qwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyui opasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfgh jklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvb COMPORTAMIENTO Y DETERMINACIN DE LOS TIPOS DE CAMBIO nmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwer MAESTRO: PABLO RAFAEL CHVEZ HERNNDEZ tyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopas

dfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzx cvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmq wertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuio pasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghj klzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbn mqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmqwerty uiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdf ghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxc vbnmqwertyuiopasdfghjklzxcvbnmrty uiopasdfghjklzxcvbnmqwertyuiopasdf ghjklzxcvbnmqwertyuiopasdfghjklzxc
FINANZAS INTERNACIONALES
13/03/2012

Almendra Snchez Medina

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES

5. COMPORTAMIENTO Y DETERMINACIN DE LOS TIPOS DE CAMBIO El tipo de cambio mide el valor de una divisa en unidades de otra. A medida que cambian las condiciones econmicas, dichos tipos tambin lo hacen en forma importante. A la disminucin en el valor de una divisa se le conoce como devaluacin o depreciacin. Al aumento en el valor de una divisa se le conoce como revaluacin o apreciacin. Un cambio porcentual positivo representa una apreciacin de la divisa extranjera, mientras que uno negativo representa una devaluacin. 5.1. DETERMINANTES DEL TIPO DE CAMBIO Aunque es fcil medir el cambio porcentual en el valor de una divisa es ms difcil explicar por qu el cambi el valor o pronosticar como lo puede hacer en el futuro. Para lograr cualquiera de stos objetivos, es necesario comprender el concepto de tipo de cambio de equilibrio, as como los factores que lo afectan. Al igual que cualquier otro producto o mercanca bsica que se venden en los mercados, el precio de una divisa se determina por su demanda con relacin a su oferta. En cualquier momento dado una divisa representa el precio en el que la demanda de esa divisa es igual a la oferta y esto es el tipo de cambio de equilibrio. El tipo de cambio de equilibrio variar con el transcurso del tiempo a medida que cambien las curvas de oferta y demanda. Los factores que ocasionan que cambien dichas curvas de oferta y demanda de divisas se mencionan a continuacin, relacionando la influencia que tiene cada factor con la demanda y la oferta de una divisa. Cualquier factor que incremente la demanda por una moneda aumentar el valor cambiario de la misma, es decir ocasionar que la moneda se aprecie. De manera similar, cualquier factor que incremente la oferta de la divisa reducir el valor cambiario de la moneda, es decir ocasionar que la moneda se deprecie. Por lo anterior existe un considerable inters en el mantenimiento de un record de los factores que determinan la oferta y demanda de la moneda de un pas. Este record como ya se coment anteriormente, se presenta en la Balanza de Pagos. Dicho documento se publica para reportar el desempeo internacional en las actividades comerciales con otras naciones y para mantener un rcord del volumen de capital que fluye hacia adentro y hacia fuera de un pas. La Balanza de Pagos registra cada transaccin mediante cifras positivas y negativas. La regla general de la balanza de pagos es la siguiente: Si una transaccin suministra divisas a un pas, se denomina crdito y se registra como una partida positiva. Si exige gastar divisas, es un dbito y se registra como una partida negativa. En general las exportaciones son crditos y las importaciones son dbitos.

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES La diferencia entre la economa cerrada y la abierta es la existencia de mercados externos al pas. Se puede producir para vender en otros pases, y se puede tambin comprar bienes producidos fuera del pas.

Lo anterior genera la necesidad de ver el comportamiento global de exportaciones e importaciones que tiene mucho que ver con otro tipo de factores: tipo de cambio y crecimiento del pas. Exportaciones Para poder vender algn bien, se requiere que haya alguien que lo quiera comprar, y que adems tenga un ingreso suficiente para hacerlo. De acuerdo con lo anterior, se puede decir que las exportaciones dependen del tipo de cambio y del ingreso del resto del mundo. Pero si el resto del mundo no crece, o se encuentra en recesin, ser difcil incrementar las exportaciones. Lo mismo ocurrir si nuestro tipo de cambio se revala o aprecia, esto es, si por cada dlar corresponden menos pesos. Si el resto del mundo crece, las exportaciones mexicanas crecern. Pero tambin venderemos ms conforme sean ms baratos los bienes. Importaciones Del mismo modo que las exportaciones, las importaciones dependern de que haya ingreso suficiente para comprar, slo que ahora el ingreso es el de Mxico. Conforme el ingreso en Mxico crece, tendremos ms posibilidades de comprar bienes, tanto nacionales como extranjeros y por lo mismo las importaciones crecern. El tipo de cambio tambin afecta las importaciones. Conforme ms pesos se paguen por un dlar, ms caros sern en pesos mexicanos los bienes importados, y se sustituirn por bienes nacionales. Es decir las importaciones crecern conforme el pas crezca y lo harn tambin conforme el tipo de cambio se revale. Se puede decir que los bienes de consumo son bastante elsticos con respecto al tipo de cambio, puesto que su precio aumentar en cuanto haya modificacin en esta variable, provocando una menor demanda de manera inmediata. Pero los bienes de capital no responden tan rpido. Cuando una empresa ha decidido invertir en una expansin de su planta productiva, y requiere maquinaria importada, tendr que soportar la devaluacin, en caso de que sea pequea. Si el cambio de cotizacin de la moneda nacional es muy grande, puede ocurrir que la empresa quiebre, por lo que no se puede decir que la respuesta al tipo de cambio sea tan sencilla como en los bienes de consumo. Los bienes intermedios responden de manera diferente. Son insumos necesarios para la produccin, por lo que no se pueden simplemente reducir cuando hay un cambio en la cotizacin de la moneda. En el caso ms elemental, cuando estos insumos se utilizan para producir bienes que se consumirn dentro del pas, el efecto inicial ser un incremento de los precios de los bienes finales, que provocar una cada de la demanda de estos productos y reducir la demanda de los insumos importados, pero esto requiere mucho ms tiempo que en el caso de bienes de consumo directamente venidos del extranjero.

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES Otros caso es el de insumos importados para producir bienes de exportacin, en este caso el resultado es ambiguo, puesto que si bien son ms costosos, tambin los productos exportables sern ms caros y pueden compensar el incremento en el costo de las importaciones.

Trminos de Intercambio y Volumen de Comercio El precio de las exportaciones de un pas respecto del precio de sus importaciones recibe el nombre de trminos de intercambio del pas. Se dice que los trminos de intercambio de un pas mejoran cuando el precio de sus exportaciones aumenta con relacin al precio de sus importaciones. Un mejoramiento en los trminos de intercambio de un pas ocasiona que su divisa se aprecie. Tasas de Inflacin Relativas Los cambios en las tasas de inflacin relativas afectan la actividad del comercio internacional, lo que influye sobre la demanda y la oferta de divisas y, por consiguiente sobre los tipos de cambio Una inflacin ms alta que la de otros pases ocasiona que se deprecie la divisa de un determinado pas. Si la inflacin en diferentes pases es igual, los tipos de cambio no variarn. Tasas de Inters Relativas Los cambios en las tasas de inters relativas afectan a la inversin en valores extranjeros, lo que influye sobre la demanda y la oferta de divisas y por consiguiente, afecta los tipos de cambio. Adems de los mercados de bienes, existe el mercado internacional del dinero. Este mercado depende de la tasa de inters internacional. Los agentes econmicos internacionales pueden invertir a esta tasa, o bien invertir en Mxico a la tasa nacional. La diferencia entre ambas va a determinar el flujo de capital hacia adentro o hacia fuera del pas. Cuando la tasa de inters real en Mxico es menor que la internacional, los dlares saldrn de Mxico para invertirse fuera. Inversin Extranjera La inversin extranjera que se realiza en un pas representa la demanda que existe por la moneda de ese mismo pas cuando ocurre esa inversin. El monto de la inversin que fluye hacia adentro o hacia fuera de un pas depende de las tasas de rendimiento que estn ofrecindose es ese pas respecto de las tasas de rendimiento que se ofrezcan en cualquier otra parte, as como de los riesgos relativos. La divisa de un pas tiende a apreciarse con los incrementos en las tasas de inters y con las utilidades esperadas respecto de aquellas que se ganan en otros pases. Los flujos de capitales hacia adentro de un pas pueden clasificarse, de manera esquemtica, en tres diferentes. En primer lugar los crditos que no dependen de las tasas de inters. Un pas puede solicitar a bancos o instituciones internacionales e incluso a otros gobiernos que le extiendan crditos para financiar su desarrollo. El acumulado de estos crditos es lo que se conoce como la Deuda Externa Pblica. La deuda externa privada es similar, pero quienes responden por ella son las empresas. Niveles de Ingresos Relativos Otro factor que afecta a los tipos de cambio son los niveles de ingresos relativos de los habitantes de un pas con el respecto al de los otros pases

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES

Controles Gubernamentales Otro factor que afecta los tipos de cambio es el de los controles gubernamentales, donde los gobiernos de otros pases influyen sobre el tipo de cambio de equilibrio en muchas formas: Imposicin de barreras al tipo de cambio Imposicin de barreras al comercio exterior La intervencin (compra y venta de divisas) en los mercados cambiarios La afectacin de las variables macroeconmicas como la inflacin, las tasas de inters y los niveles de ingresos Expectativas Un ltimo factor que afecta a los tipos de cambio son las expectativas que tiene el mercado de los tipos de cambio futuros. Al igual que cualquier otro mercado financiero, los mercados de divisas reaccionan a cualquier noticia que pueda tener un efecto futuro. Las transacciones dentro de los mercados de divisas facilitan tanto el comercio como los flujos financieros. Las transacciones de flujos financieros son muy sensibles a las noticias, pues las decisiones de conservar valores denominados en una divisa en particular dependen de los cambios previstos en los valores de la divisa. El grado en que las noticias afecten a los movimientos anticipados de la divisa, tambin afectan a la demanda y la oferta de divisas. Debido a esas transacciones especulativas, los tipos de cambio extranjeros pueden ser muy voltiles. 5.2. SISTEMAS DE TIPO DE CAMBIO Los sistemas de tipos de cambio se pueden clasificar de acuerdo con el grado en que stos son controlados por el gobierno El Banco de Mxico (Banco Central) puede intervenir en el mercado para mantener la paridad cambiaria, o para devaluar o revaluar el tipo de cambio. En realidad, el tipo de cambio nominal es una variable de poltica econmica, lo que significa que el gobierno puede decidir que hacer con l. Los regmenes o sistemas de tipo de cambio son: Fijo Flexible (o libre flotacin) Flotacin Sucia (flotacin dirigida) Deslizamiento Sistema de Tipo de Cambio Fijo En este sistema los tipos de cambio se mantienen constantes o se les permite fluctuar slo dentro de lmites muy estrechos. El tipo de cambio fijo no se utiliza mucho en la actualidad, aunque fue el rgimen ms comn entre 1945 y 1975. Sin embargo, el tipo de cambio fijo obliga al banco central a estar todo el tiempo en el mercado de divisas, aumentando o reduciendo la oferta de monedas extranjeras para mantener la paridad, lo cual es muy difcil principalmente cuando se trata de mantener la paridad con varias monedas simultneamente. Sistema de Tipo de Cambio Flexible o de Libre Flotacin En este sistema los valores del tipo de cambio los determina las fuerzas de los mercados sin la intervencin de los gobiernos. En este caso el banco central no se preocupa por el tipo de cambio, lo que provocar una inestabilidad continua haciendo muy difcil la toma de decisiones de los agentes econmicos. Sistema de Tipo de Cambio de Flotacin Dirigida o Flotacin Sucia El sistema de tipo cambio que existe en la actualidad para algunas divisas se encuentra entre la paridad fija y la flotacin libre.

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES Algunos gobiernos imponen bandas alrededor de su divisa para limitar el grado de movimiento.

Es decir para evitar las complicaciones de los dos extremos, se utiliza mucho el rgimen de flotacin sucia, en el que el banco central permite movimientos del tipo de cambio en un cierto rango, y fuera de l, intervendr para evitar la inestabilidad propia del tipo de cambio flexible. Deslizamiento Un caso especial de este rgimen es el deslizamiento cambiario, que fue muy utilizado por Mxico. El deslizamiento es una flotacin sucia en un rango que va cambiando con el tiempo. Hay un rango (estable en la flotacin, creciente en el deslizamiento) dentro del que no hay ninguna intervencin del banco central pero si la paridad rompe la banda, entonces el banco interviene para evitar los efectos del movimiento brusco. Algunos pases utilizan un sistema de tipo cambio indizado, en el que el valor de su divisa se ajusta a una divisa extranjera o alguna unidad de cuenta. Mientras que el valor de la divisa propia es fijo en trminos de la divisa extranjera (o de la unidad de cuenta) a la que est indizada, se desplaza junto con esa divisa contra otras. Algunos pases asiticos como Malasia y Tailandia indizan el valor de su divisa al dlar, sin embargo, durante la crisis asitica no pudieron mantener la paridad y permitieron que sus divisas flotaran contra el dlar. Conceptos a utilizar Tipo de Cambio Fijo Flexible (Libre) Devaluacin Depreciacin Revaluacin Apreciacin Especulacin y Arbitraje La especulacin tiene por objeto obtener un beneficio, basado en las fluctuaciones de los precios. La especulacin se basa por tanto en la previsin y en la anticipacin, de tal manera que se asumen riesgos si no se prev correctamente la evolucin de los precios futuros. El arbitraje se puede definir en forma general en cmo aprovechar una discrepancia en los precios cotizados, en muchos casos no requiere inversin ni movilizacin de fondos por cualquier duracin de tiempo ni riesgo involucrado en esta estrategia El tipo de arbitraje a que se refiere este apartado, es principalmente internacional en su alcance, se aplica a las divisas y a los mercados de dinero internacionales y tiene tres formas comunes: Arbitraje de localizacin Arbitraje triangular Arbitraje de inters cubierto 5.3. INTERVENCIN DEL BANCO CENTRAL EN LA DETERMINACIN DEL TIPO DE CAMBIO Intervencin del Banco Central en el Mercado de Divisas y la Oferta Monetaria Para mantener el tipo de cambio fijo en un rgimen de libre convertibilidad, el banco central debe intervenir en el mercado de divisas. Si las fuerzas del mercado empujan el tipo de cambio por debajo

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES del nivel establecido como objetivo, el banco central se ve obligado a comprar moneda extranjera, eliminando as el exceso de oferta de la misma.

Si la demanda de divisas supera la oferta, para evitar que el tipo de cambio suba, el banco central debe vender la moneda extranjera, con lo cual elimina el exceso de demanda. La intervencin en el mercado de divisas afecta el balance del banco central y puede influir en la oferta monetaria. Para que esto no ocurra, el banco central tiene la opcin de utilizar la esterilizacin o reposicin. 5.4. PRINCIPIO DE LA PARIDAD DE LAS TASAS DE INTERS Segn el enfoque del mercado de activos, el tipo de cambio sta determinado por la paridad de las tasas de inters, el cual depende de los movimientos internacionales de capital que busca el mayor rendimiento por unidad de riesgo. Los mercados de activos estn en equilibrio si el rendimiento de activos equivalentes (con el mismo riesgo y liquidez) en diferentes monedas es igual en todos los mercados, cuando dicho rendimiento est expresado en trminos de la misma moneda. El riesgo de un activo se refiere a la variabilidad del rendimiento que ofrece dicho activo: Para efecto de lo anterior solo se tomaran los activos libres de riesgo, tales como notas o bonos del tesoro y depsitos en bancos protegidos por el seguro de depsito (FDIC en Estados Unidos e IPAB en Mxico). Si se toman en cuenta los activos riesgosos, al rendimiento libre de riesgo hay que sumarle la prima de riesgo que es la recompensa por la variabilidad del rendimiento del activo. La liquidez de un activo es la facilidad con que el mismo puede venderse a un precio determinado, las notas y los bonos de las tesoreras de los principales pases, igual que los depsitos bancarios, tienen liquidez muy alta. Si un activo no es muy lquido, es decir que no es fcil de vender a un precio predecible, tiene que ofrecer la inversionista un rendimiento adicional que le recompense por esta falta de liquidez, a este rendimiento adicional se le llama la prima de liquidez. El efectivo es el ms lquido de los activos, pero su rendimiento es nulo. El rendimiento nominal de un activo es una funcin del rendimiento real, la tasa de inflacin y la prima de riesgo de liquidez. La relacin entre el rendimiento nominal, el real y la tasa de inflacin, se conoce como la ecuacin de fisher. La compra de un activo financiero es un acto de ahorrar, y el objeto de ahorrar es transferir el poder adquisitivo presente hacia el futuro. Para comprar un activo financiero, el ahorrador requiere que el rendimiento del activo le compense la prdida del poder adquisitivo de la moneda del activo y le ofrezca un rendimiento real. Si el activo riesgoso y su liquidez es menor, el ahorrador demandar primas adicionales. El rendimiento real slo puede calcularse al vencimiento del instrumento financiero y se obtiene despejando la ecuacin de fisher:

r= R-i / 1 + i

Donde: r = Rendimiento real R = Rendimiento nominal i = inflacin esperada

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES Para comparar los rendimientos de los activos denominados en diferentes monedas, tienen que ser expresados en la misma unidad, que normalmente es la moneda del pas del inversionista. Por ejemplo, un norteamericano puede expresar el rendimiento de sus inversiones en diferentes monedas en trminos de dlares.

La demanda de activos en otra moneda depende del valor futuro de dichos activos, el valor futuro depende del rendimiento y el tipo de cambio que estar vigente al vencimiento del activo; por ejemplo, el valor futuro de las inversiones en pesos mexicanos, depende del rendimiento que ofrecen los instrumentos financieros en pesos y el tipo de cambio dlar/peso al vencimiento de dichos instrumentos. Paridad de las Tasas de Inters Segn la paridad de las tasas de inters, la diferencia entre las tasas de inters de dos divisas cualesquiera debera compensar exactamente la prima a futuro de la moneda que se fortalece. La prima a futuro de una moneda es la tasa de crecimiento del valor de sta moneda con respecto a otra moneda. En el ejemplo la prima del dlar a futuro se calcula de la siguiente manera: Prima a futuro del dlar = TCF 180/TCS 1 = 12.63 /12.25 1 = 0.0310 = 3.10% Normalmente la prima a futuro debe ser anualizada, con el objeto de obtener un porcentaje comparable con el rendimiento anualizado de diferentes instrumentos financieros, en este caso la prima anualizada del dlar a futuro es de 18.61%., Segn la paridad de las tasas de inters, el rendimiento en pesos debera ser por lo menos en esta cantidad mayor que el rendimiento en dlares. Si se cumple la paridad de las tasas de inters, al inversionista le da igual invertir en pesos o en dlares. La paridad de la tasa de inters establece que, para cada par de divisas, el rendimiento expresado en trminos de la misma divisa debe ser igual. Equilibrio en los Mercados de Divisas Desde el punto de vista del enfoque de activos, el tipo de cambio de equilibrio es aquel que iguala la oferta y la demanda en depsitos para cada par de divisas. Para cualquier otro nivel de tipo de cambio, habr un flujo internacional de capitales que provocar un ajuste en los tipos de cambio o en las tasas de inters. En tipo de cambio a futuro es un pronosticador no sesgado del tipo de cambio que estar vigente en el futuro. Si dice que un pronosticador es no sesgado si la probabilidad de que subestime el valor real es igual a la probabilidad de que no lo subestime. Una reduccin del tipo de cambio spot, resta atractivo a la inversin en Mxico, lo cual se debe a que la apreciacin del peso, dado el tipo de cambio a futuro aumenta la prima del dlar a futuro y una mayor prima del dlar a futuro tiene que ser compensada por una mayor tasa de inters en Mxico en relacin con la de Estados Unidos. La apreciacin del peso aumenta el rendimiento (en trminos de pesos) de los depsitos en dlares; simplemente con nuestros pesos podemos ahora comprar ms dlares. El tipo de cambio a futuro puede subir por varias razones, todas ellas relacionadas con una evaluacin pesimista del futuro de la economa. Si sube el tipo de cambio del peso a futuro, esto puede significar

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES una percepcin por parte de los mercados financieros internacionales de uno de los siguientes factores: a) Se prevn mayores dificultades en la balanza de pagos. b) Se vislumbra una inflacin ms alta que la esperada antes. c) Problemas polticos en el pas y peligro de inestabilidad. d) Deterioro de la seguridad y aumento de la corrupcin.

El mercado de futuros es un sistema de alerta que prende los focos rojos si las polticas en un pas no estn de acuerdo con los criterios generalmente aplicados. Si el tipo de cambio del peso a futuro sube, indica que los mercados financieros no aprueban lo que sucede en Mxico e indirectamente obligan al gobierno mexicano a tomar medidas correctivas. 5.5. PRINCIPIO DE LA PARIDAD DEL PODER DE COMPRA La inflacin es decir la tasa de crecimiento de los precios, afecta tanto al tipo de cambio spot, como al tipo de cambio a futuro. El nivel de precios afecta la demanda de importaciones y la oferta de exportaciones, si los precios internos son altos con relacin a los precios externos, la demanda de importaciones crece, mientras que lo contrario sucede con la oferta de exportaciones. La relacin entre los niveles de precios en dos pases y el tipo de cambio entre sus monedas se llama paridad del poder de compra (paridad del poder adquisitivo). La paridad del poder de compra acta a travs de la cuenta corriente, no hay ningn mecanismo comparable con el arbitraje de intereses que garantice el cumplimiento de dicha paridad. Las desviaciones de la paridad del poder de compra son frecuentes y pueden persistir en periodos prolongados. Ley del Precio nico La manera cmo los precios deberan afectar a los tipos de cambio se resume en la paridad del poder de compra, el cual es un elemento de la teora de las finanzas internacionales que se utiliza con mayor frecuencia. Se presenta la teora de la paridad del poder de compra en tres etapas. La primera es la ley del precio nico, que relaciona los tipos de cambio con los precios de productos individuales. El postulado principal de la ley del precio nico se resume de la siguiente manera: En los mercados competitivos, en ausencia de costos de transporte y barreras al comercio, los productos idnticos deben tener el mismo precio en diferentes pases en trminos de la misma moneda. Si este postulado fuera cierto, sera muy fcil determinar el tipo de cambio entre dos monedas, ya que bastara dividir el precio de un producto en una moneda por su precio en otra moneda. Suponga que un abrigo cuesta 30 dlares en Estados Unidos y el tipo de cambio es 13.35 pesos por dlar. Los mercados son competitivos en los dos pases, no hay barreras comerciales ni de ninguna otra ndole entre los dos y el costo de transporte es insignificante, Cunto debera costar el mismo abrigo en Mxico? Parece obvio que en Mxico el abrigo debera costar 400.50 pesos, es decir el precio norteamericano multiplicado por el tipo de cambio. PM = 13.35 X 30 = $400.50

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES Si se cumpliera la ley del precio nico, la ecuacin presentada anteriormente sera cierta para cada producto, por lo que sera fcil determinar el tipo de cambio, con el objeto de tener el precio de un producto en las dos monedas.

Se puede afirmar que en la prctica la ley del precio nico no puede cumplirse; en primer lugar no se cumplen los supuestos de sta ley, ya que en el mundo real existen barreras comerciales y de otra ndole y los costos de transporte casi nunca son despreciables. Adems no todos los productos son objeto de comercio internacional y los precios en cada pas dependen de las polticas de precios de las grandes empresas que tienen algn poder en el mercado. Los productos comerciales son productos que se comercian internacionalmente, principalmente los bienes bsicos (commodities) y la mayor parte de los productos manufacturados. Los productos no comerciales son aquellos que no se prestan al comercio internacional, como son los bienes inamovibles (casas), bienes muy perecederos que no soportan el transporte (leche fresca), bienes muy voluminosos, pesados y de bajo valor comercial (la grava), as como la mayor parte de servicios. Los precios de los productos no comerciales, al no ser objeto de comercio internacional, no tienen ninguna influencia sobre los tipos de cambio, sin embargo estos productos constituyen una proporcin importante del PIB en todos los pases. Respecto a la poltica de precios de las empresas, la experiencia demuestra que stas establecen sus precios de manera que los mismos maximicen la utilidad total. Con las reflexiones anteriores, se puede reformular la ley del precio nico: Los productos comerciales idnticos deben tener el mismo precio en diferentes pases en trminos de la misma moneda, suponiendo que no existen costos de transaccin. Paridad del Poder de Compra Absoluta. Mientras que la ley del precio nico se refiere a productos individuales, la paridad del poder adquisitivo absoluta considera el nivel general de precios. El nivel de precios (P) es el costo en moneda nacional de una canasta representativa de productos. En Mxico por ejemplo, el nivel de precios se mide por el ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), compuesto por los precios de 313 productos genricos. Segn la paridad del poder adquisitivo absoluta, el tipo de cambio entre dos monedas debe ser igual al cociente entre los niveles de precios en los dos pases:

La paridad del poder de compra absoluta establece que los niveles de precios en todos los pases deben ser iguales cuando se expresan en trminos de la misma moneda. El nivel de precios en Mxico, por ejemplo, debe ser igual al nivel de precios en Estados Unidos multiplicado por el tipo de cambio. Dicho de otra manera, en trminos de dlares, los precios en Mxico y en Estados Unidos deben ser idnticos. Lo mismo es cierto si se comparan los precios en los dos pases en trminos de pesos. Si una familia de 4 personas necesita mil dlares para vivir un mes en Estados Unidos y la misma familia necesita 13 mil quinientos pesos para vivir un periodo igual y al mismo nivel en Mxico, el tipo de cambio pesos por dlar debe ser $13.50. La principal debilidad del poder compra absoluta es que para que tenga sentido, los precios en los dos pases deben ser medidos por la misma canasta. Esto es posible slo en pases con el mismo nivel de

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES desarrollo, con las mismas condiciones climticas, preferencias, tradiciones culturales, etc. En pases con condiciones diferentes, las canastas representativas tambin son diferentes, por lo que la paridad del poder adquisitivo absoluta no es aplicable.

Si se mide el nivel de precios en Mxico calculando el valor en pesos de la canasta norteamericana, se sobreestimara. Esto se debe a que los productos que se consumen poco en un pas tienen precios altos. Muchos productos que en en la canasta representativa, en Mxico pasan por lujos y son comprados slo por las familias ms adineradas. La paridad del poder adquisitivo no se cumple si la proporcin entre los bienes comerciales y no comerciales en las canastas de referencia es diferente. La productividad en el sector de productos comerciales puede crecer a un ritmo diferente que la productividad en los productos no comerciales. La mayor diferencia de productividad entre los pases se observa en el sector de productos comerciales. En servicios, la productividad en los pases desarrollados es poco mayor que en los pases en vas de desarrollo. Una causa importante de las desviaciones de la paridad del poder de compra absoluta son los impuestos sobre las ventas y los costos de comercializacin. En Mxico los impuestos sobre ventas (IVA, ISAN, etc.) son ms altos que en Estados Unidos, en consecuencia los precios de todos los productos comerciales en Mxico sern ms altos que en Estados Unidos, sin que esto genere oportunidades de arbitraje de mercancas. Paridad Relativa del Poder de Compra La paridad del poder de compra relativa no se refiere a los niveles de precios sino a sus tasas de cambio. Segn este enfoque, el tipo de cambio debe ajustarse a la diferencia de las tasas de inflacin entre los pases. Si la inflacin en Mxico es ms alta que la inflacin en Estados Unidos, el tipo de cambio peso/dlar debe crecer en un porcentaje igual a la diferencia entre las tasas de inflacin de los dos pases. La paridad del poder de compra relativa se deriva de la paridad del poder de compra absoluta con el simple recurso de pasar de los niveles a las tasas de crecimiento. Las tasas de crecimiento de los precios se llama inflacin, i. iM = inflacin en Mxico iE = inflacin en el extranjero ( en nuestro caso, en Estados Unidos) Pt = nivel de precios en el periodo t P0 = nivel de precios en el periodo inicial (periodo base)

1 + i = Pt / P0

En trminos generales, las desviaciones de la paridad del poder de compra pueden ser explicadas por los siguientes factores: a) Barreras al comercio y costos de transporte b) Prcticas monopolsticas y oligopolsticas en los mercados imperfectos c) Poca confiabilidad de los clculos de inflacin en diferentes pases d) Lo inadecuado de usar ndices de precios al consumidor para medir la competitividad internacional de un pas Las restricciones cuantitativas a las importaciones (cuotas) tienen un efecto impredecible sobre los precios y divorcian de manera efectiva los precios nacionales de los internacionales. La existencia de cuotas es suficiente para explicar las desviaciones de la paridad del poder de compra.

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES Un problema con el ndice de precios al consumidor es de que habla poco sobre los precios relativos de los productos que integran el ndice. Es posible que el ndice permanezca constante a pesar de cambios importantes en los precios relativos.

Relacin entre Tasas de Inters y Tasas de Inflacin Combinando la paridad del poder de compra relativa con la paridad de las tasas de inters, se establece una relacin entre las tasas de inters y las tasas de inflacin. Paridad de las tasas de inters: TCF / TC0 = 1 + RM / 1 + RE Paridad del poder de compra: TCF / TC0 = 1 + iM / 1 + iE Si las dos teoras han de producir el mismo resultado, los dos lados izquierdos de las dos ecuaciones deben ser iguales. En este caso, los lados derechos tambin deben ser iguales. 1 + RM / 1 + RE = 1 + iM / 1 + iE La frmula implica que la diferencia entre las tasas de inters de las dos monedas, debe compensar exactamente la diferencia entre las tasas de inflacin en los dos pases. La equivalencia entre la paridad de las tasas de inters y la paridad del poder de compra relativa permite calcular la tasa de inters en Mxico que compense exactamente la diferencia de las inflaciones en los dos pases. En trminos de la frmula se tiene: 1 + RM = (1 + RE ) 1 + iM / 1 + iE

5.6. TIPO DE CAMBIO REAL El tipo de cambio nominal es la relacin entre la moneda nacional y otras monedas, denominadas divisas. Esta variable tiene dos formas: nominal y real. El tipo de cambio nominal es sencillo de entender; cuntos pesos hay que dar a cambio de un dlar. Existen varios tipos de cambio nominal. Normalmente hay un tipo de cambio al menudeo (en los bancos) y otro al mayoreo (en casas de cambio o para intercambio entre bancos). En Mxico, tenemos el bancario al menudeo, interbancario (mayoreo) y en ciertas ocasiones las casas de cambio llegan a tener un tipo ligeramente diferente al interbancario, sobre todo en la frontera. El incremento de relaciones de trabajo con Estados Unidos, gracias al TLC, ha provocado un incremento del mercado de divisas, etc. Sin embargo una de las cosas ms importantes para el mercado de dlares es cuando se utiliza esta moneda como medio de riqueza. Cuando hay expectativas de que el peso puede cambiar su relacin con el dlar, los agentes econmicos perciben que es preferible mantener sus saldos en dlares, puesto que una devaluacin no les daara, mientras que si tuvieran su riqueza lquida en pesos, perderan poder adquisitivo. En consecuencia cualquier noticia que aliente expectativas devaluatorias provocar un crecimiento de la demanda de dlares y esto puede provocar una devaluacin. Cuando alguien dice que va a darse una devaluacin, todos compran dlares (vendiendo pesos a cambio) con lo que el dlar se convierte en una mercanca escasa, lo que implica que su precio aumentar: devaluacin.

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES En la mayor parte de los pases el Banco central es el responsable de cuidar este mercado y de aumentar o contraer la oferta de dlares para mantener el tipo de cambio de acuerdo con la poltica econmica del gobierno. No necesariamente tiene que evitar una devaluacin, puede incluso promoverla, si se considera adecuado por el gobierno.

Flujo de capitales En realidad, la parte ms compleja de los mercados de divisas es el uso de stas como medio de riqueza. Si tenemos pesos podemos ahorrar en bancos mexicanos, si tenemos dlares podremos hacerlo en bancos estadounidenses. Si los bancos ofrecen diferentes tasas de inters, nos iremos a la que sea ms conveniente. Si en Mxico podemos ganar 7% en el banco y en Estados Unidos podemos ganar 1%, preferiremos tener nuestro dinero en Mxico. Sin embargo, si la inflacin en Mxico es mayor que en Estados Unidos, puede ocurrir que acabemos perdiendo al invertir en Mxico. El equilibrio de estos flujos de capital se dar cuando la ganancia real sea la misma en ambos pases. Si podemos ganar ms en uno que en otro, en trminos reales, moveremos nuestro dinero haca donde la ganancia sea mayor. En el caso de Mxico; un incremento en las tasas de los CETES producirn un incremento en la oferta de dlares, dado que los inversionistas extranjeros querrn invertir en nuestro pas y vendern dlares para comprar pesos y poder invertir. Esto produce presiones revaluatorias del peso. Esto explica el porqu a pesar de un dficit comercial impresionante, el peso mantuvo una paridad muy estable, mientras el flujo de capitales pudo sostener una oferta de dlares en un buen nivel. Tipo de Cambio Real El tipo de cambio real ser el valor relativo de la moneda de un pas con la moneda de otro. Sin embargo esta definicin no nos sirve mucho, puesto que no se puede saber cul es el valor relativo a ciencia cierta, dado que hay un mercado internacional de bienes, pero que no contiene todos los bienes del mundo La definicin entonces del tipo de cambio, en trminos de precios ser: La paridad del poder de compra absoluta establece que los niveles de precios en todos los pases deben ser iguales cuando se expresan en trminos de la misma moneda. El nivel de precios en Mxico, por ejemplo, debe ser igual al nivel de precios en Estados Unidos multiplicado por el tipo de cambio. Esto es, el tipo de cambio real (e) es la relacin entre los precios de los bienes no comerciales (Pnc) y los precios de los bienes comerciales (Pc). Pero no se tiene la forma de conocer los precios en todos estos bienes. Tipo de cambio real = 13.50 pesos por dlar Tipo de cambio nominal = 13.40 Sobrevaluacin Tipo de cambio nominal = 13.65 Subvaluacin Sobre y Subvaluacin del Peso

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES

NOTICIAS
Bancos centrales contrastan mrgenes de maniobra
Mxico presentar una poltica monetaria ms conservadora.Bloomberg

Buscan flexibilizar su poltica monetaria. Banxico mantendra sin cambio su tasa objetivo en 4.50%.
Esteban Rojas En la presente semana, el radar de los participantes se orientar, en parte, a los resultados de las reuniones de algunos bancos centrales, a la espera de seales de posibles nuevas inyecciones de liquidez, dado el escaso margen de maniobra para llevar a cabo reducciones adicionales en sus respectivas tasas de referencia, ya que muchas de ellas se encuentran en mnimos histricos. Para empezar, hoy el Banco Central de Japn podra dejar sin cambio su tasa de referencia dentro de un rango de 0.0 a 0.10%, aunque es posible que mantenga la puerta abierta a nuevas inyecciones de liquidez, con el propsito de ayudar combatir a las fuerza deflacionarias dominantes en ese pas y, al mismo tiempo, ayudar a la recuperacin de su mercado interno. La poltica monetaria seguida hasta ahora, tambin a contribuido a debilitar al yen y a marcar un posible fin a una larga era de fortaleza de su moneda. La Reserva Federal de los Estados Unidos mantendr su tasa de referencia en un rango de 0.0 a 0.25%, aunque es difcil que pueda modificar su esquema de apoyo cuantitativo, sin generar preocupaciones en los mercados por una mayor inflacin. El margen de maniobra de la Fed se puede reducir a la posibilidad de aumentar el monto de sus ventas de bonos de corto plazo, para dedicar dichos recursos a la compra papel de deuda con un mayor horizonte de vencimiento. Una medida de esta naturaleza puede ser utilizada ms adelante, de ser necesario. En el caso del Banco de Mxico, probablemente dejar a su tasa objetivo en 4.50%, aunque su margen de maniobra mejora al ubicarse la inflacin anual por debajo del rango de tolerancia del 4.0% a partir del pasado febrero. En la semana tambin se espera que el Banco Central de la India conserve la denominada tasa repo en 8.50%, dado la existencia de algunas presiones inflacionarias. En algunas semanas, es posible que la principal autoridad monetaria de China pueda anunciar una baja en sus tasas de referencia, dados los avances en reducir el crecimiento de la inflacin y de algunos datos que indican una menor a actividad econmica y la prdida de fuerza en su sector exportador. Un ejemplo de ello, fue la noticia de ayer de que la segunda economa del mundo registro el primer dficit comercial por 31,500 millones de dlares, lo que no se vea en muchos aos. En el frente Europeo, es probable que el banco central siga manteniendo su tasa de referencia en 1.0% y que por el momento aplique una pausa en la poltica de inyectar liquidez a los mercados.

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES En el resto de Amrica Latina se presenta un panorama mixto. La baja en las tasas de inters de referencia la encabeza Brasil, para contribuir a estimular a su crecimiento econmico y suavizar las fuertes entradas de capital provenientes del exterior. En tanto que Chile y Per, a lo igual que Mxico, presentan una poltica monetaria ms conservadora, al mantener sin cambio a sus tasas de referencia. En el lado opuesto, se ubica a Colombia. Este pas en lo va del ao ha incrementado en un cuarto de punto a su tasa de referencia para ubicarla en 5.0%.

En busca de equilibrio, tipo de cambio y tasas de inters

Las tasas de inters de largo plazo no han podido alcanzar nuevos mininos histricos.Bloomberg

Es probable que en tanto el tipo de cambio se mantenga por arriba de 12.50 pesos las tasas de inters no encuentren el suficiente estimul para alcanzar nuevos mininos histricos.
Esteban Rojas Las 2 variables financieras que han servido para absorber los choques provenientes del exterior sobre la economa mexicana, se encuentran en un proceso de reacomodo. Esta situacin tambin podra reflejarse en un ajuste en los diferenciales de tasas de inters entre Mxico y su principal socio comercial del exterior, dependiendo tambin de la evolucin en la percepcin del riesgo. Las tasas de inters de largo plazo en nuestro pas no han podido alcanzar nuevos mininos histricos, aunque las inferiores a 3 aos se encuentran ms cerca de dicho objetivo. Es probable que en tanto el tipo de cambio se mantenga por arriba de 12.50 pesos las tasas de inters no encuentren el suficiente estimul para alcanzar nuevos mininos histricos. El otro factor limitante para una mayor baja en las tasas de inters en nuestro pas ha sido el rebote en los rendimientos observados en el mercado de deuda en los Estados Unidos. Esta situacin se ha reflejado en que la tasa lder del bono a 10 aos en ese pas a estado rondando el 2.0%, como respuesta a una leve mejora en la percepcin del riesgo y a mejores indicadores econmicos reportados en la principal economa del mundo. Por el momento, dado el proceso electoral por el cual se atraviesa nuestro pas y la parlisis legislativa, entre otros factores, hace poco probable esperar que el diferencial entre el bono a 10 aos en Mxico y su similar en los Estados Unidos pueda caer por debajo de los 400 puntos base. Solamente en caso de que se pueda observar un mayor debilitamiento de la economa mexicana y que la inflacin siga bajo control, sera ms factible que las tasas de inters intentaran poner a prueba a los mininos histricos. Por otro lado, los inversionistas extranjeros que participan en el mercado nacional de valores gubernamentales se han visto ms conservadores, al seguir incrementando fuertemente su tenencia de instrumentos con un vencimiento inferior a un ao, como los Cetes.

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES De esta manera siguen aprovechando las elevadas tasas de inters vigentes en Mxico y, al mismo tiempo, disminuyen su riesgo, al volver parte de su cartera ms liquida. De acuerdo a las ltimas cifras disponibles, los residentes en el extranjero alcanzaron la cifra rcord en Cetes de 324,045 millones de pesos, representando el 28.93% de su tenencia total de valores gubernamentales.
Para la subasta de valores gubernamentales nmero 11 del ao es probable esperar un resultado mixto. En los Cetes podra registrarse una baja promedio de 0.50 puntos porcentuales. En tanto que el bono M a 3 aos, con vencimiento diciembre del 2014 puede experimentar cambios poco significativos. El rendimiento del Udibono a tres aos probablemente tenga un aumento de 0.24 puntos.
Finanzas Martes, 13 de Marzo de 2012 06:07 Redactor: Miriam Castro

Pemex lanza bonos por 300 millones de francos suizos

Se pagar un cupn de 2.50% anual.Bloomberg

El plazo ser de 7 aos con vencimiento en 2019, este bono pagar un cupn de 2.50%.

Notimex Petrleos Mexicanos (Pemex) emiti bonos este lunes en el mercado internacional por un monto de 300 millones de francos suizos, a un plazo de 7 aos con vencimiento en 2019. En un comunicado, la paraestatal precis que este bono pagar un cupn anual de 2.50% y su colocacin se llev a cabo entre inversionistas de banca privada. Asimismo, con administradores de portafolios, inversionistas institucionales tales como aseguradoras y fondos de pensin en Suiza, bajo el formato de Regulacin S. La paraestatal mexicana detall que el agente colocador de la emisin fue Credit Suisse. Los recursos obtenidos por dicha emisin se destinarn al financiamiento de gasto de inversin y operaciones de refinanciamiento de Pemex.
Finanzas Lunes, 12 de Marzo de 2012 17:32 Redactor: Elizabeth Albarrn

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES

BASE DE DATOS

EL CASO DEL TIPO DE CAMBIO NOMINAL de Vinculacin.

Ttulo alternativo: CLASULAS DE ESCAPE Y OBJETIVOS SOBRE EL TIPO DECAMBIO REAL: EL CASO BAJOTIPO DE CAMBIO FIJO. Autores: M. GONZALEZ, PABLO 1pablogon@uahurtado.cl Fuente: Revista de Anlisis Econmico ; jun2010, vol. 25 Issue 1, P117-161, 45p, 15 grficos Tipo de documento: Artculo Condiciones Asunto: Las tasas de cambio de divisas - la poltica del Gobierno INTERNACIONAL relaciones econmicas EQUILIBRIO (Economa) - Investigacin ESTTICA y dinmica (Ciencias Sociales) La estabilizacin econmica Proporcionados por el autor Palabras clave: clusulas de escape clasulas de escape de Objetivos Sobre el Tipo de Cambio real de Lengua de Palabras clave: Ingls, espaol Resumen : Consideramos una economa con un sistema de tipo de cambio fijo, pero con lmites, un nivel mnimo de la banda ORA) sobre la tasa de cambio real. El precio internacional del bien transable se caracteriza por la continua llegada de las perturbaciones que cambian su nivel. En un modelo de con microfundamentos, investigamos los efectos de apuntar a la tasa de cambio real a travs de los tipos de cambio nominales que impiden el intercambio real de traspasar los lmites impuestos. Un modelo estocstico de equilibrio general con dos bienes y fija los no transables a nivel de precios de los bienes se desarrolla. Analizamos los casos en que un lmite inferior o una banda en la tasa de cambio real se introduce. La conclusin general es que cuando se establecen lmites, entonces los efectos de bienestar se puede esperar, que se generan a expensas de los niveles de consumo que van en el direccin opuesta a lo que la poltica que se pretende. Este efecto a corto plazo est presente incluso en el caso de la poltica de focalizacin no se ejerce. Este resultado es similar a la que nos encontramos en la literatura receptora zonas, en el sentido de que slo la existencia de este banda de tolerancia cambia el comportamiento de la economa. Un resultado interesante es que, en el caso en que los bienes internos se fijan los precios, la imposicin de la banda en el tipo de cambio real no cambia su comportamiento dentro de la banda. Sin embargo, este resultado es no es cierto de otras variables reales de la economa. En otras palabras, aunque la variable especfica dentro de la banda se comporta igual que el caso en que no existen lmites, el resto de las variables reales en la economa comportan de forma diferente, incluso si la variable especfica restos dentro de la banda y la clusula de salvaguardia no se activa. El Presente Trabajo consideraciones a Una Economa Bajo TIPO De CAMBIO Fijo Que se caracteriza por buleras La Presencia De Limites Sobre el TIPO De CAMBIOreales del ya de sean Ests En Forma De las naciones unidas minimoi Nivel admisible o De a Una banda. Las Variaciones En El Tipo de CAMBIO introducidas hijo reales a Travs de perturbaciones Sobre el Precio De Los Bienes transables. En Un Modelo microfundado, s investigan los Efectos de Este "dirigidas" del Tipo deCambio real, permitiendo microvariaciones En El Tipo de Cambio nominal Solamente prrafo Evitar Que El Tipo de Cambio real, sobrepase Los anunciados Limites. El Estudio realiza en s un Travs de las Naciones Unidas Modelo deEquilibrio General de Con dos estocstico Bienes y Precio Fijo de Los Bienes no transables. de Se analizan los Casos de la ONU Lmite inferior Para El Tipo deCambio real, ASI COMO also Para El Establecimiento de UNA banda (rango). La conclusin general es CUANDO Que Ests Lmites hijo Impuestos pueden evidenciarse Efectos en Trminos de Bienestar, Pero el hijo Ests una causados expensas de NIVELES de CONSUMO Que van en Direccin Contraria al estilo de Que La Poltica intenta establecer. Este Efecto de Corto Plazo en s Evidencia incluso en El Caso de Que Nunca s efectvamente ejerza la poltica "correctiva".Este es parecido al Resultado Que encontramos en la literatura de bandas cambiarias Enel Sentido Que La Imposicin de Ests Lmites al Tipo de Cambioreal, Cambia El COMPORTAMIENTO de la Secretara de Economa, incluso si los Limites no alcanzados hijo. Un

Almendra Snchez Medina FINANZAS INTERNACIONALES

Resultado Interesante es Que, en El Caso de Preciosde no transables fijos, la Imposicin de las Naciones Unidas Rango de Tolerancia Para El Tipo de Cambio real no altera EL COMPORTAMIENTO de este, Pero S El del Resto De Las variables de reales de la Economa. En OTRAS Palabras, si bien la variable de Objetivo en s Comporta Dentro del Rango Objetivo idnticamente uno de Como he pecado Hara la clusula de escape, El Resto de las variables de de la Economa hijo Que se las ven modificadas incluso en El Caso de Que la clusula desalida al mar never activada.

http://web.ebscohost.com/ehost/detail?vid=4&hid=110&sid=608c553a-bb8a-4a89-a44cea71fa38cbd2%40sessionmgr13&bdata=JnNpdGU9ZWhvc3QtbGl2ZQ%3d%3d#db=zbh&AN=34180503