Chapitre II

Analyse du risque
Plan

Section 1 : Risques dexploitation et financier
A- Risque dexploitation ou risque conomique
1- Dfinition
2- valuation du risque dexploitation
B- Risque financier
Section 2 : Risque de taux dintrt et de change
A. Risque de taux dintrt
1- Variabilit du taux et risques encourus
2- La logique des taux dintrt
a- Taux au comptant
b- Taux terme
c- Structure terme des taux
d- Valeur thorique dune obligation et taux dintrt
B- Le risque de change
1- Dfinition
2- Typologie du risque de change
3- Position de change :
4- Les cours de change terme ou cours forward
Section 3 : Le risque pays
Dfinition

Risque : Possibilit que survienne un fait
prjudiciable.
Lentreprise affronte des risques multiples
(Re, Rf, Rp, Ri, Rc).
Section 1 : Risques dexploitation et financier
A. Le risque dexploitation ou risque conomique
1- Dfinition :
Risque dexploitation ou risque conomique = variations
alatoires du CAHT qui affectent les prvisions relatives aux
critres de gestion.
volution environnement Ese, Qualit gestion
2- valuation du risque dexploitation :
1er cas :
Soit :
X : CAHT
X : charges variables
CF : charges fixes
Re : rsultat dexploitation


Re =X- X-CF
V(Re)= V(X- X-CF)= (1-)V(x)

La dispersion du rsultat
dexploitation est dautant plus
grande que le taux de marge aux
cots variables est grand.








Application :
Le CAHT (X) ralis par une entreprise est caractris :
E(X) = 1000
= 200
Les charges variables reprsentent 70% du CAHT et les charges fixes
dexploitation slvent 250.
Dterminer le risque dexploitation.

Solution :
CAHT : X
Charges variables = 0,7 * X
Charges fixes : 250
Re : 0,3 * X - 250
Re = 0,3 * = 0,3*200 = 60

Quelle est la probabilit pour que Re soit compris entre :
(E(Re) - Re ) et (E(Re) + Re ) ?
X
o
X
o
Application :
Le CAHT (X) ralis par une entreprise est caractris :
E(X) = 1000
= 200
Les charges variables reprsentent 70% du CAHT et les charges fixes
dexploitation slvent 250.
Dterminer le risque dexploitation.

Solution :
CAHT : X
Charges variables = 0,7 * X
Charges fixes : 250
Re : 0,3 * X - 250
Re = 0,3 * = 0,3*200 = 60

Quelle est la probabilit pour que Re soit compris entre :
(E(Re) - Re ) et (E(Re) + Re ) ?
X
o
X
o
Avec (-a)= 1- (a)

P(E(Re) -
Re
< Re < E(Re) +
Re
) = (1) - (1-(1))
= (1) + (1) -1
= 2(1)-1
= (2 * 0,8413) - 1
= 0,68
= 68 %
On a 68% de chance que Re soit compris entre -10 et 110.
P(E(Re) -
Re
< Re < E(Re) +
Re
) = ?
On a : X ~ N(1000, 200)
Re~ N(E(Re),
Re
)
E(Re) = E(X)(1- ) - E(CF)
= E(x)(1-) - CF
= (1000*0,3) 250
= 50

Re ~ N(50,60)
Re
= 60
2
me
cas: Dispersion de la rentabilit conomique :
D K
t
e
+
=
Re

K : capitaux propres
D : Dettes
On peut crire :
Re *
1
D K
t
e
+
=
Do V(te) = V( Re .
1
D K +
) = (Re) . )
1
(
2
V
D K +

.
1
D K
te
+
= o
Re

Application :
Soit une entreprise dont le CATH est une variable
alatoire (X) obissant la loi normale N(1200,400)
Le taux de marge sur cots variables est de 0,3
Les charges fixes dexploitation slvent 150
K+D = 1000
Calculer lcart type du taux de rentabilit et son
esprance


12 , 0 400 * 3 , 0 *
1000
1
1000
1
= = =
RE te
o o 12%


( )
( ) ( )
21 , 0
1000
150 1200 * 3 , 0 1
=

=
+

=
(

+
=
D K
CF X E
D K
RE
E t E
e
o

3me cas: Evaluation par la probabilit que
le seuil de rentabilit dexploitation ne soit
pas atteint.
Seuil de rentabilit :
Application :
Le CATH ralis par une entreprise est une variable
alatoire X~N(1000, 200). Le taux de marge sur cots
variables est de 0,25 et les charges fixes sont de 225.
Quelle est la probabilit que le seuil de rentabilit ne soit
pas atteint ?
( ) o
=
1
CF
SR
( ) o
=
1
CF
SR
900
25 , 0
225
= =
( ) 3085 , 0 ) 5 , 0 ( 1 ) 5 , 0 (
200
1000 900
200
1000 ) (
= < = < =
|
.
|

\
|

< =
|
|
.
|

\
|

<

= < T P T P T P
SR X E X
P SR X P
X
o
B- Le risque financier
Le risque financier est essentiellement valu au niveau de la rentabilit des capitaux propres ,
appele rentabilit financire.

Elle est note :
K
Rsultat
K
RE
t
f
= =
f
t peut sexprimer en fonction de la rentabilit conomique et du levier dendettement.



Avec :
e
t Rentabilit conomique
: u IS
:
K
D
Levier dendettement
i : Taux dintrt
( )
(

+ =
K
D
i t t t
e e f
) 1 ( u
(

+ =
K
D
i
K
D
t t
e f
) 1 ( ) 1 ( u
| |
K
D
te te t
f
o o u o + = ) 1 (
e e f
t t t
K
D
o u o u o ) 1 ( ) 1 ( + =
Risque financier total = risque dexploitation + risque financier li lendettement
Le risque support par les associs crot avec lendettement de lentreprise.
% 35 = u

Application :
Sachant que CAHT : X~N(700,120)
RE = 0,6X 340
K + D = 400 + 400 = 800
Calculer le risque li leffet dendettement ?
e e f
t t t
K
D
o u o u o ) 1 ( ) 1 ( + =
On calcule le risque li la rentabilit conomique.
09 , 0 120 . 6 , 0 .
800
1
. 6 , 0 .
800
1
= = =
|
.
|

\
|
+
=
X t
K D
RE
e
o o o
Exercice densemble
La socit A dispose de capitaux propres dun montant de 4000 complts par un
endettement de 6000 au taux de 10%. Le CAHT slve 8400, la marge aux cots
variables 3860 et les charges fixes (hors charge dintrt) 2450.
1. Calculer le SR
2. Calculer t
e
, t
f

3. On sait que CAHT ~ N(8000,3000)
Calculer : E(RE) ; o
RE

E(t
e
) ; o
te

E(t
f
) ; o
tf
Section II Risque de taux dintrt et de change
A- Risque de taux dintrt
1- Variabilit du taux et risques encourus

volution
possible du
taux
Situations exposes Risques encourus
Hausse du
taux
Endettement actuel
taux variable
Endettement futur

Placement actuel
taux fixe
La charge de la dette
salourdira
Le cot de lemprunt sera
plus lev
Lentreprise ne profitera
pas de la hausse
Baisse du taux Endettement actuel
taux fixe
Placement actuel
taux variable
Placement futur
Lentreprise ne profitera
pas de la baisse du taux
Les produits financiers
diminueront
Les conditions seront
moins favorables
2- La logique des taux dintrt
a- Taux au comptant pour une dure de t priodes =
taux dtermin aujourdhui pour une opration financire
(placement ou emprunt) la fin de la t
me
priode.
taux au comptant r
1
pour un placement de 100 donnant
lieu un placement de 110 dans un an est tel que :
100 = 110/(1+ r
1
)
De la mme manire, le taux au comptant r
2
2 ans
pour un placement de 100 donnant lieu un paiement
de 115 au bout de 2 ans est tel que :
100 = 115/(1+ r
2
)
2

Connaissant les taux au comptant, un investisseur
devrait donc les utiliser pour calculer la valeur actuelle
de son placement puisque r
1
sera le taux pertinent pour
actualiser tout flux de la priode 1 et r
2
le taux
appliquer tout flux relevant de la priode 2

Ainsi, la valeur actuelle dun placement de 1000 devant
rapporter 100 par an pendant 2 ans.
VA = 100/(1+ r
1
) + 1100/(1+ r
2
)
2

r
1
, r
2
taux au comptant
La srie r
1
, r
2
, r
n
reprsente la structure terme
du taux dintrt
b- Taux terme = taux concernant une priode future
et applicable une opration dmarrant cette mme
date future
Le taux terme est identifiable partir de la srie
des taux au comptant.
Exemple : on veut raliser une opration financire
dinvestissement de 500 un an partir daujourdhui.
On connat r
1
et r
2
(taux au comptant). On pourrait
alors dcider lemprunter 500 au taux de r
2
. On est
donc certain de ce cot. Aprs cet emprunt, on
effectue un placement de 500 pendant un an au
taux r
1
et on effectue linvestissement la priode2.
La somme emprunter tant renouvelable la fin
de priode 2.
La squence des flux concernant cette opration
est :
En t
0
: emprunt de 500 pour 2 ans au taux r
2
En t
0
: placement de 500 au taux r
1
En t
1
: encaissement 500(1+r
1
) fin de raliser
linvestissement
En t
2
: remboursement de 500.(1+r
2
)
Le cot global de cette opration pour un individu
est le taux de k qui assure lgalit entre le
montants des flux encaisss et le montants des
flux dcaisss : 500.(1+r
1
)=500.(1+r
2
)/(1+k)

d- Valeur thorique dune obligation et taux dintrt
Principe : La valeur cote dune obligation varie en
sens inverse de la variation du taux dintrt.
Taux dintrt
Cours de
lobligation
d- Valeur thorique dune obligation et taux dintrt
La sensibilit dune obligation est la variation de la
valeur de cette obligation provoque par un point dun
taux dintrt
r P S A A = /
Exemple :
Une obligation prsente les caractristiques
suivantes :
Prix dmission : P 1000
Prix de remboursement : 1010
Taux dintrt 5% t
0

Taux dintrt 6% t
1

Dure : 5 ans, remboursement in fine
( )
84 , 1007 ) 05 , 1 ( 1010 ]
05 , 0
05 , 1 1
[ 50
5
5
0
= +

S
( )
47 , 1007 ) 06 , 1 ( 1010 ]
06 , 0
06 , 1 1
[ 60
5
5
0
= +

S
67 , 3
% 1
84 , 1007
84 , 1007 47 , 1007
=

= S
Valeur dune obligation au taux de 5% :
Valeur dune obligation au taux de 6% :

Interprtation :
Si le taux passe de 5 6%, la valeur de lobligation
diminue de 3,67%
B- Le risque de change
1- Dfinition : cest le risque li aux variations
dune devise par rapport la monnaie de
rfrence utilise par lentreprise.
2- Typologie du risque de change:
Le risque est commercial lorsque les
crances et dettes en monnaie trangre
rsultent dimportation ou dexportation
Le risque est financier dans le cas demprunts
ou de prts libells en monnaie trangre

3- Position de change :
Courte lorsque les dettes sont suprieures
aux avoirs
Longue dans le cas contraire
Gnralement, les devises sont cotes
terme 1, 3, 6 ou 12 mois. Ces dures
correspondent la dure de crdit consenti
aux clients. Mais les entreprises peuvent
obtenir auprs des banques des cotations
pour des dures diffrentes.

4- Les cours de change terme ou cours forward:
Les cours de change terme ne font pas lobjet
dune cotation officielle. Ils sont cots en terme
de report (premium) ou de dport (discount)
Pour obtenir le cours terme, il faut :
Soit ajouter le report
Soit rduire le dport
3 cas se prsentent:
Si le cours terme est cot avec un report, cela
signifie que le cours terme est plus lev que le
cours comptant.
Si le cours terme est cot avec un dport, cela
signifie que le cours terme est plus bas que le
cours comptant.
Si le cours terme est gal au cours comptant, on dit
quil est parit.

Exemple :
Au 30 mars 2008, le USD tait cot par rapport l
comme suit:




Le USD permet terme dacheter moins d, il est donc en
Deport ou en perte par rapport lEuro:
-A un mois, il est en dport de: 0,0226
-A un an il est en Deport de: 0,1729


Spot 1 mois 3 mois 1an
1USD= 1,5739 1,5513 1,5021 1,4010
Section III: Risque pays
Risque pays: une confusion conceptuelle
Risque de transfert, risque souverain, risque
politique, risque financier ou tout type de
risque qui affecte la volont dun pays
honorer ses obligations financires.

Manque de clart sur ce qui devrait tre
mesur
Risque pays = risque de transfert li la
capacit dun pays honorer sa dette
extrieure.
Risque pays= risque souverain li au fait que
mme si un gouvernement veut honorer des
obligations externes, il peut ne pas tre capable
de gnrer les devise ncessaires au
remboursement.
Risque pays= risque politique pour les
multinationales voulant investir ltranger
(vnements graves lis au contexte
macroconomique, social ou politique local).
Risque pays= macro-risque qui inclut tout les
vnements ou mesures susceptibles daffecter
les IDE en particulier.