taxa de juro real ex post ir variar da taxa de juro real ex ante ( ). Como resultado, algum ficar desapontado. Se a inflao acaba por ser maior do que a esperada, a taxa de juro real ex post mais baixa do que ex ante antecipada, o que so boas notcias. Para o que pediu o emprstimo e uma fonte de desapontamento para o credor. Inversamente, se a inflao efectiva acaba por ser mais baixa do que esperado, o credor ter ganho mais do que pediu. Credores e devedores podem reduzir a incerteza. Uma soluo indexar a taxa de juro nominal inflao. Neste caso, os contractos de emprstimos incluem uma clusula que estipula que a taxa de juro ser ajustada de acordo com a inflao durante o perodo do emprstimo. Outra forma de limitar os danos causados pela inflao, nos pases de hiperinflao crnica, consiste em emprestar apenas por pequenos perodos de tempo, por vezes no mais do que uma semana. Quando estes emprstimos so recuperados nova taxa de juro existente, estes so mais ou menos equivalentes ao emprstimo indexado. Finalmente, a taxa de juro nominal, e no a real, que importa para o equilbrio do mercado monetrio. De facto, o dinheiro (notas, moedas) traz uma taxa de juro nominal igual a zero, visto que ningum recebe para guardar dinheiro. Desta forma, quando comparando o retorno em moeda com o retorno noutros activos financeiros, necessrio utilizar a taxa de juro nominal. A equao de Fisher demonstra que, ex post, a taxa de juro real na moeda , o valor negativo da taxa de inflao. A inflao age como um imposto sobre aqueles que guardam moeda.

Curva de Philips
Dois objectivos dos elaboradores de polticas so baixa inflao e baixo desemprego, mas vrias vezes estes objectivos entram em conflito. Supondo, por exemplo, que os elaboradores de politicas usariam a poltica monetria ou oramental para expandir a procura agregada. Esta poltica levaria a economia a deslocar-se ao longo da SAS para um ponto de produto e nvel de preos maior. Produto maior implica menos desemprego, porque as empresas precisam de mais trabalhadores quando produzem mais. Um nvel de preos mais alto, dado o nvel de preos do ano anterior, implica inflao maior. Desta forma, quando os elaboradores de politica deslocam a economia para cima ao longo da SAS, eles reduzem a taxa de desemprego e aumentam a taxa de inflao. Inversamente, quando contraem a procura agregada e deslocam a economia para baixo ao longo da SAS, o desemprego aumenta e a inflao cai. Este tradeoff entre inflao e desemprego denomina-se de curva de Philips. A curva de Philips consiste numa reflexo da SAS: enquanto as politicas deslocam a economia ao longo da SAS, o desemprego e a inflao deslocam-se em direces opostas. Sendo estes dois factores to determinantes no comportamento econmico, a curva de Philips torna-se numa forma til de representar a oferta agregada. Derivao da curva de Philips A curva de Philips consiste na sua forma moderna afirma que a taxa de inflao depende de trs foras: inflao esperada, desvio do desemprego da sua taxa natural (desemprego cclico) e choques de oferta. Estas trs foras so expressas na equao seguinte:  Inflao = Inflao esperada ( * Desemprego cclico) + Choque da Oferta Onde um parmetro que mede a resposta da inflao ao desemprego cclico. Nesta equao possvel verificar, no sinal menos, que quo maior o desemprego, menor a inflao. Esta equao resume a relao entre a inflao e o desemprego. Esta equao vem da derivao abaixo:

Equao da oferta agregada

Introduo de v que representa possveis factores exgenos, por exemplo aumento do preo do petrleo

Introduo de P-1, o nvel de preos do ano anterior, em ambos os lados da equao


Substituio da variao do nvel de preos em dois perodos pela inflao respectiva


Lei de Okun (o desvio do produto da sua taxa natural inversamente proporcional ao desvio do desemprego da sua taxa natural)

Esta explicao algbrica tem como inteno demonstrar que tanto a curva de Philips como a SAS representam essencialmente as mesmas ideias macroeconmicas. Em particular, ambas as equaes

demonstram uma ligao entre variveis reais e nominais que causam a dicotomia clssica que repartida no curto prazo. De acordo com a equao da oferta agregada de curto prazo, o produto est relacionado com movimentos no nvel de preos. De acordo com a equao da curva de Philips, o desemprego est relacionado com movimentos inesperados na taxa de inflao. A SAS mais conveniente quando se estuda o produto e o nvel de preos, enquanto a curva de Philips mais conveniente quando se estuda o desemprego e a inflao. Contudo necessrio no esquecer que a curva de Philips e a SAS so dois lados da mesma moeda.

Expectativas Adaptativas
Para tornar a curva de Philips mais til para anlise e implementao posterior de polticas, surge a necessidade de determinar o que determina a inflao esperada. Uma assumpo simples e plausvel consiste na que as pessoas formam as suas expectativas da inflao baseadas na expectativa recentemente observada. Esta assumpo denominada de expectativas adaptativas. Por exemplo, supondo que se espera que os preos cresam este ano mesma taxa do ano passado. Ento, a inflao esperada ( ) iguala a do ltimo ano ( ): Neste caso, a curva de Philips pode ser escrita como:  Esta explicita que a inflao depende da inflao passada, desemprego cclico e choques de oferta. Quando a curva de Philips escrita desta forma, a taxa natural de desemprego por vezes denominada de NAIRU (taxa de desemprego numa inflao no acelerada). O primeiro termo nesta forma implica que a inflao tem inrcia. Isto , a inflao continua a mover-se a no ser que algo aja para a parar. Em particular, se o desemprego est no NAIRU e se no existem choques de oferta, o continuo aumento do nvel de preos no acelera ou desacelera. Esta inrcia surge pois a inflao passada influencia as expectativas da futura taxa de inflao e porque esta expectativas determinam a forma como os salrios e os preos so fixados pelas pessoas. No modelo AS-AD, a inflao com inrcia interpretada como aumentos persistentes em tanto o lado da procura como o da oferta. Considerando primeiramente a oferta agregada, se os preos tiverem vindo a aumentar rapidamente, as pessoas iro esperar que estes aumentem rapidamente. Porque a posio da SAS depende do nvel de preo esperado, a SAS vai se deslocar para cima ao longo do tempo. Isso ir acontecer at que algum evento, como a recesso ou simplesmente um choque de oferta, altera a inflao e desta forma altera as expectativas de inflao. A AD tambm ter de se deslocar para cima para fazer face s expectativas de inflao. Mais comum, o aumento contnuo da AD causada por um crescimento persistente da oferta de moeda. Se as autoridades monetrias de repente acabem-se com o crescimento da moeda, a AD estabilizaria e a deslocao da AS causaria uma recesso. O desemprego elevado numa recesso levaria a uma reduo da inflao e da inflao esperada, causando o amparo da inflao com inrcia. Causas da subida e queda da inflao O segundo e o terceiro termo da equao da curva de Philips mostram as duas foras que podem mudar a taxa de inflao. O segundo termo , mostra que o desemprego cclico, desvio do desemprego do seu desemprego natural, exerce uma presso de subida ou descida sobre a inflao. Baixo desemprego, impulsiona a inflao para cima. Isto denomina-se de inflao de procura (demand-pull inflation), pois uma procura agregada alta responsvel por este tipo de inflao. O mesmo acontece na situao inversa. O parmetro mede o quo reactiva a inflao ao desemprego cclico. O terceiro termo, , demonstra que a inflao tambm sobe e desce devido a choques de oferta. Um choque de oferta adverso, tal como a subida nos preos de petrleo a nvel mundial nos anos

70, implica um valor positivo de e leva a inflao a subir. Isto denominado de inflao de custos (cost-push inflation) pois choques de oferta adversos so eventos tpicos que aumentam os custos de produo. Um choque de oferta benfico, como a queda dos preos do petrleo nos anos 80, torna negativo e leva a inflao a diminuir.

Tradeoff de curto prazo entre a inflao e o desemprego

Considerando as opes que a curva de Philips d aos elaboradores de polticas que podem influenciar a procura agregada com politica monetria e fiscal. A qualquer momento, a inflao esperada e os choques de oferta esto fora do controlo imediato das autoridades. Contudo, ao alterar a procura agregada, as autoridades podem alterar o produto, desemprego e inflao. Estes podem expandir a procura agregada para desemprego mais baixo e aumentar a inflao. Ou podem contrair a procura agregada para aumentar o desemprego e diminuir a inflao. A equao da curva de Philips, representada no grfico, mostra o tradeoff de curto prazo entre a inflao e o desemprego. Quando o desemprego est na sua taxa natural (u !un), a inflao depende da inflao esperada e do choque de oferta (  ). O parmetro determina o declive do tradeoff entre a inflao e o desemprego. No curto prazo, para um dado nvel de inflao esperado, as autoridades podem manipular a procura agregada para escolher a combinao de inflao e desemprego nesta curva, denominada de curva de Philips. A posio da curva de Philips de curto prazo depende da taxa de inflao esperada. Se a inflao esperada aumenta, a curva expande-se, e o tradeoff torna-se menos favorvel; a inflao mais alta para qualquer nvel de desemprego. A forma como tradeoff influencia a inflao esperada pode ser tambm visto no grfico. Porque as pessoas ajustam as expectativas da inflao ao longo do tempo, o tradeoff entre a inflao e o desemprego s fixo no curto prazo. As autoridades no podem manter a inflao acima da inflao (e desta forma o desemprego abaixo da taxa natural) para sempre. Eventualmente, as expectativas adaptam-se a qualquer taxa de inflao que as autoridades escolheram. No longo prazo, a dicotomia clssica mantm-se, o desemprego retorna taxa natural, e no existe nenhum tradeoff entre a inflao e o desemprego.

Desinflao e o Rcio de Sacrifcio

A curva de Philips mostra que na ausncia de um choque de oferta benfico, baixar a inflao requere um perodo de desemprego alto e produto reduzido. Antes de decidir se devem ou no baixar a inflao, as autoridades devem saber quanto produto se perderia durante a transio para uma inflao mais baixa. Este custo pode ser comparado com os benefcios de uma inflao baixa. A percentagem do produto de uma no que tem de ser perdido, de forma a reduzir a inflao por 1pp denomina-se de rcio de sacrifcio. Embora estimativas deste rcio de sacrifcio variem bastante, uma estimativa aproximada de cerca de 5% (5% de Q para 1% ). Este rcio tambm pode ser expresso em termos de desemprego. A lei de Okun diz-nos que uma alterao de 1pp na taxa de desemprego pode ser traduzida na reduo de 2pp no produto. Desta forma, reduzir a inflao por 1pp implica cerca de 2,5pp de desemprego cclico. possvel utilizar o rcio de sacrifcio para estimar por quanto e durante quanto tempo o desemprego deve aumentar para reduzir a inflao. Se reduzindo a inflao por 1pp requer um sacrifcio de 5pp do produto, reduzir a inflao por 4pp requer um sacrifcio de 20pp do produto

do ano. Equivalentemente, esta reduo na inflao requer um sacrifcio de 10pp no desemprego cclico. Esta desinflao pode tomar diferentes formas, cada levando ao mesmo sacrifcio de 20pp do produto anual. Por exemplo, uma desinflao rpida reduziria o produto em 10pp durante 2 anos, chamado de soluo cold-turkey. Uma desinflao moderada reduziria o produto em 5pp durante 4 anos. Uma desinflao ainda mais gradual reduziria o produto em 2pp durante uma dcada.

Expectativas Racionais e a Possibilidade de Deflao sem Perdas

Porque a expectativa da inflao influencia o tradeoff de curto prazo entre a inflao e o desemprego, crucial compreender como as pessoas formam as expectativas. At agora, assumiu-se que a inflao esperada depende da inflao recentemente observada. Embora esta assumpo de expectativas adaptativas plausvel, provavelmente demasiado simples para ser aplicada em todas as circunstncias. Uma abordagem alternativa assumir que as pessoas tm expectativas racionais. Isto , podemos assumir que as pessoas usam de forma ptima a informao disponvel, incluindo informao sobre polticas governamentais e monetrias correntes, para prever o futuro. Porque a politica monetria e oramental influenciam a inflao, a inflao esperada tambm deve depender de polticas monetrias e fiscais em efeito. De acordo com a teoria das expectativas racionais, a alterao na poltica monetria e fiscal vai alterar as expectativas, e a avaliao de qualquer alterao de poltica deve incorporar o efeito nas expectativas. Se as pessoas realmente formarem expectativas racionais, ento a inflao ter menos inrcia do que inicialmente aparenta. Os apoiantes desta teoria afirmam, desta forma, que a curva de Philips no representa de forma correcta as opes que as autoridades tm disponveis. Eles acreditam que se as autoridades fossem credivelmente empenhadas em reduzir a inflao, as pessoas racionais compreenderiam o compromisso e rapidamente diminuiriam as suas expectativas de inflao. A inflao pode, assim, diminuir sem um aumento do desemprego ou diminuio do produto. De acordo com a teoria das expectativas racionais, estimativas tradicionais do rcio de sacrifcio no so teis para avaliar o impacto de polticas alternativas. Numa poltica credvel, os custos de reduzir a inflao podem ser bem mais baixos do que a estimativa do rcio de sacrifcio sugere. No caso extremo, possvel imaginar reduzir a taxa de inflao sem causar qualquer recesso. Uma deflao sem perdas tem dois requerimentos. Primeiro, o plano para reduzir a inflao tem de ser anunciado antes dos trabalhadores e as empresas que definem os salrios e os preos tenham formado as suas expectativas. Segundo, os trabalhadores e as empresas tm de acreditar neste anncio; de outra forma, eles no iro reduzir as suas expectativas de inflao. Se ambos os requerimentos forem satisfeitos, o anncio ir imediatamente deslocar o tradeoff entre a inflao e o desemprego para baixo, permitindo uma taxa de inflao mais baixa sem um desemprego alto. Apesar da abordagem de expectativas racionais permanecer controversa, quase todos os economistas concordam que as expectativas de inflao influenciam o tradeoff de curto prazo entre a inflao e o desemprego. A credibilidade de uma poltica para reduzir a inflao desta forma uma determinante de quo custosa a poltica ser. Infelizmente, muitas vezes difcil prever se o pblico ir ver o anncio da nova poltica como credvel. O papel central das expectativas torna a previso dos resultados de polticas alternativas consideravelmente mais difceis.

A Regra de Taylor
A derivao da curva LM, no modelo IS-LM, foi realizada segundo a assumpo de que a oferta de moeda era constante. Contudo, a maioria dos bancos fixam a taxa de juro directamente, o que significa que a oferta de moeda ajusta-se endogenamente para encontrar a procura. Neste caso, a curva LM possui falhas na anlise do mercado monetrio. Em vez disso, vamos agora analisar o

caso no qual o Banco Central se comporta de acordo com a regra de Taylor. Atravs desta podemos concluir que a taxa de juro estipulada de acordo com a relao abaixo:

Inflation Gap Output Gap Onde representa a taxa de inflao e a inflao que se tem como objectivo, e o produto potencial. A taxa consiste na taxa de juro natural, que o banco central escolheria se tanto a inflao e a taxa de juro estivessem no ponto potencial. Os coeficientes a e b indicam o quo as economias respondem inflao ou variao do produto, respectivamente. A assumpo Keynesiana que os preos so fixos significa que a inflao dispensvel. Ns simplesmente assumimos que a inflao zero, tal como a sua taxa objectivo. Desta forma, a regra de Taylor acaba por ficar:

Que nos diz que o banco central simplesmente altera a taxa de juro sempre que o produto aumenta e , inversamente, quando este diminui.

Os Mercados Financeiros e o Canal de Transmisso da Politica Monetria

Anteriormente foi visto que a poltica monetria funciona atravs da taxa de juro. Taxas de juro mais altas reduzem a despesa desencorajando o consumo e o investimento. Infelizmente, esta descrio demasiado simples. Os bancos centrais controlam as taxas de juro de curto prazo contudo as decises de emprstimos das famlias e das empresas depende tipicamente depende das taxas de juro com um maior prazo, com a maturidade a variar entre 1 a 10 ou 20 anos. Em adio, a politica monetria tem efeitos bastante diferentes, muitos deles que afectam a despesa, e todos eles operam nos mercados financeiros. Isto trata-se dos canis de transmisso da poltica monetria. Existem quatro canais principais de transmisso: a taxa de juro, o preo dos activos, o crdito dos bancos e a taxa de cmbio. As trs sero analisadas, sendo a ltima analisada somente no captulo de Economia Aberta. Canal da taxa de juro Porque a maioria das pessoas e empresas pedem emprstimos por perodos maiores que a taxa de juro mais pequena imposta pelo banco central, a poltica monetria sucedida em afectar as decises de despesa na extenso da parte final da Yield curve. Faz isso influenciando as expectativas do mercado sobre o que sero as taxas de juro de curto prazo no futuro. Isto torna-se um exerccio bastante complicado. Ao aumentar as taxas de juro, as taxas de juro de curto prazo respondem s aces do banco central, contudo para maturidades maiores o impacto embora visvel pouco significativo. Isto demonstra um aspecto importante da poltica monetria. A capacidade do banco central de afectar as taxas de juro de longo prazo, aquelas que importam na transmisso da poltica monetria, depende bastante na capacidade de convencer os mercados das aces futuras. A transparncia surge como um factor chave de sucesso para o banco central. Isto levou a alguns bancos centrais a emitirem primeiramente estimativas de inflao, para conceder uma ideia do que estes talvez quisessem fazer, e, mais recentemente, quais as taxas de juro que estes esperam que venham a ser fixadas. Canal dos preos dos activos

Como visto anteriormente ao taxa de juro afecta o mercado dos activos financeiros. Por exemplo quando o banco central aumenta a taxa de juro, o preo das aces e obrigaes tende a diminuir, semelhana dos preos do imobilirio. Isto reduz a riqueza privada. As famlias reagem, aumentando as suas poupanas de forma a restaurar a sua riqueza para um nvel desejado. Isto significa menos consumo. Semelhantemente, a descida nos preos das aces leva as empresas a adiar as suas emisses de aces, desta forma cortando a si prprio os meios para pr em prtica alguns dos projectos de investimento. Canal de crdito Outra possibilidade para a poltica monetria afectar a economia via a disponibilidade de crdito independente do seu custo, visto que o custo do crdito a taxa de juro. Por razes reguladoras e de prudncia, os bancos comerciais precisam de guardar activos lquidos em proporo ao crdito que eles concedem. Uma politica monetria mais rgida, por exemplo, implica menos activos lquidos no sistema bancrio e desta forma leva os bancos a reduzir o crdito que as famlias e empresas requerem para gastar. O canal de crdito tambm pode ser significativamente apertado pelo comportamento dos bancos, entre eles. Se os bancos forme bastante cuidadosos estes podem parar de emprestar as suas reservas excedentrias entre eles. Isto leva a menos emprstimos que de outra forma seria utilizado para emprstimo. Este mecanismo tem sido bastante importante durante a crise do sub-prime. Um tema comum destes canais, e do canal da taxa de cmbio tambm, que a poltica monetria trabalha indirectamente e que o seu impacto mediado pelos mercados financeiros. Importante pois os mercados financeiros so inteiramente dirigidos por expectativas, e alterar as taxas de juro de curto prazo apenas o inicio da poltica monetria. Mais importante para os bancos centrais a gesto das expectativas do mercado para mover as taxas de juro de longo prazo e preos de activos na direco que suporta as suas intenes. Esta a razo pela qual os bancos centrais so bastante preocupados com a sua estratgia de comunicao.

Definies
Curva de Phillips relao emprica ligando a taxa de inflao taxa de desemprego de forma negativa Deflao um perodo de decrscimo sustentado no nvel geral de preos (desinflao decrscimo sustentado da taxa de inflao) Desemprego cclico diferena entre a taxa de desemprego efectiva e a taxa de desemprego natural Desemprego estrutural desemprego resultante de um desequilbrio entre a procura e a oferta de trabalho Expectativas Adaptativas/ Flexveis quando os consumidores esperam que o nvel de preos do perodo seguinte seja igual ao do perodo anterior (E(Pt) = Pt-1). Expectativas Racionais os consumidores so perfeitamente racionais e o ajustamento ao ponto de equilbrio de longo prazo feito de forma imediata (E(Pt) = Pt). Estagnao diminuio da velocidade de crescimento do Produto nominal; pode ser implementada atravs da desinflao que a causa de forma inesperada e permanente (cold turkey solution) Hiperinflao termo utilizado para descrever perodos de inflao extremamente alta, usualmente quando esta excede a taxa mensal de 50% Inflao aumento sustentado dos preos durante longos perodos de tempo; medido por a taxa de variao do ndice de preos Maturidade perodo de tempo at que uma transaco financeira previamente acordada acontea Regra de Fisher decomposio da taxa de juro nominal (i) na soma da taxa de juro real (r) e a taxa de inflao esperada ( ) Regra de Okun relao inversa observada entre flutuaes do produto real, volta da sua tendncia de crescimento, e flutuaes da taxa de desemprego, volta do seu nvel de equilbrio Regra de Taylor descrio simples da forma como os bancos centrais fixam a taxa de juro, em resposta a flutuaes do produto e desvios da inflao da sua taxa desejada Taxa de desemprego - rcio entre o nmero de trabalhadores desempregados para a fora de trabalho total Taxa de desemprego natural taxa de desemprego que ocorre quando o emprego e desemprego estabilizam, ou seja, quando a procura de trabalho igual oferta de trabalho. Como a oferta de trabalho pode no reflectir de forma perfeita as preferncias dos trabalhadores, este desemprego pode em parte ser involuntrio (desemprego estrutural), mas pode tambm reflectir a eficincia do mercado de trabalho (desemprego friccional). Velocidade de circulao da moeda Yield curve curva que representa como as taxas de juro se alteram consoante a maturidade dos activos

Sector Pblico
As duas restries
Os grandes objectivos do Estado numa economia de mercado consistem na eficincia e na equidade. Para a realizao desses objectivos o Estado usa vrios instrumentos, entre os quais sobressai um conjunto de particular importncia, os que integram a restrio oramental do Estado. Para financiar as despesas pblicas, , em cada perodo, o Estado lana tipicamente mo de trs grandes tipos de receitas: impostos, , criao de moeda, , e criao de divida pblica, . Em termos algbricos, a restrio oramental expressa da seguinte forma:  Nesta relao, a criao de moeda no perodo t, , corresponde ao acrscimo de stock de moeda no perodo, isto , diferena entre o stock e inicial de moeda: Tal como a criao liquida de divida, dvida: , corresponde diferena entre o stock final e inicial de

Note-se que a primeira relao uma identidade ou relao contabilstica e no uma simples igualdade. Com efeito, uma relao que tem de se observar sempre e no apenas em circunstncias particulares como, por exemplo, em situaes de equilbrio. A diferena entre as receitas dos impostos e as despesas pblicas totais, corresponde ao saldo global, ou saldo efectivo do oramento. Por sua vez, define o dfice global, , que pode, por conseguinte, ser financiado, ou por criao de moeda, ou por criao de dvida:  Por outro lado, possvel distinguir entre vrios tipos de despesas pblicas. Se considerarmos separadamente as despesas que consistem no pagamento de juros, podemos escrever: Onde a taxa de juro, o stock inicial de dvida pblica e representa as despesas pblicas com excluso de juros, ou seja, as despesas pblicas primrias. A restrio oramental inicial pode agora ser escrita da seguinte forma:  Nesta expresso,  representa o dfice primrio, que o dfice global diminudo dos juros. Se representarmos o excedente primrio por e ignorarmos o financiamento monetrio (caso que se regista em pases que pertencem a uma unidade monetria ex. Portugal na EU), podemos escrever:

Esta expresso consiste numa forma dinmica que relaciona a divida no perodo t-1 com a divida no perodo seguinte, t. Supondo constante a taxa de juro i e admitindo que estamos no perodo zero, com um stock de divida , possvel, por substituio repetida na equao anterior, obter:

Esta expresso ganha um interesse particular quando alargamos o horizonte futuro at ao infinito. Fazendo tender n para infinito, o ltimo termo poder tender para zero se crescer menos

rapidamente do que o factor tende para zero. Nessas circunstncias, que designaremos por condio de solvabilidade ou de sustentabilidade dinmica da divida pblica, obtm-se:

Esta expresso mostra que h solvabilidade quando e s quando divida pblica inicial corresponde um fluxo de excedentes primrios futuros, , de valor financeiramente equivalente. Ela corresponde restrio oramental intertemporal ou de longo prazo do Estado e contrasta com a restrio de curto prazo, descrita na primeira equao que o Estado defronta perodo a perodo. Desagregando os excedentes, , nas suas componentes de despesas e impostos pode obter-se imediatamente:

Os impostos a cobrar tm de ser suficientes (em termos actualizados) para pagar as despesas (primrias) e para reembolsar a divida inicial. Esta restrio tem grande importncia porque salienta a inevitvel interligao entre impostos e despesas a cobrar e a realizar ao longo do tempo. Assim, por exemplo, ela implica no ser possvel aumentar o nvel de despesas pblicas , ainda que temporariamente, sem, simultaneamente, aumentar o nvel dos impostos, e pela mesma medida (em termos actualizados). Da mesma forma, no possvel uma reduo de impostos sem uma correspondente reduo nas despesas. O reconhecimento da existncia desta restrio deveria favorecer a responsabilizao financeira do Estado. Muitas vezes, porm, cria, em vez disso, a tentao de aproveitamento poltico que surge quando se procura obter ganhos imediatos, atravs do aumento das despesas pblicas e/ou da diminuio de impostos, transferindo para o futuro o custo dessas intervenes. Esta manipulao intertemporal dos recursos financeiros com uma motivao poltica pode assumir ma grande importncia na realidade oramental dos pases. Em adio, convm salientar um ponto de interesse. Supondo que existem apenas dois perodos e no existe divida inicial . No primeiro perodo, o Estado realiza a despesa pblica financiada inteiramente por emisso de divida pblica, No segundo e ltimo perodo, a nica despesa pblica consiste no servio da divida pblica (reembolso do principal mais juros) para que o Estado lana mo de impostos . Tem-se, portanto, para o segundo perodo: Substituindo-se a primeira na segunda, obtm-se:

Esta expresso mostra que a despesa pblica acaba, em ltima anlise, por ser financiada por impostos futuros. E, portanto, a dvida pblica , contrada para financiar inicialmente essa despesa, equivale essencialmente a impostos futuros. Este exemplo ilustra a equivalncia Ricardiana que afirma que a divida pblica no mais do que a tributao diferida para o futuro. A equivalncia Ricardiana assenta numa viso prospectiva intertemporal e, nessa medida est associada restrio de longo prazo. Com efeito, a expresso indica que as despesas pblicas (e a dvida inicial) devero encontrar, em ltima anlise, o seu financiamento nos impostos, presentes e futuros.

A restrio de curto prazo

Por convenincia, a restrio oramental de curto prazo (equao original anteriormente estudada) encontra-se representada em forma de T.

Uma primeira implicao importante desta restrio que, quando o Estado intervm atravs da alterao de um daqueles quatro instrumentos, pelo menos outro dos instrumentos tem necessariamente de se alterar. Assim, se no perodo ocorrer, por exemplo, um aumento dos impostos T, ento, verificar-se- necessariamente um aumento no conjunto , seja por aumento das despesas pblicas , seja por diminuio da criao monetria , seja ainda por diminuio da emisso da divida ou, finalmente, por qualquer combinao intermdia que assegure aquele efeito global. Esta implicao tem importncia porque se torna possvel determinar os efeitos econmicos de uma interveno efectuada com o uso de certo instrumento sem se conhecer qual o outro ou outros instrumentos que necessariamente tero de se ajustar em consequncia dessa interveno torna-se, pois, essencial uma especificao completa, isto , o conhecimento de todos os instrumentos que, em consequncia se alteram. No caso do modelo IS-LM, para compensar um aumento de partindo de um ponto inicial S. Considerando o curto prazo, com o nvel de preos fixos, os pontos V e R descrevem a nova situao da economia quando essa expanso financiada, respectivamente, por emisso de divida pblica e criao de moeda. No ltimo caso, importa considerar tambm a deslocao da curva LM em resultado do financiamento monetrio das despesas pblicas. Como se pode ver, os efeitos no nvel da actividade Q e taxa de juro i diferem quantitativamente de um caso para o outro. Um segundo aspecto a considerar reporta-se ao nmero mximo de instrumentos da restrio para os quais existe liberdade de escolha. Na restrio apresentada explicitaram-se apenas quatro instrumentos , T, e . Neste caso, haver liberdade para fixar, no mximo, o valor de quaisquer trs daqueles instrumentos. Uma vez fixados estes, ficar residualmente determinado o valor do quarto instrumento. Se generalizarmos esta proposio ao caso em que a restrio oramental explicita vrios tipos de despesas pblicas, de impostos , de tal modo que inclui n instrumentos distintos, poderemos dizer que na formulao de polticas, existir, no mximo, liberdade para fixar n-1 instrumentos. Esta mais uma importante implicao da restrio oramental. A sua relevncia torna-se particularmente grande quando se admite que a responsabilidade pelo controlo dos vrios instrumentos organizados sob a restrio oramental no cabe mesma entidade ou mesmo decisor. Neste caso, podero ter vantagem as polticas que, na sua definio, se conseguem antecipar relativamente s outras. Essa antecipao poder levar s restantes polticas, estabelecidas mais tardiamente, a terem de suportar integralmente o custo de acomodao. Concluindo, necessrio reter que a restrio oramental de curto prazo fora uma interaco entre polticas cuja definio e responsabilidade pode caber a entidades distintas.

O saldo oramental
Foi visto anteriormente que a diferena entre receitas dos impostos e despesas, corresponde ao saldo global do oramento. Esta grandeza assume, habitualmente, uma grande importncia na discusso da poltica oramental e, por isso, convm examin-la cuidadosamente. Importa salientar primeiramente que a restrio de curto prazo, na qual se insere o saldo oramental, pode ser analisada sob diferentes perspectivas. Muitas vezes o objectivo macroeconmico e a ptica de estabilizao que se tem em vista. Outras vezes a ptica microeconmica, de afectao de recursos, que predomina. A interpretao do saldo oramental depender, naturalmente, da perspectiva adoptada. ptica Microeconmica Admitamos que no existem problemas de estabilizao, concentrando-nos, assim, na perspectiva microeconmica. Suponhamos, em particular, que a economia se encontra sempre em pleno emprego, sem flutuaes cclicas. Mesmo neste contexto simplificado surgem questes importantes ligadas interpretao da conta T e do saldo oramental: Suavizao fiscal O dfice oramental pode no contribuir apenas negativamente para o funcionamento da economia. Ele pode trazer um efeito positivo eficincia da economia, isto , pode haver lugar a uma racionalizao do dfice com base em argumentos de natureza microeconmica, sendo um deles a suavizao fiscal. A cobrana de um imposto acarreta um custo de eficincia designado por carga excedentria (dead weight loss). No surpreende, por isso, que o Estado, ao escolher a configurao do seu sistema fiscal, procure minimizar esse custo de eficincia. A minimizao da carga excedentria dos impostos surge, assim, como um dos objectivos desejveis em qualquer sistema fiscal. Se a carga excedentria variasse linearmente com o montante de imposto cobrado, concentrar-se-ia toda a tributao no imposto com menor carga excedentria por unidade de receita. Todavia, ela cresce mais do que proporcionalmente com o montante de imposto cobrado. Desta forma, recomenda-se que, em vez de concentrar a carga fiscal numa s base, se distribua antes essa carga por um nmero grande de bases, para evitar uma penalizao excessiva. Aplicando este resultado aos vrios tipo de financiamento possvel concluir: a) O imposto de inflao, associado criao de moeda, comporta tambm ele, como vimos, uma carga excedentria. Ora, a minimizao da carga excedentria global da tributao recomenda, pelas razes expostas, que parte da receita total deve caber a este tipo de imposto. Isto , o financiamento do Estado no deve decorrer unicamente da tributao convencional. Esta deve coexistir com o imposto de inflao, o que significa que, por este ngulo, existir uma inflao ptima na economia, diferente de zero. b) A emisso de dvida pblica, , corresponde a tributao futura. A equivalncia Ricardiana mostra que representa um fluxo de impostos futuros, a cobrar possivelmente em diferentes momentos no tempo. Perante um choque temporrio na despesa, poder-se-ia realizar tributao num s perodo. Contudo, o objectivo da suavizao fiscal recomendaria que a carga da tributao fosse distribuda por vrios perodos, de forma a no concentrar excessivamente a carga excedentria no prprio perodo. Esta distribuio intertemporal obter-se-ia com recurso divida pblica. Desta forma, o recurso divida pblica surge como forma de suavizao fiscal perante um choque temporrio na despesa. Se o choque for permanente, ser apropriado ajustar a tributao no prprio perodo, no se justificando o recurso divida Equidade Intertemporal

No oramento do Estado importa distinguir o oramento corrente do oramento de capital. Assim, no lado das despesas possvel contrastar as despesas correntes, aquelas que proporcionaram benefcios apenas no prprio perodo (ex. subsdio a uma famlia pobre), com as despesas de capital, aquelas que proporcionam benefcios nos perodos futuros (ex. construo de uma estrada). No lado das receitas possvel tambm distinguir as receitas correntes, que levam a uma diminuio dos benefcios correntes no sector privado (ex. imposto sobre um bem corrente), e as receitas de capital, que diminuem benefcios futuros (ex. pede um emprstimo). Com estas distines podemos decompor os dois lados do oramento global da seguinte forma: Onde e so as despesas correntes e de capital e e as receitas correntes e de capital. Claramente, se o oramento corrente for deficitrio, o oramento de capital ter de ser superavitrio: E, neste caso, a interveno oramental implica uma transferncia de benefcios do futuro para o presente. No caso oposto, em que o oramento corrente superavitrio e o de capital apresenta um dfice, ocorre uma transferncia de benefcios a favor dos perodos futuros. Em relao s despesas de pode fazer sentido espalhar os impostos ao longo do tempo por razes de equidade, uma vez que traz benefcios no apenas para o prprio perodo mas tambm pelos contribuintes futuros. O desequilbrio do oramento corrente implica portanto uma redistribuio de benefcios entre o presente e o futuro. Ora, este efeito tem importncia para o problema de equidade intertemporal: se o Estado pretender manter uma neutralidade nessa esfera distributiva ter de assegurar o equilbrio do oramento corrente. Assim sendo, recorremos ao dfice ( ) de modo a distribuir os custos deste bem pelo futuro, sendo que este um argumento de justia. ptica Macroeconmica A interpretao do saldo oramental muitas vezes feita no numa ptica microeconmica, mas numa ptica macroeconmica de estabilizao. Aqui a opinio corrente, frequentemente popularizada, a de que, representando o dfice global  uma diferena entre fundos injectados na economia atravs dos gastos pblicos, , e fundos retirados da economia atravs dos impostos, , a grandeza do dfice um indicador do impulso liquido expansionista imprimido economia pelas autoridades oramentais. Quanto maior o dfice global, tanto maior a interveno expansionista operada pelo oramento na procura agregada da economia. Esta opinio popular, embora representar uma primeira aproximao avaliao dos efeitos na procura, est, no entanto, sujeita a fortes limitaes. Nalguns casos pode mesmo originar uma interpretao oposta ao sentido da interveno das autoridades oramentais. o que examinaremos seguidamente. Tributao implcita O dfice global pode ser encarado como tributao diferenciada ou implcita. Ele representa a inflao e impostos futuros. Numa viso Ricardiana do oramento possvel que grande parte desta tributao implcita seja equivalente a tributao corrente. Nessa medida, a diferena entre fundos injectados e fundos retirados atenuar-se-ia ou anular-se-ia, o mesmo sucedendo, em consequncia, ao efeito da procura agregada. Endogeneidade do saldo Suponha-se um modelo oramental de impostos endgenos, isto , reagem positivamente ao nvel de actividade econmica, Q, de acordo com a seguinte funo:  (Na equao acima T ao estar dependente de Q funciona como um estabilizador automtico)

No primeiro grfico descreve-se a situao das rubricas oramentais em funo do nvel de actividade. A linha horizontal indica as despesas pblicas que, neste caso, no se supe sensveis ao nvel de Q. No ponto temos o equilbrio do oramento, enquanto que para haver um dfice e para um excedente oramental. Suponha-se que num perodo inicial o nvel de actividade , igual a . . Admitamos que no O oramento estar, neste caso, equilibrado: perodo seguinte ocorre uma retraco na economia, induzida por uma quebra exgena no investimento privado. Em resultado desta perturbao, o nvel de Q desce para , surgindo um dfice oramental, . Esta a consequncia da diminuio das receitas fiscais cobradas. Este efeito em nada esteve associado a uma interveno oramental, de cariz expansionista. Considerando agora uma outra situao, partindo do mesmo ponto inicial. No segundo perodo regista-se um aumento das despesas pblicas, , ocorrendo, simultaneamente, uma expanso no investimento privado. Em resultado destes dois impulsos, a procura agregada aumenta para . Esta situao descrita pelo grfico ao lado. No diagrama admitiu-se que a expanso da economia gerou receitas fiscais suficientes para reequilibrar a economia. Neste caso, o saldo oramental em nada se alterou, mantendo-se sempre nulo, contudo as autoridades oramentais pretenderam deliberadamente expandir a procura atravs do aumento das despesas pblicas. Ao contrrio do caso anterior, registou-se um efeito discricionrio. A diferena registada em ambos os casos reside no carcter endgeno do saldo oramental. Na verdade, o saldo oramental pode registar dois efeitos. Por um lado, as intervenes deliberadas da autoridade oramental (ex. alterao em a ou b da funo de imposto). Por outro, reflecte tambm variaes no estado da economia, em Q, e podem ter origem fora da esfera oramental. Neste ltimo caso, o saldo limitar-se- a evidenciar reaces induzidas a acontecimentos que no representam intervenes deliberadas da autoridade oramental. Saldo estrutural e cclico A forma habitual de superar este problema de interpretao consiste em substituir o saldo oramental convencional, por um outro indicador: o saldo estrutural. Neste em vez de se medir o saldo oramental no valor de Q efectivamente observado na economia, como anteriormente, medese o saldo num valor fixo de Q, por hiptese o nvel de produo de pleno emprego, . A forma habitual de superar este problema na interpretao do saldo oramental convencional a de usar, em substituio, um outro indicador: o saldo estrutural. Em vez de se medir o saldo oramental no valor de Q efectivamente observado na economia, como anteriormente, mede-se o saldo num valor fixo de Q, normalmente em , ou seja, no nvel de produo de pleno emprego. Considerando a imagem ao lado ocorreu uma expanso para e a economia segundo o saldo oramental convencional encontra-se em equilbrio (ponto k). Contudo quando medindo o saldo para o valor fixo de , a economia apresenta um dfice (diferena ente m e n). Repare-se que o saldo de pleno emprego, diferena entre receitas e despesas medidas sempre no nvel fixo de , no se altera continuando a registar o mesmo dfice que no perodo inicial. Num segundo perodo, de retraco da economia para , o dfice efectivamente observado corresponde a diferena entre os pontos s e v, mas no esse o indicador que interessa.

Portanto, o novo indicador no acusou qualquer alterao deliberada na poltica oramental e isso corresponde de facto ao que se passou: no ocorreu nenhuma interveno das autoridades oramentais, limitando-se o oramento a reagir passivamente a situao da economia. Na segunda situao, pelo contrrio, verificou-se uma iniciativa da autoridade oramental atravs da expanso das despesas pblicas. No diagrama da direita, o saldo inicial, medido em , continua a ser dado pela diferena vertical entre m e n. No segundo perodo, o saldo, medido novamente em Qn, apresenta agora um dfice superior, dado pela diferena vertical entre os pontos z e n. O saldo efectivamente observado , como vimos, nulo pois o oramento est novamente equilibrado no ponto h. O novo indicador, no entanto, acusa uma interveno expansionista da autoridade oramental, interveno que, de facto, se verificou. O saldo medido no valor fixo de revela-se, portanto, um indicador capaz de ultrapassar o problema da endogeneidade do dfice. A lgica subjacente sua construo recomenda, alis, uma natural extenso da sua aplicabilidade s outras variveis endgenas que condicionam o dfice nomeadamente taxa de inflao e taxa de juro real. Dessa forma, o saldo no se alterar em resultado de flutuaes endgenas nestas variveis, cuja origem seja estranha s autoridades oramentais. No essencial, o que se requer, pois a fixao arbitrria de valores para as variveis endgenas e a medio consistente do saldo nesses valores fixados. No exemplo analisado, a escolha do valor de referencia para Q incidiu sobre o nvel de produo de pleno emprego, , e, por isso, o saldo resultante se designou por saldo de pleno emprego. Mas, em boa verdade, qualquer outro valor fixo, de referncia, poderia, nesse sentido, ter servido. Assim, com frequncia usada uma alternativa produo de pleno emprego, a produo no perodo anterior, que, por vezes, se revela prefervel. Nesse caso, o saldo designa-se por saldo estandardizado. O saldo de pleno emprego permite decompor o saldo global numa componente cclica e numa componente no imputvel ao ciclo. Assim, por exemplo, representando por o saldo efectivamente observado, por o saldo de pleno emprego e por o saldo cclico tem-se:  Porque remove a influncia do ciclo no saldo global, tambm, frequentemente, designado por saldo ciclicamente ajustado. Usando o exemplo anterior com a funo de impostos, podemos escrever:     O saldo cclico, neste caso, ser supervitrio se , o que, por sua vez, s acontecera se a economia estiver acima do pleno emprego, , e ser deficitrio se . Em suma, a anlise desenvolvida na ptica macroeconomia recomenda a utilizao de um saldo estrutural, ou seja, um saldo imune s flutuaes endgenas que incorpore, ao mesmo tempo, os multiplicadores apropriados s respectivas receitas e despesas.

O saldo e a sustentabilidade dinmica

Vimos anteriormente que a evoluo da divida publica pode, no caso de um crescimento demasiado rpido, criar um problema de solvabilidade. E conclui os que, para assegurar a sustentabilidade no longo prazo, seria necessrio que a divida no crescesse a uma taxa superior taxa de juro. Nessa analise, todavia, ignoramos, por razoes de simplificao, o fenmeno de crescimento econmico. Numa maior aproximao realidade, importar, contudo, considerar esse fenmeno, relacionando a magnitude da divida com a dimenso da economia em crescimento. Isto , interessar considerar a evoluo do rcio da Divida Pblica em relao ao Produto, representado pela letra = B/Y. A incorporao do crescimento pode ser ilustrada de modo relativamente simples.

Partindo da restrio de curto prazo,  Onde para simplificar, se ignorou o financiamento monetrio, e dividindo ambos os membros pelo produto Yt obtm-se:         

Nesta expresso, e representam o dfice primrio em percentagem do produto, tendo-se admitido que esta taxa, tal como a taxa de juro, se mantm constante ao longo do tempo. Ou seja,     

Equao anloga. Para uma situao inicial referida ao momento zero, se obtm, por substituio repetida como anteriormente,

No contexto de crescimento em que nos movemos, a condio equivalente de solvncia, ou de sustentabilidade dinmica no longo prazo, requer agora que o termo quando n tende para infinito, o que por sua vez, requer que suficientemente rpido. Ou seja, tenda para zero decresca a um ritmo

poder crescer, mas, neste caso, a respectiva taxa de . Ora, esta taxa

crescimento ter de ser inferior taxa de crescimento de

aproximadamente igual diferena   , pelo que poderemos dizer, em aproximao, que a condio de sustentabilidade dinmica no longo prazo requer que o rcio da divida em relao ao produto cresa a uma taxa inferior diferena entre a taxa de juro i e a taxa de crescimento da economia y. Esclarecido o problema de solvabilidade no longo prazo, surge muitas vezes interesse em saber em que condies o saldo oramental, observado em certo perodo, contribui ou no, no prprio perodo, para o agravamento, enquanto que uma diminuio representa uma melhoria. Note-se que esta , claramente, uma ptica de curto prazo. A anlise da variao de , no perodo, apenas uma informao pontual, que pouco ou nada diz sobre o comportamento daquele rcio na sequncia dos perodos futuros. Alm disso, acabmos de ver que pode, dentro de limites, crescer sustentadamente, sem pr em causa a solvabilidade de longo prazo. A variao de no perodo , por isso, um indicador de simples "navegao vista". Para saber se h agravamento da situao da divida no perodo, interessa observar a variao de nesse perodo. Ora, usando a expresso de t, se tira facilmente

Expresso que evidencia trs factores fundamentais a influenciar a evoluo do rcio: a) O dfice primrio, t, que contribui para o agravamento do rcio . b) A situao inicial do rcio, t-1. Quanto mais deteriorada esta situao, tanto mais desfavorvel a evoluo de no perodo. A presena deste factor mostra a dinmica no perodo depende das chamadas "condies iniciais", aqui representadas por t-1. Nessa medida, a disciplina que se consiga impor nessas condies iniciais atravs da fixao de um valor de referncia, contribuir para facilitar a dinmica futura de perante choques adversos.

c) O factor

 

, que cresce com a diferena entre a taxa de juro e a taxa de crescimento

da economia. Um rpido crescimento da economia facilita a diminuio do rcio enquanto que uma elevada taxa de juro dificulta. Uma das implicaes de interesse desta expresso refere-se condio requer da no dfice primrio para que o rcio do endividamento no se agrave no perodo. Fazendo aquela expresso variao de   , imediatamente se tira

Esta condio, como alis a anterior, pode ser expressa em termos do dfice global (em percentagem do produto), seja ele representado por agora, usando a condio anterior: . Como   
  

, a condio ser

Definies
Deficit Bias movimento permanente de enviesamento a favor do Estado; fenmeno de iluso fiscal (anestesia) que tende a facilitar um crescimento excessivo do sector pblico propiciado pelo financiamento deficitrio e a respectiva tributao implcita. Dvida Pblica endividamento do sector pblico, pode ser cariz interno, se dever dinheiro a entidades do prprio pas, ou de cariz externo se tiver outros pases como credores. Estabilizao da dvida processo de parar um crescimento explosivo no rcio da divida pblica e produto; normalmente atingido pelo corte nas despesas pblicas e aumento de impostos Equivalncia Ricardiana hiptese de que o perfil temporal dos impostos necessrio para financiar um fluxo de gastos pblicos no tem efeitos na restrio oramental intertemporal dos agentes e desta forma na despesa real e decises de poupana; assim a divida pblica no considerada riqueza privada Saldo total soma do saldo cclico com o saldo estrutural (componente no imputvel ao ciclo) Saldo primrio a diferena entre as receitas efectivas (impostos) e as despesas primrias (gastos pblicos primrios). As despesas primrias so as despesas efectivas (gastos pblicos efectivos) menos os juros dos emprstimos. Saldo cclico saldo que se altera consoante flutuaes da actividade econmica, ou seja, do produto Saldo corrente diferena entre as receitas e as despesas que apenas fornecem prejuzos e benefcios, respectivamente, no prprio perodo Saldo estrutural/Saldo oramental ajustado ao cclico saldo ajustado para o efeito do ciclo econmico nas receitas fiscais Suavizao fiscal proposio de que o governo no deve altera as taxas de impostos em resposta a causa temporrias de dfice mas que invs deve pedir emprestado.

Economia Aberta
Comrcio Externo e a Balana de Pagamentos
A Balana de Pagamentos encontra-se dividida em duas partes: A primeira parte a conta corrente, que recorda os tipos de fluxos que importam para o rendimento e produto corrente. Os principais componentes tratam-se das exportaes e importaes dos bens e servios, o rendimento proveniente do Investimento e as transferncias de pagamentos. A segunda parte da Balana de Pagamentos trata-se da Balana de Capitais, que recorda compras e vendas de activos de activos estrangeiros por residentes ou de activos nacionais por residentes estrangeiros. Em ambos os casos a Balana de Pagamentos pode gerar dfice ou crdito. Quando os crditos totais excedem os dbitos totais a economia tem uma Balana de Pagamentos excedentrio, no caso inverso uma Balana de Pagamentos deficitria. Em ambos os casos, esta composta pela soma da Balana de Conta Corrente e da Balana de Capitais:      As exportaes lquidas (NX) surgem neste contexto nas exportaes e importaes de bens e servios na Balana Corrente. As outras componentes desta balana levam a que o saldo da balana corrente difira do saldo do comrcio externo. A Balana de Capitais, por sua vez, demonstra como a Balana Corrente financiada pelo estrangeiro.

Taxas de Cmbio
Os pases trocam bens e servios dentro das suas fronteiras atravs de uma moeda particular. Contudo quando um pais pretende adquirir um produto estrangeiro, por exemplo, este pretende usar a sua moeda mas o produtor estrangeiro pretende ser pago na moeda estrangeira. De forma a possibilitar esta transaco possvel, tem de existir um preo da moeda estrangeira em moeda domstica e o inverso. Este preo denominada de taxa de cmbio, ou seja no caso da UE, consiste na quantidade de euros que tm de ser dispendidos na obteno de uma unidade da moeda estrangeira, por exemplo o dlar. A maioria destas taxas de cmbio sofre alteraes cada dia. Qualquer aumento no valor da moeda domstica em comparao com a moeda estrangeira, diz-se que esta sofreu uma apreciao. Quando pelo contrrio a moeda domstica sofre um declnio no valor em relao a outra moeda, diz-se que esta sofreu uma depreciao.

Caractersticas principais
Um mercado fsico para moedas estrangeiras no existe. Em vez disso, milhares de agentes e trocam moedas entre eles. Em adio, eles no trocam notas de bancos, mas os passivos dos bancos comerciais: depsitos em bancos. Uma caracterstica dos mercados de cmbio que eles so dominados por poucas moedas, denominadas de moedas veculo. O US dlar era a moeda veculo at h pouco tempo. O euro a segunda moeda internacional mais importante. As outras moedas tm um papel menor, embora a crescente importncia dos pases emergentes reflectido nas aces das suas moedas. Como qualquer outro mercado financeiro, o mercado de cmbio consiste em trocas, que envolvem transaces estandardizadas de um grande tamanho. Esta caracterstica refora o domnio da moeda veculo e significa que a maioria das moedas opera via estas. Por exemplo, para trocar zlotyys em rupees necessrio trocar antes por dlares. Isto d origem ao que se chama de arbitragem triangular. Ou seja, quando duas taxas de cmbio entre trs moedas so conhecidas, a taxa de

cmbio entre o par restante de moeda dado por arbitragem triangular. No caso de no existirem custos de transaco, qualquer discrepncia entre comprar uma moeda directamente e adquiri-la atravs do uso de uma terceira moeda eliminado. O negcio bsico envolve imediatamente alterar uma moeda por uma outra. O preo no qual isto feito denominado de taxa de cmbio spot. Uma alternativa concordar no momento de fazer uma transaco numa data especfica no futuro. O preo correspondente a taxa de cmbio futura (forward Exchange rate). Contratos realizados no presente para o futuro variam de maturidade desde amanh at um ano. Quando dois agentes concordam com um contracto futuro, eles tm de adivinhar a taxa spot que ser no correspondente horizonte. Outros acordos consistem em trocas (swaps), ou seja, um acordo feito por um agente em vender uma moeda contra outra no presente, e compr-la de volta numa data especfica no futuro. Desta forma este mtodo combina uma taxa spot com uma forward.

Taxas de Cmbio Nominais e Reais no Longo Prazo

Para a maioria dos assuntos macroeconmicos, ajustamos as variveis aos efeitos da inflao. Por exemplo, o nvel de investimento e poupana esto relacionados com taxa de juro real e no nominal. Igualmente, iremos a analisar a taxa de cmbio real, que analisa as exportaes lquidas, e no a taxa de cmbio nominal. A taxa de cmbio real igual taxa de cmbio nominal ajustada diferena na taxa de inflao entre os dois pases. A definio pode ser escrita como a frmula, onde se expressa a taxa de cmbio real como igual taxa de cmbio nominal, vezes o rcio do nvel de preos estrangeiro e o nvel de preos domsticos.  S neste caso, seria possvel dizer que a moeda sofreu uma apreciao real em relao moeda estrangeira, caso a taxa de cmbio real diminusse. Neste caso a moeda domstica tinha-se tornado relativamente mais cara. No caso inverso, quando a taxa de cmbio real aumentasse a moeda teria sofrido uma depreciao e ter-se-ia tornado relativamente mais barata. A razo pela qual a taxa de cmbio real mais importante que a nominal porque esta uma determinante importante das exportaes lquidas. Quando a taxa de cmbio real diminui, as importaes tornam-se baratas para os residentes domsticos adquirirem, enquanto as exportaes se tornam mais caras para os estrangeiros adquirirem. O resultado consiste numa diminuio dos lucros domsticos e despedimento de trabalhadores domsticos. Na situao oposta, quando a taxa de cmbio real aumenta, os lucros domsticos aumentam e as empresas querem contratar mais trabalhadores. A taxa de cmbio real ir ser determinante na anlise das flutuaes da Balana Corrente de uma economia.

A Teoria da Paridade do Poder de Compra

No longo prazo, economias com uma taxa de inflao alta tendem a ver a sua moeda depreciada (taxa de cmbio nominal aumenta). Inversamente, a moeda de economias com taxas de inflao baixas apreciam no longo prazo (taxa de cmbio nominal diminui). Este resultado pode ser traduzido em: Que significa Por outras palavras, a taxa de cmbio real encontra-se constante no longo prazo. A concluso de que a taxa de cmbio constante no longo prazo por vezes apresentada como o princpio da Paridade do Poder de Compra (PPP - Purchasing Power Parity), que possui duas verses.

A verso apresentada acima denomina-se de PPP relativa. Esta uma natural implicao da neutralidade monetria. Visto se tratarem de variveis nominais, a taxa de cmbio nominal e o nvel de preos no so esperados de afectar permanentemente variveis reais, incluindo a taxa de cmbio real. No longo prazo a oferta de moeda afecta proporcionalmente os preos domsticos. O mesmo se regista no estrangeiro. Se por exemplo a oferta de moeda for mais rpida num pais do que noutro, esperado que a taxa de inflao aumente. Se a taxa de cmbio nominal permanecer inalterada, a taxa de cmbio real diminui. Isto significa que os bens e servios se tornam mais caros em relao ao exterior. Como resultado os produtores perdem competitividade e eventualmente a taxa de cmbio nominal ter de subir. Desta forma a PPP relativa est simplesmente a afirmar que, no longo prazo, uma economia deve manter a sua competitividade. A segunda verso da PPP consiste na PPP absoluta, uma proposio mais forte. Esta comea como a Lei de Um s Preo. Esta afirma que o mesmo bem deve ser transaccionado ao mesmo preo em qualquer lugar., quando os preos so expressos na mesma moeda. Se os preos diferenciassem significativamente, afirmado que os comerciantes adquiriam os bens onde estes seriam mais baratos e vend-los-iam onde eles eram mais caros e obtendo lucro. A procura aumentariam onde eles eram baixos e a oferta aumentaria onde eles eram altos. Isto ocorreria somente quando os preos estivessem igualizados. Desta forma, a PPP Absoluta requer no s que a taxa de cmbio real seja constante, como esta seja igual a 1. Se esta se verificasse o poder de compra absoluta tenderia a verificar-se. Contudo, evidncias tendem a rejeitar esta hiptese para a maioria dos pases.

Regime de Cmbios Fixos e Regime de Cmbios Flexveis

Num regime de Cmbios Flexveis a taxa de cmbio livre de se alterar todos os dias de forma a estabelecer um equilbrio entre as quantidades fornecidas e procuradas da moeda estrangeira. Num regime de Cmbios Fixos a taxa de cmbio encontra-se fixa durante um longo perodo de tempo pelas autoridades monetrias.

Cmbios Fixos e Flexveis

Regime de Cmbios Fixos Neste caso, o banco central fica responsvel sob a fixao da taxa de cmbio. Por exemplo, se surgisse um excesso de oferta de moeda estrangeira (ex. dlares) e ameaasse colocar presso sobre a taxa fixa, o banco central poderia intervir adquirindo os dlares excedentrios e adicion-lo s Reservas Divisas Estrangeiras (  ). De forma semelhante, se ocorresse um excesso de procura por dlares, colocando presso para que a taxa de cmbio subisse, o banco central poderia intervir ao vender dlares das suas reservas ((  ). Num regime de cmbios fixos, a moeda desvaloriza quando o banco central fica sem divisas estrangeiras e obrigado a baixar a sua taxa de cmbio. A moeda valoriza quando fica sem divisas estrangeiras e obrigado a baixar a sua taxa de cmbio. A moeda valoriza quando as reservas de divisas estrangeiras se tornam to excessivas que geram inflao domstica. Regime de Cmbios Flexveis Num regime de cmbios flexveis so usados termos diferentes aos de desvalorizao e valorizao no regime de cmbios fixos. Uma depreciao da taxa de cmbio ocorre quando a moeda

estrangeira se torna relativamente mais cara ( ). Uma apreciao ocorre quando a moeda estrangeira se torna relativamente mais barata ( ). Trilogia Impossvel Esta afirma que nenhuma nao pode simultaneamente ter uma poltica monetria domstica, regime de cmbios fixos e perfeita mobilidade de capitais entre outros pases.

Exportaes Lquidas
As flutuaes das exportaes lquidas tm um papel importante na despesa agregada total ( ). Os principais determinantes destas flutuaes consistem no rendimento real e a taxa de cmbio. Concentrando na segunda, quando a taxa de cmbio diminui, a moeda domstica torna-se relativamente mais cara, e desta forma as exportaes tendem a diminuir. Para alm disso, as importaes tornam-se relativamente mais baratas, aumentando as exportaes. Com as exportaes em baixo e as importaes a subir, a descida da taxa de cmbio leva a uma queda das exportaes liquidas. Inversamente, quando a taxa de cmbio sobe, as exportaes lquidas aumentam.

Perfeita Mobilidade de Capitais

A Perfeita Mobilidade de Capitais ocorre quando um residente de um pas consegue comprar qualquer activo desejado num outro pas imediatamente, em quantidades ilimitadas, com comisses e taxas muito baixas. A implicao crucial desta que as taxas de juro num pas esto bastante relacionadas com as taxas de juro nos outros pases. Se um investidor pode investir a i no seu pas ou a i* num pas externo, e se o investidor iria preferir investir no pas externo. Isto causaria uma sada de capitais do pas domstico, levando a um aumento de i, por outro lado a entrada de capitais no pas estrangeiro, causaria uma descida de i*. Estas atingiriam por fim um equilbrio . A implicao da perfeita mobilidade de capitais significativa: qualquer evento num pas que tende a alterar a taxa de juro (i) em relao taxa de juro de pases estrangeiros (i*) causar uma movimentao de capitais enorme que brevemente eliminar a diferena entre as taxas de juro. A perfeita mobilidade de capitais implica que a poltica monetria e oramental domstica no levar alterao da taxa de juro. Com regime de cmbios fixos, uma politica monetria expansionista no reduzir a taxa de juro domstica., mas em vez disso causar ao pas a reduo das reservas estrangeiras ao mesmo tempo que a Balana de Capitais sofre um deficit. Num sistema de cmbio flexvel puro, no qual no existem reservas externas, os estmulos da poltica monetria causar uma contraco da oferta de moeda estrangeira e levar a uma subida da taxa de cmbio at a procura e oferta novamente se equilibram. Em resumo a perfeita mobilidade de capitais implica que tanto a politica monetria como a oramental perdem controlo sob a taxa de juro.

Pequena Economia Aberta

A assumpo da perfeita mobilidade de capitais introduz um novo elemento no modelo IS-LM de determinao de rendimento. Esta a assumpo de que o diferencial entre a taxa de juro domstica e a taxa de juro externa ( ) tem de permanecer igual a zero. Qualquer pequena alterao na taxa de juro causada por alteraes na politica monetria e oramental (ou deslocaes da IS devido ao ptimo do consumidor ou empresarial) ir gerar fluxos de capital que rapidamente levaro a taxa de juro domstica equilibrada com a taxa de juro externa.

Curva BP Porque perfeita mobilidade de capitais implica que o diferencial da taxa de juro permanea em zero, a balana de pagamentos pode somente estar em equilbrio numa nica taxa de juro ( ). Qualquer valor mais alto levar a uma entrada de capitais e ilimitada, causando um enorme excedente da balana de pagamentos. Inversamente, qualquer taxa de juro mais baixa levar a uma sada de capitais ilimitado, levando a um enorme deficit da balana de pagamentos A balana de pagamentos est em equilbrio somente ao longo da recta horizontal BP, desenhada na posio de . Em qualquer ponto ao longo da recta horizontal a Balana de Pagamentos encontra-se em equilbrio. Anlise em Regime de Cmbios Fixos Para a anlise dos efeitos num regime de cmbios fixos, ir-se- assumir que o nvel de preos fixo. Este resultado permanece vlido mesmo com a variao do nvel de preos, desde que este seja mais devagar que a velocidade a que os fluxos de capitais se deslocam para dentro e fora da pequena economia aberta. Expanso Monetria Inicialmente, a expanso monetria leva a um aumento da oferta nominal de moeda. Como o nvel de preos fixo, a oferta real de moeda aumenta e isto desloca a curva LM para a direita. A curva IS no se altera. A reduo da taxa de juro leva a uma contraco da oferta de moeda estrangeira que compensado pela oferta de divisas estrangeiras ( ) por parte do banco central, de forma a possibilitar que a taxa de cmbio permanea inalterada. Em compensao, surge a necessidade de retirar base monetria (H), pela via do balano, que ir gerar uma diminuio da oferta nominal de moeda. Isto ir levar a uma contraco novamente da curva LM para o ponto inicial. Em resumo, num regime de cmbios fixos o banco central impotente numa pequena economia aberta. Este no capaz nem de reduzir a taxa de juro ou aumentar o produto. Expanso Oramental Num regime de cmbios fixos, a poltica oramental a nica capaz de alterar o nvel de produto. A situao inicial a mesma. A expanso oramental leva a uma expanso da curva IS, o que desloca a economia para o ponto E2. Contudo o aumento da taxa de juro atrai capitais, levando a uma expanso da oferta de moeda estrangeira. Como forma de compensao o banco central compra divisas estrangeiras ( ). Isto ria levar a que o banco central tenha de aumentar a base monetria (H), injectando moeda na economia e expandindo a curva LM. Em vez de se deslocar para E2, como se regista numa economia fechada, a economia move-se para o ponto E3. Desta forma, possvel concluir que o regime de cmbios fixos torna a politica oramental bastante eficaz. O novo ponto de equilbrio igual ao que que se obteria se nos encontrssemos perante uma curva LM horizontal. Anlise em Regime de Cmbios Flexveis No regime de cmbios flexveis, o inverso se ir regista: a politica monetria ser eficaz, enquanto que a poltica oramental ineficaz.

Quando as taxas de cmbio so flexveis, o banco central no faz nada para prevenir a apreciao ou depreciao da taxa de cmbio. Desta forma, qualquer evento que reduz a taxa de juro levar a uma sada de capitais, contraindo a oferta de moeda estrangeira e levando a taxa de cmbio a aumentar. No diagrama IS-LM, a taxa de cmbio aumenta sempre que a economia se encontra abaixo da linha BP e diminui sempre que esta se encontra acima. O novo aspecto em relao ao regime de cmbios flexveis consiste nas exportaes lquidas. Quando a taxa de cmbio diminui, as exportaes lquidas diminuem( ) e deslocam a IS para a esquerda. Semelhantemente, uma subida da taxa de cmbio aumenta as exportaes lquidas( ). Expanso Monetria Como anteriormente, a expanso monetria desloca a curva LM para a direita. A reduo da taxa de juro leva a uma contraco da oferta de moeda estrangeira, gerando a uma subida da taxa de cmbio ( ). Este aumento estimula as exportaes lquidas deslocando a IS para uma nova posio. Quando a economia atinge o ponto E3, a taxa de cmbio para de aumentar e a economia atinge o equilbrio. O nvel de produto aumentou porque a taxa de cmbio aumentou as exportaes liquidas para qualquer nvel de rendimento, expandindo a IS. Contudo, um nvel de rendimento mais alto aumenta as importaes. Como resultado, quando a economia atinge o seu novo equilbrio, a expanso das exportaes lquidas coberto exactamente pelas exportaes lquidas de um rendimento mais alto. A balana corrente est em equilbrio e porque a taxa de juro estrangeira igual domstica tambm o esto a balana de capitais e inerentemente a de pagamentos. Expanso Oramental O efeito comum da poltica oramental de deslocar a IS para a direita e aumentar a taxa de juro domstica. Contudo agora em regime de cmbios flexveis, a expanso oramental leva a uma descida da taxa de cmbio. As exportaes domsticas tornam-se menos competitivas e os residentes domsticos adquirem mais bens importados. As exportaes lquidas caem ( )e isto continua at que a IS desloca-se de novo ao ponto inicial. Neste exemplo, a curva LM no se desloca. O crowding-out domstico substitudo pelo crowding-out internacional completo. A taxa de juro e rendimento so os mesmos que os iniciais. O aumento dos gastos pblicos totalmente coberta pela diminuio nas exportaes liquidas e o dfice oramental mais alto totalmente financiado por emprstimos estrangeiros. Neste caso, os dfice gmeos so idnticos.

Grande Economia Aberta

Uma grande economia aberta (ex. EUA, China, EU) por definio uma economia que capaz de influenciar a sua prpria taxa de juro. O seu mercado de capitais de tal forma grande que os movimentos de capital so insuficientes para levar a uma perfeita igualdade entre a taxa de juro domstica e a taxa de juro externa. Neste caso, a mobilidade de capitais imperfeita. Quando a taxa de juro domstica aumenta num determinado valor, somente uma parte limitada dos fluxos de capital ir ocorrer, no eliminando a diferena entre a i e i*. Para uma pequena economia, a curva BP trata-se de uma linha horizontal. Em contraste, numa grande economia aberta pode existir uma contnua entrada de capitais se a taxa de juro domstica

for suficientemente grande e uma contnua sada de capitais se a taxa de juro for suficientemente baixa. Como resultado, a caracterstica distinta da grande economia que a Balana de Capital est em excedente quando a taxa de juro est alta e em deficit quando a taxa de juro est baixa. Para obter uma Balana de Pagamentos igual a zero, qualquer excedente na Balana de Capital tem de ser equilibrado por um deficit em exactamente a mesma quantidade da Balana de Capital. Isto requer um elevado nvel de rendimento real num ponto como C, de forma a que as importaes so grandes e a Balana Corrente est em deficit. O oposto ocorre em pontos como A, onde o deficit na Balana de Capitais coberto pelo excedente da Balana Corrente, causado por um rendimento baixo, que em retorno reduz as importaes.

Pequena Economia, Perfeita Mobilidade de Capitais

Regime de Cmbios Flexveis Poltica Oramental Ineficaz, o crowding out estrangeiro aumenta o crowding out domstico Eficaz, o impacto da taxa de cmbio aumenta o efeito directo da poltica na despesa domstica Regime de Cmbios Fixos Eficaz, a poltica oramental ganha controlo da oferta de moeda Ineficaz, sem efeitos independentes

Poltica Monetria

Grande Economia Aberta, Imperfeita Mobilidade de Capitais Regime de Cmbios Flexveis Poltica Oramental Poltica Monetria Ineficaz, igual pequena economia aberta Eficaz, com um efeito maior da taxa de cmbio do que na pequena economia Regime de Cmbios Fixos Eficaz, mas no tanto como na pequena economia Ineficaz, igual pequena economia aberta

Condies de Paridade da Taxa de Juro

A mobilidade total de capitais implica que os retornos nacionais e estrangeiros estejam alinhados. A taxa de juro nas obrigaes domsticas denominada de e a taxa de retorno em obrigaes estrangeiras denominada de , salientando que esta foi avaliada na moeda domstica. Esta diferena ser abordada em mais detalha e levar a duas condies: paridade coberta da taxa de juro, um exemplo de arbitragem de yield sem risco, e paridade descoberta da taxa de juro, que permite o risco. Paridade Descoberta da Taxa de Juro

A condio da paridade descoberta da taxa de juro (CIRP) o resultado da arbitragem entre o retorno da moeda domstica e a estrangeira na ausncia de tomar risco. Considerando o seguinte exemplo. Um investidor na Noruega consegue obter uma taxa anual de juro em obrigaes do governo alemo sem risco e em, igualmente ausentes de risco, obrigaes do tesouro britnicas emitidas em libras. Embora ambos os investimentos so ausentes de risco, eles no so exactamente equivalentes porque o valor do euro em libras esterlinas pode mudar durante o perodo de investimento, desta forma alterando o retorno total medido em libras esterlinas para o investimento em euros. Considerando como o preo de um euro no inicio no inicio do ano, esta taxa de cmbio spot. Ao vender um euro no inicio do ano, um investidor alemo obtm St libras que pode investir por um ano para receber no final do ano. Isto retorno completamente certo, visto que tanto a taxa de juro e a taxa de cmbio so conhecidos no incio do ano. No final do ano, no entanto, querer converter de volta a euros, as libras obtidas. O aspecto menos positivo que a taxa de cmbio que prevalecer nesse momento no conhecida no inicio do ano. Isto representa risco. Felizmente, se desejar, este pode eliminar o risco assinando um contracto forward no inicio do ano para vender libras contra euros no final do ano. A taxa forward correspondente, denominada , conhecida e concordada no incio do ano. Desta forma, o investidor pode ter a certeza que por cada libra investida desta forma, ela receber libras no final do ano. Porque o contracto forward elimina o risco, o investimento estrangeiro dito estar coberto. O investidor podia em vez ter investido um euro nas obrigaes seguras do governo alemo para receber no final do ano, que seria igualmente ausente de risco visto que a taxa de juro conhecida quando a deciso tomada. A arbitragem garante que os dois retornos tenham de ser iguais. O resultado a condio da paridade coberta da taxa de juro que pode ser formalmente escrita como:

Paridade Descoberta da Taxa de Juro Em vez de entrar num contracto forward, o investidor pode comprar a libra esterlina spot taxa investir em notas britnicas, e esperar at ao final do ano para comprar os euros de volta taxa de cmbio spot prevalecente . Isto arriscado pois ningum sabe no inicio do ano qual a taxa de cmbio ser no final do ano. O que aparentava ser um bom negcio pode acabar por se tornar desapontante se o euro apreciar em relao libra esterlina, deixando ao investidor poucas libras para investir que as esperadas. Claro que o euro pode depreciar inesperadamente e o negcio acabar por se tornar ptimo. Deixando o seu investimento aberto, ou descoberto, o investir toma um risco e isto envolver um prmio de risco. Para examinar a nova situao, comecemos por assumir que os investidores so neutros em relao ao risco, ou seja no se preocupam com o risco. Assim o prmio de risco zero. A estratgia a mesma que a anterior, excepto que o investimento em libras no ser vendido no final do ano taxa forward, concordada previamente, mas taxa spot existente . Seguindo o mesmo raciocnio, o retorno esperado em euros de um euro investido em libras , onde consiste na taxa de cmbio esperada no final do ano no incio do ano. Um investimento de um ano em euro ser de . A condio de no lucro para investidores neutros ao risco implica que ambos os retornos so esperados ser iguais. Isto leva condio de paridade da taxa de juro descoberta, que podes ser formalmente escrita como:

Que pode ser convenientemente aproximada para:

[Taxa de juro em euros = Taxa de juro em libras apreciao do euro esperada em relao libra]

Prmio de risco Empiricamente, a UIRP raramente se regista. A taxa de juro espalhada entre o euro e a libra no predita futuros movimentos na taxa de cmbio muito bem. Mas a diferena da taxa de juro no se deve somente s expectativas de apreciao ou depreciao. Somente se os investidores fossem neutros ao risco este seria o caso. Se os investidores forem adversos ao risco a UIRP no se verifica de todo. A condio de paridade descoberta pode ser modificada para acomodar a adverso ao risco. Se representar o prmio de risco, isto significa que temos agora:

Nesta situao o investidor pretende ser compensado pelo risco de ter activos em libras. Este conceito tem apenas como objectivo demonstrar que a UIRP no possvel de se registar exactamente.

Bens Transaccionveis e No Transaccionveis

Nem todos os bens so transaccionados no mercado externo devido incapacidade fsica para tal, por essa razo torna-se necessrio estabelecer a diferena entre o sector transaccionvel e no transaccionvel. O primeiro corresponde aos bens e servios de fcil deslocao (ex. livros, telemveis) e que esto sujeitos disciplina da concorrncia internacional. O segundo consiste no conjunto de bens e servios no qual no possvel a deslocao (ex. aluguer de casa, cabeleireiro) e que por isso no so afectados pelo nvel de preos externo. Tendo em considerao a taxa de cmbio real abaixo,  e assumindo uma situao de PPP absoluta (Paridade do Poder de Compra) possvel comparar o nvel de preos domstico e exterior. Segundo esta teoria o nvel de competitividade nos dois pases em anlise igual, ou seja, igual a 1. Assim, possvel chegar equao na seguinte: . Contudo, o nvel de preos domstico aqui presente, semelhana do nvel de preos externo, relativo aos bens transaccionveis, no sendo contabilizado os bens no transaccionveis. Desta forma, torna-se possvel analisar ambas as situaes no modelo AS-AD: Na primeira situao, no mercado do sector transaccionvel, a oferta rgida, sendo o nvel de preos igual ao produto do nvel de preos estrangeiro com a taxa de cmbio nominal. Desta forma, perante choques da Procura o ajustamento realizado puramente pela variao do produto, mantendo-se o nvel de preos constante. Por outro lado, no que diz respeito ao sector no transaccionvel que apenas concorre no mercado domstico, a oferta no

perfeitamente elstica, estando sujeito a alteraes de preos e produto. No caso de choques de procura, o produto e o nvel de preos deslocam-se no mesmo sentido, no caso de choques de oferta em sentidos opostos. O modelo TNT (Tradable-Non Tradable) estabelece a ligao entre a quantidade procurada de bens transaccionveis e no transaccionveis num pas, atravs da seguinte relao cambial:

Esta representa o declive da recta que tangente fronteira de possibilidades de produo de ambos os bens. Esta encontra-se em equilbrio quando atinge o valor iguala 1, representado no grfico pelo ponto a. Neste ponto a quantidade procurada e produzida encontra-se em equilbrio tanto no sector transaccionvel como no no transaccionvel. O ponto b, descrito no grfico um ponto de desequilbrio, onde o nvel de preos dos bens no transaccionveis superior ao transaccionveis. Neste caso, diz-se que se registou uma apreciao real, aumentando a produo dos bens no transaccionveis. O declive da recta neste caso diminui, tornando-a mais horizontal. Neste ponto a quantidade procurada de bens no transaccionveis igual aquela produzida, contudo a quantidade de bens transaccionveis produzidos inferior aquele procurado, registando-se um excesso de procura. Na situao oposta (ponto c), quando o nvel de preos de bens transaccionveis aumenta, encontramo-nos perante uma depreciao real, aumentando a produo dos bens transaccionveis. O declive da recta neste caso aumenta, tornando-a mais inclinada. Neste ponto a quantidade procurada de bens no transaccionveis novamente igual aquela produzida, contudo a quantidade de bens transaccionveis produzidos superior aquele procurado, registando-se um excesso de oferta.

Definies
Apreciao aumento no valor da moeda de uma nao relativamente a outra moeda (ou cabaz de moedas); regime de cmbios flexveis. Balana de pagamentos- o registo das transaces internacionais, tanto crdito (que provm das exportaes e venda de activos) e dbitos (que provm das importaes e aquisies de activos) Balana comercial- parte da balana de pagamentos que inclui exportaes, importaes, o rendimento proveniente do Investimento e as transferncias de pagamentos. Balana de capitais- parte da balana de pagamentos que recorda fluxos de capital, que consistem em compras e vendas de activos estrangeiros por residentes domsticos, e compras e vendas de activos domsticos por residentes estrangeiros. Base Monetria soma da moeda existente fora das instituies depositrias, ou seja moeda em circulao, e as reservas existentes dentro destas. Controlo de capitais Competitividade Crawling peg Desvalorizao num regime de cmbios fixos quando a autoridade monetria fica sem reservas de divisas e obrigada a baixar a taxa de cmbio. Depreciao descida do valor da moeda de uma nao em relao a outra moeda (ou cabaz de moedas); regime de cmbios flexveis. Foward exchange rate Paridade Coberta da taxa de juro (Covered Interest rate parity) Paridade Descoberta da taxa de juro (Uncovered Interest rate parity) PPP absoluta teoria que considera que o nvel de preos igualado nos pases a partir do momento que so convertidos para uma moeda comum ( =1) PPP relativa situao que ocorre quando o custo do mesmo cabaz de bens em diferentes pases aumenta na mesma taxa convertida numa moeda comum ( =0). Reservas de divisas estrangeiras Reservas da autoridade monetria de moeda estrangeira usado num sistema de cmbios fixos para responder a alteraes na procura e na oferta da moeda de um pas particular. Estas reservas so tambm usadas para a interveno no caso do regime de cmbios flexveis. Spot exchange rate Taxa de cmbio nominal - custo da moeda estrangeira em relao moeda domstica Taxa de cmbio nominal bilateral taxa de cmbio que faz a comparao entre duas moedas Taxa de cmbio nominal efectiva taxa de cmbio que faz a comparao entre um cabaz representativo de moedas (parceiros comerciais) e a moeda domstica Valorizao num regime de cmbios fixos a autoridade monetria obrigada a subir a taxa de cmbio devido ao facto das reservas de divisas serem to excedentrias que causam inflao domstica.