PROJETOS AVANADOS DE INVESTIMENTO

PS-GRADUAO 2011 MODELOS FINANCEIROS E AVALIAO DE PROJETOS LEITURA FUNDAMENTAL AULA I RODOLFO LEANDRO DE FARIA OLIVO

PARA CITAR ESTE TEXTO:

OLIVO, Rodolfo L. F. Projetos Avanados de Investimentos: Modelos Financeiros e Avaliao de Projetos. Departamento de Extenso e Ps-Graduao. Valinhos, SP: Anhanguera Educacional, 2010. Texto adaptado de OLIVO, Rodolfo L. F. Anlise de Investimentos. Campinas: Alnea, 2008.

PREPARAO GRFICA Lusana Verssimo

DIRETORIA DE EXTENSO E PS-GRADUAO Silvio Cecchi Correspondncia/Contato

Renata Galdino Felipe Maia

Alameda Maria Tereza, 2000, Valinhos, So Paulo CEP. 13.278-181.

Publicao: Outubro de 2011 DIREITOS RESERVADOS

Proibida a reproduo total ou parcial desta publicao sem o prvio consentimento, por escrito, da Anhanguera Educacional.

Projetos Avanados de investimentos: modelos financeiros e avaliao de projetos

1. DEFINIO DE INVESTIMENTOS
O termo investimento muito utilizado no dia a dia das sociedades modernas, assim pode-se encontrar facilmente manchetes de jornais, sites de internet, declaraes de polticos e autoridades sobre este assunto. Este assunto as vezes bastante confuso para quem se baseia apenas no que l em jornais ou no que divulgado pela mdia, j que muitas coisas aparentemente diversas so tratadas como investimento. A seguir so apresentadas diversas situaes que so igualmente tratadas, de forma genrica, como investimento: comprar uma casa; comprar um carro; fazer uma aplicao financeira; guardar dinheiro na caderneta de poupana; comprar dlares e guardar em casa; abrir um empresa; construir uma fbrica; cursar uma faculdade; estudar ingls.

Existem muitos outros exemplos que poderiam ser citados, o que s aumenta a confuso geral em termos do que investir. Afinal o que todos estes exemplos to diferentes citados acima tem em comum? O que um investimento? Investimento um conceito originrio do campo da economia e que tem uma grande importncia para as empresas e pases. O investimento em seu sentido econmico significa utilizar recursos disponveis no tempo presente para criar mais

recursos no futuro. Esta a caracterstica comum de todos os exemplos citados acima. Desta forma, abrir uma empresa e cursar uma faculdade, atos aparentemente sem relao nenhuma, podem ser entendidos como investimentos, uma vez que neles, renunciam-se a recursos no presente em prol de mais recursos no futuro. O proprietrio de uma empresa, ao constitu-la, teria outras opes para utilizar os recursos gastos na compra de equipamentos, instalaes, gastos com treinamento, ou seja, desembolsos de recursos no presente, contudo este proprietrio investe, renuncia por certo tempo ao uso destes recursos, na expectativa de obter mais recursos no futuro com o lucro da empresa multiplicando o valor que foi gasto no presente. O mesmo raciocnio vlido para cursar uma faculdade. O aluno gasta recursos no presente, ao longo de quatro ou cinco anos, recursos estes monetrios, de tempo e dedicao com a expectativa que este investimento trar maior nvel salarial e melhores oportunidades de carreira no futuro, ou seja, a renncia a recursos no presente em prol de mais recursos no futuro.

2. MTODOS DE AVALIAO DE INVESTIMENTOS

Todas as principais tcnicas de anlise de investimento se baseiam no conceito de fluxo de caixa, o qual tem diferenas em relao ao conceito de lucro, que um conceito contbil. O fluxo de caixa da anlise de investimentos dever ser um fluxo de caixa projetado, ou seja, uma estimativa de ganhos ou perdas futuros, uma vez que o projeto de investimento ainda no foi implantado, apenas uma possibilidade futura. Em ltima instncia, a anlise de investimento se resume a verificar se este fluxo de caixa futuro projetado tem viabilidade econmico-financeira de realizao, definindo assim se o investimento vivel ou no. O lucro contbil por sua vez no atende esse critrio, posto que, por definio, s se contabilizam valores j ocorridos. Em outras palavras o fluxo de caixa projetado trata do futuro, enquanto o lucro contbil trata do passado.

O fluxo de caixa pode ser resumido assim em entradas e sadas de caixa, em determinadas datas no tempo. A fim de facilitar sua representao e entendimento, convencionou-se represent-lo da seguinte forma: Fluxo de caixa positivo: seta para cima; Fluxo de caixa negativo: seta para baixo; O tempo representado por uma reta com as indicaes das datas

(dias, meses, anos) que representam cada fluxo. Exemplo:

Na notao de fluxo de caixa a data zero significa sempre hoje, o presente. A data 1 seria um fluxo no prximo perodo, que pode ser prximo dia, ms, ano, devendo ser definido no fluxo de caixa. Assim, no exemplo acima interpretao que este fluxo de caixa estima uma sada de R$ 700 mil inicialmente (seta para baixo), no momento de iniciar o investimento. Aps o primeiro ano (perodo 1) haver j fluxo de caixa positivo, no valor de R$ 100 mil (seta para cima), o mesmo ocorrendo nos perodos 2 , 3 e 4 com valores de R$ 200 mil e finalizando ainda com um valor positivo de R$ 350 mil no perodo 5.

2.1 TIPOS DE PROJETOS DE INVESTIMENTO

Os projetos de investimento podem ser basicamente de duas modalidades diferentes, podem ser projetos nicos ou podem ser projetos concorrentes. Esta distino importante uma vez que definir a abordagem da anlise, dependendo do tipo de projeto. A seguir estes tipos so melhor descritos. a) Projetos nicos: so projetos para os quais no h alternativas, sendo neste sentido nicos. Neste caso a deciso a ser tomada se o projeto tem viabilidade ou no, ou seja, se ser aceito e realizado ou se ser descartado. O resultado final da anlise dever ser, portanto, uma resposta do tipo sim ou no. De forma a ilustrar este conceito, temos como exemplo um ramal de rede eltrica para determinada localidade. Este um projeto nico, uma vez que no h alternativas rede eltrica, ou se implanta a rede ou no. A anlise deste caso deve ento avaliar a viabilidade do projeto e decidir sim ou no para a sua implantao. b) Projetos concorrentes: so projetos para os quais h alternativas, sendo que uma alternativa inviabiliza a outra. Assim neste sentido so concorrentes. Neste caso a deciso a ser tomada um pouco mais complexa de que se o projeto tem viabilidade ou no. Desta forma deve-se analisar a viabilidade de cada projeto concorrente e pode-se chegar a concluso que nenhum deles vivel, ento nenhum investimento ser realizado. No caso dos projetos se mostrarem viveis deve-se escolher o mais vivel, ou seja, o de maior ganho para a empresa e este deve ser o projeto implantado. De forma a ilustrar o conceito, temos como exemplo de uma empresa que deseja prover transporte urbano para determinada cidade. A empresa possui trs opes: criar uma frota de nibus, uma frota de micro-nibus ou criar uma malha de trens urbanos. Estes so projetos concorrentes, j que a escolha de um deles determinar a excluso dos outros. O procedimento a ser seguido pela empresa deve ser o de analisar a viabilidade de cada um dos trs projetos e decidir se todos so inviveis, no investir, mas se os projetos se mostrarem viveis, escolher o mais vivel dos trs, ou seja, o que trar maior ganho para a empresa.

2.2

MTODOS

AVALIATIVOS

DE

PROJETOS

DE

INVESTIMENTO
Existem mtodos avaliativos de projetos de investimentos, dos mais simples aos mais sofisticados, porm destacam-se trs principais, os quais so os mais utilizados e disseminados: Perodo de retorno (payback); Valor Presente Lquido (VPL); Taxa Interna de Retorno (TIR).

Os trs mtodos avaliativos sero discutidos a seguir, de forma a permitir seu entendimento e aprendizagem.

2.2.1 PERODO DE RETORNO (PAYBACK)

O mtodo do payback tem como pressuposto avaliar o tempo que o projeto demorar em retornar o total do investimento inicial. Quanto mais rpido o retorno, menor o payback e melhor o projeto. Assim, o payback sempre deve ser mensurado em tempo, dias, semanas, meses, anos, quanto menor o tempo de retorno, mais interessante ser o investimento. Esta tcnica bastante conhecida, inclusive popularmente se diz o tempo para recuperar o investimento, exatamente a idia do payback.

Exemplo:

A melhor forma de calcular-se o payback construir-se uma tabela com o valor do investimento inicial, os perodos, o fluxo de caixa de cada perodo e o valor acumulado dos fluxos de caixa. No momento em que o valor acumulado dos fluxos de caixa atingirem o valor do investimento inicial, atingiu-se o payback, ou seja, o investimento retornou os recursos utilizados, ou ainda recuperou-se o capital investido. A seguir ser apresentada a tabela de resoluo do payback.

Investimento Inicial = R$ 700 mil Ano Fluxo de Caixa (FC) 1100.000,00 2200.000,00 3200.000,00 4200.000,00 5350.000,00 FC Acumulado 100.000,00 300.000,00 500.000,00 700.000,00 1.050.000,00

O payback do projeto de 4 anos, pois o tempo necessrio para retornar o valor do investimento inicial de R$ 700 mil, j que foram necessrios quatro anos de espera por parte do investidor para que o investimento acumulasse retorno de R$ 700 mil, valor este equivalente ao investimento inicial. O mtodo do payback pode ser aplicado tanto a projetos nicos quanto a projetos concorrentes, conforme descrito a seguir. a) Projeto nico: deve-se definir um tempo mximo aceitvel de payback. O problema que essa definio passa a ser subjetiva, sendo quanto tempo o investidor estaria disposto a aguardar pelo retorno projetado. Aps definido este tempo, se o projeto tiver um payback inferior ao mximo aceitvel, aceita-se o projeto, seno rejeita-se o projeto. b) Projetos Concorrentes: com dois ou mais projetos que so excludentes deve-se escolher apenas o melhor, assim deve-se escolher o que tem menor payback, tendo portanto o retorno mais rpido.

2.2.2 VALOR PRESENTE LQUIDO (VPL)

O mtodo do VPL utiliza os princpios de matemtica financeira, calculando o valor presente do fluxo de caixa do investimento. Este mtodo chamado de lquido, pois considera o fluxo total com as sadas (investimentos) e entradas (retornos) descontadas a uma taxa de atratividade. Aps a montagem do fluxo de caixa, adota-se uma taxa de desconto, tambm conhecida como Taxa Mnima de Atratividade (TMA) para trazer o fluxo de caixa a valor presente. A Taxa Mnima de Atratividade deve representar o retorno mnimo exigido, em porcentagem, para o investidor concordar em realizar o projeto. Em geral esta taxa representa o custo do dinheiro no tempo para este investidor ou ainda o custo das oportunidades perdidas, o chamado custo de oportunidade, j que estes recursos poderiam ser utilizados em outro investimento. Assim, ao realizar-se um investimento perde-se a oportunidade de realizar um outro investimento, ou seja, h um custo de oportunidade, a perda do retorno do investimento que no foi realizado. Para projetos arriscados, pode-se adicionar um complemento na taxa de desconto para compensar o risco do projeto. Estas idias sero melhor discutidas nas prximas aulas.

Exemplo:

TMA = 10% ao ano

a) Resoluo com a frmula matemtica O VPL utiliza o princpio da matemtica financeira de desconto de valores segundo uma taxa de juros composta para cada perodo, no caso para cada fluxo de caixa. A frmula matemtica nada mais do descontar cada fluxo de caixa pela TMA composta exponencialmente pelo nmero de perodos. Assim a frmula pode ser definida como:

VPL
j 0

FC (1 i)n

Uma vez que o fluxo de caixa do exerccio possui seis perodos (cinco anos mais o fluxo inicial), sero utilizados seis fluxos de caixa divididos pela TMA (10% ao ano que matematicamente 0,10):

VPL

600.000
0

100.000
1

300.000
2

300.000
3

300.000
4

550.000
5

(1 0,10)

(1 0,10)

(1 0,10)

(1 0,10)

(1 0,10)

(1 0,10)

VPL = -600.000,00 + 90.909,09 + 247.933,88 +225.394,44 +204.904,04 + 341.506,73 VPL = +510.648,18 b) Resoluo com calculadora HP-12C O VPL j uma funo programada nas calculadoras financeiras, sendo assim no necessrio utilizar a frmula matemtica para calcular o VPL, basta utilizar esta programao do mdulo de fluxo de caixa da calculadora. No caso da HP-12C, a resoluo do exerccio a seguinte: F Fin 600 000 [CHS] [G] [CF0] 100 000 [G] [CFJ] 1 [G] [NJ] 300 000 [G] [CFJ] 3 [G] [NJ]

550 000 [G] [CFJ] 1 [G] [NJ] 10 [I] [F] [NPV] = + 510.648,18 c) Resoluo com MS Excel O VPL j uma funo programada tambm no MS Excel:

Interpretao do VPL a) VPL positivo: o projeto foi capaz de recuperar o investimento inicial (payback), alm de pagar a TMA sobre este investimento e produzir um retorno de valor positivo em reais, adicional ao investimento inicial e pagamento da TMA. Desta forma deve-se aceitar o projeto, pois proporciona um retorno superior ao mnimo exigido (TMA); b) VPL negativo: o projeto no foi capaz de recuperar o investimento inicial (payback), e pagar a TMA. O valor negativo em reais representa a perda que se est incorrendo, considerando-se que o investimento inicial poderia estar aplicado

rendendo uma taxa equivalente a TMA. Desta forma deve-se rejeitar o projeto, pois proporciona um retorno inferior ao mnimo exigido (TMA). No caso do exemplo calculado a interpretao do VPL (VPL = + 510.648,18) que este projeto, segundo as estimativas, capaz de recuperar o investimento inicial de R$ 600 mil, alm de proporcionar um retorno de 10% ao ano (TMA), proporcionado ainda um retorno adicional de R$ 510.648,18. Desta forma deve-se aceitar o projeto, pois proporciona um retorno superior ao mnimo exigido (TMA). Quanto aos critrios de deciso para os diferentes tipos de projetos, pode-se resumir da seguinte forma:

Projeto nico: se o VPL for positivo aceita o projeto, se for negativo, rejeita o projeto. Projetos concorrentes: Escolher o maior VPL, contanto que seja positivo. Caso os dois VPLs sejam negativos, rejeitar os dois projetos.

2.2.3 TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)

A Taxa Interna de Retorno TIR - um mtodo similar ao VPL, ou seja, utiliza a mesma lgica de clculo, contudo apresenta os resultados em porcentagem e no em valores monetrios. Desta forma bastante popular, uma vez que muitos investidores preferem mensurar retornos em porcentagens e no em valores absolutos. Por definio a TIR a taxa que faz o VPL ser igual a zero. Exemplo (mesmo do VPL):

Com o VPL teramos:

VPL
j 0

FC (1 i)n

Por definio a TIR faz o VPL = 0, logo:

0
j 0

FC (1 i)n
300.000
2

FC
0

(1 i)
4

VPL

600.000 100.000
0 1

300.000
3

300.000 (1 i)

550.000
5

(1 i)

(1 i)

(1 i)

(1 i)

(1 i)

Assim:

600.000 100.000
0 1

300.000
2

300.000
3

300.000
4

550.000
5

(1 i)

(1 i)

(1 i)

(1 i)

(1 i)

(1 i)

A TIR representada pela taxa i. Como pode-se resolver a equao acima? A equao descrita uma equao completa do 5 grau, para a qual no se tem uma soluo matemtica padronizada. Desta forma deve-se utilizar uma calculadora financeira ou uma planilha de clculo, as quais utilizaro o mtodo de tentativa e erro, porm com sua grande capacidade de clculo rpido, essas ferramentas conseguem realizar milhares de tentativas por segundo, fica factvel a soluo do problema. a) Resoluo na HP-12C F Fin 600 000 [CHS] [G] [CF0] 100 000 [G] [CFJ] 1 [G] [NJ] 300 000 [G] [CFJ] 3 [G] [NJ] 550 000 [G] [CFJ] 1 [G] [NJ] [F] [IRR] = + 33,02%

b) Resoluo com MS Excel

A taxa interna de retorno do exemplo de 33,02% ao ano, ou seja, seria equivalente a aplicar os R$ 600 mil em renda fixa a uma taxa de 33,02% ao ano por cinco anos. A taxa interna de retorno de 33,02% ao ano, por si s no nos permite definir se um investimento deve ser realizado ou no, j que esta taxa pode ser alta ou baixa, dependendo do referencial adotado. Assim, da mesma forma que o VPL, faz-se necessrio utilizar a TMA, taxa mnima de atratividade, parmetro de comparao para aceitar-se ou no um projeto de investimento. Desta forma, se: TIR > TMA - aceita-se o projeto

TIR < TMA rejeita-se o projeto, No caso especfico do exerccio, deve-se aceitar o projeto j que, TIR = 33,02% ao ano, enquanto que a TMA de 10% ao ano, logo: TIR (33,02% a.a.) > TMA (10,00% a.a.) - aceita-se o projeto A TIR deve ser usada em relao aos tipos de projeto, ou seja, projetos nicos ou projetos concorrentes, da seguinte forma: Projeto nico: estabelecer uma taxa mnima de atratividade. Se a TIR for maior que a taxa mnima de atratividade, aceitar o projeto, se for menor rejeitar o projeto. Projetos concorrentes: calcular a TIR de cada projeto e escolher a maior, mas deve-se estabelecer, da mesma forma que no projeto nico, uma taxa mnima de atratividade. Caso as TIR dos dois projetos forem menores que esta taxa, os dois projetos devem ser rejeitados.

3. ANLISE COMPARATIVA ENTRE OS MTODOS

Pode-se resumir os trs mtodos estudados no seguinte quadro comparativo de suas caractersticas:

Payback

VPL

TIR

No leva em conta o valor do dinheiro no tempo;

Considera o valor do dinheiro no tempo, mediante o uso da TMA;

Considera o valor do dinheiro no tempo, mediante o uso da TMA;

No considera os riscos de cada projeto, que podem ser muito diferentes;

Pode considerar diferentes riscos, ajustando a TMA de cada projeto;

Pode considerar diferentes riscos, ajustando a TMA de cada projeto;

No considera os fluxos de caixa aps o perodo de playback.

Considera todos os fluxos de caixa, inclusive com determinao de perodo de tempo para a correta comparao em termos de custo de oportunidade.

Considera todos os fluxos de caixa, inclusive com determinao de perodo de tempo para a correta comparao em termos de custo de oportunidade.

O mtodo do payback claramente inferior ao VPL e a TIR por sua extrema simplicidade, tornando-o fraco do ponto de vista conceitual e matemtico. Este mtodo no recomendvel para anlises rigorosas de investimento. As principais diferenas entre o mtodo do VPL e da TIR na verdade esto na dificuldade de clculo e no na qualidade tcnica dos mtodos, a qual equivalente. Assim, comparando-se O VPL com a TIR, pode-se afirmar que esta tem como desvantagens de clculo em relao ao VPL: computador; Mtodo com clculo mais complicado, necessitando de calculadora /

Mesmo com calculadora, nem sempre possvel calcular a TIR.

Quando h mais de uma inverso de sinais no fluxo de caixa, pode haver mltiplas razes da equao e nenhuma raiz real, ou seja, no ser possvel calcular a TIR. Pode-se concluir que tanto a TIR quanto o VPL so os melhores mtodos de anlise de investimento, tecnicamente slidos e consistentes, diferentemente do payback que apresenta srias falhas tcnicas. Apesar da TIR no ser tecnicamente inferior ao VPL, contudo seu clculo bastante mais complexo e trabalhoso, fazendo muitas vezes que o VPL seja o mtodo mais recomendado, j que tecnicamente muito superior ao payback e de clculo menos complexo que a TIR.

4. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS
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