BKM: Capitulo 4 4.

1 Compaas de inversin: Son intermediarios financieros que colectan fondos desde inversores individuales y los invierten en un amplio abanico de instrumentos y otros activos. Cada inversor individual tiene derecho al portfolio de la compaa inversora en la proporcin de plata que le pas a esta compaa. De esta manera estas compaas inversoras o fondos de inversin permiten a los pequeos inversores agruparse y obtener los beneficios de una invertir en gran escala. Funciones de las compaas inversoras: 1. - Mantencin de registros y administracin: producen reportes peridicos, mantienen registros de la distribucin de las ganancias de capital, dividendos, inversiones, etc. 2. - Diversificacin y divisibilidad: permiten al pequeo inversor mantener partes pequeas de muchos instrumentos, lo que diversifica el riesgo. 3. - Manejo profesional: la mayora de estas compaas tienen personal de anlisis de instrumentos a tiempo completo y adems cuentan con manejadores de portfolios cuyo objetivo es maximizar las ganancias de los pequeos inversores. 4. - Menores costos de transaccin: como manejan grandes bloques de instrumentos se ahorran comisiones y otros costos. Los pequeos inversores compran acciones de estas compaas inversoras, y estos pequeos inversores son dueos proporcionalmente de los activos de estas compaas segn el nmero de acciones que tengan. El valor de cada accin se llama Valor de Activo Neto (VAN)=

ValordeM deActivos Deuda N AccionesEmitidas

4.2 Tipos de Compaas inversoras: Fondos de inversin: Es un fondo fijo por todo lo que dura el fondo. Un agente compra una serie de instrumentos y los pone en el fondo, luego vende el fondo por pedazos. Una vez creado el fondo no se toca mucho. Estos fondos tienden a invertir en activos muy parecidos entre s. Como no se toca mucho este fondo las comisiones para la compaa son menores que en el caso de los fondos mutuos. La compaa gana $ al vender cada pedazo del fondo en un precio mayor. Por ej: si el fondo vale $500.000 y vende 10.000 pedazos va cobrar por cada uno ms de $50. Si los pequeos inversionistas quieren vender su parte se la venden de vuelta a la compaa a VAN.

Fondos mutuos: es dirigido por una junta de directores elegida por los accionistas del fondo y esta junta contrata a una compaa para que maneje el fondo. Hay dos tipos de fondos mutuos: Fondos de trmino abierto: deja abierta la posibilidad de devolver las acciones al (VAN costos de venta) y se le DEBE vender al Fondo. El precio de este tipo de fondo no puede caer del VAN porque las acciones se pueden devolver. - Fondos de trmino cerrado: no se pueden devolver las acciones las debo vender a otro inversionista y el precio puede diferir del VAN. Generalmente cuando se crea el fondo el precio de este es mayor al VAN La recompra de las acciones de estos dos fondos implica un costo del 2%.
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Otro tipo de organizaciones de inversin: Commingled Funds: son sociedades que juntan varios activos de distintas cuentas para reducir costos administrativos. En vez de vender acciones del fondo, venden unidades. Estas unidades se venden y se compran a VAN. Ej: fondos de bonos, de acciones comunes, etc. Fondos de Bienes Races: son parecidos a los de trmino cerrado. Invierte en bienes races o en prstamos respaldados por bienes races. Renen capital al pedir prestado a bancos y emitiendo bonos o hipotecas, tambin emiten acciones. La mayora estn muy apalancados. Estn libres de impuestos siempre y cuando el 95% del ingreso imponible se reparta a los tenedores de acciones. 4.3 Fondos Mutuos: Son las compaas de inversin de trmino abierto. Polticas de inversin: cada fondo mutuo tiene sus propias polticas de inversin que se define en el prospecto del fondo. Las siguientes son clasificaciones segn la poltica que ocupan: - Fondos del money market: invierten a corto plazo (1dia-1ao). Invierten en papeles del treasury, certificados de depsitos, etc. - Fondos Equity: invierten principalmente en acciones, pero tienen un 4% - 5% en money market por motivos de liquidez. Hay dos tipos: o Fondos con ingresos: poseen acciones de empresas que dan altos dividendos. Son menos riesgosos y por ende ms estables a las condiciones de la economa. o Fondos con crecimiento: se concentran en ganancias de capital. - Fondos de ingreso fijo: se concentran en el sector de ingreso fijo. Ej: bonos corporativos, bonos del tesoro, etc. - Fondos indexados: tratan de que el rendimiento coincida con un cierto ndice de mercado. - Fondos de sectores especializados: se concentran en una industria particular. Ej: biotecnologa, metales preciosos, etc. Como se venden estos fondos. La mayora de los fondos mutuos tiene un intermediario que tiene los derechos exclusivos para vender los pedazos del fondo. La mayora de estos fondos se venden directamente a travs del correo, por telfono, o por Internet.

4.4 Costos de invertir en fondos mutuos. Estructura de tarifas: Al momento de invertir en estos fondos hay que fijarse no solo las polticas de inversin o el rendimiento pasado del fondo sino que tb hay que ver tarifas que cobran. Algunas clases de tarifas son: - Front-end load: es un cargo que se cobra cuando se compra el pedazo del fondo. No debiera ser ms de 8.5%. - Back-end load: es un cargo cuando se vende el pedazo que uno tena. Parte entre 5% y 6% y disminuye mientras uno va permaneciendo en el fondo. - Costos operacionales: son los costos en que incurre el fondo mutuo al manejar el portfolio, incluyendo gastos administrativos, etc. Varan entre un 0.2% y 2%. - Costos 12b-1: en los fondos llamados 12b-1 se cobra esta tarifa en vez de comisiones. Se cobra todos los aos para pagar los gastos de avisaje y los gastos administrativos. Tarifas y retornos de los Fondos Mutuos. La tasa de retorno de una inversin en un Fondo Mutuo = VAN VAN + dividendos VAN Esta tasa ignora las tarifas front-end que se pagan al momento de comprar un pedazo del Fondo. Sin embargo s se ve afectada por los gastos del Fondo y por las tarifas 12b-1, esto se debe a que estos costos son peridicamente descontados del portfolio lo que reduce el VAN. 4.5 Impuestos a los ingresos de los Fondos Mutuos. El impuesto es pagado por el pequeo inversor que puso $ en el Fondo y no por el Fondo. Se trata a este ingreso como pasado al inversor siempre y cuando el Fondo cumpla ciertos requerimientos, como que al menos el 90% de los ingresos sean repartidos. Adems el Fondo debe recibir menos del 30% de su ingreso bruto de la venta de instrumentos mantenidos por menos de tres meses. Actualmente se est exigiendo que el Fondo distribuya el 98% del ingreso ganado en un ao calendario. El que la obligacin de pagar el impuesto caiga sobre el pequeo inversor tiene una desventaja. Cuando uno maneja un portfolio propio uno decide cuando realizar las ganancias o las perdidas del instrumento de manera de planificar las obligaciones de impuestos. Cuando uno invierte en un Fondo Mutuo uno no decide cuando llegan estas ganancias o prdidas por lo que no se puede planificar el pago de impuestos. Un concepto importante es Turnover rate que es la razn entre los movimientos de compra y venta del portfolio y la cantidad de activos del portfolio. Mide la fraccin del portfolio que es reemplazada cada ao. Una alta Turnover rate significa que las ganancias y prdidas estn siendo realizadas constantemente. 4.6 Fondos Exchange Traded (ETFs)

Son Fondos que siguen un ndice y que puede ser transado como una accin. El primero que existi fue el spider (SPDR) que sigue el ndice de Standard & Poors. A diferencia de los Fondos Mutuos pueden ser vendidos o comprados a cualquier hora del da tal como se hace con las acciones. Los Fondos Mutuos slo pueden ser comerciados al final del da cuando se calcula el VAN. Tb existen los diamonds basados en el Dow Jones y los qubes basados en el Nasdaq Cuando un inversor quiere vender su parte de un Fondo Mutuo el Fondo debe vender un Activo para pagarle al inversor lo que puede generar ganancias de capital y esto conlleva un pago de impuestos. La ventaja de los ETFs es que si el inversor quiere vender su parte simplemente se la vende a otro inversor sin necesidad de que el ETF venda algo por lo que no se debe pagar impuestos. Lo ETFs son ms baratos que los Fondos Mutuos pq tienen menos gastos de promocin y marketing. Las desventajas son que como se transan como instrumentos su precio puede diferir de su VAN. Otra desventaja es que deben ser comprados a travs de un intermediario (lo que significa pagar un costo), en cambio los Fondos Mutuos pueden ser comprados directamente al Fondo. Hasta el momento este tipo de Fondos ha tenido un gran xito. 4.7 Rendimiento de los Fondos Mutuos: una primera mirada. Como vimos anteriormente una de las ventajas de los Fondos Mutuos es que se delega el manejo del portfolio a profesionales. Los inversores esperan que estos administradores tengan mejores resultados de los que hubieran tenido ellos mismos. La pregunta que surge es cul es la vara con la cual medir el desempeo de estos administradores?. Una manera de medir el desempeo es comparar los resultados del Fondo con indicadores econmicos como el Wilshire 5000. Al comparar el rendimiento de los Fondos con este ndice podemos observar que muchos de los Fondos estn por debajo de este indicador. Sin embargo esta comparacin puede ser injusta ya que no toma en cuenta los costos de transaccin ni algunos gastos que reducen la tasa de retorno de los Fondos. Segn estudios estos gastos y costos reducen la tasa de retorno en alrededor de un 8%, en cambio el ndice Wilshire se calcula como la compra y venta sin contar estos costos. Al hacer los ajustes podemos ver que esta vara de medicin no es muy buena pq no es muy difcil cumplirla. Lo importante es ver si los resultados de cada Fondo se mantienen ao tras ao o si fue suerte. Diferentes estudios: Goetzmann e Ibbotson: examinaron los resultados de una muestra de los portfolios de Fondos mutuos equity entre 1976-1985. Dividieron los Fondos en dos grupos segn su tasa de retorno para diferentes sub-perodos y se preguntaron: los fondos que tienen retornos en la mitad superior en un perodo de dos aos siguen con buenos resultados en los siguientes subperodos?. Los resultados demuestran que por lo menos una parte del resultado de un Fondo es una funcin de las habilidades de los administradores y que no es pura suerte. Por lo que los resultados relativos tienden a persistir de un perodo a otro. Malkiel: usa una muestra mayor pero una metodologa similar (salvo que ocupa un perodo de un ao para medir los retornos). Descubri que en

los 70s la tendencia se mantiene pero en los 80s el patrn de resultados virtualmente desaparece. Otros estudios: sugieren que los malos resultados son ms probables de persistir en el tiempo. Despus de todo es facilsimo descubrir las causas que pueden conducir a un mal resultado, en cambio es tremendamente difcil saber los secretos detrs de un xito (o si no todos seramos ricos). 4.8 Informacin sobre los Fondos Mutuos La primera fuente de informacin es el prospecto del Fondo. Este prospecto debe describir los objetivos y polticas de inversin del Fondo. Tambin debe tener informacin del Consejo de inversin as como tambin del manejador del portfolio. Adems debe presentar los costos asociados a la compra de los pedazos del Fondo en una tabla de tarifas. En esta tabla deben ir los front-end, back-end y las tarifas 12b-1. Se alegaba que estos prospectos eran muy complicados de entender para la gente comn as que en 1999 se dictamin que deban presentarse en palabras simples. En la parte B del prospecto se sealan los instrumentos que maneja el Fondo al final del ao fiscal, Estados financieros auditados y una lista de los directores del Fondo. Actualmente existen enciclopedias de Fondos Mutuos que ayudan a las personas elegir un Fondo que se adapte a sus necesidades. Una baja razn Turnover puede ser muy atractiva para los dueos de los Fondos. Si esta razn es baja las ganancias de capital por vender y comprar instrumentos tambin sern bajas por lo que los inversores pagarn pocos impuestos por estos montos. La mejor manera de encontrar este tipo de Fondos es buscar en las estadsticas el reporte de esta razn. Los Fondos con esta razn baja generan menos impuestos cada ao. Uno de los dos principales Fondos de U.S.A. (Fondo Vanguard) tiene una razn del 5% y sus inversores pagan muchos menos impuestos en los ltimos tres aos que lo que han pagado los inversores del otro gran Fondo (Magellan) en una ao, este ltimo Fondo tiene una razn del 155%. Los Fondos de acciones tienen una razn de aprox. 90%. Las ganancias a corto plazo deben pagar ms impuestos. Los fanticos de una baja razn Turnover dicen que en general este tipo de portfolios han tenido retornos totales mayores que los portfolios de una razn alta. Aunque existen excepciones. Una razn de estos mayores retornos es que estos Fondos no incurren en costos escondidos de transacciones como comisiones que hay que pagar a los intermediarios. Informes ms cortos y ms claros pueden omitir informacin vital de la inversin De ahora en adelante los prospectos deben ser ms claros y cortos para que la gente comn los entienda. Sin embargo todava hay cosas que mejorar como: Retornos del Fondo despus de ajustados por impuestos: de esta manera los Fondos que pagan mucho en dividendos y ganancias de capital y que harn pagar mucho en impuestos a sus inversores puedan ser detectados.

Contenido real del Fondo: todava no se especifica bien que hay dentro del Fondo. Deberan entregar un reporte de sus holdings al momento de que alguien quiera comprar un pedazo y adems mantenerlo mensualmente. Especificar que parte de la torta se lleva el administrador del Fondo: de esta manera se conocen mejor los incentivos que tiene esta persona para operar el Fondo (por ejemplo si tiene $de l puesta ah). Tambin hay que poner sus antecedentes personales y profesionales. Anlisis de las tarifas: especificar mejor lo que se cobra y porqu.
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