Estudo Econômico Da América Latina e Do Caribe

2010-2011
Documento informativo
Alicia Brcena
Secretria-Executiva
Antonio Prado
Secretrio-Executivo Adjunto
Osvaldo Kacef
Diretor da Diviso de Desenvolvimento Econmico
Ricardo Prez
Diretor da Diviso de Documentos e Publicaes

www.cepal.org/de

O Estudo econmico da Amrica Latina e Caribe um documento anual da Diviso de Desenvolvimento Econmico da
Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL). A elaborao da presente edio, 2010-2011, foi chefiada por
Osvaldo Kacef, diretor da Diviso, e a coordenao geral esteve a cargo de Jrgen Weller.

Nesta edio a Diviso de Desenvolvimento Econmico contou com a colaborao da Diviso de Estatstica e
Projees Econmicas, da Diviso de Comrcio Internacional e Integrao, das sedes sub-regionais da CEPAL na cidade do
Mxico e em Port of Spain, e dos escritrios nacionais da Comisso em Bogot, Braslia, Buenos Aires, Montevidu e
Washington, D.C.

A primeira parte A economia da Amrica Latina e do Caribe em 2010-2011 foi escrita por Osvaldo Kacef, com
insumos preparados por Vianka Aliaga, Claudio Aravena, Jos Manuel Arroyo, Rodrigo Crcamo, Fernando Cant, Juan Pablo
Jimnez, Luis Felipe Jimnez, Cornelia Kaldewei, Sandra Manuelito, Ramn Pineda e Jrgen Weller. A segunda parte, As
mudanas no financiamento externo e nos regimes macroeconomicos da regio: efeitos heterogneos dos choques externos e
polticas para enfrent-los, foi elaborada por Luis Felipe Jimnez e Sandra Manuelito. Para isso utilizou-se material preparado
pelos consultores Ricardo Carneiro, Roberto Fruskel e Roberto Zahler, assim como insumos preparados por funcionrios da
Diviso de Desenvolvimento Econmico e outros participantes de um workshop realizado em abril de 2011 em Santiago. O
Ministrio Federal de Cooperao Econmica e Desenvolvimento da Alemanha e a Agncia Alem de Cooperao Internacional
(GIZ) colaboraram com o financiamento desta capacitao.

As notas sobre os pases baseiam-se em estudos realizados pelos seguintes expertos: Martn Abeles (Argentina), Olga
Luca Acosta e Alejandra Corchuelo (Colmbia), Dillon Alleyne (Guiana e Jamaica), Claudio Aravena (Equador), Jos Manuel
Arroyo (Paraguai), Rodrigo Crcamo (Venezuela (Repblica Bolivariana da)), lvaro Fuentes (Uruguai), Juan Alberto Fuentes
(Cuba), Randolph Gilbert (Haiti), Michael Hendrickson (Bahamas e Belize), Luis Felipe Jimnez (Chile), Beverly Lugay (Unio
Monetria do Caribe Oriental), Sandra Manuelito (Peru), Rodolfo Minzer (Panam), Carlos Mussi (Brasil), Ramn Padilla (Costa
Rica e Mxico), Benjamin Rae (Bolvia (Estado Plurinacional da)), Juan Carlos Rivas (Guatemala), Kelvin Sargeant (Barbados,
Suriname e Trinidad e Tobago), Francisco Villarreal (El Salvador e Repblica Dominicana) e Willy Zapata (Honduras e
Nicargua). As notas dos pases do Caribe foram revisadas por Benjamin Rae.

Claudio Aravena, Fernando Cant e Sandra Manuelito realizaram as projees econmicas. O processamento e a
apresentao da informao estatstica estiveram a cargo de Alejandra Acevedo, Vianka Aliaga, Leandro Cabello, Jazmn Chiu,
Diana Fajardo, Rodrigo Heresi, Isabel Lpez e Damin Vergara.

Notas
Nos quadros da presente publicao foram empregados os seguintes sinais:
Trs pontos () indicam que os dados faltam, no constam por separado ou no esto disponveis.
Um trao (-) indica que a quantidade nula ou desprezvel.
A vrgula (,) se usa para separar os decimais.
A palavra dlares se refere a dlares dos Estados Unidos, salvo quando indicado em contrrio.

2011-287
3
NDICE

Pgina

Apresentao .................................................................................................................................... 7
Resumo executivo ............................................................................................................................. 9

Captulo I
Panorama regional ........................................................................................................................... 11
A. Introduo ................................................................................................................................ 11
B. Economia internacional ............................................................................................................ 12
1. O contexto financeiro internacional e seu efeito sobre as economias da regio ................ 14
C. Aspectos destacados da evoluo recente das economias da Amrica Latina e do Caribe ...... 18
1. Os agregados macroeconmicos ....................................................................................... 18
2. O mercado de trabalho e os salrios .................................................................................. 21
3. A inflao .......................................................................................................................... 28
4. As contas externas ............................................................................................................. 31
D. As polticas macroeconmicas ................................................................................................. 44
1. A poltica monetria e a cambial ....................................................................................... 44
2. A poltica fiscal .................................................................................................................. 50
3. Balano e perspectivas ...................................................................................................... 58

Apndice estatstico .......................................................................................................................... 67

Quadros
Quadro I.1 Amrica Latina: mudana de prmios por risco de incumprimento de
crdito a cinco anos, 2007-2011 .............................................................................. 15
Quadro I.2 Amrica Latina (pases selecionados): elasticidade do emprego
assalariado e do emprego assalariado formal em relao
ao produto, 2010 ...................................................................................................... 24
Quadro I.3 Amrica Latina e Caribe: variao em 12 meses do ndice de preos ao
consumidor (IPC), do grupo de alimentos e bebidas e dos demais
grupos de produtos, de maio de 2010 a maio de 2011 ............................................. 30
Quadro I.4 Amrica Latina: taxas de variao interanual do comrcio internacional
segundo principais grupos de produtos, 2008-2011 ................................................. 34
Quadro I.5 Amrica Latina (19 pases): fluxos financeiros externos, 2007-2010...................... 44
Quadro I.6 Amrica Latina e Caribe: indicadores fiscais do governo central ............................ 54

Grficos
Grfico I.1 Amrica Latina e Caribe: taxas de crescimento do PIB, 2011 ................................. 11
Grfico I.2 Taxas de crescimento da economia mundial, 2009-2012 ........................................ 13
Grfico I.3 Amrica Latina: taxas de variao dos componentes do gasto em relao
igual trimestre do ano anterior, 2008-2011 ........................................................... 20
Grfico I.4 Amrica Latina: taxas de variao anual da formao bruta de
capital fixo, 2004-2010 ............................................................................................ 20
4
Grfico I.5 Amrica Latina (9 pases): taxa global de participao e taxa de ocupao,
mdia mvel de quatro trimestres, do primeiro trimestre de 2008
ao primeiro trimestre de 2011 .................................................................................. 21
Grfico I.6 Amrica Latina (pases selecionados): variao do salrio mdio real no
setor formal e do salrio mnimo real, 2009-2010 ................................................... 22
Grfico I.7 Amrica Latina e Caribe: taxas de variao interanual do emprego, segundo
categoria de ocupao e ramo de atividade econmica, 2009 e 2010 ...................... 23
Grfico I.8 Amrica Latina e Caribe: taxas de variao em 12 meses do ndice de
preos ao consumidor, do item alimentos e bebidas e dos demais
componentes, dezembro de 2009-dezembro de 2010 .............................................. 28
Grfico I.9 Amrica Latina: taxas de variao em 12 meses do ndice de preos
ao consumidor (IPC) e da inflao correspondente, 2007-2011 .............................. 29
Grfico I.10 Amrica Latina e Caribe: taxas de variao do IPC em 12 meses
em mdia simples, 2007-2011 ................................................................................. 31
Grfico I.11 Amrica Latina: estrutura da conta corrente, 2006-2011 ......................................... 32
Grfico I.12 Amrica Latina: exportaes totais segundo o destino, 2006-2011 ......................... 33
Grfico I.13 Amrica Latina: projeo da taxa de variao do valor das exportaes
segundo contribuio de volume e preo, 2011 ....................................................... 35
Grfico I.14 Amrica Latina: projeo da taxa de variao do valor das importaes
segundo contribuio de volume e preo, 2011 ....................................................... 35
Grfico I.15 Amrica Latina e Caribe: taxa de variao interanual das chegadas
de turistas internacionais, 2009-2011 ...................................................................... 36
Grfico I.16 Amrica Latina e Caribe: ndices de preos dos produtos bsicos
e manufaturados, 2007-2011 .................................................................................... 37
Grfico I.17 Amrica Latina: variao dos termos de troca, 2009-2011 ..................................... 38
Grfico I.18 Amrica Latina e Caribe (9 pases): variao trimestral interanual
das remessas de trabalhadores emigrados, 2009-2011 ............................................. 39
Grfico I.19 Amrica do Sul e Mxico: saldo da conta corrente e composio
do financiamento externo, 2000-2010 ..................................................................... 40
Grfico I.20 Amrica Central, Haiti e Repblica Dominicana: saldo em conta
corrente e composio do financiamento externo, 2000-2010................................. 41
Grfico I.21 Caribe: saldo da conta corrente e composio do financiamento externo,
2000-2010 ..................................................................................................................... 42
Grfico I.22 Amrica Latina: emisses de bnus externos e risco-pas, 2004-2011 .................... 43
Grfico I.23 Amrica Latina e Caribe: evoluo da dvida externa bruta, 2000-2010 ................. 43
Grfico I.24 Amrica Latina e Caribe (pases selecionados): taxas de poltica
monetria, 2008-2011 .............................................................................................. 45
Grfico I.25 Amrica Latina e Caribe (pases selecionados): evoluo de alguns agregados
monetrios, 2008-2010 ............................................................................................ 47
Grfico I.26 Amrica Latina (pases selecionados): evoluo do crdito total em
termos reais, 2008-2010 ........................................................................................... 49
Grfico I.27 Amrica Latina e Caribe (pases selecionados): variao da taxa de cmbio
real efetiva, maio de 2011 em comparao com o perodo 1990-2009 ................... 50
Grfico I.28 Amrica Latina e Caribe (19 pases): variao do espao fiscal (receita, gasto
e dvida do governo central), 2003-2007 e 2007-2010 ............................................ 51
Grfico I.29 Amrica Latina e Caribe: evoluo das contas pblicas, 2000-2010....................... 52
Grfico I.30 Amrica Latina (19 pases): contribuio das variaes da receita e dos
gastos variao do resultado global, 2009-2010 ................................................... 53
Grfico I.31 Amrica Latina e Caribe (19 pases): receitas do governo central, 1990-2011 ....... 56
5
Grfico I.32 Amrica Latina (pases selecionados): evoluo da arrecadao tributria
em termos reais, sem seguridade social, 2009-2011 ................................................ 56
Grfico I.33 Amrica Latina: gastos do governo central, 1990-2011 .......................................... 57
Grfico I.34 Amrica Latina: fluxos de capitais e termos de troca, 1980-2011 ........................... 64
Grfico I.35 Amrica Latina e Caribe: crescimento do PIB, 2012 ............................................... 65

Requadros
Requadro I.1 Possveis efeitos para a Amrica Latina e o Caribe do terremoto
e tsunami ocorridos no Japo ................................................................................... 17
Requadro I.2 A evoluo da produtividade do trabalho ................................................................ 25
Requadro I.3 Tendncia da conta corrente na Amrica Latina ...................................................... 60

7
APRESENTAO

A edio nmero 63 do Estudo econmico da Amrica Latina e Caribe corresponde ao binio 2010-2011,
perodo durante o qual a regio da Amrica Latina e Caribe se manteve na senda da reativao de suas
economias aps a crise financeira e econmica global que golpeou a regio na segunda metade de 2008 e
em 2009. Esta reativao, apoiada por uma recuperao com caractersticas inditas na economia mundial
e pelas polticas macroeconmicas aplicadas na prpria regio, iniciou-se no segundo semestre de 2009 e
mostrou um dinamismo inesperado no ano 2010. Em 2011 a recuperao persistiu, embora o crescimento
econmico tenha se desacelerado por razes tanto externas quanto internas.

Na primeira parte deste Estudo econmico se analisam as caractersticas da reativao e os fatores
que explicam sua fortaleza inicial, assim como sua posterior moderao. Destacam-se as diferenas entre
os pases e as sub-regies, alm dos obstculos que encontram no contexto de uma economia com
abundante liquidez e altos preos dos principais produtos bsicos. Mostra-se como a reativao se
expressou na evoluo da atividade econmica, nos mercados de trabalho e no setor externo, e se examina
como as polticas macroeconmicas se ajustaram aos desafios que surgiram no contexto posterior crise.
Por outro lado, se enfatiza a incerteza que caracteriza a economia mundial, os fatores de risco a gerados
para o crescimento da regio e os fatores internos que permitem projetar outra, ainda que moderada,
desacelerao do crescimento para o ano 2012. Esta primeira parte do Estudo se apoia em um extenso
anexo estatstico.

Na segunda parte deste Estudo econmico se analisam com detalhe os desafios que apresenta um
contexto de elevada liquidez nos mercados financeiros internacionais e altos preos dos produtos bsicos
mais importantes. Destacam-se os contrastes que implica este contexto externo para pases que se
caracterizam por marcadas diferenas nas pautas de seu comrcio exterior assim como o grau de sua
vinculao com os mercados financeiros internacionais e a profundidade de seus sistemas financeiros
internos. Revisam-se os instrumentos macroeconmicos disposio dos formuladores de poltica neste
contexto e se discutem suas vantagens e desvantagens, tanto para enfrentar os obstculos de curto prazo
quanto do ponto de vista do desenvolvimento sustentado de longo prazo.

Finalmente, analisa-se a conjuntura dos pases da Amrica Latina e do Caribe em 2010 e no
primeiro semestre de 2011. As notas de cada pas so acompanhadas por quadros que mostram a evoluo
dos principais indicadores econmicos. Estas notas, como o anexo estatstico especfico para cada pas,
encontram-se publicadas no CD-ROM que se adjunta verso impressa, assim como na pgina web da
CEPAL (www.cepal.org). Os quadros do anexo estatstico permitem visualizar rapidamente a informao
dos ltimos anos e criar quadros em pginas eletrnicas. Neste disco encontram-se tambm as verses
eletrnicas da primeira e da segunda parte.

A data limite para a atualizao da informao estatstica da presente publicao foi 30 de junho
de 2011.

9
RESUMO EXECUTIVO

Logo aps a contrao observada em 2009, o PIB da Amrica Latina e Caribe cresceu 5,9% em 2010,
embora, como caracterstico da regio, se evidencie uma grande heterogeneidade ao avaliar o
desempenho especfico dos pases. Este comportamento do PIB esteve impulsionado por um elevado
dinamismo da demanda interna, tanto do consumo como do investimento, assim como pelo aumento da
demanda de origem externa. Quanto demanda interna, o crescimento do consumo privado (5,9%)
sustentou-se na melhoria dos indicadores do trabalho, tanto em termos de emprego como de salrios, nas
melhores expectativas em relao ao desempenho da economia, no aumento do crdito para o setor
privado e, em alguns pases, na recuperao das remessas de emigrantes. O consumo pblico, por sua vez,
expandiu-se a taxas mais moderadas (3,9%) e o investimento aumentou 14,5%, destacando-se o
dinamismo em mquinas e equipamentos. Em relao demanda externa, o crescimento das exportaes
de bens e servios foi particularmente notvel nos pases do MERCOSUL, El Salvador, Mxico,
Nicargua e na Repblica Dominicana, cujas taxas de expanso foram superiores a 10%. Ao mesmo
tempo, o mencionado elevado dinamismo da demanda interna regional (7,5%) induziu uma alta, superior
a 10%, das importaes de bens e servios a preos constantes.

Para 2011 a CEPAL projeta uma taxa de crescimento do PIB regional de 4,7%, o que implica um
aumento de 3,6% no PIB por habitante. Este crescimento ser o resultado da consolidao da recuperao
que as economias da Amrica Latina e do Caribe iniciaram na segunda metade de 2009. Contudo, a perda
paulatina do dinamismo da economia internacional e, em alguns casos, a retirada gradual das polticas
pblicas adotadas na regio para enfrentar a crise, contribuiriam para explicar a desacelerao do
crescimento em relao ao observado em 2010. Tambm, e ainda que esteja previsto um contexto externo
menos favorvel e um entorno interno caracterizado por tenses quanto evoluo de algumas variveis
macroeconmicas que definem complexos dilemas de poltica para as autoridades econmicas dos pases
da regio, espera-se um crescimento regional de 4,1% para 2012, equivalente a um aumento de 3,0% do
produto por habitante.

A evoluo da atividade das economias da Amrica Latina e do Caribe no futuro prximo se
baseia, em grande medida, no impulso do consumo privado, associado, por sua vez, aos melhores
indicadores de trabalho e ao aumento do crdito. Ao mesmo tempo, as expectativas favorveis em relao
evoluo da demanda interna e ao esgotamento da capacidade produtiva ociosa, em um contexto de
maior disponibilidade de crdito, esto impulsionando um aumento do investimento.

De igual forma, a sustentao do crescimento e a consequente maior capacidade de gerao de
emprego das economias da regio antecipam uma nova reduo da taxa de desemprego, que em 2011 se
projeta entre 6,7 e 7,0%, com o que a taxa de desemprego alcanaria nveis inferiores aos existentes antes
da crise. Alm disso, a evoluo do emprego assalariado formal em uma srie de pases, que na primeira
parte de 2011 estaria aumentando sua participao no emprego total, indica melhora da qualidade dos
postos de trabalho criados. Este contexto de crescimento e de melhoria (quantitativa e qualitativa) dos
indicadores laborais permite augurar um novo avance nos indicadores de pobreza.

Por outro lado, o aumento dos preos dos produtos bsicos, e em especial dos alimentos e dos
combustveis, no mbito de um significativo crescimento da demanda interna, pressiona a alta a taxa de
inflao e tem comeado a colocar os bancos centrais da regio frente ao renovado dilema de priorizar a
estabilidade de preos ou tratar de defender em alguma medida a competitividade dos setores produtores
de bens exportveis e substitutivos de importaes, em um momento em que a combinao de uma
elevada liquidez internacional e da solidez de algumas economias latino-americanas, somada em vrios
10
pases macia entrada de divisas causada pelos altos preos dos produtos bsicos de exportao e pelo
renovado apetite dos investidores estrangeiros por realizar investimentos nos pases emergentes, traduz-se
em uma forte presso apreciao das moedas locais.

A situao descrita apresenta uma srie de riscos e dificuldades tanto no curto prazo como no
mdio e longo prazo. Por um lado, a maior entrada de fluxos financeiros estaria aumentando a
vulnerabilidade da regio a movimentos de capitais especulativos, com o agravante de que a magnitude
dos recursos envolvidos poderia exceder a capacidade dos sistemas financeiros, dando origem a bolhas
nos preos dos ativos financeiros e nos mercados imobilirios. Em um horizonte alm do curto prazo, a
apreciao da taxa de cmbio real pode afetar o componente externo da demanda de bens, especialmente
em um cenrio de perda de dinamismo do comrcio mundial como o que pode derivar-se de uma
diminuio do crescimento das naes desenvolvidas como a projetada a meados de 2011. Assim, a
ocorrncia simultnea de apreciaes reais das moedas e de aumentos dos preos dos produtos bsicos
operam como um incentivo para uma especializao intensiva em produo e exportao de produtos
primrios, aumentando a vulnerabilidade das economias da regio aos choques externos e possivelmente
gerando maior volatilidade nos agregados macroeconmicos internos, afetando negativamente a
capacidade das economias de crescer, gerar emprego produtivo e de reduzir a desigualdade.

Vale a pena reiterar que, embora os riscos no sejam iminentes, a situao deve ser considerada
com cautela, o que aconselha aproveitar a conjuntura favorvel para fortalecer a posio externa da
regio e gerar economias no setor pblico de modo a recuperar o espao de polticas que se contraiu na
crise. Por outro lado, medidas como controles ou limitaes quanto entrada de capitais de curto prazo
tambm contribuiriam a diminuir a vulnerabilidade da economia. Estas recomendaes, por outro lado,
so compatveis com a necessidade de conter a apreciao cambial referida anteriormente. Neste sentido,
a reconstruo do espao fiscal resulta de vital importncia para os pases da regio, uma vez que
contribuiria no apenas para enfrentar os tradicionais desafios das polticas pblicas (necessidade de
aumentar o investimento em capital fsico e social), mas tambm a atender alguns desafios que surgem a
partir da evoluo do cenrio internacional. O incremento da poupana do setor pblico permitiria ter
uma poltica monetria menos contrativa e ajudaria a diminuir a tenso entre as estratgias anti-
inflacionrias e cambiais.

Na segunda parte do documento (na verso em espanhol) se analisam os desafios que emanam de
um contexto caracterizado por altos preos de produtos bsicos e elevada liquidez que se inclina por
ativos latino-americanos. Os pases latino-americanos e caribenhos que se encontram nesta situao tm a
oportunidade de aproveitar estes recursos para estimular o crescimento de longo prazo, mas enfrentam
obstculos como maior presso inflacionria, perda de competitividade por processos de apreciao de
suas moedas e ameaa de reprimarizao de sua estrutura produtiva.

As economias da regio dispem de uma srie de instrumentos para conter os efeitos negativos
deste contexto internacional que, alm de terem custos associados, no tm efetividade assegurada e
podem gerar efeitos secundrios no desejados. Neste contexto o desafio para os encarregados da
formulao de polticas consiste em conceber a adequada combinao de instrumentos que considere as
caractersticas especficas da insero comercial e financeira de cada pas para criar um entorno favorvel
ao investimento, ao emprego e melhora do bem-estar da populao em geral.

11
Captulo I

PANORAMA REGIONAL

A. INTRODUO

A CEPAL projeta para 2011 uma taxa de crescimento do PIB regional de 4,7%, que implica um aumento
de 3,6% no PIB por habitante. Este crescimento o resultado da continuidade da recuperao que as
economias da Amrica Latina e Caribe iniciaram na segunda metade de 2009, embora a perda paulatina
de dinamismo da economia internacional, somada retirada gradual de algumas das polticas
implementadas na regio para enfrentar a crise, tenha contribudo a desacelerar o crescimento. Pelas
razes mais adiante analisadas, cabe esperar que a regio continue crescendo, mesmo em um contexto
global menos favorvel e com tenses relativas evoluo de algumas variveis macroeconmicas que
do origem a complexos dilemas de poltica para as autoridades econmicas dos pases da regio. Para o
prximo ano se espera um crescimento regional de cerca de 4,1%, equivalente a um aumento de 3,0% do
produto por habitante.

No grfico I.1 mostra-se que, como ocorrido nos ltimos anos, as maiores taxas de crescimento
so observadas na Amrica do Sul, com uma taxa projetada de 5,1% para 2011. Espera-se que a sub-
regio centro-americana em seu conjunto, onde se destaca o sustentado crescimento do Panam, cresa
4,3% e as economias do Caribe 1,9%.

Grfico I.1
AMRICA LATINA E CARIBE: TAXAS DE CRESCIMENTO DO PIB, 2011
a

(Em porcentagens)

Fonte: Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL), com base em dados oficiais.
a
Dados preliminares.
1,9
2,5
3,0
3,1
3,2
4,0
4,0
4,0
4,0
4,3
4,5
4,7
5,0
5,1
5,3
5,3
5,7
6,3
6,4
6,8
7,1
8,0
8,3
8,5
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
Caribe
El Salvador
Honduras
Cuba
Costa Rica
Brasil
Mxico
Nicargua
Guatemala
Amrica Central (9 pases)
Venezuela (Rep. Bol. da)
Amrica Latina e Caribe
Rep. Dominicana
Amrica do Sul (10 pases)
Bolvia (Est. Plur. da)
Colmbia
Paraguai
Chile
Equador
Uruguai
Peru
Haiti
Argentina
Panam
12
O crescimento das economias da Amrica Latina e do Caribe em 2011 se baseia, em grande
medida, em um impulso do consumo privado, que obedece melhoria dos indicadores de trabalho e ao
aumento do crdito. Ao mesmo tempo, o esgotamento da capacidade produtiva ociosa, originado na
sustentao da demanda interna, em um contexto de maior disponibilidade de crdito est ocasionando
um aumento do investimento que, desta forma, recupera os nveis alcanados antes da crise.

Tambm o crescimento sustentado est repercutindo em forma positiva na capacidade de criao
de emprego das economias da regio e isto permite esperar uma nova reduo da taxa de desemprego, que
se projeta entre 6,7 e 7%. Deste modo, a taxa de desemprego poderia situar-se abaixo dos nveis prvios
crise, no mbito de uma melhoria da qualidade dos postos de trabalho criados, como sugere o aumento da
participao do emprego assalariado formal no emprego total, que se observa em uma srie de pases na
primeira parte de 2011. A continuidade do crescimento e a melhora (quantitativa e qualitativa) dos
indicadores de trabalho permitem augurar uma nova queda dos indicadores de pobreza.

A subida dos preos internacionais de alimentos e combustveis, no contexto de aumento da
demanda interna tem propiciado o surgimento de presses inflacionrias. Como consequncia, se aprecia
um relativo endurecimento da poltica monetria em vrios pases da regio, que tende a incrementar o
diferencial entre as taxas de juros internas e as internacionais, o que, em uma conjuntura caracterizada por
uma enorme liquidez internacional, pressiona em direo apreciao das moedas regionais. Os pases da
regio continuam incrementando suas reservas internacionais, mas este aumento j no responde tanto ao
saldo em conta corrente (que na maioria dos pases crescentemente deficitrio), mas ao resultado da
conta financeira e, em especial, das operaes de menor prazo relativo.

Considerando a importncia destes temas, tanto para a administrao da poltica macroeconmica
de curto prazo como para a alocao de recursos e a definio dos padres de especializao produtiva, os
captulos conceituais deste documento se dedicam anlise da poltica macroeconmica e, em particular,
de suas consequncias sobre a paridade cambial, sob diferentes modalidades de insero na economia
internacional. O restante deste captulo est estruturado do seguinte modo: na seo B se analisa a
situao que a economia internacional atravessa; na seo C se estuda o comportamento dos principais
agregados macroeconmicos internos e externos, enquanto a seo D se dedica a analisar as polticas
macroeconmicas e os desafios que a regio enfrenta neste sentido, assim como a avaliar as perspectivas
quanto ao crescimento econmico.

B. ECONOMIA INTERNACIONAL

O produto mundial se recupera mais lentamente que o esperado dos efeitos da crise financeira global, o
que obrigou a revisar as estimativas sobre a evoluo do nvel de atividade global. Para 2011 se projeta
um crescimento de 3,3% e para 2012 se estima um crescimento de 3,6%
1
. O escasso dinamismo
observado na economia mundial e especialmente nos pases mais desenvolvidos est indubitavelmente
ligado s dificuldades desses mercados financeiros, associadas, entre outros fatores, reduo do
endividamento das famlias, s debilidades do mercado imobilirio e aos problemas em relao s dvidas
soberanas de alguns pases europeus. Ao mesmo tempo, a crescente preocupao pela sustentabilidade da
dvida pblica das mencionadas economias est ocasionando um vis crescentemente austero nas finanas
pblicas, o que agrega outro elemento negativo s perspectivas de crescimento.

1
Veja Naes Unidas, World Economic Situation and Prospects. Monthly Briefing, N 32, Nova York,
Departamento de Assuntos Econmicos e Sociais (DAES), junho de 2011.
13
Grfico I.2
TAXAS DE CRESCIMENTO DA ECONOMIA MUNDIAL, 2009-2012
(Em porcentagens)

Fonte: Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL), com base em dados oficiais.
a
Dados preliminares.
b
Projees.

Espera-se uma taxa de crescimento de 2% para o conjunto de economias desenvolvidas durante
2011, que poderia incrementar-se a 2,4% em 2012. Pelas razes antes mencionadas, prev-se uma frgil
recuperao da economia estadunidense, cuja taxa de crescimento se projeta em 2,6% para 2011 (2,8% em
2012). A economia japonesa, severamente afetada pelo terremoto, maremoto e pelos problemas associados
gerao de energia nuclear, se recuperar muito lentamente, pelo que se estima que a taxa de crescimento de
2011 se situar em 0,7% (2,8% em 2012). Na Europa, no entanto, se observa uma grande disparidade
quanto s perspectivas de crescimento. Por conseguinte, com base em um crescimento projetado para o
agregado regional de 1,85% em 2011 (1,9% para 2012), se espera que a Alemanha e os pases nrdicos
cresam mais que a mdia, enquanto os pases mais severamente afetados por problemas de dvida soberana
e de ndole fiscal continuem atravessando um perodo de baixo crescimento ou de recesso.

As economias em desenvolvimento lideraro o crescimento global, com 6,2% de crescimento
estimado em 2011 (6,2% em 2012). Dentro deste grupo, se destaca o crescimento estimado para a China
(9,1% em 2011 e 8,9% em 2012) e a ndia (8,1% em 2011 e 8,2% em 2012), em um contexto de
crescimento generalizado superior s taxas mdias esperadas para a economia mundial.

-2,1
3,9
3,3
3,6
-3,7
2,5
2,0
2,4 2,4
7,4
6,2 6,2
-2,1
5,9
4,7
4,1
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
2009 2010 2011
a
2012
b
Mundo Pases desenvolvidos Pases em desenvolvimento Amrica Latina e Caribe
14
1. O contexto financeiro internacional e seu efeito
sobre as economias da regio

Ao longo de 2010, vieram se intensificando os problemas de um grupo de pases (Espanha, Grcia,
Irlanda, Itlia e Portugal) caracterizados por posies fiscais estruturalmente deficitrias e nveis de
poupana privada muito baixos, situao que gerou um aumento contnuo da dvida pblica e um dficit
sustentado em conta corrente
2
. Esta situao derivou em uma srie de episdios crticos na Grcia, Irlanda
e Islndia, cujo processo de resgate requereu a criao de uma instituio especial (o Fundo Europeu de
Estabilidade Financeira (FEEF)), assim como a participao do Fundo Monetrio Internacional (FMI), do
Banco Central Europeu (BCE) e de governos de pases em melhor situao financeira. Estas turbulncias
tambm afetaram outros pases de menor tamanho da zona do euro (os denominados pases perifricos) e
pases europeus que no pertencem a essa zona.

Ao mesmo tempo, nos Estados Unidos se adotaram medidas monetrias para permitir um
saneamento ordenado das carteiras de emprstimos de qualidade inferior e do sistema financeiro em geral,
que havia sido afetado pela recesso derivada da crise financeira. Em consequncia, em 2010 comeou a
serem observados alguns sintomas de melhoria na economia desse pas, embora a lentido da recuperao
tenha determinado que a Reserva Federal dos Estados Unidos mantivesse a taxa de referncia da poltica
monetria em nveis historicamente baixos. O Japo, por seu lado, afetado por uma estagnao que tem
durado vrios anos, durante 2010 manteve uma poltica monetria orientada recuperao de sua
economia, com taxas de juros muito baixas.

Em contraste com este panorama, os pases emergentes mostraram uma pronta recuperao da
crise e muitos deles o fizeram com baixos nveis de endividamento pblico e sistemas financeiros
solventes, pelo que sua posio relativa comparada com as economias desenvolvidas aparecia claramente
fortalecida. Isto se expressou em menores riscos percebidos na regio em relao aos pases
desenvolvidos, antes considerados mais slidos.

O resultado deste conjunto de fatores foi uma expanso da liquidez global, que se expressou
numa perda de valor das principais moedas de reserva, em especial do dlar
3
. Em contrapartida, se
registrou um incremento dos fluxos financeiros em direo regio, incluindo o investimento estrangeiro
direto (IED), e uma apreciao real e nominal, em alguns casos, das moedas locais.

No obstante, esse no foi o nico choque externo que afetou a regio. O dinamismo das
economias emergentes traduziu-se em uma renovada fortaleza da demanda de produtos bsicos, que gerou
uma alta dos preos dos metais, dos hidrocarbonetos e dos alimentos reforada pela perda de valor das
principais moedas de reserva. Deste modo, se exacerbaram as presses para a apreciao das moedas dos
pases que so exportadores lquidos destes bens, ao mesmo tempo em que se incrementavam as presses
inflacionrias.

2
O caso mais grave foi o da Grcia, com altos nveis de endividamento pblico, dficit fiscal estrutural de 12,5%
do PIB e dficit em conta corrente externa prximo a 14% do PIB. Veja as medies da posio fiscal estrutural
e da conta corrente destes pases na base de dados do Fundo Monetrio Internacional (FMI), World Economic
Outlook Database, abril de 2010.
3
No caso da zona do euro, decidiu-se esterilizar os efeitos monetrios das intervenes, tendo como prioridade
melhorar a liquidez dos ativos bancrios mais que estimular a demanda agregada. Consequentemente, essa
moeda mostrou menor debilidade que o dlar.
15
Quadro I.1
AMRICA LATINA: MUDANA DE PRMIOS POR RISCO DE INCUMPRIMENTO
DE CRDITO A CINCO ANOS, 2007-2011
a

(Em pontos bsicos)

Argentina Brasil Chile Colmbia Mxico Panam Peru
Venezuela
(Repblica
Bolivariana da)
Primeiro semestre de 2007 208,1 81,0 15,0 94,9 37,6 72,7 78,3 190,1
Segundo semestre de 2007 429,3 100,2 24,1 133,1 58,9 112,0 109,2 410,6
Primeiro semestre de 2008 574,6 130,0 60,3 170,7 106,4 154,6 128,9 576,7
Segundo semestre de 2008 2 454,1 231,0 146,2 247,5 215,7 245,1 231,4 1 575,9
Primeiro semestre de 2009 3 001,1 285,4 188,8 329,1 320,8 331,8 307,1 1 956,1
Segundo semestre de 2009 1 230,2 131,2 76,0 160,1 158,2 151,8 138,0 1 149,3
2010
Janeiro 1 027,4 144,0 76,7 168,2 150,3 155,6 145,4 1 020,1
Fevereiro 1 150,6 130,2 74,2 157,0 126,8 141,9 131,6 1 026,9
Maro 902,8 130,5 82,9 150,1 116,2 126,6 127,8 927,9
Abril 850,4 123,7 84,2 146,2 115,1 115,6 121,5 899,7
Maio 1 212,3 135,8 103,4 163,4 133,6 129,4 135,2 1 431,0
Junho 986,9 139,9 104,5 152,2 137,5 135,0 136,5 1 367,6
Julho 793,6 116,9 77,9 123,8 116,9 108,5 109,3 1 040,3
Agosto 945,7 131,5 77,9 137,8 143,8 114,1 116,3 1 267,8
Setembro 750,5 115,9 73,9 117,8 122,0 112,2 120,5 1 133,0
Outubro 625,1 99,8 67,9 100,3 105,8 94,1 107,3 1 073,5
Novembro 735,0 123,4 93,6 125,7 125,8 115,6 131,8 1 268,8
Dezembro 601,9 111,3 84,4 112,7 113,6 98,7 113,0 1 015,9
2011
Janeiro 625,0 118,9 82,2 120,0 122,0 107,2 112,7 1 045,1
Fevereiro 658,0 118,0 78,4 119,9 114,5 104,2 113,3 1 122,3
Maro 591,8 111,2 61,3 108,5 105,4 90,8 137,8 1 015,3
Abril 586,8 105,4 59,4 100,2 98,5 84,2 154,5 1 023,1
Maio 602,8 104,1 67,9 100,5 102,9 84,3 132,9 1 110,4
Fonte: Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL), com base em cifras oficiais.
a
Os dados de 2011 correspondem aos primeiros cinco meses.

Durante 2011 esta complexa conjuntura externa se mantm, com indcios inclusive de um
possvel agravamento. Nos Estados Unidos, a prioridade continua sendo a recuperao dos nveis do
produto e do emprego, considerada tambm uma das condies necessrias para o saneamento do sistema
financeiro. Alm disso, o entorno de baixas expectativas inflacionrias tem permitido s autoridades
monetrias assinalar que no prazo imediato e at meados de 2012 no esteja prevista uma retirada do
estmulo monetrio
4
. Embora as autoridades fiscais se encontrem em um prolongado processo de
negociao para a reduo do dficit, no se antecipam ajustes to pronunciados como os adotados pelos
pases europeus. Em consequncia, cabe esperar que a liquidez global originada nos Estados Unidos se
mantenha no segundo semestre de 2011. Na Europa, e na zona do euro em particular, o foco da poltica
macroeconmica aplicada at este momento muito diferente. diferena do ocorrido nos Estados
Unidos, as consequncias monetrias das medidas destinadas a atender a crise financeira foram em sua
maioria esterilizadas. Alm disso, o BCE iniciou em abril de 2011 um processo de aumento de taxas,

4
A necessidade de manter os estmulos monetrios at que a economia mostre sinais mais claros de recuperao
tem sido defendida com inusitado rigor por Paul Krugman, Inflation and economic Hooliganism, New York
Times, 11 de maio de 2011.
16
devido elevao das expectativas inflacionrias. As projees indicam que os nveis de inflao estaro
situados em torno de 3%, o que excede a meta de 2% anual estabelecida por este banco, pelo que no se
espera uma mudana na orientao da estratgia da entidade no curto prazo.

A poltica fiscal na zona do euro, por sua vez, privilegia a recuperao da solvncia como pr-
requisito da reativao econmica, embora no curto prazo estes ajustes oramentrios tenham efeitos
recessivos. As crescentes dvidas sobre a sustentabilidade da dvida de vrios pases levaram
implementao de drsticas medidas de corte de gastos, supondo que, no mdio prazo, a confiana na
estabilidade e na solvncia pblica estimularia o investimento e o emprego. No obstante, os problemas
relativos sustentabilidade da dvida pblica nos pases mais comprometidos no esto solucionados.

Em especial, se destaca o caso da Grcia, que voltou a ser fonte de incertezas ao constatar-se que
as medidas adotadas para cumprir as metas fiscais comprometidas no plano estabelecido com o FMI, o
BCE e o FEEF no surtiro o efeito desejado em termos de reduo do dficit, pelo que o desembolso dos
fundos contemplados na etapa posterior estaria em risco. Deste modo, tanto as autoridades desse pas
quanto expertos em finanas internacionais tm indicado a necessidade de reestruturar a dvida (isto ,
reduzir o valor atual da dvida em poder dos credores), a fim de diminuir a carga do servio da dvida e
aumentar as probabilidades de cumprimento, evitando assim o crculo vicioso derivado de uma contrao
fiscal com efeitos recessivos no curto prazo, que agravaria o dficit interno. Os problemas que esta
proposta determina para o patrimnio do BCE (um dos credores aps o processo de resgate), assim como
o temor sobre o contgio de outros pases sobre-endividados postergam a implementao de uma soluo
deste tipo.

No imediato, apesar de que a poltica monetria do BCE pudesse fortalecer o euro, a falta de
resoluo dos problemas de dvida soberana causa uma grande incerteza sobre o futuro desta zona, que
continuar incentivando o fluxo de recursos financeiros a zonas mais seguras e rentveis do mercado
financeiro global. O rebaixamento na qualificao da dvida soberana de alguns destes pases no segundo
trimestre de 2011 favorece ainda mais a possvel sada de recursos financeiros desta rea.

No Japo, as implicaes dos desastres naturais sobre o nvel de atividade e do gasto pblico
afetaram negativamente a qualidade da dvida soberana. Ao mesmo tempo, as autoridades econmicas
mantm os objetivos de evitar a apreciao da moeda e estimular a recuperao, pelo que se espera que a
poltica monetria continue orientada a aumentar a liquidez.

Deste modo, h uma tendncia a ver-se consolidado um panorama global com acentuados
contrastes entre as polticas macroeconmicas adotadas em centros econmico-financeiros decisivos. Isso
permite antecipar um cenrio de sustentada afluncia de recursos financeiros aos pases emergentes, com
as conseguintes tendncias apreciao real das moedas, elevados preos dos produtos bsicos e
crescentes presses inflacionrias. No entanto, prevalecem incertezas, particularmente em relao
sustentabilidade da dvida pblica de alguns pases europeus altamente endividados, assim como quanto
ao momento em que os Estados Unidos alcanaro um ritmo de recuperao econmica que permita
mudanas em sua poltica monetria.

17
Requadro I.1
POSSVEIS EFEITOS PARA A AMRICA LATINA E O CARIBE DO TERREMOTO
E TSUNAMI OCORRIDOS NO JAPO

Como sucedido em desastres naturais anteriores, o terremoto e maremoto (tsunami) ocorridos em 11 de maro de
2011 no Japo tero repercusses econmicas profundas e duradouras no mbito local, mas seus efeitos para a
economia mundial sero de menor durao. Mesmo assim, embora a atividade econmica das zonas afetadas
represente uma frao inferior a 4% da economia japonesa, a destruio de parte da capacidade de gerao eltrica
teve consequncias sistmicas que influem no conjunto da economia do Japo.
A experincia com o terremoto ocorrido em Kobe em 1995 mostrou a rpida capacidade de recuperao da
economia japonesa. Ainda que no curto prazo tenha havido uma significativa queda da produo, os esforos de
reconstruo rapidamente impulsionaram a recuperao da atividade e em um prazo relativamente breve se
restauraram a infraestrutura e as moradias destrudas. No caso atual, o fenmeno natural foi muito mais intenso que
o de 1995 e mesmo prevendo que depois de um perodo de contrao ocorrer a retomada da atividade econmica, o
tsunami e a conseguinte deteriorao das centrais eltricas nucleares ameaam com postergar esta dinmica e
poderiam causar efeitos mais extensos sobre a produo. De fato, a reduo da capacidade de gerao de
eletricidade, no s nas instalaes diretamente afetadas, mas tambm naquelas fechadas preventivamente ante a alta
probabilidade de novos fenmenos ssmicos num prazo imediato, tem provocado efeitos negativos nas demais
indstrias, sobretudo no setor automobilstico, em autopeas, eletrnica e em produo de semicondutores. Em
vrios casos o suprimento de insumos foi interrompido temporariamente, afetando tanto a produo do pas quanto a
de outros pases integrantes das cadeias globais de produo em que o Japo assume um papel fundamental. As
estimativas indicam que por causa destes fatores o nvel de produto poderia contrair-se entre 1 e 3%, para voltar a
um nvel levemente positivo em 2012. Em consequncia disso, o crescimento global em 2011 ser reduzido em meio
ponto percentual.
As implicaes para a Amrica Latina e o Caribe, como em crises externas prvias, sero transmitidas por
canais comerciais e financeiros.
No plano comercial, muito provvel que num prazo imediato a interrupo da operao normal nos canais
de transporte e distribuio e a contrao da atividade econmica interna do Japo se traduzam em menores
importaes, mas no mdio prazo, medida que prime o esforo de reconstruo, as importaes de matrias-primas
e combustveis deveriam recuperar-se. A regio da Amrica Latina e Caribe dirigiu ao Japo cerca de 3,6 e 3,8% de
suas exportaes em 2008 e 2009 respectivamente, ou seja, um valor que poderia ser considerado baixo. As
exportaes do Chile, Bolvia (Estado Plurinacional da) e do Peru com destino ao Japo superam a mdia regional,
porm num ambiente de dinamismo da demanda em nvel global e ao tratar-se de minrios e hidrocarbonetos, seria
possvel redirecion-las a outros mercados, compensando a reduo da demanda do Japo. Em valores absolutos, o
Brasil e o Chile so os principais exportadores regionais ao Japo, seguidos pelo Peru, Mxico e pela Argentina. No
mbito dos servios, a regio registra uma baixa participao das exportaes dirigidas ao Japo. Em particular,
baixa a participao do turismo de origem japons nas exportaes de servios tursticos dos pases do Caribe.
Por outro lado, o investimento estrangeiro direto que chega regio proveniente do Japo em 2010
alcanou 3% do total e recentemente tem adquirido algum significado no Brasil (5% do total), como tambm no
Chile e no Peru em anos anteriores
a
. Historicamente o IED tem sido orientado a reas de recursos minerais (Brasil,
Chile, Peru) e nos ltimos tempos tambm proviso de servios financeiros (Brasil). A orientao de longo prazo
das motivaes deste investimento no permite prever uma mudana radical devida ao terremoto no Japo.
No que se refere aos efeitos sobre o investimento em carteira e outros fluxos de carter financeiro que
chegam regio como consequncia do terremoto no Japo, as anlises indicam uma possvel intensificao das
tendncias prvias, que se expressam em algumas incertezas quanto ao curso futuro da dvida pblica no Japo e nos
Estados Unidos, e a exigncia de maiores rendimentos (taxas de juros implcitas) aos ttulos financeiros, o que
afetaria o custo do financiamento para a regio.

18
Requadro I.1 (concluso)

Certamente o Japo tem experimentado um contnuo aumento de sua dvida pblica, como resultado de
sustentados dficits e baixo ou nulo crescimento econmico, o que tem se traduzido em um escasso incremento de
sua receita tributria. Em termos brutos a dvida pblica alcana magnitudes prximas a 225% do PIB, embora
quando se desconta a poro detida pelos organismos governamentais se reduza a 100% do PIB, cifra comparvel
com a de outros pases desenvolvidos. No entanto, diferena de outros pases, a maior parte da dvida pblica do
Japo est em mos de seus prprios residentes. Mesmo assim, as tendncias indicam uma deteriorao no curto
prazo, devido a uma perda de receita tributvel que poderia ser atribuda projetada reduo dos nveis de atividade
e ao maior gasto pblico destinado reconstruo. Por outro lado, no mdio e longo prazo, o contnuo
envelhecimento da populao continuar pressionando o ritmo de gasto em penses e sade. Estes fatores levaram
as agncias qualificadoras de risco a rebaixar a perspectiva da qualidade da dvida soberana do Japo.
Depois da China, o Japo o principal possuidor da dvida dos Estados Unidos. Inicialmente estimou-se que
os possuidores privados venderiam parte destes ativos para financiar a reconstruo e cobrir os seguros comprometidos
por parte das companhias de seguros que mantm esses bnus. Em consequncia, nas primeiras semanas aps o sismo
observou-se uma apreciao do yen, que teve de ser compensada por meio da interveno dos bancos centrais do
Grupo dos Sete (G-7). Contudo, as anlises, indicam que as companhias de seguros dispem de recursos correntes
suficientes (fluxo de prmios) para fazer frente aos pagamentos correspondentes ao terremoto, pelo que a liquidao de
ativos financeiros seria em escala inferior antecipada inicialmente. No mdio prazo, por sua vez, o envelhecimento da
populao do Japo permite projetar uma tendncia ao consumo da poupana, e, em consequncia, a uma menor
demanda de ativos financeiros, dentre eles bnus do Tesouro dos Estados Unidos, pressionando ao aumento do custo
financeiro da dvida em nvel global. O resultado final depender de um conjunto de fatores relativos s finanas
pblicas globais, que no curto e mdio prazo, em especial no caso dos pases desenvolvidos, continuaro afetadas
negativamente pelas medidas adotadas para enfrentar a recente crise financeira global.

Fonte: Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL).

a
Veja CEPAL, La inversin extranjera directa en Amrica Latina y el Caribe, 2010, Santiago do Chile, 2011.

C. ASPECTOS DESTACADOS DA EVOLUO RECENTE DAS ECONOMIAS
DA AMRICA LATINA E DO CARIBE

1. Os agregados macroeconmicos

O PIB regional cresceu 5,9% em 2010, embora com grande heterogeneidade quanto ao desempenho dos
pases. Os maiores crescimentos foram os dos membros do Mercado Comum do Sul (MERCOSUL)
Argentina (9,2%), Brasil (7,5%), Paraguai (15,0%) e Uruguai (8,5%), alm do Panam (7,5%), Peru
(8,8%) e da Repblica Dominicana (7,8%). No entanto, o Haiti (-5,1%) e a Venezuela (Repblica
Bolivariana da) (-1,4%) registraram quedas do PIB devidas, no primeiro caso, ao efeito negativo que o
terremoto, que afetou o pas em janeiro de 2010, teve na atividade econmica. No caso da Venezuela
(Repblica Bolivariana da), a queda do PIB obedeceu reduo da demanda interna, derivada da perda de
receitas do governo por exportaes de petrleo e do racionamento eltrico estabelecido no primeiro
semestre por causa da intensa seca.

Por sub-regies, a Amrica do Sul registrou um crescimento de 6,4% enquanto a Amrica Central
mostrou uma expanso de 4%
5
. Os pases do Caribe, por sua vez, cresceram 0,4%, destacando-se a queda
do PIB da Jamaica (-1,3%), a estagnao de Barbados (0,3%) e o baixo dinamismo de Trinidad e Tobago
(2,5%), economias que representam cerca de 70% do PIB dessa sub-regio.

5
Este clculo inclui Costa Rica, Cuba, El Salvador, Guatemala, Haiti, Honduras, Nicargua, Panam e Repblica
Dominicana.
19
O crescimento do PIB esteve impulsionado pelo elevado dinamismo da demanda interna, tanto
em matria de consumo quanto de investimento, e tambm pelo aumento da demanda externa. O
crescimento do consumo privado (6,0%) deveu-se melhoria dos indicadores de trabalho em termos de
emprego e salrios, s melhores expectativas sobre o desempenho das economias, ao aumento do crdito
ao setor privado e, em alguns pases, recuperao das remessas de emigrantes, enquanto o consumo
pblico expandiu-se a taxas mais moderadas (3,9%). O investimento aumentou 14,3%, destacando-se o
dinamismo do setor de mquinas e equipamentos. Como porcentagem do PIB, a formao bruta de
capital fixo aumentou de 20,3% em 2009 para 21,4% em 2010, ainda inferior ao crescimento de 22,1%
registrado em 2008.

O desempenho das exportaes de bens e servios foi particularmente destacado nos pases do
MERCOSUL, El Salvador, Mxico, Nicargua e na Repblica Dominicana, onde se expandiram a taxas
superiores a 10%. Ao mesmo tempo, o elevado dinamismo da demanda interna regional (7,5%) refletiu-se
no aumento das importaes de bens e servios que, a preos constantes, cresceram a taxas superiores a
10%, destacando-se o aumento das importaes de bens de capital e de bens de consumo durveis, em
particular, de automveis.

Dentre os setores da atividade econmica, destacou-se o desempenho do comrcio, dos servios
financeiros, dos servios a empresas e do setor de transporte e comunicaes, que cresceram em forma
generalizada. Em contraste, no setor produtivo alguns segmentos como a minerao, a indstria e a
agricultura tiveram desempenhos heterogneos. O setor agrcola registrou crescimentos importantes nos
pases do MERCOSUL, devidos s boas colheitas obtidas graas normalizao das condies
climticas. A atividade de extrao mineral cresceu no Brasil, Colmbia (em ambos os casos, devido ao
aumento da produo de petrleo) e na Bolvia (Estado Plurinacional da) (pela produo de gs natural).
Contudo, a atividade industrial expandiu-se a taxas mais elevadas que a mdia na Argentina, Brasil,
Colmbia, Mxico e no Peru.

A renda nacional bruta disponvel da regio incrementou-se 7,6%, graas melhora, em mdia,
dos termos de troca e recuperao das entradas de remessas de emigrantes
6
.

Em dlares correntes, o investimento aumentou para 21,6% do PIB, de 19,8% do PIB registrado
em 2009. A pesar de o crescimento do consumo privado, medido em porcentagem do PIB, a poupana
nacional tambm ter aumentado (de 19,5% em 2009 para 20,5% em 2010), a poupana externa aumentou
para 1,2% do PIB. Os dados disponveis indicam que a atividade econmica tem mantido seu dinamismo
na primeira metade de 2011. Em vrios pases, as taxas de crescimento do primeiro trimestre de 2011
mantm-se em nveis similares aos registrados ao longo de 2010 e se projeta uma taxa regional de
crescimento do PIB em 4,7% para 2011.

6
Como porcentagem do PIB, o ganho derivado dos termos de intercmbio em 2010 situou-se em 3,4%. Os pases
exportadores de petrleo, assim como os de minerais e metais, foram os mais beneficiados e em quase todos os
pases da Amrica Central (Costa Rica, El Salvador, Honduras, Panam e Repblica Dominicana) o efeito dos
termos de intercmbio foi negativo.
20
Grfico I.3
AMRICA LATINA: TAXAS DE VARIAO DOS COMPONENTES DO GASTO EM RELAO
AO MESMO TRIMESTRE DO ANO ANTERIOR, 2008-2011
a
(Em porcentagens e em dlares constantes de 2005)

Fonte: Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL), com base em dados oficiais dos pases.
a
Os dados de 2011 correspondem ao primeiro trimestre.

Grfico I.4
AMRICA LATINA: TAXAS DE VARIAO ANUAL DA FORMAO BRUTA
DE CAPITAL FIXO, 2004-2010
(Em dlares constantes de 2005)

-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
30
35
-25
-20
-15
-10
- 5
0
5
10
15
20
25
30
35
I II III IV I II III IV I II III IV I
2008 2009 2010 2011
Consumo privado Consumo do governo geral
Formao bruta de capital fixo Exportaes de bens e servios
Importaes de bens e servios PIB
-15
-10
-5
0
5
10
15
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Construo Mquinas e equipamentos
21
2. O mercado de trabalho e os salrios

A reativao do nvel de atividade registrada em 2010 incidiu em um aumento da taxa de ocupao de
0,6 pontos percentuais, alcanando assim um novo mximo histrico, de 54,9%
7
. Como pode ser
observado no grfico I.5, a taxa de ocupao comeou uma vigorosa recuperao a partir do primeiro
trimestre de 2010, embora no tenha sido um comportamento geral, j que de 14 pases com dados
comparveis, s 8 pases registraram aumento deste indicador: Argentina, Bolvia (Estado Plurinacional
da), Brasil, Colmbia, Nicargua, Peru, Repblica Dominicana e Uruguai.

Outra varivel cujo comportamento mudou radicalmente em 2010 foi a taxa de participao, que
registrou um incremento de 0,3 pontos percentuais. Dado que em muitos pases a oferta de trabalho
mostra um comportamento pr-cclico, pode-se interpretar que a percepo de mais opes de trabalho
surgida no mbito da reativao econmica incidiu neste incremento. Como mostrado no grfico I.5, o
repontar da participao comeou a ser observado no quarto trimestre de 2009 e foi mantido at o quarto
trimestre de 2010, mas registrou uma leve queda na primeira parte de 2011, que poderia refletir uma
reduo da oferta de trabalho para os jovens
8
.

Grfico I.5
AMRICA LATINA (9 PASES): TAXA GLOBAL DE PARTICIPAO E TAXA DE OCUPAO,
MDIA MVEL DE QUATRO TRIMESTRES, DO PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2008
AO PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2011
a

(Em porcentagens)

a
Os dados de cada trimestre representam o valor mdio do ano mvel (quatro trimestres) que termina nesse trimestre.
b
Os dados de 2011 so preliminares.

7
diferena da srie publicada anteriormente, esta taxa regional foi calculada utilizando os dados de ocupao
em nvel nacional em todos os casos em que esta informao esteja disponvel.
8
Durante 2010, em vrios pases (dentre eles, Argentina, Brasil, Colmbia e Venezuela (Repblica Bolivariana
da)) a participao laboral dos jovens caiu mais ou subiu menos que a dos adultos, o que pode ser devido
tendncia de longo prazo a incrementar a permanncia dos jovens no sistema educativo.
54,2
54,4
54,6
54,8
55,0
55,2
55,4
55,6
59,3
59,4
59,5
59,6
59,7
59,8
59,9
60,0
Taxa global de participao (eixo esquerdo) Taxa de ocupao (eixo direito)
Trim 1
2008 2009 2010 2011
Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1 Trim 2 Trim 3 Trim 4 Trim 1
b
22
Em 2010, a acelerao do incremento da oferta de trabalho atenuou o efeito do aumento do nvel
de ocupao na taxa de desemprego urbano, que caiu de 8,1% para 7,3% e retornou ao nvel de 2008, o
mais baixo dos ltimos 20 anos. Em termos absolutos, o nmero de ocupados nas zonas urbanas da regio
aumentou em 6,4 milhes em 2010 enquanto o nmero de desempregados reduziu-se em 1 milho de
pessoas, o que significa um total de 17,1 milhes de desempregados urbanos. O aumento da demanda
laboral, que reflete o incremento da taxa de ocupao, tambm influiu na diminuio das taxas
de subemprego.

No mbito da reativao econmica de 2010, os salrios reais, por sua vez, continuaram
crescendo, embora a taxas inferiores s observadas em 2009, dado o ressurgimento da inflao (veja o
grfico I.6)
9
. Considerando um incremento de 2,8% no nmero de ocupados e um aumento mdio real dos
rendimentos do trabalho estimado em 2,6% (mdia ponderada), a massa dos rendimentos do trabalho teria
subido cerca de 5,5%, o que teria sido um importante fator de impulso da demanda interna
10
.

Grfico I.6
AMRICA LATINA (PASES SELECIONADOS): VARIAO DO SALRIO MDIO REAL
NO SETOR FORMAL E DO SALRIO MNIMO REAL, 2009-2010
(Em porcentagens)


9
Os salrios mnimos cresceram levemente, menos de 2% em termos reais, para a mediana das variaes de 19
pases, depois de ter-se expandido significativamente no ano anterior (veja o quadro A-26), embora com maior
disperso, que reflete diferenas nas polticas de renda dos pases.
10
Para alguns pases, nesta estimativa se consideram medies mais amplas que as apresentadas no grfico I.6 e no
quadro A-25, que se referem a salrios do setor formal.
-8
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
B
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l
C
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l
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C
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M
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i
V
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n
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z
u
e
l
a
(
R
e
p
.
B
o
l
.
d
a
)
Salrio mdio Salrio mnimo
23
Os diferentes ritmos de crescimento da atividade econmica observados em 2010 derivaram em
taxas de gerao de emprego muito variadas em nvel sub-regional. No conjunto de pases sul-
americanos, a taxa de ocupao (mdia simples de sete pases com dados comparveis) subiu
0,4 pontos percentuais, enquanto no Mxico e na Amrica Central (mdia de seis pases) se contraiu
0,2 pontos percentuais e no Caribe (trs pases) caiu 1,3 pontos percentuais.

Tambm foi observada maior gerao de emprego assalariado (veja o grfico I.7), enquanto o
crescimento do emprego por conta prpria se desacelerou. Dentre os pases nos quais houve um
aumento da participao do emprego assalariado no emprego total, destacam-se os casos da Argentina,
Brasil, Costa Rica, Equador e Panam, enquanto no Brasil, Chile, Nicargua e no Uruguai, se
observaram elevadas taxas de crescimento do emprego assalariado formal. No que diz respeito
evoluo setorial do emprego, embora o nmero de ocupados em atividades tercirias e na agricultura
tenha continuado crescendo, o trao caracterstico de 2010 foi a recuperao do emprego na indstria
de manufaturas e na construo.

Grfico I.7
AMRICA LATINA E CARIBE: TAXAS DE VARIAO INTERANUAL DO EMPREGO, SEGUNDO
CATEGORIA DE OCUPAO E RAMO DE ATIVIDADE ECONMICA, 2009 E 2010
(Em porcentagens)

a
Dados preliminares.

-4 -2 0 2 4
Total
Outras categorias
Trabalhadores no remunerados
Trabalhadores autnomos
Servio domstico
Assalariados
Outros ramos de atividade
Outros servios
Servios financeiros
Servios bsicos
Comrcio
Construo
Indstria de manufaturas
Setor agropecurio
Total
2010
a
2009
24
A elasticidade do emprego assalariado em relao ao produto foi de 0,56 para a mdia de oito
pases com informao, o que determinou que a gerao de emprego fosse acompanhada por um
incremento significativo da produtividade mdia do trabalho (veja o quadro I.2). No caso da elasticidade
do emprego formal em relao ao produto, esta foi ainda mais elevada, alcanando para a mdia de 10
pases um valor de 0,83.

Quadro I.2
AMRICA LATINA (PASES SELECIONADOS): ELASTICIDADE DO EMPREGO ASSALARIADO
E DO EMPREGO ASSALARIADO FORMAL EM RELAO AO PIB, 2010

Elasticidade do emprego assalariado
em relao ao PIB
Elasticidade do emprego assalariado
formal em relao ao PIB
Brasil 0,57 0,81
Chile 1,17
Colmbia 0,60 1,03
Costa Rica 0,88 0,78
Equador 0,86 1,34
Guatemala ... 0,65
Mxico 0,34 0,72
Panam 0,47 0,64
Peru 0,25 0,48
Repblica Dominicana 0,50 ...
Uruguai ... 0,66

Neste comeo de 2011, a regio em conjunto tem mantido um elevado dinamismo na gerao de
emprego e na reduo do desemprego. Para a mdia ponderada de nove pases, a taxa de ocupao continua
crescendo de maneira significativa, 0,4 pontos percentuais em comparao interanual. Ainda que seja uma
taxa inferior alcanada no repontar ocorrido aps a crise, uma vez que a taxa de participao caiu
levemente, este aumento tem um efeito marcante na taxa de desemprego que, no grupo de pases para os
quais se dispe de informao, diminuiu 0,7%. Cabe assinalar que o incremento do emprego est
relacionado com o dinamismo da gerao de emprego formal. Para o total do ano prev-se uma nova queda
da taxa de desemprego urbano regional, que poderia baixar de 7,3% para uma faixa entre 6,7 e 7,0%.

No primeiro semestre de 2011, os salrios reais continuaram crescendo a taxas similares s de
2010, j que, embora seja observado um aumento da taxa de inflao causado especialmente pelas subidas
de preos dos alimentos e dos combustveis, isto ocorre num contexto de elevada demanda laboral, taxas
de desemprego decrescentes, escassez especfica de trabalhadores especializados e de incrementos da
produtividade no trabalho.

25

Requadro I.2
A EVOLUO DA PRODUTIVIDADE DO TRABALHO

Uma caracterstica do desenvolvimento econmico da Amrica Latina e do Caribe durante os anos oitenta e
noventa foi que a regio no avanou na reduo das marcadas brechas de produtividade da mo de obra em
relao a pases mais desenvolvidos. No incio da dcada de 2000 esta brecha inclusive novamente se ampliou,
tanto em comparao com os pases membros da Organizao de Cooperao e Desenvolvimento Econmico
(OCDE) como com a mdia mundial (veja o grfico 1). Esta situao mudou a partir de 2004, quando a
produtividade laboral mdia da regio comeou a crescer a taxas similares s do mundo em seu conjunto e
superiores s da OCDE.

Grfico 1
AMRICA LATINA E CARIBE PASES MIEMBROS DE LA OCDE Y MUNDO: EVOLUO
DE LA PRODUTIVIDADE DO TRABALHO
(ndice 1995=100)

Fonte: Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL), com base em Organizao Internacional do Trabalho (OIT),
Key Indicators of the Labour Market (KILM) e sries do PIB do Banco Mundial.

Independentemente das diferenas nos nveis de produtividade laboral entre os pases da regio, observa-se
que, embora o repontar da produtividade laboral tenha sido um fenmeno bem generalizado na regio, o
desempenho dspar. Primeiro, enquanto no incio da dcada a maioria dos pases registrou a estagnao de sua
produtividade laboral mdia, alguns sofreram quedas acentuadas. A partir de 2004 em alguns casos j antes
disso o repontar da produtividade foi generalizado, embora com diferenas em relao sua taxa de crescimento.
O impacto da crise de 2009 na produtividade mdia novamente foi diferenciado e nos casos da Colmbia, Mxico e
Venezuela (Repblica Bolivariana da) a queda foi mais forte que em outros pases. A reativao de 2010 teve um
impacto favorvel ainda que outra vez diferenciado na produtividade. De fato, o Brasil e o Peru conseguiram
superar o nvel alcanado antes da crise, enquanto em outros pases a recuperao foi menor ou ainda no ocorreu.
Analisando a evoluo da produtividade laboral por ramos de atividade, se observa que os dois ramos do
setor primrio agricultura, pesca, caa e silvicultura e minas e pedreiras, que costumam registrar a menor e a
maior produtividade laboral, respectivamente, tambm representam os dos extremos em termos das variaes
recentes. A primeira alcana um forte incremento, a segunda um marcado descenso de sua produtividade mdia.
No caso do setor agropecurio, continua assim uma tendncia de longo prazo baseada ao mesmo tempo na
expanso de uma agricultura comercial parcialmente pouco intensiva em mo de obra e na queda da participao
econmica dos pequenos produtores com baixa produtividade laboral mdia no emprego. A queda da
produtividade laboral na minerao poderia ser devida em parte incorporao de jazidas de menores
rendimentos no contexto de elevados preos de muitos minerais.
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1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008
Amrica Latina e Caribe Mundo OCDE
26
Requadro I.2 (continuao)

Nos demais ramos de atividade se destacam os maiores ganhos de produtividade da indstria de
manufaturas que foram interrompidos como no caso dos outros ramos pela crise de 2009. Dos ramos do setor
tercirio destaca-se o comportamento voltil do comrcio que reflete o seu papel como empregador de ltima
instncia em momentos de crise, papel que cumpre devido s baixas barreiras de entrada. Em consequncia, no
incio da dcada passada no contexto de baixo crescimento econmico, sua produtividade laboral mdia cai
vertiginosamente. No perodo posterior de maior crescimento, a dinmica demanda interna gera uma importante
expanso da atividade setorial, que se v interrompida por uma nova forte contrao em 2009.

Grfico 2
AMRICA LATINA (7 PASES): EVOLUO DA PRODUTIVIDADE LABORAL
(ndice 2000=100)


Grfico 3
AMRICA LATINA (7 PASES): EVOLUO DA PRODUTIVIDADE DO TRABALHO
POR RAMO DE ATIVIDADE
(ndice 2000=100)

70
80
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100
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130
140
150
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Regio
Costa Rica Brasil
Mxico
Chile
Peru
Colmbia
Venezuela
(Rep. Bol. da)
70
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140
150
160
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
A. Regio
Agricultura
Minas e pedreiras
Manufacturas
Construo
Comrcio, hotis
e restaurantes
Suprimento de servios bsicos, transporte,
armazenagem e comunicaes
Setor financeiro
Servios pblicos e comunitrios
90
95
100
105
110
115
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
B. Regio sem agricultura e minerao
Manufaturas Construo
Comrcio, hotis e restaurantes
Suprimento de servios bsicos, transporte,
armazenagem e comunicaes
Setor financeiro
Servios pblicos e
comunitrios
27

Cabe assinalar que o repontar da produtividade laboral a partir de 2004 no se expressou da mesma forma
nos salrios reais do setor formal, que na maioria dos pases cresceram a taxas inferiores a da produtividade. Isto
teria incidido numa piora da distribuio funcional de renda e numa reduo do custo laboral unitrio.
No entanto, cabe observar que em muitos pases a reduo dos custos do trabalho em moeda nacional foi
compensada pela apreciao cambial, que incrementou os custos do trabalho medidos em outras moedas. Entre os
pases que se caracterizam por reduo dos custos laborais unitrios em moeda nacional, mas que viram aumentados
estes custos quando expressados em dlares destacam-se o Brasil, a Colmbia e a Costa Rica.

Grfico 4
AMRICA LATINA (7 PASES): EVOLUO DO QUOCIENTE ENTRE O NDICE DE SALRIO MDIO
REAL DO SETOR FORMAL E O NDICE DE PRODUTIVIDADE LABORAL
(ndice 2000=100)


Grfico 5
AMRICA LATINA (7 PASES): EVOLUO DO QUOCIENTE ENTRE O NDICE DE SALRIO MDIO
REAL DO SETOR FORMAL E O NDICE DE PRODUTIVIDADE DO TRABALHO, AJUSTADO
PELA TAXA DE CMBIO EM RELAO AO DLAR
(ndice 2000=100)

60
70
80
90
100
110
120
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Costa Rica Brasil
Mxico
Chile
Peru
Colmbia
Venezuela
(Rep. Bol. da)
40
60
80
100
120
140
160
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Costa Rica Brasil
Mxico
Chile
Peru
Colmbia
Venezuela
(Rep. Bol. da)
28
3. A inflao

Em 2010 a inflao regional (medida pelo ndice de preos ao consumidor (IPC)) foi de 6,5% (mdia
ponderada). A Argentina, Jamaica, Trinidad e Tobago e a Venezuela (Repblica Bolivariana da) registraram
inflaes superiores a 10%, sendo este ltimo pas o que registrou a taxa mais elevada da regio (27,4%). O
aumento da inflao em relao a 2009 foi generalizado, com exceo do Equador, e obedeceu, em grande
medida, ao aumento dos preos do item alimentos e bebidas em quase todos os pases.

Grfico I.8
AMRICA LATINA E CARIBE: TAXAS DE VARIAO EM 12 MESES DO NDICE DE PREOS
AO CONSUMIDOR, DO ITEM ALIMENTOS E BEBIDAS E DOS DEMAIS COMPONENTES,
DEZEMBRO DE 2009-DEZEMBRO DE 2010


Em 2011 a inflao tem mantido sua tendncia de alta, impulsionada fundamentalmente pelas
subidas dos preos do item alimentos e bebidas, embora se aprecie tambm um aumento de preos
dos combustveis e dos servios de transporte, e em alguns casos, do suprimento de servios
bsicos domiciliares. Por outro lado, comearam a ser observados incrementos da inflao subjacente, no

0 5 10 15 20 25 30 35
Argentina
Brasil
Chile
Colmbia
Costa Rica
Equador
El Salvador
Guatemala
Haiti
Honduras
Jamaica
Mxico
Nicargua
Panam
Paraguai
Peru
Rep. Dominicana
Suriname
Trinidad e Tobago
Uruguai
Demais componentes Alimentos e bebidas ndice de preos ao consumidor
29
contexto do elevado dinamismo da demanda interna. Em maio de 2011 a inflao subjacente dos ltimos
12 meses alcana 5,6%, depois de haver se situado ligeiramente acima de 5% ao longo de 2010. Tambm
se aprecia uma alta generalizada dos preos ao produtor que, com exceo da Venezuela (Repblica
Bolivariana da), mostram taxas de crescimento muito superiores s taxas de variao do IPC.

Grfico I.9
AMRICA LATINA: TAXAS DE VARIAO EM 12 MESES DO NDICE DE PREOS
AO CONSUMIDOR (IPC) E DA INFLAO CORRESPONDENTE, 2007-2011
a

(Em porcentagens)

a

Em termos sub-regionais, cabe destacar que os pases do Caribe que dispem de dados
apresentaram taxas de inflao relativamente elevadas, enquanto os pases da Amrica Central registram
taxas de inflao inferiores mdia regional, como o Mxico que, alm disso, mostra uma desacelerao
desde fins de 2010. Para 2011 estima-se que a inflao regional rondar 7,5%.

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2
4
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r
M
a
i
2007 2008 2009 2010 2011
IPC Inflao correspondente
30
Quadro I.3
AMRICA LATINA E CARIBE: VARIAO EM 12 MESES DO NDICE DE PREOS AO
CONSUMIDOR (IPC), DO GRUPO DE ALIMENTOS E BEBIDAS E DOS DEMAIS
GRUPOS DE PRODUTOS, DE MAIO DE 2010 A MAIO DE 2011
(Em porcentagens)

Variaes em 12 meses
(maio de 2010)
Variaes em 12 meses
(maio de 2011)
IPC
IPC dos
alimentos
IPC dos
demais
produtos
IPC
IPC dos
alimentos
IPC dos
demais
produtos
Argentina 9,9 15,1 8,1 Argentina 9,7 8,0 10,7
Bolvia
(Estado Plurinacional da) 1,4 1,7 1,1
Bolvia
(Estado Plurinacional da) 11,3 16,9 6,9
Brasil 5,2 6,8 4,1 Brasil 6,6 8,2 5,4
Chile 1,5 1,7 1,2 Chile 3,3 5,3 1,8
Colmbia 2,1 1,0 2,5 Colmbia 3,0 3,6 2,8
Costa Rica 6,2 4,9 6,9 Costa Rica 4,8 6,0 4,2
Equador 3,2 4,0 2,9 Equador 4,2 6,4 3,2
El Salvador -0,1 -2,2 1,6 El Salvador 6,7 9,9 5,2
Guatemala 3,5 1,7 4,4 Guatemala 6,4 11,0 4,2
Haiti (janeiro) 6,1 3,7 8,8 Haiti (janeiro) 3,7 4,9 2,5
Honduras (abril) 4,2 -0,4 6,4 Honduras (abril) 7,3 7,1 7,4
Jamaica 9,5 14,2 6,2 Jamaica 14,1 10,0 17,2
Mxico 3,9 1,8 4,3 Mxico 3,2 5,2 2,5
Nicargua 5,4 2,2 6,6 Nicargua 8,7 8,2 8,9
Panam 3,2 2,7 3,4 Panam 6,4 6,1 6,6
Paraguai 4,5 2,3 1,8 Paraguai 10,2 18,1 6,5
Peru 1,0 1,7 0,8 Peru 3,1 4,6 2,1
Repblica Dominicana 7,9 5,8 8,7 Repblica Dominicana 8,0 7,4 8,3
Suriname 7,4 9,2 6,0 Suriname 20,3 20,0 20,5
Trinidad e Tobago 9,6 19,4 7,4 Trinidad e Tobago 3,9 8,2 3,0
Uruguai 7,1 6,0 6,9 Uruguai 8,5 11,1 6,7
Venezuela
(Repblica Bolivariana da) 32,0 44,7 26,8
Venezuela
(Repblica Bolivariana da) 24,8 22,1 26,0
Amrica Latina
(mdia simples) 6,1 6,7 5,7
Amrica Latina
(mdia simples) 8,1 9,5 7,4

31
Grfico I.10
AMRICA LATINA E CARIBE: TAXAS DE VARIAO DO IPC EM 12 MESES
EM MDIA SIMPLES, 2007-2011
a
(Em porcentagens)

a
b
Os dados do Caribe correspondem a Jamaica, Trinidad e Tobago e Suriname.

4. As contas externas

a) A conta corrente do balano de pagamentos

Em 2010 a conta corrente da Amrica Latina registrou um dficit equivalente a 1,2% do PIB
regional, superior ao dficit de 0,4% observado em 2009 (veja o grfico I.11). Embora os resultados das
balanas de servios e de rendas tenham se mantido estveis, a diminuio em termos relativos da balana
de transferncias unilaterais e, sobretudo, a diminuio do supervit comercial, que passou de 1,5% do
PIB em 2009 a 1,0% em 2010, provocaram a deteriorao das contas externas da Amrica Latina. O
maior crescimento das importaes em relao s exportaes foi provocado pelo crescimento da
demanda interna e pela apreciao cambial ocorrida na maioria dos pases da regio.

O aumento do dficit em conta corrente deveu-se tanto a um dficit consideravelmente maior
nos pases do MERCOSUL e da Amrica Central como a uma reduo do supervit dos pases
exportadores de minerais (Chile e Peru). O Caribe, pelo contrrio, obteve um melhor resultado externo,
que obedece a um aumento do supervit em Trinidad e Tobago, associado ao maior preo do petrleo,
um significativo incremento do supervit no Suriname, devido subida de preo dos metais e a uma
reduo do dficit na Jamaica.

-5
0
5
10
15
20
25
2007 2008 2009 2010 2011
Amrica do Sul sem Venezuela (Rep. Bol. da)
Caribe
b
Mxico
Amrica Latina
Amrica do Sul
Amrica Central
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32
Grfico I.11
AMRICA LATINA: ESTRUTURA DA CONTA CORRENTE, 2006-2011
a

(Em porcentagens do PIB)

a
No inclui dados de Cuba. Os dados de 2011 so projees.

Para 2011 espera-se um aumento moderado do dficit em conta corrente da Amrica Latina, que
se situar em 1,5% do PIB. A subida de preos dos principais produtos de exportao, somada
desacelerao do ritmo de crescimento das importaes, permite esperar um supervit comercial estvel
de cerca de 1% do PIB regional. Contudo, um maior dficit da balana de servios e uma diminuio do
excedente da balana de transferncias unilaterais ocasionaro o incremento do dficit em conta corrente
assinalado. Esta deteriorao ser generalizada, com exceo dos pases exportadores de hidrocarbonetos.
No Caribe, ao contrrio, se projeta um maior supervit em conta corrente, associado ao aumento dos
preos internacionais dos produtos bsicos e contnua recuperao das entradas por remessas e turismo,
embora o saldo mdio esconda o fato de que quase todos os pases desta sub-regio apresentem dficit em
suas contas externas.

i) A balana de bens e servios

A demanda externa de bens produzidos na regio comeou uma recuperao sustentada no
segundo trimestre de 2009, como pode ser observado no grfico I.12, embora nos Estados Unidos e na
Unio Europeia ainda no tenha alcanado os nveis prvios crise. Em contraste, as exportaes para a
China e aos demais pases da sia no final de 2010 superavam em 12 e 28%, respectivamente, os nveis
de meados de 2008. Estima-se que as exportaes aos Estados Unidos no segundo trimestre de 2011
alcanariam o nvel existente antes da crise, enquanto as dirigidas Unio Europeia o fariam somente no
comeo de 2012.

-3
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0
1
2
3
4
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Saldo da conta corrente Balana comercial
Balana de servios Conta capital
Balano de transferncias unilaterais
33
Grfico I.12
AMRICA LATINA: EXPORTAES TOTAIS SEGUNDO O DESTINO, 2006-2011
a

(Em milhes de dlares)

a

Com base no ritmo de crescimento da demanda externa, para a Amrica Latina se estima para
2011 um aumento de 26,9% nas exportaes, devido a um incremento de preos (16,6%) e de volume
(8,8%). Novamente sero os produtos derivados da minerao e do petrleo os que aumentaro com
maior velocidade, chegando a alcanar uma taxa de variao de 39,3%, um pouco superior observada
em 2010. Os produtos agrcolas e agropecurios e os manufaturados, por sua vez, crescero este ano a
taxas levemente inferiores (18,9% e 21,8%, respectivamente) (veja o quadro I.4).

O comportamento das importaes em 2011 ser muito similar ao das exportaes: estima-se que
crescero 27,6%, cerca de trs pontos percentuais menos que em 2010. Em 2011 ser mantida a tendncia
acentuada expanso das importaes de combustveis e de bens de consumo, com um crescimento
estimado de 44,2% e 29,4%, respectivamente. O maior aumento das importaes em comparao com as
exportaes em 2010 trouxe consigo uma diminuio de 13% no supervit da balana comercial da
Amrica Latina, com o que o supervit rondou 50 bilhes de dlares. Em 2011, frente a taxas de
crescimento similares para exportaes e importaes, a balana comercial mostrar um aumento do
supervit, que estar situado em torno de 57,5 bilhes de dlares.

A expanso das exportaes em 2010 em relao ao ano anterior foi maior nos pases
exportadores de minerais (31,7%), no Mxico (29,9%) e nos membros do MERCOSUL (29,8%). Nos
pases exportadores de hidrocarbonetos o aumento foi de 18%; enquanto na Amrica Central e nos pases
do Caribe foram registrados incrementos de 12,3% e 11,1%, respectivamente. No Mxico e na Amrica
Central a expanso deveu-se principalmente ao maior volume exportado enquanto nos demais pases o
principal fator foi o preo.
0
20 000
40 000
60 000
80 000
100 000
120 000
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
30 000
35 000
40 000
45 000
50 000
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
2006 2007 2008 2009 2010 2011
Unio Europeia Outros pases da sia China Estados Unidos (eixo direito)
34
Quadro I.4
AMRICA LATINA: TAXAS DE VARIAO INTERANUAL DO COMRCIO INTERNACIONAL
SEGUNDO PRINCIPAIS GRUPOS DE PRODUTOS, 2008-2011
a

(Em porcentagens)
A. Exportaes 2008 2009 2010 2011
Produtos agrcolas e agropecurios 20,5 -9,1 21,3 18,9
Minerao e petrleo 23,9 -28,7 37,3 39,3
Manufaturas 10,8 -20,6 23,1 21,8
Total de exportaes 15,8 -21,9 27,0 26,9
B. Importaes
Bens de capital 21,3 -17,9 23,5 21,2
Bens intermedirios 16,7 -24,1 29,9 25,6
Bens de consumo 20,4 -21,1 32,3 29,5
Combustveis 47,3 -40,9 44,8 44,2
Total de importaes 21,4 -24,7 30,7 27,6
a

Nos grficos I.13 e I.14 mostra-se a projeo do comrcio internacional por sub-regio. Como se
pode observar, a recuperao tanto das exportaes quanto das importaes j integral para todos os
pases. A variao dos preos ser a principal causa do aumento do comrcio nos pases exportadores de
produtos de minerao e de hidrocarbonetos e, em menor escala, no MERCOSUL. No Mxico e nos
pases da Amrica Central, que comercializam principalmente manufaturas e esto orientados aos
mercados desenvolvidos, sero registrados menores incrementos do valor exportado, ainda que se espere
que a repartio entre volume e preo seja mais equilibrada. Dada a elevada participao das manufaturas
nas importaes, o seu crescimento est fortemente associado ao de volume, enquanto o comportamento
por sub-regio mais homogneo que o das exportaes.

A recuperao do comrcio regional em 2010 trouxe consigo a expanso dos servios baseados em
transporte. Assim, o maior aumento das importaes de bens em relao s exportaes refletiu-se em forma
paralela na balana de servios. Tambm o crescimento econmico e a apreciao cambial provocaram que
o incremento da importao de servios por viagens superasse amplamente o das exportaes; isto foi
particularmente notrio no caso do Brasil. Em consequncia, em 2010 o dficit da balana de servios
cresceu 45% em relao a 2009 para a regio em conjunto e situou-se em cerca de 50 bilhes de dlares.

No grfico I.15 se observa a evoluo das chegadas de turistas internacionais e se pode ver a
grande recuperao ocorrida em 2010 em todas as sub-regies, aps as quedas registradas em 2009.
Todos os pases se beneficiaram do aumento da chegada de turistas, em particular, os da Amrica do Sul,
onde o nmero elevou-se em 10,4%, apesar de ter sido a sub-regio cujo turismo em 2009 foi menos
golpeado pela crise internacional. O Mxico, principal destino turstico da regio, em 2010 recebeu cerca
de 22 milhes de visitantes (4,4% mais que em 2009), apenas 1 milho menos que o registrado por todos
os pases de Amrica do Sul e 2 milhes a mais do registrado no Caribe. A preocupao da regio por
melhorar a acessibilidade e a infraestrutura ligada ao turismo, as melhoras em matria de segurana para o
turista em alguns pases, a intensa promoo internacional de alguns destinos e as melhores perspectivas
da economia mundial permitem prever a continuidade do crescimento deste setor. Os dados de abril de
2011 mostram esta perspectiva positiva, como observado no grfico I.15.
35
Grfico I.13
AMRICA LATINA: PROJEO DA TAXA DE VARIAO DO VALOR DAS EXPORTAES
SEGUNDO CONTRIBUIO DE VOLUME E PREO, 2011
a

(Em porcentagens)

a
No inclui dados de Cuba.

Grfico I.14
AMRICA LATINA: PROJEO DA TAXA DE VARIAO DO VALOR DAS IMPORTAES
SEGUNDO CONTRIBUIO DE VOLUME E PREO, 2011
a

(Em porcentagens)

a
0 5 10 15 20 25 30 35 40
Volume Preo
9,3
10,0
12,0
9,2
7,0
8,4
8,2
17,6
23,7
21,5
29,6
23,2
7,0
8,6
Amrica Latina
Amrica do Sul
MERCOSUL
Chile e Peru
Amrica Central
Mxico
Bolvia (Est. Plur. da),
Colmbia, Equador e
0 5 10 15 20 25 30 35 40
16,8
21,6
22,7
22,1
18,4
9,2
12,0
10,8
12,9
13,5
13,0
11,5
10,5
7,7
Amrica Latina
Amrica do Sul
MERCOSUL
Chile e Peru
Bolvia (Est. Plur. da),
Colmbia, Equador e
Amrica Central
Mxico
Volume Preo
36
Grfico I.15
AMRICA LATINA E CARIBE: TAXA DE VARIAO INTERANUAL DAS CHEGADAS
DE TURISTAS INTERNACIONAIS, 2009-2011
a

(Em porcentagens)

Fonte: Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL), com base em cifras da Organizao Mundial do
Turismo (OMT).
a
Os dados de 2011 correspondem aos primeiros dois meses.

ii) Os preos internacionais e os termos de troca

Os preos dos produtos bsicos de exportao mostraram incrementos significativos durante 2010
(salvo contadas excees como o arroz e a farinha de soja). Entre os produtos agropecurios, os preos
dos alimentos aumentaram 9,9%; os das bebidas tropicais (caf, ch e cacau), 25,4%, e as matrias-primas
de silvicultura e agropecuria, 41,6%. O subgrupo de leos e sementes oleaginosas apresentou uma
dinmica mais moderada ao crescer apenas 3,5%. Por outro lado, os preos dos minerais e metais subiram
29,3% e os dos produtos energticos 27,9%. Os preos das manufaturas sofreram o contgio desta
tendncia de alta e tambm subiram, particularmente a partir dos ltimos meses de 2010.

Como pode ser observado no grfico I.16, os preos dos produtos bsicos recuperaram o terreno
perdido durante a crise internacional e inclusive, com exceo dos energticos e dos leos e sementes
oleaginosas, superaram os mximos observados em 2008. De fato, o ndice de preos dos alimentos
publicado pela Organizao das Naes Unidas para a Agricultura e a Alimentao (FAO) alcanou seu
mximo histrico em fevereiro de 2011. Dentre as causas para estes aumentos existem fatores
relacionados tanto com a oferta como com a demanda. Alguns exemplos dos primeiros so: i) as
condies climticas adversas, que tiveram impacto na produo de caf na Amrica Central e na
Amrica do Sul; ii) a seca na Federao Russa, que afetou os preos do trigo e seus substitutos; iii) a crise
ps-eleitoral na Costa do Marfim, que impulsionou os preos do cacau, e iv) a instabilidade poltica no
-10 -5 0 5 10 15 20
2009 2010
Mxico
Caribe
Amrica Central
Amrica do Sul
Janeiro-abril de 2011
37
Oriente Mdio, que influiu no aumento dos preos de petrleo e seus derivados. Entre os fatores relativos
demanda, se encontram a recuperao da economia mundial e o aumento da demanda destes bens por
parte da China, da ndia e dos demais pases emergentes. Espera-se que esta tendncia de alta continue
durante 2011, embora com menor intensidade que em 2010. Isto se deve, parcialmente, moderao da
demanda devido concluso de uma fase de recomposio de estoques e reduo do ritmo de
crescimento mundial, e por outra parte, a uma resposta da oferta ante os maiores preos e condies
climticas mais favorveis. Esta mudana j comea a ser observada no menor dinamismo dos preos dos
alimentos e dos produtos agropecurios. O efeito destas tendncias nos termos de troca da regio foi
desigual, como mostrado no grfico I.17. Em 2010 os pases exportadores de minerais e metais (Chile e
Peru) e de hidrocarbonetos (Bolvia (Estado Plurinacional da), Colmbia, Equador e Venezuela
(Repblica Bolivariana da)) foram os mais beneficiados pela subida de preos de suas exportaes,
seguidos pelos pases membros do MERCOSUL. O Mxico, ao ser principalmente um exportador de bens
manufaturados, teve um ganho menor, enquanto os pases da Amrica Central, importadores lquidos de
alimentos e de produtos energticos, sofreram uma deteriorao dos termos de troca. Em geral, a Amrica
Latina registrou uma melhora de 8,1% nos termos de troca em 2010.

Grfico I.16
AMRICA LATINA E CARIBE: NDICES DE PREOS DOS PRODUTOS BSICOS
E MANUFATURADOS, 2007-2011
a

(ndice: 2000=100, mdia mvel de trs meses)

Fonte: Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL), com base em cifras oficiais da Conferncia das Naes
Unidas sobre Comrcio e Desenvolvimento (UNCTAD) e de Netherlands Bureau for Economic Analysis (CPB).
a
A ponderao dos grupos de produtos bsicos foi calculada segundo a participao nas exportaes da Amrica Latina.

90
140
190
240
290
340
390
440
Bebidas tropicais
Minrios e metais
leos e sementes oleaginosas
Energia
Alimentos
Matrias-primas de silvicultura e agropecuria
Manufaturas
J
a
n
A
b
r
J
u
l
O
u
t
J
a
n
A
b
r
J
u
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n
A
b
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J
a
n
A
b
r
J
u
l
O
u
t
2007 2008 2009 2010 2011
38
Grfico I.17
AMRICA LATINA: VARIAO DOS TERMOS DE TROCA, 2009-2011
a

(Em porcentagens)

Fonte: Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL), com base em cifras oficiais da Conferncia das
Naes Unidas sobre Comrcio e Desenvolvimento (UNCTAD); Fundo Monetrio Internacional (FMI); Banco
Mundial e Bloomberg.
a
No inclui dados de Cuba. Dados preliminares para 2009 e 2010 e projees para 2011.

No curto prazo, esta tendncia dos termos de troca da regio ser mantida, embora geralmente a
taxas ms moderadas que em 2010. Os subgrupos de pases que apresentaro um maior aumento sero
outra vez os exportadores de minerais e de hidrocarbonetos; isto repercutir em sentido inverso na
Amrica Central, sub-regio que sofrer uma nova perda em seus termos de troca. Para a regio da
Amrica Latina e do Caribe se projeta uma variao positiva de 6,2% em 2011.

iii) Os balanos de servios de capital e de transferncias unilaterais

Apesar de que o dficit do balano de servios de capital da Amrica Latina tenha aumentado de
98.100 milhes de dlares em 2009 para 114.600 milhes em 2010, o seu tamanho relativo diminuiu
levemente (ao passar de -2,5% do PIB em 2009 para -2,4% em 2010) devido ao crescimento econmico
observado na regio. O aumento absoluto do saldo negativo obedece principalmente s maiores sadas de
lucros e dividendos, ante a subida dos preos internacionais dos produtos bsicos, e ao maior pagamento
de juros
11
. Em 2011 espera-se a manuteno da tendncia de aumento do dficit deste balano em termos
absolutos, devido s contnuas subidas dos preos dos produtos bsicos de exportao da regio e ao
dinamismo econmico, embora em termos relativos se projete um dficit estvel em torno a 2,4% do
PIB regional.

11
Cabe destacar que 90% do aumento do dficit estiveram concentrando em apenas quatro pases: Brasil, Chile,
Colmbia e Peru; os demais pases apresentaram mudanas negativas menores e inclusive melhoras na balana
de servios de capital.
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
Amrica Latina MERCOSUL Chile e Peru Bolvia (Est. Plur. da),
Colmbia, Equador
e Venezuela
(Rep. Bol. da)
Amrica Central Mxico
2009 2010 2011
39
Depois de uma queda significativa em 2009, a tendncia das remessas dos trabalhadores
emigrados comeou a mudar a partir do incio de 2010, como pode ser observado no grfico I.18. Com
exceo da Colmbia, Equador e da Repblica Dominicana, todos os pases que aparecem no grfico
terminaram o ano com uma taxa de variao positiva. Estes crescimentos, contudo, foram moderados e os
nveis das entradas de remessas familiares esto longe de alcanar os mximos observados antes da crise.
A principal causa a lenta recuperao dos mercados de trabalho nos pases desenvolvidos,
particularmente nos Estados Unidos e na Espanha, principais receptores dos migrantes latino-americanos
e caribenhos. A evoluo esperada no mercado de trabalho destes pases permite projetar uma taxa de
crescimento moderada durante 2011.

Grfico I.18
AMRICA LATINA E CARIBE (9 PASES): VARIAO TRIMESTRAL INTERANUAL
DAS REMESSAS DE TRABALHADORES EMIGRADOS, 2009-2011
a

(Em porcentagens)

a

Alm da evoluo das remessas descrita anteriormente, o balano de transferncias unilaterais da
Amrica Latina registrou um aumento de 80% e 118% no crdito de transferncias para o Haiti e o Chile,
respectivamente, associado a entradas de doaes e de ajuda oficial recebidas depois dos sismos que
afetaram ambos os pases
12
. O supervit do balano de transferncias se reduziu de 1,5% do PIB em 2009
a 1,2% em 2010, apesar da melhora observada em valores absolutos. Para 2011 se estima um supervit
equivalente a 1,0% do PIB regional.

12
Alm disso, observou-se uma diminuio de 58% no crdito por transferncias unilaterais na Argentina,
ocasionada pelo registro dos direitos especiais de saque por parte do FMI, no terceiro trimestre de 2009, como
transferncia corrente, fato que no se repetiu em 2010.
- 30
- 25
- 20
- 15
- 10
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5
10
15
I II III IV I II III IV I
2009 2010 2011
Honduras Colmbia
Jamaica
Guatemala
Mxico
Equador
Rep. Dominicana
El Salvador
Nicargua
40
b) A conta capital e financeira

Durante 2010, as condies financeiras externas caracterizadas por uma elevada liquidez global e
pelo aumento, significativo em alguns casos, dos influxos lquidos de investimento na regio
determinaram novamente um saldo global positivo do balano de pagamentos, com a consequente
acumulao de reservas internacionais, que alcanaram um nvel equivalente a 16% do PIB regional.

No obstante, esta situao tende a dissimular um panorama relativamente heterogneo. Como
pode ser apreciado no grfico I.19, desde 2007 a Amrica do Sul e o Mxico tm experimentado um
acentuado aumento dos influxos lquidos de IED e dos investimentos em carteira, com exceo do ano
2008, ano do estalo da crise financeira global. Alm disso, no transcurso de 2010 o investimento lquido
em carteira chegou a 109.157 milhes de dlares, superando pela primeira vez e amplamente o IED
lquido, que alcanou 59.995 milhes de dlares. No grfico tambm se aprecia o papel do aumento de
reservas como fator de absoro de liquidez externa, o que obedece aos objetivos em matria cambial de
vrios pases desta sub-regio.

Grfico I.19
AMRICA DO SUL E MXICO: SALDO DA CONTA CORRENTE E
COMPOSIO DO FINANCIAMENTO EXTERNO, 2000-2010


Em contraste, no caso dos pases da Amrica Central, incluindo o Haiti e a Repblica
Dominicana, a situao muito diferente. O IED lquido o principal componente dos influxos positivos
na conta financeira, enquanto o investimento em carteira no significativo. O segundo componente em
importncia so os passivos lquidos de outros investimentos, que apresentam os efeitos dos influxos
transfronteirios, sobretudo de depsitos, crditos bancrios e dvida bancria. Estes fluxos foram os que
mostraram um incremento significativo em 2010, para financiar, junto com o IED lquido relativamente
estvel, o aumento do dficit em conta corrente durante o ano.
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1
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3
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5
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Investimento direto lquido
Erros e omisses
Investimento em carteira lquido
Ativos de reserva
Passivos lquidos de outros investimentos
Saldo em conta corrente
41
Grfico I.20
AMRICA CENTRAL, HAITI E REPBLICA DOMINICANA: SALDO EM CONTA
CORRENTE E COMPOSIO DO FINANCIAMENTO EXTERNO, 2000-2010


Este fato se destaca ainda mais no caso dos pases do Caribe, onde o IED lquido praticamente
o nico componente positivo da conta financeira, enquanto os fluxos, principalmente os de carter
bancrio, representados pelos passivos lquidos de outros investimentos, mostram um comportamento
muitas vezes negativo.

Em suma, o IED lquido continua em sua tendncia de longo prazo, com incrementos sustentados
que no foram especialmente afetados pela crise financeira de 2008. Nos ltimos anos e especialmente em
2010, o investimento em carteira tem constitudo um componente crescente da conta financeira da
Amrica Latina e do Caribe, fenmeno vinculado ao significativo incremento da liquidez mundial,
resultante da reao dos governos dos pases desenvolvidos para enfrentar a crise financeira global e do
menor risco relativo existente na regio, especialmente no Brasil, Colmbia, Mxico e Peru. Estes pases
exibem os maiores influxos lquidos de IED, investimento em carteira e de outros passivos de
investimento, o que contribui para explicar sua elevada acumulao de reservas, assim como os esforos
empreendidos na maioria deles para evitar a apreciao das moedas. O Chile se distingue entre os pases
receptores de IED, porque nesse perodo o seu investimento lquido em aes negativo, fato associado
diversificao de seus fundos de penses a aplicaes no exterior e acumulao no estrangeiro dos
recursos de seus fundos soberanos, graas ao alto preo do cobre.

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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Erros e omisses
Ativos de reserva
42
Grfico I.21
CARIBE: SALDO DA CONTA CORRENTE E COMPOSIO
DO FINANCIAMENTO EXTERNO, 2000-2010
a


a
Incluem dados dos seguintes pases: Antgua e Barbuda, Bahamas, Barbados, Belize, Dominica, Granada, Guiana, Jamaica,
So Cristvo e Nvis, Santa Lcia, So Vicente e Granadinas, Suriname e Trinidad e Tobago.

A regio continua tendo acesso aos mercados de capitais internacionais e mostra nveis de risco
que, embora superem os anteriores crise financeira global, so substancialmente inferiores aos de outras
regies. Como destacado no grfico I.22, as emisses de bnus externos por parte de entidades privadas,
especialmente bancos, tm apresentado continuidade em frequncia e em volume tanto em 2010 como no
decorrer de 2011, tendncia inversa apresentada pelas emisses soberanas. O ltimo se relaciona com o
processo de reduo do endividamento pblico externo que a regio vem apresentando h anos.

A regio continua apresentando uma slida situao financeira externa, que se expressa na
continuidade dos fluxos financeiros recebidos, no acesso aos mercados financeiros e nos nveis
historicamente altos de reservas internacionais. No obstante, persistem situaes que devem ser
analisadas com cuidado. Como se aprecia no grfico I.23, o peso da dvida externa como porcentagem do
PIB na Amrica do Sul e no Mxico reduziu-se drasticamente como resultado dos processos de
crescimento e dos supervits fiscais e externos ocorridos durante os anos anteriores crise financeira
global. No caso da Amrica Central, a diminuio do endividamento como proporo do PIB, embora
acentuada, menos intensa, o que est vinculado, por um lado, aos programas de reduo de dvida
(como a Iniciativa para a reduo da dvida dos pases pobres muito endividados (PPME)) e, por outro, s
condies financeiras mais difceis e a um ritmo de crescimento mais lento. Em contraste, nos pases do
Caribe (neste caso sem incluir Trinidad e Tobago) observa-se o repontar do nvel relativo de
endividamento externo a partir da crise financeira global. Isto reflete tambm a deteriorao das
condies financeiras que esta sub-regio tem enfrentado desde ento e que se expressa em menores
influxos lquidos de IED e reduzidos saldos em conta corrente (veja o grfico I.21).
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2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Erros e omisses
Ativos de reserva
43
Grfico I.22
AMRICA LATINA: EMISSES DE BNUS EXTERNOS E RISCO-PAS, 2004-2011
a

(Em milhes de dlares e pontos bsicos)

Fonte: Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL), com base em cifras de Latin Finance Bonds
Database, JP Morgan e Merryl Lynch.
a
No inclui dados de Cuba. Os dados de 2011 correspondem aos primeiros quatro meses.

Grfico I.23
AMRICA LATINA E CARIBE: EVOLUO DA DVIDA EXTERNA BRUTA, 2000-2010
a


a
Dvida quase soberana
(eixo direito)
Dvida soberana
(eixo direito)
Dvida privada
(eixo direito)
0
5 000
10 000
15 000
20 000
25 000
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100
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
200
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500
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900
M
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l
h
e
s
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e
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P
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EMBI da Amrica Latina
(eixo esquerdo)
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Amrica Central, Haiti e Rep. Dominicana Caribe (sem incluir Trinidad e Tobago)
Amrica do Sul (10 pases e Mxico)
44
Quadro I.5
AMRICA LATINA (19 PASES): FLUXOS FINANCEIROS EXTERNOS, 2007-2010
(Em milhes de dlares)

Investimento
estrangeiro
direto lquido
Investimento
lquido em
carteira
Passivos lquidos
de outros
investimentos
Total
Venezuela (Repblica Bolivariana da) -8 679 17 729 -88 407 -79 357
Haiti 142 0 -178 -35
Paraguai 1 097 0 1 617 2 714
Equador 1 683 -3 778 44 -2 051
Bolvia (Estado Plurinacional da) 1 946 -301 -1 278 366
Nicargua 1 950 0 777 2 727
Guatemala 2 694 -229 2 144 4 609
El Salvador 2 723 651 -1 278 2 096
Honduras 3 255 -8 -202 3 045
Uruguai 5 950 -696 -6 5 248
Costa Rica 6 449 488 841 7 778
Panam 8 230 -1 556 1 214 7 889
Repblica Dominicana 8 329 649 4 448 13 426
Colmbia 20 784 -18 14 179 34 945
Argentina 21 850 4 651 -38 000 -11 498
Peru 23 904 6 690 2 323 32 918
Chile 28 234 -42 921 5 749 -8 939
Mxico 59 266 69 925 -27 016 102 225
Brasil 125 071 162 817 -2 547 285 342
Amrica Latina (19 pases) 314 877 214 145 -125 576 403 446

D. AS POLTICAS MACROECONMICAS

1. A poltica monetria e a cambial

As condies financeiras internacionais e o comportamento dos preos dos produtos bsicos, em especial
dos alimentos e da energia, comearam a complicar a gesto da poltica monetria e cambial da Amrica
Latina e do Caribe a partir da segunda metade de 2010. Por um lado, as maiores presses inflacionrias e
o crescimento da demanda agregada interna tm provocado que em alguns pases fossem tomadas
medidas para tentar restringir as condies monetrias e creditcias estabelecidas inicialmente para paliar
os efeitos da crise, que prevalecem na maioria dos casos. Por outro lado, a elevada liquidez que
caracteriza os mercados financeiros internacionais e a consequente entrada de capitais na regio tem
propiciado um fortalecimento das moedas locais e uma deteriorao da competitividade dos setores
produtores de bens transveis.

Deste modo, os responsveis pela poltica monetria e cambial da regio se enfrentam
necessidade de garantir a estabilidade dos preos, mas, por outro lado, tentar evitar que a apreciao
cambial introduza um forte vis no processo de alocao de recursos a favor da produo de bens no
transveis, o que dificultaria a diversificao do setor de manufaturas da regio. A resoluo deste dilema
est relacionado com a administrao da taxa de juros, a interveno no mercado cambial em geral
combinada com operaes de mercado aberto que procuram esterilizar o efeito monetrio da compra de
divisas e o uso de instrumentos (fiscais, cambiais, monetrios e financeiros) at pouco tempo atrs
45
considerados pouco convencionais, para tratar de restringir ou desestimular a entrada de capitais. Apesar
das mudanas registradas nas taxas de poltica, a linha de ao da poltica monetria durante 2010 e no
primeiro semestre de 2011 pode ser caracterizada como expansiva. O nvel das taxas de juros de
referncia e o crescimento dos principais agregados monetrios continuam propiciando um importante
aumento do crdito na regio, estimulando o crescimento da demanda interna agregada. No entanto, como
mencionado anteriormente, desde meados de 2010 alguns bancos centrais da regio incrementaram a taxa
de referncia da poltica monetria, em resposta ao surgimento de presses inflacionrias, em particular
de origem externa, relacionadas com a subida dos preos dos alimentos e da energia nos mercados
internacionais. No grfico I.24.A mostra-se o incremento das taxas de referncia efetuado por oito bancos
centrais da regio desde meados de 2010. No grfico tambm fica evidente que, apesar dos aumentos, os
nveis alcanados pelas taxas de poltica nestes pases distam dos registrados em 2008. Por outro lado, no
grfico I.24.B pode-se observar que seis bancos centrais da regio mantiveram suas taxas em nveis
baixos, similares aos estabelecidos durante a crise, e que outros quatro continuaram reduzindo as taxas de
referncia durante 2010 e no transcurso de 2011 (veja o grfico I.24.C).

Grfico I.24
AMRICA LATINA E CARIBE (PASES SELECIONADOS): TAXAS DE POLTICA
MONETRIA, 2008-2011
(Em porcentagens)

A. Aumentos de taxas A. Aumentos de taxas
0
2008 2009 2010 2011
2
4
6
8
10
12
14
16
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J
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n
M
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r
Brasil
Chile
Colmbia
Peru
Paraguai
Uruguai
46
Grfico I.24 (concluso)


B. Taxas estveis B. Taxas estveis
J
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0
2008 2009 2010 2011
2
4
6
8
10
12
14
16
Argentina Bolvia (Est. Plur. da) Dominica
Mxico Venezuela (Rep. Bol. da) Honduras
C. Taxas em queda
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2008 2009 2010 2011
2
4
6
8
10
12
14
16
18
Costa Rica Guiana Jamaica Trinidad e Tobago
47
Em geral, o manejo das taxas de juros de referncia por parte dos bancos centrais da Amrica
Latina e do Caribe tem se traduzido em pequenas modificaes das taxas de juros ativas nominais e,
dados os nveis de inflao esperados, tem significado redues das taxas de juros ativas em termos reais.
A dinmica dos principais agregados, por sua vez, reflete o carter expansivo da poltica monetria e os
esforos recentes para moderar seus efeitos sobre a demanda agregada. Deste modo, em um grande
nmero de pases da regio a base monetria expressada em termos reais experimentou um crescimento
positivo durante 2010, embora em muitos casos esse crescimento tenha significado uma desacelerao em
relao ao aumento registrado em 2009. No caso do M1 e do M2, a evoluo similar da base
monetria. No perodo j transcorrido de 2011, os agregados monetrios continuam crescendo, mas a
taxas menores que as exibidas em 2010
13
.

Grfico I.25
AMRICA LATINA E CARIBE (PASES SELECIONADOS): EVOLUO DE
ALGUNS AGREGADOS MONETRIOS, 2008-2010
(Em porcentagens)

13
Apenas em 6 casos registrou-se diminuio da base monetria em termos reais, enquanto em 6 de outros 16
pases que registraram crescimento, a taxa mostrou uma desacelerao. Dos 21 pases que dispem de
informao para o ano 2010 sobre o M1 em termos reais, s em 2 economias o agregado se contraiu em relao
ao nvel alcanado em 2009, enquanto o crescimento se desacelerou em 7 pases. No que se refere ao M2 real,
dos 20 pases que dispem de dados, apenas em 2 deles o agregado se reduziu, enquanto a desacelerao do
crescimento se evidenciou em 6 pases.
A. Variao da base monetria em termos reais
-0,2 -0,1 0 0,1 0,2 0,3 0,4 0,5
Peru
Antgua e Barbuda
Argentina
Brasil
Chile
Colmbia
Nicargua
Honduras
Mdia
Mxico
Equador
Suriname
Mediana
Costa Rica
Guatemala
El Salvador
Rep. Dominicana
Trinidad e Tobago
Paraguai
Jamaica
Panam
Barbados
48
Grfico I.25 (concluso)


O crdito evidenciou um importante crescimento durante 2010 em termos reais. Dos 13 pases
que dispem de informao, a evoluo desta varivel foi positiva e se acelerou em 9 pases, caindo
apenas em 4 casos (veja o grfico I.26). Esta dinmica reflete em parte as medidas tomadas pelo sistema
bancrio pblico para estimular o crdito e paliar os efeitos da crise nas economias da regio, e o trabalho
das autoridades monetrias para promover condies apropriadas de liquidez a fim de estimular a
demanda agregada. O crdito de origem pblica cresceu desde meados de 2008, quando as consequncias
da crise comearam a ser palpveis na regio, em especial, na dinmica do crdito outorgado por
instituies financeiras privadas, que registrou uma contrao em 2009. Quanto ao destino do crdito, o
crescimento registrado em 2010 foi bem generalizado e incluiu os setores industriais e comerciais, assim
como as operaes com garantia hipotecria e o consumo em geral. No primeiro trimestre de 2011, o
crdito seguiu mostrando um crescimento vigoroso, em especial no que diz respeito aos emprstimos
orientados ao consumo, que aumentou sua participao no crdito total.

Por outro lado, como assinalado anteriormente, a abundante liquidez internacional e suas
repercusses nos mercados monetrios da regio desencadearam presses apreciao das moedas e,
para tentar atenuar esta tendncia, em alguns pases se adotaram medidas com vista a restringir a
mobilidade dos capitais. Estas medidas tm sido acompanhadas por outras, como acumulao de
reservas internacionais por parte dos bancos centrais, pagamento antecipado da dvida externa por parte
do fisco e aumento das facilidades para que os agentes financeiros e no financeiros nacionais (como,
por exemplo, agncias de fundos de penses, empresas pblicas e outras) mantenham parte de seus
ativos externos no exterior.

B. Variao do agregado monetrio M1 em termos reais
-0,15 -0,1 -0,05 0 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3
Peru
Uruguai
Argentina
El Salvador
Nicargua
Chile
Costa Rica
Colmbia
Equador
Mxico
Mediana
Mdia
Guiana
Honduras
Paraguai
Brasil
Suriname
Guatemala
Rep. Dominicana
Jamaica
Barbados
De dezembro de 2008 a dezembro de 2009 De dezembro de 2009 a dezembro de 2010
49
Grfico I.26
AMRICA LATINA (PASES SELECIONADOS): EVOLUO DO CRDITO
TOTAL EM TERMOS REAIS, 2008-2010
(Em porcentagens de variao)


Desta forma, durante 2010 todos os pases no dolarizados da Amrica Latina e do Caribe, exceto
o Uruguai e a Venezuela (Repblica Bolivariana da), acumularam reservas internacionais que, na maioria
dos casos, alcanaram no final de 2010 uma porcentagem do PIB superior inclusive registrada em 2007,
antes da crise financeira internacional. Nos primeiros meses de 2011, os bancos centrais da regio
continuaram acumulando reservas e, em alguns pases, se acentuaram as medidas de interveno no
mercado cambial, destacando-se o caso do Brasil. Ante a forte apreciao nominal do real e em paralelo
com vrias medidas destinadas a restringir a entrada de capitais, o Banco Central do Brasil adquiriu
31.700 milhes de dlares de reservas nos quatro primeiros meses do ano, 273% a mais que no mesmo
perodo de 2010. Outros pases que intervieram ativamente no mercado cambial durante os primeiros
meses de 2011 foram a Argentina, Chile, Colmbia e a Costa Rica. O Peru, diferena do sucedido em
grande parte de 2010, em maro e abril diminuiu suas reservas em 1.000 milhes de dlares devido
volatilidade gerada pelo processo eleitoral na taxa de cmbio nominal.

Apesar dos esforos realizados, 11 pases da regio registraram apreciaes nominais em 2010 e
nos primeiros meses de 2011, entre os que se destacam os casos do Brasil, Colmbia, Uruguai e, em
menor medida, do Chile, Costa Rica, Mxico e Peru. Como resultado da evoluo da taxa de cmbio
nominal e no contexto de aumento das presses inflacionrias, a taxa de cmbio real efetiva extrarregional
da Amrica Latina e Caribe caiu 3,5% entre 2009 e 2010. A queda da taxa de cmbio real foi
generalizada. Na Amrica do Sul, nesse perodo registrou-se uma diminuio de 2,6% em mdia, que se
eleva a 7% ao no incluir a Venezuela (Repblica Bolivariana da) no clculo, enquanto na Amrica
Central, Mxico e no Caribe a diminuio foi de 4,5%. Durante os quatro primeiros meses de 2011, a taxa
-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 35
Paraguai
Equador
Argentina
Peru
Colmbia
Brasil
Uruguai
Chile
Mxico
Guatemala
Costa Rica
El Salvador
2008-2009 2009-2010
50
de cmbio efetiva extrarregional mdia da Amrica Latina e Caribe quase no se modificou em relao ao
valor registrado em dezembro de 2010. A mdia da Amrica do Sul diminuiu 1,4%, enquanto a da
Amrica Central, Mxico e do Caribe aumentou 1% nesse perodo.

Grfico I.27
AMRICA LATINA E CARIBE (PASES SELECIONADOS): VARIAO DA TAXA
DE CMBIO REAL EFETIVA, MAIO DE 2011 EM COMPARAO
COM O PERODO 1990-2009
(Em porcentagens)


Em abril de 2011 a taxa de cmbio real efetiva total se encontrava mais de 20% abaixo
(apreciao) da registrada durante os ltimos 20 anos no Brasil, Colmbia, Guatemala, Paraguai, Trinidad
e Tobago e Venezuela (Repblica Bolivariana da), e era mais de 10% inferior a essa mdia de longo
prazo na Costa Rica, Honduras, Jamaica e no Uruguai. No caso da Venezuela (Repblica Bolivariana da),
a elevada inflao que o pas continua experimentando tem compensado parcialmente as desvalorizaes
implcitas de janeiro de 2010 e janeiro de 2011.

2. A poltica fiscal

Aps o ativismo fiscal que os pases da regio adotaram em 2009, o ano de 2010 tem se caracterizado
por duas tendncias que deram forma aos resultados. Por um lado, registrou-se um aumento dos
recursos, determinado principalmente pelo crescimento do nvel de atividade e, no caso dos pases
especializados em produo e exportao de bens com uso intensivo de recursos naturais, pelo efeito da
recuperao dos preos dos produtos bsicos. Pelo lado dos gastos, observou-se alguma preocupao
por moderar o impulso que as polticas pblicas exercem na demanda, embora com bastante
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50
Argentina
Nicargua
Panam
Peru
Rep. Dominicana
Mxico
El Salvador
Equador
Chile
Trinidad e Tobago
Costa Rica
Jamaica
Uruguai
Honduras
Paraguai
Guatemala
Colmbia
Brasil
51
heterogeneidade em nvel de pases. Esta evoluo est permitindo melhorar os resultados fiscais em
mdia, pelo que se estima que para 2011 a regio volte a ter um resultado primrio prximo ao
equilbrio (-0,1% do PIB).

Alm desta recuperao das contas pblicas no ltimo ano, deve-se enfatizar que o espao de
poltica fiscal resultante da combinao das receitas, dos gastos e da dvida pblica viu-se
significativamente reduzido durante a crise, como pode ser observado no grfico I.28. Enquanto no
perodo 2003-2007 houve um grande aumento do espao fiscal, derivado principalmente do incremento
das receitas e da reduo da dvida, durante a crise, a expanso dos gastos e a diminuio das receitas
definiram uma contrao deste espao, que no foi revertida em 2010.

Grfico I.28
AMRICA LATINA E CARIBE (19 PASES): VARIAO DO ESPAO FISCAL
(RECEITA, GASTO E DVIDA DO GOVERNO CENTRAL),
2003-2007 E 2007-2010
a

a
Os tringulos representam o espao fiscal em forma diretamente proporcional s receitas disponveis e inversamente
proporcional aos nveis de gasto e dvida.

No que se refere evoluo das contas pblicas em 2010, em nvel de governos centrais, o
desempenho fiscal da Amrica Latina alcanou um dficit primrio de 0,4% do PIB em mdia simples,
em comparao com um dficit de 1,1% para 2009 e ao considerar o resultado global (isto , incluindo o
pagamento dos juros da dvida pblica) se passa de um dficit de 2,9% a um de 2,0% do PIB. Em 2010,
50% dos pases da Amrica Latina analisados registraram supervit primrio, enquanto 15 pases (quase
80% do total) o haviam alcanado no perodo 2003-2008.

Receita total (+)
Gasto total (-) Dvida (-)
2003 2007
Receita total (+)
2007 2010
Gasto total (-) Dvida (-)
52
Grfico I.29
AMRICA LATINA E CARIBE: EVOLUO DAS CONTAS PBLICAS, 2000-2010

a
Estimativa.
b
Projeo.

O desempenho mdio das contas pblicas na Amrica Latina o resultado de comportamentos
diferenciados nos pases da regio (veja o grfico I.30). Como anteriormente assinalado, os pases da
Amrica do Sul (que cresceram mais que a mdia da regio e que geralmente so exportadores de
produtos bsicos) registraram um importante aumento das receitas tributarias (com exceo da Bolvia
(Estado Plurinacional da), Uruguai, e especialmente da Venezuela (Repblica Bolivariana da)), que
causou grande parte da melhora das contas pblicas. Na maioria dos casos, o incremento das receitas foi
acompanhado da diminuio do gasto corrente como porcentagem do PIB. As excees a este
comportamento so a Argentina e a Venezuela (Repblica Bolivariana da). No Mxico e na Amrica
Central, no entanto, a evoluo das receitas fiscais muito menos dinmica e, em consequncia disso, na
metade dos casos (Costa Rica, Guatemala, Mxico e Panam) se observa uma deteriorao das contas
pblicas, enquanto a outra metade registra melhoras (Cuba, El Salvador, Honduras, Nicargua e
Repblica Dominicana), embora de menor magnitude que as observadas na Amrica do Sul e devidas
basicamente reduo dos gastos.

A recuperao econmica de 2010 permitiu que a regio chegasse a uma arrecadao tributria
mdia de 14,9% do PIB, porm ainda inferior ao mximo histrico de 15,1% alcanado em 2007.
A metade dos pases j pde retornar aos nveis de arrecadao prvios crise de 2008 e 2009, embora
existam claras diferenas da evoluo que as receitas tributrias tiveram no perodo 2007-2010.

-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
25
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
a
2011
b
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Outras receitas Receita tributria Gasto de capital Gasto corrente Resultado primrio
53
Grfico I.30
AMRICA LATINA (19 PASES): CONTRIBUIO DAS VARIAES DA RECEITA E DOS
GASTOS VARIAO DO RESULTADO GLOBAL, 2009-2010
a


a
O gasto total no inclui a concesso lquida de emprstimos.
b
O resultado global inclui a discrepncia estatstica.
c
Governo geral.
d
Considera tanto a receita tributria como a no tributria provenientes da explorao de produtos bsicos.

Ao revisar a evoluo trimestral dos recursos tributrios de alguns pases da regio entre 2009 e
2011, observa-se que a partir do quarto trimestre de 2009 houve uma recuperao generalizada que se
torna mais forte nos trs primeiros trimestres de 2010 e se desacelera a partir do quarto trimestre de 2010,
com exceo da Argentina e da Colmbia.

Durante 2010, o gasto fiscal se reduziu quase meio ponto do PIB, em um contexto onde 13 dos
20 pases analisados diminuram seus gastos. Quase todos os pases da regio reduziram seus gastos
correntes e aumentaram seus gastos de capital. A mdia regional mostra em gastos correntes uma reduo
de 0,5 pontos do PIB e um incremento dos gastos de capital de quase 0,2 pontos do PIB. O gasto primrio
corrente caiu aproximadamente 0,3 pontos do PIB.

-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
Contribuio da variao do gasto total Contribuio da variao de outras receitas
Contribuio da variao do gasto de capital Contribuio da variao do gasto corrente
Contribuio da variao da receita proveniente
de produtos bsicos
d
Contribuio da variao da receita tributria
Variao do resultado fiscal
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56
Grfico I.31
AMRICA LATINA E CARIBE (19 PASES): RECEITAS DO GOVERNO CENTRAL, 1990-2011
a


a
Os dados de 2011 so projees.

Grfico I.32
AMRICA LATINA (PASES SELECIONADOS): EVOLUO DA ARRECADAO TRIBUTRIA
EM TERMOS REAIS, SEM SEGURIDADE SOCIAL, 2009-2011
a

(Em porcentagens de variao, t/t-4)

a
b
Inclui receitas tributrias no petrolferas.
6
8
10
12
14
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18
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1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Outras receitas Receita tributria
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
I II III IV I II III IV I
2009 2010 2011
Argentina Brasil Chile Colmbia Mxico
b
Peru Uruguai
57
Grfico I.33
AMRICA LATINA: GASTOS DO GOVERNO CENTRAL, 1990-2011
a


a
Excluindo Cuba. Os dados de 2011 so projees.

Desta forma, os nveis de gasto pblico da regio no final de 2010 de 1,8 pontos percentuais do
PIB acima dos registrados em 2007. Estes incrementos resultaram da maior expanso dos gastos
primrios (2,1 pontos do PIB), que compensou a reduo dos gastos em pagamento de juros durante este
perodo (0,3 pontos do PIB). Dos 20 pases analisados, 5 declaravam gastos superiores em 3 pontos do
PIB aos observados em 2007. Os pases com maiores incrementos foram: Equador (9,5 pontos
percentuais do PIB), Argentina (5,3 pontos percentuais do PIB), Costa Rica (4,9 pontos percentuais do
PIB), Panam (4,8 pontos percentuais do PIB) e Chile (4,7 pontos percentuais do PIB). No Brasil, Costa
Rica, Equador, Panam e Uruguai se observaram diminuies mais acentuadas dos pagamentos de juros
da dvida, em torno a 1 ponto porcentual do PIB. De maneira inversa, a Bolvia (Estado Plurinacional da),
Honduras e a Repblica Dominicana em 2010 incrementaram seus pagamentos por juros em 0,2, 0,3 e 0,6
pontos do PIB, respectivamente. O gasto corrente da regio se elevou em mdia mais de 1 ponto
percentual do PIB, enquanto o pagamento de juros contraiu-se levemente, pelo que o gasto corrente
primrio subiu 1,5 pontos do PIB.

Em suma, aps a deteriorao observada em 2009, os pases da regio esto lentamente
recompondo seu espao fiscal por meio de uma melhoria em suas receitas, da manuteno do mesmo
nvel de gasto em termos do PIB e de uma queda da relao entre a dvida e o PIB. Cabe destacar que as
estratgias a seguir para a ampliao do espao fiscal sero diferentes para cada pas. Em alguns casos as
autoridades deveriam centrar seus esforos em fortalecer suas dbeis cargas tributrias, em outros pases
com estruturas de arrecadao mais consolidadas os governos deveriam focar-se em moderar os aumentos
do gasto pblico corrente. No caso de alguns pases do Caribe ser preciso atender os recorrentes
problemas de sustentabilidade da dvida pblica.
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0
2
0
1
1
Gasto de capital Juros Gasto corrente primrio
58
3. Balano e perspectivas

De maneira generalizada, desde o segundo semestre de 2009 a regio da Amrica Latina e Caribe vem se
recuperando dos efeitos da crise global e continua crescendo a taxas relativamente elevadas para sua
histria econmica, apoiando-se tanto na demanda interna como na externa. Espera-se que a regio cresa
4,7% em 2011 e 4,1% em 2012, embora persista uma crescente incerteza derivada da conjuntura externa,
comentada mais adiante. O crescimento da economia mundial, especialmente dos pases em
desenvolvimento, tem permitido uma melhora significativa dos termos de troca, sobretudo na maioria das
economias sul-americanas, em algumas economias do Caribe especializadas em produo e exportao de
produtos bsicos e, em menor medida, no Mxico. Contudo, na Amrica Central e em quase todas as
economias do Caribe o efeito observado o inverso, dada sua condio de importadores lquidos de
produtos bsicos.

Tambm a elevada liquidez que caracteriza a economia mundial, junto com nveis de risco
relativamente baixos exibidos pela regio, tem facilitado o acesso aos mercados financeiros
internacionais tanto do setor pblico como do privado e contribudo para uma elevada expanso do
crdito, que deu impulso demanda interna em matria de consumo e investimento. Este fator outra
consequncia da melhora dos indicadores do mercado de trabalho atrelada recuperao das economias
e uma das principais causas do sustentado dinamismo que o consumo privado apresenta na Amrica
Latina e no Caribe.

Tudo isto ocorre em um contexto no qual, embora alguns governos tenham anunciado o
desmantelamento das medidas implementadas para enfrentar a crise, h casos em que as polticas pblicas
continuam tendo presena importante, o que fica evidenciado ao observar que o gasto pblico projetado
para 2011, como porcentagem do PIB, ainda estaria situado acima dos nveis prvios crise, apesar de
que venham diminuindo desde 2009.

Por outro lado, o aumento dos preos dos produtos bsicos, e em especial dos alimentos e dos
combustveis, no marco de um significativo crescimento da demanda interna, pressiona a taxa de inflao
alta e tem comeado a colocar os bancos centrais da regio frente ao renovado dilema de priorizar a
estabilidade dos preos ou tentar defender em alguma medida a competitividade dos setores produtores de
bens exportveis e substitutivos de importaes, em um momento em que a combinao de uma elevada
liquidez internacional e a solidez de algumas economias latino-americanas, somada a um revigorado
apetite dos capitais estrangeiros por ativos nos pases emergentes, se traduz em uma forte presso
apreciao das moedas da Amrica Latina e do Caribe.

Embora este tema seja tratado extensivamente na segunda parte deste documento, neste ponto no
se pode deixar de assinalar os desafios que esta situao implica do ponto de vista da formulao da
poltica macroeconmica. Em primeiro lugar, sabendo que a origem das recentes altas de preos um
choque de oferta e que, no caso dos alimentos e dos combustveis, se trata de bens cuja demanda
relativamente inelstica, a poltica monetria perde eficcia como instrumento antiinflacionrio, ainda que
cumpra o objetivo de reduzir as expectativas de incrementos de preos. Por outro lado, o aumento da taxa
de juros tende a elevar o diferencial entre as taxas internas dos pases da regio e as vigentes nos
mercados financeiros das economias desenvolvidas, o que aumenta a atrao dos influxos de capitais e,
em consequncia, as presses para a apreciao nos mercados de divisas. A apreciao cambial tem um
efeito deflacionista cuja magnitude depende da proporo de bens comercializveis que formam parte da
cesta de consumo familiar, pelo que alivia o problema inflacionrio. Alem disso, no curto prazo a entrada
de capitais gera um aumento do crdito que permite sustentar a demanda interna e inclusive aliviar a
pobreza, dado que o consumo dos estratos mais pobres intensivo em alimentos, cujo preo relativo se
59
espera que caia acompanhando a diminuio da taxa de cmbio real. Trata-se de uma estratgia
antiinflacionria aparentemente sem custos e por isso, em muitas ocasies, sedutor para as autoridades
econmicas permitir certo grau de apreciao da taxa de cmbio
14
.

Contudo, a situao encerra uma srie de riscos e dificuldades tanto no curto prazo como da
perspectiva do crescimento. A regio se torna vulnervel a movimentos de capitais especulativos, em
busca de ganhos de curtssimo prazo, com o agravante que a magnitude dos recursos envolvidos excede a
capacidade dos sistemas financeiros e pode originar bolhas nos preos dos ativos financeiros e nos
mercados imobilirios
15
. Por outro lado, em qualquer momento os capitais podem retirar-se e gerar srias
disrupes do crescimento, tema ao que se far referncia mais adiante.

Por outro lado, a queda da taxa de cmbio real pode afetar o componente externo da demanda
de bens, em especial em um cenrio de perda de dinamismo do comrcio mundial, como o que pode ser
gerado em consequncia da possvel diminuio do crescimento dos pases desenvolvidos projetada
para meados de 2011. De fato, embora a situao diste de ser preocupante, mesmo no contexto de um
perodo muito favorvel em relao evoluo dos termos de intercmbio, o saldo em conta corrente
do balano de pagamentos da regio vem se deteriorando de modo sistemtico desde 2006. Como
analisado no requadro 3, o dficit em conta corrente da regio, estimado com base nos preos
internacionais de tendncia, seria um pouco maior que o observado, mas seu financiamento no estaria
representando um problema.

A elevada liquidez internacional tambm pressiona as taxas de cmbio reais baixa e os preos
dos produtos bsicos alta, e opera como um incentivo para a especializao intensiva em produo e
exportao de bens primrios. Como assinalado, isto aumenta a vulnerabilidade das economias da regio
aos choques externos e gera maior volatilidade dos agregados macroeconmicos internos, como o
investimento, o que afeta de maneira negativa a capacidade das economias de crescer, gerar emprego
produtivo e diminuir a desigualdade
16
.

As autoridades econmicas da regio tm reagido aos complexos dilemas que a poltica
macroeconmica enfrenta nesta conjuntura implementando um conjunto de medidas que, em distintas
propores, combinam intervenes parcialmente esterilizadas nos mercados de cmbio, controles de
diferentes tipos entrada de capitais e regulamentaes financeiras cujo objetivo aumentar a demanda
ou diminuir a oferta de divisas nos mercados de aes, para aliviar as presses sobre as cotaes das
moedas. A efetividade do conjunto de medidas que se adote, no entanto, depender do contexto de
polticas macroeconmicas no qual esteja inserido. Por exemplo, como analisado mais adiante, estas
medidas aumentariam seu potencial se fossem acompanhadas, em forma coordenada, de uma poltica
fiscal orientada ao incremento da poupana do setor pblico, o que permitiria reduzir as presses cambiais
e inflacionrias.

14
Veja CEPAL, Balance Preliminar de las economas de Amrica Latina y el Caribe, 2010 (LC/G.2480-P),
Santiago do Chile, dezembro de 2010.
15
Veja Nicolas Magud, Carmen Reinhart e Kenneth Rogoff, Capital controls: myth and reality. A portfolio
balance aproach, NBER Working Papers, N WP11-7, Peterson Institute for International Economics, 2011.
16
Veja R. Frenkel e M. Rapetti, Fragilidad externa o primarizacin: cul es la principal amenaza para Amrica
Latina?, Santiago do Chile, Comisso Econmica para a Amrica Latina e o Caribe (CEPAL), 2011, indito.
60
Requadro I.3
TENDNCIA DA CONTA CORRENTE NA AMRICA LATINA

A Amrica Latina experimentou um supervit mdio no perodo 2003-2007 de cerca de 1% do PIB em conta
corrente, situao sem precedentes em sua histria. Com a chegada da crise financeira internacional no final de
2008, a regio experimentou uma reverso da balana externa, apresentando em mdia um dficit de 0,8% do PIB
no perodo 2008-2010, sobretudo devido deteriorao de sua balana comercial. Dado que o perodo considerado
coincide com o persistente auge de preos das matrias-primas, que tm uma alta incidncia na cesta regional de
exportaes, cabe perguntar qual seria a situao do saldo da conta corrente, medido em preos de tendncia das
matrias-primas.
Com este propsito, construiu-se uma matriz com os principais produtos primrios exportados pelos pases
latino-americanos
a
e seus respectivos preos internacionais. Os preos de tendncia foram obtidos a travs de mdias
mveis de 10 anos
b
. A relao entre o preo de tendncia e o preo efetivo corresponde ao fator de ajuste utilizado
sobre as partidas de exportaes
c
. Para manter a consistncia, se ajustam tanto as exportaes de bens primrios
como as importaes, estas ltimas principalmente de petrleo e seus derivados. Da mesma forma, dado que existe
uma relao positiva e significativa entre as exportaes de produtos bsicos e as remessas de lucros de investimento
estrangeiro direto (dbito), foi feito um ajuste nesta partida da conta de servios de capital utilizando o mesmo fator
usado para as exportaes.
Ademais, dado que o ajuste em exportaes e importaes no simtrico, o saldo lquido no ajuste
comercial dar origem a um movimento idntico no produto interno bruto (PIB) e, portanto, o saldo da conta
corrente em relao ao PIB ajustado deve ser obtido como proporo deste PIB corrigido. Tambm, dado que a
demanda de importaes uma funo do produto, o ajuste sobre o PIB coerente com um novo efeito sobre as
importaes, que depender de sua elasticidade-renda
d
. Intuitivamente, se a regio no houvesse desfrutado dos
altssimos preos de exportao dos ltimos anos, ou seja, se sua renda disponvel tivesse sido muito menor, assim
como sua demanda de importaes
e
.
No quadro 1 mostra-se a elasticidade-renda de longo prazo das importaes obtidas para 10 pases e um
agregado regional para a Amrica Latina e o Caribe (19 pases)
f
. As estimativas foram realizadas com dados anuais
no perodo 1980-2010. Observa-se uma importante disperso nas elasticidades de longo prazo obtidas para cada
pas, que flutuam entre 1,3 e 1,4 em pases como Bolvia (Estado Plurinacional da), Chile e Peru, e cifras maiores
que 3 no Brasil e no Mxico. O agregado para 19 pases da regio mostra uma elasticidade de 2,5.
No grfico 1 mostram-se os resultados do ajuste para o agregado Amrica Latina e Caribe (19 pases). Em
nvel regional, se observa um comportamento sustentvel na balana externa, j que, medido a preos de tendncia,
de qualquer modo a regio teria registrado um leve supervit da conta corrente no perodo 2003-2007 (mdio de
0,1% do PIB). Do mesmo modo, a reverso da balana externa durante a crise financeira internacional implicou um
dficit externo de tendncia que alcanou um mximo de 1,9% do PIB em 2008 e de 1% em 2009, cifras
compatveis com entradas lquidas de capitais sustentveis para a regio. Durante o perodo 2003-2010, a conta
capital regional apresentou em mdia um supervit (entradas lquidas) de 1,4% do PIB e, em particular, a entrada
lquida de IED foi em mdia 1,9% do PIB (carteira lquida: 0,5%; outro investimento lquido: -1%). Uma vez
superada a crise, em 2010, o saldo da conta corrente de tendncia da Amrica Latina foi um dficit de 1,8% do PIB
(dficit de 1,2% em termos efetivos), enquanto o saldo da conta capital alcanou 3,1% do PIB, com uma
participao do IED de 1,4% (carteira lquida: 2,2%; outro investimento lquido: -0,5%)
g
.
claro que o resultado deste exerccio dspar em nvel de pases. No grfico 2 se apresentam os
resultados especficos para um grupo selecionado. Para o ano 2010, dos quatro pases que mostram supervits
efetivos em conta corrente, a Argentina (1% do PIB), Bolvia (Estado Plurinacional da) (4,6%), Chile (1,9%) e a
Venezuela (Repblica Bolivariana da) (3,7%), todos eles, exceto a Bolvia (Estado Plurinacional da), na realidade
registram um dficit medido a preos de tendncia (-0,1%, 1,2%, -1,6% y -0,2%, respectivamente). Os pases que
registram as maiores brechas entre sua balana externa efetiva e corrigida so naturalmente os exportadores de
hidrocarbonetos, em especial aqueles com alta concentrao deste item em sua cesta de exportaes como
Venezuela (Repblica Bolivariana da), Bolvia (Estado Plurinacional da), Colmbia e Equador. Nestes dois ltimos
pases, o dficit efetivo em conta corrente foi de 3% do PIB em 2010, que medido a preos de tendncia alcanou
4,2% e 4,7% do PIB, respectivamente.

61
Requadro I.3 (continuao)

Os pases exportadores de cobre, Chile e Peru, tambm registram uma grande brecha, sobretudo no perodo
2006-2007, quando o preo real do metal alcanou mximos histricos. O Brasil e o Mxico, por seu lado, mostram
menores brechas entre a conta corrente efetiva e corrigida, principalmente devido a que sua cesta de exportaes
significativamente mais diversificada que a dos demais pases analisados. Alm disso, grande parte do ajuste baixa
das exportaes se v compensado pela elevada elasticidade-renda estimada para ambos os pases.

Quadro 1
AMRICA LATINA E CARIBE: ESTIMATIVA DA ELASTICIDADE-RENDA DAS IMPORTAES

A
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1
9

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s
)

LM(-1) 0,57 *** 0,78*** 1,09*** 0,68*** 0,45*** 0,83*** 1,02*** 0,97***
LM(-2) -0,43*** -0,14*
LPIB 3,53 *** 3,72 *** 2,49*** 3,02*** 2,82*** 1,76*** 1,65*** 2,36*** 2,91*** 3,91*** 2,89***
LPIB(-1) -2,46 *** -2,32 *** -1,78*** -3,14*** -2,31*** -2,36*** -4,34*** -2,46***
LPIB(-2) -0,91*** 0,35* -0,77*** 1,95**
LTCR -0,34 *** -0,30*** 0,33* -0,41** -0,24** -0,16** -0,20** -0,45*** -0,35**
LTCR(-1) -0,25 ** -0,50* 0,15* 0,23*
LTCR(-2) 0,24* 0,38*** -0,27** -0,64*
Significativo a 1% (***), 5% (**) e 10% (*)
Elasticidade PIB 2,5 1,4 3,2 1,3 1,6 1,8 1,4 2,1 2,1 3,7 2,5
Elasticidade TCR -0,8 -0,3 -1,4 -0,8 -0,1 -0,2 -0,3 -0,3 -0,7 -1,6 -0,7


Grfico 1
AMRICA LATINA E CARIBE (19 PASES): CONTA CORRENTE A PREOS
DE TENDNCIA, 2000-2010


-4
-3
-2
-1
0
1
2
-4
-3
-2
-1
0
1
2
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Efetiva Correo 2 Correo 1
62

Grfico 2
AMRICA LATINA E CARIBE (19 PASES): CONTA CORRENTE A PREOS DE TENDNCIA, 2000-2010

Notes:
a
Os produtos considerados so trigo, milho, arroz, soja, cobre, ferro, ao, alumnio, prata, zinco, estanho, nquel, chumbo,
petrleo, carvo e gs natural.
b
Os resultados so similares utilizando o filtro de Hodrick-Prescott para os preos de tendncia.
c
Note que este ajuste considera correes em preos e no em volumes.
d
A elasticidade-renda das importaes se obtm de:
[ =
o log H
o log PIB

e
Certamente, seguindo esta considerao de equilbrio geral, tambm poderamos pensar em uma queda do consumo privado e
em outros efeitos. No entanto, aqui nos enfocamos em corrigir preferentemente as partidas que afetam a conta corrente.
f
A especificao estimada pelo mtodo dos mnimos quadrados ordinrios em cada caso corresponde a verses restringidas de:
log H
t
= c + o
log H
t-
2
=1
+ y
log PIB
t-
2
=0
+ o
log ICR
t-
2
=0
+ e
t
~N(u, o
2
) + e
t
, e
t
~N(u, o
2
)
g
Cabe assinalar que uma parte das entradas correspondentes a IED se refere a reinvestimento de lucros, e que o montante de
IED compatvel com o clculo do saldo em conta corrente de tendncia seria inferior ao dado observado.

-4
-2
0
2
4
6
8
10
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2
4
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8
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2
0
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1
2
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0
3
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0
4
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5
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0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
2
0
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9
2
0
1
0
Argentina
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Brasil
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-8
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0
1
0
Chile
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-3
-2
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0
1
-7
-5
-6
-4
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Colmbia
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-8
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-4
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0
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Equador
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4
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Peru
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0
0
8
2
0
0
9
2
0
1
0
Mxico
Correo2 Efetiva Correo1
63
A situao descrita apresenta riscos que, sem dvida, no impediro que a regio continue
crescendo ao longo de 2011 embora a taxas que provavelmente iro convergindo de maneira gradual
para nveis mais prximos aos dos PIB potenciais e que a conjuntura relativamente favorvel se
prolongue at o ano 2012. No obstante, isto est sujeito forma como evoluam determinados elementos
dos que depende a resoluo de algumas situaes complexas, em especial nas economias desenvolvidas.
Em primeiro lugar, a recuperao da economia estadunidense mais lenta que a esperada, como refletem
os dados do nvel de atividade, alm dos indicadores do mercado de trabalho e da evoluo do mercado
imobilirio. A persistncia de problemas em alguns bancos, o demorado processo de reduo do
endividamento das famlias e a prpria lentido da recuperao constituem fatores que afetam a atividade
financeira e conspiram contra a estratgia de estimular a expanso via poltica monetria, ao mesmo
tempo em que o dficit e o elevado nvel de endividamento restringem a capacidade da poltica fiscal
17
.

Neste contexto, cabe esperar que os estmulos monetrios sejam mantidos enquanto a economia
dos Estados Unidos no seja reativada, o que contribui para reforar a percepo relativamente pessimista
sobre o crescimento global e, ao mesmo tempo, aprofunda os dilemas de poltica econmica, antes
referidos, que as economias da regio enfrentam.

O Japo, por seu lado, recuperando-se dos estragos causados pelo terremoto (veja o requadro I.1),
em 2011 crescer muito pouco e em 2012 crescer algo mais, dada a baixa base de comparao. Isso, no
marco de um prolongado perodo de relativa estagnao da economia japonesa, originada com a crise de
seu sistema bancrio nos anos noventa e cuja soluo tem sido demorada e incompleta.

Estas perspectivas pouco auspiciosas sobre o crescimento do nvel de atividade das economias
desenvolvidas se completa com a situao encontrada na Europa, onde o foco do imediato tende a ser
colocado nas alternativas para solucionar o problema da dvida da Grcia. A experincia latino-
americana, assim como os nveis de endividamento alcanados e a severidade dos ajustes fiscais
necessrios para recuperar a sustentabilidade da dvida pblica, permite prever que ser muito difcil
evitar uma profunda reestruturao, que tambm ir acompanhada de uma perda importante. Contudo, at
o momento, as autoridades europeias se resistem a esta reduo da dvida, fundadas no temor de que uma
soluo deste tipo tenha efeitos de contgio sobre as demais economias em problemas, que poderia incluir
no apenas Irlanda e Portugal, mas tambm a Espanha e a Itlia, apesar da melhora relativa que estes
pases tiveram recentemente
18
.

Cabe assinalar que, embora este temor no carea em absoluto de fundamento, se a histria
econmica de nossa regio um bom espelho para a realidade europeia destes dias, a perda inevitvel,
mas prefervel faz-la de maneira ordenada em vez de implement-la sucumbindo presso dos
mercados, caso em que o efeito de contgio poderia ser mais grave e vir a transformar-se em um
problema sistmico.

Do ponto de vista das economias emergentes, embora seguramente o panorama se apresente mais
aliviado, no se pode descartar que a crescente presso inflacionria em pases como China, ndia e
Federao Russa, por exemplo, exija um endurecimento relativo da poltica monetria que se traduza em
uma desacelerao do crescimento. Por outro lado, isto limita a capacidade destas economias para
sustentar um crescimento de sua demanda e contribuir assim a corrigir os desequilbrios globais.

17
Veja James Mason e outros, Central Bank Watch: The Shifting Tides of Global Monetary Policy, Roubini Global
Economics (RGE), junho de 2011.
18
Veja Eduardo Levy Yeyati, Grecia, entre la negacin y la reprogramacin intil, 20 de maio de 2011 [on-line]
http://yeyati.blogspot.com/.
64
Em concluso, trata-se de uma soma de fatores, como a desacelerao do crescimento da
economia internacional, uma gradual diminuio da liquidez global, um aumento do componente de risco
dos ativos financeiros, especialmente (mas no exclusivo) de algumas dvidas soberanas europeias, que
pode terminar em um processo que costuma denominar-se fuga para a qualidade. Isto implicaria, como
j ocorrido na recente crise, um crescimento da demanda de ativos em dlares e uma sbita reverso dos
fluxos de capitais.

De qualquer modo, uma situao como a apresentada no parece iminente, embora a evoluo do
problema das dvidas europeias possa acelerar os tempos. A notcia ruim que a histria econmica da
regio da Amrica Latina e Caribe mostra que as reverses do fluxo de capitais habitualmente no vm
sozinhas, mas geralmente acompanhadas de uma queda dos preos internacionais dos produtos bsicos e,
em consequncia, de uma deteriorao dos termos de intercmbio da regio, como pode ser visto no
grfico I.34. Deve-se destacar, no obstante, que aquelas economias que so exportadoras lquidas de
produtos bsicos e que esto recebendo importantes fluxos de capital, por exemplo, no Mxico, so muito
mais vulnerveis a esta situao que a maioria das economias centro-americanas e do Caribe, que so
importadoras lquidas destes produtos e no tm acesso fluido aos mercados financeiros internacionais.

Grfico I.34
AMRICA LATINA: FLUXOS DE CAPITAIS E TERMOS DE TROCA, 1980-2011
a


a
Os dados de 2011 so projees.

Dado que habitual que os processos caracterizados por sadas lquidas de capitais ocorram em
paralelo com uma queda dos termos de troca, um aprofundamento da deteriorao da situao dos
mercados financeiros internacionais poderia ocasionar uma presso nas contas externas da regio, tanto na
conta corrente como na conta capital. Se, como poderia suceder, o panorama se completa com uma
desacelerao do crescimento e, portanto, do comrcio, a recomendao mais prudente seria que as
80
85
90
95
100
105
110
115
120
125
130
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-2
-1
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2
1
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1
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1
9
8
6
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7
1
9
8
8
1
9
8
9
1
9
9
0
1
9
9
1
1
9
9
2
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9
9
3
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4
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9
5
1
9
9
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1
9
9
7
1
9
9
8
1
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9
9
2
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0
0
2
0
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0
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0
4
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2
0
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0
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1
1
2
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0
5
=
1
0
0
P
o
r
c
e
n
t
a
g
e
n
s
d
o
P
I
B
Fluxos financeiros privados
lquidos (eixo esquerdo)
Fluxos privados lquidos
em carteira (eixo esquerdo)
Termos de intercmbio da cesta
2000-2009 (eixo direito)
65
economias da regio se preparassem do melhor modo possvel para adotar uma estratgia contracclica em
um contexto de menor abundncia de divisas.

Cabe reiterar que os riscos no so iminentes, mas a situao deve ser considerada com a devida
seriedade e a conjuntura favorvel aproveitada para acumular reservas internacionais e fazer economias
no setor pblico, de modo a recuperar o espao de polticas que se contraiu durante a crise. Por outro lado,
os controles ou limitaes entrada de capitais de curto prazo tambm contribuiriam para diminuir a
vulnerabilidade da economia. Estas recomendaes so compatveis com a necessidade de conter a
apreciao cambial mencionada anteriormente. Os instrumentos que as autoridades econmicas da regio
tm mo para defender, na medida do possvel, os nveis de competitividade com objetivos de mais
longo prazo tambm poderiam contribuir para manter os equilbrios macroeconmicos e limitar a
volatilidade, que tem caracterizado cronicamente a Amrica Latina e o Caribe.

Neste sentido, a reconstruo do espao fiscal vital importncia para os pases da regio, j que
contribuiria no apenas para enfrentar os tradicionais desafios das polticas pblicas (a necessidade de
aumentar o investimento em capital fsico e social), mas tambm para atender alguns dos desafios que se
apresentem a partir da evoluo do cenrio internacional. O incremento da poupana do setor pblico
permitiria adotar uma poltica monetria menos contrativa e contribuiria a reduzir a tenso entre as
estratgias antiinflacionrias e as cambiais.

Grfico I.35
AMRICA LATINA E CARIBE: CRESCIMENTO DO PIB, 2012
(Em porcentagens)


2,5
2,6
3,0
3,0
3,5
3,5
3,5
3,9
4,0
4,0
4,0
4,0
4,0
4,0
4,1
4,2
4,5
4,5
4,5
4,5
4,5
5,5
6,0
8,0
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9
El Salvador
Caribe
Cuba
Honduras
Costa Rica
Guatemala
Amrica Central (9 pases)
Brasil
Equador
Mxico
Nicargua
Paraguai
Amrica do Sul (10 pases)
Argentina
Chile
Colmbia
Rep. Dominicana
Uruguai
Peru
Panam
Haiti
67

APNDICE ESTATSTICO

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