Engenharia Econmica

Grupo: Arthur Chaves,

Geraldo Landim,
Hugo Monteiro,
Leonardo Fagundes
LEASING OPERACIONAL E
FINANCEIRO
&
DETERMINAO DO RETORNO E
RISCO
Sumrio
Leasing
Leasing Operacional
Leasing Financeiro
Avaliao do leasing financeiro: o caso da pessoa jurdica
Leasing Imobilirio
Leasing Internacional
Sale and Leaseback
Risco de Investimentos
Retorno de Investimento
Distribuio Probabilstica de Retornos
Retornos Histricos
2
Sumrio
Retornos de Aes
Retornos de Aes Exemplo
Risco e retorno esperado de ativos com risco
Teoria das Carteiras
Retorno e risco de carteiras de ativos
Varincia (risco) da carteira
Correlao de retornos e ganhos por diversificao
Combinaes de ativos de risco
Determinao da carteira tima de risco mnimo
Combinaes de ativos com risco e sem risco
Referncias Bibliogrficas
3
Leasing
4
O leasing um contrato denominado na legislao
brasileira como arrendamento mercantil. As partes
desse contrato so denominadas arrendador e
arrendatrio, conforme sejam, de um lado, um banco
ou sociedade de arrendamento mercantil e, de outro, o
cliente. O objeto do contrato a aquisio, por parte do
arrendador, de bem escolhido pelo arrendatrio para sua
utilizao. O arrendador , portanto, o proprietrio do
bem, sendo que a posse e o usufruto, durante a vigncia
do contrato, so do arrendatrio. O contrato de
arrendamento mercantil pode prever ou no a opo de
compra, pelo arrendatrio, do bem de propriedade do
arrendador. (Fonte: Banco Central do Brasil)

Leasing
5
O arrendamento mercantil distingue-se do aluguel
porque o valor do bem arrendado vai sendo
gradativamente amortizado durante o pagamento
das contraprestaes, e o arrendatrio tem a opo
de compra ao final do contrato; e se distingue do
financiamento porque o arrendatrio no recebe
recursos para a aquisio, e, sim, o prprio bem
pretendido, o qual continua sendo de propriedade da
empresa arrendadora durante toda a vigncia do
contrato. (ASSOCIAO BRASILEIRA DAS
EMPRESAS DE LEASING ABEL)

Leasing Operacional
6
O leasing operacional consiste no contrato pelo qual
uma das partes (arrendadora) se obriga a
proporcionar outra (arrendatria) o uso temporrio
de determinado bem e a mant-lo em perfeito estado
de funcionamento, por um perodo menor do que sua
vida economicamente til. (Samanez, 2009)
Leasing Operacional
7
(Pinho, 2010) Vantagens para o arrendatrio:

Devoluo do bem e a substituio por modelos novos, com
tecnologia mais avanada e maior adequao ao nvel de
produo da empresa;
Uso do bem por prazo determinado, com a possibilidade de
renovao do prazo ao final do contrato;
Opo de adquirir o bem pelo valor de mercado, se assim for
conveniente;
Viabiliza o crescimento e a absoro de novas tecnologias mais
atualizadas, promovendo o aumento do investimento
empresarial, melhoria de produtividade, custo e
competitividade.
Leasing Operacional
8
Bens que podem ser arrendados:

Veculos, mquinas e equipamentos, computadores e equipamentos
de alta tecnologia.

Perodo do contrato:

O prazo mnimo para a contratao pode ser de 90 dias.






Leasing Operacional
(Samanez, 2009) Segundo a legislao brasileira, so
duas as exigncias para que um leasing seja
considerado operacional:

1. a opo de compra no pode ser determinada no contrato, mas
no fim do leasing, e deve ser equivalente ao valor de mercado
do bem;
2. o somatrio das prestaes pagas deve ser inferior a 75% do
valor da opo de compra.

9
Leasing Operacional
Exemplo Adaptado:

(Samanez, 2009) A empresa GVT pretende arrendar
operacionalmente do fabricante um equipamento de telefonia
digital. Calcule o valor mnimo da prestao anual a ser
cobrada da arrendatria.
Dados:
valor do equipamento = $30000;
vida til do equipamento = 3 anos;
prazo da operao = 3 anos;
alquota de IR do arrendador = 40%;
custo do capital do arrendador = 10% a.a;
gastos gerais = $3000/ano.

10
Leasing Operacional
11



















(a)A operao de leasing operacional proporciona vantagens fiscais ao arrendador, uma vez que este pode deduzir
como despesa os gastos gerais com manuteno, administrativos, seguros, etc, incorridos no arrendamento do
bem. Este valor igual ao valor da despesa vezes a alquota do IR ($3000x0,4=$1200)
(b)Como proprietrio do equipamento, o arrendador ganha o benefcio fiscal da depreciao, que calculada como
a alquota do IR multiplicada pelo valor da cota de depreciao anual(0,4x$30000/3=$4000)
Item Ano 0 Ano 1 Ano 2 Ano 3
Custo Inicial

Gastos Gerais

Efeitos Fiscais

Dos gastos gerais(a)

Da depreciao do
equipamento(b)
-30000
-3000 -3000 -3000


1200 1200 1200

4000 4000 4000
FC incremental lquido -30000 2200 2200 2200
Leasing Operacional
Clculo do VPL



Clculo da prestao mnima


12
Leasing Financeiro
13

Requer o envolvimento de trs agentes: arrendador,
arrendatrio e o fornecedor do bem. umas das
formas mais utilizadas de contrato de leasing no
Brasil cuja finalidade o financiamento. (Fenabran)


Leasing Financeiro
14
a operao na qual a Arrendatria tem a inteno
de ficar com o bem ao trmino do acordo, exercendo
a opo de compra pelo valor previsto no contrato.
(GloboCapital Assessoria e Gesto de Negcios)

Leasing Financeiro
15
O leasing financeiro assemelha-se mais a um
financiamento, diferindo, assim do leasing
operacional. (Samanez)

Leasing Financeiro
16
Elementos do contrato de leasing financeiro:
Contraprestao: valor que ao arrendatrio paga ao
arrendador periodicamente durante o prazo de operao.
Opo de compra: principal diferena do leasing financeiro do
aluguel comum. A operao com opo de compra
preestabelecida permite arrendadora cobrar a maior parte do
custo do bem ao arrendatrio durante o perodo do contrato.
Serve de base para a aquisio ou renovao da operao ao
fim do prazo do contrato.
Valor residual garantido(VGR): caso a opo de compra do
bem seja exercida, um valor proporcional da operao deve ser
pago a arrendadora. Pode ser antecipado, postecipado ou
diludo.
Leasing Financeiro
17
Determinao da taxa de arrendamento
Postecipada:



Diluda:


Antecipada:
Leasing Financeiro
18
Onde definimos:

VRG = Valor Residual Garantido (% sobre Valor da Operao)
Fator de valor presente de sries uniformes:



Prestao mensal:
R = VOxTA (Valor da Operao x Taxa de Arrendamento)
Leasing Financeiro
Exemplo(Samanez): Calcule a taxa de arrendamento
e o valor das prestaes para uma operao de
leasing financeiro no valor de R$ 100.000,00, com
prazo de 36 meses e taxa de juros de 8% ao ms,
aplicada pela sociedade arrendadora, considerando
as seguintes hipteses sobre o valor residual
garantido:
19
Leasing Financeiro


VRG de 20% cobrado ao trmino da operao;

VRG cobrado ao longo do prazo da operao;

VRG de 20% cobrado no incio da operao.
20
Leasing Financeiro
Dados:
VO = R$ 100.000,00
VRG = 20%
n = 36 meses
iA = 8% a.m.
TA = ?
R = ?
21
Leasing Financeiro
VRG de 20% cobrado ao trmino da operao:

22
Leasing Financeiro
VRG cobrado ao longo do prazo da operao:

23
Leasing Financeiro
VRG de 20% cobrado no incio da operao:

24
Avaliao do leasing financeiro: o caso da pessoa jurdica
O leasing financeiro uma alternativa mutuamente
excludente em relao compra de um equipamento
uma vez que escolher uma opo exclui a
possibilidade de escolher a outra.

A aquisio com recursos prprios pode apresentar
menor risco que o leasing financeiro.

Em operaes com pessoa jurdica pode-se obter
aproveitamento fiscal das prestaes pagas pelo
arrendamento.
25
Avaliao do leasing financeiro: o caso da pessoa jurdica
Optar ou no pelo leasing?

26
Avaliao do leasing financeiro: o caso da pessoa jurdica
Exemplo: Leasing financeiro com as seguintes
caractersticas e VRG embutido nas prestaes.
(Samanez)
VO (valor da operao) = R$ 800.000
L (prazo do leasing) = 4 perodos
N (prazo de depreciao do ativo) = 4 perodos
T (alquota de IR da arrendatria) = 30%
i (taxa de juros antes de IR para a empresa arrendatria)
= 10% por perodo
iA (taxa de juros cobrada no arrendamento) = 10% por
perodo
27
Avaliao do leasing financeiro: o caso da pessoa jurdica
28
Avaliao do leasing financeiro: o caso da pessoa jurdica
29
Avaliao do leasing financeiro: o caso da pessoa jurdica
30
Leasing Imobilirio
O leasing imobilirio uma forma de financiamento
a mdio ou longo prazo, que na realidade um
investimento continuado para a aquisio de bens
imobilirios, sejam eles para habitao permanente
ou temporria em tempo prolongado (escritrio,
fbrica, estabelecimentos comerciais, armazns,
etc.). (O CRDITO HABITAO)
31
Leasing Imobilirio
O locatrio liquida mensalmente um valor perante o
proprietrio do edifcio e, ento, lhe dada a opo
de adquirir definitivamente esse imvel.
Ao longo do tempo em que o imvel est sob o
contrato de leasing, a propriedade jurdica do imvel
do locador.
O locatrio tem a liberdade de deixar o imvel a
qualquer momento, diferentemente de um
emprstimo bancrio, onde tem que respeitar o
pagamento das parcelas durante o prazo acordado.
32
Leasing Internacional
Leasing Internacional ou Arrendamento Mercantil
Internacional uma alternativa de financiamento
para aquisio de bens novos ou usados, produzidos
no Brasil ou no exterior e utilizados para uso prprio
da empresa arrendatria, assegurando-lhe a opo
pela compra, renovao ou devoluo dos bens ao
final do contrato. (Banco do Brasil).
33
Leasing Internacional
Se destina a importadores e exportadores de bens no
Brasil e no exterior
As operaes podem ser contratadas com qualquer
fornecedor cujo pas tenha relacionamento com o
Brasil
Possibilidade de utilizao de benefcios fiscais em
virtude da contabilizao das contraprestaes como
despesas operacionais

34
Sale and Leaseback
Uma transao de sale and leaseback (venda e
retroarrendamento) envolve a venda, ou seja, a
transferncia da propriedade legal, em seguida (ou
simultaneamente) o mesmo ativo arrendado.
(IFRESBrasil.com)

35
Sale and Leaseback
Uma maneira de captar recursos (capital de giro)

A venda e as prestaes do arrendamento so
negociadas conjuntamente

Uma empresa vende um bem a um banco, por
exemplo, que em contrapartida arrenda esse bem a
prpria empresa.


36
Cap. 8 - Determinao do
retorno e risco

Risco de Investimentos
Na anlise de investimentos, o risco est associado
probabilidade de ganhar abaixo do esperado

A diferena de risco para incerteza, que nesta, a
probabilidade do investimento no sair como o
esperado desconhecida (Samanez, 2009)

Mais arriscado ser um investimento quanto maior
for a faixa de possveis retornos
38
Risco de Investimentos
E quais seriam as razes para existirem certos riscos?

Podemos classificar essas razes em certos tipos de risco,
como:
Risco de mercado: decorre das condies da economia, que podem
fazer os juros, o cmbio, o preo das aes etc, variar, para mais ou
para menos, influenciando seu investimento de forma positiva ou
negativa

Risco de crdito: quando voc investe, est emprestando dinheiro a
algum ou aplicando uma quantia em determinado empreendimento
e, certamente, correndo o risco de que o tomador dos recursos no
honre a obrigao (PORTAL DO INVESTIDOR)
39
Risco de Investimentos
Risco de liquidez: est diretamente relacionado com a facilidade de
voc resgatar ou transferir seu investimento. Se houver pouca
liquidez, haver menos pessoas interessadas em negociar com voc,
isto baixar o valor do seu investimento

Risco legal: est relacionado com eventuais questes legais que
podero causar problemas no cumprimento das condies pactuadas

Risco operacional: reflete as falhas ocorridas no decorrer do
investimento que podero ser provenientes de problemas nos
equipamentos de uma companhia, falhas humanas no controle de
custos e gerenciamento das quantias aplicadas, m administrao
dos recursos do emissor (PORTAL DO INVESTIDOR)
40
Retorno de Investimento
Ao fazer um investimento, inicialmente temos apenas
uma expectativa da sua rentabilidade. No mercado, essa
expectativa conhecida como retorno esperado do
investimento. quanto espera-se ganhar ao investir em
determinado ativo. Porm, somente com o passar do
tempo, e no momento do resgate da aplicao, que
saberemos qual foi realmente o retorno obtido (PORTAL
DO INVESTIDOR)

Em um investimento importante analisar tanto retorno
como o risco. Analisar apenas o retorno pode levar o
investidor realizar um investimento com riscos maiores
que os aceitveis
41
Distribuio Probabilstica de Retornos
Quando um investimento arriscado, h diferentes
retornos que ele pode obter. Cada retorno possvel possui
uma probabilidade de ocorrncia (Berk; Demarzo, 2009)

Exemplo: Suponha que as aes da BFI estejam sendo
negociadas atualmente por $100 cada. Voc acredita que
daqui a um ano existe uma chance de 25% de que o preo
das aes seja de $140, uma chance de 50% de que seja
$110, e uma chance de 25% que seja $80. A BFI no paga
dividendos, ento esses pagamentos correspondem a
retornos de 40%, 10% e -20%, respectivamente
42
Distribuio Probabilstica de Retornos
A tabela a seguir resume a distribuio de probabilidade
dos retornos da BFI








Fonte: (Berk; Demarzo, 2009)
43
Retornos Histricos
Para calcular o retorno ao longo do tempo, caso o
investidor o mantivesse por T anos, com uma taxa de
retorno varivel utilizamos a frmula do retorno
geomtrico acumulado (Samanez,2009)


1 ) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 (
1
+ + + =
+ T i i G
R x x R x R R
44
Retornos Histricos
Para os seguintes retornos anuais, temos:




Fonte: (Samanez,2009)


O retorno geomtrico mdio representa como seria
distribudo anualmente a taxa de retorno
% 33 , 17 1 ) 08 , 0 1 ( ) 03 , 0 1 ( ) 12 , 0 1 ( = + + = x x R
G
Ano Retorno
1 12%
2 -3%
3 8%
45
Retornos Histricos
O retorno geomtrico mdio :


Para o caso,


1 ) 1 ( ... ) 1 ( ) 1 (
1
+ + + =
+
T
T i i G
R x x R x R R
. . % 47 , 5 1 1733 , 1 a a R
T
G
= =
46
Retornos Histricos
O retorno anual mdio de um investimento durante
um determinado perodo histrico simplesmente a
mdia dos retornos realizados em cada ano



Para o exemplo anterior:

=
=
T
t
t
R
T
R
1
1
. . % 67 , 5 ) 08 , 0 03 , 0 12 , 0 (
3
1
a a R = + =
47
Retornos Histricos
Duas medidas comuns do risco de uma distribuio de
probabilidade so sua varincia e seu desvio padro
Quanto maior o risco, e assim uma maior diferena de
sua mdia, maior ser a varincia, que pode ser calculado
da seguinte maneira:



O fator T-1 devido ao fato de eliminarmos uma
amostra ao calcular o desvio do retorno mdio estimado
em lugar do desvio do retorno esperado real

=
T
t
t
R R
T
R Var
1
2
) (
1
1
) (
Fonte: (BERK; DEMARZO, 2009)
48
Retornos Histricos
O desvio padro dos retornos tambm chamado em
finanas de volatilidade, e por excelncia a medida
do risco. calculado pela raiz quadrada da varincia



Apesar de ambos os fatores medirem a variabilidade
dos retornos, o desvio padro mais fcil de
interpretar por estar nas mesmas unidades que os
prprios retornos (Berk; Demarzo, 2009)

) (R Var = o
49
Retornos Histricos
Para o exemplo:





Quanto maior o desvio padro mais voltil ser o
investimento, ou seja, maior ser sua variao e seu
risco


00603 , 0 ) (
] ) 0567 , 0 08 , 0 ( ) 0567 , 0 03 , 0 ( ) 0567 , 0 12 , 0 [(
1 3
1
) (
2 2 2
=
+ +

=
R Var
R Var
% 77 , 7 0777 , 0 00603 , 0 = = = o
50
Retorno de Aes
O mercado de aes conhecido por ser um mercado
de risco, pois leva em considerao vrios fatores da
economia, estabilidade da empresa, entre outros

Aes so cotas do patrimnio da empresa, uma
parte do capital social que dividida entre os
investidores. Quem compra aes associa-se
empresa e passa a correr os riscos juntamente com
ela (Wikipdia, 2014)







51
Retorno de Aes
Elas se classificam em dois tipos:

Ordinrias (ON): Essas aes garantem o direito de votao
em assembleias da empresa e so representadas pelo
nmero 3 depois do cdigo da empresa. (Ex: PETR3)

Preferenciais (PN): No concedem o direito a voto, porm
quem as possui recebe os lucros distribudos primeiro (em
uma porcentagem maior que as ordinrias), e caso a empresa
decrete falncia sero os primeiros a receberem compensaes.
so representadas pelo nmero 4 depois do cdigo da
empresa. (Ex: PETR4) (Bolsa Financeira Blog,2012)

52
Retorno de Aes
Ao analisar a remunerao proporcionada por uma ao leva-
se em conta os juros sobre o capital prprio, os dividendos
pagos, mais os ganhos de capital pela valorizao da ao

Dividendos
A poltica de dividendos trata-se de uma deciso sobre a proporo dos
resultados lquidos apurados num determinado perodo a ser distribuda
aos acionistas ou a ser reinvestida nas atividades da empresa

Todos os acionistas tm direito a receber dividendos na mesma
proporo em que participam no capital. Eles diferenciam-se pelo tipo
de ao

Sua periodicidade diversa e deve ser declarada no estatuto da empresa
(Wikipdia, 2014)
53
Retorno de Aes
Juros sobre capital prprio
Juros pagos ou creditados de forma individualizada a titular,
scios ou acionistas, a ttulo de remunerao do capital
prprio, calculados sobre as contas do patrimnio lquido da
pessoa jurdica e limitados variao, pro rata dia, da Taxa de
Juros de Longo Prazo (TJLP)

Sobre o recebimento dos juros incide o pagamento com
alquota de 15% de imposto de renda (BM&FBOVESPA)

54
Retorno de Aes
Valorizao da ao
Os preos das aes podem variar por fatores relacionados
empresa ou por fatores externos, como o crescimento do pas,
do nvel de emprego e da taxa de juros (BM&FBOVESPA)

Quando so vendidas, sobre o lucro tambm incide o imposto
de renda. Entende-se lucro pela subtrao do valor obtido
menos o valor inicial










55
Retorno de Aes
Definidos esses fatores, pode-se utiliz-los para
calcular o retorno percentual de uma aplicao em
aes

O retorno percentual ser a remunerao dividida
pelo preo inicial das aes (Samanez, 2009). Porm,
para aproximar-se da realidade necessrio
considerar alm do preo inicial, as aquisies e
benefcios que foram realizadas depois. Um exemplo
ser apresentado mais adiante
56
Exemplo Grfico de Cotao OIBR4 (OI)
57
Fonte:
(GrafBolsa,
2014)
Em
vermelho:
Fechament
o em baixa

Em azul:
Fechament
o em alta
Exemplo Grfico de Cotao ITSA4 (Itasa)
58
Fonte:
(GrafBolsa,
2014)
Retorno de Aes
Um exemplo de valores de fechamento e aes da
Itasa apresentado a seguir:







Fonte: (ITASA, 2014)

Nome de Prego: ITAUSA
Cdigos de Negociao: ITSA3; ITSA4 Mais Cdigos
CNPJ: 61.532.644/0001-15
Atividade Principal:
Gesto de Participaes Societrias
(holding)
Classificao Setorial:
Financeiro e Outros / Intermedirios
Financeiros / Bancos
Site: www.itausa.com.br
59
Retorno de Aes







Fonte: (ITASA, 2014)

Composio do Capital Social
28/04/2014
Ordinrias 2 352 423 707
Preferenciais 3 757 710 279
Total 6 110 133 986
60
Retorno de Aes
Data
Abertu
ra
Mxim
a Mnima
Fechament
o Mdia
Varia
o - %
Qtde.N
egcios Volume
Qtde.Ttulo
s
08/01/2014 7,81 7,88 7,76 7,85 7,83 0,56 13 286
R$ 117 790
128 13 276 600
25/07/2014 9,6 9,67 9,52 9,59 9,58 -0,2 15 666 R$ 72 255 616 7 541 300
Cotao unitria - Lote Padro DIA 25/07/2014 fonte Bovespa
Cdigo Empresa/Ao
ITSA4 # ITAUSA PN N1
Fonte: (ITASA, 2014)
61
Retorno de Aes
Pelas tabelas apresentadas visualizamos o fechamento do preo da ao no dia 25 de
julho de 2014 e o valor que tinha no dia 8 de janeiro do mesmo ano

Trecho de carta aos acionistas da Itasa falando sobre o pagamento dos dividendos
referente ao primeiro trimestre de 2014:

ITAUSA (ITSA-N1)
Pagamento de dividendo trimestral
Enviou o seguinte Aviso aos Acionistas:

Comunicamos aos Senhores Acionistas que a ITAUSA pagara, em 01.07.2014,
o dividendo do 1o trimestre de 2014, no valor de R$ 0,015 por ao, sem
reteno de imposto de renda na fonte, com base na posio acionaria final do
dia 30.05.2014, em conformidade com a sistemtica de pagamento trimestral
aprovada em 10.11.2008. (ITASA, 2014)
62
Retorno de Aes
Em determinado perodo, uma ao pode conceder
aos acionistas vrios benefcios, tais como
bonificaes, dividendos, desdobramentos (split) e
direitos de subscrio

Bonificao: Advm do aumento de capital de uma sociedade,
mediante a incorporao de reservas e lucros, quando so
distribudas gratuitamente novas aes a seus acionistas, em
nmero proporcional s j possudas. Cada ao bonificada
ter um valor estabelecido (BM&FBOVESPA). Como exemplo
podemos conferir as condies apresentadas pela Itasa em
carta aos acionistas:


63
Carta aos Acionistas (Itasa)
So Paulo, Maio de 2014.
Caro(a) Acionista,
com satisfao que comunico que suas aes da Itasa foram
bonificadas e voc recebeu incremento de 10% na quantidade que detm de
nossas aes(1). Para tanto, era necessrio que voc fosse acionista da Itasa ao
final do dia 02.05.2014.
A bonificao de aes ocorreu de forma gratuita, sendo emitida uma
nova ao para cada dez aes da mesma espcie que a detida(2). As novas
aes foram creditadas no dia 08.05.2014.
Como sempre esperamos contribuir para a criao de valor aos nossos
acionistas, esta iniciativa tambm envolve os seguintes benefcios:
Os dividendos sero mantidos em R$ 0,015 por ao, de modo a que os
valores totais pagos trimestralmente a voc sejam incrementados em 10%;
O custo atribudo s aes bonificadas de R$ 8,101295339 por ao, o
que implica aumento do custo mdio de sua carteira (ITASA, 2014)
64
Retorno de Aes
Desdobramento: Corresponde a um aumento no nmero de
aes com uma diminuio no preo unitrio ou uma
diminuio no nmero de aes com o aumento do preo
unitrio. Serve para controlar o preo das aes caso estejam
muito altos ou muito baixos e tambm dar acesso novos
investidores

Direito de subscrio: o direito de aquisio de novo lote de
aes pelos acionistas em quantidade proporcional s
possudas. Essas aes so oferecidas por um certo prazo a um
preo determinado. O acionista pode decidir comprar apenas
uma parte do lote e tambm pode vender para outro os direitos
de compra dessas aes (BM&FBOVESPA)
65
Retorno de Aes
Caso ocorra alguns dos fatores apresentados, a
quantidade total de aes aumenta e pode-se estimar
o custo do conjunto de aes por meio de uma mdia
ponderada das j existentes com as que foram
acrescidas

Em cada perodo considerado, o valor do ndice de
retorno ser igual quantidade de aes
multiplicado pelo preo da ao naquela data

66
Retorno de Aes - Exemplo
Um exemplo com as aes da Itasa para o primeiro
semestre do presente ano (2014) apresentado nas
tabelas seguir






Fonte: (Realizado com relatrios disponveis em: BM&FBOVESPA)
CODIGO DATA QUANT. VALOR VALOR CORR. TAXA CUSTO VALOR QUANT. VALOR
ATIVO UNITRIO
COMPR
A ISS TOTAL MDIO ATUAL
AQUISI
O
ITSA4
08/01/14 1000 7,80 7800 20 2,94 7823 7,82 1000 7,82
19/03/14 100 subscrio de 1,5354617% ( direito de 153 aes ) 6,25
1100 7,68
08/05/14 110 bonificao de 10% 8,10
1210 7,72
67
Retorno de Aes - Exemplo
Os valores assinalados em Corr. e em Taxa, referem-
se ao valor pago corretora e o ISS (Imposto Sobre
Servio) da mesma

Houve uma subscrio de 1,5354617% sobre a
quantidade inicial de aes (1000), porm adquiriu-
se apenas 100 aes por esse direito, totalizando
1100 aes. O preo de cada uma delas foi de 6,25. O
novo ndice ou valor de aquisio uma mdia
ponderada dos valores das aes


68
Retorno de Aes - Exemplo



No dia 8 de maio, houve uma bonificao de 10%
sobre s aes que j possua. Estando o valor da
ao a 8,10 e a nova quantidade de aes em 1210
(1,1 x 1100), o valor de aquisio (custo) atualizado
ser:


72 , 7
1210
10 , 8 110 68 , 7 1100
_ =
+
=
x x
aquisio Valor
69
68 , 7
1100
25 , 6 100 82 , 7 1000
_ =
+
=
x x
aquisio Valor
Retorno de Aes - Exemplo
Em relao aos juros e dividendos durante o mesmo
perodo, ocorreram os seguintes pagamentos:
Ativo Espec.
Cd.
Negociao
Data Crdito Tipo Evento
Quantida
de Base
Fator
Cotao
Valor
Bruto (R$)
Valor Lquido
(R$)(-IR)
ITAUSA PN N1 ITSA4 28/02/2014
JUROS SOBRE
CAPITAL
PRPRIO 1000 1 114 96,9
ITAUSA PN N1 ITSA4 07/04/2014
JUROS SOBRE
CAPITAL
PRPRIO 1100 1 125 107
ITAUSA PN N1 ITSA4 30/06/2014 DIVIDENDO 1210 1 18,15 18,15
Fonte: (Realizado com relatrios disponveis em: BM&FBOVESPA)
70
Retorno de Aes - Exemplo
Para o clculo do retorno percentual, considerando a
venda no dia 25 de julho, faz-se:


36,2%
, , ,
_ =
+ +
= 100
8445
90 203 15 18 49 2819
x percentual retorno
339,41 , , : ) _ _ (
2262,70 , , _ _
=
= =
15 0 7 2262
1210 72 7 1210 59 9
x IR do desconto
x x IR para lucro

18,15 = dividendos
203,90 , = + = 107 90 96 juros
71
8445 , , = + = + = 25 6 100 1000 82 7 x x subscrio inicial to investimen
2819,49 , , = = 8445 41 339 1210 59 9 x lucro
Risco e retorno esperado de ativos com risco
72
(Samanez, 2009) O retorno esperado de um ativo
com risco seu retorno mais provvel. a tendncia
central da distribuio probabilstica dos retornos
desse ativo, que pode ser estimado calculando-se a
soma dos produtos dos retornos possveis vezes as
respectivas probabilidades de ocorrncia:

=
=
n
i
i i
R pr R
1
Risco e retorno esperado de ativos com risco
73
(Samanez, 2009) Uma medida estatstica usada para
medir o risco o desvio-padro, que mede a disperso da
distribuio de retornos. Quanto maior for o desvio-
padro, maior ser a disperso das expectativas em torno
da mdia ou do retorno esperado e, consequentemente,
maior o risco do investimento.

O desvio padro definido como a raiz quadrada do
somatrio dos produtos das probabilidades de ocorrncia
multiplicada pelos quadrados da diferena entre cada
retorno possvel e o retorno esperado:

.




| |
2 / 1
1
2
(

=

=
n
i
i i
R R pr o
Risco e retorno esperado de ativos com risco
74
(Samanez, 2009) Se o clculo do desvio-padro for realizado com base na
populao dos retornos observados, e todos os retornos tiverem a mesma
probabilidade de ocorrncia, a varincia populacional da distribuio de
retornos pode ser estimada da seguinte forma:





Se o clculo for realizado considerando-se apenas uma amostra da
populao, a varincia amostral pode ser calculada do seguinte modo:





O desvio padro simplesmente a raiz quadrada da varincia. Quanto maior a disperso, maior ser o desvio-padro..




( )
n
R R
n
i
i
=

=
1
2
2
o
( )
1
1
2
2

=

=
n
R R
n
i
i
o
Risco e retorno esperado de ativos com risco
75
Exemplo:

(Samanez, 2009) Suponha que uma pessoa esteja participando
de um jogo que consiste em lanar duas moedas. Ela comea o
jogo aplicando $100. Para cada cara que sair, a pessoa ganha
$20 (20% da aplicao), e para cada coroa, perde $10 (-10% da
aplicao). Calcule o risco desta aplicao.


Risco e retorno esperado de ativos com risco
76


% 21 , 21 450
450
= =
=
o
o
padro Desvio
Varincia
Teoria das Carteiras
Carteira ou portfolio, uma combinao de ativos,
tais como investimentos, aes, obrigaes,
commodities, investimentos em imveis, ttulos com
liquidez imediata ou outros ativos que uma pessoa
jurdica ou fsica possa investir e os quais possa
manter. (Samanez,2009)
77
Teoria das Carteiras
A finalidade de uma carteira reduzir o risco por
meio da diversificao de investimentos.
A deciso sobre a composio de uma carteira de
investimentos est fundamentada apenas no valor
esperado e no desvio-padro dos retornos da
carteira, e que essa deciso consequncia de um
processo de minimizao de risco. (Markowitz,
Nobel de Economia de 1990).
78
Teoria das Carteiras
Um investimento ou ativo com risco domina outro
quando, dado o mesmo nvel de risco, apresenta
retorno esperado maior.
Dados trs ativos A, B e C:
B e C tm o mesmo risco (desvio padro)
B tem um retorno esperado maior que o de C
A tem risco e retorno maiores que o de B e C.
79
Teoria das Carteiras
Graficamente:










Fonte: Samanez, 2009
80
Teoria das Carteiras
Assim, percebe-se que, sendo os ativos A, B e C
mutuamente excludentes, o ativo C dominado pelo
ativo B e no ser escolhido.
Nada se pode concluir sobre os ativos A e B.
Depender das preferncia do investidor.
81
Retorno e risco de carteiras de ativos
Os riscos de uma carteira no a soma dos riscos
individuais dos ativos. Deve-se levar em
considerao a proporo que cada ativo tem na
carteira e a correlao entre os retornos desses
ativos.
Ou seja, necessrio observar a relao de
dependncia entre os ativos.
82
Retorno e risco de carteiras de ativos
Os investidores no mantm ativos isolados, em vez
disso, formam carteiras por meio do agrupamento de
ativos.
Retorno de uma carteira de ativos:


Xi = % em i;
Ri = retorno de i.

83
Varincia (risco) da carteira
Varincia de uma carteira de ativos:





84
Correlao de retornos e ganhos por diversificao
85
Diversificao reduz o risco da carteira.
Considere uma carteira com dois ativos, A e B. Sua
varincia dada por:

2
=

2
+

2
+2

,



,
= +1: Ativos sobem e descem juntos.

,
= 0: Ativos independentes.

,
= -1: Se um ativo sobe, o outro desce. Maior
diminuio da varincia e, portanto, do risco.
Combinaes de ativos de risco
86
Caso 1: correlao positiva perfeita (
A,B
= +1)

2
=

2
+

2
+2

2
=

O risco e o retorno da carteira so simplesmente
combinaes lineares dos riscos e retornos
integrantes.





Combinaes de ativos de risco
87








Reta do espao risco-retorno para = +1 (Samanez,
2009)
Combinaes de ativos de risco
88
Caso 2: correlao negativa perfeita (
A,B
= -1)

2
=

2
+

2
2

2
=

2
=

ou

Nesse caso, o segmento de reta superior na figura a seguir
representa as melhores combinaes.
O segmento inferior ineficiente, pois para cada desvio-
padro h um equivalente com maior rendimento na reta
superior.
Combinaes de ativos de risco
89









Retas do espao risco-retorno para = -1 (Samanez, 2009)
Combinaes de ativos de risco
90
Caso 3: correlao nem perfeitamente negativa nem
perfeitamente positiva (-1 <
A,B
< +1):

Aplicando o fato de que

= 1, temos uma
funo no-linear entre o desvio-padro e o retorno
da carteira.

Na figura a seguir dado um exemplo dessa curva
para = 0. Observe que h um ponto de menor risco.
(Samanez, 2009)
Combinaes de ativos de risco
91








Curva do espao risco-retorno para -1 < < +1
Combinaes de ativos de risco
92
Comparao entre os casos:

= +1: No h ganho por diversificao, ou seja, a
carteira no fornece menor risco.

= -1: Maior ganho por diversificao. Proporciona
os maiores retornos para um certo risco. Apresenta
opo de risco zero. (Ignore a reta inferior.)

-1<<+1: Diminui o risco sem zer-lo.
Combinaes de ativos de risco
93








Comparao entre curvas de risco-retorno
Combinaes de ativos de risco
94
Exemplo (Samanez, 2009): Calcule o retorno
esperado mdio e o risco (desvio-padro) para
A,B

iguais a +1, 0 e -1.


Ativo (desvio-padro) X (frao do ativo na
carteira)
R (retorno
esperado)
A 20% 1/3 18%
B 10% 2/3 9%
Combinaes de ativos de risco
95
Retorno mdio esperado da carteira:

=1/3 . 18%+2/3 . 9% = 12%

Risco (desvio-padro) da carteira:

2
=

2
+

2
+2

= 0,0089 +0,0089
,



Combinaes de ativos de risco
96

,
= +1 =>

= 13,34%

,
= 0 =>

= 9,43%

,
= -1 =>

= 0,00%

Observe que quando o coeficiente de correlao
diminui, tambm diminui o risco da carteira.
Para a proporo de 1/3 de A e 2/3 de B dada no
problema e
,
= -1, o risco zero, ou seja, no h
variao no valor do retorno.
Determinao da carteira tima de risco mnimo
97
Na curva para 1 <
,
< +1, destaca-se o ponto de
risco mnimo. A proporo de ativos correspondente
pode ser encontrada derivando a equao do risco em
relao a X
A
e igualando a zero. Assim, obtm-se a
seguinte expresso:

2
+

2
2

Lembrando que:

= 1
Determinao da carteira tima de risco mnimo
98
Exemplo (Samanez 2009): Para a carteira do exemplo
passado, determinar a composio tima (risco
mnimo) para

= 0,2






Ativo (desvio-padro) R (retorno
esperado)
A 20% 18%
B 10% 9%
Determinao da carteira tima de risco mnimo
99

2
+

2
2

=
0,1
2
0,2 . 0,2 . 0,1
0,1
2
+0,2
2
2 .0,2 . 0,2 . 0,1

= 0,1429

= 1

= 0,8571

Portanto, para

= 0,2, a carteira de risco mnimo

composta por 14,29% de A e 85,71% de B

Combinaes de ativos com risco e sem risco
100
Considere um ativo sem risco F.

Ativos sem risco tem desvio-padro zero (
F
= 0) e
no se correlacionam com outros ativos (
C,F
=0).

Substituindo os valores nas equaes do retorno e do
risco, temos que:

=

Linha de Mercado de Capitais (LMC)
101
Dada uma carteira (combinao de ativos), existe um
ponto M que maximiza a razo entre o aumento do
retorno e o risco (desvio padro).

Essa razo chamada de ndice Sharpe e dada pela
seguinte expresso:

=

Linha de Mercado de Capitais (LMC)
102









Fonte: walterforte.blogspot.com.br/2010/04/linha-de-mercado-de-capitais-capital.html
Linha de Mercado de Capitais (LMC)
103
A curva na figura representa diferentes composies
da carteira.
Traando uma reta do ponto que representa o
investimento sem risco a cada ponto da curva, o
ponto M aquele que apresenta a reta de maior
inclinao.
O ndice Sharpe a inclinao dessa reta, entre o
investimento sem risco e o ponto M.
Essa reta chamada de Linha de Mercado de
Capitais (LMC).
Linha de Mercado de Capitais (LMC)
104
Dados um ativo sem risco (ex.: poupana ou ttulos) e
uma carteira de ativos com risco (ex.: aes em bolsas
de valores), a LMC a linha que representa as
combinaes timas entre a carteira e o ativo sem
risco.

A LMC apresenta as combinaes de investimentos
mais eficientes disponveis no mercado, ou seja, o
maior retorno para cada nvel de risco.

uma das ferramentas mais importantes em
finanas.
Referncias Bibliogrficas
105
AO (FINANAS). In: WIKIPDIA, a enciclopdia livre. Flrida: Wikimedia
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<http://pt.wikipedia.org/w/index.php?title=A%C3%A7%C3%A3o_(finan%C3
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EXPLICANDO O LEASING. In: MEUBOLSOEMDIA. Disponvel em:
http://www.meubolsoemdia.com.br/seu-dinheiro/produtos-e-servi%C3%A7os-
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Prentice Hall, 2009

ASSOCIAO BRASILEIRA DAS EMPRESAS DE LEASING ABEL.
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108
Perguntas?
109