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$
x
12/02/2013 P. Arbulu - PUSG Universit Montesquieu
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Tasas de cambio : spot, cruzado y a plazo
Les Echos, 16/01/08
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Arbitraje de
divisas
El arbitraje consiste en comprar y vender
simultneamente un activo en dos mercados
diferentes para aprovechar la discrepancia de
precios entre los dos mercados,
No implica riesgos ni movilizacin de capital.
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Arbitraje de
dos puntos
Suponga que se tienen los datos siguientes :
*Paris : / $ = 0.71
*NY : / $ = 0.68
Arbitraje: Compra en NY y venderlos a Paris :
647 . 1044117 71 . 0 $ 235 . 1470588
$ 235 . 1470588 68 . 0 1
=
= M
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Arbitraje de
tres puntos
* Involucra tres plazas y tres monedas,
* Para que sea lucrativo el tipo de cambio directo
debe ser diferente del tipo de cambio cruzado,
* Es decir, los tipos de cambio no deben estar en
lnea.
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Arbitraje de
tres puntos
Ejemplo: Se tienen las siguientes cotizaciones:
New York : / $ = 1.4628
Londres : / $ = 1.7050
Paris : / = 0.7756
El arbitraje vale la pena porque el tipo de cambio
cruzado / $ es diferente del tipo de cambio
directo.
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Arbitraje de
tres puntos
Si se empieza con 10K euros :
Compra dlares: 10K / 0.6836 = 14628.43$
Compra libras : 14628.43$ x 0.5865 = 8579.57
Compra euros : 8579.57 * 1.2893 = 11061.65
Se gana 1061,
En la operacin inversa se pierde !
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Especulacin en el
mercado spot
La especulacin es la toma de posiciones para
ganar con el tipo de cambio esperado.
Para que la especulacin sea favorable se debe:
Poseer informacin no disponible por el pblico,
Evaluar la informacin en forma ms eficiente y
actuar ms rpidamente,
Tener bajos costos de transaccin,
Tolerar el riesgo de prdida (risk-lover)!
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Especulacin en el
mercado spot
Suponga un especulador dominicano que cree que
el peso se va apreciar y se conocen los datos
siguientes :
Tipo de cambio spot :
3,85/3,86 RDS/$
Tasa de inters en EEUU = 5,5%
Tasa de inters en Sto Dgo = 20,5%
Tipo de cambio esperado (one week) = 3,75
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Especulacin en el
mercado spot
Suponiendo que se tiene 1M$
Operacin :
* Compra de pesos :
1M$ x 3,85 = 3850000RDS
* Invierte en certificados dominicanos :
3850000 (1+0.205x7/360) = 3865346.53RDS
* A los 7 das vende los pesos (ex: 3,78RDS/$):
3865346.53 RDS = 1022578.44$
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Especulacin en
el mercado spot
Se realiza una ganancia bruta de 22578$
Es decir, un rendimiento anual de 116%
El cual tiene un costo de oportunidad de:
1M$ (1+.055x7/360) = 1069,4$
La ganancia neta es de 21509$ !
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C. Management del riesgo
de cambio
Mercado cambiario a plazo :
Un instrumento derivado es un instrumento cuyo valor se
deriva del valor de algn activo subyacente.
Algunos ejemplos de activos subyacentes son: mercancas
bsicas, acciones, tasas de inters, divisas, etc.
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Todos los mercados financieros se dividen en dos
segmentos:
* Mercados organizados (burstiles): futuros
* Mercados OTC (over the counter): forward
Un contrato a plazo (forward) es un acuerdo de compra (o
venta) de una cantidad especfica de un activo
En una fecha futura determinada, a un precio fijado en el
momento de la firma del contrato.
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Cotizaciones a plazo
Se dice que una moneda se cotiza con una prima a plazo si
se espera que su valor aumente,
Y se cotiza con descuento a plazo si se espera que su valor
disminuya !
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Si los especuladores son neutrales al riesgo y no existen
costos de transaccin, el tipo de cambio a plazo debe ser
igual al tipo de cambio al contado esperado en el futuro.
El tipo de cambio a plazo es un pronosticador no sesgado
del tipo de cambio spot en el futuro.
Perfiles de rendimiento de las
transacciones a plazo
Si el tipo de cambio al contado evoluciona de acuerdo con
las expectativas del mercado, el valor del contrato a plazo
es nulo.
El contrato a plazo adquiere valor (positivo o negativo) en la
medida en que el tipo de cambio al contado difiere del tipo
de cambio a plazo.
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Perfil de rendimiento de una posicin larga :
1.45 1.46
10K
1.44
- 10K
Spot /$
Contrat
forward de 1M
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Perfil de rendimiento de una posicin corta :
1.45 1.46
10K
1.44
- 10K
Spot /$
Contrat
forward de 1M
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Coberturas en el
mercado a plazo
Un agente econmico tiene una posicin abierta si el
resultado financiero de sus contratos depende del precio
futuro de algn activo subyacente.
Su posicin es cubierta si el resultado final es el mismo,
independientemente de los precios futuros .
Si se tiene una posicin al contado corta en dlares
entonces:
* Se obtendrn ganancias si el precio del dlar baja.
* Se obtendrn prdidas si el precio del dlar sube.
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Cubrir una posicin abierta al contado significa establecer
una posicin de signo contrario a plazo.
Para que la cobertura sea efectiva, el monto y la fecha de
las dos posiciones deben ser iguales.
Es muy importante tener en cuenta el costo de la
cobertura.
Un tesorero busca la certidumbre,
No le interesa la especulacin,
Su negocio le rinde una utilidad normal,
Lo que desea es no incurrir en prdidas si los precios
futuros le resultan adversos.
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Cobertura
cambiaria
Menor variabilidad
de los flujos de efectivo
Menor riesgo Mejor planificacin
Mejor acceso
a crdito
Menor
costo de crdito
Mejores relaciones
con clientes,
proveedores, etc.
Ventajas de la cobertura
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Coberturas en el
mercado de dinero
Supngase que un importador tiene una cuenta por pagar
de 1M$ a 90 das y teme una apreciacin inesperada del
dlar en ese periodo.
Tiene una posicin corta en dlares y necesita para cubrirse
una posicin larga. Es decir, necesita activos en dlares,
lquidos y libres de riesgo.
Los datos monetarios son los siguientes :
Tasa de inters pasiva en RD = 20%
Tasa de inters activa en RD = 30%
Tasa de inters pasiva EEUU = 5%
Tasa de inters activa EEUU = 8%
Spot RDS 449,29/$ (compra), RDS 450,89/$ (venta)
Forward = RDS 467,53/$ (compra), RDS 472,12/$ (venta)
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El importador compra dlares a plazo a RDS 472,12/$.
Si sus relaciones con el banco son buenas no tendr que
pagar comisiones ni garantas.
En 3 meses ejecuta el contrato forward.
El costo de la cuenta por pagar es RDS 472 120 000.
Cobertura con un contrato
a plazo (forward)
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Cobertura en el mercado
de dinero
Pide prestado el dinero necesario para comprar 1M$:
Para comprar esta cantidad de dlares necesita:
987 654,32 $ x 450,89 RDS /$ = 445 323 456,3 RDS
$ 32 , 987654
360
90
05 , 0 1
$ 1
=
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+
M
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Pide prestado 445 323 456,3 RDS
Compra dlares a contado y los invierte en EEUU al 5%.
En 3 meses vende los ttulos por 1M$ y liquida la cuenta
por pagar. Luego liquida su deuda con el banco:
RDS 5 , 478722715
360
90
0,3 1 3 445323456, =
|
.
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+
Futuros
Un contrato a futuro en moneda extranjera es un
acuerdo de intercambio de moneda que requiere la
entrega futura de una cantidad estndar de la
moneda extranjera en una fecha, lugar y precios
determinados.
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Especificacin Futuros Contratos a plazo
Tamao Estndar Cualquier tamao
Vencimiento Fechas fijas Cualquier fecha
Contraparte
Corredor de una
bolsa
Cualquier banco
grande
Garanta
Mrgenes inicial y
de variacin
Depende del banco
Liquidacin
Raras veces se
liquidan
Generalmente se
liquidan
Diferencias entre
Futuros y Forwards
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Las opciones
Reasignacin del riesgo cambiario entre diferentes agentes
econmicos.
Pronstico no sesgado del tipo de cambio futuro.
Reduccin de la variabilidad de los tipos de cambio.
Una opcin en moneda extranjera es un contrato que
confiere al comprador el derecho, pero no la obligacin, de
comprar o vender una cantidad determinada de moneda
extranjera a un precio fijo (strike) durante un periodo
especfico (fecha de expiracin), el contrato de opcin tiene
un valor (prima).
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D. Los fundamentos de
la tasa de cambio
El tipo de cambio es un precio. Es el precio de una moneda
en trminos de otra. Se determina en el mercado
cambiario. Implica la existencia de una oferta y una
demanda.
Oferta de divisas :
Exportaciones de bienes y servicios
Remesas de ciudadanos en el exterior
Intervenciones del Banco Central
Entradas netas de capital extranjero
Inversin extranjera directa
Inversin de cartera o inversin financiera
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Demanda de divisas :
Importaciones de bienes y servicios,
Intervenciones del Banco Central,
Remesas y renta al exterior,
Salidas netas de capitales,
Salidas de inversin extranjera en cartera
Fuga de capitales
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Factores fundamentales que
determinan el tipo de cambio
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El tipo de cambio de equilibrio equilibra la balanza de
pagos.
Un mejoramiento en los trminos de intercambio presiona
el tipo de cambio a la baja.
La reduccin sistemtica de las reservas monetarias
internacionales indica la sobrevaluacin de la moneda
nacional.
Un dficit en la cuenta corriente presiona el tipo de cambio
al alza.
La intervencin en el mercado cambiario por el Banco
Central tiene sentido slo si las perturbaciones que
provocan el desequilibrio en la balanza de pagos son
transitorias.
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Equilibrio de la balanza de pagos
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Una devaluacin, acompaada de polticas restrictivas,
puede desviar tanto la demanda interna como la externa
hacia los productos nacionales.
La devaluacin puede acelerar la inflacin y provocar
recesin sin reducir el dficit en la cuenta corriente.
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Cuatro teoras que relacionan igual nmero de variables.
Son importantes ya que determinan las relaciones
existentes entre los tipos de cambio al contado, los tipos de
cambio a plazo o a futuro, las tasas de inters y las tasas
de inflacin.
Teoras explicativas de las
variaciones del tipo de cambio
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a. Teora de la paridad del
tipo de inters (PTI)
Esta es la teora que relaciona las tasas de inters con los
tipos de cambio a plazo.
Establece que la rentabilidad entre dos monedas
cualesquiera debe ser igual.
Esto considerando tasas libres de riesgo.
Es decir, la tasa de inters diferencial es igual al diferencial
entre el tipo de cambio a plazo y el tipo de cambio al
contado :
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b. Teora de las expectativas
de los tipos a plazo
Esta teora relaciona los tipos de cambio a plazo con la tasa
de cambio esperada.
El diferencial entre el tipo a plazo y a contado es igual al
cambio esperado en el tipo al contado.
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c. Teora de la paridad del
poder adquisitivo (PPA)
Esta teora postula que la diferencia en las tasas de
inflacin esperadas, se iguale a la variacin en la tasa de
cambio al contado.
Esto se da por que supone que bienes idnticos deben
tener el mismo costo en los diferentes pases (Ley del
Precio nico).
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Precio de un Bic Mac en marzo del 2006
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d. Teora de Fisher :
equilibrio del mercado de capitales
Los inversionistas buscan llevar sus capitales a los pases
donde la rentabilidad real sea mayor.
En equilibrio, y segn esta teora, las rentabilidades reales
entre los pases son las mismas.
Las diferencias en las tasas de inters son iguales a las
diferencias en las tasas de inflacin esperadas.
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Tasa de cambio efectiva del dlar
nominal / real