TEMA N 16

COSTO PONDERADO DE CAPITAL

PARA VALORIZAR MINAS

QU ES EL CAPITAL?
Es la suma de todas las fuentes de financiamientos financieros con los
que cuenta la empresa, que tienen un retorno por el capital destinado a la
empresa.
Pasivo

Los titulares de la deuda reciben un

inters por el dinero en la empresa

Patrimonio

Los accionistas reciben su retribucin

a travs de los dividendos

CAPITAL

Puede expresarse a valores de libro o de mercado

Frecuentemente el Capital Total se confunde con el Capital Social, que

es un concepto de Contabilidad en espaol.
En ingls no se confunde ya que Patrimonio es Equity, Deuda es Debt y
la suma de ambos se conoce como Capital o Total Capital

EXPLICACIN GRFICA DEL

CAPITAL
PE
CP

LP

Capital =
Patrimonio
+
Deuda

CAPITAL

ESTIMACIN DEL CAPITAL

El Capital es el valor del patrimonio
ms la deuda
Se puede calcular como la inversin
(activo total) menos los pasivos
espontneos. Esto se conoce como
Inversin Neta

EXPLICACIN
GRFICA DEL CAPITAL
Caja mnima
CxC
Inventarios
Anticipos

Activo fijo
Intangibles

CP

LP

PE

Capital =
Patrimonio
+
Deuda

CxP
TxP
Anticipos
CTS, Vacac

CAPITAL

COSTO DE OPORTUNIDAD
DEL CAPITAL
Es la rentabilidad mnima exigida por los
inversionistas de un proyecto o empresa, la
cual es determinada tomando en cuenta la
rentabilidad y riesgo de otras alternativas de
inversin.
El COK se emplea como la tasa de descuento
para actualizar los flujos de caja de un
proyecto de inversin para estimar el VAN.

TASA DE DESCUENTO DE UNA

EMPRESA MINERA
Definicin:
- Es el costo de los fondos requeridos por la
empresa.
- Tambin, es la rentabilidad mnima exigida por
la empresa.
- La tasa de descuento es importante para
obtener el valor de la empresa a travs del
mtodo del flujo de caja descontado

TASA DE DESCUENTO DE UN
PROYECTO MINERO
- Inversin Proyecto Minero: US$ 1,000 millones
- Financiamiento del Proyecto:
- US$ 500 millones prstamo bancos
- US$ 500 millones aporte accionistas
- Costo del Financiamiento:
- Tasa inters banco: 8% anual
- Costo oportunidad accionista: 12%
- Cul es la tasa de descuento del proyecto?

ESTIMACIN DEL COSTO DE

OPORTUNIDAD DEL CAPITAL
CAPITAL
proviene

Deuda

COKDE

Accionistas
Cada fuente
demanda una
rentabilidad
determinada

CCMP

COKACC

COMPONENTES DEL COSTO

OPORTUNIDAD DEL ACCIONISTA
(Tasa descuento)
Tasa de inters libre de riesgo (Rf)
Riesgo de la empresa
(Rp)
Riesgo del pas
(Rc)
d

Rf + Rp + Rc

Donde d = tasa de descuento sin inflacin

MTODOS PARA DETERMINAR El COK

(del accionista)

COK ACC R f .Rm R f

Tasa libre
de riesgo
vigente

Prima de riesgo
histrica

Pendiente de la regresin.
Entre rendimiento de la
accin y del mercado

MTODOS PARA DETERMINAR El COK

(del accionista)
ESTIMACIN DEL BETA
(PENDIENTE)
Rendimiento
accin

x
x

x
x

x
x

Rendimiento
Del mercado

OTROS MTODOS PARA

DETERMINAR El COK (del accionista)
Rentabilidad
patrimonial

Si los dividendos
fuesen idnticos
Si los dividendos
crecen a una
tasa g

COK = Utilidad/Patrimonio

COK ACC

COK ACC

Div

Div 0 * (1 g )

g
P

COSTO DE CAPITAL
Definicin: Es el costo de las fuentes de financiamiento.

K = Kd D
I

(1-T) + Ko A donde;
I

K = costo de capital
Kd= costo de la deuda
Ko= costo de oportunidad despus de impuestos
I = Recursos totales requeridos por la empresa
D = Porcin de los recursos requeridos que son
financiados con deuda
A = Porcin de los recursos requeridos que son
financiados con recursos de la empresa
T = Tasa impositiva

TASA DE DESCUENTO RELEVANTES

Para determinar el valor de la empresa, a partir del

flujo de caja operativo (flujo econmico, sin deuda),
debe descontarse a Costo Ponderado de Capital

Para determinar el valor de la empresa a partir del

flujo de caja de los recursos propios (flujo
financiero del accionista) ms el valor de la
deuda, se debe descontar el primer flujo a costo de
oportunidad del accionista y el segundo a costo de
oportunidad de la deuda.

EVALUACION ECONOMICA

Flujo Econmico
VANE = Flujo Econmico/WACC

EVALUACION FINANCIERA
Flujo Econmico
Flujo Deuda
Flujo Financiero o del accionista

VANF = Flujo Financiero/COK

FACTORES QUE INFLUYEN EN EL

RIESGO PAIS
- Aspectos Econmicos: Crecimiento economa
y la inflacin en el tiempo, equilibrio cuentas
fiscales, sostenibilidad de la deuda externa,
evolucin de las reservas internacionales.
- Aspectos Sociales y Polticos: Posicin de la
poblacin y sus representantes frente a la
inversin extranjera y nacional.
- Aspectos Institucionales: Debilidad
institucional, complejidad regulatoria,
restricciones a la movilidad de fondos, etc.
- Contagio Regional

Cmo se calcula el Riesgo Pas?

- La ms usada es comparando la tasa de
inters de un bono de un pas X, que tiene
cierto nivel de riesgo, con la tasa de un bono
emitido por el Tesoro Americano, que se
supone es un bono libre de riesgo.
- EJEMPLO:
- Tasa de un inters de un bono peruano: 9.5%
- Tasa de Inters de un Bono USA: 5.0%
- Riesgo Pas: 4.5% 450 puntos bsicos

Riesgo Soberano vs Riesgo Pas?

- El riesgo soberano es otra forma de medir el
riesgo de un pas.
- El riesgo soberano, a diferencia del riesgo pas,
es una clasificacin cualitativa que difiere
dependiendo de la agencia de riesgo que
evala al pas.
- Entre las principales agencias clasificadoras de
riesgo: Moodys, Standard & Por, Fitch Ratings,
JP Morgan.
- Para tener grado de inversin debe alcanzarse
BBB

CATEGORIAS DE RATING DE DEUDA A

LARGO PLAZO
Riesgo de Crdito

Moody's

S&P y Fitch

Posicin

Aaa

AAA

Aa1;Aa2;Aa3
A1;A2;A3
Baa1;Baa2;Baa3

AA+;AA;AAA+;A;ABBB+;BBB;BBB-

2-4
5-7
8-10

Ba1;Ba2;Ba3

BB+;BB;BB-

11-13

B1;B2;B3

B+;B;B-

14-16

Caa1;Caa2;Caa3

CCC+;CCC;CCC-

17-19

Ca
C

CC-;C
D

20-21
22

Grado de Inversin
Riesgo mnimo de crdito o capacidad de pago
extremadamente fuerte
Muy bajo riesgo de crdito o muy fuerte capacidad de pago
Bajo riesgo de crdito o fuerte capacidad de pago
Moderado riesgo de crdito o adecuada capacidad de pago

Grado especulativo
Sustancial riesgo de crdito; est expuesto a factores
adversos que pueden llevarlo a una inadecuada
capacidad de pago
Alto riesgo de crdito; est expuesto a factores adversos
que lo llevarn a un deterioro de su capacidad de pago
Muy alto riesgo crediticio; es actualmente vulnerable y
depende de un entorno favorable para cumplir sus
compromisos
Cese de pagos inminente; es altamente vulnerable
Cese de pagos

RIESGO SOBERANO
Grado de Inversin
Mxima Calidad

Fuerte capacidad de Pago

Capacidad adecuada de Pago

Inversiones Especulativas
Pago probable pero incierto

Alto riesgo

Dudosa probabilidad de pago oportuno

Incumplimiento

Standard &
Poor's

Moody's

Fitch-IBCA

DuffPhelps

AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB+
BBB-

Aaa
Aa1
Aa2
Aa3
A1
A2
A3
Baa1
Baa2
Baa3

AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB
BBB-

AAA
AA+
AA
AAA+
A
ABBB+
BBB+
BBB-

BB+
BB
BBB+
B
BCCC+
CCC+
CCCCC
C
D

Ba1
Ba2
Ba3
B1
B2
B3
Caa1
Caa2
Caa3
Ca
C
D

BB+
BB
BBB+
B
B-

BB+
BB
BBB+
B
B-

CC

DDD

DD

DDD

COMPETITIVIDAD : MBITO INTERNACIONAL

Per mantiene el

Grado de Inversin

PER OBTUVO EL GRADO DE INVERSIN DE PARTE DE DOS

DE LAS PRINCIPALES CALIFICADORES INTERNACIONALES
DE CRDITO: STANDARD & POOR'S Y FITCH

TEMA N 14
MEDIDAS DE RENTABILIDAD Y DE
VALOR

MEDIDAS DE RENTABILIDAD
ROE (Return on Equity):
La principal medida de rentabilidad, es la rentabilidad
patrimonial.

La rentabilidad patrimonial significa en que porcentaje ha

crecido el patrimonio de la empresa, por efecto de las
utilidades generadas.
ROE = Utilidad /Patrimonio

RENTABILIDAD (%) DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS

MINERAS (Ao 2006)
(Cifras en millones de US$)
EMPRESA

SPCC
YANACOCHA
BARRICK
CERRO VERDE
VOLCAN
LOS QUENUALES
BUENAVENTURA
MINSUR
SHOUGANG
MILPO
ATACOCHA
SANTA LUISA
ARGENTUM
RAURA
SIMSA
PODEROSA
CASTROVIRREYNA

VENTAS PATRIMON.
(miles US$) (miles US$)
2.855.122
1.636.009
977.496
667.671
548.517
400.273
347.497
341.210
292.104
193.929
175.377
123.558
85.332
83.971
65.438
53.061
16.080

1.458.466
1.200.561
574.906
1.261.057
481.913
234.470
1.209.069
586.695
126.774
230.017
116.152
57.878
29.117
45.166
44.713
31.263
5.930

UTILIDAD
(miles US$)

ROE (%)
(UN/PAT)

1.273.669
567.658
419.648
444.621
229.925
164.583
428.057
162.815
69.980
96.270
64.172
34.927
32.110
29.365
27.969
8.357
2.281

87,33%
47,28%
72,99%
35,26%
47,71%
70,19%
35,40%
27,75%
55,20%
41,85%
55,25%
60,35%
110,28%
65,02%
62,55%
26,73%
38,47%

EBITDA
(Earning Before Interests, Taxes, Depreciation and
Amortizacion)

El EBITDA mide el beneficio que generan las operaciones

independientemente de la forma como fueron financiadas
(ajustando los intereses), de la tasa de impuesto la renta, de
la manera como los activos fijos se deprecian y de la
amortizacin de los intangibles.

MEDIDAS DE VALOR
EVA (Economic Value Added)
Es una medida de creacin de valor de una empresa.
Una empresa crea valor cuando las utilidades generadas,
permiten retribuir a los accionistas un retorno mayor que su
costo de oportunidad.
El valor econmico generado por una empresa es igual a la
tasa de retorno que obtiene el inversionista
(Utilidad/Patrimonio) menos el costo de oportunidad, a esta
diferencia se le multiplica por el capital invertido por los
accionistas (Patrimonio)
EVA = Patrimonio (ROE K); donde K=costo de capital

EVA DE LAS PRINCIPALES EMPRESAS

MINERAS (AO 2006)
(Cifras en millones de US$)
EMPRESA

SPCC
YANACOCHA
BARRICK
CERRO VERDE
VOLCAN
LOS QUENUALES
BUENAVENTURA
MINSUR
SHOUGANG
MILPO
ATACOCHA
SANTA LUISA
ARGENTUM
RAURA
SIMSA
PODEROSA
CASTROVIRREYNA

VENTAS PATRIMON.
(miles US$) (miles US$)
2.855.122
1.636.009
977.496
667.671
548.517
400.273
347.497
341.210
292.104
193.929
175.377
123.558
85.332
83.971
65.438
53.061
16.080

1.458.466
1.200.561
574.906
1.261.057
481.913
234.470
1.209.069
586.695
126.774
230.017
116.152
57.878
29.117
45.166
44.713
31.263
5.930

UTILIDAD
(miles US$)

ROE (%)
(UN/PAT)

1.273.669
567.658
419.648
444.621
229.925
164.583
428.057
162.815
69.980
96.270
64.172
34.927
32.110
29.365
27.969
8.357
2.281

87,33%
47,28%
72,99%
35,26%
47,71%
70,19%
35,40%
27,75%
55,20%
41,85%
55,25%
60,35%
110,28%
65,02%
62,55%
26,73%
38,47%

K
(%)
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%
9,00%

EVA
(miles US$)
1.142.407
459.608
367.906
331.126
186.553
143.481
319.241
110.012
58.570
75.568
53.718
29.718
29.489
25.300
23.945
5.543
1.747

EVA ACUMULADO (2001-2006) DE LAS

PRINCIPALES EMPRESAS MINERAS
(Cifras en millones de US$)
EMPRESA

SPCC
YANACOCHA
BARRICK
CERRO VERDE
VOLCAN
LOS QUENUALES
BUENAVENTURA
MINSUR
SHOUGANG
MILPO
ATACOCHA
SANTA LUISA
ARGENTUM
RAURA
SIMSA
PODEROSA
CASTROVIRREYNA

EVA
(2001-2006)
2.528.407
1.677.608
ND
404.126
125.553
ND
775.241
519.012
133.570
94.568
67.718
37.718
ND
18.300
-4.055
ND
ND

MEDIDAS DE VALOR
VALOR DE MERCADO AADIDO
EL VALOR DE MERCADO AADIDO DE LA EMPRESA,
REPRESENTA EL VALOR ACTUAL DE LOS EVAs FUTUROS
ESTIMADOS DE LA EMPRESA.
TAMBIN REPRESENTA EL VALOR QUE EL MERCADO DA A
LAS ACCIONES DE LA EMPRESA ADICIONALES AL VALOR
CONTABLE.
EJEMPLO:
VALOR DE MERCADO DE LA ACCIN: US$ 4.00 /Accin
VALOR CONTABLE ACCIN:
US$ 1.00 /Accin
NMERO DE ACCIONES: 1000,000
ENTONCES el MVA DE LA EMPRESA SER: US$ 3000,000

MEDIDAS DE VALOR
MVA (Market Value Added):

n
MVA =

i=0

EVA i
(1+k)^i

VALOR MERCADO EMPRESA = MVA + PATRIMONIO CONTABLE

VALOR DE MERCADO DE LA EMPRESA

MVA
VALOR DE MERCADO
DE LA EMPRESA

VALOR PATRIMONIAL
CONTABLE

HERRAMIENTA PRINCIPAL
PARA VALORIZAR
El Valor Actual Neto el cual es determinado por:
El Flujo de Caja Proyectado y,
El Costo de Oportunidad del Capital

FC n
FC1
FC 2
VAN

...
2
(1 Cok ) (1 Cok )
(1 Cok ) n
Considera

el valor del dinero en el tiempo.

Considera los flujos futuros y no los pasados.

IMPORTANCIA DEL VALOR ACTUAL

Objetivo de las Finanzas
Maximizar el valor de la empresa
Flujo de caja proyectado
Principal herramienta

VAN

Costo de oportunidad
Emplear una tasa de descuento inadecuada podra
llevarnos a aceptar proyectos que deben ser rechazados
o rechazar proyectos que deben ser aceptados.

DEFINICIN DEL VALOR ACTUAL

VAN

n
Bi - Ci
i=0 (1+k)^i

VALOR DE LA EMPRESA Y
VALOR PATRIMONIAL
El Valor de la Empresa es diferente del valor Patrimonial o de
las acciones de la empresa
En el valor de la empresa incluye el valor de las acciones y la
deuda
El valor patrimonial slo considera el valor de las acciones

El valor de la empresa se obtiene a partir del flujo de caja libre

El valor patrimonial (acciones) se obtiene a partir del flujo de
caja disponible para el accionista

OTRAS MEDIDAS DE VALOR

PER (Price Earning Ratio):
EL PER SE INTERPRETA COMO EL NMERO DE AOS PARA
QUE LOS BENEFICIOS ANUALES ( UTILIDADES), CUBRAN EL
VALOR ACTUAL DE LA EMPRESA
PER = VALOR EMPRESA / UTILIDAD ANUAL
Entonces:
VALOR EMPRESA = PER * UTILIDAD ANUAL

CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO

(FONDO DE MANIOBRA)
DEFINICIN CONTABLE:
AC - PC = ( PNC + PAT ) - ANC = CAPITAL DE TRABAJO

DEFINICIN FINANCIERA:
Recursos de largo plazo, que financian los activos de la
empresa que no son de largo plazo.

DEFINICIN PRCTICA:
Son los recursos necesarios para financiar los desfases
entre los procesos de produccin y ventas.

MTODOS PARA CUANTIFICAR LAS

INVERSIONES EN CAPITAL DE TRABAJO
1. Porcentaje de cambio en las ventas
2. Mtodo del perodo de desfase
Ciclo operativo = Das en existencias + das cuentas por
cobrar das cuentas por pagar
3. Mtodo contable (Requiere proyectar el Balance)

EXPLICACIN GRFICA DE
LOS CONCEPTOS
PE
Fuentes CP

NOF

Activo
Corriente

RN
FdeM

Fuentes LP
Activo
Fijo

PASIVOS ESPONTNEOS
Son aquellos que surgen espontneamente, como
consecuencia de las operaciones normales de la
empresa.
No tienen un costo financiero asociado a ellos.
Ejemplo: crdito de proveedores, impuestos por pagar
no vencidos, beneficios sociales devengados no
pagados.

NECESIDADES OPERATIVAS
DE FONDOS (NOF)
Son las inversiones que requiere la empresa en el corto
plazo para poder operar
Estn conformadas por los inventarios, las cuentas por
cobrar, la caja mnima, as como otras inversiones
Estas inversiones se reflejan en el Activo Corriente
Parte de estas inversiones se financian con los pasivos
espontneos, por lo que las NOF contemplan la inversin
neta, es decir el Activo Corriente menos los PE

CAPITAL DE TRABAJO O
FONDO DE MANIOBRA (FdeM)
Las fuentes de largo plazo, conformadas por el patrimonio
de la empresa y los prstamos de Largo Plazo, financian en
primer lugar las inversiones de largo plazo, que
normalmente son activos fijos e intangibles
El excedente financia inversiones de corto plazo
La parte de las fuentes de largo plazo que financia
inversiones de corto plazo es el fondo de maniobra o capital
de trabajo

RECURSOS NEGOCIADOS
Las inversiones de la empresa se financian
de la siguiente manera:
Las inversiones de largo plazo, con las fuentes
permanentes
Las inversiones de corto plazo, con el fondo de
maniobra y con los pasivos espontneos
Aquella parte de las inversiones que no estn
siendo financiadas con las fuentes permanentes
ni con los PE, requieren de financiamiento
adicional que se debe conseguir (o negociar).

RN = NOF - FdeM