Mercado de Capitales

Desarrollado por
Dr. Pedro Pablo Chambi Condori
Universidad Granada de Espaa
0
4000
8000
12000
16000
20000
24000
1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010
IGBVL

Ministerio de
Economa y Finanzas
Superintendencia de
Banca y Seguros (SBS)
Banco Central de
Reserva del Per
Comisin Nacional
Supervisora de Empresas y
Valores (CONASEV)
Mercado de Valores
Mercado de Dinero
Mercado de Dinero
+
Papeles comerciales
Mercado de
Capitales
Mercado de
Derivados
Formal(2)
Empresas de
operaciones mltiples
Empresas Bancarias
Banco de la Nacin
COFIDE
No Bancaria
Financieras
Cajas Municipales de Ahorro y Crdito
CMAs
Cajas Rurales de Ahorro y Crdito
CRACs
Entidad de desarrollo a la pequea y
micro empresa EDPYME
Informal(1)
ONGs
Empresa
Especializada
Banco de Inversin
Empresas de Seguros
Empresas de
Servicios y conexos
Bancaria
Cooperativa de Ahorro y Crdito no
autorizada a captar recursos del pblico
(1) No supervisados por SBS y BCR.
(2) Supervisados por SBS y BCR.
CONCEPTO DEL MERCADO DE VALORES
La Bolsa, tambin llamado Mercado de Valores,
donde diariamente se negocian acciones,
obligaciones, y otros activos financieros, es decir
valores mobiliarios.

En la bolsa slo se negocian aquellos ttulos
admitidos a cotizacin.

Es probablemente la Bolsa uno de los mercados
donde de manera ms pura acta la Ley de la Oferta
y la Demanda para la fijacin de precios, siempre
que no haya distorsiones, como por ejemplo la
informacin confidencial
Historia de la Bolsa en el Mundo
Se dice que la palabra Bolsa tiene su raz en Blgica, en la
ciudad de Brujas, donde los negociantes se reunan en casa de
un noble llamado Van der Bourse. Precisamente, la primera
Bolsa moderna nace en Amberes en 1531, cuando se decide
construir una Bolsa en el nuevo sentido del trmino y para uso
de todos los comerciantes del mundo.

La primera Bolsa en negociar acciones fue la de Amsterdam. La
Ca de las Indias Orientales, que naci en 1602 cotiz sus
acciones por primera vez en 1610.

Otra Bolsa importante y pionera fue la Bolsa de Lndres (Royal
Exchange) inaugurada en enero de 1571.

La Primera Bolsa estadounidense se cre en Filadelfia, en el ao
1746.

Historia de la Bolsa en el Per
La historia de la actividad burstil en el Per tiene su
origen hacia mediados del siglo XIX, habiendo sido creada
la Bolsa de Lima, la primera del Per, el 21 de diciembre
de 1860, durante el gobierno de Mariscal Ramn Castilla.
Desde su creacin, hasta el presente, la evolucin histrica
de la Bolsa de Lima puede ser separada en seis etapas:
1. La Bolsa Mercantil de Lima (1860 1898)
2. La Bolsa Comercial de Lima (1898 1950)
3. La Bolsa de Comercio de Lima (1951 1970)
4. La Bolsa de Valores de Lima (1970 1979)
5. La Bolsa de Valores del Per (1979 1990)
6. La Bolsa de Valores de Lima (Despus de 1990)
La Nueva Ley de Mercado de Valores de 13-11-1991.

La Bolsa y el sistema financiero
Los Mercados de Valores
1. Mercado primario:
El mercado primario, es el Mercado de
Emisiones de bonos y acciones, mediante las
cules las empresas recogen recursos frescos,
para:
- Financiar nuevos proyectos
- Financiar expansin del negocio
- Reestructurar capitales

2. Mercado secundario:
- Es el mercado en donde se dan liquidez
a los valores ya emitidos.

Funciones de la Bolsa
Canalizar el ahorro desde los particulares hacia las
entidades oficiales y privadas que lo soliciten
mediante la emisin de ttulos.
Para los inversores la bolsa proporciona liquidez a las
inversiones realizadas, mediante el mercado
secundario.
Valorar las acciones
Nivelar los desequilibrios en las cotizaciones mediante
operaciones a plazo, arbitraje, etc.
Promover la oferta y la demanda de ttulos
Informar de manera objetiva los acontecimientos que
ocurren en la bolsa.
Qu se negocia en la Bolsa?
Instrumentos de renta fija:
Bonos corporativos
Bonos leasing
Bonos subordinados
Bonos del gobierno
Bonos de titulizacin
Los pagars del Tesoro
Las letras del Tesoro
Papeles comerciales
Instrumentos de renta variable
Acciones comunes
Acciones de inversin
Certificados de suscripcin preferente




11
VALORES MOBILIARIOS - ESTRUCTURA Y CARACTERSTICAS
VALORES
MOBILIARIOS
de
CONTENIDO
PATRIMONIAL
o de
RENTA
VARIABLE
de
CONTENIDO
CREDITICIO
o de
RENTA FIJA
ACCIONES
OTROS
Con derecho a voto
Sin derecho a voto
ADRs
Certificados de participacin
de Fondos de Inversin
Otros
BONOS
INSTRUMENTOS
DE
CORTO PLAZO
Corporativos
Subordinados
Arrendamiento Financiero
Estructurados
Titulizacin
Convertibles en acciones
Papeles comerciales
Otros
Inversin
Deben ser emitidos
En forma masiva
Deben ser negociados
Por oferta pblica
Pueden ser emitidos
en una o ms etapas
tramos por clases
o series
Son valores mobiliarios, aquellos emitidos en forma masiva y libremente negociables
que confieren a sus titulares derechos crediticios, dominiales o patrimoniales, o los de
participacin en el capital, el patrimonio o las utilidades del emisor
CARACTERSTICAS
8
CONASEV
Supervisin y Control Velar por proteccin
EMISORES DIRECTOS
S.A.F.I.
TITULIZADORAS
S.A.F.M.
Mercado Primario. Emiten valores mobiliarios para financiar capital de
trabajo, nuevos proyectos, reestructurar pasivos, etc.
Mercado Primario. Emiten valores mobiliarios para financiar a uno o
ms terceros (empresa deficitaria), quien (es) le transfiere (n) activos que
sirven como respaldo de la emisin.
Suscriben valores, con la
perspectiva de obtener una
mayor rentabilidad por su
inversin
PERSONAS
NATURALES
PERSONAS JURDICAS
INVERSIONISTAS
INSTITUCIONALES
Emiten certificados de participacin por los aportes recibidos de los
inversionistas. Con dichos aportes constituyen fondos, cuyos recursos
son invertidos por cuenta y riesgo de los inversionistas.
Mercado Secundario. Listan sus valores en la B.V.L. con el objetivo de
negociarlos y obtener liquidez.
SOCIEDADES
ESTRUCTURADORAS
CLASIFICADORAS DE
RIESGO
BOLSA DE VALORES
AGENTES DE
INTERMEDIACIN
ICLV
(En el Per: CAVALI)
Encargada del proceso de oferta pblica de valores mobiliarios. Conocedora del sector en que opera el emisor.
Organiza y lidera el sindicato de colocadores. Elabora prospecto de colocacin y otra documentacin y
requisitos que exige CONASEV.
Mercado Primario. Califican valores mobiliarios (opinin expresada en categoras), en base a lo cual los
inversionistas se forman una idea del riesgo que asumen al suscribir valores de determinado emisor.
Mercado Primario. Actan como agentes colocadores, etc.
Mercado Secundario. Intermedian en la negociacin de compra-venta de valores mobiliarios, etc.
Facilita la infraestructura, proveyendo servicios, sistemas y mecanismos para que los inversionistas puedan llevar
a cabo la negociacin (compra-venta) de los valores.
Sociedad Annima Especial cuya funcin es el registro, custodia, compensacin y liquidacin de valores
mobiliarios desmaterializados (anotacin en cuenta). Asimismo, puede encargarse del pago de beneficios o
derechos a peticin del emisor.
NO EMISORES
Ofrecen y emiten valores mobiliarios
EMISORES INVERSIONISTAS
No emiten valores mobiliarios, pero Juegan un rol especfico en el proceso de financiamiento e inversin dentro del
mercado de valores
PARTICIPANTES DEL MERCADO DE VALORES
Mecanismos de Negociacin
1. La rueda de la Bolsa
2. Mesa de negociacin
Negociacin en la Bolsa de valores
La Rueda de Bolsa es el mecanismo centralizado
tradicional de negociacin de valores por el que las SAB
concertan operaciones de compra y venta de valores,
previamente inscritos en los registros pblicos de la
Bolsa de valores, bajo diversas modalidades.
La negociacin se realiza a travs del Sistema de
Negociacin Electrnica (ELEX).

En la Bolsa de Valores de Lima, opera tambin la Mesa
de negociacin, que es un mecanismo centralizado
establecido a fin de organizar un segmento del mercado
extraburstil, y facilitar transacciones con valores no
inscritos en Rueda de Bolsa.
Sistema de Negociacin
Electrnica
El sistema ELEX es un mecanismo implantado en
agosto de 1995, con el fin de facilitar la
realizacin de operaciones de la Bolsa de Valores
de Lima.
El sistema ha permitido el diseo de un
mecanismo de negociacin que posibilita la
coexistencia de la negociacin en piso ( en Sala de
Rueda) con la negociacin remota a travs de
terminales.
Sistema ELEX
Cliente ELEX -
BVL
Cliente ELEX
Servidor ELEX
Sistema ELEX

ELEX es un sistema de software tipo Cliente/Servidor. Un
sistema Cliente/Servidor consta de diversas computadoras
que actan como Cliente, enviando informacin al Servidor,
el cual, la valida y distribuye a los dems Clientes, es decir,
parte del procesamiento es llevado a cabo en la
computadora personal del Usuario (Cliente) para luego ser
enviada al computador central de la Bolsa (Servidor).

Los usuarios realizan sus operaciones utilizando los
mdulos:
Mdulo de acciones
Mdulo de Bonos y letras hipotecarias
Mdulo de reporte con acciones o valores de deuda
Mdulo de mercado de dinero


Negociando Valores en la Bolsa
Paso 1: Juan desea negociar por primera vez en Rueda
de Bolsa, por que se ha enterado que le resulta
conveniente comprar 100 acciones de una conocida
empresa minera. Para ello acude a una sociedad agente
de Bolsa: CAPITAL S:A:, donde llena una ficha de cliente,
con sus datos personales y acredita su identificacin.
Luego firma una orden de compra de acciones, indicando
que se ejecute la operacin en el transcurso de la sesin
de Rueda, sealando como precio de compra el de
mercado vigente en el momento de la propuesta. La SAB
le asigna un cdigo y le abre una cuenta electrnica en
CAVALI, para que en dicha cuenta se le abone la cantidad
de valores que desea adquirir.
CAPITAL S.A. SAB ingresa la orden de compra de Juan a
su Sistema de Recepcin, Registro de Ordenes y
Asignacin de Operaciones para darle trmite en forma
ordenada, respetando la relacin de las dems rdenes
impartidas por otros clientes de la sociedad agente de
bolsa.

Negociando Valores en la Bolsa
Paso 2 : Remisin de la propuesta

Benjamn, conocido inversionista, luego de haber realizado
estudios de mercado, considera conveniente vender en Rueda de
Bolsa las 100 acciones de su titularidad emitidas por la empresa
minera PLAZA S.A. En ese sentido concurre a las oficinas de
Bursaval SAB y firma una orden de venta de valores indicando
que se ejecute la operacin en el transcurso de la Rueda de Bolsa,
que se realiza en la fecha, sealando como precio de venta el de
mercado.
La orden ingresa al registro de Ordenes de BURSAVAL SAB.

Paso 3: Ejecucin de la transaccin
En la Rueda de Bolsa se estn negociando las acciones de PLAZA
S.A. como la orden de venta de Benjamn es a precio de mercado
y la orden de compra de Juan tambin, se ejecuta al precio
sealado.


Negociando Valores en la Bolsa
Paso 4: Liquidacin y compensacin

La bolsa y CAVALI son las que se encargan de ejecutar
ordenamente la liquidacin de la operacin dentro de las
48 horas siguientes a la realizacin de sta, Juan deber
pagar a CAPITAL SA SAB el valor de las acciones
compradas mas las comisiones de Ley, y Benjamn entrega
a Bursaval SAB las acciones ofrecidas.
Cada SAB le entrega o notifica a la Bolsa la parte que le
corresponde ( dinero si compra y valores si vende). En
paralelo CAVALI anota en las cuentas respectivas las
transferencias de los valores, disminuyendo a quien vende
e incrementando a quien compra.

Paso 5 : Recibiendo del intermediario la documentacin
comprobatoria.
Luego de lo anterior los responsables de la
compensacin y liquidacin le otorgarn a
Juan a travs de CAPITAL S.A: SAB, su
documento que refleja la operacin
realizada: Poliza. Luego de 72 horas de
realizada la operacin, Benjamn recibe de
BURSAVAL SAB un cheque por el monto
de la operacin menos las comisiones de
ley.
Proceso de Negociacin y Liquidacin
Comitente
Comprador
S.A.B.
Compradora
BVL
S.A.B.
Vendedora
Comitente
Vendedor
Operacin
realizada
Proceso de
Liquidacin
FONDOS VALORES
SABs
presentan
Comitentes
T
Verifica tenencia
CAVALI
ICLV S.A.
S.A.B. Vendedora
entrega
T + 2
T + 3
Compensacin final
y liquidacin
financiera
Disponibilidad en
cuenta comprador
Reduce cuenta
vendedor
T + 3
T
Horario de negociacin en la BVL
Las sesiones de la Rueda de Bolsa se realizan todos los
das laborables de acuerdo con el horario que se describe a
continuacin:

Operaciones de contado en Renta Variable: 9 y 9.30
horas fase de pre-apertura, se realiza el ingreso de
propuestas a firme de acciones a travs de ELEX.
Durante esta etapa las propuestas no podrn ser
retiradas. A partir de las 9.30 horas hasta 13.30 horas se
da la fase de negociacin continua. Durante esta fase las
propuestas ingresadas al ELEX se pueden retirar
despus de un minuto de haber sido ingresadas.

Finalmente, entre las 13.30 y 14.00 horas, fase de cierre,
se pueden realizar operaciones al precio de cierre.


Agentes participantes en la Bolsa de
Valores
1. Los estructuradores de valores:
La Banca de Inversiones
La Banca Mltiple
Las SAB
2. Empresas clasificadoras de riesgo
3. Empresas colocadoras de valores
4. Los inversionistas
5. Las empresas emisoras de valores
6. CONASEV


25
PRINCIPALES ALTERNATIVAS EN EL
MERCADO DE VALORES
DE FINANCIAMIENTO
DE INVERSIN
A travs de la emisin directa de valores
mobiliarios

A travs de la emisin de valores mobiliarios
mediante procesos de titulizacin de activos
A travs de fondos de inversin
A travs de la negociacin de valores
mobiliarios

en la Bolsa de Valores de Lima

A travs de Fondos Mutuos

A travs de Fondos de Inversin
26


OPERATIVIDAD DEL FINANCIAMIENTO
A TRAVS DE LA

EMISIN DIRECTA DE
VALORES MOBILIARIOS
EMISOR
(Empresa deficitaria de
recursos)
DIRECTORIO
(u rgano
equivalente)

Analiza viabilidad de
financiar a la empresa
a travs de la emisin
de valores en el
mercado de valores

J.G.A.
(u rgano
equivalente)
Aprueba y acuerda
la emisin de valores


CONASEV





Difunde
informacin
al:




R.P.M.V.

. Inscribe
bonos

. Registra

prospecto
Entregan documentacin y
requisitos
Solicita inscripcin de
valores
Emite Resolucin autorizando la inscripcin de
valores
5

2.1

3
Remite informacin establecida en la normativa y la que exija CONASEV o la
BVL
3.1

M
E
R
C
A
D
O
1

4
Entidad
Estructuradora
Agente
Colocador
Clasificadoras
de Riesgo
Estudio de
Abogados
Representante
de los
Obligacionistas
CAVALI ICLV
. Apoya en suscripcin
de contratos

. Elaboracin de
Prospectos
. Preparacin de
requisitos
Disean estrategia de
colocacin
Elaboran Informes de
Clasificacin
Vela por los derechos de
los bonistas
Registra Valores y
puede servir de agente
de pago
Suscribe
contratos
2
Financiamiento a Travs de Emisin Directa

FASE I: Estructuracin, Inscripcin, remisin y difusin de Informacin
28
FASE II: Oferta, colocacin, suscripcin, emisin y
cancelacin de bonos
PASO 1: Oferta pblica de los bonos: Invitacin dirigida a los
Inversionistas
Cantidad de bonos a ser emitido: 5,000
Valor nominal: US$ 1,000 cada/bono
Monto de la emisin: US$ 5000,000
Plazo de emisin: 5 aos
Fecha de inscripcin de los bonos en el R.P.M.V.: 15/05/2009
Fecha de colocacin de los bonos: 14/08/2009 ...... SUBASTA
Fecha de emisin de los bonos: 15/08/2009
Tasa de inters: 7.5 % efectiva anual
Pago de intereses: Trimestral, contando desde la fecha de emisin
Fecha de redencin: 15/08/2014
Clasificacin de Riesgo: AA.- refleja muy alta capacidad de pago de la empresa

CAVALI
Anota en su Registro a los bonistas adjudicados una vez efectuado el pago
CAVALI, interviene si los valores estn representados en anotacin en cuenta; de lo contrario,
es el emisor quien los anota en su matrcula de obligaciones.
Realiza invitacin a inversionistas a
travs de avisos y otros medios y les
hace llegar rdenes de compra para
que enven sus propuestas al agente
colocador


3
Eliminados
Adjudicados
4
Informan:

. Montos
adjudicados
. Tasa de inters
precio
2
AGENTE COLOCADOR
Elabora listado de PROPUESTAS
Tasa de i
Ascendente
7.60
7.70
7.80
.
.
920.00
910.00
900.00
7.50
955.00
950.00
945.00
940.00
935.00
Adjudicados
7.00
7.20
7.30
7.40
7.50
INVERSIONISTAS
1
Liquidan pago
por suscripcin
de bonos
Envan sus propuestas
925.00
Precios
Descendente
2

Tasa de Corte, o
Demanda = Oferta
S/. o US$
EMISOR
5

PASO 2: Colocacin, suscripcin y emisin de bonos
Eliminados

Precio de Corte, o
Demanda = Oferta

PASO 3: Cancelacin de los bonos (instrumento de deuda) por
parte del Emisor a los Inversionitas

Reembolso
Pago inters
Pago inters Pago inters Pago
inters
Pago inters
Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5
Fecha de
Emisin de
los bonos
Rescate o Redencin
Fecha de
vencimiento de
los bonos
Tratndose de acciones (instrumento de participacin):
Ao 1 Ao 2 Ao 3
Ao n
Fecha de Emisin
de Acciones

Si hay Ganancias, podra haber reparto de utilidades; y si se realizan capitalizaciones,
reparto de acciones liberadas. El precio de las acciones tiende a subir cuando se produce
incremento en el patrimonio de la empresa.
31
EMISOR
Empresa X
deficitaria de recursos
INVERSIONISTAS
Agentes colocadores
Pagan intereses trimestralmente
y devuelven principal (US$ 5000,000) al vencimiento de los 5 aos
Suscriben los bonos y entregan US$ 5000,000
Ofrece los 5,000 bonos para financiarse por 1
2
3
Superavitarios
de recursos
i 7.5% anual
Pago: trimestral
Plazo venc.: 5 aos

FINANCIAMIENTO A TRAVS DE LA EMISIN DIRECTA
32



OPERATIVIDAD DEL FINANCIAMIENTO
A TRAVS DE

DE PROCESOS DE TITULIZACIN DE
ACTIVOS
33
EMPRESA DEFICITARIA
DE RECURSOS
ORIGINADOR
FIDEICOMITENTE
Contratos de Ventas a crdito
emite letras














SOCIEDAD
TITULIZADORA
FIDUCIARIO
Factor Fiduciario
Administra

PATRIMONIO
FIDEICOMETIDO
SERVIDOR
Verifica que C x C, cumplan
con caractersticas
establecidas
Clientes
varios
Ctas. x
cobrar


Por Monto de
US$ 20000,000

Acto
constitutiv
o
Transferenci
a fiduciaria
Clientes
Selectos
Ctas. x
Cobrar
Pagan
US$ por
C x C
INVERSIONISTAS
FIDEICOMISARIOS

Persona natural
Persona jurdica
- Inversionistas
institucionales


Con respaldo
en patrimonio
Emite bonos
por
US$ 20000,000
Cobra
Transfiere a Cuenta de Recaudacin, importe de
cobranza

Agente
Colocador

Coloca
Bonos

CAVALI S.A. ICLV


Representados
en anotacin
en cuenta

BANCOS








Fiduciario transfiere, pago de intereses y principal, o lo hace
directamente

Realiza pago
de intereses y
de principal

(3)
(4)
(5)
(9)
(11)
(8)
(1)
(2)
Suscriben bonos y entregan US$
20000,000
(6)
Realiza la transferencia de US$ 20000,000
(7)
(10)
Cuenta Recaudacin
Cuenta Intereses
Cuenta Capital
Cuenta Reservas
II) Financiamiento a travs de procesos de Titulizacin de
Activos
Abre
cuentas
34


OPERATIVIDAD DEL FINANCIAMIENTO
A TRAVS DE

FONDOS DE INVERSIN
35
Fondos de Inversin
B.V.L.
Negociacin
secundaria
INVERSIONES
. Valores inscritos
RPMV
. Valores no inscritos
. Letras hipotecarias
. Depsitos bancarios
. Operaciones de
reporte
. Inmuebles
. Acreencias
. Otros instrumentos
financieros

INVERSIONISTAS O
PARTCIPES

. Personas
naturales
. Personas jurdicas
- Inv.
institucionales

SOCIEDAD
ADMINISTRADORA

ASAMBLEA DE
PARTCIPES
DE
INVERSIN
FONDO
Comit de
Inversiones
CUOTAS
Certificados de
participacin
(3)
(1)

Entregan Certificado
de Participacin


Realizan
aportes
S/. o US$

(2)

Incremento o disminucin de valor
cuota


Ganancia o prdida por inversiones

Ganancia de Capital
Decide
entrega de
dividendos


GESTIN

(5)
(6)
(7)
(8)
(9)
(10)
Anotacin en cuenta
CAVALI S.A. ICLV

(7)
36
RELACIN
CONTRACTUA
L
Cesin de
acreencias

INVERSIONISTA
S



. Personas
naturales
. Personas
jurdicas
- Inv.
Institucional


ADMINISTRADOR
A

MEDIANAS Y
GRANDES
EMPRESAS
Compran Bs. y
Ss.

MyPES
Proveedoras
de Bs. Y Ss.
US$
para MyPES
(1)
(2)
(3)
(4)
(5)
Venden
Bs. y Ss.
y
emiten
Factura
Aceptan
Factura y
confirman
fecha de
pago
(30,60, etc.
das)
Realiza
pago de
Factura al
descuento
Cobran el 100% del monto de facturas (30, 60, etc.
Das)
Realizan 100% del pago al vencimiento del plazo
Producto de la inversin en PyMES, aumenta el valor
cuota
(6)
III) Financiamiento a travs de Fondos de
Inversin
FONDO
37
BALANCE GENERAL



Activo Corriente 1241,000
Efectivo y equiv. de efectivo 66,000
Cuentas por cobrar a terceros 320,000
Cuentas por Cobrar afiliadas 15,000
Existencias* 840,000

Activo no Corriente 637,000
Cuentas por cobrar a L/P 50,000
Inversiones financieras** 179,000
Inmuebles, maq. y equipo 383,000
Otros Activos 5,000
Imp. Renta; Part. Trab. Diferido 20,000

Total Activo ........... 1878,000


Pasivo Corriente 868,000
Obligaciones financieras 473,000
Cuentas por pagar a terceros 188,000
Cuentas por pagar a afiliadas 5,000
Tributos por pagar 6,000
Remuneraciones por pagar 43,000
Otras cuentas por pagar 46,000
Porcin cte.de oblig. Financ. 107,000

Pasivo no Corriente 473,000
Obligaciones financieras a L/P 467,000
Ingresos diferidos 6,000
I
N
V
E
R
S
I
O
N
E
S
F
I
N
A
N
C
I
A
M
I
E
N
T
O

D
E

T
E
R
C
E
R
O
S

Accionistas
Empresa
F
I
N
A
N
C
I
A
M
I
E
N
T
O

P
R
O
P
I
O

Patrimonio 537,000

Capital Social 415,000
Reserva Legal 32,000
Reservas 10,000
Resultados Acumulados 80,000

Total Pasivo y Patrimonio 1878,000
Al 31 / 12 / 2008
* Mquinas, motores y automotores, repuestos, servicios de taller en proceso, etc.
** Subsidiarias (participacin de acciones comunes en diversas empresas).
38
ESTADO DE GANANCIAS Y PRDIDAS

Ventas Netas ..... 1917,000
- Costo de Ventas 1485,000
Utilidad Bruta . 432,000
- Gastos de Administracin ( 86,000)
- Gastos de Venta (158,000)
Utilidad operativa ..... 188,000
+ Ingresos financieros 46,000
- Gastos financieros (107,000)
Utilidad antes de Part. a Trab. Imp. Renta... 127,000
- Participacin a trabajadores 11,000
- Impuesto a la Renta 36,000
Utilidad Neta .. 80,000


Maquinara, motores, automotores, etc.
Compra de mercadera, mano de obra y gastos de taller,
Gastos de operacin de flota de alquiler, etc.
Cargas de personal, servicios prestados por terceros,
tributos, cargas diferidas, gestin, depreciacin y
Amortizacin, provisiones del ejercicio, etc.
Intereses por prestamos bancarios, intereses por bonos corporativos,
Intereses por financiamiento de proveedores del exterior, etc.
Intereses por ventas a plazos, descuentos por pronto pago,
Intereses moratorios, intereses por depsitos bancarios, etc.
Al 31 / 12 / 2008
39
QU DEBE HACER UNA EMPRESA PARA ACCEDER A
FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL MERCADO DE
VALORES?
DEBE REALIZAR UNA ETAPA PREPARATORIA:

Determinar objetivos especficos
Elaborar planes de mediano y largo plazo
Diversificar sus productos
Diversificar mercados
Contratar Gerencia General independiente y gerentes profesionales
Fortalecer el Directorio con independientes
Incorporar prcticas de Buen Gobierno Corporativo

40
Elaborar informacin financiera contable confiable
Contratar Auditores externos
Definir las necesidades de financiamiento
Afrontar el reto de divulgar al mercado informacin financiera
y hechos de importancia sobre los negocios de la empresa

QU DEBE HACER UNA EMPRESA PARA ACCEDER A
FINANCIAMIENTO A TRAVS DEL MERCADO DE
VALORES?
PODER DE NEGOCIACIN
El cumplimiento de los aspectos anteriores, les da poder de
negociacin a los principales directivos de la empresa para que
realicen las gestiones necesarias con:
. Agentes colocadores
. Entidades estructuradoras
.Clasificadoras de riesgo
. Estudios de abogados, etc.,
Con la finalidad de incurrir en menores costos de transaccin en
cuanto a financiamiento.
PRODUCTO BRUTO INTERNO PER CPITA
Perodo: 2004 - 2009
AOS
P.B.I.
1/.
(Millones de
Dlares)
Poblacin
2/.
(Millones de habitantes)
P.B.I. per cpita
(Dlares)
Variacin %
PBI per cpita
2004 69,745 26.80 2,601 11.54
2005 79,477 27.22 2,920 12.28
2006 92,323 27.64 3,340 14.40
2007 107,163 28.22 3,797 13.68
2008 127,423 28.66 4,446 17.10
2009 126,779 29.10 4,357 (2.02)
Fuente: BCRP, INEI.
Elaboracin: Subdireccin de Estudios - CONASEV.
1/.: PBI expresado en dlares al tipo de cambio informal promedio del perodo publicado en la
nota semanal del BCRP. Se toma como referencia el PBI nominal en nuevos soles publicado en
la nota semanal del BCRP.
2/.: Para el ao 2004, la poblacin estimada est basada en la tasa de crecimiento anual
calculada de los resultados de los Censos realizados en los aos 1993 y 2005, mientras que
para los aos 2005-2009, la poblacin estimada es tomada del Fondo Monetario Internacional.
1,500
1,900
2,300
2,700
3,100
3,500
3,900
4,300
4,700
2004 2005 2006 2007 2008 2009
GRFICO N 1.1
PRODUCTO BRUTO INTERNO PER CPITA
(En dlares americanos)
Fuente: INEI, BCRP.
Elaboracin: Subdireccin de Estudios - CONASEV
CUADRO N 1.9
EVOLUCIN DEL RENDIMIENTO DE LOS BONOS DEL TESORO AMERICANO
Perodo: 2008-2009
MES 5 AOS 10 AOS 30 AOS
2008
Enero 2.98 3.73 4.33
Febrero 2.77 3.73 4.51
Marzo 2.47 3.48 4.38
Abril 2.84 3.65 4.44
Mayo 3.15 3.87 4.60
Junio 3.48 4.08 4.68
Julio 3.28 3.97 4.56
Agosto 3.14 3.88 4.50
Septiembre 2.89 3.68 4.28
Octubre 2.71 3.78 4.16
Noviembre 2.27 3.48 3.98
Diciembre 1.52 2.39 2.85
2009
Enero 1.58 2.46 3.10
Febrero 1.87 2.86 3.59
Marzo 1.81 2.80 3.64
Abril 1.83 2.88 3.73
Mayo 2.13 3.30 4.24
Junio 2.69 3.70 4.51
Julio 2.44 3.53 4.40
Agosto 2.56 3.58 4.37
Septiembre 2.36 3.40 4.20
Octubre 2.31 3.35 4.18
Noviembre 2.21 3.39 4.31
Diciembre 2.33 3.59 4.50
Fuente: BCRP.
Elaboracin: Subdireccin de Estudios - CONASEV.
BONOS TESORO DE EE.UU.
GRFICO N 1.8
RENDIMIENTO DE LOS BONOS DEL TESORO NORTEAMERICANO
AO 2009
1.2
1.7
2.2
2.7
3.2
3.7
4.2
4.7
Ene. Feb. Mar. Abr. May. Jun. Jul. Ago. Sep. Oct. Nov. Dic. 2009
5 AOS 10 AOS 30 AOS
Fuente: BCRP
Elaboracin: Subdireccin de Estudios - CONASEV
-
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
7,000,000
8,000,000
2004 2005 2006 2007 2008 2009
GRFICO N 2.1
INSCRIPCIONES DE OFERTA PBLICA PRIMARIA EN EL RPMV
Periodo: 2004-2009
(En Miles de Dlares)
0
500,000
1,000,000
1,500,000
2,000,000
2,500,000
3,000,000
3,500,000
4,000,000
4,500,000
2004 2005 2006 2007 2008 2009
GRFICO N 2.2
AUTORIZACIN DE EMISIN DE DEUDA DEL SECTOR PBLICO
Periodo: 2004-2009
(En Miles de Dlares)
-
1,000,000
2,000,000
3,000,000
4,000,000
5,000,000
6,000,000
2004 2005 2006 2007 2008 2009
GRFI CO N 2.4
I NSCRI PCI ONES DE OFERTAS PBLI CAS, POR TI PO DE I NSTRUMENTO
Periodo: 2004 - 2009
(En Miles de Dlares)
ACCIONES 1/.
B.A.F.
B. CORPORATIVOS
B. HIPOTECARIOS
B. SUBORDINADOS
B. DE TITULIZACIN
INST. CORTO PLAZO
CERT. DEP. NEGOC.
GRFICO N 3.5
EVOLUCIN DE LOS NDICES DE LA BOLSA DE VALORES,
PERODO: DIC 2008 - DIC 2009
0.00
6,000.00
12,000.00
18,000.00
24,000.00
30,000.00
D
I
C
I
E
M
B
R
E
E
N
E
R
O
F
E
B
R
E
R
O
M
A
R
Z
O
A
B
R
I
L
M
A
Y
O
J
U
N
I
O
J
U
L
I
O
A
G
O
S
T
O
S
E
T
I
E
M
B
R
E
O
C
T
U
B
R
E
N
O
V
I
E
M
B
R
E
D
I
C
I
E
M
B
R
E
0.00
20.00
40.00
60.00
80.00
100.00
I
n
d
i
c
e

I
N
C
A
INDICE INCA
NDICE GENERAL
NDICE SELECTIVO
NDICE SELECTIVO PER - 15
En miles de nuevos soles
SECTOR Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09
Adms. de Fondos de Pensiones 523,661 807,533 778,877 720,198 1,569,243
Bancos y Financieras 16,853,851 28,250,730 33,288,934 22,903,473 44,827,683
Diversas 3,895,196 5,884,464 17,583,420 12,147,154 11,098,386
Agrario 1,557,823 2,400,168 3,748,238 1,963,096 2,437,341
Industrial Comn 17,011,620 13,334,627 16,700,961 8,997,498 17,889,749
Juniors 47,713 1,210,499 1,331,060 760,248 1,448,441
Mineras Comunes 23,435,017 50,514,547 79,075,210 45,290,776 85,126,544
Servicios Pblicos 11,414,071 13,040,983 35,737,675 14,929,882 22,579,807
Seguros 1,275,713 1,675,882 3,105,330 1,651,703 2,705,959
Diversas de Inversin 61,293 76,204 36,248 51,078 59,703
Industriales de Inversin 2,241,333 3,389,902 4,190,155 2,508,935 3,977,820
Mineras de Inversin 4,034,343 7,983,970 8,403,769 4,225,061 6,513,480
Emitidos en el Exterior 41,709,892 63,794,493 120,138,158 63,013,932 109,882,266
TOTAL 124,061,525 192,364,001 324,118,036 179,163,034 310,116,422
En miles de dlares
SECTOR Dic-05 Dic-06 Dic-07 Dic-08 Dic-09
Adms. de Fondos de Pensiones 152,782 251,960 260,059 223,456 543,085
Bancos y Financieras 4,917,243 8,814,580 11,114,836 7,106,259 15,513,993
Diversas 1,136,454 1,836,026 5,870,925 3,768,897 3,840,937
Agrario 454,507 748,882 1,251,498 609,090 843,516
Industrial Comn 4,963,274 4,160,570 5,576,281 2,791,653 6,191,296
Juniors 13,921 377,691 444,427 235,882 501,278
Mineras Comunes 6,837,350 15,761,169 26,402,407 14,052,366 29,460,648
Servicios Pblicos 3,330,145 4,068,949 11,932,446 4,632,293 7,814,434
Seguros 372,199 522,896 1,036,838 512,474 936,480
Diversas de Inversin 17,883 23,777 12,103 15,848 20,662
Industriales de Inversin 653,926 1,057,692 1,399,050 777,415 1,376,646
Mineras de Inversin 1,177,051 2,491,098 2,805,933 1,307,652 2,254,189
Emitidos en el Exterior 12,169,188 19,904,678 40,112,908 19,551,329 38,028,125
TOTAL 36,195,923 60,019,969 108,219,711 57,231,443 107,325,289
Fuente: Bolsa de Valores de Lima
Elaboracin: Subdireccin de Estudios - CONASEV.
CUADRO N 3.15
CAPITALIZACIN BURSTIL POR SECTORES EN LA BOLSA DE VALORES DE LIMA
Perodo: Diciembre 2005 - Diciembre 2009
Colocacin por OPP segn demanda
Abril 2007
Fondos Mutuos
31.28%
Seguros
1.23%
Personas
Naturales
1.64%
Otros
Inversionistas
1.58%
AFPs
43.25%
Instituciones
Pblicas
18.25%
Mercado de Valores de Argentina
2001 dic 2006
Mercado de valores de Brasil
2001-dic 2006
Mercado de valores de Chile
2001-dic 2006
Mercado de valores de Colombia
2001-2006
Mercado de Valores de Mxico
2001-2006
Mercado de valores de Venezuela
2001-2006
Mercado de valores de Lima Per
2001-2006
VALUACION DE INSTRUMENTOS
FINANCIEROS
INSTRUMENTOS DE RENTA VARIABLE
En los instrumentos de renta variable la rentabilidad esperada depender de
los resultados de la actividad a la cual sea destinada la inversin.
ACCIONES
La accin, es un tpico instrumento de inversin de participacin en
proporcin a lo aportado en la sociedad (capital), que representa la parte
alcuota del capital de una sociedad annima, concediendo a su titular
derechos y obligaciones segn correspondan a los socios, en directa
proporcin al monto de su inversin. Es un ttulo Valor, cuyo titular de la
misma es propietario o socio de la sociedad.
PROCESO DE EMISIN
El proceso de emisin de acciones por oferta pblica, es el siguiente:
Due Diligence y exploracin de estrategias
Elaboracin del proyecto de emisin, para presentarlo ante CONASEV,
incluyendo estados financieros auditados de los dos ltimos ejercicios y
la calificacin de riesgo de dos empresas valuadoras de riesgo.
Aprobacin/Inscripcin
Road show
Fijacin de precio
Cierre.
QUINES PUEDEN EMITIR ACCIONES COMUNES?
La emisin pblica lo pueden realizar las empresas del
tipo S.A.A.
TIPOS DE ACCIONES
Acciones ordinarias o comunes:
Son aquellas acciones que representan el capital
autorizado, suscrito y pagado por los accionistas.
Acciones privilegiadas sin derecho a voto:
Son acciones comunes que dan preferencia en el reparto
de las utilidades o un porcentaje mnimo sealado de
dichas utilidades, u otros beneficios de orden
estrictamente econmico que el estatuto y reglamentos de
la sociedad sealen. Este es el caso, ocurrido con las
acciones laborales antiguas
Certificados de suscripcin preferente:
Uno de los derechos que tiene todo accionista, inclusive
quien es titular de acciones sin derecho a voto, es ser
preferido en la suscripcin de nuevas acciones de la
misma clase, cuando se acuerden aumentos de capital
social.
VALUACIN DE ACCIONES COMUNES
La valuacin es el proceso que relaciona el riesgo y el
rendimiento para determinar el valor de un activo. Al igual
que las obligaciones, el valor de una accin de un
conjunto de acciones comunes es igual al valor presente
de todos los beneficios futuros que espera recibir el
inversionista.
El modelo de valuacin bsica es el siguiente:


en donde P1 : Cotizacin final.


Donde :
Po: Valor de la accin comn
D : dividendos por cada accin esperado al final del ao.
K : rendimiento requerido sobre la accin comn.
A continuacin veremos otros modelos especficos.
0
1 1
P
P P D
k
o
+
=
n
n
n
o
k
D
k
D
k
D
k
D
P
) 1 (
...
) 1 ( ) 1 ( ) 1 (
3
3
3
2
2
2
1
1
1
+
+ +
+
+
+
+
+
=
MODELO DE CRECIMIENTO CERO
El modelo de crecimiento cero es el procedimiento ms
sencillo para la valuacin de dividendos y supone una
corriente de dividendos constantes sin crecimiento.




La ecuacin muestra que con crecimiento cero, el valor
de una accin sera igual al valor presente de una
perpetuidad de D dlares, descontado a una tasa k .

Este modelo se utiliza para valuacin de acciones
preferentes.
k
D
P
o
=
Se espera que el dividendo de Addison
Company, una empresa textil
establecida permanezca constante a
US$/. 3,00 por accin indefinidamente.
Si el rendimiento requerido sobre su
accin es del 15%.
SOLUCION:
EJEMPLO DE APLICACION
20
15 . 0
3
0
= = P
MODELO DE CRECIMIENTO CONSTANTE
Es el procedimiento para la valuacin de dividendos
citado con mayor frecuencia y supone que los dividendos
crecern a una tasa constante, g, menor que el
rendimiento requerido, k. La suposicin de que k>g es
una condicin matemtica necesaria para la obtencin del
modelo.

, de esta ecuacin deriva la
rentabilidad requerida:

, en donde
k : Rendimiento requerido para la inversin
D : Dividendo esperado
Po : Valor presente de cada accin
f : gastos incurridos en la emisin
g : la tendencia de crecimiento histrica de los
dividendos
g k
D
P

=
0
g
f P
D
k +

=
) 1 (
0
EJEMPLO DE APLICACION
Hone Company, una pequea empresa de cosmticos, pag los
siguientes dividendos por accin, de 1993 a 1998.








Determinacin de la tasa de crecimiento mediante la ecuacin de
tendencia:








Ao Dividendo por accin en US$
1998 1.40
1997 1.29
1996 1.20
1995 1.12
1994 1.05
1993 1.00
t
g VP VF ) 1 ( * + =
% 00 . 7 1 )
0 . 1
40 . 1
(
1 ) (
5 / 1
5 / 1
= =
=
g
VA
VF
g
75 . 18 . / $
07 . 0 15 . 0
5 . 1
0
US P =

=
Por accin
, de donde
OTROS PROCEDIMIENTOS PARA LA VALUACIN
DE ACCIONES COMUNES
El valor contable
El valor contable por accin es
simplemente la cantidad por accin del
conjunto de acciones comunes que se
recibir si todos los activos de la empresa
se venden a valor contable.
n ciruclaci en acciones de Numero
s preferente acciones total Activo
P
.. .. .. ..
. ..
0

=
Honee Company posee en la actualidad
activos totales por US$/. 6 000 000,00 y
obligaciones totales que incluye acciones
preferentes por US$/. 4 500 000,00 y 100000
acciones comunes en circulacin.
Solucin:
Valor por accin es :

EJEMPLO DE APLICACION
15 . / $
100000
4500000 6000000
0
US P =

=

VALOR DE LIQUIDACIN
El valor de liquidacin por accin es la
cantidad real por accin del conjunto de
acciones comunes que se recibir si se
venden todos los activos de la empresa,
si se pagan todas las obligaciones y el
dinero restante se divide entre todos los
accionistas comunitarios.
VALUACIN DE ACCIONES PREFERENTES
Para determinar el valor de las acciones
preferentes, se toma el valor presente de un
flujo infinito de pagos de dividendos iguales.


Luego la tasa de retorno requerida para las
acciones preferentes :


en donde f = gastos de la venta.
k
D
P
o
=
f P
D
k

=
0
PROBLEMAS PROPUESTOS
Constant Growth Corporation espera lograr utilidades por
accin de US$/. 5. Ha pagado dividendos en efectivo
equivalentes a 20% de sus utilidades. La capitalizacin de
mercado de sus acciones comunes es de 15% anual y se
espera un rendimiento sobre las futuras inversiones de
17% anual. Use el modelo de dividendos descontados
con una tasa de crecimiento constante para contestar las
siguientes preguntas.
cul es la tasa de crecimiento esperada de los
dividendos.
cul es la estimacin del modelo acerca del valor
presente de las acciones comunes?
cul es el precio esperado por accin al cabo de un
ao?
Si el precio actual por accin es de US$/.50. Conviene
comprarlas?.
Las acciones comunes de Slogro Corporation se venden actualmente
a US$/. 10 por accin. Se prev que en el prximo ao las utilidades
por accin sean US$/. 2 dlares por accin. La empresa tiene la
poltica de pagar cada ao 60% de las utilidades en forma de
dividendos. Retiene el resto y los invierte en proyectos que producen
una tasa de rendimiento de 20% anual. Se espera que esta situacin
no cambie nunca.
Suponiendo que el precio actual de mercado de las acciones
comunes refleje su crecimiento constante, qu tasa de
rendimiento necesitan los inversionistas de la empresa?.
Cunto rebasa su valor al que tendra en caso de que pagara
como dividendos todas las utilidades y de que no reinvirtiera
nada?
Si la empresa tuviera que reducir a 25% la razn del pago de
dividendos qu suceder con el precio de sus acciones? qu
sucedera si eliminara totalmente el dividendo?
Suponga que la empresa desea conservar su poltica actual de
pagar 60% de los dividendos, pero que tambin quiere invertir
una cantidad igual a las utilidades totales. Cul ser, en su
opinin, el efecto que esta poltica tendr en el precio actual de
las acciones comunes?
PROBLEMAS PROPUESTOS
Stage Corporation acaba de pagar un dividendo de
US$/. 1.0 por accin. Se espera que el dividendo
crezca a una tasa de 25% anual durante los tres
prximos aos y que luego se estanque en 5% al ao
por siempre. Piensa usted que la tasa de capitalizacin
apropiada del mercado es de 20% anual?
Cul es su estimacin del valor intrnseco de una
accin comn de la empresa?.
Si el precio de mercado por accin es igual a su
valor intrnseco cul ser el rendimiento esperado
por dividendo?
Cul prev que sea su precio dentro de un
ao?Concuerda la ganancia implcita de capital con
su estimacin del rendimiento del dividendo y con la
tasa de capitalizacin del mercado?.
PROBLEMAS PROPUESTOS
Digital Growth Corporation no paga actualmente dividendos en
efectivo y no se prev que lo haga en los prximos cinco aos. Su
ms reciente utilidad por accin fue de US$/. 10, cantidad que
invirti ntegramente. El rendimiento sobre la inversin que se espera
en los prximos cinco aos es de 20%, y durante ese periodo se
prev que seguir reinvirtiendo todas sus utilidades. Comenzando
dentro de seis aos contados a partir de hoy, se espera que el
rendimiento de las nuevas inversiones reduzca a 15% y que empiece
a pagar 40% de sus utilidades en dividendos en efectivo, prctica
que mantendr en lo sucesivo. La tasa de capitalizacin del mercado
es de 15% anual.
Cul es su estimacin del valor intrnseco por accin de la
empresa?.
Suponiendo que el precio actual de mercado de la empresa sea
igual a su valor intrnseco, qu espera que ocurra con el precio
el prximo ao? y al ao siguiente?
Qu efecto tendra lo anterior en su estimacin del valor
intrnseco de la empresa, si previera que sta pagar slo 20% de
las utilidades a partir del sexto ao?.
PROBLEMAS PROPUESTOS
INSTRUMENTOS DE RENTA FIJA

Un bono es un instrumento de renta fija que emiten las empresas y
gobiernos para financiarse. El emisor es el que vende el bono y toma
dinero prestado, comprometindose a pagar unos intereses y el
principal. El inversor o comprador del bono presta dinero al emisor.
Los elementos de un bono, en el momento de emitirse en el mercado
primario son los siguientes:

Principal: tambin llamado valor a la par, nominal o valor facial del
bono (en ingls, face value o par value). Es el dinero que prestamos
al emisor .

Cupn : o intereses que paga el bono peridicamente. En ingls se
denomina COUPON RATE. El cupn se expresa como porcentaje del
nominal. En nuestro caso supondremos un cupn del 5% pagadero
semestralmente, lo que indica un pago semestral de US$/.250,00. Si
el cupn fuera anual su valor sera de US$/. 500. El cupn se paga
siempre en fecha fija (a los 6 o 12 meses de la emisin).
Vencimiento (en ingls maturity): Fecha en
que el emisor nos devolver el dinero que le
hemos prestado. Se entiende tambin por
vencimiento el nmero de aos del bono, al
final de los cuales recibiremos el principal que
hemos prestado. Mientras el bono no haya
vencido recibiremos los cupones. En nuestro
ejemplo supongamos que el bono es de 3
aos, se entiende el 2 de enero de 2003 y
vence el 2 de enero de 2006.
Los instrumentos tpicos de largo plazo lo
constituyen los bonos. Puede ser emitido por
cualquier persona jurdica y no slo por
sociedades annimas. El emisor puede ser
persona jurdica del sector privado pblico,
cuyo patrimonio sea mayor a US$/. 10 000
000.
CONTINUACIN
TIPOS DE BONOS
Bonos del Gobierno o Pblicos
Son los ttulos emitidos por el Gobierno o personas jurdicas
de derecho pblico con la finalidad de financiar inversiones
o refinanciar obligaciones ya contradas.
Bonos Corporativos u
Ordinarios
Son los ttulos valores que representan una acreencia
contra la entidad emisora del mismo. El inversionista que
adquiere el bono obtiene pagos peridicos de intereses y
cobra el valor nominal del mismo en la fecha de
vencimiento, mientras que el emisor recibe recursos frescos
al momento de la colocacin.
Bonos leasing
Son aquellos bonos que emiten las empresas autorizadas
para realizar operaciones de arrendamiento financiero, con
la finalidad de captar fondos para ser destinados a financiar
operaciones de Leasing.

Bonos Subordinados
Son un mecanismo de captacin de fondos de las
empresas bancarias, sin las ventajas y privilegios que se
confieren a los ahorristas y depositantes que entregan
sus fondos a un banco, quines cuentan con la garanta
del fondo de Depsitos y, en casos de liquidacin de la
empresa bancaria gozan de privilegiado orden para la
devolucin de los ahorros con los activos de la empresa
liquidada.
Bonos convertibles
Son aquellos que a pesar de representar una deuda que
el emisor asume frente a su tenedor, pueden
convertirse en acciones.
En defensa de los intereses de los bonistas convertibles,
en tanto existen esos bonos, no es posible acordar
reduccin de capital, ni la condonacin de dividendos
pasivos a menos que se haga la conversin antes de la
reduccin.
CONTINUACIN
VALUACIN DE BONOS
El valor de una obligacin es el valor presente de los
pagos contractuales que su emisor est forzado realizar
desde el momento actual hasta su vencimiento. La tasa
de descuento apropiada sera el rendimiento requerido,
,que depende de las tasas de inters y del riesgo
imperantes. El modelo que presentamos a continuacin
es el valor de una obligacin:



, en donde :
Po = Valor del bono
R = Es la renta fija que recibe en cada periodo de
tiempo
= Es el rendimiento requerido por el inversionista
en Bonos.
VNB = Es el valor nominal del Bono.
n
d
n
d d d
k
VNB
k
R
k
R
k
R
P
) 1 ( ) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
2 1
0
+
+
+
+ +
+
+
+
=
d
k

El modelo anterior es manejable para plazos
cortos, sin embargo para plazos largos se
recomienda tener en cuenta el modelo siguiente:



en donde:
Po = Valor del Bono
R = Renta fija que percibe el inversionista,
puede ser trimestral, semestral, anual.
VNB = Valor nominal del bono
T = Es el plazo expresado en trimestres,
semestres o anual.
= Es el rendimiento requerido por el
inversionista.
CONTINUACIN
t
d d
t
d
k
VNB
k
k
R P
) 1 (
)
) 1 (
1
1
( *
0
+
+
+

=
d
k
Una empresa ha emitido Bonos para reestructurar su pasivo
de corto plazo. El valor nominal de cada bono es de US$/.
1000 cada uno y ofrece una TEA por cupn anual de 15%, su
fecha de redencin es de 15 aos. La tasa de mercado es una
TEA de 15%.
SOLUCION
R = 0.15*(1000)= 150 VNB = 1000
= 15% T = 15
Para determinar Po utilizamos el modelo:
EJEMPLO DE APLICACION
t
d d
t
d
k
VNB
k
k
R P
) 1 (
)
) 1 (
1
1
( *
0
+
+
+

=
1000
) 15 . 0 1 (
1000
)
15 . 0
) 15 . 0 1 (
1
1
( * 150
15
15
0
=
+
+
+

= P
d
k


Por el lado del emisor debemos
determinar el costo neto incurrido para
lo que desarrollamos un formato,
teniendo en cuenta lo siguiente :

Costo neto de la deuda = Costo bruto
(1-T), siendo T=30%
CONTINUACIN
Para el ejemplo anterior:
R : 150 Gastos de emisin : 2.5% de VNB
Plazo : 15 aos Prima de fidelidad : 1%
VNB : 1000
T : Impuesto a la renta en el Per : 30%
EJEMPLO DE APLICACION
Luego sobre el flujo neto aplicamos la funcin FX de excel para
encontrar el TIR que es el costo neto de la deuda para la
empresa emisora de bonos.
Obteniendo TIR = 10.76%, que es el costo neto.
PRECIO DE UN BONO EN EL MERCADO
SECUNDARIO
Hasta ahora hemos valorado bonos a los que les queda un nmero
exacto de aos hasta su vencimiento. En la prctica esto slo
ocurre en el mercado primario. En el mercado secundario a los
bonos que se negocian les quedan un nmero no entero de aos.
Supongamos, por ejemplo, que quiero comprar un bono a 3 aos.
El bono ms aproximado que encuentro en el mercado es el bono
X05 por 100, que tiene las siguientes caractersticas:

* Fecha de liquidacin o de pago del bono (settlement) : 2 de
enero del 2002.
* Fecha de vencimiento (maturity date) : 28 de enero del 2005.
* Cupn anual (coupon) : 5% anual
* Rentabilidad requerida (yield) : 6%
* Valor par ( value at maturity) : 100
* Bases (basis) : ACT/ACT
* Cupones por ao (payments per year) : 1
* Prximo cupn : 28 de enero del 2002.

Con estos datos calculamos el precio del bono,
utilizando el mtodo del descuento de flujos de fondos:





Se observa que en el exponente del denominador
hemos puesto el nmero de das que nos queda hasta
el siguiente cash flow: 28 de enero 2002 2 de enero
2002 = 26 das, y dividido por el nmero de das de un
ao. El primer cash flow lo recibiremos dentro de 26
das, es decir, dentro de 0.07 aos, el segundo dentro
de 1.07 aos, el tercero dentro de 2.07 aos, el cuarto
dentro de 3.07 aos.
n
d
n
d d d
k
VNB
k
R
k
R
k
R
P
) 1 ( ) 1 (
...
) 1 ( ) 1 (
2 1
0
+
+
+
+ +
+
+
+
=
90 . 101
) 06 . 0 1 (
100
) 06 . 0 1 (
5
) 06 . 0 1 (
5
) 06 . 0 1 (
5
) 06 . 0 1 (
5
365 / 1122 365 / 1122
366 / 757 365 / 391 365 / 26
0
=
+
+
+
+
+
+
+
+
+
+
= P
CONTINUACIN
En los mercados de deuda existe una convencin para contar el
nmero de das, es lo que se conoce por base (en ingls, basis).
La base habitualmente utilizada en el mercado monetario
(instrumentos con vencimiento menor a 18 meses) es ACT/360 y
la utilizada en el mercado de bonos es ACT/ACT, que quiere
decir actual/actual y se interpreta del siguiente modo:
La primera cifra indica el modo de contar los das hasta el
prximo cupn. S i la base es actual se cuenta el nmero exacto
de das. Por ejemplo, entre el 1 de febrero y el 1 de marzo hay
28 das, pero si el ao es bisiesto hay 29 das. Si la base es 365,
hay siempre 28 das, sea el ao bisiesto o no. Si la base es 360
das, todos los meses tienes 30 das y por tanto entre el 1 de
febrero y el 1 de marzo hay siempre 30 das. En el bono de
nuestro ejemplo los das que faltan hasta los siguientes cupones
(26 das, 391, 757 y 1122) se han contado utilizando base
actual o nmero exacto de das.
La segunda cifra indica cuantos das hay en un ao. En nuestro
descuento de flujos anterior hemos puesto en el denominador ,
365 das, 365 das, 366 y 365, que es el nmero exacto de das
entre cupones. Es decir, hemos utilizado la base actual. S i
hubiramos utilizado la base 365, todos los aos tendran 365
das (el ao 2004 es bisiesto y por lo tanto, tiene 366 das).
CONTINUACIN
VOLATILIDAD DE LOS BONOS
Una vez que sabemos cmo determinar el precio y la rentabilidad
de un bono, nos interesa conocer su volatilidad, o en otras
palabras cunto puede bajar o subir de precio. Veremos aqu qu
factores afectan a la volatilidad de un bono y cmo se mide la
volatilidad: la comprensin de los conceptos de rentabilidad y
volatilidad de un bono es clave a la hora de gestionar carteras de
renta fija.
Sabemos que el precio del bono sube cuando baja la rentabilidad
que los inversores exigen a ese bono y baja cuando la rentabilidad
sube. En esto consiste la volatilidad o riesgo del bono (volatility o
risk). Si el bono es muy voltil el precio cambia mucho y si es poco
volyil cambia poco.
El bono bsicamente tiene dos riesgos:
* Riesgo de mercado o riesgo de tipos de inters (market risk
interest rate risk), como consecuencia de cambios en el tipo
de inters libre de riesgo.
* Riesgo de crdito (credit risk), como consecuencia de cambios
en la percepcin que el mercado tiene del riesgo del emisor.
si la empresa emisora es vista como ms propensa al riesgo,
la prima sobre ste subir y por tanto bajar el precio del
bono.
FACTORES QUE AFECTAN LA
VOLATILIDAD DE UN BONO
Bsicamente son dos los factores que
contribuyen a que un bono sea ms o menos
voltil:

* Vencimiento (maturity): a mayor vencimiento
mayor volatilidad del bono.

* Tamao y frecuencia de los cupones, cuanto
mayor es el tamao o frecuencia de los
cupones, menos voltil es el bono.
PROBLEMAS PROPUESTOS
Suponga que el inters de la nueva
emisin de Stills Company se paga
anualmente y que el rendimiento requerido
es igual a la tasa de inters de cupn de la
obligacin, R=100,
=10%, VNB=1000 y T= 10. Cul es el valor
del bono.
El gobierno peruano con fecha 21 de mayo
del 2002 ha emitido bonos soberanos con
mucho xito. Valor nominal del bono S/.
1000, tasa de inters 7.33% TNA, los
cupones tienen vencimiento trimestral,
nmero total de cupones: cuatro. Cul es
el valor del Bono?.
d
k
RIESGO Y RENDIMIENTO
* RENDIMIENTO
El rendimiento sobre una inversin se mide
como la ganancia o la prdida total que
experimenta su propietario en determinado
periodo.
Por definicin el rendimiento en condiciones
de incertidumbre es :

, en donde :

Rendimiento esperado
P = Probabilidad relativa
i = 1,2,...,n
R = rendimiento del activo

=
i i
R P R E * ) (
: ) (R E
RIESGO
En un sentido bsico, el riesgo se define como la
posibilidad de enfrentar una prdida financiera. Los
activos que tienen mayores probabilidades de prdida
se consideran ms arriesgados que los que presentan
menores probabilidades de prdida.
* AVERSIN AL RIESGO:
Por lo general los Gerentes de Finanzas tratan de
evitar el riesgo. La mayora de los gerentes tienen
aversin al riesgo; esto significa que, por aceptar un
aumento especfico del riesgo, requieren un
incremento del rendimiento.
* EVALUACIN DEL RIESGO:
El riesgo se puede evaluar desde la perspectiva del
comportamiento por medio del anlisis de
sensibilidad y las distribuciones de probabilidades.
MEDICION DEL RIESGO
* CASO I: Cuando un inversionista invierte en un
solo activo riesgoso.
El riesgo de un activo se mide cuantitativamente
con la aplicacin de mtodos estadsticos, para
determinar la desviacin estndar, que viene ser
el riesgo.

, que luego a partir de este
resultado obtenemos la desviacin estndar.
en donde;
VAR : Varianza
| |

=
2
) ( * R E R P VAR
I I
VAR = o
EJEMPLO DE APLICACION
Una empresa invierte en un activo riesgoso para lo que ha
reunido la informacin siguiente :




Cul es el rendimiento esperado del inversionista?
Cunto es el riesgo que afronta la inversin?
SOLUCION :




El rendimiento esperado del inversionista es 20.25%
El riesgo que afronta la inversin es :
= (2.04)^1/2 = 1.73%
Escenario de la Economa Probabilidad (P) Rentabilidad (R )
Excelente 0.35 35%
Bueno 0.45 20%
Malo 0.20 -5%
VAR = o
CASO II
Cuando un inversionista invierte en dos activos
riesgosos.
El valor de la rentabilidad esperada est expresado
por :


y el riesgo de la inversin est expresado por :
) ( * ) 1 ( ) ( * ) (
b a
R E W R E W R E + =
RB B A RA
VAR W R R COV W W VAR W VAR * ) 1 ( ) , ( ) 1 ( * * 2 *
2 2
+ + =
VAR = o
EJEMPLO DE APLICACION
Un inversionista diversifica su inversin de la forma
siguiente: el 50% de sus excedentes invierte en la
industria del acero y el resto en la industria
cementera. La informacin que tiene al respecto es lo
que se muestra en la tabla siguiente:






Cul es la rentabilidad esperada por el inversionista?
Cul es el riesgo de la inversin?
Escenario P Acero Cemento
EXCELENTE 0.45 25% 35%
BUENO 0.35 20% 25%
MALO 0.20 -5% -5%
SOLUCIN





Luego con los clculos obtenidos desarrollamos :
E(R ) = (0.50)*(17.25%) + (0.50)*(23.50%)
E(R ) = 20.375% , la rentabilidad esperada.
Luego el riesgo de la inversin es :


RB B A RA
VAR W R R COV W W VAR W VAR * ) 1 ( ) , ( ) 1 ( * * 2 *
2 2
+ + =
CONTINUACIN
Primeramente encontramos la covarianza:





VAR = (0.5)^2(0.64%)+2(0.50)*(0.50)(1.68%)+
(0.50)^2*(1.42%)
VAR = 1.36%
= (1.36%)^1/2 = 0.67%
VAR = o
Cuando un inversionista invierte en tres
activos riesgosos:
El rendimiento esperado por haber invertido
en los tres activos riesgosos se presenta a
continuacin:


Luego obtenemos el riesgo a partir de la
varianza:



Luego finalmente :
CASO III
( ) ) ( * ) ( * ) ( * (
3 3 2 2 1 1
R E W R E W R E W R E + + =
) , ( 2 * ) , ( 2
* ) , ( ) )( ( 2 * ) (
3 2 3 2 3
2
3 3 1 3 1
2
2
2 2 1 2 1 1
2
1
R R COV W W VAR W R R COV W W
VAR W R R COV W W VAR W R VAR
T
+ + +
+ + + =
VAR = o
CASO IV
Cuando un inversor invierte en n activos.
El rendimiento promedio est expresado por
la ecuacin siguiente:


Luego el riesgo podramos explicar a partir de
la varianza:


Finalmente :
) ( * ... ) ( * ) ( * ) (
2 2 1 1 n n T
R E W R E W R E W R E + + + =
ij
n
i
n
j
j i RT
COV W W VAR

= =
=
1 1
RT
VAR = o

CONTINUACIN

Agregamos que la varianza podramos determinar mediante el
uso de matrices o haciendo lo siguiente, que viene ser la
ejecucin de la ecuacin de varianza. Suponiendo el caso en
que una empresa invierte en cuatro activos riesgosos y
aquellos son : A,B,C y D.

Luego desarrollando en este cuadro la sumatoria interna por
un lado y por el otro la sumatoria interna y considerando las
covarianzas podremos determinar la varianza para cuatro
activos riesgosos.
AA A A
COV W W
AB B A
COV W W
AC C A
COV W W
AD D A
COV W W
BA A B
COV W W
BB B B
COV W W
BC C B
COV W W
BD D B
COV W W
CA A C
COV W W
CB B C
COV W W
CC C C
COV W W
CD D C
COV W W
DA A D
COV W W
DB B D
COV W W
DC C D
COV W W
DD D D
COV W W
VARIANZA

=

AA A A
COV W W
AB B A
COV W W
AC C A
COV W W
AD D A
COV W W
BA A B
COV W W
BB B B
COV W W
BC C B
COV W W
BD D B
COV W W
CA A C
COV W W
CB B C
COV W W
CC C C
COV W W
CD D C
COV W W
DA A D
COV W W
DB B D
COV W W
DC C D
COV W W
DD D D
COV W W
VARIANZA

=

CONTINUACIN
AA A A
COV W W
AB B A
COV W W
AC C A
COV W W
AD D A
COV W W
BA A B
COV W W
BB B B
COV W W
BC C B
COV W W
BD D B
COV W W
CA A C
COV W W
CB B C
COV W W
CC C C
COV W W
CD D C
COV W W
DA A D
COV W W
DB B D
COV W W
DC C D
COV W W
DD D D
COV W W
VARIANZA

=

Suma externa Suma interna Trmino Resultado
A A
AA A A
COV W W

A B
AB B A
COV W W
A C
AC C A
COV W W

A D
AD D A
COV W W
B A
BA A B
COV W W

B B
BB B B
COV W W

B C
BC C B
COV W W

B D
BD D B
COV W W

C A
CA A C
COV W W

C B
CB B C
COV W W

C C
CC C C
COV W W

C D
CD D C
COV W W

D A
DA A D
COV W W

D B
DB B D
COV W W
D C
DC C D
COV W W

D D
DD D D
COV W W
Total =varianza
VARIANZA

=

RIESGO Y RENDIMIENTO EN EQUILIBRIO

* El modelo de mercado de capitales (CML)

, en donde :
E : rendimiento mnimo exigido por el inversionista en el
mercado de capitales.
Rf : Rendimiento de bonos del tesoro
Rm : Rendimiento de mercado
: Riesgo diversificable.







=1, riesgo de mercado.
o ) ) ( ( ) (
f m f
R R E R r E + =
o
o
Rf
E(Rm)
m
o
CML
o
EL MODELO DE MERCADO DE VALORES
El modelo CAPM : Capital asset pricing model. Es la
cantidad del premio por riesgo de la cartera de mercado se
determina mediante la aversin del riesgo agregada de los
inversionistas y la volatilidad del rendimiento de mercado.
Para que los inversionistas accedan a aceptar el riesgo de
esa cartera, hay que ofrecerles una tasa esperada que
rebase la tasa de inters libre de riesgo. Cuanto mayor sea
el nivel promedio de la aversin al riesgo por parte de la
poblacin, ms alta habr de ser la prima requerida.

, en donde :

E(r) : Rendimiento esperado por el inversionista
Rf : Rendimiento del bono libre de riesgo
E(Rm) : Rendimiento esperado de mercado
: Riesno no diversificable o riesgo sistemtico.
| ) ) ( ( ) (
f m f
R R E R r E + =
|
CONTINUACIN
Por otro lado las equivalentes de beta son las
siguientes:


por otro lado tambin tenemos :





| | | |
) (
) ( * ) ( ) ( *
) (
) cov(
1
,
m
m m
n
i
j j i
m
m j
R VAR
R E R R E R P
R VAR
R R

= =

=
|
m j m j
R R COV o o * ) , ( =

=
2 2
) ( ) ( (
m j
m j
R R
R R

CAPM
E(Rm)
Rf
1 =
m
|
as mismo
|
1 =
m
|
, riesgo de mercado.
CASO DE APLICACIN
La Jacquier Comapny tiene tres divisiones. Cada una de ellas es
aproximadamente del mismo tamao. El personal financiero estima que
las tasas de rendimiento en los diferentes estados de la naturaleza son :










Si la tasa libre de riesgo es del 9%. Qu tasa de rendimiento
requerir el mercado para cada divisin.
Cul es el beta de toda la empresa?
Si el 30% de los fondos de la empresa son proporcionados por deudas
libres de riesgo y si el resto es proporcionado por fondos de capital
contable. cul ser el beta del capital contable de toda la empresa?.
Cul de las divisiones debera mantenerse? cul debera
eliminarse?
Cul ser el beta de la empresa si se emprenden las acciones que
se describen en la parte d?.
Estado del mundo Prob. Rm Rdiv1 Rdiv2 Rdiv3
Excelente 0.25 0.35 0.40 0.60 0.20
Bueno 0.25 0.20 0.36 0.30 0.12
Promedio 0.25 0.13 0.24 0.16 0.08
Malo 0.25 -0.08 0.00 -0.26 -0.02
TABLA DE BETA
Se publican en fuentes de informacin
financiera especializada
Empresas con mayor beta al 30/03/2006










Valor Beta
SCH 1.32
ZELTIA 1.31
BBVA 1.28
SOGECABLE 1.26
EADS 1.24
AMADEUS 1.22
TPI 1.20
PRISA 1.19
TELEFONICA 1.17
TERRA 1.14
Fuente: Bolsa de Madrid-Espaa.
Indice de Sharpe
p
f P
R R E
IS
o

=
) (
p
f P
R R E
IS
o

=
) (
p
f P
R R E
IS
o

=
) (
p
f P
R R E
IS
o

=
) (
p
f P
R R E
IS
o

=
) (
p
f P
R R E
IS
o

=
) (
Mide la eficiencia de la cartera de inversiones
ANALISIS FUNDAMENTALISTA
Junio 2007
- ANALISIS MACROECONOMICO
Dentro del anlisis fundamental se distinguen dos
familias, conocidas en el mundo Anglosajon como
Top Down Analysis y Bottom Up Approach. Los
partidarios del anlisis Top Down o anlisis
macroeconmico piensan que lo que mueve la
bolsa en largo plazo son las principales variables
macroeconmicas, puesto que la bolsa debe
reflejar el comportamiento de la economa:

- ANALISIS TOP DOWN
- ANALISIS BOTTOM UP APPROACH


Anlisis fundamental : top down
Crecimiento econmico y la bolsa
Qu es el anlisis top down?
Justificacin del anlisis macroeconmico
Tipos de inters y la bolsa
La inflacin y la bolsa
Tipos de cambio y la bolsa
Dficit fiscal y la bolsa
TEMAS
Fundamento terico: (Caso Bolsa de Madrid-1986 a 1997)
Si las tasas de inters bajan en el mercado del dinero, los
inversores van al mercado de acciones buscando mayor
rentabilidad.
Las tasas de inters altos, incentivan el mercado de bonos.

EL ANALISIS FUNDAMENTAL : TOP DOWN
TASA DE INTERES Y LA BOLSA
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AOS
I
N
D
E
X
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
12.00%
14.00%
16.00%
18.00%
T
A
S
A

D
E

I
N
T
E
R
E
S
LA INFLACION Y LA BOLSA
Caso : Bolsa Madrid(1986-1997)
La inflacin afecta negativamente a la bolsa de dos modos
Reduccin de la oferta monetaria y subida tasa inters.
Empeora las perspectivas de crecimiento econmico.


TASA DE INFLACION E INDICE DE BOLSA
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AOS
I
N
D
I
C
E
S

D
E

B
O
L
S
A
0.00%
2.00%
4.00%
6.00%
8.00%
10.00%
T
A
S
A
S

D
E

I
N
F
L
A
C
I

N
Caso: USA , Inflacin y la Bolsa
Caso: La inflacin y la Bolsa Americana,
desde 1986 hasta 1997 USA.
TASA DE INFLACION E INDICES DE BOLSA EN
PERIODOS ANUALES
0
1000
2000
3000
4000
5000
6000
7000
8000
9000
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AOS
I
N
D
I
C
E
S

D
E

B
O
L
S
A

D
E

V
A
L
O
R
E
S
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
8.00%
T
A
S
A

D
E

I
N
F
L
A
C
I

N
El PBI y la rentabilidad burstil
El crecimiento sostenido de la economa propicia
alta rentabilidad burstil.

BOLSA Y CRECIMIENTO EN PORCENTAJES
-30.00%
-20.00%
-10.00%
0.00%
10.00%
20.00%
30.00%
40.00%
50.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AOS
R
E
N
T
A
B
I
L
I
D
A
D

B
U
R
S
A
T
I
L
-2.00%
-1.00%
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
6.00%
7.00%
C
R
E
C
I
M
I
E
N
T
O

(
P
B
I
)
CASO: CRECIMIENTO ECONOMICO Y LA
BOLSA EE.UU. : 1987-1997
CRECIMIENTO ECONOMICO Y LA
BOLSA
BOLSA Y CRECIMIENTO ECONOMICO
-5.00%
0.00%
5.00%
10.00%
15.00%
20.00%
25.00%
30.00%
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12
AOS
R
E
N
T
A
B
I
L
I
D
A
D

B
U
R
S
A
T
I
L
0.00%
1.00%
2.00%
3.00%
4.00%
5.00%
C
R
E
C
I
M
I
E
N
T
O

E
N

P
O
R
C
E
N
T
A
J
E
S
TIPO DE CAMBIO
SI EL TIPO DE CAMBIO BAJA Y SE QUIERE
MANTENER. LA TASA DE INTERES
SUBIRA.

EL TIPO DE CAMBIO INFLUYE SOBRE LA
BALANZA COMERCIAL.

EL TIPO DE CAMBIO INFLUYE SOBRE LA
BALANZA DE INVERSIONES.
DEFICIT FISCAL
SI EL DEFICIT FISCAL AUMENTA, AUMENTARA
TAMBIEN LA TASA DE INTERES EN EL
MERCADO DE BONOS, PORQUE SE SUPONE
QUE EL GOBIERNO CADA VEZ QUE QUIERA
FINANCIAR EL DEFICIT, ACUDIRA AL
MERCADO DE BONOS PAGANDO CADA VEZ
INTERES MAS CARO, POR LA EMISION DE LOS
BONOS DEL TESORO.

EL DEFICIT PUBLICO DEPENDE DE :

GASTO PUBLICO
SITUACION DE LA ECONOMIA
PER mnimo


CAPM
PER
1
min
=
EL PER mnimo es la inversa de la
rentabilidad Exigida por el accionista.
PER con una alta rentabilidad de
Empresas
g CAPM
PER

=
1
max
Si las utilidades de las empresas crecen,
entonces los inversionistas estarn
dispuestos a pagar ms por las acciones.
2. Anlisis Bottom Up Approach
Consiste en valorar las acciones de las
empresas y comparar el precio resultante con
el precio de mercado.

Para la valoracin se utilizan diferentes
mtodos de valoracin:
Valor contable
Valor contable ajustado
Valor de liquidacin
Valoracin con Good will
Valoracin de acciones: Po
Valoracin por flujo de caja descontada.


Anlisis de Estados de resultados
Anlisis de estados financieros
Mtodo de Valoracin empresarial basado
en Ratios Burstiles
P/VC PER DIV/P(%) P/VC PER DIV/P(%)
Empresa Sector 1 2 3 1 2 3
Fasa Renault Automovil 1.8 9 1.9 0.6 0.8
Aumar Autopistas 1.0 26 7.0 1.1 31 3.7
Banesto Banca 2.8 n.d. 2.2 4.3 34 0.0
B.Popular Banca 2.2 8 3.2 4.2 20 2.5
B.Santander Banca 3.7 24 1.6 4.0 24 2.2
BBV Banca 4.9 30 1.6
FCC Construccin 4.0 38 1.3 3.1 26 0.7
Uralita Construccin 1.6 15 1.3 1.8 29 1.6
Dragados Construccin 1.6 16 3.2 2.0 24 2.4
Pryca Distribucin 3.3 24 2.4
Cantbrico Elctrica 0.4 15 8.6 1.5 16 3.2
Iberdrola Elctrica 1.8 22 3.0
Sevillana Elctrica 0.4 15 7.4 1.3 18 3.3
Endesa Elctrica 1.5 11 6.0 2.2 19 2.4
Alba Financiera 2.4 17 2.1 2.8 22 0.7
Gas Natural Gas 1.7 19 2.1 3.8 24 0.9
Urbis Inmobilaria 2.5 38 2.2 1.9 113 0.0
Valleherm Inmobilaria 3.7 40 0.7 2.5 39 1.1
Acerinox Metalrgica 2.0 16 2.3 2.0 12 1.8
Sarrio Papel 1.8 10 3.4 1.0 0.7
Cepsa Petrleo 7.9 3 3.0 16.2 3
Repsol Petrleo 2.4 16 2.9
Mapfre Seguros 3.7 29 1.7 2.0 24 2.1
Tabacalera Tabaco 6.0 32 1.1 4.5 36 1.6
Telefnica Telfonos 0.7 12 6.2 2.6 26 1.9
Fenosa Utilities 0.4 11 7.7 1.1 22.0 3.4
P/VC PER DIV/P(%) P/VC PER DIV/P(%)
BOLSA 1 2 3 1 2 3
Espaa 1.3 18 3.4 2.7 23 2.1
Francia 1.6 10 3.6 2.5 25 2.3
Alemania 1.6 12 4.3 3.4 29 1.9
Italia 1.4 12 3.3 2.6 27 1.5
Japon 4.6 58 0.5 1.9 44 0.9
Inglaterra 1.8 12 4.7 3.6 18 2.6
Estados Unidos 1.7 13 3.9 4.2 23 2.6
MAYO DE 1998 ENERO DE 1998
MAYO DE 1998 ENERO DE 1998
Mtodo de Valoracin de Flujo
de fondos para el Accionista
1999 2000 2001 2002 2003
BDT 80 96 104 110 120
Amortizacin 110 120 130 135 135
Incremento Activo Fijo neto -100 -100 -100 -50 0
Incremento activo circulante neto 6 -20 -14 -9 -7
Incremento deuda a corto 4 21 12 54 -3
Incremento deuda a largo 50 50 50 -50 -50
Cash Flow para el accionista
150 168 182 190 195
Valoracin combinada: PER,
U/A, Po,DPA
Institucionales
Interlocucin
Sociedad Fecha BPA DPA PER Precio BPA DPA PER Precio
ABN AMOR 30/10/1995 655 210 9.1 5.961 746 210 8.0 5.968
Argentina 30/10/1995 629 191 10.0 6.291
BBV 26/10/1995 667 196 9.0 6.003 739 216 8.1 5.986
Barclays 27/10/1995 619 188 9.6 5.942
Flemings 25/10/1995 649 201 9.2 5.971 716 222 8.2 5.871
Goldman Sachs 21/11/1995 650 169 8.3 5.395
Indosuez Capital 30/10/1995 641 9.3 5.961
James Capel 27/10/1995 684 198 9.4 6.425 712 221 8.4 5.977
JP Morgan 16/10/1995 645 9.3 5.999
Kleinwort Berson 01/10/1995 644 200 9.3 5.989 746 224 8.0 5.968
Lehman Brothers 18/10/1995 662 199 9.2 6.090 732 224 8.3 6.076
Merrill Lynch 08/11/1995 654 202 11.6 7.586 741 250
Morgan Stanley 01/12/1995 666 202 9.9 6.592 765 230 8.7 6.656
Santander Invest. 26/07/1995 648 198 9.8 6.350
Societe Generale 01/07/1995 652 180 9.3 6.070 744 196 8.2 6.071
SBC Warbburg 01/11/1995 648 8.3 5.378 751 7.2 5.407
Media 651 195 9.4 6.125 739 221 8.1 5.998
Mximo 684 210 11.6 7.586 765 250 8.7 6.656
Mnimo 619 169 8.3 5.378 712 196 7.2 5.407
Prevision para 1996 Prevision para 1997
PER de seis empresas: Influencia del
crecimiento y de la rentabilidad de
las nuevas inversiones en el PER
A B C D E F
Rentabilidad exigida a
las acciones. K
e
Valor contable de las
acciones. RP
0
ROE = B
1
/RP
0 10% 10% 12% 12% 12% 13%
Beneficio del primer
ao: B
1
Dividendo del primer
ao. DIV
1
Coeficiente de reparto
p = DIV/B
Crecimiento. G 6% 0% 0% 8% 6% 7%
Valor de las accciones. P
0 100 100 120 200 150 200
PER = P
0
/B
1 10 10 10 16.7 12.5 15.4
10%
100 100 100 100 100 100
10% 10% 10%
12 12
10% 10%
12 13
4 10 12 4 6 6
10 10
50% 46.15% 40% 100% 100% 33%
Caso de aplicacin:

r
PER
1
min
=
g r
PER

=
1
max
g r
PER

=
1
max
g r
PER

=
1
max
g r
PER

=
1
max
g r
PER

=
1
max
Tomar en cuenta para la solucin del caso