1.- Cules son los elementos claves de las estrategias corporativas de MRC?

Se verian mejorados los intereses estratgicos de MRC con la adquisicin de American Rayon INC? Si es as, Cmo

MRC est llevando a cabo un proceso de diversificacin para intentar escapar del riesgo sistemtico de los mercados y construir una base de ventas y beneficios sostenible en sectores que no sean tan cclicos ni competitivos. Los elementos clave de la estrategia de diversificacin se citan en pag 3-4 del enunciado. ARI Inc es, claramente, una empresa en un sector maduro pero a punto de entrar en declive (Si las ventas del Anexo 5 para 1961 y siguientes continuaran con la misma progresin, en 1963 ya no sera la opcin prioritaria que adems parece sin salida tecnolgicamente. (Se pone en duda mediante este cuadro las proyecciones de Anexo 6 efectuadas por Richard Victor aunque l justifique el mantenimiento de ventas por la adquisicin de la ventas de los competidores caidos)

Ao 1947 1950 1955 1956 1957 1958 1959 1960 1961 1962 1963

Libras

Rayn Participacin de mercado, %

Niln Participacin Libras de mercado, % 49.2 83.2 97.9 120.3 138.1 161.75 185.3 208.85 10 14 20 27 29 35 41 47 53

214.6 297 406.9 343 318.3 253 287.1 251.3 227.65 204.1 180.55

43 n.d. 64 n.d. 86 83 58.6 77 71 70 64 58 52 46

As, no parece que el proyecto empresarial de ARI encuentre sinergas en MRC y se limite slo a inversiones estratgicas en la adquisicion de una "vaca lechera" hasta su extincin. Como ya expuesto en el enunciado, a diferncia de las otras adquisiciones de MRC (empresas con necesidades de inversin y crecimiento), sta busca su liquidez, su baja necesidad de inversin (300.000 $ al ao s/ enunciado), su nulo endeudamiento y su "fcil" retorno hasta que sea tecnologicamente obsoleta Adems, no se encontraran resistencias en el cuadro de mandos.

2.- MRC quiere pagar por ARI 40 Millones de $. Consideras que esta cifra est cercana al valor de la compaa?

Utiliza una tasa de descuento del 15% y considera el 48% de la tasa de IS. Suponer que la adquisicin se hace efectiva antes de finalizar el ao 1961 (ergo a 31.12.1961)

Valoracin de ARI .- Valor contable de los Fondos Propios ARI a 31.12.1960 65.291.000 $ > 40.000.000 $. Ergo merece la pena cuando ademas voy a tener el beneficio de 1961 (2.517.000 $ s/ las proyecciones de Victor que elevarian el book value a 67.808.000 $)

.- Capitalizacin bursatil de ARI a 31.12.1960 Nmero de acciones x precio por accion ; 1.851.255 x 15 $ = 27.768.825 $

40.000.000 $ > 27.768.825 $. Ergo segn capitalizacin bursatil no merece la pena. Mi punto de vista es que si tengo 20.024.000 $ en bon

(por lo que el valor liquidativo de la empresa ya es como mnimo de 20.024.000 $), el mercado (que en teora es eficiente y no se equivoca valora la capacidad de generacin de valor de ARI en solo 7.544.824 $, lo que vuelve a poner en entredicho la valoracin de DCF de Victor o como mnimo demuestra que alguno de los dos se equivoca

.- Proyeccin de los DCF de ARI A 31.12.1961 Para las necesidades de CAPEX es s/ enunciado. Para las necesidades de NOF s/ Proyeccin de Balance teniendo en cuenta: .- El inmovilizado es el neto de 1960 ms las inversiones menos las amortizaciones .- Los clientes, stocks y proveedores son proporcionales a las cifras de 1960 en relacin a las ventas. El resto para cuadrar va a caja

.- Los bonos van por su valor nominal ms intereses (no varian de valor). El resto de partidas tampoco. La liquidacin (VR) la hago a 31.12 Ao finalizado Ventas netas Beneficio antes de impuestos Impuestos Federales s/beneficios Beneficios netos Amortizacin Fondos generados por las operaciones Fondos generados por CAPEX Fondos generados por NOF Valor Residual DCF 1960 1960)(% s/ ventas) 54,500 4,800 2,500 3,300 5,800 100% 1961 55,000 4,840 2,323 2,517 3,000 5,517 -300 -168 5,049 1960 Caja Valores del Gobierno (1) Clientes, neto Stocks: Productos acabados Productos en proceso Materias primas y suministros 2,564 20,024 11,863 4,376 2,161 3,919 10,456 283 45,190 23,912 125 69,227 Pasivo Proveedores Pagos diferidos Exigible a corto plazo Acciones ordinarias Beneficios retenidos 2,863 1,145 4,008 26,959 38,260 7.35% 4,045 4,045 19.19% 10,552 283 10,552 283 1961 7,613 20,024 11,972 1962 55,000 5,390 2,587 2,803 3,000 5,803 -300 0 5,503 1962 13,116 20,024 11,972

21.77%

Gastos anticipados Activo circulante Propiedades, planta y equipo, neto Otros Total activo

21,212 125 71,781

18,512 125 74,584

Fondos propios Total pasivo VAN A 31.12.1960 DEL DE DCL AL 15%

65,219 69,227 $ 34,594.46 VALOR INDIVIDUAL PONDERACION

67,736 71,781 4,390.44 12.69%

70,539 74,584 4,161.06 12.03%

Decidimos no comprar 40.000.000 $ > 34.594.460 $

3.- Suponga que MRC adquiere ARI. Cul ser el proceso mercantil de la operacin?

Ampliacin de capital con intercambio de acciones de acuerdo a un par establecido en funcin de las respectivas valoraciones de las socieda MRC ampliar capital para pagar 40.000.000 $. Dado que el precio de la accin de MRC est a 14,5 $ emitir 2.758.620 acciones Eso significa valorar la accin de ARI a 40.000.000 $ / 1.851.255 = 21,60 $ por accin Como el nominal de la accin de MRC = 26.959.000 (Acciones Ordinarias) / 2.706.896 (acciones en circulacin) = 9,95 $ Ergo la prima de emisin es la diferencia entre 14,5 y 9,95 = 4,55 $ MRC tiene que emitir algo ms grande que MRC (un poco ms) para comprar ARI 4.- Qu consecuencias tiene la operacin en trminos de BPA para los accionistas de MRC y de ARI?

Para ARI, el BPA antiguo era Para MRC, el BPA antiguo era

Acciones Acciones

1,851,255.00 2,706,896.00

Beneficio Beneficio

2,500,000.00 3,900,000.00

El nuevo BPA conjunto es

Nuevas Acc

5,465,516.00 Nuevo Ben.

6,400,000.00

Ergo el accionista de MRC ha salido ganando y el de ARI ha salido perdiendo

5.- Puedes medir el efecto de la operacin en trminos de CFL para los accionistas de MRC y ARI?

6.- Qu problemas esperara encontrar en la gestin futura de ARI?

No demasiados ya que el enunciado habla de colaboracin por parte del mando directivo. Sin embargo, hablamos de un director prximo a del que no se espera demasiado entusiasmo en la gestin futura de la empresa.

esgo sistemtico de los mercados y

clicos ni competitivos. Los elementos

en declive (Si las ventas del Anexo 5 para

cin prioritaria que adems parece sin salida

exo 6 efectuadas por Richard Victor aunque

Algodn Participacin Libras de mercado, % 285.1 165.4 16.7 10.6 10.3 7.1 3.9 3.1 3.1 resto 3.1 resto 3.1 resto 57 36 4 3 3 2 1 1

Libras totales 499.7 462.4 472.8 412.2 412 358 411.2 392.5 392.5 392.5 392.5

e limite slo a inversiones estratgicas en la

nciado, a diferncia de las otras adquisiciones

idez, su baja necesidad de inversin (300.000 $

cnologicamente obsoleta

cana al valor de la compaa?

er que la adquisicin se hace efectiva antes de finalizar el

beneficio de 1961 (2.517.000 $ s/ las proyecciones

a. Mi punto de vista es que si tengo 20.024.000 $ en bonos , el mercado (que en teora es eficiente y no se equivoca nunca - upsssss -)

ve a poner en entredicho la valoracin de DCF de Victor

oyeccin de Balance teniendo en cuenta:

acin a las ventas. El resto para cuadrar va a caja

de partidas tampoco. La liquidacin (VR) la hago a 31.12.1968 1963 55,000 5,390 2,587 2,803 3,000 5,803 -300 0 5,503 1963 18,619 20,024 11,972 1964 52,000 3,640 1,747 1,893 3,000 4,893 -300 1,008 5,601 1964 24,220 20,024 11,319 1965 48,000 2,724 1,308 1,416 3,000 4,416 -300 1,344 5,460 1965 29,680 20,024 10,448 1966 42,600 1,917 920 997 3,000 3,997 -300 1,814 5,511 1966 35,191 20,024 9,273 1967 40,070 841 404 437 3,000 3,437 -300 850 3,987 1967 39,178 20,024 8,722 1968

13,463 25,161 38,624 1968 52,924 20,024 0

10,552 283

9,976 283

9,209 283

8,173 283

7,688 283

0 0

15,812 125 77,387

13,112 125 79,059

10,412 125 80,181

7,712 125 80,781

5,012 125 81,032

5,012 125 78,085

4,045

3,824

3,530

3,133

2,947

73,342 77,387 3,618.31 10.46%

75,235 79,059 3,202.36 9.26%

76,651 80,181 2,714.55 7.85%

77,648 80,781 2,382.69 6.89%

78,085 81,032 1,498.87 4.33%

78,085 78,085 12,626.18 36.50%

en funcin de las respectivas valoraciones de las sociedades MRC est a 14,5 $ emitir 2.758.620 acciones

896 (acciones en circulacin) = 9,95 $

BPA BPA

1.34 1.16

S/ enunciado S/ enunciado

BPA

1.17

ectivo. Sin embargo, hablamos de un director prximo a su jubilacin

Anexo 1 MRC, INCORPORATED (A) Resumen de datos financieros para cuatro aos (En millones de dlares, excepto las cantidades por accin y los porcentajes)

Resultado de las operaciones Ventas: Automviles y transportes Bienes de equipo Ediflcios y construccin Defensa y espacio areo Total Beneficio neto Amortizacin ydepreciacin Fondos generados por las operaciones (1) Rentabilidad sobre capital total, % Rentabilidad sobre acciones ordinarias, % Acciones ordinarias Beneficio neto por accin (2), dlares Dividendo por accin (DPA), dlares Cotizacin en bolsa, dlares Promedio anual cotizacin sobre BPA (PER) Promedio anual DPA sobre cotizacin, % Posicin financiera Fondo de maniobra Propiedades, planta y equipo (neto) Deuda a largo plazo Fondos propios de las acciones ordinarias y preferentes

1957

1958

1959

1960

76.4 30 0.9 107.3 5.5 1.4 6.2 12.6 18.4

49.7 26 0.7 76.4 3 1.5 3.8 8.1 8.9

56.8 27.5 2.7 1.8 88.8 4 1.7 4.9 7.8 14.3

41.3 54.3 14.2 8.3 118.1 3.9 2.3 5.5 9.3 13.2

1.73 0.94 13 -- 8 6.5 8.4

0.82 0.79 10 -- 8 12.1 7.9

1.18 0.75 15 -- 9 10.3 6.2

1.16 0.75 13 -- 9 9.5 6.8

26.9 15.6 4.3 39.6

22.5 16 9.6 39.5

28.7 23.1 16.5 40.5

31.3 28.4 22.7 41.6

Anexo 3 MRC, INCORPORATED (A) Resumen de datos financieros de American Rayon, Inc., para 5 aos (En millones de dlares, excepto las cantidades por accin y los porcentajes)

Resultado de las operaciones Ventas netas Beneficio antes de impuestos Margen de beneficios antes de impuestos, % Beneficios netos Amortizacin y depreciacin Fondos generados por las operaciones Rentabilidad sobre capital total, % Rentabilidad sobre acciones ordinarias, % Acciones ordinarias Beneficio neto por accin (1), dlares Dividendo ordinario por accin (1), dlares Valor contable por accin (1), dlares Precio de mercado, dlares Ratio promedio PER Posicin financiera Fondo de maniobra Propiedades, planta y equipo (neto) Deuda a largo plazo Fondos propios de las acciones ordinarias

1956 59.3 9.4 15.9 4.5 3.9 8.4 5.3 5.9

1957 58.1 -2.3 -1.2 4 2.8

1958 47.9 -6.2 -3.2 4.1 0.9

1959 62.1 1.7 2.7 0.8 4.3 5.1 1 1.1

2.45 3 39.68 48 -- 37 17

-0.65 1.75 39.05 24 -- 11

-1.69 37.37 14 -- 6

0.44 37.79 13 -- 8 23.9

39.1 36.6 75.4

38.8 34.1 74.2

36.6 34.2 71

37.9 33.8 71.8

s tajes)

1960 54.5 4.8 8.8 2.5 3.3 5.8 3.4 3.8

1.34 36.42 19 -- 9 10.4

41.2 23.9 65.2

Anexo 4 MRC, INCORPORATED (A) Balance de American Rayon, Inc., a 31-12-1960 (En miles de dlares)

Activo Caja Valores del Gobierno (1) Clientes, neto Stocks: Productos acabados Productos en proceso Materias primas y suministros 2,564 20,024 11,863 4,376 2,161 3,919 10,456 283 45,190 23,912 125 69,227

Gastos anticipados Activo circulante Propiedades, planta y equipo, neto Otros Total activo

Pasivo Proveedores Pagos diferidos Exigible a corto plazo Acciones ordinarias Beneficios retenidos Fondos propios Total pasivo 2,863 1,145 4,008 26,959 38,260 65,219 69,227

Anexo 5 MRC, INCORPORATED (A) Consumo de hilo para cubiertas de neumticos (En millones de dlares)

Ao 1947 1950 1955 1956 1957 1958 1959 1960

Rayn Participacin Libras de mercado, % 214.6 297 406.9 343 318.3 253 287.1 251.3 43 n.d. 64 n.d. 86 83 58.6 77 71 70 64

Libras

Niln Participacin de mercado, %

Algodn Participacin Libras de mercado, % 285.1 165.4 16.7 10.6 10.3 7.1 3.9 3.1 57 36 4 3 3 2 1 1

49.2 83.2 97.9 120.3 138.1

10 14 20 27 29 35

Libras totales 499.7 462.4 472.8 412.2 412 358 411.2 392.5

Anexo 6 MRC, INCORPORATED (A) Cuentas de resultados previslonales de American Rayon, Inc. (En miles de dlares)

Ao finalizado Ventas netas Beneficio antes de impuestos Impuestos Federales s/beneficios Beneficios netos Amortizacin Fondos generados por las operaciones

1961 55,000 4,840 2,323 2,517 3,000 5,517

1962 55,000 5,390 2,587 2,803 3,000 5,803

1963 55,000 5,390 2,587 2,803 3,000 5,803

1964 52,000 3,640 1,747 1,893 3,000 4,893

1965 48,000 2,724 1,308 1,416 3,000 4,416

c.

1966 42,600 1,917 920 997 3,000 3,997

1967 40,070 841 404 437 3,000 3,437

Anexo 7 MRC, INCORPORATED (A) Previsin de los beneficios de MRC para tres aos (En dlares)

Ao finalizado Beneficios netos (1) Beneficios por accin (2)

1961 4,723,000 1.46

1962 5,054,000 1.59

1963 5,458,000 1.74

Apndice A (continuacin) Anexo A-2 Resumen de informes de valoracin de proyectos seleccionados, agosto de 1960 (En millares de dlares) Importe del proyecto Proyecto nm. Descripcin Fecha de aprobacin January 1958 July 1959 July 1957 August 1959 June 1956 May 1959 July 1959 December 1958 Previsto 193 98 80 58 495 86 66 116 Real 193 43 79 90 491 86 66 114

FA-157 FA-151 FA-147 P 352-51 P 328-29 P-532 P-547 64-129-C

Roll Forming Mill Univ. Paint Mach. Unloader Loading Equipment Buick V Band Couplings Program New Gas Furnace Line Aluminum Die Cast Equipment (2) W-S = 1 AC Chuckers (2) W-S Chuckers

nuacin)

ctos seleccionados, agosto de 1960 dlares) Tasa de rentabilIdad, % Previsto 37 >30 29 >30 >50 >30 >30 12 Real 42 >30 29 Prdida 43 est. >30 >30 Prdida Perodo de recuperacin Previsto 2.5 2.6 3.1 0.7 1 2.2 2 5.5 Real 2.3 1.6 3.3 Prdida 1,7 est. 2 1.4 Prdida