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RELATRIO DE ESTABILIDADE FINANCEIRA | Novembro 2010

EUROSISTEMA

Relatrio de Estabilidade Financeira | Novembro 2010

Disponvel em www.bportugal.pt Publicaes

BANCO DE PORTUGAL

Edio Departamento de Estudos Econmicos Av. Almirante Reis, 71-6. 1150-012 Lisboa

www.bportugal.pt

Distribuio Departamento de Servios de Apoio rea de Documentao, Edies e Museu Servio de Edies e Publicaes Av. Almirante Reis, 71-2. 1150-012 Lisboa

Impresso Security Print

Lisboa, 2010

Tiragem 550

ISSN 1646-2254 Depsito Legal n 312895/10

Este Relatrio foi redigido segundo o novo Acordo Ortogrfico.

NDICE

ndice

NDICE

PARTE I ESTABILIDADE DO SISTEMA FINANCEIRO


Captulo 1. Apreciao Global ..................................................................................................... 9

Captulo 2. Riscos Macroeconmicos e Financeiros................................................................... Caixa 2.1. As principais propostas de Basileia III .................................................. Captulo 3. Situao Financeira do Setor Privado No Financeiro .............................................

17 31 39

Captulo 4. Sistema Bancrio ...................................................................................................... 4.1. Atividade e rendibilidade .................................................................................. 4.2. Adequao de fundos prprios ........................................................................ 4.3. Risco de mercado ............................................................................................ 4.4. Risco de liquidez .............................................................................................. 4.5. Risco de crdito ...............................................................................................

51 51 65 71 77 91

Caixa 4.1. Principais resultados do exerccio de stress test na Unio Europeia na amostra de bancos portugueses ...................................................... 105 Caixa 4.2. Situao nanceira das sociedades no nanceiras e evoluo do incumprimento em 2009 .......................................................................... 111 Caixa 4.3. Situao nanceira dos seis maiores grupos bancrios do sistema bancrio portugus no terceiro trimestre de 2010 ................................ 117

PARTE II ARTIGOS
Relaes inter-setoriais na economia portuguesa: uma aplicao do modelo de dvida contingente................................................................................................ 123 Nuno Silva

Incumprimento no crdito aos particulares: qual o papel do perl de crdito dos devedores? ........................................................................................................ 145 Lusa Farinha, Ana Lacerda

Acesso das empresas a crdito bancrio aps o incumprimento ........................... 167 Diana Bonm, Daniel A. Dias, Christine Richmond

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

PARTE I ESTABILIDADE DO SISTEMA FINANCEIRO Captulo 1. Apreciao Global Captulo 2. Riscos Macroeconmicos e Financeiros Captulo 3. Situao Financeira do Setor Privado No Financeiro Captulo 4. Sistema Bancrio

Apreciao Global | Captulo 1

1. APRECIAO GLOBAL
O sistema nanceiro portugus enfrenta um conjunto de srios desaos, decorrentes do clima de instabilidade nanceira internacional, particularmente acentuada na Europa no decurso de 2010, e agravados, no caso portugus, pela necessidade de ajustamento dos desequilbrios estruturais que tm vindo a intensicar-se. A deteriorao das perspetivas dos participantes nos mercados nanceiros internacionais sobre a sustentabilidade da situao das nanas pblicas em Portugal tem-se reetido num forte aumento do prmio de risco da dvida soberana, com repercusses negativas sobre o acesso e condies de nanciamento do sistema bancrio portugus aos mercados internacionais de dvida por grosso. Este aumento do prmio de risco teve lugar no contexto de uma signicativa diferenciao na avaliao do risco soberano na rea do euro. No que diz respeito economia portuguesa, os seus desequilbrios prendem-se no s com o agravamento da situao oramental, mas tambm com a deteriorao persistente e signicativa da posio externa da economia, num quadro de elevados nveis de endividamento privado e pblico e de baixo crescimento econmico ao longo da ltima dcada. Dado que o endividamento externo da economia portuguesa tem vindo a ser intermediado quase integralmente pelo setor pblico e pelo sistema bancrio, as diculdades no acesso a nanciamento nos mercados de dvida internacionais por parte destes setores obrigam a acentuar e acelerar o ajustamento entre a poupana e o investimento da economia portuguesa, de forma transversal aos diversos setores institucionais. Este ajustamento dever exigir uma signicativa desalavancagem tanto do setor pblico como do setor privado, incluindo dos bancos, com inevitveis efeitos negativos sobre as perspetivas para o crescimento da economia no curto e mdio prazo, o que por sua vez tender a traduzir-se na intensicao da materializao do risco de crdito e de mercado. De facto, a necessidade de desalavancagem tambm abrange o sistema bancrio portugus que, ao longo da ltima dcada, tirou partido da capacidade de nanciamento junto dos mercados nanceiros internacionais por grosso, em euros e em condies muito vantajosas, para suportar a concesso de crdito ao conjunto da economia portuguesa. As diculdades que, ao longo deste ano, se acentuaram no acesso a estas fontes de nanciamento implicam o reforo do capital regulamentar e a contrao da atividade dos bancos, exigindo, por seu turno, acelerar o processo de desalavancagem do setor privado. O reforo do capital dos bancos enquadra-se, alm disso, na implementao do novo pacote regulamentar internacional de Basileia III. Rera-se que, num contexto de necessria desalavancagem dos bancos portugueses, o aumento da restritividade da oferta de crdito tender, por seu turno, a reforar as presses recessivas sobre a atividade econmica. Ao longo de 2010 este processo de ajustamento e desalavancagem no assumiu uma magnitude muito signicativa. De facto, o crdito concedido pelos bancos portugueses a empresas no nanceiras e a particulares evidenciou apenas uma gradual desacelerao e o endividamento do setor pblico continuou a aumentar. Esta evoluo foi em grande medida sustentada pelas medidas de apoio adotadas a nvel supranacional no quadro da crise nanceira internacional. Em particular, as medidas no convencionais de poltica monetria implementadas pelo Banco Central Europeu (BCE) com o objetivo de assegurar o regular funcionamento do mecanismo de transmisso monetria, contribuindo tambm para a estabilidade nanceira na rea do euro, foram essenciais para garantir o acesso contnuo a nanciamento por parte dos bancos portugueses. Estas medidas permitiram evitar quebras signicativas nos uxos de nanciamento do setor privado e pblico. Adicionalmente, as intervenes do BCE nos mercados de ttulos de dvida pblica da rea do euro (Securities Market Programme) tambm foram relevantes neste enquadramento. Contudo, o recurso continuado a estas medidas ser insustentvel, dada a sua prpria natureza e nalidades.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Com efeito, as medidas no convencionais devero ser suspensas assim que o funcionamento dos mercados nanceiros no conjunto da rea do euro permita uma adequada transmisso da poltica monetria do BCE. Ao longo dos ltimos meses observou-se alguma diminuio do recurso a nanciamento junto do BCE por parte dos bancos portugueses. No obstante, estes devero continuar a promover polticas de ajustamento do balano e de captao de recursos nanceiros alternativos, em particular procurando alargar a sua base de clientes e a oferta de produtos atrativos de aplicao de poupanas. Conforme referido, apesar das diculdades no acesso a nanciamento nos mercados internacionais de dvida por grosso enfrentadas pelos bancos portugueses, ainda no se observou uma contrao do seu balano. No primeiro semestre de 2010, a atividade do sistema bancrio portugus em base consolidada registou um crescimento de 4.3 por cento face ao nal do ano anterior. Contudo, esta expanso da atividade no se baseou fundamentalmente no crdito concedido ao setor privado no nanceiro, ao contrrio do habitualmente observado. De facto, as taxas de variao anual dos emprstimos bancrios concedidos ao setor privado no nanceiro mantiveram-se globalmente estveis no decurso de 2010, depois de terem registado uma signicativa desacelerao nos dois anos anteriores. O crescimento do crdito ao setor privado no nanceiro incidiu essencialmente sobre os emprstimos a particulares para aquisio de habitao, tendo-se observado uma variao menos signicativa do crdito concedido a sociedades no nanceiras ao longo de 2010. Contudo, algumas empresas portuguesas conseguiram obter nanciamento junto de instituies nanceiras no residentes, atravs de emprstimos e da emisso de ttulos de curto prazo, o que ter permitido atenuar os efeitos das perturbaes observadas nos mercados de dvida soberana. Neste quadro de crescimento moderado do crdito concedido ao setor privado no nanceiro, a expanso do balano dos bancos portugueses no primeiro semestre reetiu essencialmente o nanciamento das administraes pblicas. Por um lado, a concesso de crdito ao setor pblico tem vindo a acelerar desde meados de 2009, tendo-se intensicado no segundo trimestre de 2010, apesar de os uxos de crdito para este setor se terem contrado no perodo mais recente, conforme discutido na Caixa 4.3 Situao nanceira dos maiores grupos bancrios do sistema bancrio portugus no terceiro trimestre de 2010. Por outro lado, observou-se um reforo signicativo da carteira de ttulos de dvida pblica portuguesa, que contribuiu de forma relevante para o crescimento do ativo dos bancos em 2010. Apesar de os bancos portugueses continuarem menos expostos a estes ttulos do que a generalidade dos bancos europeus, assistiu-se no decurso de 2010 a um aumento signicativo da exposio do sistema bancrio ao setor pblico. Ainda que os ttulos de dvida pblica de economias avanadas se caracterizem habitualmente pelo seu reduzido grau de risco, o signicativo aumento do risco soberano ao longo dos ltimos meses em alguns pases europeus (incluindo Portugal) tem implicado quedas signicativas do preo destes ativos. Contudo, uma vez que a maior parte destes ttulos se encontra classicado nas carteiras de ativos disponveis para venda ou detidos at maturidade, o impacto desta desvalorizao sobre a rendibilidade e o capital regulamentar dos bancos relativamente limitado, restringindo-se realizao de menos valias em caso de venda destes ativos nanceiros ou de registo de imparidades, nomeadamente no caso de incumprimento de um estado soberano1. Rera-se que estes ttulos so elegveis como colateral em operaes de cedncia de liquidez do Eurosistema. Adicionalmente, as alteraes na regulao nanceira internacional do risco de liquidez no mbito do pacote regulamentar de Basileia III tendem a criar os incentivos para o reforo das carteiras de ttulos de dvida pblica.

(1) O exerccio de stress-test realizado pelo Comit das Autoridades Europeias de Superviso Bancria (CEBS), em cooperao com o BCE, em meados de 2010, demonstrou que o impacto directo no capital regulamentar das variaes de valor associadas a exposies soberanas na carteira dos bancos portugueses considerados no exerccio assume uma magnitude bastante reduzida devido a esta regra prudencial, conforme discutido na Caixa 4.1 Principais resultados do exerccio de stress-test na Unio Europeia na amostra de bancos portugueses deste Relatrio. Deve dizer-se que, mesmo no pressuposto pouco plausvel de realizao de menos-valias latentes resultantes da venda da totalidade da carteira de dvida soberana, os bancos portugueses continuariam a apresentar uma situao nanceira relativamente confortvel de acordo com os critrios utilizados no exerccio.

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Apreciao Global | Captulo 1

Em suma, apesar de as restries enfrentadas pelos bancos no acesso a nanciamento de mercado tenderem a contribuir para uma contrao do balano do sistema bancrio, reforada por menores presses da procura de crdito por parte do setor privado, esta contrao no ocorreu at ao momento de forma signicativa devido possibilidade de nanciamento junto do Eurosistema, o que permitiu que os bancos suprissem uma parte signicativa das necessidades de nanciamento do setor pblico ao longo do ltimo ano. Contudo, no terceiro trimestre, registou-se uma ligeira reduo do balano em base consolidada do conjunto dos seis maiores grupos bancrios. O recurso s operaes de cedncia de liquidez do Eurosistema aumentou acentuadamente a partir de Maio de 2010, quando se assistiu ao forte aumento da diferenciao do risco soberano. O agravamento signicativo do prmio de risco associado dvida soberana portuguesa repercutiu-se num aumento assinalvel dos prmios de risco dos bancos portugueses nos mercados de dvida por grosso a partir do nal de Abril, o que se consubstanciou em fortes restries quantitativas no acesso a estes mercados de nanciamento. Note-se que as diculdades enfrentadas pelos bancos portugueses no acesso aos mercados internacionais de dvida por grosso reetem essencialmente o aumento do prmio de risco soberano num contexto de maior diferenciao do risco na rea do euro e de desequilbrios estruturais da economia portuguesa, no advindo de problemas de rendibilidade ou solvabilidade intrnsecos do sistema nanceiro portugus. A implementao de medidas a nvel europeu, a divulgao de alguma informao sobre a implementao do pacote regulamentar Basileia III e os resultados do exerccio europeu de stress-test permitiram reduzir a diferenciao dos prmios de risco na rea do euro durante o Vero. A este propsito rera-se que os resultados para os bancos portugueses so analisados na Caixa 4.1 Principais resultados do exerccio de stress-test na Unio Europeia na amostra de bancos portugueses deste Relatrio. De acordo com os resultados do exerccio, os quatro grupos bancrios portugueses analisados revelaram um elevado grau de resistncia a uma nova materializao de riscos a nvel global e nacional. Apesar dos desenvolvimentos positivos observados no incio do Vero, a partir do nal de Agosto surgiram novas tenses associadas situao dos bancos irlandeses e divulgao de dados econmicos e oramentais piores do que o esperado em algumas economias da rea do euro. Neste contexto, os bancos portugueses enfrentaram restries quantitativas no acesso a nanciamento no mercado monetrio interbancrio. Por seu turno, as emisses lquidas de obrigaes assumiram valores negativos nos primeiros trs trimestres do ano, ou seja, os montantes emitidos foram insucientes para compensar as obrigaes que venceram nesse perodo. De facto, os bancos portugueses deixaram de conseguir colocar emisses de dvida nos mercados nanceiros internacionais depois do primeiro trimestre. As emisses efetuadas a partir dessa data foram na sua maioria colocadas junto de instituies integradas no permetro dos respetivos grupos bancrios. As alteraes observadas na estrutura de nanciamento dos bancos portugueses traduziram-se numa deteriorao generalizada da sua situao global de liquidez. Nesse sentido, o Banco de Portugal procurou, ao longo dos ltimos meses, incentivar os grupos bancrios a procurar fontes de nanciamento alternativas. A realizao de operaes de venda com acordo de recompra de ttulos no mercado, em conjugao com um ligeiro crescimento dos recursos de clientes e com alguma melhoria no acesso aos mercados de dvida por grosso de curto prazo, tero permitido uma diminuio recente do recurso a operaes de poltica monetria junto do Eurosistema que, no obstante, continua a assumir uma magnitude muito signicativa. Esta evoluo tambm foi favorecida por uma operao de venda de ativos ao exterior de montante elevado. Apesar de o nanciamento de mercado assumir alguma importncia para os bancos portugueses, a sua principal fonte de nanciamento continuam a ser os recursos obtidos junto de clientes. No primeiro trimestre de 2010 observou-se uma diminuio destes recursos, que foi posteriormente revertida nos dois trimestres seguintes. A acelerao dos depsitos do setor no monetrio no ter-

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

ceiro trimestre reete essencialmente a evoluo dos depsitos de sociedades no nanceiras (em parte ligada operao de venda de ativos ao exterior acima referida), de instituies nanceiras no monetrias e da administrao central, uma vez que os depsitos de particulares desaceleraram neste perodo mais recente. Os depsitos captados pelos bancos portugueses no mbito da sua atividade internacional tambm foram bastante relevantes para esta evoluo positiva. Rera-se que, apesar da importncia estratgica que a captao de recursos junto de clientes deve assumir no atual enquadramento, as taxas de juro dos depsitos oferecidas pelos bancos continuam a situar-se em valores historicamente muito reduzidos, ainda que tenham registado algum aumento recente. Deste modo, no primeiro semestre de 2010, os aforradores continuaram a preferir aplicaes nanceiras alternativas que oferecem rendibilidades mais elevadas (ainda que com menor liquidez e/ou maior risco), nomeadamente as aplicaes em seguros de vida. A acelerao moderada dos depsitos dos particulares no primeiro semestre de 2010 ocorreu num contexto de ligeiro aumento da capacidade de nanciamento dos particulares. Neste perodo, observou-se uma variao positiva das remuneraes do trabalho e das transferncias correntes lquidas para as famlias (que incluem prestaes sociais), o que permitiu que o rendimento disponvel dos particulares registasse uma evoluo positiva mesmo num quadro de contrao do emprego. Apesar do forte crescimento evidenciado pelo consumo privado, a taxa de poupana dos particulares manteve-se num nvel prximo do observado no ano anterior, num contexto de elevada incerteza e de deteriorao da conana dos consumidores. Rera-se que em 2009 j se tinha observado um aumento signicativo da capacidade de nanciamento dos particulares, reetindo o incio de um processo de ajustamento. Por seu turno, a taxa de poupana das sociedades no nanceiras evidenciou uma variao positiva no primeiro semestre de 2010, reetindo a reduo dos encargos com a remunerao do capital alheio e a recuperao da rendibilidade das empresas. A melhoria dos indicadores de rendibilidade das empresas portuguesas representa uma inverso da tendncia negativa observada desde 2007. Contudo, esta evoluo agregada tem por base uma heterogeneidade signicativa no setor empresarial: enquanto muitas empresas registam uma recuperao das vendas (sobretudo as dirigidas ao mercado externo), esto a ocorrer simultaneamente bastantes dissolues de sociedades por falncia. Em termos globais, as necessidades de ajustamento do balano dos particulares e das empresas ao longo dos prximos anos tendero a implicar uma contrao da despesa. Contudo, este ajustamento dever efetuar-se de forma diferenciada, tendendo a assumir uma magnitude mais signicativa para as empresas predominantemente orientadas para o mercado domstico, uma vez que a recuperao da procura externa dever permitir que as empresas exportadoras se mantenham globalmente viveis. Neste enquadramento, o ano de 2010 continuou a ser marcado por uma signicativa materializao do risco de crdito. O aumento dos rcios de incumprimento foi mais expressivo nos emprstimos a sociedades no nanceiras e nos emprstimos a particulares para consumo e outros ns, tendo-se observado uma relativa estabilizao deste indicador nos emprstimos a particulares para aquisio de habitao. A estabilizao do rcio de incumprimento neste ltimo segmento, em nveis historicamente elevados mas ainda assim contidos, dever estar associada ao relativamente reduzido servio da dvida (reetindo a permanncia das taxas de juro em nveis baixos e a prevalncia de maturidades longas), bem como ao facto de as famlias de menores rendimentos terem uma participao reduzida neste mercado. Em contrapartida, a signicativa materializao do risco de crdito nos emprstimos a particulares para consumo e outros ns poder estar associada intensicao do acesso a este mercado por parte de famlias com rendimentos mais reduzidos nos anos anteriores ecloso da crise nanceira. A maior vulnerabilidade destes devedores aos desenvolvimentos mais recentes do desemprego dever ter contribudo para a evoluo observada, perspetivando-se a manuteno desta tendncia no futuro prximo. No que diz respeito s sociedades no nanceiras, apesar do forte crescimento registado pelos rcios de incumprimento,

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Apreciao Global | Captulo 1

observou-se uma diminuio dos uxos de novos emprstimos em incumprimento que, no obstante, permanecem em valores historicamente muito elevados. Em termos globais, os rcios de incumprimento tm continuado a assumir uma magnitude menor nas maiores empresas, onde se concentram as exposies dos bancos portugueses ( efetuada uma caracterizao detalhada das empresas em situao de incumprimento na Caixa 4.2. Situao nanceira das sociedades no nanceiras e evoluo do incumprimento em 2009 deste Relatrio). A evoluo dos emprstimos tambm tem sido diferenciada consoante a dimenso das empresas, observando-se simultaneamente um crescimento das exposies a grandes empresas e uma contrao do crdito concedido a empresas de menor dimenso. Apesar do agravamento global dos indicadores de incumprimento, importante referir que ocorreu um abrandamento da materializao do risco de crdito. Contudo, o profundo processo de ajustamento a que o conjunto da economia portuguesa ir estar sujeito nos prximos anos dever consubstanciar-se em aumentos adicionais dos nveis de incumprimento, sugerindo a necessidade de reforo por parte dos bancos das dotaes de imparidade para perdas na carteira de crdito, sobretudo nos emprstimos a sociedades no nanceiras e nos emprstimos a particulares para consumo e outros ns. Note-se que, apesar das perspetivas desfavorveis para a economia portuguesa, a concesso de emprstimos ao setor privado no nanceiro evidenciou algum dinamismo ao longo de 2010. No que diz respeito aos particulares, a procura de emprstimos dever ter sido estimulada pelo nvel relativamente reduzido em que as taxas de juro se mantm, bem como pela acelerao do consumo privado. No caso das empresas, a procura ter-se- ter mantido relativamente estvel, decorrendo essencialmente de diculdades de liquidez associadas necessidade de re-estruturao da dvida e de nanciamento de existncias e fundo de maneio. Esta evoluo da procura de crdito foi acompanhada por uma maior restritividade do lado da oferta, enquadrada pelas diculdades de acesso a nanciamento por parte dos bancos portugueses. Estas restries devero estar a incidir sobretudo nos emprstimos com mais risco, revelando uma maior averso ao risco por parte dos bancos portugueses. Este comportamento mais prudente dos bancos na avaliao do risco de crdito em perodos de materializao mais intensa deste risco constitui um facto estilizado nesta fase do ciclo de crdito. De modo geral, apesar do enquadramento marcadamente desfavorvel vivido ao longo dos ltimos anos, os bancos portugueses tm conseguido assegurar o nanciamento da economia e manter nveis globalmente adequados de solvabilidade, ainda que tenham enfrentado quebras substanciais na sua rendibilidade. Na primeira metade de 2010, a rendibilidade dos bancos portugueses diminuiu em termos homlogos, mas registou uma evoluo ligeiramente positiva face ao nal do ano anterior. Este ligeiro aumento resultou essencialmente dos efeitos positivos associados s outras dotaes de provises e perdas por imparidade (ou seja, as no relacionadas com o crdito a clientes), bem como da conteno dos custos operacionais. Os resultados da atividade internacional continuam a assumir um contributo cada vez mais expressivo para a rendibilidade dos bancos portugueses, tendo representado cerca de um tero dos resultados gerados no primeiro semestre de 2010 (apesar de o seu peso na atividade do sistema bancrio ser ligeiramente superior a 10 por cento). Por seu turno, os rcios de adequao de fundos prprios situam-se em nveis bastante superiores aos mnimos recentes observados no nal de 2008. No primeiro semestre de 2010 observou-se uma ligeira deteriorao do rcio de adequao global de fundos prprios e, em contrapartida, um reforo do rcio de fundos prprios de base. Rera-se que a necessidade de ajustamento do sistema bancrio portugus reforada, num horizonte de mdio e longo prazo, pela implementao de novas exigncias regulamentares sobre os rcios de capital e de liquidez no mbito de Basileia III. Estes ajustamentos globalmente considerados devero ter impactos negativos sobre a rendibilidade do sistema bancrio mas, em

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

contrapartida, devero contribuir para reforar a estabilidade do sistema nanceiro, assegurando as condies necessrias para uma melhor capacidade de resistncia a choques futuros. A convergncia para as novas exigncias regulamentares a nvel internacional no deixar de implicar um esforo de ajustamento signicativo dos bancos portugueses que, no seu conjunto, devero ter de reforar a sua base de capital regulamentar, de aumentar a proporo de ativos lquidos no seu balano e de privilegiar fontes de nanciamento mais estveis. No que diz respeito aos rcios de capital, os impactos sobre os bancos portugueses devero ocorrer sobretudo por via das alteraes nalguns elementos positivos dos fundos prprios (nomeadamente nos interesses minoritrios), bem como de algumas dedues e ltros prudenciais a aplicar (designadamente, no reconhecimento de desvios atuariais de planos de penses de benefcio denido e na deduo de participaes em instituies bancrias, nanceiras e seguradoras). A magnitude dos impactos no sistema bancrio portugus poder ser bastante heterognea, sendo condicionada pelo ponto de partida de cada grupo bancrio e pela importncia relativa dos ajustamentos referidos, conforme discutido na Caixa 2.1. As principais propostas de Basileia III deste Relatrio. Rera-se, contudo, que o Comit de Basileia deniu um horizonte de implementao bastante gradual. Adicionalmente, o necessrio processo de desalavancagem da economia portuguesa implicar alteraes na dimenso e composio do balano do sistema bancrio portugus, num contexto de condies de nanciamento mais gravosas nos mercados internacionais por grosso. As perspetivas para a economia portuguesa nos prximos anos tendero a condicionar a evoluo da rendibilidade dos bancos (dicultando desse modo o reforo da sua base de capital), implicando tambm uma expectvel intensicao da materializao do risco de crdito e de mercado. Adicionalmente, a insustentabilidade do recurso permanente e em larga escala a nanciamento junto do Eurosistema exigir uma redenio da estratgia de nanciamento dos bancos portugueses, em particular num quadro em que persistam fortes restries no acesso ao nanciamento nos mercados de dvida por grosso. Neste sentido, a adoo de estratgias de captao de recursos de clientes agura-se essencial para mitigar o risco de liquidez subjacente ao sistema bancrio portugus. importante referir que, apesar do enquadramento fortemente adverso em que os bancos portugueses tm operado desde o incio da crise nanceira internacional, estes tm evidenciado uma assinalvel capacidade de resistncia e adaptao. Contudo, dadas as perspetivas para a economia portuguesa, o reforo do capital do sistema bancrio agura-se imprescindvel para assegurar a continuidade da sua capacidade de resistncia a choques adversos adicionais. As novas exigncias regulamentares no contexto de Basileia III tambm devero exigir um reforo da base de capital regulamentar dos bancos portugueses. Adicionalmente, a prossecuo de um processo de consolidao oramental credvel essencial para facilitar a reabertura dos mercados nanceiros internacionais aos bancos portugueses e permitir, deste modo, um ajustamento mais gradual da economia portuguesa.

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Apreciao Global | Captulo 1

PRINCIPAIS INDICADORES (continua) Em percentagem; valores em nal de perodo


2004 2005 2006 2007 2008 2009 Jun. 2010 (a)

Indicadores macroeconmicos e nanceiros Preo do petrleo (Tvh USD brent) Taxas de juro de referncia da poltica monetria EUA rea do euro Euribor 3 meses Yield das obrigaes do Tesouro 10 anos EUA rea do euro Mercados acionistas (tvh) S&P 500 Dow Jones Euro Stoxx PSI Geral PSI Servios Financeiros Situao nanceira do setor privado no nanceiro Particulares Endividamento (dvida nanceira)(b) Em percentagem do PIB Em percentagem do rendimento disponvel Emprstimos concedidos por instituies nanceiras residentes(c) Taxa de variao anual dos quais: Para aquisio de habitao Para consumo e outros ns Capacidade (+) / Necessidade (-) de nanciamento(d) Em percentagem do PIB Em percentagem do rendimento disponvel Poupana corrente(d) Em percentagem do PIB Em percentagem do rendimento disponvel(e) Investimento em ativos reais(d) Em percentagem do PIB Sociedades no nanceiras Dvida total(f) Em percentagem do PIB Taxa de variao anual Dvida nanceira(g) Em percentagem do PIB Emprstimos concedidos por instituies nanceiras residentes(c) Taxa de variao anual Capacidade (+) / Necessidade (-) de nanciamento(d) Em percentagem do PIB Poupana corrente(d) Em percentagem do PIB Investimento em ativos reais(d) Em percentagem do PIB 34.0 2.25 2.00 2.2 4.2 3.7 9 9.9 18 12 43.1 4.25 2.25 2.5 4.4 3.3 3 23 17.2 24.4 8.2 5.25 3.50 3.7 4.7 3.9 13.6 20.3 33.3 34.8 55.4 4.25 4.00 4.7 4.0 4.3 3.5 4.9 18.3 4.9 -58.4 0.25 2.50 2.9 2.3 2.9 -38.5 -46.3 -49.7 -62.9 94.4 0.25 1.00 0.7 3.8 3.4 23.5 23.4 40 14.7 8.2 0.25 1.00 0.8 2.9 2.6 12.1 10.5 1.8 -11.8

77 109 10.3 10.5 9.5 2.6 3.6 7.1 10.0 5.8

82 116 10.7 11.1 9.4 2.9 4.1 7.2 10.0 5.9

87 124 9.4 9.9 7.7 1.5 2.1 5.7 8.0 4.6

90 129 8.3 8.5 7.8 1.1 1.5 4.9 7.0 4.1

92 128 4.4 4.3 4.9 2.5 3.4 5.7 7.8 4.5

97 130 2.2 2.6 0.7 4.8 6.4 8.2 11.0 4.2

96 129 2.5 3.3 -0.3 5.0 6.6 8.5 11.1 3.9

113 2.6 104 3.5 -4.9 8.1 13.6

116 6.1 108 4.6 -6.2 6.4 13.9

119 7.2 111 5.9 -7.2 6.0 14.1

126 12.3 118 12.7 -8.7 5.6 15.3

136 10.6 129 11.2 -11.8 3.4 16.2

146 5.2 138 2.8 -6.8 4.7 12.3

147 2.7 139 1.4 -6.6 5.4 12.6

Notas: tvh - taxa de variao homloga; n.d.- no disponvel. (a) No caso de variveis de uxo, consideraram-se os valores relativos ao primeiro semestre de 2010. (b) A dvida nanceira corresponde soma de emprstimos obtidos e ttulos de dvida emitidos pelo setor. (c) Taxas calculadas a partir dos emprstimos concedidos por Outras Instituies Financeiras Monetrias e Outros Intermedirios Financeiros. (d) Os rcios de capacidade/necessidade de nanciamento, poupana e investimento em percentagem do PIB at 2007 (inclusiv) so calculados utilizando dados das Contas Nacionais na base 2005; os rcios de 2008 em diante baseiam-se nas contas trimestrais do INE. O investimento inclui a formao bruta de capital e as aquisies menos cesses de ativos no nanceiros no produzidos (essencialmente, terrenos). (e) Rendimento disponvel ajustado pela variao da participao lquida das famlias nos fundos de penses. (f) Inclui emprstimos concedidos a sociedades no nanceiras por outros setores institucionais; papel comercial e obrigaes emitidas por sociedades no nanceiras na posse de outros setores e crditos comerciais recebidos de outros setores. (g) Igual dvida total excluindo crditos comerciais recebidos de outros setores.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

PRINCIPAIS INDICADORES (continuao) Em percentagem; valores em nal de perodo


2004 2005 2006 2007 2007* 2008* 2009* Jun. 2010* (a)

Atividade e Rendibilidade Taxa de variao anual do ativo total ROE - Rendibilidade dos capitais prprios(h) ROE - Rendibilidade dos capitais prprios - ajustada(h),(i) ROA - Rendibilidade do ativo(h) ROA - Rendibilidade do ativo - ajustada(h),(i) Margem nanceira (perc. ativo total mdio) Comisses lquidas (perc. ativo total mdio) Rcio entre custos operacionais e produto da atividade Exposio internacional (para o conjunto dos bancos domsticos) Peso dos ativos externos no ativo total(j) dos quais: Ativos locais em moeda local Ativos internacionais, por setor de contrapartida: Setor bancrio Setor no bancrio Solvabilidade(l) Rcio de adequao global de fundos prprios Rcio de adequao de fundos prprios de base Risco de mercado Taxa de cobertura dos fundos de penses dos empregados bancrios (em percentagem dos fundos prprios) Risco de liquidez Rcio crdito-recursos de clientes Rcio cobertura de passivos interbancrios por ativos elevada liquidez(m) Rcio cobertura de passivos interbancrios por ativos elevada liquidez Instruo n 13/2009 Gap de liquidez(m) at 3 meses at 3 meses - Instruo n 13/2009 at 1 ano at 1 ano - Instruo n 13/2009 Para o conjunto dos bancos domsticos Rcio crdito-recursos de clientes Rcio cobertura de passivos interbancrios por ativos elevada liquidez(m) Rcio cobertura de passivos interbancrios por ativos de elevada liquidez - Instruo n 13/2009 Gap de liquidez(m) at 3 meses at 3 meses - Instruo n 13/2009 at 1 ano at 1 ano - Instruo n 13/2009 Risco de crdito Emprstimos concedidos por instituies nanceiras residentes ao setor privado no nanceiro(c) Taxa de variao anual Crdito e juros vencidos (em base consolidada) Em percentagem do crdito sobre clientes Em percentagem do ativo Incumprimento no crdito a particulares Em percentagem do crdito a particulares Incumprimento no crdito a sociedades no nanceiras Em percentagem do crdito a sociedades no nanceiras Fluxo anual de novos crditos vencidos e outros de cobrana duvidosa(n) Em percentagem dos emprstimos bancrios ajustados de operaes de titularizao Particulares Ajustado de vendas para fora do sistema bancrio Sociedades no nanceiras Ajustado de vendas para fora do sistema bancrio Provises para crdito vencido e outro de cobrana duvidosa (base individual)(o) Em percentagem do crdito Em percentagem do crdito com incumprimento (conceito prudencial de incumprimento)(p) Dotao de imparidade (base consolidada)(q) Em percentagem do crdito Em percentagem do crdito vencido

13.1 0.65 1.91 0.72 71.7 30.5 7.2 13.7 9.7 10.2 7.0

12.3 19.4 1.03 1.86 0.77 58.3 27.6 6.4 12.7 8.5 11.3 7.1

10.5 20.6 18.8 1.30 1.18 1.89 0.78 53.4 30.0 6.7 14.0 9.3 10.9 7.7

11.7 18.0 1.18 1.88 0.76 53.7 26.8 8.0 8.2 10.7 10.0 6.5

17.7 1.15 1.95 0.77 54.5 27.1 7.9 8.2 10.9 10.4 7.0

7.5 5.6 10.1 0.34 0.62 1.92 0.73 55.6 28.9 8.2 6.3 14.4 9.4 6.6

7.1 7.6 8.8 0.45 0.58 1.62 0.70 56.8 29.3 8.4 5.4 15.5 10.5 7.8

8.5 8.6 9.0 0.54 0.62 1.45 0.72 57.1 29.8 8.6 5.0 16.2 10.1 8.0

-0.4

1.2

5.3

5.1

4.5

1.2

3.9

n.d. 156.9 91.0 -6.8 -16.8 147.3

130.9 137.5 145.6 153.9 153.4 151.9 151.7 110.0 98.5 99.2 88.1 76.9 68.7 83.9 110.5 1.4 -5.4 -0.9 -8.2 -1.5 -8.9 -2.5 -11.4 -1.5 -9.9 -1.9 -7.6 -7.0 -15.0 -3.0 -12.6

129.2 134.2 140.6 150.8 144.8 142.3 143.6 127.3 126.5 115.7 107.8 113.7 102.6 127.3 163.2 0.6 -5.4 -0.7 -7.4 -0.9 -8.9 -2.1 -10.1 -1.4 -9.0 -2.6 -6.1 -7.5 -12.8 -3.1 -12.2

120.2 -6.6 -15.0

7.1 1.8 1.3 1.8 1.7

8.0 1.7 1.1 1.7 1.7

7.8 1.5 1.0 1.5 1.5

10.2 1.5 1.0 1.6 1.4

10.2 1.6 1.1 1.6 1.4

7.4 2.0 1.5 1.9 2.2

2.4 3.0 2.1 2.4 3.9

1.0 3.4 2.4 2.6 4.3

0.2 0.5

0.2 0.3 0.6 0.6 1.2 82.7

0.3 0.4 0.4 0.5 1.0 83.9

0.4 0.4 0.6 0.6 1.0 75.7

0.4 0.4 0.6 0.6 1.1 76.9

0.7 0.7 1.2 1.3 1.2 73.4

0.6 0.6 1.9 2.1 2.4 82.9

0.4 0.4 1.2 1.4 2.7 79.5 3.4 99.9

1.1 72.0

1.6 2.4 2.1 2.0 2.1 2.7 3.3 94.0 147.8 153.2 145.5 134.3 133.6 110.1

Fontes: Bloomberg, INE, Thomson Reuters e Banco de Portugal. Notas: * Quebra de srie relacionada com um alargamento do conjunto de instituies em anlise. Esta quebra de srie no se aplica aos indicadores baseados nas Estatsticas Monetrias e Financeiras, que dizem respeito s instituies bancrias residentes. (h) Para efeitos do clculo das rendibilidades do ativo e dos capitais prprios foram considerados os resultados antes de impostos e de interesses minoritrios, utilizando valores mdios de perodo para as variveis de stock. (i) Os indicadores de rendibilidade ajustados em 2006 obtm-se aps deduo aos resultados do impacto da operao de re-estruturao de participaes em empresas (nomeadamente na rea seguradora) que ocorreu num dos principais grupos bancrios considerados. Por sua vez, os indicadores ajustados a partir de 2008 so obtidos aps a excluso dos bancos BPN e BPP do agregado de instituies em anlise. (j) Os valores comparveis de 2004 a 2007 tm subjacente estimativas do valor do ativo total. (l) A partir de 2008, todas as instituies em anlise determinaram o rcio de adequao de fundos prprios de acordo com a regulamentao de Basileia II, o que se reetiu essencialmente no clculo dos requisitos de capital. (m) At 2008, o clculo deste indicador tem por base a Instruo n. 1/2000, qual esto sujeitas apenas as instituies nanceiras que captam depsitos. (n) Variao do saldo de crdito vencido e outros de cobrana duvidosa no balano das instituies nanceiras monetrias residentes ajustada dos abatimentos ao ativo e das reclassicaes. As vendas para fora do sistema bancrio includas no uxo ajustado correspondem a crditos vencidos e outros de cobrana duvidosa no abatidos ao ativo, conforme reporte trimestral denido pela Instruo n 2/2007. (o) Valores de crdito a residentes reportados em base individual pelas outras instituies nanceiras monetrias (bancos, caixas econmicas e caixas de crdito agrcola mtuo) e outros intermedirios nanceiros. As titularizaes desreconhecidas no foram consideradas. (p) Crdito com incumprimento denido com base no conceito prudencial que compreende o crdito e juros vencidos h mais de 90 dias e outros crditos de cobrana duvidosa, que respeita s prestaes futuras de um crdito quando houver dvidas quanto sua cobrana, tal como se encontra estabelecido no Aviso do Banco de Portugal n3/95 (disponvel em www. bportugal.pt/servs/sibap/sibap_p.htm). (q) Valores de crdito reportados em base consolidada pelo agregado do sistema bancrio portugus, incluindo o crdito concedido a residentes e a no residentes bem como os crditos concedidos pelas liais estrangeiras dos bancos portugueses. As titularizaes desreconhecidas no foram consideradas. Quebra de srie em 2007. Para informao adicional consultar o Relatrio de Estabilidade Financeira 2008.

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Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

2. RISCOS MACROECONMICOS E FINANCEIROS


A crise nanceira que emergiu a nvel internacional em 2007 veio tornar mais visvel um conjunto de desequilbrios signicativos, quer escala global quer a nvel nacional. Simultaneamente, veio tornar mais premente a sua correo. De facto, a dimenso e o carter recorrente que a presente crise tem assumido deriva, em alguma medida, do facto de a mesma ocorrer aps um perodo muito longo de condies particularmente favorveis nos mercados nanceiros internacionais, em que as crises que entretanto foram surgindo (como a do LTCM/default da Rssia, da bolha tecnolgica ou a derivada do 11 de setembro) foram absorvidas, criando uma falsa iluso de resistncia a choques e, de uma forma geral, de ecincia dos mercados nanceiros. Neste contexto, avolumaram-se situaes de assimetria de informao sobre a distribuio dos riscos escala global, conforme o desenrolar da crise tem vindo a revelar. O avolumar dos desequilbrios ter tambm reetido, inter alia, alguma incapacidade das autoridades monetrias e de superviso e dos governos de alguns pases para adaptar o seu comportamento signicativa alterao nas relaes econmicas e nanceiras a nvel internacional, no contexto do aprofundamento da integrao da economia mundial. No curto prazo, a premncia na resoluo dos problemas na vertente nanceira tornou-se mais aguda mas convir ter presente que uma trajetria econmica sustentvel dever promover a viabilidade econmica dos agentes individualmente considerados, sendo fundamental que o quadro de incentivos proporcionado pelas polticas e pelas instituies permita que da tomada de deciso pelos agentes econmicos resulte uma soluo sustentvel e socialmente equilibrada. No obstante o carter global da crise nanceira, o seu impacto sobre os diferentes pases e blocos econmicos no foi homogneo, em termos de intensidade e persistncia. Tal facto derivou de diferentes situaes de partida, tanto em termos do sistema nanceiro e da posio nanceira dos agentes econmicos como do enquadramento normativo das relaes entre os mesmos. Adicionalmente, ter tambm derivado das diferentes respostas das autoridades, dentro de um quadro, tambm diferenciado, de instrumentos e polticas disponveis, e do potencial de crescimento sustentado de cada economia. Globalmente, essas respostas visaram interromper a espiral de efeitos negativos entre o sistema nanceiro e a economia. Porm, de forma particularmente visvel em 2010, essas respostas tornaram-se em si mesmas parte do problema num grupo de pases da rea do euro, com a crise da dvida soberana a elevar ao primeiro plano questes de liquidez e de solvabilidade dos respetivos setores pblicos. Esta deslocao do foco de instabilidade, com signicativos reexos nas condies de nanciamento dos sistemas bancrios nos mercados internacionais, em termos de preos e de quantidades, tem contribudo para que as fragilidades intrnsecas dessas economias acentuem os efeitos da crise sobre os restantes setores econmicos.

Recuperao diferenciada da atividade econmica na primeira metade de 2010 e persistncia de desequilbrios signicativos a nvel global No primeiro semestre de 2010 manteve-se a recuperao, iniciada em meados de 2009, da profunda recesso econmica que foi desencadeada pela crise nanceira internacional. Globalmente em linha com o previsto, esta recuperao foi, no entanto, bastante heterognea em termos regionais, com as economias de mercado emergentes a exibir considervel dinamismo, enquanto num nmero signicativo de economias avanadas a recuperao denotou um ritmo claramente

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

mais reduzido, reetindo em larga medida a dinmica da componente externa. Acresce que, em particular para estas ltimas economias, subsiste considervel incerteza acerca da sustentabilidade dessa recuperao. De facto, o crescimento da atividade econmica beneciou da adoo de fortes estmulos de poltica monetria e oramental desde o incio da crise, surgindo os mesmos agora condicionados pela necessidade de ajustamento dos sistemas nanceiros e dos balanos dos agentes econmicos, pblicos e privados. A fragilidade da trajetria da recuperao nas economias avanadas tender a repercutir-se nas economias de mercado emergentes, dadas as intensas ligaes reais e nanceiras existentes. Apesar da recuperao a nvel global, no se vericou, de forma generalizada, uma diminuio evidente do desemprego, em alguma medida reetindo os desfasamentos com a atividade econmica, mantendo-se assim nveis que conguram um importante desao econmico e social, em particular em algumas economias avanadas. Neste quadro, realce-se que os riscos associados aos desequilbrios nanceiros a nvel global no tero registado uma diminuio sensvel face aos observados antes da erupo da crise nanceira, na medida em que no se observou, de forma clara, um ajustamento estrutural entre rendimento e despesa. Assim, os desequilbrios que existiam nas grandes economias e entre blocos econmicos mantiveram-se globalmente inalterados, tendo-se mesmo acentuado em alguns casos. De facto, os uxos de capitais com origem nas economias de mercado emergentes mantm-se signicativos, na linha do observado desde 2009, apesar da quebra na primeira metade de 2010 na sequncia da turbulncia nos mercados de dvida soberana da rea do euro. Estes movimentos de capitais internacionais poderiam contribuir para reduzir os desequilbrios globais, manifestados nos nveis elevados do dce externo de algumas economias avanadas, nomeadamente os EUA, e nos supervites das economias asiticas, nomeadamente se conjugados com a apreciao das moedas de algumas destas economias. No entanto, no so percetveis sinais seguros de alteraes signicativas no futuro prximo (Grco 2.1). Apesar de algum aumento na taxa de poupana das famlias nos EUA, existe o risco de que esta retome nveis semelhantes aos observados antes da crise nanceira, na medida em que a situao nos mercados de habitao e nanceiros estabilize e a conana dos consumidores aumente. Em contraste, as economias asiticas parecem manter uma taxa de poupana estruturalmente elevada. Em ambos os conjuntos de economias, excedentrias e decitrias, ser necessrio implementar polticas que contribuam para corrigir os desequilbrios globais. Em particular, nos EUA requerem-se polticas que conduzam a nveis de poupana estruturalmente mais elevados. Por outro lado, nas economias asiticas so necessrias polticas cambiais mais exveis, polticas de estmulo da procura interna e redues das restries aos uxos de capitais. A manuteno dos desequilbrios a nvel internacional no se agura sustentvel. O risco desta situao relaciona-se com a possibilidade da sua resoluo redundar num processo no controlado, com efeitos acentuados sobre as taxas de cmbio e as taxas de juro a longo prazo, e, em caso extremos, resultando na adoo de prticas protecionistas que prejudicaro o crescimento econmico a nvel global. Dada a sua abertura econmica e nanceira ao exterior, Portugal no deixar de ser afetado na eventualidade deste risco se concretizar. De igual forma, as instituies nanceiras, a nvel internacional, que no tenham posies adequadamente cobertas e/ou que desenvolvam atividade e obtenham resultados em moeda estrangeira podero ser negativamente afetadas pela materializao dos riscos cambiais e de mercado daqui decorrentes. O crescimento econmico registou uma recuperao acentuada nos EUA, embora evidenciando sinais claros de desacelerao em 2010. A atividade econmica foi sustentada pela procura interna, continuando as exportaes lquidas a apresentar um contributo negativo. De facto, o desequilbrio das contas externas dos EUA acentuou-se no primeiro semestre de 2010, sugerindo que a correo ligeira observada nos trimestres anteriores tenha tido uma natureza essencialmente

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Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

Grco 2.1
BALANA CORRENTE
EUA 1.0 Reino Unido Japo China Alemanha
12 EUA Reino Unido Japo China Alemanha

Em percentagem do PIB mundial

0.5
Em percentagem do PIB

0.0

-0.5

-1.0 Previso -1.5

-4 Previso

-2.0 2000 1.5 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

-8 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Em percentagem do PIB mundial

1.0

Economias avanadas rea do euro Economias emergentes asiticas Exportadores de petrleo Europa central e de leste

0.5

0.0

-0.5

Previso

-1.0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

Fonte: FMI (World Economic Outlook, outubro 2010).

conjuntural, reetindo o abrandamento da atividade econmica. As contas pblicas mantiveram um dce muito elevado, estimando-se para 2010 um valor superior a 9 por cento do PIB e, para a prxima dcada um aumento signicativo da dvida pblica (de cerca de 53 por cento em 2009 para aproximadamente 70 por cento em 2020). No obstante a dvida americana manter ainda o seu estatuto de ativo de refgio, no ser de excluir que, num contexto de maior incerteza, possa assistir-se a aumentos nas taxas de rendibilidade exigidas pelos investidores para deter dvida dos EUA. Tal evoluo poderia contagiar os mercados nanceiros a nvel global, aumentando o custo do nanciamento por prazos mais longos e originando signicativas perdas de valor nas carteiras de ttulos de dvida a taxa xa. Este quadro de riscos surge acrescido quando conjugado com a manuteno de rcios de endividamento elevados no setor no nanceiro, com a manuteno do desemprego em nveis historicamente elevados e com o ressurgimento de perspetivas desfavorveis para o mercado da habitao, que levaram j renovao de alguns programas de apoio governamental ao setor. Neste contexto, a Reserva Federal anunciou recentemente a continuao de medidas no convencionais de poltica monetria, nomeadamente por via de uma expanso monetria. Este tipo de medidas faz aumentar o risco de uma apreciao acentuada do euro face ao dlar americano, e mesmo face s divisas do Japo e da China, dada a elevada correlao que as mesmas tm registado historicamente face ao dlar.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Na rea do euro, a recuperao registada desde o terceiro trimestre de 2009 foi irregular e o crescimento da atividade econmica reetiu em larga medida a dinmica da componente externa. O consumo privado dever crescer moderadamente em 2010, num quadro em que os mercados de trabalho ainda no evidenciaram uma recuperao signicativa e as taxas de poupana se mantm nos nveis mais elevados da ltima dcada. Apesar da recuperao do investimento no segundo trimestre de 2010 e da melhoria registada na conana dos agentes econmicos, que poder indiciar alguma sustentao da recuperao, as perspetivas de crescimento no futuro prximo permanecem rodeadas de considervel incerteza, com o balano de riscos a manter-se negativo. Assim, parte da acelerao da atividade na primeira metade do ano esteve associada a fatores temporrios, como o ciclo de variao de existncias e o efeito das polticas de estmulo, o que dever levar a um ritmo de crescimento mais baixo medida que o efeito destes fatores se dissipar. Ao mesmo tempo, as medidas de consolidao oramental podem induzir efeitos recessivos superiores aos antecipados, tanto mais que se inserem num esforo partilhado simultaneamente por vrios pases a nvel internacional e num contexto de taxas de juro historicamente muito baixas. Adicionalmente, permanecem bolsas de fragilidade no sistema nanceiro e uma nova vaga de turbulncia nos mercados pode condicionar a conana dos agentes e afetar a evoluo do crdito. Finalmente, existem tambm riscos descendentes associados possibilidade de novos aumentos dos preos do petrleo e de outras matrias-primas, assim como s j referidas presses protecionistas e possibilidade de uma correo desordenada dos desequilbrios globais. Realce-se que a evoluo da atividade econmica na rea do euro no foi homognea entre os pases e a recuperao deve continuar diferenciada. Conforme j referido, a diversidade de situaes nacionais fez com que a crise nanceira produzisse impactos imediatos de intensidade diferenciada nos pases da rea do euro, tornando tambm diferentes as respetivas trajetrias prospetivas de recuperao. De facto, o crescimento dever ser mais lento e moderado em pases com dces da balana corrente e desequilbrios internos signicativos, bem como em pases que enfrentaram perturbaes substanciais no sistema nanceiro e correes de sobrevalorizaes nos mercados imobilirios. Neste contexto, a crise da dvida soberana corresponde a uma reavaliao pelos investidores internacionais do risco associado situao das nanas pblicas dos diferentes pases, avaliao essa que considera um vetor alargado de indicadores conjunturais e estruturais, relativos no apenas ao setor pblico mas a cada economia no seu todo.

Os desequilbrios e a situao nos mercados de ativos A erupo da crise, primeiro nanceira depois tambm econmica, veio evidenciar um conjunto de desequilbrios latentes em algumas economias da rea do euro, tendo-se observado sucessivamente uma diferenciao do risco do setor privado e do setor pblico. Esses desequilbrios compreenderam, por um lado, situaes de valorizao excessiva nos mercados de alguns ativos (nomeadamente nos mercados imobilirios, semelhana do observado nos EUA) e, por outro, embora de forma no necessariamente exclusiva, a inexistncia de uma efetiva consolidao das nanas pblicas em alguns pases e, de uma forma mais geral, a insucincia da poupana interna. A crise que eclodiu em meados de 2007, e que veio alterar de forma radical o contexto em que os agentes econmicos satisfazem as suas necessidades de nanciamento, fez emergir aquelas vulnerabilidades e tornar mais urgente a sua correo. A situao nos mercados de ativos continuar a constituir uma restrio recuperao da atividade econmica. De facto, apesar da recuperao dos mercados acionistas em 2009, num contexto de elevada volatilidade, os ndices relativos rea do euro continuavam a situar-se em meados de novembro de 2010 cerca de 40 por cento abaixo dos mximos vericados antes do eclodir da crise nanceira (os ndices relativos a bancos e seguros registam perdas claramente mais signicativas,

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Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

tanto nos Estados Unidos como na rea do euro, Grco 2.2). Neste contexto, note-se que um risco eventualmente relevante para a estabilidade do sistema nanceiro a nvel global est associado possibilidade de interrupo ou mesmo de reverso da tendncia de valorizao dos ativos nanceiros e de crescimento dos volumes transacionados. De facto, o aumento observado do risco soberano e a sua interao com o desempenho do sistema nanceiro tm vindo a reetir-se, desde o nal de 2009, num novo aumento da volatilidade, da incerteza e da averso ao risco nos mercados nanceiros internacionais, que poder anular parte do efeito positivo da manuteno de expectativas de recuperao dos resultados das empresas nanceiras e no nanceiras (Grcos 2.3 e 2.4).

Grco 2.2
DESENVOLVIMENTOS NOS MERCADOS ACIONISTAS
Dow Jones Euro Stoxx Dow Jones Euro Stoxx - Bancos S&P 500 S&P Bancos PSI Geral PSI Servios Financeiros

110

90
ndice (100= 23/07/2007)

70

50

30

10 Jan-07

Out-07

Jul-08

Abr-09

Jan-10

Out-10

Fonte: Bloomberg. Nota: ltima observao: 15 de novembro 2010.

Grco 2.3
INDICADOR DE APETITE AO RISCO GLOBAL

Grco 2.4
RESULTADOS POR AO (EPS) DE EMPRESAS FINANCEIRAS E NO FINANCEIRAS DJ EURO STOXX
DJ Euro Stoxx - Total DJ Euro Stoxx - Total (Dez/2009) DJ Euro Stoxx - Total (Out/2010) DJ Euro Stoxx - Setor financeiro DJ Euro Stoxx - Setor financeiro (Dez/2009) DJ Euro Stoxx - Setor financeiro (Out/2010) 40 35 30
EUR

6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Pnico Euforia

25 20 15 10 5 0 1998 99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11

Fonte: Credit Suisse. Nota: ltima observao: 15 de novembro 2010.

Fonte: Thomson Reuters I/B/E/S. Notas: Os valores observados at 2008 dizem respeito s estimativas de analistas em 31 de janeiro de t+2 relativamente ao ano t (ou seja, os valores para 2008 dizem respeito s estimativas para esse ano efectuadas em janeiro de 2010). Os valores estimados dizem respeito a previses de analistas para t, na data indicada na legenda.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Por outro lado, no garantido que o ajustamento dos preos nos mercados imobilirios esteja j completo, o que poder contribuir para dicultar a recuperao da atividade num setor que, pelo menos em algumas economias, foi um dos mais dinmicos e com maior efeito de arrastamento sobre a restante atividade econmica. Esta incerteza acentuada pelo facto de a situao corrente estar ainda a beneciar, em alguns pases, das medidas diretas de apoio ao sistema nanceiro e economia em geral e de, apesar disso, no existirem sinais inequvocos de recuperao nesses mercados. Assim, e apesar de alguma recuperao face aos nveis mnimos vericados no contexto da crise, a situao nos mercados de ativos continuar a afetar a solidez de um nmero considervel de instituies nanceiras, o que tender a condicionar o mecanismo de transmisso da poltica monetria e, consequentemente, a atividade econmica.

Os desequilbrios nas nanas pblicas, as externalidades negativas sobre o sistema bancrio e a necessidade da sua correo Conforme j referido, a crise nanceira veio tambm tornar evidentes problemas de nanas pblicas em alguns pases da rea do euro. Esses problemas podero ser avaliados sob diferentes perspetivas. Por um lado, importante avaliar a fragilidade inicial das contas pblicas (em termos dos nveis de dce e de dvida pblica), bem como aferir a fragilidade decorrente de algumas dinmicas no estruturais da despesa e/ou da receita. Por outro lado, necessrio avaliar o impacto das medidas tomadas no contexto da crise, de apoio ao sistema nanceiro e economia, e que acrescem ao efeito dos estabilizadores automticos, bem como o possvel impacto sobre o nvel e/ou o crescimento do produto potencial. Finalmente, fundamental aferir a capacidade dos diferentes governos para adotar trajetrias oramentais que garantam a sustentabilidade das nanas pblicas, ou seja, a sua capacidade econmica e poltica para superar a situao. Note-se que os receios sobre a sustentabilidade das nanas pblicas se tm centrado em economias que conjugaram uma deteriorao signicativa das contas pblicas com a manuteno de algumas fragilidades de natureza mais estrutural, que diferem ao nvel dos pases individuais, como sejam a posio frgil do respetivo setor bancrio, a manuteno de signicativas necessidades lquidas de nanciamento externo, elevados nveis de endividamento (pblico e privado) e uma reduzida taxa de crescimento potencial da economia. De facto, estas dimenses de anlise sinalizam tambm a capacidade dos Estados para, sem incorrer em custos econmicos, sociais e polticos muito elevados, proceder consolidao das contas pblicas num horizonte de curto a mdio prazo. No tocante s fragilidades iniciais em alguns pases, a crise evidenciou a falta de uma consolidao oramental sustentada no perodo pr-crise. Tal era mais imediatamente percetvel para os pases que mantinham dces oramentais mais signicativos (tendencialmente acima do limite de 3 por cento), mas ocorria tambm (ainda que de forma menos evidente) em pases que mantinham uma situao oramental tendencialmente equilibrada (ou mesmo superavitria) tendo por base situaes no sustentveis nos mercados de ativos, nomeadamente no mercado imobilirio1. Em ambas as situaes, o impacto oramental da crise nanceira e econmica e o desao associado sua resoluo tm-se revelado de dimenso signicativa, obrigando adoo de medidas substanciais, quer do lado da despesa, quer atravs do aumento da carga scal, com os inevitveis custos econmicos, sociais e polticos no curto/mdio prazo. A magnitude destes custos, em termos de intensidade e durao, tem potencialmente associados signicativos riscos quanto sua prossecuo.

(1) Considerando o caso portugus, note-se que desde o incio da participao na rea do euro, somente em duas ocasies, 1999 e 2007, o saldo total das contas das administraes pblicas, na tica da Contabilidade Nacional e excluindo o efeito de medidas temporrias, foi inferior a 3 por cento do PIB.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

Em contraponto ao enquadramento extraordinariamente favorvel obteno de nanciamento nos mercados nanceiros internacionais que vigorava no perodo pr-crise nanceira, no quadro de abundncia de liquidez, de um reduzido nvel das taxas de juro e de procura de rendibilidade, observam-se desde o eclodir da crise nanceira condies de nanciamento a nvel internacional claramente mais restritivas2. Ao longo de 2010, o aumento da restritividade tem estado associado ao aumento do prmio de risco de crdito soberano e s externalidades dele derivadas sobre os restantes setores. Iniciada no nal de 2009, a situao intensicou-se no nal de abril de 2010, na sequncia das revises em baixa da notao de crdito da dvida pblica grega e do contgio a outros pases europeus com elevados dces oramentais e fragilidades estruturais, em particular Portugal, Irlanda e Espanha. Estes quatro pases foram sujeitos a algumas revises em baixa das respetivas notaes de crdito, o que ter contribudo para o aumento da volatilidade nos mercados nanceiros internacionais. A conana dos investidores ter tambm sido afetada pela incerteza quanto recuperao econmica, nomeadamente quanto ao impacto de fatores temporrios. Neste contexto, os diferenciais das taxas de juro da dvida pblica dos pases da rea do euro face Alemanha alargaram-se e atingiram mximos desde o incio da fase III da Unio Econmica e Monetria (UEM). At ao incio de maio de 2010, observou-se um signicativo aumento destes diferenciais e o mercado de dvida soberana apresentou uma elevada volatilidade, numa situao de sucessivas revises em alta do risco soberano e de incerteza quanto resposta das autoridades. Neste quadro, as autoridades anunciaram vrias medidas, entre as quais planos de consolidao oramental por parte dos governos dos pases mais afetados e, no incio de maio, um plano conjunto da Unio Europeia e do FMI de apoio Grcia. Paralelamente, o BCE anunciou medidas visando restaurar a liquidez e a profundidade nos segmentos de mercado disfuncionais, de forma a repor o normal funcionamento do mecanismo de transmisso da poltica monetria. Uma destas medidas consistiu num programa de compra de ttulos de dvida pblica e privada da rea do euro (Securities Market Programme). O BCE tambm expandiu as operaes de renanciamento de prazo alargado, retornou ao procedimento de satisfao total da procura a taxa xa em todas as operaes de renanciamento reversveis e restabeleceu a linha de swap em dlares norte-americanos com a Reserva Federal dos EUA. Foi tambm anunciada a manuteno da elegibilidade dos ttulos emitidos ou garantidos pelo Estado grego como colateral para as operaes de renanciamento, at indicao em contrrio. Apesar da atuao de vrias autoridades a nvel internacional, e do seu impacto positivo sobre alguns segmentos dos mercados nanceiros, as tenses nos mercados de dvida soberana da rea do euro tm persistido, com reexos nos diferenciais das taxas de rendibilidade da dvida pblica de alguns pases face Alemanha. Esta situao tem estado associada perceo por parte dos participantes nos mercados de riscos acrescidos relativamente situao do sistema bancrio da Irlanda e sua avaliao, em termos gerais, da capacidade dos governos dos pases em situao de maior fragilidade para conceber e implementar as medidas necessrias para efetuar a consolidao das respetivas situaes oramentais. Neste contexto, os pases em que os diferenciais das taxas de rendibilidade da dvida pblica a 10 anos face Alemanha se tm mantido mais elevados so a Grcia, a Irlanda e Portugal (Grco 2.5). Estes diferenciais tambm reetem uma maior procura de ativos de refgio por parte dos investidores, num contexto de maior averso ao risco e volatilidade, levando as taxas a 10 anos para a Alemanha (e para os EUA e o Reino Unido) a situar-se em nveis mnimos em termos histricos, abaixo de 3 por cento. A queda nestas taxas reete quer a evoluo das taxas de juro reais, motivadas pelas perspetivas de fraco crescimento econmico, quer as expectativas de inao muito reduzidas, encontrando-se ambas em nveis historicamente
(2) A procura de rendibilidade est relacionada com o facto de, num contexto de taxas de juro muito reduzidas, ser frequente ocorrer uma compresso dos diferenciais de taxa de juro entre ativos com diferentes graus de risco, na medida em que, ao proporcionem uma remunerao superior, ainda que marginalmente, obtida nas operaes sem risco, as operaes com algum risco so privilegiadas, levando assim a um esmagamento dos prmios de risco.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 2.5
TAXAS DE RENDIBILIDADE DA DVIDA PBLICA DE EMITENTES EUROPEUS (10 ANOS)
14 ustria Alemanha Irlanda Portugal Reino Unido Frana Grcia Itlia Espanha

12

10
Em percentagem

2 Jun-07 Nov-07 Abr-08 Set-08 Fev-09 Jul-09 Dez-09 Mai-10 Out-10

Fonte: Thomson Reuters. Nota: ltima observao: 15 de novembro 2010.

baixos. Por sua vez, as taxas de rendibilidade dos ttulos de dvida pblica portuguesa tm-se situado, no perodo mais recente, em mximos histricos desde 1999. Em resumo, nesta fase da crise nanceira, os fatores idiossincrticos tm predominado sobre os fatores de incerteza comuns, o que signica que melhorias globais nos mercados, conforme avaliadas por comparao de alguns indicadores com os prevalecentes na sequncia da falncia do Lehman Brothers, no estaro a beneciar de igual forma os agentes econmicos dos diferentes pases (Grco 2.6)3. As perturbaes nos mercados de dvida soberana geram externalidades negativas sobre outros setores. No caso do setor bancrio, tal ocorre por vrios canais. Em primeiro lugar, os bancos constituem um dos principais investidores em dvida pblica, o que signica que quedas nos preos e aumento da volatilidade, tanto na carteira de dvida pblica como na de dvida privada, de emitentes nanceiros e no nanceiros, geram perdas potenciais nas carteiras de ttulos dos bancos. Em segundo lugar, o custo de nanciamento dos bancos, nomeadamente do nanciamento obtido nos mercados internacionais de nanciamento por grosso, tende a manter uma signicativa correlao com o custo de nanciamento do setor pblico, podendo inclusivamente traduzir-se em restries quantitativas no acesso a estes mercados. Em terceiro lugar, o valor do colateral e das garantias do Estado diminuem com o aumento do risco soberano. Adicionalmente, existe tambm um efeito indireto da atuao do Estado sobre a economia, que afeta a situao dos bancos por via do aumento da materializao do risco de crdito e do risco de mercado. Neste quadro, o nanciamento tornou-se mais difcil de obter para um conjunto signicativo de agentes. Essa maior diculdade traduziu-se numa penalizao acrescida do risco de crdito e de liquidez, reetida num aumento dos prmios de risco e mesmo, em algumas situaes, em restries quantitativas. Esta situao assume particular gravidade, dado o signicativo aumento das necessidades de nanciamento (e de renanciamento) dos setores pblicos em vrios pases. Nestes termos, a par de uma diminuio da liquidez nos mercados nanceiros internacionais, tem-se assistido a um acrscimo de procura, o que propicia uma maior discriminao de preo entre os muturios e mesmo restries quantitativas para os que forem apercebidos como de maior risco. Assim, a satisfao das necessidades de nanciamento das administraes pblicas poder
(3) Este facto encontra tambm suporte em Barbosa, L. e Costa, S., (2010), Determinants of sovereign bond yield spreads in the euro area in the context of the economic and nancial crisis, Banco de Portugal, Working Paper 22.

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Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

Grco 2.6
ANLISE DE COMPONENTE PRINCIPAL DAS OBRIGAES A 10 ANOS DESVIOS EM TORNO DA MDIA
Portugal 8.0 Componente principal Componente especfica de pas (esc. dir.) Mdia desde 1999 (esc. dir.) 12.5

Grcia 8.0 Componente principal Componente especfica de pas (esc. dir.) Mdia desde 1999 (esc. dir.) 13.1

6.0
Em pontos percentuais

10.5
Em pontos percentuais

6.0

11.1

4.0

8.5

Em percentagem

4.0

9.1

2.0

6.5

2.0

7.1

0.0

4.5

0.0

5.1

-2.0 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Set-09 Fev-10 Jul-10

2.5

-2.0 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Set-09 Fev-10 Jul-10


Itlia

3.1

Espanha 8.0 Componente principal Componente especfica de pas (esc. dir.) Mdia desde 1999 (esc. dir.) 12.4
8.0

12.5

6.0
Em pontos percentuais

10.4
Em pontos percentuais

6.0

Componente principal Componente especfica de pas (esc. dir.) Mdia desde 1999 (esc. dir.)

10.5

Em percentagem

4.0

8.4

4.0

8.5

2.0

6.4

2.0

6.5

0.0

4.4

0.0

4.5

-2.0 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Set-09 Fev-10 Jul-10

2.4

-2.0 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Set-09 Fev-10 Jul-10

2.5

Irlanda 8.0 Componente principal Componente especfica de pas (esc. dir.) Mdia desde 1999 (esc. dir.) 12.5
8.0

Alemanha 12.1 Componente principal Componente especfica de pas (esc. dir.) Mdia desde 1999 (esc. dir.)

6.0
Em pontos percentuais

10.5
Em pontos percentuais

6.0

10.1

Em percentagem

4.0

8.5

4.0

8.1

2.0

6.5

2.0

6.1

0.0

4.5

0.0

4.1

-2.0 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Set-09 Fev-10 Jul-10

2.5

-2.0 Jan-08 Jun-08 Nov-08 Abr-09 Set-09 Fev-10 Jul-10

2.1

Fontes: Thomson Reuters e clculos do Banco de Portugal. Nota: ltima observao: 15 de novembro 2010.

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Em percentagem

Em percentagem

Em percentagem

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

implicar uma maior diculdade dos agentes econmicos privados na obteno de nanciamento, nomeadamente pelas instituies nanceiras4. Dado o papel de intermediao nanceira desempenhado por estas, nomeadamente enquanto nanciadoras dos agentes econmicos sem acesso direto aos mercados de nanciamento por grosso (famlias e sociedades no nanceiras de menor dimenso), tal facto poder implicar um impacto negativo sobre as decises de consumo e investimento destes agentes. Neste quadro de realar a importncia das medidas de apoio liquidez introduzidas pelo BCE, medidas essas que tero obviado um ajustamento abrupto do comportamento das instituies de crdito, com graves consequncias sobre a situao nanceira dos diferentes agentes econmicos. Relembre-se, todavia, que estas medidas extraordinrias assumem um carter temporrio.

A situao portuguesa Neste quadro de anlise, a situao portuguesa agura-se como difcil, dadas as vulnerabilidades estruturais especcas. Em termos latos, existe um conjunto de dimenses em que a economia portuguesa revela as suas fragilidades. Em particular, destacam-se o avolumar do endividamento, pblico e privado, conforme reetido nos persistentes e signicativos dces externos e, consequentemente, na evoluo da posio de investimento internacional, assim como a reduzida taxa de crescimento econmico tendencial na ltima dcada. Estas fragilidades j eram observadas antes da ecloso da crise nanceira internacional. No entanto, assumiram uma importncia acrescida no contexto de avaliao do risco soberano nos mercados internacionais de dvida. Neste contexto, haver que referir que a evoluo do reporte sobre a execuo oramental em 2009 e 2010 ilustrou a diculdade em assegurar uma execuo oramental capaz de prevenir a ocorrncia de dces muito superiores aos projetados, como foi o caso em 2009, e de evitar o recurso a medidas extraordinrias, como em 2010. A situao no ano corrente torna-se tanto mais relevante quando o exerccio oramental estar a beneciar de um crescimento da atividade econmica superior ao considerado no enquadramento macroeconmico do oramento (beneciando assim de um efeito cclico positivo), situao que ser revertida em 2011. O elevado dce externo da economia portuguesa mantm-se num quadro de taxas de poupana e de investimento que se situam em mnimos histricos. Assim, o ajustamento dever ser baseado numa reduo da despesa, que permita uma recuperao da taxa de poupana e uma diminuio da alavancagem excessiva em que se encontram muitos agentes econmicos. Atendendo s externalidades geradas sobre os restantes setores econmicos residentes, o aumento da poupana do setor pblico constitui uma prioridade, no obstante o inevitvel impacto contracionista sobre a economia no curto/mdio prazo. Simultaneamente, torna-se imprescindvel que, dada a escassez de recursos, os investimentos sejam canalizados para nalidades comprovadamente reprodutivas, preferencialmente com potencial para melhorar a posio do pas nos setores dos bens e servios transacionveis. Tal dever tambm passar pelas alteraes necessrias ao nvel das instituies, gerando progressos que potenciem o aumento da produtividade dos fatores, permitindo assim um necessrio aumento do crescimento potencial da economia portuguesa. Em suma, ser necessrio demonstrar, de forma credvel, que o risco associado economia portuguesa diminui substancial e sustentadamente. No contexto de uma unio monetria, e em condies normais de funcionamento dos mercados nanceiros, a correo de desequilbrios signicativos poderia processar-se de forma gradual, as-

(4) Este quadro poder adensar-se num quadro de recuperao da atividade econmica e na medida em que a regulamentao sobre liquidez privilegie a deteno de instrumentos de dvida pblica, normalmente tidos como de menor risco e de maior liquidez.

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Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

sim minimizando os impactos desse processo. No entanto, no atual contexto de segmentao e diferenciao de mercados soberanos no seio da rea do euro, o ajustamento tornou-se inescapvel e, dada a dimenso dos desequilbrios, tende a afetar simultaneamente todos os setores da economia, gerando uma dinmica contracionista. No podendo ser evitados, os custos associados ao processo de ajustamento podero ser minimizados na medida em que o mesmo seja credvel, tanto a nvel internacional, nomeadamente junto das entidades e investidores estrangeiros, como a nvel nacional, levando todos os agentes econmicos residentes a adotar em comportamentos que favoream a correo dos desequilbrios. A importncia da credibilidade reala a necessidade de tornar possvel o escrutnio pblico da implementao das medidas de consolidao oramental adotadas e dos respetivos resultados, numa base de rigor, transparncia e em tempo til. Esta exigncia assume particular importncia no caso do setor pblico, dadas as externalidades sobre os restantes setores e o facto de tal poder constituir uma forma de disciplina na sua atuao. As estimativas disponveis sobre o impacto macroeconmico das medidas de consolidao oramental em discusso no contexto do Oramento de Estado para 2011 apontam para um efeito recessivo sobre a economia portuguesa, com consequncias negativas ao nvel do desemprego. Tanto o rendimento das empresas como dos particulares tendero a ser afetados, o que se dever reetir na qualidade dos ativos dos bancos, nomeadamente do crdito concedido a estes setores. Este quadro poder ser mitigado na medida em que a procura externa dirigida economia portuguesa continue a registar uma evoluo positiva e as empresas portuguesas sejam competitivas. A situao dos bancos portugueses agravada pelas fragilidades especcas da economia portuguesa, cujo carter estrutural torna mais custosa a sua superao, em termos de intensidade e/ou durao. Neste contexto, a avaliao externa dos bancos portugueses tem sido muito penalizada pela evoluo do risco soberano do Estado portugus. Tal tem sido ilustrado pelas redues nas notaes de rating dos principais bancos portugueses, em linha com o sucedido com o rating da Repblica, e pelas diculdades na obteno de recursos nos mercados nanceiros internacionais (Quadro 2.1). Essas diculdades tm-se traduzido em custos elevados, em maturidades reduzidas e mesmo no surgimento de restries quantitativas em alguns segmentos e junto de contrapartes habituais. Neste quadro, observou-se um recurso acrescido ao nanciamento junto do Eurosistema. Deste modo, as medidas de poltica no convencional do BCE tm sido decisivas para garantir o nanciamento da economia portuguesa, tendo permitido conter, em escala signicativa, a repercusso das diculdades de nanciamento dos bancos aos seus clientes, assistindo-se mesmo a uma expanso moderada do crdito ao setor privado e ao setor pblico. No entanto, deve-se reiteQuadro 2.1
NOTAES DE RATING DA DVIDA DE LONGO PRAZO DOS CINCO MAIORES GRUPOS BANCRIOS PORTUGUESES E DO GOVERNO PORTUGUS
S&P 31-Dez 2008 CGD BCP BST BPI BES Repblica Portuguesa AAA AA A A 31-Dez 2009 A+ AAAA A 30-Jun 08-Nov 31-Dez 2010 2010 2008 ABBB+ A AAABBB+ A AAAa1 Aa3 Aa3 A1 Aa3 Moodys 31-Dez 2009 Aa2 A1 Aa3 A1 A1 30-Jun 08-Nov 31-Dez 2010 2010 2008 Aa3 A1 Aa3 A1 A1 A1 A3 A1 A2 A2 AAA+ AA A+ A+ Fitch 31-Dez 2009 AAA+ AA A+ A+ 30-Jun 08-Nov 2010 2010 A+ A+ AA A+ A+ A+ BBB+ AA ABBB+

AA-

A+

A-

A-

Aa2

Aa2

Aa2

A1

AA

AA

AA-

AA-

Fonte: Bloomberg. Nota: Para os bancos, os ratings da S&P referem-se categoria LT Local Issuer Credit; os ratings da Moodys referem-se categoria Long Term Bank Deposits; os ratings da Fitch referem-se categoria LT Issuer Default Rating. Para a Repblica Portuguesa, os ratings referem-se todos categoria Local Currency LT Debt.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

rar a natureza temporria destas medidas. A remoo do conjunto de medidas no convencionais do BCE tender a ocorrer logo que o funcionamento dos mercados nanceiros seja consentneo com uma adequada transmisso da poltica monetria do BCE no conjunto da rea do euro, pelo que se mantm inescapvel a necessidade de um ajustamento signicativo dos balanos dos agentes econmicos, o que dever passar por uma desalavancagem tanto do setor pblico como do setor privado, incluindo os bancos. Dado o atual enquadramento e o que se pode antecipar para os prximos anos, a probabilidade de o sistema bancrio portugus retomar nveis de rendibilidade semelhantes aos observados antes da crise nanceira relativamente reduzida, atendendo s perspetivas desfavorveis no tocante materializao do risco de crdito (com consequncias ao nvel das imparidades), referida possibilidade de uma nova queda de cotaes nos mercados acionistas (caso o cenrio macroeconmico venha a revelar-se mais adverso que o antecipado, quer a nvel nacional e/ou internacional), ao aumento do custo do nanciamento (conforme j observado no nanciamento por ttulos, e conforme se pode antecipar para a remunerao dos recursos de clientes) e possvel diminuio da atividade (nomeadamente em termos da expanso do crdito, reetindo diminuies na procura e, com elevada probabilidade, restries mais ativas em termos da oferta). A no resoluo da crise do risco soberano adensaria sobremaneira os riscos sobre o desempenho do setor bancrio. De facto, a situao de interao entre risco soberano e risco do sistema bancrio constitui, no caso portugus, o principal risco associado ao desempenho futuro dos bancos portugueses. Esse risco tornar-se- incomportvel caso no se assista implementao das medidas de poltica que permitam consolidar, de forma credvel e sustentada, as nanas pblicas portuguesas. Tal decorrer, designadamente, dos riscos associados ao renanciamento da dvida dos bancos, dados os elevados montantes envolvidos, a maior concentrao no curto prazo nos ltimos anos e o ainda elevado nvel de averso ao risco dos investidores, num contexto de concorrncia acrescida pelos setores pblicos na obteno de recursos nos mercados nanceiros internacionais. Note-se, nalmente, que o cumprimento das metas oramentais agura-se como uma condio necessria mas no suciente para que o ajustamento da economia portuguesa ocorra de forma suave, sem restries externas ao nanciamento particularmente agudas, num horizonte de curto a mdio prazo. De facto, dadas as fragilidades portuguesas relacionadas com a excessiva dependncia do nanciamento externo, qualquer perturbao signicativa nos mercados, ainda que com origem noutro pas, poder comprometer o desejvel carter gradual que o inevitvel ajustamento da posio nanceira dos agentes econmicos residentes dever vericar.

Desaos futuros em termos de regulao nanceira a nvel internacional As sucessivas vagas de instabilidade nos mercados nanceiros internacionais, que progressivamente estabeleceram uma interao com o desenvolvimento da atividade econmica e com foco mais recente no risco de dvida soberana, vieram reforar a perceo da necessidade de aumentar o grau de resistncia dos sistemas bancrios. Tal dever passar pela reparao do balano dos bancos, elevando as almofadas de liquidez e de capital, de modo a restaurar a conana dos investidores. Os elementos elegveis dos fundos prprios sero tambm redenidos, no sentido de uma exigncia acrescida de elementos de melhor qualidade, i.e., mais estveis e suscetveis de repercutir perdas pelos acionistas. Neste quadro, o Comit de Basileia sobre Superviso Bancria anunciou em setembro a reviso dos requisitos de capital para nveis mais elevados, assim como o perodo de transio para os novos padres5. A convergncia para a nova regulamentao ocorrer
(5) Para mais detalhes, consultar a Caixa 2.1 As principais propostas de Basileia III, deste Relatrio.

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Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

num contexto de necessria desalavancagem da economia portuguesa. Este quadro particularmente rigoroso exigir uma dinmica de ajustamento do balano sistema bancrio portugus ao longo do tempo, conjugado com um reforo signicativo dos fundos prprios.

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Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

Caixa 2.1.

As principais propostas de Basileia III

A crise nanceira internacional exps algumas vulnerabilidades na regulao do sistema nanceiro a nvel global. Alguns bancos apresentavam rcios de alavancagem bastante signicativos, apesar de os seus rcios de adequao de fundos prprios serem bastante superiores aos mnimos exigidos em termos regulamentares. Por seu turno, a reduzida transparncia relativamente s posies assumidas pelos bancos em produtos nanceiros complexos e ao real permetro de responsabilidades potenciais dicultaram a avaliao ex-ante de potenciais efeitos de contgio no sistema nanceiro. A estrutura de incentivos prevalecente permitia uma tomada excessiva de riscos, em particular devido ao facto de as polticas remuneratrias estarem ancoradas em objetivos de curto prazo. Adicionalmente, muitos bancos evidenciavam um forte desequilbrio na estrutura de maturidades entre ativos e passivos, com alguns bancos a dependerem excessivamente dos mercados de nanciamento por grosso a muito curto prazo. Este comportamento assentava na hiptese de que os mercados de reportes e de transao de algumas classes de ativos, assim como os mercados de nanciamento, permaneceriam lquidos em qualquer circunstncia. Todas estas vulnerabilidades contriburam de alguma forma para exacerbar a magnitude, a abrangncia e a durao da crise nanceira internacional aps a falncia do banco de investimento Lehman Brothers, em setembro de 2008. Neste contexto, surgiu um debate a nvel global sobre a necessidade de aperfeioar e fortalecer alguns aspetos da regulao do sistema nanceiro. Na cimeira de Washington de novembro de 2008, os lderes do G20 anunciaram um conjunto de medidas para reforar a regulao nanceira, procurando aumentar a transparncia nos mercados nanceiros, melhorar a regulao do sistema nanceiro, reforar a cooperao internacional neste domnio e reformar as instituies nanceiras internacionais. O Comit de Basileia tem sido um dos principais pilares neste processo de reforma da regulao nanceira internacional1. Em termos concretos, o Comit de Basileia tem vindo a apresentar diversas propostas para reforar a qualidade dos fundos prprios dos bancos, introduzir medidas de natureza contracclica na regulao do sistema nanceiro, mitigar a alavancagem do sistema nanceiro, melhorar a gesto e superviso do risco de liquidez, e reduzir o risco sistmico subjacente liquidao de grupos bancrios com atividade transfronteiria. Este conjunto de propostas, que dever ser implementado ao longo da prxima dcada, tem vindo a ser designado como Basileia III 2, sucedendo ao Acordo de Capital de Basileia de 2006 (geralmente designado como Basileia II)3. O conjunto de propostas que integram o pacote de Basileia III tem como objetivos melhorar a capacidade do sistema bancrio para absorver choques econmicos e nanceiros, melhorar a gesto de risco dos bancos e promover a transparncia das atividades bancrias. A maior parte destas propostas enquadra-se na esfera microprudencial, ou seja, procuram melhorar a resilincia de instituies bancrias individuais a perodos de presso nanceira. Contudo, este pacote tambm inclui medidas de natureza macroprudencial que visam mitigar a criao de riscos sistmicos associados ao ciclo de crdito. As principais propostas foram apresentadas em dezembro de 2009, tendo sido submetidas a consulta pblica. Em julho e setembro de 2010 foram divulgados mais alguns aspetos especcos destas propostas, sobretudo no que diz respeito sua calibrao, operacionalizao e implementao. De acordo com as orientaes do G20, o novo pacote de regulao nanceira internacional dever ser concludo at ao nal de 2010. Apesar de muitas questes especcas ainda se encontrarem em discusso, esta caixa pretende sumariar as principais alteraes ao enquadramento regulamentar internacional, nomeadamente no que diz respeito ao reforo da base de capital regulamentar, introduo de buffers de capital, imposio de limites ao rcio de alavancagem, regulao do risco de liquidez e ao tratamento de instituies nanceiras com relevncia sistmica.

(1) O Comit de Basileia de Superviso Bancria constitui um frum para a cooperao na regulao e superviso bancria a nvel internacional. O Comit emite orientaes sobre regulao e superviso, com destaque para as regras sobre requisitos de capital. (2) As principais propostas do Comit de Basileia podem ser consultadas em http://www.bis.org/list/basel3/index.htm. (3) Basel II: International Convergence of Capital Measurement and Capital Standards: A Revised Framework - Comprehensive Version de junho de 2006.

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Reforo da base de capital regulamentar Os dois anteriores acordos internacionais de capital (Basileia I e II) deniram mnimos regulamentares em termos de requisitos de capital aplicveis a grandes grupos bancrios internacionalmente ativos. Contudo, uma base de capital mais slida teria possivelmente mitigado o impacto da crise nanceira internacional. Nesse sentido, o Comit de Basileia prope um reforo da qualidade da base de capital exigida aos bancos, bem como uma maior cobertura dos riscos assumidos pelos bancos na sua atividade. O reforo da qualidade da base de capital regulamentar prende-se essencialmente com o capital elegvel para Tier 1. O nvel e o peso deste capital de qualidade superior iro aumentar de forma substancial, sobretudo por via do reforo do capital elegvel e da reteno de lucros. O mnimo regulamentar exigido para o rcio Common Equity (Core Tier 1) dever passar de 2 para 4.5 por cento dos requisitos para fundos prprios, enquanto o valor mnimo para o rcio Tier 1 dever passar de 4 para 6 por cento. Adicionalmente, sero introduzidas alteraes substantivas ao nvel das condies de elegibilidade dos elementos positivos dos fundos prprios, o conceito de fundos prprios ser simplicado, ser eliminada a categoria Tier 3 e as dedues passaro a ser efetuadas diretamente ao Core Tier 1. As dedues das participaes em outras instituies nanceiras tambm sero reforadas e sero impostas dedues dos ativos associados a planos de penses. Outro aspeto importante em discusso prende-se com a necessidade de garantir que todos os instrumentos elegveis para fundos prprios regulamentares tm capacidade para absorver perdas em situaes em que um banco no seja capaz de recorrer aos mercados nanceiros. Durante a crise nanceira internacional observou-se que alguns instrumentos de capital elegveis para Tier 2 (por exemplo, dvida subordinada) no possuam esta caracterstica essencial. Deste modo, o Comit de Basileia considera que todos os instrumentos elegveis para fundos prprios devem ter a capacidade de absoro de perdas. Para assegurar esta condio, so elencadas trs possibilidades: i) desenvolver mecanismos de resoluo nacionais e internacionais para bancos em situao de no viabilidade; ii) proibir os bancos sistemicamente importantes de incluir instrumentos de Tier 2 no seu capital regulamentar; iii) exigir que todos os instrumentos de capital regulamentar incluam um mecanismo contratual que assegure a sua capacidade de absoro de perdas em situaes de no viabilidade da instituio nanceira (ou seja, recorrendo a capital contingente e instrumentos de dvida convertveis). A primeira possibilidade exige a harmonizao de leis de insolvncia e de esquemas de resoluo a nvel internacional o que, apesar de desejvel sob certos aspetos, seria invivel a curto prazo. A segunda possibilidade exige a identicao pblica de instituies com relevncia sistmica, o que origina problemas importantes de risco moral. Dadas estas limitaes, a terceira possibilidade a que se agura mais exequvel. Estas propostas estiveram em consulta pblica at ao dia 1 de outubro de 2010. No que diz respeito cobertura dos riscos, o novo enquadramento regulamentar dever cobrir um conjunto de riscos mais alargado do que anteriormente. Em termos concretos, prev-se um aumento dos requisitos de capital para o trading book, para risco de crdito de contraparte, e para titularizaes e retitularizaes complexas. O Comit de Basileia tambm apresentou propostas no sentido de mitigar o risco sistmico originado por atividades com derivados nanceiros, criando os incentivos necessrios para que as instituies preram transacionar estes instrumentos nanceiros por via de contrapartes centralizadas.

Buffers de capital Um elemento central do novo pacote regulamentar consiste na imposio de buffers adicionais de capital que possam ser utilizados para absorver eventuais perdas em perodos de stress. O Comit de Basileia props a criao de dois buffers distintos: o buffer de conservao de capital e o buffer contracclico. O buffer de conservao do capital dever ter a capacidade de absorver potenciais perdas no setor bancrio em cenrios de stress nanceiro e econmico severo. Este buffer dever constituir um requisito adicional ao rcio Common Equity, sendo exigido um valor mnimo de 2.5 por cento (ou seja, tendo em considerao ambos os requisitos, os requisitos totais para o rcio Common Equity iro situar-se em 7 por cento). Caso os bancos

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Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

no cumpram este requisito adicional tero de suportar restries distribuio de resultados, mas tal no implica que tenham de ser imediatamente efetuados aumentos de capital ou uma contrao dos ativos ponderados pelo risco (como acontece se os bancos no cumprirem o mnimo regulamentar para o rcio Tier 1). As restries distribuio de resultados sero tanto mais fortes quanto menor for o buffer disponvel. Deste modo, com este buffer pretende-se evitar situaes em que os bancos continuam a distribuir dividendos em perodos de presso nanceira com o objetivo de restabelecer a conana na sua solidez nanceira, tal como observado nalgumas situaes ao longo dos ltimos anos. Por seu turno, o buffer contracclico dever complementar o buffer de conservao do capital em perodos de crescimento excessivo do crdito ou de acumulao excessiva de riscos, podendo situar-se entre 0 e 2.5 por cento. Este buffer dever ser utilizado quando tal se agure necessrio para absorver perdas no sistema bancrio que possam constituir um risco para a estabilidade do sistema nanceiro. Note-se que as decises relativas ativao e utilizao deste buffer sero da responsabilidade dos supervisores nacionais. O buffer ser gerido pelos supervisores ao nvel do conjunto das instituies nanceiras com exposies de crdito em determinada jurisdio e no ter em considerao o comportamento individual de cada instituio, o que pode colocar algumas questes em termos dos incentivos criados4.

O rcio de alavancagem Os rcios de adequao de fundos prprios denidos em Basileia II tm em considerao os ativos ponderados pelo risco. Neste quadro, reconhecido que ativos com maior grau de risco devem implicar requisitos de fundos prprios mais signicativos. Contudo, nos ltimos anos tornou-se evidente a discrepncia entre os rcios de adequao de fundos prprios e os rcios de alavancagem de alguns grandes bancos internacionais. De facto, alguns bancos apresentam valores bastante positivos para rcios de fundos prprios em que os ativos so ponderados pelo risco mas, simultaneamente, registam um elevado grau de endividamento quando se consideram os ativos sem ponderao por grau de risco (sobretudo, quando consideradas algumas exposies extrapatrimoniais). Neste sentido, o Comit de Basileia procurou introduzir uma medida simples e transparente, sem ponderao de risco, que seja calibrada de modo a que constitua um requisito complementar aos rcios de fundos prprios ponderados pelo risco dos ativos. O valor mnimo para este rcio, que ser denido como Tier 1 em percentagem do ativo, dever situar-se em 3 por cento. Contudo, existir um perodo de observao entre 2013 e 2015.

Regulao do risco de liquidez A crise nanceira internacional dos ltimos anos demonstrou a importncia de uma gesto prudente do risco de liquidez do sistema bancrio. Antes da ecloso da crise nanceira existia um mismatch signicativo entre a maturidade dos passivos e dos ativos dos bancos, privilegiando o nanciamento de mercado de curto prazo. Para alm disso, dado o custo de oportunidade de deter ativos de elevada liquidez no balano (nomeadamente ativos de curto prazo e/ou facilmente transacionveis em situaes adversas de mercado), muitos bancos no dispunham de um buffer de ativos lquidos suciente para fazer face s perturbaes que ocorreram em muitos mercados de nanciamento. Neste contexto, a exposio ao risco de liquidez constituiu um fator amplicador da crise nanceira internacional. Apesar de existir, nalgumas jurisdies, regulao sobre risco de liquidez, em termos internacionais no existem regras prudenciais comuns5. Neste contexto, uma parte importante do pacote Basileia III prende-se com

(4) Para alm desta proposta contracclica, o Comit de Basileia tambm est a equacionar formas de tornar os requisitos mnimos de capital menos pr-cclicos, de modo a evitar que as estimativas para as probabilidades de incumprimento diminuam nas fases positivas do ciclo econmico, utilizando, por exemplo, estimativas para probabilidades de incumprimento em perodos recessivos. (5) O Banco de Portugal, no mbito das suas responsabilidades de superviso prudencial do sistema nanceiro, tem vindo a monitorizar o risco de liquidez ao longo da ltima dcada. A Instruo n.1/2000 de nia um reporte de liquidez com informao detalhada sobre a maturidade de ativos e passivos dos bancos. A Instruo n.13/2009 revogou o anterior reporte em meados de 2009, passando a ser exigido um maior detalhe da informao reportada.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

a introduo de requisitos prudenciais relativos a risco de liquidez. As propostas englobam dois indicadores complementares: i. Rcio de cobertura de liquidez. Este requisito de liquidez procura assegurar que os bancos se encontram em condies permanentes de resistir a um choque nanceiro muito adverso durante pelo menos 1 ms. Para tal, devem dispor de um buffer de ativos de elevada liquidez. ii. Rcio de nanciamento estvel lquido. Este requisito assume uma natureza mais estrutural e pretende denir os incentivos necessrios para que os bancos recorram a fontes de nanciamento bastante estveis, de modo a assegurar a sua resistncia a choques a mdio e longo prazo. O Comit de Basileia apresentou uma proposta inicial de calibrao em dezembro de 2009. Esta proposta foi submetida a consulta pblica e foi analisada no mbito do Estudo de Impacto Quantitativo. Dados os desaos associados a tal calibrao, o Comit de Basileia decidiu estabelecer um perodo de observao com incio em 2011. Este perodo ser muito importante para assegurar que a imposio destes dois novos limites regulamentares consegue atingir o objetivo de tornar os bancos mais estveis e resistentes a choques, sem contudo perturbar de forma signicativa a sua funo essencial de intermediao nanceira e de transformao de maturidades.

Instituies nanceiras com relevncia sistmica Algumas instituies nanceiras assumem uma dimenso to signicativa no sistema nanceiro que acabam por beneciar de uma garantia pblica implcita: a falncia de uma instituio deste tipo geraria consequncias de tal modo gravosas sobre a economia que se espera que qualquer governo tome as decises necessrias para garantir a sua viabilidade. Este problema de risco moral tambm se coloca em instituies com impacto sistmico por via das suas exposies ativas e passivas junto de outros bancos. Estas instituies, geralmente designadas como too-big-to-fail e too-interconnected-to-fail tm incentivos para assumir riscos excessivos, dado que beneciam desta garantia de apoio implcito. Contudo, este apoio tem geralmente um custo oramental muito elevado que, desejavelmente, deveria ser internalizado por estas instituies. No mbito deste problema, tambm foram apresentadas diversas propostas para mitigar a perceo de que alguns bancos podero ser too-big-to-fail e para limitar a sua excessiva exposio a outras partes do sistema nanceiro. O Comit de Basileia e o Financial Stability Board tm vindo a avaliar os requisitos de capital adicionais a impor a instituies nanceiras sistmicas. Adicionalmente, o Comit de Basileia emitiu um conjunto de recomendaes sobre a liquidao de bancos com atividade em diferentes jurisdies. Prev-se ainda a imposio de requisitos de capital adicionais para exposies interbancrias com maiores graus de correlao, bem como para atividades de negociao, derivados e titularizaes com impacto sistmico. Os incentivos para o recurso a contrapartes centralizadas para derivados over-the-counter tambm devero contribuir para diminuir os efeitos de contgio no sistema nanceiro, assim como a utilizao de capital contingente e de dvida convertvel discutidas acima.

Avaliao do impacto de Basileia III A implementao deste conjunto de propostas ter um impacto sobre a atividade dos bancos e sobre a economia e implicar custos de ajustamento. No curto prazo, os bancos tero de fortalecer a sua base de capital regulamentar, alterar a sua poltica de gesto de risco e constituir buffers de liquidez. Neste perodo de implementao as exigncias regulamentares adicionais podero originar algumas presses sobre a concesso de crdito economia.

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Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

Contudo, no longo prazo, estas medidas devero ter um impacto globalmente positivo sobre a economia, por via de uma diminuio do impacto de eventuais choques negativos e de uma maior estabilidade do sistema nanceiro6. Deste modo, o novo pacote de regulao do sistema nanceiro dever assegurar um compromisso entre a estabilidade do sistema nanceiro e o risco inerente atividade de intermediao nanceira. Rera-se que o impacto global no longo prazo depender tambm da importncia do sistema bancrio em cada pas, bem como do conjunto de instituies nanceiras que iro estar sujeitas ao novo quadro regulamentar. De facto, as propostas do Comit de Basileia destinam-se a grandes grupos bancrios internacionalmente ativos. Contudo, na Unio Europeia estas propostas iro ser reetidas numa nova Diretiva de Requisitos de Fundos Prprios (CRD IV), que se aplica a todas as instituies de crdito e empresas de investimento a operar na Unio Europeia. Neste contexto, importante notar que a implementao consistente dos novos requisitos regulamentares essencial para no originar distores no quadro concorrencial entre diferentes jurisdies. Em agosto de 2010 foi publicado o relatrio intercalar do Macroeconomic Assessment Group estabelecido pelo Comit de Basileia e pelo Financial Stability Board7. Este grupo de trabalho procurou avaliar o impacto macroeconmico no perodo de implementao de Basileia III. De acordo com este relatrio, os bancos devero fazer face s novas exigncias regulamentares atravs da reteno de lucros, do aumento de capital e da reduo do rcio entre crdito e ativos. Durante este perodo de ajustamento, possvel que alguns bancos implementem restries de preo e quantidade na concesso de emprstimos, o que ter necessariamente impactos sobre o crescimento econmico. Este impacto ser maior em pases onde a concesso de emprstimos bancrios represente a principal forma de nanciamento do setor privado (ou seja, onde o acesso aos mercados de capital mais restrito). O impacto tambm dever ser diferenciado para pases com diferentes trajetrias de crescimento aps a crise econmica e nanceira dos ltimos anos. Adicionalmente, quanto mais longo for o perodo de transio, menores sero os custos de curto prazo decorrentes da implementao do novo modelo de regulao nanceira internacional. De acordo com os resultados divulgados por este grupo, se a imposio dos novos requisitos de capital for efetuada durante um perodo de transio de cerca de quatro anos e meio, estima-se que o nvel do PIB diminua no mximo 0.19 por cento por cada ponto percentual de aumento do rcio de capital (o que seria equivalente a uma reduo da taxa de crescimento anual de 0.04 p.p. durante esse perodo). Os impactos decorrentes da imposio de limites aos indicadores de liquidez tambm devero ser reduzidos, embora neste ponto ainda exista muita incerteza quanto efetiva calibrao desses indicadores. Nas estimativas efetuadas, prev-se que o PIB retorne a sua tendncia de longo prazo em poucos anos. Contudo, rera-se que estas estimativas tm subjacente um elevado grau de incerteza, bem como algumas limitaes de natureza metodolgica. As alteraes introduzidas por Basileia III implicaro necessariamente um ajustamento dos bancos portugueses, dada a maior exigncia em termos de requisitos de capital e a maior abrangncia dos riscos cobertos pelo novo enquadramento internacional de regulao nanceira. Os principais impactos devero incidir sobre a base de capital regulamentar dos bancos portugueses, devido s alteraes nos elementos positivos para fundos prprios, bem como nas dedues e ltros prudenciais a aplicar. Em particular, as maiores restries na elegibilidade dos interesses minoritrios enquanto elemento positivo devero afetar negativamente o capital de alguns grupos bancrios portugueses, uma vez que passam a ser considerados apenas os interesses minoritrios apurados em liais bancrias que renam condies para poderem ser reconhecidos como Common Equity Tier 1 em cada lial. O excesso de capital dessas liais em relao aos respetivos requisitos de fundos prprios excludo do clculo de capital ao nvel consolidado, tendo em considerao o peso dos interesses minoritrios8. As alteraes nas dedues dos ativos associados ao reconhecimento das responsabilidades com penses de empregados bancrios tambm devero ter um im-

(6) No obstante, no longo prazo tambm podero existir alguns impactos negativos, nomeadamente se as maiores exigncias em termos de capital e liquidez se consubstanciarem num aumento do custo de nanciamento da economia. Uma anlise destes efeitos de longo prazo encontra-se disponvel em http://www.bis.org/publ/bcbs173.pdf. (7) http://www.bis.org/publ/othp10.htm. (8) Re ra-se que na legislao portuguesa no so atualmente impostos quaisquer limites de elegibilidade para interesses minoritrios, exceto para os que dizem respeito a instrumentos hbridos.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

pacto relevante, em particular para os grupos bancrios que registam desvios atuariais signicativos9. De facto, em Basileia III preconiza-se a deduo dos ativos associados a planos de penses de benefcio denido, com exceo dos que representem excessos de cobertura (mediante autorizao das autoridades de superviso nacionais), enquanto atualmente a regulamentao nacional prev apenas a deduo dos desvios atuariais acumulados acima do corredor prudencial. Deste modo, a eliminao deste corredor prudencial dever afetar negativamente os bancos portugueses, designadamente os que registam responsabilidades superiores ao valor dos ativos dos respetivos fundos de penses. Adicionalmente, os fundos prprios dos bancos portugueses tambm devero ser negativamente afetados por via da maior restritividade na deduo de participaes em instituies bancrias, nanceiras e seguradoras. Sem considerar qualquer ajustamento por parte dos bancos, estas alteraes tenderiam a implicar, no seu conjunto, uma diminuio dos fundos prprios do sistema bancrio portugus. Simultaneamente, os ativos ponderados pelo risco tambm tenderiam a aumentar, dada a maior abrangncia dos riscos cobertos. Tendo em considerao estes impactos, em conjugao com as novas exigncias em termos de rcios mnimos de capital (incluindo a introduo de buffers de capital), perspetiva-se que os bancos portugueses tenham, no seu conjunto, de reforar a sua base de capital, em linha com o esperado para a generalidade dos grupos bancrios europeus. Contudo, a magnitude deste ajustamento poder ser bastante heterognea, sendo condicionada pelo ponto de partida de cada grupo bancrio e pela importncia relativa dos ajustamentos acima referidos. Neste contexto, existiro situaes em que o impacto das alteraes nos elementos positivos de fundos prprios e nas dedues e ltros prudenciais poder ser bastante signicativo. Rera-se que as necessidades de reforo da base de capital regulamentar dos bancos portugueses ocorrem num contexto de necessria desalavancagem da economia portuguesa, com consequncias sobre a materializao de risco de crdito e de mercado. Neste enquadramento, a convergncia para as novas exigncias regulamentares ao longo dos prximos anos poder apoiar-se em aumentos de capital, na reteno de resultados dos bancos, e/ou numa contrao do seu ativo, em particular em exposies com ponderaes de risco mais exigentes. No que diz respeito ao novo rcio de alavancagem, os bancos portugueses podero no ter de efetuar ajustamentos to substanciais. Em junho de 2010, o rcio entre os fundos prprios de base e o ativo dos bancos portugueses (no considerando posies extrapatrimoniais) situava-se em cerca de 5 por cento. Apesar de a de nio de fundos prprios de base utilizada neste clculo no ser to exigente como a preconizada em Basileia III e de no ativo no serem consideradas posies extrapatrimoniais, os ajustamentos necessrios para atingir um rcio de alavancagem de 3 por cento em 2018 devero assumir uma magnitude relativamente reduzida. Por ltimo, os bancos portugueses tambm podero ter de reforar o peso dos ativos lquidos no seu balano e privilegiar fontes de nanciamento globalmente estveis, com o objetivo de convergir para as novas exigncias regulamentares em termos de risco de liquidez. Neste ponto, e conforme analisado na Seco 4.4 Risco de liquidez deste Relatrio, existe uma signicativa disperso na situao de liquidez dos bancos portugueses, o que se repercutir tambm em esforos de ajustamento bastante heterogneos.

A implementao de Basileia III As propostas apresentadas pelo Comit de Basileia tm vindo a ser colocadas gradualmente em consulta pblica. Adicionalmente, foi efetuado um Estudo de Impacto Quantitativo para avaliar o efeito da reforma regulamentar sobre bancos especcos e sobre o conjunto do sistema bancrio10. Este estudo de impacto ser utilizado para aperfeioar a calibrao dos novos requisitos de capital e de liquidez.

(9) Re ra-se que a magnitude deste impacto ser condicionada pela transferncia de algumas responsabilidades dos fundos de penses de empregados bancrios para o regime geral da Segurana Social, conforme previsto na proposta de Oramento de Estado para 2011. (10) Este estudo foi conduzido pelo Comit de Basileia (http://www.bis.org/bcbs/qis/index.htm). Em paralelo, o Comit das Autoridades Europeias de Superviso Bancria (CEBS) conduziu um estudo de impacto ao nvel da Unio Europeia, em cooperao com o Comit de Basileia, com o objetivo de analisar o efeito de algumas propostas luz de determinadas especicidades europeias.

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Riscos Macroeconmicos e Financeiros | Captulo 2

Tendo em considerao que os custos de ajustamento para os bancos e para a economia resultantes da convergncia para os novos requisitos regulamentares sero tanto maiores quanto menor for o perodo de transio, o Comit de Basileia anunciou em setembro de 2010 um calendrio de implementao que procura assegurar a mitigao destes impactos. O Grco 1 apresenta os novos requisitos de capital e o Quadro 1 sumaria o calendrio de implementao.

Grco 1
NOVOS REQUISITOS MNIMOS DE CAPITAL
14 Buffer contra-cclico mximo(a) Buffer de conservao Mnimo

12

10

0 Rcio Common Equity

Racio Tier 1

Rcio de capital total

Fonte: Comit de Basileia de Superviso Bancria. Nota: (a) O buffer contra-cclico ser ativado apenas quando as autoridades de superviso nacionais considerarem que existe um crescimento excessivo do crdito ou que existe uma acumulao excessiva de riscos no sistema bancrio.

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2011 Acompanhamento supervisores 3.5 0.625 3.5 20 4.5 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 8.0 5.5 6.0 40 4.0 4.5 5.125 60 6.0 8.0 8.625 4.0 4.5 4.5 4.5 1.25 5.750 80 6.0 8.0 9.250 Acompanhamento paralelo; divulgao a partir de 1 janeiro 2015 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Migrao para Pilar 1 4.5 1.875 6.375 100 6.0 8.0 9.875 4.5 2.5 7.0 100 6.0 8.0 10.5 2019

Quadro 1

IMPLEMENTAO DE BASILEIA III

Rcio de alavancagem

Rcio Common Equity

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Buffer de conservao de capital

Rcio Common Equity + Buffer de conservao de capital

Implementao das dedues ao Core Tier 1

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Gradualmente eliminados durante um perodo de 10 anos com incio em 2013 Incio do perodo de observao Implementao do mnimo regulamentar Incio do perodo de observao Implementao do mnimo regulamentar

Rcio Tier 1

Rcio de capital total

Rcio de capital total + Buffer de conservao de capital

Instrumentos de capital que deixam de ser elegveis para fundos prprios

Rcio de cobertura de liquidez

Rcio de nanciamento estvel lquido

Fonte: Comit de Basileia de Superviso Bancria. Notas: Em percentagem. Os perodos de transio esto sombreados a branco. Todas as datas se referem ao dia 1 de janeiro.

Situao Financeira do Setor privado No Financeiro | Captulo 3

3. SITUAO FINANCEIRA DO SETOR PRIVADO NO FINANCEIRO


No decurso do primeiro semestre de 2010, as necessidades de nanciamento do setor privado no nanceiro foram inferiores s registadas no mesmo perodo de 2009, mantendo um nvel prximo do registado no conjunto do ano transato, reetindo o aumento das taxas de poupana do setor e a manuteno da taxa de investimento em mnimos histricos. Este desenvolvimento traduz, ainda assim, comportamentos diferenciados entre particulares e sociedades no nanceiras no tocante ao ajustamento dos desequilbrios evidenciados pelos balanos destes setores no decurso da presente dcada. Na ltima dcada, a economia portuguesa caracterizou-se por nveis muito elevados de necessidades de nanciamento por parte das sociedades no nanceiras, bastante superiores maior parte dos restantes pases da rea do euro. Este diferencial traduziu, at 2004, taxas de investimento mais elevadas do que na generalidade dos pases da rea do euro. Posteriormente, as maiores necessidades de nanciamento das empresas portuguesas reetiram nveis signicativamente inferiores da taxa de poupana, bem como uma diminuio do diferencial positivo da taxa de investimento. No caso portugus, o ajustamento deste dce s se iniciou em 2009, em contraste com outros pases, cujas empresas tambm apresentavam necessidades de nanciamento elevadas, que iniciaram o processo de ajustamento na sequncia do incio da crise nanceira em 2007 (Grco 3.1). No caso do setor dos particulares, as diferenas face a outros pases da rea do euro no foram especialmente marcadas no decurso da dcada, ainda que tenham existido perodos em que a capacidade de nanciamento do setor se situou abaixo da mdia dos pases da rea do euro. Pese embora a taxa de poupana dos particulares se tenha situado, de forma sistemtica e constante, abaixo das taxas da generalidade dos pases da rea do euro, a taxa de investimento passou de um perodo, na primeira metade da dcada, em que excedia ligeiramente a mdia, para nveis ligeiramente inferiores mdia no perodo mais recente. Tambm semelhana de outros pases da rea do euro com nveis de capacidade de nanciamento prximos do caso portugus, o processo de ajustamento do balano deste setor ter-se- iniciado em 2008 e prosseguido nos anos seguintes (Grco 3.1). No decurso da crise, este processo de ajustamento do setor privado no nanceiro traduziu-se na estabilizao dos rcios de endividamento, inicialmente dos particulares e s mais recentemente das sociedades no nanceiras. No entanto, estes mantm-se entre os mais elevados da rea do euro, o que reete os nveis negativos de poupana nanceira interna realizada ao longo da ltima dcada, traduzidos no elevado dce externo. A necessidade de ajustamento dos balanos das empresas e dos particulares ter caractersticas diferenciadas por setor e ser reforada pelo aumento do custo de nanciamento em resultado da transmisso do prmio de risco soberano s condies de nanciamento dos bancos. Assim, no caso dos particulares, o ajustamento iniciado em 2008 dever prosseguir nos prximos anos, com efeitos relativamente importantes sobre a procura interna e, consequentemente, sobre as empresas predominantemente orientadas para o mercado interno, acentuando a deteriorao das condies no mercado de trabalho, cuja correo ter de assentar no continuado reforo dos setores de bens e servios transacionveis. Em geral, ser de esperar um crescimento baixo do consumo privado por um perodo prolongado. Por seu lado, as famlias endividadas mais vulnerveis, nomeadamente as mais jovens e de menores rendimentos, que todavia representam uma parcela minoritria da carteira de crdito do setor bancrio, sentiro diculdades acrescidas em satisfazer o respetivo servio da dvida.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 3.1
CAPACIDADE / NECESSIDADE DE FINANCIAMENTO
Particulares 2000 2003 2005 2007 2008 Sociedades no nanceiras 2009

8
Em percentagem do PIB

9
Em percentagem do PIB

6 4 2 0 -2 -4 -6 -8
Alemanha Eslovnia

6 3 0 -3 -6 -9 -12
Eslovquia Frana ustria Eslovnia Espanha Portugal Blgica Irlanda rea do euro (mediana) rea do euro (mdia) Alemanha Finlndia Grcia Itlia

Fonte: Eurostat. Nota: A mdia (ponderada) e a mediana consideram os 16 pases da rea do euro sempre que exista informao disponvel.

No que se refere s empresas, devero coexistir situaes heterogneas. No caso das empresas em que uma parcela signicativa da atividade se dirige ao mercado externo, e assumindo que a recuperao da economia mundial se consolida, de esperar uma expanso das vendas que, num contexto de moderao dos custos salariais, permitir reforar o seu auto nanciamento. Desta forma, estas empresas caro menos vulnerveis ao aumento de custos de nanciamento junto de bancos domsticos. Por seu turno, algumas empresas podero beneciar de nanciamento junto de bancos estrangeiros que tm custos de nanciamento mais baixos. Adicionalmente, outras empresas com grau de internacionalizao importante podero registar um maior contributo da atividade internacional em economias de mercado emergentes, mesmo no caso de empresas dos setores da construo e dos servios, o que permitir mitigar o impacto sobre a sua atividade e situao nanceira decorrente da queda da procura interna. Finalmente, as empresas cuja atividade se foca no mercado interno tendero a ser as mais negativamente afetadas. Acresce que as condies restritivas de nanciamento dos bancos domsticos nos mercados de dvida por grosso tendero a dicultar processos de re-estruturao de dvida de empresas, traduzindo-se num aumento das taxas de incumprimento e na manuteno de um nvel elevado de falncias.

Particulares

A capacidade de nanciamento dos particulares aumentou ligeiramente no primeiro semestre de 2010, face ao mesmo perodo de 2009, o que reetiu a manuteno da taxa de poupana e o decrscimo da taxa de investimento No decurso do primeiro semestre de 2010, assistiu-se a um aumento ligeiro da capacidade de nanciamento dos particulares, num contexto de recuperao moderada, mas no sustentvel, da atividade econmica (Grco 3.2). J em 2009 a capacidade de nanciamento deste setor havia registado um acrscimo signicativo reetindo o aumento da taxa de poupana e sobretudo, a reduo da taxa de investimento para valores mnimos na dcada. Estes desenvolvimentos correspondero, em larga medida, ao incio de um processo de ajustamento da despesa das famlias por-

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rea do euro (mediana)

Pases Baixos

rea do euro (mdia)

Pases Baixos

-10

Eslovquia

Finlndia

Itlia

Frana

ustria

Espanha

Portugal

Blgica

Irlanda

Grcia

Situao Financeira do Setor privado No Financeiro | Captulo 3

Grco 3.2
CAPACIDADE DE FINANCIAMENTO, POUPANA E INVESTIMENTO DOS PARTICULARES
15
Em percentagem do rendimento disponvel (a)

12 9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -15 99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 2007 08 09 10 S1 S1 S1 S1


Capacidade/necessidade lquida de nanciamento Poupana Saldo de transferncias de capital Aquisies lquidas de cesses de ativos reais(b) Cap. lq. nanciamento, excluindo contribuies extraordinrias para fundos de penses

Fonte: INE. Notas: (a) Rendimento disponvel ajustado pela variao da participao das famlias nos fundos de penses. (b) Corresponde soma da formao bruta em capital xo, variao de existncias, aquisies lquidas de cesses de objectos de valor e aquisies lquidas de cesses de ativos nanceiros no produzidos.

tuguesas face ao aumento da incerteza quanto evoluo do rendimento permanente, num quadro de aumento continuado do desemprego, de nveis signicativamente elevados de dvida e de condies tendencialmente mais restritivas no acesso ao crdito bancrio. Pese embora a diminuio do emprego no primeiro semestre de 2010, o acrscimo das remuneraes do trabalho e das transferncias correntes lquidas para as famlias permitiu que o rendimento disponvel dos particulares registasse um aumento real positivo neste perodo. Este facto possibilitou que a taxa de poupana se mantivesse no nvel do ano anterior, apesar do crescimento signicativo do consumo no decurso do primeiro semestre de 2010 (quase 3 por cento em volume). Este desenvolvimento teve lugar num contexto de manuteno de elevada incerteza, nomeadamente sobre os custos que a necessria correo dos desequilbrios macroeconmicos evidenciados pela economia portuguesa viro a ter para as famlias. Com efeito, na sequncia do anncio das medidas a incluir no oramento do Estado de 2011, a conana dos consumidores reduziu-se de forma substancial, sugerindo que o processo de ajustamento dos nveis de despesa dos particulares dever ser acentuado no futuro.

O aumento da capacidade de nanciamento dos particulares no primeiro semestre de 2010 traduziu-se num acrscimo ligeiro das transaes lquidas em ativos nanceiros O efeito das utuaes de valor no primeiro semestre do ano traduziu-se num decrscimo do valor da carteira dos particulares face ao nal de 2009, pese embora a aquisio lquida de ativos nanceiros (Grco 3.3). Nesta carteira, so de realar os aumentos observados em ativos com maior rendibilidade mdia do que a dos depsitos, revertendo a tendncia observada entre o Vero de 2007 e meados de 2009. Assistiu-se nessa altura a um signicativo desinvestimento lquido dos particulares em ttulos de capital (participaes em fundos de investimento e aes), cujas rendibilidades foram especialmente afetadas pela turbulncia nos mercados nanceiros. Este movimento favoreceu a acumulao de depsitos junto do sistema bancrio naquele perodo, num contexto de crescentes diculdades de liquidez nos mercados de nanciamento por grosso, que propiciou a oferta de remuneraes mais atrativas na captao de fundos de clientes por parte dos bancos portugueses.

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

41

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 3.3
ATIVOS FINANCEIROS DE PARTICULARES Posies em m de perodo
350
Em percentagem do rendimento disponvel

300 250 200 150 100 50 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Jun 2010
Numerrio e depsitos Ttulos exceto aes Participaes em fundos de investimento Aes cotadas Aes no cotadas e outras participaes Seguros de vida Fundos de penses Emprstimos, crditos comerciais e adiantamentos Outros dbitos e crditos(a)

Fontes: INE e Banco de Portugal. Notas: Valores consolidados. (a) Inclui outras reservas tcnicas de seguros e outras contas a receber.

Apesar do progressivo desanuviamento das tenses nos mercados internacionais de nanciamento por grosso a partir do primeiro trimestre de 2009, o aumento acentuado dos prmios de risco da dvida soberana portuguesa em 2010 tm dicultado signicativamente o nanciamento de mercado do sistema bancrio portugus que assim tem recorrido ao endividamento junto do Eurosistema. No primeiro semestre de 2010, as taxas de juro dos depsitos permaneceram em nveis baixos (ainda que superiores s do mercado monetrio), tendo os particulares privilegiado a aplicao das respetivas poupanas em instrumentos com rendibilidades mais elevadas, ainda que menos lquidos. Desta forma, assistiu-se, neste perodo, a um aumento limitado dos depsitos de particulares, tendo-se observado um acrscimo importante das aplicaes de particulares em seguros de vida (Grco 3.4). J no terceiro trimestre do ano, os bancos domsticos intensicaram a procura de poupanas de particulares como forma de nanciamento do balano.

e num re-embolso lquido de passivos nanceiros por parte deste setor Os passivos nanceiros, por seu turno, apresentaram um uxo lquido negativo no primeiro semestre do ano, que foi prximo do observado no semestre homlogo de 2009. Ainda assim, continuou a registar-se um acrscimo nos emprstimos para aquisio de habitao (Grco 3.5). Este desenvolvimento teve lugar num contexto de reduo, ainda que ligeira, da procura destes emprstimos, segundo as respostas dos bancos portugueses participantes no Inqurito aos Bancos sobre o Mercado de Crdito. Subjacente a esta reduo ter estado a deteriorao da conana dos consumidores e perspetivas mais desfavorveis relativamente evoluo do mercado de habitao. Ainda assim, de acordo com o indicador Condencial Imobilirio, ter-se- registado um aumento ligeiro no ndice de preos de habitao na primeira metade de 2010 (Grco 3.6). A maior restritividade de critrios evidenciada na aprovao de emprstimos a particulares ter favorecido um crescimento da quota de bancos mais pequenos e estrangeiros sobretudo no segmento do crdito para aquisio de habitao (ver Seco 4.5 Risco de crdito, deste Relatrio). De acordo com a informao compilada pelo INE, no primeiro semestre de 2010, o valor mdio da prestao vencida dos emprstimos habitao diminuiu cerca de 22 por cento face ao perodo homlogo de 2009 (-19 por cento at agosto). O peso da componente de juros na prestao total

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Situao Financeira do Setor privado No Financeiro | Captulo 3

Grco 3.4
TRANSAES EM ATIVOS FINANCEIROS DE PARTICULARES
25
Em percentagem do rendimento disponvel

Grco 3.5
TRANSAES EM PASSIVOS FINANCEIROS POR PARTICULARES
20
Em percentagem do rendimento disponvel

20 15 10 5 0 -5

15

Total

10 Total 5

-10 -15
99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 2007 08 09 10 S1 S1 S1 S1

-5

-10
99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 2007 08 09 10 S1 S1 S1 S1

Numerrio e depsitos Ttulos exceto aes Participaes em fundos de investimento Aes cotadas Aes no cotadas e outras participaes Seguros de vida Fundos de penses Emprstimos, crditos comerciais e adiantamentos Outros dbitos e crditos(a)

Emprstimos bancrios - Habitao Emprstimos bancrios - Consumo Emprstimos bancrios - Outros ns Outros emprstimos Crditos comerciais e adiantamentos Outros dbitos e crditos(a)

Fontes: INE e Banco de Portugal. Nota: Valores consolidados. (a) Inclui outras reservas tcnicas de seguros e outras contas a receber.

Fontes: INE e Banco de Portugal. Nota: Valores consolidados. (a) Inclui ttulos exceto aes e outras contas a pagar.

(que pesava pouco mais de 60 por cento na prestao mdia total no primeiro semestre de 2009) estabilizou face ao nal de 2009 em cerca de um tero do total (Grco 3.7). Os emprstimos concedidos a particulares para consumo e outros ns registaram um re-embolso lquido, tendo os emprstimos bancrios para consumo registado um uxo marginalmente positivo. De acordo com as respostas ao Inqurito aos Bancos sobre o Mercado de Crdito, a procura de emprstimos neste segmento no se ter alterado signicativamente no decurso do primeiro semestre de 2010, face ao ltimo trimestre de 2009. De facto, conforme indicado pelos bancos inquiridos, as despesas de consumo relativas a bens duradouros tero permanecido praticamente inalteradas, tendo a deteriorao da conana dos consumidores, por um lado, e a utilizao de poupanas, por outro, contribudo no sentido de uma menor procura. Tambm a maior restritividade dos critrios aplicados na aprovao de emprstimos bancrios para consumo e outros ns, traduzida em aumento de spreads e numa maior exigncia em termos das outras condies contratuais, ter desincentivado a procura neste segmento de mercado. Reetindo o re-embolso lquido de emprstimos, a dvida nanceira dos particulares registou um decrscimo ligeiro em percentagem do rendimento disponvel, retornando ao valor de nal de 2008, mantendo-se contudo entre as mais elevadas dos pases da rea do euro (Grcos 3.8 e 3.9). A necessidade de prosseguir o ajustamento do balano dos particulares, no sentido de adequar a despesa a nveis inferiores do rendimento permanente, dever condicionar fortemente a evoluo da procura interna nos anos vindouros. Este desenvolvimento no deixar de ter um impacto signicativo sobre a sustentabilidade econmica de algumas empresas, repercutindo-se negativamente na evoluo do mercado de trabalho. Em consequncia, algumas famlias portuguesas tero uma reduo substancial do rendimento disponvel, o qual, atendendo ao nvel elevado da dvida deste

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

43

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 3.6
NDICE CONFIDENCIAL IMOBILIRIO
25
Taxa de variao homloga (em percentagem)

Grco 3.7
PRESTAO MDIA NO CRDITO HABITAO
400 350 300 Juros Totais Capital Amortizado

20

15
Euros

250 200 150

10

100
0

50 0

-5 Jan-89

Jan-92

Jan-95

Jan-98

Jan-01

Jan-04

Jan-07

Jan-10

Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul- Jan- Jul04 04 05 05 06 06 07 07 08 08 09 09 10 10

Fonte: Condencial Imobilirio. Nota: ltima observao: agosto de 2010.

Fonte: INE. Nota: ltimo valor: agosto de 2010.

Grco 3.8
DVIDA FINANCEIRA DOS PARTICULARES

Grco 3.9
DVIDA FINANCEIRA DOS PARTICULARES Em percentagem do PIB
12 160 140 10 120
Em percentagem

160
Em percentagem do rendimento disponvel

2000

2007

2008

2009

140 120 8 100 80 60 4 40 2 20 0 Dez-00 Dez-02 Dez-04 Dez-06 Dez-08 Jun-10 0 6

Em percentagem

100 80 60 40 20
Pases

Eslovquia

Dinamarca

Espanha

Portugal

Frana

ustria

Blgica

Alemanha

Eslovenia

Finlndia

Sucia

Irlanda

Grcia

Itlia

Emprstimos bancrios - para habitao Emprstimos bancrios - para consumo Emprstimos bancrios - para outros ns Outros emprstimos Juros a pagar (percentagem do rendimento disponvel (esc.dir.) Taxa de juro implcita (esc.dir.)

Fontes: INE e Banco de Portugal.

Fonte: Eurostat. Nota: Valores consolidados, exceto Irlanda e Reino Unido.

setor, dicultar a satisfao do respetivo servio da dvida. Este facto ser especialmente relevante no caso das famlias endividadas mais vulnerveis, nomeadamente as mais jovens e de menores rendimentos, que todavia representam uma parcela minoritria da carteira de crdito do sistema bancrio. Em geral, ser de esperar que as decises de consumo e poupana de um nmero elevado de agregados familiares sejam fortemente condicionadas pelo enquadramento macroeconmico que ir caracterizar a economia portuguesa no futuro prximo. Este facto traduzir-se- num baixo crescimento do consumo privado por um perodo prolongado, com consequncias para o perl de recuperao da atividade econmica no mdio prazo.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Reino Unido

Situao Financeira do Setor privado No Financeiro | Captulo 3

Sociedades no nanceiras

No primeiro semestre de 2010, as necessidades de nanciamento das sociedades no nanceiras registaram uma diminuio ligeira face ao mesmo perodo de 2009 A diminuio das necessidades de nanciamento das sociedades no nanceiras deveu-se essencialmente ao acrscimo da taxa de poupana, tendo o investimento em ativos reais, em percentagem do PIB, mantido o mesmo nvel do primeiro semestre do ano anterior (Grco 3.10). Para o acrscimo da taxa de poupana contribuiu, por um lado, o ligeiro aumento vericado no excedente bruto de explorao do setor, em linha com a recuperao da rendibilidade operacional das empresas, e, por outro, a reduo dos encargos com juros, tendo continuado a vericar-se um montante elevado de rendimentos distribudos aos acionistas, ainda que inferior ao registado no ano anterior (Grco 3.11). Rera-se que a taxa de poupana das sociedades no nanceiras registou uma reduo continuada desde 2003, que foi interrompida em 2009. Ao mesmo tempo, o peso no excedente bruto de explorao dos rendimentos gerados pelas sociedades no nanceiras que so transferidos para outros setores institucionais cresceu de forma signicativa. O aumento da dvida nanceira, por um lado, repercutiu-se num acrscimo signicativo do peso dos juros a pagar pelo setor. Por outro lado, assistiu-se a um aumento dos rendimentos distribudos aos detentores do capital, designadamente sob a forma de dividendos, num contexto em que o nvel do custo de nanciamento alheio se manteve relativamente baixo por um perodo prolongado. Este desenvolvimento no foi evidente noutros pases da rea do euro, que tero aproveitado o aumento dos nveis de rendibilidade operacional das empresas para acumular fundos prprios. Comparando com a mediana dos pases da rea do euro, o peso dos rendimentos distribudos por sociedades Grco 3.10
POUPANA, INVESTIMENTO E NECESSIDADE DE FINANCIAMENTO DAS SOCIEDADES NO FINANCEIRAS
10

Grco 3.11
CONTRIBUTOS PARA A POUPANA BRUTA DAS SOCIEDADES NO FINANCEIRAS
25 20

5 15
Em percentagem do PIB Em percentagem do PIB

10 5 0 -5 -10 -15

-5

-10

-15

-20
99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 2007 08 09 10 S1 S1 S1 S1

-20 99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 2007 08 09 10 S1 S1 S1 S1 Outras transferncias correntes (saldo) Outros rendimentos de propriedade (saldo) Rendimentos distribudos de sociedades (saldo) Juros (saldos Rendimentos de propriedade (saldo) Impostos sobre rendimento e patrimnio Excedente de explorao (bruto) Poupana bruta

Capacidade/ necessidade lquida de nanciamento Poupana bruta Saldo de transferncias de capital Aquisies lquidas de cesses de ativos reais(a)

Fonte: INE. Nota: (a) Corresponde soma da formao bruta em capital xo, variao de existncias, aquisies lquidas de cesses de objetos de valor e aquisies lquidas de cesses de ativos nanceiros no produzidos.

Fontes: INE e Banco de Portugal. Nota: O saldo corresponde diferena entre recursos e empregos. A partir de 2008 (inclusiv), contas trimestrais.

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

no nanceiras portuguesas, sobretudo aps 2006, apresentou um crescimento assinalvel, o que, a par com o aumento do peso dos encargos com juros, ter contribudo para a diminuio continuada dos nveis da taxa de poupana (Grco 3.12). Grco 3.12
UTILIZAES DO EXCEDENTE BRUTO DE EXPLORAO DAS SOCIEDADES NO FINANCEIRAS

Poupana bruta 140

Rendimentos distribudos (lquidos, a pagar)

Juros a pagar

Impostos sobre o rendimento

120

100
Em percentagem do excedente bruto de explorao

80

60

40

20

0
2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009 2000 2003 2006 2009

Portugal

Blgica

Alemanha

Irlanda

Espanha

Frana

Itlia

Pases Baixos

ustria

Finlandia

rea do euro (mdia)

rea do euro (mediana)

Fonte: Eurostat. Nota: A mdia (ponderada) e a mediana da rea do euro consideram os 16 pases sempre que exista informao disponvel. A linha a tracejado corresponde totalidade do excedente bruto de explorao. A diferena entre o valor total apresentado pelas colunas e essa linha diz respeito soma das outras operaes (empregos e recursos) no evidenciadas no grco. Concretizando, corresponde diferena entre a soma das outras operaes da conta de afetao do rendimento primrio das sociedades no nanceiras (empregos menos recursos) e os juros a receber. Assim, quando a coluna ultrapassa a (ou ca abaixo da) linha a tracejado signica que a diferena acima referida negativa (positiva).

A melhoria da rendibilidade das empresas no nanceiras teve lugar num contexto de alguma recuperao da atividade De acordo com a informao trimestral da Central de Balanos do Banco de Portugal, a rendibilidade quer do capital investido quer dos capitais prprios ter registado um acrscimo no primeiro semestre, aps uma trajetria descendente prosseguida aps 20071 (Grco 3.13). de referir que este aumento ter reetido alguma reduo dos custos do trabalho nas empresas consideradas e uma recuperao do volume de negcios com origem quer no mercado interno quer no mercado externo (ver Seco 5 Oferta do texto sobre a economia portuguesa em 2010, Banco de Portugal, Boletim Econmico-Outono 2010). Note-se, no entanto, que a melhoria que emerge no setor das sociedades no nanceiras estar a reetir situaes heterogneas entre as empresas portuguesas. Em particular, a par de empresas
(1) Para uma caracterizao detalhada das amostras de empresas participantes na Central de Balanos do Banco de Portugal, de inquirio anual (CBA) e trimestral (CBT), vejam-se Banco de Portugal, Suplemento 5/2005 ao Boletim Estatstico, Dezembro de 2005 e Suplemento 1/2008 ao Boletim Estatstico, Maio de 2008. de referir que, no caso da amostra trimestral e, em menor grau, da amostra anual at 2005, existe um importante enviesamento para as empresas de grande dimenso. A partir de 2006, com a utilizao da Informao Empresarial Simplicada, a cobertura da CBA melhorou signicativamente, sendo prxima de 100 por cento em termos do VAB total das sociedades no nanceiras.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Situao Financeira do Setor privado No Financeiro | Captulo 3

Grco 3.13
RENDIBILIDADE DO CAPITAL INVESTIDO
11 10 9 8
Em percentagem

7 6 5 4 3 2 1 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Ano (CBA) Ano (CBT) Jan-Jun (CBT)

Fonte: Banco de Portugal. Notas: Rendibilidade do capital investido = (resultado corrente + juros suportados) / (aes e outras participaes + dvida nanceira). CBA: Central de Balanos anual. CBT: Central de Balanos trimestral. No caso da CBT, os rcios apresentados referem-se ao primeiro semestre de cada ano e ao conjunto do ano. Os rcios so calculados aplicando, ao ltimo valor disponvel, taxas de variao calculadas com base em dados de empresas comuns em pares de anos consecutivos. A partir de 2006 (inclusiv), o rcio relativo CBA calculado utilizando a Informao Empresarial Simplicada.

com recuperao de vendas estar a ocorrer um nmero importante de dissolues de sociedades, o que se tem repercutido no mercado de trabalho, o qual tem registado um importante uxo de sadas para uma situao de desemprego. De acordo com informao compilada pela Coface2, o nmero de aes/decises de insolvncia aumentou mais de 50 por cento no perodo entre Janeiro e Agosto de 2010, aps ter registado um crescimento de cerca de 36 por cento no conjunto de 2009.

Num futuro prximo, espera-se uma evoluo mais heterognea da atividade das sociedades no nanceiras, ainda que a trajetria de ajustamento das respetivas necessidades de nanciamento se deva manter As medidas de conteno oramental tendero a restringir a procura interna, sendo de esperar que as empresas mais orientadas para o mercado interno apresentem uma retrao. Ao contrrio, na medida em que a trajetria da procura externa se consolide com a recuperao da economia global, as empresas em que uma grande parte da atividade se dirige ao mercado externo devero ter um reforo da sua atividade. Com base na informao trimestral da Central de Balanos do Banco de Portugal, que respeita a uma amostra em que as empresas exportadoras tm um peso relativo superior ao que se observa no total do setor, verica-se que os nveis de rendibilidade so em geral superiores para as empresas com vendas para o mercado externo.

(2) A Coface (Compagnie Franaise dAssurance pour le Commerce Extrieur) uma empresa que integra um dos maiores grupos nanceiros em Frana. Uma das suas atividades consiste na produo de informao nanceira e de crdito de empresas, incluindo classicaes, apoiando os respectivos clientes na avaliao da exposio ao risco. A Coface reconhecida pelo Banco de Portugal como ECAI (External Credit Assessment Institution), o que permite s instituies de crdito portuguesas utilizarem as avaliaes atribudas pela Coface Servios Portugal para efeitos do clculo de requisitos de fundos prprios relativos s suas posies sobre Empresas.

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Reetindo a reduo das necessidades de nanciamento das sociedades no nanceiras, assistiu-se a uma queda signicativa das transaes sobre passivos nanceiros, traduzindose numa estabilizao da dvida a um nvel elevado Em especial, de assinalar o uxo lquido de emprstimos contrados pelas sociedades no nanceiras, similar ao vericado em 2004 mas muito inferior aos registados desde ento (Grco 3.14). Com efeito, depois de uma desacelerao especialmente marcada em 2009, observou-se no primeiro semestre de 2010 um abrandamento ligeiro dos emprstimos concedidos a este setor por instituies nanceiras residentes, ao mesmo tempo que os outros emprstimos registaram um re-embolso lquido. No primeiro semestre de 2010, destacam-se os emprstimos concedidos por acionistas, com um montante de re-embolsos lquidos superior ao observado no semestre homlogo. Ao contrrio, os emprstimos concedidos por no residentes apresentaram um uxo importante, o que ter reetido uma procura acrescida de nanciamento no exterior por parte das empresas face s restries na oferta interna de crdito. Tambm o nanciamento atravs de ttulos de dvida a mdio prazo foi signicativamente inferior ao registado em 2009. Pelo contrrio, a emisso lquida de ttulos a curto prazo manteve nveis prximos dos registados no ano anterior. So de realar as aquisies por no residentes de ttulos de dvida de sociedades no nanceiras que, deste modo, tambm contriburam para mitigar as restries de oferta interna de fundos (ver Seco 4.5 Risco de Crdito, deste Relatrio). De acordo com as respostas dos bancos portugueses participantes no Inqurito aos Bancos sobre o Mercado de Crdito, a procura de emprstimos e linhas de crditos de sociedades no nanceiras que lhes foi dirigida no decurso dos trs primeiros trimestres de 2010 manteve-se praticamente sem alteraes face ao ano anterior, em que havia sido registada uma reduo ligeira mas continuada. semelhana do que vinha sucedendo, a procura de crdito ter sido suscitada essencialmente por diculdades de liquidez de algumas sociedades no nanceiras. Com efeito, a re-estruturao da dvida e as necessidades de nanciamento de existncias e de fundo de maneio continuaram a ser os principais fatores indicados pelos bancos inquiridos como contribuindo para um aumento da procura de emprstimos por parte das empresas. Tambm semelhana do que vem sucedendo desde o nal de 2007, o nanciamento de investimento e de fuses/ aquisies e re-estruturao empresarial contribuiu para a reduo desta procura. Num contexto em que um contributo importante para a acelerao observada pela atividade no primeiro semestre do ano adveio das empresas exportadoras, de realar que segundo a informao disponvel na Central de Balanos Trimestral do Banco de Portugal, o diferencial entre os prazos mdios de recebimentos e pagamentos no caso das transaes com o exterior maior do que para o setor em geral (Grco 3.15). medida que a atividade das empresas se venha a expandir, as restries na quantidade de fundos disponibilizada pelos principais bancos portugueses a essas empresas poder restringir o ritmo de crescimento destas, ao condicionar a satisfao das necessidades de nanciamento da respetiva atividade corrente. Contudo, a oferta de bancos estrangeiros e de no residentes poder mitigar este efeito.

Os encargos com dvida das sociedades no nanceiras no se tero alterado signicativamente no primeiro semestre de 2010, apesar da subida dos spreads de emprstimos bancrios em 2009 e de um aumento do prmio de risco soberano em 2010 De acordo com a informao disponvel, a taxa de juro mdia do saldo de emprstimos bancrios concedidos a sociedades no nanceiras manteve-se ao longo do primeiro semestre de 2010 praticamente inalterada face ao nal do ano anterior e abaixo do valor um ano antes. Tambm segundo a Central de Balanos Trimestral do Banco de Portugal, o custo da dvida das empresas que inte-

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Situao Financeira do Setor privado No Financeiro | Captulo 3

Grco 3.14
TRANSAES DE PASSIVOS FINANCEIROS DAS SOCIEDADES NO FINANCEIRAS
Emprstimos Ttulos exceto aces Aes cotadas Aes no cotadas e outras participaes Crditos comerciais e adiantamentos Outros dbitos e crditos(a)

Grco 3.15
PRAZOS MDIOS DE PAGAMENTOS E DE RECEBIMENTOS DAS SOCIEDADES NO FINANCEIRAS
Prazo mdio de recebimentos, total Prazo mdio de recebimentos face ao exterior Prazo mdio de pagamentos, total Prazo mdio de pagamentos face ao exterior

65

25
Em percentagem do PIB

20 15 10 5 0 -5 -10
99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 09 2007 08 09 10 S1 S1 S1 S1
Em nmero de dias

60

55

50

45

40 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Fontes: INE e Banco de Portugal. Notas: Valores consolidados. (a) Inclui reservas tcnicas de seguros e outras contas a receber.

Fonte: Banco de Portugal. Notas: Indicadores calculados com base nas empresas da Central de Balanos trimestral. Dados relativos a dezembro de cada ano. Prazo mdio de pagamentos = (crditos comerciais e adiantamentos concedidos / vendas e prestaes de servios) x nmero de dias no perodo. Prazo mdio de recebimentos = (crditos comerciais e adiantamentos obtidos / (compras de mercadorias, de matrias primas, subsidirias e de consumo + fornecimentos e servios externos)) x nmero de dias no perodo. Os indicadores so calculados aplicando ao ltimo valor disponvel taxas de variao calculadas com base em dados de empresas comuns em pares de anos consecutivos

gram a amostra tem mantido uma trajetria descendente desde 2008, reetindo o nvel reduzido das taxas do mercado monetrio. Esta evoluo corroborada pelas estimativas disponveis de juros a pagar pelo setor em termos agregados (Grco 3.16). Os aumentos recentes dos spreads da dvida pblica portuguesa, associados crise da dvida soberana, tero tido um efeito desfasado e ainda limitado no custo da dvida do setor privado no nanceiro. Com efeito, a informao disponvel at ao terceiro trimestre no evidencia uma transmisso signicativa s taxas de nanciamento das empresas no nanceiras. A materializao desta transmisso dever ocorrer no futuro prximo. Este facto exercer um elemento de presso importante sobre os custos das empresas, penalizando as respetivas taxas de rendibilidade. Este efeito to mais importante quanto o nvel de endividamento das empresas portuguesas, em termos agregados, se apresenta como um dos mais elevados no conjunto dos pases da rea do euro (Grco 3.17). No nal do primeiro semestre de 2010, a dvida nanceira deste setor praticamente estabilizou, prximo de 140 por cento do PIB3 (Grco 3.18). O aumento dos custos de nanciamento tender a condicionar o dinamismo da atividade econmica, em particular se as empresas que mais podero contribuir para esta recuperao forem as mais afetadas. Efetivamente, a necessidade de aumentar a produo para satisfazer uma carteira de encomendas em expanso, nomeadamente vinda do exterior, poder implicar necessidades de nanciamento crescentes para as empresas que permanecem viveis. Estas necessidades, a serem satisfeitas por bancos domsticos, s-lo-o a um custo signicativamente mais elevado que no passado recente. Todavia, este efeito tender a ser mitigado se o nanciamento for realizado por entidades externas que tm custos de nanciamento mais baixos. Por outro lado, num contexto de expanso das vendas ao exterior e de conteno de custos salariais, tender a ocorrer um reforo do

(3) Este conceito de dvida nanceira compreende os emprstimos e os ttulos de dvida concedidos/na carteira de outros setores institucionais.

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

auto nanciamento destas empresas. Acresce que algumas empresas podero tambm beneciar de um maior contributo da atividade internacional em economias de mercado emergentes, mesmo no que se refere a empresas dos setores de construo e dos servios. Finalmente, as condies mais restritivas de nanciamento dos bancos domsticos no mercado de dvida por grosso tendero a dicultar processos de re-estruturao de dvida de algumas empresas, traduzindo-se num aumento das taxas de incumprimento destas e na manuteno de um nmero elevado de falncias. Grco 3.16
CUSTO DA DVIDA

Grco 3.17
DVIDA FINANCEIRA DAS SOCIEDADES NO FINANCEIRAS
250 2000 2007 2008 2009

10 9 8

Ano (CBA) Ano (CBT) Jan-Jun (CBT) Juros a pagar, esc. dir. (a)

50
Em percentagem do PIB

45 40

200

150

Em percentagem

7 6 5 4 3 20 2 1 0 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 15 10 35 30 25
Em percentagem

100

50

0
Eslovquia Dinamarca Frana Espanha Portugal ustria Blgica Eslovenia Alemanha Finlndia Sucia Irlanda Itlia Grcia Pases Baixos Reino Unido

Fonte: Banco de Portugal. Notas: Custo da dvida = Juros suportados / dvida nanceira. CBA: Central de Balanos anual. CBT: Central de Balanos trimestral. No caso da CBT, os rcios apresentados referem-se ao primeiro semestre de cada ano e ao conjunto do ano. Os rcios so calculados aplicando, ao ltimo valor disponvel, taxas de variao calculadas com base em dados de empresas comuns em pares de anos consecutivos. A partir de 2006 (inclusiv), o rcio relativo CBA calculado utilizando a Informao Empresarial Simplicada. (a) Juros a pagar pelas sociedades no nanceiras em percentagem do excedente bruto de explorao do setor, ajustado pelo montante total de servios de intermediao nanceira indirectamente medidos (SIFIM), sendo que a parte correspondente aos juros (empregos) est includa nos juros a pagar.

Fonte: Eurostat. Nota: Valores consolidados, exceto Irlanda e Reino Unido

Grco 3.18
DVIDA DAS SOCIEDADES NO FINANCEIRAS
160 140 25 120
Em percentagem do PIB

30

20
Em percentagem

100 80 60 10 40 5 20 0 Dez-00 Dez-02 Dez-04 Dez-06 Dez-08 Jun-10 0 15

Dvida total(a) Dvida nanceira(b) Emprstimos de instituies de crdito residentes - tva (esc.dir.) Dvida nanceira-tva (esc.dir.)

Fontes: INE e Banco de Portugal. Notas: Valores consolidados. (a) A dvida total corresponde dvida nanceira acrescida dos crditos comerciais e adiantamentos recebidos de outros setores. (b) A dvida nanceira inclui emprstimos concedidos por instituies de crdito residentes e no residentes; emprstimos/suprimentos concedidos por outros setores, nomeadamente empresas no residentes do mesmo grupo econmico; papel comercial e obrigaes emitidas por sociedades no nanceiras na posse de outros setores.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Sistema Bancrio | Captulo 4

4. SISTEMA BANCRIO1
4.1. Atividade e Rendibilidade
Desde o nal de 2009 observou-se uma diferenciao signicativa do prmio de risco soberano em vrias economias da rea do euro. Esta situao afetou sobretudo os pases que conjugaram aumentos substanciais e no antevistos dos dces e da dvida pblica com um conjunto de fragilidades de natureza estrutural, nomeadamente em termos de endividamento externo e do crescimento tendencial da economia, como o caso de Portugal, ou da robustez do sistema bancrio. O recrudescimento do risco soberano em Portugal ao longo de 2010 com vrios perodos de diferenciao particularmente aguda do risco tem acarretado profundas implicaes sobre a capacidade e condies de nanciamento do sistema bancrio portugus. De facto, a deteriorao da avaliao dos investidores internacionais quanto s condies de solvabilidade das administraes pblicas tem implicado um forte aumento da restritividade do acesso do sistema bancrio portugus aos mercados internacionais de dvida por grosso em termos de preos e quantidades. Neste contexto, de sublinhar que as medidas de poltica monetria no convencional do BCE permitiram assegurar o nanciamento do sistema bancrio portugus em substituio do nanciamento nos mercados internacionais de dvida por grosso. Deste modo, o sistema bancrio continuou a assegurar o crescimento do crdito s famlias e empresas no nanceiras ao longo de 2010. Adicionalmente, o nanciamento do setor pblico neste ano foi tambm, em larga medida, sustentado pelo sistema bancrio residente, bem como pelas aquisies no mbito do Securities Markets Programme do Eurosistema.

A expanso da atividade do sistema bancrio foi sustentada essencialmente pelo aumento da carteira de ativos nanceiros disponveis para venda e do crdito a clientes Em junho de 2010, a atividade do sistema bancrio portugus, avaliada pelo ativo total, em base consolidada, registou uma taxa de variao de 4.3 por cento por comparao com o nal do ano anterior (8.5 por cento face ao perodo homlogo; Quadro 4.1.1). Esta evoluo reetiu essencialmente os aumentos da carteira de ativos nanceiros disponveis para venda e da carteira de crdito a clientes (Grco 4.1.1). No primeiro caso destaca-se a aquisio de ttulos de dvida pblica2. No segundo caso, rera-se a importncia, para o crescimento do ativo dos bancos no segundo trimestre de 2010, dos emprstimos concedidos administrao central e, em menor grau, s sociedades

(1) Na anlise efetuada neste captulo, o agregado denido como sistema bancrio portugus refere-se s instituies de crdito e empresas nanceiras a operar em Portugal sob superviso do Banco de Portugal, com exceo das instituies com sede no off-shore da Madeira. Assim, so considerados os grupos nanceiros, em base consolidada, que incluam no permetro de consolidao pelo menos uma instituio de crdito ou uma empresa de investimento, e as instituies de crdito e empresas de investimento, em base individual, que no so objecto de consolidao em Portugal (incluindo as sucursais de instituies de crdito ou empresas de investimento). A anlise deste universo revela-se importante na medida em que a este conjunto de instituies que se aplica a nova Diretiva de Requisitos de Capital, sendo o universo de referncia na generalidade dos pases europeus. Todavia, no possvel ter dados anteriores a 2007 para o agregado em considerao, uma vez que a adopo das Normas Internacionais de Contabilidade (NIC) no foi transversal a todas as instituies, coexistindo em 2005 e 2006 diferentes sistemas contabilsticos. Deste modo, os dados apresentados neste captulo tm por base diferentes agregados de instituies. Em particular, at 2004 o conjunto de instituies refere-se a bancos e caixas econmicas, com excepo dos bancos com sede ou actividade exclusiva no off-shore da Madeira e/ou actividade predominante com no residentes. Foram considerados como bancos as sucursais de instituies de crdito com sede em outro Estado-membro da Unio Europeia - excluindo aquelas que no sejam classicveis como instituies nanceiras monetrias (IFM) - assim como as sucursais de instituies de crdito com sede em pases terceiros. De dezembro de 2004 at 2009, so considerados dois conjuntos de instituies. Um primeiro, para o perodo de dezembro de 2004 a dezembro de 2007, que corresponde aos treze grupos bancrios que adoptaram as NIC (ou as Normas de Contabilidade Ajustadas) na elaborao das respectivas demonstraes nanceiras em 2005 (e que representava, em dezembro de 2004, cerca de 87 por cento do total do activo do conjunto de instituies analisado at ento). O segundo para o perodo de maro de 2007 a 2009. O perodo de sobreposio dos diferentes conjuntos de instituies permite a anlise consistente de variaes. De forma a facilitar a leitura, sempre que necessrio os grcos e quadros deste captulo apresentam um tracejado vertical que sinaliza as quebras de srie. (2) A carteira de ttulos e investimentos nanceiros analisada em detalhe na Seco 4.3 Risco de mercado, deste Relatrio. Recorde-se que os ttulos de dvida pblica so elegveis como colateral para as operaes de cedncia de liquidez do BCE.

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

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52
Em milhes de euros Estrutura (em percentagem do ativo total) 2010 Dez. 10 889 4 918 38 356 4 377 20 805 2 052 9 772 8 982 43 131 7 517 33 282 2 331 7 641 1 742 3 348 319 369 331 386 10 917 -12 017 34 063 33 547 5 930 20 396 510 587 -12 862 34 444 34 016 6 042 22 768 532 360 12 869 344 203 331 341 3 231 0.6 64.9 67.2 2.0 -2.2 6.7 6.6 1.2 3.7 100.0 2 052 0.4 12 973 1.2 1 694 0.4 0.5 1.5 0.3 0.7 62.5 64.9 2.1 -2.4 6.7 6.6 1.2 4.0 100.0 41 555 4.7 6.5 6 693 1.3 1.5 49 941 6.4 8.4 9.4 1.3 7.8 0.3 2.4 0.4 0.6 62.2 64.7 2.4 -2.4 6.5 6.4 1.1 4.3 100.0 10 988 2.1 1.8 2.1 9 637 1.9 1.9 1.8 1 958 0.4 0.4 0.4 22 583 4.3 4.1 4.2 -14.6 22.7 -31.4 3.4 12.2 0.3 16.9 2.1 163.6 13.2 -12.6 3.1 4.2 61.6 50.3 42.9 40.6 5.9 14.3 5.8 1 940 1.7 0.9 0.4 1 900.7 32 725 7.6 7.5 6.1 -2.5 28.9 446.0 -1.1 79.2 8.4 -17.5 59.5 32.6 70.4 27.3 52.5 -24.4 21.0 -0.6 0.1 52.8 25.9 20.5 20.8 0.3 8.7 7.1 5 126 1.0 1.0 1.0 17.0 5.4 9 134 1.9 2.1 1.7 19.4 9.8 Jun. Jun. Dez. Jun. Jun. Dez. Jun. -3.4 4.2 -12.3 -76.9 7.2 13.1 3.8 9.2 59.1 5.3 79.3 -8.6 114.3 13.4 12.3 4.1 4.5 28.2 17.4 4.7 5.1 2.3 24.1 8.5 2009 2010 2009 2010 S1 -4.7 5.5 25.4 946.9 0.2 51.2 3.0 -7.5 16.1 12.1 18.7 1.2 20.8 -21.5 4.0 -0.9 -0.5 40.6 14.8 16.4 16.5 -0.1 -2.2 2.8 Taxas de variao homloga (em percentagem) Taxas de variao semestral (em percentagem) 2009 S2 15.2 -0.1 2.8 -47.8 -1.3 18.6 5.3 -10.7 37.4 18.3 43.6 25.8 26.2 -3.8 16.4 0.3 0.6 8.7 9.7 3.6 3.7 0.4 11.2 4.1 2010 S1 -16.1 4.2 -14.7 -55.7 8.5 -4.6 -1.4 22.3 15.8 -11.0 24.9 -27.3 69.8 17.8 -3.5 3.7 3.9 17.9 7.0 1.1 1.4 1.9 11.6 4.3 T1 -6.3 -10.9 -2.1 -30.0 12.3 2.0 10.4 16.7 14.1 4.2 17.6 -3.4 9.6 8.5 5.4 0.1 0.2 7.8 1.7 5.0 4.6 1.3 6.6 2.2 Taxas de variao trimestral (em percentagem) 2010 T2 -10.4 17.0 -12.9 -36.7 -3.3 -6.5 -10.6 4.8 1.4 -14.5 6.1 -24.8 54.9 8.6 -8.4 3.6 3.7 9.3 5.2 -3.7 -3.1 0.6 4.7 2.0 2008 Dez. 9 920 4 666 29 756 802 21 040 1 145 9 015 10 881 27 034 5 669 19 534 1 831 5 009 2 304 2 766 321 444 330 986 7 144 -9 542 28 260 27 769 5 914 18 769 476 883 490 437 18 348 5 909 32 362 32 893 -10 954 10 041 329 352 318 398 2 877 1 810 6 052 1 853 23 181 6 355 31 390 10 060 9 283 1 731 21 074 8 393 37 312 4 921 9 452 Jun. 2009

Quadro 4.1.1 (continua)

BALANO DO SISTEMA BANCRIO Base consolidada

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Caixa e disponibilidades em bancos centrais

Disponibilidades em outras instituies de crdito

Aplicaes em instituies de crdito

dos quais: em Bancos Centrais

Ativos nanceiros ao justo valor atravs de resultados

Ttulos de capital

Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Instrumentos de dvida

Outros

Ativos nanceiros disponveis para venda

Ttulos de capital

Instrumentos de dvida

Outros

Investimentos detidos at maturidade

Derivados de cobertura

Investimento em liais

Crdito a clientes lquido

Crdito bruto

do qual: Crdito vencido a clientes

Imparidade e correes de valor de crdito a clientes

Ativos titularizados e no desreconhecidos

dos quais: Crdito a clientes

Ativos tangveis e intangveis

Outros ativos

Total do ativo

Quadro 4.1.1 (continuao)

BALANO DO SISTEMA BANCRIO Base consolidada

Em milhes de euros

Estrutura (em percentagem do ativo total) 2010 2009 Jun. 2.7 14.9 44.3 22.2 2.5 3.6 0.3 0.8 2.9 94.1 5.9 100.0 100.0 100.0 6.2 6.0 2.5 5.8 93.8 94.0 6.0 2.9 3.1 -1.0 5.9 6.3 20.7 7.1 1.4 1.2 -15.2 71.0 0.3 0.4 -38.8 -41.4 37.6 65.2 14.0 8.4 10.2 8.5 2.9 2.7 45.1 -13.3 -17.6 2.2 2.0 5.6 -3.2 -12.3 22.9 19.9 3.1 24.0 -2.4 15.4 2.2 2.0 -40.3 -6.3 1.6 2.4 10.6 2.8 42.8 41.2 6.9 0.3 1.0 -0.3 14.6 14.8 -2.3 0.0 8.2 -1.7 3.8 8.6 89.6 34.8 251.5 -9.2 48.5 1.8 0.6 7.5 -5.2 -15.0 -1.8 82.6 4.3 3.8 9.1 4.1 Dez. Jun. Jun. Dez. Jun. S1 S2 S1 136.7 6.3 0.4 -9.1 -7.5 -3.0 40.1 -9.5 9.3 4.5 1.0 4.3 2010 2009 2010 2009 2010 T1 6.9 6.6 -0.6 3.0 -3.3 8.9 14.9 -3.6 6.3 2.1 2.8 2.2

Taxas de variao homloga (em percentagem)

Taxas de variao semestral (em percentagem)

Taxas de variao trimestral (em percentagem) 2010 T2 121.5 -0.2 1.0 -11.8 -4.3 -10.9 22.0 -6.1 2.8 2.3 -1.8 2.0

2008 Dez. 14 407 74 303 217 870 94 219 11 842 17 152 2 493 4 076 14 199 450 560 26 322 476 883 490 437 510 587 532 360 29 106 31 765 32 072 461 331 478 822 500 289 14 421 15 040 16 445 3 817 6 971 6 307 1 488 1 461 2 048 17 494 14 867 14 416 12 098 11 463 10 606 108 696 116 807 106 129 217 232 218 478 219 351 73 009 74 316 79 026 13 076 19 419 45 962 Jun. Dez. Jun.

2009

Recursos de bancos centrais

Recursos de outras instituies de crdito

Recursos de clientes e outros emprstimos

Responsabilidades representadas por ttulos

Passivos subordinados

Passivos nanceiros de negociao

Derivados de cobertura

Passivos por ativos no desreconhecidos em operaes de titularizao

Outros passivos

Total do passivo

Capital

Total do passivo e capital

Por memria:

Crdito a clientes incluindo operaes de titularizao no desreconhecidas 358 755 342 400 241 087 245 089 247 073 242 226 50.0 345 584 348 408 360 524 70.5 361 714 364 933 378 219 73.8 71.5 68.2 48.4

71.0 67.7 45.5

6.7 4.7 8.6

1.7 1.8 2.5

4.6 4.3 -1.2

0.8 0.9 1.7

0.9 0.8 0.8

3.6 3.5 -2.0

0.6 0.6 -1.9

3.0 2.9 -0.1

Crdito a clientes no representado por valores mobilirios incluindo operaes de titularizao no desreconhecidas

Recursos de clientes (incluindo ttulos emitidos pelos bancos e colocados junto de clientes)

Sistema Bancrio | Captulo 4

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

Fonte: Banco de Portugal.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.1.1
CONTRIBUTOS PARA A EVOLUO DO ATIVO(a)
Crdito a clientes lquido - ajustados de operaes de titularizao Outros crditos e valores a receber (titulados) Ttulos, derivados e participaes Disponibilidades e aplicaes em Bancos Centrais Disponibilidades e aplicaes em outras instituies de crdito Ativos tangveis e intangveis Outros ativos Taxa de variao homloga do ativo

16
Em percentagem e pontos pecentuais

14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 Jun-07 Dez-07 Jun-08 Dez-08 Jun-09 Dez-09 Jun-10

Fonte: Banco de Portugal. Notas: A quebra de srie representada em 2007 corresponde a um alargamento do conjunto de instituies em anlise. Os ttulos, derivados e participaes compreendem os activos nanceiros ao justo valor atravs de resultados, os ativos nanceiros disponveis para venda, os investimentos detidos at maturidade, os investimentos em liais e os derivados de cobertura. O crdito a clientes liqudo - ajustado de operaes de titularizao exclui a componente de outros crditos e valores a receber (titulados), classicados na carteira de crdito. (a) Face a idntico perodo do ano anterior

no nanceiras3. Contudo, esta evoluo no persistiu no decurso do terceiro trimestre, j que, de acordo com a informao mais recente das Estatsticas Monetrias e Financeiras, os uxos lquidos de emprstimos concedidos pelo sistema bancrio residente quer s administraes pblicas quer s sociedades no nanceiras foram negativos neste perodo. De acordo com os dados das Estatsticas Monetrias e Financeiras, importa ainda referir que, aps a signicativa desacelerao observada nos emprstimos ao setor privado no nanceiro entre o primeiro semestre de 2008 e o nal de 2009, a correspondente taxa de variao anual manteve-se relativamente estvel durante os primeiros nove meses de 2010. No entanto, destacaram-se diferentes situaes consoante o segmento. A sustentar o crescimento do crdito estiveram sobretudo os emprstimos a particulares, que apresentaram uma ligeira acelerao no decurso de 2010. Esta acelerao cou a dever-se a um maior dinamismo nos emprstimos para aquisio de habitao, j que a taxa de variao anual dos emprstimos para consumo e outros ns permaneceu estvel neste perodo. Por sua vez, os emprstimos concedidos s sociedades no nanceiras mantiveram alguma tendncia de desacelerao em 2010, aps o forte abrandamento observado no ano anterior, no obstante terem apresentado alguma recuperao a partir do nal do segundo trimestre do ano4. Ainda assim, a desacelerao observada nos emprstimos bancrios concedidos ao setor privado no nanceiro em Portugal foi menos signicativa do que a vericada no conjunto da rea do euro. Saliente-se, em particular, que no segmento dos emprstimos a sociedades no nanceiras foram observadas taxas de variao anual negativas desde setembro de 2009.

(3) Para uma anlise pormenorizada ver Seco 3.2 Condies monetrias e nanceiras da economia portuguesa, Banco de Portugal, Boletim Econmico-Outono 2010. (4) Para uma anlise pormenorizada da evoluo da carteira de crdito a clientes e respetiva qualidade ver Seco 4.5 Risco de crdito, deste Relatrio.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Sistema Bancrio | Captulo 4

Financiamento do sistema bancrio fortemente dependente dos recursos obtidos junto do Eurosistema No primeiro semestre de 2010, e em particular no segundo trimestre do ano, a expanso da atividade do sistema bancrio portugus foi nanciada essencialmente pelo recurso dos bancos s operaes de poltica monetria do BCE a taxa de juro xa e com satisfao integral da procura. Dadas as condies de nanciamento muito restritivas enfrentadas pelos bancos nos mercados internacionais de dvida por grosso, vericou-se uma signicativa diminuio das responsabilidades representadas por ttulos no segundo trimestre do ano que mais do que compensou o aumento observado no primeiro trimestre5. Neste contexto, entre abril e junho, os bancos portugueses reduziram signicativamente as suas aplicaes junto de outras instituies de crdito, muito embora tenha ocorrido um aumento signicativo do nanciamento s suas sucursais no estrangeiro. Neste ltimo caso trata-se de operaes intra-grupos bancrios e como tal no so visveis nas contas em base consolidada6. Aps a reduo observada no primeiro trimestre do ano, os recursos de clientes sob a forma de depsitos registaram alguma recuperao no segundo trimestre de 2010. No terceiro trimestre, os depsitos registaram um novo aumento, reetindo essencialmente a captao de fundos de sociedades no nanceiras7. De facto, de acordo com a informao das Estatsticas Monetrias e Financeiras disponvel at setembro, as taxas de juro relativas s novas operaes de depsitos a prazo registaram algum aumento a partir do nal do primeiro semestre de 2010. Desta forma os bancos tero comeado a delinear estratgias de reforo da captao de recursos de clientes, num contexto de deteriorao das condies de acesso aos mercados de dvida por grosso. Estas estratgias so particularmente relevantes tendo em conta o carter temporrio das medidas de poltica monetria no convencionais do Eurosistema e a j elevada dependncia dos bancos portugueses dos recursos obtidos junto do BCE8.

Exposio internacional do sistema bancrio domstico permanece concentrada em pases desenvolvidos e no setor privado no nanceiro No nal do primeiro semestre de 2010, o valor dos ativos externos dos grupos bancrios portugueses, em base consolidada, registou um aumento de 4.8 por cento face a dezembro de 2009 (9.1 por cento face a junho 2009) e representava cerca de 30 por cento do ativo das instituies domsticas (Quadro 4.1.2)9. semelhana do observado no segundo semestre de 2009 evidenciou-se o crescimento das aplicaes no setor pblico, ainda que o peso destas aplicaes no total dos ativos internacionais tenha permanecido relativamente contido (5.5 por cento no nal do ano). No que diz respeito contraparte geogrca, domina a exposio a pases desenvolvidos, entre os quais se destacam os pases da rea do euro. A informao obtida no mbito do exerccio de stress test a nvel europeu divulgada em julho de 2010 indica que a dvida soberana de pases da Unio Europeia, incluindo ttulos de dvida e outros crditos, na carteira dos principais quatro bancos por-

(5) A anlise detalhada do nanciamento do sistema bancrio no decurso de 2010, bem como a respetiva posio de liquidez, apresentada na Seco 4.4 Risco de liquidez, deste Relatrio. (6) Para uma anlise pormenorizada ver Seco 3.2 Condies monetrias e nanceiras da economia portuguesa, Banco de Portugal, Boletim Econmico-Outono 2010. (7) Para o aumento dos depsitos de sociedades no nanceiras contribuiu uma operao de montante elevado decorrente da venda de ativos ao exterior em setembro. (8) O carter temporrio das medidas de poltica monetria do Eurosistema e o peso considervel no ativo dos bancos portugueses motivou um conjunto de aes por parte do Banco de Portugal no sentido de incentivar o recurso a fontes de nanciamento alternativas. Para uma anlise pormenorizada ver Seco 4.4 Risco de liquidez, deste Relatrio. (9) A anlise da exposio internacional efetuada de acordo com as orientaes metodolgicas do Bank for International Settlements para o reporte e publicao das Consolidated banking statistics. Nesta anlise apenas se considera o subconjunto das instituies domsticas, em base consolidada, uma vez que as instituies no domsticas so integradas no permetro de consolidao dos sistemas bancrios dos pases das respetivas sedes.

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

55

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Quadro 4.1.2
ATIVOS EXTERNOS CONSOLIDADOS DO SISTEMA BANCRIO DOMSTICO NA TICA DO RISCO IMEDIATO ESTRUTURA Em percentagem
Dez-2008 Total (10 ) Em percentagem do ativo total Ativos internacionais Maturidade At 1 ano De 1 a 2 anos A mais de 2 anos Outros Contraparte institucional Bancos Setor Pblico Setor privado no bancrio Outros Contraparte geogrca Pases desenvolvidos Centros off-shore Pases em desenvolvimento na Europa Outros Ativos locais em moeda local Contraparte geogrca Pases desenvolvidos Centros off-shore Pases em desenvolvimento na Europa Outros Por memria: Passivos locais em moeda local (10 6 ) 21 472 23 007 24 819 23 105 20.5 0.4 4.7 2.8 20.3 0.4 4.3 2.9 20.0 0.5 5.1 3.1 20.1 0.5 4.7 3.7 49.6 7.4 6.2 8.5 28.3 53.3 6.1 5.3 7.4 27.9 51.6 5.8 5.2 8.5 28.8 48.3 6.6 5.4 10.7 29.0 21.8 2.2 47.0 0.7 20.1 2.8 48.9 0.3 18.3 4.5 48.1 0.2 16.6 5.5 48.3 0.6 23.6 4.6 36.5 7.1 21.8 4.1 38.7 7.5 19.0 4.7 39.1 8.4 19.1 4.9 40.6 6.3
6

Jun-2009 113 005 29.0 72.1

Dez-2009 117 727 29.3 71.2

Jun-2010 123 330 29.8 71.0

108 913 28.9 71.7

Fonte: Banco de Portugal.

tugueses dominada por dvida portuguesa10. Finalmente, note-se que, apesar do peso dos ttulos de dvida soberana portuguesa e estrangeira na carteira dos bancos ter aumentado, os bancos portugueses encontram-se menos expostos a estes ttulos do que outros sistemas nanceiros da rea do euro.

A rendibilidade do sistema bancrio portugus manteve-se positiva e em nveis reduzidos Na primeira metade de 2010, os resultados antes de impostos e interesses minoritrios do sistema bancrio, em base consolidada, registaram uma diminuio de 2.4 por cento, por comparao com a primeira metade de 2009 (Quadro 4.1.3). Esta evoluo reetiu-se numa diminuio quer da rendibilidade do ativo (ROA) quer da rendibilidade dos capitais prprios (ROE) face ao observado em idntico perodo do ano anterior, situando-se os respetivos indicadores em 0.54 e 8.6 por cento, no nal do primeiro semestre (0.62 e 9.0 por cento, respetivamente, no promeiro semestre de 2009, excluindo os valores relativos ao banco BPN)11. Rera-se que, face ao segundo semestre de 2009 os indicadores de rendibilidade apresentaram algum aumento, reetindo essencialmente os contributos positivos associados s dotaes para provises e perdas por imparidade, bem como conteno dos custos operacionais (Grco 4.1.2).

(10) A evoluo das aplicaes em ttulos de dvida pbica analisada em detalhe na Seco 4.3 Risco de mercado, deste Relatrio. (11) Note-se que o BPP entrou em liquidao em abril 2010, deixando a partir desta data de ser includo no universo de instituies bancrias.

56

Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Quadro 4.1.3

DEMONSTRAO DE RESULTADOS DO SISTEMA BANCRIO

Base consolidada
Em milhes de euros Estrutura (em percentagem do ativo mdio)(a) 2010 Ano 23 024 15 117 7 908 222 3 430 526 394 269 506 406 13 660 4 218 2 889 658 417 3 522 -28 204 2 190 446 1 744 646 1 098 129 1 400 166 1 234 361 873 -1 1 601 27 0.06 0.74 0.00 0.01 0.60 0.12 0.47 0.13 0.35 334 0.13 1 419 0.56 2 103 0.87 0.85 0.62 0.14 0.11 0.70 -0.01 0.08 0.30 0.06 0.24 0.14 0.11 6 755 2.96 2.63 162 0.11 0.05 121 0.08 0.13 0.10 0.08 2.79 0.86 0.59 0.13 0.09 0.72 -0.01 0.04 0.45 0.09 0.36 0.13 0.22 128 0.03 0.07 0.05 242 0.03 0.13 0.08 221 0.15 0.06 0.11 0.08 0.09 0.05 0.05 0.06 2.59 0.81 0.54 0.13 0.01 0.61 0.00 0.05 0.54 0.06 0.47 0.14 0.33 1 875 0.69 0.71 0.70 0.72 211 0.08 0.02 0.05 0.08 3 794 1.79 1.45 1.62 1.45 -0.3 -17.1 0.8 -82.1 4.5 466.6 -23.9 4.2 1.7 -5.8 6.3 290.3 31.5 -73.0 -14.9 -17.7 -14.1 3.8 -19.2 6 262 3.60 2.59 3.09 2.40 -20.5 10 056 5.39 4.04 4.70 3.86 -14.8 -39.8 -47.0 -20.7 -36.5 4.2 -35.6 145.7 101.0 78.5 -57.4 -10.1 -0.3 -2.5 0.0 -52.0 -35.9 -42.4 88.7 S1 S1 S2 Ano S1 S1 S2 2009 2010 2009 Ano -27.9 -34.5 -10.8 -21.4 2.5 -26.5 56.2 141.4 -39.2 -3.2 0.7 -4.1 3.0 -32.2 -13.3 38.1 -28.0 80.5 36.1 123.3 Taxas de variao homloga (em percentagem) 2010 S1 -22.4 -27.7 -11.6 15.6 13.7 -40.2 232.7 53.2 -37.0 -41.3 -5.1 0.2 4.8 4.6 -80.4 -10.5 -2.4 -44.1 8.4 18.1 4.9

2009 S1 12 952 8 658 4 294 183 1 650 371 73 83 192 276 7 121 2 098 1 354 320 139 1 789 0 13 1 435 297 1 138 305 833 266 340 606 149 755 191 -28 1 732 278 338 1 535 2 120 6 539 130 314 185 321 155 1 780 40 3 614 6 459 10 073 S2

1.Juros e rendimentos similares

2.Juros e encargos similares

3.Margem nanceira (1-2)

4.Rendimentos de instrumentos de capital

5.Rendimentos (lquidos) de servios e comisses

6.Resultados de ativos e passivos nanceiros avaliados ao justo valor atravs de resultados

7.Resultados de ativos nanceiros disponveis para venda

8.Resultados de reavaliao cambial

9.Resultados de alienao de outros ativos nanceiros

10.Outros resultados de explorao

11.Produto de atividade (3+4+5+6+7+8+9+10)

12.Custos com o pessoal

13.Gastos gerais administrativos

14.Amortizaes do exerccio

15.Provises lquidas de reposies e anulaes

16.Perdas de imparidade e outras correes de valor lquidas

17.Diferenas de consolidao negativas

18.Apropriao de resultados de associadas e empreendimentos conjuntos (equi. patrimonial)

19. Resultado antes de impostos e de interesses minoritrios (11-12-13-14-15-16-17+18)

20.Imposto sobre os lucros do exerccio

21.Resultado antes de interesses minoritrios (19-20)

22.Interesses minoritrios

23.Resultado lquido (21-22)

Por memria: 629 1 551 776 1 368 1 405 2 918 599 1 371 0.26 0.65 0.32 0.56 0.29 0.60 0.23 0.53 69.7 -19.2 12.0 -11.6

Resultados de operaes nanceiras e imparidades associadas Provises e imparidades associadas a crdito a clientes

Sistema Bancrio | Captulo 4

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

Fonte: Banco de Portugal. Nota: (a) Os dados relativos aos semestres encontram-se anualizados.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.1.2
RENDIBILIDADE DO ATIVO (ROA) E DOS CAPITAIS PRPRIOS (ROE)
ROE ROE - Excluindo BPN e BPP ROA (esc. dir.) ROA - Excluindo BPN e BPP (esc. dir.) 1.5 18
Em percentagem

1.1 13 0.7 8

0.3

-2 1999

-0.1 2001 2003 2005 2007 07 S2 08 S2 09 S2

Fonte: Banco de Portugal. Notas: A quebra de srie apresentada em 2004 corresponde introduo das normas interrnacionais de contabilidade, a qual implicou, adicionalmente, uma redenio do conjunto de instituies bancrias analisado. Os indicadores de rendibilidade ajustados obtm-se aps a deduo aos resultados do impacto da operao de reestruturao de participaes em empresas (nomeadamente na rea seguradora) realizada por um dos principais grupos bancrios considerados. Os dados relativos ao semestre encontram-se anualizados.

Com efeito, na primeira metade de 2010, as curvas de distribuio emprica relativas rendibilidade do ativo e rendibilidade dos capitais prprios deslocaram-se para a esquerda face ao observado em igual perodo de 2009, apontando para a diminuio generalizada da rendibilidade dos grupos bancrios. Por sua vez, deslocaram-se ligeiramente para a direita por comparao com o segundo semestre do ano anterior (Grcos 4.1.3 e 4.1.4). Para a diminuio da rendibilidade do ativo face ao primeiro semestre de 2009, contribuiu o impacto muito negativo da margem nanceira, principal componente dos resultados das instituies. Este impacto foi mitigado pelos contributos positivos associados s dotaes para provises e perdas por imparidade, bem como conteno dos custos com pessoal. Na primeira metade de 2010, as dotaes para provises e perdas por imparidade registaram uma diminuio de 15.5 por cento relativamente a idntico perodo do ano anterior, o que se traduziu num contributo positivo de 18 pontos base para o aumento da rendibilidade do ativo (a parcela respeitante a crdito a clientes contribuiu com 12 pontos base)12. Para esta diminuio dever ter contribudo a reduo do uxo anual de novos emprstimos vencidos e de cobrana duvidosa relativos ao setor privado no nanceiro aps o mximo atingido em outubro de 2009, interrompendo assim a tendncia de aumento iniciada no nal de 200713. Os restantes elementos dos resultados tiveram, em termos relativos, um impacto reduzido para a evoluo da rendibilidade (Grcos 4.1.5). Por sua vez, para o aumento da rendibilidade do ativo face ao segundo semestre de 2009, destacaram-se os contributos positivos associados s outras dotaes para provises e perdas por imparidade, bem como conteno dos custos operacionais (Grcos 4.1.5). Pelo contrrio, ou seja, contribuindo negativamente para a variao da rendibilidade, destacaram-se os resultados associados a operaes nanceiras. Esta

(12) Para uma anlise do contributo da imparidade associada carteira de ttulos e instrumentos nanceiros para a rendibilidade do ativo ver Seco 4.3 Risco de mercado, deste Relatrio. (13) Para uma anlise pormenorizada da evoluo do incumprimento no setor privado no nanceiro ver Seco 4.5 Risco de crdito, deste Relatrio.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Em percentagem

Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 4.1.3
RENDIBILIDADE DO ATIVO Distribuio emprica
2009 S1 2009 S2 2010 S1

Grco 4.1.4
RENDIBILIDADE DOS CAPITAIS PRPRIOS Distribuio emprica
2009 S1 2009 S2 2010 S1

-2.0

-1.5

-1.0

-0.5

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

-10

-5

10

15

20

25

30

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Distribuio emprica obtida recorrendo a um Kernel gaussiano que pondera as instituies pelo seu ativo; indicador calculado considerando o resultado antes de impostos e de interesses minoritrios.

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Distribuio emprica obtida recorrendo a um Kernel gaussiano que pondera as instituies pelo seu ativo; indicador calculado considerando o resultado antes de impostos e de interesses minoritrios.

evoluo reetiu essencialmente as perdas registadas nas aes classicadas na carteira de ativos ao justo valor atravs de resultados, em linha com a evoluo desfavorvel dos mercados acionistas14.

A margem nanceira registou uma forte diminuio por comparao com a primeira metade de 2009, em consequncia da descida das taxas de juro nas operaes com clientes, mas estabilizou face ao segundo semestre desse ano Na primeira metade de 2010, destacou-se, dada a sua relevncia nos resultados das instituies nanceiras (60 por cento do produto da atividade), a reduo de cerca de 12 por cento na margem nanceira por comparao com igual perodo do ano anterior, o que se traduziu num contributo muito negativo para a evoluo da rendibilidade do ativo, prximo de 33 pontos base. Rera-se, no entanto, que face ao segundo semestre de 2009 o contributo da margem nanceira para a variao da rendibilidade do ativo foi virtualmente nulo. semelhana do observado no ano anterior, o efeito taxa de juro constituiu o principal fator subjacente evoluo da margem nanceira. De facto, o diferencial total das taxas de juro mdias implcitas nos saldos das principais operaes ativas e passivas diminuiu signicativamente na primeira metade de 2010 por comparao com o perodo homlogo de 2009, apresentando alguma estabilidade face ao segundo semestre do ano anterior (Quadro 4.1.4). Decompondo a margem nanceira por tipo de operao, a evoluo observada face ao perodo homlogo reetiu sobretudo a reduo da margem em operaes com clientes, parcialmente compensada pela variao da margem associada a operaes no mercado monetrio e com instrumentos nanceiros (Grco 4.1.6). Finalmente, saliente-se que a margem nanceira atingiu nveis mnimos em termos histricos, nomeadamente inferiores aos observados no contexto do perodo recessivo de 2003.

(14) Para uma anlise pormenorizada da evoluo da carteira de ativos ao justo valor atravs de resultados ver Seco 4.3 Risco de mercado, deste Relatrio.

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59

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.1.5
VARIAO HOMLOGA DA RENDIBILIDADE DO ATIVO ROA Decomposio de contributos
0.3

VARIAO FACE AO SEMESTRE ANTERIOR DA RENDIBILIDADE DO ATIVO ROA Decomposio de contributos


0.3

0.2
Em pontos percentuais

0.2

Em pontos percentuais

0.1

0.1

0.0

0.0

-0.1

-0.1

-0.2

-0.2

-0.3 2009 S1 -0.4 2010 S1

-0.3 2009 S2 2010 S1

-0.4

Margem nanceira Comisses lquidas Rendimentos de instrumentos de capital Resultados em operaes nanceiras Outros resultados de explorao Custos operacionais Provises e imparidades associadas a crdito a clientes Outras provises e imparidades Apropriao de resultados de associadas e diferenas de consolidao Variao do ROA

Fonte: Banco de Portugal. Notas: A rendibilidade do ativo calculada considerando os resultados antes de impostos e de interesses minoritrios.

A evoluo do diferencial entre as taxas de juro ativas e passivas com clientes tambm visvel no comportamento do diferencial entre as taxas de juro dos emprstimos e dos depsitos de clientes das Estatsticas Monetrias e Financeiras. Desde o nal de 2008, vericou-se um aumento signicativo dos diferenciais associados s taxas aplicadas pelos bancos nas operaes ativas e uma diminuio dos diferenciais face as taxas de juro no mercado monetrio associados s taxas de juro oferecidas nos depsitos (Grco 4.1.7). Estes movimentos foram justicados em parte pelo habitual desfasamento observado na transmisso das variaes nestas taxas de juro s taxas aplicadas pelos bancos a novas operaes com clientes, bem como pelo facto das novas operaes aquelas em que h lugar xao/renegociao da taxa de juro representarem apenas uma frao do uxo bruto de crdito e depsitos. A evoluo no decurso de 2010 sugere, no entanto, que a transmisso das variaes das taxas de juro do mercado monetrio s taxas de juro bancrias j ter terminado, situando-se os spreads aplicados pelos bancos nas operaes ativas em valores claramente superiores aos observados antes do incio da crise nanceira, vericando-se o inverso no que respeita aos depsitos. A transmisso s taxas de juro bancrias das fortes perturbaes nos mercados de dvida soberana foi ainda relativamente limitada. Com efeito, apesar das indicaes dadas pelos bancos no sentido de um aumento dos spreads bancrios nas novas operaes, este aumento ter apenas acontecido nos emprstimos a particulares para aquisio de habitao, e s a partir de Agosto, ascendendo a nveis prximos dos observados no incio de 2009. No caso dos emprstimos a particulares para consumo registou-se mesmo uma diminuio em relao ao observado ao longo de 2009, o que se deve em parte no repercusso sobre as taxas de crdito ao consumo dos fortes aumentos da taxa de rendibilidade das obrigaes de dvida pblica, normalmente utilizada como

60

Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Quadro 4.1.4

TAXAS DE JURO MDIAS IMPLCITAS DAS PRINCIPAIS RUBRICAS DO BALANO(a) Em percentagem


2003 S1 3.88 2.23 4.60 3.96 2.28 2.42 4.30 3.72 4.61 4.82 5.30 5.55 3.99 5.26 5.32 2.02 2.89 3.58 4.39 4.64 2.00 4.13 4.66 4.65 5.56 1.87 2.32 2.71 3.49 3.92 2.25 3.23 3.73 3.82 4.02 4.64 5.50 2.94 4.85 4.52 5.60 6.32 4.80 5.33 5.95 6.12 6.63 4.00 4.56 4.86 5.87 6.33 4.16 5.64 6.08 6.17 6.49 4.83 5.51 2.67 2.44 4.51 1.77 2.69 3.71 4.16 4.31 1.74 3.92 4.39 4.45 4.22 2.27 3.30 4.22 4.56 5.48 5.93 3.76 5.23 5.72 5.83 6.04 4.41 3.13 1.28 3.49 4.19 1.86 1.56 3.50 S2 S1 S2 S1 S2 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2007 2008 2009 2010 S1 3.05 1.30 3.32 4.60 1.70 1.27 3.33

2001

2002

Ativos remunerados com juros

5.44

4.24

dos quais:

Ativos interbancrios(b)

4.09

2.79

Ativos no interbancrios

Crdito

6.26

4.94

Ttulos

5.05

4.08

Passivos remunerados com juros

3.59

2.61

dos quais:

Passivos interbancrios(c)

4.42

3.00

Passivos no interbancrios

Passivos subordinados

5.48

4.53

Diferenciais (pontos percentuais): 1.60 2.81 2.56 2.96 3.05 3.41 3.29 2.16 3.39 1.43 1.90 1.84 1.99 2.01 1.51 2.00 1.99 3.43 2.01 3.27 2.01 3.32 1.75 2.44 1.28 1.87 1.34 1.94

Ativos remunerados-passivos remunerados

1.86

1.63

Crdito-depsitos

3.45

2.84

Fonte: Banco de Portugal. Notas: A quebra de srie apresentada em 2004 corresponde introduo das normas internacionais de contabilidade, a qual implicou, adicionalmente, uma redenio do conjunto de instituies bancrias analisado. Por sua vez, a quebra de srie representada em 2007 corresponde a um alargamento do conjunto das instituies em anlise. (a) Taxas de juro mdia implcitas calculadas como o rcio entre o uxo de juros no perodo em considerao e o stock mdio da correspondente rubrica do balano. (b) Inclui caixa, depsitos ordem no Banco de Portugal, disponibilidades sobre instituies de crdito e aplicaes em instituies de crdito. (c) Inclui recursos de bancos centrais e de outras instituies de crdito.

Sistema Bancrio | Captulo 4

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

61

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.1.6
DECOMPOSIO DA MARGEM FINANCEIRA EM PERCENTAGEM DO ATIVO MDIO
Operaes com clientes Operaes com instrumentos financeiros Operaes no mercado monetrio Outras operaes Margem financeira - Total

Grco 4.1.7
DIFERENCIAIS DE TAXA DE JURO NAS OPERAES COM CLIENTES
Diferencial dos emprstimos Diferencial dos depsitos a prazo (esc. dir) Diferencial Total mm6 da taxa Euribor 6 meses Diferencial dos depsitos - Total (esc. dir)

6
Em percentagem e pontos percentuais

-6 -5
Em pontos percentuais

3.0 2.5 2.0


Em percentagem

5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 Jan-00

-4 -3 -2 -1 0 1 2 3 Jul-01 Jan-03 Jul-04 Jan-06 Jul-07 Jan-09 Jul-10

1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 2007 2008 2009 08 S1 08 S2 09 S1 09 S2 10 S1

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Os valores semestrais encontram-se anualizados.

Fonte: Banco de Portugal. Nota: O diferencial das operaes ativas foi calculado como a diferena entre as taxas de juro de saldos dos emprstimos (disponibilizadas pelas Estatsticas Monetrias e Financeiras) e a mdia mvel de seis meses da Euribor a 6 meses, enquanto o das passivas como a diferena entre a mdia mvel de seis meses da Euribor a 6 meses e as taxas de juro de saldos dos depsitos. O diferencial total corresponde diferena entre a taxa de juro dos emprstimos e a taxa de juros dos depsitos. ltima observao: setembro de 2010

referncia para a taxa de juro praticada nos emprstimos para consumo com maturidade superior a 5 anos. Este facto explica em parte a obteno de valores mais baixos para o spread bancrio neste segmento15. No entanto, no quadro dos riscos associados ao renanciamento da dvida dos bancos, dados os elevados montantes envolvidos, a maior concentrao no curto prazo nos ltimos anos e o ainda elevado nvel de averso ao risco dos investidores, num contexto de concorrncia acrescida dos Estados na obteno de recursos nos mercados nanceiros internacionais, expectvel a continuao do aumento da remunerao dos recursos de clientes e tambm uma diminuio da atividade bancria, em particular no que se refere ao crdito concedido, reetindo uma diminuio da procura e o provvel aumento das restries da oferta de crdito16. Por m, rera-se que o contributo da margem nanceira para a evoluo da rendibilidade do sistema bancrio portugus contrastou com o observado para o conjunto dos principais bancos europeus. Para esta diferena ter contribudo o facto de nesses pases a componente de emprstimos concedidos a taxa varivel no ter um peso to relevante como em Portugal. Com efeito, enquanto em Portugal as taxas de juro de operaes ativas com clientes acompanharam a descida das taxas de juro do mercado monetrio, nesses pases tal no se vericou, reetindo em larga medida diferenas ao nvel do perodo de rexao das taxas. Rera-se ainda que, desde o nal do segundo trimestre de 2009 a margem nanceira das grandes instituies europeias com expressiva atividade internacional tem vindo a aumentar, em linha com o aumento da inclinao da curva de rendimentos neste perodo.

(15) Para uma anlise pormenorizada da evoluo dos spreads bancrios ver Seco 4.5 Risco de crdito, deste Relatrio. (16) Ver Captulo 2 Riscos macroeconmicos e nanceiros, deste Relatrio.

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Grco 4.1.8
RCIO COST TO INCOME Distribuio emprica

Jun-09 Dez-09 Jun-10

30 35 40 45 50 55 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110

Fonte: Banco de Portugal Nota: Distribuio emprica obtida recorrendo a um Kernel gaussiano que pondera as instituies pelo ativo total; indicador calculado como o quociente entre os custos operacionais (denidos como o somatrio dos custos com pessoal, dos custos administrativos e das depreciaes) e o produto da atividade.

A conteno dos custos operacionais compensou parcialmente a reduo da margem nanceira Na primeira metade de 2010, a evoluo dos custos operacionais voltou a contribuir positivamente para a variao da rendibilidade do ativo. A conteno de custos vericou-se essencialmente na componente dos custos com pessoal, mas esteve tambm patente na componente dos gastos administrativos. Apesar da conteno dos custos operacionais, uma vez que o produto da atividade diminuiu, o rcio cost to income registou uma ligeira deteriorao face a idntico perodo do ano anterior, situando-se em cerca de 57 por cento17. Esta variao ocorreu de forma generalizada entre os grupos bancrios, sendo reetida na deslocao para a direita da distribuio emprica deste indicador face ao observado na primeira metade de 2009 (Grco 4.1.8). Note-se, contudo, que o rcio cost to income apresentou uma melhoria generalizada face a Dezembro do ano anterior.

Os resultados da atividade internacional apresentaram um crescimento signicativo na primeira metade de 2010 Ao contrrio do observado em 2009, a atividade desenvolvida no estrangeiro contribuiu de forma expressiva para os resultados do sistema bancrio portugus na primeira metade de 2010. Deste modo, embora o peso das liais no estrangeiro no ativo total do sistema bancrio se mantenha em nveis semelhantes aos apresentados em 2009, ascendendo a cerca de 11 por cento, os resultados associados atividade realizada pelas liais de alguns dos principais grupos bancrios no exterior registaram um aumento signicativo na primeira metade de 2010 (20.9 por cento), representando cerca de 34 por cento do total dos resultados do conjunto de instituies nanceiras em anlise (Quadro 4.1.5). Esta evoluo contrasta com a queda de 11.2 por cento dos resultados decorrentes da atividade domstica.

(17) O indicador cost to income denido como o rcio entre os custos operacionais (que correspondem soma dos custos com pessoal, dos gastos administrativos e das amortizaes) e o produto da atividade.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Quadro 4.1.5
IMPORTNCIA DA ATIVIDADE INTERNACIONAL PARA OS RESULTADOS DOS SISTEMA BANCRIO Em percentagem
Peso das liais estrangeiras Jun-09 Dez-09 Margem nanceira Comisses Produto da atividade bancria Gastos administrativos do qual: Custos com pessoal Imparidade Resultado antes de impostos e de interesses minoritrios 14.8 14.1 14.0 13.7 13.5 7.5 27.2 15.4 14.9 14.5 13.7 13.6 9.3 33.3 Jun-10 18.5 14.6 20.3 14.5 15.0 12.5 33.7 Atividade internacional Taxa de variao homloga Jun-09 Dez-09 -11.4 -12.0 -13.8 -9.2 -10.6 175.7 -33.4 -18.1 -3.8 -21.7 -8.5 -10.7 38.9 -34.6 Jun-10 10.2 17.4 37.6 7.6 11.1 48.6 20.9 Atividade domstica Taxa de variao homloga Jun-09 Dez-09 1.9 3.2 7.9 0.7 3.9 26.2 -5.0 -9.3 3.7 0.9 0.3 2.7 -16.5 209.9 Jun-10 -15.4 13.0 -12.1 1.4 -1.5 -15.3 -11.2

Fonte: Banco de Portugal.

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4.2. Adequao de fundos prprios1


Em junho de 2010, o rcio de adequao global do sistema bancrio portugus, em base consolidada, situou-se em 10.1 por cento, enquanto o rcio de adequao de fundos prprios de base, rcio Tier I, se xou em 8.0 por cento. Note-se, contudo, que os rcios de adequao dos fundos prprios do sistema bancrio continuaram a ser negativamente afetados pela situao particularmente adversa do Banco BPN (instituio intervencionada pelas autoridades nacionais no nal de dezembro 2008). Com efeito, excluindo os valores relativos ao BPN e ao BPP2, o rcio de adequao global de fundos prprios e o rcio Tier I situaram-se em 10.9 e 8.8 por cento, respetivamente (Grco 4.2.1; Quadro 4.2.1) .

Diminuio dos fundos prprios totais reetiu o forte aumento das dedues aos fundos prprios e tambm a reduo dos fundos prprios complementares Na primeira metade de 2010, os fundos prprios totais registaram uma diminuio de 4.1 por cento face a dezembro de 2009 (aumento de 1.7 por cento em termos homlogos). Esta diminuio reetiu essencialmente o aumento das dedues aos fundos prprios totais observado num dos principais grupos bancrios portugueses e, em menor grau, a reduo dos fundos prprios complementares por parte de dois outros grupos. Para esta reduo contribuiu sobretudo a diminuio dos passivos subordinados elegveis como capital. Note-se, contudo, que nenhum destes fatores afeta o valor dos fundos prprios de base. De facto, no decurso da primeira metade de 2010, observou-se um aumento dos fundos prprios de base por comparao com o nal do ano anterior. Para esta evoluo contribuiu, em larga medida, o aumento observado nas reservas associadas a resultados transitados de exerccios anteriores, reservas legais, estatutrias e outras formadas por resultados no distribudos includas nos outros elementos positivos e, tambm, o aumento dos interesses minoritrios (Grco 4.2.2). Grco 4.2.1
RCIO DE ADEQUAO DE FUNDOS PRPRIOS
12
Rcio de adequao global de fundos prprios Rcio de adequao global de fundos prprios de base Rcio de adequao global de fundos prprios excluindo BPN e BPP(a) Rcio de adequao global de fundos prprios de base excluindo BPN e BPP(a)

11

10
Em percentagem

6 Dez 1999

Jun 2001

Dez 2002

Jun 2004

Dez 2005

Jun 2007

Dez 2008

Jun 2010

Fonte: Banco de Portugal. Notas: A quebra de srie apresentada em 2004 corresponde introduo das normas internacionais de contabilidade, a qual implicou, adicionalmente, uma redenio do conjunto de instituies bancrias analisado. Por sua vez, a quebra de srie representada em 2007 corresponde a um alargamento do conjunto das instituies em anlise. A partir de 2008, o rcio de adequao de fundos prprios foi determinado de acordo com os critrios de Basileia II para a totalidade das instituies em anlise, que alterou essencialmente a metodologia de clculo dos requisitos de fundos prprios. (a) Note-se que o BPP entrou em liquidao em abril de 2010, deixando a partir dessa data de ser includo no universo de instituies bancrias.

(1) O conjunto de instituies analisado nesta seco difere do considerado na seco anterior, na medida em que foram excludas as sucursais de grupos nanceiros com sede em pases membros da Unio Europeia. (2) Note-se que o BPP entrou em liquidao em abril 2010, deixando a partir desta data de ser includo no universo de instituies bancrias.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Quadro 4.2.1
ADEQUAO DE FUNDOS PRPRIOS Em base consolidada Em milhes de euros
2008 Jun. 1. Fundos prprios 1.1. Fundos prprios de base totais para efeitos de solvabilidade 1.1.1. Fundos prprios de base (brutos) 1.1.2. Dedues aos fundos prprios de base 1.2. Fundos prprios complementares totais para efeitos de solvabilidade 1.2.1. Fundos prprios complementares (brutos) 1.2.2. Dedues aos fundos prprios complementares 1.3. Dedues aos fundos prprios totais 1.4. Fundos prprios suplementares totais disponveis para cobertura de riscos de mercado Total dos fundos prprios 2. Requisitos de fundos prprios 2.1. Associados a risco de crdito, a risco de crdito de contraparte e a transaes incompletas 22 492 23 001 22 898 23 571 23 452 2.2. Associados a risco de liquidao 2.3. Associados a riscos de posio, cambiais e de mercadorias 2.4. Associados a risco operacional 2.5. Associados a despesas gerais xas 2.6. Associados a grandes riscos - carteira de negociao 2.7. Outros requisitos de fundos prprios Total dos requisitos de fundos prprios 3. Rcios (em percentagem) 3.1. Fundos prprios/Requisitos totais 3.2. Fundos prprios/(Requisitos totais x 12.5) 3.3. Fundos prprios de base/(Requisitos totais x 12.5) Por memria: Rcios de capital excluindo BPN e BPP(a) Fundos prprios/Requisitos totais Fundos prprios/(Requisitos totais x 12.5) Fundos prprios de base/(Requisitos totais x 12.5) 129.4 10.4 7.5 141.4 11.3 8.6 145.4 11.6 8.9 136.6 10.9 8.8 124.3 9.9 7.1 117.0 9.4 6.6 127.4 10.2 7.5 131.1 10.5 7.8 126.0 10.1 8.0 0 838 1 783 5 2 0 0 648 1 820 5 0 0 1 711 1 732 5 0 0 0 759 1 795 5 0 0 0 855 1 765 5 0 0 22 436 21 044 23 904 25 596 26 147 23 310 21 983 25 233 27 023 27 440 874 939 1 329 9 646 1 215 1 284 34 1 427 9 049 1 303 386 0 1 293 8 385 9 593 1 207 1 676 0 9 799 10 045 850 1 020 0 904 1 279 0 Dez. 2009 Jun. Dez. 2010 Jun.

10 649 10 949 10 861 10 352

31 215 29 810 32 300 34 259 32 857

25 121 25 474 25 346 26 130 26 077

Fonte: Banco de Portugal. Nota: (a) Note-se que o BPP entrou em liquidao em abril de 2010 , deixando a partir dessa data de ser includo no universo de instituies bancrias.

As perturbaes nos mercados de dvida soberana no tero tido reexos marcados nos requisitos de capital na primeira metade de 2010 Ao longo do primeiro semestre, os requisitos totais de fundos prprios registaram uma ligeira reduo face ao observado no nal de 2009 (-0.2 por cento). Esta reduo reetiu evolues diferenciadas das suas componentes. Por um lado vericou-se uma diminuio nos requisitos associados a risco de crdito, de contraparte e a transaes incompletas que representam cerca de 90 por cento dos requisitos totais , bastante concentrada num dos principais grupos bancrios que reduziu a sua exposio ponderada pelo risco s empresas. Por outro lado, compensando parcialmente esta diminuio, observou-se em alguns dos principais grupos bancrios um aumento dos requisitos associados a riscos de posio, cambiais e mercadorias, essencialmente os associados a ttulos de dvida, em particular de dvida pblica portuguesa.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 4.2.2
DECOMPOSIO DOS FUNDOS PRPRIOS DE BASE TIER I
Capital elegvel Outros elementos positivos Dedues ao FP de Base 35 000 30 000
Em milhes de euros

Interesses minoritrios Elementos negativos Fundos Prprios Totais

25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0 -5 000 -10 000 Jun-07 Dez-07 Jun-08 Dez-08 Jun-09 Dez-09 Jun-10

Fonte: Banco de Portugal.

Ligeira deteriorao do rcio de adequao global de fundos prprios A deteriorao do rcio de capital regulamentar entre dezembro de 2009 e junho de 2010 vericou-se de uma forma generalizada entre os grupos bancrios e com um ligeiro aumento da disperso entre eles, conforme ilustrado na distribuio emprica do rcio de adequao de fundos prprios (Grco 4.2.3). Relativamente ao rcio de adequao de fundos prprios de base, vericou-se uma concentrao signicativa no intervalo entre 8 e 9 por cento em Junho de 2010 (Grco 4.2.4). Grco 4.2.3
RCIO DE ADEQUAO DE FUNDOS PRPRIOS Fundos prprios / (requisitos totais * 12.5) Distribuio emprica
Jun-09 Dez-09 Jun-10

Grco 4.2.4
RCIO DE ADEQUAO DE FUNDOS PRPRIOS DE BASE TIER I Fundos prprios de base / (requisitos totais * 12.5) Distribuio emprica
Jun-09 Dez-09 Jun-10

10

11

12

13

14

15

10

11

12

13

14

15

16

17

18

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Distribuio emprica recorrendo a um Kernel gaussiano que pondera as instituies pelo total do ativo. O rcio foi calculado aplicando os critrios denidos em Basileia II por todas as instituies analisadas. Dada a situao nanceira dos bancos BPN e BPP, estas instituies no foram includas nas distribuies.

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Distribuio emprica recorrendo a um Kernel gaussiano que pondera as instituies pelo total do ativo. O rcio foi calculado aplicando os critrios denidos em Basileia II por todas as instituies analisadas. Dada a situao nanceira dos bancos BPN e BPP, estas instituies no foram includas nas distribuies.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Em junho de 2010, vericou-se uma diminuio do rcio entre os capitais prprios e o ativo total em balano por comparao com o nal do ano anterior, mesmo quando excludas as componentes intangveis (designadamente as diferenas de consolidao positivas Goodwill), interrompendo-se assim a tendncia de aumento observada desde o nal de 2008 (Grco 4.2.5). Grco 4.2.5
RCIO ENTRE CAPITAL E ATIVO
Capital/Ativo Capital/Ativo - excluindo BPN e BPP Capital Tangvel/Ativo Tangvel (esc. dir.) Capital Tangvel/Ativo Tangvel - excluindo BPN e BPP (esc. dir.) 7.0 6.5
Em percentagem

8.0 7.5
Em percentagem

7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 Dez Jun Dez Jun Dez Jun Dez Jun Dez Jun 2005 2006 2006 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010

6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0

Fonte: Banco de Portugal. Nota: A quebra de srie apresentada em 2007 corresponde a um alargamento do conjunto das instituies em anlise

A transio para um enquadramento regulamentar mais exigente a mdio prazo A crise nanceira internacional exps algumas vulnerabilidades na regulao do sistema nanceiro a nvel global. Neste contexto, o Comit de Basileia de Superviso Bancria tem vindo a apresentar diversas propostas, nomeadamente para reforar a qualidade dos fundos prprios dos bancos, introduzir medidas de natureza contra-cclica na regulao do sistema nanceiro e mitigar a alavancagem do sistema nanceiro. A adoo de regulamentao mais exigente, no mbito da futura Diretiva de Requisitos de Fundos Prprios constitui assim um desao adicional para os bancos a nvel internacional, incluindo os portugueses3. Um elemento central do novo pacote regulamentar consiste na imposio de buffers adicionais de capital em perodos benignos do ciclo de crdito, que possam ser utilizados para absorver eventuais perdas em perodos de stress. O Comit de Basileia props a criao de dois buffers distintos: o buffer de conservao de capital e o buffer contra-cclico. Os principais impactos devero incidir sobre a base de capital regulamentar dos bancos portugueses, devido s alteraes nos elementos positivos para fundos prprios, bem como nas dedues e ltros prudenciais a aplicar. Contudo, a magnitude deste ajustamento poder ser bastante heterognea, sendo condicionada pelo ponto de partida de cada grupo bancrio e pela importncia relativa dos ajustamentos acima referidos. Neste contexto, existiro situaes em que o impacto das alteraes nos elementos positivos de fundos prprios e nas dedues e ltros prudenciais poder ser bastante signicativo.

(3) Para mais detalhes sobre as propostas para o novo enquadramento regulamentar ver Caixa 2.1 As principais propostas de Basileia III, deste Relatrio.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

Por m, a inevitvel necessidade de desalavancagem do setor pblico e privado, na medida em que tm associados efeitos recessivos sobre a atividade econmica, dever conduzir a uma crescente materializao do risco de crdito e do risco de mercado, implicando o registo de perdas mais signicativas por parte dos bancos. Este quadro, em conjugao com os desaos associados adoo da futura Diretiva de Requisitos de Fundos Prprios, implica que a constituio de buffers de capital acima dos mnimos regulamentares assuma maior importncia.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

4.3. Risco de mercado


O ano de 2010 tem sido marcado pela crise nos mercados de dvida soberana, que se reetiu no aumento substancial das taxas de rendibilidade da dvida pblica de vrios pases europeus, nomeadamente Portugal. Em consequncia do acrscimo do risco pas, os bancos portugueses tm defrontado diculdades em aceder aos mercados internacionais de dvida por grosso, tendo-se nanciado essencialmente atravs do recurso ao nanciamento do BCE. Neste contexto, a carteira de ttulos de dvida pblica portuguesa dos bancos portugueses aumentou signicativamente, no obstante o peso dos ttulos de dvida soberana na carteira dos bancos portugueses permanecer inferior ao registado pelas instituies nanceiras monetrias de outros pases da rea do euro. Adicionalmente, tendo em considerao que a maior parte dos ttulos de dvida esto contabilizados nas componentes de ativos disponveis para venda e ativos detidos at maturidade, o impacto na rendibilidade e na solvabilidade dos bancos limitado, na medida em que s se verica em situaes de venda ou imparidade. Por outro lado, os ttulos de capital na carteira nos bancos portugueses so maioritariamente de empresas portuguesas. Desta forma, a rendibilidade e solvabilidade dos bancos podero ser afetadas pela evoluo desfavorvel do preo das aes de empresas portuguesas, dada a necessidade de desalavancagem do setor privado e as medidas de consolidao oramental recentemente aprovadas que, embora imprescindveis, tero consequncias negativas sobre o crescimento econmico no futuro prximo.

Continuao do crescimento signicativo da carteira de ttulos e investimentos nanceiros, aumentando a importncia dos ttulos de dvida soberana no ativo A carteira de ttulos e investimentos nanceiros do sistema bancrio portugus apresentou um crescimento signicativo no primeiro semestre de 2010, em linha com a evoluo vericada no segundo semestre de 2009 (Grco 4.3.1)1. De facto, a evoluo desta carteira foi a que mais contribuiu para a expanso do balano do sistema bancrio, tendo decorrido principalmente da aquisio (lquida) de instrumentos de dvida, essencialmente dvida soberana portuguesa, num contexto de alguma desvalorizao dos principais ndices de aes e de perturbaes nos mercados de dvida soberana. As componentes da carteira em anlise que mais contriburam para o seu crescimento foram as dos ativos nanceiros disponveis para venda e dos investimentos detidos at maturidade (Grco 4.3.2). No primeiro caso, este aumento deveu-se essencialmente aquisio de ttulos de dvida, em particular de dvida pblica portuguesa, tal como referido acima. Por sua vez, o aumento do valor de investimentos detidos at maturidade dever ter estado relacionado no s com a aquisio de ttulos mas tambm com a reclassicao de alguns ttulos anteriormente classicados em outras componentes da carteira. Esta reclassicao foi possvel no seguimento das alteraes contabilsticas introduzidas em consequncia das fortes perturbaes ocorridas nos mercados nanceiros no segundo semestre de 2008 (veja-se Caixa 1. Principais medidas das autoridades portuguesas relativamente ao sistema nanceiro no mbito da crise nanceira internacional, Banco de Portugal, Boletim Econmico-Outono 2008). O peso dos ttulos de dvida no ativo do sistema bancrio manteve a tendncia de crescimento que se tem observado desde meados de 2009 representando, no nal do primeiro semestre de 2010, mais de 12 por cento do ativo do sistema bancrio (cerca de 7 por cento no nal de 2008). A de-

(1) A carteira de ttulos e investimentos nanceiros compreende os ativos nanceiros ao justo valor atravs de resultados incluindo derivados de negociao (lquido de passivos nanceiros detidos para negociao), os ativos nanceiros disponveis para venda, os investimentos detidos at maturidade, os investimentos em liais e o valor lquido de derivados de cobertura.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.3.1
CARTEIRA DE TTULOS E INVESTIMENTOS FINANCEIROS De acordo com a classicao NIC
Ativos financeiros ao justo valor atravs de resultados Ativos financeiros disponveis para venda Investimentos detidos at maturidade Investimento em filiais Derivados detidos para negociao Derivados de cobertura Total da carteira de titulos e instrumentos financeiros

Grco 4.3.2
DECOMPOSIO DA CARTEIRA DE TTULOS E INVESTIMENTOS FINANCEIROS De acordo com a classicao NIC e fonte de risco
10 8
Em percentagem do ativo

16 14
Em percentagem do ativo

6 4 2 0 -2

Taxa de juro Aes Cambial Outros Filiais

12 10 8 6 4 2 0 -2 Jun-07 Dez-07 Jun-08 Dez-08 Jun-09 Dez-09 Jun-10

Jun Dez Jun Jun Dez Jun Jun Dez Jun Jun Dez Jun Jun Dez Jun 09 09 10 09 09 10 09 09 10 09 09 10 09 09 10 Ativos Ativos Investimentos financeiros ao financeiros detidos at justo valor disponveis para maturidade atravs de venda resultados (lquidos) Derivados de Investimento em cobertura e de filiais negociao

Fonte: Banco de Portugal.

Fonte: Banco de Portugal.

composio destes ttulos revela que a maioria se refere a ttulos de dvida soberana, distribuda de forma similar entre dvida pblica portuguesa e dvida pblica estrangeira (Grco 4.3.3). De facto, observou-se ao longo do primeiro semestre de 2010, tal como no decurso de 2009, um aumento do peso da dvida soberana portuguesa, tendo o valor da dvida pblica estrangeira na posse dos bancos portugueses aumentado em muito menor escala. Note-se que, embora o peso dos ttulos de dvida pblica na carteira dos bancos portugueses tenha aumentado signicativamente no segundo semestre de 2009, os bancos portugueses encontram-se menos expostos a estes ttulos do que as instituies nanceiras monetrias de outros pases da rea do euro (Grco 4.3.4). Sendo os ttulos de dvida soberana tendencialmente emitidos a taxa xa, os bancos podero estar mais expostos a risco de taxa de juro se no tiverem tomado posies de cobertura deste tipo de risco e na medida em que as posies que detm em carteira tenham maturidades longas. De facto, de acordo com a informao disponvel, mais de metade da dvida pblica portuguesa na carteira dos bancos tem maturidade contratual superior a 5 anos. Deve referir-se, ainda, que os mercados de derivados de taxa de juro tendem a ter como referncia taxas de rendibilidade de dvida pblica alem. Esta situao congura uma exposio ao designado basis risk que resulta de as taxas de rendibilidade de dvida pblica alem apresentarem uma evoluo diferente da rendibilidade dos ttulos de dvida pblica de outros pases, entre eles Portugal, dicultando o processo de cobertura do risco de taxa de juro. Em termos de distribuio dos ttulos de dvida soberana pelas diferentes carteiras dos bancos, rera-se que cerca de 28 por cento dos ttulos de dvida soberana portuguesa na posse dos bancos est classicada em ativos ao justo valor atravs de resultados, 52 por cento destes ttulos est classicado em ativos disponveis para venda e o restante na carteira de investimentos at maturidade (para a dvida pblica estrangeira, os valores so 18 e 70 por cento, respetivamente nas carteiras de ativos ao justo valor atravs de resultados e ativos disponveis para venda). A classicao dos ttulos pelas diferentes componentes da carteira relevante para o apuramento de resultados e de capital regulamentar das instituies. Assim, embora os ttulos classicados nas componentes de ativos ao justo valor atravs de resultados e ativos disponveis para venda estejam registados a valor de mercado, as suas utuaes de valor tm impacto diferenciado ao nvel dos resultados

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Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 4.3.3
DECOMPOSIO DA CARTEIRA DE TTULOS DE DVIDA

Grco 4.3.4
TTULOS DE DVIDA PBLICA DETIDOS POR INSTITUIES FINANCEIRAS MONETRIAS EM VRIOS PASES DA REA DO EURO
10 9 8 7
Em percentagem do ativo

Dvida pblica portuguesa e outros emitentes pblicos residentes

70 60 50 40 30 20 10 0

Emitentes pblicos estrangeiros e organismos financeiros internacionais Adquiridos no mbito de operaes de titularizao Outros ttulos

Portugal

Espanha

Grcia

Irlanda

Itlia

Em milhes de euros

6 5 4 3 2 1 0 Jan-07

Jun-07

Dez-07

Jun-08

Dez-08

Jun-09

Dez-09

Jun-10

Jul-07

Jan-08

Jul-08

Jan-09

Jul-09

Jan-10

Jul-10

Fonte: Banco de Portugal.

Fonte: BCE. Nota: ltima observao setembro de 2010.

e do capital regulamentar. De facto, as utuaes de valor dos ativos ao justo valor atravs de resultados tm impacto direto nos resultados e, consequentemente, no capital regulamentar das instituies, enquanto as utuaes de valor dos ativos classicados como disponveis para venda s tm impacto em resultados quando desreconhecidos do balano atravs da venda ou em quando se encontrem em imparidade. Adicionalmente, utuaes de valor de ativos na componente de disponveis para venda tm impacto no capital regulamentar de forma diferenciada: os ttulos de capital afetam o capital regulamentar integralmente se tiverem uma menos-valia latente (em Tier I) e apenas em 45 por cento se tiverem uma mais-valia latente (em Tier II), enquanto as alteraes de valor de ttulos de dvida no afetam o capital regulamentar das instituies. Por ltimo, variaes de valor de mercado de ttulos classicados na carteira de investimentos at maturidade no tm qualquer reexo contabilstico ou prudencial. Os ativos nas componentes de disponveis para venda e detidos at maturidade devem ser sujeitos a testes de imparidade, no existindo uma denio de imparidade unicamente baseada em critrios quantitativos e objetivos. Em geral, um ativo est com imparidade se existe prova objetiva de imparidade em resultado de um ou mais acontecimentos tais como, uma signicativa diculdade nanceira do devedor, uma quebra de contrato ou a probabilidade de o devedor entrar em processo de falncia ou reestrurao nanceira. Desta forma, o reconhecimento de imparidade de um ttulo de dvida soberana pressuporia o provvel incumprimento por parte de um estado soberano. No caso dos ttulos de capital, acrescem aos acontecimentos acima referidos um declnio signicativo ou prolongado no justo valor. Em Portugal, tem sido prtica dos auditores registar imparidade em ttulos de capital quando se verica uma desvalorizao do ativo em pelo menos 30 por cento abaixo do preo de aquisio ou quando se verica uma menos valia latente por um perodo de 9 a 12 meses.

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73

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Os resultados associados carteira de ttulos e investimentos nanceiros contriburam positivamente para a rendibilidade do ativo, apesar da evoluo desfavorvel dos mercados acionistas e das perturbaes vericadas no mercado de dvida soberana Os resultados associados carteira de ttulos e investimentos nanceiros registados no primeiro semestre de 2010 reduziram-se face ao observado no decurso de 2009, mas continuam a apresentar um contributo positivo para a rendibilidade do ativo (Grco 4.3.5). O principal contributo positivo para a rendibilidade do ativo decorreu de alteraes de valor de ttulos de dvida classicados na carteira de ativos a justo valor atravs de resultados. Por sua vez, a evoluo desfavorvel dos mercados acionistas reetiu-se negativamente na rendibilidade do ativo via reduo de valor dos ttulos de capital classicados na carteira de ativos a justo valor atravs de resultados. No entanto, foi possvel a algumas instituies realizar mais-valias com a venda de ttulos de capital classicados na carteira de ativos disponveis para venda. No primeiro semestre de 2010, o contributo negativo da imparidade associada carteira de ttulos e instrumentos nanceiros para a rendibilidade do ativo manteve-se a nveis prximos dos do perodo homlogo, e inferiores aos vericados no segundo semestre de 2009. Rera-se que o contributo negativo da imparidade de ttulos para a rendibilidade do ativo tomou valores muito signicativos em 2008, na sequncia da crise dos mercados nanceiros no nal desse ano. As comisses lquidas associadas a operaes nanceiras aumentaram muito ligeiramente face ao primeiro semestre de 2009, tendo o principal contributo para esta evoluo sido originado pelas comisses por montagem de operaes. Como referido anteriormente, os resultados com origem em ativos nanceiros disponveis para venda foram positivos em resultado da realizao de venda de ativos com mais-valias. No entanGrco 4.3.5
CONTRIBUTOS DOS RESULTADOS DE OPERAES FINANCEIRAS E RESPETIVAS IMPARIDADES PARA A RENDIBILIDADE DO ATIVO De acordo com a classicao NIC e fonte de risco
35 S1 09 30 S2 09 25 S1 10

20

15

Em pontos percentuais

10

-5

-10

-15 Taxa de juro Aes Outros riscos Taxa de juro Aes Outros riscos Derivados de cobertura e negociao Investim. em filiais Resultados em diferenas cambiais Outros Imparidade resultados associada em carteira de operaes ttulos e financ. investimentos financeiros . Total

Ativos financeiros ao justo valor atravs de resultados

Ativos financeiros disponveis para venda

Fonte: Banco de Portugal.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

to, vericou-se simultaneamente uma desvalorizao signicativa de ativos classicados nessa componente, em particular de ttulos de dvida. Na medida em que esta desvalorizao decorreu de ttulos de dvida resultou numa reduo do capital contabilstico das instituies mas no teve impacto nos seus fundos prprios.

O risco soberano dever ter impacto limitado sobre a solvabilidade e a rendibilidade dos bancos Dada a relevncia dos ttulos de dvida soberana no ativo dos bancos, a turbulncia que se tem vindo a observar nestes mercados, resultando em quedas de preos de alguns destes ativos, pode contribuir para o registo de perdas do sistema bancrio. No entanto, estando a maioria dos ttulos de dvida soberana classicados nas componente de disponveis para venda ou detidos at maturidade, o impacto sobre os resultados e capital regulamentar limitado, na medida em que s se reetir na solvabilidade dos bancos se os ttulos forem desreconhecidos de balano no caso de venda, o que no ser de esperar na medida em que so elegveis para a obteno de nanciamento junto do BCE, ou se se registar uma imparidade, o que teria subjacente o incumprimento de um estado soberano. A informao publicada em Julho de 2010 no mbito do exerccio de stress test conduzido a nvel europeu, indica que a dvida soberana de pases da Unio Europeia na carteira dos principais quatro bancos portugueses, incluindo ttulos de dvida e outros crditos, tem origem principalmente em pases da rea do euro, em particular Portugal (ver Grco 4.3.6 e Caixa 4.1 Principais resultados do exerccio de stress test na Unio Europeia na amostra de bancos portugueses, deste Relatrio).

Grco 4.3.6
EXPOSIO A DVIDA SOBERANA DE PASES DA UNIO EUROPEIA DOS QUATRO PRINCIPAIS GRUPOS BANCRIOS DOMSTICOS
Maro 2010

Junho 2010

Frana Itlia Portugal

Grcia Luxemburgo Espanha

Irlanda Polnia Outros pases da UE

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Inclui ttulos de dvida e outros crditos.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

enquanto os riscos descendentes para a atividade econmica podero originar desvalorizaes da carteira de aes, muito concentrada em emitentes residentes A carteira de aes, embora represente menos de 2 por cento do ativo do sistema bancrio, est fortemente concentrada em aes de empresas portuguesas (mais de 70 por cento dos ttulos de capital na carteira dos bancos de emitentes residentes). Ao risco desta carteira acresce o risco de utuao de valor na carteira de aes detidas pelos fundos de penses de empregados bancrios. Deste modo, os bancos portugueses encontram-se por esta via expostos a utuaes da atividade econmica em Portugal que, no curto prazo, se antecipa que evolua desfavoravelmente dada a necessidade de desalavancagem da economia, o que se poder reetir numa evoluo desfavorvel do preo das aes de empresas portuguesas.

A alterao regulamentar prevista em Basileia III ir introduzir maior sensibilidade dos fundos prprios dos bancos evoluo nanceira dos fundos de penses de empregados bancrios Uma das alteraes previstas no novo enquadramento regulamentar designado por Basileia III est relacionada com o corredor aplicado aos fundos de penses de benefcio denido de empregados bancrios. Atualmente, a regulamentao nacional estabelece que, para as instituies que seguem a regra do corredor prevista na IAS 19, apenas se deduza ao Tier I as perdas atuariais acumuladas na parte que excede o valor desse corredor, que igual a 10 por cento do mximo do valor dos ativos ou do valor atual das responsabilidades do fundo de penses. No novo quadro regulamentar est prevista a eliminao do corredor, isto , as dedues ao capital devem corresponder totalidade das perdas atuariais acumuladas, estando previsto que esta alterao seja gradualmente aplicada a partir de 2014 e ao longo de 5 anos. O impacto desta medida dever ser signicativo para alguns dos grandes bancos domsticos, na medida em que tm apresentado valores para os ativos dos fundos inferiores ao valor atual das suas responsabilidades. Rera-se que a magnitude deste impacto ser condicionada pela transferncia de algumas responsabilidades dos fundos de penses de empregados bancrios para o regime geral da Segurana Social, conforme previsto na proposta de Oramento de Estado para 2011.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Sistema Bancrio | Captulo 4

4.4. Risco de liquidez


No decurso de 2010, vericou-se uma signicativa deteriorao da situao de liquidez dos bancos portugueses. De facto, embora as diculdades de acesso dos bancos aos mercados internacionais de nanciamento por grosso tenham sido motivadas essencialmente pelo efeito de contgio decorrente das perturbaes nos mercados de dvida soberana, no advindo de problemas de rendibilidade ou de solvabilidade do sistema bancrio domstico, a posio de liquidez dos bancos portugueses viu-se consideravelmente afetada dada a importncia da dvida de mercado na sua estrutura de nanciamento. Neste enquadramento, as necessidades de nanciamento dos bancos foram satisfeitas essencialmente atravs do recurso s operaes de cedncia ilimitada de liquidez a taxa xa do Eurosistema. Esta evoluo, embora tenha contribudo positivamente para a rendibilidade dos bancos, resultou numa estrutura de nanciamento mais frgil. Assim, tendo em conta que as medidas de poltica monetria no convencionais assumem um carter temporrio, importante que os bancos encontrem fontes de nanciamento alternativas, tal como tem j vindo a acontecer nos meses mais recentes, sendo que dever tambm ser necessrio um processo de desalavancagem dos seus balanos. Desta forma, surge como fundamental, para a estabilizao das condies de nanciamento dos bancos nos mercados internacionais de dvida por grosso, a normalizao da situao nos mercados de dvida soberana, que por sua vez requer que esteja assegurada a sustentabilidade das contas pblicas e externas.

O aumento do risco soberano como principal fator de risco O aumento da diferenciao do risco soberano de Repblica Portuguesa nos mercados de dvida internacionais tem tido um forte impacto na posio de liquidez dos bancos, ao condicionar a sua capacidade de acesso aos mercados de dvida por grosso. Uma vez que o recurso em larga escala ao nanciamento junto do BCE no uma alternativa sustentvel colocao de dvida junto dos mercados internacionais, esta evoluo repercutir-se- tambm sobre os restantes agentes econmicos residentes, por via da adoo por parte dos bancos de uma poltica de crdito mais restritiva. Assim, de extrema importncia o estabelecimento de uma trajetria credvel de ajustamento das contas pblicas e externas. As medidas necessrias para este ajustamento tero efeitos contracionistas sobre a procura de crdito, com um impacto positivo sobre a situao de liquidez dos bancos. Desta forma, a necessidade de desalavancagem da economia no resulta apenas da instabilidade nos mercados de nanciamento, embora uma eventual diminuio das tenses nestes mercados deva possibilitar uma trajetria de ajustamento menos abrupta.

Signicativo agravamento das condies de acesso dos bancos portugueses aos mercados internacionais de nanciamento por grosso Aps o desanuviamento das tenses nos mercados nanceiros que se vinha a vericar desde maro de 2009, o prmio de risco exigido pelos investidores para deter dvida pblica portuguesa aumentou desde nais de 2009, de forma particularmente acentuada desde o nal de abril de 2010, no contexto da emergncia de srias perturbaes nos mercados de dvida soberana da rea do euro (Grco 4.4.1). Esta situao reetiu-se num marcado aumento dos Credit Default Swaps para a Repblica Portuguesa e para os principais grupos bancrios portugueses ao longo de 2010, passando a exceder claramente, em ambos os casos, os relativos ao setor nanceiro europeu e traduzindo-se em srias diculdades no acesso aos mercados internacionais de nanciamento por grosso. Tal como ilustrado no Grco 4.4.2, as taxas de juro do mercado monetrio mantiveram-se ao longo de 2010 em valores reduzidos, em linha com as taxas de juro ocias do BCE. Ainda assim, os bancos sentiram fortes restries quantitativas no acesso ao mercado monetrio, essencialmente

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.4.1
CREDIT DEFAULT SWAP SPREADS DE BANCOS PORTUGUESES (5 ANOS SENIOR)
700 BCP CGD BES DJ iTraxx Financial Senior 5 years CDS Repblica Portuguesa

600

500
Em pontos base

400

300

200

100

0 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10

Fontes: Bloomberg e Thomson Reuters. Nota: ltima observao: 15 de novembro de 2010.

Grco 4.4.2
CUSTO DE FINANCIAMENTO DOS BANCOS PORTUGUESES
8 7 6 5 4 3 2 1 0 Dez-06 Mai-07 Out-07 Mar-08 Ago-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Abr-10 Set-10
Operaes principais de renanciamento do BCE Euribor 6 meses (mdia mensal) Taxas de rendibilidade de obrigaes subordinadas de bancos portugueses Taxas de rendibilidade de obrigaes no subordinadas de bancos portugueses Taxas de rendibilidade de obrigaes com garantia estatal de bancos portugueses Depsitos a prazo do setor privado no nanceiro (saldo)

Fontes: Bloomberg e Banco de Portugal. Nota: As sries com taxas de rendibilidade de obrigaes de bancos portugueses referem-se a mdias ponderadas pelo ativo de obrigaes emitidas pelo BCP, BES e CGD. A falta de profundidade do mercado restringe fortemente a existncia de obrigaes com caractersticas comparveis dentro de cada segmento, pelo que as taxas apresentadas devem ser interpretadas como meramente indicativas. As obrigaes emitidas com garantia estatal tm subjacente uma comisso paga ao governo de 50 p.b., a que se adiciona o prmio de risco do credit default swap do banco (ou de bancos semelhantes, caso no exista CDS para esse emitente) se a emisso tiver uma maturidade superior a 1 ano.

desde o segundo trimestre do ano. Adicionalmente, num enquadramento marcado pelo aumento da diferenciao do risco soberano, vericaram-se nos meses de abril e maio de 2010 fortes aumentos das taxas de rendibilidade em mercado secundrio das obrigaes emitidas por bancos portugueses com garantia estatal e das obrigaes subordinadas de bancos portugueses. Esta evoluo foi acompanhada por restries quantitativas no acesso aos mercados de dvida por grosso.

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Em percentagem

Sistema Bancrio | Captulo 4

Financiamento do sistema bancrio portugus dependente em larga medida dos recursos obtidos junto do Eurosistema No primeiro semestre de 2010, e em particular no segundo trimestre, a expanso da atividade do sistema bancrio portugus foi nanciada essencialmente atravs do forte aumento do recurso s operaes de cedncia de liquidez do Eurosistema (Grco 4.4.3). Embora se tenha vericado tambm um aumento dos recursos lquidos de outras instituies de crdito, esta evoluo no ter estado relacionada com uma melhoria do acesso ao mercado monetrio. De facto, no caso dos bancos no domsticos, vericou-se um signicativo aumento dos recursos obtidos junto da sede e sucursais das prprias instituies e, no caso dos bancos domsticos, foi observada uma diminuio dos recursos obtidos junto de outras instituies de crdito, embora compensada por uma diminuio mais expressiva das disponibilidades e aplicaes junto de outras instituies de crdito. Por outro lado, dada a situao nos mercados nanceiros de dvida por grosso, vericou-se uma signicativa diminuio das responsabilidades representadas por ttulos no segundo trimestre do ano que mais que compensou o aumento observado no primeiro trimestre. De facto, aps o primeiro trimestre do ano, os bancos portugueses no tm tido acesso emisso de ttulos de dvida nos mercados, pelo que as emisses vericadas desde ento tm sido essencialmente colocadas junto de instituies do prprio grupo bancrio. No primeiro trimestre de 2010, o valor emitido de obrigaes de taxa xa foi signicativamente superior ao de obrigaes a taxa varivel (Quadro 4.4.1). Adicionalmente, entre o terceiro trimestre de 2009 e o primeiro trimestre de 2010, vericou-se uma diminuio das maturidades mdias de emisso (Grco 4.4.4). Importa ainda sublinhar, no contexto da estratgia dos bancos de obteno de ttulos para utilizar como colateral nas operaes cedncia de liquidez do Eurosistema, o aumento de importncia das covered bonds, cujo peso no total de obrigaes emitidas aumentou de um valor inferior a 40 por cento no ltimo trimestre de 2009 para mais de 85 por cento no terceiro trimestre de 2010. Quanto estrutura de nanciamento no mercado de ttulos por parte dos bancos, no primeiro semestre de 2010 e em particular no terceiro trimestre, vericou-se uma diminuio considervel do stock de certicados de depsito no passivo dos bancos que levou diminuio do peso destes instrumentos no total das responsabilidades representadas por ttulos (Grco 4.4.5). As emisses lquidas de obrigaes foram tambm negativas no mesmo perodo, uma vez que as Grco 4.4.3
FLUXOS DE FINANCIAMENTO DO SISTEMA BANCRIO EM BASE CONSOLIDADA
40 000 30 000 20 000
Em milhes de euros

10 000 0 -10 000 -20 000 -30 000 2008 2008 2009 2009 2010 2008 2008 2009 2009 2010 T1 T3 T1 T3 T1 T1 T3 T1 T3 T1 Sistema bancrio Bancos domsticos

Recursos de clientes e outros emprstimos Ttulos de dvida colocados junto de clientes Responsabilidades representadas por ttulos (ajust.) Passivos subordinados Passivos por ativos no desreconhecidos em operaes de titularizao Recursos (lq.) de outras instituies de crdito Recursos (lq.) de bancos centrais Financiamento total

Fonte: Banco de Portugal. Notas: As estimativas de ttulos emitidos pelos bancos mas colocados junto da sua base de clientes so excludas da rubrica Responsabilidades representadas por ttulos. Existe uma quebra de srie em junho de 2007 que corresponde a um alargamento do conjunto de instituies em anlise.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Quadro 4.4.1
EMISSES BRUTAS DE OBRIGAES DOS GRUPOS BANCRIOS PORTUGUESES Estrutura por tipo de taxa (em percentagem do total)
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 (a) Posio em 30 de setembro de 2010 56.4 43.6

Taxa varivel Taxa xa e outros

87.8 12.2

98.1 1.9

82.7 17.3

75.9 24.1

49.7 50.3

32.4 67.6

56.4 43.6

Fontes: Bloomberg, Dealogic Bondware e Thomson Reuters. Nota: (a) Inclui observaes at 30 de setembro de 2010.

amortizaes lquidas observadas no segundo trimestre do ano mais que compensaram a evoluo positiva vericada no primeiro trimestre. Ainda assim, o peso das obrigaes no total das responsabilidades representadas por ttulos aumentou na primeira metade do ano. As diculdades de acesso aos mercados de nanciamento por grosso traduziram-se numa diminuio do saldo vivo das obrigaes emitidas por bancos portugueses nos primeiros trs trimestres do ano (Grco 4.4.6). Os recursos de clientes sob a forma de depsitos mantiveram-se como a principal fonte de nanciamento dos bancos, representando em junho de 2010 cerca de 41 por cento do ativo em base consolidada, ou 46 por cento incluindo os ttulos de dvida colocados junto de clientes. Importa referir, a este respeito, que se vericou na primeira metade de 2010 uma signicativa diminuio deste tipo de colocao de ttulos de dvida dos bancos. A diminuio dos recursos de clientes observada no primeiro trimestre de 2010 foi revertida posteriormente, tendo os depsitos e equiparados do setor no monetrio residente em Portugal registado um aumento no segundo e no terceiro trimestre de 2010. Face ao abrandamento dos depsitos de particulares no terceiro trimestre, a acelerao dos depsitos do setor no monetrio observada no mesmo perodo reetiu essencialmente a evoluo dos depsitos de sociedades no nanceiras, de outros intermedirios nanceiros que no instituies nanceiras monetrias (exceto fundos de penses) e auxiliares nanceiros e da adminis-

Grco 4.4.4
EMISSES BRUTAS DE OBRIGAES DE BANCOS PORTUGUESES POR MATURIDADE ORIGINAL Em Portugal e no exterior
mais de 10 anos ou obrigaes perptuas 5 a 10 anos 3 a 5 anos 3 anos (com garantia do Estado) 2 a 3 anos 1 a 2 anos at 1 ano
Em milhes de euros

Grco 4.4.5
ESTRUTURA DAS RESPONSABILIDADES REPRESENTADAS POR TTULOS Em base consolidada
Obrigaes Certificados de depsito Outras responsabilidades representadas por ttulos

30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0 1997 2002 2007 2010 2008 S1 T1 2009 T2 2010 T3
Em percentagem

100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Dez- Jun- Dez- Jun- Dez- Mar- Jun- Dez- Jun- Dez- Jun- Dez- Mar- Jun07 08 08 09 09 10 10 07 08 08 09 09 10 10 Sistema bancrio Bancos domsticos

Fontes: Bloomberg, Dealogic Bondware e Thomson Reuters. Nota: Inclui emisses de sucursais e liais de bancos portugueses no exterior.

Fonte: Banco de Portugal.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 4.4.6
SALDO VIVO DAS OBRIGAES EMITIDAS POR BANCOS PORTUGUESES POR MATURIDADE RESIDUAL Em Portugal e no exterior
mais de 10 anos ou obrigaes perptuas 5 a 10 anos 3 a 5 anos 2 a 3 anos 1 a 2 anos

100 000 90 000


Em milhes de euros

80 000 70 000 60 000 50 000 40 000 30 000 20 000 10 000 0 Dez-06 Dez-07 Dez-08 Dez-09 Set-10

Fontes: Bloomberg, Dealogic Bondware e Thomson Reuters. Nota: Inclui emisses de sucursais e liais de bancos portugueses no exterior.

trao central1. Por outro lado, os depsitos e equiparados de no residentes em Portugal tm vindo a diminuir desde o segundo trimestre. Os depsitos em Portugal do setor no monetrio residente e no residente registaram uma diminuio no primeiro semestre do ano, pelo que o contributo da atividade internacional ter sido determinante para a recuperao dos recursos de clientes, reetindo-se tanto no crescimento do ativo como num aumento dos recursos captados pelas sucursais de bancos portugueses no exterior. Em termos homlogos, vericou-se no primeiro semestre de 2010 uma ligeira acelerao dos recursos de clientes do sistema bancrio em base consolidada, em linha com a evoluo dos depsitos em Portugal de particulares residentes no segundo trimestre do ano (Grco 4.4.7 e Grco 4.4.8). A evoluo dos recursos de clientes dever ser analisada luz dos desenvolvimentos na carteira de aplicaes dos particulares. Neste contexto, a deteriorao das condies de acesso por parte dos bancos aos mercados de dvida por grosso, tendo em conta o carter temporrio das medidas de poltica monetria no convencionais do Eurosistema e a sua j elevada dependncia dos recursos obtidos junto do BCE, tem vindo a motivar um aumento de importncia dos recursos de clientes na sua estratgia de nanciamento. Ainda assim, a taxa de variao homloga dos depsitos de particulares manteve-se ao longo do ano em valores relativamente reduzidos. No primeiro semestre de 2010, esta evoluo reetiu essencialmente um aumento das aplicaes dos particulares em seguros de vida, que oferecem taxas de rendibilidade mais elevadas do que os depsitos. Neste contexto, tendo em conta as signicativas participaes dos grupos bancrios no capital das seguradoras e o facto das aplicaes em seguros de vida terem prazos mais longos do que os depsitos, esta evoluo poder no representar necessariamente um contributo negativo para a situao de liquidez dos bancos. Adicionalmente, contribuindo de forma favorvel para a posio de liquidez dos bancos, continuaram a vericar-se at setembro taxas de variao relativamente elevadas dos depsitos a prazos mais longos, por contrapartida da diminuio dos depsitos com prazo at um ano (Grco 4.4.9).

(1) Para o aumento dos depsitos de sociedades no nanceiras contribuiu uma operao de montante elevado decorrente da venda de ativos ao exterior.

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

81

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.4.7
TAXAS DE VARIAO HOMLOGA DOS DEPSITOS DE CLIENTES
18 16 14 12 10
Em percentagem

Depsitos em Portugal do setor no monetrio (residente e no residente) e depsitos no exterior (residentes)(a) Depsitos em Portugal e no exterior do setor no monetrio residente(a) Recursos de clientes (sistema bancrio em base consolidada) Recursos de clientes - incluindo ttulos de dvida emitida pelos bancos na posse dos clientes (sistema bancrio em base consolidada)

8 6 4 2 0 -2 -4 -6 Dez-98

Nov-00

Out-02

Set-04

Ago-06

Jul-08

Jun-10

Fonte: Banco de Portugal. Nota: (a) Excluindo passivos por contrapartida de operaes de titularizao no desreconhecidas do balano, registados sob a forma de depsitos (e equiparados) de OIFAF.

Grco 4.4.8
DEPSITOS DE PARTICULARES

Grco 4.4.9
DEPSITOS DE PARTICULARES RESIDENTES E DE EMIGRANTES NO SISTEMA BANCRIO PORTUGUS Taxa de variao homloga e respetivos contributos
18 15 12 9
Em pontos percentuais

Taxas de variao
30 Taxa de variao homloga Taxa de variao trimestral anualizada

18 15 12 9 6 3 0 -3 Dep. prazo mais de 2 anos Dep. prazo de 1 a 2 anos Dep. prazo at 1 ano Dep. ordem e pr-aviso Total (esc. dir.) -6 -9 -12 -15 -18
Em percentagem

25

20
Em percentagem

6 3 0 -3 -6 -9

15

10

-12 -15

-5 Mar-91

Mai-94

Jul-97

Set-00

Nov-03

Jan-07

Mar-10

-18 Jan-99 Jul-00 Jan-02 Jul-03 Jan-05 Jul-06 Jan-08 Jul-09

Fonte: Banco de Portugal. Nota: A taxa de variao trimestral anualizada calculada com base em valores ajustados de sazonalidade.

Fonte: Banco de Portugal.

Aumento do rcio entre o crdito e os recursos de clientes no primeiro semestre de 2010, com alguma diminuio no terceiro trimestre Apesar das perturbaes nos mercados internacionais de nanciamento por grosso, vericou-se no primeiro semestre de 2010 um aumento do crdito superior ao dos recursos de clientes, em base consolidada, invertendo a tendncia que se vinha a vericar no passado recente, sendo que a evoluo foi semelhante para o sistema bancrio e para o agregado dos bancos domsticos (Grco 4.4.10 e Grco 4.4.11). Esta concluso robusta considerao de diferentes agregados de crdito, bem como excluso do conceito de recursos de clientes dos ttulos colocados junto

82

Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 4.4.10
RCIOS ENTRE CRDITO E RECURSOS DE CLIENTES(a) Sistema bancrio
160 155 150 145
Em percentagem

Grco 4.4.11
RCIOS ENTRE CRDITO E RECURSOS DE CLIENTES(a) Bancos domsticos
160 155 150 145
Em percentagem

140 135 130 125 120 115 110 Dez-04

140 135 130 125 120 115 110 Dez-04

Nov-05

Out-06

Set-07

Ago-08

Jul-09

Jun-10

Nov-05

Out-06

Set-07

Ago-08

Jul-09

Jun-10

Rcio crdito-recursos de clientes Rcio crdito-recursos de clientes(b) Rcio crdito no titulado-recursos de clientes Rcio crdito (incluindo crditos titularizados e no desreconhecidos) - recursos de clientes Rcio crdito (incluindo crditos titularizados e no desreconhecidos) - recursos de clientes(b) Rcio crdito no titulado (incluindo crdito no titularizado e no desreconhecido) - recursos de clientes

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) O conceito de recursos de clientes inclui os ttulos de dvida emitidos pelos bancos e colocados junto de clientes e so utilizados dados em base consolidada. A quebra de srie em 2007 corresponde a um alargamento do conjunto de instituies em anlise. (b) Dados recolhidos ao abrigo da Instruo n 13/2009 do Banco de Portugal, que considera um universo de instituies mais restrito.

de clientes. Importa referir que o aumento do rcio entre o crdito e os depsitos observado no contexto de turbulncia nos mercados de nanciamento reetiu o facto de o sistema bancrio ter continuado a nanciar o setor no monetrio residente, sendo de destacar o signicativo aumento do crdito concedido administrao central e s empresas no nanceiras de maior dimenso2. No terceiro trimestre de 2010, observou-se j uma diminuio do rcio entre o crdito e os recursos de clientes, reetindo essencialmente o aumento dos depsitos de clientes. O aumento do rcio entre o crdito e os recursos de clientes no primeiro semestre de 2010 e a posterior diminuio observada no terceiro trimestre foram observados para a generalidade das instituies domsticas (Grco 4.4.12). Ainda assim, esta evoluo foi particularmente marcada no caso de um grupo bancrio para o qual foi observada uma signicativa diminuio dos ttulos de dvida por si emitidos e colocados junto de clientes no primeiro semestre de 2010, em parte compensada pelo signicativo aumento dos depsitos observado no terceiro trimestre. O rcio entre o crdito e os depsitos relativo atividade internacional registou tambm um aumento no primeiro semestre de 2010, embora se tenha mantido num valor signicativamente inferior ao observado para a atividade domstica. No contexto da rea do euro, o sistema bancrio portugus apresenta um rcio entre o crdito e os depsitos relativamente elevado (Grco 4.4.13).

(2) Para mais detalhes ver Seco 3.2 Condies monetrias e nanceiras da economia portuguesa, Boletim Econmico-Outono 2010.

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

83

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.4.12
RCIO ENTRE O CRDITO E OS RECURSOS DE CLIENTES(a) INSTITUIES DOMSTICAS Distribuio emprica
Dez-09 Jun-10 Set-10

Grco 4.4.13
RCIO ENTRE O CRDITO E OS DEPSITOS DOS PASES DA REA DO EURO EM 2009

300 250 200


Em percentagem

150 100 50 0
Eslovnia Alemanha Luxemburgo Finlndia Itlia Pases Baixos Eslovquia Chipre Frana ustria Espanha Portugal Grcia Malta Blgica Irlanda

50

100

150

200

250

300

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) O conceito de recursos de clientes inclui os ttulos de dvida emitidos pelos bancos e colocados junto de clientes e so utilizados dados em base consolidada. Informao recolhida ao abrigo da Instruo n 13/2009 do Banco de Portugal. Distribuio emprica obtida recorrendo a mtodos no paramtricos, nomeadamente a um kernel gaussiano que pondera as instituies pelo seu ativo.

Fonte: BCE (EU Banking Stability Report - September 2010). Nota: O conceito de crdito inclui os emprstimos a instituies nanceiras e os crditos titularizados e no desreconhecidos.

Num quadro de signicativas diculdades de acesso aos mercados de nanciamento por grosso, vericou-se um forte aumento dos recursos lquidos de aplicaes obtidos junto do Eurosistema No contexto da signicativa deteriorao das condies de acesso aos mercados de dvida internacional, quer em termos de preos, quer em termos de quantidades, vericou-se em 2010, em particular no segundo trimestre do ano, um forte aumento do recurso dos bancos portugueses ao nanciamento junto do Eurosistema (Quadro 4.4.2). Estes recursos permitiram ao sistema bancrio continuar a nanciar o setor no monetrio residente num enquadramento de perturbaes nos mercados nanceiros internacionais e de subida limitada dos recursos de clientes e, adicionalmente, foram em parte utilizados para nanciar sucursais de bancos portugueses no exterior3. No primeiro trimestre de 2010, os recursos lquidos de outras instituies de crdito mantiveram-se relativamente estveis para as instituies domsticas. No caso das instituies no domsticas, vericou-se no mesmo perodo um aumento dos recursos lquidos de outras instituies de crdito, motivado essencialmente pelo aumento dos recursos de outras instituies de crdito no estrangeiro. A evoluo observada para os recursos de outras instituies de crdito no segundo trimestre de 2010 reetiu as tenses acrescidas nos mercados de dvida soberana e a sua repercusso sobre o acesso dos bancos portugueses aos mercados de dvida por grosso. De facto, neste perodo as instituies domsticas registaram um aumento dos recursos lquidos de outras instituies de crdito, reetindo uma diminuio das disponibilidades e outras aplicaes em instituies de crdito no estrangeiro superior diminuio observada nos recursos de outras instituies de crdito no estrangeiro. No caso das instituies no domsticas merece destaque, no mesmo perodo, o signicativo aumento dos recursos obtidos junto da sede e sucursais da prpria instituio, que mais do que compensou a diminuio dos recursos lquidos de outras instituies de crdito (que no sede e sucursais da prpria instituio) sustentando assim um aumento do total dos recursos lquidos de outras instituies de crdito. A informao disponvel para o terceiro trimestre de 2010,
(3) Para mais detalhes a este respeito, ver Seco 4.1 Atividade e rendibilidade, deste Relatrio.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Sistema Bancrio | Captulo 4

Quadro 4.4.2
POSIO DOS BANCOS PORTUGUESES FACE A BANCOS CENTRAIS E A OUTRAS INSTITUIES DE CRDITO Em base consolidada; em milhes de euros
Sistema bancrio Recursos (lq.) de bancos centrais Recursos (lq.) de outras instituies de crdito Caixa, disponibilidades e aplicaes em bancos centrais Disponibilidades e aplicaes em outras instituies de crdito no pas no estrangeiro sede e sucursais da prpria instituio Recursos de bancos centrais Recursos de outras instituies de crdito no pas no estrangeiro sede e sucursais da prpria instituio Bancos domsticos Recursos (lq.) de bancos centrais Recursos (lq.) de outras instituies de crdito Caixa, disponibilidades e aplicaes em bancos centrais Disponibilidades e aplicaes em outras instituies de crdito no pas no estrangeiro sede e sucursais da prpria instituio Recursos de bancos centrais Recursos de outras instituies de crdito no pas no estrangeiro sede e sucursais da prpria instituio Dez-07 -6 931 32 670 12 662 39 692 8 539 31 153 3 216 5 731 72 362 7 672 64 690 12 586 Dez-07 -8 099 9 753 11 601 26 027 6 112 19 915 1 3 502 35 780 5 483 30 297 0 Dez-08 3 686 40 683 10 722 33 620 11 922 21 698 1 033 14 407 74 303 10 195 64 107 15 630 Dez-08 2 367 8 395 9 180 23 446 9 282 14 164 0 11 547 31 841 7 898 23 943 0 Jun-09 -4 769 39 168 17 845 33 841 10 989 22 852 911 13 076 73 009 7 753 65 256 14 649 Jun-09 -6 225 8 634 16 457 22 812 8 658 14 154 0 10 232 31 447 5 582 25 865 0 Dez-09 4 153 35 419 15 266 38 897 13 191 25 706 509 19 419 74 316 8 554 65 762 13 008 Dez-09 2 240 6 048 13 440 23 441 10 850 12 591 0 15 680 29 489 6 018 23 471 0 Mar-10 7 488 39 823 13 232 38 892 12 233 26 659 1 834 20 721 78 715 6 927 71 787 14 056 Mar-10 5 611 6 181 11 348 23 195 9 772 13 423 32 16 960 29 376 4 709 24 667 5 Jun-10 34 888 43 114 11 073 35 911 12 975 22 937 9 422 45 962 79 026 7 503 71 522 26 497 Jun-10 30 531 8 503 9 205 18 443 9 323 9 120 0 39 736 26 945 4 754 22 191 0

Fonte: Banco de Portugal.

que considera apenas instituies que recebem depsitos de clientes, aponta, no caso das instituies domsticas, para alguma diminuio dos recursos lquidos de outras instituies de crdito. Esta evoluo reetiu uma reduo dos recursos de outras instituies de crdito no estrangeiro, tendo o inverso sido observado para o agregado das instituies no domsticas 4.

Diminuio do recurso ao nanciamento junto do Eurosistema no perodo mais recente, mantendo-se ainda assim em valores elevados Dado o carter temporrio das medidas de poltica monetria no convencionais do Eurosistema, o recurso em montantes muito elevados s operaes de cedncia de liquidez no constitui uma fonte de nanciamento sustentvel, tendo atingido um peso considervel na estrutura de nanciamento dos bancos portugueses (cerca de 7.2 por cento do ativo em base consolidada em junho de 2010). Este facto motivou um conjunto de aes do Banco de Portugal junto daquelas instituies no sentido de incentivar o recurso a fontes de nanciamento alternativas. Neste contexto, tem vindo a observar-se desde setembro uma diminuio do saldo das operaes de poltica monetria dos bancos portugueses, em linha com o aumento dos recursos de clientes, com a realizao de algumas operaes de venda com acordo de recompra de ttulos no mercado e com alguma melhoria nas condies de acesso aos mercados de dvida por grosso de curto prazo, sendo ainda

(4) Informao referente ao terceiro trimestre obtida atravs da Instruo n 13/2009.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

de destacar o contributo de uma operao de montante elevado decorrente da venda de ativos ao exterior (Grco 4.4.14). Ainda assim, o sistema bancrio residente continua a deter uma proporo signicativa do saldo correspondente ao total do Eurosistema, o qual regista uma reduo face ao vericado em julho (Grco 4.4.15).

Grco 4.4.14
SALDO DAS OPERAES DE POLTICA MONETRIA DOS BANCOS PORTUGUESES
60 000 50 000 40 000
Em mlhes de euros

Grco 4.4.15
SALDO DAS OPERAES DE POLTICA MONETRIA DO EUROSISTEMA
12 10 8 6 4 2 0 -2 -4
Em milhes de euros

1 000 000 800 000 600 000 400 000 200 000 0 -200 000 -400 000 -600 000 Jan-08

20 000 10 000 0

-10 000 -20 000 Jan-08

Em percentagem

30 000

Jul-08

Jan-09

Jul-09

Jan-10

Jul-10

Jul-08

Jan-09

Jul-09

Jan-10

Jul-10

Operaes principais de renanciamento Operaes de renanciamento de prazo alargado Facilidade permanente de cedncia de liquidez Outras operaes de cedncia de liquidez(a) Facilidade permanente de depsito Outras operaes de absoro de liquidez(b) Quota do sistema bancrio portugus no nanciamento total do Eurosistema

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) Inclui as Operaes ocasionais de regularizao de liquidez e as Operaes estruturais de ajustamento de liquidez. (b) Inclui Depsitos a prazo e Acordos de recompra.

Diminuio da cobertura dos passivos interbancrios por ativos de elevada liquidez no primeiro semestre de 2010 e alguma recuperao no terceiro trimestre A diminuio do rcio de cobertura dos passivos interbancrios por ativos de elevada liquidez no sistema bancrio portugus reetiu o aumento dos passivos interbancrios e, em particular, dos recursos de bancos centrais, que mais do que compensou o aumento dos ativos de elevada liquidez (Grco 4.4.16). Neste ltimo caso, de referir que embora se tenha vericado uma diminuio dos ativos interbancrios, por via da evoluo observada para os bancos domsticos, esta foi inferior ao aumento dos ttulos elegveis para operaes de crdito junto de bancos centrais. Assim, ter havido uma substituio de fontes de nanciamento a prazos mais longos pelo recurso ao nanciamento a prazos mais curtos junto do Eurosistema. Embora a diminuio da cobertura de passivos interbancrios por ativos de elevada liquidez tenha sido consideravelmente mais marcada no caso das instituies domsticas, para as quais o aumento dos recursos de bancos centrais foi mais signicativo, o seu rcio encontra-se ainda num valor superior ao das instituies no domsticas. De facto, em setembro os recursos de bancos centrais retomaram o valor de junho, enquanto os ativos elegveis para operaes de crdito junto de bancos centrais continuaram a aumentar, o que se reetiu num aumento da cobertura dos passivos interbancrios por ativos de elevada liquidez.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 4.4.16
RCIO DE COBERTURA DOS PASSIVOS INTERBANCRIOS POR ATIVOS DE ELEVADA LIQUIDEZ
160 140 120 100 80 60 40 20 0 Dez-08 Mar-09 Jun-09 Sistema bancrio Bancos domsticos

Em percentagem

Set-09 Dez-09 Mar-10 Jun-10

Set-10

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Rcio de cobertura calculado com base nos dados e nos conceitos denidos na Instruo n 13/2009 do Banco de Portugal.

Deteriorao generalizada dos gaps de liquidez no primeiro semestre de 2010, em larga medida revertida no terceiro trimestre Os gaps de liquidez do sistema bancrio portugus apresentaram no primeiro semestre de 2010 uma deteriorao em todos os prazos considerados sendo que, para o agregado das instituies domsticas, esta foi particularmente marcada nos horizontes mais curtos (Grco 4.4.17)5. Esta evoluo deveu-se essencialmente ao aumento dos passivos volteis que mais do que compensou o aumento dos ativos elegveis, reetindo em grande medida a substituio de nanciamento a prazos mais longos por nanciamento junto do Eurosistema o qual, a partir de maio, se fez a prazos mais curtos do que na segunda metade de 2009 (Grco 4.4.18). Apesar da deteriorao dos gaps de liquidez ter sido observada para a generalidade das instituies em anlise, vericou-se no primeiro semestre de 2010 um aumento da disperso dos valores observados para este indicador, em particular para os prazos mais curtos (Grco 4.4.19 e Grco 4.4.20). No terceiro trimestre do ano, assistiu-se a uma melhoria dos gaps de liquidez, com destaque para as instituies domsticas, para as quais, nos prazos mais longos, os indicadores se situaram em valores superiores aos observados em dezembro de 2009.

A transio para um enquadramento regulamentar mais exigente a mdio prazo A adoo de regulamentao mais exigente para a gesto de liquidez, no mbito da futura Diretiva Comunitria sobre requisitos de liquidez, constitui um desao adicional para os bancos a nvel internacional, incluindo os portugueses6. De facto, ao visarem a diminuio do risco de liquidez a mdio e longo prazo, as propostas atualmente em discusso devero obrigar, em alguns casos, a ajustamentos signicativos no balano de algumas instituies no perodo de adaptao ao novo enquadramento regulamentar, reforando o peso dos ativos lquidos no seu balano e privilegiando fontes de nanciamento globalmente estveis. A signicativa disperso da situao de liquidez
(5) Gap de liquidez denido como (Ativos Lquidos Passivos Volteis)/(Ativo Ativos Lquidos)*100, em cada escala cumulativa de maturidade. (6) Para mais detalhes sobre as propostas para o novo enquadramento regulamentar, ver Caixa 2.1 As principais propostas de Basileia III, deste Relatrio.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.4.17
GAPS DE LIQUIDEZ EM ESCALAS CUMULATIVAS DE MATURIDADE

Grco 4.4.18
GAP DE LIQUIDEZ DAS INSTUIES DOMSTICAS PARA HORIZONTES TEMPORAIS DE AT 12 MESES Principais contributos
30 20
Em percentagem do activo total deduzido dos activos lquidos

12
Em percentagem dos ativos totais deduzidos dos ativos lquidos

At 1 ms At 3 meses At 1 ano

9 6 3 0 -3 -6 -9 -12 -15 -18 -21

10 0 -10 -20 -30 -40


At 1 ms At 3 meses At 1 ano At 1 ms At 3 meses At 1 ano At 1 ms At 3 meses At 1 ano At 1 ms At 3 meses At 1 ano At 1 ms At 3 meses At 1 ano At 1 ms At 3 meses At 1 ano At 1 ms At 3 meses At 1 ano At 1 ms At 3 meses At 1 ano

Dez-08 Mar-09 Jun-09 Set-09 Dez-09 Mar-10 Jun-10 Set-10

Dez-08 Mar-09 Jun-09 Set-09 Dez-09

Mar-10 Jun-10 Set-10

Fonte: Banco de Portugal. Notas: Gap de liquidez denido como (Ativos lquidos - Passivos volteis)/(Ativo - Ativos lquidos)x100 em cada escala cumulativa de maturidade residual. O indicador foi calculado com base nos dados e nos conceitos denidos na Instruo 13/2009. Os resultados para as instituies domsticas surgem a tracejado.

Ativos elegveis como garantia em operaes de crdito de bancos centrais (disponveis) Instrumentos nanceiros derivados Compromissos assumidos perante terceiros Outros ativos/passivos Recursos (liq.) de bancos centrais Recursos (liq.) de outras instituies de crdito Responsabilidades representadas por ttulos Gap de liquidez - At 1 ms Gap de liquidez - At 3 meses Gap de liquidez - At 1 ano

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Informao recolhida ao abrigo da Instruo n 13/2009 do Banco de Portugal.

Grco 4.4.19
GAP DE LIQUIDEZ AT 1 MS INSTITUIES DOMSTICAS Distribuio emprica
Dez-09 Jun-10 Set-10

Grco 4.4.20
GAP DE LIQUIDEZ AT 12 MESES INSTITUIES DOMSTICAS Distribuio emprica
Dez-09 Jun-10 Set-10

-40

-30

-20

-10

10

20

30

40

-40

-30

-20

-10

10

20

30

40

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Informao recolhida ao abrigo da Instruo n 13/2009 do Banco de Portugal. Distribuio emprica obtida recorrendo a mtodos no paramtricos, nomeadamente a um kernel gaussiano que pondera as instituies pelo seu ativo.

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Informao recolhida ao abrigo da Instruo n 13/2009 do Banco de Portugal, considerando dados em base consolidada. Distribuio emprica obtida recorrendo a mtodos no paramtricos, nomeadamente a um kernel gaussiano que pondera as instituies pelo seu ativo.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Sistema Bancrio | Captulo 4

dos bancos portugueses dever repercutir-se em esforos de ajustamento bastante heterogneos. Adicionalmente, a adoo das novas regras de liquidez dever coexistir com a implementao de novas regras prudenciais noutros domnios. Contudo, o calendrio atualmente proposto para a implementao das novas normas sobre gesto de liquidez prev um perodo de ajustamento relativamente alargado. Assim, foi estabelecido para o rcio de cobertura de liquidez um perodo de observao com incio em janeiro de 2011, com implementao do mnimo regulamentar no incio de 2015, ao passo que para o rcio de nanciamento estvel lquido o perodo de observao dever comear no incio de 2012, sendo janeiro de 2019 a data prevista para a implementao do mnimo regulamentar.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

4.5. Risco de crdito


Aps uma signicativa desacelerao ao longo de 2008 e 2009, a taxa de variao anual dos emprstimos bancrios ao setor privado no nanceiro tem registado ao longo de 2010 uma relativa estabilizao em torno de 2 por cento. A sustentar o crescimento do crdito estiveram sobretudo os emprstimos a particulares para aquisio de habitao, mas tambm os emprstimos para consumo e outros ns. Os emprstimos s sociedades no nanceiras por parte de bancos residentes registaram um crescimento ligeiramente inferior. Contudo, de assinalar que as instituies nanceiras no residentes tiveram um contributo signicativo para o nanciamento deste setor. Assim, e ao contrrio do observado na rea do euro, o crdito ao setor privado no nanceiro no contribuiu para a reduo do balano do setor bancrio em Portugal. Dado o carter insustentvel do atual quadro de nanciamento da economia portuguesa, dever-se- assistir no futuro prximo a um inevitvel ajustamento da oferta de crdito. Permanece, no entanto, um elevado grau de incerteza em relao s caractersticas deste ajustamento, nomeadamente no que diz respeito sua durao, magnitude e composio. Ao nvel do incumprimento, o ano de 2010 tem sido marcado por uma forte materializao do risco de crdito (Grco 4.5.1). No entanto, destacam-se diferentes situaes consoante o segmento. Assim, enquanto o rcio de incumprimento nos emprstimos a particulares para aquisio de habitao permaneceu estvel a nveis historicamente elevados mas mantendo-se relativamente contidos, o incumprimento nos emprstimos a particulares para consumo e outros ns e nos emprstimos a sociedades no nanceiras continuou a aumentar. Apesar deste agravamento, importante realar que surgiram alguns sinais que apontam para um abrandamento da materializao do risco de crdito. Assim, o uxo anual de novos emprstimos vencidos e de cobrana duvidosa ao setor privado no nanceiro tem vindo a registar uma forte diminuio face ao mximo atingido Grco 4.5.1
INCUMPRIMENTO NOS EMPRSTIMOS BANCRIOS AO SETOR PRIVADO NO FINANCEIRO RESIDENTE
Rcio de incumprimento(a) Fluxo anual de novos emprstimos vencidos e de cobrana duvidosa (escala direita)(b) 5 1.10
Em percentagem

1.50 1.30

0.90 0.70

3 0.50 2 0.30 0.10 1 -0.10 0 Jan-99 -0.30 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) Denido como crdito em incumprimento (emprstimos vencidos e outros de cobrana duvidosa) em percentagem do saldo dos emprstimos ajustados de titularizao. (b) A estimativa do uxo anual de novos emprstimos vencidos e outros de cobrana duvidosa apresentada em percentagem dos emprstimos, corrigidos de titularizao, sendo calculada ajustando a variao do saldo de emprstimos vencidos e outros de cobrana duvidosa dos abatimentos ao ativo, das reclassi caes e, a partir de Dezembro de 2005, das vendas para fora do sistema bancrio de crditos vencidos e outros de cobrana duvidosa no abatidos ao ativo, reportados em base trimestral conforme a Instruo do Banco de Portugal n2/2007.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

em outubro de 2009, inetindo a anterior tendncia de aumento, o que ter levado as instituies nanceiras a registar uma diminuio das suas dotaes para imparidade (Quadro 4.5.1). Apesar da diminuio observada, os atuais uxos de novos emprstimos em incumprimento, com exceo dos emprstimos a particulares para aquisio de habitao, permanecem em nveis historicamente elevados. Dado o atual contexto econmico, caracterizado por uma necessidade de desalavancagem do setor pblico e privado, as perspetivas de aumento de incumprimento sugerem a necessidade de reforo da dotao de imparidade para perdas na carteira de crdito, em especial nos emprstimos a particulares para consumo e outros ns e nos emprstimos s sociedades no nanceiras. Quadro 4.5.1
INDICADORES PROVISES E IMPARIADADES Em percentagem
Dez. 2004 Provises para crdito vencido e outro de cobrana duvidosa (base individual) (a) Em percentagem do crdito Em percentagem do crdito com incumprimento (conceito prudencial de incumprimento) (b) Dotao de imparidade (base consolidada) (c) Em percentagem do crdito Em percentagem do crdito vencido 1.6 94.0 2.4 2.1 2.1 2.7 3.0 109.1 3.3 110.1 3.4 99.9 147.8 153.2 134.3 133.6 1.1 72.0 1.2 82.7 1.0 82.7 1.1 76.9 1.2 73.4 2.0 80.3 2.4 82.9 2.7 79.5 Dez. 2005 Dez. 2006 Dez. 2007 Dez. 2008 Jun. 2009 Dez. 2009 ltimo ms: Junho 2010

Fonte: Banco de Portugal. Nota: (a) Valores de crdito a residentes reportados em base individual pelas outras instituies nanceiras monetrias (bancos, caixas econmicas e caixas de crdito agrcola mtuo) e outros intermedirios nanceiros. As titularizaes desreconhecidas no foram consideradas. (b) Crdito com incumprimento denido com base no conceito prudencial que compreende o crdito e juros vencidos h mais de 90 dias e outros crditos de cobrana duvidosa. (c) Valores de crdito reportados em base consolidada pelo agregado do sistema bancrio portugus, incluindo o crdito concedido a residentes e a no residentes bem como os crditos concedidos pelas liais estrangeiras dos bancos portugueses. As titularizaes desreconhecidas no foram consideradas. Quebras de srie em 2004, 2005, 2006 e 2007. Para informao adicional consultar Banco de Portugal, Relatrio de Estabilidade Financeira - 2008.

Relativa sustentao do crescimento dos emprstimos concedidos a particulares Em linha com o observado a partir do terceiro trimestre de 2009, o ano de 2010 tem sido marcado por uma ligeira acelerao dos emprstimos concedidos a particulares (Grcos 4.5.2 e 4.5.3). Esta acelerao cou a dever-se a um maior dinamismo nos emprstimos para aquisio de habitao, segmento em que, aps um perodo de abrandamento entre meados de 2006 e meados de 2009, se tem vindo a observar um gradual aumento da taxa de variao anual, o qual dever estar relacionado com a permanncia das taxas de juro a nveis historicamente baixos. Assim, os emprstimos a particulares neste segmento apresentavam em setembro de 2010 uma taxa de crescimento anual de 3 por cento, em linha com o observado no conjunto da rea do euro. O facto da taxa de variao trimestral anualizada se encontrar abaixo da sua equivalente anual desde o segundo trimestre de 2010 poder indiciar no entanto um enfraquecimento no futuro prximo. Rera-se que, de acordo com os resultados apresentados em Castro e Santos (2010)1, o crescimento dos emprstimos a particulares para aquisio de habitao encontra-se desde 2005 acima do que seria de supor dados os seus determinantes de longo prazo (taxas de juro e investimento em habitao). Relativamente aos emprstimos a particulares para consumo e outros ns, a taxa de variao anual permaneceu estvel em valores em torno de 2 por cento. Este crescimento, apesar de estar em linha com os seus determinantes de longo prazo (taxas de juro e consumo privado em bens duradouros), ainda assim bastante superior ao observado no perodo recessivo de 2003, bem como

(1) Castro, G. e C. Santos, (2010), Determinantes das taxas de juro e do crdito bancrio, Banco de Portugal, Boletim Econmico - Primavera 2010.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 4.5.2
EMPRSTIMOS BANCRIOS A PARTICULARES Para aquisio de habitao
20 18 16 14
Em percentagem

Grco 4.5.3
EMPRSTIMOS BANCRIOS A PARTICULARES Para consumo
20 Taxa de variao anual Taxa de variao trimestral anualizada

Taxa de variao anual Taxa de variao trimestral anualizada

15
Em percentagem

12 10 8 6 4 2 0 Jan-04

10

Jan-05

Jan-06

Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jan-10

-5 Jan-04

Jan-05

Jan-06

Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jan-10

Fonte: Banco de Portugal. Notas: A taxa de variao anual e trimestral calculada com base na relao entre saldos de emprstimos bancrios em m de ms, ajustados de operaes de titularizao, e transaes mensais, as quais so calculadas a partir de saldos corrigidos de reclassicaes, de abatimentos ao ativo e de reavaliaes cambiais e de preo. A taxa de variao trimestral ajustada de sazonalidade.

Fonte: Banco de Portugal. Notas: A taxa de variao anual e trimestral calculada com base na relao entre saldos de emprstimos bancrios em m de ms, ajustados de operaes de titularizao, e transaes mensais, as quais so calculadas a partir de saldos corrigidos de reclassicaes, de abatimentos ao ativo e de reavaliaes cambiais e de preo. A taxa de variao trimestral ajustada de sazonalidade.

ao registado no conjunto da rea do euro, onde se observam valores negativos desde o segundo trimestre de 2009. A contribuir para a procura de crdito por parte dos particulares ter estado um maior dinamismo do consumo privado, nomeadamente das despesas com aquisio de veculos automveis. No entanto, se analisarmos um agregado de crdito mais lato, nomeadamente o total de emprstimos concedidos por instituies nanceiras residentes, o qual inclui as outras instituies nanceiras no monetrias, vericou-se que a taxa de variao anual em Junho de 2010 dos emprstimos a particulares para consumo e outros ns foi ligeiramente negativa.

apesar da intensicao de restries do lado da oferta De acordo com o Inqurito aos Bancos sobre o Mercado de Crdito, aps um processo de aperto progressivamente menor do grau de restritividade dos critrios de aprovao de crdito ao longo de 2009, os cinco bancos inquiridos reportaram um substancial aumento de exigncia dos critrios de concesso de crdito a partir do segundo trimestre de 2010. Esse aumento ter estado associado sobretudo a uma deteriorao das condies de acesso ao nanciamento de mercado. Em resultado, os bancos consultados indicaram a inteno de aumentar os spreads, quer nos emprstimos para aquisio de habitao quer nos emprstimos para consumo e outros ns, sendo este aumento mais signicativo nos emprstimos de maior risco. Apesar das indicaes dadas pelos bancos no sentido de um aumento dos spreads bancrios nas novas operaes, o Grco 4.5.4 mostra que este aumento aconteceu apenas nos emprstimos a particulares para aquisio de habitao, e s a partir de agosto, retomando nveis prximos dos observados no incio de 2009. No caso dos emprstimos a particulares para consumo registou-se mesmo uma diminuio em relao ao observado ao longo de 2009. Esta evoluo poder, no entanto estar relacionada com um efeito composio, ou seja, o facto de os bancos estarem a limitar a concesso de emprstimos de maior risco poder estar a conduzir a uma mitigao do efeito do aumento do spread. No caso dos emprstimos para aquisio de habitao, esta possibilidade vai ao encontro das indicaes dadas pelos bancos inquiridos no sentido de uma diminuio do rcio

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.5.4
TAXAS DE JURO DE EMPRSTIMOS BANCRIOS A PARTICULARES PARA AQUISIO DE HABITAO E PARA CONSUMO
Spread - habitao (esc.dir.) (a) Spread - consumo (esc.dir.) (b) Taxa de juro de novas operaes - habitao Taxa de juro de novas operaes - consumo (c) Taxa de juro de saldos - habitao

14 12 10
Em percentagem

8 6 4 2 0 Jan-99 Jul-00 Jan-02 Jul-03 Jan-05 Jul-06 Jan-08 Jul-09

14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) Spread de taxa de juro de novos emprstimos a particulares para aquisio de habitao utilizando Euribor a 6 meses. (b) Spread de taxa de juro de novas emprstimos a particulares para consumo estimado utilizando, respetivamente, a Euribor a 6 meses, a Euribor a 1 ano e a taxa de rendibilidade das obrigaes de Tesouro portuguesas com prazo residual de 5 anos, nos casos em que o prazo de xao inicial da taxa 1 ano, entre 1 e 5 anos e mais de 5 anos. (c) Taxa de juro mdia calculada com base nas taxas de novos emprstimos por prazo de xao inicial da taxa, ponderadas pelos montantes de novas operaes em cada prazo.

entre o valor do emprstimo e o valor da garantia. Tambm nos emprstimos para consumo, os bancos analisados indicaram uma diminuio das maturidades, o que pode estar de acordo com a estratgia de alocao de emprstimos com maturidades mais longas apenas a devedores com menor risco. No entanto, neste caso a diminuio vericada no spread estar tambm relacionada com a utilizao da taxa de rendibilidade das obrigaes do Tesouro portuguesas como referncia em relao taxa de juro praticada nos emprstimos para consumo com maturidade superior a 5 anos. Assim, a no repercusso sobre as taxas de crdito ao consumo dos fortes aumentos da taxa de rendibilidade das obrigaes de dvida pblica explicam em parte a obteno de valores mais baixos para o spread bancrio neste segmento. Relativamente s taxas de juro das novas operaes, estas registaram um aumento gradual ao longo de 2010, reetindo sobretudo a subida das taxas Euribor. No caso dos emprstimos a particulares para aquisio de habitao, este aumento foi mais forte nos meses de agosto e setembro em resultado igualmente do aumento do spread bancrio. Ao nvel da distribuio da taxa de crescimento dos emprstimos a particulares, o atual quadro econmico de elevada incerteza conduziu a uma maior homogeneizao das estratgias implementadas pelas diferentes instituies nanceiras (Grco 4.5.5). No caso dos emprstimos a particulares para aquisio de habitao, onde essa homogenizao j era patente em junho de 2009, assistiu-se a uma ainda maior concentrao da distribuio em torno da sua moda, a qual permaneceu praticamente inalterada. No obstante esse movimento de convergncia, observou-se um forte crescimento por parte de algumas instituies no domsticas de pequena dimenso, as quais estiveram na base da acelerao dos emprstimos a particulares para aquisio de habitao. Relativamente aos emprstimos a particulares para consumo e outros ns, a situao foi um pouco diferente visto que em junho de 2009 estes apresentavam uma distribuio que indiciava um perl bastante diferenciado de taxas de crescimento. Neste caso, assistiu-se tambm a uma maior

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Em pontos percentuais

Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 4.5.5
DISTRIBUIO EMPRICA DA TAXA DE VARIAO ANUAL DOS EMPRSTIMOS BANCRIOS A PARTICULARES Para aquisio de habitao Para consumo e outros ns
Jun 09 Jun 10

Jun 09 Jun 10

-20 -16 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 Taxa de variao anual dos emprstimos

-20 -16 -12 -8 -4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48 52 56 60 Taxa de variao anual dos emprstimos

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Distribuio emprica recorrendo a um kernel gaussiano que pondera as instituies nanceiras pelo crdito concedido.

concentrao das observaes, todavia em torno de um intervalo relativamente amplo. Assim, em 2010 existem menos instituies a implementarem estratgias de forte crescimento, mas tambm existem menos instituies a optarem por uma forte reduo da sua exposio a este segmento.

Materializao do risco de crdito dos particulares aumenta, apesar do incumprimento nos emprstimos para aquisio de habitao ter estabilizado Dando seguimento tendncia de aumento iniciada no primeiro trimestre de 2008, observou-se ao longo de 2010, uma ligeira subida no rcio de incumprimento dos emprstimos bancrios a particulares (Grco 4.5.6). Este crescimento reete no entanto duas situaes distintas. Assim, no que concerne aos emprstimos a particulares para aquisio de habitao, assistiu-se a uma estabilizao do rcio de incumprimento em nveis mais elevados do que os observados antes da crise nanceira mas que podem ser considerados relativamente contidos. Esta estabilizao esteve associada a uma gradual diminuio nos uxos de novos emprstimos em incumprimento a partir do primeiro semestre de 2009 (Grco 4.5.7), sendo que em setembro encontrava-se a nveis prximos da mdia dos valores observados desde o incio da rea do euro. Para tal ter contribudo o baixo rcio de servio da dvida em Portugal (em parte devido elevada maturidade dos emprstimos)2, assim como o facto de as famlias de menor rendimento terem uma participao baixa neste tipo de mercado. Estas caractersticas tero tido tambm consequncias ao nvel da caracterizao do incumprimento. Assim, e ao contrrio do que acontece nos emprstimos a particulares para consumo, nos emprstimos para aquisio de habitao no se regista uma diferena assinalvel entre o rcio de incumprimento observado nas exposies de maior dimenso relativamente s restantes (ver Quadro 4.5.2). No entanto, a informao disponvel aponta para que, quando se controla para outras caractersticas, quanto maior o emprstimo habitao menor a propenso a incumprir por parte do respetivo devedor3.

(2) Informao disponvel em Housing Finance in the Euro Area, Occasional Paper Series No 101, European Central Bank, 2009. (3) A este respeito veja-se Farinha, L. e Lacerda A. (2010). Incumprimento no crdito aos particulares: Qual o perl de crdito dos devedores?, deste Relatrio.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.5.6
RCIOS DE INCUMPRIMENTO NOS EMPRSTIMOS BANCRIOS Particulares
8 7 6
Em percentagem

Grco 4.5.7
FLUXO ANUAL DE EMPRSTIMOS VENCIDOS E OUTROS DE COBRANA DUVIDOSA Particulares
3.5 3.0 2.5
Em percentagem

Total Habitao Consumo e outros fins

Particulares Particulares (no considerando vendas de crditos) Particulares - habitao (no considerando vendas crditos) Particulares - consumo e outros fins (no considerando vendas crditos)

5 4 3 2 1 0 Jan-99 Jul-00 Jan-02 Jul-03 Jan-05 Jul-06 Jan-08 Jul-09

2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 Jan-99 Jul-00 Jan-02 Jul-03 Jan-05 Jul-06 Jan-08 Jul-09

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Denido como crdito com incumprimento (emprstimos vencidos e outros de cobrana duvidosa) em percentagem do saldo dos emprstimos ajustados de titularizao.

Fonte: Banco de Portugal. Nota: A estimativa do uxo anual de novos emprstimos vencidos e outros de cobrana duvidosa apresentada em percentagem dos emprstimos, corrigidos de titularizao, sendo calculada ajustando a variao do saldo de emprstimos vencidos e outros de cobrana duvidosa dos abatimentos ao ativo, das reclassicaes e, a partir de dezembro de 2005, das vendas para fora do sistema bancrio de crditos vencidos e outros de cobrana duvidosa no abatidos ao ativo, reportados em base trimestral conforme a Instruo do Banco de Portugal n2/2007.

Quadro 4.5.2
INDICADORES DE INCUMPRIMENTO DO CRDITO A PARTICULARES, POR DIMENSO DAS EXPOSIES(a) Em percentagem
Jun-2009 Habitao Exposio total Nmero de devedores com incumprimento (%) Crdito e juros vencidos (%) Exposies de montante superior ao P90 Percentagem do crdito Nmero de devedores com incumprimento (%) Crdito e juros vencidos (%) Consumo Exposio total Nmero de devedores com incumprimento (%) Crdito e juros vencidos (%) Exposies de montante superior ao P90 Percentagem do crdito Nmero de devedores com incumprimento (%) Crdito e juros vencidos (%) 54.6 12.7 4.5 54.6 13.0 5.4 54.8 13.3 6.0 11.6 5.9 12.2 6.9 12.7 7.5 28.3 7.9 1.5 28.5 6.6 1.6 28.6 6.4 1.8 6.7 1.6 5.3 1.7 5.4 1.9 Dez-2009 Jun-2010

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) Indicadores baseados na informao da Central de Responsabilidades de Crdito (CRC). Correspondem a crdito concedido por bancos, caixas econmicas, caixas de crdito agrcola mtuo, instituies nanceiras de crdito, sociedades de factoring, sociedades de locao nanceira, sociedades emitentes ou gestoras de cartes de crdito, sociedades nanceiras de aquisies a crdito e outros intermedirios nanceiros residentes. Apenas as exposies face a uma determinada instituio nanceira superiores a 50 euros foram consideradas e foram excludas as linhas de crdito no utilizadas. Considerou-se que uma determinada sociedade no nanceira se encontra em situao de incumprimento se o montante de crdito vencido for superior a 0.5 por cento da sua exposio face ao sistema nanceiro. Os valores obtidos atravs da CRC no tm necessariamente que coincidir com os apurados no mbito das Estatsticas Monetrias e Financeiras (EMF) visto que as instituies com obrigaes de reporte direto para efeito das EMF (Bancos, Caixas Econmicas e Caixas de Crdito Agrcola Mtuo) so um subconjunto das entidades participantes na CRC.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

No que se refere aos emprstimos a particulares para consumo e outros ns, e em contraste com o observado nos emprstimos para aquisio de habitao, registou-se uma forte subida do rcio de incumprimento ao longo de 2010 (Grco 4.5.6). A este aumento no ter sido alheio o facto de os uxos de novos emprstimos em incumprimento, apesar de terem registado uma reduo signicativa, permanecerem em valores historicamente elevados (Grco 4.5.7), mesmo em relao ao anterior perodo recessivo de 2003 4. A contribuir para uma maior persistncia dos uxos de novos emprstimos em incumprimento devero ter estado duas ordens de fatores. Por um lado, o maior acesso a este mercado por parte de famlias de rendimento mais reduzido durante os anos que antecederam a atual crise nanceira poder ter tornado este segmento mais sensvel ao forte aumento do desemprego no contexto da atual crise5. Por outro lado, o facto do crdito para consumo e outros ns ser em larga maioria concedido a taxa xa faz com que este tenha beneciado em menor grau da forte queda das taxas de juro do mercado monetrio. Ainda assim, no de negligenciar o facto da diminuio das taxas de juro do mercado monetrio ter contribudo positivamente para um aumento do rendimento disponvel dos particulares, por via do crdito habitao, contribuindo assim indiretamente para a conteno do aumento do incumprimento no segmento de emprstimos para consumo e outros ns.

Crescimento ligeiramente positivo dos emprstimos concedidos a sociedades no nanceiras por bancos residentes, mas bancos no residentes do contributo signicativo para o nanciamento do setor Aps uma signicativa desacelerao ao longo de 2009, os emprstimos bancrios s sociedades no nanceiras registaram no decurso de 2010 um crescimento muito tnue em relao a igual perodo do ano anterior (Grco 4.5.8). Assim, em setembro, o volume de emprstimos concedidos a estas sociedades apresentava um crescimento anual de cerca de 1.2 por cento, valor mesmo assim superior ao observado no conjunto da rea do euro onde desde setembro de 2009 se registam taxas de variao anual negativas. Este crescimento tambm superior ao que se encontra subjacente aos seus determinantes de longo prazo (investimento empresarial e taxas de juro bancrias). Acresce que, se analisarmos um agregado mais lato, nomeadamente o total de emprstimos s sociedades no nanceiras, que inclui para alm dos emprstimos concedidos por bancos residentes, os emprstimos concedidos por no residentes, outros intermedirios nanceiros e auxiliares nanceiros e particulares, observa-se que em junho o crescimento anual do total de emprstimos s sociedades no nanceiras se situou em 3.2 por cento (Grco 4.5.9). Este crescimento est em larga medida associado a uma entrada signicativa de fundos do exterior, nomeadamente de instituies nanceiras no residentes6, o qual permitiu atenuar os efeitos sobre o nanciamento das sociedades no nanceiras das perturbaes existentes nos mercados de dvida soberana. De acordo com o Inqurito aos Bancos sobre o Mercado de Crdito, aps cerca de um ano de aumentos progressivamente menos marcados do grau de restritividade dos critrios de concesso de crdito, assistiu-se a partir do segundo trimestre de 2010 adoo de critrios substancialmente mais exigentes por parte dos bancos inquiridos. Esta evoluo ter sido motivada pelas perturbaes vericadas nos mercados de dvida soberana, as quais se traduziram numa forte deteriorao das condies de acesso dos bancos a nanciamento de mercado. A maior exigncia dos critrios de concesso de emprstimos ter-se- reetido num aumento dos spreads, assim como num agravamento de todas as outras condies contratuais. Em linha com os resultados do Inqurito, o

(4) Note-se que o elevado valor da variao anual dos emprstimos em incumprimento a particulares para consumo e outros ns no ms de setembro se deve sobretudo a um efeito base e no a um aumento considervel do uxo mensal de crdito em incumprimento. (5) Resultados apresentados nos inquritos ao Patrimnio e Endividamento das Famlias, realizados em 2000 e em 2006/2007. (6) Ver Seco 8 Balana de Pagamentos, Banco de Portugal, Boletim Econmico - Outono 2010.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.5.8
CRDITO CONCEDIDO S SOCIEDADES NO FINANCEIRAS Taxas de variao homloga
Ttulos 20 Emprstimos Emp ajustados de sazonalidade

Grco 4.5.9
EMPRSTIMOS S SOCIEDADES NO FINANCEIRAS

Taxa de variao anual dos emprstimos s sociedades no financeiras

35.0

Taxa de variao anual de emprstimos bancrios s sociedades no financeiras Taxa de variao anual de emprstimos s sociedades no financeiras (exceto emprstimos bancrios)

15
Em percentagem

30.0 25.0

10

20.0 15.0

10.0 5.0

0.0 -5.0

-5 Jan-04

-10.0

Jan-05

Jan-06

Jan-07

Jan-08

Jan-09

Jan-10

1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar Mar

Fonte: Banco de Portugal. Nota: A taxa de variao anual e trimestral calculada com base na relao entre saldos de emprstimos bancrios (ou saldos de emprstimos bancrios e ttulos de curto prazo detidos pelo sistema bancrio) em m de ms, ajustados de operaes de titularizao, e transaes mensais, as quais so calculadas a partir de saldos corrigidos de reclassicaes, de abatimentos ao ativo e de reavaliaes cambiais e de preo. A taxa de variao trimestral ajustada de sazonalidade.

Fonte: Banco de Portugal Nota: Distribuio emprica recorrendo a um kernel gaussiano que pondera as instituies nanceiras pelo crdito concedido.

Grco 4.5.10
TAXAS DE JURO DO MERCADO MONETRIO, DE EMPRSTIMOS BANCRIOS A SOCIEDADES NO FINANCEIRAS E RESPETIVO SPREAD
8 7 6
Euribor a 6 meses Taxa de juro de saldos de emprstimos bancrios

4 4 3 3
Diferencial (esc. dir.)

5 4 3 2 1 0 Jan-99 Jul-00 Jan-02 Jul-03 Jan-05 Jul-06 Jan-08 Jul-09

2 2 1 1 0

Fonte: Banco de Portugal. Notas: Taxas e diferencial referentes a saldos em m de perodo. Os nais de ano encontram-se sublinhados. At Dezembro de 2002, as taxas de saldos so estimativas. O diferencial calculado como a diferena entre a taxa sobre saldos e a mdia mvel de 6 meses da Euribor a 6 meses.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 4.5.10 mostra que os spreads registaram algum aumento ao longo de 2010, na sequncia da forte subida observada no ano anterior. No entanto, este no ter sido muito pronunciado, sendo que poder ter acontecido algo semelhante ao indicado nos emprstimos a particulares, ou seja, um progressivo maior peso dos emprstimos de menor risco no total de emprstimos concedidos. Relativamente ao prazo contratual dos emprstimos a sociedades no nanceiras de notar um aumento do contributo dos emprstimos com maturidade superior a 5 anos, contrariando a anterior tendncia de abrandamento (Grco 4.5.11). Assim, esta maturidade foi mesmo a nica que contribuiu positivamente para o crescimento dos saldos de emprstimos. A contribuir negativamente estiveram os descobertos bancrios, os restantes emprstimos at 1 ano e os emprstimos entre 1 a 5 anos. No entanto, enquanto nos descobertos bancrios se regista um contributo progressivamente menos negativo, nos restantes casos observa-se um contributo progressivamente mais negativo. Como consequncia, inter alia, do aumento da exigncia dos critrios de oferta de emprstimos, a distribuio da taxa de crescimento dos emprstimos a sociedades no nanceiras concedidos pelas diferentes instituies apresentou uma deslocao para a esquerda (Grco 4.5.12). Esta deslocao ter sido acompanhada de uma maior homogeneizao das taxas de crescimento em torno de valores mais baixos. Assim, e ao contrrio do que se vericava em junho de 2009, quando um assinalvel nmero de instituies registou fortes taxas de crescimento, assistiu-se no primeiro semestre de 2010 a uma forte concentrao das taxas de crescimento, sendo que um nmero mais alargado de instituies apresentou uma diminuio na sua carteira de emprstimos s sociedades no nanceiras. Note-se tambm que, semelhana do observado nos emprstimos a particulares, tambm nos emprstimos a sociedades no nanceiras se vericou um maior contributo das instituies nanceiras no domsticas para o crescimento do crdito.

Grco 4.5.11
CONTRIBUTOS DOS SEGMENTOS DE PRAZO CONTRATUAL PARA A TAXA DE VARIAO DO SALDO DE EMPRSTIMOS BANCRIOS A SOCIEDADES NO FINANCEIRAS
Emprstimos a mais de 5 anos Emprstimos de 1 a 5 anos Emprstimos at 1 ano, excluindo descobertos Descobertos bancrios Taxa de variao homloga do saldo de emprstimos bancrios Taxa de variao anual dos emprstimos bancrios

Grco 4.5.12
DISTRIBUIO EMPRICA DA TAXA DE VARIAO ANUAL DOS EMPRSTIMOS BANCRIOS A SOCIEDADES NO FINANCEIRAS

Jun 09 Jun 10
18 15
Em percentagem

18 15
Em pontos percentuais

12 9 6 3 0 -3 -6 Jan-03

12 9 6 3 0 -3 -6 Jul-04 Jan-06 Jul-07 Jan-09 Jul-10

-20 -16 -12 -8 -4

8 12 16 20 24 28 32 36 40 44 48

Taxa de variao anual dos emprstimos

Fonte: Banco de Portugal. Notas: Os contributos referem-se ao saldo de emprstimos bancrios sem qualquer ajustamento, para o qual a taxa de variao homloga apresentada. A taxa de variao anual dos emprstimos ajustados calculada com base na relao entre os saldos, ajustados de operaes de titularizao, e transaes mensais calculadas a partir dos saldos corrigidos de reclassicaes, abatimentos ao ativo e reavaliaes cambiais e de preo. Os descobertos bancrios foram classicados como tendo prazo inferior a um ano.

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Distribuio emprica recorrendo a um kernel gaussiano que pondera as instituies nanceiras pelo crdito concedido.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Quadro 4.5.3
EMPRSTIMOS CONCEDIDOS A SOCIEDADES NO FINANCEIRAS POR DIMENSO DAS EXPOSIES(a) Taxas de variao anual em m de perodo, em percentagem
Por memria (em Junho 2010): Limite Dez-08 Jun-09 Dez-09 Jun-10 inferior(d) (103 ) Saldo mdio (103 ) Peso do saldo no total (%) 100 551 7 518 14 200 56 900 0.05 4 469 28 700 47 300 130 000 72 87 56 46 25 13

Total Exposies de montante superior ao quantil 90(b) das quais: exposies de montante superior ao quantil 99(b) das quais: exposies de montante superior ao quantil 99.5(b) das quais: exposies de montante superior ao quantil 99.9(b) Pequenas exposies(c)

10.6 11.5 13.2 12.7 11.3 5.2

6.1 6.6 8.1 8.4 7.0 2.6

1.4 1.6 2.8 3.2 2.0 0.1

-0.1 0.3 1.9 2.1 1.7 -3.0

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) Indicadores baseados na informao da Central de Responsabilidades de Crdito (CRC), sendo cada exposio caracterizada pelo valor total dos emprstimos do sistema nanceiro a uma determinada sociedade no nanceira. Foram considerados como elementos do sistema nanceiro todos os bancos, caixas econmicas, caixas de crdito agrcola mtuo, instituies nanceiras de crdito, sociedades de factoring, sociedades de locao nanceira, sociedades emitentes ou gestoras de cartes de crdito, sociedades nanceiras de aquisies a crdito e outros intermedirios nanceiros residentes. Apenas as exposies face a uma determinada instituio nanceira superiores a 50 euros foram consideradas. (b) Para o clculo das taxas de variao homloga, os limites inferiores de cada grupo de exposies coincidem com os quantis, que em cada momento do tempo so denidos com base no nmero de empresas ordenadas segundo o montante da exposio total. (c) Exposies cujos montantes so menores do que o percentil 90, correspondendo a 90 por cento das empresas com dvida junto das instituies participantes na CRC. (d) Montante da exposio de menor valor do conjunto das exposies consideradas no quantil.

No que respeita dimenso das exposies, a carteira de emprstimos s sociedades no nanceiras permanece concentrada nas exposies de montante mais elevado, sendo que estas continuam a registar maiores taxas de crescimento (ver Quadro 4.5.3). Esta evoluo contrasta com o observado nas exposies inferiores a 551 mil euros, correspondentes a 90 por cento do total, as quais evidenciaram em junho de 2010 uma queda de 3 por cento face a idntico perodo do ano anterior. Na medida em que empresas de menor dimenso tendem a apresentar taxas de incumprimento maiores, esta diferenciao nas taxas de crescimento dever estar a traduzir critrios mais restritivos de concesso de crdito a estas empresas por parte das instituies nanceiras. Por m, e dado que o setor bancrio tambm se encontra exposto ao risco de crdito das sociedades no nanceiras atravs de posies em dvida titulada, relevante analisar o comportamento de um agregado de crdito mais amplo que contemple no s os emprstimos concedidos mas tambm este tipo de dvida na posse dos bancos. Assim, em setembro de 2010 a dvida titulada emitida por sociedades no nanceiras na posse dos bancos ascendia a cerca de 18.6 mil milhes de euros, correspondentes a cerca de 14 por cento do total de crdito disponibilizado pelas instituies nanceiras a este segmento. Conforme apresentado no Grco 4.5.8, e aps um crescimento mais forte no perodo que antecedeu a atual crise nanceira, a taxa de variao anual deste tipo de crdito encontra-se em linha com a dos emprstimos bancrios s sociedades no nanceiras.

Emprstimos s sociedades no nanceiras evoluem de forma distinta consoante o setor de atividade Aps um ano de 2009 marcado por uma clara e transversal desacelerao no crescimento dos emprstimos s sociedades no nanceiras, assistiu-se no decurso de 2010 a uma diferenciao no perl de crescimento setorial (ver Quadro 4.5.4). Assim, os setores que foram mais diretamente

100

Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Sistema Bancrio | Captulo 4

Quadro 4.5.4
EMPRSTIMOS CONCEDIDOS S SOCIEDADES NO FINANCEIRAS DESAGREGAO SETORIAL(a) Taxas de variao anual em m de perodo, em percentagem(b)
2005 2006 2007 2008 2009 Ago-2010 Peso no total Total Por setor de atividade: Agricultura, pesca e ind. extrativas Indstrias transformadoras Eletricidade, gs e gua Construo Comrcio, alojamento e restaurao Transportes, correios e telecomunicaes Atividades imobilirias Servios prestados principalmente s empresas Outras atividades de servios 3.6 -3.0 37.9 10.7 3.0 -10.6 12.0 6.6 -3.6 6.4 0.7 -11.3 5.4 7.1 0.7 12.9 13.8 9.6 13.6 7.9 13.7 10.7 6.3 11.0 14.4 16.6 10.0 20.3 7.7 47.8 8.6 7.5 18.3 8.5 14.1 6.2 4.0 3.2 10.7 2.5 -0.4 3.9 1.3 -2.0 9.1 4.7 1.8 2.9 -3.0 2.1 4.9 -2.9 5.5 5.8 2.3 12.9 3.2 18.7 17.2 6.5 18.9 14.5 5.8 5.0 7.1 11.2 10.5 1.9 1.0 100.0

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) So considerados os emprstimos concedidos por outras instituies nanceiras monetrias, sendo a afetao dos emprstimos por setor de atividade estimada com base na estrutura da Central de Responsabilidades de Crdito. (b) As taxas de variao so calculadas com base na relao entre saldos de emprstimos bancrios em m de perodo e transaes calculadas a partir de saldos corrigidos de reclassicaes. So igualmente ajustados de operaes de titularizao e corrigidos de abatimentos ao ativo e reavaliaes cambiais e de preo.

atingidos pela atual crise nanceira nomeadamente Construo e Atividades Imobilirias, os quais representam em conjunto cerca de 38 por cento do total de emprstimos a este segmento, acentuaram a sua tendncia de crescimento negativo, registando em agosto de 2010 taxas de variao anuais de -3 e -2.9 por cento, respetivamente. Tambm se registou um abrandamento dos emprstimos ao setor Eletricidade, gs e gua e Indstrias Transformadoras, no entanto, estes mantiveram taxas de crescimento positivas. Em oposio, observou-se uma acelerao nos emprstimos a outros setores, nomeadamente ao setor Servios prestados principalmente a empresas, o qual passou de uma taxa de crescimento anual de -2 por cento em dezembro de 2009 para 5.5 por cento em agosto de 2010. Embora no de forma to forte, tambm o setor Comrcio, alojamento e restaurao apresentou uma forte acelerao passando de uma taxa de variao anual negativa de -0.4 para 2.1 por cento.

Diminuio dos uxos de novos emprstimos em incumprimento no evita forte subida dos rcios de incumprimento nos emprstimos s sociedades no nanceiras O rcio de incumprimento dos emprstimos s sociedades no nanceiras continuou em 2010 a tendncia ascendente iniciada em 2008 (Grco 4.5.13). Assim, os crditos de cobrana duvidosa totalizavam em setembro cerca de 4.7 por cento do total de emprstimos concedidos s sociedades no nanceiras, o que corresponde ao valor mais elevado desde o nal de 1998. No obstante a deteriorao dos indicadores de incumprimento, e em linha com a tendncia iniciada no nal de 2009, o uxo de novos crditos em incumprimento teve uma diminuio considervel, permanecendo, no entanto, em valores historicamente muito elevados, mas de acordo com o esperado dado os seus determinantes, designadamente o hiato do produto e os emprstimos s empresas (Grco 4.5.14)7. A subida dos rcios de incumprimento foi no entanto diferenciada de acordo com a dimenso das exposies. Assim, de acordo com a informao disponibilizada pela Central de Responsabilidades de Crdito (Quadro 4.5.5), os rcios de incumprimento continuaram a ser gradualmente

(7) Ver Caixa 4.5 Evoluo prospectiva da probabilidade de incumprimento do crdito a empresas no nanceiras, Banco de Portugal, Relatrio de Estabilidade Financeira 2008 relativamente metodologia utilizada no Grco 4.5.15.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 4.5.13
INCUMPRIMENTO NOS EMPRSTIMOS S SOCIEDADES NO FINANCEIRAS
Rcio de incumprimento (a) 8 7 6 5 4 3 2 1 Jan-99 Jul-00 Jan-02 Jul-03 Jan-05 Jul-06 Jan-08 Jul-09 Fluxo anual de novos emprstimos vencidos e de cobrana duvidosa (escala direita) (b) 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50
Em percentagem

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) Denido como crdito em incumprimento (emprstimos vencidos e outros de cobrana duvidosa) em percentagem do saldo dos emprstimos ajustados de titularizao. (b) A estimativa do uxo anual de novos emprstimos vencidos e outros de cobrana duvidosa apresentada em percentagem dos emprstimos, corrigidos de titularizao, sendo calculada ajustando a variao do saldo de emprstimos vencidos e outros de cobrana duvidosa dos abatimentos ao ativo, das reclassi caes e, a partir de dezembro de 2005, das vendas para fora do sistema bancrio de crditos vencidos e outros de cobrana duvidosa no abatidos ao ativo, reportados em base trimestral conforme a Instruo do Banco de Portugal n2/2007.

menores para exposies de maior dimenso, sendo que no caso das sociedades no nanceiras com emprstimos de valor superior a 56.9 milhes de euros registou-se mesmo uma diminuio no rcio dos crditos e juros vencidos. Em sentido oposto, os emprstimos de dimenso inferior a 551 mil euros foram aqueles que registaram um maior aumento no rcio de incumprimento. Ao nvel setorial, a subida do rcio de incumprimento foi transversal a todos os setores. No entanto, possvel distinguir diferentes situaes. Assim, de acordo com o Grco 4.5.15, Construo, Comrcio, alojamento e restaurao e Atividades imobilirias foram os setores cujo contributo para o rcio de incumprimento apresentou uma maior subida ao longo do ltimo ano. Estes so tambm os setores que apresentam um maior contributo para este rcio. Ao invs, os setores Eletricidade, gs e gua, Agricultura, pesca e indstrias extrativas e Transportes, correios e telecomunicaes so aqueles que menos contribuem para o rcio de incumprimento.

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Em percentagem

Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 4.5.14
INCUMPRIMENTO NOS EMPRSTIMOS A SOCIEDADES NO FINANCEIRAS POR DIMENSO DA EXPOSIO
[50-20000] 0.012 Observado Estimado 0.010
0.010 0.012 Observado Estimado [20000-106]

0.008

0.008

0.006

0.006

0.004

0.004

0.002

0.002

0.000 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10


0.012 [106-107] Observado Estimado 0.010

0.000 Mar-03
0.012

Mar-04

Mar-05

Mar-06
[107-

Mar-07

Mar-08

Mar-09

Mar-10

Observado Estimado

0.010

0.008

0.008

0.006

0.006

0.004

0.004

0.002

0.002

0.000 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10

0.000 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10

Fonte: Banco de Portugal Notas: Evoluo estimada e observada da probabilidade de incumprimento mdia da amostra das sociedades no nanceiras, ponderada pelo valor da exposio total do respetivo setor de atividade e categoria de dimenso do crdito total. Valores em unidades naturais. O modelo estimado usa, entre outros regressores, o hiato do produto e a taxa de juro dos emprstimos a empresas. Os valores do produto baseiam-se nas projees do PIB publicadas no Boletim Econmico-Primavera. Os valores utilizados e observados diferem dos apresentados no Quadro 4.5.5 por algumas diferenas metodolgicas, nomeadamente na denio usada para incumprimento, dimenso do incumprimento, estraticao da amostra e ainda outros fatores. Dimenso da exposio em euros.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Quadro 4.5.5
INDICADORES DE INCUMPRIMENTO DO CRDITO A SOCIEDADES NO FINANCEIRAS, POR DIMENSO DAS EXPOSIES(a)
Dez-07 Exposio total Nmero de devedores com incumprimento(b) Crdito e juros vencidos(c) Exposies de montante superior ao quantil 90(d) Nmero de devedores com incumprimento(e) Crdito e juros vencidos(f) das quais: exposies de montante superior ao quantil 99(d) Nmero de devedores com incumprimento(e) Crdito e juros vencidos(f) das quais: exposies de montante superior ao quantil 99.5(d) Nmero de devedores com incumprimento(e) Crdito e juros vencidos(f) das quais: exposies de montante superior ao quantil 99.9(d) Nmero de devedores com incumprimento(e) Crdito e juros vencidos(f) Exposies de retalho(g) Nmero de devedores com incumprimento(e) Crdito e juros vencidos(f) 15.2 5.1 16.4 5.5 16.9 5.8 18.8 7.4 19.2 7.8 20.5 9.1 2.1 0.0 2.9 0.1 6.3 0.2 11.3 1.9 7.1 1.3 9.5 1.3 4.0 0.3 5.5 0.4 7.5 0.6 12.9 2.3 9.3 1.9 13.2 2.5 4.5 0.4 6.7 0.6 9.1 0.8 13.8 2.6 11.4 2.3 14.4 3.0 8.0 1.2 10.0 1.5 11.5 1.8 15.6 3.4 14.3 3.5 16.7 4.5 14.4 1.8 15.8 2.1 16.3 2.3 18.5 3.9 18.7 4.1 20.1 5.1 Jun-08 Dez-08 Jun-09 Dez-09 Ago-10

Fonte: Banco de Portugal. Notas: (a) Indicadores baseados na informao da Central de Responsabilidades de Crdito (CRC). Correspondem a crdito concedido por bancos, caixas econmicas, caixas de crdito agrcola mtuo, instituies nanceiras de crdito, sociedades de factoring, sociedades de locao nanceira, sociedades emitentes ou gestoras de cartes de crdito, sociedades nanceiras de aquisies a crdito e outros intermedirios nanceiros residentes. Apenas as exposies face a uma determinada instituio nanceira superiores a 50 euros foram consideradas e foram excludas as linhas de crdito no utilizadas. Considerou-se que uma determinada sociedade no nanceira se encontra em situao de incumprimento se o montante de crdito vencido for superior a 0.5 por cento da sua exposio face ao sistema nanceiro. (b) Em percentagem do nmero de sociedades no nanceiras com dvidas a instituies nanceiras participantes na CRC. (c) Em percentagem do crdito total concedido por instituies nanceiras participantes na CRC a sociedades no nanceiras residentes. (d) Percentis denidos com base no nmero de empresas ordenadas segundo o montante da exposio total. (e) Em percentagem do nmero de devedores desta carteira. (f) Em percentagem do crdito total desta carteira. (g) Exposies cujos montantes so menores do que o limite inferior das grandes exposies. Correspondem a 90 por cento das empresas com dvida junto das instituies participantes na CRC.

Grco 4.5.15
RCIO DE INCUMPRIMENTO DAS SOCIEDADES NO FINANCEIRAS Contribuio setorial
Construo 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Comrcio, alojamento e restaurao

Indstrias transformadoras

Outros servios

Atividades imobilirias

Servios prestados principalmente s empresas

Fonte: Banco de Portugal. Nota: Foram considerados os emprstimos concedidos por outras instituies nanceiras monetrias, sendo a afetao dos emprstimos por setor de atividade estimada com base na estrutura da Central de Responsabilidades de Crdito.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

Caixa 4.1.

Principais resultados do exerccio de stress test na Unio Europeia na amostra de bancos portugueses

O Comit das Autoridades Europeias de Superviso Bancria (CEBS, na sigla inglesa), em cooperao com o Banco Central Europeu (BCE), a Comisso Europeia e as autoridades nacionais de superviso, coordenou um exerccio de stress test nos pases da Unio Europeia, cujos resultados foram publicados em julho ltimo1. O objetivo deste exerccio consistiu em avaliar a resistncia de um conjunto representativo de bancos dos pases da Unio Europeia num cenrio adverso, mas plausvel, considerando essencialmente desenvolvimentos desfavorveis no que diz respeito a risco de mercado e risco de crdito, e incluindo tambm risco soberano2. Em particular, procurou avaliar-se a adequao de capital das instituies nanceiras para absorver os choques simulados, tendo como referncia 6 por cento para o rcio de adequao de fundos prprios de base (Tier I). Em Portugal, o exerccio foi realizado pelo Banco de Portugal, numa abordagem top-down, para os quatro maiores grupos bancrios domsticos, designadamente a Caixa Geral de Depsitos, o Banco Comercial Portugus, o Esprito Santo Financial Group S.A. e o Banco BPI, contemplando igualmente os respetivos fundos de penses dos empregados bancrios3. No seu conjunto, estas instituies representavam cerca de dois teros do total do ativo do sistema bancrio portugus em dezembro de 2009. O Banco Santander Totta, que representava cerca de 9 por cento do ativo total na mesma data, foi integrado no exerccio de stress test realizado pelo Banco de Espaa, enquanto lial do Banco Santander, uma vez que o exerccio foi realizado considerando o nvel mais elevado de consolidao4. Os cenrios macroeconmicos subjacentes ao exerccio, denominados de referncia e adverso, foram disponibilizados pelo CEBS, em estreita cooperao com o BCE e a Comisso Europeia, tendo como horizonte de projeo os anos de 2010 e de 2011 (Quadro 1). O cenrio de referncia estava ancorado nas projees existentes para cada pas no incio da realizao do exerccio. Para Portugal este cenrio implicava uma desacelerao da atividade econmica no horizonte de projeo, num contexto de consolidao oramental, de desalavancagem do setor privado e de progressiva recuperao da procura externa. Por sua vez, o cenrio adverso incorporou choques severos comuns a todas as economias e choques idiossincrticos, incluindo desvalorizaes signicativas nos mercados acionistas, redues dos preos no mercado imobilirio e aumentos das taxas de juro ao longo da curva de rendimentos. Neste cenrio, a economia portuguesa sofreria a recesso mais profunda e prolongada de que h registo e o desemprego atingiria mximos histricos (Grco 1 e Grco 2). Face reavaliao em alta do risco soberano nos mercados nanceiros internacionais, foi introduzido neste cenrio um choque adicional sobre a curva de rendimentos especco a cada pas. Para calibrar este choque, assumiu-se que o spread dos ttulos de dvida pblica de cada pas permaneceria to elevado como o registado no perodo aps o incio de maio de 2010. Simultaneamente, foi adicionado taxa de juro de longo prazo um add-on de 30 pontos base em termos de mdia ponderada para o conjunto da rea do euro, o qual foi distribudo pelos diferentes pases de acordo com a volatilidade das taxas de longo prazo vericada aps o incio de maio de 2010. No foi considerado qualquer incumprimento soberano. A anlise efetuada na presente caixa incide sobre os resultados relativos ao cenrio de referncia e ao cenrio adverso com choque adicional de risco soberano, no sendo apresentados os resultados obtidos no cenrio adverso sem a incluso desse choque.

(1)

Os resultados agregados deste exerccio, bem como informao detalhada sobre o mesmo, encontram-se no documento Aggregate outcome of the 2010 EU wide stress test exercise coordinated by CEBS in cooperation with the ECB, publicado pelo CEBS.

(2) O risco de liquidez no foi considerado neste exerccio. (3) O documento relativo aos resultados para Portugal encontra-se disponvel em: http://www.bportugal.pt/pt-PT/OBancoeoEurosistema/ComunicadoseNotasdeInformacao/ Paginas/combp20100723.aspx (4) Numa fase posterior, o mesmo exerccio foi aplicado atividade sub-consolidada do Banco Esprito Santo e do Banco Santander Totta SGPS, aps solicitao dos mesmos junto do Banco de Portugal. Os resultados relativos a estas instituies foram divulgados no incio de Agosto e encontram-se disponveis em: http://www.bportugal.pt/pt-PT/ OBancoeoEurosistema/ComunicadoseNotasdeInformacao/Paginas/combp20100806.aspx. Ser de salientar que estes resultados foram apenas publicados pelo Banco de Portugal, uma vez que no integram o exerccio coordenado ao nvel da Unio Europeia pelo CEBS.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Quadro 1
CENRIOS MACROECONMICOS(a)
Portugal Cenrio de referncia PIB a preos constantes (taxa de variao anual, em percentagem) Desemprego (em percentagem da populao ativa, valores de m de perodo) Taxa de juro de curto prazo (Euribor a 3 meses, valores de m de perodo) Taxa de juro de longo prazo - OTs a 10 anos (valores de m de perodo) Preos de imveis no residenciais (tvh em percentagem, valores de m de perodo) Preos de imveis residenciais (tvh em percentagem, valores de m de perodo) Haircut nos instrumentos de capital na carteira de ativos nanceiros disponveis para venda (em percentagem)(b) Cenrio adverso com choque adicional de risco soberano PIB a preos constantes (taxa de variao anual, em percentagem) Desemprego (em percentagem da populao ativa, valores de m de perodo) Taxa de juro de curto prazo (Euribor a 3 meses, valores de m de perodo) Taxas de juro de longo prazo - OTs a 5 anos (valores de m de perodo)(c) Taxa de juro de longo prazo - OTs a 10 anos (valores de m de perodo)(c) Preos de imveis no residenciais (tvh em percentagem, valores de m de perodo) Preos de imveis residenciais (tvh em percentagem, valores de m de perodo) Haircut nos instrumentos de capital na carteira de ativos nanceiros disponveis para venda (em percentagem)(b) 2010 0.5 11.1 1.2 4.7 0.0 0.0 10.0 2010 -0.3 11.3 2.1 5.8 7.0 -5.0 -5.0 20.0 2011 0.2 11.9 2.1 5.1 0.0 0.0 10.0 2011 -2.3 12.8 3.3 7.4 8.5 -5.0 -5.0 20.0

Fontes: BCE, CEBS e Comisso Europeia. Notas: tvh Taxa de variao homloga. (a) Os cenrios macroeconmicos foram desenvolvidos pelo CEBS em estreita cooperao com o BCE e com a Comisso Europeia. (b) Um choque de magnitude semelhante foi aplicado aos ttulos de capital na carteira de ativos nanceiros a justo valor atravs de resultados (carteira de trading) e na carteira de aes dos fundos de penses dos empregados bancrios. (c) Incluindo o alargamento dos spreads relativamente dvida pblica alem.

Grco 1
DISTRIBUIO DAS TAXAS DE CRESCIMENTO DO PIB ACUMULADAS ENTRE 2009 E 2011 PARA OS PASES DA UNIO EUROPEIA Mximo, mnimo, disperso inter-quartil e mediana
6 4 2 0 2 -2 -4 -6 -8 10 Cenrio de referncia Cenrio adverso Portugal

Grco 2
DISTRIBUIO DA VARIAO DA TAXA DE DESEMPREGO ENTRE 2009 E 2011 PARA OS PASES DA UNIO EUROPEIA Mximo, mnimo, disperso inter-quartil e mediana
6 Portugal 5

Em pontos percentuais p

Em perce entagem

0 Cenrio de referncia Cenrio adverso

Fontes: BCE, CEBS e Comisso Europeia. Nota: As caixas representam os intervalos entre os quartis 25 e 75, correspondendo a diviso entre a componente azul e a vermelha aos valores medianos da distribuio. Por sua vez, os valores mnimos e mximos correspondem aos extremos das linhas a preto.

Fontes: BCE, CEBS e Comisso Europeia. Nota: As caixas representam os intervalos entre os quartis 25 e 75, correspondendo a diviso entre a componente azul e a vermelha aos valores medianos da distribuio. Por sua vez, os valores mnimos e mximos correspondem aos extremos das linhas a preto.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

Principais hipteses e mecanismos de transmisso De forma a estimar o impacto dos cenrios macroeconmicos sobre a situao nanceira das instituies, nomeadamente sobre os resultados do exerccio e adequao de fundos prprios, foram adotadas diversas hipteses harmonizadas entre as instituies participantes. O exerccio teve por base a informao contabilstica e prudencial referente a dezembro de 2009, reportada ao Banco de Portugal para efeitos de superviso, assumindo-se que as exposies em balano a riscos de mercado e de crdito permaneciam constantes durante o horizonte de projeo em ambos os cenrios. Relativamente s fontes de risco, o risco no mercado acionista foi considerado em todas as carteiras de ativos nanceiros e totalmente reetido nas contas de resultados. O risco de taxa de juro reetiu-se em variaes de valor nos instrumentos nanceiros com rendimento xo na carteira de ativos nanceiros a justo valor atravs de resultados. Por sua vez, a margem nanceira foi projetada considerando a transmisso das taxas de juro estimadas dos ativos e passivos com juros, multiplicadas pelo respetivo stock mdio em balano. A desvalorizao no mercado imobilirio repercutiu-se nos resultados atravs do reconhecimento de imparidade na carteira de imobilirio detido para outros ns que no uso prprio (i.e. imveis na posse das instituies decorrentes de situaes de incumprimento, por exemplo, execuo de hipotecas e dao em pagamento). O risco de crdito nas exposies ao setor privado foi incorporado utilizando as estimativas quanto trajetria das probabilidades de incumprimento e das perdas esperadas (PDs e LGDs, respetivamente) disponibilizadas pelo BCE para cada um dos cenrios macroeconmicos, denidas por pas e por segmento de crdito (Grco 3 e Grco 4). Com base nesta informao, e de acordo com a estrutura da carteira de crdito de cada instituio, obtiveram-se estimativas para as taxas de perda (loss rates) por segmento, que permitiram projetar a evoluo das imparidades para crdito. Apesar de no ter sido contemplada a possibilidade de incumprimento de nenhum Estado, o risco soberano foi considerado no exerccio atravs dos ttulos classicados na carteira de trading, aplicando haircuts compatveis com o aumento das taxas de juro de longo prazo projetadas para cada pas. Simultaneamente, o risco soberano foi includo no exerccio atravs do seu impacto nas estimativas das PDs e LGDs do setor privado para cada segmento de crdito em cada pas, uma vez que as taxas de juro de longo prazo foram includas entre as variveis explicativas nos modelos de estimao destes parmetros. A exposio soberana classicada nas carteiras de ativos nanceiros disponveis para venda, detidos at maturidade e de crdito (banking book) no foi considerada no exerccio, uma vez que as variaes de valor no realizadas nestas carteiras no tm impacto no capital regulamentar e o registo de imparidades apenas ocorre em situaes de incumprimento (ou equiparveis a incumprimento), que no foram assumidas nas hipteses do exerccio. No entanto, de salientar que as exposies soberanas das instituies nanceiras a pases do Espao Econmico Europeu, registadas quer na carteira de trading quer na de banking book, foram divulgadas em simultneo com os resultados do exerccio5. Por m, dadas as responsabilidades assumidas pelos grupos bancrios associadas aos fundos de penses dos empregados com benefcio denido, a posio nanceira destes fundos foi tambm afetada por diversos fatores de risco, nomeadamente risco de taxa de juro, risco de preos das aes e risco de preos nos mercados imobilirios. Considerou-se igualmente um aumento da taxa de desconto atuarial, consistente com a evoluo das taxas de juro de longo prazo, mantendo-se constantes os restantes pressupostos atuariais. Qualquer variao superior ao designado corredor (denido como 10 por cento do mximo entre o valor da carteira de ativo e do valor das responsabilidades dos fundos, e ajustando para o diferimento da sub-cobertura das responsabilidades vericada em 31 de dezembro de 2008) foi reconhecida diretamente como elemento negativo nos fundos prprios de base.

(5) De facto, a par dos resultados do exerccio de stress test, foi igualmente publicado um quadro para cada instituio nanceira no qual consta a decomposio da exposio soberana a pases do Espao Econmico Europeu detida a 31 de maro de 2010, por pas e por tipo de carteira de ativos nanceiros (trading e banking book).

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 3
DISTRIBUIO DAS VARIAES DAS PDs FACE A 2009 NOS PASES DA UNIO EUROPEIA POR SEGMENTO DE CRDITO NO CENRIO ADVERSO COM CHOQUE ADICIONAL DE RISCO SOBERANO(a) Mximo, mnimo, disperso inter-quartil e mediana
400 350 300 Portugal

Grco 4
DISTRIBUIO DAS VARIAES DAS LGDs FACE A 2009 NOS PASES DA UNIO EUROPEIA POR SEGMENTO DE CRDITO NO CENRIO ADVERSO COM CHOQUE ADICIONAL DE RISCO SOBERANO(a) Mximo, mnimo, disperso inter-quartil e mediana
140 120 100
Em percentagem p

Portugal

250
Em perce entagem

80 60 40 20 0 -20

200 150 100 50 0 -50 2010 2011 2010 2011 2010 2011 2010 2011

2010

2011

2010

2011

2010

2011

2010

2011

Instituies Fi i Financeiras

Empresas

Imobilirio ( t lh ) (retalho)

Consumo

Instituies Financeiras

Empresas

Imobilirio (retalho)

Consumo

Fontes: BCE, CEBS e Comisso Europeia. Notas: (a) PDs - Probabilidades de incumprimento. As caixas representam os intervalos entre os quartis 25 e 75, correspondendo a diviso entre a componente azul e a vermelha aos valores medianos da distribuio. Por sua vez, os valores mnimos e mximos correspondem aos extremos das linhas a preto.

Fontes: BCE, CEBS e Comisso Europeia. Notas: (a) LGDs - Perdas esperadas. As caixas representam os intervalos entre os quartis 25 e 75, correspondendo a diviso entre a componente azul e a vermelha aos valores medianos da distribuio. Por sua vez, os valores mnimos e mximos correspondem aos extremos das linhas a preto.

Principais resultados para os bancos portugueses De acordo com os resultados do exerccio, os quatro grupos bancrios portugueses analisados revelaram um elevado grau de resistncia a uma nova materializao de riscos a nvel global e nacional. Todos os grupos bancrios apresentam rcios de capital Tier I superiores a 6 por cento em 2010 e 2011, apesar de uma signicativa reduo nos nveis de solvabilidade no cenrio adverso com choque adicional de risco soberano, por comparao com o cenrio de referncia (Grco 5). Em termos gerais, com exceo do banco BPI, a evoluo do rcio de capital no cenrio adverso reetiu uma diminuio signicativa dos fundos prprios de base, relacionada essencialmente com uma pronunciada reduo da rendibilidade das instituies e com o aumento dos desvios atuariais negativos acumulados referentes aos fundos de penses dos empregados bancrios. Os resultados do exerccio no cenrio adverso foram bastante condicionados pelo signicativo acrscimo das imparidades face ao cenrio de referncia (Grco 6). Num contexto de aumento da taxa de desemprego, de reduo acentuada da atividade econmica e de subida signicativa das taxas de juro, vericou-se um aumento da materializao do risco de crdito, reetido em aumentos expressivos das imparidades de crdito. Note-se, contudo, que a evoluo desta componente foi diferenciada entre instituies, em linha com a composio das respetivas carteiras de crdito, quer em termos de segmento de crdito quer no que respeita aos pases onde desenvolvem atividade. Em sentido contrrio, i.e., com um impacto favorvel sobre os resultados do exerccio, evidenciou-se o comportamento dos resultados operacionais, em particular da margem nanceira, reetindo a subida das taxas de juro de curto prazo (Grco 7). Com efeito, a margem nanceira das instituies portuguesas apresenta uma sensibilidade bastante elevada evoluo das taxas de juro do mercado monetrio. Esta sensibilidade reete, por um lado, o facto de uma parcela muito signicativa dos emprstimos bancrios ser contratada a taxa varivel, indexada s taxas Euribor (independentemente da maturidade dos emprstimos), e, por outro, o facto das taxas de juro de depsitos no acompanharem to de perto a evoluo destas taxas. Rera-se ainda que o impacto direto nos resultados associado ao risco soberano foi limitado,

108

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Sistema Bancrio | Captulo 4

Grco 5
RCIO DE CAPITAL TIER I
Cenrio de referncia Cenrio adverso + choque adicional de risco soberano

Caixa Geral de Depsitos 12

Banco Comercial Portugus 12

11

11

Em percentagem

Em percentagem

10

10

6 2008 2009 9 2010 2010 2011 2011

6 2008 2009 09
Banco BPI 12

2010 2010

2011 2011

Esprito Santo Financial Group, S.A 12

11
Em percentagem

11

Em percentagem

10

10

6 2008 2009 9 2010 2010 2011 2011

6 2008 2009 09 2010 2010 2011 2011

Fonte: Banco de Portugal.

uma vez que apenas uma pequena parcela da dvida pblica detida pelas instituies se encontra registada na carteira de trading. Por sua vez, o impacto negativo no capital regulamentar associado aos fundos de penses dos empregados bancrios esteve sobretudo relacionado com a diminuio de valor da carteira de ativos, decorrente da materializao do risco de mercado. Esta reduo adveio do facto da carteira de ativos dos fundos de penses de alguns dos grupos bancrios estar bastante exposta a utuaes de preos nos mercados acionistas. No entanto, o aumento da taxa de desconto atuarial, em consonncia com a subida das taxas de juro de longo prazo, implicou uma reduo do valor das responsabilidades dos fundos, mitigando assim o impacto na situao nanceira dos fundos de penses decorrente da reduo de valor da respetiva carteira de ativos. Ser de salientar que o impacto negativo sobre o rcio de capital associado aos fundos de penses foi especialmente relevante para as instituies que j em 2009 apresentavam desvios atuariais negativos acumulados bastante acima do corredor regulamentar.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 6
EVOLUO DAS PERDAS POR IMPARIDADE PARA ATIVOS FINANCEIROS NO BANKING BOOK Em percentagem do ativo total (dezembro de 2009)
CGD 2.0 BCP ESFG BPI

Grco 7
EVOLUO DOS RESULTADOS OPERACIONAIS Em percentagem do ativo total (dezembro de 2009)
CGD 2.5 BCP ESFG BPI

1.5

2.0

Em percentagem

1.0

Em percentagem

1.5

1.0

0.5

0.5

0.0 2010 2009 2011 2010 2011

0.0 2010 2009 2011 2010 2011

Cenrio de referncia

Cenrio adverso + choque adicional de risco soberano

Cenrio de referncia

Cenrio adverso + choque adicional de risco soberano

Fonte: Banco de Portugal.

Fonte: Banco de Portugal.

Algumas consideraes nais Apesar dos exerccios de stress test serem um elemento importante na avaliao da capacidade das instituies bancrias/sistemas bancrios para absorver choques adversos, na medida em que os resultados obtidos permitem identicar as principais fontes de risco e vulnerabilidades, estes resultados no devem ser interpretados como projees para a evoluo da rendibilidade e solvabilidade das instituies/sistemas em anlise. De facto, estes exerccios tm subjacentes diversas hipteses extremas e/ou simplicadoras, mesmo nos cenrios de referncia. Este aspeto assume particular relevncia no exerccio coordenado pelo CEBS dada o elevado nmero de instituies nanceiras em anlise e a diversidade dos respetivos modelos de negcio. Relativamente s hipteses do exerccio, como referido anteriormente, o risco associado exposio soberana classicada nas carteiras de ativos nanceiros disponveis para venda, detidos at maturidade e de crdito no foi explicitamente considerado. Em Portugal, uma parcela muito signicativa da exposio a risco soberano est classicada nestas carteiras. No entanto, uma anlise de sensibilidade a esta situao, na qual se admitiria a possibilidade da realizao das menos valias latentes nestas carteiras calculadas atravs da aplicao de haircuts de magnitude similar aos aplicados na carteira de trading, revela que o sistema bancrio portugus continuaria a evidenciar uma elevada capacidade para absorver choques adversos extremos.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

Caixa 4.2. Situao nanceira das sociedades no nanceiras e evoluo do incumprimento em 2009
A recente crise nanceira conduziu recesso mais profunda das ltimas dcadas, sendo que a recuperao da atividade tem sido mais lenta do que habitualmente e envolta num elevado grau de incerteza. No caso portugus, semelhana de outros pases, estes desenvolvimentos reetiram-se em maiores nveis de incumprimento na carteira de crdito dos bancos, em particular no crdito concedido s sociedades no nanceiras. Esta situao assume particular relevncia uma vez que, em termos agregados, as empresas portuguesas encontram-se entre as mais endividadas da rea do euro, sendo uma parcela signicativa da sua dvida correspondente a emprstimos bancrios. De facto, as sociedades no nanceiras representam cerca de metade do crdito concedido pelo sistema bancrio portugus. Neste contexto, particularmente relevante caracterizar o conjunto das sociedades no nanceiras com maiores vulnerabilidades ao nvel do balano associadas ao seu elevado endividamento, baixa rendibilidade e diculdade de obteno de nanciamento , e que podero constituir um risco para o sistema nanceiro portugus. No obstante a forte queda das taxas de juro do mercado monetrio iniciada no ltimo trimestre de 2008 e as medidas governamentais de apoio s empresas, a situao de incumprimento das sociedades no nanceiras agravou-se nos ltimos anos, tendo mesmo sido ultrapassados os nveis registados no anterior perodo recessivo. Este fenmeno mantm-se particularmente relevante na atual conjuntura, dada a necessidade de desalavancagem do setor privado e a concretizao de medidas de consolidao oramental que permitam assegurar a sustentabilidade das contas pblicas. Estes processos tero consequncias negativas sobre o crescimento econmico no futuro prximo e implicaro uma maior materializao do risco de crdito. Esta caixa pretende comparar as empresas que apresentaram incumprimento em 2009 face s que no incumpriram, tendo em considerao um conjunto de caractersticas das empresas, tais como rendibilidade, nanciamento e atividade, avaliadas em dezembro de 2008. A anlise tambm realizada para os setores de atividade mais representativos: construo e atividades imobilirias, comrcio e indstrias transformadoras. As caractersticas evidenciadas permitiram identicar grupos de empresas que contriburam de forma mais evidente para o acrscimo de crdito em incumprimento na carteira dos bancos em 2009.

Caracterizao das empresas segundo a situao do incumprimento em 2009 A anlise realizada nesta caixa tem por base informao da Central de Responsabilidades de Crdito e da Central de Balanos. Rera-se que, a partir de 2006, a Central de Balanos tem por base a informao sobre as contas anuais das empresas reportada no mbito da IES Informao Empresarial Simplicada. Deste modo, a Central de Balanos inclui informao relativamente a mais de 350 mil sociedades no nanceiras existentes em Portugal1. Nesta caixa, uma empresa foi considerada em incumprimento se apresentou pagamentos em atraso durante trs ou mais meses consecutivos ao longo de 2009. Quando comparadas com as empresas para as quais no se registou incumprimento em 2009, as empresas que apresentaram incumprimento evidenciavam diferenas signicativas ao nvel da sua situao econmico-nanceira em dezembro de 2008, avaliada pelo valor mediano de um conjunto de indicadores. Tal como expectvel, as empresas que entraram em incumprimento apresentavam nveis de rendibilidade inferiores (ver Quadro 1)2 . So tambm estas as empresas que apresentam nveis de endividamento mais elevados assim como um custo associado ao endividamento superior, o que pode ser j o reexo de um pricing ajustado ao risco de crdito destas exposies. Esta evidncia transversal aos diferentes setores de atividade analisados, sendo, contudo, de salientar que se observa uma menor heterogeneidade, em termos de valor mediano dos indicadores, para as empresas no setor da construo e atividade imobilirias. Relativamente maturidade da

(1) Re ra-se que nem todas as empresas que constam na Central de Responsabilidades de Crdito esto representadas na Central de Balanos, pese embora esta ltima tenha uma cobertura muito exaustiva do universo de empresas em atividade. (2) Realizaram-se testes de igualdade de medianas para todas as variveis para o total das empresas. Para todas as variveis, exceto a que considera a maturidade da dvida, rejeitou-se a hiptese nula de igualdade de mediana entre os dois grupos de empresas com um grau de conana de 1 por cento. No caso da varivel que mede a maturidade da dvida, rejeitou-se a hiptese de igualdade de medianas com grau de conana de 5 por cento.

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111

Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Quadro 1
CARACTERIZAO DAS EMPRESAS EM DEZEMBRO DE 2008 SEGUNDO A EXISTNCIA DE INCUMPRIMENTO EM 2009 Valores medianos para cada conjunto de empresas
Dos quais: TOTAL Indstrias transfor- Construo e ativimadoras dades imobilirias Comrcio

Existncia de incumprimento em 2009: Rendibilidade ROI (%) Rendibilidade das vendas (%) Financiamento Solvabilidade (%) Custo da dvida (%) Passivo c.p. / passivo (%) Linhas de crdito / emp. banc. (%)(a) Outros Taxa crescimento vendas (%) Prazo mdio de existncias (em dias) Prazo mdio de recebimento (em dias) Prazo mdio de pagamento (em dias) Exportaes / vendas (%)(a) Imob. corpreo / ativo (%)(a) Dimenso - ativo (em ln) Dimenso - vendas (em ln) Crdito (% no total) Nmero de empresas (% no total)

Sem inc. Com inc. Sem inc. Com inc. Sem inc. Com inc. Sem inc. Com inc.

4.8 3.1

0.0 0.1

5.5 3.4

0.6 0.3

4.1 2.1

1.9 -2.2

4.9 4.7

-1.2 4.0

32.7 6.7 80.0 15.9

12.6 7.3 79.0 5.9

33.8 7.2 78.6 10.4

12.4 8.7 79.3 4.0

31.7 6.2 73.0 20.7

15.7 6.8 71.8 7.1

30.2 7.1 87.0 16.5

9.3 7.8 84.6 6.0

2 62 84 73 9 23 12.4 12.3 83 87

-12 110 114 149 18 21 12.6 12.1 17 13

2 51 100 98 14 27 12.8 12.8 12 12

-12 87 126 183 17 28 12.9 12.5 3 2

0 198 91 84 20 12 12.9 12.3 31 18

-20 350 134 177 43 9 13.2 12.3 8 3

0 76 72 85 3 16 12.5 12.7 13 26

-16 132 105 162 6 17 12.4 12.1 2 3

Fonte: Banco de Portugal (Central de Balanos e Central de Responsabilidades de Crdito). Notas: Foram apenas consideradas as empresas endividadas e com informao disponvel na Central de Balanos em dezembro 2008. Uma empresa foi considerada em incumprimento se apresentou pagamentos em atraso durante trs ou mais meses consecutivos ao longo de 2009. O ROI denido pelo rcio entre resultados correntes e juros pagos em percentagem dos capitais prprios e dvida nanceira, sendo os valores medianos do ROI calculados apenas para empresas que apresentam valores positivos para a soma dos capitais prprios e dvida nanceira. A rendibilidade das vendas denida pelo rcio dos resultados antes de juros e impostos em percentagem das vendas. O rcio de solvabilidade denido pelo valor dos capitais prprios em percentagem do ativo total. (a) Considera apenas as empresas que apresentam valores no nulos de linhas de crdito, exportaes ou imobilizado corpreo, nos indicadores correspondentes.

dvida, verica-se que as empresas que no entraram em incumprimento apresentavam uma maior percentagem de passivos de curto prazo sobre o passivo total. No que se refere ao nmero de empresas com linhas de crdito disponveis, vericava-se que, para cada um dos grupos, cerca de 50 por cento das empresas tinham descobertos bancrios autorizados. Porm, para as empresas com este tipo de nanciamento disponvel, o montante da linha de crdito (em percentagem dos emprstimos bancrios) era mais baixo nas empresas que entraram em incumprimento em 2009. As empresas das indstrias transformadoras so as que apresentavam valores medianos inferiores para os montantes em linhas de crdito. As empresas que apresentaram incumprimento em 2009 registaram taxas de crescimento das vendas inferiores em 2008, sendo que a mediana da taxa de crescimento das vendas negativa. Este grupo de empresas tambm pagava aos seus fornecedores com prazos mais alargados, concedia prazos de pagamentos superiores aos seus clientes e apresentava prazos mdios de existncias mais elevados. De facto, o abrandamento sbito da atividade econmica no quarto trimestre de 2008, na sequncia da falncia do banco de investimento Lehman Brothers, ter representado uma quebra de vendas inesperada para estas empresas, o que ter concorrido para a acumulao de existncias. Esta evoluo, em conjugao com um prazo de recebimento de clientes mais dilatado, ter contribudo para que estas empresas se encontrassem numa situao nanceira mais fragilizada em dezembro de 2008. Desta forma, polticas de vendas associadas a maior concesso de

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Sistema Bancrio | Captulo 4

crdito a clientes, podero ter conduzido a situaes de crditos a clientes denitivamente incobrveis e a problemas de liquidez num contexto de diculdades de acesso ao crdito formal, tal como o crdito bancrio. Relativamente ao nmero de empresas com participao no mercado externo em 2008, no se observa uma distino entre as empresas que incumpriram e as que no incumpriram em 2009 j que cerca de 20 por cento das empresas em cada um dos grupos so exportadoras. Em geral, a indstria transformadora apresenta uma maior percentagem de empresas com participao no mercado externo, o que seria expectvel dada a natureza do produto nal. Tendo em considerao apenas as empresas exportadoras, observa-se que as empresas com incumprimento em 2009 apresentavam um peso das exportaes no seu volume de negcios mais elevado, podendo ser desta forma mais afetadas pela quebra da procura internacional observada no passado recente3 . As diferenas entre as empresas que apresentaram incumprimento e as que no apresentaram em 2009 tambm se revelam ao nvel da composio do ativo, sendo que as primeiras apresentam nveis de imobilizado corpreo inferior. Se considerado o valor do ativo como proxy para a dimenso da empresa, verica-se que o valor mediano para a dimenso das empresas em incumprimento superior.

Anlise dos contributos para o acrscimo do montante em incumprimento em 2009 A partir de 2008 registou-se um acrscimo substancial dos montantes em incumprimento na carteira dos bancos, que esteve associado sobretudo a uma materializao mais intensa do risco de crdito, j que o efeito do aumento do crdito foi negligencivel4 . Esta evidncia particularmente notria em 2009, dada a desacelerao acentuada da taxa de crescimento do crdito s sociedades no nanceiras. Desta forma, a presente anlise procura identicar o grupo de empresas ao qual est associado um maior acrscimo do crdito vencido na carteira dos bancos, omitindo o efeito do crescimento da base de crdito. A identicao de caractersticas das empresas com e sem incumprimento anteriormente realizada motiva uma anlise em que, na distribuio de cada um dos indicadores, se identicam as empresas que mais contriburam para o aumento do incumprimento em 2009. A anlise revela semelhanas entre os diversos setores de atividade analisados, embora as empresas no setor da construo e atividades imobilirias tenham apresentado algumas diferenas. O acrscimo do crdito vencido na carteira dos bancos em 2009 foi maioritariamente originado pelas empresas que em 2008 se encontravam no primeiro quartil de rendibilidade, solvabilidade e taxa de crescimento das vendas (ver Grco 1). Este acrscimo decorre sobretudo de uma deteriorao dos rcios de incumprimento das empresas neste quartil, na medida em que o crdito que lhes concedido no comparativamente mais elevado do que o das restantes classes. De facto, relativamente aos setores de atividade do comrcio e das indstrias transformadoras, as empresas que apresentam menor rendibilidade (bem como solvabilidade e taxa de crescimento das vendas) so responsveis por mais de metade da variao dos montantes em incumprimento na carteira dos bancos. A exceo diz respeito s empresas no setor da construo e atividades imobilirias no segundo quartil do ROI, o que se justica pelo elevado peso do crdito concedido a estas empresas. O aumento do crdito em incumprimento na carteira dos bancos no parece estar associado apenas a empresas com um elevado custo da dvida, sendo este efeito mais evidente no setor da construo. As empresas de maior dimenso (i.e., no ltimo quartil da distribuio do volume de vendas) so responsveis pela maior parte do acrscimo de crdito vencido, sendo que as maiores empresas nos setores do comrcio e das indstrias transformadoras so responsveis por cerca de 90 por cento deste acrscimo, o que est associado ao elevado volume de crdito concentrado nestas empresas. Por ltimo, rera-se que as empresas que simultaneamente se encontram no
(3) Nesta anlise consideram-se apenas as empresas exportadoras. De facto, se fossem consideradas todas as empresas, o valor mediano do rcio de exportaes em percentagem das vendas seria nulo para o total de empresas e por setor de atividade. Nesta situao, o valor mdio deste indicador apresentar-se-ia mais elevado para as empresas do setor das indstrias transformadoras. Dito de outra forma, se por um lado a proporo de empresas exportadoras no setor da construo e atividades imobilirias inferior do setor das indstrias transformadoras, por outro, de entre as que exportam a proporo do volume de negcios no mercado externo mais elevada. (4) A variao do crdito em incumprimento na carteira dos bancos efetuada com base na seguinte decomposio: INC t 1 = RI t 1Credt + RI t Credt 1 + RI t 1Credt 1 , onde INC t , RI t e Credt designam, respetivamente, o montante de crdito em incumprimento, o montante do crdito em incumprimento em percentagem do crdito total e o montante de crdito concedido no momento t. O ltimo termo da expresso resulta do produto dos dois efeitos anteriores e , em geral, residual. Na presente anlise apenas foi considerado o primeiro termo, que contribui em mais de 90 por cento para a variao total dos montantes em incumprimento.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

Grco 1
CONTRIBUTOS PARA A VARIAO DOS MONTANTES EM INCUMPRIMENTO Por setor de atividade e indicador econmico-nanceiro
1 quartil 2 quartil 3 quartil 4 quartil

ROI 100%
100%

Solvabilidade

80%

80%

60%

60%

40%

40%

20%

20%

0% Indstria Construo
Crescimento das vendas 100%

0%

Comrcio

Indstria

Construo
Rendibilidade das vendas

Comrcio

100%

80%

80%

60%

60%

40%

40%

20%

20%

0% I d t i Indstria C t Construo
Custo da dvida 100%

0%
C i Comrcio

Indstria I d t i

Construo C t
Dimenso (por vendas)

Comrcio C i

100%

80%

80%

60%

60%
40%

40%
20%

20%
0% Indstria -20% 20% Construo Comrcio

0% Indstria I d t i Construo C t Comrcio C i

Fonte: Banco de Portugal (Central de Balanos e Central de Responsabilidades de Crdito). Notas: Os quartis identicados respeitam a cada um dos indicadores para o setor de atividade em anlise, avaliados em Dezembro de 2008. Os setores de atividade e os indicadores esto denidos como no Quadro 1.

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Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Sistema Bancrio | Captulo 4

primeiro quartil do ROI, solvabilidade e taxa de crescimento das vendas, e que correspondem a cerca de 3 por cento das empresas na amostra, so responsveis por cerca de 20 por cento da variao dos montantes em incumprimento, valor signicativamente inferior aos observados no Grco 1 para cada varivel isoladamente (excetuando-se a varivel ROI para as empresas do setor da construo e atividade imobilirias). Os resultados desta caixa salientam a importncia do estudo dos indicadores apresentados assim como a respetiva interao, nomeadamente atravs de uma anlise multivariada, para a caracterizao das empresas em funo da sua situao em termos de incumprimento. Esta anlise tambm relevante numa perspectiva micro prudencial, nomeadamente pelo facto de alguns destes indicadores serem utilizados pelos bancos na atribuio de notaes de risco de crdito internas.

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115

Sistema Bancrio | Captulo 4

Caixa 4.3. Situao nanceira dos seis maiores grupos bancrios do sistema bancrio portugus no terceiro trimestre de 2010
No terceiro trimestre de 2010, vericou-se uma reduo da atividade dos seis maiores grupos bancrios portugueses face ao trimestre anterior, reetindo essencialmente a diminuio do crdito concedido a clientes. Neste perodo, os indicadores de rendibilidade mantiveram-se relativamente estveis face ao trimestre anterior. Por seu turno, os rcios de capital regulamentar permaneceram globalmente em linha com os observados na primeira metade do ano. Considerando os dados para o terceiro trimestre de 2010 dos seis maiores grupos bancrios do sistema bancrio portugus1, a atividade, avaliada pelo ativo total em base consolidada, registou uma queda de 0.4 por cento face ao nal do segundo trimestre (aumento de 5.3 por cento em termos homlogos; Quadro 1). Para esta ligeira reduo contribuiu essencialmente a diminuio da carteira de crdito a clientes, reetindo em larga medida a evoluo dos emprstimos concedidos quer s administraes pblicas quer s sociedades no nanceiras. Em sentido contrrio, ou seja, contribuindo para o crescimento do ativo, destaca-se o aumento da carteira de ativos nanceiros disponveis para venda, onde se evidenciam os ttulos de dvida pblica portuguesa, embora em menor magnitude que no segundo trimestre. No terceiro trimestre de 2010, os recursos de clientes sob a forma de depsitos constituram a principal fonte de nanciamento da atividade. Com efeito, aps a reduo observada no primeiro trimestre de 2010, os depsitos registaram um aumento no segundo e, em particular, no

Quadro 1
BALANO DOS SEIS MAIORES GRUPOS BANCRIOS Base consolidada
Estrutura (em percentagem do ativo) Taxas de variao homloga (em percentagem) Taxas de variao trimestral (em percentagem) 2010 Set. -25.2 -21.3 28.7 2.9 3.8 -24.6 21.7 5.3 Mar. Jun. Set.

2008 2009 2010 Dez. Dez. Disponibilidades e aplicaes em bancos centrais Disponibilidades e aplicaes em outras instituies de crdito Ttulos, derivados e participaes Crdito a clientes lquido Ativos titularizados e no desreconhecidos Ativos tangveis e intangveis Outros ativos Total do ativo Recursos de bancos centrais Recursos de outras instituies de crdito Recursos de clientes e outros emprstimos Responsabilidades representadas por ttulos Passivos subordinados Outros passivos Capitais prprios Total do passivo e capital Por memria: Crdito a clientes incluindo operaes de titularizao no desreconhecidas 75.8 71.9 71.4 2.3 5.2 12.9 67.5 6.9 1.1 4.1 3.3 5.6 15.9 63.6 6.6 1.0 4.1 Set. 1.6 4.4 18.9 62.4 7.2 0.9 4.6

2009 Set. -6.8 -6.9 22.8 1.8 34.8 29.9 14.7 6.5 28.2 -1.8 3.2 11.5 -1.8 2.0 22.3 6.5 Dez. 50.5 15.6 31.6 0.8 3.4 -3.8 7.7 7.1 25.1 4.1 0.3 21.4 -2.3 -7.9 23.3 7.1 Mar. 80.1 0.3 39.8 2.1 -6.2 -0.8 18.0 8.4

2010 Jun. -44.6 -16.7 40.0 5.6 -10.7 0.2 28.4 6.6

-15.4 -19.4 -25.1 -4.3 -17.0 13.7 -0.2 5.9 0.8 9.2 2.1 5.1 3.8 -4.3 0.4 5.8 1.8 2.0 3.2 -1.9 10.5 -3.3 0.0 -0.4 0.4 -4.7 5.2 -9.4 -0.5 -4.8 2.6 -0.4

100.0 100.0 100.0 3.2 7.6 48.1 24.2 2.7 8.2 6.0 3.8 7.3 45.1 27.4 2.5 7.0 6.9 9.6 7.1 45.9 21.4 2.2 7.0 6.7

147.1 263.5 272.8 -3.1 0.8 19.0 -2.4 -7.0 26.6 8.4 1.5 0.5 -4.6 -12.3 -0.5 7.9 6.6 -1.3 7.6 -18.7 -10.5 -2.9 3.2 5.3

6.5 145.6 7.9 -0.8 -3.7 8.9 3.0 2.1 -2.6 1.0 -4.3 -0.9 -4.6 1.8

3.1 -13.4

100.0 100.0 100.0

4.7

1.6

1.5

4.2

3.3

0.3

3.2

-0.7

Fonte: Banco de Portugal.

(1) O total do ativo dos seis grupos bancrios analisados na presente caixa (Caixa Geral de Depsitos, Esprito Santo Financial Group, Millennium BCP, Banco Portugus de Investimento, Banco Santander Totta e Caixa Econmica Montepio Geral) representava cerca de 78 por cento do ativo do sistema bancrio portugus em dezembro de 2009.

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Parte I | Estabilidade do Sistema Financeiro

terceiro trimestre do ano. Saliente-se que os recursos obtidos junto do Eurosistema se mantiveram virtualmente inalterados face ao observado no nal do segundo trimestre de 2010. No terceiro trimestre de 2010, os resultados antes de impostos e interesses minoritrios do conjunto de instituies em anlise registaram uma diminuio quando comparados com os resultados apurados em igual perodo de 2009, o que implicou uma reduo dos indicadores de rendibilidade (Quadro 2 e Grco 1). A conteno dos custos operacionais e a diminuio das dotaes para provises e imparidades, face a idntico perodo do ano

Quadro 2
DEMONSTRAO DE RESULTADOS DOS SEIS MAIORES GRUPOS BANCRIOS Base consolidada
Estrutura (em percentagem do ativo mdio)(a) Taxas de variao homloga (em percentagem) 2009 Set. Dez. -7.0 -12.6 2.9 4.4 114.2 35.3 -34.5 -24.1 0.9 -4.5 0.5 -0.6 -0.9 -8.1 41.9 19.6 3.1 3.6 -0.6 -2.4 -30.6 4.9 6.9 7.1 0.3 -0.5 28.3 2010 Mar. Jun. Set. -22.1 -14.5 13.8 13.2 -2.7 -35.2 -2.6 -24.0 0.1 1.4 1.8 -6.4 13.0 34.2 -1.2 1.8 9.9 -1.1 -

2009 Set. Dez. Margem nanceira Rendimentos (lquidos) de servios e comisses Resultados em operaes nanceiras Outros resultados Produto da atividade Custos operacionais Dotaes de provises e de imparidade Das quais: associadas a crdito a clientes Diferenas de consolidao e apropriao de resultados Resultados antes de impostos e de interesses minoritrio Imposto sobre os lucros do exerccio Resultado antes de interesses minoritrios Interesses minoritrios Resultado lquido 1.57 1.49 0.67 0.68 0.36 0.38 0.13 0.12 2.73 2.67 1.46 1.46 0.63 0.65 0.50 0.51 -0.03 -0.04 0.67 0.61 0.12 0.09 0.55 0.52 0.14 0.15 0.41 0.37

2010 Mar. Jun. Set. 1.30 1.33 1.38 0.70 0.70 0.71 0.36 0.33 0.27 0.08 0.15 0.16 2.45 2.52 2.52 1.35 1.38 1.39 0.46 0.62 0.64 0.37 0.50 0.46 -0.04 -0.05 -0.06 0.68 0.57 0.55 0.11 0.05 0.06 0.57 0.52 0.49 0.16 0.17 0.17 0.41 0.35 0.31

7.1 -17.9

-12.3 -4.6

-25.2 -2.9

-10.5 -14.8 -12.7 -32.4 -54.7 -47.4 -4.3 -6.9 28.8 20.6 -5.4 32.6

-13.0 -16.0 -18.4

Fonte: Banco de Portugal. Nota: (a) Os dados trimestrais encontram-se anualizados.

Grco 1
RENDIBILIDADE DO ATIVO (ROA) E DOS CAPITAIS PRPRIOS (ROE) DOS SEIS MAIORES GRUPOS BANCRIOS
30 ROE ROA (esc. dir.) 25 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 15 0.5 0.4 10 0.3 0.2 0.1 0 Mar-08 0.0 Set-10
Em percentagem

Em percentagem

20

Set-08

Mar-09

Set-09

Mar-10

Fonte: Banco de Portugal. Notas: Os dados trimestrais encontram-se anualizados. A rendibilidade do ativo calculada considerando os resultados antes de impostos e interesses minoritrios.

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Sistema Bancrio | Captulo 4

anterior, no foram sucientes para compensar a reduo do produto de atividade, que reetiu essencialmente a evoluo da margem nanceira (Grco 2). Rera-se que, face ao segundo trimestre de 2010, os indicadores de rendibilidade se mantiveram relativamente estveis, em linha com o aumento da margem nanceira observado desde o primeiro trimestre de 2010. Este aumento ter beneciado de uma recomposio do nanciamento dos grupos bancrios em anlise, ou seja, de um recurso acrescido ao nanciamento junto do Eurosistema em substituio do nanciamento nos mercados internacionais de dvida por grosso, tipicamente mais oneroso. No que diz respeito adequao de capital, em setembro de 2010, os rcios de adequao de fundos prprios das instituies em anlise permaneceram globalmente em linha com os observados no nal do primeiro semestre do ano (Quadro 3). Em comparao com o perodo homlogo, os rcios de capital apresentaram nveis mais reduzidos, reetindo essencialmente o aumento das dedues aos fundos prprios totais por parte de um dos grupos bancrios em anlise e a reduo dos fundos prprios complementares por parte de dois outros grupos. Para esta reduo contribuiu sobretudo a diminuio dos passivos subordinados elegveis como capital. Note-se, contudo, que nenhum destes fatores afeta o valor dos fundos prprios de base.

Grco 2
DEMONSTRAO DE RESULTADOS FLUXOS TRIMESTRAIS
Margem financeira Rendimentos (lquidos) de servios e comisses Resultados de operaes financeiras e imparidades associadas Custos operacionais Provises e imparidades associadas a crdito a clientes Resultados antes de impostos e de interesses minoritrios

1 800 1 600 1 400


Em milhes de euros

1 200 1 000 800 600 400 200 0 -200 2009T1 2009T2 2009T3 2009T4 2010T1 2010T2 2010T3

Fonte: Banco de Portugal.

Quadro 3
ADEQUAO DE FUNDOS PRPRIOS DOS SEIS MAIORES GRUPOS BANCRIOS Base consolidada; Em milhes de euros
2009 Set. 1. Fundos prprios 1.1. Fundos prprios de base totais 1.2. Fundos prprios complementares totais 1.3. Dedues aos fundos prprios totais 2. Requisitos de fundos prprios 3. Rcios (em percentagem) 3.1. Rcio de adequao global de fundos prprios 3.2. Rcio de adequao de fundos prprios de base 11.4 8.8 11.5 8.6 11.5 8.8 10.8 8.5 10.6 8.5 29 810 23 010 8 000 -1 201 20 907 Dez. 30 735 23 060 7 995 - 320 21 377 Mar. 30 968 23 648 7 704 - 384 21 514 2010 Jun. 28 698 22 717 7 508 -1 527 21 336 Set. 28 411 22 858 7 365 -1 811 21 541

Fonte: Banco de Portugal.

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PARTE II ARTIGOS Relaes inter-setoriais na economia portuguesa: uma aplicao do modelo de dvida contingente Incumprimento no crdito aos particulares: qual o papel do perl de crdito dos devedores? Acesso das empresas a crdito bancrio aps o incumprimento

Artigos | Parte II

RELAES INTER-SETORIAIS NA ECONOMIA PORTUGUESA: UMA APLICAO DO MODELO DE DVIDA CONTINGENTE*


Nuno Silva**

1. INTRODUO
A ocorrncia de crises nanceiras um fenmeno relativamente pouco frequente. Contudo, quando se manifestam tm custos elevados quer em termos de atividade econmica quer em termos de crescimento de longo prazo. Em particular, a crise nanceira que teve incio em 2007 tem tido fortes consequncias ao nvel da atividade econmica global, as quais tm justicado a denio de polticas com vista implementao de uma nova arquitetura nanceira internacional mais transparente e onde a viso micro-prudencial dominante seja complementada por uma anlise mais abrangente. neste contexto que surge a necessidade de entender os mecanismos subjacentes formao do risco sistmico, nomeadamente, as interconexes existentes entre os diversos tipos de agentes econmicos, visto que essas ligaes constituem os canais de transmisso e propagao dos choques. Tradicionalmente, as abordagens ao risco sistmico e de contgio numa economia focam-se sobretudo nas instituies nanceiras per se ou nas relaes entre elas. Mais recentemente, assistiu-se ao alargamento deste tipo de anlise ao setor privado no nanceiro e ao setor pblico. So exemplos os trabalhos de Gray (1999), Setser, Allen, Keller, Rosenberg e Roubini (2002), Gapen, Gray, Lim e Xiao (2004, 2008) e Gray (2008). Estes estudos tm em comum o facto de se basearem na identicao de posies instveis ao nvel do balano setorial. No entanto, ao focarem a sua anlise nos mercados emergentes e, sobretudo, na crise do sudeste asitico (1997) e do Brasil (2002), estes estudos perdem alguma generalidade, na medida em que estas tiveram origem ou foram largamente ampliadas pela existncia de risco cambial. Assim, estas crises no servem de exemplo para a realidade existente em pases que tm a maior parte da sua atividade concentrada na sua prpria moeda, como o caso dos pases da rea do euro e dos EUA. Os ltimos trs artigos destacam-se dos dois primeiros por incorporarem o modelo de dvida contingente desenvolvido por Merton (1974) na sequncia do trabalho de Black e Scholes (1973). Ao contrrio das restantes abordagens, que se baseiam em anlises de teor macroeconmico e/ou contabilstico, o modelo de Merton (como tambm conhecido) permite incorporar dois aspetos muito importantes da realidade econmica: a incerteza dos mercados e as no linearidades inerentes ao carter contingente da dvida. O modelo destaca-se ainda por conduzir a um conjunto de mtricas objetivas, fceis de calcular e interpretar. No entanto, nenhum destes artigos tem uma viso global sobre a economia e os mecanismos de transmisso inter-setoriais.
* O autor agradece os comentrios de Ana Cristina Leal, Nuno Alves, Mrio Centeno, Nuno Ribeiro e Antnio Antunes. Agradece-se tambm ao Departamento de Estatstica pelo fornecimento de informao relativa s contas nanceiras nacionais. As opinies expressas no artigo so da responsabilidade do autor, no coincidindo necessariamente com as do Banco de Portugal ou do Eurosistema. Eventuais erros e omisses so da exclusiva responsabilidade do autor. ** Banco de Portugal, Departamento de Estudos Econmicos.

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Parte II | Artigos

Alargando o mbito da anlise, Gray, Merton e Bodie (2007) propuseram a aplicao do modelo de Merton a uma economia composta por cinco setores, os quais so vistos como um conjunto de balanos interligados quer por via de participaes de capital quer por garantias do pagamento de dvidas. No entanto, faltam ainda aplicaes empricas do modelo. Recentemente, Castrn e Kavonius (2009) desenvolveram uma rede de relaes bilaterais para os principais setores da rea do euro. Uma vez construda essa rede, introduzem as no linearidades inerentes aos mecanismos de transmisso de risco atravs da utilizao do modelo de anlise de dvida contingente. Em termos gerais, este estudo tende a seguir este ltimo trabalho para o caso portugus. No entanto, so introduzidas duas alteraes importantes, como sejam a incluso das perdas (ou ganhos) resultantes da evoluo do risco de crdito e a contabilizao dos ativos reais no clculo dos balanos dos particulares. O estudo tem 7 seces. A Seco 2 apresenta os dados. Na Seco 3 constri-se uma rede de relaes bilaterais em torno da economia portuguesa e explica-se o sistema de transmisso de choques na economia. A Seco 4 apresenta o modelo de Merton e aplica-o economia portuguesa. Na Seco 5 procede-se simulao de dois choques, nomeadamente uma desvalorizao no capital prprio das sociedades no nanceiras e um aumento das imparidades de crdito, tendo por base o modelo de transmisso apresentado na Seco 3. A Seco 6 apresenta algumas limitaes da anlise. A Seco 7 conclui.

2. DESCRIO DOS DADOS


Os dados utilizados para este estudo correspondem s contas nacionais nanceiras no consolidadas compiladas pelo Banco de Portugal e divulgadas trimestralmente. Estas contas so uma representao sinttica da estrutura de nanciamento da economia, sendo que esto organizadas de forma matricial, de modo a distinguir facilmente os setores econmicos em anlise: sociedades no nanceiras, banco central, outras instituies nanceiras monetrias, outros intermedirios nanceiros e auxiliares nanceiros, sociedades de seguros e fundos de penses, administraes pblicas, particulares e resto do mundo1. Os instrumentos nanceiros considerados nos dados so numerrio e depsitos, ttulos exceto aes, emprstimos, aes e outras participaes, reservas tcnicas de seguros e outros dbitos e crditos. Embora se encontre nas contas nacionais nanceiras, o instrumento ouro monetrio e direitos de saque especiais foi excludo por ser o nico que no tem contrapartida2. A categoria de aes e outras participaes foi fundida com a categoria de reservas tcnicas de seguros3. Todas as operaes so registadas segundo o princpio da dupla entrada, pelo que qualquer ativo tem um passivo correspondente que lhe serve de contrapartida. Esta caracterstica faz com que o sistema seja fechado no seu conjunto, tornando-o especialmente til para o estudo dos canais de propagao dos choques na economia. Por outro lado, a organizao matricial permite, entre outras coisas, medir o nvel de intermediao do setor nanceiro, bem como o grau de

(1) A nomenclatura OIFM, OIFAF e SSFP ser doravante utilizada para designar as outras instituies nanceiras monetrias, os outros intermedirios nanceiros e auxiliares nanceiros e as sociedades de seguros e fundos de penses, respetivamente. Nos grcos apresentados, e sempre que facilite a exposio do contedo, os setores sociedades no nanceiras, administraes pblicas e resto do mundo so denominados como SNF, AP e RM, respetivamente. (2) Este instrumento no entanto considerado para o clculo do capital prprio do banco central no mbito do modelo de anlise de dvida contingente. (3) De forma a facilitar a exposio, os instrumentos em anlise sero doravante referidos apenas como depsitos, ttulos de dvida, emprstimos, aes e outros.

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alavancagem dos vrios setores e consequentemente a sua resistncia a choques adversos. Estas contas permitem ainda averiguar a posio nanceira lquida e a exposio dos agentes nacionais face ao exterior revelando o seu grau de imunidade a choques externos. Pela negativa de referir a ausncia de informao relativa aos ativos reais da economia de onde se destaca o imobilirio, no caso dos particulares, e os meios de produo no caso das sociedades no nanceiras. O Grco 1 decompe os balanos por setor e instrumento para o quarto trimestre de 20094. A partir da anlise grca podemos distinguir trs tipos de setores consoante a sua posio nanceira lquida. Assim, as sociedades no nanceiras e as administraes pblicas apresentam uma posio nanceira lquida negativa. Relativamente s sociedades no nanceiras, este resultado dever-se- em larga medida contrapartida do stock de capital acumulado, enquanto no caso das administraes pblicas dever reetir os consecutivos decits oramentais. Na situao oposta esto os particulares e o resto do mundo que apresentam um saldo nanceiro largamente positivo, o que no segundo caso em grande medida resultado do acumular dos sucessivos decits da balana de pagamentos. Por m, o conjunto do setor nanceiro (banco central, outras instituies nanceiras monetrias, outros intermedirios nanceiros e auxiliares nanceiros e sociedades de seguros e fundos de penses) apresenta uma posio nanceira relativamente equilibrada. Dentro do sistema nanceiro de destacar o elevado valor de ativos e passivos de OIFM, exemplicativo do papel de intermedirio que este setor desempenha na economia. Por instrumento, o ativo dos vrios setores, exceo do conjunto do sistema nanceiro, constitudo sobretudo por depsitos e aes. Nas sociedades no nanceiras existe ainda uma parte importante alocada a outros e a emprstimos, os quais devero corresponder sobretudo a crdito comercial. No caso do resto do mundo, de destacar tambm os ttulos de dvida5. Em contraste, os ativos do conjunto do sistema nanceiro correspondem sobretudo a emprstimos concedidos, no caso de OIFM e OIFAF, e ttulos de dvida no caso de SSFP 6. O ativo do banco central encontra-se distribudo entre ttulos de dvida e depsitos. Relativamente composio do passivo, este varia bastante de setor para setor. No caso das sociedades no nanceiras, ele composto sobretudo por aes correspondentes ao seu prprio capital social e por emprstimos junto do sistema nanceiro. Dentro do sistema nanceiro existem situaes muito dspares. Enquanto o passivo do banco central e de OIFM constitudo maioritariamente por depsitos e, em menor escala, ttulos de dvida; o passivo de OIFAF e de SSFP composto largamente por aes prprias correspondentes a unidades de participao nos respetivos fundos. Note-se que no caso do banco central, o valor atribudo a depsitos corresponde em larga medida aos passivos no mbito do TARGET. O passivo das administraes pblicas corresponde na sua maioria a ttulos de dvida. No que se refere aos particulares, a quase totalidade do passivo encontra-se sobre a forma de emprstimos, os quais correspondem em larga medida s hipotecas dos imveis adquiridos. Por m, o passivo

(4) De forma a facilitar a anlise a desenvolver na seco 4, os valores relativos a aes de empresas no cotadas foram ajustados de forma a reetir a evoluo dos preos nos mercados nanceiros. (5) Relativamente a particulares, note-se que cerca de 40% dos ativos atribudos a aes correspondem a direitos relacionados com seguros e penses. (6) Note-se a elevada proporo de ativos de OIFAF sobre a forma de emprstimos, maioritariamente de longo prazo, correspondentes contrapartida das operaes de titularizao de crditos de OIFM.

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Grco 1
DECOMPOSIO DAS CONTAS NACIONAIS FINANCEIRAS POR SETOR E INSTRUMENTO NO 4 TRIMESTRE 2009. Unidades em milhares de milhes de euros
Sociedades No Financeiras
Depsitos Ttulos da dvida Emprstimos A P

Banco Central
Depsitos Ttulos da dvida Emprstimos

A P

Aes

Aes

Outros

Outros

Total 0 250 500 750

Total 0 250 500 750

OIFM
A Depsitos Ttulos da dvida Emprstimos P

OIFAF
A Depsitos Ttulos da dvida Emprestimos P

Aes

Aes

Outros

Outros

Total 0 250 500 750

Total 0 250 500 750

SSFP
Depsitos Ttulos da dvida Emprstimos

A P

Administraes Pblicas
Depsitos Ttulos da dvida Emprstimos

A P

Aes

Aes

Outros

Outros

Total 0 250 500 750

Total 0 250 500 750

Particulares
Depsitos Ttulos da dvida Emprstimos

A P

Resto do Mundo
Depsitos Ttulos da dvida Emprstimos

A P

Aes

Aes

Outros

Outros

Total 0 250 500 750

Total 0 250 500 750

Fonte: Banco de Portugal (Contas Nacionais Financeiras).

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do resto do mundo para com os agentes econmicos residentes em Portugal, imagem do que acontece no sentido oposto, encontra-se distribudo de forma equilibrada entre ttulos de dvida, depsitos e aes. O Quadro 1 apresenta a posio nanceira lquida, ou seja, a diferena entre ativos nanceiros e passivos nanceiros, de cada setor em percentagem dos ativos nanceiros totais da economia para o quarto trimestre de 20097. exceo das sociedades no nanceiras, que apresentam uma posio mais negativa por comparao com o observado na rea do euro, e o resto do mundo, que apresenta uma posio mais positiva, os restantes setores apresentam valores bastante semelhantes. Note-se, no entanto, que relativamente ao resto do mundo, os dados no so comparveis, na medida em que, no que refere rea do euro, no correspondem a uma mdia dos pases da rea, mas sim posio do exterior face ao total da rea do euro. Quadro 1
POSIO FINANCEIRA LQUIDA EM PERCENTAGEM DOS ATIVOS FINANCEIROS TOTAIS NO 4 TRIMESTRE 2009
Portugal SNF Banco Central OIFM OIFAF SSFP AP Particulares RM -13.8% -0.5% 0.8 -1% 0.1% -4.5% 9.9% 9% rea do euro -8.4% -0.3% 0.7% 0% 0.1% -4.6% 11.1% 1.6%

Fontes: BCE e Banco de Portugal (Contas Nacionais Financeiras).

3. O MECANISMO DE TRANSMISSO DE CHOQUES


De forma a estudar os mecanismos de propagao de risco na economia, essencial entender o modo como cada setor est exposto a cada um dos outros. Para tal, necessrio conhecer o balano bilateral de cada setor. No caso portugus essa informao encontra-se disponvel apenas para dois instrumentos: depsitos e emprstimos. Para os restantes casos, e apesar da informao no estar disponvel, ela passvel de ser estimada por mxima entropia, tal como feito em diversos estudos relativos ao mercado interbancrio. So exemplos Sheldon e Maurer (1998), Upper e Worms (2004) e Wells (2004)8. Esta tcnica tambm utilizada por Castrn e Kavonius (2009). Considere-se que o balano bilateral entre dois setores num determinado instrumento representado por uma matriz e x ij a exposio do setor

pode ser

N N
ao setor

com entradas x , onde

k ij

representa o nmero de setores

no instrumento

(7) Ao contrrio das restantes seces deste estudo, por facilidade de comparao com as suas equivalentes europeias, os dados correspondentes a aes de empresas no cotadas so contabilizados tal como aparecem nas contas nacionais nanceiras. Incluiu-se no clculo dos ativos nanceiros totais da economia os ativos detidos pelo resto do mundo junto de agentes econmicos residentes em Portugal. (8) Este tipo de estimao tambm muito utilizada em anlise input-output (ver Lahr e De Mesnard (2004)).

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x 11 x i1 x N 1
mento

x1j x ij x Nj

x 1N x iN x NN

com

x
j =1

k ij

= aik

x
i =1

k ij

= l jk

(1)

Neste caso, a k e l k correspondem ao total dos ativos e dos passivos do setor i j

no instru-

k Considere-se que a k e l j correspondem a realizaes da distribuio marginal de f k (a ) e i

k f k (l ) , respetivamente, e que cada valor x ij uma realizao da distribuio conjunta f k (a, l ) .

Assumindo independncia, ou mxima entropia, vem que x ij pode ser estimado como o produto das distribuies marginais. De forma a melhorar os resultados obtidos impuseram-se duas restries a posteriori: os ativos detidos pelo resto do mundo junto dele prprio foram anulados; e imputou-se a totalidade do capital do banco central s administraes pblicas9. De forma a manter constante a igualdade entre ativos e passivos para cada instrumento aplicou-se o algoritmo RAS tal como descrito por Schneider e Zenios (1990). Dena-se a exposio bruta entre dois setores como sendo a soma dos ativos de um setor face a outro e vice-versa. Apesar de ser bastante simples, esta medida permite exemplicar as principais relaes inter-setoriais e intra-setoriais. O Grco 2 mostra a exposio bruta bilateral entre os vrios setores da economia no primeiro trimestre de 2002 e no quarto trimestre de 200910. Da anlise grca tiram-se trs concluses. Em primeiro lugar, de destacar o papel essencial desempenhado pelo setor nanceiro simultaneamente como canalizador de recursos e como detentor de aes e ttulos de dvida de outros setores. Acresce que esse papel tem crescido fortemente ao longo da ltima dcada. Em segundo lugar, de salientar a progressiva interligao do resto do mundo com todos os outros setores como consequncia do crescente processo de integrao econmica e nanceira escala europeia e mundial. Por ltimo, a elevada exposio intra-setorial tanto das sociedades no nanceiras como do agregado do setor nanceiro. No caso das sociedades no nanceiras, este facto j se observava em 2002 devido ao cruzamento de aes, outros e mesmo emprstimos. Relativamente ao setor nanceiro, apesar do forte crescimento apresentado no grco, este pode ser no entanto esprio, visto que est, em larga medida, associado introduo das NIC (normas internacionais de contabilidade) em 2005, as quais tornaram o processo de desreconhecimento dos ativos titularizados dos setores originadores substancialmente mais exigente. Esta questo tem implicaes no crescimento dos ativos das OIFAF, onde se incluem os veculos de titularizao face a OIFM, sem que seja observvel o correspondente decrscimo dos ativos das OIFM. O tipo de representao em rede apresentada no Grco 2 corresponde a uma simplicao da

(9) Considerou-se ainda que a totalidade dos ttulos de longo prazo, emitidos pelo banco central at ao quarto trimestre de 2004, eram integralmente detidos por OIFM. (10) De forma a simplicar a exposio da anlise optou-se por fundir o conjunto setor nanceiro num nico agregado, o qual aparece designado por SF.

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Grco 2
EXPOSIO BRUTA INTER-SETORIAL NA ECONOMIA PORTUGUESA NO PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2002 E NO QUARTO TRIMESTRE DE 2009

SF

SF

Particulares

SNF

Particulares

SNF

AP

RM

AP

RM

Fonte: Banco de Portugal (Contas Nacionais Financeiras). Nota: Dimetro do crculo proporcional exposio intra-setorial; Largura dos traos proporcional s relaes inter-setoriais.

realidade na medida em que no distingue ativos de passivos, nem dvida de capital prprio, o que limita a sua utilizao para anlise de choques. No entanto, tendo em conta as diferenas que lhes so inerentes, possvel ter uma caracterizao mais rica do processo de intermediao nanceira de forma a melhor se entender o mecanismo de transmisso de choques entre setores. A este respeito podem referir-se os contributos de Kiyotaki e Moore (1997, 2002), Boissay (2006), Battiston, Delli Gatti, Gallegati, Greenwald e Stiglitz (2007) e Gray et al (2007) na racionalizao destes canais. De forma resumida a cadeia de transmisso apresentada por estes autores funciona do seguinte modo. Considere-se que os ativos nanceiros detidos pelos vrios setores podem ser classicados em dois tipos: participaes no capital prprio (aes) e dvida (depsitos, ttulos de dvida, emprstimos e outros). Adicionalmente, assuma-se que qualquer um destes instrumentos constantemente avaliado a preos de mercado. Num modelo como este, qualquer choque passvel de ser transmitido por duas vias. Por um lado, os detentores de capital prprio do setor que sofre o choque registam uma perda (ou ganho) proporcional sua participao. Por outro, dado o carter contingente da dvida, quaisquer choques que gerem alteraes na qualidade da dvida geram tambm perdas (ganhos) imediatas para os setores que detm esses ativos. Estes, por sua vez, tm que distribuir qualquer uma destas perdas (ganhos) pelos setores que detm o seu capital prprio e assim sucessivamente at total dissipao do choque. Note-se no entanto que, em termos tericos, nada garante que essa dissipao ocorra sem o desaparecimento de algum setor. Quando tal acontece diz-se que o choque no convergente. De forma a melhor se entender o mecanismo de transmisso, considere-se um sistema iterativo em que no nal de cada iterao, as perdas relativas a qualquer uma destas vias so calculadas e distribudas. Assim, cada setor assume perdas correspondentes no s soma dos produtos entre a sua exposio ao capital prprio de cada setor e respetivas perdas mas tambm soma dos produtos entre a sua exposio dvida de cada setor e as perdas originadas pela deteriorao da sua

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qualidade11. Denominemos cada uma destas vias de efeito 1 e efeito 2, respetivamente. Em termos econmicos, estes dois efeitos tm interpretaes bastante distintas. Assim, enquanto o efeito 1 equivale s perdas efetivamente assumidas pelos setores, o efeito 2 corresponde ao valor esperado das perdas dos credores dada a probabilidade de incumprimento e perda dado o incumprimento dos devedores. Na ausncia de risco de crdito, ou seja, assumindo que todos os agentes econmicos cumprem as suas responsabilidades contratuais, o efeito 2 desaparece. No contexto do mecanismo de transmisso de choques aqui apresentado, e ao contrrio das perdas relacionadas com participaes no capital prprio (efeito 1), as quais podem ser facilmente deduzidas com base na iterao anterior, as perdas relacionadas com a deteriorao da qualidade da dvida detida (efeito 2) exigem a adoo de um modelo capaz de valorizar este tipo de ativos. Na seco 4 apresenta-se o modelo de anlise de dvida contingente como forma de quanticar essas perdas.

4. O MODELO DE DVIDA CONTINGENTE


4.1. Descrio do modelo
O modelo de anlise de dvida contingente faz apelo ao modelo de Merton (1974) para avaliar os passivos de um determinado emissor de dvida, que designaremos por empresa, mas que poder ser um setor econmico, como veremos mais adiante. Considere-se uma empresa que emite dvida num determinado momento com uma determinada maturidade. A questo que se coloca se, no momento da maturidade da dvida, a empresa tem ativos sucientes para honrar esse compromisso. A empresa honrar o compromisso se o valor dos seus ativos suplantar, na maturidade, o valor da dvida a pagar; se isso no acontecer, a empresa declarar-se- insolvente, sendo os ativos liquidados a favor dos credores. A diferena entre a dvida e os ativos ser ento o montante da perda que os credores tero de suportar. O processo de deciso de efetuar ou no o re-embolso da dvida na maturidade anlogo ao de exercer ou no uma opo de compra sobre um ativo. Naturalmente, o detentor da opo comprar o ativo subjacente unicamente se o seu preo de mercado, nessa altura, for superior ao preo previamente acordado. Neste caso hipottico, o ativo subjacente a totalidade dos ativos da empresa e o preo de exerccio o valor nominal da dvida. Por sua vez, e seguindo a mesma lgica, o valor de mercado da dvida dever ser igual ao seu valor nominal descontado por uma taxa de juro sem risco deduzido do valor de uma opo de venda sobre o ativo da empresa. Ou seja, na ausncia de oportunidades de arbitragem, um investidor dever estar indiferente entre tomar um montante de dvida sem risco, ou tomar o mesmo montante com risco mas garantindo que, em caso de no re-embolso, ele pode reaver a diferena entre aquilo que recebe (o valor do ativo da empresa) e aquilo que deveria receber (o re-embolso da dvida). Tal conseguido atravs da opo de venda. Em termos prticos, conhecido o valor corrente da empresa, a volatilidade da rendibilidade da empresa em bolsa, o valor da dvida e a taxa de juro sem risco, a anlise de dvida contingente permite calcular uma srie de medidas de risco, de onde se destacam a distncia ao incumprimento, a probabilidade de incumprimento e a perda esperada.
(11) Note-se que dado o carter no consolidado da anlise, nada impede que perdas no capital prprio ou na qualidade dos passivos contrados se repercutam no prprio setor. Hipoteticamente, no caso limite, se a totalidade do capital prprio de um determinado setor fosse detido pelo prprio setor, isso iria gerar um ciclo que invariavelmente terminaria na sua prpria destruio.

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Designemos por A o valor de mercado dos ativos de uma empresa ou setor e por B e E o valor da sua dvida contingente e o seu capital prprio a preos de mercado, respetivamente. Deste modo, na ausncia de frices nanceiras e assumindo liquidez na maturidade de todos os ativos da empresa, verica-se a identidade

A = E +B

(2)

ou seja, o valor da empresa igual diferena entre os seus ativos e o valor da sua dvida com risco (ou contingente). Suponha-se que A segue um processo estocstico de difuso em torno de uma tendncia determinstica equivalente taxa de retorno sem risco. Assuma-se tambm que em

t=0

a empresa emite obrigaes de cupo zero de valor nominal BT correspondente totalidade da sua dvida. Uma empresa considerada insolvente se, na maturidade, o valor dos seus ativos, A , for inferior a BT . Assim, seguindo a teoria de apreamento de opes j enunciada, o valor corrente da empresa, E , igual ao de uma opo europeia sobre o ativo subjacente A , com maturidade em

t =T

e preo de exerccio igual dvida a liquidar nesse momento, ou seja, BT . Aplicando o

Lema de It, impondo condies de no arbitragem e de fronteira correspondentes a uma opo de compra, e denindo

= T t , obtm-se a seguinte equao para o valor de E ,


E = A(d1 ) BT e r (d2 )
(3)

em que denimos

ln d1 =

A 1 + (r + ) BT 2 A A 1 + (r ) BT 2 A

(4)

ln d2 =

(5)

Nas equaes anteriores, A a volatilidade do retorno do ativo, r a taxa de juro de um ativo sem risco, que supusemos constante,

o intervalo de tempo at maturidade e a funo

cumulativa normal estandardizada. A equao 3 tem uma interpretao simples. O primeiro termo avalia o valor dos ativos ponderados por um valor relacionado com a probabilidade de a opo de compra ser exercida; o segundo termo desconta o montante de dvida a re-embolsar, ponderado por um montante menor do que o anterior (devido ao sinal negativo no argumento de () ) por haver limitao superior nos prejuzos. Por sua vez, o prmio de risco da dvida, P, pode ser calculado como

P = e r BT + E A

(6)

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Note-se que, no caso sem risco,

P=0

e o valor do ativo resume-se divida nominal descontada

pela taxa de juro mais o valor do capital prprio. Tal como apresentada, a equao 3 apresenta duas incgnitas, A e

A . De forma a obter o valor

destas variveis necessrio impor uma segunda condio. Uma possibilidade dizer que o valor da empresa, E , tambm segue um movimento Browniano geomtrico mas com parmetros diferentes dos de A . Aplicando o Lema de It e igualando os termos correspondentes volatilidade vem que

E E = AA(d1 )
onde E a volatilidade do retorno da empresa.

(7)

Resolvendo o sistema composto pelas equaes 3 e 7 para cada momento possvel obter uma srie temporal para A e

A 12. Substituindo A e E na equao 2, pode-se ento recuperar B e cal-

cular a distncia ao incumprimento, d2 , a probabilidade de incuprimento (d2 ) , e a perda esperada, ouseja, P.

4.2. Aplicao do modelo a toda a economia


O modelo aqui apresentado est formatado para ser aplicado a empresas cotadas em bolsa, para as quais a informao relativa ao valor da empresa e volatilidade da rendibilidade do capital prprio est amplamente disponvel. A aplicao do modelo de dvida contingente a setores, apesar de possvel, obriga adoo de algumas hipteses no que concerne denio de capital prprio e da volatilidade da sua rendibilidade. Com base nas hipteses assumidas distinguem-se dois tipos de setores. De um lado, os setores que apesar de no terem o seu capital prprio avaliado em bolsa emitem aes, sendo que algumas delas encontram-se mesmo cotadas. o caso das sociedades no nanceiras, de OIFM, OIFAF e SSFP13. Para estes casos, e tal como sugerido por Gray et al (2007), faz sentido pensar que as aes no cotadas, caso o fossem, seguiriam uma evoluo semelhante s cotadas. A forma de replicar o comportamento das aes cotadas no no entanto consensua. No presente estudo, o valor das aes no cotadas foi calculado com base no exponencial da soma do logaritmo das aes no cotadas com a distncia logartmica do valor das aes cotadas sua tendncia, sendo que esta varia conforme o setor. Tal como referido anteriormente, os dados apresentados atrs j incorporam este ajustamento no valor das aes no cotadas. Assim, o valor do capital prprio das sociedades no nanceiras, OIFM, OIFAF e SSFP foi calculado considerando que o valor das suas aes equivale aos de uma opo de compra sobre os seus ativos com um preo de exerccio igual ao dos seus passivos nanceiros. Para a volatilidade da rendibilidade do capital prprio, utilizou-se a volatilidade do PSI-20 e do PSI-Servios Financeiros no caso das sociedades no nanceiras e OIFM e a volatilidade da rendibilidade das obrigaes alems a

(12) Note-se que, ao contrrio do assumido no modelo original de Black e Scholes (1973), a hiptese de estacionariedade de A no tida em conta na resoluo deste sistema. (13) No caso de SSFP, o instrumento aes refere-se em larga medida a reservas tcnicas de seguros.

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dez anos para OIFAF e SSFP. No caso do banco central, e apesar de emitir aes, as quais so integralmente detidas pelas administraes pblicas, no possvel compar-las com nenhum outro ndice. Assim, optou-se por denir o valor do seu capital prprio como a situao lquida do banco, incluindo o ouro monetrio e direitos de saque especiais, o qual foi retirado das matrizes de balanos bilaterais por se tratar de um ativo real e que portanto no tem contrapartida em nenhum outro setor. A volatilidade das obrigaes portuguesas a 10 anos foi utilizada como proxy da volatilidade da rendibilidade do capital prprio do banco central. Os restantes setores distinguem-se dos j referidos por no emitirem aes. o caso das administraes pblicas, particulares e resto do mundo. Entre estes, o caso mais difcil de analisar provavelmente o das administraes pblicas, visto que para alm de no emitir aes, tem uma posio nanceira geralmente negativa. Em face destas diculdades, alguns autores como Sims (1999), Keller, Kunzel e Souto (2007), Gray et al. (2007), Gray (2008) e Gapen et al. (2008) sugeriram que os ativos das administraes pblicas fossem estimados com base nos diferentes nveis de prioridade dos seus passivos. Dentro desta ideia existem, no entanto, diversas alternativas possveis, sendo que nenhuma consensual. Uma primeira hiptese considerar que as administraes pblicas incluem tambm o banco central. Neste caso, o seu ativo seria largamente constitudo pelas reservas de moeda internacional, pelo somatrio das receitas scais futuras e por um conjunto de bens, como sejam edifcios pblicos e todo o tipo de instrumentos nanceiros. Do mesmo modo, o passivo seria formado pela base monetria, pelo somatrio das despesas futuras e por todo o tipo de dvidas contradas, quer em moeda nacional quer em moeda estrangeira. No entanto, enquanto o pagamento dos passivos em relao ao resto do mundo pode obrigar aquisio de moeda estrangeira cujos uxos so difceis de controlar, os passivos em moeda nacional so mais facilmente controlveis quer pela emisso de moeda, quer normativamente, impondo a re-estruturao dos crditos. Estes factos levam os referidos autores a comparar os passivos em moeda nacional ao capital emitido pelas empresas. Assim, tal como as aes evoluem no mercado consoante a performance da empresa, a dvida em moeda nacional evolui de acordo com a taxa de cmbio que por sua vez reete a performance da economia nacional. As aes desvalorizam quando existe algum aumento de capital ou stock split e valorizam quando as empresas compram aes prprias. De forma semelhante, a moeda nacional desvaloriza ou valoriza consoante os Estados emitem ou retiram moeda de circulao. Por ltimo, ambos servem de amortecedor quando a situao nanceira sofre alguma deteriorao. Aparentemente simples, este tipo de atuao est geralmente associada a perodos de elevada inao e de falta de credibilidade dos agentes econmicos envolvidos com consequncias no crescimento de longo prazo da economia. Independentemente dos benefcios e custos inerentes ao nanciamento monetrio dos passivos, caso segussemos esta hiptese, o valor dos ativos das administraes pblicas seria calculado atravs da teoria de apreamento de opes considerando-se para tal que o valor dos passivos em moeda nacional seria igual ao de uma opo de compra sobre o ativo com um preo de exerccio igual aos passivos em moeda estrangeira. A volatilidade dos passivos em moeda nacional poderia ento ser inferida a partir da volatilidade da taxa de cmbio. Apesar de pertinente, esta hiptese no faz sentido no caso portugus essencialmente por trs razes. Em primeiro lugar, o quadro normativo da unio econ-

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mica e monetria considera os bancos centrais como sendo independentes dos respetivos Estados em matria de poltica monetria. Assim, ao contrrio das empresas que se encontram livres de aumentar o seu capital, os tratados assinados pelos Estados membros da rea do euro e em geral da Unio Europeia impedem-nos explicitamente de recorrer emisso monetria para se nanciarem. Em segundo lugar, em contraste com a situao de outros pases, a dvida pblica dos Estados da rea do euro encontra-se denominada quase na totalidade na sua prpria moeda. Assim, o exposto no pargrafo anterior quase anularia o passivo das administraes pblicas desvirtuando os resultados. Por ltimo, embora os Estados da rea do euro tenham os seus passivos denominados na sua prpria moeda, na sua maioria, isoladamente, tm muito pouca inuncia sobre a poltica monetria executada, o que mais uma vez contraria a teoria apresentada. Uma segunda alternativa proposta por Castren e Kavonius (2009) considerar que o capital prprio do Estado equivale soma da posio nanceira lquida com os ttulos de dvida, os quais so geralmente cotados. Este mtodo tem em conta o facto dos passivos no cotados terem obrigatoriamente de ser pagos ao valor nominal enquanto os passivos cotados poderem, teoricamente, ser adquiridos abaixo do par no mercado secundrio. Na medida em que a dvida titulada representa a grande maioria dos passivos das administraes pblicas, este mtodo resolve o problema da denio do capital prprio deste setor. No entanto, deve dizer-se que, neste caso, o capital prprio seria tanto maior quanto maior a proporo de ativos nanciados por ttulos de dvida. No limite, esta situao signicaria que um pas que fosse capaz de titular todos os seus passivos nunca entraria em incumprimento. Por m, poder-se- considerar que os passivos contrados junto de agentes econmicos no residentes tm prioridade face aos restantes. A ideia de que em caso de incumprimento, os agentes econmicos residentes seriam obrigados a ser mais exveis. Esta lgica parece-nos mais adequada ao caso portugus, na medida em que, ao contrrio do que acontece na rea do euro como um todo, em que a larga maioria dos passivos detida por agentes econmicos residentes na rea, no caso portugus os passivos so maioritariamente detidos por no residentes. Apesar de ter sido esta a lgica seguida, reconhece-se que esta no est imune a crticas. Assim, do ponto de vista legal difcil justicar o facto de existirem dois ttulos com iguais direitos em que um est a ser cumprido e o outro no. De igual modo, pode ser advogado que em caso de incumprimento de apenas um dos ttulos, todos os outros se encontram automaticamente em incumprimento tcnico. No obstante, aplicando a teoria de apreamento de opes pode-se aferir o valor dos ativos do Estado adotando a volatilidade das yields da dvida pblica a 10 anos como proxy para o risco. Relativamente aos restantes dois setores, apesar de no emitirem capital, tm uma situao lquida positiva, o que facilita a anlise. Deste modo, no caso dos particulares, considerou-se que a sua situao lquida equivaleria soma do valor do seu imobilirio com a diferena entre os seus ativos e passivos nanceiros. O valor dos ativos ajustados ao risco pde assim ser calculado igualando a situao lquida dos particulares a uma opo de compra sobre o ativo com um preo de exerccio equivalente ao passivo nanceiro14. Tal como Castrn e Kavonius (2009), utilizou-se a volatilidade
(14) Para uma anlise mais aprofundada do mtodo de estimao do valor do imobilirio detido pelos particulares ver Cardoso, Farinha e Lameira (2008).

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das obrigaes nacionais a 10 anos como indicador de risco. Em relao ao resto do mundo, este tem um papel residual no modelo na medida em que o objetivo no calcular os ativos e passivos deste, mas sim fechar as contas nacionais e servir de emissor e recetor de risco. Para o presente efeito, decidiu-se considerar que a situao lquida do setor equivale a uma opo de compra sobre os seus ativos com um preo de exerccio correspondente ao passivo nanceiro. O indicador de volatilidade utilizado foi o VStoxx15. Tendo como base as denies de capital e volatilidade da rendibilidade do capital apresentadas, e considerando que a dvida de cada setor corresponde soma dos seus passivos de curto prazo com 50% dos seus passivos de longo prazo, aplicou-se o modelo de anlise de dvida contingente economia portuguesa16. O Grco 3 apresenta o valor dos ativos, volatilidade da rendibilidade dos ativos, distncia ao incumprimento e rcio de endividamento (dvida sobre ativo) para as sociedades no nanceiras, OIFM, OIFAF, administraes pblicas e particulares. A partir da anlise grca possvel observar dois padres muito distintos: antes e depois da ecloso da crise nanceira em meados de 2007. Assim, o perodo que vai entre Janeiro de 2002 e Junho de 2007 marcado por um aumento muito substancial do ativo de todos os setores, em especial de OIFAF, cujos ativos cresceram 138%17. Do lado oposto, foi nos particulares que se registou um crescimento mais lento (27%). Este aumento repercutiu-se na diminuio do rcio entre dvida e ativo de todos os setores exceo das administraes pblicas e dos particulares que viram os seus rcios crescerem 11 p.p. e 1 p.p., respetivamente. Por sua vez, o perodo que se seguiu ao vero de 2007 marcado por uma quebra forte e repentina dos ativos de alguns setores, nomeadamente OIFAF (33%), sociedades no nanceiras (14%) e particulares (4%). No obstante, o banco central e as administraes pblicas apresentaram aumentos de 98% e 31% reetindo, no primeiro caso, o conjunto de medidas no convencionais de poltica monetria postas em prtica pelo Conselho do BCE. A diminuio generalizada no valor dos ativos teve repercusses ao nvel do rcio de endividamento. Os maiores aumentos foram vericados no caso das sociedades no nanceiras (12 p.p.), OIFM (8 p.p.) e OIFAF (8 p.p.). Tal como os restantes indicadores, a volatilidade da rendibilidade do ativo e a distncia ao incumprimento evidenciam um comportamento diferenciado antes e depois do incio da crise nanceira. Assim, a volatilidade da rendibilidade do ativo tem um comportamento oscilante em torno de valores relativamente baixos at ao segundo trimestre de 2007, altura em que apresenta uma subida forte e repentina. Da mesma forma, a distncia ao incumprimento regista o comportamento esperado dada a evoluo dos ativos e da sua volatilidade, sendo que apresenta valores muito altos durante a maior parte da amostra, baixando drasticamente em todos os setores a partir de 2007. Os valores mais baixos so atingidos pelas OIFM. Por m, e ao contrrio do que acontece em relao evoluo dos

(15) O VStoxx uma medida de volatilidade implcita baseada no ndice Dow Jones Eurostoxx 50. (16) Note-se que a denio utilizada para o valor da dvida corresponde ao standard da literatura, o qual se baseia na ideia de que no longo prazo as empresas podem ajustar a sua atuao conforme a ocorrncia de choques negativos ou positivos. (17) Recorde-se que este crescimento se deve em larga medida a alteraes efetuadas ao nvel das normas contabilsticas relativas ao processo de desreconhecimento de titularizao de crditos.

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Grco 3
EVOLUO DO ATIVO, VOLATILIDADE DA RENDIBILIDADE DO ATIVO, DISTNCIA AO INCUMPRIMENTO E RCIO DE ENDIVIDAMENTO ENTRE 2002 E 2009 Ativo em milhares de milhes de euros
Ativo 800 700 600 500 400 300 200 100 0
Mar-02 Dez-02 Set-03 Jun-04 Mar-05 Dez-05 Set-06 Jun-07 Mar-08 Dez-08 Set-09

Volatilidade do ativo 0.40

0.30

0.20

0.10

0.00
Mar-02 Dez-02 Set-03 Jun-04 Mar-05 Dez-05 Set-06 Jun-07 Mar-08 Dez-08 Set-09

50

Distncia ao incumprimento

1.00 0.90

Rcio de endividamento

40

0.80 0.70

30

0.60 0.50

20

0.40 0.30

10

0.20 0.10

0
Mar-02 Dez-02 Set-03 Jun-04 Mar-05 Dez-05 Set-06 Jun-07 Mar-08 Dez-08 Set-09

0.00
Mar-02 Dez-02 Set-03 Jun-04 Mar-05 Dez-05 Set-06 Jun-07 Mar-08 Dez-08 Set-09

SNF

OIFM

OIFAF

AP

Particulares

Fonte: Clculos do autor.

valor dos ativos e do rcio de endividamento, o efeito da recesso de 2003 bastante claro ao nvel da volatilidade da rendibilidade do ativo e da distncia ao incumprimento.

5. SIMULAO
De forma a avaliar o mecanismo iterativo apresentado na seco 3 deniram-se dois choques. O primeiro choque consiste numa diminuio das perspetivas de crescimento dos lucros das sociedades no nanceiras que conduz a uma desvalorizao permanente de cerca de 30% das aes por elas emitidas, ou seja, do seu capital prprio. A escolha da magnitude do choque baseou-se na anlise da rendibilidade anual (janelas de 250 dias) do PSI-20 entre 1993 e 2010. Assumindo uma distribuio normal, escolheu-se um choque equivalente ao percentil 10%. O segundo choque assume uma perda irrecupervel de 1.1% nos emprstimos concedidos a particulares por OIFM com vista aquisio de habitao e uma perda de 6.6% nos restantes tipos de emprstimos a particulares, o que inclui sobretudo emprstimos ao consumo e outros ns. ainda assumida uma perda

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de 4.3% no valor dos passivos contrados pelas sociedades no nanceiras sobre a forma de ttulos de dvida, emprstimos e outros. Estes valores correspondem a uma perda anual de 0.4%, 2.2% e 1.4% em cada um dos segmentos ao longo de trs anos. A opo de multiplicar o tamanho do choque por trs, deve-se persistncia geralmente revelada por estas variveis. As magnitudes do choque foram calculadas assumindo uma distribuio normal com valor esperado igual mdia do uxo anual de crdito em incumprimento em proporo do stock para cada segmento. Os valores escolhidos correspondem ao percentil 90% da referida distribuio. Tendo como base os valores da dvida e capital denidos na seco 4 para o quarto trimestre de 2009, procedeu-se estimao do impacto dos choques apresentados seguindo o mecanismo denido na Seco 3 e o modelo de anlise de dvida contingente. Relativamente volatilidade da rendibilidade do capital considerou-se que na sequncia dos choques, esta se alteraria de acordo com a funo apresentada por Bensoussan, Crouhy, Galai, Wilkie e Dempster (1994).

B E = A 1 + T e r (d2 ) E

(8)

onde A corresponde ao valor esperado de A 18. A introduo da funo acima tem como objetivo incorporar o habitual aumento de volatilidade aps a ocorrncia de um choque. A ttulo de exemplo do modo de funcionamento do sistema iterativo aqui apresentado, assuma-se que as sociedades no nanceiras sofrem um choque no seu capital prprio de 1 milho de euros e que a sua dvida se situa em 10 milhes de euros. De forma a simplicar o caso, considere-se que tanto o capital prprio das sociedades no nanceiras como a dvida detido em partes iguais por outras sociedades no nanceiras, OIFM, OIFAF, administraes pblicas e particulares (20% cada). Por m assuma-se que a perda provocada pelo choque faz com que o valor da dvida das sociedades no nanceiras desvalorize 0.1% por via de um aumento da sua probabilidade de incumprimento. Neste caso, cada um dos setores envolvidos teria uma perda total inicial de 210 mil euros, em que 200 mil euros correspondem ao denominado efeito 1 e 10 mil euros ao efeito 2. Por sua vez, esta perda teria de ser repercutida nos detentores do capital dos setores afetados e assim sucessivamente. O clculo do efeito 2 feito a partir do modelo de dvida contingente, tendo em conta o rcio de endividamento de cada setor e a volatilidade da rendibilidade do seu capital prprio. O Grco 4 mostra a evoluo das perdas correntes e acumuladas em proporo do capital prprio inicial para os dois choques em estudo19. Em ambos os casos, ao m de algumas iteraes, as perdas correntes tendem para zero sinalizando a convergncia do choque. Da mesma forma, tambm as perdas acumuladas convergem para um valor abaixo do capital prprio inicial sinalizando que todos os setores dispem de capacidade para absorver os choques testados. Relativamente ao primeiro choque, o setor mais afetado OIFM cujo capital prprio sofre uma perda de 83%, seguido

(18) Na corrente aplicao, e de forma a simplicar a estimao, utilizam-se os valores de BT , E e d2 referentes ao perodo precedente. Tambm o valor de substitudo pela volatilidade da rendibilidade do ativo do perodo anterior. Note-se que, tal como feito em muitas outras aplicaes do modelo de Merton, a hiptese de volatilidade constante violada.
A

(19) O algoritmo utilizado analisa a evoluo do choque ao longo de 20 iteraes.

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Grco 4
PERDAS POR SETOR EM PROPORO DO CAPITAL PRPRIO INICIAL Valores em unidades naturais
Perda corrente
Choque 1 0.20 0.18 0.16 0.14 0.12 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Iteraes SNF OIFM OIFAF AP Particulares
1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Iteraes SNF OIFM OIFAF AP Particulares

Perda acumulada
Choque 1

Choque 2 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Iteraes SNF OIFM OIFAF AP Particulares

1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00

Choque 2 SNF OIFM OIFAF AP Particulares

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Iteraes

Fonte: Clculos do autor.

das sociedades no nanceiras com uma perda de 45%. Globalmente, o choque consubstanciou-se numa perda acumulada de cerca de 18% do total dos ativos da economia (cerca de 360 mil milhes de euros). O segundo choque mostra um padro de transmisso ligeiramente diferente, na medida em que o setor das OIFM afetado antes de todos os outros setores. No nal, e tal como no primeiro choque, OIFM o setor mais afetado com uma perda de 47% do seu capital prprio. No se vericaram perdas muito acentuadas nos restantes setores. No nal, o choque traduziu-se numa perda total um pouco acima de 4% dos ativos globais (cerca de 94 mil milhes de euros). De forma a melhor compreender as consequncias econmicas associadas existncia de risco de crdito na economia, decomps-se as perdas totais para ambos os choques em efeito 1 e efeito 2. No quadro do modelo apresentado, essa decomposio pode ser feita assumindo que a volatilidade da rendibilidade do capital prprio de todos os setores zero. Na prtica, esta hiptese implica a ausncia de perdas associadas diminuio de qualidade dos ativos em forma de dvida. O Grco 5 compara as perdas totais na economia para os casos com e sem risco ao longo do processo iterativo. Relativamente ao primeiro choque, o diferencial entre os dois casos, ou seja, as perdas que

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podem ser diretamente imputveis existncia de risco de crdito foram de 8500 milhes de euros, o que corresponde a 0.35% do ativo inicial e apenas 2.3% das perdas totais causadas pelo choque. Para o segundo choque o diferencial foi inferior a 600 milhes de euros, ou seja 0.02% do ativo inicial e 0.6% das perdas totais causadas pelo choque. Podemos ento concluir que o efeito 1 muito superior ao efeito 2 para qualquer um dos choques em anlise. No obstante a clara superioridade do efeito 1 face ao efeito 2, e dado as no linearidades inerentes ao modelo de valorizao da dvida, conveniente analisar de que forma que este efeito se faz sentir para choques de maior magnitude. O Grco 6 mostra as perdas provocadas pelo efeito 2 ao m de 20 iteraes para diferentes magnitudes do choque inicial. Apesar de aparentemente pequeno para choques de baixa magnitude, o grco mostra que o efeito 2 tem um comportamento de tipo exponencial. Note-se que para choques no valor das aes superiores a cerca de 35% o diferencial tende para innito, sinalizando o colapso do sistema. Dito por outras palavras, para choques no capital prprio das sociedades no nanceiras superiores a aproximadamente 35%, h pelo menos um setor cujo capital prprio ca negativo antes da total dissipao das perdas, impedindo assim a convergncia do choque. Como se percebe no Grco 4, para os choques analisados esse setor OIFM. Dado que o modelo de anlise de dvida contingente no pode ser estimado com capital prprio negativo, diz-se que o sistema se torna irresolvel. O Grco 7 representa uma aproximao da combinao de taxas de incumprimento nos vrios segmentos de crdito que conduz ao mesmo fenmeno para o choque 2. O grco mostra um sistema particularmente sensvel a perdas nos crditos a sociedades no nanceiras (emprstimos, ttulos de divida e outros). Uma perda de 11.5% neste tipo de ativos suciente para desestabilizar o sistema. Por outro lado, o modelo mostra-se bastante resistente a choques nos emprstimos ao consumo e outros ns, sendo que preciso uma perda superior a 50% da exposio a este tipo de crdito para conduzir o sistema rutura. No obstante estas concluses, preciso ter em conta Grco 5
DECOMPOSIO DAS PERDAS TOTAIS PARA A ECONOMIA CONSOANTE O TIPO DE EFEITO Valores em milhares de milhes de euros
Choque 1 400 350 300
70 Choque 2 100 90 80 Efeito 1 Efeito 2

Efeito 1 Efeito 2

250 200 150 100

60 50 40 30 20

50 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Iteraes

10 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Iteraes

Fonte: Clculos do autor.

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Grco 6
EFEITO 2 EM FUNO DA INTENSIDADE DO CHOQUE INICIAL (CHOQUE 1) Valores em milhares de milhes de euros

Grco 7
COMBINAO DE TAXAS DE INCUMPRIMENTO QUE CONDUZ O SISTEMA AO COLAPSO

Fonte: Clculos do autor.

Fonte: Clculos do autor.

dois factos. Em primeiro lugar, os valores referidos correspondem a perdas nais. Assim, assumindo uma loss-given-default de 50% no crdito s sociedades no nanceiras, uma perda nal de 11.5% implica um aumento dos crditos de cobrana duvidosa em 23% do total da exposio a este tipo de crdito. Em segundo lugar, importante realar que dada a elevada correlao existente entre este tipo de variveis, os pontos com maior potencial de risco para a estabilidade do sistema no so os extremos mas sim os intermdios. A ttulo de exemplo, um choque correspondente a perdas de 3% nos emprstimos para aquisio de habitao, 13% nos emprstimos para consumo e outros ns e 7% no crdito s sociedades no nanceiras suciente para levar o sistema rutura. Os Grcos 6 e 7 ilustram um fenmeno muito importante neste tipo de redes, o facto de a partir de um certo ponto o processo de transmisso do choque tornar-se de tal forma no linear que muito difcil par-lo. Este resultado est de acordo com as concluses de Castrn e Kavonius (2009), Allen e Gale (2000), Gallegati, Greenwald, Richiardi e Stiglitz (2008) e Haldane (2009) que argumentam a favor da existncia de um tipping point que uma vez ultrapassado, faz com que as interconexes existentes na economia deixem de ser canais de absoro do choque e passem a ser canais de amplicao do mesmo. Factos como este levam Haldane (2009) a concluir que estamos perante uma rede que, apesar de aparentemente robusta, bastante frgil, porque a fronteira entre a estabilizao e a depresso bastante tnue. Num modelo como este, a existncia de ndulos absorventes, capazes de receber choques negativos e no os repercutir nos restantes setores essencial para estancar a propagao de um choque seja ele convergente ou no. Nas economias modernas, o setor potencialmente melhor preparado para fazer esse papel o das administraes pblicas. Isto acontece por duas razes. Em primeiro lugar, ao no emitir aes prprias, este setor impede a transmisso do efeito 1. Em segundo lugar, os passivos das administraes pblicas so geralmente considerados como tendo mais qualidade dado que os seus recursos so de uma certa

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forma denidos discricionariamente e apenas contingentes no total da riqueza nacional. Assim, as administraes pblicas tm a capacidade nanceira de num cenrio de crise captar recursos, sob a forma de impostos, queles que esto em melhor situao, geralmente, os particulares. No modelo apresentado esta caracterstica tende a fazer-se sentir numa baixa volatilidade da rendibilidade do seu capital prprio. Na ausncia de um Estado com uma poltica oramental credvel, ou seja, sobre o qual no se levantem dvidas sobre a capacidade de recorrer aos particulares para nanciar as suas despesas, e na presena de um choque no convergente, poder ser necessria a interveno de organismos internacionais com capacidade de promover as polticas adequadas de forma a impedir o contgio ao conjunto do sistema econmico 20.

6. LIMITES DA ANLISE
Como qualquer outro mtodo, o modelo apresentado tem algumas limitaes. Assim, todo o exerccio encontra-se condicionado pelos limites inerentes ao prprio modelo de dvida contingente, nomeadamente o facto de o modelo ser dependente em grande medida, no da realidade, mas das percees que os mercados tm da realidade. Aquilo que o mercado no v, o modelo no indica. Esta lacuna visvel em casos como o da Enron ou da atual crise nanceira, onde o mercado teve uma reao tardia. Existem ainda outros aspetos mais tcnicos que so frequentemente alvo de crticas, como por exemplo, a hiptese dos ativos seguirem um movimento browniano; a violao da hiptese de volatilidade constante da rendibilidade do ativo; e o carter subjetivo quer da barreira de incumprimento quer do horizonte de anlise. Existem ainda algumas limitaes relacionadas com o grau de desagregao da anlise. Na verdade, ao focarmos a anlise na probabilidade de incumprimento de um setor como um todo, estamos a subestimar os riscos existentes na economia. Isto acontece fundamentalmente por duas razes. Em primeiro lugar, qualquer agregao ignora a heterogeneidade existente dentro de cada setor. A ttulo de exemplo, os particulares apresentam uma posio lquida largamente positiva. No entanto, sabido que esta riqueza est distribuda de forma bastante desigual, o que faz com que ativos detidos junto de diferentes indivduos tenham nveis de risco bastante diferentes. Em segundo lugar, ao analisarmos a informao em termos agregados estamos a ignorar o que Haldane (2009) denomina de small world property. Considere-se, por exemplo, um determinado setor econmico constitudo por um pequeno nmero de empresas com relaes maioritariamente entre si. A existncia deste tipo de estrutura faz com que os choques se propaguem muito rapidamente e cresam dentro destes ncleos antes de passarem para fora. Dito de outra forma, a existncia de pequenos mundos aumenta a probabilidade de um problema local se avolumar e tornar-se global. Assim, poderia ser til introduzir no modelo alguma medida correlacionada com o nvel de entropia relacional dentro de cada setor.

(20) Diz-se que um choque no convergente se o sistema continuar a acumular perdas ao ponto de pelo menos um dos setores institucionais entrar em insolvncia.

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7. CONCLUSO
A realizao deste estudo pretendeu atingir trs propsitos. Em primeiro lugar, mostrar a importncia atual das relaes inter-setoriais, e em especial do setor nanceiro como centro nevrlgico dessas relaes. Para tal, procedeu-se estimao de uma rede de balanos bilaterais semelhantes estimada por Castrn e Kavonius (2009) para a rea do euro. Os resultados obtidos para Portugal foram muito semelhantes aos obtidos para a rea do euro com mais de 2/3 das relaes bilaterais inter-setoriais a passarem pelo setor nanceiro. No obstante o padro comum relativamente rea do euro, as sociedades no nanceiras revelaram uma posio nanceira lquida inferior mdia das suas congneres europeias. Em segundo lugar, pretendeu-se aplicar o modelo de dvida contingente a todos os setores de uma economia. Em termos gerais, adaptou-se a linha proposta por Gray et al (2007) s especicidades de um pas da rea do euro. Os resultados obtidos esto em linha com os esperados. Os ativos aumentaram consideravelmente at ao incio da crise nanceira em 2007. No caso dos particulares e das administraes pblicas, este aumento foi nanciado sobretudo por crdito, o que conduziu a um aumento dos rcios de alavancagem. Ao mesmo tempo, a volatilidade da rendibilidade do ativo manteve-se em nveis muito baixos, o que conduziu a elevados nveis de distncia ao incumprimento. Este padro de comportamento mudou drasticamente em 2007 na sequncia dos primeiros rumores sobre a crise do crdito subprime nos EUA. Assim, os ativos e a distncia ao incumprimento comearam a diminuir enquanto a volatilidade do ativo e os rcios de alavancagem comearam a aumentar fortemente. Em termos comparativos, a pior situao foi protagonizada pelo setor das OIFM com a distncia ao incumprimento a cair para nveis inferiores a 3 desvios-padro, seguida pela das sociedades no nanceiras com valores inferiores a 5 desvios-padro. Por ltimo, analisaram-se os mecanismos de transmisso inter-setoriais e avaliou-se o impacto do risco neste mecanismo e na solvabilidade de cada setor. Para tal simularam-se dois choques, primeiro nos lucros futuros das empresas e depois nos vrios segmentos de crdito (habitao, consumo e outros ns e sociedades no nanceiras), o que permitiu no s aferir os efeitos da propagao de perdas pelos vrios setores mas tambm os efeitos no lineares da acumulao e transmisso de risco na economia. A aplicao de ambos os choques para uma economia com e sem risco permitiu ainda separar ambos os efeitos. Desta separao conclui-se que os primeiros representam a larga maioria das perdas. No entanto, dadas as no linearidades inerentes ao carter contingente da dvida, as perdas resultantes da acumulao de risco devem tambm ser tidas em conta. Consoante o choque, existe um nvel de perdas que, uma vez ultrapassado, impede a convergncia do sistema, conduzindo a uma situao de crise. Estas simulaes vieram ainda realar a importncia do sistema bancrio na economia ao mostrar que um choque direto sobre este, mesmo que de menor magnitude, a partir de um certo nvel tem mais impacto no total do sistema do que um choque em qualquer outro setor. Isto resulta, quer da grande exposio que todos os outros setores tm ao setor nanceiro, quer da situao atual de alguma fragilidade.

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INCUMPRIMENTO NO CRDITO AOS PARTICULARES: QUAL O PAPEL DO PERFIL DE CRDITO DOS DEVEDORES?*
Lusa Farinha** Ana Lacerda**

1. INTRODUO
A crise econmica recente, no contexto de um elevado nvel de endividamento das famlias, fez aumentar a preocupao com a sustentabilidade da dvida e a capacidade das famlias para honrarem os compromissos com o pagamento das suas dvidas no curto prazo. De facto, ao longo de mais de uma dcada, o endividamento das famlias aumentou signicativamente na maioria das economias europeias. A dinmica do crescimento do endividamento das famlias reete, por um lado, fatores relativos procura, em parte explicados pela transio para um novo regime caracterizado por taxas de juro mais baixas e menos volteis. Por outro lado, o processo de desregulamentao que removeu as barreiras entrada e fez aumentar a concorrncia, reetiu-se sobre a oferta de crdito, levando a uma maior facilidade no acesso ao crdito. Alm disso, a existncia de menores custos de transao (em grande parte custos de informao), aps o rpido desenvolvimento tecnolgico, criou as condies para o aparecimento de novos produtos. Este novo contexto proporcionou uma intensicao das relaes das famlias com o sistema bancrio, tanto em termos do nmero de produtos disponveis como da frequncia da sua utilizao. Na verdade, essa interao to intensa que os choques relacionados com as condies econmicas das famlias (por exemplo, uma transio para o desemprego) se reetem provavelmente sobre o seu perl de crdito (por exemplo, sobre o nmero de emprstimos, a intensidade de utilizao dos cartes de crdito, etc.) antes de se vericar uma entrada em incumprimento. De facto, de esperar que se observe uma utilizao mais intensa do carto de crdito, uma renegociao das condies de crdito ou a contratao de novos emprstimos, antes de se observar a entrada em incumprimento, sendo de esperar tambm que esta situao ocorra somente depois de algumas alteraes no perl de crdito do devedor. Neste contexto, este estudo destaca-se da literatura existente, que se baseia na importncia de alteraes adversas das condies de emprego e/ou estado de sade dos indivduos para explicar o incumprimento no crdito, concentrando-se alternativamente na relao entre este fenmeno e o perl de crdito do devedor, ou seja, a diversidade de produtos de crdito que utiliza e a natureza das relaes bancrias que estabelece. A nossa anlise permite explorar as interaes entre os diferentes produtos de crdito e sua relao com a situao de incumprimento.

As opinies expressas no artigo so da responsabilidade das autoras, no coincidindo necessariamente com as do Banco de Portugal ou do Eurosistema. Eventuais erros e omisses so da exclusiva responsabilidade das autoras.

** Banco de Portugal, Departamento de Estudos Econmicos.

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A evidncia emprica mostra que o nvel e a dinmica do incumprimento no crdito habitao diferem signicativamente dos observados no crdito ao consumo e outros crditos. De facto, as taxas de incumprimento no crdito habitao, que em Portugal representa cerca de 75 por cento do crdito concedido aos particulares, tendem a ser signicativamente menores do que as observadas nos outros segmentos do crdito concedido a este setor institucional. Tendo em conta esta evidncia, a nossa anlise conduzida separadamente para cinco segmentos de crdito, nomeadamente crdito habitao, crdito automvel, dvida associada a carto de crdito, outro crdito para consumo, e outro crdito. Tanto quanto sabemos, a literatura existente concentra-se, em geral, em segmentos de crdito especcos e no investiga a possvel existncia de diferenas entre os vrios segmentos de crdito. Alm disso, no nosso caso, tal como referido anteriormente, consideramos as interaes entre os diferentes segmentos, o que constitui tambm uma inovao deste trabalho. Um outro aspeto inovador desta anlise est relacionado com a natureza dos dados utilizados, que no so provenientes de um inqurito a uma amostra de famlias como habitual nestes estudos. A base de dados utilizada neste estudo contm informao sobre os saldos de crdito de todas as famlias, face ao sistema bancrio residente em Portugal, desagregada por tipo de crdito e instituio nanceira. O artigo est organizado da seguinte forma. A Seco 2 apresenta uma breve reviso de literatura. Na Seco 3 desenvolve-se a anlise emprica. As principais concluses e os tpicos para investigao futura apresentam-se na Seco 4.

2. REVISO DE LITERATURA
A literatura emprica recente sobre o incumprimento no crdito s famlias analisa a importncia relativa de diferentes fatores para explicar a existncia deste fenmeno. Habitualmente, a anlise realizada para um determinado segmento de crdito utilizando como fatores explicativos algumas caractersticas dos emprstimos e dos devedores. Gross e Souleles (2002), por exemplo, analisam o incumprimento no crdito s famlias, utilizando dados longitudinais sobre as contas associadas a cartes de crdito emitidos por um conjunto de entidades representativas de todas as contas existentes nos Estados Unidos, em 1995. Os seus resultados indicam que algumas medidas de risco so muito signicativas na explicao do incumprimento, que registou um forte aumento nos Estados Unidos, entre 1995 e 1997. O incumprimento nas dvidas associadas aos cartes de crdito tambm analisado por Agarwal et al. (2009), que do nfase ao impacto da formao de capital social. Aps controlar por algumas caractersticas dos devedores, e tendo em conta o enquadramento jurdico e econmico, consideram que a probabilidade de incumprimento tende a cair ao longo do ciclo de vida. Alm disso, os devedores que so proprietrios de uma residncia, so casados, continuam a viver no seu pas de nascimento ou mudam para uma rea rural tm um menor risco de incumprimento. As suas concluses so obtidas com base num painel de dados de uma grande instituio nanceira emissora de cartes de crdito nos Estados Unidos. Em Agarwal et al. (2008) a anlise concentra-se na probabilidade de incumprimento em emprstimos para aquisio de automvel, utilizando dados provenientes de uma grande instituio nanceira especializada neste tipo de crdito. O facto de o carro ser novo ou usado, ser de luxo ou econmico, o nvel de risco de

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crdito do devedor, o LTV (loan to value), as alteraes de rendimento ou na situao do emprego e as taxas de juro de mercado mostram-se fatores relevantes para a sua anlise. Campbell e Dietrich (1983) apresentam evidncia emprica sobre os determinantes do incumprimento no crdito habitao hipotecrio, sendo estatisticamente signicativos os efeitos associados ao rcio da prestao sobre o rendimento, ao LTV (original e contemporneo), taxa de desemprego e idade. Num artigo recente, Elul et al. (2010) obtiveram evidncia de que o incumprimento no crdito hipotecrio est signicativamente associado a uma situao lquida negativa (medida pelo LTV) e falta de liquidez (medida pela intensidade de utilizao dos cartes de crdito), sendo comparvel a magnitude dos efeitos marginais. Alm disso, encontram interaes entre os dois fatores. Os choques no desemprego, medido ao nvel de concelho, e a existncia de uma segunda hipoteca implicam uma probabilidade de incumprimento signicativamente mais elevada. Utilizando dados dos pedidos de falncia por parte das famlias americanas, vrios estudos identicam fatores no relacionados com alteraes adversas na situao no emprego e/ou no estado de sade para explicar o incumprimento. Fay et al. (2002) estimam um modelo da deciso de falncia por parte das famlias, com base em dados do PSID1. Encontram suporte para o modelo estratgico de falncia, que preconiza que as famlias tem maior probabilidade de efetuar um pedido de falncia quando obtm dessa situao um benefcio lquido. Por sua vez, obtm pouca evidncia para a hiptese de que o principal fator explicativo da falncia o facto de ocorrerem situaes adversas que reduzam sua capacidade para cumprir o servio da dvida (modelo no estratgico de falncia). Alm disso, obtm evidncia de que as famlias so mais propensas a recorrer falncia se vivem em regies com maiores taxas de incumprimento global. Livshits et al. (2010), utilizando um modelo de ciclo de vida com agentes heterogneos e concorrncia entre as instituies credoras, considera que os choques no rendimento e a incerteza sobre as despesas no podem explicar totalmente o aumento de falncias. O aumento nos pedidos de falncia parece reetir principalmente as alteraes ocorridas nos mercados de crdito, com a diminuio nos custos de transao e dos custos de falncia. Dick e Lehnert (2010) apresentam evidncia sobre a relao entre a oferta de crdito e a taxa de falncias pessoais nos EUA. Consideram que a desregulamentao bancria das dcadas de 1980 e 1990, levando a um relaxamento das barreiras entrada, explica, pelo menos, 10 por cento do aumento das taxas de falncia. O aumento da concorrncia entre bancos, impulsionou a adoo de novos mtodos de avaliao de risco, permitindo a extenso de novos crditos a famlias j devedoras e a outras anteriormente excludas do mercado de crdito.

3. ANLISE EMPRICA
3.1. Dados
Os dados utilizados neste artigo tm como base a Central de Responsabilidades de Crdito, gerida pelo Banco de Portugal, que rene informao fornecida por todas as instituies de crdito a operar

(1) Panel Study of Income Dynamics.

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em Portugal. Esta base de dados contm informao mensal sobre os saldos de todos os emprstimos concedidos s famlias, incluindo responsabilidades de crdito potenciais como, por exemplo, o crdito potencial associado a cartes de crdito, as contas com facilidade de descoberto ou a concesso de garantias pessoais. A informao est desagregada por tipo de produto nanceiro, o que permite realizar a anlise decompondo o crdito em crdito habitao, crdito automvel, dvida associada a carto de crdito, outro crdito para consumo e outro crdito2. Tambm possvel distinguir o crdito concedido a um nico devedor (crdito individual) do crdito concedido simultaneamente a mais do que um devedor (crdito conjunto). A base de dados contm tambm informao sobre os prazos, original e residual, dos emprstimos. A frequncia dos dados mensal e abrange o perodo de janeiro a maio de 2010. Para cada ms, h cerca de 20 milhes de observaes que correspondem a cerca de 5 milhes de devedores. A riqueza desta base de dados permite-nos caracterizar o perl dos devedores em diversos aspetos, tais como os tipos de crdito que tm, a dimenso das suas exposies, o nmero de relaes bancrias e o nmero de emprstimos, os prazos mdios dos seus emprstimos e a sua situao relativamente a garantias de crdito (recebidas e concedidas). Esta diversidade permitir compensar parcialmente o facto de esta base de dados no conter informao sobre caractersticas sociais e econmicas dos devedores para alm da sua idade, local de residncia e o facto de ter (ou no ter) atividade empresarial em nome individual.

3.2. Modelo e variveis


O objetivo desta anlise avaliar o impacto de vrios aspetos caracterizadores da situao das famlias no mercado de crdito sobre a sua probabilidade de incumprimento. A base de dados utilizada permite ter em conta a possvel heterogeneidade dos devedores em vrios segmentos de crdito, pelo que a anlise feita separadamente por segmento. Consistentemente com os critrios prudenciais, consideramos que o incumprimento num determinado segmento ocorre se o devedor tem crdito vencido nesse segmento h pelo menos trs meses consecutivos, no tendo incumprido ininterruptamente nos trs meses anteriores. Assim, neste estudo consideramos apenas os devedores que no tm crdito vencido durante o perodo de janeiro a maro de 2010, analisando os determinantes da entrada em incumprimento no perodo subsequente3. Com o objetivo de avaliar o impacto de diversos fatores sobre a entrada em incumprimento, procedeu-se a uma anlise de regresso, estimando modelos do seguinte tipo:
J J J J DELJ = J + kJ X ik + kJYik + k Z ik + J DiJ + J M iJ + iJ i k k k

em que a varivel dependente, que mede a entrada em incumprimento do devedor i no segmento de crdito j, uma varivel binria que toma o valor 1 quando o devedor tem crdito em incumprimento (simultaneamente em abril e maio de 2010) e o valor 0 no caso contrrio. As variveis explicativas referem-se a maro de 2010. Tal como foi mencionado, os segmentos de crdito em anlise so:
(2) Outro crdito refere-se principalmente a emprstimos concedidos a trabalhadores por conta prpria e empresrios em nome individual. (3) Dado que o ltimo ms disponvel na nossa base de dados maio de 2010, para efeitos desta anlise, consideramos que entraram em incumprimento os devedores que apresentam crdito vencido nos meses de abril e maio de 2010.

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crdito habitao, crdito automvel, dvida associada a carto de crdito, outro crdito para consumo, e outro crdito. A entrada em incumprimento modelizada essencialmente como uma funo de trs grupos de variveis. O primeiro, identicado por Xik J , capta a natureza e as caractersticas das responsabilidades de cada devedor face ao sistema bancrio. No modelo considera-se tambm um segundo grupo de
J variveis que caracterizam a natureza contratual dos emprstimos, identicadas por Yik . O conjunto

de variveis explicativas inclui ainda um grupo com as caractersticas pessoais dos devedores (idade, local de residncia, ser ou no um avalista/ ador, ter ou no atividade empresarial em nome indiJ vidual), identicado como Z ik . Para cada segmento de crdito, o primeiro conjunto de variveis inclui

dummies, indicando se o devedor tem ou no crdito de um determinado segmento, e variveis contnuas relativas ao valor do crdito para os segmentos que detm. A incluso dessas variveis permite identicar o efeito direto do crdito num segmento sobre a probabilidade de incumprimento nesse segmento, bem como as interaes entre o crdito num segmento e o incumprimento nos outros segmentos. Analisou-se separadamente o efeito do crdito individual e conjunto. Esta separao, para alm de ser til para captar a situao nanceira de um devedor, pode dar tambm alguma indicao sobre o seu estado civil, que um aspeto relevante para a caracterizao do seu perl de risco. O nmero de emprstimos que cada devedor tem em cada segmento e o nmero de relaes bancrias so aspetos considerados tambm no conjunto de variveis explicativas do incumprimento. Um maior nmero de emprstimos e um maior nmero de relaes bancrias podem ser um sinal de maior risco de crdito, uma vez que os devedores com uma posio nanceira mais slida tendem a ter relaes exclusivas e, portanto, a diversicao pode ser interpretada como um sinal de diculdade em obter crdito no banco habitual. Os encargos com o servio da dvida so tambm considerados como varivel explicativa. O impacto da maturidade original dos emprstimos e do tempo decorrido desde a origem sobre o incumprimento tambm analisado neste estudo, tendo sido considerado no segundo dos grupos de variveis identicadas na equao de regresso. Inclui-se tambm no modelo o quadrado do tempo decorrido, que permite ter em conta a eventual no linearidade do impacto dessa varivel sobre o inJ cumprimento. O grupo de variveis Yik tambm inclui variveis que captam a existncia (ou no) de

garantias, que podem ser reais, pessoais ou de outro tipo. A existncia de garantias pode ter algum poder de discriminao cujo sentido pode variar de acordo com o tipo de garantia. Relativamente existncia de garantias reais, espera-se que contribuam para fazer diminuir a probabilidade de incumprimento, uma vez que a acumulao de prestaes vencidas pode levar perda dos bens que servem de garantia e de outros bens pessoais, no caso de o valor dos primeiros no ser suciente para fazer face s responsabilidades assumidas. Por sua vez, as garantias pessoais podem ser associadas a uma maior probabilidade de incumprimento, j que existe alguma evidncia anedtica que indica que este tipo de garantias exigido, de uma forma geral, aos devedores de maior risco. Finalmente, consideramos tambm o conjunto das caractersticas pessoais dos devedores, identiJ cado como Z ik . Estas caractersticas incluem a idade e o local de residncia dos devedores, bem

como a sua condio de avalista (ou ador) em emprstimos concedidos a terceiros e sua situao

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como empresrio em nome individual. A informao disponvel permite distinguir a sua condio de avalista na concesso de crdito habitao, crdito automvel, outro crdito para consumo, ou outro crdito. de esperar que a condio de avalista esteja associada a devedores com menor nvel de risco e uma situao nanceira mais favorvel. Por outro lado, a condio de empresrio em nome individual est tipicamente associada a um perl de maior risco. A m de controlar diferenas regionais nas condies econmicas, o modelo a estimar inclui tambm dummies de localizao (por distrito) relativas ao local de residncia dos devedores. Controlamos tambm para as caractersticas do banco que concede a maior parte do crdito ao devedor, j que a escolha do banco pode dar tambm um sinal da sua atitude face ao risco. Para este efeito, o modelo a estimar, para cada segmento, inclui um conjunto de dummies relativas aos bancos ( Di ) e a quota de mercado do banco principal do devedor no crdito do respetivo segmento ( M iJ ).
J

Em anexo, apresenta-se a descrio das variveis explicativas includas nos modelos.

3.3 Caracterizao da amostra


O nmero de devedores da amostra de cerca de 3 milhes. Aproximadamente 69 por cento dos devedores tm crdito habitao, sendo que este tipo de crdito representa quase 90 por cento do valor total do crdito concedido a estes devedores. Cerca de 45 por cento dos devedores tm dvidas associadas a carto de crdito e 36 por cento tm pelo menos um outro emprstimo para consumo. 78 por cento dos devedores com crdito habitao tm crdito conjunto e apenas 25 por cento tm um crdito individual. Esta situao contrasta especialmente com a da dvida associada a carto de crdito onde as percentagens so, respetivamente, 32 e 82 por cento. Observa-se tambm que 5 por cento dos devedores entram em incumprimento pelo menos num dos segmentos de crdito. A percentagem de devedores com crdito habitao que entram em incumprimento nesse segmento signicativamente menor (0.5 por cento). O Quadro 1 apresenta uma caracterizao da amostra com base num conjunto de estatsticas descritivas para cada segmento de crdito e separando os devedores que tm incumprimento dos que no tm. Para a comparao entre os dois tipos de devedores realizaram-se dois testes estatsticos, um teste t de igualdade de mdias e um teste no paramtrico de igualdade de medianas. Os devedores que apresentam incumprimento tendem a ter valores mais elevados da mdia e da mediana dos emprstimos habitao, dvida de carto de crdito e outro crdito para consumo. No entanto, em geral, estes testes no permitem concluir sobre essa diferenciao no caso dos emprstimos para automvel e no outro crdito. Segundo a informao apresentada no Quadro 1, no possvel estabelecer um perl nico para todos os segmentos de crdito no que diz respeito maturidade original dos emprstimos e ao tempo decorrido desde a origem, para os devedores sem e com incumprimento. No caso do crdito habitao, a maturidade original mdia maior para os devedores com incumprimento e o tempo mdio decorrido aps a origem um pouco maior para os devedores sem incumprimento. Os emprstimos dos devedores com incumprimento no crdito automvel apresentam valores mdios da maturidade na origem e do tempo decorrido superior ao dos devedores sem incumprimento. No caso do tempo decorrido, a mediana tambm maior para

150

Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Quadro 1
Crdito habitao mnimo

CARACTERSTICAS PRINCIPAIS DO PERFIL DOS DEVEDORES: ESTATSTICAS SUMRIAS

Valor do crdito (euros) Crdito individual Crdito conjunto Nmero de relaes bancrias Maturidade na origem Tempo decorrido aps a origem Valor dos encargos com o servio da dvida (euros) Nmero de emprstimos (crdito individual) Nmero de emprstimos (crdito conjunto) Quota de mercado do banco principal Idade dos devedores

N 1951926 481598 1521263 1951926 1951926 1951926 1951926 481598 1521262 1951926 1951926

p5 5861.0 6724.0 5398.0 1 15 0.003 69.0 1 1 0.011 29

Devedores sem incumprimento mediana mdia p95 63603.0 74036.2 181941.0 58390.0 65590.9 150000.0 63765.0 74230.9 184000.1 1 1.0 1 27.5 27.0 35 5 5.5 15 267.0 291.4 605.0 1 1.1 2 1 1.2 2 0.160 0.1 0.228 42 43.5 63 mnimo 53.0 52.0 52.0 1 0.125 0.003 1.0 1 1 0.000 19 mximo 696095.3 335701.9 408500.1 6 35 34.875 1306.0 9 8 0.228 95 N p5 9896 14246 2457 11834 7898 12390 9896 1 9896 15 9896 0.003 9896 67 2456 1 7894 1 9896 0.0043383 9896 28 Crdito automvel mximo 54436648.1 368332628.8 54407962.8 1 4 0.375 35 0.003 32 5 1299 1 5 1 5 0.00005450.228329 20 95

Devedores com incumprimento mediana mdia p95 75157.97 89866.1 217053.9 65533 74511.7 172253 75462.49 89420.0 215389 1 1.1 2 27.5 28.3 35 5 4.9 12.5 299 328.0 702.0001 1 1.2 2 1 1.3 2 0.1100439 0.1 0.228329 41 42.2 59

Valor do crdito (euros) Crdito individual Crdito conjunto Nmero de relaes bancrias Maturidade na origem Tempo decorrido aps a origem Valor dos encargos com o servio da dvida (euros) Nmero de emprstimos (crdito individual) Nmero de emprstimos (crdito conjunto) Quota de mercado do banco principal Idade dos devedores

N 490920 243530 258992 490920 490920 490920 490920 243522 258989 490920 490920

p5 1237.0 1142.0 1280.0 1 3.0 0.003 100.0 1 1 0.001 24

Devedores sem incumprimento mediana mdia p95 7153.0 8497.8 20375.0 6477.0 7678.3 18285.0 7572.0 8887.7 21058.0 1 1.1 2 7.5 5.8 7.5 0.6 2.1 4.5 217.0 232.4 417.0 1 1.0 1 1 1.1 2 0.004 0.028 0.228 40 41.6 63 mnimo 53.0 53.0 50.0 1 0.1 0.003 1.0 1 1 0.000 19 mximo 65128.0 35414.0 38951.0 6 27.5 12.5 773.0 5 5 0.228 95 N 7398 4203 3587 7398 7398 7398 7398 4196 3577 7398 7398 p5 1129.0 1031.0 1069.0 1 3.0 0.003 99.0 1 1 0.001 24

Devedores com incumprimento mediana mdia p95 7148.0 8956.9 23168.0 6247.0 7742.4 19469.0 7647.0 9401.1 24305.0 1 1.2 2 7.5 6.2 7.5 2.9 2.6 6.8 212.0 230.7 421.0 1 1.1 2 1 1.2 2 0.004 0.009 0.011 37 39.2 60

mnimo 68.0 68.0 100.0 1 0.1 0.003 19.0 1 1 0.000 19

mximo 58655.0 34449.0 38195.0 5 15.0 8.5 773.0 4 3 0.228 86

Valor do crdito (euros) Crdito individual Crdito conjunto Nmero de relaes bancrias 1 1 0.001 26 43 44.7 68 0.110 0.092 0.228 1 1.1 2 1 0.00003 19 1 1.4 3 1 11 6 0.228 95

N 1284986 1054350 416566 1284986

p5 131.0 118.0 106.0 1

Dvida associada a carto de crdito Devedores sem incumprimento Devedores com incumprimento mediana mdia p95 mnimo mximo N p5 mediana mdia p95 772.0 1581.3 5963.0 50.0 27867.0 22121 198.0 1570.0 2736.9 9551.0 749.0 1522.1 5760.0 50.0 16795.0 20676 178.0 1478.5 2576.7 8955.0 500.0 1025.4 3893.0 50.0 11964.0 5978 122.0 631.0 1215.8 4502.0 1 1.4 3 1 11 22121 1 2 1.9 4 16822 5757 22121 22121 1 1 0.001 24 1 1 0.034 39 1.7 1.1 0.061 40.4 4 2 0.228 62

mnimo 50.0 50.0 50.0 1 1 1 0.00004 19

mximo 27211.0 16776.0 11787.0 9 9 5 0.228 95 (continua)

Nmero de emprstimos (crdito individual)

1051122

Nmero de emprstimos (crdito conjunto)

416360

Quota de mercado do banco principal

1284986

Artigos | Parte II

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

Idade dos devedores

1284986

151

152 Parte II | Artigos


p5 394.0 203.0 656.0 1 1.6 0.003 12.0 1 1 0.002 26 Outro crdito para consumo Devedores sem incumprimento Devedores com incumprimento mediana mdia p95 mnimo mximo N p5 mediana mdia p95 4916.0 9557.0 33993.0 50.0 165211.0 12378 498.0 6942.0 12711.3 45208.0 1968.0 4812.6 19153.0 50.0 59648.0 7797 240.0 2718.0 5724.1 22178.0 6114.0 11155.7 38809.0 50.0 120562.0 7903 385.0 8015.0 14261.6 51147.0 1 1.3 3 1 9 12378 1 2 1.9 4 6.9 7.8 27.9 0.1 35.0 12378 2.9 6.1 7.2 25.7 0.012 1.8 7.1 0.003 34.6 12378 0.003 0.7 2.0 6.7 110.0 147.1 420.0 1.0 834.0 12378 18.0 114.0 156.3 443.0 1 1.3 3 1 9 7217 1 1 1.7 4 1 1.5 3 1 12 7798 1 2 2.0 5 0.110 0.100 0.228 0.000005 0.228 12378 0.002 0.110 0.081 0.160 43 43.8 65 19 95 12378 25 40 41.5 62 Outro crdito Devedores sem incumprimento Devedores com incumprimento p5 365.0 233.0 680.0 1 1.8 0.003 1 1 0.000 25 mdia 17228.7 10765.2 21723.6 1.1 9.0 2.8 1.1 1.2 0.023 45.2 p95 mnimo mximo 71127.0 50.0 736969.1 40855.0 50.0 288788.1 89482.0 50.0 530000.2 2 1 8 27.5 0.1 35.0 7.5 0.003 24.5 2 1 16 2 1 13 0.160 0.0000001 0.228 67 19 95 N 18683 10471 10265 18683 7324 6690 10229 9993 18683 18683 mediana 5988.0 2920.0 8380.0 1 7.5 2.0 1 1 0.007 42 mdia 16592.9 9326.2 20686.9 1.3 8.6 2.7 1.2 1.3 0.018 43.4 p95 70506.0 35005.0 87056.0 2 27.4 7.5 2 3 0.119 65 mnimo 51.0 50.0 50.0 1 0.1 0.003 1.0 1 1 0.000005 19 mximo 136035.0 59474.0 119607.0 12 35.0 20.0 826.0 9 11 0.228 86 p5 mediana 296.0 6502.0 193.0 4263.0 814.0 8459.0 1 1 1.8 7.5 0.003 2.1 1 1 1 1 0.000 0.007 27 44 mnimo 50.0 50.0 52.0 1 0.1 0.003 1 1 0.000005 19 mximo 612365.1 287960.9 500131.0 7 35.0 20.0 6 8 0.228 95

Quadro 1 (continuao)

CARACTERSTICAS PRINCIPAIS DO PERFIL DOS DEVEDORES: ESTATSTICAS SUMRIAS

Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

Valor do crdito (euros) Crdito individual Crdito conjunto Nmero de relaes bancrias Maturidade na origem Tempo decorrido aps a origem Valor dos encargos com o servio da dvida (euros) Nmero de emprstimos (crdito individual) Nmero de emprstimos (crdito conjunto) Quota de mercado do banco principal Idade dos devedores

N 1017054 481022 663788 1017054 1017054 1017054 1017054 480484 663694 1017054 1017054

Valor do crdito (euros) Crdito individual Crdito conjunto Nmero de relaes bancrias Maturidade na origem Tempo decorrido aps a origem Nmero de emprstimos (crdito individual) Nmero de emprstimos (crdito conjunto) Quota de mercado do banco principal Idade dos devedores

N 500836 264368 266197 500836 268912 264636 264297 266076 500836 500836

Fontes: Central de responsabilidaes de crdito e clculos das autoras.

Nota: N o nmero de observaes (devedores); P5 e P95 so os valores dos respectivos percentis da varivel em anlise, para os devedores sem e com situaes de incumprimento.

Artigos | Parte II

os devedores com incumprimento. Os testes estatsticos realizados no permitem concluir que a diferena signicativa no caso da mediana. Os emprstimos classicados como outro crdito para consumo e outros crditos apresentam um perl simtrico relativamente ao do crdito habitao. No caso do crdito ao consumo, o grupo de devedores sem incumprimento apresenta valores superiores da mdia e da mediana da maturidade original e valores inferiores da mdia e da mediana do tempo decorrido desde a origem. No caso do segmento outro crdito, as diferenas entre os dois grupos vo na mesma direo, mas so menos importantes. As estatsticas relativas s variveis que denem a existncia de garantias e o papel do devedor como avalista so apresentados no Quadro 2A. Tal como esperado, mais de 90 por cento dos devedores com crdito habitao esto abrangidos por uma garantia real. Nesse segmento de crdito, tambm relevante a existncia de garantias pessoais, das quais beneciam mais de 10 por cento dos devedores. A existncia de garantias parece ter algum poder de discriminao, uma vez que a proporo de devedores com garantias pessoais superior entre os devedores com situaes de incumprimento, como se pode observar no Quadro 2A. O mesmo padro observado no caso do crdito automvel e outro crdito para consumo. A existncia de garantias reais tambm parece ter algum poder de discriminao, em particular no segmento do crdito automvel. De facto, neste segmento, a proporo de devedores que tm garantias reais substancialmente maior no grupo com incumprimento. Relativamente s outras garantias, observa-se um padro diferente, j que a proporo de devedores com outras garantias maior no grupo de devedores que no apresentam incumprimento. No que respeita concesso de garantias a terceiros, todos os segmentos e todos os tipos de garantia apresentam um padro semelhante, ou seja a proporo de devedores que avalista (ador) de terceiros superior no grupo de devedores com incumprimento. O Quadro 2A mostra tambm que os devedores com atividade empresarial em nome individual so uma minoria e tendem a ser ligeiramente mais frequentes entre os devedores com incumprimento, o que se observa em todos os segmentos de crdito, exceto no segmento outro crdito. O Quadro 2B apresenta a distribuio de devedores sem e com incumprimento de acordo com a classe de idade do devedor. A informao deste quadro sugere que o incumprimento tende a diminuir com a idade do devedor. De facto, a proporo de devedores com idade acima de 50 anos maior entre o grupo de devedores sem incumprimento do que entre os que tm incumprimento, em todos os segmentos de crdito analisados.

3.4. Resultados da estimao


Com o objetivo de estudar o impacto de algumas caractersticas dos devedores sobre a sua probabilidade de entrar em incumprimento, estimou-se separadamente um modelo de regresso para cada um dos segmentos de crdito analisados. No quadro 3 apresentam-se os efeitos marginais estimados das variveis explicativas sobre a probabilidade de entrar em incumprimento nos vrios segmentos de crdito4. Os efeitos marginais foram calculados para um devedor de referncia que

(4) No modelo logit, os coecientes estimados no do diretamente os efeitos marginais das variveis explicativas sobre a varivel dependente. De facto, os efeitos marginais so uma funo dos coecientes estimados e variam de acordo com os valores dos regressores.

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

153

154 Quadro 2B
DISTRIBUIO DOS DEVEDORES DE ACORDO COM A IDADE
Crdito habitao Devedores sem Devedores com incumprimento incumprimento Classe de idade dos devedores < 30 anos >=30 e < 40 anos >=40 e < 50 anos >=50 e < 65 anos >= 65 anos Total

Quadro 2

CARACTERSTICAS PESSOAIS DOS DEVEDORES SEM E COM INCUMPRIMENTO

Parte II | Artigos

Quadro 2A

DISTRIBUIO DOS DEVEDORES DE ACORDO COM A EXISTNCIA DE GARANTIAS E COM O EXERCCIO DE ATIVIDADE EMPRESARIAL

Devedor tem garantia real Devedor tem garantia pessoal Devedor tem outras garantias 0.894 0.993 0.965 0.974 0.027 1951926 9896 0.949 0.051 0.106 0.017 0.066 0.091 0.894 0.983 0.934 0.909

Crdito habitao Devedores sem incumprimento Devedores com incumprimento SIM NO SIM NO 0.927 0.073 0.956 0.044 0.112 0.888 0.186 0.814 0.022 0.978 0.024 0.976 0.068 0.345 0.311 0.239 0.037 1.000

Devedor deu garantias a terceiros para obteno de crdito habitao para obteno de crdito automvel para obteno de outro crdito para consumo para obteno de outro crdito

0.106 0.007 0.035 0.026

0.073 0.358 0.349 0.203 0.017 1.000

Devedor apenas consumidor(a)

0.973

Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010


Crdito automvel Devedores sem Devedores com incumprimento incumprimento 0.946 0.960 0.963 0.980 0.027 490920 7398 Dvida associada a carto de crdito Devedores sem Devedores com incumprimento incumprimento 0.960 0.987 0.944 0.953 0.966 22121 Total 1.000 1.000 (continua) 0.034 0.967 0.033 0.040 0.054 0.050 0.038 0.960 0.946 0.950 0.962 Classe de idade dos devedores < 30 anos >=30 e < 40 anos >=40 e < 50 anos >=50 e < 65 anos >= 65 anos Total 0.184 0.302 0.243 0.229 0.041 1.000 0.232 0.329 0.247 0.167 0.025 1.000 0.941 0.992 0.952 0.965 0.033 1284986 0.040 0.013 0.056 0.047 Classe de idade dos devedores < 30 anos >=30 e < 40 anos >=40 e < 50 anos >=50 e < 65 anos >= 65 anos 0.113 0.287 0.263 0.255 0.082 0.201 0.322 0.255 0.187 0.034

Nmero total de devedores

Devedor tem garantia real Devedor tem garantia pessoal Devedor tem outras garantias

Crdito automvel Devedores sem incumprimento Devedores com incumprimento SIM NO SIM NO 0.152 0.848 0.298 0.702 0.116 0.884 0.145 0.855 0.063 0.937 0.031 0.969

Devedor deu garantias a terceiros para obteno de crdito habitao para obteno de crdito automvel para obteno de outro crdito para consumo para obteno de outro crdito

0.054 0.040 0.037 0.020

Devedor apenas consumidor(a)

0.973

Nmero total de devedores

Dvida associada a carto de crdito Devedores sem incumprimento Devedores com incumprimento SIM NO SIM NO

Devedor deu garantias a terceiros

para obteno de crdito habitao para obteno de crdito automvel para obteno de outro crdito para consumo para obteno de outro crdito

0.059 0.008 0.048 0.035

Devedor apenas consumidor(a)

0.967

Nmero total de devedores

Quadro 2 (continuao)

CARACTERSTICAS PESSOAIS DOS DEVEDORES SEM E COM INCUMPRIMENTO

Quadro 2A
DISTRIBUIO DOS DEVEDORES DE ACORDO COM A IDADE

Quadro 2B

DISTRIBUIO DOS DEVEDORES DE ACORDO COM A EXISTNCIA DE GARANTIAS E COM O EXERCCIO DE ATIVIDADE EMPRESARIAL

Outro crdito para consumo Devedores sem incumprimento Devedores com incumprimento SIM NO SIM NO 0.904 0.889 0.681 Classe de idade dos devedores < 30 anos >=30 e < 40 anos >=40 e < 50 anos >=50 e < 65 anos >= 65 anos 0.128 0.284 0.262 0.271 0.055 1.000 Total 0.091 0.164 0.290 0.909 0.836 0.710

Outro crdito para consumo Devedores sem Devedores com incumprimento incumprimento

Devedor tem garantia real Devedor tem garantia pessoal Devedor tem outras garantias

0.096 0.111 0.319

0.168 0.308 0.266 0.225 0.033 1.000

Devedor deu garantias a terceiros para obteno de crdito habitao para obteno de crdito automvel para obteno de outro crdito para consumo para obteno de outro crdito 0.940 0.992 0.927 0.972 0.033 1017054 12378 0.952 0.048 0.049 0.016 0.084 0.062 0.951 0.984 0.916 0.938

0.060 0.008 0.073 0.028

Devedor apenas consumidor(a)

0.967

Nmero total de devedores

Outro crdito Devedores sem incumprimento Devedores com incumprimento NO 0.845 0.805 0.861 0.078 0.922 0.161 0.839 0.113 0.887 Classe de idade dos devedores < 30 anos >=30 e < 40 anos >=40 e < 50 anos >=50 e < 65 anos >= 65 anos Total SIM NO

SIM

Outro crdito Devedores sem Devedores com incumprimento incumprimento

Devedor tem garantia real

0.155

Devedor tem garantia pessoal

0.195

Devedor tem outras garantias

0.139

0.101 0.270 0.268 0.285 0.076 1.000

0.135 0.284 0.273 0.255 0.054 1.000

Devedor deu garantias a terceiros para obteno de crdito habitao para obteno de crdito automvel para obteno de outro crdito para consumo para obteno de outro crdito 0.937 0.991 0.945 0.879 0.060 519519 18683 0.954 0.046 0.050 0.014 0.063 0.121 0.950 0.986 0.937 0.879

0.063 0.009 0.055 0.121

Devedor apenas consumidor(a)

0.940

Nmero total de devedores

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Fontes: Central de responsabilidaes de crdito e clculos das autoras. Nota: (a) No tem atividades como empresrio em nome individual

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Quadro 3
RESULTADOS DA ESTIMAO: EFEITOS MARGINAIS (MODELO LOGIT) A varivel dependenete toma o valor 1 em caso de imcumprimento e o valor 0 no outro caso
Crdito habitao (1) -0.000518* (-2.39) Crdito automvel (2) -0.034973*** (-4.48) -0.035032*** (-5.89) -0.041667*** (-6.46) -0.016716* (-2.41) Dvida de carto de crdito (3) -0.002251*** (-4.70) -0.001015* (-2.07) -0.001893** (-2.84) 0.000263 (0.32) 0.001585 (1.44) 0.002625 (1.39) Outro Outro crdito crdito para consumo (4) (5) -0.004508*** -0.017723*** (-4.46) (-5.32) -0.003415*** -0.012148*** (-4.21) (-4.02) -0.005281*** -0.020054*** (-5.54) (-6.73) -0.000313 0.021211 (-0.20) (1.46) 0.001862 0.007900 (0.92) (0.83) 0.000979 0.028795 (0.36) (1.18) -0.003732*** -0.010711*** (-5.87) (-5.37) 0.002964*** (4.01) -0.000700* (-2.41) 0.002219*** (6.08) 0.003895*** (8.51) 0.007142*** (7.80) 0.000152 (0.50) 0.004786*** (4.27) 0.004286*** (3.48) 0.000092 (0.86) -0.000080 (-1.33) -0.000093 (-1.07) -0.000246** (-2.80) 0.001017*** (20.04) 0.000301*** (5.45) -0.000191*** (-6.11) -0.000331*** (-11.16) 0.000020 (0.52) -0.000308*** (-5.40) -0.000577*** (-26.72) 0.000443 (1.91) 0.001078*** (5.11) 0.013686*** (24.97) 0.003456* (2.46) -0.000284 (-0.07)

Tem crdito habitao (apenas crdito individual) Tem crdito habitao (apenas crdito conjunto) Tem crdito habitao (crdito individual e conjunto) Tem crdito automvel (apenas crdito individual) Tem crdito automvel (apenas crdito conjunto) Tem crdito automvel (crdito individual e conjunto) Tem dvida associada a carto de crdito (apenas crdito individual) Tem dvida associada a carto de crdito (apenas crdito conjunto) Tem dvida associada a carto de crdito (crdito individual e conjunto) Tem outro crdito para consumo (apenas crdito individual) Tem outro crdito para consumo (apenas crdito conjunto) Tem outro crdito para consumo (crdito individual e conjunto) Tem outro crdito (apenas crdito individual) Tem outro crdito (apenas crdito conjunto) Tem outro crdito (crdito individual e conjunto) Valor do crdito habitao (crdito individual) Valor do crdito habitao (crdito conjunto) Valor do crdito (crdito individual) Valor do crdito automvel (crdito conjunto) Valor da dvida associada a carto de crdito (crdito individual) Valor da dvida associada a carto de crdito (crdito conjunto) Valor do outro crdito para consumo (crdito individual) Valor do outro crdito para consumo (crdito conjunto) Valor do outro crdito (crdito individual) Valor do outro crdito (crdito conjunto) Valor do limite dos cartes de crdito Nmero de relaes bancrias (crdito para aquisio de habitao) Nmero de relaes bancrias (crdito para aquisio de automvel) Nmero de relaes bancrias (crdito associado a carto de crdito) Nmero de relaes bancrias (crdito potencial associado a carto de crdito) Nmero de relaes bancrias (outro crdito para consumo) Nmero de relaes bancrias (outro crdito) Maturidade original mdia (crdito do respectivo segmento)

0.002565* (2.56) 0.001076 (1.54) 0.000190 (0.52) 0.002105 (1.53)

0.122987*** (3.33)

-0.000741*** -0.016566*** (-10.66) (-4.23) 0.000021 (0.10) -0.000852*** (-9.22) 0.001952*** (5.95) 0.010043*** (10.79) 0.014283*** (7.54) 0.001344*** (4.07) 0.005644*** (5.33) 0.008094*** (4.37) -0.000085* (-2.23) -0.000173*** (-5.24) -0.000094* (-2.18) -0.000057 (-1.58) 0.000258*** (10.11) 0.000055 (1.81) -0.000100*** (-5.75) -0.000251*** (-13.18) -0.000080*** (-4.04) -0.000174*** (-7.27) -0.000127*** (-11.34) 0.000433*** (6.71) 0.000396*** (4.02) 0.000062* (2.19) 0.010301 (1.02) -0.018565** (-2.87) 0.019048** (2.79) 0.079597*** (5.80) 0.076109*** (4.43) 0.040025*** (3.47) 0.059673** (2.82) 0.081275** (2.69) 0.005087* (2.18) 0.004897*** (3.51) -0.006442*** (-4.11) -0.008351*** (-4.72) 0.006801*** (5.64) 0.000372 (0.29) 0.000218 (0.34) -0.003848*** (-5.35) -0.001341 (-1.72) -0.002378* (-2.11) -0.003823*** (-6.42) -0.003645 (-0.71) 0.019377** (2.90) 0.006049*** (4.41)

-0.003559*** -0.012737*** (-4.96) (-4.76) -0.002876*** 0.039666*** (-4.63) (4.85) 0.085916*** (6.45) 0.004370*** 0.144228*** (3.38) (5.74) 0.003513** -0.012891 (3.04) (-1.94) 0.026311*** (4.20) 0.024738*** -0.010739*** (3.64) (-5.23) 0.000446 0.003082** (1.89) (2.66) 0.000244* 0.001080* (1.96) (2.06) 0.000021 -0.001507 (0.11) (-1.75) -0.000292 -0.001076 (-1.60) (-1.31) 0.001432*** 0.003679*** (5.92) (5.77) -0.000095 0.000459 (-0.74) (0.77) 0.000428*** -0.001776*** (4.42) (-4.38) -0.000527*** -0.003326*** (-4.43) (-6.48) -0.000041 0.000797* (-0.50) (2.41) -0.000854*** 0.001905*** (-4.91) (4.71) -0.000594*** -0.001642*** (-6.01) (-6.18) 0.000603 (1.27) 0.001673*** (3.37) 0.001159*** (5.48) 0.000512 (0.32) 0.005639** (2.92) 0.003263*** (4.82) -0.007931*** (-6.65) 0.007054*** (6.59) 0.015854*** (6.92) -0.000132** (-2.64) (continua)

-0.000402*** -0.014015*** -0.001106*** -0.002563*** (-10.66) (-6.21) (-15.74) (-6.20) 0.000515*** 0.009275*** 0.000962*** 0.004557*** (13.09) (5.82) (15.57) (6.28) 0.000392*** 0.006919** 0.000968*** 0.001163*** (7.56) (3.12) (8.95) (4.21) 0.000032*** -0.000649 -0.000122*** (8.63) (-1.50) (-4.42)

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Quadro 3 (continuao)
RESULTADOS DA ESTIMAO: EFEITOS MARGINAIS (MODELO LOGIT) A varivel dependenete toma o valor 1 em caso de imcumprimento e o valor 0 no outro caso
Crdito habitao (1) Tempo mdio decorrido desde a origem (crdito do respectivo segmento) Quadrado do tempo mdio decorrido desde a origem (crdito do respetivo segmento) Valor dos encargos com o servio da dvida (crdito do respectivo segmento) Crdito automvel (2) Dvida de carto de crdito (3) Outro crdito para consumo (4) 0.000459*** (5.30) -0.000020** (-3.06) 0.000944*** (5.46) -0.001826*** (-5.59) 0.000249* (1.99) -0.002063*** (-4.64) 0.000329 (1.65) -0.001107*** (-4.67) -0.000707* (-2.50) 0.001290* (2.02) -0.000001 (-0.00) 0.001809*** (3.99) 0.002359*** (4.37) -0.000927*** (-4.03) -0.001560*** (-5.10) -0.002661*** (-5.83) -0.003757*** (-5.97) Outro crdito (5) 0.000105 (0.56) -0.000018 (-0.99)

0.000020** 0.003630*** (3.13) (4.25) -0.000001 (-1.92) -0.000053 (-0.39) 0.008090*** (4.06) 0.013776* (2.07) 0.007057 (1.14) -0.028779*** (-6.71) 0.003671* (2.00) -0.017754*** (-4.69) -0.003069 (-1.16) 0.005799* (2.10) -0.000884 (-0.36) 0.010702** (2.74) 0.006732 (1.87) -0.001853 (-1.19) -0.005500** (-3.09) -0.016146*** (-5.97) -0.020286*** (-5.65)

0.000448*** (9.89) Nmero de emprstimos (crdito individual do respetivo segmento) 0.000576*** (8.42) Nmero de emprstimos (crdito conjunto do respetivo segmento) 0.000730*** (13.03) No tem garantias reais (crdito do respectivo segmento) 0.000047 (0.68) Tem garantias pessoais (crdito do respetivo segmento) 0.000305*** (6.14) Tem outras garantias (crdito do respetivo segmento) -0.000168* (-2.04) Deu garantias a terceiros (para crdito habitao) -0.000158*** (-3.90) Deu garantias a terceiros (para crdito automvel) 0.000496*** (3.30) Deu garantias a terceiros (para outro crdito para consumo) 0.000020 (0.37) Deu garantias a terceiros (para outro crdito) 0.000775*** (7.85) Tem actividade empresarial em nome individual 0.000541*** (5.71) Tem 30 anos ou mais e menos de 40 -0.000058 (-1.12) Tem 40 anos ou mais e menos de 40 0.000058 (1.03) Tem 50 anos ou mais e menos de 65 -0.000007 (-0.10) Tem mais de 65 anos -0.000201* (-1.96) Quota de mercado do banco principal do devedor no crdito do respetivo segmento -0.000341 (-0.57) R2 ajustado 0.131 Nmero de observaes 1957310

-0.012608*** (-24.99) -0.011773*** (-23.41)

-0.000277* (-1.96) 0.000698* (2.19) -0.000067 (-0.53) 0.000432** (2.60) 0.000710*** (3.64) -0.000672*** (-7.90) -0.000942*** (-10.39) -0.001508*** (-14.97) -0.002273*** (-18.26)

-0.004378*** (-4.51) -0.001824* (-2.55) -0.000041 (-0.05) 0.001166 (1.74) -0.005416*** (-5.76) -0.000255 (-0.22) -0.000178 (-0.07) -0.002869** (-2.77) 0.007936*** (5.50) -0.001992* (-2.05) -0.003579** (-3.26) -0.002316* (-2.17) -0.004828*** (-4.02) -0.008421*** (-5.17)

-0.414369*** -0.005030* 0.018955*** 0.032781** (-5.52) (-2.20) (3.81) (2.66) 0.109 0.268 0.123 0.110 497711 1304653 1027833 268793

Fontes: Central de responsabilidaes de crdito e clculos das autoras. Notas: A descrio das variveis apresenta-se no anexo A. Os efeitos marginais so calculados para um devedor de referncia que pertence ao escalo de idade mais baixo, no tem atividade empresarial em nome individual, nem deu garantias para a obteno de crdito por parte de terceiros; em cada modelo, o devedor tem apenas crdito no respetivo segmento; tem apenas crdito conjunto no caso dos emprstimos para aquisio de habitao, dos emprstimos para aquisio de automvel, outros emprstimos para consumo e outros emprstimos.; no caso de dvida associada a carto de crdito, o devedor de refncia tem apenas crdito individual; o valor dos emprstimos , o nmero de bancos, o nmero de emprstimos, as maturidades e o valor dos encargos com o servio da dvida so avaliados nos respetivos valores medianos correspondentes a cada tipo de devedor; o devedor de referncia tem garantias reais em todos os todos de emprstimos, exceto na dvida associada a carto de crdito. Os cinco segmentos de crdito so tratados independentemente.

pertence faixa etria mais jovem, no tem atividade empresarial em nome individual, nem avalista (ou ador) de crdito concedido a terceiros. Em cada modelo, este devedor tem crdito apenas no respetivo segmento. O devedor de referncia tem apenas crdito conjunto no caso do crdito habitao, do crdito automvel, do outro crdito para consumo e do outro crdito. No caso da dvida associada a carto de crdito, tem apenas crdito individual. O montante do crdito, o nmero de bancos, o nmero de emprstimos, os prazos e os encargos com o servio da dvida so avaliados nos respetivos valores medianos correspondentes a cada tipo de devedor. O devedor de referncia tem garantias reais em todos os segmentos de crdito, exceto na dvida associada a carto de crdito. A interpretao dos resultados obtidos apresenta-se seguidamente.

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Natureza e caractersticas das responsabilidades do devedor face ao sistema bancrio Um dos principais objetivos deste estudo investigar as possveis interaes entre diferentes tipos de crdito e o seu impacto sobre a probabilidade de entrar em incumprimento nos vrios segmentos em anlise. Os resultados do nosso estudo fornecem clara evidncia sobre um nmero signicativo de interaes. interessante notar, por exemplo, que o facto de ser detentor de crdito habitao diminui signicativamente a probabilidade de entrar em incumprimento nos outros segmentos de crdito. No entanto, comparando as magnitudes dos efeitos marginais estimados, os resultados tambm sugerem que o impacto de ser titular de crdito automvel, outro crdito para consumo ou outro crdito sobre a probabilidade de incumprimento no crdito habitao menor do que o seu impacto sobre a probabilidade de incumprimento nos restantes segmentos. Alm disso, os resultados tambm sugerem que os efeitos cruzados da dimenso das exposies e do nmero de relaes bancrias tendem a ser menores no caso da probabilidade de incumprimento no crdito habitao. Estes resultados reetem o facto de a habitao ser um bem de primeira necessidade, o que leva a que seja fundamental evitar as consequncias de uma execuo da hipoteca. Alm disso, os nossos resultados podero reetir as tambm as prticas bancrias na concesso de crdito, j que alguma evidncia anedtica sobre estas prticas sugere que podem ser uma importante fonte de interaes entre os vrios segmentos de crdito. Na discusso que se segue apresentam-se mais detalhes sobre o efeito das diferentes variveis explicativas sobre a probabilidade de incumprimento. Tal como referido anteriormente, os resultados sugerem que os detentores de crdito habitao tm uma menor probabilidade de entrar em incumprimento nos restantes segmentos de crdito. Este resultado pode ser interpretado como um sinal de que o crdito habitao concedido s famlias que apresentam um perl menos arriscado, no sentido de que tendem a pertencer a estratos de rendimento/riqueza relativamente mais elevados. O mesmo resultado obtido para os devedores que tm dvida de carto de crdito, ou seja, a probabilidade de incumprimento em qualquer segmento tende a ser menor para os devedores que so titulares de carto de crdito. O resultado inverso obtido no caso das famlias que tm outro crdito para consumo e outro crdito. De facto, os detentores destes tipos de crdito tendem a apresentar maior probabilidade de incumprimento nos outros segmentos. Salienta-se, contudo, que para os devedores com outro crdito para consumo e outro crdito, quanto maior a dimenso das suas exposies nesses segmentos de crdito menor a probabilidade de incumprimento nos restantes. Os resultados fornecem signicativa evidncia sobre o impacto da dimenso das exposies sobre o incumprimento do respetivo segmento, embora o sinal estimado para este efeito em diferentes segmentos no seja sempre o mesmo. Relativamente ao crdito habitao e ao crdito automvel, a dimenso das exposies parece reetir a capacidade de reembolso dos devedores, j que os resultados sugerem que os detentores de posies mais elevadas tendem a ter menor probabilidade de incumprimento no segmento de crdito respetivo. Pelo contrrio, para os detentores de cartes de crdito, quanto maior a dimenso da exposio neste segmento (especialmente crdito individual) maior a probabilidade de incumprimento no segmento. Esta situao pode estar relacionada com o facto de as exposies mais elevadas estarem possivelmente associadas a devedores que no

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Artigos | Parte II

efetuam habitualmente o pagamento integral de seus saldos, aos quais est associado um maior risco de incumprimento. Salienta-se que nos modelos estimados controlamos o efeito do limite do carto de crdito e que os resultados sugerem que quanto maior esse limite menor tende a ser a probabilidade de incumprimento. No caso dos detentores de outro crdito, quanto maior a exposio maior tende a ser tambm a probabilidade de incumprimento no segmento. Relativamente ao outro crdito para consumo os resultados no so bvios, uma vez que se obtm sinais diferentes quanto ao efeito da dimenso das exposies individuais e conjuntas sobre a probabilidade de incumprimento no segmento. Os modelos apresentados permitem distinguir os impactos do crdito individual e do crdito conjunto sobre a probabilidade de incumprimento no respetivo segmento. Os resultados estimados sugerem que os devedores que tm crdito conjunto tendem a ter uma maior probabilidade de incumprimento do que aqueles que tm apenas o crdito individual em todos os segmentos de crdito, exceto no caso da dvida associada a carto de crdito, para o qual os resultados so menos bvios. Os resultados tambm sugerem que, em cada segmento, o nmero de bancos que concedem crdito pode ser tambm um indicador do grau de risco do devedor. Quanto maior for o nmero de bancos credores maior tende a ser a probabilidade de que o devedor entre em incumprimento no respetivo segmento de crdito. H tambm evidncia de efeitos cruzados entre os vrios segmentos. Um maior nmero de bancos num segmento tende a aumentar a probabilidade de incumprimento nos outros segmentos. Quanto ao nmero de cartes de crdito, aproximado pelo nmero de bancos em que o devedor tem crdito potencial neste segmento, obtm-se um efeito distinto. Neste caso, os resultados sugerem que os devedores com mais cartes de crdito so os que apresentam menor probabilidade de incumprimento em todos os segmentos de crdito. Este resultado sugere que os cartes de crdito adicionais so concedidos geralmente a devedores dos estratos de rendimento/ riqueza relativamente mais elevados, o que est em linha com o sinal negativo estimado para o efeito do limite do carto de crdito sobre a probabilidade de incumprimento. O nmero de emprstimos que o devedor tem no segmento do crdito habitao parece ser tambm um indicador do nvel de risco dos devedores. Os resultados sugerem que as famlias que tm mais emprstimos tm uma maior probabilidade de incumprimento. Obtm-se um resultado oposto no caso da dvida associada a cartes de crdito e no caso de outro crdito. Quanto maior for o montante dos encargos com o servio da dvida maior tende a ser a probabilidade de incumprimento. Embora o valor destes encargos seja medido em termos absolutos, interpretamos este resultado como se fosse o efeito do rcio do servio da dvida (relativamente ao rendimento) uma vez que nos modelos se controla o efeito de escala, ainda que parcialmente, ao incluir como regressor o valor do crdito (que tambm uma aproximao do estrato da rendimento/ riqueza a que pertence o devedor).

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Caractersticas contratuais dos emprstimos Os resultados obtidos sugerem que no caso do crdito habitao, os emprstimos que tm uma maior maturidade original mdia tendem a ter maior probabilidade de incumprimento, obtendo-se um efeito inverso no caso do outro crdito para consumo e outro crdito. Os resultados obtidos no que se refere ao efeito da maturidade original dos emprstimos para habitao sugerem que os prazos mais longos esto associados tipicamente com os devedores com menor capacidade de reembolso. Os resultados quanto ao efeito do tempo decorrido desde a origem tambm sugerem que medida que o tempo passa, aumenta a probabilidade de se vericar o incumprimento de um emprstimo. No caso do crdito habitao, este resultado pode ser parcialmente explicado pelo facto de os emprstimos relativamente recentes predominarem largamente na base de dados, em consequncia do crescimento do crdito relativamente recente. No caso do outro crdito para consumo, o sinal negativo e signicativo do quadrado da varivel tempo decorrido sugere que o efeito positivo desta varivel tende a desaparecer com o tempo, ainda que a magnitude do coeciente no seja suciente para compensar o efeito positivo, para valores razoveis da maturidade original do emprstimo. No entanto, no caso do crdito para outros ns, um aumento no tempo decorrido pode estar associado a uma diminuio da probabilidade de incumprimento, se o efeito for calculado para um perodo considervel desde o incio do contrato. Os devedores que possuem garantias pessoais a m de terem acesso ao crdito habitao tm provavelmente um grau de risco mais elevado, o que se reete numa maior probabilidade de incumprimento. Este resultado sugere que a exigncia de garantias pessoais a determinados tipos de devedores, nomeadamente aos mais jovens, deve ser incentivada a m de evitar que as instituies nanceiras materializam as perdas potenciais associadas a estes devedores. Por outro lado, se os devedores tm outras garantias (por exemplo, garantias nanceiras) a sua probabilidade de incumprimento menor. De facto, os devedores que podem usar esse tipo de garantias pertencem em geral a um estrato com maior nvel de rendimento/ riqueza. Ter garantia real num emprstimo no parece afetar signicativamente a probabilidade de incumprimento no caso do crdito habitao, embora o impacto seja positivo no caso do crdito automvel. O facto de se obter um efeito estatisticamente no signicativo no caso dos emprstimos habitao pode dever-se falta de variabilidade cross-section deste indicador, j que quase todos os emprstimos habitao so hipotecas.

Caractersticas pessoais dos devedores A idade dos devedores parece inuenciar tambm a sua capacidade para cumprir o servio das suas dvidas, j que os resultados sugerem que a probabilidade de incumprimento dos devedores da classe etria mais jovem (a categoria omitida) signicativamente maior do que a probabilidade de incumprimento dos devedores de todas as outras classes etrias. Este resultado menos claro no caso do segmento do crdito habitao. Na verdade, neste segmento, os resultados sugerem que apenas os devedores mais velhos tm menor probabilidade de incumprimento do que os da classe mais jovem, no sendo estatisticamente signicativas as diferenas face s restantes classes de idade.

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Os nossos resultados sugerem que a localizao da residncia dos devedores afeta a sua probabilidade de incumprimento. De facto, observa-se que a incluso de dummies de localizao (cujos efeitos marginais foram omitidos no Quadro 3, por motivo de economia de espao) melhora globalmente a qualidade da regresso. Existe tambm evidncia de que uma maior probabilidade de incumprimento pode estar associada a condies econmicas adversas, particularmente em determinadas localizaes. Os devedores que do garantias para a obteno de crdito habitao por parte de terceiros tero menor probabilidade de incumprimento nesse segmento, o que corrobora a ideia de que os avalistas (ou adores) tm, em geral, uma situao nanceira relativamente favorvel. No entanto, obtm-se o resultado oposto no caso dos devedores que do garantias a terceiros para a obteno de crdito automvel e crdito para outros ns. Isto sugere que o risco elevado dos devedores destes segmentos (especialmente no caso do crdito para outros ns) se transmite aos devedores que concedem a garantia. Os resultados tambm sugerem que a probabilidade de incumprimento em qualquer dos segmentos maior se o muturio exercer uma atividade como empresrio em nome individual, j que o envolvimento em atividades desse tipo tende a aumentar a volatilidade dos seus rendimentos e, consequentemente, o seu risco de crdito. Uma vez que a escolha do banco por parte de um devedor pode ser um sinal da sua atitude face ao risco, os modelos estimados incluem tambm variveis destinadas a controlar as caractersticas das instituies de crdito. Alm de variveis dummy que tomam o valor 1 se um banco o principal banco do devedor, os modelos estimados incluem tambm como varivel explicativa a quota de mercado do banco mais importante para o devedor no segmento de crdito especco. No caso do crdito habitao, esta varivel no parece afetar a probabilidade de incumprimento de um devedor. No caso do crdito automvel e, em menor medida, na dvida associada a carto de crdito os devedores cujo banco principal tem quota de mercado mais elevada apresentam uma menor probabilidade de incumprimento.

4. CONCLUSES E INVESTIGAO FUTURA


Este estudo analisa a incidncia de incumprimento nos compromissos assumidos pelas famlias no que respeita ao servio das suas dvidas. Utilizando uma base de dados nica, analisamos o efeito das caractersticas das responsabilidades das famlias face ao sistema bancrio como fatores determinantes da sua entrada em incumprimento. A anlise conduzida separadamente para cada segmento de crdito permite-nos identicar as possveis interaes entre diferentes tipos de crdito. As caractersticas do crdito, tais como o montante concedido por segmento, o respetivo nmero de emprstimos, bem como o nmero de bancos que os concederam so aspetos consideradas na anlise. Considera-se tambm o impacto das caractersticas contratuais dos emprstimos, tais como a sua maturidade e a existncia de garantias. Alm disso controlam-se tambm as caractersticas pessoais dos devedores, tais como a sua idade e local de residncia, bem como algumas caracte-

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rsticas das instituies nanceiras. Os resultados empricos obtidos acrescentam nova evidncia sobre o papel destas caractersticas na explicao do incumprimento. Um dos principais objetivos deste estudo investigar as possveis interaes entre diferentes segmentos de crdito. Os resultados obtidos fornecem evidncia clara sobre um nmero signicativo de interaes. de salientar que o facto de se ser detentor de crdito habitao faz diminuir signicativamente a probabilidade de entrar em incumprimento nos outros segmentos de crdito. No entanto, a probabilidade de ter incumprimento no crdito habitao parece ser menos afetada, do que a probabilidade de incumprimento nos outros segmentos, pelo facto de os devedores serem detentores de outros tipos de dvida, pela dimenso da exposio e pelo nmero de relaes bancrias. Estes resultados reetem a natureza da habitao como um bem de primeira necessidade, o que leva a que seja fundamental evitar as consequncias de uma execuo da hipoteca. De acordo com os nossos resultados, os devedores que tm crdito habitao e aqueles que tm pelo menos um carto de crdito tendem a ter menor probabilidade de incumprimento em todos os outros segmentos. No caso dos emprstimos habitao, que apresentam a maior exposio mdia, quanto maior o valor da exposio menor a probabilidade de incumprimento no respetivo segmento. O mesmo resultado se obtm no caso do crdito automvel, que aparece em segundo lugar no que respeita ao valor mdio das exposies. Pelo contrrio, no caso de dvida associada a carto de crdito, as exposies de valor mais elevado esto associadas a uma maior probabilidade de incumprimento. Os efeitos cruzados da dimenso das exposies no so muito evidentes, exceto no caso de dvida associada a carto de crdito, em que as exposies mais elevadas parecem corresponder a uma maior probabilidade de incumprimento em todos os segmentos. Os resultados sugerem tambm, tal como esperado, que quanto maior o nmero de cartes de crdito menor a probabilidade de incumprimento. No entanto, em geral, os devedores com mais relaes de crdito tero provavelmente um nvel de risco mais elevado. Os resultados conrmam que os emprstimos com maturidades na origem mais elevadas esto relacionados com devedores de menor capacidade de reembolso. Alm disso, encontramos evidncia de que a probabilidade de entrar em incumprimento aumenta medida que o tempo passa, pelo menos para os emprstimos contratados recentemente. Tal como seria de esperar, este efeito tende a desaparecer mais perto do m do contrato. Os resultados tambm sugerem que os devedores que apresentam garantias pessoais tendem a ter uma maior probabilidade de incumprimento, reforando a ideia de que importante exigir este tipo de garantias, a m de evitar a materializao de perdas. Este estudo apresenta evidncia, do ponto de vista esttico, sobre o efeito de uma grande variedade de fatores para explicar a probabilidade de incumprimento do crdito das famlias. Com a disponibilidade de novos dados, podem obter-se outros resultados interessantes, nomeadamente no que respeita ao efeito do mesmo tipo de fatores sobre a durao dos perodos de incumprimento. Estes aspetos sero objeto de prxima investigao.

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REFERNCIAS
Agarwal, S., B. Ambrose e S. Chomsisengphet, 2008, Determinants of Automobile Loan Default and Prepayment, Economic Perspetives, Vol. 32, No. 3, 17-28. Agarwal, S., S. Chomsisengphet e C. Liu, Chunlin, 2009, Consumer Bankruptcy and Default: The Role of Individual Social Capital (May, 22 2009). Disponvel em SSRN: http://ssrn.com/ abstract=1408757. Campbell, S. e J. Dietrich, 1983, The Determinants of Default on Insured Conventional Residential Mortgage Loans, The Journal of Finance, Vol. 38, No. 5, 1569-1581. Dick, A. e A. Lehnert, 2010, Personal Bankruptcy and Credit Market Competition, The Journal of Finance, Vol. 65, No. 2, 655- 686. Elul, R., N. Souleles, S. Chomsisengphet, D. Glennon e R. Hunt, 2010, What Triggers Mortgage Default?, American Economic Review: Papers & Proceedings 100, 490494. Fay, S., E. Hurst e M. White, 2002, The Household Bankruptcy Decision, American Economic Review, Vol. 32, No. 3, 706-718. Gross, D. e N. Souleles, 2002, An Empirical Analysis of Personal Bankruptcy and Delinquency, The Review of Financial Studies, Vol. 15, No 1, 319-347. Livshits, I., J. MacGee, e M. Tertilt, 2010, American Economic Journal: Macroeconomics, 2, 165193.

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Tipo de varivel Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Contnua Contnua Contnua Contnua Contnua Contnua Contnua Contnua Contnua Contnua Contnua Toma o valor 1 se o devedor tem crdito automvel (apenas crdito individual) Toma o valor 1 se o devedor tem crdito automvel (apenas crdito conjunto) Toma o valor 1 se o devedor tem crdito automvel (crdito individual e conjunto) Toma o valor 1 se o devedor tem dvida associada a carto de crdito (apenas crdito individual) Toma o valor 1 se o devedor tem dvida associada a carto de crdito (apenas crdito conjunto) Toma o valor 1 se o devedor tem dvida associada a carto de crdito (crdito individual e conjunto) Toma o valor 1 se o devedor tem outro crdito para consumo (apenas crdito individual) Toma o valor 1 se o devedor tem outro crdito para consumo (apenas crdito conjunto) Toma o valor 1 se o devedor tem outro crdito para consumo (crdito individual e conjunto) Toma o valor 1 se o devedor tem outro crdito (apenas crdito individual) Toma o valor 1 se o devedor tem outro crdito (apenas crdito conjunto) Toma o valor 1 se o devedor tem outro crdito (crdito individual e conjunto) Logaritmo do valor (em euros) do crdito habitao contrado individualmente Logaritmo do valor (em euros) do crdito habitao, contrado em conjunto Logaritmo do valor (em euros) do crdito automvel, contrado individualmente Logaritmo do valor (em euros) do crdito automvel, contrado em conjunto Logaritmo do valor efetivamente utilizado (em euros) do crdito associado a cartes de crdito individuais, mesmo que no sujeito a pagamento de juros Logaritmo do valor efetivamente utilizado (em euros) do crdito associado a cartes de crdito conjuntos, mesmo que no sujeito a pagamento de juros Logaritmo do valor (em euros) do outro crdito para consumo (ou seja, para alm do crdito automvel e da dvida associada a cartes de crdito) Logaritmo do valor (em euros) do outro crdito para consumo (ou seja, para alm do crdito automvel e do crdito associado a cartes de crdito), contrado em conjunto Logaritmo do valor (em euros) do outro crdito, contrados individualmente Logaritmo do valor (em euros) do outro crdito, contrados em conjunto Logaritmo do valor do crdito potencial associado a cartes de crdito (continua) Toma o valor 1 se o devedor tem crdito habitao (crdito individual e conjunto) Toma o valor 1 se o devedor tem crdito habitao (apenas crdito conjunto) Toma o valor 1 se o devedor tem crdito habitao (apenas crdito individual) Descrio da varivel

Anexo A

VARIVEIS EXPLICATIVAS

Nome da varivel

Tem crdito habitao (apenas crdito individual)

Tem crdito habitao (apenas crdito conjunto)

Tem crdito habitao (crdito individual e conjunto)

Tem crdito automvel (apenas crdito individual)

Tem crdito automvel (apenas crdito conjunto)

Tem crdito automvel (crdito individual e conjunto)

Tem dvida associada a carto de crdito (apenas crdito individual)

Tem dvida associada a carto de crdito (apenas crdito conjunto)

Tem dvida associada a carto de crdito (crdito individual e conjunto)

Tem outro crdito para consumo (apenas crdito individual)

Tem outro crdito para consumo (apenas crdito conjunto)

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Tem outro crdito para consumo (crdito individual e conjunto)

Tem outro crdito (apenas crdito individual)

Tem outro crdito (apenas crdito conjunto)

Tem outro crdito (crdito individual e conjunto)

Valor do crdito habitao (crdito individual)

Valor do crdito habitao (crdito conjunto)

Valor do crdito automvel (crdito individual)

Valor do crdito automvel (crdito conjunto)

Valor da dvida associada a carto de crdito (crdito individual)

Valor da dvida associada a carto de crdito (crdito conjunto)

Valor do outro crdito para consumo (crdito individual)

Valor do outro crdito para consumo (crdito conjunto)

Valor do outro crdito (crdito individual)

Valor do outro crdito (crdito conjunto)

Limite dos cartes de crdito

Anexo A (continuao)

VARIVEIS EXPLICATIVAS
Tipo de varivel Discreta Discreta Discreta Discreta Discreta Discreta Contnua Contnua Contnua Discreta Discreta Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Dummy Nmero de bancos que concedem ao devedor outro crdito Valor mdio (expresso em anos) das maturidades na origem dos emprstimos do respetivo segmento(a) Valor do tempo mdio (expresso em anos) decorrido desde a origem dos emprstimos do respetivo segmento(a) Logaritmo do valor dos encargos com o servio da dvida dos emprstimos do respetivo segmento(a) Nmero de emprstimos concedidos individualmente ao devedor no respetivo segmento(a) Nmero de emprstimos concedidos ao devedor e a outro (ou outros) devedores no respetivo segmento(a) Toma o valor 1 se o devedor tem pelo menos uma garantia real no crdito do respetivo segmento(a) Toma o valor 1 se o devedor tem pelo menos uma garantia pessoal no crdito do respetivo segmento(a) Toma o valor 1 se o devedor tem pelo menos uma garantia de outro tipo no crdito do respetivo segmento(a) Toma o valor 1 se o devedor deu garantias para a concesso de crdito habitao a outros devedores Toma o valor 1 se o devedor deu garantias para a concesso de crdito automvel a outros devedores Toma o valor 1 se o devedor deu garantias para a concesso de outro crdito para consumo a outros devedores Toma o valor 1 se o devedor deu garantias para a concesso de outro crdito a outros devedores Toma o valor 1 se o devedor exerce alguma atividade como empresrio em nome individual Toma o valor 1 se o devedor tem 30 anos ou mais e menos de 40 Toma o valor 1 se o devedor tem 40 anos ou mais e menos de 50 Toma o valor 1 se o devedor tem 50 anos ou mais e menos de 65 Toma o valor 1 se o devedor tem mais de 65 anos Quota de mercado do banco principal do devedor no crdito total do respetivo segmento(a) Nmero de bancos que concedem ao devedor crdito automvel Nmero de bancos que concedem ao devedor crdito atravs da utilizao de carto de crdito (considerando apenas os cartes com crdito utilizado) Nmero de bancos que concedem ao devedor crdito atravs da utilizao de carto de crdito (considerando tambm os cartes sem crdito utilizado) Nmero de bancos que concedem ao devedor outro crdito para consumo (ou seja, para alm dos crdito automvel e do crdito associado a cartes de crdito) Nmero de bancos que concedem ao devedor crdito habitao Descrio da varivel

Nome da varivel

Nmero de relaes bancrias (crdito habitao)

Nmero de relaes bancrias (crdito automvel)

Nmero de relaes bancrias (crdito associado a carto de crdito)

Nmero de relaes bancrias (crdito potencial associado a carto de crdito)

Nmero de relaes bancrias (outro crdito para consumo)

Nmero de relaes bancrias (outro crdito)

Maturidade original mdia (emprstimos do respetivo segmento)

Tempo mdio decorrido desde a origem (emprstimos do respetivo segmento)

Valor dos encargos com o servio da dvida (emprstimos do respetivo segmento)

Nmero de emprstimos (crdito individual do respetivo segmento)

Nmero de emprstimos (crdito conjunto do respetivo segmento)

No tem garantias reais (crdito do respetivo segmento)

Tem garantias pessoais (crdito do respetivo segmento)

Tem outras garantias (crdito do respetivo segmento)

Deu garantias a terceiros (em crdito habitao)

Deu garantias a terceiros (em crdito automvel)

Deu garantias a terceiros (em crdito para outro consumo)

Deu garantias a terceiros (em outro crdito)

Tem atividade empresarial em nome individual

Tem 30 anos ou mais e menos de 40

Tem 40 anos ou mais e menos de 50

Tem 50 anos ou mais e menos de 65

Tem mais de 65 anos

Quota de mercado do banco principal do devedor no crdito do respetivo segmento Contnua

Nota: (a) Crdito habitao, crdito automvel, dvida associada a cartes de crdito, outro crdito para consumo e outro crdito.

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ACESSO DAS EMPRESAS A CRDITO BANCRIO APS O INCUMPRIMENTO*


Diana Bonm** Daniel A. Dias*** Christine Richmond****

1. INTRODUO
Durante a ltima dcada, a literatura sobre os fatores que afetam o incumprimento das empresas aumentou exponencialmente. Este crescimento foi em larga medida estimulado pelas discusses em torno da implementao de Basileia II1. Contudo, e de forma algo surpreendente, pouco se sabe sobre o que acontece s empresas depois de entrarem em incumprimento nas suas responsabilidades bancrias. Quantas empresas so capazes de ultrapassar as diculdades nanceiras na origem do incumprimento? Ser que estas empresas conseguem recuperar o acesso a crdito? Quo rpido esse processo? Que empresas enfrentam mais diculdades em recuperar o acesso a crdito? Neste artigo procura dar-se resposta a algumas destas questes. Neste estudo toma-se como ponto de partida a ocorrncia de um episdio de incumprimento e analisa-se em que medida esse perodo de presso nanceira condiciona a capacidade das empresas para recuperar posteriormente o acesso aos mercados de crdito. Esta uma questo relevante, dado que nem todas as empresas que entram em incumprimento so economicamente inviveis. Em muitos casos, as empresas registam situaes de incumprimento nos seus emprstimos bancrios devido a choques inesperados que no comprometem necessariamente a sua viabilidade econmica. A questo em estudo est bastante relacionada com a literatura sobre recuperaes de crdito aps o incumprimento (Antunes (2005), Altman et al. (2005) ou Bruche e Gonzlez-Aguado (2010) so exemplos de algumas contribuies relevantes para essa literatura), mas neste artigo procura-se ir mais longe e avaliar a capacidade das empresas para recuperar o acesso a emprstimos bancrios depois de um episdio de presso nanceira. Para estudar esta questo utilizada uma base de dados portuguesa, a Central de Responsabilidades de Crdito (CRC), que inclui dados relativos a todos os emprstimos superiores a 50 euros que foram concedidos durante o perodo 1995-2008. Estes dados so partilhados por todas as

Os autores agradecem os comentrios de Nuno Alves, Mrio Centeno, Ana Cristina Leal e Nuno Ribeiro. As opinies expressas no artigo so da responsabilidade dos autores, no coincidindo necessariamente com as do Banco de Portugal, do Eurosistema, do FMI ou a poltica do FMI. Quaisquer erros e omisses so da responsabilidade dos autores. ** Banco de Portugal, Departamento de Estudos Econmicos. *** University of Illinois at Urbana-Champaign e CEMAPRE. **** Fundo Monetrio Internacional. (1) No Acordo Internacional de Capital Basileia II, os bancos podem, sob algumas condies, utilizar os seus modelos internos de risco de crdito para determinar os requisitos de capital. Estes modelos internos devem permitir um clculo rigoroso das probabilidades de incumprimento, o que motivou uma extensa investigao sobre a modelizao do risco de crdito ao longo da ltima dcada.

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instituies nanceiras participantes, atenuando o tradicional problema de informao assimtrica entre credores e devedores. Este projeto seria interessante em qualquer contexto, mas a recente intensicao da materializao do risco de crdito a nvel global torna-o ainda mais relevante. Mesmo que algumas das empresas que atualmente enfrentam diculdades em cumprir as suas dvidas possam vir a iniciar processos de falncia, muitas outras empresas devero ultrapassar estas diculdades e sobreviver. Ao analisar em que condies as empresas recuperam o acesso a crdito depois do incumprimento, esperamos disponibilizar evidncia emprica relevante e oportuna sobre esta questo. Este artigo est estruturado da seguinte forma. Na Seco 2 apresenta-se uma breve reviso da literatura sobre o incumprimento e recuperaes de crdito e na Seco 3 descreve-se a base de dados utilizada. Os principais resultados so analisados em duas seces distintas: na Seco 4 analisa-se em detalhe o que acontece s empresas enquanto esto em incumprimento, enquanto na Seco 5 a anlise incide sobre o que acontece s empresas quando deixam de estar numa situao de incumprimento. Na Seco 6 apresentam-se as principais concluses deste estudo.

2. REVISO DA LITERATURA
A maioria dos estudos empricos sobre incumprimento e recuperao aps episdios de presso nanceira incide sobre empresas cotadas nos Estados Unidos, com nfase nos processos de falncia e liquidao2. Por exemplo, Franks e Torous (1989), Platt e Platt (1991), Bandopadhyaya (1994), Helwege (1999) e Denis e Rodgers (2007) utilizam nos seus estudos amostras de empresas cotadas norte-americanas que entram num processo de falncia e reorganizao no mbito do Captulo 11, analisando o impacto de diferentes variveis explicativas neste processo, bem como a durao mdia do incumprimento. O tempo em incumprimento varia entre 16 e 32 meses, em mdia, mas a dimenso das empresas (medida pelo passivo, nmero de empregados ou nmero de credores) um elemento determinante da durao do incumprimento, observando-se que as empresas mais pequenas apresentam episdios de incumprimento mais curtos (Denis e Rodgers (2007), Morrison (2007)). O desempenho das grandes empresas aps o incumprimento parece ser relativamente dbil. Em mdia, apenas 29 por cento das empresas que registam processos de reorganizao no mbito do Captulo 11 conseguem efetivamente re-estruturar-se com sucesso em cada ano. Contudo, Hotchkiss et al. (2008) notam que muitas das reorganizaes observadas so, na realidade, planos de liquidao. A anlise de uxos de caixa ps-falncia de 89 empresas por Alderson e Betker (1999) corrobora os resultados anteriores de Hotchkiss (1995), LoPucki e Whitford (1993), e de Hotchkiss e Mooradian (1997). Estes autores observam que aps este processo de reorganizao e falncia os resultados operacionais so baixos e os rcios da dvida destas empresas so superiores aos nveis medianos de cada setor. Como consequncia deste fraco desempenho, as taxas de reinci-

(2) A nossa reviso da literatura centra-se na investigao relacionada com o que acontece s empresas aps um episdio de presso nanceira. No entanto, tambm existem alguns trabalhos relevantes recentes que examinam o perodo ps-incumprimento para outros tipos de devedores, tais como falncias pessoais (Cohen-Cole et al. (2009) e Han e Li (2009)), emprstimos imobilirios comerciais (Brown et al . (2006)) e hipotecas residenciais (Adelino et al. (2009) e Haughwout et al. (2009)).

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dncia so elevadas, com um quarto a um tero das empresas a ter de voltar a re-estruturar a sua dvida num horizonte de cinco anos aps o primeiro processo de reorganizao e falncia. Acharya et al. (2007) tambm vericam que as recuperaes dos credores so signicativamente inferiores quando as empresas em incumprimento se inserem num setor em diculdades. evidente que os resultados relativos a empresas cotadas nos Estados Unidos no so necessariamente representativos do universo total de empresas que, em mdia, tm apenas 25 empregados. No entanto, poucos estudos analisam pequenas empresas no cotadas, sendo Berkowitz e White (2004) uma das poucas excees. Estes autores avaliam em que medida os processos de falncia pessoal podem condicionar o acesso a crdito das pequenas empresas, num enquadramento legal em que as dvidas das empresas em nome individual so responsabilidades do proprietrio da empresa. Nesta situao, se a empresa entrar em incumprimento, o proprietrio pode pedir falncia e as dvidas da sua empresa, bem como as suas dvidas pessoais no garantidas, sero anuladas. Utilizando a variao das taxas de iseno nas falncias pessoais em diferentes estados dos Estados Unidos, verica-se que as pequenas empresas enfrentam uma maior probabilidade de ter um pedido de emprstimo recusado se estiverem localizadas em estados onde a legislao sobre bens imobilirios mais favorvel aos proprietrios. Nos casos em que os emprstimos so aprovados, os valores concedidos so menores e com taxas de juros mais elevadas. Estudos sobre o incumprimento e a recuperao das empresas fora dos Estados Unidos so mais escassos, ainda que esta anlise seja muito relevante, uma vez que os procedimentos legais de falncia e liquidao variam de forma signicativa entre diferentes pases. Em termos gerais, Claessens e Klapper (2005) constatam que as taxas de falncia so maiores em pases com sistemas judiciais mais ecientes. Davydenko e Franks (2008) observam que os bancos na Frana, Alemanha e Reino Unido ajustam signicativamente a concesso de emprstimos aos cdigos legais nacionais de falncia por forma a levar em linha de conta diferentes graus de proteo de credores. No momento da concesso dos emprstimos, as garantias exigidas devero reetir diretamente a capacidade legal do banco para recuperar ativos em caso de incumprimento. Como resultado, os ajustamentos efetuados pelos bancos podero ser capazes de reduzir, mas no eliminar totalmente, o efeito dos cdigos legais de falncia na resoluo do incumprimento. Estudos sobre a durao e severidade do incumprimento de empresas fora dos Estados Unidos tambm so relativamente escassos. Franks e Sussman (2005) analisam uma amostra de 542 pequenas e mdias empresas do Reino Unido em situao nanceira crtica (em termos concretos, tratam-se de empresas cujo acompanhamento transferido para os departamentos de re-estruturao e recuperao de crdito dos bancos). Estes autores observam que, em mdia, os processos destas empresas cam 7,5 meses nestes departamentos e 60 por cento das empresas da amostra operam sem perspetivas de liquidao num futuro prximo (going concern). Os credores com garantias conseguem minimizar perdas no mbito do regime de falncia formal e 75 por cento das pequenas empresas que registam incumprimentos entram posteriormente em falncia judicial formal (Franks e Sussman, 2005). Por seu turno, as taxas de recuperao nos emprstimos bancrios situam-se em mdia em 75 por cento, uma vez que na maioria dos casos alguns ativos

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das empresas so dados como garantia aos bancos. Num estudo sobre o sistema sueco de leiles para falncias de pequenas empresas, Thorburn (2000) conclui que trs quartos das empresas so leiloadas sem existir qualquer perspetiva de que venham a ser liquidadas num futuro prximo, e os custos diretos representam em mdia 6,4 por cento do valor inicial dos ativos, sugerindo que se trata de um mecanismo de re-estruturao eciente para pequenas empresas. Em Portugal, Antunes (2005) conclui que a severidade do incumprimento inuencia a probabilidade de liquidao das empresas, mas observa que o nmero de empregados o principal determinante da durao do processo de liquidao/recuperao. Finalmente, outra dimenso importante dos custos de incumprimento so as perdas incorridas diretamente (e indiretamente) pelos bancos. A implementao de Basileia II contribuiu para alguma expanso da literatura sobre as taxas de recuperao e perda dado incumprimento (Loss Given Default LGD). Alguns exemplos recentes so Altman et al. (2005), Carvalho e Dermine (2006), Bruche e Gonzlez-Aguado (2010) e Bastos (2010).

3. DADOS
A principal fonte de informao utilizada neste trabalho a Central de Responsabilidades de Crdito (CRC), que gerida pelo Banco de Portugal. As instituies nanceiras que concedem crdito em Portugal so obrigadas a comunicar CRC, numa base mensal, todos os emprstimos concedidos com montantes superiores a 50 euros3. Esta base de dados inclui informaes sobre os montantes dos emprstimos, bem como sobre algumas das suas caractersticas. possvel saber se o emprstimo uma responsabilidade conjunta ou individual, ou se uma responsabilidade extra-patrimonial (tal como o montante no utilizado de uma linha de crdito ou de um carto de crdito). De forma ainda mais relevante para os objetivos deste estudo, esta base de dados inclui informao sobre incumprimentos e renegociaes. Todas as instituies nanceiras so obrigadas a reportar informao para a CRC e tm autorizao para consultar informaes sobre os seus muturios atuais e futuros, com o seu consentimento prvio. Como resultado, ao conceder um novo emprstimo, um banco pode facilmente observar se o requerente apresenta algum registo de crdito vencido naquele momento, ou consultar o montante total emprestado por outros bancos. Utilizando os dados da CRC entre 1995 e 2008, foram identicadas todas as empresas que registaram pelo menos um episdio de incumprimento neste perodo4. Na CRC, um incumprimento pode ser classicado como uma responsabilidade de crdito em mora (classicado como Tipo 7 na base de dados) ou como uma responsabilidade de crdito em contencioso (classicado como Tipo 8)5. Neste estudo, considera-se que existe incumprimento apenas quando a empresa regista um emprstimo numa destas duas categorias durante um trimestre inteiro. Isto evita a sobre-represen-

(3) Devido condencialidade da informao utilizada neste trabalho, os dados foram tratados de forma annima e exclusivamente dentro do Banco de Portugal. (4) So excludos desta anlise os empresrios em nome individual, uma vez que os seus ativos no constituem um patrimnio autnomo dos do seu proprietrio. Para ns estatsticos, os empresrios em nome individual so geralmente classicados como particulares. (5) Para informao mais detalhada sobre esta base de dados, ver http://www.bportugal.pt/pt-PT/PublicacoeseIntervencoes/Banco/CadernosdoBanco/Biblioteca%20de%20Tumbnails/Central%20de%20Responsabilidades%20de%20Crdito.pdf.

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tao de episdios com uma durao muito curta, possivelmente relacionados com problemas de reporte da informao ou com transferncias bancrias, por exemplo6. A unidade de observao neste estudo o par empresa-trimestre. Utilizando dados trimestrais para o perodo 1995-2008, existem mais de um milho de observaes de incumprimento, referindo-se a 165.165 episdios de incumprimento diferentes em mais de 100 mil empresas. Considera-se que o episdio de incumprimento termina quando a empresa no regista incumprimento num determinado trimestre, mas esteve em incumprimento durante todo o trimestre anterior. Isto pode signicar que a empresa observada na CRC mas sem qualquer registo de incumprimento, ou que a empresa deixou de estar presente na CRC. Esta ltima possibilidade pode implicar que a empresa foi extinta ou que a empresa continua a funcionar, mas sem acesso a crdito bancrio. A magnitude e a qualidade da informao disponvel so bastante superiores s da maior parte dos estudos sobre recuperaes ps-incumprimento, que geralmente analisam apenas um conjunto limitado de empresas cotadas, permitindo deste modo efetuar uma anlise mais geral e abrangente do problema em estudo7.

4. O QUE ACONTECE S EMPRESAS DURANTE O PERODO DE INCUMPRIMENTO?


O que acontece depois do dia em que os bancos registam o primeiro incumprimento da dvida de uma empresa? Nesta seco analisa-se o que acontece entre esse momento e o dia em que o incumprimento se considera resolvido. A anlise de episdios de incumprimento ir-se- focar no tempo e nos montantes em incumprimento, bem como na sua severidade e nas perdas incorridas pelos bancos. No Quadro 1 so apresentadas algumas das principais caractersticas dos episdios de incumprimento observados. Durante o perodo em estudo houve uma expanso signicativa do crdito s empresas em Portugal, como demonstrado pelo aumento signicativo do nmero de empresas com acesso a emprstimos bancrios (coluna 1). Conforme discutido em Anto et al. (2009), a liberalizao do sistema nanceiro portugus no nal da dcada de 80 e incio da dcada de 90 criou as condies para uma expanso do crdito concedido ao setor privado. Este crescimento foi impulsionado pela reduo signicativa das taxas de juros bancrias na dcada de 1990, num quadro de convergncia gradual da economia portuguesa para os critrios impostos para a adeso Unio Econmica e Monetria. A participao na rea do euro melhorou as condies de nanciamento dos bancos portugueses nos mercados nanceiros internacionais por grosso, com um risco cambial virtualmente nulo, o que permitiu melhorar o acesso das empresas no nanceiras portuguesas a emprstimos bancrios. Neste contexto, os emprstimos concedidos a sociedades no nanceiras cresceram a uma taxa de variao anual mdia de 12 por cento durante estes anos,

(6) Os crditos abatidos ao ativo no so includos na denio de incumprimento, apesar de esta informao tambm estar disponvel na CRC. Esta escolha motivada pelo facto de que quando um banco abate ao seu ativo um emprstimo est implicitamente a assumir que a sua probabilidade de recuperao muito pequena, ainda que positiva. (7) Em Portugal existem menos de cem empresas cotadas, num universo de mais de 350 mil empresas em atividade em 2008. Estes nmeros demonstram o quo parcial e incompleta seria a anlise deste estudo se fossem consideradas apenas empresas cotadas.

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Nmero de empresas em incumprimento Percentagem de empresas em incumprimento Montante em incumprimento Rcio de crdito vencido para as empresas em incumprimento Novos episdios de incumprimento Nmero % Mdia (euros) Em % do crdito total Em % do crdito total inc. extrapatrimoniais Nmero Montante mdio (euros) Em % do nmero de empresas com emprstimos (taxa de incumprimento) (10) 5 543 6 634 7 086 6 000 7 454 67.1 59.6 56.8 55.7 57.2 59.8 60.6 60.0 60.5 64.1 57.9 57.3 57.8 61.5 8 213 11 997 15 522 14 578 13 353 12 903 14 983 20 629 20 270 165 165 45 741 64 970 47 246 42 107 41 767 24 165 31 827 32 089 22 903 24 502 29 974 22 058 24 615 35 721 31 919 (11) 4.4 4.8 4.7 3.6 4.1 4.1 5.3 6.1 5.6 4.9 4.6 5.2 6.9 6.6 5.2 (4) 17 719 18 353 19 221 18 854 17 531 19 485 24 880 29 122 31 522 33 322 33 189 34 440 40 198 45 120 108 479 12.1 105 142 14.7 74 241 13.4 66 348 11.9 73 246 11.9 75 962 12.2 83 908 59.9 62.7 12.0 92 733 58.2 11.5 98 057 59.2 10.9 108 053 61.5 9.6 118 813 69.6 9.6 142 006 72.5 11.4 147 865 74.0 71.6 69.8 12.8 159 071 74.4 72.0 13.3 188 366 74.7 72.4 14.0 190 124 72.1 69.8 (5) (6) (7) (8) (9)

Quadro 1

EMPRESAS EM INCUMPRIMENTO: ALGUMAS CARATERSTICAS

Nmero de empresas com emprstimos bancrios

Montante mdio Nmero de novas em dvida empresas com emprstimos

Nmero

Mdia (euros)

Nmero

(1)

(2)

(3)

1995

126 590

384 566

29 153

1996

138 471

382 397

24 530

1997

149 890

401 970

23 981

1998

165 463

425 245

26 560

1999

183 340

478 633

28 085

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2000

202 693

534 377

27 440

2001

227 642

546 375

33 979

2002

253 211

568 362

35 010

2003

262 423

544 646

26 312

2004

272 855

523 897

24 253

2005

279 364

535 183

22 987

2006

288 852

556 805

25 633

2007

300 161

575 760

28 496

2008

307 840

608 527

25 442

Total

479 298

525 118

381 861

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores. Notas: Incumprimento denido como a soma das responsabilidades de crdito em mora e em contencioso. Considera-se que existe incumprimento apenas quando uma empresa regista um emprstimo em alguma destas categorias durante um trimestre inteiro.

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reetindo no apenas um aumento no valor dos emprstimos concedidos a cada empresa (coluna 2), mas tambm um aumento do nmero de empresas que passou a ter acesso ao crdito (coluna 3). De facto, cerca de 80 por cento das empresas analisadas passaram a ter acesso ao crdito aps o primeiro trimestre de 1995. A coluna (4) refere-se ao nmero de empresas que, em cada trimestre, registam qualquer montante em incumprimento e a coluna (5) apresenta a percentagem de empresas em situao de incumprimento, calculada como o rcio entre o nmero de empresas em incumprimento (coluna 4) e o nmero total de empresas com emprstimos (coluna 1), em cada trimestre. Observa-se que esta percentagem teve uma evoluo em forma de U, tendo diminudo durante o nal dos anos 90, mas aumentando novamente nos anos mais recentes. O valor mdio em incumprimento ligeiramente superior a 100 mil euros por empresa (coluna 6). Este valor mdio diminuiu de forma gradual durante o perodo em estudo. Assim, apesar de o nmero de empresas com incumprimento ter aumentado ao longo do tempo, a dimenso mdia de cada incumprimento tornou-se gradualmente menor. Nas colunas (7) e (8) apresentam-se os rcios de crdito vencido para empresas em incumprimento. Estes rcios diminuiram ligeiramente durante este perodo8. Deste modo, embora os incumprimentos se tenham tornado mais frequentes, a sua dimenso e severidade diminuram simultaneamente. Finalmente, os novos episdios de incumprimento reportados nas colunas (9), (10) e (11) referem-se aos incumprimentos registados por empresas sem qualquer incumprimento no trimestre anterior. Na coluna (11) consta o nmero de novos episdios de incumprimento em percentagem do nmero de empresas com emprstimos (coluna 1), ou seja, a taxa de incumprimento. O montante mdio inicialmente em incumprimento muito menor do que o montante mdio em incumprimento, como pode ser observado a partir da comparao das colunas (6) e (10). A taxa de incumprimento atingiu um pico em 2002, possivelmente reetindo o aumento das taxas de juro e o abrandamento acentuado da atividade econmica a partir de 2000 (Grco 1). O nmero de novos episdios de incumprimento e a taxa de incumprimento aumentaram substancialmente desde 2007, ilustrando a deteriorao na qualidade do crdito induzida pela crise nanceira internacional. Quanto tempo dura um episdio de incumprimento de uma empresa? No Grco 2 apresentada a funo hazard, denida como a probabilidade de uma empresa sair de uma situao de incumprimento no intervalo temporal t, t + dt ) , condicionada pelo facto de se encontrar em incumprimento at esse momento,
h(t ) = lim Pr(t T t + dt | T t ) , dt 0 dt

e no Grco 3 apresenta-se a funo de sobrevivncia, denida como a probabilidade de continuar em incumprimento at t ,

S (t ) = Pr(T t ) = 1 F (t )

(8) Na coluna (7), o rcio de crdito vencido denido como a soma dos emprstimos em mora ou em contencioso no nal de cada trimestre, em percentagem do crdito total concedido a essa empresa. Na coluna (8) esta denio alargada para incluir responsabilidades extra-patrimoniais no denominador desse rcio (que incluem os montantes no utilizados de linhas de crdito, por exemplo).

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Grco 1
TAXA DE INCUMPRIMENTO
16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 1995 96 97 98 99 2000 01 02 03 04 05 06 07 08 Taxa de incumprimento Taxa de juro bancria - sociedades no financeiras Taxa de crescimento do PIB

Fontes: INE, Banco de Portugal e clculos dos autores.

Grco 2
FUNO DE HAZARD PARA O TEMPO EM INCUMPRIMENTO
0.20 0.18 0.16

Em percentagem

Grco 3
DURAO DO INCUMPRIMENTO

0.12
h(t)
0.50

0.10 0.08

0.04 0.02 0.00 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 Tempo de anlise (trimestres) 21 23

0.00

0.25

0.06

0.75

0.14

1.00

Funo de sobrevivncia Kaplan-Meier Kaplan-Meier survival estimate

20

40

60

Tempo de anlise

analysis time

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores. Nota: Tempo de anlise denido como os trimestres decorridos desde o incio do primeiro episdio de incumprimento de cada empresa. A funo hazard denida como a probabilidade de a empresa sair de incumprimento no intervalo temporal t, t + dt ) , condicional no facto de se encontrar em incumprimento at a esse momento: h (t ) = lim Prob (t T < t + dt | T t ) dt , com dt 0 . No grco, a hazard truncada em 24 trimestres, o que permite abranger 95% das observaes.

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores. Nota: Tempo de anlise denido como os trimestres decorridos desde o incio do primeiro episdio de incumprimento de cada empresa. A funo de sobrevivncia denida como a probabilidade de continuar em incumprimento at t : S (t ) = Prob (T t ) = 1 F (t ) .

A taxa de sada do incumprimento diminui acentuadamente nos primeiros dois anos, de cerca de 20 por cento para pouco mais de 6 por cento (Grco 2). Isto sugere que quando um episdio de incumprimento no resolvido rapidamente nos primeiros trimestres, a durao do incumprimento pode ser bastante longa. A durao mediana do incumprimento de cinco trimestres. Durante o perodo em que as empresas permanecem em incumprimento existe uma deteriorao progressiva da situao, conforme ilustrado no Quadro 2. Observa-se que, como seria de esperar, o montante de crdito vencido varia positivamente com o tempo em incumprimento. O mesmo pode

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Quadro 2
EVOLUO DA SITUAO DAS EMPRESAS DESDE O INCIO DO EPISDIO DE INCUMPRIMENTO
Nmero de Montante de crdito vencido observaes (euros) Mdia Empresas em incumprimento durante: (em trimestres) 1 2 3 4 5 6 7 Mediana Rcio de crdito vencido (%) Mdia Mediana Montante total em dvida (euros) Mdia Mediana

(1)

(2)

(3)

(4)

(5)

(6)

(7)

165 165 110 208 86 674 70 016 60 348 50 377 42 618

31 919 48 675 63 107 77 239 87 083 96 381 106 597

2 870 5 000 7 071 9 510 11 220 12 450 14 690

37.9 49.9 58.4 64.4 69.5 72.8 75.4

13.9 36.9 67.3 88.4 98.9 100.0 100.0

375 300 327 402 315 105 307 386 296 448 332 136 291 051

30 170 26 302 24 890 25 115 24 753 24 773 26 115

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores. Notas: Nesta tabela apresentam-se caractersticas das empresas e dos emprstimos para empresas que esto em incumprimento h 1 trimestre (linha 1), 2 trimestres (linha 2), etc., at 7 trimestres. Em cada linha, as variveis referem-se situao no trimestre x depois do incio do episdio de incumprimento.

ser observado para o rcio de crdito vencido, que aumenta de 38 por cento do total do crdito quando a empresa entra em incumprimento, para 75 por cento se a empresa continua em tal situao por pelo menos um ano e meio. O montante total em dvida menor para as empresas com episdios de incumprimento mais longos, sugerindo que as empresas maiores cam menos tempo em incumprimento. Um incumprimento no gera necessariamente perdas para os bancos. De facto, quando o incumprimento originado por um episdio de desequilbrio nanceiro pequeno e temporrio, ser de esperar que a maioria das empresas seja capaz de ultrapassar essas diculdades e pagar o crdito vencido, eventualmente depois de alguma renegociao das condies do emprstimo com o banco. Para estudar esta questo com mais alguma profundidade, no Quadro 3 apresentam-se estimativas das perdas sofridas pelos bancos, com base em abatimentos ao ativo (write-offs e write-downs) comunicados Central de Responsabilidades de Crdito. Note-se que estas perdas no incluem custos de recuperao e, sobretudo, no consideram eventuais garantias, uma vez que esta informao no est disponvel na CRC para o perodo considerado. As perdas so apresentadas em percentagem do saldo vivo total de emprstimos de cada empresa quando o episdio de incumprimento termina (isto , quando a empresa no regista emprstimos em mora ou em contencioso no trimestre seguinte). No Quadro 3 apresentam-se dois indicadores relativos s perdas suportadas pelos bancos devido a abatimentos ao ativo. O primeiro a perda incondicional, ou seja, a perda mdia incorrida pelos bancos quando todos os episdios de incumprimento so considerados (colunas (1) a (5)). Neste caso observa-se que, em mdia, qualquer incumprimento dever originar uma perda mdia de 10,3 por cento do montante total em dvida no momento em que o episdio de incumprimento termina. Esta percentagem bastante inferior aos 45 por cento denidos em Basileia II para a taxa de perda dado incumprimento (LGD) em emprstimos a empresas sem garantia no mtodo padro. Contudo, uma vez que a CRC no inclui informao sobre garantias no perodo em anlise, esta comparao no linear e apresenta vrias limitaes.

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Quadro 3
ESTIMATIVAS DAS PERDAS INCORRIDAS PELOS BANCOS
Perdas suportadas pelos bancos devido Perdas suportadas pelos bancos devido Perdas suportadas pelos bancos a write-offs: inclundo todos os emprs- a write-offs: inclundo apenas eventos devido a write-offs: inclundo timos que originaram um write-off apenas episdios com uma durao superior a 1 ano N mdia % (1) 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 5 880 6 229 6 778 8 626 6 042 6 382 10 614 12 234 11 956 13 163 13 662 14 636 15 166 12 945 (2) 2.6 6.9 4.8 8.7 9.1 8.5 9.8 9.8 8.4 11.1 14.6 15.4 11.5 11.2 10.3 p50 % (3) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 p75 % (4) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.6 0.7 0.4 1.5 2.9 4.5 2.6 3.1 0.8 p99 % (5) 86.2 97.0 93.3 99.3 99.6 98.9 99.9 99.0 99.3 99.7 99.9 99.9 99.5 99.6 99.7 (6) 553 1 235 1 238 1 805 1 215 1 354 3 397 3 840 3 735 4 627 5 030 5 761 5 686 4 828 44 304 N mdia % (7) 28.0 34.7 26.0 41.8 45.3 40.1 30.6 31.2 27.0 31.7 39.7 39.0 30.7 30.1 33.7 p1 % (8) 0.01 0.04 0.02 0.00 0.03 0.02 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.01 0.00 p50 % (9) 9.4 19.4 10.1 35.0 38.1 26.8 6.5 8.6 4.5 8.0 17.4 18.3 8.4 10.3 11.1 p99 % (10) 99.6 99.9 99.7 100.0 100.0 99.9 100.0 99.9 99.9 100.0 100.0 100.0 99.9 99.9 100.0 (11) 3 861 3 851 3 925 5 889 3 675 3 501 4 906 6 220 5 655 6 740 7 000 7 230 5 713 5 327 73 493 N mdia % (12) 3.2 8.9 6.3 11.5 14.4 12.9 17.6 17.8 15.8 19.2 26.1 29.0 27.8 25.1 18.2 p50 % (13) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 1.5 4.2 4.2 0.0 p99 % (14) 88.9 98.7 96.6 99.8 99.9 99.5 100.0 99.8 99.8 99.8 100.0 100.0 99.9 99.9 99.9

Total 144 313

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores. Nota: As estimativas de perdas incorridas pelos bancos baseiam-se nos write-offs e write-downs reportados pelos bancos CRC.

O segundo indicador considerado a perda de condicional, ou seja, considerando apenas os episdios que originam um abatimento ao ativo, estima-se a perda mdia incorrida pelos bancos (colunas (6) a (10)). Neste caso, o valor substancialmente mais elevado, 33,7 por cento, mas esta grande diferena advm essencialmente do facto de a grande maioria dos episdios de incumprimento no originarem qualquer write-off (apenas cerca de 30 por cento dos eventos de incumprimento do origem a um registo de abatimentos ao ativo por parte dos bancos). Finalmente, quando so considerados apenas episdios de incumprimento que demoram mais tempo a ser resolvidos (neste caso concreto, quando a sua durao superior a 1 ano), observa-se que a perda no condicional quase duplica (18,2 por cento versus 10,3 por cento).

5. O QUE ACONTECE DEPOIS DE AS EMPRESAS SAREM DO INCUMPRIMENTO?


Aps a resoluo de uma situao de incumprimento, existem essencialmente duas possibilidades: as empresas podem ser extintas, entrando em liquidao, falncia ou sendo adquiridas por outras empresas; ou as empresas podem conseguir sobreviver e ultrapassar as diculdades nanceiras que tero originado a situao de incumprimento. Neste ltimo caso, as empresas podem recuperar o acesso a emprstimos bancrios, ou podem continuar a operar sem recorrer a nanciamento bancrio (ou porque preferem utilizar fontes alternativas de recursos ou porque os bancos no esto dispostos a voltar a conceder-lhes crdito). No Quadro 4 analisam-se as diferentes alter-

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nativas ps-incumprimento no trimestre imediatamente aps a resoluo do primeiro episdio de incumprimento de cada empresa. Um episdio de incumprimento considerado resolvido se no houver registo de emprstimos em mora ou em contencioso no trimestre seguinte. So excludas as empresas que estavam em incumprimento no ltimo trimestre de 2008 (o ltimo trimestre da amostra), dado que no existe informao sobre o comportamento posterior destas empresas. Na coluna (2) apresentado o nmero de episdios de incumprimento resolvidos em percentagem do nmero de observaes em incumprimento. Apesar de o nmero de episdios de incumprimento resolvidos ter aumentado substancialmente durante o perodo amostral, a taxa de sada do incumprimento foi relativamente estvel durante estes anos9. Algumas estimativas efetuadas sugerem que pelo menos 12 por cento das empresas que desaparecem da CRC aps o incumprimento continuam ativas posteriormente. Esta estimativa foi realizada atravs de pesquisa das empresas que no esto no CRC nos 3 anos aps terem sado de incumprimento noutra base de dados, os Quadros de Pessoal. Esta base de dados abrange todas as empresas portuguesas com mais de 10 empregados. Assim, a estimativa apresentada constitui um limite inferior para o nmero de empresas que deixaram de ter acesso ao mercado de crdito aps o incumprimento. Das 5.602 empresas que no constam na CRC nos 3 anos aps o m do incumprimento (considerando apenas os incumprimentos resolvidos at 2006), pelo menos 686 empresas encontram-se ainda em atividade, mas sem acesso a emprstimos bancrios. Perante estes resultados, a taxa mxima de falncia ou liquidao aps o incumprimento de cerca de 8 por cento, demonstrando assim que a maioria das empresas so capazes de superar um episdio de default. Tambm se observa um padro de reincidncia signicativo: quase metade das empresas que ultrapassam o seu primeiro episdio de incumprimento volta a entrar em incumprimento nos 3 anos seguintes (coluna 7)10. possvel distinguir dois tipos de (re-)acesso: i) o acesso simples (somando as colunas 10 e 12), e ii) o acesso a novos emprstimos (considerando apenas a coluna 10). No primeiro caso, considera-se que a empresa recuperou o acesso simplesmente se continuar a ter acesso a quaisquer emprstimos bancrios depois do incumprimento ter sido resolvido11 (referimo-nos esta denio como acesso alargado). No segundo caso, considera-se uma denio mais estrita de acesso, considerando-se apenas as situaes em que a empresa tem acesso a um novo emprstimo aps o incumprimento (acesso restrito). Como a informao no se refere a emprstimos individuais, so consideradas todas as situaes em que o montante total em dvida maior do que o observado no nal do episdio de incumprimento12.

(9) Em 2008, o valor substancialmente menor do que para os outros anos porque o ltimo trimestre de 2008 foi excludo da anlise. (10) Adelino et al. (2009) e Haughwout et al. (2009) tambm obtiveram resultados que apontam para problemas de reincidncia signicativa em hipotecas (o segundo artigo analisa emprstimos subprime). Em ambos os estudos, os autores examinam a interao entre a renegociao e os incentivos para a reincidncia de incumprimento. (11) Na verdade, a maioria das empresas nunca perde completamente o acesso ao crdito, uma vez que as empresas geralmente entram em incumprimento apenas numa parte das suas responsabilidades nanceiras totais. (12) Dado que uma parte signicativa dos emprstimos s empresas tem maturidades relativamente curtas, uma empresa pode ter tido acesso a um novo emprstimo (ou renovao de um emprstimo) mesmo se o montante total em dvida no tiver aumentado. Deste modo, esta denio de acesso pode ser excessivamente estrita, justicando assim a necessidade de considerar as duas denies alternativas.

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1 trimestre aps o m do primeiro episdio de incumprimento Na CRC No presente na CRC Sem acesso ou extintas Empresas com acesso (mas menos do que antes) Empresas com Empresas apenas acesso mas ainda com write-offs com write-offs (sem acesso) % do total (coluna 3) (5) 79.4 69.6 72.4 64.1 80.0 82.0 83.5 85.5 86.1 87.9 85.6 86.4 81.3 79.0 81.5 28 025 48.3 5 602 3 204 43.1 778 3 202 42.3 694 3 472 49.5 655 9.3 9.2 10.5 9.7 3 436 49.1 594 8.5 3 564 51.1 418 6.0 1 944 52.5 300 8.1 545 1 189 1 091 957 752 577 662 985 920 10 552 1 597 45.7 389 11.1 761 2 586 51.9 477 9.6 538 1 722 44.8 580 15.1 604 16.5 11.6 20.0 15.3 18.2 16.2 13.4 9.8 8.6 7.9 11.5 9.6 12.8 2 075 55.1 492 13.1 641 16.5 1 223 55.0 225 10.1 330 20.5 780 1 748 1 692 1 701 1 533 1 624 3 149 3 713 3 950 3 674 3 274 3 149 3 800 4 235 38 022 (6) (7) (8) (9) (10) (11) (12) (13) 48.4 44.9 46.2 36.7 40.2 45.6 48.2 55.0 55.3 48.0 49.0 37.4 44.4 44.4 46.1 Nmero % do total Nmero % do total Nmero % do total Nmero % do total Nmero % do total Nmero % do total Nmero % do total (4) 1 764 2 624 2 785 3 190 2 793 3 036 5 827 5 985 6 037 6 660 6 359 6 861 7 201 6 059 (14) 27 313 176 209 367 238 582 471 528 873 685 1 185 676 1 025 7 355 (15) 1.7 8.0 4.8 4.5 9.6 6.7 8.9 7.0 7.4 11.4 10.2 14.1 7.9 10.7 8.9 (16) 17 49 130 396 451 487 462 466 735 1 438 1 076 2 352 1 442 1 751 11 252 (17) 1.1 1.3 3.5 8.5 11.8 13.7 7.1 6.9 10.3 18.8 16.1 27.9 16.8 18.4 13.6 (18) 458 1 145 1 062 1 788 698 668 1 149 1 012 977 918 1 074 1 081 1 659 1 609 15 298 (19) 28.4 29.4 29.0 38.6 18.3 18.8 17.6 15.0 13.7 12.0 16.1 12.8 19.4 16.9 18.5

Quadro 4

DEPOIS DO FIM DO INCUMPRIMENTO

Empresas com Empresas que no Empresas que Nmero de Empresas que conEpisdios de Nmero de mais acesso e registam um novo esto na CRC nos 3 episdios de incumprimen- episdios de tinuam na CRC no sem emprstianos a seguir ao m incumprimento incumprimen- to resolvidos incumprimen- trimestre a seguir to resolvidos ao m do primeiro nos 3 anos a seguir do primeiro episdio mos em situao em % dos to resolvidos irregular de incumprimento ao m do primeiro episdio de (apenas incumprimenepisdio de incumprimento primeiros tos em cada incumprimento episdios) ano

Nmero

(1)

(2)

(3)

Banco de Portugal | Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010

1995

5 880

10.6

2 222

1996

6 229

10.6

3 769

1997

6 778

11.4

3 847

1998

8 626

14.8

4 978

1999

6 042

11.2

3 491

2000

6 382

11.2

3 704

2001

10 614

15.5

6 976

2002

12 234

14.7

6 997

2003

11 956

12.9

7 014

2004

13 163

13.8

7 578

2005

13 662

13.5

7 433

2006

14 636

14.7

7 942

2007

15 166

13.6

8 860

2008

12 945

10.0

7 668

Total

144 313

12.8

82 479

67 181

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores.

Artigos | Parte II

Focando a anlise no que acontece no trimestre imediatamente aps a resoluo do primeiro episdio de incumprimento das empresas, observa-se que as taxas de acesso dependem crucialmente da denio de acesso considerada. No caso do acesso restrito, apenas 13 por cento das empresas foram capazes de aumentar o seu crdito bancrio no primeiro trimestre aps o m do default. No que diz respeito denio de acesso alargada, os nmeros so substancialmente diferentes. Neste caso, 59 por cento das empresas tinham acesso a crdito no primeiro trimestre depois de resolver o incumprimento13. Assim, a maioria das empresas no enfrenta uma excluso prolongada dos mercados de crdito como penalizao por episdios de incumprimento passados. Ao longo do tempo estas duas taxas de acesso apresentaram evolues diferenciadas. Enquanto no caso de acesso restrito houve uma diminuio relativamente montona, no caso do acesso alargado houve alguma volatilidade durante o perodo amostral: as taxas de acesso imediato diminuram at 1998, mas atingiram um mximo em 2002. Posteriormente, observou-se uma diminuio gradual. So considerados outros dois resultados possveis aps o m do incumprimento: as empresas que tm acesso a emprstimos mas continuam a registar alguns crditos abatidos ao ativo (9 por cento) e empresas que tm apenas crditos abatidos ao ativo, ou seja, sem acesso (14 por cento). Estes dois resultados situam-se algures entre o incumprimento e o acesso. Por um lado, estas empresas no esto tecnicamente em default. Por outro lado, no se pode considerar que os problemas gerados pelo evento de incumprimento estejam integralmente ultrapassados. No Grco 4 apresenta-se a distribuio de resultados possveis aps o m do incumprimento em dois momentos distintos no tempo: um trimestre (como no Quadro 4) e trs anos aps o primeiro episdio de incumprimento ter sido resolvido. As diferenas so signicativas. A percentagem de empresas que consegue obter novos emprstimos bancrios um dos poucos resultados que permanece relativamente estvel (13 por cento versus 11 por cento). Contudo, quando considerada a Grco 4
DISTRIBUIES DE RESULTADOS POSSVEIS APS O FIM DO INCUMPRIMENTO
Aps 1 trimestre Sem acesso ou extintas Empresas 18% apenas com write-offs (sem acesso) 14% Empresas com mais acesso e sem emprstimos em situao irregular 13%

Aps 3 anos Empresas em incumprimento 23%

Empresas com mais acesso e sem emprstimos em situao irregular Empresas com acesso (mas 11% menos do que antes) 19%

Empresas com acesso mas ainda com write-offs 9%

Empresas com acesso (mas menos do que antes) 46%

Empresas com acesso mas ainda com write-offs 3% Sem acesso ou extintas 32% Empresas apenas com write-offs (sem acesso) 12%

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores.

(13) O valor de 59 por cento obtido atravs da soma da ltima linha das colunas (11) e (13) do Quadro 4.

Relatrio de Estabilidade Financeira Novembro 2010 | Banco de Portugal

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Parte II | Artigos

denio mais alargada de acesso, a percentagem de empresas com acesso diminui substancialmente, passando de 59 para 30 por cento. Esta reduo compensada pelo aumento na percentagem de empresas que desaparecem da CRC aps o incumprimento (de 18 para 32 por cento), bem como pelas empresas que voltam a entrar em incumprimento (23 por cento trs anos depois do m do primeiro incumprimento). Os Grcos 5 e 6 apresentam as funes de sobrevivncia para as duas denies de acesso. Em ambos os casos, a maioria das empresas recupera o acesso quase imediatamente. Na denio mais estrita de acesso (Grco 5), observa-se que as empresas que recuperam o acesso so capazes de o fazer muito rapidamente aps o default ser resolvido. As taxas de acesso so elevadas durante os primeiros trimestres e depois estabilizam em valores muito baixos. Se a empresa no consegue ter acesso a novos emprstimos bancrios nos primeiros trimestres aps o m do incumprimento, muito improvvel que tal alguma vez venha a acontecer. Na verdade, quase 60 por cento das empresas nunca conseguem ter acesso a novos emprstimos. Quando considerada a denio mais alargada de acesso, os resultados so bastante semelhantes. No entanto, neste caso o tempo de excluso ainda menor. A maioria das empresas capaz de recuperar o acesso de forma quase imediata. A probabilidade de recuperar o acesso diminui drasticamente no segundo trimestre aps o m do incumprimento. Cerca de 25 por cento das empresas nunca recuperam o acesso a emprstimos bancrios (Grco 6). Deste modo, independentemente da denio de acesso utilizada, observa-se que quando uma empresa no capaz de recuperar o acesso logo aps resolver o incumprimento, a probabilidade de que tal alguma vez acontea torna-se muito baixa. Grco 5
TEMPO AT MAIS ACESSO

Grco 6
TEMPO AT ACESSO

1.00

0.75

0.50

0.25

0.00

20 analysis time Tempo de anlise

40

60

0.00

0.25

0.50

0.75

1.00

Kaplan-Meier survival estimate Funo de sobrevivncia Kaplan-Meier

Funo de sobrevivncia Kaplan-Meier Kaplan-Meier survival estimate

20

40

60

Tempo de anlise

analysis time

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores. Nota: Tempo de anlise denido como trimestres desde o m do primeiro episdio de incumprimento. A funo de sobrevivncia denida como a probabilidade de voltar a ter acesso aps o incumprimento em t : S (t ) = Prob (T t ) = 1 F (t ) . Considera-se que uma empresa tem mais acesso quando regista um saldo vivo total de emprstimos bancrios (inclundo linhas de crdito) maior do que no m do episdio de incumprimento, sem registar emprstimos em situaes de irregularidade (i.e., sem incumprimento ou write-offs).

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores. Nota: Tempo de anlise denido como trimestres desde o m do primeiro episdio de incumprimento. A funo de sobrevivncia denida como a probabilidade de voltar a ter acesso aps o incumprimento em t : S (t ) = Prob (T t ) = 1 F (t ) . Considera-se que uma empresa tem acesso quando regista um montante no nulo de emprstimos bancrios (inclundo linhas de crdito), sem registar emprstimos em situaes de irregularidade (i.e., sem incumprimento ou write-offs).

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Artigos | Parte II

Com o objetivo de compreende melhor porque que algumas empresas so capazes de recuperar o acesso a emprstimos bancrios de forma relativamente rpida aps o incumprimento, estimado um modelo de durao de Cox de riscos proporcionais para o tempo que decorre at a empresa conseguir voltar a ter acesso ao mercado de crdito bancrio. Este modelo pode ser expresso da seguinte forma:

h (t, X i ) = k X i , h0

onde k (.) uma funo no-negativa de X i e , os vetores de variveis explicativas e parmetros, e h0 a baseline hazard. Neste modelo, a baseline hazard comum a todas as empresas e as funes hazard individuais diferem umas das outras proporcionalmente, com k (.) a representar o fator de proporcionalidade. Uma vantagem deste mtodo consiste no facto de constituir uma abordagem semi-paramtrica, permitindo estimar sem especicar a forma da baseline hazard. Neste contexto, os regressores no afetam a forma da funo hazard global, condicionado apenas o risco relativo de falha de cada empresa. O risco de falha denido como o tempo que decorre at que a empresa recupere o acesso ao crdito (utilizando as duas denies diferentes de acesso) depois de ter resolvido o seu primeiro episdio de incumprimento. Os resultados das estimaes so apresentados no Quadro 5. As colunas (1) a (4) referem-se denio de acesso alargado, enquanto as colunas (5) a (8) consideram a denio estrita. As colunas diferem nas variveis temporais utilizadas, conforme discutido adiante. Nestas regresses, um coeciente estimado inferior a 1 deve ser interpretado como contribuindo para mais tempo at ao acesso (e o oposto para um coeciente superior a 1). Tomando o montante total do crdito em dvida como uma proxy para a dimenso das empresas, observa-se que as grandes empresas conseguem recuperar mais rapidamente o acesso a crdito (colunas (1) a (4)). Contudo, este resultado carece de alguma robustez estatstica quando se considera o tempo que uma empresa demora para recuperar o acesso a um novo emprstimo bancrio depois do incumprimento (colunas (5) a (8)). A intensidade do episdio de default um fator determinante no processo de recuperao do acesso: as empresas que registaram rcios de crdito vencido mais elevados e maiores taxas de perda demoram mais tempo a recuperar o acesso ao crdito, sobretudo na denio mais abrangente. O impacto da durao do incumprimento aponta no mesmo sentido, mas neste caso o impacto mais signicativo para a denio mais estrita de acesso, ou seja, um episdio mais longo prejudica a capacidade das empresas para terem acesso a novos emprstimos bancrios. A escolha do nmero de relaes bancrias tambm parece inuenciar a facilidade com que as empresas conseguem recuperar o acesso aps o incumprimento, ainda que apenas na denio mais abrangente14. As empresas que obtm emprstimos de mais bancos demoram mais tempo a recu-

(14) Os resultados para a denio mais estrita no so estatisticamente signicativos a um nvel de 5%.

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perar o acesso ao crdito bancrio. Deste modo, o investimento em relaes bancrias exclusivas pode oferecer algumas vantagens a empresas com diculdades nanceiras15. Para alm disso, as empresas que estiveram em incumprimento numa maior percentagem das suas relaes bancrias demoram mais tempo a recuperar o acesso ao crdito, o que tambm pode ser considerado como evidncia a favor da concluso de que os episdios de default mais severos originam perodos de excluso dos mercados de crdito mais prolongados. Finalmente, no que diz respeito a empresas que entraram em incumprimento junto do seu banco principal, os resultados so relativamente contraditrios: as empresas que entraram em default junto do seu banco principal parecem ter mais diculdades em ter acesso a novos emprstimos, mas observa-se o oposto quando considerada a denio de acesso mais abrangente. Este resultado est possivelmente relacionado com a forma como o acesso denido neste ltimo caso: como mencionado anteriormente, considera-se que uma empresa volta a ter novamente acesso quando se regista um saldo positivo de crdito, sem ter qualquer registo de incumprimento ou abatimentos ao ativo. Assim, se uma empresa entra em incumprimento e em certo momento capaz de pagar a dvida em atraso, considera-se que a empresa recuperou o acesso. Como se observa que na realidade a maioria das empresas entra em incumprimento com o seu credor principal, o tempo que uma empresa demora a recuperar o acesso pode ser mecanicamente determinado por esta caracterstica dos dados. Como mencionado anteriormente, as diferentes colunas do Quadro 5 consideram essencialmente as mesmas variveis explicativas, com exceo das variveis temporais. Os efeitos temporais parecem desempenhar um papel relevante: as empresas que saram de um episdio de incumprimento nos primeiros anos da amostra demoraram menos tempo a recuperar o acesso ao crdito do que as empresas que o zeram nos anos mais recentes. Para explorar melhor estes efeitos, nas colunas (4) e (8) includa uma varivel binria para os perodos em que se regista uma recesso. Observa-se que as empresas que saem de default durante uma recesso so capazes de recuperar o acesso ao crdito bancrio mais rapidamente, controlando para todas as outras caractersticas do emprstimo e do incumprimento. Este um resultado interessante, sugerindo que quando uma empresa capaz de resolver um incumprimento num perodo de conjuntura econmica adversa, os bancos parecem interpretar esta recuperao como um sinal da qualidade e solidez da empresa16. Em particular, os bancos podem eventualmente considerar que essas empresas tm uma qualidade superior em termos de risco crdito e, portanto, conceder-lhes crdito mais rapidamente do que se o incumprimento tivesse sido resolvido num perodo de crescimento econmico17. Para alm

(15) Por exemplo, Carmignani e Omiccioli (2007) argumentam que o efeito global de uma maior concentrao nas relaes bancrias se traduz numa menor probabilidade de liquidao, mas tambm numa maior probabilidade de diculdades nanceiras. Por sua vez, Elsas e Krahnen (1998) mostram que quando existem fortes relaes entre o banco e empresa, os bancos oferecem um seguro de liquidez para as empresas em diculdades nanceiras, assegurando o seu acesso a nanciamento em tais situaes. (16) Para efeitos de robustez, tambm se considerou o efeito de entrar em incumprimento durante uma recesso no tempo que as empresas demoram a recuperar o acesso ao crdito. Contudo, os resultados no so estatisticamente signicativos. Alm disso, tambm se considerou simultaneamente o efeito de entrada e / ou sada de incumprimento durante uma recesso, bem como uma interao entre essas duas possibilidades (isto , uma varivel binria que assume o valor 1 quando a empresa entra e sai do incumprimento durante uma recesso). Se este for o caso, as empresas so capazes de recuperar o acesso de forma bastante mais rpida. Em contrapartida, as empresas que entraram em default durante uma recesso demoram mais tempo a recuperar o acesso a crdito. O efeito de sair do incumprimento durante uma recesso no signicativo nesta especicao. (17) Acharya et al. (2007) estudam o impacto da fragilidade nanceira de um setor de atividade sobre as recuperaes de empresas em incumprimento nos Estados Unidos e vericam que as empresas integradas em setores em diculdades apresentam uma maior propenso a ter um processo de falncia mais longo. No entanto, essas empresas tambm apresentam uma maior probabilidade de serem re-estruturadas do que de serem adquiridas ou liquidadas.

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Quadro 5
REGRESSES DE COX: DETERMINANTES DO TEMPO AT ACESSO
Evento de falha: acesso (denio alargada) (1) Ln Crdito total (ln(euros)) Rcio de crdito vencido (%) Taxa de perda (%) Durao do incumprimento (trimestres) N de relaes bancrias N de rel. bancrias em incump. em % do total Incumprimento com o banco principal (binrio) Recesso (binrio) D_1996 D_1997 D_1998 D_1999 D_2000 D_2001 D_2002 D_2003 D_2004 D_2005 D_2006 D_2007 1.016
9.76

Evento de falha: acesso (denio restrita) (4) (5) 1.010


2.10

(2) 1.015
9.24

(3) 1.015
8.83

(6) 1.008
1.73

(7) 1.007
1.58

(8) 1.008
1.74

1.015
9.29

0.993
-61.40

0.993
-63.49

0.993
-63.61

0.993
-63.47

0.998
-6.11

0.997
-9.83

0.997
-10.34

0.997
-9.83

0.974
-37.74

0.974
-37.62

0.974
-37.73

0.974
-37.61

0.980
-20.14

0.980
-19.99

0.980
-19.93

0.980
-19.99

0.937
-48.85

0.939
-47.26

0.940
-46.51

0.939
-47.24

0.921
-28.25

0.927
-26.26

0.928
-25.79

0.927
-26.25

0.957
-23.71

0.956
-24.07

0.957
-23.98

0.956
-24.09

1.010
1.85

1.008
1.45

1.007
1.40

1.008
1.44

0.996
-31.97

0.996
-31.03

0.996
-30.87

0.996
-31.04

0.994
-15.78

0.994
-15.22

0.994
-15.06

0.994
-15.22

1.058
11.86

1.063
12.75

1.063
12.61

1.063
12.80

0.877
-8.02

0.896
-6.69

0.898
-6.58

0.896
-6.68

1.092
6.25

1.103
1.86

1.145
13.82

1.145
13.82

1.421
10.03

1.421
10.04

1.170
16.00

1.170
16.00

1.335
8.28

1.335
8.28

1.159
14.51

1.159
14.51

1.424
10.59

1.425
10.59

0.977
-2.00

0.977
-2.00

1.515
13.21

1.515
13.21

1.010
0.96

1.010
0.96

1.326
8.47

1.326
8.47

1.040
4.78

1.040
4.79

1.485
14.31

1.485
14.31

0.996
-0.48

0.996
-0.48

1.226
7.37

1.226
7.37

1.039
4.99

0.952
-3.10

0.967
-1.14

0.877
-2.18

0.932
-8.28

0.912
-9.76

0.852
-5.29

0.831
-5.56

0.990
-1.10

0.990
-1.10

0.856
-4.96

0.856
-4.96

0.951
-5.47

0.951
-5.47

0.916
-2.89

0.916
-2.89

0.982
-2.25

0.982
-2.25

1.085
2.92

1.085
2.92

Dummies trimestrais Nmero de sujeitos Nmero de falhas Tempo em risco Log-likelihood

N 73 980 54 282 384 240 -589 282

N 73 980 54 282 384 240 -589 180

Y 73 980 54 282 384 240 -589 097

N 73 980 54 282 384 240 -589 177

N 73 980 21 055 893 125 -226 434

N 73 980 21 055 893 125 -226 022

Y 73 980 21 055 893 125 -225 864

N 73 980 21 055 893 125 -226 020

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores. Notas: z-scores em itlico. Todos as regresses estimadas com regresses de Cox que avaliam o tempo at ao acesso utilizando estimativas de varincia robustas. Um coeciente inferior a 1 deve ser interpretado como contribundo para mais tempo at ao acesso. Nas colunas (1) - (4), a varivel dependente o tempo at ao acesso utilizando a denio alargada. Nas colunas (5) - (8) considerada a denio restrita de acesso. Todas as variveis explicativas so descritas nos quadros anteriores e referem-se ao ltimo trimestre em incumprimento.

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disso, estas empresas so mais suscetveis de ter entrado em incumprimento devido a um choque exgeno sistemtico do que devido a fragilidades idiossincrticas, apoiando assim esta avaliao do risco de crdito dos bancos. As formas das funes de sobrevivncia (Grcos 5 e 6) demonstram que existe bastante censura direita nos dados em anlise, sobretudo na denio mais estrita de acesso: cerca de 25 por cento das empresas nunca recuperam o acesso a crdito aps o incumprimento e quase 60 por cento nunca conseguem ter acesso a novos emprstimos bancrios. Este padro sugere que existem riscos degenerados (defective risks) ou duraes innitas, dado que algumas empresas nunca sero capazes de recuperar o acesso. Como observado por Addison e Portugal (2003), a presena de riscos degenerados pode dar origem a estimativas inconsistentes dos coecientes das regresses hazard. Para mitigar este problema, foram estimadas todas as regresses apresentadas no Quadro 5 condicionadas na capacidade de recuperao do acesso a crdito (em cada uma das denies de acesso) durante o perodo amostral. Este procedimento equivale a eliminar totalmente a censura direita da amostra: todas as empresas, eventualmente falham, ou sejam, atingem o evento de falha com probabilidade um18. Os resultados para a denio de acesso mais abrangente no so qualitativamente diferentes dos obtidos com a estimao no condicional, mas existem algumas pequenas diferenas para a denio mais estrita de acesso. Em primeiro lugar, a inuncia positiva da dimenso da empresa sobre a reduo do tempo at a empresa obter um novo emprstimo torna-se mais signicativa em termos econmicos e estatsticos (enquanto nas regresses no condicionadas esta varivel era signicativa apenas a 10 por cento). Em segundo lugar, o resultado relativo a empresas que entram em incumprimento com o seu banco principal muda o seu sinal: condicionando na obteno de um novo emprstimo, observa-se que as empresas que entraram em incumprimento com o seu banco principal so capazes de voltar a ter acesso mais rapidamente. Deste modo, o incumprimento junto do banco principal afeta negativamente a probabilidade de obter um novo emprstimo, mas no o tempo necessrio para que tal acontea. Uma outra dimenso do comportamento das empresas aps o incumprimento que deve ser explorada relaciona-se com a anlise de quais os bancos que concedem novos emprstimos s empresas depois do incumprimento: os bancos que anteriormente concediam crdito a essas empresas ou novos bancos? No Quadro 6 apresentam-se alguns resultados sobre esta questo. Observou-se que 13 por cento das empresas tm acesso a um novo emprstimo bancrio no trimestre imediatamente aps a resoluo do episdio de incumprimento (Quadro 4). Dessas empresas, quase um tero obtm pelo menos um emprstimo de um novo banco (coluna (3), Quadro 6). Esta percentagem maior nos primeiros anos do perodo em anlise. Quando se avalia a situao um e trs anos aps o incumprimento, observa-se que a percentagem de empresas que consegue obter um emprstimo de um novo credor aumenta signicativamente (60 por cento aps um ano e 80 por cento aps 3 anos).

(18) Os resultados no so apresentados neste artigo mas encontram-se disponveis se solicitados.

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Quadro 6
RECUPERAO DE ACESSO ATRAVS DE NOVOS BANCOS
Aps 1 trimestre Empresas com mais acesso Empresas com mais acesso e com um novo banco % (1) 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 Total 330 641 604 538 761 545 1 189 1 091 957 752 577 662 985 920 10 552 (2) 136 226 200 214 227 223 559 412 262 188 171 160 266 177 3 421 (3) 41.2 35.3 33.1 39.8 29.8 40.9 47.0 37.8 27.4 25.0 29.6 24.2 27.0 19.2 32.4 (4) 356 467 529 534 469 541 1 239 766 670 630 547 652 892 8 292 (5) 210 282 291 318 292 385 811 432 389 375 322 366 464 4 937 Empresas com mais acesso Aps 1 ano Empresas com mais acesso e com um novo banco % (6) 59.0 60.4 55.0 59.6 62.3 71.2 65.5 56.4 58.1 59.5 58.9 56.1 52.0 59.5 (7) 349 505 564 569 411 456 997 719 657 629 542 6 398 (8) 265 371 424 481 342 388 804 562 509 506 427 5 079 Empresas com mais acesso Aps 3 anos Empresas com mais acesso e com um novo banco % (9) 75.9 73.5 75.2 84.5 83.2 85.1 80.6 78.2 77.5 80.4 78.8 79.4

Fontes: Banco de Portugal e clculos dos autores. Notas: Empresas com mais acesso so aquelas com um saldo vivo total de emprstimos bancrios (inclundo linhas de crdito) superior ao observado no nal do episdio de incumprimento e sem qualquer registo de incumprimento ou write-offs. As empresas com mais acesso e com um novo banco so aquelas que obtm emprstimos de pelo menos um banco que no fazia parte do seu conjunto de credores quando o episdio de incumprimento terminou. So consideradas apenas empresas com menos de 9 relaes bancrias.

Estes resultados devem ser analisados tendo presente que a Central de Responsabilidades de Crdito constitui um mecanismo de partilha de informao entre os bancos. Quando uma empresa faz um default num emprstimo bancrio, os outros bancos que nesse perodo tambm concedem emprstimos a essa empresa podem observar esse incumprimento. Adicionalmente, os seus credores potenciais tambm podem solicitar o acesso a esta informao, com o consentimento prvio das empresas (sendo este procedimento bastante comum na concesso de crdito). Apesar disso, os bancos parecem estar geralmente dispostos a dar uma segunda oportunidade s empresas.

6. CONCLUSES
Neste artigo investigou-se o que acontece s empresas depois de um episdio de incumprimento das suas responsabilidades com emprstimos bancrios. O que acontece s empresas enquanto esto em incumprimento? Quantas empresas so capazes de ultrapassar as diculdades nanceiras e recuperar o acesso ao crdito bancrio? Que caractersticas do incumprimento inuenciam estes resultados? Esta anlise incidiu sobre dois momentos distintos: o perodo em incumprimento e o perodo ps-incumprimento. No que diz respeito ao perodo em incumprimento observou-se que i) se um episdio de incumprimento no resolvido durante os trimestres iniciais, o seu tempo de resoluo pode ser bastante longo; ii) a durao do incumprimento est relacionada com a sua severidade, ou seja,

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quanto mais signicativo o incumprimento, mais tempo demora a ser resolvido; iii) apenas 30 por cento dos eventos de incumprimento originam abatimentos ao ativo dos bancos; iv) para os emprstimos que do origem a abatimentos ao ativo, as estimativas de perdas mdias incorridas pelos bancos situam-se em 34 por cento. Em relao ao perodo ps-incumprimento os nossos resultados demonstram que i) no primeiro trimestre aps a resoluo do incumprimento, 59 por cento das empresas recupera o acesso a crdito, mas destas apenas menos de um quarto consegue ter acesso a novos emprstimos bancrios; ii) se uma empresa no capaz de recuperar o acesso a crdito no primeiro ano aps sair do incumprimento, a probabilidade de alguma vez o conseguir inferior a 1 por cento; iii) trs anos aps o m do incumprimento, cerca de 25 por cento das empresas estavam novamente em situao de incumprimento das suas responsabilidades junto dos bancos; iv) a durao da excluso est fortemente relacionada com a severidade do episdio de default, ou seja, quanto maior o incumprimento, os abatimentos ao ativo ou a durao do incumprimento, mais longo dever ser o perodo de excluso; v) as empresas que conseguem resolver um incumprimento durante perodos recessivos conseguem recuperar o acesso a crdito mais rapidamente.

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