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Para que serve o Ebitda?

Usado isoladamente e sem critrio, ele no suficiente para analisar uma empresa
Por Cludio Gradilone Imagine dois motoristas de txi que dirigem carros idnticos (modelo, ano, combustvel, etc). Ambos trabalham no mesmo lugar e tm receitas e gastos iguais. A nica diferena entre eles que o primeiro guarda todos os meses 5% do que ganha para comprar um carro novo, ao passo que o segundo no faz essa poupana. Se um gerente de banco tivesse somente essa informao financeira como o mesmo decidiria para qual motorista emprestar dinheiro?. Ou ainda, se fosse um investidor e o mesmo s tivesse esse nmero em mos, em qual deles o investidor investiria o seu dinheiro?. Essa questo resume a grande dvida que paira sobre as cabeas dos investidores, a qual questo nos leva a seguinte pergunta: Qual o melhor mtodo de avaliao de uma empresa?. Contadores e investidores vm debatendo se avaliar apenas o resultado operacional de uma companhia suficiente para determinar a qualidade do negcio. Mais especificamente, o que os especialistas analisam a capacidade de um indicador conhecido como Ebtida, sigla para o ingls de Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciao e Amortizao, tem de antecipar sozinho se uma companhia vai bater a concorrncia ou se est fadada a freqentar as colunas de falncia dos cadernos de economia dos jornais. Desde o comeo dos anos 90, o Ebitda (pronuncia-se ebtida ou ebid) vem sendo cada vez mais utilizado na hora de analisar uma empresa. "O Ebitda mostra o potencial de gerao de caixa de um negcio, assim o mesmos indica quanto dinheiro gerado pelos ativos operacionais", diz Ariovaldo dos Santos, professor de contabilidade da Universidade de So Paulo e responsvel pela elaborao do anurio: Melhores e Maiores, de EXAME. Outra questo que paira no ar a seguinte: At que ponto o Ebitda pode ser usado como regra de deciso sobre o futuro de uma companhia." Para compreender o Ebitda, tambm conhecido no Brasil pela pouco empregada abreviatura Lajida, no necessrio obter um diploma de contador. Ao contrrio, possvel entender esse indicador somente com base no exemplo inicial dos txis. Pensando nos txis como empresas dedicadas prestao de servios de transporte. Esse servio gera uma receita, que so os pagamentos dos passageiros. Entre a receita e o lucro lquido (quanto cada taxista de fato levou para casa no fim do ms) h diversos custos, os quais so separados por tipo para facilitar a anlise do negcio, conforme exigido pelas normas contbeis. O primeiro so os custos do servio prestado. Entram nesse item, por exemplo, a gasolina e o leo lubrificante. Subtraindo-se esse custo da receita de servios, obtm-se o lucro bruto. H outros custos alm do dos servios, mas eles no so constantes e por isso so contabilizados no item "outras despesas". No caso do txi, um bom exemplo so os gastos eventuais com estacionamento. Outro componente do item "outras despesas" um dos mais importantes para qualquer empresa, o endividamento. Se o motorista se utiliza

de um financiamento para comprar o carro e tem de pagar juros e amortizar a dvida, esses gastos so contabilizados como despesa financeira. Subtraindo-se todas essas outras despesas do lucro bruto se chegar ao resultado operacional (que pode tanto ser lucro quanto prejuzo). O Ebitda fica exatamente aqui, com a importante diferena de que esse indicador no considera os gastos financeiros. "O Ebitda indica quanto dinheiro os ativos operacionais de uma companhia produzem", resume o professor Ariovaldo dos Santos. H mais alguns passos entre o resultado operacional e o resultado final. Ainda preciso contabilizar outras despesas, como a depreciao, que mede o desgaste do carro pelo uso. No fim de tudo hora de acertar as contas com o Leo para chegar, finalmente, ao lucro lquido. O dinheiro percorre muitas etapas desde a hora em que registrado como faturamento at chegar ultima linha do balano. possvel ser muito flexvel na hora de contabilizar as despesas financeiras e de depreciao. Na hora de pagar impostos, ento, nem se fala, mesmo na hiptese de que tudo seja feito estritamente de acordo com as regras. "H um grande espao para interpretaes entre o resultado operacional e o lucro lquido", diz Fernando Musa, diretor da consultoria americana Monitor Group, especializada em assessorar compradores e vendedores de empresas. "Mesmo que no haja irregularidades, o lucro pode variar muito de um ano para outro, dependendo das premissas de onde o contador partiu." A estratgia de internacionalizao das empresas via aquisies no exterior, tornou a situao ainda mais complexa. As formas de contabilizar depreciao, dvidas e impostos s so comparveis dentro de um mesmo pas. Quando a economia se globaliza os mesmos nmeros passam a mostrar informaes muito diferentes. "No Brasil, a depreciao dos ativos pode ser contabilizada em at dez anos, ao passo que nos Estados Unidos esse prazo muito menor", diz Ariovaldo. Voltando ao exemplo dos txis temos que um motorista americano teria de "trocar" contabilmente seu carro em intervalos muito mais curtos do que um taxista brasileiro, e seu lucro seria aparentemente bem menor. Alm disso, seu txi ficaria mais "velho" muito mais depressa do que o do brasileiro. Aplique-se esse raciocnio a uma fbrica completa, uma empresa de energia ou uma companhia de petrleo -- todas elas operam com milhares de partes interligadas e uma quantidade colossal de capital investido em equipamentos --, e d para se ter uma idia aproximada de como difcil avaliar, contabilmente, o valor de uma empresa em outro pas. "Nesse aspecto, o Ebitda um instrumento muito mais fcil de trabalhar", diz Musa. Segundo Musa, o Ebtida no afetado por variveis especficas de cada pas, como taxas de juro, regras de depreciao e, principalmente, as complexas diferenas entre as leis tributrias. Essas variveis fazem com que fique muito mais difcil fazer qualquer projeo sobre os resultados futuros da empresa. "O Ebitda uma indicador operacional e muda pouco de ano para ano e de pas para pas", diz Musa. "Por isso, ele uma ferramenta muito til quando uma empresa resolve se comparar com uma empresa concorrente ou quando a mesma resolve globalizar as suas operaes." Alm disso, existem outras vantagens de se utilizar o Ebitda. "O Ebitda permite usar o passado para estimar o futuro, o que algo difcil na contabilidade", afirma Haroldo Mota, gerente financeiro e de planejamento da TIM Maxitel, empresa de telefonia celular da banda B de Minas Gerais. "Com ele, possvel conciliar as estimativas futuras de fluxo de caixa com

o resultado obtido em exerccios passados." Segundo Mota, por causa desse poder de anlise que o Ebitda ganhou tanta relevncia nos ltimos anos. "No comeo dos anos 90, quem fizesse uma palestra sobre a empresa e falasse de Ebitda no seria entendido por ningum", diz ele. "Hoje ocorre o contrrio, se voc no falar do Ebitda que ningum vai entender." Se h tantas vantagens, por que as crticas ao Ebitda? Voltemos ao exemplo dos txis. Os dois motoristas compraram seus carros no mesmo momento, mas o primeiro reserva uma fatia de 5% do que ganha para substituir o carro e o outro no. Ambos tm receitas (as corridas) e despesas (o combustvel) iguais. O resultado gerado diretamente pela principal atividade equivalente: o Ebitda dos dois motoristas igual. No entanto, o primeiro taxista guarda dinheiro para trocar de carro. Ao fazer isso, ele est reconhecendo que o veculo que usa para trabalhar se deprecia e est se preparando para essa despesa. "Reservando uma parte da receita para trocar de carro, o primeiro motorista vai compensar a depreciao", afirma Ariovaldo dos Santos. "Mas seu lucro ser menor no fim do ms." Por isso, no curto prazo mais negcio apostar no txi cujo motorista no guarda dinheiro, pois seu lucro ser maior e ele ter mais facilidade para pagar emprstimos e dividendos. O problema que, depois de cinco anos, o taxista ter um carro usado e precisar tomar dinheiro emprestado para substitu-lo, elevando seu risco no longo prazo. "O problema de se usar somente o Ebitda para avaliar a sade de uma empresa est a, ou seja, esse tipo de questo no aparece olhando-se apenas para o Ebitda", diz o professor Ariovaldo. Foi essa impreciso que gerou resistncia ao uso do Ebitda como indicador "definitivo". O mais famoso desses crticos Ram Charam, ex-professor da Harvard Business School e consultor de executivos como Jack Welch, da GE. "As empresas tm de voltar a indicadores mais bsicos, como entrada e sada de dinheiro do caixa", escreveu recentemente Charam na revista Fortune. Segundo Eduardo de Oliveira, scio responsvel por finanas corporativas e reestruturao de empresas da consultoria Deloitte Touche Tohmatsu, a nfase excessiva na gerao de caixa levou a alguns dos maus negcios dos anos 90. "As pessoas passaram a usar o Ebitda como se fosse uma medida exata de valor da empresa, mas ele somente um instrumento que mostra, quando muito, se o negcio deve ou no ser analisado a fundo", diz Oliveira. Fora isso, Oliveira disse tambm, O fato do Ebitda no considerar o endividamento no um problema quando o capital abundante e barato, pois a idia que possvel rolar qualquer dvida a um preo menor se a empresa for comprada por uma concorrente maior ou mais lucrativa. S que tudo muda quando o crdito est mais apertado, como agora". Outros especialistas vo alm. "O Ebitda no interessa tanto assim a um investidor minoritrio de longo prazo que est preocupado mesmo com a poltica de dividendos da empresa", afirma Sidney Ito, scio da empresa de consultoria KPMG. "No d para seguir adiante numa negociao de compra ou em uma anlise de investimento sem olhar outros fatores como o endividamento e a estrutura de capital da companhia.