THE INTERNATIONAL BANKING HANDBOOK W. Baughn y D.

Mandisch LOS MERCADOS FINANCIEROS INTERNACIONALES La posguerra hasta principios de los ochenta Introduccin En el ltimo cuarto del siglo XIX floreci el sistema financiero internacional. Ello se reflej en altos movimientos de capital: crdito, emisin de acciones e IED. El patrn oro jug un papel central, pero tambin los requerimientos de materias primas y mercados en pases perifricos. El periodo de entreguerras condujo a la desarticulacin del sistema financiero de la bella poca, principalmente de su pilar, el patrn oro. La especulacin financiera haba jugado un papel central en la crisis del 29 y los movimientos de capita haban conducido al sobreendeudamiento internacional. Gran parte de la deuda no se pag y vino la destruccin provocada por la guerra. El acuerdo de BW limit la movilidad internacional de capitales, ya que en el estatuto del FMI no se hizo obligatoria la apertura de la cuenta de capitales, es decir, se mantuvieron controles de capitales o restricciones a los derechos de los no nacionales. A finales de los 1940 slo EEUU estaba en condiciones de realizar grandes exportaciones de capitales (escasez de crdito) pero es hasta los 1960 cuando despuntan las inversiones norteamericanas. A diferencia del periodo clsico, la mayor parte se dirigi a otros PD (en manufactura). A los PED principalmente AL sigui recibiendo inversiones para industrias extractivas. El conducto principal fue la empresa multinacional o transnacional. Los PED antes de mediados de los sesenta reciban IED tradicional y fondos de ayuda a travs del BM. Haba insuficiencia de crdito para ellos. La estabilidad se rompi hacia los sesenta con la irrupcin del euro mercado y ello se relaciona con lo que ya conocemos. Primero con la maduracin del patrn industrial. Al aumentar los flujos de comercio y las inversiones extranjeras requiri crdito y agentes intermediarios, los bancos internacionales. El sistema financiero juega un papel diferente durante la larga difusin de las revoluciones tecnolgicas. DEFINICIN Los mercados financieros internacionales comprenden todos aquellos mercados donde los que toman los fondos son de un pas distinto al del prestamista. Por ejemplo, por casi dos siglos, Londres fue el mayor mercado para prestatarios extranjeros que podan obtener prstamos bancarios o vender sus bonos.

Igualmente, los mercados financieros internacionales existen para los inversionistas cuando eligen invertir sus fondos en un mercado fuera de su propio pas. Un mercado que atrae depsitos del extranjero puede ser un mercado para proporcionar fondos, aunque tambin puede proporcionar fondos a base de recursos domsticos. Los mercados financieros internacionales pueden establecerse en cualquier parte, en tanto el gobierno lo permita y en tanto los usuarios se sientan atrados a ese mercado. Muchos gobiernos desalientan esta actividad en tanto que otros la atraen. Por varios siglos antes de 1930, Londres mantuvo su preeminencia como centro financiero. Aunque no conserv su podero econmico, poltico y militar Londres ofrece una variedad sin paralelo de servicios financieros. Despus de la segunda guerra mundial, no haba dudas de que el liderazgo internacional haba cambiado. El dlar se haba convertido en la moneda ms aceptada internacionalmente para comercio e inversiones. La economa de EEUU haba sido la nica, entre las potencias, que emerga de la guerra sin daos e incluso en mejores condiciones que antes del conflicto. Adems era el nico pas que poda proporcionar los bienes que demandaba la reconstruccin europea. Por muchos aos el mercado financiero de EEUU fue usado vidamente por extranjeros, corporaciones y gobiernos. Al mismo tiempo, el dlar de EEUU mantuvo la convertibilidad en la inmediata posguerra. Fue hasta 1958 cuando comenz la convertibilidad de las monedas europeas. ESTRUCTURA Y TAMAO DEL MERCADO FINANCIERO INTERNACIONAL Muchos pases hacen prcticamente imposible que los extranjeros participen en su mercado domstico, incluso para subsidiarias de compaas extranjeras con operaciones domsticas. En otros pases los mercados estn abiertos a los extranjeros, aunque frecuentemente sujeto a restricciones. Hay diferentes grados de apertura en tanto algunos pases slo permiten que los extranjeros usen el mercado local para inversiones domsticas. En mercados como el holands o el de Nueva York, los extranjeros pueden vender acciones comunes o bonos o como en Londres, tomar un prstamo bancario. En todos esos casos, los fondos pueden ser trasladados a cualquier lugar ya que no existe obligacin para limitarse el mercado interno. El inters principal de los extranjeros radica en obtener prstamos bancarios o efectuar una negociacin de bonos. En un mercado abierto un banco comercial domstico puede conceder prstamos a la mayora de los prestatarios (en moneda nacional o extranjera), con un mnimo de restricciones legales. Este ha sido el caso de EEUU e Inglaterra, pero el gobierno del primer pas impuso controles generalizados a las salidas de capital entre 1963 y 1973. El llamado Programa Voluntario de Restriccin del Crdito Externo (ECE), limit la posibilidad de que los bancos de ese pas prestaran a extranjeros o incluso a

filiales en el extranjero de compaas de EEUU. En cambio Suiza y Alemania representaron casos opuestos al de EEUU, aunque en algn momento restringieron la salida de fondos al extranjero. Igualmente, los extranjeros en principio pueden recurrir a un mercado externo para negociar deuda y al respecto los bancos de EEUU han participado libremente en esas operaciones. Sin embargo, en el mismo periodo que rigi la ECE, se cre la tasa de ecualizacin de intereses, que tuvo el efecto de encarecer el costo de negociar deuda por extranjeros en EEUU, haciendo que el mercado de EEUU queda clausurado. Eso era lo que el gobierno quera, dado que su balanza de pagos estaba en dficit y que tal medida le diera un respiro para hacer el ajuste. Los mercados extranjeros de bonos: una parte importante de los mercados financieros internacionales es el llamado mercado extranjero de bonos. Los bonos extranjeros estn sujetos a las leyes domsticas y deben emitirse en esa moneda. Debe ofrecerse o flotarse por un sindicato de bancos de inversin. Luego los bonos extranjeros difieren de los domsticos por el tipo de emisor. Los mayores mercados de bonos son el de EEUU, Alemania y Suiza. El mercado de bonos yanquis domin hasta mediados de los setenta, pero a partir de 1979, la participacin de Suiza y de Alemania excedi a la de EEUU. A partir de mediados de los setenta su tasa de crecimiento del mercado norteamericano de bonos se aceler. El mercado extranjero de acciones: la mayora de los principales mercados de acciones permiten que las compaas extranjeras vendan localmente, pero deben cumplir la legislacin aplicable a las operaciones domsticas, que en EEUU estn en manos de la SEC (Comisin de Valores y Cambios). En vista de que la reglamentacin que maneja la SEC es ms estricta que la existente en otros pases, muchas compaas no estn dispuesta a proporcionar tanta informacin como la exigida por la SEC. El mercado bancario internacional: los bancos en varios pases industrializados, principalmente EEUU, Alemania e Inglaterra, son libres de prestar a extranjeros para usar los fondos externamente. Pero aunque estas plazas ofrecan condiciones relativamente atractivas, a partir de principios de los setenta el desarrollo del mercado de euromonedas ha reducido considerablemente su atractivo de aquellos. El Euromercado La ubicuidad del euromercado: el Euromercado es el otro gran participante del mercado financiero internacional. La base de su xito radica en la ausencia de controles gubernamentales. Ese mercado est casi totalmente libre de controles. La naturaleza libre de este mercado es inusual en el mundo actual y no ha

cesado de estar sometido a la amenazada de controles gubernamentales, sobre todo provenientes de EEUU y Alemania y la oposicin de GB. Este mercado tiene tres componentes: Las Euromonedas: son depsitos hechos en bancos fuera del pas cuya moneda se deposita (dlares depositados en Londres o libras esterlinas depositas en Paris). No estn reguladas por las autoridades bancarias del pas receptor. Eurobonos: son instrumentos de deuda a largo plazo que se emiten y venden fuera del pas en cuya moneda estn denominados (bonos en dlares emitidos en Londres). No estn regulados. Europapeles: Son emitidos fuera del pas de la moneda de denominacin. No estn regulados. La localizacin del Euromercado: Puede desarrollarse donde la ley nacional lo permita. Los EEUU prohibieron esas actividades por 25 aos despus de la aparicin de ese mercado; no fue hasta 1981 que se permiti su operacin en EEUU. En contraste El Banco de Inglaterra ha estado animando el desarrollo de este mercado en Londres. Los otros dos centros de este mercado son Francia y Luxemburgo, seguidos de Blgica, Holanda, Alemania, Italia y Suiza. El termino Euromercado sugiere que estn localizados en Europa, pero eso solo fue por un tiempo. Hay participantes no europeos como Japn y Canad. Todos esos pases poseen un mercado domestico desarrollado, pero otros pases que carecen de ese atributo han desarrollado operaciones tipo euromercado. Son los llamados intermediarios o entrepots: Bahamas, Islas Cayman, Singapur, HK y Bahrain. El origen: el origen de este mercado es un poco confuso. No comenz a existir en un momento dado del tiempo, sino que apareci. El primer mercado fue para monedas gracias inicialmente a la influencia de la URSS. A mediados de los cincuenta, en el mximo de la guerra fra cuando el dlar era la nica divida aceptable, los soviticos queran mantener reservas en dlares, pero no en bancos de los EEUU, por temor a que fueran confiscados por el gobierno de ese pas. Fue lgico que los soviticos depositaran en bancos britnicos, franceses y alemanes que aceptaban depsitos en dlares. Crecimiento: El retorno a la convertibilidad de las principales monedas europeas en 1958, la recuperacin y apertura de sus economas y sistemas financieros expandieron el horizonte de sus mercados domsticos, pero slo con un efecto modesto internacional. Luego a mediados de los sesenta el rpido incremento del dficit comercial en EEUU llev al gobierno a imponer controles sobre movimientos de capitales. Esos controles redujeron el acceso a los extranjeros, pero

favorecieron la internacionalizacin de los principales mercados financieros de Europa, pero especialmente el de divisas. Las mismas causas llevaron al desarrollo del mercado de eurobonos. Aunque EEUU elimin los controles en 1974 el Euromercado no detuvo su extraordinario crecimiento y ha sido un factor fundamental de la integracin del mercado mundial de capitales. Un tercer impulso al euromercado se dio con la crisis del petrleo de los setenta. El incremento de los depsitos efectuados por las naciones petroleras y la demanda incrementada de prstamos por las naciones deficitarias en petrleo favoreci el desarrollo de este mercado en sus tres principales segmentos. Las tesoreras de las corporaciones son grandes usuarios del euromercado y de todos los mercados extranjeros. El mercado de Eurobonos Se trata de un mercado internacional que no est registrado en ningn pas. A diferencia de un mercado domstico de bonos que tiene un sistema de registro, que exige emisin en moneda nacional y que sea negociado por bancos de inversin con autorizacin previa, el eurobono no requiere registro. Los Eurobonos pueden ser trados por bancos de inversin de cualquier pas y pueden ser emitidos en cualquier moneda. El Eurobono proporciona una alternativa para prestatarios que buscan nuevas fuentes de financiamiento y que desean evitar las regulaciones y costos de la emisin en un mercado domstico. Debido a que el prestatario puede captar los fondos rpidamente, con flexibilidad y con un mnimo de gastos de administracin, pagar una mayor tasa de inters que la existente en un mercado domstico. Los inversionistas exigirn mayor rendimiento porque se trata de un mercado no regulado. Tambin los eurobonos han adoptado un formato americano para aumentar su atractivo entre los inversionistas y emisores, uno de ellos es la convertibilidad y las garantas. Hay un mercado secundario de Eurobonos, aunque un Eurobono no puede venderse en los EEUU. Al igual que el mercado de Euromonedas, este puede localizarse en cualquier pas que est dispuesto a aceptarlo, aunque los pases que predominan son EEUU y Alemania. Este mercado ha crecido muy rpido, de 3 mil millones de dlares en 1970 a 24 mil en 1980. La porcin del mercado ms grande es la denominada en dlares (43-68%), seguida a distancia por el denominado en marcos alemanes.