O conceito de equity bond: aes como renda fixa

Como funciona um ttulo de renda fixa? Basicamente, um ttulo de renda fixa um investimento no qual, a cada perodo combinado, o investidor recebe juros pr-ajustados. Ou seja, funciona como num emprstimo em que voc aplica (empresta) o dinheiro para receber juros. Assim, se voc ajustar um emprstimo que pague juros de 10% ao ano, voc teria o seguinte fluxo de caixa no passar dos anos: Assim, com o passar do tempo, o investidor teria recebido, ao final dos 10 anos, o valor investido inicialmente (R$ 10.000,00), mais R$ 10.000,00 recebidos ao longo do tempo na forma de juros. Existem ttulos mais benficos, que incorporam os juros (tambm chamados de cupons) ao prprio valor do ttulo, gerando os famosos (e deliciosos) juros compostos. Para facilitar a compreenso a respeito do que uma equity bond, contudo, eu no incorporei os juros ao principal. Agora, imagine um segundo tipo de ttulo de renda fixa, que tem as seguintes caractersticas: no primeiro ano de investimento, ele paga 7% de juros para voc e, a partir da, a cada ano, os juros crescem a uma taxa de 10% ao ano. Digamos que voc invista R$ 10.000,00 e cada ttulo custe R$ 100,00 ou seja, voc compraria 100 ttulos. Como seria a progresso de seu fluxo de caixa?

Qual a diferena de uma situao para a outra? Logo de cara, voc percebe que o segundo ttulo pagou mais juros que o primeiro: apesar de ter um retorno inicial de 7%, o incremento anual de 10% fez uma grande diferena ao longo do tempo de tal forma que, no dcimo ano, os juros equivalem a 16,5% do patrimnio investido, contra os 10% do primeiro ttulo. No primeiro caso, os juros so estticos: o investidor sempre receber os 10% ajustados; j no segundo caso, os retornos so crescentes. Essa a ideia que est por trs da teoria do equity-bond de Warren Buffett. Segundo o bilionrio americano, aes de empresas com vantagem competitiva durvel so capazes de, ao longo do tempo, aumentarem sua taxa de retorno ao longo do tempo. E, por isso, podem ser concebidas como ttulos de renda fixa com juros crescentes. Um leitor mais esperto poderia perguntar: mas Fbio, aes no pagam juros! Voc est falando dos dividendos?? No. Os juros pagos pela ao, segundo a teoria da equity bond, o lucro por ao da empresa. A ideia de Buffett que o investidor no deve se concentrar no valor da cotao da ao, mas na relao entre o lucro por ao e o preo pago por ela, e na taxa de crescimento do lucro por ao. Ateno para o fato de que a teoria s se aplica a empresas que aumentam consistentemente seu lucro ao longo do tempo existem empresas razoveis que aumentam inconsistentemente seu lucro (num ano, apresentam prejuzo, no outro um lucro excepcional), e quanto a estas mais difcil estabelecer esse tipo de relao. 2. Equity bond: compreendendo o conceito por meio de um exemplo com as aes da Coca Cola Um exemplo tradicionalmente invocado para explicar o conceito de equity bond o da aquisio das aes da Coca Cola por Buffett na dcada de 1980. Buffett adquiriu aes da empresa por US$ 6,50, sendo que o lucro por ao (LPA) da companhia era de US$ 0,70. Ou seja, a relao entre o LPA e o preo pago pela ao era de 10,70%. Traduzindo isso para os termos da teoria da equity bond, isso significa dizer que a situao dessa ao era anloga de um ttulo de renda fixa que pagasse 10,70%

de juros. Mas Buffett, analisando o histrico da Coca Cola, sabia que o LPA da empresa estava crescendo, h vrios anos, a uma taxa de 15% ao ano ou seja, ele tinha nas mos um ttulo de renda fixa que pagava juros inicialmente fixados em 10,7%, mas que cresciam anualmente 15%. As coisas, contudo, no saram exatamente como o previsto: entre a dcada de 1980 e 2007, o LPA da Coca Cola cresceu a uma taxa menor que a estipulada, de 9,35% ao ano, para US$ 3,96. Mas, mesmo assim, o retorno obtido foi fabuloso: em 2007, as aes que Buffett comprou por US$ 6,50 tiveram um retorno de US$ 3,96, ou 60,9%!! Imagine um ttulo de renda fixa que pagasse 60% de juros em um nico ano!! Obviamente, as aes da Coca Cola se apreciaram no perodo (hoje, est avaliada em torno de US$ 68, com um LPA de US$ 5,37). A teoria da equity bond prev que o mercado de aes ir atribuir o preo de uma empresa com vantagem competitiva durvel com base em um patamar que reflita o valor de seus lucros relativos rentabilidade de ttulos corporativos de longo prazo. Traduzindo para o caso brasileiro, isso significa dizer que, em algum momento, o mercado de aes ir atribuir o preo para a ao com base na relao entre a rentabilidade do equity bond e os juros pagos pela renda fixa. Quanto mais os lucros crescem, maior a cotao da ao. claro que esta uma afirmao que somente pode ser confirmada ao longo do tempo, j que o mercado de aes muitas vezes atribui ao um valor equivocado, muito abaixo ou muito acima do seu real valor. 3. Equity bond: o caso das aes da Ambev O caso da Ambev (AMBV4), no Brasil, bastante instrutivo. Quem adquiriu aes da companhia em 2001, as comprou por R$ 6,68 (ltima cotao do ano), com um LPA de R$ 0,25 os valores foram ajustados com base no nmero de aes de hoje, para evitar distores. Ou seja, a taxa de retorno inicial (os juros) era de meros 3,78%. Mas o LPA da empresa cresceu a taxas espetaculares desde ento (cerca de 28% ao ano, sendo que no ano passado cresceu a uma taxa de 27,23%). Hoje, o LPA da empresa de R$ 2,45 ou seja, quem comprou as aes em 2003 a R$ 6,68 tem, hoje, um ttulo de renda fixa (equity bond) que rende 36,67% ao ano sobre o patrimnio inicial, com juros crescentes!