Royaume du Maroc

Direction de la Politique Economique Gnrale

Opportunits de mise en oeuvre d'une politique de ciblage d'inflation au Maroc

M Kamal Louali

Document de travail n 102

Juillet 2004

Constituant une slection mensuelle des travaux mens par les cadres de la Direction de la Politique Economique Gnrale, les documents de travail engagent cependant la responsabilit des auteurs les ayant initis. Ils sont diffuss par la Direction pour approfondir le dbat sur les sujets en question et susciter des observations.
Adresse : 137, Avenue Allal ben Abdallah, Rabat. Site Internet : http://www.finances.gov.ma/dpeg/dpeg.htm

Table des matires

Rsum ..................................................................................................................................... 2 Introduction.............................................................................................................................4 1. Les conditions de base de la mise en uvre dune politique de ciblage dinflation......4

1.1. Lindpendance de la Banque Centrale ..................................................................... 4 1.1.1 Les arguments en faveur de lindpendance.......................................................... 4 1.1.2. Ltendue des responsabilits dune Banque Centrale indpendante .............. 5 1.2. Autres conditions de base pour la mise en uvre dune politique de ciblage dinflation .............................................................................................................................. 5 1.2.1. La stabilit macroconomique.............................................................................. 6 1.2.2. Un secteur financier dvelopp et stable ............................................................. 6 1.2.3. Des instruments de politique montaire performants........................................ 6
2. Les expriences trangres en matire du ciblage dinflation......................................... 7

2.1.Lexprience de la Nouvelle-Zlande ...................................................................... 8 2.2. Le ciblage dinflation dans les pays mergents ...................................................... 11 2.3.Les enseignements tirs des expriences trangres ............................................... 12
3. Le Maroc devrait-il adopter une politique de ciblage dinflation ? ............................13

3.1.Lanalyse du respect des conditions de base du ciblage dinflation par le Maroc ............................................................................................................................................. 13 3.1.1. La stabilit du cadre macroconomique ............................................................ 13 3.1.2.Lindpendance de la Banque Centrale ............................................................. 14 3.1.3.La stabilit financire.......................................................................................... 14 Conclusion.......................................................................................................................... 15

Bibliographie ..................................................................................................................... 16

Rsum La prsente fiche a pour objet de dcrire la politique du ciblage dinflation et dtudier lopportunit de sa mise en uvre au Maroc linstar dautres pays dvelopps ou mergents. Le ciblage dinflation se caractrise par la fixation d'objectifs quantitatifs pour le taux d'inflation et par la prminence dune inflation faible et stable sur tout autre objectif final. Il consiste non seulement annoncer une cible dinflation (sous forme dune fourchette ou dune valeur ponctuelle) mais aussi publier en temps rel les prvisions dinflation et adopter des mesures correctrices chaque fois que linflation anticipe diffre de la cible. Ainsi, pour mettre en place une politique de ciblage dinflation certaines conditions doivent tre remplies savoir : lindpendance de la Banque Centrale la stabilit du cadre macroconomique. un secteur financier dvelopp et stable.

Ladoption de la politique du ciblage dinflation par un nombre important de pays sexplique par plusieurs raisons : la persistance dune inflation importante au cours des annes 90. lchec de la politique du ciblage montaire du fait de distorsions croissantes dans la relation entre les agrgats montaires et linflation dans un contexte de libralisation financire (Nouvelle-Zlande, Canada ). la rupture de lancrage de la monnaie nationale des monnaies extrieures (Royaume-Uni, Sude, Finlande, Thalande, Core du Sud,). Avec lintgration croissante des marchs mondiaux des capitaux, la volatilit grandissante des flux de capitaux et les plus rcentes crises financires survenues en Asie et en Amrique latine, les conditions de maintien de taux de changes fixes sont devenues beaucoup plus astreignantes.

le changement des structures financires et le dveloppement du systme financier dans plusieurs pays.

La mise en uvre de cette politique par ces pays prsente plusieurs avantages. Il sagit notamment de : rendre la politique montaire plus efficace tout en amliorant le processus de dcision. accrotre la comprhension de la politique montaire par le public et augmenter la crdibilit des autorits montaires. permettre une transparence leve et une communication simple en reposant entirement sur deux indicateurs : linflation anticipe et la cible dinflation.

prvenir la dflation en compensant les effets de chocs systmatiques affectant la demande globale.

Au regard des enseignements tirs des expriences trangres, le ciblage de linflation pourrait aider amliorer les performances de lconomie lavenir en attnuant les effets inflationnistes des chocs macro-conomiques. Lanalyse du respect des conditions du ciblage dinflation par le Maroc fait ressortir que la mise en uvre dune politique montaire base sur des cibles dinflation au Maroc ne simpose pas actuellement tant donn que dune part, linflation est matrise grce une politique montaire prudente et que dautre part, la stabilit du cadre macroconomique est assure. Par ailleurs, les conditions du ciblage dinflation sont en cours de mise en oeuvre savoir : ladoption dun projet dune nouvelle loi bancaire qui tend le champ de supervision de Bank Al Maghrib toutes les institutions financires et dun projet de loi sur lindpendance de Bank Al Maghrib qui constitue une rvision fondamentale des statuts de lInstitut dEmission. lamlioration des mcanismes de transmission de la politique montaire. le renforcement et le dveloppement du secteur financier, notamment le march des capitaux, en vue de rationaliser le systme de financement de lconomie et de maintenir la stabilit conomique et financire.

Introduction Le Maroc a engag ces dernires annes plusieurs rformes structurelles qui ont eu pour rsultat la stabilit de son cadre macroconomique. Cette orientation tangible habilite le Maroc traverser les tapes restantes pour moderniser son conomie et mettre en place de nouvelles mthodes dlaboration des politiques qui soient flexibles et ractives lenvironnement national et tranger, bases sur la bonne gouvernance de ses institutions (gestion, contrle, indpendance et responsabilisation) et sur la rgulation conomique et financire. Ces efforts fournis par le Maroc pour stabiliser son cadre macroconomique doivent tre accompagns dune solidit de son systme financier qui est subordonne la stabilit financire de ses institutions et lefficience de son infrastructure de march. Concernant la sphre montaire, les pouvoirs publics veillent donner plus de crdibilit la conduite de la politique montaire dans un contexte ou plusieurs pays ont adopt des politiques de ciblage dinflation. Lobjet de cette note consiste donc mettre laccent sur les conditions de base pour la mise en uvre dune politique de cible dinflation en se basant sur des expriences trangres dans le but de tirer des enseignements pour le cas du Maroc. 1. Les conditions de base de la mise en uvre dune politique de ciblage dinflation 1.1. Lindpendance de la Banque Centrale Pour mettre en place une politique de ciblage dinflation, la Banque Centrale doit tre indpendante. Dans ce cadre, il savre ncessaire de sattarder sur les arguments en faveur dune Banque Centrale autonome, sur les conditions respecter pour ce faire et sur ltendue de ses responsabilits. 1.1.1 Les arguments en faveur de lindpendance Les partisans de lindpendance de la Banque Centrale associent lindpendance la crdibilit de la politique montaire qui se manifeste travers : une rgulation dans la transparence plutt que dans lopacit : les agents conomiques ne peuvent optimiser leurs dcisions que sils disposent dune information parfaite sur leur environnement. un engagement de la Banque Centrale dans la ralisation des objectifs de la politique montaire avec plus de lisibilit et de rduction de lincertitude. une cohrence des messages et une concordance des rsultats sur le long terme.

Concrtement, cette crdibilit peut tre assure par la fixation dune rgle montaire optimale, dfinitive, et pose ex ante. Il faut quelle soit, dune part, assez simple pour pouvoir tre communique et contrle et, dautre part, fonde sur une large gamme dindicateurs (cots de production, taux de change, niveau dactivit, structure des taux dintrt). Quant aux conditions respecter pour la mise en uvre de lindpendance de la Banque Centrale, il importe de citer : l'obligation de rendre des comptes travers des consultations rgulires entre le Gouverneur et le Ministre des Finances, la publication des rapports rguliers sur la politique montaire et linflation, les changements des taux d'intrts directeurs, etc. la justification devant le Gouvernement, le Parlement et lopinion publique, de toute dcision / ralisation en matire de politique montaire mise en uvre par une Banque Centrale indpendante.

1.1.2. Ltendue des responsabilits dune Banque Centrale indpendante La rforme des statuts de la Banque Centrale devrait saccompagner dune spcification de sa mission afin dassurer la crdibilit des dcisions et lefficacit de la politique montaire. Dans ce sens, la Banque Centrale devrait : avoir un degr lev dindpendance. avoir une indpendance au niveau du choix des objectifs et des instruments de la politique montaire en vue dviter tout problme darbitrage ou de conflit dobjectifs. coordonner avec les objectifs implicites des pouvoirs publics pour mener bien la ralisation de son objectif explicite qui est la stabilit des prix.

1.2. Autres conditions de base pour la mise en uvre dune politique de ciblage dinflation En plus dun mandat explicite donn par le Gouvernement la Banque Centrale assorti de lobligation de rendre compte, trois autres conditions doivent tre remplies : la stabilit macroconomique. le dveloppement du systme financier. la performance des instruments de politique montaire.

1.2.1. La stabilit macroconomique Linstabilit macroconomique peut discrditer la politique de ciblage dinflation en imposant des objectifs contradictoires la Banque Centrale. La conduite effective de cette politique exige que la politique montaire ne soit pas soumise des impratifs budgtaires. Il faut rduire au minimum les possibilits de financement montaire des dficits publics (absence de seigneuriage). Une situation budgtaire saine renforce la crdibilit du ciblage de linflation. La position extrieure doit tre suffisamment robuste pour que la politique montaire privilgie des cibles explicites dinflation sans risques de drapages dus lvolution du march de change. Des mesures peuvent tre prises pour attnuer les risques de conflit entre lobjectif dinflation et linstabilit extrieure. La plus importante est de veiller ce que la rglementation prudentielle et le contrle des banques et des tablissements financiers non bancaires soient appliqus avec rigueur. 1.2.2. Un secteur financier dvelopp et stable La stabilit financire permet la Banque Centrale de se concentrer sur le ciblage dinflation. Les pays candidats au ciblage dinflation sont ceux qui prsentent une vulnrabilit minimale aux crises. Cette stabilit renforce la crdibilit de la politique montaire et contribue ancrer les attentes et les anticipations des agents sur lobjectif vis. Le march financier doit galement tre suffisamment dvelopp pour que la mise en uvre de la politique montaire repose sur des instruments obissant aux rgles du march. Dans un march financier profond et liquide, lvolution des prix des actifs renvoie la Banque Centrale des informations sur les paramtres fondamentaux de lconomie. En outre, ce march aide la Banque Centrale se concentrer davantage sur la ralisation de lobjectif dinflation qu labsorption de limpact des chocs court terme ou la protection de la stabilit financire. 1.2.3. Des instruments de politique montaire performants La mise en uvre dune politique de ciblage dinflation incite la Banque Centrale se doter dinstruments efficaces et oprationnels (taux dintrt, oprations dopen market) et avoir une ide prcise des mcanismes de transmission de la politique montaire cest dire du lien entre lvolution des instruments et leurs effets sur la demande globale et sur linflation. Sous un rgime de ciblage dinflation, lorientation de la politique montaire fait lobjet dun ajustement au fur et mesure que des donnes tangibles sur linflation sont disponibles et signalent le moindre cart la voie trace. Ainsi : chaque pays candidat au ciblage dinflation est appel exploiter les modles et les indicateurs utiliss dans les autres pays qui ciblent linflation en les adaptant sa propre situation.

dans un cadre de ciblage dinflation, le niveau de linflation doit avoir la priorit sur tout objectif de ciblage montaire ou de taux de change.

2. Les expriences trangres en matire du ciblage dinflation Suite au processus dinnovation et de drglementation financires des annes 80 qui ont remis en cause la stabilit des fonctions de demande de monnaie, un grand nombre de pays1 se sont dtourns des objectifs montaires internes pour adopter, durant les annes 1990, des stratgies de cible dinflation inflation targeting . Il sagit notamment de la Nouvelle-Zlande, du Canada et du Royaume-Uni suivis dans ce sens par un nombre croissant de pays mergents (Chili, Brsil, Thalande, Afrique du Sud). Le ciblage dinflation se caractrise par la fixation d'objectifs quantitatifs pour le taux d'inflation et par la prminence dune inflation faible et stable sur tout autre objectif final. Il consiste non seulement annoncer une cible dinflation, mais aussi publier en temps rel les prvisions dinflation, et adopter des mesures correctrices chaque fois que linflation anticipe diffre de la cible. En dpit des succs remports par certains pays dvelopps en matire de ciblage dinflation, le dbat se poursuit pour dautres pays ( pays mergents) sur la meilleure faon de mettre en uvre un rgime de ce genre.
Figure 1 : Les pays qui ciblent l'inflation
Mexique Afrique du sud Brsil Pologne Isral Rpublique tchque Chili Core Colombie Hongrie Islande Norvge T hailande

Ann es d'adoption du ciblage

2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 1989 1988

Sude

Australie

Royaume-Uni Canada Nouvelle Zlande

Source : FMI, 2003

Dix-huit pays se sont engags de manire claire atteindre un objectif dinflation (voir figure1)

2.1.Lexprience de la Nouvelle-Zlande Le premier pays ayant introduit une politique de ciblage dinflation (PCI) est la Nouvelle Zlande en 1990 dans le cadre dune rforme en profondeur de son conomie. La loi rgissant la Banque de Rserve, entre en vigueur le premier fvrier 1990, oblige cette dernire raliser et maintenir la stabilit des prix et prvoit un mcanisme pour inciter les autorits montaires atteindre cet objectif. Elle tient la Banque Centrale responsable de la stabilit des prix et loblige rendre compte de ses rsultats dans ce domaine. Les principales dispositions de la loi sont les suivantes : le Ministre des Finances et le Gouverneur de la Banque Centrale concluent un accord dans lequel sont dtermines les cibles atteindre en matire dinflation et les circonstances dans lesquelles il serait permis de sen carter. le Gouverneur doit rendre compte des rsultats de la politique montaire. Il est galement tenu de prsenter, semestriellement, un nonc de politique dcrivant la manire dont la politique montaire va tre mise en uvre afin datteindre lobjectif de stabilit des prix. le Gouvernement peut ultimement prendre en charge la politique montaire pendant une priode de douze mois au maximum, en tablissant de son propre chef de nouvelles cibles de politique montaire dans un dcret dpos au parlement.

Les cibles tablies lgard de linflation sont exprimes en fonction du taux daugmentation de lindice des prix la consommation (IPC) sur douze mois et ce, pour diffrentes raisons : la relation assez directe que l'IPC prsente avec le processus de formation des anticipations dinflation. en pratique, l'IPC est largement connu du public. les autres mesures de prix, comme les prix la production ou les indices implicites de prix des comptes nationaux, ne sont pas d'aussi bonne qualit, ne sont pas publis aussi rapidement et subissent davantage de rvisions.

Concernant la fourchette cible de linflation, les responsables en Nouvelle-Zlande sont d'avis que le centre de la fourchette cible devrait tre voisin de la stabilit des prix, compte tenu de l'existence possible d'un biais propre l'IPC. La cible fixe l'gard de l'inflation sert au moins deux fins importantes : d'abord le centre de la fourchette cible sert de guide au public. la fourchette cible constitue galement un guide important pour la Banque Centrale surtout si des sanctions sont imposes quand l'inflation effective en sort.

Pour ce qui est de la formulation et de lapplication des cibles dfinies, la NouvelleZlande exclut les divers chocs ou variations des prix qui faussent temporairement la mesure de l'inflation, et ce, pour deux raisons : dune part, pour viter le risque de saper la confiance des marchs et du grand public dans la volont ou la capacit de la Banque Centrale de lutter contre l'inflation. dautre part, pour que la fourchette cible ne tende pas tre un peu plus spacieuse .

Toutefois, le problme se pose au niveau du choix de l'amplitude optimale de la fourchette cible (confiance en deux ou trois points de pourcentage). Cette dernire est fonction de l'incertitude entourant la structure de l'conomie, de la variabilit du mcanisme de transmission de la politique montaire et de la nature des chocs auxquels l'conomie est soumise. Ceci tant, en russissant sa politique de cible dinflation, la Nouvelle-Zlande veille ce que les structures institutionnelles soumises l'impratif de lutte contre l'inflation puissent tre maintenues long terme. Ceci ne peut tre ralis qu travers : le renforcement du programme de communication de la Banque Centrale qui a contribu dans une mesure apprciable rallier l'opinion publique l'objectif de stabilit des prix. la responsabilisation du Conseil de la Banque Centrale notamment la manire dont il doit s'acquitter de son rle de surveillance et de porter un jugement clair concernant la mesure dans laquelle le Gouverneur parvient atteindre les rsultats prvus dans l'accord fixant les cibles en matire dinflation.

La Nouvelle Zlande nest pas le seul pays avoir subordonn sa politique montaire vers latteinte dune cible dinflation puisque le Canada, lAngleterre, lAustralie et la Sude ont galement pris une telle dcision durant les annes 90.
Tableau 1 : Cibles dinflation explicites pour certains pays dvelopps

NouvelleZlande Fourchette cible en% Indice des prix cible annonce de linflation cible 0 - 3% IPC* Ministre des Finances et le Gouverneur

Canada 1 - 3% IPC

RoyaumeUni 2,5%2 IPC

Sude 1 - 3% IPC

Australie 2 -3% IPC

Europe ( 11 pays) 0 - 2% ICPH**

Ministre des Chancelier Finances et le de Gouverneur lEchiquier

Banque de Banque de Banque Sude Rserve Centrale (Riksbank) dAustralie Europenne

Tableau construit de diverses sources : Dclaration de la Banque du Canada, mai 2001 ; Banque Mondiale, 2002 ; Etude conomique de la Nouvelle Zlande, OCDE , mai 2002 ; Rapport de la BCE , mai 2003. *Indice des Prix la Consommation **Indice des Prix la Consommation Harmonis

Les autorits montaires visent 2,5% avec une bande de fluctuation de plus ou moins 1%.

Il ressort du tableau 2 ci-dessous que les ratages de la fourchette cible ont t rares depuis 1996. Il faut souligner cet gard quen 1995, la Nouvelle Zlande a rat sa zone cible3 et que la Banque dAngleterre a chang sa fourchette cible, la mme anne, contre une valeur ponctuelle.
Tableau 2 : Taux dinflation observs pour certains pays dvelopps en %
1996 Nouvelle Zlande Canada Royaume-Uni Sude Australie Source : IFS, 2002 2,3 1,6 2,4 0,5 2,6 1997 1,2 1,6 3,3 0,5 0,3 1998 1,3 1 3,6 -0,1 0,8 1999 -0,1 1,8 1,7 0,4 1,6 2000 2,7 2,9 3,2 1 4,7 2001 2,9 2,8 2,1 2,5 4,8 2002 2,9 2,5 1,9 2,3 3,4

En Nouvelle-Zlande et au Canada, le Gouvernement est directement impliqu dans le choix et l'annonce des cibles dinflation et ultimement responsable de l'objectif de long terme de la politique montaire, alors que la Banque Centrale dispose de toute la latitude ncessaire pour mettre en uvre la politique montaire au jour le jour. Elle a l'obligation de soumettre rgulirement des explications concernant ses actions aux reprsentants du peuple et au public en gnral. Dans certains cas, la loi rgissant l'autorit montaire est mme trs explicite ce sujet. Par exemple : en Nouvelle-Zlande, le Gouvernement et la Banque Centrale ont conclu une entente dfinissant clairement les objectifs de la politique montaire. Si les cibles dinflation fixes ne sont pas atteintes, le Gouverneur doit aussi en fournir les raisons. au Canada, la Banque Centrale rend compte de ses actions de diffrentes manires: consultations rgulires entre le Gouverneur et le Ministre des Finances. comparutions du Gouverneur devant le Snat et la Chambre des Communes. publication du rapport sur la politique montaire. communiqus de presse annonant les changements des taux d'intrts directeurs. au Royaume-Uni, la loi exige que si l'inflation s'carte de la cible vise par plus de 1%, le Gouverneur est tenu d'crire une lettre au Gouvernement, devant tre rendue publique, expliquant clairement les raisons de cet cart.

Ce ratage est d au choix dune fourchette trs troite qui a donn lieu des problmes de contrlabilit . Do llargissement de la fourchette cible que la Nouvelle Zlande a fait en novembre 1996.

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dans la zone Euro, la Banque Centrale Europenne (BCE), dcide non seulement de la mise en oeuvre au jour le jour de la politique montaire, mais aussi de l'objectif de long terme de cette politique. En ce sens, le modle de la BCE est diffrent des autres Banques Centrales dont il est question dans cet chantillon. Dans le Trait de Maastricht, la stabilit des prix constitue l'objectif principal (ultime) de la politique montaire. Le Conseil de Direction de la BCE a dfini la stabilit des prix comme tant une progression, sur un an de l'indice des prix la consommation harmonis (IPCH), infrieure 2%. 2.2. Le ciblage dinflation dans les pays mergents Le ciblage dinflation est devenu une nouvelle stratgie de conduite de la politique montaire dun nombre important des pays mergents. Lobjectif dinflation peut tre fix par le Gouvernement, la Banque Centrale ou de faon consensuelle par ces deux acteurs. Il sagit soit dun indice sous-jacent, soit dun indice gnral. Ce systme varie dun pays lautre. La Pologne, la Rpublique tchque, la Hongrie, la Slovaquie, lAfrique du Sud, le Brsil, le Mexique, le Chili, la Core du Sud, les Philippines et la Thalande ont adopt des degrs divers ce systme. Certains de ces pays ont adopt progressivement le ciblage dinflation, sans satisfaire demble toutes les conditions indispensables. LAfrique du Sud est passe au ciblage de linflation partir du ciblage dun agrgat montaire dans lequel linflation tait un objectif informel. Au Chili et en Pologne, les autorits sont passes progressivement dun ciblage de marges de fluctuation du taux de change et de linflation au ciblage de linflation seule. Le tableau 3 donne un aperu des cibles actuellement en vigueur dans certains pays mergents, les mesures dinflation utilises, priode de calcul et le cadre choisi pour leur annonce,.
Tableau 3 : Cibles dinflation explicites pour certains pays mergents
Afrique du Sud Cible dinflation en 2001 Mesure dinflation Priode de calcul Annonce de linflation cible Publication des prvisions dinflation Source : Banque Mondiale, 2002 34% IPC Annuel Ministre des finances et la Banque Centrale non Brsil 2 6% IPC Annuel Ministre des finances et la Banque Centrale oui Chili 34% IPC Annuel Banque Centrale Thalande 0 3,5% IPC Annuel Banque Centrale

oui

oui

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2.3.Les enseignements tirs des expriences trangres Ladoption de la politique du ciblage dinflation par un nombre important des pays sexplique par plusieurs raisons : la persistance dune inflation importante au cours des annes 90. lchec de la politique de ciblage dun agrgat montaire4 du fait de distorsions croissantes dans la relation entre les agrgats montaires et linflation dans un contexte de libralisation financire (Nouvelle-Zlande, Canada ). la rupture de lancrage de la monnaie nationale des monnaies extrieures (RoyaumeUni, Sude, Finlande, Thalande, Core du sud) : avec lintgration croissante des marchs mondiaux des capitaux, la volatilit grandissante des flux de capitaux et les plus rcentes crises financires survenues en Asie et en Amrique Latine, les conditions de maintien de taux de changes fixes sont devenues beaucoup plus astreignantes5. le changement des structures financires et le dveloppement du systme financier dans plusieurs pays.

La mise en uvre de cette politique par ces pays prsente plusieurs avantages. Il sagit notamment de : rendre la politique montaire plus efficace tout en amliorant le processus de dcision. accrotre la comprhension de la politique montaire par le public et augmenter la crdibilit des autorits montaires.

permettre une transparence leve et une communication simple en reposant entirement

sur deux indicateurs : linflation anticipe et la cible dinflation. prvenir la dflation en compensant les effets de chocs systmatiques affectant la demande globale.

Ce que lon entend par ciblage montaire, la banque centrale utilise ses instruments (par exemple les taux dintrt) pour rgler les agrgats montaires qui sont considrs comme les principaux dterminants de linflation long terme. 5 la substitution des disponibilits montaires par un taux de change comporte le risque de faire cder la dcision, en termes de conduite de la politique montaire, au pays ou au groupe de pays partenaires. Il soustrait aux autorits montaires la libert dintervenir un changement inattendu de la conjoncture.

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3. Le Maroc devrait-il adopter une politique de ciblage dinflation ? Pour rpondre cette question, il sagit dans un premier temps danalyser le respect des conditions de base de la mise en uvre du ciblage dinflation par le Maroc et dans un second temps de vrifier la pertinence de la stratgie des objectifs dagrgats montaires (ciblage montaire) dans le contrle de linflation. 3.1.Lanalyse du respect des conditions de base du ciblage dinflation par le Maroc 3.1.1. La stabilit du cadre macroconomique Le Maroc a accompli ces dernires annes des progrs significatifs dans le domaine conomique et financier. Le rythme des rformes structurelles s'est acclr et des avances majeures ont t ralises au niveau de la stabilit du cadre macroconomique dont la matrise de linflation demeure un lment fondamental. En effet, grce une politique montaire prudente russie, le taux dinflation a t matris des niveaux acceptables. Il a t ramen de 3% en 1996 1,9% en 2000 puis 0,6% en 2001. En 2003, lindice du cot de la vie a enregistr un taux de 1,2% avec une moyenne annuelle de 1,7% entre 1996 et 2003 contre 5,3% entre 1989 et 1995.
Figure 2 : Evolution du taux d'inflation au Maroc
En % 10%

8% 6% 4% 2% 0%
19 90 19 91 19 92 19 93 19 94 19 95 19 96 19 97 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03

ICV

Cette matrise de linflation a permis damliorer la comptitivit de lconomie nationale en maintenant une certaine stabilit de la valeur du dirham par rapport aux principales devises. Concernant la croissance du PIB en termes rels, son volution entre 1996 et 2003 a atteint 4,1% en moyenne annuelle au lieu de 1,4% entre 1990 et 1995 malgr lalternance de plusieurs annes de scheresse. La balance des oprations courantes a volu de manire favorable avec un solde du compte courant excdentaire depuis 2001 soit prs de 4,2% du PIB en moyenne annuelle entre 2001 et 2003.

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Pour ce qui est des finances publiques, le Maroc sest orient progressivement dans le sens de leur assainissement. La politique mene au cours de la priode 1996-2003 a permis de contenir le dficit budgtaire un niveau soutenable et de dvelopper lpargne publique de manire assurer lautofinancement d'une part plus importante des dpenses d'investissement et assouplir ainsi les conditions de financement de l'conomie. Cela a t permis grce la modernisation de ladministration fiscale, au renforcement de la transparence des entreprises et aux recettes de privatisation. La matrise de linflation et la stabilit du cadre macroconomique ont permis la suppression du seigneuriage comme moyen du financement du Trsor, comme en tmoigne la baisse rgulire du poids du financement montaire et le recours de plus en plus important du Trsor au financement non bancaire notamment travers le march des adjudications. 3.1.2.Lindpendance de la Banque Centrale La consolidation des succs raliss dans la stabilit du cadre macroconomique passe par laccomplissement de nouvelles rformes dans la sphre financire en loccurrence, lindpendance de Bank-Al Maghrib. Lautonomie de la Banque Centrale, considre comme une tape essentielle de mise en uvre dune stratgie de ciblage dinflation, est en cours de ralisation au Maroc6. Ainsi, le projet relatif aux nouveaux statuts de Bank Al Maghrib renforce lautonomie de la Banque Centrale dans la conduite de la politique montaire et de la politique de change moyen et long termes, de leur contrle et de leur rgulation. De mme, la Banque Centrale saccorde le droit dinterdire les avances lEtat et aux tablissements publics, lexclusion des facilits de caisse exceptionnelles des conditions restrictives. La recomposition du Conseil de la banque est prvue pour garantir lindpendance de Bank Al Maghrib, En vue de rendre compte de ses missions, la Banque Centrale serait davantage soumise des rgles de bonne gouvernance avec notamment un audit externe annuel. Dans ce cadre, il est prvu le retrait de Bank Al Maghrib des organes dadministration et de gestion des tablissements soumis son contrle et la cession de lensemble de ses participations dans un dlai de trois ans. 3.1.3.La stabilit financire La conjugaison d'une bonne matrise du taux d'inflation, de la stabilit du taux de change et la ralisation, pendant trois annes conscutives, dun excdent au niveau du compte courant de la balance des paiements ont cart le risque dune crise financire. Les institutions bancaires, leur tour, respectent les rgles prudentielles conformment aux orientations et aux circulaires de Bank-Al Maghrib et le march boursier, aprs trois annes de marasme, a enregistr de bonnes performances durant lanne 2003.

Adoption par la Chambre des Conseillers en juillet 2004, du projet de loi relatif la rvision de la loi bancaire et aux statuts de Bank-Al Maghrib.

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Conclusion Au regard des enseignements tirs des expriences trangres et de lanalyse du respect des conditions du ciblage dinflation, la mise en uvre dune politique montaire base sur des cibles dinflation au Maroc ne simpose pas actuellement tant donn que dune part, linflation est matrise grce une politique montaire prudente et que dautre part, la stabilit du cadre macroconomique est assure. Par ailleurs, les conditions du ciblage dinflation sont en cours de mise en oeuvre savoir : ladoption dun projet dune nouvelle loi bancaire qui tend le champ de supervision de Bank Al Maghrib toutes les institutions financires et dun projet de loi sur lindpendance de la Banque Centrale et qui constitue une rvision fondamentale des statuts de lInstitut dEmission. lamlioration des mcanismes de transmission de la politique montaire. le renforcement et le dveloppement du secteur financier, notamment le march des capitaux, en vue de rationaliser le systme de financement de lconomie et de maintenir la stabilit conomique et financire.

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BIBLIOGRAPHIE
Frderic . S. Mishkin, rflexions sur la poursuite de cibles en matire dinflation, 2000. Meixing DAI, Zone-cible pour la stabilisation du taux dinflation , dcembre 1998. Muriel Dal Pont, engagement et marges d'autonomie dune banque centrale indpendante, Universit de Nice Sophia Antipolis, Juin, 2002. Pierre-Richard Agnor, les politiques de cible dinflation, Banque Mondiale, septembre 2002. Allan Crawfrod, la stabilite des prix et la cible long terme de la politique montaire, actes banque du canada, 2000. Bulletin de la banque de France n113, la politique montaire dans un environnement incertain, mai 2003. Carol Carson, le ciblage dinflation nexige plus de donnes mais une nouvelle prsentation, Finances et dveloppement avril 2002. Ludovic Aubert, Cible de niveau de prix ou cible dinflation : Etats des lieux et perspectives, Revue dEconomie Financire n65. Fonds Montaire International (FMI), Rgimes montaires et ciblage dinflation, septembre 2000. Procs Verbaux du Conseil National de la Monnaie et de lEpargne. Rapports Economique et Financier de la Direction de la Politique Economique Gnrale. Rapports de Bank-Al Maghrib.

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