ApostilaVI GestaoRiscoePerformance

PARTE 6
Caro Participante,
Mensurao, Gesto de Risco e Performance.
Parabns! Esta a ltima parte de seu programa, estamos chegando l. Este mdulo tem algumas peculiaridades: 1.) um mdulo uniforme no qual sero tratados assuntos ligados somente a gerenciamento de risco e performance. 2.) Voc vai utilizar neste mdulo os conceitos de estatstica que aprendeu no mdulo I. 3.) Alm de representar at 1/4 de sua prova, os conceitos deste mdulo so novidade para a maioria de vocs, desta forma, requer sua dedicao especial. Bom estudo!
A Parte 6 pode representar at 25% de seu exame
METAS DE APRENDIZADO
MA1 MA2 MA3 MA4 MA5 MA6
Principais Fatores de Anlise de Investimentos Principais Riscos do Investidor Anlise Risco & Retorno Diversificao de Carteiras (Aes) Gerenciamento de Risco de Mercado Risco Pas & ndice Embi+
Certificao Profissional ANBID CPA20 Certifica Copyright Bankrisk Editora 2007
PARTE 6 - Mensurao, Gesto de Performance e Risco - ndice

1 Principais Fatores de Anlise de Risco 1.1 Introduo 1.2 Rentabilidade 1.2.1 Rentabilidade Observada & Retorno Esperado 1.2.2 Retorno Esperado 1.3 Liquidez 1.4 Risco Principais Riscos do Investidor 2.1 Risco de Mercado 2.1.1 Conceito 2.1.2 Quantificando Risco de Mercado 2.1.3 Volatilidade 2.2 Risco de Crdito 2.2.1 Conceito 2.2.2 O que um Rating de Crdito 2.2.3 Spread de Crdito & Inadimplncia 2.3 Risco de Liquidez 2.4 Outros Riscos 2.4.1 Risco de Liquidao 2.4.2 Risco de Contraparte 2.5 Horizonte de Tempo Anlise Risco & Retorno 3.1 Introduo 3.2 ndice de Sharpe 3.3 Tracking Error & EQM Diversificao de Carteiras (Aes) 4.1 Efeito Carteira e diversificao de Risco 4.2 Risco Diversificvel e o Efeito Correlao 4.3 Risco Sistemtico 4.4 Efeito Correlao 4.5 Beta 4.6 Alpha Gerenciamento de Risco de Mercado 5.1 Introduo 5.2 Duration 5.2.1 Definio 5.2.2 Duration Modificada 5.2.3 Convexidade 5.2 VaR Value at Risk 5.2.1 Limitaes do VaR 5.2.2 Stress Test 5.2.3 Back Test 5.2.4 Stop Loss Risco Pas & ndice EMBI+ 6.1 Risco Pas 6.2 ndice MEBI+ Resumo Instrumentos de Gesto de Risco 3 3 4 4 5 6 7 8 8 9 10 11 11 12 14 15 16 16 17 18 19 19 19 21 22 22 22 23 23 26 27 27 28 28 30 30 33 33 33 34 35 36 36 36 38
1. Principais Fatores de Anlise de Investimentos MA2
1.1 Introduo
Antes de sugerir qualquer alternativa de investimento, por mais conservadora e simples que parea, voc precisa obter de seu cliente uma srie de informaes a partir das quais poder fazer uma recomendao responsvel, tendo a certeza de que estar alinhada com seu objetivo de investimento e perfil de risco. Nesta parte do nosso programa de treinamento voc vai aprender quais so os riscos associados aos principais fatores de anlise de investimento, riscos estes que devemos conhecer para podermos assessorar nossos clientes. Boa Leitura!
Existe uma parcela da renda das pessoas que foi poupada e precisa ser investida respeitando seus objetivos pessoais de curto, mdio e longo prazos, que podem ser: preservao do capital, aposentadoria, compra de bens, poupana para viagens, estudo dos filhos, etc. Quando o investidor procura a melhor forma de investir os recursos poupados, mesmo que intuitivamente, est buscando encontrar uma alternativa de investimento que melhor combine os 3 atributos bsicos abaixo: Rentabilidade Liquidez Segurana A primeira regra quanto aos atributos acima que no possvel encontr-los em um mesmo investimento, ou seja, encontrar um investimento que seja simultaneamente rentvel, seguro, e com alta liquidez. O investidor ter de optar pelo fator, ou fatores mais importantes, segundo sua percepo e objetivos de investimento e, o que muito importante: tudo isto dentro de seu horizonte de tempo. Observe o quadro abaixo.
Horizonte de Tempo A rentabilidade depende muito dele.
Investimento Poupana Fundo DI Aes
Horizonte de tempo Curto/Mdio Curto/Mdio Longo
Rentabilidade baixa mdia alta (potencial)
Liquidez mdia/alta alta alta
Segurana alta alta baixa
Vamos ento conhecer melhor o significado de cada um dos principais fatores de anlise de investimento.
1.2 - Rentabilidade 1.2.1 Diferena entre Rentabilidade Observada e Retorno Esperado

O conceito de rentabilidade de ganho nominal, de valores absolutos e est associado a um evento passado. Ela normalmente expressa em percentual (%) e apurada atravs de um simples clculo matemtico: divida o valor de resgate (ou venda) pelo valor de aplicao (ou compra), subtraia 1 e multiplique por 100. Pronto! Esse o resultado da operao. Acompanhe alguns exemplos: Exemplo Seu cliente comprou um CDB cujo valor de aplicao foi de R$ 25.000, tendo resgatado R$ 28.000, 6 meses depois. A rentabilidade da operao foi de 12% no perodo.
28.000 = 1 100 = 12% 25.000

Exemplo 2 Seu cliente comprou 100 aes da Cia ABC por R$3,50 e vendeu, meses depois, por R$3,10. O rentabilidade da operao foi negativa em 11,43%.
3,10 = 1 100 = 11,43% 3,50
Retorno esperado diz respeito a expectativa que o investidor tem em relao a determinado investimento quando associado a um benchmark. Vamos entender melhor.
Benchmark Sinnimo de parmetro de investimento. Os benchmarks mais conhecidos so: CDI, Cmbio, IGP-M e Ibovespa.
Podemos optar por investimentos que buscam atrelar sua rentabilidade a determinado benchmark como, por exemplo, os Fundos DI. Neste caso, estamos trocando o conhecimento prvio da rentabilidade por uma proteo quanto a oscilao na taxa de juros de mercado. O inverstidor no exatamente quanto vai ganhar mas sabe que ser um certo percentual do benchmark escolhido. Veja se a ilustrao abaixo ajuda voc a fechar este conceito.
Momento Atual Rentabilidade Linha do tempo Retorno Esperado
1.2.2 Retorno Esperado

O Retorno Esperado refere-se a um benchmark. Para operaes relativas a Fundos de Investimentos, por exemplo, tratamos retorno esperado como um percentual do benchmark que o investidor objetiva auferir. Veja como podemos observar o Retorno Esperado de um Fundo de Investimento. Imagine um Fundo de Curto Prazo que tenha como expectativa render 80% da taxa do CDI que, de acordo com projees de mercado, deve acumular cerca de 25% ao ano no perodo de 1 ano.
Retorno Esperado Expectativa de ganho relativo a determinado parmetro.
Retorno relativo fundo = 80% do CDI, ou 80% de 25% Retorno Esperado = 20% ao ano. Veja outro exemplo que adota a Poupana como benchmark. O retorno esperado traz uma concepo de padro de rentabilidade esperada. Imagine um Fundo de Curto Prazo que tenha como premissa oferecer rendimento lquido 10% acima da Poupana que, por sua vez, dever render 12% neste ano. Logo o retorno esperado deste fundo dever ser de: 12% (Poupana) x 1,10 = 13,20% ou 110% da Poupana
Temos que nos acostumar a pensar que em qualquer investimento, por mais simples que parea, sempre haver um certo grau de imprevisibilidade, risco ou incerteza. Imagine que um investidor optou por fazer um investimento em um Fundo de Investimento referenciado ao CDI. Desta forma est tentando proteger seu capital indiretamente de oscilaes bruscas na taxa de juros e inflao. Percebam que ao invs de conhecer a rentabilidade antecipadamente, o investidor optou por ter uma proteo atrelando o retorno de seu investimento a um ndice que, potencialmente, assegure seu poder de compra futuro, caso a taxa de juros de mercado acompanhe uma eventual alta da inflao.
Vamos fazer uma pausa e conferir seu aprendizado at aqui: a) A rentabilidade observada de um investimento est ligada a conceitos nominais e a ganhos monetrios ou em Reais. b) Mesmo quando aplicamos recursos em investimentos atrelados a certo parmetro, como o CDI, ainda temos certa parcela de incerteza quanto ao seu retorno. c) Retorno esperado o que se espera ter como remunerao relativa a uma taxa livre de risco ou benchmark do mercado. d) Comeamos a imaginar que o nvel de retorno do investimento que estamos fazendo pode estar associado ao seu grau de incerteza ou risco. e) Analisar um investimento, aps ter ocorrido, nos d a possibilidade de observar se o retorno esperado foi efetivamente alcanado.
Vamos agora tratar de outro aspecto importante referente a princpios de investimento, que a liquidez. Veja que interessante!
1.3 - Liquidez
Liquidez de um investimento nada mais do que a capacidade de transform-lo em recursos disponveis novamente, a qualquer tempo, quando bem quisermos, por um preo justo. Fcil no! Bem, no to simples assim. Grandes mestres em finanas dizem que as trs coisas mais importantes de um investimento so: Em primeiro lugar est a Liquidez, em segundo a Liquidez e, em terceiro lugar a Liquidez, nesta ordem! Parece brincadeira mas, se o mercado no apresentar liquidez, todos os conceitos aqui apresentados perdem seu sentido. De que valem os conceitos de rentabilidade e retorno esperado se optarmos por determinado investimento cuja liquidez baixa? Assim, um investimento considerado lquido, ou de alta liquidez, quando o investidor consegue resgat-lo (ou vend-lo) no mercado secundrio, a qualquer momento e por um preo justo. Alguns produtos financeiros j so adquiridos com essa condio de liquidez, por exemplo: 1) Cotas de fundo de investimento podem, normalmente, ser resgatadas a qualquer momento, ou seja, oferecem liquidez diria ao investidor, sem perda de rentabilidade, desde que obedecidas regras bsicas de tributao. 2) Aes so valores mobilirios que o investidor pode vender no mercado (na Bolsa de Valores) a qualquer momento. Algumas aes, porm, so bem mais lquidas que outras, mas no geral um investimento que se caracteriza com tendo um bom nvel de liquidez. Outras modalidades de investimento, no entanto, no oferecem esta mesma condio.
Esta para refletir!
Um RDB Recibo de Depsito Bancrio um depsito a prazo, remunerado, que no pode ser resgatado antes de seu vencimento. Isso significa que um investimento sem liquidez, ou seja, o investidor ter de esperar o dia do seu vencimento para ter o seu dinheiro de volta, acrescido da taxa de juros contratada. De acordo com o objetivo do investimento, o investidor ter maior ou menor necessidade de liquidez. Ele deve procurar produtos com alta liquidez para seus objetivos de curto prazo e pode, eventualmente, aceitar alternativas de menor liquidez para seus objetivos de mdio e longo prazos. Liquidez Ela que define se a relao risco retorno escolhida ser obtida. Sem liquidez, qualquer investimento ser apenas um exerccio acadmico. Quando abrimos mo de liquidez temos que ter sempre em mente que temos que ganhar algo em troca. O investidor estar cedendo parcialmente em relao aos quesitos de rentabilidade e/ou segurana. Portanto, lembre-se: O preo de investimentos sem liquidez ser definido, arbitrariamente, pelo mercado. Liquidez est definitivamente associada rentabilidade e ao risco, caminham juntas e no h como separ-las.
Vamos conhecer agora um personagem muito famoso quando o assunto Investimentos: o Risco!
1.4 Risco
O ltimo item do nosso trip de investimentos o risco. Antes de defin-lo vamos assumir alguns pressupostos ligados ao tema: a) O risco est presente, em maior ou menor grau, em qualquer tipo de investimento. b) diretamente proporcional aos outros dois participantes de nosso trip, a rentabilidade e a liquidez. c) Quando abrimos mo de liquidez estamos incorrendo em maior risco e, por conseguinte, temos que exigir um retorno maior para este investimento. d) Inversamente, quando quisermos alta liquidez e baixo risco, certamente estaremos optando por alternativas menos rentveis. e) O nvel de risco assumido ser a conseqncia da combinao dos outros dois participantes do nosso trip, rentabilidade e liquidez.
a possibilidade de se ter um retorno diferente do que o esperado em um investimento. Isto inclui a possibilidade de se ter perda parcial ou total do valor originalmente investido. Definies mais comuns sobre Risco Pode ser avaliado observando-se o comportamento passado de uma classe ou ativo especfico. a possibilidade quantificvel de perdas ou menores retornos em um investimento. Genericamente podemos definir Risco como sendo a incerteza de se atingir objetivos para um especfico perodo de tempo. Percebam que quando estamos tratando de anlise de investimentos, normalmente, estamos fazendo referncia ao risco de um investimento no atingir seu retorno esperado. Nestes casos, estamos nos referindo ao que tecnicamente chamado de risco de mercado. Sabemos entretanto que os riscos associados a qualquer investimento podem ser de vrias naturezas, citando apenas trs: risco de crdito, risco de liquidez e risco de mercado. Para este nosso primeiro ensaio sobre o conceito de risco vamos definir ento que estamos nos referindo a um conjunto de riscos que podem fazer com que um investimento no atinja o retorno esperado. No prximo tpico estaremos estudando este conjunto de riscos associados a investimento. So eles: Risco de Mercado Risco de Crdito Risco de Liquidez Desde j vamos lhe passar um conceito: no se pode neutralizar nenhum destes trs riscos em uma carteira ou fundo de investimento, o que se pode e deve-se fazer gerenci-los.
MA2
2.1 2. Principais Riscos do Investidor Risco de Mercado
2.1.1 - Conceito
O risco de mercado advm da possibilidade de ocorrerem perdas mediante movimentos desfavorveis nos valores de mercado ou no preo de ativos, ttulos ou instrumentos do mercado financeiro. Os riscos clssicos de mercado esto associados aos seguintes preos: juros, aes ou ndice de aes e taxa de cmbio. Chamamos sua ateno para uma primeira reflexo sobre o assunto que diz respeito ao termo valor de mercado. O que estamos querendo dizer que em gerenciamento de risco, considera-se perda ou risco, a simples constatao de que houve um movimento adverso de preo em um investimento ou ativo. Isto tambm chamado de marcar um investimento a valor de mercado, ou simplesmente, marcao a mercado que voc ver novamente no mdulo de Fundos de Investimentos e Compliance.
Muitas vezes ouvimos coisas como: Ainda no realizei minha perda, portanto, no posso dizer que tive um prejuzo. Voc j deve ter percebido que quando a cota de um Fundo de Investimento que voc vendeu sofre variao negativa o cliente reconhece, corretamente, esta variao como perda imediata, independente de resgatar ou no os recursos. Desta forma, vamos conceituar perda, decorrentes de risco de mercado, como sendo a constatao de reduo de seu valor de mercado que pode ou no ter sido realizada. Para avaliar esta situao introduzimos agora um novo conceito relativo a quantificao do risco de mercado: a volatilidade de um investimento. Est ficando interessante no? Veja o prximo captulo sobre quantificao do risco de mercado.
No cometa esta gafe!
2.1.2 Quantificando o Risco de Mercado - Volatilidade

Em primeiro lugar devemos diferenciar nossa anlise de risco de mercado de acordo com a natureza de cada tipo de investimento. Ao quantificarmos os investimentos em classes ou naturezas de risco, fica claro que investimentos na Bolsa de Valores so mais arriscados do que investimentos em Fundos de Renda Fixa. Desta forma, no devemos comparar a performance do seu investimento em Fundo de Renda Varivel com o Fundo DI. A pergunta importante a se fazer a seguinte: que tipo de anlise de risco nos interessa fazer? A anlise de risco deve ser a relativa, isto , que toma como parmetro um benchmark. Para um investimento no Fundo de Renda Varivel, por exemplo, o investidor dever ser assessorado a comparar riscos e performance ao ndice Ibovespa ou IBX, e assim, ele estar fazendo uma anlise de risco relativo. Veja o grfico abaixo:
Alto Risco
Aes de Segunda Linha Aes de Primeira Linha
CDB Fundos DI
Baixo Risco
Para quantificarmos o risco de mercado introduzimos o conceito de volatilidade.
O que Volatilidade?
Dizem que uma figura diz mais do que mil palavras! Resolvemos ento traar os dados hipotticos de dois fundos de investimento em aes no que chamado de um histograma - veja o resultado: Fundo A e Fundo B
3 2 ndice Ibovespa 1 0 -1 -3 -6
Fundo B
Fundo A
1
Variao % no valor das cotas
Horizonte de tempo (anos)
Ficou fcil identificar qual dos dois Fundos o mais voltil? Est claro que o Fundo B bem mais voltil que o Fundo A, no mesmo? Pois bem, o conceito de risco est intimamente ligado ao nvel de volatilidade de determinado ativo ou uma carteira de ativos como o caso de nossos dois Fundos no exemplo acima. Resumindo, alta volatilidade, maior incerteza de retorno, que por sua vez pode ser traduzido como possibilidade de maior ganho tambm. Por ultimo,vale a pena falar sobre o conceito de risco relativo e risco absoluto : Risco relativo diz respeito ao risco de um investimento em relao ao seu benchmark,como por exemplo : Investimento em Fundos Referenciados. Risco Absoluto diz respeito a valores e no a benchmarks, como por exemplo : Investimento em Ativo de Renda Fixa Prefixados.
Como o quantificar o risco de mercado de um investimento?

Atravs de sua volatilidade que, para efeito de gerenciamento de risco, nada mais do que o desvio padro das variaes ocorridas no preo de um ativo, conjunto de ativos ou investimento.
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Lembra-se do conceito de desvio padro? Representa a disperso mdia de valores de uma amostra em torno de sua mdia, neste exemplo, representada pelo Ibovespa. Levando-se em considerao o que j sabemos sobre o desvio padro, poderamos, utilizar uma planilha Excel e calcular o desvio padro da seqncia abaixo, tomando-se como a variao nas cotas de dois Fundos os seguintes valores: Perodo % Retorno Fundo A % Retorno Fundo B Ano 1 2 -3 Ano 2 -1 1 Ano 3 1 -6 Ano 4 1 2 Ano 5 0 -3 Ano 6 3 3
Efetuando os clculos temos que: O Fundo A apresenta desvio padro de 1,29% enquanto o Fundo B 3,21%, o que significa que o Fundo A oscila, em mdia, entre -1,29% e +1,29% em relao ao Ibovespa, enquanto o Fundo B, oscila entre 3,21% e +3,21%. Perceba que o desvio padro representa a disperso mdia, tanto de valores negativos como positivos. Concluso: Disperso de preos negativas no se anulam com as positivas e viceversa, ambas so consideradas no clculo do desvio padro e, portanto, definidas como volatilidade.
2.2 Risco de Crdito 2.2.1 Conceito

O Risco de Crdito pode ser definido como a perda potencial que pode ocorrer devido a mudanas na qualidade de crdito ou at mesmo o default de uma contraparte. Apesar de no ser to fcil de ser observado como o risco de mercado, o risco de crdito representa o grande desafio de gerentes de carteira nos ltimos anos devido ao aumento nos eventos de perdas desta natureza. Incorremos em risco de crdito quando adquirimos dvida emitida por uma instituio financeira ou no financeira, como os CDBs e as debntures, por exemplo. Aos poucos vamos percebendo que os riscos, em suas diversas naturezas, podem e certamente estaro integrados. Por exemplo, um eventual default de crdito pode ter-se originado com risco de mercado. Imagine um banco que tenha se exposto demasiadamente a risco de mercado e, por este motivo, tenha sofrido perdas que no conseguiu suportar. O mercado percebendo isto restringe seus limites de crdito provocando uma reviso de avaliao em seus limites de crdito. Todos aqueles que compraram ttulos (CDB, RDB, etc.) desta instituio tero, no mnimo, uma reduo no valor de mercado destes investimentos. Outro ponto interessante que quando adquirimos aes de uma companhia, apesar de corrermos o risco de que ela venha a pedir concordata ou at mesmo ir a falncia, tecnicamente no estamos incorrendo em risco de crdito e sim em risco de mercado. Isto porque, apesar de minoritrios, somos scios ou acionistas desta empresa e no credores.
Default No pagamento de uma obrigao.
Hierarquia do Crdito
Para efeitos da lei, em caso de quebrade uma companhia, os detentores de ttulos de crdito iro receber depois de liquidados todos os passivos com o governo, funcionrios e fornecedores. No mdulo 5 - Produtos de Investimento - este ponto foi detalhadamente examinado.
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Mas como gerenciar o risco de crdito?

1. Em primeiro lugar selecionando ativos que possuam uma boa qualidade de crdito, e isto feito basicamente observando os ratings elaborados por agncias de renome (veja o que so ratings nas pginas seguintes); 2. Diversificando os ttulos de uma determinada carteira ou fundo de investimento em vrios emissores; 3. Analisando o histrico destes ttulos e observando seu comportamento em cenrios e situaes difceis pelos quais tenham passado tanto a economia como o mercado financeiro. Quando se trata de Fundos de Investimentos gestores de carteiras estaro preocupados com o risco de crdito dos emissores dos ttulos que compe suas carteiras, bem como com a concentrao em emissores, setores da economia, ou qualquer outro fator que possa lev-los a grandes perdas em funo da concentrao que eventualmente exista em grupos emissores de dvidas constantes de sua carteira. Vamos ento ao ponto mais importante para este tpico de anlise de crdito:
Rating
Avaliao feita por uma terceira parte com iseno de interesses.
Como gestores e investidores fazem para no incorrer em riscos mal avaliados de emissores de dvida?
Resposta: baseados nos ratings destas instituies ou companhias.

Vamos construir nossa explicao sobre rating tomando como parmetro uma das grandes agncias a Standard & Poors. Veja o que ela fala sobre rating de crdito.
2.2.2 O que um Rating de Crdito?

O rating atribudo pela Standard & Poor's uma emisso de dvida uma opinio atualizada sobre a qualidade de crdito de um emissor com relao a uma obrigao financeira especfica ou uma classe de obrigaes financeiras. So levados em conta, tambm, a qualidade de crdito de fiadores, seguradoras, ou outras formas de reduo de risco da obrigao e a moeda na qual esta denominada.
Preste ateno no pargrafo abaixo
O rating no uma recomendao de compra, venda, ou manuteno em carteira de uma obrigao financeira, pois no faz comentrios sobre o preo de mercado ou sua adequao a um investidor em particular.
Os ratings so baseados em informaes fornecidas pelos emissores ou obtidas pela Agncia de Rating via outras fontes de sua confiana.
Em nenhum caso a Agncia de Rating audita as informaes financeiras utilizadas na atribuio de um rating e pode, em determinadas ocasies, basear-se em informaes no auditadas.
Ratings podem ser mudados, suspensos, ou retirados, caso tais informaes sejam revistas ou sua disponibilidade seja comprometida.
Ratings podem ser de longo ou curto prazo.

Os ratings de curto prazo referem-se a obrigaes consideradas de curto prazo dentro de seu mercado relevante. Nos Brasil, por exemplo, isso significa obrigaes com um vencimento original inferior a 365 dias, a partir da temos a classificao de longo prazo.
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Leitura Adicional Exemplos de Ratings de Crdito (no sero questionados em seu Exame)
Ttulos de Alta Qualidade (menor rendimento)
Moodys Aaa Aa A Baa
Significado Mais alta Qualidade Alta Qualidade Boa Qualidade Mdia Qualidade
S&P AAA AA A BBB

QUANTO MAIOR O RISCO, MAIOR SPREAD ISTO , MAIOR
Investment Grade
Non Investment Grade
Ttulos de Alto rendimento e baixa qualidade de crdito High Yields Junk Bonds
Ba B Caa Ca N
Elementos Especulativos Especulativos Mais Especulativos Altamente Especulativos Default No Classificados
BB B CCC CC D N
RETORNO REQUERIDO PELO INVESTIDOR
A Mensurao de Risco de Crdito se d atravs : (a)Utilizao da anlise e do Risk-Rating atribudo pelas agencias externas de classificao de Risco de Crdito e/ou; (b)Anlise de crdito internamente realizado pelo investidor sobre o emissor e sobre a estrutura do ttulo e suas garantias. Esta possibilidade somente esta disponvel para aqueles investidores que possuem um departamento de anlise de crdito.
Importante ressaltar, que ao adquirir um ttulo o investidor no deve apenas analisar o risco do emissor, mas tambm analisar as caractersticas do titulo quanto s suas garantias e hierarquia de recebimento.
Modelo tradicional da anlise de crdito interna: Anlise feita com base em informaes colhidas pela instituio, tanto em fontes pblicas como em pesquisas da prpria instituio. A anlise baseada em: 1. Fatores especficos do tomador Qualitativos, como reputao e princpios ticos Quantitativos, como endividamento, gerao de caixa, volatilidade nos lucros Garantias oferecidas no ttulo. 2. Fatores especficos de mercado Anlise de como o ciclo econmico e o nvel das taxas de juros afetam o setor e o emissor. Por exemplo, quando h, recesso, o consumo de bens durveis afetado, uma vez que os consumidores tendem a gastar apenas nos bens de primeira necessidade. J o nvel de taxas de juros resultante da poltica monetria do governo pode limitar bastante o endividamento das empresas. Empresas tomadoras de emprstimo num momento de taxas altas devem ter sua liquidez analisada cautelosamente.
Finalmente, para determinar a capacidade de pagamento de um emissor, sempre ser observado : 1. Perfil de endividamento vis-a-vis sua gerao de caixa 2. Estrutura de Capital: quanto de capital prprio (patrimnio lquido) e quanto de terceiros. Quanto maior utilizao de capital de terceiros(endividamento) maior o nvel de alavancagem da empresa .
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Por ltimo, neste tpico de risco de crdito, vale a pena refletirmos sobre o impacto que a inadimplncia tem sobre o spread de crdito.
2.2.3 Spread de Crdito e Probabilidade de Inadimplncia (impacto em preos)

A baixa relao entre volume de crdito e PIB que tem sido observada no Brasil nos ltimos anos , em boa medida, explicada pelos elevadssimos spreads existentes do pas que inibem uma maior demanda por crdito por parte das empresas e indivduos. Tomando-se como exemplo a decomposio do spread bancrio prefixado no Brasil feita pelo Banco Central em perodos passados, observa-se a seguinte composio: participao de 40,1% da margem lquida do banco; 20,6% dos impostos diretos;
17,0% das despesas de inadimplncia;

14,1% das despesas administrativas; e, 7,9% dos impostos indiretos. A anlise da determinao do spread bancrio no Brasil pode ser dividido em dois aspectos: a) fatores macroeconmicos (taxa de juros, inflao, crescimento econmico etc.); b) fatores microeconmicos (custos e receitas operacionais, liquidez dos bancos, alavancagem, etc.). Estudo demonstram que fatores macroeconmicos tm tido papel determinante na explicao do comportamento do spread bancrio no Brasil. Sob condies de incerteza, os bancos tm aguado sua preferncia por liquidez adotando uma estratgia "defensiva" de alocao de portflio: retrao da carteira do crdito, aplicao em ttulos pblicos, maior giro nas operaes de emprstimos (com reduo de prazos) e elevao do spread de crdito. Por outro lado, o aumento da participao dos ttulos pblicos na composio do ativo dos bancos (com predominncia de ttulos ps-fixados) permite aos bancos fazer um hedge contra desvalorizao cambial e elevao na taxa de juros. Aplicaes em ttulos pblicos representam um piso para o rendimento dos bancos, o que eleva sobremaneira o custo de oportunidade para concesso de emprstimos por parte dos bancos, que passam a cobrar um prmio de risco elevadssimo nas operaes de emprstimos. A precificao dos ativos financeiros que representam risco de crdito so balizadas pelo retorno dos ttulos pblicos mais um prmio pelo risco de crdito. Assim, quanto maior o risco de crdito, maior o premio requerido.
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2.3 Risco de Liquidez

Um mercado lquido, um mercado onde os participantes podem rapidamente realizar um grande volume de negcios, com pequeno impacto sobre os seus preos.
Podemos dizer que o risco de liquidez pode se configurar em relao a um ativo especfico, a determinado mercado ou a todos os mercados de forma geral, o que, neste ltimo caso, pode dar incio ao chamado risco sistmico. Aqui estamos ns falando sobre Liquidez novamente. Desta vez, sobre o Risco de Liquidez. Quando tratamos o risco de liquidez para determinado ativo ou mercado, podemos dizer que ele pode acarretar as seguintes conseqncias: Falta de referncia de preos para avaliao correta de uma carteira (marcao mercado). Problemas na venda de ativos para fazer face a saques de cotistas de um Fundo de Investimento, por exemplo. Prejuzos inesperados em funo de no obteno de preo justo para determinado ativo, que, dentre outros motivos, pode ter sido ocasionado por uma posio maior do que se deveria ter. Prejuzos no processo de marcao a mercado pela simples falta de informaes confiveis de mercado para sua precificao.
Mas quais os fatores positivos que podem contribuir para um mercado ser considerado lquido?
Um ambiente financeiro estruturalmente moderno e seguro. Mercados de Derivativos para transferncia de riscos. Confiana nos Agentes Econmicos e na Economia. Variedade de Instrumentos Financeiros. Mercado secundrio ativo
O risco de liquidez existe. Vamos aprender como ele pode ser gerenciado.
Como gerenciar o Risco de Liquidez?

a) Comprar Ativos de emissores de primeira linha. b) No deter grandes posies, isoladamente, de determinados ativos. c) Adequar os prazos dos ativos com a necessidades de caixa ou perfil dos investidores ou do Fundo de Investimento. d) Observar o histrico de liquidez destes ttulos em situaes adversas de mercado.
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2.4 Outros Riscos 2.4.1 Risco de Liquidao

Este risco difere-se do tradicional risco de crdito pois no se relaciona a um emprstimo tradicional onde, por exemplo, corre-se o risco da contraparte no pagar o principal ajustado por determinada taxa de juros. O risco de liquidao ocorre quando efetuamos uma transao tpica de mercado financeiro como, por exemplo, uma operao de cmbio, na qual as partes acertaram entregar uma quantidade de moeda em troca de outra. Pode ser definido como o risco de perdas em decorrncia de falhas nos procedimentos e controles de finalizao das transaes. Pode ser definido como o risco de perdas em decorrncia de falhas nos procedimentos e controles de finalizao das transaes. Exemplo: Banco A compra US$ 1.000.000 do Banco B por valor equivalente R$ 3.000.000 para liquidao em 30 dias. O pas do Banco A tem uma diferena de fuso horrio de 5 horas atrasado em relao ao Banco B, ou seja, s 9 horas da manh no pas do Banco B so apenas 4 horas da manh no pas do Banco A. Eventos que podero ocorrer na data 30, dia da liquidao: a) Banco B inicia o processo de pagamento de US$ 1.000.000 para o Banco A sem ter certeza de que receber os R$ correspondentes, pois, em seu pas, so 9 horas da manh, sendo que o pas do Banco A os mercados no abriram - so 4 horas da manh l. b) O Banco A sofre interveno de seu Banco Central s 9 horas da manh (horrio local), quando j sero 14:00 horas no pas do Banco B. c) O Banco B efetivamente paga US$ 1.000.000 ao Banco A e no recebe os R$ 3.000.000 equivalentes, pois o Banco A est sob interveno de seu Banco Central. O que acontecer com o Banco B ? O Banco B alm de perder o principal envolvido na transao, ou seja, US$ 1.000.000, ter que comprar o equivalente a este valor no mercado por uma taxa de cmbio que poder ser diferente daquela combinada 30 dias antes entre as partes. Se, por exemplo, a taxa de cmbio vigente na data 30 for de R$ 3,50 por US$, o Banco B perder na verdade R$ 3.500.000 ao invs de R$ 3.000.000. Podemos ento concluir que o risco de liquidao est associado a eventos tpicos de risco de crdito entre as partes, como tambm a risco de liquidez. Quem eventualmente no receber sua parte dever ir a mercado rep-la nas condies vigentes.
Como mitigar o Risco de Liquidao?

a) Aprovando linhas de crdito para contrapartes selecionadas b) Procurar, sempre que possvel, utilizar sistemas de liquidao, ou clearings que executem este trabalho, objetivando que as instituies envolvidas somente recebem sua parte se efetuarem o devido pagamento para a outra. Exemplos: Sistemas SELIC e CETIP. c) Acompanhar a avaliao de crdito de contrapartes que tenhamos ativos ou valores a receber. Caso uma contraparte tenha problemas no meio da transao, teremos a possibilidade de no honrar nossa parte, j sabendo que no receberemos nada em troca por esta liquidao. Vrias situaes podero provocar o risco de liquidao. Pense em algumas outras e discuta este ponto com seus colegas, trazendo-os para nosso frum de discusso ou aula presencial.
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2.4.2 Risco de Contraparte

Risco de contraparte o risco de algum (Banco, Companhia ou Indivduo) com o qual voc fez alguma transao financeira, no honrar sua obrigao. Neste caso no h um ttulo de crdito mas um contrato que no foi honrado, causando perdas. Historicamente, para a maioria das pessoas, o risco que primeiro vem a mente o risco de um Banco com o qual uma companhia tenha feito depsitos vir a ter problemas e no poder honr-los, provocando uma perda. Neste caso no h um ttulo de crdito mas um contrato que no foi honrado, causando perdas. Com o crescimento do processo de desintermediao financeira, aliado ao aparecimento de sofisticados instrumentos e veculos legais, mesmo uma simples questo de risco de crdito passou a ser mais complicada de ser analisada. Em adio a isto, cresce o sentimento de que risco de contraparte no est limitado somente a instituies financeiras, como veremos a seguir. Todas as relaes financeiras com Bancos, Companhias, Asset Managers, com os quais tenha-se feito emprstimos, operaes de comrcio exterior, leasing ou cmbio, devero sofrer anlise do risco de contraparte. Vamos analisar alguns exemplos desta anlise.
Operaes de Cmbio: Como visto no exemplo da pgina anterior, o risco pode ocorrer por diferenas em fuso horrio, no utilizao de um sistema de liquidao, etc. Pode-se aqui perder tanto o principal acrescido de eventuais ajustes de preos ou, caso sua contraparte entre em default antes do vencimento da transao, pode ocorrer somente a parte de reposio da operao. Operaes com Derivativos: Neste caso, a perda do principal da operao mais difcil de ocorrer, pois a maioria destas transaes no utiliza caixa. Todavia, a reposio de uma transao de Swap, por exemplo, pode ser bastante onerosa, mesmo que envolva apenas a diferena entre os dois fluxos utilizados. Risco de no liquidao de ordens: Neste caso, suponha uma corretora de valores que acate uma ordem de cliente para comprar determinado lote de aes no mercado, e que entre a data da ordem e a da efetiva liquidao, o comprador das aes esteja impossibilitado de honr-la. Neste caso, a corretora ter que assumir eventuais prejuzos decorrentes de variaes do preo de mercado.
Como mitigar estes riscos?

a) Aprovando linhas de crdito para contrapartes. b) Procurar, sempre que possvel, utilizar sistemas de liquidao, ou clearings que, executem este trabalho, objetivando que as partes envolvidas somente recebam sua parte se efetuarem o devido pagamento para a outra. Exemplos: Sistemas SELIC e CETIP. c) Acompanhar a avaliao de crdito de contrapartes que tenhamos ativos ou valores a receber. Caso uma contraparte tenha problemas no meio da transao, teremos a possibilidade de no honrar nossa parte, j sabendo que no receberemos nada em troca por esta liquidao.
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2.5 Horizonte de Tempo

Horizonte tempo em qualquer investimento (ativo financeiro ou no financeiro) depende do tempo necessrio para obter um melhor retorno. Assim, quando se compra aes, em geral, os analistas recomendam ter um horizonte de longo prazo. Embora as aes possam ser vendidas a qualquer momento, o ideal que o investidor atue neste mercado com uma estratgia de valorizao das aes no longo prazo. No convm aplicar hoje em aes o dinheiro que ser usado para pagar a prestao da casa prpria amanh. Tambm no se deve comprar um imvel sabendo que ser necessrio vend-lo em seis meses. melhor esperar um momento adequado, que pode ser em seis meses, mas que tambm pode no ocorrer. Dica Importante Quando falamos do trip risco, retorno e rentabilidade, temos que ter em mente que cada investimento tem seu prazo de maturao mdio. Vamos tentar provar isto analisando o grfico das aes da Embraer.
Fica mais fcil tentar provar atravs de um grfico por qu ouvimos sempre dizer que investimento em aes coisa para longo prazo. a) Imagine que voc tivesse iniciado seu investimento comprando essa ao em maio de 2001 e vendido em setembro do mesmo ano. Sua perda no perodo seria realmente grande. b) Agora, um investimento de 5 anos, conforme demonstra o grfico, apesar de altos e baixos, proporcionou um bom rendimento acima do Ibovespa observe a linha inferior que representa o IBOVESPA.
O Horizonte de tempo importante, pois ajuda a dissipar os efeitos da volatilidade.
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MA4
3. Anlise de Risco & Retorno

3.1 Introduo
Bem, agora podemos resgatar alguns conceitos que deixamos para trs quando falamos de retorno. Lembra-se quando relacionamos o retorno a um benchmark? Falamos sobre risco de mercado dizendo mais o menos o seguinte: quanto mais voltil for o retorno de um ativo, como o de aes, por exemplo, mais arriscado ser seu investimento. O que vamos fazer agora e colocar todos estes conceitos dentro de uma mesma perspectiva para responder a seguinte pergunta:
Ser que determinado investimento compensou o risco que corremos? Valeu a pena ter investido neste ou naquele ativo?
Existem tcnicas, algumas at certo ponto sofisticadas, para tentarmos responder estas perguntas, mas no se preocupe, vamos traduzir tudo isto para uma linguagem de fcil acesso. Vamos ento entender a tal relao Risco & Retorno! Em primeiro lugar no h como fugir da mxima que diz que retorno est associado a risco. Mas isso ns j sabemos, o que possivelmente ainda no sabemos quantificar com algum fundamento tcnico, se determinado investimento tem uma boa relao risco retorno. Mas como fazer isto? Vamos apresent-lo ao famoso ndice de Sharpe.
Anlise Risco & Retorno

Responde seguinte questo: valeu a pena correr o risco?
3.2 ndice de Sharpe

O ndice de Sharpe, criado por William Sharpe em 1966, um dos mais utilizados na avaliao de fundos de investimento. Ele expressa sua relao risco & retorno. Informa se o investimento, normalmente um Fundo ou Carteira, ofereceu rentabilidade compatvel com o risco a que exps o investidor.
Interpretao: quando maior o ndice Sharpe de um determinado Fundo ou Carteira, melhor a sua relao Risco e Retorno.
Sua frmula matemtica a seguinte:
ndice de Sharpe =
retorno
do fundo retorno do benchmark volatilida do fundo de
Vamos entend-la. ndice de Sharpe Revela a relao Risco & Retorno passada de um Fundo de Investimento ou carteira de ativos.
numerador: O numerador a mdia aritmtica do retorno excedente oferecido pelo fundo durante um determinado tempo. Retorno excedente a parcela do rendimento oferecido pelo fundo que ficou acima ou abaixo da rentabilidade de um indexador adotado livremente, conhecido como benchmark, que pode ser o CDI, Ibovespa, Dlar, etc. denominador: Temos aquele conceito de volatilidade traduzido em uma medida estatstica chamada desvio padro que traduz a disperso das taxas de retorno deste fundo em funo de sua mdia. quociente: Quando se divide um pelo outro, teremos: para cada unidade de retorno, quantas unidades de risco este fundo apresenta.
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Para que o ndice de Sharpe tenha confiabilidade, ou seja, possa ser utilizado pelo investidor como medida de segurana na hora de escolher uma aplicao que tenha algum risco, necessrio que tenha sido apurado de acordo com critrios corretos. preciso que o clculo tenha considerado um nmero mnimo de dados, ou seja, de retornos excedentes. O ideal que se faa comparaes de dados, no mnimo, anuais. Quanto maior o perodo, mais confivel o ndice. O indexador escolhido, aquele cuja variao ser comparada com o rendimento nominal do fundo para apurao do retorno excedente, deve ter relao com o segmento a que pertence o fundo ou com seu objetivo de rentabilidade. Ele deve proporcionar o rendimento que o fundo obteria se no corresse nenhum risco e por isso considerado de risco zero. No indicado utilizar o ndice de Sharpe para anlise de todo e qualquer tipo de fundo. Ele bastante til para fundos de Gesto Ativa, aqueles que tenham como objetivo de investimento ultrapassar a variao de seu benchmark. que, nesse caso, h risco a se medir, ou seja, aquele que foi incorrido para ultrapassar o benchmark. Finalmente, feita a anlise, o investidor deve ainda observar que o ndice de Sharpe calculado a partir de resultados obtidos pelo fundo num perodo j observado. Portanto, ele mostra a rentabilidade passada do fundo. No h como prever retornos a partir do Sharpe. Mas ele pode ser um bom indicativo de padro de volatilidade de um investimento. quando a volatilidade no expressiva, o fundo, provavelmente, corre baixo risco; quando a volatilidade alta, o fundo corre muito risco. Veja o exemplo abaixo:
Fundo B Fundo A
5 4 3 2
Fundo C
Fronteira de Risco Determina qual a relao risco & retorno que este investidor escolheu
R i s c o
Investidor
1
Retorno acima do benchmark
Fundos A B C
Retorno 2 4 6
Risco 2 3 4
ndice de Sharpe 1 1,33 1,5

Fundo C Melhor relao Risco & Retorno
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3.3 Tracking Error versus EQM (Erro Quadrtico Mdio)

Estes dois ndices de performance evidenciam tambm como um gestor alcanou determinado retorno ou objetivo em uma carteira ou Fundo de Investimento. Nestes dois casos, estamos novamente procurando evidenciar a eficcia da relao risco retorno versus objetivo das carteiras de determinado gestor.
3.3.1 Tracking Error
Tracking _ Error = (ret fundo retbenchmark )

Representa o desvio das distncias da rentabilidade do fundo frente variao do indexador, perodo a perodo. , portanto, o desvio padro dos retornos excedentes (retorno do fundo retorno do indexador) em relao mdia destes retornos. Utilizado principalmente para avaliar carteiras de gesto passiva, e muito til quando se est fazendo uma anlise de risco relativo, isto quando o objetivo da carteira e atingir determinado benchmark, os chamados Fundos Referenciados Passivos.
Interpretao: Valores prximos de zero (0) sero considerados os melhores resultados.

Sua metodologia penaliza qualquer desvio em relao ao benchmark, seja ela positiva ou negativa. Portanto se, por exemplo, com um retorno constante de 1% abaixo do seu benchmark tender a apresentar um Tracking Error muito pequeno. Da mesmo forma, retornos negativos tenderiam a anular retornos positivos e vice-versa.
3.3.2 EQM Erro Quadrtico Mdio

semelhana do tracking error esse ndice tambm utilizado para avaliao de fundos passivos e tem zero como valor ideal. O clculo feito por meio da obteno da raiz quadrada do somatrio do quadrado das diferenas entre os retornos do Fundo e do benchmark. Interpretao: Valores prximos de zero (0) sero considerados os melhores resultados. Utilizando-se o exemplo do tpico anterior, o Fundo de Investimento, consistentemente 1% abaixo de seu benchmark, tenderia a apresentar EQM 1% e Tracking error Zero.
EQM =
(ret
n i =1
fundoi
retbenchmarki n
Diferena entre os dois ndices O TE leva em conta apenas o desvio padro das diferenas em relao a um benchmark fazendo com que fundos consistentemente com m performance apresentem um TE baixo. O EQM, por tratar-se de uma mdia, elevada ao quadrado, considera qualquer diferena, positiva ou negativa, como sendo desvios.
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MA4
4. Diversificao de Carteira (Aes)

4.1 Carteira e Diversificao de Risco
Voc deve se lembrar de alguns ditados populares como aquele que diz que no devemos colocar todos os ovos na mesma cesta? Pois bem, sabemos, at por intuio, que menos arriscado investirmos em um portflio de vrias aes do que em apenas uma ao. Sabemos tambm, intuitivamente, que deve ser menos arriscado construir um portflio com aes de companhias de vrios setores da economia do que em apenas um setor e assim por diante.
No se esquea! Diversificao reduz risco.
Aqui levantamos uma questo importante:

Por que o risco total de uma carteira diversificada de investimentos no a soma da mdia ponderada do risco de seus componentes individuais?
A resposta a esta questo que a diversificao funciona reduzindo este risco total, porque preos de diferentes ativos no se movem exatamente juntos, ou na mesma direo.
Mesmo uma pequena diversificao pode provocar uma substancial reduo na volatilidade de um portflio ou no seu risco, mas, a maior parte deste beneficio voc obter com um portflio com relativamente poucos ativos. Vamos ver isso a seguir.
4.2 Risco diversificvel ou no sistemtico e o Efeito Correlao

Voltando ao nosso assunto, gostaramos que vocs observassem a figura abaixo e percebessem o que ela est querendo nos mostrar. A seguir faremos concluses em conjunto.
R I S C O T O T A L
Risco no-sistemtico
Risco Sistemtico No-diversificvel
Primeiro vamos entender o que risco diversificvel e risco no diversificvel. O Risco de mercado de um ativo ou de uma carteira o resultado da combinao do risco diversificvel (ou no sistemtico) com o risco de mercado (ou sistemtico), no diversificvel. O risco diversificvel est relacionado com o desempenho do investimento exclusivamente. Depende somente dele! Seja uma ao ou um Fundo de Aes, risco diversificvel refere-se a parcela de risco que voc escolheu correr porque simplesmente confiava que sua performance compensaria este risco.
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4.3 O risco sistemtico

Em primeiro lugar temos que dizer que a partir do momento que se compra uma ao, ou cotas de um Fundo de Aes, estamos inseridos no chamado risco sistemtico e, uma vez parte do mercado, no existe proteo para este risco. o risco inerente a todos papis da Bolsa de Valores e est relacionado ao desempenho da economia do pas e das expectativas dos agentes econmicos e por fim se traduz na performance de um benchmark, o Ibovespa por exemplo. Apesar das aes apresentarem nveis de sensibilidade diferente para o chamado risco sistemtico um risco que no pode ser diludo pela formao de uma carteira ou pela combinao de vrios papis, da tambm ser conhecido como risco no diversificvel.
4.4 Efeito Correlao

Correlao Negativa Correlao Positiva
Significa que dois papis movimentam-se em direo opostas e, quanto mais prximo de 1, mais forte esta relao.
Significa que dois papis movimentam-se na mesma direo e, quanto mais prximo de 1, mais forte esta relao.
-1
- 0,5
+0,5
+1
Correlao Negativa ( -1 )
Enquanto uma ao sobe de preo a outra cai proporcionalmente.
Correlao Positiva ( + 1 )
As duas aes movimentam-se na mesma direo (altas e baixas)
Sem Correlao ( zero )

No existe qualquer padro de correlao entre estas aes.
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Vamos agora a um exemplo numrico demonstrando como a correlao pode ajudar um gestor diversificar eficientemente uma carteira, neste caso composta por apenas 2 aes.
Considere uma carteira formada pelas aes C e D, com as seguintes caractersticas : Ao C retorno esperado de 8% e risco (desvio padro) de 10% Ao D retorno esperado de 16% e risco (desvio padro) de 20% O exerccio abaixo leva em conta possveis nveis de coeficiente de correlao (zero, -1 e + 1), com respectivos de cada ao em uma carteira hipottica. Veja que para cada situao ocorrer um efeito no risco total destas carteiras hipotticas, ou em seu desvio padro (risco da carteira)
Correlao - 1
% de aes C 100% 90% 80% 70% Retorno da Carteira 8% 8.8% 9.6% 10.4% Risco da Carteira 10% 7% 4% 1%
Correlao zero
% de aes C. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 100% Retorno da Carteira 8% 8.8% 9.6% 10.4% 11.2% 12% 12.8% 13.6% 14.4% 15.2% 8% Risco da Carteira 10% 9.22% 8.94% 9.22% 10% 11.18% 12.65% 14.32% 16.12% 18.03% 10%
Correlao + 1
% de aes C. 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Retorno da Carteira 8% 8.8% 9.6% 10.4% 11.2% 12% 12.8% 13.6% 14.4% 15.2% 16% Risco da Carteira 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20%
66.67%
60% 50% 40% 30% 20% 10%
10.67%
11.2% 12% 12.8% 13.6% 14.4% 15.2%
0%
2% 5% 8% 11% 14% 17%
A quantidade de aes D ser a diferena entre 100% e o % de aes C para cada caso.
Concluses: a) Veja que para cada nvel de correlao ( -1, zero e + 1) o gestor, fazendo alocaes aleatrias, das quantidades de aes C e D procurar chegar ao menor nvel de risco da carteira. Perceba que somente quando o coeficiente de correlao for 1 ele obter risco zero, com 66,67% da ao C e por conseguinte 33,33% da ao D. Para as correlaes zero e +1 isto nunca ser possvel. No mundo real muito difcil conseguir-se correlaes nestes nveis, o mais normal observar-se correlaes entre 0,5 e 0,7.
b) c) d)
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Outra forma de entendermos o efeito correlao observarmos a tabela abaixo. Ela expressa a reduo mxima de risco que possvel conseguir, balanceando-se da melhor forma possvel uma carteira de 2 aes dado diversos nveis de coeficiente de correlao. Perceba que somente som a correlao -1 possvel obter-se 100% de reduo de risco.
Coeficiente de correlao -1 -0,75 -0,50 -0,25 Zero 0,25 0,50 0,75 1

Agora lembre-se: 1.
Reduo de risco mxima possvel no risco diversificvel 100,00% 87,50% 75,00% 62,50% 50,00% 37,50% 25,00% 12,50% zero
A diversificao o que chamado de o nico lanche grtis do mercado financeiro, pois possvel reduzir-se a zero o risco de um carteira , quando a correlao -1, e ainda obterse retorno dela. A correlao no tem a ver com uma grande quantidade aes, mas sim com seu coeficiente de correlao e com o respectivo risco e retorno objetivos.
2.
O risco e a performance de uma carteira bem diversificada depende fundamentalmente do risco no diversificvel ou sistmico. O risco no diversificvel ou sistmico voc no pode evitar independente de quo diversificada est sua carteira.
O que vamos ver em seguida que algumas aes so mais sensveis ao chamado risco de mercado do que outras. Citando apenas como exemplo e, ainda fazendo referncia ao perodo pr-eleitoral de 2002, as aes de bancos como Bradesco, Ita e Unibanco, por exemplo, sofreram muito mais do que as de setores como Minerao. Por que isto ocorreu? Por que o mercado avaliou que uma mudana de regime poltico, poderia, pelo menos em um primeiro momento, mudar regras do Sistema Financeiro, j que este era o principal alvo de crticas dos partidos de oposio, ento prestes a ganhar as eleies. Pois bem, para medir esta sensibilidade em relao ao risco de mercado existe o famoso ndice Beta.
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4.5 Beta
Podemos definir o Beta () com sendo uma medida muito importante que demonstra a sensibilidade das aes de uma empresa ou fundos de investimentos em relao ao ndice de referncia ou seu benchmark. No caso brasileiro, em se tratando de aes, este ndice o Ibovespa na maioria das vezes. O Beta reflete o comportamento de uma ao ou fundo em relao ao Ibovespa em um perodo passado qualquer. Podemos calcular o Beta dos ltimos trs meses, por exemplo, entretanto, a anlise se torna mais completa quando olhamos para um horizonte mais longo, preferencialmente acima de 1 ano. Dessa forma, o investidor pode ter uma noo de qual ser a tendncia de comportamento do investimento em relao ao seu benchmark. Para que voc entenda melhor como o beta funciona, veja o exemplo: Se uma ao se comporta exatamente como o Ibovespa, dizemos que ela tem beta = 1. Se a ao variar mais que o Ibovespa, mas no mesmo sentido, ela ter beta > 1 (beta maior do que um). Se variar menos, mantendo o mesmo sentido, o beta ser menor do que um (beta < 1).
NEUTRO
Menor que 1
Maior que 1
1
DEFENSIVO
Como demonstrado no quadro acima, podemos classificar o Beta como sendo: agressivo quando maior que 1; neutro quando igual a 1; defensivo quando menor que 1 (at zero)
AGRESSIVO
FUNDO Fundo A Fundo B Fundo C
BETA 18 meses 1,50 1,00 0,42
Ainda nesta linha de raciocnio, veja o exemplo acima. Supondo-se que os Fundos do quadro acima tenham o Ibovespa como benchmark, conclumos que: O Fundo "A" pode ser classificado como um investimento agressivo pois o valor de sua cota pode oscilar, em mdia, 50% a mais que o Ibovespa. Este o tipo de fundo que amplifica os movimentos do Ibovespa, mas cuidado, tanto para cima como para baixo. Isto quer dizer que, em mdia, quando o Ibovespa subir 1% este fundo dever subir 1,5% (1% do Ibovespa x 1,50 do Beta) Porm, se o Ibovespa cair, por exemplo 3% este fundo dever ter, em mdia, uma performance negativa de 4,5% ( 3% do Ibovespa x 1,50 do Beta) Resumindo: o investidor pode obter bons ganhos, entretanto, seu risco cresce na mesma proporo. J a Fundo "B" pode ser classificado como Beta neutro, ou seja, ela no foge muito do resultado apresentado pelo ndice e vai estar sempre seguindo o Ibovespa de perto. E o Fundo "C" considerado um investimento de perfil mais defensivo pois estar, em mdia, refletindo ganhos e perdas do Ibovespa de forma mais conservadora. menos sensvel as mudanas de seu benchmark. Desta forma quando o Ibovespa subir 1% ele dever variar 0,42% e quando o Ibovespa cair 1% ele dever cair apenas 0,42%.
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Afinal, como podemos definir um portflio bem diversificado?

um portflio que inclui uma variedade de aes de tal forma que o peso de qualquer um deles em sua composio relativamente pequeno. O risco deste portflio aproxima-se do risco sistemtico de mercado, sendo que o risco especfico de cada ao est, portanto, diversificado. O Beta deste portflio ser prximo de 1, ou prximo ao seu benchmark.
4.6 - Alfa ou Alfa de Jensen

Vamos agora falar do ltimo ndice que compe o grupo de indicadores de risco e performance de um administrador de carteira. O ndice Alfa um dos melhores indicadores deste grupo. Vamos a ele!
O que vem a ser o Alpha (ou Alfa) de um portflio?

Resumidamente, o ndice Alfa mede o retorno adicional (ou perda adicional) gerado por um gestor, quando comparados a um ndice de mercado ou benchmark, como o Ibovespa. tambm conhecido como Alpha de Jensen.
Alfa Indicador de habilidade de seleo de ativos por parte do gestor.
Representa ento a habilidade do gestor em atingir um retorno que est acima do que se poderia esperar dado o nvel de risco que determinado fundo estar correndo, medido pelo seu Beta, visto anteriormente.
Um Alfa positivo indica que determinado fundo obteve uma performance melhor do que seu Beta predizia. Um Alfa negativo indica o inverso, que o fundo produziu uma performance pior do que seu Beta prenunciava. Por exemplo um Alfa de 1 significa que o portflio produziu um retorno 1% maior que o seu Beta predizia. Um Alfa de -1 significa que o portflio produziu um retorno 1% menor do que o esperado. A frmula de clculo do Alfa a seguinte:
Alfa = [R J] [B x (R1 J)]

Sendo: R = Retorno de um Fundo R1 = Benchmark do Fundo B = ndice Beta do Fundo J = Taxa de Juros livre de risco Suponha agora a seguinte situao: Determinado benchmark do mercado, Ibovespa, por exemplo, tenha sido de 20% e que o Beta deste portflio seja de 1,5, que o retorno deste portflio tenha sido de 30 % e que a taxa de juros livre de risco seja de 12%. Logo, seu Alfa ser: [30-12] [1,5(20-12)] = 18 12 = 6
Concluso: um Alfa de 6 significa que este fundo rendeu 6% a mais do que se esperava em funo de seu risco medido pelo seu Beta, ficando claro que, em caso de uma m performance este ndice poderia ser negativo.
Analisando o parmetro Alfa tem-se a seguinte interpretao: - Quando o desempenho da carteira est em equilbrio com o desempenho da carteira de mercado, - Quando a carteira de ativos tem um desempenho superior carteira de mercado, > 0. - Caso contrrio, < 0.
= 0.
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5.Gerenciamento de Risco de Mercado MA5

5.1 - Introduo
A preocupao das instituies financeiras em criar instrumentos que possam auxiliar a gesto de riscos de flutuao de preos em ativos (risco de mercado), conduziu ao desenvolvimento de diversas ferramentas. Dentre elas destacamos a Duration que veremos a seguir. Vamos iniciar este tpico fazendo algumas consideraes sobre estas duas ferramentas: 1) A Maturidade de um ttulo de renda fixa definida com sendo o prazo para o vencimento de uma operao, independente do pagamento de juros ou amortizaes intermedirias. 2) A Duration ou Duration de Macaulay definida como o prazo mdio das operaes ponderado pelos fluxos de caixa.Enquanto a maturidade considera apenas o prazo para o vencimento do principal, a Duration leva em conta, alm do principal, os pagamentos intermedirios de juros e amortizaes, representando portanto, uma melhor ferramenta de avaliao de descasamentos de prazos.
5.2 Duration - Definio

Duration V com calma que o conceito bem mais fcil do que parece. Este assunto chegou a gerar 8 perguntas em um s exame. Fique atento! Duration pode ser definida como a mdia ponderada expressa em termos de tempo, no qual um determinado fluxo de caixa recebido. Em outras palavras: qual o prazo mdio ponderado (valor de mercado x prazo x participao no fluxo total) para um determinado investimento. Uma das formas mais intuitivas de se entender o que representa o clculo da Duration a seguinte: Imagine um investimento como sendo uma srie de valores cada um representando um evento em um fluxo de caixa dispostos ao longo de um balano, movendo-se no tempo da esquerda para a direita. A maioria destes valores (pagamento de juros) pequena e o valor mais direita (re-pagamento do principal) ser bem maior que os outros, confira:
Pagamento do principal A Duration deste investimento ser representada pelo ponto no qual este balano encontrar seu equilbrio com todos seus valores ali dispostos. Pagamento de Juros
Prazo mdio ponderado ou duration
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A maneira mais fcil de se fazer estes clculos chamada de Duration de Macaulay. Nele, utiliza-se as mdias ponderadas dos valores do fluxo de caixa e seus respectivos perodos conforme veremos a seguir:
1 Perodo 2 Cupons (R$) 50 50 50 50 1050 3 Valor de Mercado (10%a.a.) 45,45 41,32 37.56 34.15 651,97 810,460 4 Ponderao % da coluna 3 0.0561 0.0510 0.0464 0.0421 0.804 1.0000 5 Coluna 4 x 1
1 2 3 4 5
0.0561 0.1020 0.1391 0.1685 4.0222 4,4879 anos
No exemplo acima, temos um determinado ativo financeiro, que tem um cupom original de 5% ao ano, sendo que a taxa de juros vigente no mercado de 10% a.a. Vamos observar o que cada coluna significa: Coluna 1: Perodo correspondente ao evento no fluxo de caixa Coluna 2: Cupons pagos pelo ativo financeiro (Principal + juros de 5% a.a.) Coluna 3: Coluna 2, descontada pela taxa esperada de retorno, 10% a.a. Exemplo:
50
(1.10)2
= 41,3223
Coluna 4: Quanto cada evento representa do VP do investimento. Exemplo : 45,4545/810,4607 = 0,05608 ou 5,608% Coluna 5: Coluna 4 vezes coluna 1 Ponderao por tempo
A soma da coluna 5 ser a medida de Duration para este fluxo de caixa.

Atravs deste conceito, fica muito fcil entender quais fatores influenciam o Duration de um determinado ttulo financeiro ou investimento, por exemplo: quanto maior o vencimento de um fluxo, maior ser sua Duration; alternativamente, quanto menor o cupom de juros (os valores menores), maior ser a Duration; o racional por trs disto que o ponto de equilbrio do balano ser maior quanto menores forem seus valores ou, quando o vencimento do ttulo for mais longo (valor maior).
Hedging Olha a a primeira utilizao prtica para Duration.
29
5.2.3 Duration Modificada

A Duration Modificada representada por um fator que mede a sensibilidade de um ttulo de Renda Fixa a oscilaes na taxa de juros de mercado. Seu significado : para cada 1% de alterao na taxa de juros (para cima ou para baixo), o valor presente do ttulo se alterar na razo deste ndice. Neste exemplo, a duration modificada nos diz que, para cada 1% de oscilao na taxa de juros o preo deste ttulo se alterar em 4,08&. Se os juros subirem o preo do ttulo cair, se os juros carem o preo do ttulo subir em ambos casos em 4,08% Desta forma, quanto maior a duration modificada de um ttulo, maior sua volatilidade, com maiores possibilidades de ganhos e perdas, sendo o inverso verdadeiro. Outra propriedade importante da duration modificada que quanto maior o prazo do ttulo, maior ser ela e, por conseguinte maior sua volatilidade.
Duration Modificada
Duration = 1 + juros
4,4878 ou = 4,08 % 1,10
5.2.4 Convexidade
A duration, por si s, no possibilita a estimativa adequada por no modelar precisamente a curvatura existente entre a variao percentual do valor da carteira e a variao percentual da taxa de juros de mercado. Como o prprio nome diz: curva de juros e no reta de juros! A convexidade mede a curvatura da relao - valor da carteira e a taxa de juros e leva em conta: a) disperso dos vencimentos em relao durao; b) diferena das taxas de juros em funo dos diferentes prazos. Na representao grfica abaixo, a duration modificada representada pela linha vermelha e, o preo real do ttulo pela linha amarela.
A Convexidade de um ttulo de renda fixa, refere-se ento sua forma grfica de Valor de Mercado/Rendimento e uma medida usada conjuntamente com a duration para estimar a sua sensibilidade s mudanas em taxas de juros.
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A Convexidade til para se fazer comparaes entre papeis. Se dois papeis, com a mesma duration e taxas, sendo porm que um deles exibe uma maior convexidade, mudanas nas taxas de juros, iro afet-los diferentemente. O papel com maior convexidade menos afetado por estas mudanas do que o papel com menor convexidade. Tambm podemos dizer que papeis com maior convexidade tero um preo de mercado maior do que os de menor convexidade, independente destas mudanas serem de quedas ou elevao na taxa de juros. Esta relao representada pelo seguinte diagrama:
Como voc pode ver o Papel A tem uma maior convexidade do que o Papel B, mas ambos tm o mesmo preo e convexidade quando seus preos so iguais a *P e rendimentos iguais a *Y. Se as taxas de juros mudarem deste ponto em uma pequena magnitude, independente da convexidade ambos tero o mesmo preo. Porm se as taxas se elevarem em larga magnitude, os preos de ambos cairo, mas o preo do Papel B, cair mais do que o do Papel A. Observe com o indicador **Y do preo do Papel A, permanece elevado. Isto demonstra que novos investidores, interessados no Papel A (maior convexidade) tero que pagar mais por ele ( ou tero que aceitar uma taxa de juros menor at seu vencimento)
Concluso Como j falamos, quanto maior a convexidade de um ttulo menor ser o efeito de mudanas em seu preo, decorrente de variaes em taxa de juros e o inverso verdadeiro, quanto menor a convexidade maior ser esta variao.
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5.2 VaR Value-at-Risk

O que faz o VaR diferente dos outros instrumentos de anlise de Risco de Mercado?
a) Presta-se para avaliar o risco de mercado, tanto de posies em ativos vista como em seus derivativos. b) Atravs de um nico valor ou percentual pode-se definir o risco de mercado de uma posio (Ativos ou Derivativos) ou at mesmo em um portflio. c) Pode ser aplicado em diferentes nveis: Aplica-se o VaR em uma posio especifica (derivativo ou Ativo); Pode tambm ser aplicado em um portflio com mltiplos instrumentos e Ativos.
Definio
O VaR definido com a pior perda prevista, dado determinado nvel de confiana (Ex.: 95%) para um certo perodo de tempo (Ex.: 1 dia). Assim, quando dizemos que determinada carteira, com valor de mercado de R$ 5 milhes tem um VaR de 1%, para o horizonte de tempo de 1 dia, com intervalo de confiana de 95%, estamos dizendo que: A cada 100 dias esperamos que em 95 dias (95% de intervalo de confiana) no esperamos ter perdas maiores do que 1% de um dia para o outro. O que no significa que no possamos perder 1% em vrios dias... Desta forma, podemos tambm dizer que, a possibilidade de ocorrncia de perdas dirias maiores do que R$ 50.000,00 (R$ 5.000.000,00 x 1%), prevista pelo VaR, de 5 dias a cada 100 dias (5% de 100 dias = 5 dias ), ou que, em 5 a cada 100 dias, pode-se esperar ter perdas dirias maiores do que 1%.
Como o VaR calculado?

Vamos tomar o exemplo acima e reconstituir seu clculo do VaR de 1%. Estamos falando de uma carteira composta de aes, ttulos de Renda Fixa e ttulos indexados ao IGP-M. O primeiro passo seria a coleta de dados dos ltimos 100 dias do valor da cota deste fundo e verificar sua variao diria, sempre em relao a sua mdia, como demonstrado abaixo.
Variaes Positivas Quantidades de dias 5 10 15 20 50 Variao % em relao a mdia 1 0,8 0,6 0,3 Total
Variaes Negativas Quantidades de dias 5 10 15 20 50 Variao % em relao a mdia 3,5 1 0,55 0,4 Total
Veja na pgina seguinte o grfico de distribuio de freqncia desta amostra. Volte a pgina 9 e confira o conceito de distribuio normal. Considere para este exerccio que as 5 perdas de 3,5% foram situaes consideradas no normais de mercado. Podem ter ocorrido em dias atpicos, como por exemplo, em funo de um atentado terrorista a um grande lder mundial.
32
F R E Q E N C I A
20
15
Variaes positivas so desconsideradas para efeito do VaR
10
Variaes Negativas
Variaes Positivas
Mdia dos valores dirios das cotas
Caso o comportamento passado da variao das cotas deste fundo se repita no futuro e, considerando que as perdas acima de 1% foram em situaes de anormalidade de mercado, o VaR ser a maior perda esperada, dentro destas condies, neste caso, de 1%.
5.2.1 - Limitaes do VaR

importante compreender que sua metodologia limitada por pressuposto fundamental: de que o risco futuro pode ser predito baseado em dados histricos. Importante tambm salientar que o VaR assume que as variaes em preos de ativos so normalmente distribudas (lembram-se do conceito de distribuio normal visto aqui ou seja, neste caso o VaR pode servir para medir piores perdas nos dias normalmente ruins. Por outro lado, a utilizao de nveis de confiana altos, como por exemplo 99,9% pode dar a falsa sensao de segurana no se esqueam que podem haver situaes de extrema vulnerabilidade de mercado, consideradas imprevisveis, independente da metodologia utilizada. Dado as consideraes acima, podemos melhor interpretar o VaR, utilizando de dois outros instrumentos de mensurao de risco: o Stress Test e o Back Test, como veremos a seguir.
5.3 Stress Test

O Stress Test ou avaliao de piores cenrios feita para estimar potenciais perdas em situaes de anormalidade de mercado. A anlise de dados histricos atravs da representao grfica de distribuio de freqncia, visto na Apostila I, nos d uma clara idia do que seriam as variaes de preos em situaes de normalidade de mercado. A medida que as variaes tornam-se maiores e mais longe da mdia, elas tendem a diminuir sua freqncia de ocorrncia. At a tudo bem! Mas e quanto a magnitude destas variaes?
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Imagine a situao que utilizamos como exemplo no incio do captulo sobre VaR Portanto, quando dizemos que determinada carteira ou ativo isolado, com valor de mercado de R$ 5 milhes tem um VaR de 1%, para o horizonte de tempo de 1dia, estamos dizendo que a possibilidade de perdas maiores do que R$ 50.000 (R$ 5.000.000 x 1%), prevista pelo VaR, de 5 dias a cada 100 dias (95% de 100 dias = 5 dias)
Podemos da concluir que o VaR melhor aplicado para situaes de normalidade de mercado.
Agora imagine se em um destes cinco dias, fora da cobertura do VaR, ocorrer perda de 5%, 10% ou at acima disto. Certamente no ser considerada como perda normal de mercado! Alm de tudo, existem mercados ou ativos onde estas situaes anormais, j esto at evidenciadas no prprio grfico de distribuio de freqncia: so chamadas situaes onde a distribuio apresenta o efeito de caudas grossas, veja por qu.
Neste caso, ao invs de diminuir a freqncia das ocorrncias extremas, elas aumentaram (ficando ao redor de 20%), fazendo com que a cauda da distribuio ficasse grossa.
80%dos dados
Grfico de Distribuio de freqncia
Qual o objetivo de um bom Stress Test ?

Principalmente descobrir potenciais concentraes de risco no portflio tornando todo o processo de gerenciamento mais transparente. O Stress Test deve atender: Ser relevante para as posies correntes de risco; Considerar mudanas nas taxas e preos de todos mercados considerados relevantes; Examinar o potencial de mudana em regimes econmicos; Considerar a falta de liquidez de mercados; Considerar a interposio de risco de mercado em eventos extremos; Estimular e provocar discusso entre os gestores de risco.
Finalmente, afim de validar sistemas e metodologias utilizamos o Back Test. Confira a seguir.
5.4 Back Test ou Teste de Validao de Modelos

Definio
Modelos estatsticos de Gesto de Risco so desenvolvidos para refletir a realidade. O Backtest analisar se o modelo utilizado para clculo do VaR est refletindo as perdas que efetivamente ocorreram em determinado perodo.
34
Exemplo
O VaR dirio de determinada carteira, nos ltimos 100 dias, foi de 1,5% para um intervalo de confiana de 95%. O Backtest refletir se o modelo estatstico que efetuou estes clculos est em aderncia com a realidade. Espera-se, no exemplo acima, que em apenas 5% do perodo analisado, ou seja, 5 dias, as perdas tenham ficado fora do alcance do VaR. Durante 95 dias espera-se que ele tenha refletido as condies de volatilidade e risco desta carteira. Caso o modelo necessite de ajustes o Backtest evidenciar isto.
5.5 Stop Loss ou Limite Mximo de Perdas

A regra de stop-loss consiste em impor um limite de perdas acumuladas, como por exemplo, para uma determinada posio de risco de um fundo de investimento. Normalmente os donos ou responsveis de uma posio apresentam resistncia a desfazerem-se delas aps uma grande perda, esperando que o mercado retorne a nveis um pouco mais favorveis.
Exemplo Compra de aes da Cia ABC, durante trs dias seguidos, quando seus preos esto caindo, dia aps dia.
O gestor, na tentativa de fazer um preo mdio mais baixo, poder, na verdade, estar colocando em risco um volume maior em sua posio de aes desta companhia. Ocorre que nem sempre o mercado retorna o que abre espao para uma srie de perdas adicionais, decorrentes da mesma posio de risco mal avaliada, ampliando o prejuzo inicial. Neste caso, estabelece-se um limite de perda mxima, que quando atingido, dever provocar a venda total desta posio realizando de vez a perda. Alm disso, dependendo do mercado e do tamanho da posio, zer-la pode significar deprimir ainda mais os preos e tambm aumentar o prejuzo. A soluo adotada por algumas instituies ou fundos de investimentos a de se impor um limite mximo para perdas acumuladas num determinado horizonte de tempo (1 ms, 1 semana) e, rompido este limite, determinar a zeragem automtica da posio. Em outras palavras, um limite de perda mxima, que o gestor de riscos dever fazer respeitar. Deve ser utilizada em conjunto com instrumentos como VaR (situaes de normalidade) e stress test (situaes extremas).
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MA6
6. Risco Pas & ndice EMBI+

6.1 Risco Pas (Risco de Conversibilidade)
O risco pas est relacionado com a soberania que cada estado (pas) tem na conduo de sua vida poltica e institucional. Dentre os poderes concedidos aos governantes (poderes legislativo, executivo e judicirio) est a prerrogativa de mudanas de leis que regem uma sociedade e o livre arbtrio das reservas em moeda forte de um pas.
Risco Pas Detentores de direitos ou ativos que se sujeitam ao risco de mudanas locais de Regras, unilateralmente.
neste ponto que se insere o risco de conversibilidade. No caso brasileiro, cmbio monoplio da Unio, sendo desta forma, temos uma srie de preceitos, alguns at constitucionais, que resguardam e protegem nossas reservas internacionais em moeda estrangeira. Do lado externo, reflete-se no risco que investidores internacionais ou detentores de ativos brasileiros denominados em moeda estrangeira incorrem ao compr-los, o risco da no conversibilidade ou remessa de moeda estrangeira para liquidao destas operaes. Dentre estes ativos destacam-se os Commercial Papers, Eurobnus etc., papis emitidos por empresas ou instituies financeiras brasileiras e vendidos em moeda estrangeira no ambiente internacional. No h um mercado de hedging para este tipo de risco. O mais normal para um detentor destes papis seria a compra de um seguro de Risco Poltico no mercado, o que no muito fcil de se encontrar.
6.2 ndice EMBI+ (Risco Brasil)

Definio
O ndice de Risco-Brasil, nome popular do ndice EMBI+ (Emerging Markets Bonus Index) representado pela diferena entre a taxa de rendimento dos ttulos do Tesouro
norte-americano (US Treasuries) e a taxa de rendimento proporcionado pelos ttulos emitidos, no exterior, pelo Tesouro Nacional, representando o risco soberano da Republica Federativa do Brasil. A diferena entre as taxas (spread) indica o grau de confiana dos credores internacionais quanto ao risco de crdito do Tesouro brasileiro.
Quanto maior o spread, menor a confiana de que o Brasil ir honrar seus compromissos no exterior. Por outro lado, quanto menor esta diferena, maior a credibilidade na capacidade de pagamento do Pas. Os ttulos emitidos pelo Tesouro norte-americano so utilizados como referncia (benchmark) para se medir o spread, pois so considerados, no mercado, como livres de risco. O Risco-Brasil divulgado sob a forma de pontos-base (basis points ou bp). Por exemplo, para o prazo de cinco anos, conforme demonstrado abaixo, o risco de 320 pontos-base. Taxa de rendimento do ttulo brasileiro = 8,00% Taxa de rendimento do ttulo americano = 4,80% Risco-Brasil = 3,20% ou 320 pontos-base (1% equivale a 100 pontos-base) Neste sentido, cabe esclarecer que o EMBI+, calculado pelo JPMorgan, reflete apenas o movimento dos preos (e os retornos a eles associados) dos ttulos brasileiros negociados no mercado financeiro internacional.
36
Este indicador no compreende qualquer juzo de valor do banco (JPMorgan) a respeito da situao econmica e financeiras do pas, nem tampouco permite comparaes precisas com a situao de outros pas.
Qual o objetivo do EMBI+?

O EMBI+ foi desenvolvido para criar um parmetro no mercado que reflita com preciso e objetividade os retornos obtidos com a variao de preos e de rendimento com juros de uma carteira passiva de ttulos da dvida de mercados emergentes.
Quais as caractersticas dos ttulos que compem o EMBI+?

Para compor o EMBI+, um pas precisa : 1) obter rating BBB+/Baa1 ou inferior, de acordo com nota exigida para dvida externa de mercados emergentes pelas agncias de classificao de risco Standard & Poor's e Moody's; 2) fazer parte de uma emisso mnima de US$ 500 milhes e ser negociado internacionalmente.
Que ttulos so considerados no clculo do EMBI+ Brasil?

So considerados os principais ttulos da Repblica Federativa do Brasil, emitidos no exterior, destacando-se: Global Bonds, A-Bonds, dentre outros.
Que tipo de recomendao ou orientao a investidores se faz com base nesse nmero?
Os investidores usam o ndice como um parmetro de avaliao (benchmark) independente. Por exemplo, pode-se recomendar a compra de ttulos da dvida de determinado pas de acordo com o movimento registrado pelo ndice, e a venda de ttulos em outro pas, ainda tendo como base o comportamento do ndice. A equipe responsvel pelo clculo dos ndices usa uma metodologia objetiva e transparente, baseada em preos dirios de mercado.
O conceito de Taxa Livre de Risco a taxa do ativo da economia que representa o menor risco de crdito e a maior liquidez , alm de fcil acesso dos investidores a este ttulo. Assim, no mercado internacional os Ttulos representam a taxa livre de risco (Risk-Free) do Tesouro Americano LFT, Ttulo
No Mercado Brasileiro, elegemos a taxa SELIC que corrige a Pblico Federal , como a taxa de juros livre de risco.
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Resumo Instrumentos de Gesto de Risco e Performance

NDICES DE GESTO DE RETORNO
ndice Tracking Error Erro Quadrtico Mdio ndice de Sharpe Conceito
Representa o desvio da rentabilidade do fundo frente variao do benchmark, perodo a perodo. Quanto mais prximo de zero, melhor. Raiz quadrada do somatrio do quadrado das diferenas entre os retornos do fundo e do benchmark. Quanto mais prximo de zero, melhor. Indica a relao Risco & Retorno passada de um Fundo de Investimento ou carteira de ativos em relao a um benchmark, num dado perodo. Quanto maior o ndice, melhor para o investidor. Representa a habilidade do gestor em atingir um retorno acima do esperado, dado o nvel de risco que determinado fundo corre, medido pelo seu Beta.
Aplicabilidade
Utilizados para avaliar performance de Fundos Passivos cujo objetivo aderncia ao benchmark.
Fundos Ativos, embora possa ser utilizado em qualquer tipo de fundo. Identificar a competncia do gestor na seleo de aes de Fundo de Aes Ativo.
Alfa ou Alfa de Jensen
NDICES DE GESTO DE RISCO

ndice Coeficiente de Correlao Conceito
Indica se h correlao entre dois ativos e se ela positiva (se movem na mesma direo) ou se negativa (se movem em direes opostas). Ser entre -1 e +1. Indica a sensibilidade das aes de uma empresa ou fundos de investimentos em relao ao benchmark (Ibovespa). O desempenho esperado de um Fundo ou carteira ser seu ndice Beta multiplicado pela variao do Ibovespa.
Aplicabilidade
Obter a melhor diversificao possvel, ou seja, correlao perto de -1. Avaliar o perfil de risco do fundo ou carteira. B > 1 = agressivo B = 1 = neutro B < 1 = defensivo Calcular risco de mercado ou volatilidade de um ativo ou carteira. Avaliar perfil de risco de instrumentos de renda fixa. Identificar a perda mxima potencial de uma carteira em % ou valor.
Beta
Volatilidade
Desvio-padro da srie de rentabilidades dirias da carteira do fundo medida pelas variaes dirias do valor da quota. Mede a sensibilidade de determinado ttulo ou carteira de renda fixa em relao taxa de juros. Quanto maior, mais sensvel ao risco. O VaR definido com a pior perda prevista, dado determinado nvel de confiana (Ex.: 95%) para um certo perodo de tempo (Ex.: 1 dia) em condies normais de mercado.
Duration Modificada VaR Value at Risk
INSTRUMENTOS AUXILIARES DE GESTO DE RISCO Ferramenta Stress Test Conceito

Modelo de simulao de perda financeira num cenrio econmico-financeiro crtico, atravs de expressivas variaes dos preos dos ativos e derivativos que compem uma carteira. Ferramenta auxiliar para validar o resultado previsto por outro modelo utilizado anteriormente, normalmente, o VaR. Mecanismo de controle interno que limita o tamanho de eventuais perdas em posies de investimento. A posio automaticamente revertida quando a perda atinge o nvel mximo autorizado.
Aplicabilidade
Estimar perdas potenciais em cenrios extremos, ou seja, fora de uma distribuio normal. Verificar a consistncia entre o resultado obtido pelo modelo do VaR. Limitar as perdas dentro de parmetros predeterminados.
Back Test
Stop Loss
38

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PARTE 6

Mensurao, Gesto de Risco e Performance.

A Parte 6 pode representar at 25% de seu exame

MA1 MA2 MA3 MA4 MA5 MA6

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PARTE 6 - Mensurao, Gesto de Performance e Risco - ndice

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1. Principais Fatores de Anlise de Investimentos MA2

Horizonte de Tempo A rentabilidade depende muito dele.

Investimento Poupana Fundo DI Aes

Horizonte de tempo Curto/Mdio Curto/Mdio Longo

Rentabilidade baixa mdia alta (potencial)

Liquidez mdia/alta alta alta

Segurana alta alta baixa

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1.2 - Rentabilidade 1.2.1 Diferena entre Rentabilidade Observada e Retorno Esperado

28.000 = 1 100 = 12% 25.000

3,10 = 1 100 = 11,43% 3,50

Momento Atual Rentabilidade Linha do tempo Retorno Esperado

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1.2.2 Retorno Esperado

Retorno Esperado Expectativa de ganho relativo a determinado parmetro.

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Esta para refletir!

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2.1 2. Principais Riscos do Investidor Risco de Mercado

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No cometa esta gafe!

2.1.2 Quantificando o Risco de Mercado - Volatilidade

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Para quantificarmos o risco de mercado introduzimos o conceito de volatilidade.

Horizonte de tempo (anos)

Como o quantificar o risco de mercado de um investimento?

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2.2 Risco de Crdito 2.2.1 Conceito

Default No pagamento de uma obrigao.

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Mas como gerenciar o risco de crdito?

Resposta: baseados nos ratings destas instituies ou companhias.

2.2.2 O que um Rating de Crdito?

Preste ateno no pargrafo abaixo

Ratings podem ser de longo ou curto prazo.

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Ttulos de Alta Qualidade (menor rendimento)

Moodys Aaa Aa A Baa

S&P AAA AA A BBB

Non Investment Grade

Elementos Especulativos Especulativos Mais Especulativos Altamente Especulativos Default No Classificados

RETORNO REQUERIDO PELO INVESTIDOR

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2.2.3 Spread de Crdito e Probabilidade de Inadimplncia (impacto em preos)

17,0% das despesas de inadimplncia;

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2.3 Risco de Liquidez

Como gerenciar o Risco de Liquidez?

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2.4 Outros Riscos 2.4.1 Risco de Liquidao

Como mitigar o Risco de Liquidao?

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2.4.2 Risco de Contraparte

Como mitigar estes riscos?

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