Professional Documents
Culture Documents
1. Introducere
Lucrarea noastr are drept obiectiv realizarea unui studiu de fezabilitate a societii comerciale BERMAS SA Suceava n vederea realizrii unei investiii. Din dorina de mrire a capacitii de producie i extindere pe piaa romneasc de bere, societatea iniiaz fundamentarea unui proiect de investiii, care const n achiziionarea unei linii de mbuteliere la standarde europene. n urma analizelor financiare, investiia se dovedete a fi oportun, genernd fluxuri superioare input-ului iniial. Mai mult dect att, adoptarea acestui proiect prilejuiete firmei accederea la un nivel superior din punct de vedere economic, pe o pia ce cunoate o dezvoltare continu pia berii din Romnia. n cadrul prezentrii generale a companiei, am punctat momentele-cheie de pe parcursul ntregii sale activiti, din 1974 pn n prezent. n cadrul diagnosticului juridic am pus accent pe relaiile juridice ce apar ntre agenii cu care relaioneaz firma. Prezentarea produselor, a principalilor concureni, clieni, furnizori ai firmei, modul de aprovizionare i distribuire a produselor din aceast industrie, cota de pia deinut de societate fac parte din diagnosticul comercial. n cadrul diagnosticului tehnic, am luat n vedere calitatea tehnologiei existente, uzura fizic i moral a echipamentelor. n cadrul diagnosticului resurselor umane am specificat structura conducerii i a personalului n subordine, precum i reglementri privind administrarea fondului de salarii. n cadrul diagnosticului financiar, am analizat i intrepretat evoluia indicatorilor echilibrului financiar, a performanelor financiare, a indicatorilor de rentabilitate i risc n perioada 2009-2010. Pentru a demonstra c investiia propus este una fezabil, am supus-o analizei n mediu cert i incert. n cadrul analizei n mediul cert, am interpretat semnificaia principalilor indicatori (valorea adugata net, indicele de profitabilitate, rata intern de rentabilitate, termenul de recuperare) precum i maniera n care acetia sunt utilizai n alegerea proiectelor de investiii. n cadrul analizei n mediu incert, am abordat modele de analiz precum tehnica scenariilor, analiza de sensibilitate dar i o metod mai complex, simularea Monte Carlo.
Un alt capitol este dedicat unor instrumente relativ noi de analiz a proiectelor, opiunile reale. Ne-am ocupat n principal de fundamentarea i evaluarea opiunilor reale de amnare, de abandon i de extindere. n urma calculelor efectuate, am constatat c deinerea celor trei opiuni reale confer proiectului valoare suplimentar fa de valoarea de baz calculat.
1.1.
Scurt istoric
Societatea s-a nfiinat n anul 1974, ca o secie de producere a berii, aflat n subordinea ntreprinderii de Spirt, Bere i Amidon Suceava i avnd o capacitate iniial de 200.000 hl/an. n anul 1981, a intrat n funciune secia de producere a malului, cu o capacitate de 11.000 tone/an. n anul 1990, prin preluarea activitii seciei de bere i mal Suceava din cadrul ISBA Suceava, se nfiineaz ntreprinderea de Bere i Mal Suceava. ncepnd cu anul 1991, ntreprinderea de Bere i Mal, s-a constituit ca societate pe aciuni, sub denumirea de BERMAS SA Suceava. Titlurile Bermas Suceava sunt listate la Bursa de Valori Bucureti la categoria a-II-a, cu simbolul bursier BER. n anul 2010, societatea BERMAS SA prezenta un capital social de 13.467.940 RON. n anul 2007, firma i-a majorat capitalul social prin emisiune de noi aciuni, prin acordarea de aciuni gratuite acionarilor nregistrai n registrul societii la data de 31.03.2007, proporional cu numrul de aciuni deinute. Majorarea din 2007 const n creterea numrului de aciuni iniial de 19.239.917 la numrul de aciuni final de 21.553.0491 cu o valoare nominal de 0,7 lei.
www.bvb.ro 3
RO 723636, desfurndu-i activitatea la adresa sediului social (cheia, str. Humorului, nr.61, jud. Suceava), neavnd n afara acestuia alte filiale sau sucursale. Obiectul principal de activitate al societii const n producerea i comercializarea berii, malului, derivatelor i subproduselor rezultate. Obiective secundare sunt: prestri de servicii pentru teri; operaiuni de import-export din domeniul su de activitate. Principalele grupe de produse rezultate din cadrul activitii de baz sunt: bere la sticl pasteurizat; bere la KEG; mal; S.C. BERMAS S.A. Suceava s-a nfiinat ca societate pe aciuni2. Aciunile S.C. BERMAS S.A. Suceava s-au tranzacionat pn la data de 17 februarie 1998 pe piaa extrabursier RASDAQ, iar ncepnd cu data de 16 aprilie 1998 se tranzacioneaz pe piaa busier la BVB. Activitatea de baz a societii nu are un impact negativ semnificativ asupra mediului nconjurtor. Societatea i-a stabilit msurile interne necesare pentru ncadrarea n parametrii calitativi ai factorilor de mediu i respectarea legislaiei de mediu. Nu exist litigii ca urmare a nclcrii legislaiei privind protecia mediului nconjurtor. n ultimii ani, societatea nu a avut litigii, onorndu-i la timp plile ctre stat, salariai, furnizori, creditori.
H.G.R. 1111/20.11.1990 prin transformarea ntreprinderii de Bere Mal Hueti n societate comercial; Legea nr.15/1990 privind reorganizarea ca societai comerciale pe aciuni a unitilor economice de stat; Legea nr.31/1990 privind societaile comerciale; 4
n ceea ce privete materialele necesare mbutelierii berii: etichete, sticle EURO, MOLD i NRW 0,5 l, navete PVC, capse etc., acestea se procur din ar, iar celelalte materiale care intr n flux tehnologic: materiale filtrante, enzime, etc. provin prin firme de import-export din domeniu. Piaa i clienii Piaa berii din Romnia a nregistrat n ultimii ani un trend cresctor, volumul vnzrilor n 2009 fiind de aproximativ 17,7 milioane de hectolitri, iar n 2010, piaa valora 19,4 milioane de hectolitri . Aceast cretere a pieei se datoreaz reorientrii unor consumatori dinspre buturile spirtuoase mai scumpe, spre bere. La aceast evoluie au mai contribuit factori cu caracter sezonier, precum: Campionatul Mondial de fotbal, vremea, etc,. Piaa berii din Romnia este deja foarte competitiv, dat fiind prezena majoritii marilor productori de bere internaionali, productorii autohtoni fiind nevoii s se alinieze la standardele foarte stricte de producie i de mediu ale UE. Societatea nu are dependen semnificativ fa de un singur client sau fa de un grup de clieni a cror pierdere ar avea un impact negativ asupra veniturilor societii. Durata de ncasare a creanelor-clieni i durata de plat a furnizorilor (nr.zile)
2003 Durata de incasare a creantelor clienti (nr. zile) Durata de plata a furnizorilor (nr.zile) 20 10 6 11 15 3 2004 8 2005 11 2006 22 2007 25
Sursa: www.primet.ro Societatea analizat de noi prezint n anul 2010 o cot de pia redus de 0,67%. Trebuie avut n vedere faptul c pe piaa berii din Romnia, concurena e acerb, fiscalitatea e ridicat, ceea ce a condus, de altfel, la intrarea n faliment a multor fabrici de bere autohtone. n ultimii ani au avut loc importante concentrri economice pe piaa berii realizate de companiile strine prin preluarea unor fabrici romneti, aceste concentrri avnd ca scop acapararea pieei de desfacere i eliminare pe ct posibil a celorlali productori. S.C. BERMAS S.A. a reuit prin strategiile proprii de marketing i cele investiionale s-i pstreze cota de pia chiar n aceste condiii. Societatea acord clienilor discount-uri din pre difereniate n aa fel nct s fie stimulai clienii, n funcie de cantitatea de bere vndut, sezon, modalitate de plat. Ca strategii de marketing folosite, n fiecare an se ntreprind aciuni de publicitate prin participarea la trguri, festivaluri specifice organizate att de cei din breasl ct i cele proprii organizate de societate, apoi prin mass-media: radio, pres etc.
Sursa: www.primet.ro
Personal Numrul mediu de personal n anul 2010 a fost de 288 persoane. n vederea stabilirii drepturilor ce decurg din contractul individual de munc, salariaii societii sunt clasificai n funcie de specificul activitii date prin cerinele postului astfel: muncitori (necalificai i calificai), funcii de execuie i de conducere funcii de execuie
(cu pregtire liceal sau postliceal, maitri i/cu pregtiri superioare) funcii de conducere i compartimentelor funcionale (efi de compartimente i de sectoare) funcii de administraie i conducere executiv a societii (director, comitet de direcie). Salariul de baz al Directorului S.C. BERMAS S.A. Suceava care este i preedintele Consiliului de Administraie al societii este stabilit de ctre Adunarea General a Acionarilor. Salariile de baz ale celorlali membri ai Comitetului de Direcie sunt stabilite de Consiliul de Administraie al societii. 3 Fondul de salarii realizat pe anul 2010 a fost de 4.430.553 lei iar cheltuielile cu asigurrile sociale au fost de 1.282.318 lei. Salarizarea i alte forme de stimulare sunt fcute n conformitate cu prevederile Contractului Colectiv de Munc anual negociat ntre Consiliul de Administraie i Sindicatul Liber din cadrul S.C. BERMAS S.A. i reprezentanii salariailor neafiliai la Sindicatul Liber.
mbuteliere - este sectorul n care se face ambalarea produsului la sticl i KEG, existnd n sector 2 linii de mbuteliere la sticl i 3 linii de mbuteliere la KEG-uri, toat berea fiind pasteurizat. Controlul calitativ se face pe faze de fabricaie ncepnd de la recepia materiilor
prime pn la livrarea produsului finit, existnd un compartiment distinct n cadrul cruia se efectueaz analizele organoleptice, fizico-chimice i microbiologice. Acest compartiment este dotat cu aparatur de ultim or, mai importante fiind: spectofotometru, PH-metre, mineralizatoare, termostate, mori de mcinare, incubatoare, balane analitice i tehnice. Manipulrile n flux tehnologic se fac mecanizat cu ajutorul mijloacelor adecvate iar transportul produsului finit la clieni se efectueaz cu mijloacele auto din parcul propriu sau nchiriate. Sortimente de bere fabricat: a) Bere "SUCEAVA CLASIC" Caracteristicile acestui sortiment sunt urmtoarele: bere blond pasteurizat; extract primar: 10,2 Plato; gust caracteristic, plcut, amreal fin; miros plcut cu arom curat de hamei; culoare deschis, caracteristic; aspect lichid limpede, fr sedimente sau impuriti; dioxid de carbon g/100ml: 0,42; prezentare: sticl EURO 0,5 l i sticl MOLD 0,5 l. b) Bere "CLIMANI PREMIUM" Caracteristicile acestui sortiment sunt urmtoarele: bere blond pasteurizat; extract primar: 11,2 Plato; gust caracteristic, plcut, amreal fin; miros plcut cu arom curat de hamei; culoare deschis, caracteristic; aspect lichid limpede, fr sedimente sau impuriti; dioxid de carbon g/100ml: 0,42; prezentare: sticl NRW 0,5 l i la KEG-uri (butoaie inox a 50 litri), pentru consumul la halb. c) Bere "BERMAS" Caracteristicile acestui sortiment sunt urmtoarele: bere blond pasteurizat; extract primar: 11,5 Plato; gust caracteristic, plcut, amreal fin; miros plcut cu arom curat de hamei; culoare deschis, caracteristic; aspect lichid limpede, far sedimente sau impuriti; dioxid de carbon g/100ml: 0,42; prezentare: sticl NRW 0,5 l Amortizarea este stabilit pe baza clasificaiei i duratelor normale de funcionare ale mijloacelor fixe4, societatea aplicnd metoda de amortizare liniar pentru toate mijloacele fixe.
n conformitate cu prevederile HG 2139/2004 din 30/11/2004 pentru aprobarea Catalogului privind clasificarea i duratele normale de funcionare a mijloacelor fixe 9
PASIV I. CAPITAL PROPRIU II.PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI III.DATORII PE TERMEN LUNG
2009 20,915,390 0
2010 21,674,004 0
Financiare
83,000
11,280,134 8,921,527 2,310,530 48,077 IV. DATORII CURENTE Furnizori Salariati+Stat Ptz V. VENITURI IN AVANS 2,750,647 589,624 2,161,023 0 0 2,367,961 785,247 1,582,714 0 0
356
376
29,530,076
27,355,133
TOTAL PASIV
29,530,076
27,355,133
Totodat, pentru a oferi o imagine ct mai concludent, continu, dar i pentru a putea analiza i evoluia n timp a SC Bermas SA, am realizat bilanul sintetizat i n valori reale
10
(innd cont de ra inflaiei). Acest lucru a presupus raportarea valorilor tuturor elementelor bilaniere un an de baz, n cazul nostru 2010. Bilanul sintetizat real:
ACTIV(REAL) I. IMOBILIZARI Necorporale Corporale 2009 19,229,242 0 19,139,021 2010 16,074,623 0 15,971,623 PASIV(REAL) I. CAPITAL PROPRIU II.PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI III.DATORII PE TERMEN LUNG 2009 22,735,029 0 0 2010 21,674,004 0 0
Financiare
0 6,374,210
0 3,313,168
IV. DATORII CURENTE Furnizori Salariati+Stat Ptz V. VENITURI IN AVANS TOTAL PASIV
387
376
32,099,193
27,355,133
32,099,193
27,355,133
Cu toate c activul ntreprinderii crete de la un an la altul n termeni nominali, valoarea acestuia n termeni reali este n scdere. Practic n anul 2010 fa de anul 2009 se nregistreaz un activ total mai mic cu aproximativ 14%. n punctul de vedere al pasivului, se poate observa c n termeni reali capitalul propriu este n scdere ceea ce afecteaz n primul rnd acionarii, ei nregistrnd practic pierderi. Pentru a da o imagine ct mai clar a structurii bilanului, am raportat fiecare element al activului/pasivului, la total activ/pasiv.
PASIV I. CAPITAL PROPRIU II.PROVIZIOANE PENTRU RISCURI SI CHELTUIELI III.DATORII PE TERMEN LUNG
Financiare
0.28%
40.09% 29.76%
41.24% 32.61%
11
Creante Disponibilitati
10.22% 0.12%
8.45% 0.18%
0.00%
0.00%
100.00%
100.00%
100%
100%
Activul este format n proporie de 60% din imobilizri i mai mult din imobilizri corporale i de 30% din stocuri, ceea ce este un lucru firesc dac avem n vedere obiectul de activitate al companiei. Pasivul este format n aceeai pondere de aproximativ 80% de capitaluri proprii.
Situatia neta
12
Valoarea averii acionarilor a sczut pe fondul scderii imobilizrilor corporale, dar mai ales a rezultatelor nesatisfctoare ale companiei din aceast perioad datorat crizei financiare.
Fondul de rulment
Situaia din anii precedeni ai fondului de rulment este una favorabil, acesta fiind pozitiv n perioada 2009-2010. Firma a avut autonomie financiar pstrndu-i resurse permanente n ambii ani, dar care au generat un cost de oportunitate. Se poate afirma c ntreprinderea a luat o poziie ofensiv n cadrul politicii de finanare. Fondul de rulment poate fi descompus i calculat c fond de rulment propriu i mprumutat (strin) :
2009 3 505 787 6 374 210 2010 5 599 381 3 313 168
Aceti indicatori pun n eviden faptul c societatea apeleaz la finanare extern i c este dependen fa de creditori (nu are autonomie financiar). Dup cum se poate observa fondul de rulment propriu este n cretere n anul 2010 n paralel cu o scdere a celui mprumutat ceea ce arat o mbuntire la nivelul resurselor firmei.
13
Evoluia n perioada 2009-2010 a NFR este pozitiv ceea ce indic faptul c ntreprinderea nu dispune de resurse temporare excedentare. Politica agresiv a companiei Bermas Suceava presupune folosirea surselor pe termen lung rezultate din activitatea comercial desfurata pentru acoperirea nevoilor pe termen scurt, ceea ce implic un grad de risc ridicat. ncasrile se preconizeaz a fi constante i stabile n timp avnd n vedere activitatea desfurat a societii distribuirea de bunuri cu o cerere inelastica ns competiia poate reprezenta o ameninare.
n anii luai n calcul compania a mers pe o politic prudent de finanare a nevoilor permanente din resurse durabile. Totui, exista o discrepant intre fondul de rulment i nevoia de fond care contribuie la majorarea disponibilitilor.
14
Rezultatul pozitiv al trezoreriei vine n urma unei activiti financiare sntoase astfel firma putnd s-i acopere n orice moment nevoia de fond de rulment din resurse permanente.
2010 10,598
Trezoreria net a sporit de la un exerciiu financiar la altul, n paralel, creditele de trezorerie crescnd ntr-o msur mai mic fat de disponibiliti i mereu la un nivel sub acestea.
2009 5,501
2010 4,332
Se observ o scdere a EBITDA n 2010 fa de 2009 cu aproximativ 1 ml, n termeni relativi cu aproximativ 22%. o EBIT (earnings before interest and taxes) reprezint ctigul din activitatea de exploatare, cu luarea n calcul a amortizrilor i provizioanelor, nainte de dobnzilor i a impozitului pe profit.
Mil lei EBIT 2009 2,285 2010 2,591
o PN (rezultatul net) reprezint ctigul final obinut de ntreprindere dup acoperirea tuturor cheltuielilor, inclusiv a impozitului pe profit.
15
Mil lei PN
2009 1,520
2010 1,944
Diferena de cifr de afaceri se transmite i la nivelul rezultatului net, ns la un nivel mai mic.
2009 4,735
2010 3,685
Compania are o capacitate de autofinanare pozitiv n fiecare an, fiind n scdere n anul 2010 cu 25%.
16
Metoda indirect folosete pentru determinarea cash-flow-ului de gestiune date deja prelucrate cum ar fi profitul net, amortizarea i provizioanele (CAF) i variaia nevoii de fond de rulment. CFgest = CAF NFR = PN + Amortizri i provizioane nete venituri financiare (NFR).
2010 3,875
Astfel ntreprinderea nregistreaz n perioada analizat un excedent al ncasrilor din exploatare. Cash-flow-ul de investiii se determina tocmai din aceast diferena dintre ncasrile din urm cesiunii sau rambursrii de active fixe i plile pentru achiziia lor. CFinv = ncasri din vnzarea imobilizrilor Plti pentru achiziia de imobilizri + Dobnzi i dividende ncasate CFinv = Venituri financiare (aferente imobilizrilor financiare) - Imobilizri brute
Mii lei CFinv 2010 -125,287
La nivelul activitilor de investiii , ntreprinderea nregistreaz n perioada analizat un deficit al ncasrilor fata de pli datorat n principal de investiiile realizate de companie. Cash-flow-ul de finanare se poate mpri totodat n cash inflow-uri generate de majorrile de capital social sau prin contractarea de noi mprumuturi, n timp ce cash outflow-urile provin din rambursarea de mprumuturi pe termen lung i mediu. Diferena dintre acestea reprezint modul de calcul a cash-flow-ului de finanare. CFfin = DAT + CS Dividende = DAT + CPR PN
Mil lei CFfin 2010 -3,736
Cash-flow-ul de finanare are valori negative datorit faptului c profitul net depete valorile variitiilor CPR-ului i DAT-ului, astfel investiiile realizate de companie sunt autofinantate, ntreprinderea avnd un surplus de resurse financiare. n final cash-flow-ul ntreprinderii este suma celor trei cash-flow-uri de gestiune, de investiii i de finanare i este egal cu modificarea trezoreriei nete.
17
2010 13,598
Cash-flow-ul total al ntreprinderii prezint un excendent al ncasrilor, datorat n special excedentului din activitatea curent de gestiune.
Cash-flow-ul disponibil urmeaz acelai trend ca i cash-flow-ul ntreprinderii, firma avnd disponibiliti att n anul 2009 ct i n 2010.
ROA
18
ROA
2010 8.36%
ROE
2010 9.30%
Pentru o investiie de 100 de lei n activul economic al ntreprinderii acionarii i creditorii au nregistrat un ctig net de 8,19 n 2010, iar la o invesie de 100 lei n capitalul companiei ctigul este de 9,3 lei Rate de marj, rotaie i structur Rata marjei nete exprim eficiena global a ntreprinderii, respectiv capacitatea sa de a realiza profit i de a rezista concurenei.
2009 6.48%
2010 8.06%
Coef de rotatie a ACR Durata de rotatie a ACR (zile) Durata de rotatie a ACRn (zile)
19
))
, unde
Dobnda este deductibil din materia impozabil a profitului i n consecin, se calculeaz o rat de dobnd net de economia fiscal pe care aceast deducere o genereaz. Rentabilitatea economic a ntreprinderii ndatorate este mai mare dect cea a unei ntreprinderi nendatorate ( finanare 100% din capitaluri proprii) 5. Dac ROA este mai mare dect rata dobnzii la credite avem efect de levier financiar ntruct pot fi folosite resursele financiare procurate de la mprumuttori cu un grad suficient de eficien astfel nct s poat plti costul datoriilor i n plus s rezulte un spor de rentabilitate. Dac ns este mai mic aceast rat de rentabilitate economic, atunci apare o nrutire a performanelor 6. Regula de aur n finane: ROE>ROA>k>Rdob>Rinflaiei, regul ce reiese din modelul Modigliani&Miller din care reiese corelaia dintre ROE, ROA i Rdob, aceasta fiind corelat cu relaia dintre ROA i Rata inflaiei. o Dac ROA > Rdob ROE > ROA, Efect de levier o Dac ROA < Rdob ROE < ROA, Efect de mciuc, de bumerang Cum activul economic s-a constituit din capitaluri proprii i din cele mprumutate, tot astfel rentabilitatea economic este o rezultant a rentabilitii financiare i a remunerrii datoriilor 7. n cazul nostru rata rentabilitii economice este mai mare dect rata dobnzii. De asemenea, n perioada 2009-2010 este parial respectat regul de aur n finane ntruct
5 6
Stancu IonFinane, Editura Economic, Ediia a patra, Bucureti, pag.761, 2007 Dragot Victor, Dragot Mihaela Abordri practice n finanele firmei , Bucureti, pag.56-57 ,2005 7 Dragot Victor, Dragot Mihaela Abordri practice n finanele firmei , Bucureti, pag.59 ,2005 20
ROE> ROA> Rdob , astfel: 9,3% >8,19% > 5,04% (pentru 2010), rata inflaiei fiind 8%, iar k=14,73%.
Gradul de indatorare =
Levier =
DAT CPR
Gradul de ndatorare a sczut n perioada 2009-2010, ca urmare a scderii datoriilor pe termen lung. Lichiditatea reprezint capacitatea companiei de a-i achita obligaiile pe termen scurt sau cele care vor deveni scadente n termen scurt. Lichiditatea poate fi apreciat prin calcularea ratelor de lichiditate (curent, rapid sau imediat). Lichiditatea curenta = Lichididatea rapida =
ACR *100 DCR
ACR Sto Clienti Disponib *100 *100 DCR DCR
Lichididatea imediata =
Lichiditatea curent a S.C.Bermas S.A. Suceava a crescut n intervalul 2009-2010, datorndu-se n principal scderii datoriilor pe termen scurt de la un an la altul. Lichiditatea rapid a sczut n intevalul 2009-2010, din cauza scderii activelor circulante coroborata cu cresteea stocuilor.
21
Lichiditatea
imediat
crescut
intevalul
2009-2010
datorit
cresteii
Bibliografie:
1. Damodaran, A. Estimating synthetic rating for a firm 2. Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 1: Analiz financiar i gestiune financiar operaional, Ed. Economic, Bucureti, 2003; 3. Dragot, V., Obreja, L., Ciobanu, A., Dragot, M., Management financiar vol. 2: Politici financiare de ntreprindere, Ed. Economic, Bucureti, 2003; 4. Dumitrescu, D., Ciobanu, A., Evaluarea ntreprinderilor, Ed. Economic, Bucureti, 2002; 5. Dumitrescu, D., Dragot, V., Evaluarea ntreprinderii : lucrri aplicative, studii de caz, Ed. Economic, Bucureti, 2000; 6. Halpern, P., Weston, J.F., Finane manageriale: modelul canadian , Ed. Economic, 1998; 7. Myers S., The Capital Structure Puzzle, The Journal of Finance, 1984, vol.39, p. 577 8. Stancu, I., Armeanu, D., Finane : Suport de curs : vol. 3 : Gestiunea financiar a ntreprinderii, Ed. Economic, Bucureti, 2003; 9. Stancu, I., Finane. Piee financiare i gestiunea portofoliului. Investiii directe i finanarea lor, Ediia a 4-a, Ed. Economic, Bucureti, 2007; 10. Vintil, N., Evaluarea i finanarea investiiilor directe, Ed. ASE, Bucureti, 2009; 11. www.bnr.ro 12. www.bvb.ro 13. www.kmarket.ro 14. www.primet.ro 15. www.zf.ro
22
23