Sumrio

Prefcio e Objetivos Parte I Fundamentos

1 Objetivos e Funes Gerais de Finanas
1.1 1.2 1.3 1.4 1.5 1.6 1.7 1.8 1.9 1.10 1.11 1.12 Objetivo de Finanas: Maximizao do Lucro Maximizao da Riqueza Criao de Valor Lucro Econmico Lucro Contbil Criao de Valor: Atividade Produtiva e Valor Agregado Criao de Valor para o Acionista e Valor Econmico Adicionado (Economic Value Added EVA) Modelo de Gesto Econmica para Criao de Valor Valor de Mercado Adicionado (Market Value Added MVA) Funes de Finanas Responsabilidade Social Risco, Retorno e Liquidez Teoria do Agenciamento (Agency Theory) Governana Corporativa Estrutura Administrativa

IX

3 4 6 7 9 10 12 13 16 17 20 21 23 27 29 31 32 33 36 39 41 44 46

Questes e Exerccios

2 Administrao Financeira Multinacional

2.1 2.2 2.3 2.4 2.5 2.6 2.7 Globalizao e Competitividade Motivos da Internacionalizao das Empresas A Questo Cambial Especificidades das Empresas Multinacionais Funes Financeiras Adicionais das Empresas Multinacionais Demonstraes Financeiras Legais Instituies e Associaes de Comrcio Internacional

Questes e Exerccios

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3 Entendendo as Demonstraes Contbeis e Prticas Comparativas

3.1 3.2 3.3 3.4 3.5 Balano Patrimonial e Demonstraes de Resultados Conceitos Fundamentais e Estrutura do Balano Patrimonial Apresentao Legal no Brasil Relatrios Contbeis e Principais Eventos Econmicos Prticas Contbeis Comparativas

47 47 54 58 64 75 81

Questes e Exerccios

Parte II Finanas Corporativas

4 Demonstraes Financeiras em Outras Moedas
4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 Mtodos de Converso Demonstraes Financeiras Corrigidas Monetariamente Exemplo Numrico: Mtodo Corrente Exemplo Numrico: Mtodo Histrico Exemplos Comparativos Fluxo de Caixa 85 85 93 99 105 112 120 128 133 134 135 137 140 145 150

Questes e Exerccios

5 Demonstraes Financeiras Consolidadas

5.1 5.2 5.3 5.4 5.5 Empresas Controladas, Coligadas e Investimentos Relevantes Equivalncia Patrimonial Dados e Exemplo Numrico Equivalncia, Resultados e Consolidao Resultados No Realizados Intercompanhias

Questes e Exerccios

6 Segmentos e Unidades de Negcios e Preos de Transferncia

6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 VI Centros de Responsabilidade Viso Setorial Multidimensional Demonstraes Financeiras Internacionais por Segmento de Negcio Retorno do Investimento Preos de Transferncia

157 159 161 162 164 166

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6.6 6.7

Preos de Transferncia Internacionais (Transfer Pricing) Exemplos de Demonstraes Financeiras por Segmentos de Negcio

170 175 186 191 191 193 195 198 202 205 206 209 209 211 217 219 224 231 233 233 235 237 244 250 252

Questes e Exerccios

7 Reorganizaes Societrias
7.1 7.2 7.3 7.4 7.5 7.6 Holding (Empresa Controladora) Joint Ventures (Empreendimentos em Conjunto) Mergers & Acquisitions (Incorporaes, Fuses e Aquisies) Aquisio de Investimentos, gio e Desgio Valor dos Investimentos e Controle Acionrio nas Reorganizaes Dificuldades Financeiras

Questes e Exerccios

8 Gesto Tributria
8.1 8.2 8.3 8.4 8.5 Sistema Tributrio Brasileiro Tributao Internacional Principais Caractersticas Acordos de Bitributao Formao de Preo de Venda e Retorno do Investimento Planejamento Tributrio

Questes e Exerccios

9 Oramento
9.1 9.2 9.3 9.4 9.5 Conceitos Gerais Especificidades do Oramento para a Organizao Multinacional Viso Geral do Plano Oramentrio Exemplo Consideraes Adicionais

Questes e Exerccios

Parte III Gesto Financeira e Cambial

10 Competitividade Cambial
10.1 Taxas de Cmbio 257 257

VII

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10.2 10.3 10.4 10.5

Competitividade e Preos Mudana na Competitividade Paridade do Poder de Compra da Moeda (PPR) Sistemas de Proteo da Competitividade Internacional

259 263 266 268 272 275 276 277 279 282 283 285 288 291 291 295 296 297 305 307 307 310 316 317 318 318 321 323 328 331

Questes e Exerccios

11 Gesto de Eventos Cambiais

11.1 11.2 11.3 11.4 11.5 11.6 Balano Patrimonial: Crditos e Obrigaes j Existentes Inflao e Estrutura de Custos Formao de Preos de Venda Retorno do Capital e Preos de Venda Outros Aspectos e Eventos Internacionais Risco Cambial

Questes e Exerccios

12 Gesto de Tesouraria
12.1 12.2 12.3 12.4 Fluxo Financeiro ou de Caixa Operaes em Moeda Estrangeira Excedentes de Caixa e Gerenciamento do Risco Financeiro Estratgias Financeiras: Derivativos, Hedging, Securitizao

Questes e Exerccios

13 Decises Financeiras: Investimento e Financiamento

13.1 13.2 13.3 13.4 13.5 13.6 13.7 13.8 O Valor do Dinheiro no Tempo Critrios de Avaliao dos Investimentos: VPL, TIR, Payback Investimento Estrangeiro Mercados Financeiros Fontes de Financiamento Fontes de Recursos Prprios Fontes de Recursos de Terceiros Classificao dos Ttulos de Dvida (Rating)

Questes e Exerccios

Referncias Bibliogrficas

VIII

Prefcio e Objetivos

Este trabalho foi desenvolvido tendo como objetivo inicial oferecer um contedo estruturado s disciplinas de administrao financeira para os cursos de graduao com foco em gesto de negcios internacionais e comrcio exterior e que contemplem as especificidades da administrao financeira de empresas com atuao multinacional. As principais fontes bibliogrficas utilizadas como referncia foram os captulos ligados a este tema dos autores Gitman, Ross, Brealey e Brigham e, posteriormente, Eitman. Reconhece-se que os temas de finanas internacionais tm uma complexidade maior que os temas financeiros domsticos enfrentados pelas empresas de atuao exclusivamente nacional. Com essa viso e partindo da premissa de que o pblico-alvo composto de discentes apenas com conhecimento introdutrio de finanas e contabilidade e praticamente nenhuma experincia em finanas internacionais, buscou-se manter, ao longo do livro, uma abordagem metodolgica. Assim, os temas tratados so consubstanciados por exemplos numricos, com o grau de simplificao necessrio para o entendimento, mas com a adequada profundidade conceitual. Todo o trabalho foi estruturado com base nas necessidades financeiras legais e gerenciais do responsvel para a rea financeira de uma corporao multinacional. O livro no privilegia o mercado de capitais internacional nem a economia internacional. O foco so as necessidades gerenciais e legais do responsvel pela tesouraria e controladoria de uma empresa com estrutura societria de organizao que opera em vrios pases. Assim, a presente obra tem como pontos centrais os instrumentos de gesto financeira corporativa, que esto intimamente ligados aos conceitos contbeis e s demonstraes financeiras publicadas em moeda estrangeira, e gesto cambial e de tesouraria, j que a atuao desse tipo de empresa envolve permanentemente o entendimento das transaes de vrias moedas. Procuramos evitar o mximo de redundncia de temas tratados em livros tradicionais de administrao financeira e oramento. Buscamos focar apenas as especificidades adicionais das empresas multinacionais e somente exploramos temas de carter genrico quando os entendemos indispensveis para o entendimento. Assim, esta obra pode ser utilizada como complemento dos livros Introduo Administrao Financeira e Planejamento Oramentrio, desta mesma editora.

IX

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Queremos tambm solicitar aos colegas docentes crticas, sugestes e contribuies sobre o contedo, j que o presente tema muito amplo e nossa proposta pode ser melhorada de forma significativa. Agradecemos a srta. Erika Baptistella da Silva pela valiosa ajuda na formatao deste trabalho. cpadoveze@romi.com.br

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mObjetivos e funes gerais de finanas

Parte I Fundamentos

1
Objetivos e Funes Gerais de Finanas
Van Horne (1998, p. 3) inicia seu trabalho de forma clara quando diz: O objetivo de uma companhia deve ser a criao de valor para seus acionistas. O valor representado pelo preo de mercado da ao ordinria da companhia, o qual, por outro lado, uma funo das decises de investimento, financiamento e dividendos da empresa. Por todo este livro, o tema unificante a criao de valor (grifo nosso). A maioria dos livros de finanas tem origem nos Estados Unidos, onde as sociedades annimas de capital aberto so extremamente representativas, razo pela qual o foco de finanas tem sido considerado os acionistas. A realidade brasileira diferente, pois a quantidade e o valor patrimonial das sociedades annimas no possuem a mesma representatividade, e a maior parte das empresas com fins lucrativos constitui-se societariamente como limitadas. Nesse caso, a figura o scio, dono das cotas. De qualquer forma, a palavra acionistas deve representar, alm destes, os scios e os donos de empresas individuais. Em outras palavras, o objetivo maior de finanas criar valor para seus proprietrios, quaisquer que sejam eles. O objetivo de uma empresa deve ser a criao de valor para seus acionistas ou proprietrios. As finanas de entidades sem fins lucrativos devem interpretar o objetivo de criao de valor de forma similar. Assim, a gerao ou criao de um resultado econmico e financeiro positivo, que permita o desenvolvimento normal de suas operaes e o atendimento de suas necessidades gerais de investimentos, de modo que possam garantir sua continuidade e cumprir a misso a que se destinam, representa a mesma coisa que o conceito de criao de valor. Neste caso, a criao de valor para a entidade, no para os proprietrios, uma vez que essas entidades no se caracterizam como propriedade de algum. Como a palavra valor se presta a muitas interpretaes, convm ressaltar que o conceito a que se refere o objetivo de finanas valor econmico, ou seja, a representao do valor da empresa medido em unidades monetrias. Portanto, criao de valor em finanas um conceito objetivo, mensurvel em moeda.

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1.1 Objetivo de Finanas: Maximizao do Lucro Maximizao da Riqueza Criao de Valor

O conceito de maximizao do lucro como o objetivo principal de finanas muito difundido e desde muito tempo considerado como o propsito mais importante da atividade financeira. Contudo, possvel fazer uma distino significativa entre os conceitos de maximizao do lucro e o de maximizao da riqueza. O conceito de maximizao do lucro parte da equao contbil tradicional de que o lucro resultante das receitas menos as despesas de um perodo: Lucro do Perodo = Receitas () Despesas Apesar de lgico, esse conceito, tomado e utilizado de forma restrita, pode no conduzir os rumos das empresas a uma melhor situao. A obteno de um bom lucro em um perodo no quer dizer que o futuro da empresa ser beneficiado. Diversas possibilidades de gesto podem levar a empresa a obter um excelente lucro em um perodo, mas prejudicar o seu futuro. Eventualmente, administradores da empresa com interesses dissociados dos acionistas podem tomar decises de modo a garantir ou aumentar o resultado esperado de um perodo e comprometer o futuro da riqueza dos acionistas. Como exemplos de possibilidades nesse sentido, esto:
I I I I I I

reduo ou suspenso dos gastos com treinamento e capacitao de funcionrios; reduo ou suspenso dos gastos com manuteno dos ativos fixos; reduo dos gastos com desenvolvimento de novos produtos; reduo dos gastos com publicidade e promoo; reduo ou suspenso dos investimentos em modernizao do parque operacional; aumento do volume de vendas por meio de descontos de preos, aumentando o valor do lucro, mas diminuindo a lucratividade dos produtos etc.

Note-se que esses tipos de deciso esto associados ao objetivo de obteno de maior lucro, reduzindo as despesas e aumentando a receita, utilizando-se da frmula tradicional contbil-financeira. Contudo, a frmula contbil-financeira do lucro restringe-se apenas ao perodo em pauta, mas no remete questo da gerao de lucros futuros. Dessa maneira, decises que podem aumentar o lucro de um perodo podem prejudicar sensivelmente a gerao futura de lucros. Nesse caso, tem-se a maximizao do lucro, mas no a maximizao da riqueza,

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que est relacionada mais com a gerao futura de lucros do que com a obteno de lucros no presente. Assim, podemos dizer que o conceito de maximizao do lucro tem aderncia viso de curto prazo, mas no permite uma gesto baseada no longo prazo. De modo geral, os acionistas investem pensando em dividendos recorrentes e contnuos ao longo do tempo, dentro de uma concepo de longo prazo, razo por que gestes de aumento de lucro no curto prazo podem estar em desacordo com as intenes gerais dos proprietrios da empresa. O conceito de maximizao de lucro aderente gesto de curto prazo e pode ocasionar dissociaes de interesses dos administradores da empresa e seus acionistas. O conceito de maximizao da riqueza o mesmo que criao de valor, a qual representa o aumento da riqueza. Maximizando-se a riqueza, maximiza-se a criao de valor. A riqueza compreende o valor patrimonial de algum ou de uma empresa, mensurado economicamente. Inclui todos os seus investimentos, lquidos de suas dvidas, e os lucros gerados por esses investimentos at o momento da mensurao da riqueza. O valor da riqueza dos acionistas representado nas demonstraes financeiras pelo valor do capital prprio ou patrimnio lquido. Nas empresas, em termos financeiros e na tica dos acionistas, a riqueza o valor do capital prprio, representado pelo capital investido e os lucros retidos. Em termos contbeis, esse valor expresso pela figura do patrimnio lquido (PL). Considerando o conceito de maximizao da riqueza, a criao de valor a diferena entre o valor da riqueza no fim de um perodo e o valor da riqueza no seu incio. Ou seja, a criao de valor o lucro do perodo analisado. Na semntica contbil-financeira, a diferena entre o valor do Patrimnio Lquido Final (PLf) e o valor do Patrimnio Lquido Inicial (PLi), traduzida na seguinte frmula: Criao de Valor (Lucro do Perodo) = PLf1 PLi Nesse conceito, em vez de se obter o lucro pelo confronto das receitas e despesas do perodo, obtm-se o valor pela avaliao do patrimnio lquido da empresa ao final do perodo, que confrontado com o valor do patrimnio lquido inicial, o qual ter sido avaliado pelo mesmo critrio. Esse conceito de lucro denominado lucro econmico, em contraposio ao conceito tradicional de lucro contbil.

1 Desconsiderados aumentos ou redues de capital e distribuio de resultados.

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1.2 Lucro Econmico Lucro Contbil

O conceito de lucro econmico que motiva os principais critrios de avaliao de aes e investimentos. De modo geral, quando se investe em ttulos, esperase um rendimento. o valor dos rendimentos futuros que determina o valor atual do investimento. Em outras palavras, o valor de hoje de um investimento o valor dos rendimentos futuros que esse investimento proporcionar. Essa a base do lucro econmico. Podemos apresentar esse conceito em um simples exemplo. Imaginemos que um investidor tenha um imvel pelo qual pagou $ 50.000, considerado seu patrimnio lquido inicial, e nos ltimos 12 meses recebeu $ 500 mensais de aluguel, totalizando $ 6.000 no perodo de um ano. Supondo que no teve nenhuma despesa, o lucro contbil seria os mesmos $ 6.000.
Lucro Contbil Receitas do ano () Despesas do ano Lucro do Ano $ 6.000 0 $ 6.000

Vamos supor, tambm, que, para o prximo perodo, os aluguis sero de $ 600 mensais. Sob a abordagem do lucro econmico, o valor da riqueza do proprietrio do imvel so os fluxos futuros descontados a determinado custo de capital. Imaginando um custo de capital de 1% ao ms (equivalente ao recebimento de juros) e considerando o rendimento mensal de $ 600, o valor do imvel seria de $ 60.000:
Valor do Imvel sob o Conceito de Lucro Econmico Valor do Rendimento Mensal Esperado $ 600 Custo de Capital do Investidor 1% ao ms Valor do Imvel com Renda $ 60.000 ($ 600 : 0,01)

Neste exemplo, o valor atual do imvel decorre do valor do fluxo futuro das receitas que ele ir gerar. Com esse dado, podemos calcular o lucro econmico do patrimnio:
Lucro Econmico Valor do Patrimnio Lquido Final () Valor do Patrimnio Lquido Inicial Lucro Econmico do Ano $ 60.000 $ 50.000 $ 10.000

O lucro contbil, como vimos, no trabalha com perspectiva de futuro. Utiliza-se apenas dos dados do passado (receitas e custos histricos j acontecidos) para mensurar o lucro. Dessa maneira, como objetivo de finanas, impe-se a utilizao do conceito de lucro econmico, coerente definio de

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maximizao da riqueza e criao de valor e que est voltado para as rendas futuras do investimento. Para a avaliao dos investimentos e das empresas pelo conceito de lucro econmico, so necessrios, portanto, modelos de previso de lucros, caixa e investimentos. Como necessrio um valor que possa ser utilizado no presente, descontam-se os fluxos futuros a uma taxa de custo de capital. O valor obtido por esse modelo de avaliao pode superar o contbil do patrimnio lquido. Essa diferena normalmente denominada de goodwill, um valor que, de modo geral, representa os intangveis da empresa, como marca, capital intelectual, ponto, fundo de comrcio etc. O Quadro 1.1 apresenta de maneira comparativa os principais conceitos que desenvolvemos at agora.
Quadro 1.1 Anlise Comparativa: Maximizao do Lucro Criao de Valor Elemento/Fator/Varivel Horizonte Temporal Modelo de Mensurao do Lucro Elementos da Apurao do Lucro Intangveis e Goodwill Perspectiva Dados utilizados Foco Objeto Maximizao do Lucro Curto Prazo Lucro Contbil Receitas e Despesas No Reconhece Histrica Passados Lucro do Perodo Resultado das Operaes Atuais Criao de Valor Longo Prazo Lucro Econmico Receitas e Despesas, e Custo de Capital Reconhece Futura Futuros Valor da Riqueza Resultado das Operaes Futuras

No h dvida de que os dois conceitos de lucro podem ser trabalhados conjuntamente. Partindo da premissa de que o goodwill surge da avaliao dos fluxos futuros, admitindo este valor na equao do lucro contbil, teramos:
Lucro Econmico a partir do Lucro Contbil Receitas () Despesas (+/) Goodwill Lucro Econmico

1.3 Criao de Valor: Atividade Produtiva e Valor Agregado

A Cincia Econmica responsvel pelo conceito-base de adio ou agregao de valor. Conforme Rossetti (1994, p. 81), a produo deve ser vista como um

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processo contnuo de entradas (inputs) e sadas (outputs). O produto deve ser entendido como a diferena entre o valor das sadas e o das entradas, o que equivale a dizer que o conceito de produto corresponde ao valor agregado pelas empresas no decurso do processamento da produo(grifo nosso). Portanto, a base sobre a qual se fundamenta o processo de criao de valor empresarial a produo e a venda dos produtos e servios da empresa. Cada unidade de produto ou servio apresenta seu valor agregado (VA), que a diferena entre os preos de venda obtido no mercado e de compra dos insumos e servios adquiridos de terceiros, tambm no mercado. Para produzir e entregar os produtos e servios, a empresa necessita desenvolver uma srie de atividades internas, que, por sua vez, tambm tm um preo de venda e, portanto, um valor agregado. Assim, a mxima eficincia e eficcia obtida no desenvolvimento de todas as atividades do sistema empresa permite empresa a criao de valor, que se traduz no lucro operacional. Denominamos esse processo de apropriao de valor agregado, que pode ser visto resumidamente conforme apresentado na Figura 1.1: A gerao ou criao de valor decorrente do lucro obtido na venda dos produtos e servios, que, por sua vez, decorre da mxima apropriao do valor agregado dado por eles, a preos de mercado.

Custos Fornecedores Preo de Mercado 40

Valor Agregado do Produto/Servio

Venda Clientes Preo de Mercado 100

60

Desenvolvimento de Atividades Internas Atividade 1 Custo + VA Atividade 2 Custo + VA Atividade 3 Custo + VA

Apropriao de VA Criao de Valor

Figura 1.1 Processo de Apropriao de Valor.

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1.4 Criao de Valor para o Acionista e Valor Econmico Adicionado (Economic Value Added EVA)
A funo-objetivo de finanas de criao de valor para os acionistas nos parece clara, e um conceito objetivo, pois pode ser mensurado economicamente. A criao do valor para o acionista centra-se na gerao do lucro empresarial, que, por sua vez, transferido aos proprietrios da entidade, os quais genericamente estamos denominando de acionistas. Dentro da rea de finanas, e mais ligado anlise de investimentos, surgiu o conceito de Valor Econmico Adicionado/Valor de Mercado Adicionado (EVA/ MVA). Conforme Atkinson, Banker, Kaplan e Young (2000, p. 478-479),recentemente, um nmero de analistas e consultores tem proposto o uso do valor econmico adicionado como uma ferramenta para avaliao do desempenho da organizao (...) o analista ajusta o lucro contbil, corrigindo-o com os elementos que os proponentes do valor econmico adicionado consideram para sua viso conservadora. Por exemplo, os ajustes incluem a capitalizao e amortizao de custos de pesquisa e desenvolvimento e custos significativos de lanamento de produtos. A seguir, o analista computa a importncia do investimento na organizao e deriva o valor econmico adicionado como segue:
Valor Econmico Adicionado = Lucro Contbil Ajustado () Custo de Capital x Nvel de Investimento

Na realidade, podemos dizer que o conceito do EVA nada mais do que uma aplicao do conceito de custo de oportunidade do capital e do conceito de manuteno do capital financeiro da empresa.

Custo de Oportunidade
Todas as atividades devem ser avaliadas pelo mercado, que representa o custo de oportunidade de manter determinada atividade. Fundamentalmente, isto explicitado em dois conceitos de custo de oportunidade: 1. preos de mercado e de transferncia baseados no preo de mercado, para avaliao dos estoques e produtos finais, e dos produtos e servios produzidos pelas atividades internas; 2. custo de oportunidade financeiro, para mensurar e avaliar o aspecto financeiro das atividades e do custo de oportunidade dos acionistas, fornecedores de capital empresa e s atividades. A adoo do custo de oportunidade para os acionistas implica criar uma rea de resultados especfica para mensurar a rentabilidade dos acionistas. O custo de oportunidade dos acionistas o lucro mnimo que eles deveriam receber para jus9

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tificar seu investimento (o seu custo de oportunidade a preo de mercado). O conceito de custo de oportunidade dos acionistas permite uma viso correta de lucro distribuvel, ou seja, s distribuir o excedente manuteno do capital financeiro; com isso, oferece condies econmicas para o processo de sobrevivncia do sistema empresa e, portanto, sua continuidade. O conceito de custo de oportunidade, acoplado a conceitos de mensurao relacionados com o fluxo futuro de benefcios, configura o conceito de lucro econmico, em oposio ao conceito tradicional de lucro contbil. O lucro operacional obtido por meio da venda dos produtos e servios deve ser suficiente para cobrir o custo de capital dos investidores ou acionistas, para gerao de valor econmico adicionado. Para manter o capital intacto, necessria a adoo do conceito de custo de oportunidade do capital. Este implica uma rentabilidade mnima de mercado, de forma que os investidores sejam remunerados alm dessa rentabilidade mnima, sob pena de abandonar os investimentos na empresa. Assim, dois conceitos de mensurao so fundamentais para finanas, para obter o correto valor da empresa e o resultado econmico correto: custo de oportunidade e fluxo lquido de benefcios futuros.

EVA e Destruio de Valor

O conceito de destruio de valor emerge como conceito inverso ao conceito de adio de valor, considerando o custo de oportunidade de capital. Todas as atividades que tiverem um resultado inferior ao custo de oportunidade do investimento apresentam destruio de valor, pois os acionistas sero remunerados com rentabilidade inferior ao custo mdio de oportunidade do mercado. A distribuio de resultados, nessa condio, implicaria um processo de destruio do capital da empresa, pois se estaria, na realidade, distribuindo capital dos acionistas e, conseqentemente, reduzindo o valor da empresa.

1.5 Modelo de Gesto Econmica para Criao de Valor

Os conceitos apresentados podem ser incorporados e resumidos no balano patrimonial. O conceito de valor agregado pela empresa, decorrente da venda dos produtos e servios a seus clientes, o conceito de valor agregado ligado ao ativo. Em outras palavras, o ativo representa os recursos necessrios para gerar o valor agregado pela empresa por meio da compra, produo e venda de produtos e servios.

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O valor adicionado para os acionistas um conceito ligado s fontes supridoras de capital, no caso, os proprietrios da empresa. Dessa maneira, os dois conceitos de criao de valor podem ser associados ao balano patrimonial. A criao de valor pela empresa, por meio de seus produtos, operacionalizada pelo ativo. A criao de valor para os acionistas parametrizada pelo custo de oportunidade de capital desses acionistas e fica evidenciada na figura do passivo, como mostra o Quadro 1.2.
Quadro 1.2 Criao de Valor e o Modelo Contbil Ativo Criao de valor pela empresa mediante a apropriao do valor agregado dado pelos produtos e servios Passivo Criao de valor para o acionista mediante a adoo do custo de oportunidade de capital

Em outras palavras, o ativo representa a operacionalizao e criao do valor para a empresa. O passivo representa a distribuio e aferio da criao de valor para o acionista.

Pontos Limtrofes ou Referenciais no Processo de Criao de Valor

Conclui-se, ento, que existem dois pontos referenciais na anlise do processo de criao de valor: a) conceito de valor agregado, decorrente da Teoria Econmica, expresso pelo valor de mercado do produto final entregue aos clientes, menos o valor dos insumos adquiridos de terceiros, tambm a preos de mercado, ou seja, o conceito de valor adicionado adotado pela Cincia Contbil; b) custo de oportunidade de capital dos acionistas, que entende como criao de valor o lucro empresarial que excede o custo de oportunidade do capital sobre o valor dos investimentos no negcio. Nesses pontos referenciais, a atividade de finanas, no exerccio da funo gerencial, pode monitorar adequadamente o processo de gerao de valor dentro da empresa. Nesse sentido, todas as estruturas organizacionais da empresa trabalharo de forma congruente com os acionistas, objetivo maior da entidade e da continuidade do empreendimento. Atuando com a controladoria, pelo sistema de informaes gerenciais, que incorpora os conceitos de lucro econmico, a atividade de finanas oferece condies empresa para avaliar todo o processo de gerao ou criao de valor da empresa e para os acionistas.

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