1.0 CAPTULO 01 INTRODUO ADMINISTRAO FINANCEIRA IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.1 OBJETIVOS
Espera-se que, ao terminar o estudo do captulo, voc tenha adquirido boa noo sobre:
1 Os tipos bsicos de decises em administrao financeira e o papel do administrador financeiro. 2 Os objetivos do administrador financeiro. 3 As implicaes financeiras das diferentes modalidades de organizao de empresas. 4 Os conflitos de interesse que podem surgir entre administradores e proprietrios de empresas.
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.2 Conceituao de Finanas Finanas a arte e a cincia de administrar fundos (dinheiro). Isto , aplicar s tomadas de decises em negcios: princpios econmicos, princpios contbeis e conceitos do valor do dinheiro no tempo.
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.3 Conceituao de Finanas (cont.) A palavra arte implica que existem algumas oportunidades para ser criativo na administrao de dinheiro. E a palavra cincia implica que existem alguns fatos comprovados subjacentes s decises financeiras.
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.4 reas Bsicas de Finanas Finanas Empresariais (Corporate Finance) Investimentos Instituies Financeiras Finanas Internacionais
Neste curso focalizaremos a nossa ateno principalmente s Finanas Empresariais IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.5 reas Relacionadas As Finanas esto estreitamente relacionadas com Marketing Contabilidade Administrao Voc
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.6 Investimentos Trabalha com ativos financeiros tais como aes e obrigaes (bnus) Valor dos ativos financeiros, risco versus retorno e alocao de ativos. Oportunidades de trabalho Corretor de ttulos pblicos ou consultor financeiro Administrador de Carteiras Analista de ttulos IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.7 Finanas e Contabilidade Para os Contadores, as Finanas uma leitura obrigatria. Em pequenas empresas em especial, os contadores geralmente so solicitados tanto a tomar decises financeiras como cumprir as obrigaes tradicionais da contabilidade. Cada vez mais, como a complexidade do mundo financeiro continua a crescer, os contadores precisam conhecer Finanas, para entender as implicaes de muitos dos novos tipos de contratos financeiros, e seu impacto sobre as demonstraes financeiras. Alm disso, a contabilidade de custos e as finanas empresariais esto intimamente relacionadas, dividindo muito dos mesmos assuntos e preocupaes. Os analistas financeiros fazem uso intensivo das informaes contbeis: so os seus usurios mais importantes. Conhecer Finanas ajuda os contadores a reconhecerem os tipos de informaes mais valiosas e, mais genericamente, como as informaes contbeis sero realmente usadas (e manipuladas) na prtica.
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.8 Finanas Empresariais Algumas questes importantes que so respondidas usando finanas Quais investimentos de longo-prazo a empresa deveria fazer? Deciso de Investimento Onde obteremos financiamentos de longo-prazo para pagar pelos investimentos? Deciso de Financiamento Como administraremos as atividades financeiras dirias da empresa?Administrao de Capital de Giro IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.9 Administradores Financeiros Operaes da Empresa Mercados Financeiros (1) Dinheiro captados dos investidores (1) (2) Dinheiro investido na empresa (2) (3) Dinheiro gerado pelas operaes (3) (4a) Dinheiro reinvestido (4a) (4b) Dinheiro retornado aos investidores (4b) O Papel do Administrador Financeiro IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.10 O Administrador Financeiro A funo do administrador financeiro freqentemente est associada a um alto executivo da empresa, geralmente denominado diretor financeiro ou vice-presidente de finanas (em ingls, Chief Financial Officer = CFO).
O organograma simplificado a seguir destaca a atividade financeira em uma grande empresa. IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.11
OrganogramadeumaCorporao Acionistas Vice-PresidentedeProduo Gerentede InvestimentodeCapital Gerentede PlanejamentodeFinanase ObtenodeFundos GerentedeCaixa Gerentede Crdito Gerentedo FundodePenso Gerentede Cmbio Tesoureiro Gerentede Informtica GerentedeTributos Gerentede Contabilidade Financeira Gerentede Contabilidade deCustos Controller Vice-PresidenteFinanceiro Vice-PresidentedeMarketing Presidente Conselhode Administrao Acionistas Acionistas IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.12 O Administrador Financeiro (cont...) Conforme ilustrado, o diretor financeiro coordena as atividades de tesouraria e controladoria. A controladoria lida com contabilidade de custos e financeira, pagamentos de impostos e sistemas de informaes gerenciais. A tesouraria responsvel pela administrao do caixa e dos crditos da empresa, pelo planejamento financeiro e pelas despesas de capital. Essas atividades de tesouraria esto todas relacionadas s questes levantadas acima, e o captulo a seguir lida principalmente com esses assuntos. Nosso estudo enfatiza principalmente as atividades em geral associadas com a tesouraria. Em pequenas empresas, a tesouraria e a controladoria podem ser desempenhadas pela mesma pessoa, e haver apenas um departamento. IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.13 O Administrador Financeiro (cont...) Executivo Financeiro Principal Chief Financial Officer Tesoureiro Controlador IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.14 O Administrador Financeiro (cont) Os administradores financeiros tentam responder algumas ou todas aquelas questes O administrador financeiro chefe dentro da empresa geralmente o Chief Financial Officer (CFO) Tesoureiro fiscaliza a administrao do caixa, administrao de crditos, despesas de capitais e planejamento financeiro Controller fiscalizao de impostos, contabilidade de custos, contabilidade financeira e processamento de dados IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.15 Salrio dos CEO Remunerao dos CEO em 2001 ($ milhes) Nome do CEO Companhia Ganho Total Ganho de Opes de Aes Philip Condit Boeing 2,90 0,00 Sanford Weill Citigroup 34,60 15,90 Gordon Bethune Continental Airlines 4,70 0,00 Michael Dell Dell Computer 201,30 198,70 Michael Eisner Walt Disney 1,00 0,00 Lee Raymond Exxon Mobil 32,70 24,30 Ray Irani Occidental Petroleum 10,90 1,70 Robert Ulrich Target 6,60 2,20 David Bernaner Walgreen 2,20 0,79 Donald Graham Washington Post 1,10 0,00 Steven Rogel Weyerhauser 2,10 0,00 fonte: www.forbes.com/ceos IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.16 As reas da Administrao de Finanas Empresariais ORAMENTO DE CAPITAL ou ANLISE DE INVESTIMENTOS
ESTRUTURA DE CAPITAL
ADMINISTRAO DO CAPITAL DE GIRO IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.17 Oramento de Capital ou Anlise de Investimentos Diz respeito aos investimentos a longo-prazo da empresa, mais especificamente, ao planejamento e gerncia destes investimentos a longo-prazo. Nesta funo, o administrador financeiro procura identificar oportunidades de investimentos que possuem valor superior a seu custo de aquisio. Em termos gerais, isso significa que o valor dos fluxos de caixa gerados pelo ativo excede o custo de tal ativo. Independentemente do investimento em considerao, o administrador financeiro precisa preocupar-se com o montante de fluxo de caixa que espera receber, quando ir recebe-lo e qual a probabilidade de recebe- lo. A avaliao da magnitude, da distribuio no tempo e do risco dos fluxos de caixa futuros a essncia do oramento de capital.
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.18 Estrutura de Capital Refere-se combinao especfica entre capital de terceiros a longo-prazo e capital prprio que a empresa utiliza para financiar suas operaes. O administrador financeiro possui duas preocupaes nessa rea. Primeiro, qual o montante que a empresa deve tomar emprestado?. Segundo, qual a fonte mais barata de fundos para a empresa?. Adicionalmente combinao de recursos, o administrador financeiro deve decidir exatamente sobre como e onde levantar os recursos. Cabe a ele ento a tarefa de escolher as fontes e os tipos de emprstimos.
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.19 Administrao de Capital de Giro Refere-se administrao dos ativos de curto-prazo da empresa, tais como estoques, e aos passivos de curto-prazo, tais como pagamentos devidos a fornecedores. uma atividade cotidiana que assegura que os recursos sejam suficientes para continuar a operao. As questes seguintes devem ser respondidas sobre o capital de giro: 1. Quais devem ser os volumes disponveis de caixa e estoque? 2. Devemos vender a crdito para os nossos clientes? 3. Como obteremos os recursos financeiros a curto-prazo que venham ser necessrios?
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.20 Modalidades de Organizao de Empresas As trs formas principais so: Firma Individual (Sole proprietorship) Sociedades por cotas (Partnerships) Gerais Limitadas Sociedades por aes (Corporations ) S-Corp Companhia de responsabilidade limitada IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.21 Firma Individual Vantagens Mais fcil de ser constituda Regulamentao Mnima Um nico dono fica com todo o lucro Tributada uma vez como rendimento pessoal Desvantagens Limitada vida do proprietrio Patrimnio lquido limitado riqueza pessoal do proprietrio Responsabilidade Ilimitada Dificuldade de vender os direitos de propriedade IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.22 Sociedade por cotas (Partnerships) Vantagens Dois ou mais proprietrios Mais capital disponvel Relativamente fcil de se abrir Rendimentos tributados uma vez como rendimentos pessoais Desvantagnes Responsabilidade ilimitada Sociedade Geral Sociedade Limitada As sociedades dissolvem-se quando um dos scios morrem ou quer vender Dificuldade de se transferir a propriedade IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.23 Sociedades por aes (Corporations) Vantagens Responsabilidade limitada Vida ilimitada Separao dos proprietrios e administradores A transferncia de propriedade fcil Maior facilidade de levantamento de capital Desvantagens Separao dos proprietrios e administradores Dupla tributao (rendimentos tributados taxa das corporaes e os dividendos tributados taxas pessoais) IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.24 Modalidades de Organizao de Empresas - Resumo
Firma Individual
Sociedade
Corporao
Quem o dono da empresa?
O gestor
Scios
Acionistas
Os gestores e os proprietrios so pessoas distintas?
No
No
Geralmente
Qual a responsabilidade do proprietrio?
Ilimitada
Ilimitada (excees)
Limitada
O proprietrio e a empresa so tributados separadamente?
No
No
Sim
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.25 Modalidades de Organizao de Empresas - Esquema Firma Individual Corporaes Sociedades Responsabilidade Limitada Impostos sobre os lucros da corporao + Impostos sobre os dividendos pessoais Responsabilidade Ilimitada Imposto sobre os Rendimentos Pessoais IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.26 Objetivos da Administrao Financeira Qual deveria ser a meta de uma coprporao? Maximizar o lucro? Minimizar os custos? Maximizar a participao no mercado? Maximizar o valor atual das aes da empresa? Isto significa que deveramos fazer qualquer coisa e de tudo para MAXIMIZAR A RIQUEZA do proprietrio? IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.27 Objetivos da Administrao Financeira Carreira
Salrio Anual (em US$)
Banco
Presidente, banco de porte mdio
225.000 Vice-Presidente, cmbio
150.000 Controller
160.000 Finanas Corporativas
Assistente de Tesoureiro
110.000
Controller Corporativo
165.000
Executivo Financeiro Principal (CFO)
250.000 Banco de Investimento
Corretores Institucionais
200.000 Vice-Presidente, vendas institucionais
190.000 + bnus Diretor Administrativo
400.000 + Chefe de Departamento
750.000 + Administrao Monetria
Gerente de Carteira
136.000 Chefe de Departamento
200.000
Seguros
Executivo de investimento principal
191.000 + bnus Executivo financeiro principal
168.000 + bnus
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.28 A Quem os Administradores Financeiros Devem Servir? Os administradores financeiros servem melhor aos donos da empresa, identificando produtos e servios que agreguem valor empresa, porque eles so desejados e valorizados no mercado. Mas numa grande sociedade por aes (corporaes) a propriedade pode estar repartida por um grande nmero de acionistas. Esta disperso da propriedade significa na prtica, que os administradores financeiros, na maioria das vezes, controlaro a empresa. Nesse caso, ser que eles (administradores financeiros) agiro de acordo com o melhor interesse dos acionistas ou atendero os seus prprios objetivos? IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.29 O Problema de Agency Relao de representao (Agency) O principal contrata um agente para representar seu interesse Acionistas (principais) contratam administradores (agentes) para tocar a empresa Problema de representao (agency) Conflito de interesses entre o principal e o agente Metas administrativas e custos de agency IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.30 Fatores que determinam a atuao dos Administradores Financeiros A atuao efetiva dos administradores de acordo com o interesse dos acionistas depende de dois fatores. Primeiro: at que ponto os objetivos dos administradores esto alinhados com os objetivos dos acionistas? Essa questo est relacionada maneira pela qual os administradores so remunerados. Segundo: os administradores podem ser substitudos se no atendem aos objetivos dos acionistas? Essa questo refere-se ao controle da empresa.
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.31 Takeover Outra maneira pela qual a administrao pode ser substituda por meio de um takeover. As companhias mal geridas so alvos mais atrativos para aquisies do que aquelas bem gerenciadas, pois existe um potencial de aumento da lucratividade. IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.32 Grupos de Interesse (stakeholders ) Ser que somente os administradores e acionistas so as nicas partes que tm interesse nas decises da empresa? No, os empregados, os clientes, os fornecedores e at o governo possuem interesse financeiro na empresa. Esses vrios grupos, em conjunto, so denominados grupos de interesses (ou stakeholders) associados empresa. Portanto, algum que tem direito potencial sobre os fluxos de caixa da empresa e que no nem acionista e nem credor. IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.33 Metas da Corporao Solues para os Problemas de Representao (Agency Problem) 1 Planos de Compensao 2 Quadro de Diretores 3 Transferncia de Administrao (Takeovers) 4 Monitoramento por especialistas 5 - Auditores IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.34 O Mercado Financeiro Vimos que as principais vantagens da sociedade por aes (corporations) como modalidade de organizao de empresa, so:
A transferncia de propriedade, que pode ser feita de maneira mais rpida e mais simples do que nas outras modalidades, e O capital, que pode ser levantado de maneira mais rpida.
Essas duas vantagens so significativamente acentuadas pela existncia de MERCADOS FINANCEIROS que desempenham papel de extrema importncia nas finanas das sociedades por aes (corporaes).
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.35 Mercados Financeiros Empresa Emisso de Dvidas Dinheiro Investidores IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.36 Mercados Financeiros Fundos Fundos Bancos Companhia de Seguros
Empresas de Corretagens Obrigaes Depositantes Segurados Investidores Obrigaes Companhia Intermedirios Investidor IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.37 Mercados Financeiros
Bancos
Depositantes
$2,5 mil Dinheiro Emprstimo Depsitos Companhia Intermedirio Investidor IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.38 Mercados Financeiros Companhia de Seguro
Segurados
$250 mil Dinheiro Emprstimo Polticas de venda Emisso de Aes Companhia Intermedirio Investidor IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.39 O Mercado Financeiro (cont...) Os mercados financeiros funcionam tanto como mercados primrios quanto como mercados secundrios para ttulos de dvidas e aes. IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.40 Mercados Financeiros Mercados Primrios Mercados Secundrios Mercados OTC ou de balco Dinheiro IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.41 Mercado Primrio O mercado primrio refere-se venda original dos ttulos por governos e empresas IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.42 Mercado Secundrio O mercado secundrio aquele onde os ttulos so comprados e vendidos aps a venda original. Existem dois tipos de mercado secundrio: bolsas organizadas e mercados de balco (mercado OTC = Over-The-Counter). IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.43 O Mercado de Balco O mercado de distribuidores de aes e dvidas a longo prazo denominado mercado de balco. A maior parte dos negcios de ttulos de dvida acontece no mercado de balco. A expresso mercado de balco refere-se aos tempos antigos, quando os ttulos eram literalmente comprados e vendidos em balces de escritrios por todo o pas. Hoje, uma parcela significativa do mercado de aes e quase todo o mercado de dvidas a longo prazo no tm localizao central; os diversos distribuidores esto ligados eletronicamente.
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.44 As Bolsas de Valores As bolsas de valores diferem dos mercados de balco de duas maneiras. Em primeiro lugar, a bolsa de valores possui uma localizao fsica (como, por exemplo Wall Street). Em segundo lugar, no mercado de balco, a maior parte da compra e venda realizada por distribuidores. O primeiro objetivo de uma bolsa de valores, por outro lado, juntar os que desejam vender queles que desejam comprar. Os distribuidores desempenham papel limitado. A maior bolsa de valores do mundo a Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE = New York Securities Exchange). No Brasil, a maior a BOVESPA (Bolsa de Valores de So Paulo). Alm das bolsas de valores, existe um grande mercado de balco para negociao de aes. A NASDAQ (National Association of Securities Dealers Automated Quotations) tem um nmero de empresas trs vezes maior do aquele registrado na NYSE, mas o valor total das aes do NASDAQ corresponde a apenas 20% do valor total das aes da NYSE.
IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.45 Resumo e Concluses Este captulo apresentou a voc algumas das idias bsicas em negcios financeiros. Nele, vemos que: 1. Os negcios financeiros tm trs reas principais de concentrao:
a. Oramento de Capital. Quais investimentos de longo prazo a empresa deveria fazer? b. Estrutura de Capital. Onde a empresa obteria financiamentos de longo prazo para saldar seus investimentos? Em outras palavras, que mistura de dbitos e patrimnio lquido deveramos usar para financiar as nossas operaes? c. Administrao de Capital de Giro. Como a empresa deveria administrar suas atividades financeiras dirias?
2. A meta da administrao financeira num negcio com fins lucrativos tomar decises que aumentem o valor das aes, ou, mais genericamente, aumente o valor de mercado do patrimnio lquido. 3. A forma de organizao em corporao superior s outras formas quando ela volta-se para acumular dinheiro e transferir interesses dos proprietrios, mas ela tem a desvantagem significativa da dupla tributao. 4. Existe a possibilidade de conflitos entre acionistas e administradores numa grande corporao. Chamamos estes conflitos de problemas de representao (agency) e discutimos como eles poderiam ser controlados e reduzidos. Dos tpicos discutidos at aqui, o mais importante a meta do administrador financeiro. Por todo o texto, analisaremos muitas decises financeiras diferentes, mas sempre perguntaremos a mesma coisa: Como as decises sob considerao afetam o valor do patrimnio lquido da empresa? IMES-Catanduva 2004 Luiz A. Bertolo. Todos os Direitos Reservados 1.46 Fluxo de caixa da empresa (C) A Empresa e os Mercados Financeiros I m p o s t o s
( D )
Empresa Governo Empresa emite ttulos (A) Fluxos de Caixa Retidos (F) Investimentos em ativos (B) Dividendos e pagamentos de dvidas (E) Ativos Circulantes Ativos Fixos Mercados Financeiros Dvidas de curto- prazo Dvidas de longo- prazo Patrimnio Lquido dos Proprietrios No final das contas, a empresa deve ser uma atividade geradora de caixa. O fluxo de caixa da empresa deve exceder o fluxo de caixa dos mercados financeiros.