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8 de dezembro de 2011
Nilson Teixeira Iana Ferro Leonardo Fonseca Daniel Lavarda Tales Rabelo (55 11) 3841 6288 (55 11) 3841 6345 (55 11) 3841 6348 (55 11) 3841 6352 (55 11) 3841 6353 nilson.teixeira@credit-suisse.com iana.ferrao@credit-suisse.com leonardo.fonseca@credit-suisse.com daniel.lavarda@credit-suisse.com tales.rabelo@credit-suisse.com
ndice
Sumrio Cenrio Global Cenrio Brasil Setor Externo Atividade Econmica Inflao Poltica Monetria Poltica Fiscal Poltica Balano de riscos Economia brasileira em nmeros 5 11 39 41 67 99 125 159 183 199 203
8 de dezembro de 2011
Sumrio
8 de dezembro de 2011
8 de dezembro de 2011
8 de dezembro de 2011
8 de dezembro de 2011
10
Cenrio global
1,8 1,5
2,2
2,0
4,8 Euro
-2,6
14,3
1,8 4,1
-4,1
5,6
Japo
1 0 -1
China
5,4
7,7
8,5
7,2
7,3
8,2
ndia 5,3 Outros 1986 1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 2010 2013e
41,2
3,8 2011e
3,7 2012e
4,3 2013e
Peso 2011
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, FMI, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 12
1,0
3,5
1,6 1,3
4,8 4,4
5,1
2,0 1,8
5,3 Global
5,1
4,8 4,4
1,5 1,3 3,5
1,6
2,4
2,5
3,7 3,5
5,1 5,3
1,5
2,7
1,2 0,4 0,6 0,7 0,2 1,2 1,7 0,4 0,4 0,6 0,2 0,7 0,3 1,6 0,9 0,5 0,6 0,3 0,3
2,0
2,0
2,7
-0,8
3,8 0,6 0,5
Desenvolvidos
1,3
5,1
2003
2004
2005
2006
2007
2008 -0,8
-0,7 -0,1 -0,4
2010
2011e
2012e
sia ex-Japo
3,7 3,5
Crescimento global
Europa emergente, frica e Oriente Amrica Latina EUA e Canad Europa Japo e Oceania
2009
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, FMI, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 13
Contribuio mdia rea do Euro 3T 1974 - 1T 1975 1T 1980 - 1T 1981 1T 1992 - 1T 1993 1T 2008 - 2T 2009 Contribuio mdia Contribuio mdia total
2010
2011
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, FMI, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 14
2007
2008
2010
2011e
2012e
2013e
O endividamento pblico aumentar como proporo do PIB na maioria dos pases da rea do Euro at 2013, devido ao baixo crescimento e ao alto dficit fiscal.
1
Inclui ustria, Blgica, Chipre, Finlndia, Frana, Alemanha, Grcia, Irlanda, Itlia, Luxemburgo, 0,6 Malta, Holanda, Portugal, Eslovquia, Eslovnia e Espanha 2007 2008 2009 2010 2 Mdia anual Fonte: Banco Central Europeu, Datastream International Limited Todos os direitos reservados, Credit Suisse
2011e
2012e
8 de dezembro de 2011
15
-0,5%
Abaixo de -0,5%3
0,4 0,2 0,2 4T11e 1T11 2T11 3T11 1T12e 0,0 2T12e 3T12e 4T12e 0,2 -2,7 -3,5 -1,5 -0,8
-0,4 -0,6
1 2
Sua, Noruega, Sucia e Reino Unido Finlndia, ustria, Irlanda, Alemanha, Frana, Blgica e Holanda 3 Espanha, Itlia, Portugal e Grcia
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 16
Objetivo
Efetuar emprstimos para pases da rea do Euro em dificuldades financeiras. A capacidade do EFSF em novembro de 2011 era de 440 bilhes de euros.
Aquisio de ttulos soberanos dos pases da rea do Euro visando conter a forte reduo de preos desses ativos e o aumento dos spreads.
Evitar que os pases membros apresentem dficits fiscais acima de 3,0% do PIB e reduzir a relao dvida/PIB ao longo do tempo. O programa estabelece sanes aos pases que no cumprirem o acordo. Programa similar no foi suficiente para estimular os pases membros a adotar polticas prudentes nos ltimos anos.
Incertezas
No certo se haver extenso do benefcio para os bancos e alavancagem do EFSF em at 4 vezes o seu volume atual. A implementao prtica dessa medida no clara.
O programa no foi concebido como afrouxamento monetrio quantitativo. A necessidade de esterilizar as operaes aumenta a incerteza sobre o volume das aquisies do BCE.
Maro
7 avaliao das contas da Grcia pelo FMI.
Abril
6 avaliao das contas da Irlanda pelo FMI Itlia 2009
22
Maio 6
2 turno da eleio presidencial na Frana.
Junho
8 avaliao das contas da Grcia pelo FMI.
O principal dilema da Grcia como cumprir um ajuste fiscal expressivo em um ambiente de baixa probabilidade de significativa recuperao da atividade, mesmo aps a esperada contrao do PIB no prximo ano.
2009
2012e
2015e
2024e
2027e
2030e
* Assumindo reduo do valor da dvida com pagamento de ttulos privados at 2035 de 50% e substituio por novos ttulos de 30 anos e juros de 6%. Assumindo tambm financiamento de 130 bilhes, dos quais 30 bilhes seriam para elevar a liquidez Fonte: FMI, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 19
Itlia
2,4
2,6
121
2,3
rea do Euro
2,3
-0,4
88
6,4
*Aumento no supervit primrio necessrio para satisfazer as necessidades de financiamento pblico ao longo do tempo
2019
2020
Ttulos soberanos de Portugal, Itlia, Irlanda, Grcia e Espanha no balano de bancos estrangeiros (% do total)
Outros, 1,2 Frana, 27,4 EUA, 7,3 Japo, 3,8 Outros europeus, 5,5 Reino Unido, 14,2 Sua, 3,0 Holanda, 6,4 Periferia europeia, 10,7
Exposio dos bancos de Alemanha e Frana s dvidas dos pases perifricos (% do PIB da Alemanha e da Frana)
25,6 2,2 1,1 5,6 Grcia Portugal Irlanda Espanha
Portugal Irlanda
Grcia*
Espanha
Itlia
0,00
0,25
0,50
0,75
1,00
1,25
15,6
Itlia
Frana
Fonte: FMI, BIS, Datastream International Limited Todos os direitos reservados, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 21
0 2004
0,8
40 8 15 15 2007
39 8 14 15 2008
40 7 14 14 2009
41 7 13 14 2010
Cingapura Hong Indonsia Filipinas Coreia Taiwan Malsia ndia Tailndia China 2001 2002 2003 2004 2005 Kong Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, FMI, Credit Suisse
PIB Gastos com consumo Investimentos das empresas 2010 2011e 2012e 2013e
Inflao
3,8 2,9 2,3 2,3 ndice cheio 3,2 1,7 -0,3 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e 1,6 1,7 1,0 1,8 1,9 1,7 1,7 Ncleo
89,2 7,0
91,2
5,3
A alta taxa de desemprego compatvel com o crescimento da atividade abaixo do seu potencial por alguns anos.
4,6
2007
2008
2009
2010
2011e
2012e
2013e
2014e
Longo prazo
2006
-1,9
2008
-1,2 -3,2 -4,2 -5,3 -7,0 -9,0 -8,6 -10,1 -3,6 -3,8 -3,4 -3,2 -3,3 -3,3 -3,2
-2,6
Um eventual estmulo monetrio adicional englobaria novo programa de compra de ativos, em particular, de ttulos lastreados por hipotecas. A poltica de estmulos nos EUA ser, provavelmente, concentrada na rea monetria, por conta das seguintes restries fiscais:
Elevao recente da dvida pblica aumentar as despesas com pagamento de juros e principal. Forte alta dos gastos com benefcios previdencirios. Custo poltico de pedir autorizao ao Congresso para elevar, continuamente, o limite mximo de endividamento do setor pblico.
2003
2004
2005
Consumo
Investimentos
15,8 11,6
8,2 2013e
Exportaes lquidas
71,8 40,6 4,4 38,1 9,6 -44,4 22,3 -2,1 2009 2010 2011e -4,7 2012e -1,8 2013e
2T10
4T10
2T11
4T11e
2T12e
4T12e
2003
2004
2005
2006
2007
2008
9,0
8,0 4,0
7,0 41,0 40,7 39,1 3,1 3,5 40,7 5,9 5,2 4,2 3,3
3,6 -0,1
4,1
4,5
4,5
5,6
4,1
4,0
4,2
4,6
4,2 -0,2
-0,1
1,6 35,7
2003
2002
2004
2006
2008
2010
2012e
Emprstimos 7,47
6,56 6,12 5,58 5,31 5,31 5,81 6,81
3,75
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011e
2012e
1993
1996
1999
2002
2005
2008
2011
7 6 5 4 3 2 1
Jul-10
Set-10
Nov-10
Jan-11
Mar-11
Mai-11
Ago-11
Set-11
Fonte: Banco Popular da China, BBS, CLIC, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 31
119,1 111,7 90,7 93,0 0,79 1,17 1,22 1,96 7,81 930 10,8 1,42 0,88 1,00 1,13 1,99 7,30 0,70 0,90 1,22 1,05 1,07 1,04 1,46 1,62 6,83 6,83
936 1.260 1.158 1.125 1.164 10,9 1,17 13,7 13,1 1,54 1,50 12,4 1,54 14,3 1,88
refere-se relao entre o dlar e o Euro (US$/). 2Cotao refere-se relao entre o dlar e a Libra esterlina (US$/). 3Cotao em 25 de novembro de 2011. 4Projees do relatrio do Credit Suisse FX Strategist: Down to the wire, de 10 de novembro de 2011 Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 32
Taxa de cmbio do dlar (ponderada pelo peso de cada pas na corrente de comrcio com os EUA)
90
Apreciao
85
Depreciao
80
75
Set-08
Jun-09
Mar-10
Dez-10
3,9
2004/07 2008 2000/03 sia emergente Europa Oriental Amrica Latina e Caribe 2,9 -0,5 -0,7 Europa emergente 2,0 0,3 -0,5 2,3 -0,3 -0,5
2,3 0,6
2009
2010
2011e 4,2 1,3 0,4 2,3 sia emergente 0,1 0,4 2,7 2004/07 0,3 2,2 -1,4 2008 2009 Carteira Investimento direto 2010 Outros 2011e 0,4 0,7 1,3 0,7 1,0 1,7 0,7 0,7 1,5 0,7 4,1 3,5 -0,5 0,6 1,8 -0,7 5,0 1,8 1,5 1,2 1,4 2,2 1,6
2010 2011e -40 2008 sia emergente Europa oriental Ex-URSS Amrica Latina e Caribe Oriente Mdio e Norte da frica frica Sub-Saara
8 de dezembro de 2011
34
19,8
Soja
674,1
246,8
Dez-04
Dez-06
Dez-08
Dez-10
Out-11
Fonte: FMI, Datastream International Limited Todos os direitos reservados, World Bureau of Metal Statistics, BP Statistics, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 35
Variao dos preos das commodities (em 2011, %, variaes das cotaes em US$)
Variao entre preo de 15-nov-11 ante 31-dez-10 Nquel (US$/ton) Algodo (US$/libra-peso) Gs natural (US$/MMBtU) Zinco (US$/ton) Cobre (US$/ton) Trigo (US$/bushel) Minrio de ferro (US$/ton) Soja (US$/bushel) Ao (US$/ton) -29 -29 -23 -22 -22 -20 -14 -14 -4 -57 -51 -24 -28 -78 -59 -25 Variao entre preo praticado em 15-nov-11 ante o preo mximo -68 -52 Data do mximo Mai-07 Mar-11 Dez-05 Nov-06 Fev-11 Fev-08 Fev-11 Jul-08 Jul-08
Mai-10
Ago-10
Dez-10
Mar-11
Jul-11
Fonte: FMI, Datastream International Limited Todos os direitos reservados, World Bureau of Metal Statistics, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 36
2000
2000
2002
2004
2006
2008
2010
2004
Fonte: The BLOOMBERG PROFESSIONAL service, USDA, UNCTAD, BP Statistical Yearbook, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 37
46,4
39,3
36,5
Cenrio Brasil
Setor Externo
12 1,8
14
14
Variao do saldo em transaes correntes (2012 ante 2011, US$ bilhes) 2 2009 2011e 2013e -8,4 -0,9 +2,5 -24 +2,0 -1,5 -2,1 -2,2 -2,5 +0,3 -50
-3,7 Balana comercial Aluguel de equipamentos Viagens e transportes Lucros e dividendos Transferncias unilaterais Outros servios e rendas Juros lquidos Saldo
1,6 2005
1,3
2007
-25
-24
-23
+0,5
-54
+0,3
4 4 46 14 2 4 40 25 25 3 3 3 20 4 30 22 4 15
34 12 -7 -13 -2 -3 2004
45 14
25 4 -6 -13 -1 -3 2003
2 -5
13 -8 -13 -2 -2
-15
-5 -2
-22 -7 -8 -5 2007
-30
-24 2000
-38
-36
-41
2002
Saldo em transaes correntes Transferncias unilaterais Saldo comercial Lucros e dividendos Juros lquidos Viagens e transportes Aluguis e demais servios e rendas
Preo
326
311
32,1 19,1
257 227
269 247
10,9 2004
2012e
15
9,9 2004
2012e
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011e 2012e
2013e
37 56 78 65 112 56 67 87 Quantum
63 44 22 Exportaes (US$ bilhes) 35 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e
Fonte: Funcex, Credit Suisse
9 16 19 9 3 5 -2 -11 10 3 2
58 67 80 88 91 96 93 83 91 94 96 60 72 79 81 86 84 75 82 85 86 73 80 83 87 85 76 83 86 88 118 122 138 129 145 161 126 142 157 198 112 127 140 177 153 123 139 153 193 168 202 127 143 158 200 173 209 257 130 146 162 204 177 213 263 269
Estimativa do valor das exportaes em 2007 aos preos mdios de exportao de 2006.
44 33 13
8 de dezembro de 2011
45
Crescimento das exportaes por fator agregado (%, ante o mesmo perodo do ano anterior)
Manufaturados 3,2 8,4 16,2 -5,0 Semimanufaturados 6,6 0,7 10,9 25,3 -0,9 Bsicos 0,2 11,4 11,8 14,5 41,2 2,9 -17,5 2007 2008 2009 2010 2011* 30,4 -20,3 -5,0 29,0 -5,8 -22,8 Preo Quantum 9,7 22,0 8,9 8,5 Preo Quantum 3,2 13,4
Peso1 80 47 37 22 26
15,3 11,6
20112 67 32 26 51 31
Peso1
17,2 12,2
5,9
3,5 2,0
Preo
15 23
14 26
15 28
15 29
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* Bsicos Semimanufaturados Manufaturados
* Acumulado em 12 meses at outubro
Crescimento das importaes por categorias de uso (%, acumulado em 12 meses at outubro de 2011)
Preo Quantum 28,6 17,0 12,1 3,5
Bens de capital Bens intermedirios
35,3
51
49
50
53
53
51
50
49
48
47
46
46 36
55
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20111
Intermedirios
1
Bens de capital
2004
2008 Quantum
Acumulado em 12 meses at outubro 2 Preo e quantum contriburam para contrao das importaes
8 6 4 2 0
Peas e partes de veculos 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011*
Produtos
Minrio de ferro Complexo soja Petrleo Papel e celulose Produtos siderrgicos e metalrgicos Demais Petrleo e derivados Produtos siderrgicos e metalrgicos Caf Produtos qumicos Papel e celulose Demais Veculos e partes Minrio de ferro Siderrgicos e metalrgicos Petrleo e derivados Terminais telefnicos e partes Demais Complexo soja Minrio de ferro Petrleo e derivados Papel e celulose Siderrgicos e metalrgicos Demais Caf Minrio de ferro Complexo soja Metais no ferrosos Veculos e partes Demais
2000
0,3 0,4 0,0 0,1 0,0 0,3 1,1 0,1 1,3 0,3 0,5 0,5 10,4 13,2 0,9 0,1 0,3 0,0 0,4 4,5 6,2 1,1 0,0 0,0 0,0 0,1 1,6 2,8 0,3 0,3 0,3 0,0 0,0 1,6 2,5
2011*
19,4 10,7 4,4 1,3 0,8 5,4 42,0 5,5 3,4 1,7 1,5 1,1 11,1 24,4 5,5 1,3 1,3 0,7 0,3 13,6 22,7 2,3 1,9 1,5 1,1 0,9 5,8 13,5 1,7 1,6 0,8 0,4 0,1 4,5 9,1
% do total em 2011*
13 2 3 11 25 46
Total EUA
45 6 7
23 14 5
Total
4 5 9
4 5 9 10
Argentina
43
45
24 6 5 3
61 1
Total Holanda
17 43 7 8 14 11
10
24
24
25
20
21
3 2001
6 2005 Argentina
7 2007 Holanda
14 2009 Alemanha
Alemanha
15
17
19 49 23 9 18
2011*
Total Fonte: MDIC, Credit Suisse
8 de dezembro de 2011
49
Bsicos 47 52 52 55 48 52
100 30 28 5 5 2 12 2 4 0 5 25 24 26 11 3 12 3 3 1
100 27 22 4 4 4 16 6 3 1 6 21 19 26 8 3 14 5 4 1
100 25 22 4 5 3 30 17 4 1 9 11 10 23 9 2 13 5 5 0
54 33 34 7 4 20 2 11 30 32 62 37
Fonte: MDIC, Credit Suisse
4 25 6
66 43 16 57 22
8 de dezembro de 2011
50
45
90
135
180
225
270
43
39
131
64 46
59 67 23
34 15 21
70 36 12 24 32 38 21
43 15 21 28 46
21
44
72
2 2,9
1
2 3,0
14
16 9
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 20112 2015e 2020e 2,7 3,6 5,3 5,9 7,4 6,5 8,8 8,4 14,6 17,6
Crescimento anual mdio do quantum exportado de 2000 a 2011 em 12 meses at setembro
2 Acumulado
769 354
111
27 84
321 2009
377
416
2002
2010 Out-11
* Participao no capital
Taxa de cmbio (-) Estoque de IED (participao no capital) e de investimentos estrangeiros em aes (+) Crescimento domstico (+)
Sinal positivo indica que um aumento no valor da varivel contribui para uma elevao das remessas de lucros e dividendos.
2009
2010
2011e
2012e
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
-17,1 2007
-15,6
2004
2005
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Transportes (% do total)
Outros, 12
0,4 -10,5
-4,5
Passagens 46
-8,1
Outros Viagens internacionais Aluguel de equipamentos Transportes 2004 2005 2006 2007 2008 2009
-30,3
-7,8 -36,8
2010
2011e
No exterior No Pas
5 4
8 11 11
16 17 19 21 10 21 21 20 20 19 15 16 10 8 6 5 5 Jul-11
-1,0
19 18 17 19 17 17 16 16 17 15 15 13 13 12 -0 Jan-10
2005
2009
2010
2011e
2012e
Composto principalmente por ttulos pblicos Bnus, notes e commercial papers e ttulos de curto prazo
Abr-10
Jul-10
Out-10
Jan-11
Abr-11
0 Out-11
Desembolsos de mdio e longo prazos e de curto prazo* (US$ bilhes, acumulado em 12 meses)
Mdio e longo prazo Curto prazo 101 93 96
IOF 360 dias IOF 720 dias
100 99
60 83
66 72 68 71 66
83 82 84 58 62
90
93
98 97 82 83
62 57 57 57 60
68 39 30 -6 2011e -2 2012e 35
50
62 63 68 73
33 3 2009
39
53 47 50 51 43 46
76 86 88 86 84
2010
39 32 33 32 26 Abr-11
17 12 8 Jul-11
Jan-10
Jan-11
-1 -5 Out-11
37,1 5,0
150 120 84 34 86
30,6 8,6
16 2004 -14
2005 -28
2006
2007
2008
2009
2010
2011e
2012e
0,9
3,0 0,8
2,1 1,2
2,1
5,4
5,9
9,6 -1,0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010*
2011e 2012e
Sadas -225
* Operao da Petrobras totalizou US$ 13,9 bilhes, sendo US$ 9,9 bilhes em ADRs e US$ 4,0 bilhes em aes negociadas no Pas
14 29 35
5 22 34 -3 -10 2012e
Entradas
Apesar do seu expressivo aumento em 2011, as receitas de exportao mantidas no exterior diminuram a partir de setembro. Essa reduo deveu-se, provavelmente, depreciao do real.
As receitas de exportao mantidas no exterior so contabilizadas como sada de emprstimos de curto prazo.
Sadas
-20,5
-26,8
55 14
Taxa de cmbio
(+)
(+)
53 40 41
56
Risco-Pas
(-)
(-)
15
2009
2010
2011e 2012e
2013e
Servios
48,4
42,7
Demais 10,0
Indstria
34,9
2,7 Produtos minerais no metlicos 2,5 Coque, derivados de petrleo e biocombustveis 2,1 Extrao de petrleo e gs natural 1,7 Atividades de apoio extrao de minerais 1,5 Demais
13,8 2006
Out-11*
Influxo de IED
153 228
81
73
70
64
56
63
55 67 66
51
48
62
19 2000
27
30
36
44
37
45 33 34
49
52
2009
2010
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Emergentes
Desenvolvidos
* Variaes das reservas relativas a valorizaes/desvalorizaes das moedas estrangeiras e do ouro em relao ao dlar norte-americano e os ganhos/perdas relativos a flutuaes nos preos dos ttulos e da cotao do ouro
sia 50 28 33
94
87 56 27 13
47 16 16
Colmbia
Mxico
Argentina
78,6
2,2
41,4
47,9 4,7
2007
2009
2011e
2013e
2004
2005
2009
2010
2011e
2012e
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, Banco Central, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 63
Turquia
Chile
Brasil
Peru
39
37
32 2
40 2 25 2010 Bancos
41 2006
32 2008
32 2009
Autoridade monetria
190
182 28
187 23 2002
195 20
183 19 2004
151 19
154 39
162 36 2008
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011* 2012e
* Acumulado em 12 meses at outubro
27 2000
Um eventual aprofundamento da crise nos pases desenvolvidos tende a promover uma maior depreciao do real.
Averso ao risco
(-)
(+)
(+)
Risco-pas
(+)
(-)
Sinal negativo indica que um aumento no valor da varivel contribui para uma apreciao da taxa de cmbio.
Atividade Econmica
0,4
0,6
1,2 1,4
1,5 1,6
1,7
1,4
1,8
1,4 0,6
-0,5
* O carregamento estatstico definido como o crescimento do PIB acumulado no prximo ano, caso o produto permanecesse estvel na srie com ajuste sazonal do 1T12 ao 4T12
-0,5
-2,0
68
8 de dezembro de 2011
Ciclo de menor crescimento Credit Suisse 2,1 0,9 0,5 2,3 0,9 2,9 3,1 0,9 3,2 3,5 0,9 2,5 2,8
Expanso mdia (T/T-1) nos ciclos de menor expanso desde 1991
5,0% 2,9 1,8 3,1 4,1 1,8 4,3 5,7 1,8 5,3 7,3 1,8 3,8 5,0
Crescimento mdio (T/T-1) maior do que a expanso mdia de 1,6% entre o 3T06 e o 3T08
1,6 1,9 0,8 2,9 1,0 3,6 1,3 2,5 1,3 1,3 1,3
8 de dezembro de 2011
69
2009 2008
6,3 4,1 4,9 5,7 3,2 13,6 0,5 15,4 -0,3 -3,1 -5,6 2,1 4,4 3,1 -6,7 -9,1 -7,6
2010
6,3 10,4 5,5 6,9 4,2 21,3 11,5 35,8
2011e
3,0 1,8 2,8 4,2 1,9 5,0 3,5 9,4
2012e
2,5 1,6 2,7 3,2 1,8 5,7 2,3 6,6
2013e
2,8 3,7 3,8 4,6 3,2 8,9 5,5 12,8
Oferta
Demanda
21,1
19,5
11,2 0,8
Variao de estoques
Importaes (-)
Consumo do governo
-11,9
8 de dezembro de 2011
70
PIB
6,9 3,3 3,6 0,9 3,8 -0,6 3,3 2,1 1,0 0,6 0,2 0,6 2,1 2,5 4,0
3,6
1,2
1,2
Agropecuria
-0,6 1,8 0,8 -0,8 1,3 0,2 -0,2 0,8 3T11e 1T11
Fonte: IBGE, Credit Suisse
-0,5 1,2
Indstria
2,9 3,5 0,5
0,1 -0,9
4,0
0,8
0,8
0,9
Servios
1T11 2T11 3T11e 2T12e 3T12e 4T12e 2T11
-0,3
4T11e
1T12e
2T12e
8 de dezembro de 2011
71
2,8
2,5
2,6
3,5
2,9
3,7
1,8
1,5
2,3
2,5
3,0
1,8
Investimentos
4,0 6,2 4,1 1,5 2,5 4,0
2,3
1,8
0,0
1,0
Exportaes
13,4 14,8 5,8 1T11 2T11 3T11e 5,0 4T11e 3,5 1T12e 4,0 2T12e 8,0 10,5
-2,8
5,3
1,6
Importaes
3T12e 4T12e
Fonte: IBGE, Credit Suisse
-1,1 1T11
2T11
-0,4 3T11e
4T11e
-0,8 1T12e
2T12e
3T12e
4T12e
8 de dezembro de 2011
72
8 6 4,0 2,8
3,6 -0,7
5,0
2,5
3,1 -0,5
4,9
1,1
1,7 -0,5
-0,9
0,0
-2,7
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
8 de dezembro de 2011
73
3,4
1,8
1,7
1,6
1,6
A grande sensibilidade das estimativas de PIB potencial aos indicadores correntes e s hipteses assumidas explicam a razo de a confiana nessas previses ser baixa. Isso confirma que no apropriado atribuir muito peso na gesto de poltica econmica a argumentos sobre o comportamento do hiato do produto.
Estimativa em 2011 de PIB potencial funo de produo e projees para 2011 e 2012 (%)
PIB potencial estimado at 2010 PIB potencial estimado at 2012 Produtividade 4,1 Capital 3,8 Trabalho 3,4 1,6 1,8 2,9 2,5 1,9 1,8 1,9 0,9 0,9 0,9 0,6 2004 1,1 2005 1,0 1,4 2006
4,3 4,4 4,1 3,9 4,3 3,9
1,5
1,4
3,8
3,6
1,4 1,5
1,5
1,6
1,6
1,2
1,4 0,9
1,6 0,6
-0,2 2002
1,6 2007
1,5 0,5
1,5 2008
1,5
6,9 2,9
1,3 1,3
1,0
0,9
-0,2 -0,3
3,2 -0,5
3,1 -0,4
3,6
Peso* (%)
36
Servios
Servios financeiros Aluguel de imveis Servios prestados s empresas
6,8 3,5 6,5 7,4 6,3 6,4 6,2 7,9 4,2 7,3 3,9 6,5 3,8 2,7 2,9 2,8 2,8 8,5 2,7 1,7 1,6 1,2 2009 11,7 11,9
Peso* (%)
5 3 1 6 2 4 4 5 9 2 7 4 * Peso no consumo em 2009
5,1 4,4
2004/08
2009
Bens
48*
52*
Servios
8 de dezembro de 2011
76
Produo de materiais e sondagem da construo (%, ante o mesmo perodo do ano anterior)
54,5 54,7 17,0 54,9 54,4
Produo de insumos da construo Nvel da atividade ante o usual
115 110 28
116
15,2
100 11
Contrao
50,4 5 1 9,7
50,1
11
86
87 -11 76
48,0
-18 -17 3T08 4T08 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11
Fonte: IBGE, FGV, Funcex, Confederao Nacional da Indstria (CNI), Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 77
22,0 18,3 14,5 9,8 5,8 4,9 5,5 3,8 13,9 13,6 9,3 21,3 12,3 8,0
10,7 7,0 5,0 3,1 0,1 7,0 4,5 5,7 1,0 7,5 8,9 0,8
O menor crescimento dos investimentos pblicos em 2011 reduziu a expanso da construo. Apesar do crescimento do crdito habitacional e da execuo de obras civis previstas para os prximos anos, a expanso da construo em 2012-2013 tende a ser mais moderada do que em 2008 e 2010.
51,6
54,1
56,7
52,9
55,2
56,2
56,9
57,8
2006
2007
2008
2009
2010
2011e
2012e
2013e
Contribuio para o crescimento do valor consumido de bens de capital de 2009 a set-11 (% do total)
27 11 40 0 100
19 4
Mistos Transporte Energia Construo Fins industriais Consumo domstico
A partir de 2012, os motores de veculos pesados tero de utilizar tecnologia que reduza o volume de gases txicos emitidos. Essa nova regulao elevar, provavelmente, os preos dos caminhes. Agrcola Grandes compradores de caminhes (e.g. empresas de logstica) podem ter antecipado, para 2011, as encomendas planejadas para 2012 2 Fonte: IBGE, Credit Suisse Acumulado no ano at setembro
8 de dezembro de 2011
79
20,5
Impacto dos programas de investimentos
2014e Total
803,9
Total de invest.
2011e
2012e
2013e
2014e
* Assumindo que os investimentos totais na Copa do Mundo sero o dobro dos diretos
Fonte: IBGE, Portal da Transparncia-Governo Federal, Ministrio do Planejamento, Petrobras, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 80
25 21,3
+
Crdito corporativo
Inrcia
15
Investimentos 10 Acelerao global a partir do 2T121 7,5 5 Mdia de 2011 5,0 1,8 Baixo crescimento 0 3T04 3T05 3T06 3T07 3T08 3T09 3T10 3T11
2 Cenrio
9,0 6,5
4,5
global2 4T11e
2T10
4T10
2T11
4T12e
Cenrio base de acelerao do PIB global de 3,0% T/T-4 no 1T12 para 3,9% no 4T12 alternativo de manuteno do crescimento de 3,0% T/T-4 ao longo do ano
45
82
70
Importaes
61 -6 2010
45 -27 2011e
40 -10 2012e
Participao das importaes no consumo domstico de bens industriais (% do total, a preos de 2003)
68,8 55,4 47,6 46,5 50,5 41,3 30,9 17,5 9,2
Veculos automotores Mquinas p/ escritrio e informtica Material eletrnico e comunicaes Mquinas eltricas Mquinas e equipamentos
28,9 4,9
2,9 Alimentos e bebidas
25,3 7,0
Txteis
14,9 1,5
Vesturio
15,2 7,3
Papel e celulose
14,4 8,3
Refino de petrleo e lcool
31,8 23,6
23,0 11,1
Borracha e plstico
21,1 7,0
Produtos de metal
28,1
11,1
Metalurgia
Produtos qumicos
8 de dezembro de 2011
Inflao IPCA
3,7 2,9 1,4 Salrio real -0,1 -1,5 Diferencial 2007 3,6
1,0 -0,4
A variao do custo unitrio do trabalho corresponde diferena entre o aumento do salrio real e
8 de dezembro de 2011
84
% em 2009
O desempenho da economia brasileira tem seguido o ciclo de outros mercados nos ltimos anos, em um cenrio de taxa de cmbio relativamente estvel, elevao significativa dos salrios reais e inflao local superior mdia daquela dos principais parceiros comerciais.
Reino Unido
15
20
25 % em 1990
30
35
40
3,3 0,2 1,4 0,7 3,2 0,8 2,4 0,7 2,3 1,3 0,9 0,6 0,9 1,1 0,4 0,4 0,6 0,6 -10 75 70 93 96
Servios
Concentraram a desacelerao recente do PIB de servios
100
Comrcio Transporte, armazenagem e correio Intermed. financeira, seguros e previdncia complementar Outros servios Servios de informao Imobilirias e aluguel Administrao, sade e educao pblicas 2T09 ao 2T10
19 8
11 21
55 47 27
5 12
24
3T10 ao 3T11
Correlao mdia desde 2004 do crescimento do PIB de servios com a demanda domstica*
* %, calculada em uma janela de 12 trimestres 8 de dezembro de 2011 86
Composio do crescimento do PIB de servios* (%, ante o mesmo perodo do ano anterior)
Grupo 1 Grupo 2 6,1 5,5 4,9 4,2 3,4 3,8 2,1 3,0 2,1 0,3 2,3 2,1 2,6 1,8 1,8 3,7 2,8 1,3 2,7 1,0 2,0
10,4
3,7 1,4
2,4 1,3
1,7
1,5
1,6
1,7
3T06
3T07
3T08
3T09
3T10
3T11
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011e
2012e
2013e
Grupo 1: comrcio + transportes + intermediao financeira. Grupo 2: outros servios + administrao pblica + atividades imobilirias e aluguel + informao Fonte: IBGE, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 87
1,7
2007
* Acumulado at setembro
2008
-0,4 2009
2010
2011*
2011e
2012e
2013e
2008
2009
PIB
Supermercados 28,8
9,9
0,5 2T03
2T04
2T05
2T06
2T07
2T08
2T09
2T10
3T11
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
* Knotek, Edward (2007): "How Useful Is Okun's Law." Economic Review, Federal Reserve Bank of Kansas City, pginas 73103
Taxa de desemprego por faixa etria (outubro de 2011) (%, mdia mvel de 12 meses)
22,6
13,6
6,1
4,9 2,3
Total
10 a 17 anos
18 a 24 anos
25 a 49 anos
50 anos ou mais
Out-11
2 15
62
62
8 de dezembro de 2011
91
Fora de trabalho (PEA), Populao em Idade Ativa (PIA) e Populao Inativa (PNEA) (%)
3,2
Expanso da fora de trabalho ser moderada, prxima ao crescimento da populao em idade ativa
57,3
PIA
2,2 2,0
57,1
57,1
57,1
1,8 1,7
1,8 1,6
0,3 56,3 Set-06 Set-07 Set-08 Set-09 Set-10 Set-11 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011e 2012e 2013e
Taxa nacional Taxa metropolitana (em meses de outubro, com nosso ajuste sazonal)
7,8
7,8
Fora de trabalho
6,4 6,0
9,3
9,1
9,7
8,9
9,3
8,4
8,1
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
13,8 16,3
2009
* Informao obtida do Censo 2010. Nos demais anos, foram utilizadas informaes da Pesquisa Nacional de Amostra de Domiclios (PNAD) Fonte: IBGE, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 93
25
24
24
3,6
Rendimento mdio real 2 Dez-04 Dez-05 Dez-06 Dez-07 Dez-08 Dez-09 Dez-10 Out-11
1 Considera o salrio mnimo reajustado em janeiro de 2012 e de 2013, pela inflao INPC do ano anterior e pelo crescimento do PIB de dois anos antes 2 Considera o rendimento habitualmente recebido, que exclui 13 salrio, bnus e gratificaes
Esses resultados reforam a influncia do SM na determinao da renda e sugere que a forte alta do SM em 2012 compensar o impacto sobre os salrios do menor crescimento do PIB.
Crescimento dos rendimentos reais (%)
Acumulado no ano at out-11 Mdia 2005-10 4,8 3,5 2,4 3,2 3,3 1,6 1,4 4,8
3,6
4,0
4,6 3,3
10
54
16
18
4 4.542
8 2.797
1.198
Mdio Superior
1.080
Sem estudo
1.613
Populao total
Fonte: IBGE, Credit Suisse
1.484
Empregados com carteira assinada
1.108
Empregados sem carteira assinada
1.370
Conta prpria Empregadores
8 de dezembro de 2011
87,9
81,4
87,2
2000 2010
32,9
38,3
32,7 39,5
A melhoria da distribuio de renda elevou o acesso da populao de menor renda a bens de maior valor (e.g., computadores e veculos).
100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0
Rdio
Televiso
Microcomputador
957 Norte
2010 0,60 0,53 108%
495
2000
806
2010
Nordeste
0,61 0,53
387
2000 81%
4,6 1,14 3,4 1,07 10% que 10 a 20 20 a 30 30 a 40 40 a 50 50 a 60 60 a 70 70 a 80 80 a 90 10% que ganham menos ganham mais
8,9 5,7
13,1 8,6
17,7 12,7
23,7 17,7
31,3 24,4
Brasil
0,61 88% 0,53
101%
1.422
Centro-Oeste
0,63 0,54
1.396
771
2000 95% 2010
708
2000 2010
Sudeste
0,59 0,51
1.202
638
Sul
0,59 0,48
1.282
658
2000 2010
2000 2010 * Medida utilizada para calcular a desigualdade de distribuio de renda, onde 0 corresponde completa igualdade de renda e 1 corresponde completa desigualdade Fonte: IBGE, Credit Suisse
8 de dezembro de 2011
97
Inflao
7,3 Limite superior 6,5 50% 5,0 Centro da meta 30% 10% 4,8 10% 30% 50%
Dez-09
Dez-10
Dez-11e
Dez-12e
Dez-13e
A inflao de 2012 em alguns pases continuar acima da meta, apesar do baixo crescimento do PIB.
Diferena entre a inflao ao consumidor e o centro da meta de inflao em alguns pases emergentes e desenvolvidos (%, acumulada em 12 meses)
2011e
Austrlia Desenvolvidos Canad Islndia Sua Israel Sucia Coreia do Sul Tailndia Emergentes Polnia Peru frica do Sul Indonsia Turquia Brasil 2,0
Fonte: FMI, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 101
2012e
1,5 1,2 3,2 1,0 1,7 1,5 1,4 3,4 0,4 1,9 1,3 0,8 3,3 0,2 0,5 0,0 0,8 0,8 1,0 0,2 0,0 0,0 0,0 1,5 2,2 1,0
2,7
Mediana das expectativas de mercado para PIB e inflao em 2012 (%, acumulada em 12 meses)
7
Assim como nas projees para 2011, os participantes do mercado continuaram a revisar as previses de inflao em 2012 para cima e de crescimento do PIB para baixo.
IPCA
4 PIB 3 Jan-11 Fev-11 Mar-11 Abr-11 Mai-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Set-11 Out-11 Nov-11
PIB
3 Jan-11 Fev-11 Mar-11 Abr-11 Mai-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11 Set-11 Out-11 Nov-11
Empregado domstico
Automveis
7,0
5,5
4,0
* O clculo da inflao IPCA com a ponderao que vigorar a partir de janeiro de 2012 considera o peso dos itens que fazem parte de ambas as estruturas (97% da estrutura nova em peso no IPCA). O clculo atualiza a nova ponderao nos perodos subsequentes a janeiro de 2009.
3,5 Jan-09
Jun-09
Nov-09
Abr-10
Set-10
Fev-11
Jul-11
Dez-11e
Servios
23% IPCA
28%
Administrados
27%
22%
19,5
9,2 8,7 6,3 4,3 1,6 3,3 4,7 3,1 3,8 3,8 3,2
* Considerando a ponderao da POF-2008/09, divulgada em 28/nov11. Fonte: IBGE, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 105
Inflao IPCA nos itens mais e menos volteis2 (%, acumulada em 12 meses)
25
A alta recente do IPCA decorreu da acelerao de preos nos componentes menos volteis do ndice. Assim, a reverso da inflao IPCA para o centro da meta tende a ser mais lenta.
Menos volteis
Mediana entre 2006 e 2010 Mnimo1 Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
Dez-05
Dez-07
Dez-09
Dez-11e
Dez-13e
Menos volteis: servios, alimentao fora do domiclio e tarifas administradas. Mais volteis: bens industriais, alimentao no domiclio e combustveis. 3 Considerando a ponderao da POF-2008/09, divulgada em 28/nov/11 8 de dezembro de 2011 106
Apesar da perspectiva mais favorvel, um recuo expressivo da inflao de alimentos improvvel em 2012. A elevada persistncia da inflao de alimentos fora do domiclio e o reajuste elevado dos salrios tendem a mais que compensar o efeito da menor atividade sobre a inflao desse sub-grupo. Por exemplo, a contribuio da inflao dos alimentos fora do domiclio para a inflao IPCA acumulada em 12 meses nos ltimos anos tem sido alta, variando entre 2,6 p.p. e 3,9 p.p. no perodo de 2007 a 2011. Para os prximos anos, esperamos que a inflao de alimentos fora do domiclio continue contribuindo significativamente para a inflao de alimentos.
10,8 11,1 9,6 2,6 2,1 16,9 7,5 2,1 3,2 0,8 2.4 2001 3,9 5,4 1,8 2,0 1,2 8,2 3,9
7,6
7,2
3,2
7,0
2,6
2,6 2,8 2,6 2,9 1,5 2,0 1,6 0,6 0,5 2003 2005 -0,4 2007 2009 2011e 2013e Alimentao no domiclio Alimentao fora do domiclio
Fonte: IBGE, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 107
20,6 6,4 10,6 4,2 -1,0 8,6 5,5 4,1 2,1 5,3 7,6
11,0 9,2
13,7 1,8
8,0
4,0
7,9
10,8 1,8
8,3 6,8 6,9 6,9 4,5 2,4 7,1 4,7 6,7 16,9 18,4 21,7 1,6 2,0 2,0 2011e 2013e
Carnes
4,1
3,7
9,7
15,8
Nosso cenrio assume que os preos de carne e derivados de commodities permanecero relativamente estveis no atual patamar em 2012.
2001
Commodities internas: feijo, leite e derivados, produtos hortifrutcolas, pescados. Commodities externas: trigo, soja, caf, laranja, arroz, acar, milho. Outros alimentos: farinha de mandioca, ovo de galinha, azeite de oliva, ch, refrigerante e gua mineral, cerveja, outras bebidas alcolicas, ervilha em conserva, palmito em conserva, pat, sopa desidratada, azeitona, cogumelo em conserva, alho, sal refinado, colorau, fermento, maionese, vinagre, caldo concentrado, tempero misto. Carnes: bovina, frango, suna * Considerando a ponderao da POF-2008/09, divulgada em 28/nov/11
Dez-01
Dez-03
Dez-05
Dez-07
Dez-09
Set-11 Dez-12e
Simulaes para o ndice composto pelos preos da carne bovina e de commodities2 (e.g., acar, trigo, milho e soja) sugerem:
Inflao da mdia do ndice de 10% em 2012: a inflao dos alimentos no domiclio alcanaria 10,1%, contribuindo com 1,0 p.p. para a inflao no ano. Estabilidade da mdia do ndice em 2012 ante 2011: a inflao de alimentos no domiclio totalizaria 6,0% no ano.
1
Considerando a ponderao da POF-2008/09, divulgada em 28/nov/11 2 Pesos de cada derivado no IPCA: trigo 2,4%, soja 0,46%, acar 0,75%, milho 0,06% e carne bovina 2,3%. ndice de preos em dlares de carne bovina, milho, trigo, soja e acar
3,2
0,9 2000
A inflao de servios diminuir de 8,9% em 2011 para 8,5% em 2012 por conta da:
Menor expanso da atividade, que diminuir a inflao de itens (e.g., recreao) que representam 24% dos servios*. A inflao de servios bancrios tende a diminuir significativamente em 2012. Menor inflao IGP-M ao longo de 2012 em relao ao mesmo perodo de 2011, contribuindo para o recuo da inflao de aluguis residenciais (peso de 15% nos servios*). Nossa expectativa de inflao relativamente estvel nos demais preos sensveis inflao passada.
Set-09
Out-11
Industriais
Jan-08
Jul-09
Out-11
Atividade econmica
2 0 Dez-01
Mar-03
Jun-04
Set-05
Dez-06
Mar-08
Jun-09
Set-10 Out-11
mnimo nominal
Rendimento do empregado domstico (PME)
Salrio 11,0
0,5 -0,2
-0,9
8,1
8,7
8,5 4,5
9,9 11,0
2002
2004
2006
2008
2010
2012e
8 de dezembro de 2011
113
Atividade econmica
2010
2011e
Fonte: IBGE, Credit Suisse
8 de dezembro de 2011
114
-0,5 -1,2 -0,8 Componentes que influenciaro o recuo da inflao em 2012 3,8
3,1
2010
* Considerando a ponderao da POF-2008/09, divulgada em 28/nov/11
2011e
Fonte: IBGE, Credit Suisse
2012e
8 de dezembro de 2011
115
9,3
7,5 2,7
2000
2000
2004
2008
2012e
O item com maior peso nas tarifas e maior sensibilidade s eleies municipais o nibus urbano. A inflao de tarifas de nibus urbano, com peso de 2,6% no IPCA e 9,8% nos administrados1, tende a diminuir de 8,8% em 2011 para 3,4% em 2012, contribuindo para reduzir a inflao IPCA com 0,25 p.p. no prximo ano.
Contribuio Peso no IPCA da Inflao para a variao energia eltrica Out-11 2012e do IPCA na regio 3,92 2,68 3,82 3,56 3,64 2,70 3,77 4,16 3,36 3,53 3,51 3,53 -1,20 6,56 -1,85 -1,35 8,28 10,55 5,21 3,22 2,38 3,72 6,38 3,61 5,50 5,60 5,60 -2,00 5,70 5,70 5,70 2,80 -8,50 0,00 5,40 0,23 0,01 0,00 0,01 0,00 0,00 -0,01 0,00 0,00 -0,12 -0,01 0,00 -0,12
Goinia Braslia Belm Fortaleza Recife Salvador Belo Horizonte Rio de Janeiro So Paulo Curitiba Porto Alegre Brasil
*
Simulaes com preos futuros do acar e taxa de cmbio sugerem que os preos dos combustveis administrados (e.g., gasolina e diesel) no aumentaro significativamente no prximo ano.
Principais determinantes para o menor preo da gasolina
Variao de preos do lcool anidro (%, por trimestre) 4 3 1 4T11 0 -3 -4 1T12 2T12 Cenrio 1 (R$ 1,50/US$) -2 -1 -4 3T12
2 -1
-8 -8 -8 Cmbio
4T12
Cenrio-base
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 118
40 IPCA 0,21 0,17 0,13 0,07 0,05 0,04 2006 2000 2002 2004 -0,03
* Considerando a ponderao da POF-2008/09, divulgada em 28/nov/11
20 IPC-DI 0 0,08 0,04 0,01 2008 0,01 2010 -20 0,03 2012e -40 2003 ANAC 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
2011e
A dinmica da taxa de cmbio o principal fator de risco para a nossa projeo da inflao de bens industriais em 2012.
* Considerando a ponderao da POF-2008/09, divulgada em 28/nov/11
5,5
7,3
6,0
4,8
2001
2003
2005
2011e
2013e
Crescimento da Produo Industrial (mdia de 4 trimestres em t/mdia em 4 trimestres em t-4) -2% -1,7 -1,8 -0,3 -1,2 1,0 -0,4 2,5 0,3 -0,9 1,3 -0,1 2,7 0,6 -1,5 0,0 -0,6 1,6 0,1 3,0 0,9 -1% -1,4 -1,2 0,3 -0,4 1,9 0,4 0% -1,1 -0,9 0,6 -0,1 1% -0,8 -0,6 2%
Mximo2
0,14
0,13
0,5
0,08
-0,5
-1,0
1 2
0,00 Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez 2000 2002 2004
0,00 2012e
IPA
IPC
INCC
15,5
15,2
10,4 9,8 0,9 21,4 0,7 1,9 2,4 4,4 4,5 7,2 7,1
12,1 1,1 1,9 7,7 1,4 2,6 3,7 9,1 3,8 0,5 0,6 2,6 7,9 0,6 1,4 5,8 9,1 1,2 1,9
11,3 0,8 1,9 5,5 0,8 1,8 2,9 2010 -3,7 -1,4 5,1 0,7 1,5 2,9 2012e
8,3 9,4
6,2
9,0
2000
2002
Poltica Monetria
Contas
Saldo
R$ 319,2 bilhes
25 Selic 20
15
Em funo do risco de o cenrio de baixo crescimento global e domstico perdurar por um perodo mais longo, no se pode descartar um ciclo de afrouxamento monetrio mais acentuado.
Jan-03
Jan-05
Jan-07
Jan-09
Jan-11
Jan-13e
Expectativas de mercado para a inflao IPCA para 2012 e 2013 aumentam durante o 1S12. Recuperao expressiva da atividade no 4T11 e no incio de 2012.
A forte expanso da demanda mantm a inflao corrente elevada e aumenta as expectativas de inflao para 2012.
8 de dezembro de 2011
128
4T08
A prazo
2T09
4T09
2T10
Poupana
4T10
2T11
Out-11
Exigibilidade adicional
Depsitos interfinanceiros
Alquota efetiva de recolhimentos compulsrios (%, compulsrios em proporo do estoque de depsitos vista, a prazo e de poupana)
40 35 30 25 20 15 10 Dez-99 Dez-00 Dez-01 Dez-02 Dez-03 Dez-04
Imposio de alquota de 10% sobre depsitos a prazo. Depsitos a prazo: de 10% para 15%, com introduo de exigibilidade de 8%. Depsitos vista: exigibilidade de 8%. Poupana: de 15% para 20%, instituindo exigibilidade de 10%.
Set-01
Durante 2002
4T08
Depsitos vista: De 45% para 42%. Exigibilidade de 8% para 5%. Depsitos a prazo: Exigibilidade de 8% para 4%. Permitida a deduo de compulsrios para aquisio de carteiras de bancos.
Dez-05
Dez-06
Dez-07
Dez-08
Dez-09
Dez-10
A alquota efetiva do compulsrio diminuiu de 28,5% no 3T08 para 18,1% no 4T08 e aumentou para 34,2% no 4T10. Nossos modelos sugerem que uma reduo da alquota do atual patamar para o nvel do 4T08 aumentaria a inflao IPCA em 0,13 p.p. em 2012. Em novembro, o Banco Central reduziu o requerimento de capital nos emprstimos at cinco anos, mais direcionados para o financiamento de bens durveis, em particular, automveis. Provavelmente, o objetivo da medida foi o de contribuir para a retomada da oferta de crdito nos prximos trimestres.
Aumento da inflao com reduo da alquota efetiva do compulsrio dos atuais 34,1% para os 18,1% do 4T08 (p.p., acumulada em 12 meses)
0,21 0,17 0,13 0,09 0,07 0,03 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 3T13 4T13 0,19 0,20
Fonte: Tesouro Nacional, Banco Central, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 131
-10
1 Desenvolvidos: 2 Emergentes:
-15 Jan-01
EUA, Japo, Austrlia, Nova Zelndia, Sua, Reino Unido, Frana e rea do Euro. Chile, Mxico, Peru, Colmbia, Hungria, Israel, Kuwait, Polnia, Rssia, Arbia Saudita, frica do Sul, Turquia, China, Malsia, Hong Kong, ndia, Indonsia, Coria do Sul, Filipinas, Cingapura, Taiwan, Tailndia, Vietn e Grcia
Mai-02
Set-03
Jan-05
Mai-06
Set-07
Jan-09
Mai-10
Set-11
Inflao
Custos domst.
Consumo do governo
Meta de inflao
Valor agregado
Juros externos
Risco pas
PIB global
Exportaes
Ativos externos lquidos Variveis exgenas Variveis com maior influncia Fonte: Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 133 Variveis com menor influncia
Reajuste de contratos
Inflao passada
Em contraste com nossa abordagem usual, que divide o IPCA entre preos administrados, industriais, servios e alimentos, o modelo fraciona o IPCA apenas entre preos livres e administrados.
Meta de inflao
Inflao
Variveis com maior influncia Variveis com menor influncia
* Castro, M., S. Gouvea, A. Minella, R. Santos e N. Sobrinho (2011): SAMBA: Stochastic Analytical Model with Bayesian Approach, Banco Central do Brasil, Working Paper Series 239
Europa
Nosso modelo DSGE indica que a rigidez dos preos de bens importados , na mdia, semelhante da Europa, embora mais incerta. A rigidez dos preos de importados menor do que a dos preos livres. Isso indica que o repasse de variaes cambiais para os preos de importados ocorre mais rapidamente do que o repasse das variaes de custos domsticos para os preos livres.
Reduzida sensibilidade da inflao domstica a variaes de custos, e.g., aumentos salariais e preos dos insumos. Curva de Phillips menos inclinada (i.e., baixa sensibilidade da inflao atividade econmica), com a inflao passada e as expectativas de inflao sendo mais relevantes para as decises de reajustes de preos do que as condies de demanda.
Europa
* Estimativas para EUA e Europa presentes nos artigos: (i) Chirstoffel, K., G. Coenen, A. Warne (2008): The new area-wide model of Euro area: a micro-founded open-economy model for forecasting and policy analysis. European Central Bank, Working Paper Series 944, October 2008. (ii) Smets, F. & R. Wouters (2007): Shocks and Frictions in US Business-Cycle: a Bayesian DSGE Approach, American Economic Review, 97, 586-607
Europa
0,1
0,2
0,3
0,6
0,7
0,8
0,9
1,0
0,4
0,5
0,8
0,9
1,0
* Estimativas para EUA e Europa presentes nos artigos: (i) Chirstoffel, K., G. Coenen, A. Warne (2008): The new area-wide model of Euro area: a micro-founded open-economy model for forecasting and policy analysis. European Central Bank, Working Paper Series 944, October 2008. (ii) Smets, F. & R. Wouters (2007): Shocks and Frictions in US Business-Cycle: a Bayesian DSGE Approach, American Economic Review, 97, 586-607
-4
O desvio da inflao em 2010 e 2011 em relao mdia entre 2005 e 2011 foi determinado, principalmente, por choques de oferta e aumento dos salrios, com a apreciao cambial e a reduo do prmio de risco atenuando esse efeito.
-8
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
3T11
Salrio real
15 Taxa de cmbio 10 5 0 -5 3T09 3T11 -10 3T99 15 3T01 3T03 3T05 3T07 3T09 3T11
A contribuio positiva do salrio real inflao mais recentemente coincide com os sucessivos perodos de forte aumento do salrio mnimo.
3T01
3T03
3T05
3T07
Choques de oferta
Os choques de oferta tm explicado parte expressiva das presses inflacionrias nos ltimos anos.
Economia mundial
10 5 0
O desempenho da economia mundial pouco tem afetado a inflao domstica.
IPCA 12 meses (diferena em relao mdia de 5,1% no perodo 2005 a 2011) 3T01 3T03 3T05 3T07 3T09 3T11
A projeo de crescimento a partir do 4T11 baixa por conta do carregamento estatstico desfavorvel. A depreciao cambial sugerida pelo modelo reduz ainda mais a expanso das importaes em 2013, mantendo a inflao acima da meta por um perodo prolongado. Nossas simulaes assumem relativa estabilidade dos principais indicadores externos em 2012 e 2013.
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, IBGE, Banco Central, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 139
O modelo projeta declnio da inflao para prximo da meta em 2013 e reduo da taxa de juros mdia em 1 p.p. frente mdia de 2011.
Ao assumir que o risco-pas continuar estvel no patamar recente, o modelo DSGE projeta menor depreciao cambial e um maior crescimento das importaes, principalmente em 2013. Porm, essa expanso bem inferior ao crescimento das importaes dos ltimos anos, por conta do carregamento estatstico desfavorvel.
Fonte: Datastream International Limited Todos os direitos reservados, IBGE, Banco Central, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 140
Diferencial da inflao IPCA sob supervit primrio de 2,6% do PIB e de 3,1% do PIB (p.p., acumulada em 12 meses)
0,19 0,18 0,15 0,12 0,09 0,05 0,03 0,01
3T11
1T12
3T12
1T13
3T13
1T14
3T14
1T12
2T12
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
Aumento da inflao IPCA em funo de uma depreciao cambial inesperada de 10% (p.p., acumulada em 12 meses)
1,00
Aumento da inflao IPCA em funo de uma depreciao cambial inesperada de R$ 0,10/US$ (p.p., acumulada em 12 meses)
1,00
O repasse da depreciao cambial para a inflao possui alta persistncia. Decorridos trs anos, uma desvalorizao cambial de R$ 0,10/US$ elevaria a inflao IPCA em 0,20 p.p., na mdia.
0,80
0,80
0,60
0,60
0,40
0,40
0,20
0,00
Depreciao cambial de 10% eleva a inflao acumulada em 12 meses em 0,45p.p., na mdia, decorridos quatro trimestres. A projeo varia entre 0,27 p.p. e 0,70 p.p. O efeito da depreciao mais intenso aps seis trimestres.
0,20
5 6 7 n de trimestres
10
11
12
0,00
6 7 n de trimestres
10
11
12
8 de dezembro de 2011
142
Cenrio II
8,6 3,7
12,6
0,05
0,04
A inflao IPCA, acumulada em quatro trimestres, no Cenrio I 0,04 p.p. maior em 2012 e 0,08 p.p. em 2013 do que no Cenrio II.
0,00 1T12
0,02
0,01
2T12
3T12
4T12
1T13
2T13
3T13
4T13
Projeo de inflao IPCA sob Selic estvel em 11,0% a.a. at fim de 2013 (%, acumulada em 12 meses)
8,2 8,8
Aumento da inflao IPCA em funo de uma reduo inesperada na Selic em 50pb (p.p., acumulada em 12 meses)
0,20 0,15 0,10 4 0,05 0,00 2 1 2 3 4 5 6 7 n de trimestres 8 9 10 11 12 0
Um corte de juros no antecipado de 50pb eleva a inflao IPCA de 0,05p.p. a 0,12 p.p., aps cinco trimestres.
Projeo de inflao IPCA sob Selic de 9,50% em abril de 2012 at fim de 2013 (%, acumulada em 12 meses)
10 8 6 5,3 5,5 8,3 9,0
2,0 Nov-13
25
29
30
30
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011e
2012e
2013e
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011e
2012e
2013e
Pessoa jurdica
(50% do total)
25 22 19
24 19 19 15 17 17 16 15 26 23 21 14 13 11 2 12 18 15
31 18 17
15 13
18 13
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011e
2012e
2013e
2005
2006
2007
2008
1 2009
2010
2011e
2012e
2013e
* 2% referem-se a outros crditos (e.g., bancos de desenv. regionais) 8 de dezembro de 2011 146
Dez-01
Dez-03
Dez-05
Dez-07
Dez-09
Dez-11e
Dez-13e
Pessoa jurdica
4,9 3,8 2,2
Dez-03
3,5
4,0
4,0
3,5
1,9
1,8
2,8 2,0
Dez-05
2,7
2,0
Dez-07
1,8
Dez-09 Dez-11e Dez-13e
5,5 5,0
5,5
5,5 4,9
4,3
4,4
4,5
Dez-01
Dez-07
Dez-09
Dez-11e
Dez-13e
Composio do juro mdio no crdito livre para pessoa jurdica (%, ao ano)
31,3 28,2 9,8 Spread 26,0 8,9 Taxa de captao 26,8 10,0 28,4 10,7 31,0 11,7 29,8 10,8
6,5
6,1
18,1
18,4
17,1
16,8
17,7
19,2
19,0
4T08 4,9 0,9 4,9 1,2 0,6 3T11 5,1 1,2 0,8 Out-11
2T09
4T09
2T10
4T10
2T11
Out-11
4,1
4,0
4,0 3,9 3,9 3,7 3,6 3,6 3,5 3,6 3,8 3,8
0,5 2T11
Consignado
Out-11
27
Demais
21
3T06
3T07
3T08
3T09
3T10
Pessoal
Out-11
Total
Rotativo
Aquisio de bens
Habitacional
0 3T05
3T10
Out-11
32 17 33
32 16 30
31 15 30
20
19
40
39
36
34
34
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Jul-11
50,0
22,0
14,6
20,1
21,6
compostos dos recursos advindos da poupana e 16% das emisses de letras de crdito imobilirio. 2 Ante o mesmo perodo do ano anterior
2,7 2009
3,6
4,7
6,0
2010 2011e
2012e
2013e
316
SBPE
Recolhimento compulsrio 20
Crescimento do crdito bancrio para pessoa jurdica das instituies privadas (%, ante o mesmo perodo do ano anterior)
45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5
1T11
3T11
1T08
1T09
Indstria
1T10
Comrcio
1T11
Outros servios
Out-11
Capital de giro
Conta garantida
Recursos externos
Fonte: Banco Central, Credit Suisse
8 de dezembro de 2011
153
39,2 10,8
Crescimento do endividamento domstico das empresas (%, ante o mesmo perodo do ano anterior)
34,6 31,0 24,4 10,6 5,0 8,8 2005 24,6 9,5 5,4 5,2 9,9 2006 14,0 16,7 11,1 3,1 7,3 2007 Crdito direcionado 2008 0,7 2009 7,4 6,1 2010 15,3 6,2 8,1 18,7 5,2 13,3 4,2 3,9 5,1 Out-11
9,9 2005
11,0 2006
12,9 2007
15,7
15,2
15,1
15,6
2008
2009
2010
Out-11
8 de dezembro de 2011
154
7,5
7,6
Servio da dvida
12,5
Out-07
Out-08
Out-09
Out-10
Out-11
Fev-11
Abr-11
Jun-11
Ago-11
Out-11
Crescimento do estoque de crdito e servio da dvida (%, ante o mesmo perodo do ano anterior)
35 30 25 20 15 10 Comprometimento da renda Out-08 Out-09
Fonte: Banco Central, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 156
Com exceo de eventuais alteraes de regras ou medidas macroprudenciais, provvel que o comprometimento da renda estabilize-se nos prximos trimestres em funo da expanso mais moderada do crdito e da elevao da massa salarial.
5 Out-07
Out-10
Out-11
Taxa de juros 2T00 2T01 2T02 2T03 2T04 2T05 2T06 2T07 2T08 2T09 2T10 2T11
Fonte: Fed, ECB, Banco Central do Chile, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 157
Poltica Fiscal
3,3 1,1
3,2 0,8
2,3
2,7
2,6
2,2
2,2
2,4 1,3
2,1
2,4
2,1
2,2
-2,3
-2,0
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
Governo central
Empresas estatais
Estados e municpios
Maiores despesas
A proposta oramentria no considera reajuste salarial do funcionalismo pblico em 2012. A demanda por reajustes em 2012 tende a ser expressiva, aps um ano de baixos reajustes em 2011. Aprovao de volume substancial de emendas parlamentares no oramento de 2012. Menor capacidade do governo de contornar a rejeio do Congresso ao contingenciamento de despesas necessrio para o cumprimento da meta fiscal, pelo segundo ano consecutivo. As eleies regionais reduzem a probabilidade de cumprimento da meta de supervit primrio dos estados e municpios, em ambiente de forte alta do salrio mnimo e de aumento dos gastos com funcionalismo.
8 de dezembro de 2011 161
Em geral, ao longo do ano, a mediana das expectativas de mercado para o supervit primrio converge para a meta fiscal do ano.
Resultado primrio Expectativas no incio do ano fiscal 4,3 Meta fiscal 4,3 3,9 3,8 3,8 3,9 3,5 3,5 3,0
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011e
2012e
Contribuies
Demais 9,0
Previdncia
9,6 3,0
2,6 1,0 2,0 5,0 1,5 0,7 2,8 2011e 2012e 6,0 1,2 0,4 1,9 2,5 2013e 29 12
2007
2008 16,4
0,5 2007
9,6
7,4
2,1 2012e
6,4 2013e
2007
9,3 2010
10,0 2011e
7,8 2012e
6,7 2013e
Receitas no tributrias
Complemento do FGTS, 2,3 Demais receitas, 19,7
Receitas extraordinrias no constantes do PLOA 2012, assumidas em nossa projeo: R$ 0,8 bilho da 11 rodada de licitaes. R$ 5,0 bilhes de receitas do leilo de faixas de frequncia para a tecnologia celular 4G. R$ 1,4 bilho mensal com a continuidade das receitas do Refis (Lei 11941)
4,2 Receitas prprias, 11,3 15,7 5,2 2,8 12,5 Salrio-Educao, 10,6 Cota-parte, 23,9
Parcela dos R$ 3,0 bilhes a ser arrecadada com as concesses de aeroportos. Programa de parcelamento de dbitos tributrios para a micro e pequena empresa. Para 2013, so consideradas em nosso cenrio receitas de R$ 19,0 bilhes relativas ao bnus de assinatura do campo de Libra.
Imposto de renda
24,6
8 de dezembro de 2011
164
2009 R$ bi % do PIB 258 192 31 16 19 0 213 118 44 32 19 182 99 752 8,1 6,0 1,0 0,5 0,6 0,0 6,7 3,7 1,4 1,0 0,6 5,7 3,1 23,6
2010 R$ bi % do PIB 296 208 40 21 27 1 250 140 46 41 24 212 98 857 8,1 5,7 1,1 0,6 0,7 0,0 6,8 3,8 1,2 1,1 0,6 5,8 2,7 23,3
2011e R$ bi % do PIB 348 242 46 26 32 1 286 157 58 42 28 245 117 996 8,6 6,0 1,1 0,6 0,8 0,0 7,1 3,9 1,4 1,0 0,7 6,1 2,9 24,7
2012e R$ bi % do PIB 397 274 53 31 38 1 311 174 58 47 31 272 140 1.120 9,0 6,2 1,2 0,7 0,9 0,0 7,1 3,9 1,3 1,1 0,7 6,1 3,2 25,3
2013e R$ bi % do PIB 445 306 60 36 42 1 347 192 67 53 35 295 159 1.246 9,2 6,3 1,2 0,8 0,9 0,0 7,2 4,0 1,4 1,1 0,7 6,1 3,3 25,8
5,4 2008
10,1 2009
9,5 2012e
9,2 2013e
1,1 2011e
6,5 2012e
8,5 2013e
-6,6
5,2 2010
4,1 2011e
1,2 2011e
Despesas discricionrias
8 de dezembro de 2011
166
Aposentadorias, 27 Investimentos 0,6 2006 0,7 2007 0,9 2008 1,0 2009 1,2 2010 1,1 2011e 1,3 2012e
*Conceito caixa.
Fonte: Tesouro Nacional, Senado Federal, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 167
Despesas autorizadas do governo central em 2011 (R$ bilhes, % das outras despesas correntes)
961 Pessoal e encargos sociais
200
66
Investimentos
284
Transferncias, auxlios e custeio de sade e educao 40,8% 332 57 Benefcios sociais e previdencirios 47,7% 68 24 181 Outros benefcios sociais 8,3% Penses 9,9% Outros benefcios previdencirios 3,5% Aposentadorias 26,0%
332
Fonte: Senado Federal, Ministrio da Previdncia Social, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 168
284
180,3 Benefcios sociais e Previdencirios 47,7% 40,4 Outras despesas correntes, 100%
*Fundescola, alimentao, transporte e outros
332
31,2
14,7 2007
17,6 2008
21,4 2009
23,8 2010
Mantidas as mdias das execues dos ltimos anos para ambas as modalidades, seria possvel esperar um recuo nominal nos investimentos totais em 2012. Os valores previstos no oramento para os investimentos podero, no entanto, ser ampliados com a incluso de emendas parlamentares, reclassificao de despesas ou outros crditos oramentrios.
Crescimento nominal dos investimentos do governo federal (%, ante o ano anterior)
25,6 36,3 11,3 38,2 25,1 23,0 5,1 17,9 39,0 25,0 5,0 14,0 11,3 -6,4 9,4 -12,8 -3,4 2012e PAC Ex-PAC
2011e
Fonte: Senado Federal, Tesouro Nacional, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 171
40,4
23,8
14,7
2,2 1,7 2008 2009 2010 2011e Sade Urbanismo Habitao Saneamento Gesto ambiental Transporte Educao Outros 1,6 1,8 2,6
2,4 1,7
2,3 3,0
2,3 2,2
2,1 1,7
2009 R$ bi % do PIB 612 152 244 27 5 16 18 111 572 39 19,2 4,2 7,5 0,8 0,1 1 0,6 3,5 18,0 1,2
2010 R$ bi % do PIB 704 166 277 30 8 25 22 129 657 47 19,2 4,1 7,5 0,8 0,2 1 0,6 3,5 17,9 1,3 R$ bi 819 181 308 35 11 23 25 144 726 96
2011e % do PIB 20,2 4,1 7,5 0,8 0,2 1 0,6 3,6 17,8 2,4
2012e R$ bi % do PIB 925 202 352 40 13 25 29 167 830 96 20,7 4,1 8,0 0,9 0,3 1 0,7 3,8 18,7 2,1
2013e R$ bi % do PIB 1027 227 386 44 14 27 36 192 926 102 21,1 4,7 8,0 0,9 0,3 1 0,8 4,0 19,2 2,1
R$ 748 bi
R$ 221 bi
Despesas discricionrias do executivo na proposta oramentria
R$ 17 bi R$ 13 bi
R$ 59 bi
Investimentos
R$ 1,05 tri
Total de despesas primrias
Contingenciamentos:
R$ 7 bi
R$ 18 bi
R$ 38 bi
Total de contingenciamentos
66 54 38 29 19
64
59 37
40
1,5 Supervit primrio necessrio para estabilizar a dvida 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
1,6
1,3
1,6
1,9
1,9
1,8
Fonte: Tesouro Nacional, Banco Central, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 176
Fonte: Tesouro Nacional, Banco Central, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 177
Crescimento anual das reservas 27% - crescimento em 2011 10% - valor intermedirio 7% - crescimento projetado para 2012
31,9 30,5
31,8 30,0
2,5
1,5 2011e
1,5
1,8
1,5
1,8
2012e
2014e
2015e
2016e
2017e
2018e
2019e
2022e
2023e
2024e
Hipteses bsicas das simulaes: Selic de 9,5%, crescimento do PIB de 4%, inflao IGP e IPCA em 4,5%, supervit primrio de 2,0% do PIB, emisses ao BNDES de R$ 85 bilhes distribudos nos prximos trs anos. As reservas internacionais so esterilizadas por operaes compromissadas, de sorte que a base monetria constante em 5% do PIB. A dvida mobiliria converge para composio de 45% prefixados, 33% indexados a preos, 7% a cmbio e 15% Selic em 2020
8 de dezembro de 2011
178
Fonte: Receita Federal, Cmara dos Deputados, Tribunal de Contas da Unio, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 179
Fonte: Receita Federal, Cmara dos Deputados, Tribunal de Contas da Unio, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 180
Elasticidade* Mn. Mx. 1,78 0,50 0,30 0,05 0,92 0,10 2,08 0,59 0,73 0,30 1,27 0,42
Base de tributao
3,0
Produo industrial Quantum importado Salrio real mdio, massa salarial Salrio real mdio, massa salarial Rendimento bruto das empresas, valor agregado da produo Consumo das famlias, vendas no varejo ampliado Produto interno bruto, valor agregado da produo Desemprego
2,5
1,5
1,0 O supervit ajustado remove do resultado primrio os efeitos do ciclo econmico na base de tributao e nas despesas. Mai-03 Set-04 Jan-06 Mai-07 Set-08
0,5
2,2 4,4
1,00 0,43
3,47 0,47
Supervit primrio estrutural (primrio ajustado, menos receitas extraordinrias) Jan-10 Mai-11 Set-12
0,0
Poltica
Aprovao do governo por regio em 2011 (% dos entrevistados que consideram o governo timo ou bom)
Norte e Centro-Oeste 63 50 43
56
Total 48 51
Nordeste 61 52 50
Abril 10
ltimo dia para a direo nacional do partido publicar as normas para escolha de candidatos e formao das coalizes.
Maio 26
Incio da propaganda intrapartidria, quando os candidatos disputaro as nomeaes de seus partidos.
Junho
Perodo para 30 realizao das 10 convenes partidrias. Nesse perodo, as emissoras de rdio e televiso so proibidas de apresentar programas com os candidatos escolhidos.
Julho 5
ltimo dia para registro dos candidatos.
Agosto 6
Primeira prestao de contas, quando os candidatos apresentam Justia Eleitoral relatrio descrevendo as fontes de financiamento de campanha. Incio da propaganda eleitoral gratuita no rdio e na televiso para o 1 turno.
Outubro 4
Fim da propaganda eleitoral gratuita no rdio e na televiso para o 1 turno. Fim da campanha eleitoral do 1 turno.
13
26
Prazo final para os Ministros de Estado e ocupantes de cargos eletivos no Poder Executivo afastarem-se dos seus cargos (exceto no caso de reeleio).
6 21
28
2 turno de votao para prefeito em cidades com mais de 200 mil habitantes.
79
25 1992
25 2000
18 2004
18 2008 2012e
Fonte: Cmara dos Deputados, Senado Federal, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 187
15
10
1996
2000
2004
2008
2008 Demais
Macap* 4 Belm So Lus* 1 4 Teresina* 4 Fortaleza 1 Natal 2 Joo Pessoa* 1 Recife* 4 Macei 4 Aracaj 4 Salvador
Palmas 4
Sem filiao Cultura Relaes Exteriores Defesa Banco Central Sec. Segurana Institucional Controladoria-Geral da Unio Sec. Aviao Civil Advocacia-Geral da Unio PP Cidades
PMDB Agricultura Minas e Energia Previdncia Social Turismo Sec. Assuntos Estratgicos PSB Integrao Nacional* Sec. Especial dos Portos PR Transportes
2008
2009
2010 2008
Total
2009
-2,7
-2,6
2010
-3,3
Centro-Oeste
2008 2009 2010
-24,6
-25,5
-29,6
Regime geral 780 5.621 10.434 41,4 24,4 6,3 6,9 -0,6 -1,7 -2,1 -2,8 2008
Sudeste
2009 2010
Sul
2008 2009 2010
-14,8
-14,9 -17,8
Valor anual dividido pelo fator 13,37, utilizado pelo Ministrio da Previdncia Social para obteno do valor mdio mensal. 2 Valores nominais de 2010 Fonte: Ministrio da Previdncia Social, Credit Suisse
2016
2023
2030
2037
2044
2051
2058
2065
2072
2079
Fonte: CAETANO, Marcelo. Previdncia complementar para o servio pblico no Brasil. Revista Sinais Sociais. Ano 3, no 8, Rio de Janeiro. Sesc. 2008
Probabilidade de aprovao
Aceitao pelo Executivo Aceitao pelo Congresso Perspectiva de aprovao Baixa Baixa Low Low Baixa Fonte: Senado Federal, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 192 Alta Alta High High Alta
Estados ganhadores e perdedores sob cada projeto de lei (%, versus receitas atuais)
150 Variao do repasse sob o PLS 289 Estados ganhadores somente sob o PLS 289
SP
100
RJ AM AP GO RO AC AL RR PI DF
50
MT
TO SE SC
-50
PB ES RS PA RN MG PR CE MA PE BA
-100 -100
Probabilidade de aprovao
Aceitao pelo Executivo Aceitao pelo Congresso Perspectiva de aprovao Baixa Baixa Baixa Fonte: Senado Federal, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 193 Alta Alta Alta
Probabilidade de aprovao
Aceitao pelo Executivo Aceitao pelo Congresso Perspectiva de aprovao Baixa Baixa Baixa Fonte: Departamento Nacional de Produo Mineral, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 194 Alta Alta Alta
Apesar do consenso existente em torno da matria, a aprovao do novo cdigo de minerao ainda em 2012 depender do ritmo das votaes do Congresso, no contexto das eleies municipais.
9 9 26 26 30 Atual
40 2 17 20 20 2012* 34
41 1 4 20
2022*
Estados produtores Municpios produtores Municpios afetados pela explorao Estados e municpios no produtores
Probabilidade de aprovao
Aceitao pelo Executivo Aceitao pelo Congresso Perspectiva de aprovao Baixa Baixa Baixa Fonte: Senado Federal, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 195 Alta Alta Alta
Cerca de 1,0 milho de um total de 16,7 milhes de aposentadorias so influenciadas pelo fator previdencirio, que no conseguiu reduzir o ritmo de crescimento dos benefcios de aposentadoria concedidos por tempo de contribuio. Em geral, os aposentados preferem obter um benefcio em valor menor a esperar mais alguns anos por um benefcio em valor integral. O Projeto de Lei prev a eliminao do fator somente para novos benefcios de aposentadoria. O impacto sobre o sistema previdencirio pblico seria gradual, mas substancial no longo prazo. A avaliao do Poder Executivo que o custo imediato seria aceitvel em um contexto de maiores receitas previdencirias. Alm disso, possvel que os aposentados e pensionistas atualmente sujeitos ao desconto do fator previdencirio entrem com aes judiciais para aumentar o valor de seus benefcios. O projeto est no Congresso h muitos anos, e j houve consenso para sua aprovao. A votao depende apenas de um acordo sobre as alternativas para o fator. O governo deve apresentar uma alternativa para substituir o fator, a qual agrade os sindicatos e garanta a viabilidade atuarial do sistema previdencirio. A ocorrncia de eleies municipais e outros temas de maior prioridade na pauta do Congresso reduzem a possibilidade de aprovao desse projeto em 2012 e 2013. Aceitao pelo Executivo Aceitao pelo Perspectiva Congresso de aprovao Perspectiva de aprovao
Nossa avaliao
Impacto na economia
Impacto na economia
As estimativas iniciais do impacto nas contas fiscais variam entre R$ 20,0 bilhes e R$ 30,0 bilhes. Parte desse montante seria custeado pela Unio com a criao de um fundo de compensaes, cujos detalhes no foram discutidos entre o Congresso e o Executivo. A excluso do valor de referncia para o piso salarial do projeto de lei impede uma estimativa precisa. O impacto fiscal recair, principalmente, sobre os estados. A grande disparidade salarial entre os estados amplia o apelo popular da proposta.
A medida aprovada pela Cmara dos Deputados torna ainda mais rgido o oramento e no aponta outras fontes de receitas. Pouco menos de 90% das receitas do oramento j esto vinculadas a certas despesas. O governo contrrio aprovao do projeto sem a aprovao de novas fontes de receitas. Se houver alguma mudana no Senado, o texto ser enviado de volta Cmara.
Nossa avaliao
O governo federal e governadores so contrrios aprovao da PEC. Porm, as recorrentes greves desses profissionais tendem a pressionar os congressistas para o tema. A votao pode ser retardada at a deciso sobre o valor do piso salarial e a definio sobre a transferncia de recursos para os estados pelo governo federal. Alm disso, a probabilidade de aprovao da proposta no curto e no mdio prazos diminuiu substancialmente, em funo do acordo entre os lderes partidrios de que o projeto no dever ser votado sem que haja discusses adicionais. Os efeitos negativos da crise financeira sobre a economia podem adiar a aprovao desse projeto. Aceitao pelo Executivo Aceitao pelo Congresso Perspectiva de aprovao
Devido forte oposio no Congresso por aumentos de impostos adicionais, provvel que o governo tentar impedir a aprovao do Projeto de Lei pelo Senado. Essa estratgia ser, provavelmente, bem-sucedida no curto prazo, devido grande maioria governista na Casa. Com outras discusses (e.g., royalties do petrleo e Desvinculao de Receitas da Unio) fora da da pauta do Senado, os debates sobre esse tema provavelmente se intensificaro. Julgamos que, no cenrio mais provvel, o projeto ser totalmente aprovado pelo Senado, sem a definio de uma nova fonte de financiamento para despesas com sade pblica. As chances de aprovao at o fim de 2013 so altas, em nossa opinio.
Riscos
3. Mesmo em um cenrio global de baixo crescimento e alta incerteza, choques de oferta elevam os preos de commodities agropecurias e de alimentos in natura. Essa dinmica impede o recuo da inflao IPCA, que permanece prxima ao limite superior do intervalo de tolerncia da meta. O afrouxamento monetrio interrompido, mesmo com a economia mantendo baixo crescimento, com possibilidade de retomada do ciclo de aumento dos juros ainda no 1S12.
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Fonte: Banco Central, IBGE, FGV, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 204
2002 -7,6 -1,5 13,2 60 47 -23,1 -5,2 -2,1 16,6 1,8 18,6 5,6 13,0 210,7 110,4 100,3 41,8 348,6 37,8 18,0
2003 4,3 0,8 24,9 73 48 -23,5 -5,6 -2,1 10,1 3,1 22,9 8,2 14,7 215,0 119,9 95,1 38,8 293,7 49,3 22,9
2004 11,7 1,8 33,6 97 63 -25,2 -7,3 -1,8 18,1 2,1 20,4 6,7 13,7 201,4 114,7 86,7 30,4 208,7 52,9 26,3
2005 14,0 1,6 44,7 118 74 -34,3 -12,7 -5,0 15,1 6,9 28,5 13,7 14,8 169,5 87,6 81,9 19,3 143,2 53,8 31,7
2006 13,6 1,3 46,5 138 91 -37,1 -16,4 -6,3 18,8 14,7 43,9 7,0 36,8 172,6 76,3 96,3 15,9 125,2 85,8 49,7
2007 1,6 0,1 40,0 161 121 -42,5 -22,4 -9,0 34,6 39,8 36,0 3,7 32,3 193,2 70,3 122,9 14,5 120,3 180,3 93,3
2008 -28,2 -1,7 24,8 198 173 -57,3 -33,9 -13,0 45,1 6,3 31,6 2,4 29,2 198,3 67,4 131,0 12,6 100,2 193,8 97,7
2009 -24,3 -1,5 25,3 153 128 -52,9 -25,2 -15,0 25,9 46,7 35,8 8,7 27,1 197,7 77,2 120,5 12,3 128,6 238,5 121,3
2010 -47,4 -2,3 20,2 202 182 -70,4 -30,4 -24,3 48,4 51,1 62,5 8,3 54,1 256,7 82,8 170,9 12,2 126,1 288,6 113,3
2011e -50,0 -2,1 30,0 257 227 -84,0 -38,0 -31,2 65,0 5,0 84,0 4,5 79,5 307 77 230 12,4 119,2 353,5 115,3
2012e -54 -2 22 269 247 -80 -36 -30 55 4 72 4 68 328 79 249 12 122 376 115
2013e -69 -3 15 326 311 -88 -41 -32 70 22 75 6 59 375 84 291 14 115 430 115
-23,2 -4,2 2,7 58 56 -27,5 -5,0 -3,3 22,5 2,2 34,6 11,4 23,2 210,3 91,4 118,9 37,4 355,6 35,9 17,3
investimentos em aes e ttulos de renda fixa de mdio e longo prazos negociados no Pas Fonte: Banco Central, IBGE, FGV, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 205
Fonte: Banco Central, IBGE, FGV, Credit Suisse 8 de dezembro de 2011 206