Costo del Capital

Francisco Lepin
Marzo 2012
Teora MM
La teora detrs de la estructura de capital fu
desarrollada por los profesores Merton Miller
y Franco Modigliani a fines de los aos 50. A
continuacin explicaremos dicha teora
refirindonos a sus creadores como MM.
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Financiamiento de Inversiones
Teora MM
Supuestos:
a) Mercados de capitales eficientes
b) No hay Costos de Quiebra. Estos se refieren a los costos que se
deben pagarse a terceros no vinculados a la empresa misma.
Abogados, Contadores, etctera.
c) Los individuos pueden prestar y pedir prestado a la tasa de
inters de mercado.
d) No hay crecimiento y los flujos de cajas son perpetuos
e) Existen solamente impuestos a las corporaciones
f) Todas las empresas estn en la misma clase de riesgo
g) Existen solo dos fuentes de fondos, deuda libre de riesgos y
patrimonio
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Financiamiento de Inversiones
Proposicin 1
Dos firmas con lados izquierdos del balance
idnticos deben valer lo mismo
independientemente de como esos activos son
financiados del lado derecho del balance.

Si no fuera as, sera posible comprar todos los
pasivos y el patrimonio (y por tanto la firma) y
venderlos ms caros (mquina de hacer dinero).
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Financiamiento de Inversiones
Proposicin 1
Dado que las decisiones de financiamiento no
afectan el valor de la firma, stas son
completamente separables de las decisiones
de inversin. Formalmente:

"El valor de mercado de una firma es
independiente de su estructura de capital y
viene dado por el E(VPN) de sus activos
descontados a la tasa apropiada".
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Financiamiento de Inversiones
Supuestos MM Proposicin 1
No hay impuestos
Los individuos pueden pedir prestadas cantidades ilimitadas a la
misma tasa de inters que las firmas, la cual se mantiene constante
Informacin perfecta: todos los agentes econmicos comparten la
misma informacin
No hay fricciones en el mercado de capitales: divisibilidad de ttulos,
no hay costos de transaccin, no hay costos de quiebra
Las decisiones de los inversionistas no afectan el precio de los
ttulos
Todos los flujos de caja son perpetuidades sin crecimiento
Los gerentes maximizan la riqueza de los inversionistas (no hay
costos de agencia)
Cada empresa pertenece a una clase de riesgo
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Proposicin 2
"El rendimiento esperado sobre las acciones de
una firma endeudada aumenta linealmente con la
relacin deuda/patrimonio expresada en valores
de mercado por el spread entre el costo de la
empresa sin deuda (Ku) y el costo de la deuda.
Matemticamente:".


Donde Ks, es el rendimiento requerido del
Patrimonio.
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Proposicin 2
Si los impuestos a las corporaciones son
positivos, entonces, el spread ser igual a la
diferencia entre el costo de la empresa sin deuda
y costo de la deuda, ponderado por los impuestos
descontados. Es decir


Donde, t, es el impuesto a las empresas.
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Proposicin 2
En esta proposicin se plantea que el retorno del
patrimonio es funcin de dos variables, el retorno
operacional de la empresa y el riesgo financiero.

En otras palabras, M.M. reconocen el hecho de que
las acciones en una empresa son un instrumento de
mas riesgo que la empresa misma y que la deuda, ya
que esta ultima tiene prioridad sobre los activos de
la corporacin y las acciones solo tienen derecho por
los excedentes que quedan despus de pagar la
deuda.
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Proposicin 3
La tasa de costo de capital de una empresa
ser siempre el costo de la empresa sin deuda
y ser completamente independiente de cmo
se financien los proyectos.
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Proposicin 3
Nuevamente, esta proposicin tiene su
variante en un mundo sin impuestos a las
empresas, en el cual esta tasa va
disminuyendo en forma proporcional a la
relacin entre deuda y el valor de la empresa,
por lo que mientras mas endeudada la firma,
mas baja es la tasa de costo de capital.
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