PAN-EUROPA FOODS S.A.

A principios de enero de 1993, el comit de gestin senior de Pan-Europa Alimentos se reunir para elaborar el presupuesto de la empresa de capital para el nuevo ao. Hasta para el examen fueron 11 grandes proyectos por un total de ms de (European Currency Unit) ECU208 millones de dlares. Desafortunadamente, el consejo de administracin haba impuesto un lmite de gasto de slo ECU80 millones, pero aun as, la inversin en ese tipo de representara un importante incremento en la base de activos de la empresa de ECU656 millones de dlares. Por lo tanto, el reto para los directivos de Pan-Europa fue la asignacin de fondos entre una serie de proyectos convincentes: introduccin de nuevos productos, adquisicin, expansin del mercado, mejoras en la eficiencia, el mantenimiento preventivo, seguridad y control de la contaminacin. La Compaa Pan-Europa Foods, con sede en Bruselas, Blgica, fue un productor multinacional de helados de alta calidad, yogurt, agua embotellada y los jugos de frutas. Sus productos se venden en toda Escandinavia, Gran Bretaa, Blgica, Pases Bajos, Luxemburgo, Alemania Occidental y el norte de Francia. (Ver Anexo 1 para ver un mapa de la regin de marketing de la empresa.) La compaa fue fundada en 1924 por Theo Verdin, un granjero belga, como una rama de su negocio lcteo. A travs de gran atencin al desarrollo de productos y marketing astuto, el negocio fue creciendo constantemente a lo largo de los aos. La compaa sali a bolsa en 1979 y en 1993 se cotizan en las bolsas de Londres, Frankfurt y Bruselas. En 1992, Pan-Europa tuvo una facturacin de casi ECU1.1 millones de dlares. Helado representaron el 60% de los ingresos de la compaa; yogur, que se introdujo en 1982, contribuy con alrededor del 20%. El restante 20% de las ventas se dividir en partes iguales entre el agua embotellada y los jugos de frutas. El nombre de Pan-Europa, el buque insignia de la marca fue Rolly, que fue representado por un oso bailarn de grasa en la ropa del agricultor. El helado, el producto lder de la compaa, contaba con una base leal de clientes que buscaron a su contenido de grasa elevado, grandes trozos de chocolate, fruta, frutos secos, y su amplia gama de sabores originales. Pan-Europa las ventas se haban modificado desde 1990 (Anexo 2), un caso que la gestin atribuida al bajo crecimiento demogrfico en el norte de Europa y la saturacin del mercado en algunas reas. Fuera de los observadores, sin embargo, critic los recientes fracasos en la introduccin de nuevos productos. La mayora de los miembros de la direccin quera ampliar la presencia de la compaa en el mercado e introducir ms productos nuevos con el fin de impulsar las ventas. Esos gerentes esperaban que la presencia creciente en el mercado y las ventas que mejorara el valor de la empresa en el mercado. Acciones de Pan-Europa se encuentra actualmente en ocho veces sus ganancias, justo por debajo de su valor contable. Esta relacin precio-ganancias fue inferior a los mltiplos de compaas comparables de comercio, pero le dio poco valor a las marcas de la compaa. Asignacin de recursos El presupuesto de capital en el Pan-Europa se prepara anualmente por un comit de altos directivos que a continuacin se presentan para su aprobacin por el consejo de administracin. El comit estaba formado por

cinco directores generales, el presidente-directeur gnral (PDG), y el director de finanzas. Por lo general, el PDG solicit propuestas de inversin de los directores generales. Las propuestas incluan una breve descripcin del proyecto, un anlisis financiero, y una discusin de los aspectos cualitativos estratgicos o de otra ndole. Como cuestin de poltica, las propuestas de inversin en el Pan-Europa, fueron sometidos a dos pruebas de recuperacin de la inversin financiera, y la tasa interna de retorno (TIR). Las pruebas, u obstculos, se haba establecido en 1991 por el comit de gestin y vara segn el tipo de proyecto. Vase la Tabla 1 a continuacin.

Tabla 1. Las pruebas establecidas en 1991. Tipo de proyecto mnima Aceptable TIR Mxima aceptable Payback aos

1. De nuevos productos o nuevos mercados el 12% de 6 aos 2. Producto o la extensin de mercado del 10% 5 aos 3. Mejoras en la eficiencia del 8% 4 aos 4. La seguridad o el medio ambiente No hay ninguna prueba No existe una prueba En enero de 1993, el costo estimado promedio ponderado del capital (WACC) de Pan-Europa fue 10,5%. Al describir el proceso de presupuestacin de capital, el director de finanzas, Trudi Lauf, dijo: Utilizamos la escala mvil de las pruebas de TIR como una forma de reconocer las diferencias en el riesgo entre los distintos tipos de proyectos. Cuando la sociedad tiene ms riesgo, que deben ganar ms a cambio. Las seales de prueba de recuperacin de la inversin que no estamos dispuestos a esperar mucho tiempo para lograr ese retorno. -3 - UVA-F-1028 La propiedad y el sentimiento de los acreedores e inversores 12 miembros de Pan-Europa junta directiva incluye a tres miembros de la familia Verdin, cuatro miembros de la direccin, y cinco directores que estaban fuera de los gerentes o figuras pblicas prominentes en el norte de Europa. Los miembros de la familia Verdin combinado posea el 20% de las acciones de PanEuropa, y ejecutivos de la compaa en conjunto posea un 10% de las acciones. Venus Asset Management, una compaa de administracin de fondos mutuos en Londres, el 12%. Banque du Brujas et des Pays Bas celebrada el 9% y tena un representante en el consejo de administracin. El 49% restante de las acciones de la empresa se llevaron a cabo ampliamente. Las acciones de la empresa se cotiz en Londres, Bruselas y Frankfurt.

En una relacin entre deuda y patrimonio neto del 125%, Pan-Europa se movilizaron mucho ms alto que sus pares en la industria europea de alimentos. Administracin se ha basado en la financiacin de la deuda de manera significativa en los ltimos aos para sostener el gasto de la empresa de capital y dividendos durante un perodo de guerras de precios iniciado por Pan-Europa. Ahora, con las guerras de precios terminados, los banqueros de Pan-Europa (dirigido por el Banque du Brujas) inst encarecidamente a un agresivo programa de reduccin de la deuda. En cualquier caso, no estaba dispuesto a financiar incrementos en el apalancamiento ms all del nivel actual. El presidente de la Banque du Brujas haba comentado en una reciente reunin de la junta: Restauracin de un poco de fuerza en el lado derecho del balance de situacin debe ser ahora la primera prioridad. Cualquier expansin de los activos deben ser financiados con cargo al flujo de caja despus de la amortizacin de la deuda hasta que el ratio de deuda vuelve a un nivel ms prudente. Si existen inversiones importantes que no pueden ser financiados de esta manera, entonces habra que recortar el dividendo! Con una relacin precio-ganancias de ocho veces, las acciones de Pan-Europa, las acciones comunes tenan un precio por debajo de los mltiplos promedio de empresas similares y los mltiplos promedio de todas las empresas en las bolsas donde Pan-Europa se comercializan. Esto es atribuible a las recientes guerras de precios, que haba suprimido la rentabilidad de la empresa, y el reciente fracaso conocido de la compaa a ganar cuota de mercado significativa, con una nueva lnea de productos de agua mineral de sabor. Desde enero de 1992, todas las casas de valores ms importantes ha sido la emisin de recomendaciones de venta a los inversores en acciones de Pan-Europa. A la espera de un cambio en el rendimiento de la empresa, sin embargo, Gestin de Activos de Venus en Londres, se haba acumulado en silencio las acciones durante ese perodo. En la reunin de la junta ms reciente, el director gerente de Venus hizo una presentacin en la que dijo: Cortar el dividendo es impensable, ya que sera una seal de falta de fe en su propio futuro. Venta de nuevas acciones a este nivel de descenso de precios tambin es impensable, ya que supondra una dilucin inaceptable en sus actuales accionistas. Sus inversores de capital esperan una mejora en el rendimiento. Si esa mejora no se produce, o peor an, si las esperanzas de los inversionistas se ven truncados, sus acciones podran caer en manos de los invasores, como Carlo de Benedetti o el Flick brothers.1

1 De Benedetti de Miln y los hermanos Flick de Munich fueron los lderes de importantes intentos de adquisicin hostil en los ltimos aos.

-4 - UVA-F-1028 Al trmino de la reunin ms reciente de los directores, el consejo vot por unanimidad para limitar el gasto de capital en 1993 a ECU80 millones de dlares. Los miembros del Comit de Direccin El presupuesto de capital ser elaborado por siete altos directivos de Pan-Europa. Para el examen, cada proyecto tuvo que ser patrocinado por uno de los directivos presentes. Por lo general, el proceso de decisin incluy un debate seguido de una votacin de dos a cuatro presupuestos de capital alternativos. Los ejecutivos de varias eran bien conocidos entre s:

Guillermina Verdin (Blgica), PDG, de 57 aos. Nieta del fundador y portavoz de la junta de directores para los intereses de la familia Verdin de. Trabaj para la compaa de toda su carrera, con una importante experiencia en la gestin de marca. Elegido "Marketer del Ao en Europa" en 1982 para la introduccin exitosa de yogur bajo en grasa y los helados, la primera gran despliegue de este tipo de producto. Ansioso por colocar a la compaa para el crecimiento a largo plazo, pero cauteloso a raz de las recientes dificultades. Trudi Lauf (Suiza), director de finanzas, de 51 aos. Contratado de Nestl en 1982 para modernizar los controles financieros y sistemas. Si hubiera sido un elocuente defensor de la reduccin del apalancamiento en el balance. Tambin haba expresado las preocupaciones y las frustraciones de los accionistas. Heinz Klink (Alemania), director general para la distribucin, de 49 aos. Supervis el transporte, el almacenamiento y las actividades de cumplimiento de pedidos de la empresa. El deterioro, los costos de transporte, stock-outs, y sistemas de control eran los retos perennes. Maarten Leyden (Holanda), director general de produccin y compras, los 59 aos. Gestionado operaciones de produccin en 14 plantas de la compaa. Ingeniero de formacin. Duro negociador, especialmente con los sindicatos y proveedores. Un fantico del control de los costes de produccin. Haban expresado dudas sobre la sinceridad de los acreedores e inversores compromiso de la empresa. Marco Ponti (Italia), director administrativo de ventas, 45 aos de edad. Supervis la fuerza de ventas de campo de la 250 representantes y los cambios previstos en la cobertura geogrfica de ventas. El principal promotor de la rpida expansin en el comit de alta gerencia. Vio varias oportunidades para que las formas de mejorar el posicionamiento geogrfico. Contratado de Unilever en 1985 para revitalizar la organizacin de ventas, que Ponti a cabo con xito. Fabienne Morin (Francia), director gerente de marketing, de 41 aos. Responsable de la investigacin de mercados, desarrollo de nuevos productos, la publicidad, y, en general, la gestin de marca. El principal defensor de la guerra de precios reciente, que, a pesar de dificultades financieras, se dio cuenta de slidas ganancias en cuota de mercado. La percepcin de una ventana de oportunidad para la expansin de productos y mercados y tiende a apoyar el crecimiento de proyectos orientados.

-5 - UVA-F-1028 Nigel Humbolt (britnico), director general para la planificacin estratgica, de 47 aos. Contrat a dos aos antes de una firma consultora muy conocida para configurar un equipo de planificacin estratgica para la Pan-Europa. Conocido por hacer preguntas difciles y desafiantes sobre la actividad principal de Pan-Europa, su madurez, y la rentabilidad. Iniciativas apoyadas por objeto el crecimiento y la cuota de mercado. Haba presentado las propuestas ms agresivas en 1992, ninguno de los cuales fueron aceptados. Convertirse en frustrado con lo que Humboldt percibe como su propia falta de influencia en la organizacin. 1. Sustitucin y ampliacin de la flota de camiones Heinz Klink propone la compra de 100 nuevos frigorficos camiones con remolque, 50 cada uno en 1993 y 1994. De esta manera, la compaa podra vender 60 camiones viejos, totalmente amortizados durante los dos aos por un total de ECU1.2 millones de dlares. La adquisicin ampliar la flota de 40 camiones en dos aos. Cada uno de los nuevos remolques sera ms grande que los viejos remolques y ofrecer un aumento del

15% en metros cbicos de los bienes transportados en cada viaje. Los nuevos tractores tambin sera ms eficiente de combustible y mantenimiento. El aumento en el nmero de camiones que permitira una planificacin ms flexible y un enrutamiento ms eficiente y el mantenimiento de la flota que en la actualidad y que reducira los tiempos de entrega y, por tanto, posiblemente inventarios. Tambin permitira a entregas ms frecuentes a los principales mercados de la compaa, lo que reducira la prdida de ventas causadas por el agotamiento de las existencias. Por ltimo, la ampliacin de la flota que apoyara la expansin geogrfica en el largo plazo. -6 - UVA-F-1028 Como se muestra en el Cuadro 3, la inversin neta total en camiones de ECU20 millones y el aumento de capital de trabajo para apoyar el mantenimiento adicional, combustible, nmina de pago, y los inventarios de ECU2 millones se espera que produzca un ahorro total de costos y las ventas potenciales de agregado ECU7.7 millones de dlares durante los prximos siete aos. El resultado de la TIR se estim en 7,8%, ligeramente por debajo del mnimo 8% de retorno requerida sobre los proyectos de eficiencia. Algunos de los directores se pregunt si el proyecto sera ms correctamente clasificados como "eficiencia" de "expansin". 2. Una nueva planta Maarten Leyden seal que el yogur Pan-Europa y las ventas de helados en la regin sureste de mercado de la compaa estaban a punto de exceder la capacidad de su Melun, Francia, planta de fabricacin y envasado. En la actualidad, parte de la demanda fue recibida por los envos de la ms reciente de la compaa, las instalaciones ms eficientes, con sede en Estrasburgo, Francia. Los gastos de envo ms que la distancia eran altas, sin embargo, y algunas ventas fueron, sin duda, se pierde cuando el esfuerzo de marketing no puede ser apoyado por la entrega. Leyden propuso que una nueva fbrica y planta de envasado se construir en Dijon, Francia, justo en el borde sur de la regin de comercializacin en curso de Pan-Europa, para tomar la carga a las plantas de Melun y Estrasburgo. El costo de esa planta sera ECU25 millones de dlares y supondra ECU5 millones de dlares para capital de trabajo. El valor ECU14 millones de equipos se amortizara en siete aos, y la planta de amortizar en diez aos. A travs de un aumento en las ventas y la depreciacin, y la disminucin de los costos de entrega, la planta se espera que produzca despus de impuestos de los flujos de efectivo por un total de ECU23.75 millones de dlares y una TIR de 11,3% en los prximos 10 aos. Este proyecto se clasifica como una extensin del mercado. 3. La expansin de una planta Adems de la necesidad de una mayor capacidad de produccin en la regin sureste de Pan-Europa, el Nuremberg, Alemania, la planta haba alcanzado su capacidad total. Esta situacin hizo la programacin para el mantenimiento rutinario del equipo difcil, que, a su vez, crean problemas de programacin de produccin y la fecha lmite. Esta planta fue una de las dos instalaciones altamente automatizadas que produce toda la lnea Pan-Europa de agua embotellada, agua mineral y jugos de fruta. La planta de Nuremberg suministrada Europa central y occidental. (La otra planta, cerca de Copenhague, Dinamarca, suministrado mercados del norte de Europa Pan-Europa.) La capacidad de la planta de Nuremberg, se podra ampliar en un 20% para ECU10 millones de dlares. El equipo (ECU7 millones de dlares) sera depreciado ms de siete aos, y la planta de ms de diez aos. El aumento de la capacidad se espera que resulte en la produccin adicional de hasta ECU1.5 millones de dlares por ao, produciendo una TIR de 11,2%. Este proyecto se clasifica como una extensin del mercado.

4. Desarrollo e introduccin de nueva endulzada artificialmente yogur y helado Fabienne Morin seal que los recientes acontecimientos en la sntesis de los edulcorantes artificiales se muestra prometedora para el ahorro de costes significativo a los productores de alimentos y bebidas, as como estimular la demanda creciente de productos bajos en caloras. El reto consista en crear el sabor derecho a la -7 - UVA-F-1028 complementar o mejorar los otros ingredientes. Para los fabricantes de helados, la dificultad radica en la creacin de un equilibrio que dara como resultado el mismo sabor que se obtiene cuando se utilizan edulcorantes naturales; edulcorantes artificiales podran incluso crear un sabor superior. ECU15 millones seran necesarios para la comercializacin de una lnea de yogur que haba recibido los resultados prometedores en pruebas de laboratorio. Este costo incluye la adquisicin de instalaciones de produccin especializadas, capital de trabajo y el costo de la introduccin inicial del producto. El general TIR se estim en 17,3%. Morin subray que la propuesta, aunque altamente incierta en cuanto a los resultados reales, puede ser visto como un medio de proteger su cuota de mercado actual de Rolly, ya que otros de alta calidad de helados productores que llevan a cabo la misma investigacin podra introducir esos productos, y si es as la marca Rolly no llevar a una lnea con edulcorante artificial, la marca podra sufrir. Morin tambin tom nota de los paralelismos entre la innovacin con edulcorantes artificiales y el xito pasado de la empresa en la introduccin de productos bajos en grasa. Este proyecto se clasifica en la categora de nuevos productos de las inversiones. 5. Planta de automatizacin y sistemas de transportadores Maarten Leyden tambin pidi ECU14 millones de dlares para aumentar la automatizacin de las lneas de produccin en seis de las plantas ms viejas de la empresa. El resultado se podra mejorar el rendimiento y la velocidad de la reduccin de accidentes, derrames, y la produccin de los amarres. Las dos ltimas plantas de la empresa haba construido incluidos los sistemas de transportadores que eliminan la necesidad de levantar objetos pesados por los empleados. Los sistemas de reduccin del riesgo de lesiones por los empleados. En las seis plantas ms antiguas, la compaa haba sufrido un promedio de 75 das de trabajo perdidos por ao por planta en los ltimos dos aos, debido a las lesiones musculares sufridas a travs de levantamiento de objetos pesados. A un salario promedio por hora de ECU14.00 por hora, ms de ECU150, 000 euros al ao se perdi, y la posibilidad siempre ha existido para las lesiones ms graves y las demandas. Reducir el coste global y la depreciacin de un total de ECU2.75 millones por ao para el proyecto se espera que produzca una TIR del 8,7%. Este proyecto se clasifica en la categora de eficiencia. 6. Tratamiento de los efluentes en cuatro plantas Pan-Europa preprocesado una variedad de frutas frescas en su Melun y las plantas de Estrasburgo. Una de las primeras etapas de elaboracin necesarias para la limpieza de la fruta para eliminar la suciedad y los pesticidas. El agua sucia se envi slo por el desage y en el Sena o de los ros Rin. Recientes directivas de la Comunidad Europea pidi que cualquier agua residual que contiene trazas ms leves de sustancias qumicas venenosas para ser tratados en las fuentes y dio a las compaas a cumplir cuatro aos. Como un proyecto orientado al medio ambiente, la propuesta quedaba fuera de los normales en sus anlisis financieros de la atraccin de proyectos. Leyden seal, sin embargo, que el equipo de tratamiento de agua se podra comprar hoy para ECU4 millones de dlares; se especul que el mismo equipo que costara ECU10 millones en cuatro aos cuando la conversin inmediata se convirti en obligatorio. En el tiempo transcurrido, la

empresa corra el riesgo de que los reguladores de la Comunidad Europea se acortar el tiempo de cumplimiento o que el historial de la compaa la contaminacin se hiciera pblica y menoscabar la imagen de la empresa en los ojos del consumidor. Este proyecto se clasifica en la categora del medio ambiente. -8 - UVA-F-1028 7 y 8. Expansin del mercado hacia el este y hacia el sur Marco Ponti recomienda que la empresa de ampliar su mercado hacia el este para incluir este de Alemania, Polonia, Checoslovaquia y Austria, y / o hacia el sur para incluir el sur de Francia, Suiza, Italia y Espaa. Crea que era el momento de ampliar las ventas de helados y yogur tal vez, geogrficamente. En teora, la compaa podra mantener la expansin en ambas direcciones simultneamente, pero en la prctica, Ponti duda de que las organizaciones de ventas y distribucin ayudara al sostenimiento del expansiones a la vez. Cada expansin geogrfica alternativa tiene sus beneficios y riesgos. Si la compaa se expandi hacia el este, podra llegar a una gran poblacin con un gran apetito por los productos lcteos congelados, sino que tambin se enfrentan a ms competencia de los locales y regionales, fabricantes de helados. Por otra parte, los consumidores en el este de Alemania, Polonia y Checoslovaquia no tena el poder de compra que los consumidores lo hizo hacia el sur. La expansin hacia el este, tendra que ser suministrado por las plantas en Nuremberg, Estrasburgo, y Hamburgo. Mirando hacia el sur, las cosas cambiaron: ms poder adquisitivo y menos competencia, sino tambin un menor apetito de los consumidores de helados y yogur. Una expansin hacia el sur exigira la construccin de la demanda de consumo de yogur de primera calidad y los helados. Si ninguna de las propuestas de la planta (es decir, las propuestas de dos y tres) fueron aceptados, a continuacin, la expansin hacia el sur, tendra que ser suministrado por las plantas en Melun, Estrasburgo y Rouen.

El costo inicial de cualquiera de las propuestas fue ECU20 millones de dlares de capital de trabajo. La mayor parte de los costos del proyecto se espera la participacin de la financiacin de las distribuidoras, pero a lo largo del perodo del pronstico de 10 aos, los distribuidores poco a poco se hara cargo de la carga de llevar cuentas por cobrar e inventario. Ambas propuestas de expansin supone el alquiler de almacenes y las instalaciones adecuados de distribucin. Los flujos de efectivo despus de impuestos se espera que llegue a ECU37.5 millones para expansin hacia el este, y millones de ECU32.5 para la expansin hacia el sur. Marco Ponti seal que signific una expansin hacia el este ms alta posible, TIR, sino que se mueve hacia el sur, era una propuesta menos arriesgada. Las TIR proyectada fue de 21,4% y 18,8% para la expansin del este y sur, respectivamente. Los proyectos se clasifican en la categora de mercado de extensin. 9. Desarrollo y despliegue de productos de aperitivo Fabienne Morin sugiri que la compaa utiliza el exceso de capacidad en su planta de Amberes de especias y la tuerca de procesamiento para producir una lnea de frutos secos para la prueba-comercializado en Blgica, Gran Bretaa y los Pases Bajos. Se refiri a la fortaleza de la marca Rolly en esos pases y el xito de otras empresas de alimentos y bebidas que se haba extendido a la produccin de bocadillos. Sostuvo que la reputacin de Pan-Europa para productos sanos y de calidad se ver reforzada por una lnea de frutos secos y que la asociacin el nombre con el nuevo producto probablemente incluso dar lugar a aumento de las ventas de otros productos de la empresa entre los consumidores preocupados por su salud. -9 - UVA-F-1028

Inversin en equipos y capital de trabajo-se espera que llegue a ECU15 millones y ECU3 millones, respectivamente, para el proyecto. El equipo sera depreciado ms de siete aos. Suponiendo que el mercado de prueba fue un xito, los flujos de efectivo del proyecto sera capaz de mantener el crecimiento de nuevas plantas en otros lugares estratgicos. La TIR se espera que sea del 20,5%, muy por encima de la rentabilidad exigida del 12% para los proyectos de nuevos productos. 10. En red, basado en computadora de control de inventarios del sistema de almacenes y representantes sobre el terreno Heinz haba presionado sin xito Klink por tres aos por un estado de la tcnica computarizada de control de inventarios del sistema que vincule a los representantes comerciales, distribuidores, conductores, almacenes, y, posiblemente, incluso los minoristas. Los beneficios de tal sistema sera reduccin de los plazos de pedidos y de procesamiento, un mejor control de inventario, reduccin de desperdicios, y un reconocimiento ms rpido de los cambios en la demanda a nivel cliente. Klink se mostr reacio a cuantificar dichos beneficios, ya que podra oscilar entre moderada a cantidades bastante grandes. Este ao, por primera vez, present un pronstico de flujo de caja que refleja un desembolso inicial de ECU12 millones de dlares para el sistema, seguido por ECU3 millones en el ao que viene para el equipo auxiliar. Las entradas de capital refleja la depreciacin escudos fiscales, crditos fiscales, reduccin de costos de almacenaje e inventario reducido. Se prev esos beneficios a durar slo tres aos. A pesar de ello, la TIR del proyecto se estim en 16,2%. El proyecto se clasifica en la categora de eficiencia de las propuestas. 11. Adquisicin de una marca lder en licor y las instalaciones asociadas

Nigel Humboldt haba abogado por la diversificacin de realizar adquisiciones en un esfuerzo por ir ms all de negocio principal de la compaa madura, pero hacerlo de una manera que explotar las habilidades de la compaa en la gestin de marca. Humboldt haba estudiado seis industrias relacionadas con posibles, en el campo general de los consumidores en envases de mercancas, y determin que cordiales y licores que ofrece extraordinarias oportunidades para el crecimiento real y, al mismo tiempo, la proteccin del mercado a travs de la marca. Se haba identificado cuatro pequeos productores de marcas bien establecidas de los licores como los candidatos de adquisicin. A raz de conversaciones exploratorias con cada uno, que haba determinado que slo una empresa podra comprar en un futuro prximo, es decir, el principal fabricante privado europeo de aguardiente, que se encuentra en Munich. La propuesta era caro: ECU15 millones de dlares para comprar la empresa y ECU25 millones para renovar las instalaciones de la empresa por completo, mientras que al mismo tiempo ampliar la distribucin geogrfica de nueva markets.2 Los rendimientos esperados son altos: despus de impuestos, los flujos de efectivo se prev que sea ECU134 millones que arroja una TIR de 28,7%. Este proyecto se clasifica en la nueva categora de producto de las propuestas. 2 Cuadro 3 muestra los flujos de caja negativo por importe de slo ECU35 millones de dlares. La diferencia entre este importe y el milln de ECU40 solicitada es un flujo de caja operativo positivo de ECU5 millones de dlares en un ao de espera desde el curso normal del negocio. -10 - UVA-F-1028 Conclusin Cada miembro del comit de gestin se espera que asistan a la reunin preparado para presentar y defender una propuesta para la asignacin de presupuesto de capital de Pan-Europa de ECU80 millones de dlares.

Cuadro 3 se resumen los diversos proyectos en trminos de sus flujos de caja libres y los criterios de rendimiento de las inversiones.