Fondo de Garanta de Sustentabilidad

del Sistema Integrado Previsional Argentino

Informe Trimestral

Primer Trimestre 2012

FONDO DE GARANTA DE SUSTENTABILIDAD

PRIMER TRIMESTRE 2012

Resumen Ejecutivo

El Fondo de Garanta de Sustentabilidad gener un rendimiento de 4,8% durante el primer trimestre de 2012, equivalente a $9.552 millones. La rentabilidad del FGS ajustada por el riesgo de sus activos fue mayor al valor correspondiente para los ndices de mercados referenciales (MERVAL y mercado de bonos). El rendimiento de las Acciones fue de 2,6%, mientras que el resto de las inversiones (Ttulos y Obligaciones Negociables, Plazo Fijo, Proyectos Productivos o de Infraestructura, etc.) fue de 5%. En ausencia de entradas de capital nuevo, el valor total del FGS creci lo mismo que su rendimiento trimestral, alcanzando un total de $209.042 millones. Las inversiones del Fondo se dividieron de la siguiente forma: Ttulos y Obligaciones Negociables, 59,1%; Proyectos Productivos o de Infraestructura, 13,8%; depsitos a Plazo Fijo, 10,2%; Disponibilidades y Otros, 8,7%, y Acciones, 8,1%. Los Proyectos Productivos o de Infraestructura volvieron a ocupar el segundo lugar en la cartera del FGS.

El FGS

Crecimiento de $9.552 millones en el valor del Fondo

El valor del FGS creci $9.552 millones durante el primer trimestre de 2012, totalizando $209.042 millones.

El rendimiento del FGS durante el primer trimestre de 2012 fue de $9.552 millones, con lo que el Fondo alcanz un valor total de $209.042 millones. Durante el periodo del informe no hubo ingresos de capital nuevo, por lo que este incremento se debi exclusivamente a la rentabilidad de los instrumentos financieros. En trminos absolutos, el rubro de Ttulos y Obligaciones Negociables fue el de mayor crecimiento, con un aumento de $6.215 millones equivalente a 5,3%. Sin embargo, Disponibilidades y Otros fue el de ms dinamismo, con un salto porcentual de 26,6% correspondiente a $3.823 millones. El crecimiento de Acciones fue de 2,6%,

mientras que los Depsitos a Plazo Fijo cayeron 8,7%, un monto equivalente a $2.028 millones. Adems de preservar los recursos destinados a la seguridad social, el FGS busca contribuir al desarrollo sustentable de la economa nacional, por lo que durante los primeros tres meses de 2012 la inversin en Proyectos Productivos o de Infraestructura ascendi a $28.937 millones, que correspondi a un aumento de 5,3% respecto al cierre de 2011. Estos proyectos, caracterizados por su elevada contribucin a la generacin de empleo local, otra vez ocuparon el segundo lugar en la cartera de inversiones del FGS.

Grfico 1-1 Valor del FGS

220.000 200.000 180.000 160.000 140.000 120.000 100.000 80.000

(en millones de $ al ltimo da hbil de cada mes)

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Grfico 1-2 Cambio en el valor del FGS

(Variacin trimestral en millones de $)
Rendimiento del FGS Ingreso capital nuevo

16.000 14.000 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0 -2.000 -4.000 -6.000

dic-10

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sep-10

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Entre marzo de 2011 y marzo de 2012 el ingreso bruto de capital nuevo creci 5,8%. Desde que el Fondo fue creado en 2008 a la fecha, el monto por este concepto totaliz $109.835 millones.

Por otro lado, la adecuada gestin de los activos permiti que el rendimiento de las inversiones del Fondo creciera 26,1% entre el primer trimestre de 2011 y el primer trimestre de 2012, igual a $20.536 millones, para posicionarse en un total de $99.207 millones.

Tabla 1-1 Indicadores clave al ltimo da hbil de cada trimestre Valor del FGS en millones de pesos I-T 2011 II-T 2011 III-T 2011 IV-T 2011 Acciones Ttulos y Obligaciones Negociables Depsitos a Plazo Fijo Proyectos Productivos o de Infraestructura Disponibilidades y otros Total FGS Ingreso de capital nuevo Rendimiento del FGS Rendimiento trimestral (%) Cambio total en el Fondo Cambios de valor desde el primer ingreso de capital (dic 2008) Ingreso bruto de capital nuevo Rendimiento del FGS Valor del FGS 22.587 102.529 18.771 19.986 18.558 182.431 0 4.416 2,5% 4.416 22.471 107.978 20.864 23.558 16.155 191.027 3.000 5.596 3,1% 8.596 17.421 110.751 26.887 25.964 9.478 190.501 3.075 -3.602 -1,9% -527 16.462 117.409 23.437 27.827 14.356 199.490 0 8.990 4,7% 8.990

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I-T 2012 16.894 123.624 21.409 28.937 18.179 209.042 0 9.552 4,8% 9.552

I-T 2011 103.760 78.671 182.431

II-T 2011 106.760 84.267 191.027

III-T 2011 109.835 80.665 190.501

IV-T 2011 109.835 89.655 199.490

I-T 2012 109.835 99.207 209.042

La crisis financiera internacional de 2008 sigue teniendo repercusiones importantes en el sistema financiero mundial, especialmente en los pases desarrollados. Por tanto, no son menores los logros obtenidos por el FGS tomando en cuenta que los fondos de pensiones de las principales potencias han sufrido fuertes golpes, reflejndose en una desvalorizacin de sus activos en detrimento de las prestaciones de seguridad social.

De cara a la adversidad del contexto, durante el primer trimestre de 2012 el rendimiento nominal en dlares del FGS fue de 3,2%, lo que represent una cada de 1,1 puntos porcentuales (p.p.) respecto a lo que creci al cierre de 2011 pero un aumento de 2,2 p.p. con relacin al primer trimestre de ese ao. El rendimiento en dlares del Fondo durante los ltimos 12 meses fue de 6,2%.

112,0 110,0

Grfico 1-3 Movimiento en el tipo de cambio peso argentino/dlar

(ndice dic 2010 = 100)
110,2 109,1 109,6 108,3 107,7 106,6 105,7 105,8

108,0 106,0 104,0 102,0 100,0 100,0 98,0 100,8 102,6 102,9 103,4 104,3 102,0 101,4

may-11

nov-11

dic-10

abr-11

jul-11

ago-11

mar-11

dic-11

De acuerdo a los mandatos estipulados por la Ley 24.241, la inversin del FGS en Acciones no debe superar el 50% de su valor total. Similarmente, los depsitos a Plazo Fijo deben ser inferiores al 30%; para los Proyectos Productivos o de Infraestructura el lmite legal es entre 5 y 20% del valor total del Fondo.

El FGS se apega respetuosamente a estas restricciones de seguridad, por lo que durante el primer trimestre de 2012 las Acciones representaron 8,1% del valor del Fondo, en comparacin con el 8,3% al cierre de 2011. Los porcentajes correspondientes para depsitos a Plazo Fijo y Proyectos Productivos o de Infraestructura fueron de 10,2 y 13,8%, respectivamente.

mar-12

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feb-12

La participacin en el FGS de los Ttulos y Obligaciones Negociables fue de 59,1%, con lo que el Fondo se adhiri al lmite mximo de exposicin a riesgo de la legislacin (100% siempre y cuando despus del 50% el excedente cuente con garantas o recursos afectados especficamente a su cumplimiento). Hay que sealar que durante el ltimo trimestre de 2011 su participacin relativa haba sido de 58,9%, por lo que se registr un aumento del 0,2%. Por otro lado, Telecom Argentina S.A. es la compaa donde el FGS posee ms acciones, con $4.546 millones, seguida en

importancia segn el monto de inversin por Siderar S.A. y Banco Macro S.A., con $2.034 y $1.886 millones cada una, respectivamente. Con relacin a los valores de Renta Fija, los Bonos Cuasi Par ocuparon el primer puesto, con un monto equivalente a $43.280 millones. El segundo lugar correspondi a los Bonos con Descuento ($15.312 millones), mientras que el tercero fue el Bono de la Nacin Argentina en dlares ($12.914 millones).

Grfico 1-4 Acciones del FGS en mercados de valores como % de capitalizacin de mercado
(ndice de capitalizacin bursatil)

10,0% 9,0% 8,0% 7,4% 7,0% 6,0% 5,0% 4,0% 6,1% 6,8% 7,7% 8,0% 8,5%

9,4% 9,1% 8,8% 9,2% 9,1% 9,0% 8,8%

9,2%

jun-09

jun-10

jun-11

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Grfico 1-5 Participacin del total de Colocaciones del FGS en el Sistema Financiero
% de PF de ANSES respecto al total del sistema (eje izq.) 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% En % del sistema 10,1% Plazo Fijo (eje der.)
Millones de $

28.000 26.000 24.000 22.000 20.000 18.000 16.000 14.000 12.000 10.000 8.000

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Dentro de las inversiones ms importantes del FGS en materia de depsitos a Plazo Fijo a marzo de 2012, el 48,6% se destin al

Banco de la Nacin Argentina S.A. y el 51,4% restante se distribuy entre otras instituciones bancarias.

Tabla 1-2 Principales inversiones en Acciones del FGS (marzo 2012) Compaa Telecom Argentina S.A. Siderar S.A. Banco Macro S.A. Molinos Ro de La Plata S.A. Grupo Financiero Galicia S.A. Pas Arg Arg Arg Arg Arg Acciones en millones de $ 4.546 2.034 1.886 1.179 897,0

Tabla 1-3 Principales inversiones en Renta Fija del FGS (marzo 2012) Emisor Bonos de la Repblica Argentina Cuasi Par en Pesos 3,31% 2045 Bonos de la R.A. con Descuento en U$S 8,28% 2033 Ley Argentina Bono de la Nacin Argentina en Dlares Estadounidenses 9 % 2018 Bonar 16 Badlar + 3.25% Vto. 2016 Bonar 14 Tasa Fija 1 ao (15.4%) / Badlar + 2.75% Vto. 2014 Pas Arg Arg Arg Arg Arg Renta Fija en millones de $ 43.280 15.312 12.914 11.002 9.016

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Tabla 1-4 Principales inversiones en Plazo Fijo del FGS (marzo 2012) Emisor Banco de la Nacin Argentina S.A. Otras Instituciones Bancarias Pas Arg Arg Plazo Fijo en millones de $ 48,6% 51,4%

Tabla 1-5 Principales inversiones en Proyectos Productivos y de Infraestructura del FGS (marzo 2012) Inciso q) en Emisor Pas millones de $ NASA I Central Atucha II LIBOR+5% Vto. 2021 Serie A y B y valores rep. de Arg deuda 8.546,9 FF para Obras Pblicas (Dec. 976/01) Clases 1 y 2 Series II a V y SISVIAL II Arg Vto 01/06/2021 5.866,6 ENARSA Barragn y Brigadier Lpez vto 2021 LIBOR+5% EPEC Fideicomiso de Infraestructura Hdrica - Dec. 1381/01 Clases 1 y 2 Arg Arg Arg 4.644,1 2.647,6 1.874,3

Administracin del FGS

Rendimiento de la cartera de inversiones del FGS

El rendimiento total en pesos de la cartera de inversiones del Fondo durante el primer trimestre de 2012 fue de 4,8%, lo que represent un aumento de 2,3 p.p. respecto al mismo periodo del ao previo. Si bien es cierto que esta tasa corresponde a una disminucin de 1,6 puntos con relacin al cierre de 2011, es un aumento absoluto de 5,1 p.p. tomando en cuenta el crecimiento registrado el tercer trimestre de ese ao. El rendimiento anualizado de 20,6% del FGS al primer trimestre de 2012 (lo que se espera que crezca en el ao de conservarse la misma tasa) contrasta con el 10,3% que se esperaba en el mismo periodo de 2011. Todos los rubros que integran la cartera de inversin del FGS crecieron en el periodo de estudio. La inversin en Acciones aument 2,6% luego de prdidas consecutivas en los cuatro trimestres inmediatos anteriores. De hecho, el tercer trimestre de 2011 las Acciones cayeron 22,5%. El rendimiento del resto de la cartera fue de 5%, que corresponde a una cada de 2,7 p.p. respecto al ltimo trimestre de 2011. Sin embargo, comparndolo con la tasa registrada los primeros tres meses de ese ao, tenemos un aumento absoluto del orden de 1,7 p.p. En rendimiento en dlares corrientes de la cartera del FGS durante el primer trimestre de 2012 fue de 3,2%; la inversin en Acciones creci 1% (en comparacin con -7,4% al cierre de 2011), mientras que el resto lo hizo en 3,4%, equivalente a 1,6 p.p. ms que lo logrado el mismo lapso del ao anterior.

Tabla 2-1 Rendimientos Trimestrales Rendimiento en dlares (%) Rendimiento de inversiones en Acciones Rendimiento Otros Rendimiento total Rendimiento en pesos (%) Rendimiento de inversiones en Acciones Rendimiento Otros Rendimiento total I-T 2011 -4,6% 1,8% 1,0% I-T 2011 -3,2% 3,3% 2,5% II-T 2011 -1,9% 2,1% 1,6% II-T 2011 -0,5% 3,6% 3,1% III-T 2011 -24,5% 0,0% -2,9% III-T 2011 -22,5% 2,7% -0,3% IV-T 2011 -7,4% 5,5% 4,3% IV-T 2011 -5,5% 7,7% 6,4% I-T 2012 1,0% 3,4% 3,2% I-T 2012 2,6% 5,0% 4,8%

Grfico 2-1 Retorno trimestral del FGS y retorno anualizado

(en %)
Var. Trimestral Var. Anualizada

30% 27% 24% 21% 18% 15% 12% 9% 6% 3% 0% -3% I-Trim 2011 II-Trim 2011
-1,3% 2,5% 3,1% -0,3% 10,3% 12,8% 6,4% 4,8% 28,3% 20,6%

III-Trim 2011

IV-Trim 2011

I-Trim 2012

En lo concerniente al retorno trimestral anualizado del FGS, observamos que luego de la cada de -0,3% del tercer trimestre de 2011, que llev a esperar un crecimiento de -1,3% para el resto del ao, la cartera del Fondo se recuper a partir de ese momento, con tasas anualizadas de 28,3 y 20,6% para el ltimo trimestre de 2011 y el primero de 2012, respectivamente. Analizando el rendimiento ajustado a riesgo de la cartera del FGS, tenemos que los dos parmetros ms comnmente

utilizados a nivel internacional (coeficientes de Sharpe y Sortino) generaron resultados favorables bajo ambientes de volatilidad positiva y negativa del mercado. En otras palabras, manteniendo constante la unidad de riesgo, durante el primer trimestre de 2012 el rendimiento del FGS excedi a los rendimientos del Merval y el IAMC.

Tabla 2-2 Cociente de Sharpe y Sortino I-T 2010 Cociente Sharpe FGS Cociente Sortino FGS Cociente Sharpe Merval Cociente Sortino Merval Cociente Sharpe IAMC Cociente Sortino IAMC 0,52 s/d 0,10 s/d 0,14 s/d I-T 2011 0,35 1,76 -0,37 0,56 0,06 0,75 I-T 2012 1,42 0,85 0,27 -0,27 0,62 0,25

10

Grfico 2-2 Comparacin de la Evolucin del FGS vs. Principales ndices

(en $)
Base 100 = Dic-10

120
FGS $: +17,5%

110 100 90
FGS en $ Merval en $

IAMC Bonos $: +14,0%

80
IAMC $

Merval $: - 23,8%

70 60

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may-11

nov-11

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Grfico 2-3 Comparacin de la Evolucin del FGS en U$S vs. Principales ndices
Base 100 = Dic-10

120
S&P 500 U$S: 12,0%

110 100 90 80 70 60

FGS U$S: +6,7% IAMC Bonos U$S: - 3,5%

FGS en U$S ndice Merval en U$S ndice Bovespa en U$S ndice de bonos IAMC en U$S ndice S&P 500

Bovespa U$S: - 15,3%

Merval U$S: - 30,8%

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Contexto regional

Durante el primer trimestre de 2012 los principales mercados burstiles del mundo registraron una tendencia positiva de rebote luego de experimentar en 2011 gran incertidumbre financiera generada por el eminente default de Grecia y los

efectos de arrastre sobre Espaa y los pases de la periferia de Europa. Pese a que el Merval viene acarreando una cada de 23,8% desde diciembre de 2010, de enero a marzo del presente ao logr crecer en pesos 9%, mientras que el IAMC 11

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lo hizo en 8,4%. Medido en dlares, el Bovespa gan 16,2%, seguido por el estadounidense S&P con un aumento de 12%. El Merval creci 7% en esa moneda. Analizando la divisin sectorial de las Acciones en poder el FGS desde su conformacin, notamos que todas registraron rendimientos negativos en dlares, en mayor o menor medida. Las prdidas ms importantes se dieron en Comunicaciones y Bancos, con -50,4 y

-41,1%, respectivamente. Sin embargo, mientras que la participacin total de las Acciones del FGS en Bancos ascendi a 22,1%, en Comunicaciones nicamente fue de 1,7%. El sector menos afectado fue Petroqumica, que represent 1,4% del total de las Acciones del Fondo.

Tabla 2-3 Rendimiento de las inversiones en Acciones del FGS al I Trimestre de 2012 Sector Siderurgia Inversin y desarrollo inmobiliario Bancos Electricidad Agropecuario Gas Comunicaciones Petroqumica Construccin Automotriz Alimentos Transporte Telecomunicaciones Petrleo Rendimiento en dlares -33,5% -20,7% -41,1% -35,9% -21,0% -18,6% -50,4% -3,3% -7,6% -19,1% -34,4% -25,4% -19,7% -25,3% Participacin / Total de Acciones 15,6% 2,6% 22,1% 11,2% 0,7% 5,9% 1,7% 1,4% 1,1% 0,6% 9,7% 0,4% 26,9% 0,1%

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Grfico 2-4 Variacin de precios en el ndice representativo de bonos emitidos

(base dic-2010 = 100)
ndice en $

120,00 100,00 80,00 60,00 40,00 20,00 0,00

dic-08

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Comportamiento de los bonos El rendimiento en dlares del total de la inversin de Renta Fija del FGS durante el primer trimestre de 2012 fue de 11,6%. Sectorialmente, los bonos gubernamentales representaron 92,4% de esta cartera, seguidos por los bonos ajustados por CER, con un rendimiento de 20,6% y 36,4%, de casi respectivamente. las nulo El rendimiento efecto fue participacin obligaciones que su

negociables cay 36% en dlares, pero su puesto en esta relativa cartera

apenas ascendi a 1%.

Grfico 2-5 Cociente de Sharpe

FGS Sharpe Ratio 2,5 2 1,5 1 0,5 0 -0,5 -1 -1,5 MERVAL IAMC

dic-2009

jun-2010

dic-2010

jun-2011

sep-2010

mar-2010

mar-2011

sep-2011

dic-2011

mar-12

jun-09

jun-10

sep-09

sep-10

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Grfico 2-6 Cociente de Sortino

Sortino Ratio 5 4 3 2 1 0 -1
may-2011 nov-2010 jul-2011 nov-2011 sep-2010 ene-2011 sep-2011 mar-2011 ene-2012 mar-2012

FGS

MERVAL

IAMC

En lo que respecta a la calificacin de riesgo, hasta marzo de 2012 los Ttulos Pblicos Nacionales representaron 58,1% de la cartera del FGS, mientras que 41,1% fue de Grado de Inversin y apenas 0,1% de Grado Especulativo. Las obligaciones negociables constituyeron el 53,4% de las inversiones de Renta Fija,

seguidas por los bonos provinciales, con 45,4%. Cabe destacar que el 97% del total de las inversiones de Renta Fija fue de categora estable, cuyo rango oscila de AAA a BBB+ segn las convenciones internacionales.

Tabla 2-4 Rendimiento sectorial de la inversin de Renta Fija del FGS el I trimestre de 2012 Sector Bonos gubernamentales Bonos provinciales Bonos ajustados por CER Obligaciones negociables Total Rendimiento en dlares 11,6% -20,7% 36,4% -36,0% 11,6% % de inversiones de Renta Fija 92,4% 0,8% 5,8% 1,0%

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Tabla 2-5 Distribucin de la Cartera segn Calificacin de Riesgo Datos a marzo 2012 Ttulos Pblicos Nacionales Grado de Inversin Inciso q) sin calificacin Grado Especulativo Sin Calificacin y Otros Crditos 58,15% 41,11% 0,60% 0,12% 0,02%

Tabla 2-6 Inversiones de Renta Fija del FGS al 31 de marzo de 2012 con base en calificaciones de riesgo. Porcentaje de participacin Calificacin Bonos gubernamentales* Bonos provinciales Bonos ajustados por CER* Obligaciones negociables
2,0% 8,6% 22,5% 1,1% 4,3% 0,5% 1,5% 12,3% 1,5% 28,6% 1,5% 4,4% 8,4% 1,2% 0,7% 1,1% AAA AA+ AA AAA+ A ABBB+ BBB B S/C Total 0,0% 45,4% 1,2% 53,4% 100,0%

Total 2,0% 8,6% 24,0% 29,7% 5,8% 4,9% 9,8% 12,3% 1,9% 0,0% 1,1% * No se consideran los Bonos Gubernamentales y los Bonos Gubernamentales ajustados por CER.

Tabla 2-7 Indicadores clave de exposicin de riesgo del FGS Lmites establecidos Acciones, hasta 50% del valor del FGS Ttulos y Oblig. Neg., hasta 100% del valor del FGS Valor neto Plazo Fijo, hasta el 30% del valor del FGS Inciso q), entre el 5% y el 20% del valor del FGS Disponibilidades, hasta el 10% y otros hasta el 40% Valor dic-11 8,3% 58,9% 11,7% 13,9% 7,2% mar-12 8,1% 59,1% 10,2% 13,8% 8,7%

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