Sesión V Evaluación7

Evaluacin de Proyectos
Flujo de Caja
Econ. Miguel Cruz Labrn
FCE - UNMSM
Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.
Inversin Fija Capital de Trabajo Inversin en Intangible Ingresos
Estructura del Flujo de Caja

Mdulo: Inversin Flujo de Caja Econmico Mdulo: Operacin
Egresos
Flujo de Caja Financiero
Prstamos Mdulo: Financiamiento Flujo de Financiamiento Neto

Amortizacin
Inters
La proyeccin del flujo de caja constituye uno de los elementos ms importantes del estudio de un proyecto ya que la evaluacin del mismo se efectuar sobre los resultados que en ella se determinen. El flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos bsicos: a) los egresos iniciales de fondos, b) los ingresos y egresos de operacin, c) el momento en que ocurren estos ingresos y egresos, y d) el valor de desecho o salvamento del proyecto
Flujo de Caja
Lo constituye el estado de cuenta que resume durante un periodo determinado las entradas y salidas de EFECTIVAS que ha tenido una empresa. til para planificar y controlar de una manera adecuada el efectivo, evitando los fondos ociosos y anticipar insuficiencias inesperadas de dinero. Inv. Vida til Liq. 0 ( + ) Ingresos ( - ) Inversin ( - ) Egresos ( + ) Valor de desecho CAJA (-) (+) (+) (+) (+) (+) (+) 1 2 3 ..... n n-+1
Flujo de Caja
0 1 2 3 n
I. Ingresos (+) II. Egresos de Operacin ( - ) 2.1 Costos de Produccin 2.2 Gastos Administrativos 2.3 Gastos de Venta 2.5 Impuestos III Costos de Inversin ( - ) 3.1 Activo Fijo 3.2 Capital de Trabajo
FLUJO DE CAJA ECONOMICO Prstamo ( - ) Intereses ( - ) Amortizacin ( - ) Escudo tributario (+) FLUJO DE CAJA FINANCIERO
X X
-I X
- AP
El problema ms comn asociado a la construccin de un flujo de caja es que existen diferentes flujos para diferentes fines: uno para medir la rentabilidad del proyecto, otro para medir la rentabilidad de los recursos propios y un tercero para medir la capacidad de pago frente a los prstamos que ayudaron a su financiacin
Evaluacin Presupuesto de inversin Flujo de Caja Econmico

Evaluacin Econmica Evaluacin Financiera
Presupuesto operativo (ingreso y egresos)

Tipos de Evaluacin De proyectos
Flujo de Caja Financiero
Flujo de Finan ciamiento neto

Evaluacin de la fuente de Financiamiento
Evaluacin Empresarial
Evaluacin Econmica Evaluacin Financiera
La evaluacin constituye el proceso de comparar los resultados que se obtienen a partir del del Flujo de Caja con indicadores econmicos, financieros y sociales.
Evaluacin Empresarial
Proyecto Puro Flujo de Caja sin Financiamiento Determinacin de la Rentabilidad del Proyecto Puro Proyecto con Financiamiento Flujo de Caja Determinacin de la Rentabilidad Sensibilizacin del Proyecto Anlisis de Riesgo
VAN TIR PAYBACK VAE, CAE B/C
Los ingresos y los egresos de operacin constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. Es usual encontrar clculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables en estudio de proyectos, los cuales por su carcter de causados o devengados, no necesariamente ocurren en forma simultnea con los flujos reales
El flujo de caja se expresa en momentos. El momento cero reflejar todos los egresos previos a la puesta en marcha del proyecto. El horizonte de evaluacin depende de las caractersticas de cada proyecto y del entorno en donde se desenvuelva.
Adems estos ingresos y egresos que componen el flujo de caja son derivados de los estudios de mercado, tcnico y organizacional. Los egresos que no han sido determinados por los estudios anteriores y que deben ser considerados son los impuestos. Por otra parte un elemento de costo no analizado es la depreciacin que representa el desgaste de la inversin en obra fsica y equipamiento que se produce por su uso
El clculo de los impuestos, requerir la cuantificacin de la depreciacin, la que sin ser un egreso efectivo de fondos, condiciona el monto de la base imponible.
Puesto que el desembolso se origina al adquirirse el activo, los gastos por depreciacin no implican un gasto en efectivo, sino uno contable para compensar, mediante una reduccin en el pago de impuestos, la prdida de valor de los activos por su uso.
La construccin de los flujos de caja puede basarse en una estructura general que se aplica a cualquier finalidad del estudio de proyectos. Para un proyecto que busca medir la rentabilidad de la inversin el ordenamiento propuesto es el que se muestra ms abajo
Estructura de un flujo de caja
La estructura de un flujo de caja para medir la rentabilidad de un proyecto es relativamente standar.

+ = = + + = Ingresos afectos a impuesto Egresos afectos a impuesto Gastos no desembolsables Utilidades antes de impuestos Impuestos Utilidades despus de impuesto Ajustes por gastos no desembolsables Egresos no afectos a impuesto Beneficios no afectos a impuestos Flujo de caja
Al proyectar el flujo de caja, ser necesario incorporar informacin adicional relacionada principalmente con los efectos tributarios de la depreciacin, de la amortizacin del activo nominal, valor residual, utilidades y prdidas a travs del horizonte del proyecto.
Los ingresos y egresos afectos a impuestos son todos aquellos que aumentan o disminuyen la riqueza de la empresa.
Los gastos no desembolsables son los gastos slo para fines de tributacin. Por esto luego se insertan nuevamente en el flujo de caja y por lo tanto no son movimientos reales de esta.
Utilidad antes de impuesto es el resultado de los Ingresos afectos a impuestos menos los egresos afectos a impuestos menos los Gastos no desembolsables. Tambin conocido como Base imponible. El Impuesto es el monto a pagar en impuesto que es la base imponible multiplicada por la tasa impositiva.
Utilidad despus de impuesto es el resultado de la Utilidad antes de Impuestos menos el Impuesto, tambin llamado utilidad neta.
Ajuste por gastos no desembolsable es el tem que quita el efecto de salida de caja del tem Gastos no desembolsables.
Los egresos no afectos a impuestos son las inversiones, ya que no varan la riqueza contable de la empresa por el solo hecho de adquirirlos. Beneficios no afectos a impuestos son el valor de desecho del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo.
Si se quiere medir la rentabilidad de los recursos propios, deber agregarse el efecto del financiamiento para incrporar el impacto del apalancamiento de la deuda
Flujo de caja del inversionista

Como los intereses del prstamo son un gasto afecto a impuesto, deber diferenciarse que parte de la cuota es inters y que parte es amortizacin de la deuda.
+ = = + + + = Ingresos afectos a impuesto Egresos afectos a impuesto Gastos no desembolsables Intereses del prestamo Utilidades antes de impuestos Impuestos Utilidades despus de impuesto Ajustes por gastos no desembolsables Egresos no afectos a impuesto Beneficios no afectos a impuestos Prstamo Amortizacin de la deuda Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales. Flujo de caja
Como podemos ver los intereses del prstamo y la amortizacin de la deuda se incorporan a partir del momento del momento uno y hasta su cancelacin total. El prstamo ir, con signo positivo, en el momento cero. Proyecto con financiamiento
Ao 0 Ao 1 Ao 2 Ao 3 Ao 4 Ao 5 Ao 6 Ao 7 Ao 8 Ao 9
+ Ingreso por Ventas - Costos Produccin = Utilidad Bruta - Egreso Oper. = Ut.ilidad Oper. + Ingreso No Oper. - Depreciacin + Valor Residual - Inters L.P. - Inters C.P. - Prdida Ejercicio Anterior = Ut. Antes de Imp. - Impuesto ( 30%) = Ut. Despus de Imp. + Prdida Ejercicio Anterior - Capital de trabajo + Recuperacin Capital de Trabajo - Inv ersin - Amort. L.P. - Amort. C.P. + Depreciacin = Total Anual + Crdito = Flujo Total Anual
Los flujo de caja difieren si el proyecto es una creacin de una empresa nueva o si es uno que se evala en una empresa en funcionamiento. Generalmente para una empresa en funcionamiento el anlisis se centra en decisiones de reemplazo
Flujo de caja de proyectos en empresas en funcionamiento

Para las empresas existentes el estudio de proyectos generalmente se orienta a una toma de decisiones que se realiza en forma comparativa con una situacin base distinta de cero. Aunque no es posible generalizar, para una empresa, el proyecto muchas veces poseer solo un carcter diferencial por lo que muchos gastos actuales Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales. se mantendrn constantes.
Si, por ejemplo, se intenta reemplazar un equipo, deber incluirse el monto de la inversin del ste el probable ingreso que generar la venta del equipo antiguo y el efecto tributario de la utilidad o prdida contable que pudiera devengar, los ahorros de costos o mayores ingresos, el mayor valor residual del equipo de reemplazo, entre otros
El anlisis de los antecedentes para tomar una decisin podr efectuarse por dos procedimientos alternativos:
El primero consiste en proyectar por separado los flujos de ingresos y egresos relevantes de la situacin actual y los de la situacin nueva. El segundo busca proyectar el flujo incremental entre ambas situaciones. Obviamente ambas alternativas conducen a idnticos resultados.
En general se desarrolla el siguiente procedimiento, por ser de ms fcil comprensin Se realizan los flujos por separado.
Una vez realizado los dos o ms flujos de cajas se hace el diferencial entre los flujos con proyecto y sin proyecto. El flujo de caja diferencial ser la base para aplicar algn criterio de evaluacin para saber si conviene realizar la inversin o mejor es seguir funcionando como se est ahora.
CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA*

1.-INGRESOS Y EGRESOS AFECTOS A IMPUESTOS
DEPRECIACION,AMO RTIZACION,VALOR CONTABLE O VALOR EN LIBROS
2.-GASTOS NO DESEMBOLSABLES
3.-CALCULO DEL IMPUESTO
4.-AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES
VOLVER A SUMAR:DEPRECIACION ,AMORTIZACION,V ALOR CONTABLE O VALOREN LIBROS
5.-COSTOS Y BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS
MOVIMIENTOS DE CAJA QUE NO MODIFICAN RIQUEZA CONTABLE DE LA EMPRESA: INVERSIONES,VALORES DE DESECHO
FLUJO DE CAJA
*SAPAG-CAP.7
Valor Actual Neto VAN VPN

Que indica el VAN ?
Es el excedente generado por el proyecto a lo largo de su vida til valorado en unidades monetarias en el momento en que se toma la decisin de inversin. El beneficio neto que se percibe una vez cubierto los costos operativos y recuperar los costos de inversin a lo largo de su vida til.
Que implica el excedente ?
Criterio de
decisin
Si el VAN es > 0 se acepta el Proyecto Si el VAN es < 0 se rechaza el Proyecto Si el VAN = O Ser marginal No significa necesariamente que no hay beneficios, sino que los beneficios no alcanzan para cubrir los costos de oportunidad de sacrificar otras alternativas de inversin.
Valor Actual Neto Supuestos del VAN :
VAN
Los Beneficios netos son reinvertidos a la tasa del costo de oportunidad La diferencia entre la suma invertida en el proyecto y el capital total que disponga para invertir se reinvertir a la tasa de inters de oportunidad.
Desventajas :
No considera la distribucin de los beneficios en el tiempo

Requiere para su determinacin disponer de la tasa de descuento.
I
El VAN depende de la TASA de Oportunidad o TASA de descuento. Cual es la tasa? La mxima tasa de inters bancario a largo plazo? El costo de oportunidad de capital del proyecto? La Tasa de oportunidad de la empresa, que es la tasa de inters de los accionistas en negocios parecidos al proyecto. La Tasa del costo de capital que se pactaron para el financiamiento? Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales. La tasa o costo promedio ponderado del proyecto?
Valor Actual Neto Definicin matemtica

VAN = FC0 + FC1 (1+r)
n
VAN
FCn-1 FCn (1+r)n
FC2 (1+r)2
+ . +
(1+r)n-1
VAN =
i=0
FC i (1+r)i
n= i= r= FC =
vida til ao de operacin tasa de descuento (COK) flujo de caja
Tipos de Valor Actual Neto

1. VAN ECONOMICO: Mide la rentabilidad del proyecto para la empresa y los accionistas. Se utiliza para proyectos financiados solo con capital propio. 2. VAN FINANCIERO: Mide la rentabilidad del proyecto para los accionistas, tomando en cuenta las modalidades de obtencin y pago de los prestamos concertados para la financiacin del
proyecto.
Considerando la distribucin de dividendos, el VAN econmico

ser igual al VAN Financiero solo si el inversionista no pide ningn prstamo.
Ejercicio : La Clinica San Pablo tiene la oportunidad de adquirir uno de los dos
proyectos para diferentes servicios, con un costo de capital esperado de 15% y cuyo flujo de caja es :
AO
1 50
2 50
VAN
S/.39.57
S/.41.53
Proyecto A
Proyecto B
-250
-250
100 100
75
75
75
100
50
23
100 125
Calcule el VANE para cada proyecto
Si la inversin inicial se financia un 70% a travs del

Banco a una Tasa de inters efectivo de 14% , cual sera el VPNF
PERIODO 1 2 3 4 5 6
PRINCIPAL AMORTIZACION INTERES 175.00 20.50 24.50 154.50 23.37 21.63 131.12 26.65 18.36 104.48 30.38 14.63 74.10 34.63 10.37 39.48 39.48 5.53 175.00 95.02
CUOTA 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 270.02
PROYECTO A PROYECTO B
0 -75 -75
1 55 5
2 55 5
3 30 30
4 30 55
5 5 55
6 -22 80
TIR PROYECTO A PROYECTO B VANF1 VANF2 S/. 44.27 S/. 46.23 50% 28%
Funcin VAN En Excel la funcin para el clculo del VAN se llama VNA. Esta funcin devuelve el valor actual neto a partir de un flujo de fondos y de una tasa de descuento. Ej.:Calcular VAN del siguiente flujo a una tasa de descuento del 10%:
PRACTICA PROYECTO CENTRO MEDICO

Dos jvenes mdicos planean implementar un proyecto para contar con un Centro Mdico. El Centro Mdico tendr una inversin inicial de US$34,400.00.De acuerdo a los estudios inciales el primer ao de funcionamiento el Centro Mdico tendr los siguientes ingresos y egresos: AO INGRESOS EGRESOS 2011 25,000.00 4,500.00 2012 32,500.00 5,200.00 2013 42,250.00 5,900.00 2014 54,925.00 6,600.00 2015 71,403.00 7,300.00 2016 92,823.00 8,000.00
En relacin al financiamiento de la inversin, se tomaran un crdito de corto plazo de US$ 6,000.00 (1 ao) y crdito de largo plazo (5 aos) de US$ 15,000.00.Ambos a una tasa de inters de 5% anual y el factor para calcular cuota del crdito por el mtodo francs es: 0.23097480. El impuesto a la renta es de 30%. Con la informacin anterior, se pide: 1.-Elabore el cronograma del servicio del prstamo. 2.-Elaborar el Flujo de Caja del Proyecto 2.-Calcular VANE y VANF, utilice una tasa de descuento de 14%
En relacin al financiamiento de la inversin, se tomaran un crdito de corto plazo de US$ 6,000.00 (1 ao) y crdito de largo plazo (5 aos) de US$ 15,000.00.Ambos a una tasa de inters de 5% anual y el factor para calcular cuota del crdito por el mtodo francs es: 0.23097480. El impuesto a la renta es de 30%. Con la informacin anterior, se pide: 1.-Elabore el cronograma del servicio del prstamo. 2.-Elaborar el Flujo de Caja del Proyecto 2.-Calcular VANE y VANF, utilice una tasa de descuento de 14% 3.-Generar un escenario donde: Los ingresos tengan una tasa de crecimiento de 10% anual, a partir del ao 2012 y los egresos tengan una tasa de crecimiento de 15%, a partir del ao 2012.Para fines de evaluacin utilice una tasa de descuento de 18%.
AO DEUDA INTERES AMORTIZACION
SERVICIO DEUDA
SALDO
17800
4450
3087
7537
14713
14713
3678
3859
7537
10854
10854
2713
4824
7537
6030
6030
1507
6030
7537
Tasa Interna de Retorno - TIR

Que indica el TIR ?
Es mximo rendimiento del proyecto que permite cubrir los costos operativos y recuperar los costos de inversin a lo largo de su vida til. Es aquel costo de oportunidad que hace que el VAN sea CERO Si la TIR es mayor que i se acepta Si la TIR es igual a i es indiferente Si la TIR es menor a i se rechaza el proyecto
j=n VAN VAN1
TIR
Criterio de decisin
-I +
j=1
(1 + i)j = 0
FNj
VAN1
VAN
i
TIR = i1 +
VAN1 + VAN2
(i2-i1)
Tasa de actualizacin %
VAN2
PROYECTO A INVERSION VIDA UTIL VALOR DE DESECHO VENTAS VAN VENTAS DE EQUILIBRIO $30,000 10 AOS 0 1,000 UNIDADES /AO $12,000 950 UNIDADES/AO
PROYECTO B $30,000 10 AOS 0 1,000 UNIDADES /AO $4,000 650 UNIDADES /AO
Cual proyecto elegira UD?

PERIODO FLUJO DE CAJA 0 -700 1 370 2 370 3 370 4 70
VAN VAN VAN VAN VAN
1(10%) 2(12%) 3(18%) 4(25%) 5(30%)
S/. 267.95 TIR 30% S/. 233.16 S/. 140.59 S/. 50.91 S/. 0.00
Tasa Interna de Retorno - TIR

No considera la distribucin de los beneficios en el tiempo Requiere la tasa de descuento o tasa de oportunidad para decidir No indica la magnitud de las inversiones y beneficios El comportamiento del TIR depende del flujo de caja. Hay flujos que para los cuales no hay ninguna solucin. Otros que generan mltiples soluciones
Desventajas
VAN
VAN
VAN
VAN
Una TIR
No existe TIR
No existe TIR
Varias TIR
Tipos de TIR
La Tasa Interna de Retorno Econmica (TIRE estima la rentabilidad promedio por perodo del proyecto en s, utilizando el Flujo de Caja Econmico. La Tasa Interna de Retorno Financiera (TIRF) estima la rentabilidad promedio por perodo del proyecto para el inversionista, utilizando el Flujo de Caja Financiero (considera slo lo que el inversionista aporta, considera el financiamiento).
Ejercicio : Con los flujos del ejercicio de la adquisicin de los dos equipos de la
Clnica San Pablo se pide : Calcule la TIRE para el proyecto A y B Calcule el VAN para el proyecto A y B
AO Proyecto A
3 75
4 75
5 50
6 23
VAN S/.
TIR %
-250 100 100
Proyecto B
-250
50
50
75
100 100 125
Ejercicio : Con los flujos del ejercicio de la adquisicin de los dos equipos de la
Clnica San Pablo se pide : Calcule la TIRE para el proyecto A y B
AO Proyecto A Proyecto B
0 -250 -250
3 75 75
4 75 100
5 50
6 23
VAN 39.57
TIR % 22 20
100 100 50 50
100 125 41.53
Se observa que no coinciden los indicadores VPN y TIR, que decide. NOTA: La TIR sirve para aceptar o rechazar proyectos y no es recomendable para seleccionar alternativas .En el ejemplo el proyecto A Tiene una TIR de 22% y el proyecto B tiene una TIR de 20%.No Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales. necesariamente el proyecto A es mejor que el proyecto B.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS LA TIR

VENTAJAS DESVENTAJAS
DE
Brinda un porcentaje de rentabilidad, por lo que es fcilmente comprensible. VAN nos da un valor monetario que es difcil de explicar.
No es apropiado para proyectos mutuamente excluyentes, si estos tienen distinta escala o duracin, o diferente distribucin de beneficios.
Un mismo proyecto puede tener diferentes TIR (TIR mltiples), porque existen muchas soluciones a la Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales. ecuacin.
Funcin TIR La funcin TIR devuelve la tasa interna de retorno de una serie de flujos de caja. EJ. :Calcular la TIR del siguiente flujo de Caja:
TIR MULTIPLE
PERIODO FLUJO DE CAJA
0 (200)
1 700
2 (600)
TIR1: -200 + 700 - 600 = 0 2 (1.5) (1.5)
van
TIR1=50.00%
TIR2=100%
Tasa de descuento
CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR

Al tratar de elegir entre varios proyectos mutuamente
excluyentes, el VAN y la TIR pueden diferir debido a tres razones:
1. Diferente escala de inversin.

2. Diferente vida til. 3. Distribucin de beneficios desigual. Importante: El VAN mide la rentabilidad que obtiene el inversionista, mientras que la TIR mide la rentabilidad del negocio
RENTABILIDAD DEL PROYECTO VS RENTABILIDAD DE SOCIOS

Si: Inversin: S/.50,000 Aporte Socios: S/.50,000
Ingresos: S/ 90,000 Egresos: S/25,000 Beneficios Netos: S/ 65,000.
Si: Inversin: S/.50,000 Aporte Socios: S/.25,000 Prstamo: S/ 25,000

i=18%
Calcular rentabilidad del proyecto y de los socios Rentabilidad del Proy.=BN/Inversin Total Rentabilidad de socios=BN/Aporte de Socios
Ingresos: S/ 90,000 Egresos: 25,000 Pago de Prstamo: 25,000 Intereses: 4,500 Beneficios Netos: S/ 35,500.
Calcular rentabilidad del proyecto y de los socios Rentabilidad del Proy.=BN/Inversin Total Rentabilidad de socios=BN/Aporte de Socios
RENTABILIDAD DEL PROYECTO VS RENTABILIDAD DE SOCIOS

Calcular rentabilidad del proyecto y de los socios:
Rentabilidad del Proy.=BN/Inversin Total Rentabilidad del Proyecto=65,000/50,000 Rentabilidad del Proyecto:30% Rentabilidad de Socios=BN/Aporte de Socios Rentabilidad de Socios=65,000/50,000 Rentabilidad de los Socios=30%
Calcular rentabilidad del proyecto y de los socios:

Rentabilidad del Proy.=BN/Inversin Total Rentabilidad del Proy.=65,000/50,000 Rentabilidad del Proyecto=30% Rentabilidad de Socios=BN/Aporte de Socios Rentabilidad de Socios=35,500/25,000 Rentabilidad de Socios=42%
Relacin Beneficio - Costo

La magnitud de la relacin beneficio costo (RBC) no nos dice mucho; slo nos interesa saber si RBC es mayor, igual o menor que uno. por qu? RBC expresa la relacin entre beneficios y costos SIN CONSIDERAR el volumen invertido: por tanto, dos proyectos con diferente rentabilidad pueden tener la misma RBC. RBC depende de CMO SE PRESENTEN los beneficios y costos: por tanto, un mismo proyecto con una diferente presentacin de beneficios y costos puede tener diferentes RBC.
Relacin Beneficio - Costo

Comparemos 2 proyectos con diferentes niveles de inversin:
Proyecto A VAB = 500 VAC = 100 BC = 5 VAN = 400 Proyecto B VAB = 5,000 VAC = 1,000 BC = 5 VAN = 4,000
2 proyectos con el mismo RBC pero diferente rentabilidad: RBC no sirve para comparar proyectos.
VENTAJAS Y DESVENTAJAS DEL RATIO B/C

VENTAJA:
Es un indicador que brinda una idea acerca de la relacin entre la magnitud de los ingresos y el monto de la inversin y los costos
DESVENTAJAS: 1.-Se debe seleccionar ,al igual que

el VAN ,la tasa de descuento ,esta es difcil de determinarse por los costos de transaccin o por falta de informacin. 2.-No es recomendable su uso en la comparacin de proyect5os alternativos ,pues los flujos de ingresos y gastos pueden ser tratados utilizando diferentes metodologas.
(Periodo de Recuperacin de Capital)

Concepto Tipos de PB :
Determina el periodo durante el cual la inversin se recupera a partir de los beneficios netos. Es decir el tiempo necesario para recuperar la inversin
PAY BACK
Perodo de Recuperacin Normal (PRN) es el nmero de aos requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto (sin actualizar los beneficios netos). Perodo de Recuperacin Dinmico (PRD) es el nmero de aos requerido para recuperar el capital invertido en el proyecto considerando los beneficios netos actualizados.

Perodo de Recuperacin Normal (PRN)
Inversin = 100 BN ao = 20 BN1 = 20 BN2 = 20 BN3 = 20 BN4 = 20 BN5 = 20 BN ac. 1 = 20 BN ac. 2 = 40 BN ac. 3 = 60 BN ac. 4 = 80 BN ac. 5 = 100
PAY BACK
PRN = 5

6.2 Perodo de Recuperacin Dinmico (PRD)
Inversin = 100 BN ao = 20
TD=10%
PAY BACK
PRD = 8
VABN1 = 18.18 VABN2 = 16.53 VABN3 = 15.03 VABN4 = 13.66 VABN5 = 12.42 VABN6 = 11.29 VABN7 = 10.26 VABN8 = 9.33
VABN ac. 1 = 18.18 VABN ac. 2 = 34.71 VABN ac. 3 = 49.74 VABN ac. 4 = 63.40 VABN ac. 5 = 75.82 VABN ac. 6 = 87.11 VABN ac. 7 = 97.37 VABN ac. 8 = 106.70

Desventajas
No se incluyen los beneficios generados despus de haber recuperado la inversin No reconoce el costo de oportunidad del dinero No considera como se distribuye los beneficios del proyecto
PAY BACK
VENTAJAS:
La informacin del PR es til en situaciones riesgosas: si se espera que algn factor afecte negativamente el proyecto en los prximos aos, se puede preferir un proyecto con menor PR aunque su VAN y/o TIR no sean los mejores (Pases econmicamente inestables) Es sencillo de obtener ,al no considerar el costo del capital o las ganancias posteriores, es considerado un factor de liquidez. Es til en la comparacin de varias alternativas de inversin.
PRINCIPALES INDICADORES
INDICADOR
Valor Actual Neto (VAN)
MIDE LA RENTABILIDAD...
VAN
t 0
BN t t I0 (1i)
En valores monetarios que exceden a la rentabilidad deseada, despus de recuperada toda la inversin. Como un porcentaje, que indica la mxima tasa que el proyecto puede afrontar, sin perder ni ganar. Calculando en cuanto tiempo se recupera la inversin. Dividiendo los beneficios actualizados por los egresos actualizados.
Tasa Interna de Retorno (TIR) VAN
0=
BN t t I0 t 0 (1i)
Periodo de Recuperacin de la Inversin (PRI) Razn Beneficio Costo (RBC)
Para medir la rentabilidad del proyecto, se basa en los ingresos y egresos que componen el FLUJO DE CAJA los cuales son derivados de los estudios de mercado, tcnico y organizacional, excepto los impuesto que resulta del Formulacin estado de resultados. y Evaluacin de Proyectos Empresariales.
CONCLUSIONES
Para realizar la evaluacin de un proyecto es necesario utilizar diferentes criterios que permitan conocer las ventajas y desventajas que se obtendran de realizar la inversin. Estos criterios son los indicadores de rentabilidad que hacen posible determinar la rentabilidad de un proyecto a partir del flujo de caja proyectado.
RELACION ENTRE PROYECTOS

INDEPENDIENTES
Proyectos cuya ejecucin de uno ,no afecta los resultados del otro
MUTUAMENTE EXCLUYENTES
Proyectos cuya ejecucin de uno anula los beneficios de la realizacin del otro.
CARTERA DE PROYECTOS
DEPENDIENTES
Proyectos cuya ejecucin de uno , afecta o influye en los resultados del otro
COMPLEMENTARIOS
Proyectos cuya rentabilidad conjunta es mayor que la suma de las rentabilidades individuales
SUSTITUTOS
Proyectos cuyo rentabilidad conjunta es menor a su suma de las rentabilidades individuales.
TOMA DE DECISIONES: SIN RACIONAMIENTO DE CAPITAL
PI: Se eligen todos los proyectos que tienen VAN positivo
PME: Se elige el proyecto que posea el mayor VAN
CARTERA DE PROYECTOS
PD: Se pueden presentar los siguientes casos:
PC: A y B son complementarios Se presentan 3 alternativas: A, B o A+B, se elige la alternativa que posea mayor VAN PS: Si A y B son sustitutos. Se presentan 3 alternativas: A, B o A+B, se elige la alternativa que posea y Evaluacin de Proyectos Empresariales. mayor VAN
Formulacin
TOMA DE DECISIONES: CON RACIONAMIENTO DE CAPITAL
INDICE DE RENTABILIDAD
IR=
VAN INVERSION
Al existir restricciones de capital se deben ejecutarse los proyectos que ofrezcan la mayor relacin entre valor actual y desembolso inicial.
Limitaciones: Solo sirven para clasificar proyectos independientes. La existencia de relaciones entre proyectos implican restricciones adicionales que deben ser analizadas por su cuenta.
Debe agotarse el capital disponible, de lo contrario es posible que la relacin de los proyectos por medio del IR no genere un resultado ptimo.
0
PROYECTO A
1
7000
2
7200
3
8500
4
9000
VAN IR
-2000
PROYECTO B
-15000 5000
6000
6300
7500
Cul ES EL PROYECTO MAS RENTABLE A UNA TASA DEL 12%,SI EXISTE RACIONAMIENTO DE CAPITAL.
0
PROYECTO A
1
7000
2
7200
3
8500
4
9000
VAN IR
3,759.6
-20,000
PROYECTO B
-15,000
5000
6000
6300
7500
3,498.1
SE ELIGE EL PROYECTO A PORQUE TIENE VAN MAS ALTO , PERO AL EXISTIR RACIONAMIENTO DE CAPITAL SE DEBE OBTENER EL IR PARA DECIDIR.
0
PROYECTO A
1
7000
2
7200
3
8500
4
9000
VAN IR
3759.6 0.188
-20000
PROYECTO B
-15000
5000
6000
6300
7500
3498.1
0.233
SE ELIGE B PORQUE OPTIMIZA MEJOR LOS RECURSOS
EJEMPLO 1: Se tiene la siguiente cartera de inversin. , Ordene los proyectos segn su rentabilidad ,si se cuenta con racionamiento de capital ,sabiendo que los proyectos A y B son complementarios y en forma conjunta generan un VAN de 7,500.
PROYECTO
A B C
INVERSION
2000 1500 2500
VAN
4000 2500 3500
3000
5000
Primero se tiene que elegir entre A, B o A+B para lo cual se tiene que calcular el IR para cada proyecto
PROYECTO
A B A+B
INVERSION
2000 1500 3500
VAN
4000 2500 7500
IR
Segn el IR el proyecto A+B es mas recomendable
PROYECTO
A B A+B
INVERSION
2000 1500 3500
VAN
4000 2500 7500
IR
2.00 1.67 2.14
Luego incluimos en el anlisis las otras alternativas:
PROYECTO
INVERSION
VAN
IR
A+B C
3500 2500
7500 3500
2.14 1.40
3000
5000
1.67
El orden de los proyectos ,segn su rentabilidad es: A+B ,D y C
EJEMPLO 2: Clasifique los siguientes proyectos segn su rentabilidad, sabiendo que las alternativas A y B son proyectos sustitutos, que realizados en forma conjunta generan un VAN=3,000.
PROYECTO
A B C
INVERSION
2000 3500 1800
VAN
5000 10,000 4,500
2000
6,000
Primero se tiene que elegir entre A, B o A+B, para lo cual se calcula el IR de cada proyecto
PROYECTO
A B A+B
INVERSION
2,000 3500 5,500
VAN
5,000 10,000 3,000
IR
Segn el IR de los 3 proyectos mutuamente excluyentes, el proyecto B es mas recomendable
PROYECTO
A B A+B
INVERSION
2,000 3500 5,500
VAN
5,000 10,000 3,000
IR
2.50 2.86 0.55
Luego incluimos en el anlisis las otras alternativas:
PROYECTO
INVERSION
VAN
IR
B C
3,500 1,800
10,000 4,500
2.86 2.50
2,000
6,000
3.00
El orden de los proyectos ,segn su rentabilidad es: D ,B y C
PRACTICA RANKING DE PROYECTOS
Anlisis de sensibilidad
Al formular un proyecto, es necesario que se entreguen la mayor cantidad de antecedentes, para que quin deba tomar la decisin de emprenderlo disponga de los elementos de juicio suficientes para ello
El anlisis de sensibilidad permite medir cuan sensible es la evaluacin a variaciones de uno o ms parmetros decisorios.
Este mtodo es utilizado para medir la sensibilidad, principalmente, del valor actual neto, tasa interna de retorno y utilidad, sin embargo, aunque ste anlisis es generalmente de carcter econmico, la sensibilizacin puede aplicarse al anlisis de cualquier variable del proyecto, como la localizacin, el tamao o la demanda.
Se puede decir que la evaluacin de un proyecto ser sensible a las variaciones de uno o ms parmetros si, al incluir estas variaciones en el criterio de evaluacin empleado, la decisin inicial cambia
Visualizar qu variables tienen mayor efecto en el resultado frente a distintos grados de error en su estimacin permite decidir acerca de la necesidad de realizar estudios ms profundos de esas variables, para mejorar las estimaciones y reducir el grado de riesgo por error. La repercusin que un error en una variable tiene sobre el resultado de la evaluacin vara, dependiendo del momento de la vida econmica del proyecto en que ese error se cometa.
Dependiendo del nmero de variables que se sensibilicen en forma simultnea, el anlisis puede clasificarse como unidimensional o multidimensional, en el primero, el anlisis se aplica a una sola variable, mientras que en el segundo se examinan los efectos sobre los resultados que se producen por la incorporacin de variables simultneas en dos o ms variables relevantes
Modelo unidimensional de la sensibilizacin del VAN

Este modelo determina hasta donde puede modificarse el valor de una variable para que el proyecto siga siendo rentable. De esta forma intenta preguntarse hasta donde puede modificarse la variable a analizar para que el VAN, ahora positivo, se haga cero. As, se define el VAN de equilibrio como cero, por cuanto es el nivel mnimo de aprobacin del proyecto.
El modelo unidimensional tiene como principal limitacin que slo se puede sensibilizar de una variable por vez. Por otro lado el modelo multidimensional, a diferencia del anterior, adems de incorporar el efecto combinado de dos o ms variables, busca determinar cmo vara el VAN frente a cambios en los valores de esas variables
Modelo multidimensional de la sensibilizacin del VAN

El error en la estimacin se puede medir por la diferencia entre el valor estimado en la evaluacin y otros que pudiera adoptar la variable eventualmente. As el proyecto ser rentable si la diferencia entre el valor actual de las estimaciones es mayor o igual a la inversin inicial. En consecuencia el valor actual slo podr descender hasta el monto de la inversin
Bsicamente, la sensibilizacin se realiza para poner en evidencia la marginalidad de un proyecto, para indicar su grado de riesgo o para incorporar valores no cuantificados
Usos y abusos de la sensibilidad

Determinar la marginalidad de un proyecto es relevante, puesto que el monto del VAN calculado no representa una medida suficiente para calcular la proporcionalidad de los beneficios y costos del proyecto. El anlisis de sensibilidad muestra cun cerca del margen se encuentran el resultado del proyecto, al permitir conocer si un cambio porcentual muy pequeo en la cantidad o precio de un insumo o del producto hace negativo el VAN calculado. Si as fuese, el proyecto sera claramente marginal. Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.
Si se determina que el valor asignado a una variable es muy incierto, se precisa la sensibilizacin del proyecto a los valores probables de esa variable. Si el resultado es muy sensible a esos cambios, el proyecto es riesgoso
El anlisis de sensibilidad es til para optar por profundizar el estudio de una variable en particular o, a la inversa, para no profundizar ms su estudio.
En general, mientras mayor sea el valor y ms cercano est el perodo cero en el tiempo, ms sensible es el resultado a toda variacin porcentual en la estimacin.
Existe un abuso del anlisis cuando el evaluador lo usa como excusa para no intentar cuantificar cosas que podran haberse calculado, en el caso de incorporar variables cualitativas en la evaluacin Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.
ANEXO N. 3
MUNDO INMOBILIARIO S.A.C. FLUJO PROYECTADO DEL 2011 AL 2030 ESCENARIO 2-CESEPI FLUJO DE FONDOS PROYECTADO RUBROS INGRESOS RENTA POR COBRAR TOTAL INGRESOS US$ EGRESOS SEGURIDAD Y VIGILANCIA AMORTIZACIN(RECUPERACIN DE INVERSIN) INTERESES GASTOS LEGALES GASTOS ADMINISTRATIVOS LIMPIEZA Y MANTENIMIENTO DERECHO CONCESIN DE RENTA TOTAL EGRESOS US$ RESULTADOS (UTILID.BRUTA) US$ IMPUESTO A LA RENTA 30% UTILIDAD NETA US$ ESCUDO FISCAL FLUJO DE CAJA UTILIDAD ACUMULADA US$ VAN ELABORACIN: CESEPI PAGO PROM. RENTA MENSUAL * *NO INCLUYE IGV $30.606,90 $21.333,88 $224.498,26 $2.400,00 $57.714,00 $9.600,00 $214.200,00 $560.353,04 $16.786,96 $5.036,09 $11.750,87 $67.349,48 $79.100,35 $79.100,35 $30.606,90 $24.107,27 $221.724,87 $2.400,00 $57.714,00 $9.600,00 $214.200,00 $560.353,04 $16.786,96 $5.036,09 $11.750,87 $66.517,46 $78.268,33 $157.368,68 $510.259,42 $30.606,90 $27.241,22 $218.590,92 $2.400,00 $57.714,00 $9.600,00 $214.200,00 $560.353,04 $16.786,96 $5.036,09 $11.750,87 $65.577,28 $77.328,15 $234.696,83 TD $30.606,90 $30.782,58 $215.049,56 $2.400,00 $57.714,00 $9.600,00 $214.200,00 $560.353,04 $16.786,96 $5.036,09 $11.750,87 $64.514,87 $76.265,74 $310.962,57 0,18 $30.606,90 $34.784,31 $211.047,83 $2.400,00 $57.714,00 $9.600,00 $214.200,00 $560.353,04 $16.786,96 $5.036,09 $11.750,87 $63.314,35 $75.065,22 $386.027,79 $30.606,90 $39.306,27 $206.525,87 $2.400,00 $63.485,40 $9.600,00 $214.200,00 $566.124,44 $68.729,56 $20.618,87 $48.110,69 $61.957,76 $110.068,45 $496.096,25 $30.606,90 $44.416,09 $201.416,05 $2.400,00 $63.485,40 $9.600,00 $214.200,00 $566.124,44 $68.729,56 $20.618,87 $48.110,69 $60.424,82 $108.535,51 $604.631,75 $30.606,90 $50.190,18 $195.641,96 $2.400,00 $63.485,40 $9.600,00 $214.200,00 $566.124,44 $68.729,56 $20.618,87 $48.110,69 $58.692,59 $106.803,28 $711.435,03 $30.606,90 $56.714,90 $189.117,24 $2.400,00 $63.485,40 $9.600,00 $214.200,00 $566.124,44 $68.729,56 $20.618,87 $48.110,69 $56.735,17 $104.845,86 $816.280,90 $30.606,90 $64.087,84 $181.744,30 $2.400,00 $63.485,40 $9.600,00 $214.200,00 $566.124,44 $68.729,56 $20.618,87 $48.110,69 $54.523,29 $102.633,98 $918.914,88 $30.606,90 $72.419,26 $173.412,88 $2.400,00 $69.833,94 $9.600,00 $214.200,00 $572.472,98 $125.866,42 $37.759,93 $88.106,49 $52.023,86 $140.130,36 $1.059.045,24 $30.606,90 $81.833,76 $163.998,38 $2.400,00 $69.833,94 $9.600,00 $214.200,00 $572.472,98 $30.606,90 $92.472,15 $153.359,99 $2.400,00 $69.833,94 $9.600,00 $214.200,00 $572.472,98 $30.606,90 $104.493,53 $141.338,61 $2.400,00 $69.833,94 $9.600,00 $214.200,00 $572.472,98 $30.606,90 $118.077,69 $127.754,45 $2.400,00 $69.833,94 $9.600,00 $214.200,00 $572.472,98 $125.866,42 $37.759,93 $88.106,49 $38.326,34 $126.432,83 $1.587.406,64 $30.606,90 $30.606,90 $30.606,90 $30.606,90 $30.606,90 $133.427,79 $150.773,40 $170.373,95 $192.522,56 $217.551,14 $112.404,35 $95.058,74 $75.458,19 $53.309,58 $28.281,65 $2.400,00 $2.400,00 $2.400,00 $2.400,00 $2.400,00 $76.817,33 $76.817,33 $76.817,33 $76.817,33 $76.817,33 $9.600,00 $9.600,00 $9.600,00 $9.600,00 $9.600,00 $214.200,00 $214.200,00 $214.200,00 $214.200,00 $214.200,00 $579.456,37 $579.456,37 $579.456,37 $579.456,37 $579.457,02 $188.716,97 $56.615,09 $132.101,88 $33.721,31 $165.823,18 $1.753.229,82 $188.716,97 $56.615,09 $132.101,88 $28.517,62 $160.619,50 $1.913.849,32 $188.716,97 $56.615,09 $132.101,88 $22.637,46 $154.739,33 $2.068.588,65 $188.716,97 $56.615,09 $132.101,88 $15.992,87 $148.094,75 $2.216.683,40 $612.138 $1.726.910 $3.189.734 $48.000 $1.339.253 $192.000 $4.284.000 $11.392.035 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $13.392.534 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $577.140,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $634.854,00 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $698.339,40 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $768.173,34 $13.392.534
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2027
2028
2029
2030
TOTALES
$125.866,42 $125.866,42 $125.866,42 $37.759,93 $37.759,93 $37.759,93 $88.106,49 $88.106,49 $88.106,49 $49.199,51 $46.008,00 $42.401,58 $137.306,01 $134.114,49 $130.508,08 $1.196.351,24 $1.330.465,74 $1.460.973,81
$188.716,32 $2.000.499 $56.614,89 $600.150 $132.101,42 $1.400.349 $8.484,50 $956.920 $140.585,92 $2.357.269 $2.357.269,32
$17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $17.850,00 $357.000,00 Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.
La falta de certeza de las estimaciones del comportamiento futuro se puede asociar normalmente a una distribucin de probabilidades de los flujos de caja generados por el proyecto
Medicin del riesgo

El riesgo entendido como la variabilidad de los flujos de cajas se puede escribir de la siguiente forma:
A
n x 1
A Px
con
x 1
Ax = flujo de caja de la posibilidad x.

Px = la probabilidad de ocurrencia.
A = valor esperado de la distribucin de probabilidad de los flujos de caja.Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.
Como es de esperarse, el comportamiento determinado en el desarrollo de un flujo de caja no es nico, puesto que no es posible conocer con anticipacin cual de todos los hechos que pueden ocurrir y que tienen efectos en los flujos de caja suceder efectivamente. Al no tener certeza sobre los flujos futuros se estar en una situacin de incertidumbre o riesgo
El riesgo en un proyecto se define como la variabilidad de los flujos de cajas reales con respecto al esperado. Mientras ms grande es la variabilidad mayor ser el riesgo. Debido a que la variabilidad afecta a los flujos de caja obviamente repercute en la rentabilidad del proyecto.
La incertidumbre que genera el riesgo o la variabilidad en los retornos crece a medida que se proyecta a un horizonte mayor.
El riesgo define una situacin donde la informacin es de naturaleza aleatoria, en que se asocia una estrategia a un conjunto de resultados posibles, cada uno de los cuales tiene asignada una probabilidad. De esta forma la incertidumbre puede ser una caracterstica de informacin incompleta, de exceso de datos, o de informacin inexacta, sesgada o falsa.
La relacin entre la rentabilidad y el riesgo es positiva. Un proyecto con mayor riesgo debiera tener una rentabilidad esperada mayor.
Mayor riesgo
Mayor rentabilidad exigida

Para incluir el factor riesgo en la evaluacin de proyectos de inversin se han desarrollado diversos mtodos o enfoques que no siempre conducen a resultados idnticos. Sin embargo, en cada uno, la informacin disponible es uno de los elementos determinantes en la eleccin de uno u otro mtodo
Alguno mtodos y criterios utilizados:

El criterio subjetivo es uno de los mtodos ms utilizados que se basa en consideraciones de carcter informal de quin toma la decisin, sin incorporar especficamente el riesgo del proyecto, salvo en su apreciacin personal.
Los mtodos basados en mediciones estadsticas son quiz los que logran superar en mejor forma, aunque no definitivamente, el riesgo asociado a cada proyecto.
CAUSAS DE RIESGOS E INCERTIDUMBRE EN LAS DECISIONES DE INVERSION DE LOS PROYECTOS

1.-Ambiente econmico externo cambiantes, que invalida experiencias anteriores. 2.-Error de evaluador en el anlisis ,que favorece escenarios optimistas o pesimistas 3.-Especializacion de activos e impacto en la liquidez. 4.-Obsolescencia y acortamiento del ciclo de vida de productos. 5.-Dificultad para encontrar proyectos similares que permitan promediar resultados
MEDICION DEL RIESGO DE UN PROYECTO Para incorporar el factor riesgo en la evaluacin de un proyecto, se debe utilizar mtodos que permitan conocer el valor que tendran la variable aleatoria en promedio(valor esperado).En este caso uno de los objetivos que interesa alcanzar es maximizar la esperanza del VAN o de la TIR. Si la principal fuente de del riesgo de un proyecto es la variabilidad de los flujos de caja estimados, entonces se debe determinar el valor esperado o promedio de l flujo de caja de cada periodo: E (FCt ) =FCt *Pi
EJERCICIO DE ANALISIS DE RIESGO

Se tiene que elegir entre dos alternativas de inversin .La primera consiste en abrir una heladera y la segunda consiste en la elaboracin de chocolates .Ambos requieren una inversin de S/100 y tienen un COK de 10%.Las distribuciones de los Flujo de Caja son:
INVERSIN:100 ;COK:10%
ESCENARIO FC1 PROB. FC2 PROB
A
B C
50
70 90
0,2
0,3 0,5
60
80 100
0,4
0,3 0,3
1.-SE CALCULAN FLUJOS DE CAJAS ESPERADOS HELADERIA: E (FC1)= (50*0.2)+(70*0.3)+(90*0.5)=76 E (FC2)= (60*0.4)+(80*0.3)+(100*0.3)=78 2.-SE CALCULA LA ESPERANZA DEL VAN*
2
E (VAN)= -100+ 76/(1.1)+78/(1.1) =33.5

*Esperanza matemtica mide el valor al que tender determinada variable aleatoria ,cuando se repite varias veces un mismo experimento
INVERSIN:100 ;COK:10%
ESCENARIO A B C D FC1 50 60 80 90 PROB. 0,1 0,2 0,3 0,4 FC2 65 70 80 85 PROB 0,2 0,3 0,3 0,2
1.-SE CALCULAN FLUJOS DE CAJAS ESPERADOS CHOCOLATES: E (FC1)= (50*0.1)+(60*0.2)+ (80*0.3) +(90*0.4) =77 E (FC2)= (65*0.2)+(70*0.3)+(80*0.3) +(85*0.2) =75 2.-SE CALCULA LA ESPERANZA DEL VAN
2
E (VAN)= -100+ 77/(1.1)+75/(1.1) =31.98 Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.
La empresa Ramrez ha determinado la siguiente distribucin de probabilidades para los flujos de fondos e inversin generados por un
proyecto. La tasa de descuento es de 10%.
INVERSION (0) PERIODO (1) PERIODO (2) PERIODO (3)
PROB
0,4 0,2 0,4
FLUJO
80 60 100
PROB
0,5 0,1 0,4
FLUJO
20 40 45
PROB
0,3 0,4 0,3
FLUJO
40 55 60
PROB
0,2 0,6 0,2
FLUJO
30 75 105
Determine el valor actual de los beneficios netos mas probables del proyecto.
1.-SE CALCULAN FLUJOS DE CAJAS ESPERADOS: E (INV.)= (80*0.4)+(60*0.2)+(100*0.4) =84 E (FC1) = (20*0.5)+(40*0.1)+(45*0.4) =32 E (FC2) = (40*0.3)+(55*0.4)+(60*0.43) =52 E (FC3) = (30*02)+(75*0.6)+(105*0.2) =72 2.-SE CALCULA VALOR ESPERADO DEL VAN
2 3
E (VAN)= -84+ 32/(1.1)+52/(1.1) +72/(1.1)=42.16 NOTA: El valor esperado del VAN es positivo ,por lo tanto es conveniente. Falta evaluar la variabilidad del VAN esperado, es decir cual es su desviacin estndar.
CALCULO DE LA VARIANZA DEL VAN
VAR (VAN)= +VAR (INVERSION)+ VAR (FLUJO)=
VAR (FLUJOS)*PROB./(1.I)
x 1
2*J
x 1
[Flujo-E (Flujo)] *Prob.
CON LA INFORMACION ANTERIOR SE PIDE CALCULAR LA DESVIACION ESTANDAR DE LOS FLUJOS Y LA DESVIACION ESTANDAR DEL VAN
CON LA INFORMACION ANTERIOR CALCULAMOS LA DESVIACION ESTANDAR DE LOS FLUJOS
E (INV.)= (80*0.4)+(60*0.2)+(100*0.4) =84

E (FC1) = (20*0.5)+(40*0.1)+(45*0.4) =32 E (FC2) = (40*0.3)+(55*0.4)+(60*0.43) =52
E (FC3) = (30*02)+(75*0.6)+(105*0.2) =72

CON LA INFORMACION ANTERIOR CALCULAMOS LA DESVIACION ESTANDAR DEL VAN CON UN NIVEL DE CONFIANZA DEL 68% Y 95%
2 3
E (VAN)= -84+ 32/(1.1)+52/(1.1) +72/(1.1)=42.16
Cuan confiable Es el VAN esperado? Es un proyecto riesgoso?
NIVEL DE CONFIANZA 68%
15.46
42.16
68.86
NIVEL DE CONFIANZA 95%
-11.24
42.16
95.56
CONCLUSION
La desviacin estndar no puede ser interpretada en forma aislada ,no se puede afirmar que la desviacin estndar del VAN ..es chica o grande. Se debe interpretar en relacin a su valor esperado. Suponiendo una distribucin normal y un nivel de confianza del 68% el VAN puede un VAN alto de 68.86 y un VAN menor de 15.46. Suponiendo una distribucin normal y un nivel de confianza del 95% el VAN puede un VAN alto de 95.56 y un VAN negativo de -11.24.Es decir se puede concluir que es un proyecto riesgoso.
El mtodo de Monte Carlo es una tcnica de simulacin de situaciones inciertas que permite definir valores esperados para variables no controlables (no conocidas) mediante la seleccin aleatoria de valores
Modelo de Monte Carlo
Este modelo, llamado tambin mtodo de ensayos probabilsticos simula diferentes situaciones inciertas donde solamente hay que ingresar modelos probabilsticos de las variables inciertas y relevantes del proyecto.
Se puede emplear el Modelo Monte Carlo para estimar las distribuciones de probabilidad de diferentes factores que condicionan las decisiones de inversin en cualquier proyecto. Por ejemplo:
Tamao del Mercado Precios Tasa de Crecimiento del Mercado Participacin de Mercado Inversin requerida Valor Residual o Recuperacin de la Inversin Costos Variables o de Operacin Costos Fijos Vida til de los Equipos. NOTA: El Mtodo Monte Carlo permite considerar todas las combinaciones posibles de variantes en las distintas variables que presente el proyecto. Puede ser multidimencional.
EJEMPLO:
Una empresa que fabrica helados ,conoce sus costos unitarios y sus gastos totales, pero no tiene informacin sobre los precios a los que podr vender los helados ,ni la demanda que enfrentar. Aplicar a estas dos variables desconocidas una Simulacin de Monte Carlo. Se conocen las distribuciones de probabilidad tericas de los precios de venta y de las cantidades demandadas (Cuadros N1 y N2)y tambin se saben que los precios se incrementan en 10% cada ao que pasa ,mientras que la demanda lo hace en 20% al ao.
Cuadro N1
PRECIO DE VENTA
PROBABILIDAD
1.60 2.00
0.20 0.25
2.40
2.80 3.20
0.30
0.15 0.10
Cuadro N2
CANTIDADES DEMANDADAS PROBABILIDAD
100,000.00
0.35
140,000.00
0.45
180,000.00
0.15
220,000.00
0.05
PRECIO
DISTRIBUCION DE PROBABILIDADES
PROBABILIDAD ACUMULADA
ASIGNACION DE NUMEROS REPRESENTATIVOS
1.60 2.00 2.40 2.80 3.20
0.20 0.25 0.30 0.15 0.10
0.20 0.45 0.75 0.90 1.00
0-19 20-44 45-74 75-89 90-99

CANTIDADES
DISTRIBUCION PROBABILIDAD PROBABILIDADES ACUMULADA
ASIGNACION DE NUMEROS REPRESENTATIVOS
100,000.00 140,000.00
0.35 0.45
0.35 0.80
0-34 35-79
180,000.00
220,000.00
0.15
0.05
0.95
1.00
80-94
95-99
Tabla de nmeros aleatorios

2315 0554 1487 3897 9731 1174 4336 9380 4954 3676 5775 5500 3251 4675 3543 3521 5573 7478 3339 5505 5149 5051 9870 3828 3382 5289 6146 2160 1629 3365 7517 2276 8902 1435 6130 8772 9396 7569 2854 8474 4751 4847 4249 4648 5047 4847 5156 8789 5046 4756 4738 5350 4746 4847 4846 2346 3583 8997 1533 6466 8830 7271 3809 4256 7880 0586 8482 7811 6807 3309 2729 2235 7600 1077 4455 8806 1822 1669 7501 833 4092 4223 6454 7632 7577 2816 9002 2365 4846 4647 5034 4646 5139 5355 5249 2224 7236 0812 4195 5589 0830 8261 9232 0902 0377 3590 2209 4839 6332 1490 3092 2390 7203 1231 0546 6612 1038 1425 2709 3092 8974 3961 2183 5295 3096 8536 9442 2392 6307 2346 1285 7000 5306 0414 3383 2303 8843 2112 8567 8131 8116 5270 5994 9092 2192 0874 2897 0262 5092 5541 4014 2113 4247 4859 2660 7852 9096 0578 0097 1324 6612 0721 3899 2999 1263 7017 8057 3443 3464 1702 9204 3389 5678 2589 0288 6343 7551 3380 2152 5411 2647 7242 2800 3432 9691 9562 3252 9848 6030 8472 2266 3255 3167 8552 5409 1556 4247 4652 2953 9854
A) PRECIOS:
NUMERO ALEATORIO VALOR
23 5 14
2.0 1.60 1.60
38 97 11 43 93 49 36
2.0 3.2 1.6 2.0 3.2 2.4 2.0

B) CANTIDADES:
NUMERO ALEATORIO VALOR
15 54 87
100,000.00 140,000.00 180,000.00
97 31 74 36 80 54 76
220,000.00 100,000.00 140,000.00 140,000.00 180,000.00 140,000.00 140,000.00

RANGO DE PRECIOS
OBSERVACIONES
DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD
1.60-1.99
0.30
0.30
2.00-2.39
0.40
0.70
2.40-2.79
0.10
0.80
2.80-3.20
0.20
1.00
RANGO DE CANTIDADES
100,000.00-129,999.00
OBSERVACIONES
DISTRIBUCION DE PROBABILIDAD
2
5
0.20
0.50
0.20
0.70
130,000.00-159,999.00
160,000.00-189,999.00
2
1
0.20
0.10
0.90
1.00
190,000.00-220,000.00
SE CALCULA VALOR ESPERADO DE PRECIOS Y CANTIDADES (10 observaciones)

AO PRECIO CANTIDADES
1 2 3 4 5
2.28 2.51 2.76 3.03 3.34
151,000.00 181,200.00 217,440.00 260,928.00 313,114.00

SE CALCULA VALOR ESPERADO DE PRECIOS Y CANTIDADES (100 observaciones)

AO PRECIO CANTIDADES
1 2 3 4 5
2.42 2.66 2.93 3.22 3.54
140,800.00 168,960.00 202,752.00 243,302.00 291,963.00


Sesión V Evaluación7

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Sesión V Evaluación7

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Evaluacin de Proyectos

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Inversin Fija Capital de Trabajo Inversin en Intangible Ingresos

Estructura del Flujo de Caja

Flujo de Caja Financiero

Prstamos Mdulo: Financiamiento Flujo de Financiamiento Neto

Evaluacin Presupuesto de inversin Flujo de Caja Econmico

Presupuesto operativo (ingreso y egresos)

Flujo de Caja Financiero

Flujo de Finan ciamiento neto

VAN TIR PAYBACK VAE, CAE B/C

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Estructura de un flujo de caja

La estructura de un flujo de caja para medir la rentabilidad de un proyecto es relativamente standar.

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Flujo de caja del inversionista

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Flujo de caja de proyectos en empresas en funcionamiento

CONSTRUCCION DEL FLUJO DE CAJA*

3.-CALCULO DEL IMPUESTO

4.-AJUSTES POR GASTOS NO DESEMBOLSABLES

VOLVER A SUMAR:DEPRECIACION ,AMORTIZACION,V ALOR CONTABLE O VALOREN LIBROS

5.-COSTOS Y BENEFICIOS NO AFECTOS A IMPUESTOS

MOVIMIENTOS DE CAJA QUE NO MODIFICAN RIQUEZA CONTABLE DE LA EMPRESA: INVERSIONES,VALORES DE DESECHO

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Valor Actual Neto VAN VPN

Que implica el excedente ?

Valor Actual Neto Supuestos del VAN :

No considera la distribucin de los beneficios en el tiempo

Valor Actual Neto Definicin matemtica

vida til ao de operacin tasa de descuento (COK) flujo de caja

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Tipos de Valor Actual Neto

Considerando la distribucin de dividendos, el VAN econmico

Calcule el VANE para cada proyecto

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Si la inversin inicial se financia un 70% a travs del

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

CUOTA 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 45.00 270.02

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

PRACTICA PROYECTO CENTRO MEDICO

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

AO DEUDA INTERES AMORTIZACION

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

Tasa Interna de Retorno - TIR

Cual proyecto elegira UD?

PERIODO FLUJO DE CAJA 0 -700 1 370 2 370 3 370 4 70

VAN VAN VAN VAN VAN

1(10%) 2(12%) 3(18%) 4(25%) 5(30%)

Tasa Interna de Retorno - TIR

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

-250 100 100

100 100 125

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

100 125 41.53

VENTAJAS Y DESVENTAJAS LA TIR

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

TIR1: -200 + 700 - 600 = 0 2 (1.5) (1.5)

Formulacin y Evaluacin de Proyectos Empresariales.

CONTRADICCIONES ENTRE EL VAN Y LA TIR

1. Diferente escala de inversin.

E (INV.)= (800.4)+(600.2)+(100*0.4) =84

E (FC3) = (3002)+(750.6)+(105*0.2) =72