Lo Nacional NACIONALIZADO

[MAYO, 2012]
Lo Nacional NACIONALIZADO
[MAYO, 2012]
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La injusta expropiacin de las acciones cochabambinas en ELFEC S.A.
INFORME ESPECIAL
Gamal Serhan Jaldin 2012 - Director del Consejo de Vigilancia
RESUMEN EJECUTIVO
Muchas han sido las versiones respecto al paquete accionario que COMTECO Ltda posee a travs de
LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. en ELFEC S.A.. Por esta razn, en mi calidad de Director del Consejo
de Vigilancia, he decidido elaborar un Informe Especial para que tanto los socios, trabajadores y la poblacin
en general conozcan los pormenores sobre la injusta expropopiacin que pretende realizar el gobierno central
del paquete accionario de los cochabambinos, a travs de la aprobacin de un Decreto Supremo violando la
Constitucin Poltica del Estado y el propio Cdigo de Comercio.
Aqu encontrarn los antecedentes; la evolucin de la propiedad de las acciones de ELFEC y la
estratega de diversicacin de COMTECO Ltda., el proceso de compra de las acciones de COMTECO Ltda.
en ELFEC S.A.; la valoracin de la inversin, el contrato de compra y venta y el bencio contable al momento
de las compra, los resultados obtenidos durante la administracin de COMTECO Ltda., la intervencin estatal;
el proceso de negociacin, la posicin de los Consejos de Administracin y Vigilancia, y nalmente las
conclusiones.
La idea central de este Informe Especial a travs de mi trabajo de scalizacin, es transparentar la
informacin para que todos conozcan los detalles de la injusta expropiacin que el gobierno central pretende
llevar adelante quitandonos a los cochabambinos, no solo la administracin de una empresa nacional en manos
regionales, sino el paquete accionario que los cochabambinos tenemos a travs de COMTECO Ltda. en ELFEC
S.A., NACIONALIZANDO LO NACIONAL.
CONTENIDO
Resumen ejecutivo 2
Antecedentes 3
Evolucin de propiedad de las acciones de ELFEC 3
La estrategia de diversicacin de COMTECO Ltda. 4
El proceso de compra de acciones 4
Valoracin de las inversiones 5
Contrato de Compra-Venta 6
Benecio contable al momento de la compra 6
Resultados obtenidos en la administracin 7
La intervencin estatal 8
Los Decretos Supremos No 0492 y 0494 del 1 de mayo de 2010 8
El proceso de negociacin 8
El Decreto Supremo No 1178 de 29 de marzo de 2012 11
Conclusiones 12
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La injusta expropiacin de las acciones cochabambinas en ELFEC S.A.
INFORME ESPECIAL
Gamal Serhan Jaldin 2012 - Director del Consejo de Vigilancia


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En octubre de 1997, ELFEC S.A. se someti a un proceso
de reorganizacin por escisin, dividindola en una sociedad
escindente INTEGRA S.A. y una escindida ELFEC S.A.
El ao 1999 PPL Corporation adquiri la mayora accionaria
del Grupo EMEL, y por tanto de sus liales, entre ellas ELFEC S.A
e INTEGRA S.A.
El 17 de abril de 2007, PPL Corporation anunci la venta
total de sus acciones en PPL Bolivia Holding Company a un grupo
de inversores bolivianos entre los cuales se encontraban ejecutivos
y trabajadores de la misma empresa, convirtindola en una empresa
100% nacional.
Dichos ejecutivos y trabajadores bolivianos, mediante
asamblea extraordinaria de socios, decidieron cambiar la razn
social a LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A., quedando
conformada la nueva sociedad en un 60% por SOELBO S.A. y en
un 40% por los trabajadores de ELFEC S.A. e INTEGRA S.A.

ANTECEDENTES
La Empresa de Luz y Fuerza
Elctrica Cochabamba S.A. (ELFEC)
fue creada el 18 de marzo de 1908, por
Dn. Rafael Urquidi, naciendo como
una sociedad annima privada, cuyo
objeto principal fue la implantacin
del alumbrado elctrico en las zonas
urbanas de la ciudad, la instalacin de
una red de tranvas, fbricas, etc.
En 1918 Simn I. Patio
adquiri el 59.54% de las acciones
y en 1943 las transere a la H.
Municipalidad de Cochabamba.
En 1949 la H. Municipalidad
de Cochabamba posea el 59.83% de
las accin lo que le permiti tener el
control de la empresa hasta febrero de
1953, fecha en la que ELFEC paso a
depender de la Corporacin Boliviana
de Fomento (CBF).
En 1962, el Estado Boliviano
cre la Empresa Nacional de
Electricidad (ENDE), entidad pblica
que adquiri el paquete accionario de
la CBF, transformando a ELFEC en
una Sociedad Annima Mixta (SAM).
El 7 de junio de 1995, mediante
DS 24024 se autoriz la venta de la
totalidad de las acciones de ENDE
en ELFEC a inversionistas privados,
por lo que nuevamente ELFEC paso
a ser una Sociedad Annima (SA).
Las acciones fueron compradas por
la empresa EMEL OVERSEAS S.A.
de Chile adquiriendo un 95.56%
del paquete accionario, dejando a
los trabajadores de ELFEC con el
5.27% y el 2.88% en manos de otros
inversionistas privados nacionales
Evolucin de propiedad de las acciones de ELFEC
Ao Denominacin Accionistas %
1908 ELFEC, S.A. Rafael Urquidi y otros 100.00%
1918 ELFEC, S.A. Simn I. Patio 59.54%
Otros 40.46%
1943 ELFEC, S.A. H. Municipalidad de Cochabamba 59.54%
Otros 40.46%
1949 ELFEC, S.A. H. Municipalidad de Cochabamba 59.83%
Otros 40.17%
1953 ELFEC, S.A. C.B.F. 59.83%
Otros 40.17%
1962 ELFEC, S.A.M. ENDE 59.83%
Otros 40.17%
1995 ELFEC, S.A. EMEL OVERSEAS S.A. 95.87%
Trabajadores de ELFEC y Otros 4.13%
1999 ELFEC, S.A. PPL Corporation 92.12%
Trabajadores de ELFEC y Otros 7.88%
2007 ELFEC, S.A. LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. 92.12%
SOELBO S.A. (60%) 55.27%
Trabajadores de ELFEC e INTEGRA (40%) 36.85%
Trabajadores de ELFEC y Otros 7.88%
2008 ELFEC, S.A. LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. 92.12%
COMTECO Ltda. (56.66%) 52.20%
SOELBO S.A. (3.33%) 3.07%
Trabajadores de ELFEC e INTEGRA (40%) 36.85%
Trabajadores de ELFEC y Otros 7.88%
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La injusta expropiacin de las acciones cochabambinas en ELFEC S.A.
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La estrategia de diversicacin de COMTECO Ltda.
COMTECO Ltda. al igual que las dems Cooperativas de Telecomunicacin del Pas, desde su
fundacin hasta el ao 1998 solamente se concretaba a prestar servicios de Telefona Fija.
COMTECO Ltda. en una acertada decisin, inicio la diversicacin de sus servicios dentro del sector
de las Telecomunicaciones a partir del ao 1999, creando en sociedad las empresas INTERAC Tv (Televisin
por Cable), BOLIVIATEL (Larga Distancia) y NUEVATEL S.A. (Telefona Celular). En el ao 2004 como
parte de la estrategia empresarial, dene la bsqueda de redes de acceso mvil y la prestacin de servicios de
Banda Ancha. COMTECO Ltda., concreta su proyecto de implementacin de una plataforma de Banda Ancha
bajo la tecnologa ADSL.
Entre las varias iniciativas para lograr una frecuencia mvil o compra de acciones de una empresa que
ya cuente con la misma, se menciona:
1. Trmite de Solicitud de Frecuencia CDMA 450
2. Trmite de Solicitud de Frecuencia UMTS 3G
3. Proyecto de Compra de Acciones de ENTEL
4. Proyecto de Compra de Acciones de NUEVATEL S.A.
De manera general existi un bloqueo sistemtico para la existencia de un cuarto operador mvil, de
all las infructuosas gestiones de todas las Cooperativas de Telecomunicacin en el Pas.
Ante las restricciones de crecimiento dentro el Sector de las Telecomunicaciones, acentuadas por
las limitaciones de operacin geogrca que demostraron las Cooperativas, se inici a partir del ao 2007 el
anlisis de alternativas de diversicacin de inversiones fuera del sector y que tengan un mbito regional.
Las intenciones que motivaron la diversicacin de las inversiones mediante la compra de acciones en
LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. (ELFEC S.A. e INTEGRA S.A.) fueron:
1. Agregar valor al Certicado de Aportacin del socio, mediante la adquisicin de una
inversin con rentabilidad garantizada en el sector elctrico (ELFEC).
2. Fortalecer la imagen institucional de COMTECO Ltda.
3. ELFEC S.A. era y es una empresa regional que se ajustaba a la estrategia de
diversicacin con presencia y prestigio cochabambino.
4. Acceso directo a una base de clientes urbanos y rurales superior a los 300 mil hogares.
5. Generar oportunidades de sinergia.
EL PROCESO DE COMPRA DE ACCIONES
En fecha 6 de marzo de 2007 COMTECO Ltda. tom conocimiento, a travs de una comunicacin de
una oferta pblica del Banco J.P. MORGAN, que PPL Corporation ofreca en venta sus acciones en ELFEC
S.A.. Ante esta situacin, se encomend a un equipo nanciero se analice esta opcin y en paralelo mediante
nota GG Ext. 259/07 de 30 de marzo de 2007 se hizo conocer al citado Banco de Inversin el inters de
COMTECO Ltda. en la posible compra de las acciones, nota que nunca tuvo una respuesta.
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El 18 de abril de 2007, mediante la prensa oral y escrita la compaa PPL Corporation comunic
que haba vendido la totalidad de sus acciones de ELFEC S.A. a SOELBO S.A.; un grupo de inversionistas
bolivianos conformado por los trabajadores y ejecutivos de la misma empresa.
En febrero del 2008, SOELBO S.A. ofreci a COMTECO Ltda. la venta de sus acciones en ELFEC
S.A. e INTEGRA S.A. a travs de la sociedad LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A.
COMTECO Ltda. contrat los servicios de las rmas PRICE WATERHOUSECOOPERS y LEGAL
SC, para el Due diligence
(1)
Financiero y Legal respectivamente.
En fecha 9 de abril de 2008, el Consejo de Administracin de COMTECO Ltda., sobre la base de los
informes de los Due diligence contratados, mediante RES C.A. 061/2008 aprob y autoriz la compra del
56.66% de acciones LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. equivalentes a 295.762 acciones que SOLEBO
S.A. tena, lo que equivala a adquirir y controlar el 52.2% de las acciones de ELFEC S.A. y 52.2% de las
acciones de INTEGRA S.A.
Dicha operacin de compra fue presentada, informada y aprobada por la Asamblea General Ordinaria
de socios de COMTECO Ltda. de fecha 1 de agosto de 2008, basados en que se adquira las acciones de una
empresa cochabambina para ser administrada por otra empresa cochabambina para benecio de todos los
cochabambinos.

Valoracin de las inversiones
Las acciones fueron valoradas bajo el mtodo de 'Flujos de Caja
Descontados, el incremento del valor entre una y otra, radica principalmente
en que las expectativas de beneficio se incrementaron en el tiempo dado los
buenos resultados econmicos obtenidos en ambas empresas a partir del
ingreso de COMTECO Ltda. a la sociedad.
Las acciones en LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. fueron valoradas
en 2 oportunidades, la primera previo al proceso de compra y la segunda en
el mes de octubre del ao 2009, con los siguientes resultados:
Detalle
1ra Valoracin
Marzo 2008
2da Valoracin
Octubre 2009
POR EL 100% DE ELFEC E INTEGRA
POR EL 52% DE ELFEC E INTEGRA 19`600,012
37`692,331 46`132,568
24`080,678
50.00
45.00
40.00
35.00
30.00
25.00
20.00
15.00
10.00
5.00
-
37.69
46.13
19.67
24.08
100% 52%
2008 2009
(1) El trmino Due diligence se emplea para varios conceptos que impliquen la investigacin de una empresa o persona previa a la rma de un contrato
o una ley con cierta diligencia de cuidado. Puede tratarse de una obligacin legal, pero el trmino comnmente es ms aplicable a investigaciones
voluntarias. Un ejemplo habitual de due diligency en varias industrias es el proceso por el cual un comprador potencial evala una empresa objetivo o
sus activos de cara a una adquisicin.1 La traduccin literal viene a ser diligencias debidas. La traduccin libre ms apropiada sera auditora.
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Benecio contable al momento de la compra
COMTECO Ltda., adquiri las acciones a un costo equivalente al 71% del precio del valor en libros,
capitalizando un benecio contable de 29%, equivalente a U$ 7 millones de dlares.

Contrato de Compra-Venta
Precio propuesto por SOELBO S.A.:
US$ 18.5 millones
Precio nal pactado : US$ 17,066,667
millones SOELBO S.A. planteo realizar la
operacin en Panam, COMTECO Ltda propuso
realizar la misma en Bolivia para que la operacin
se sujete a normas bolivianas, esta decisin y
acuerdo implic que SOELBO, S.A. tenga que
reconocer impuestos por US$ 2.1 Millones,
importe que fue retenido y cancelado al Servicio
de Impuestos Nacionales en Bolivia.
Para cerrar en los US$ 17 millones
y realizar la operacin en Bolivia, SOELBO
S.A. exiga inamovilidad funcionaria para los
ejecutivos de LUZ DEL VALLE INVERSIONES
S.A. ELFEC por un plazo de 5 aos (ya que
el Sindicato negociara la estabilidad de sus
aliados por separado). COMTECO Ltda.
planteo un ao o el reconocimiento del salario
equivalente al mismo en caso de retiro.

SOELBO S.A. en fecha 9 de abril de 2010,
endos 44 ttulos accionarios que representan las
295.762 acciones a favor de COMTECO Ltda.
Endoso registrado en la misma fecha en el Libro
de Registro de Acciones de LUZ DEL VALLE
INVERSIONES S.A.

US$ 2,133,333.- Pago
directo a Servicio de
Impuestos Nacionales por
Retencin Impositiva.
US$ 2,244,340.- Pago
directo a Cuenta Bancaria de
ELFEC por deudas que tenia
SOELBO S.A. con esta ltima.
US$ 1,350,455.- Pago
directo a Cuenta Bancaria de
INTEGRA S.A. por deudas que
tenia SOELBO S.A. con esta
ltima.
US$ 11,338,539.- Pago a
SOELBO S.A.
US$ 17,066,667.- TOTAL
MILLONES
DE U$
%
PRECIO PAGADO POR LAS ACCIONES 17 71%
BENEFICIO CONTABLE AL MOMENTO DE LA
COMPRA
7 29%
VALOR DE LAS ACCIONES SEGN LIBROS 24 100%
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RESULTADOS OBTENIDOS EN LA ADMINISTRACIN
Ao a ao los resultados reales que se obtuvieron en ELFEC e INTEGRA superaron las expectativas
consignadas en las proyecciones de las valoraciones. Los resultados mejoraron sustancialmente en razn al
mayor dinamismo implementado en las respectivas empresas y a los procesos sinrgicos empleados en las
mismas.
El primer ao de la administracin de COMTECO Ltda., los resultados combinados de ELFEC e
INTEGRA superaron en 14 millones de bolivianos las proyecciones, el segundo ao haban mejorado en 25
millones de bolivianos respecto a la primera valoracin y en 4 millones de bolivianos respecto a la segunda.
Cabe resaltar que el primer trimestre de la gestin 2010 ya contaba con un resultado positivo de ms de 12
millones de bolivianos.

Adems COMTECO Ltda., obtuvo benecios emergentes por los dividendos recibidos, as como de
los ingresos generados producto de la implementacin de sinergias, superando en ambos casos las expectativas
inicialmente estimadas.

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LA INTERVENCIN ESTATAL
Los Decretos Supremos No 0492 y 0494 del 1 de mayo de 2010
El gobierno central en fecha 1 de mayo de 2010 adopt una serie de medidas, entre ellas la contenida
en el Decreto Supremo No. 0492 mediante el cual determina y aprueba la intervencin administrativa de
ELFEC S.A. La Autoridad de Fiscalizacin y Control Social de Electricidad mediante resolucin AE 170
dispone la intervencin de ELFEC S.A., la misma que es raticada por RES. AE 183 hasta que ENDE adquiera
las acciones de ELFEC S.A..
El mismo 1 de mayor de 2010, el gobierno central tambin emiti el Decreto Supremo No 0494
mediante el cual nacionalizo la Empresa de Luz y Fuerza Elctrica Cochabamba S.A. - ELFEC S.A.
estableciendo en su artculo 2 pargrafo II lo siguiente: Se instruye a ENDE, a pagar el monto correspondiente
al paquete accionarlo recuperado en ELFEC S.A., cuyo valor ser establecido como resultado de un proceso de
valuacin a ser realizado por una empresa independiente contratada por ENDE en el plazo mximo de ciento
veinte (120) das hbiles a partir de la publicacin del presente Decreto Supremo.
El proceso de negociacin
Dentro el marco de dicho Decreto Supremo, los Directivos de ENDE y COMTECO Ltda. conformaron
una comisin negociadora e iniciaron pblicamente desde el 3 de mayo de 2010 el proceso de negociacin.
Durante sta etapa inicial el proceso de negociacin, COMTECO Ltda. cumpli a cabalidad con todos
los requerimiento de entrega de informacin, documentacin e incluso de bienes tanto a ENDE como a la
intervencin de ELFEC S.A., asistiendo y participando activamente en todas las sesiones convocadas.
En fecha 21 de mayo de 2010, formalmente mediante carta GG EXT 561/2010, COMTECO Ltda.
hace conocer a ENDE una propuesta de negociacin rpida, comunicando que a esa fecha el valor en libros de
las acciones de COMTECO Ltda. es de $us.26395,373.
Entre junio y agosto se remiti a ENDE toda la documentacin requerida (Contrato de Compra Venta
de Acciones).
El 8 de noviembre de 2010, se hace conocer a ENDE la composicin de la nueva Directiva del Consejo
de Administracin de COMTECO Ltda.
Desde agosto de 2010 a febrero de 2011, ENDE no se pronunci sobre la propuesta presentada por
COMTECO Ltda. ni convoc formalmente a reunin alguna.
En enero de 2011, ENDE cambia de Gerente General y COMTECO Ltda. mediante nota GG EXT
065/11 de 27 de enero de 2011, se apersona ante la nueva autoridad haciendo un resumen de todo lo que pas
hasta esa fecha y reclamando por no haber recibido respuesta a nuestra propuesta y por no haber sido citados
a reunin alguna desde agosto de 2010.
ENDE mediante nota CBGAF-01142/11 de 11 de febrero de 2011, nos comunica que la instancia
encargada de la negociacin ser el Ministerio de Defensa Legal del Estado, situacin que fue representada por
COMTECO Ltda. por nota GG EXT 092/11 de 14 de febrero de 2011.
ENDE mediante nota CBLEG-01970/11 de 15 de febrero, nos hace conocer que el Ministerio de
Defensa del Estado fue excluido de la estructura del rgano Ejecutivo y, que la nueva instancia de negociacin
ser la Procuradura General del Estado y que nos convocaran a nuevas reuniones de conciliacin.
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En fecha 1 de mayo de 2011, ENDE convoca pblicamente a todas las personas naturales o jurdicas
que tengan acciones en ELFEC S.A. a acreditar tal condicin hasta el 10 de mayo de 2011. COMTECO Ltda.
a travs de LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. mediante Nota AL EXT 0314/11 present el 9 de mayo
de 2011 la documentacin y certicaciones que acredita su condicin de socia de ELFEC S.A. con el 92,12%
del capital social, comunicacin que se la realiza por tres vas: 1) Presentacin de la nota ante ENDE; 2) Carta
Notariada y; 3) Carta Certicada en la Casilla de Correo 565.
ENDE en fecha 15 de agosto de 2011, mediante nota CB.CA-DAL 8/23-11 convoca a COMTECO
Ltda. a la reunin de negociacin de la compra del paquete accionario de ELFEC S.A. para el 18 de agosto
de 2011. COMTECO Ltda. mediante nota AL EXT 0572/11 conrma su asistencia a la reunin. La reunin se
lleva a cabo con la presencia de la Procuradura General del Estado, el Ministerio de Hidrocarburos y Energa
y ENDE. En dicha reunin nos solicitaron: a) Remitamos copias de toda la documentacin y correspondencia
cursada a la fecha; y b) Presentemos las propuestas planteadas durante el proceso de negociacin.
COMTECO Ltda. mediante nota CA EXT 0852/2011 de 24 de agosto de 2011 presenta la documentacin
requerida y las dos alternativas:
1. Se actualiz el valor del paquete accionario de LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. de
propiedad de COMTECO Ltda. al 31 de julio de 2011 a Bs. 260.733.605.-
2. En el entendido de que existe otros socios, se propuso la venta de acciones en LUZ DEL
VALLE INVERSIONES S.A. en la cantidad requerida para que el Estado tenga el control
y administracin de ELFEC S.A. con un precio referencial por accin de Bs. 881,57.
COMTECO Ltda. mediante nota CA EXT 0868 de 29 de agosto de 2011, solicit al Procurador General
del Estado audiencia para desarrollar y explicar las alternativas planteadas mediante Nota CA EX 0852. En
el mes de septiembre el Procurador General del Estado nos recibi en audiencia, donde se desarrollaron las
alternativas planteadas, comprometindose a analizar las mismas y a convocarnos a una futura reunin a travs
de ENDE.
ENDE mediante nota DAL-10/18-11 de 26 de octubre de 2011 convoca a COMTECO Ltda. a una
reunin de negociacin para el 31 de octubre de 2011. La reunin se realiza con la presencia de la Procuradura
General del Estado, el Ministerio de Hidrocarburos y Energa y ENDE, y nos hacen conocer que debe aplicar
estrictamente el D.S. 494 y nos solicitan que presentemos alternativas que no perjudiquen a los socios-
trabajadores. COMTECO Ltda. oferto otorgarles la administracin de ELFEC S.A. por dos vas alternativas: a)
Directorio y b) Suscripcin de un Contrato de Administracin. Propuesta que fue rechazada comunicndonos
la intencin de adquirir el 100% del paquete accionario de ELFEC S.A.
ENDE cit a una reunin el da 14 de noviembre de 2011, momento en el que hacen conocer:
1. La existencia de contingentes tributarios (deudas) relacionados a:
a. Impuesto a las Remesas al Exterior de Julio 2007 por Bs. 27.122.422.
b. Tarifa Dignidad por Bs. 5.527.683.
c. Clnica Belga por Bs. 1.251.367.
2. Una presentacin sobre la valuacin de acciones de ELFEC S.A. realizado por PROFIN
CONSULTORES S.A.
Concluida la reunin nos otorgan un plazo para que emitamos criterio sobre los dos puntos y nos
comunican formalmente que las futuras reuniones solo se llevarn adelante con los representantes legales de
LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A
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El 15 de noviembre de 2011, LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. mediante nota AL EXT
0816/2011 solicita la entrega del estudio de valorizacin realizado por PROFIN y solicitamos se nos explique
el mtodo utilizado.
En reunin de 21 de noviembre de 2011, se nos explica el mtodo utilizado por PROFIN en la
valoracin. De acuerdo a la presentacin realizada por ENDE el 14 de noviembre de 2011, PROFIN habra
concluido y presentado su trabajo el mes de noviembre de 2010, y recin despus de un ao nos hacen conocer
dicho estudio en el cual se valora las acciones de ELFEC al 30 de abril de 2010 en $us 4.86 millones de dlares.
En esa misma reunin, mediante nota AL EXT 828/11 presentamos formalmente nuestra posicin sobre los
contingentes tributarios, solicitando que el interventor de ELFEC S.A. presente los descargos indicados.
En fecha 22 de noviembre de 2011, el Director Rolando Ramos realiz declaraciones pblicas sobre
el proceso de negociacin y sobre el estudio de valuacin realizado por PROFIN. Mediante nota ENDE-
DAL-11/23-11 de 25 de noviembre de 2011, ENDE solicito la posicin de COMTECO Ltda. sobre dichas
declaraciones. Tanto COMTECO Ltda. como LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A., mediante notas
expresas aclaran que son declaraciones personales e inconsultas, solicitando se prosigan con el proceso de
negociacin.
LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. mediante nota AL EXT. 845/2011 del 25 de noviembre de
2011, hace conocer las observaciones al Informe de Valuacin presentado por PROFIN CONSULTORES S.A.,
entre las que podemos destacar las siguientes:
1. La valoracin de ELFEC S.A. presenta errores de clculo matemtico y aplicacin
incorrecta de mtodos, que invalidan sus resultados.
2. Los errores han derivado en una subvaluacin de la empresa (ms de 10 a 1).
3. El valor errado obtenido, no es coherente con la realidad de la empresa y la propia economa
nacional y mundial (una empresa no puede valer menos que las utilidades de un ao, las
entidades nancieras no pueden otorgar crditos apalancando 10 a 1, etc.)
4. La correcta, debida y racional aplicacin de frmulas, y criterios, arrojan resultados de valor
muy superiores al estimado por PROFIN CONSULTORES S.A., y sobretodo consistente
con la realidad de la empresa, la economa nacional y el sector elctrico a nivel mundial.
5. Por ello expresamos nuestro total desacuerdo con el resultado presentado por PROFIN
CONSULTORES S.A., solicitando a ENDE pida a dicha consultora corrija los errores
identicados, revise los criterios observados, y enmiende el estudio realizado.
Se convoca a otra reunin para el da 28 de noviembre de 2012, momento en el que se expone por
parte de LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. todas las observaciones al estudio realizado por PROFIN,
solicitando que se recurra a un tercero para realizar una nueva valuacin.
Por encargo del Consejo de Vigilancia de COMTECO Ltda. en fecha 2 de diciembre de 2011, se
contrata a dos expertos reconocidos a nivel mundial en el mbito de la valorizacin de empresas; Pablo
Fernndez Lopez y Francisco J. Lpez Lubin, a n de que emitan una opinin sobre el estudio realizado por
la empresa PROFIN CONSULTORES S.A. y adems valoricen la empresa ELFEC S.A.
En fecha 5 de diciembre de 2011, se realiza una nueva reunin en la que nos comunican su posicin
sobre las observaciones realizadas al estudio de PROFIN. LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. presenta en
esa reunin los antecedentes de la consultora PROFIN y solicita nuevamente se entregue el estudio completo
de valuacin realizado. En dicha reunin se abre la posibilidad de la venta del inmueble de la Avda. Heronas
propiedad de INTEGRA S.A. de la cual COMTECO Ltda. tambin es socia mayoritaria.
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INFORME ESPECIAL
Gamal Serhan Jaldin 2012 - Director del Consejo de Vigilancia
LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A. mediante nota AL EXT. 884 de 7 de diciembre, nuevamente
solicita la entrega del estudio realizado por PROFIN.
Mediante nota ENDE DAL 1/1.12 de 3 de enero de 2012, nos convocan a una reunin para toma de
decisiones para el 6 de enero de 2012. Se lleva adelante la reunin y se trata el tema de la venta del inmueble
de la Av. Heronas, donde se informa que la primera junta de accionistas no tuvo el quorum exigido por ley por
lo que se convoc a una nueva junta de accionistas.
Los expertos contratados por COMTECO Ltda. en enero del 2012 emitieron sus informes coincidiendo
en sealar los graves errores metodolgicos, conceptuales y tericos en los que incurre la CONSULTORA
PROFIN S.A., en la valorizacin encomendada por el gobierno boliviano. Concluyendo entre otras cosas que
la valuacin Pron carece del ms mnimo sentido comn y que la utilizacin de valuacin Pron para
cualquier transaccin de acciones de ELFEC convertira a Bolivia en el hazmereir de los mercados nancieros
y contribuira decisivamente a una prdida de conanza en las instituciones y en las autoridades bolivianas.
El Decreto Supremo No 1178 de 29 de marzo de 2012
En fecha 29 de marzo de 2012 el Gobierno emite el Decreto Supremos No 1178 en el cual Autoriza
a la Empresa Nacional de Electricidad - ENDE, la adquisicin del noventa y dos punto doce por ciento (92.12
%) de las acciones de la Empresa de Luz y Fuerza Elctrica Cochabamba - ELFEC S.A., correspondiente al
paquete accionario que posee la sociedad Luz del Valle Inversiones S.A. en ELFEC S.A., considerando lo
dispuesto por el Decreto Supremo N 0494, de 1 de mayo de 2010.

Mediante este Decreto Supremo el gobierno pretende expropiar el total de las acciones de LUZ
DEL VALLE INVERSIONES S.A. en el precio jado por la consultora PROFIN contratada por ENDE para
la valuacin de las acciones, siendo que la Constitucin Poltica del Estado establece en su artculo 57 que
La expropiacin se impondr por causa de necesidad o utilidad pblica, calicada conforme la ley y previa
indemnizacin justa.
COMTECO Ltda., en base al dictamen de los expertos de reconocido prestigio mundial, que usaron en
su valorizacin el mismo mtodo y los datos utilizados por PROFIN, se puede aseverar que la empresa ELFEC
S.A. tiene un valor de 166,34 millones de dlares, por lo que el valor de las acciones de COMTECO Ltda.
ascendera a 86.8 millones de dlares.
Por los antecedentes expuestos, consideramos que PROFIN, ha inducido en error al Estado boliviano,
que se reeja en el resultado del informe de valuacin del paquete accionario de ELFEC S.A., que reere el
D.S. 1178 como el precio de debera pagar ENDE por la totalidad del paquete accionario de LUZ DEL VALLE
INVERSIONES S.A. en ELFEC S.A.. Error, que sin duda, no puede generar los derechos de propiedad
pretendido mediante el D.S. 1178.
De la misma manera consideramos otro error, el que se transera por Decreto Supremo la titularidad
de las acciones pertenecientes a la empresa LUZ DEL VALLE INVERSIONES S.A., de la cual COMTECO
LTDA. es socia mayoritaria, en favor de ENDE, pues con estas disposiciones se violan el Cdigo de Comercio
y la propia Constitucin Poltica del Estado.
La injusta expropiacin de las acciones cochabambinas en ELFEC S.A.
INFORME ESPECIAL
Gamal Serhan Jaldin 2012 - Director del Consejo de Vigilancia
CONCLUSIONES
La adquisicin de las acciones de ELFEC S.A. se realizaron en estricto cumplimiento de las normas
vigentes en el pas (Cdigo de Comercio y Constitucin Poltica del Estado), en una transaccin totalmente
legal, transparente y pblica, autorizada por la mxima entidad de la Cooperativa; la Asamblea Ordinaria de
Socios.
La administracin de COMTECO Ltda. en ELFEC S.A., mostr resultados altamente positivos,
incrementando la cantidad de usuarios, mejorando la gestin de la sociedad superando las expectativas en
los resultados proyectados y rebajando las tarifas en un 3%. Cabe recordar que el presidente prometi una
reduccin del 20% en las tarifas de luz que a la fecha no se ha hecho realidad.
Despus de la intervencin estatal, a travs del DS 494 del 1 de mayo de 2010, COMTECO Ltda.
siempre ha manifestado su mayor predisposicin para llegar a un acuerdo razonable que garantice al Estado
el control de ELFEC S.A. y a nuestros socios la recuperacin de nuestra inversin. Lamentablemente, el valor
estimado por la consultora PROFIN contratada por ENDE no expresa un mnimo de rigor cientco-acadmico
y por supuesto correspondencia con el valor real de la empresa, constituyndose una burla a la inversin
nacional realizada en una empresa nacional.
Los Consejos de Administracin y Vigilancia, y en especial mi persona, hemos expresado nuestro
total rechazo al DS 1178, que en la prctica pretende conscar el paquete accionario de LUZ DEL VALLE
INVERSIONES S.A. de la cual somos accionistas COMTECO Ltda. y los trabajadores de ELFEC S.A.,
violando la Constitucin Poltica del Estado que establece que la expropiacin se impondr conforme Ley que
calique la necesidad o utilidad pblica, y previa indemnizacin justa. Adems, a travs del mismo Decreto
Supremo, se pretende transferir la titularidad de las acciones violando lo establecido en el Cdigo de Comercio
en vigencia.
Esta accin, no solo es un atropello a COMTECO Ltda. y sus socios; los trabajadores de ELFEC; los
cochabambinos, sino a todos los bolivianos, porque, mientras el gobierno negocia grandes sumas de dinero con
las empresas transnacionales a cambio de sus paquetes accionarios, lo Nacional es NACIONALIZADO.
Adicionalmente, el gobierno deber pagarnos la cuota aparte de las utilidades generadas desde la
intervencin estatal (2010, 2011 y aos subsecuentes), mientras no se efectivice el pago del paquete accionario
que COMTECO Ltda. posee en ELFEC a un precio justo como lo establece la propia Constitucin.
Finalmente quiero rearmar mi compromiso de scalizar y evaluar el funcionamiento de nuestra
cooperativa y de sus sociedades estratgicas e informarles oportunamente de los resultados; este Informe
Especial es una muestra de este compromiso. Seguir, como hasta ahora, velando sigilosamente por los intereses
de nuestros socios y trabajadores para seguir siendo una Cooperativa eciente, competitiva y transparente.
Gamal Serhan Jaldin
DIRECTOR DEL CONSEJO DE VIGILANCIA
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